1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/电气设备电气设备 证券研究报告 璞泰来璞泰来（603659）公司深度报告公司深度报告 2022 年 11 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 11 月 22 日收盘价（元）54.50 52 周股价波动（元）49.59-200.37 总股本/流通 A 股（百万股）1391/1386 总市值/流通市值（百万元）75804/75550 相关研究相关研究 市场表现市场表现 Table_Qu

2、oteInfo-41.20%-30.20%-19.20%-8.20%2.80%2021/11 2022/2 2022/52022/8璞泰来海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-0.7-9.3-21.0 相对涨幅（%）-1.4-6.7-11.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:S0850515120001 联系人:姚望洲 Tel:(021)23154184 Email: 负极龙头地位稳固，多业务协同效应凸显负极龙头地位稳固，多业务协同效应凸显 Table_Summary 投

3、资要点：投资要点：高端人造石墨负极龙头地位稳固，单价及单吨毛利稳居行业之首高端人造石墨负极龙头地位稳固，单价及单吨毛利稳居行业之首。璞泰来2018-2020 年市占率分别为 16%、17%、17%，负极格局份额稳定，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。2020-2021 年，璞泰来负极产品单价分别为 5.8 万元/吨、5.3 万元/吨，单吨毛利分别为 1.8 万元/吨、1.6 万元/吨，璞泰来的高端定位使其盈利指标明显领先竞争对手。三路线实现负极降本增效，盈利能力显著提高三路线实现负极降本增效，盈利能力显著提高。公司三条降本路线：1）一体化布局：公司已经形成从原料针状焦的供应、造粒、石墨化加

4、工、碳化包覆到产成品的一体化负极材料产业链布局。2）石墨化技改：经测算，坩埚改厢式后，单吨电耗降低 40%-50%左右。山东兴丰石墨化单吨成本中电耗占比超过 60%，技改后单吨成本降幅超 20%。3）向上布局针状焦：目前振兴炭材煤系针状焦产能 4 万吨，油系针状焦参股山东京阳，为负极原材料针状焦的价格与质量提供保障。国内最大的独立涂覆隔国内最大的独立涂覆隔膜加工商，新材料开始贡献利润膜加工商，新材料开始贡献利润。2021 年，公司涂覆隔膜市占率达到 35.19%，单平毛利稳定在 0.4 元/平方米。公司也在积极推动一体化建设，隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂及涂覆设备业务的协同作用进一步凸

5、显。新材料方面，公司部分 PVDF 产品在隔膜涂覆领域已实现国产化替代并实现批量供应；在负极粘结剂领域，部分 PAA 产品的性能优势已逐步显现；截至 2021 年底，公司已形成年产 1 亿平方米基膜、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨 PVDF 及 40 亿平方米的涂覆隔膜加工产能。锂电设备订单再创新高，成长为锂电综合业锂电设备订单再创新高，成长为锂电综合业务平台务平台。截至 2021 年末，公司前段涂布机（不含内部订单）在手订单超过 40 亿元，同比增长 170.33%。公司中后段核心设备业务已逐步形成核心竞争力，新产品如注液机、叠片机、卷绕机、氦检机等设备纷纷实现突破并取得下游客

6、户批量订单，截至 2021年末，公司自动化装备业务新产品在手订单超过 11 亿元。投资策略与评级。投资策略与评级。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.05 元、3.27 元、3.88 元，根据可比公司估值，我们给予公司 2023 年 22-26 倍 PE，合理价值区间为 71.94-85.02 元，给予“优于大市”评级。风风险提示险提示。（1）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升。（2）原材料价格波动，影响毛利率。（3）疫情影响持续，影响公司产能利用率。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E

7、2024E 营业收入(百万元)5281 8996 14534 22379 27889(+/-)YoY(%)10.0%70.4%61.6%54.0%24.6%净利润(百万元)668 1749 2845 4543 5402(+/-)YoY(%)2.5%161.9%62.7%59.7%18.9%全面摊薄 EPS(元)0.48 1.26 2.05 3.27 3.88 毛利率(%)31.6%35.7%35.6%35.6%34.4%净资产收益率(%)7.5%16.7%21.0%25.1%23.0%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究璞泰

8、来（603659）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走”.5 1.1 人造石墨负极龙头，客户结构优质.5 1.2 定位高端，快充、高寿命促使中高端负极需求提升.7 1.3 降本路线一：一体化布局.9 1.4 降本路线二：石墨化技改.10 1.5 降本路线三：向上布局针状焦.11 2.涂覆隔膜：国内最大的独立涂覆隔膜加工商，一体化布局有效降本.12 3.锂电设备：前段业务订单再创新高，中后段业务实现技术突破.13 4.盈利预测与估值分析.15 5.风险提示.16 财务报表分析和预测.17 公司研究璞泰来（603659）3 请务必阅读

9、正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 主要负极企业 2018-2020 年市占率.5 图 2 2017-2030 年中国负极材料出货量.6 图 3 2016-2020 年中国锂电池负极材料和人造石墨负极出货量情况.6 图 6 公司主要客户.7 图 7 主要负极企业负极材料单价对比（万元/吨）.8 图 8 主要负极企业负极材料单吨毛利对比（万元/吨）.9 图 9 璞泰来负极发展历程.9 图 10 石墨坩埚摆放示意图.10 图 11 厢式炉构造示意图.11 图 12 针状焦价格（元/吨）.12 图 13 璞泰来涂覆隔膜发展历程.12 图 14 公司出货量及市占率（亿平方米，%）.13

10、 图 15 锂电池生产过程.14 图 16 公司 2018-2021 年锂电设备业务收入（亿元，%）.14 公司研究璞泰来（603659）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 璞泰来主要管理层.5 表 2 几种锂电池负极材料性能对比.6 表 3 主要负极厂家人造石墨产品性能对比.8 表 4 公司石墨化自外部采购、向外部出售、自内部采购价.10 表 5 山东兴丰、内蒙兴丰石墨化加工数量（吨）、单价（万元/吨）、毛利率、单吨毛利（万元/吨）.10 表 6 坩埚炉改厢式炉产能测算.11 表 7 公司涂覆隔膜业务单价、单平毛利.13 表 8 璞泰来分业务预测.15 表 9

11、可比公司估值表.16 公司研究璞泰来（603659）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走”负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走”1.1 人造石墨负极龙头，客户结构优质人造石墨负极龙头，客户结构优质 公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人造石墨高端市场稳居行公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。业龙头地位。璞泰来 2018-2020 年国内锂电池负极材料市占率分别为 16%、17%、17%，其中 2020 年市占率排名仅次于天然石墨龙头贝特瑞。图图1 主要负极企业主要负极企业 20

12、18-2020 年市占率年市占率 资料来源：凯金能源招股书援引 GGII，海通证券研究所 公司核心管理层分工明确，由行业顶尖专家带领各团队运作。公司核心管理层分工明确，由行业顶尖专家带领各团队运作。梁丰董事长作为投资管理专家，专注于公司的战略规划与布局，对提升集团决策与治理结构、团队建设与协作、激励机制、资本及财务实力等进行有效指导。陈卫总经理作为 ATL 创始人之一，在锂离子电池、相关材料及自动化工艺领域拥有丰富的经验与行业资源，为公司与下游客户的深度合作提供纽带。冯苏宁则为负极领域泰斗，曾在中国负极技术发源地鞍山热能研究院担任工程师，并担任杉杉负极总经理。表表 1 璞泰来主要管理层璞泰来主

13、要管理层 姓名姓名 职位职位 背景背景 梁丰 董事长 投资管理专家：历任东莞 SAE 策划工程部组别经理，中信集团深圳中大投资管理投资部总经理，中信基金及友邦华泰基金经理、权益投资部总监，上海毅扬投资总经理 陈卫 总经理 锂离子电池行业专家：ATL 创始人之一，国家电动汽车标准协会理事 冯苏宁 公司副总经理；江西紫宸总经理 负极领域泰斗：历任鞍山热能研究院工程师（中国负极技术发源地），杉杉科技总经理 齐晓东 公司副总经理；深圳新嘉拓总经理 锂离子电池自动化涂布机行业专家：历任沈阳第一机床厂工程师，沈阳新松机器人高级工程师 王晓明 公司监事；东莞卓越总经理 锂离子电池、涂覆隔膜及铝塑包装膜等相关

14、领域专家：历任宁夏马家滩炼油厂技术员，东莞 SAE 高级工程师及新万电子工艺部部门经理，ATL部门经理，深圳海太阳总经理顾问，深圳曙鹏科技副总经理 资料来源：企查查，海通证券研究所 EVTank联合伊维经济研究院共同发布的 中国负极材料行业发展白皮书（2022年）显示，2021 年，中国负极材料出货量达到 77.9 万吨，同比增长 86.4%。2021 年，全球负极材料出货量达到 90.5 万吨，同比增长 68.2%。EVTank 在白皮书中预测到 2025 年和 2030 年中国负极材料总体出货量将分别达到 270.5 万吨和 705.4 万吨。公司研究璞泰来（603659）6 请务必阅读正

15、文之后的信息披露和法律声明 图图2 2017-2030 年中国负极材料出货量年中国负极材料出货量 资料来源：EVTank，伊维智库整理，海通证券研究所 目前，人造石墨负极材料由于目前，人造石墨负极材料由于循环循环性能好，适合动力、储能领域，性能好，适合动力、储能领域，占据市场主流地占据市场主流地位。位。根据 GGII 数据，2020 年我国负极材料出货量为 37 万吨，其中，人造石墨出货量30.1 万吨，占比为 81.35%。天然石墨负极材料仍占据市场一定份额，硅基等新兴负极材料出现小规模市场应用。受益于新能源汽车、消费电子及储能电池需求带来的锂离子电池产量增长，作为锂离子电池主要负极材料的人

16、造石墨负极材料将保持较高增长速度，是负极材料行业未来主要增长点。表表 2 几种锂电池负极材料性能对比几种锂电池负极材料性能对比 负极材料负极材料 负极材料细分负极材料细分 比容比容量（量（mAh/g）首次效率首次效率 循环寿命循环寿命/次次 安全性安全性 快充特征快充特征 碳系负极 天然石墨 340-370 90%1000 一般 一般 人造石墨 310-360 93%1000 一般 一般 中间相碳微球 300-340 94%1000 一般 一般 石墨烯 400-600 30%10 一般 差 钛酸锂 钛酸锂 165-170 99%30000 最高 最好 合金系负极 硅 800 60%200 差

17、差 锡 600 60%200 差 差 资料来源：翔丰华招股说明书援引中国产业信息网，海通证券研究所 图图3 2016-2020 年中国锂电池负极材料和人造石墨负极出货量情况年中国锂电池负极材料和人造石墨负极出货量情况 资料来源：尚太科技招股说明书援引 GGII，海通证券研究所 负极材料生产工序具有较高的工艺壁垒。负极材料生产工序具有较高的工艺壁垒。天然石墨负极材料是以天然鳞片石墨为原材料，经过粉碎、分级、球化、纯化、表面处理等工序制备而成的负极材料。人造石墨负极材料一般是由易石墨化的沥青焦、石油焦、针状焦等原材料，经过粉碎、整形、混 公司研究璞泰来（603659）7 请务必阅读正文之后的信息披

18、露和法律声明 合、二次造粒、石墨化（高温热处理）和筛分等系列工序而制得。图图4 天然石墨制造工艺流程天然石墨制造工艺流程 资料来源：贝特瑞公开发行说明书，海通证券研究所 图图5 人造石墨制造工艺流程人造石墨制造工艺流程 资料来源：贝特瑞公开发行说明书，海通证券研究所 22H1 公司前五大客户分别是宁德时代、公司前五大客户分别是宁德时代、LG 新能源、新能源、ATL、三星、三星 SDI、比亚迪，占、比亚迪，占公司总销售额的近八成。公司总销售额的近八成。除此之外，公司与中创新航、欣旺达、珠海冠宇、亿纬锂能等主流电池制造厂商保持长期良好的合作关系，积累了良好的客户认可度与品牌声誉。随着公司负极材料扩

19、建产能的持续投放，公司将在保障消费电池客户和中高端动力电池客户产品需求的基础上，继续加快海外中高端新客户的产品认证，全面覆盖负极市场，进一步提高市占率。图图6 公司主要客户公司主要客户 资料来源：wind，各公司官网，海通证券研究所 1.2 定位高端，快充、高寿命促使中高端负极需求提升定位高端，快充、高寿命促使中高端负极需求提升 随着溧阳研究院的建成和投入使用，公司大量引进专业人才，研发软硬件实力强劲。随着溧阳研究院的建成和投入使用，公司大量引进专业人才，研发软硬件实力强劲。多年来公司主流产品均应用在高容量、高压实密度、低膨胀和长循环的高端电池。2017年，璞泰来人造石墨主流产品首次容量就可达

20、 360mAh/g 以上，压实密度最高可达1.7g/cm 以上，适用于消费、动力、储能领域，产品各项指标性能明显优于其他企业产品。公司研究璞泰来（603659）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 主要负极厂家人造石墨产主要负极厂家人造石墨产品性能对比品性能对比 公司公司 产品型号产品型号 中粒径（中粒径（m）首次容量（首次容量（mAh/g）首周效率（首周效率（%）压实密度（压实密度（g/cm3）适用范围适用范围 紫宸科技 GT 21.1 353.5 93 3C、EV 8C 18.4 361.8 92.6 3C G1 19.2 358.5 93 3C F3-C 20.5 355

21、.6 95 EV G9 18.8 360.7 93.8 3C G6 15.6 354.3 92.8 EV A-T 21 358.5 92 3C 中科电气 MD1 15.074 341.8 95.3 1.62 IT、E-bike、ESS MD4 15.685 355.4 95.8 1.66 IT、ESS、EV PSG12 12.224 341.8 95.6 1.5 ESS、xEV 翔丰华 HSG 14-18 345 1.60-1.65 各类长循环聚合物、方形、圆柱电池 X8 14-16 355 1.70-1.75 高能量密度要求的负极材料 X9 18-20 362 1.80-1.85 高能量密度

22、要求的负极材料 W3 9-13 330 1.40-1.50 各类高倍率放电、倍率充电要求的电动工具、航模、动力电池 W4 11-15 340 1.50-1.60 各类高倍率放电、倍率充电要求的电动工具、航模、动力电池 DT-6 11-15 340 1.50-1.55 各类长循环聚合物、方形、圆柱电池 尚太科技 ST-1 152 340 92 1.45-1.55 3C、EV、ESS ST-12 12.02.0 353.04.0 92 1.55-1.65 3C、EV、ESS ST-17AJC 12.52.0 3464 92 1.45-1.55 EV、ESS ST-22T 16.52.0 350 9

23、2 1.60-1.70 EV、ESS 资料来源：各公司官网，海通证券研究所 负极材料差异性大，高低端分化明显，价格悬殊，璞泰来负极材料单价始终保持在行业之首。2017-2021 年，璞泰来负极材料单价分别为 6.2 万元/吨、6.8 万元/吨、6.7万元/吨、5.8 万元/吨、5.3 万元/吨，明显超过其他负极厂商价格，占领高端市场。同时，高端产品带来了高盈利，2017-2021 年，璞泰来负极材料单吨毛利分别为 2.4 万元/吨、2.3 万元/吨、1.8 万元/吨、1.8 万元/吨、1.6 万元/吨，领先竞争对手。图图7 主要负极企业负极材料单价对比（万元主要负极企业负极材料单价对比（万元/

24、吨）吨）资料来源：wind，各公司招股说明书、17-21 年报，海通证券研究所 公司研究璞泰来（603659）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 主要负极企业负极材料主要负极企业负极材料单吨毛利单吨毛利对比（万元对比（万元/吨）吨）资料来源：wind，各公司招股说明书、17-21 年报，海通证券研究所 1.3 降本路线一：一体化布局降本路线一：一体化布局 公司负极材料业务已经形成从原料针状焦的供应、负极材料前工序造粒、中间环节公司负极材料业务已经形成从原料针状焦的供应、负极材料前工序造粒、中间环节石墨化加工、碳化包覆到负极材料产成品的一体化负极材料产业链布局石墨化加工、碳化包覆

25、到负极材料产成品的一体化负极材料产业链布局，维持了公司负极材料品质一贯的优异特性，同时加强了对成本及供应的把控力度，有利于公司向客户提供具备更高性价比的产品。图图9 璞泰来负极发展历程璞泰来负极发展历程 资料来源：wind，公司招股说明书，公司 17/21 年报，关于参股振兴炭材暨关联交易的公告，海通证券研究所 根据主要负极公司扩产公告，负极材料尤其是石墨化环节扩产进程加速，根据主要负极公司扩产公告，负极材料尤其是石墨化环节扩产进程加速，我们测算我们测算出璞泰来出璞泰来为主要负极厂家中为主要负极厂家中石墨化自给率较石墨化自给率较高高者者。截至 2021 年 12 月，江西紫宸前工序产能扩产项目

26、、内蒙紫宸兴丰二期 5 万吨石墨化产能项目均已建成投产；四川紫宸 20万吨负极材料一体化生产基地建设项目已经完成了可研、立项、设计规划和能评等前期工作，为 2022 年底一期 10 万吨一体化负极材料的投产奠定了基础。公司自山东兴丰、内蒙兴丰采购的石墨化价格明显低于市场均价，有效帮助降低成公司自山东兴丰、内蒙兴丰采购的石墨化价格明显低于市场均价，有效帮助降低成本。本。发行人采购的负极材料石墨化加工业务一部分由内部山东兴丰、内蒙兴丰提供，另一部分由外部石墨化加工公司提供。根据璞泰来定增回复函，山东兴丰、内蒙兴丰向外部售出价公司自外部采购价公司自内部采购价。公司研究璞泰来（603659）10 请务

27、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 公司石墨化自外部采购、向外部出售、自内部采购价公司石墨化自外部采购、向外部出售、自内部采购价 项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 自外部采购自外部采购 向外部出售向外部出售 自内部采购自内部采购 自外部采购自外部采购 向外部出售向外部出售 自内部采购自内部采购 自外部采购自外部采购 向外部出售向外部出售 自内部采购自内部采购 数量（吨）5249.45 266.37 7128.19 38871.42 6199.09 19582.24 29605.67 4446.36 4951.66 金额（万元）7197.73 40

28、2.58 9080.48 60654.76 9858.79 26841.79 49377.10 7729.46 7243.56 平 均 单 价（万元/吨）1.37 1.51 1.27 1.56 1.59 1.37 1.67 1.74 1.46 资料来源：公司 2020 年非公开发行 A 股股票发审委会议准备工作告知函的回复，海通证券研究所 2021 年，内蒙兴丰石墨化业务总收入 8.37 亿元，净利润 1.48 亿元，净利润率达到17.7%。根据璞泰来回复函，2018 年、2019 年、2020 年 1-3 月山东兴丰单吨毛利分别为 0.43 万元/吨、0.43 万元/吨、0.32 万元/吨，

29、毛利率维持在 20%以上；2019 年、2020年 1-3 月内蒙兴丰单吨毛利分别为 0.56 万元/吨、0.47 万元/吨，毛利率维持在 40%左右的较高水平。表表 5 山东山东兴丰、内蒙兴丰石墨化加工数量（吨）、单价（兴丰、内蒙兴丰石墨化加工数量（吨）、单价（万万元元/吨）、毛利率、单吨毛利（吨）、毛利率、单吨毛利（万万元元/吨）吨）项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 1-3 月月 数量数量 单价单价 毛利率毛利率 单吨毛利单吨毛利 数量数量 单价单价 毛利率毛利率 单吨毛利单吨毛利 数量数量 单价单价 毛利率毛利率 单吨毛利单吨毛利 山东兴丰 9,399 1.59

30、26.80%0.43 12040 1.53 28.02%0.43 1105 1.45 21.80%0.32 内蒙兴丰 13741 1.33 41.89%0.56 6290 1.25 37.36%0.47 资料来源：公司 2020 年非公开发行 A 股股票发审委会议准备工作告知函的回复，海通证券研究所 1.4 降本路线降本路线二：石墨化技改二：石墨化技改 决定石墨化加工产能的关键工艺环节为装炉环节，通过不断优化炉内加工材料的装决定石墨化加工产能的关键工艺环节为装炉环节，通过不断优化炉内加工材料的装炉方式，炉内空间的使用效率将不断提高。炉方式，炉内空间的使用效率将不断提高。石墨化加工行业中，企业按

31、照加工物料重量收费，炉内空间使用效率的提高将提升企业盈利能力。目前，石墨化加工厂商主流装炉工艺为石墨坩埚装料方式，其技术路线成熟，装料、吸料工序复杂程度及炉内坩埚摆放精度要求适中，可操作性较强。图图10 石墨坩埚摆放示意图石墨坩埚摆放示意图 资料来源：发审委对公司非公开发行股票申请文件审核意见的函公告，海通证券研究所 行业内仅有少数头部石墨化加工企业掌握并规模化使用厢式炉工艺。与坩埚装填方式相比，厢式炉工艺对石墨化工艺掌握程度及技术优化水平要求较高。而厢式炉工艺避免了负极材料重复装入、装出坩埚工作，且由于厢体自身材质及形状特点，厢体之间无需添加保温电阻料，仅需保留厢体四周与炉壁之间的保温材料，

32、增大了炉内负极材料的有效容积及使用效率。公司研究璞泰来（603659）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 厢式炉构造厢式炉构造示意图示意图 资料来源：发审委对公司非公开发行股票申请文件审核意见的函公告，海通证券研究所 公司专门负责石墨化生产的子公司为山东兴丰和内蒙兴丰。石墨化炉技改有效提升了两基地产能。山东兴丰技改前后产能分别为 1.44 万吨/年、1.98 万吨/年；内蒙兴丰技改前后产能分别为 4.93 万吨/年、6.16 万吨/年。2022 年技改全部完成后，两基地石墨化产能将达到 8.14 万吨/年。技改后，厢式炉工艺单炉的有效容积翻倍，而总耗电量增加约 10%，产品

33、单吨耗电量降低 40%-50%左右。表表 6 坩埚炉改厢式炉产能测算坩埚炉改厢式炉产能测算 主体主体 方式方式 炉数炉数（个）（个）年循环次数年循环次数（次）（次）单炉装炉量单炉装炉量（吨）（吨）产能产能（吨（吨/年）年）总产能总产能（吨（吨/年）年）山东兴丰技改前 坩埚 36 16 25 14400 14400 山东兴丰技改后 厢式炉 27 12 50 16200 19800 坩埚 9 16 25 3600 内蒙兴丰技改前 坩埚 56 16 55 49280 49280 内蒙兴丰技改后 厢式炉 28 12 110 36960 61600 坩埚 28 16 55 24640 资料来源：发审委对

34、公司非公开发行股票申请文件审核意见的函公告，海通证券研究所 1.5 降本路线降本路线三：向上布局针状焦三：向上布局针状焦 人造石墨的原材料包括石油焦、针状焦、沥青焦等。针状焦具有低热膨胀系数、低空隙度、低硫、低灰分、低金属含量、高导电率及易石墨化等一系列优点，其石墨化制品化学稳定性好，耐腐蚀、导热率高、低温和高温时机械强度良好。针状焦是业界广泛采用的人造石墨原料，目前璞泰来使用的原材料主要也是针状焦，但是高品质针状焦相比石油焦价格昂贵。受国内电炉炼钢等需求激增的影响，针状焦价格快速上升，从 2021 年 10 月 6000元/吨一路上行至 2022 年 5 月的 1.05 万元/吨。公司研究璞

35、泰来（603659）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12 针状焦价格（元针状焦价格（元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 根据公司根据公司 21 年报年报，原材料占据负极材料成本的，原材料占据负极材料成本的 40%以上，属于关键降本环节。以上，属于关键降本环节。为了保证针状焦供应，缓解针状焦价格上涨影响，公司于 2019 年 6 月开始以收购和增资的方式累计获得枣庄振兴炭材科技有限公司 38.62%的股权，完善上游供应链布局。目前振兴炭材煤系针状焦产能 4 万吨，油系针状焦参股山东京阳，为负极原材料针状焦的价格与质量提供保障。2.涂覆隔膜：国内最大的独立涂覆隔膜加工

36、商，一体化涂覆隔膜：国内最大的独立涂覆隔膜加工商，一体化布局有效降本布局有效降本 涂覆隔膜业务上，公司也在积极推动一体化建设，隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、涂覆隔膜业务上，公司也在积极推动一体化建设，隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂及涂覆设备业务的协同作用进一粘结剂及涂覆设备业务的协同作用进一步凸显。步凸显。2011 年，璞泰来联合创始人之一陈卫成立了东莞卓高，专注于涂覆隔膜业务，而后璞泰来通过收购取得该公司控制权。随后还成立了宁德卓高、江苏卓高，收购溧阳月泉等，一步步推进涂覆隔膜一体化建设进程。截至 2021 年底，公司已经形成年产 1 亿平方米基膜、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.

37、5万吨 PVDF 及 40 亿平方米的涂覆隔膜加工产能。图图13 璞泰来璞泰来涂覆隔膜涂覆隔膜发展历程发展历程 资料来源：wind，公司招股说明书、18/21 年报，海通证券研究所 在隔膜基膜隔膜基膜方面，溧阳月泉基膜产线持续稳定运行，5m 超薄膜认证工作顺利推进，有望于 2022 年通过海外客户认证并实现批量供应。在陶瓷涂覆材料陶瓷涂覆材料方面，2021 年溧阳极盾二期产能建成投产，截至 2021 年 12 月，公司已形成年产 8000 吨纳米氧化铝及勃姆石产能，能够有效确保公司涂覆加工业务及海外客户的产品需求；在原有外部客户三星在原有外部客户三星 SDI 基础上，对宁德时代、基础上，对宁德

38、时代、LG、ATL 等客等客户的产品推广工作均取得积极进展；户的产品推广工作均取得积极进展；利用公司各地隔膜涂覆工厂就近服务客户的优势协同推出高性价比的液态勃姆石配套服务。公司研究璞泰来（603659）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在 PVDF 及粘结剂及粘结剂方面，2021 年公司增资控股东阳光氟树脂，参股四川茵地乐，合资设立海南璞晶，通过布局精细化工产品进一步保障锂离子电池客户对产品电化学性能和安全性的需求，形成涂覆材料及粘结剂的稳定供应能力。公司部分公司部分 PVDF 产品在隔产品在隔膜涂覆领域已实现国产化替代，在正极粘结剂领域新产品性能甚至赶超国外竞品并实现膜涂覆领域已

39、实现国产化替代，在正极粘结剂领域新产品性能甚至赶超国外竞品并实现批量供应；批量供应；在负极粘结剂领域，部分 PAA 产品的性能优势已逐步显现。公司在涂覆材料和粘结剂领域的持续开发和布局完善了公司涂覆加工业务的供应链保障能力，进一步强化该业务的持续领先优势。公司涂覆隔膜业务市占率提升加速，为国内最大的独立涂覆隔膜加工商。公司涂覆隔膜业务市占率提升加速，为国内最大的独立涂覆隔膜加工商。2021 年，公司涂覆隔膜加工量（销量）达到 21.71 亿平方米，占同期国内湿法隔膜出货量（61.70亿平方米）的 35.19%。图图14 公司出货量及市占率（亿公司出货量及市占率（亿平方米平方米，%）资料来源：公

40、司 18-21 年报，海通证券研究所 2021 年，受益于公司多年持续的资本和研发投入以及在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆加工和涂覆设备领域的业务协同，公司涂覆隔膜业务实现近三倍高增长。2021 年出货量达到 21.71 亿平方米，销售单价 1.01 元/平方米，单平毛利 0.4 元/平方米。未来，随未来，随着一体化布局的落地与完善，着一体化布局的落地与完善，我们认为我们认为公司涂覆隔膜业务收入仍会保持高增公司涂覆隔膜业务收入仍会保持高增长长。表表 7 公司涂覆隔膜业务单价、单平毛利公司涂覆隔膜业务单价、单平毛利 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 收入（亿元）3.19

41、6.95 8.10 21.95 销量（亿平方米）2.09 5.71 7.07 21.71 单价（元/平方米）1.53 1.22 1.15 1.01 毛利率（%）45%47%42%40%单平毛利（元/平方米）0.69 0.57 0.48 0.40 资料来源：wind，公司 18-21 年报，海通证券研究所 3.锂电设备：前段业务订单再创新高，中后段业务实现锂电设备：前段业务订单再创新高，中后段业务实现技术突破技术突破 锂离子电池生产工序一般分为前中后三段：极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）等。制作锂电池的核心设备包括前段的搅拌机、涂布机、辊压机和分条机等，中段的卷绕机、叠片机和焊接机等，后段

42、的化成分容设备等。公司研究璞泰来（603659）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 锂电池生产过程锂电池生产过程 资料来源：赢合科技招股说明书，海通证券研究所 公司锂电设备技术优势明显。公司锂电设备技术优势明显。公司自主研发嘉拓自助系统，配合 PDM 协同系统与 MES 系统，广泛实现对生产排产中物料管控、质量监控、设备输入数据完成智能学习、异常数据提前预警等方面的智能化管控与分析；涂布设备方面，已将涂布背辊的跳动精度提升至 1-1.5 微米级别；高速切叠一体机已涵盖 15 项国内外专利，单机单工位速度可达 0.1S/片；高速卷绕机各项技术指标行业领先，已实现无加减速情况下

43、 3M/S 匀速卷绕生产，进一步提升设备利用率与产能目标值。公司锂电前段涂布设备锂电前段涂布设备凭借领先的产品技术、良好的制造交付能力、专业化的调试安装与售后服务，持续获得下游客户的广泛认可，承接订单再创新高；截至 2021 年末，公司涂布机（不含内部订单）在手订单超过 40 亿元（含税），同比增长 170.33%，为未来公司设备业务的持续高速增长奠定坚实基础。公司中后段核心设备业务中后段核心设备业务已逐步形成核心竞争力，新产品如注液机、叠片机、卷绕机、氦检机等设备纷纷实现突破并取得下游客户批量订单，截止 2021 年末，公司自动化装备业务新产品在手订单超过 11 亿元（含税），公司已初步具备

44、为锂离子电池电芯客户提供主要工艺设备的综合服务能力，为自动化装备业务培育出新的业务增长空间。2021 年，由于下游头部动力电池厂商在摆脱疫情因素后加速进行产能扩建，国内锂电设备企业迎来了订单高速增长的历史机遇。公司锂电设备业务收入 13.68 亿元，同比高增 195%。我们认为，随着国内锂电设备厂商逐渐实现了锂电设备的高效率、高精度和低能耗，未来将全面向自动化、智能化的方向发展，迎来新的一波增长机遇未来将全面向自动化、智能化的方向发展，迎来新的一波增长机遇。图图16 公司公司 2018-2021 年锂电设备业务收入（亿元年锂电设备业务收入（亿元，%）资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究

45、璞泰来（603659）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 核心假设：（1）负极材料：我们预计 2022、2023 年负极材料出货量为 13.3、25 万吨，毛利率分别为 31%、32%；（2）涂覆隔膜：我们预计 2022、2023 年涂覆隔膜销量为 40、59 亿平方米，毛利率与 22h1 保持一致，均为 44%；（3）锂电设备：22h1 锂电设备营收 10.46 亿元，我们预计 2022 年营收为 20.92亿元，2023 年营收与 2022 年一致，同时 2022、2023 年的毛利率与 22h1 保持一致，均为 27%；（4）其他业务：

46、22h1 其他业务营收 10.65 亿元，贡献毛利 6.14 亿元，我们保守假设 2022、2023 年营收均为 10.65 亿元，毛利均为 6.14 亿元。根据可比公司估值，考虑下游终端市场需求旺盛，公司作为负极龙头，同时石墨化高自供率显著改善盈利空间，根据可比公司估值，我们给予公司 2023 年 22-26 倍 PE，合理价值区间为 71.94-85.02 元，给予“优于大市”评级。表表 8 璞泰来璞泰来分分业务预测业务预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）52.81 89.96 145.34 223.79 278.89 负极材料

47、 36.28 51.29 77.47 138.34 184.00 涂覆隔膜 8.10 21.95 36.29 53.87 63.32 锂电设备 4.64 13.68 20.92 20.92 20.92 其他业务 3.79 3.04 10.65 10.65 10.65 营收增速（营收增速（%）10.1%70.4%61.6%54.0%24.6%负极材料 18.8%41.4%51.0%78.6%33.0%涂覆隔膜 16.6%171.1%65.3%48.5%17.5%锂电设备-32.7%194.6%53.0%0.0%0.0%其他业务 4.9%-19.8%250.7%0.0%0.0%毛利（亿元）毛利（亿

48、元）16.68 32.07 51.73 79.67 95.97 负极材料 11.28 15.13 24.04 44.27 58.88 涂覆隔膜 3.42 8.75 15.93 23.64 25.33 锂电设备 1.25 3.63 5.62 5.62 5.62 其他业务 0.73 4.57 6.14 6.14 6.14 毛利率（毛利率（%）31.6%35.7%35.6%35.6%34.4%负极材料 31.1%29.5%31.0%32.0%32.0%涂覆隔膜 42.3%39.9%43.9%43.9%40.0%锂电设备 27.0%26.5%26.9%26.9%26.9%其他业务 19.2%150.3

49、%57.6%57.6%57.6%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所测算 公司研究璞泰来（603659）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 9 可比公司估值表可比公司估值表 可比公司可比公司 PE(TTM)PE(2022E)PE(2023E)蓝晓科技 64 47 33 宁德时代 36 33 21 星源材质 43 34 20 先导智能 31 26 18 平均平均 43 35 23 资料来源：wind 一致预期（2022/11/22），海通证券研究所。5.风险提示风险提示（1）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升。（2）原材料价格波动，影响毛利率。（3）疫情影

50、响持续，影响公司产能利用率。公司研究璞泰来（603659）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 8996 14534 22379 27889 每股收益 1.26 2.05 3.27 3.88 营业成本 5789 9361 14412 18293 每股净资产 7.54 9.76 13.03 16.91 毛利率%35.

51、7%35.6%35.6%34.4%每股经营现金流 1.24 1.64 3.58 4.17 营业税金及附加 63 105 161 201 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.7%0.7%0.7%0.7%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 152 269 402 506 P/E 43.35 26.64 16.69 14.03 营业费用率%1.7%1.9%1.8%1.8%P/B 7.23 5.58 4.18 3.22 管理费用 367 590 909 1133 P/S 4.21 5.22 3.39 2.72 管理费用率%4.1%4.1%4.1%4.1%EV/EBITD

52、A 44.86 20.51 13.10 10.71 EBIT 2083 3382 5196 6149 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用-5 45 128 133 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%-0.1%0.3%0.6%0.5%毛利率 35.7%35.6%35.6%34.4%资产减值损失-118-143 0 0 净利润率 19.4%19.6%20.3%19.4%投资收益 8 15 22 28 净资产收益率 16.7%21.0%25.1%23.0%营业利润营业利润 2036 3355 5328 6348 资产回报率 8.2%9.7%11.1%10.5%营业外收支-7

53、2 2 2 投资回报率 14.1%17.8%21.1%19.8%利润总额利润总额 2029 3357 5330 6350 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 2451 3628 5482 6415 营业收入增长率 70.4%61.6%54.0%24.6%所得税 246 393 632 750 EBIT 增长率 101.1%62.4%53.7%18.3%有效所得税率%12.1%11.7%11.9%11.8%净利润增长率 161.9%62.7%59.7%18.9%少数股东损益 34 118 155 198 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 1749 2845

54、 4543 5402 资产负债率 50.3%52.6%54.5%53.1%流动比率 1.42 1.49 1.45 1.49 速动比率 0.83 0.76 0.73 0.76 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.41 0.33 0.36 0.42 货币资金 3884 4252 7138 10394 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 1928 3115 4797 5978 应收帐款周转天数 78.24 78.24 78.24 78.24 存货 4964 8027 12357 15685 存货周转天数 312.96 312.

55、96 312.96 312.96 其它流动资产 2721 3718 4349 5013 总资产周转率 0.42 0.50 0.55 0.54 流动资产合计 13497 19112 28642 37070 固定资产周转率 1.93 2.35 2.90 2.93 长期股权投资 347 323 373 373 固定资产 4653 6195 7730 9506 在建工程 1211 1615 1851 2198 无形资产 480 608 791 947 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 7953 10174 12178 14457 净利

56、润 1749 2845 4543 5402 资产总计资产总计 21450 29286 40820 51528 少数股东损益 34 118 155 198 短期借款 1195 500 800 900 非现金支出 539 389 286 266 应付票据及应付账款 4658 7533 11597 14720 非经营收益 66 85 104 103 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-662-1161-107-166 其它流动负债 3624 4820 7292 9177 经营活动现金流经营活动现金流 1725 2276 4980 5804 流动负债合计 9477 12853 19689 2479

57、7 资产-2661-2318-2238-2543 长期借款 987 2240 2240 2240 投资-126-126-50 0 其它长期负债 317 317 317 317 其他-64-155 22 28 非流动负债合计 1304 2557 2557 2557 投资活动现金流投资活动现金流-2852-2599-2266-2515 负债总计负债总计 10781 15410 22247 27354 债权募资 2005 559 300 100 实收资本 694 1391 1391 1391 股权募资 0 697 0 0 归属于母公司所有者权益 10487 13575 18117 23520 其他-

58、2284-564-128-133 少数股东权益 183 301 456 654 融资活动现金流融资活动现金流-279 691 172-33 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 21450 29286 40820 51528 现金净流量现金净流量-1415 368 2886 3256 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 11 月 22 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 公司研究璞泰来（603659）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 吴杰 电力设备及新能源行业

59、本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：宝光股份,中煤能源,节能风电,靖远煤电,盛剑环境,桂东电力,华阳股份,黔源电力,郑煤机,万里扬,赣能股份,兖矿能源,电投能源,安科瑞,天地科技,华电国际,山西焦煤,山高环能,潞安环能,江苏国信,湖北能源,德创环保,普利特,中广核矿业

60、,三峡能源,长高电新,平煤股份,中国神华,华宏科技,陕西煤业 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之

61、间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负

62、任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任

63、何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究璞泰来（603659）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)232

64、19403 高道德 副所长(021)63411586 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 侯 欢(021)23154658 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021

65、)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)23219819 联系人 吴其右(021)23154167 张 弛(021)23219773 滕颖杰(021)23219433 章

66、画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 舒子宸 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 孙丽萍(021)23154124 联系人 张紫睿 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨

67、 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(0

68、21)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康 璐

69、(021)23212214 汪立亭(021)23219399 曹蕾娜 联系人 张冰清 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 佘金花 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究璞泰来（603659）20

70、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 薛逸民(021)23219963 联系人 文 灿(021)23154401 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 吴 杰(021)23154113 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 张 磊(021)23212001 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基

71、础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 任广博(010)56760090 孙 婷(010)50949926 联系

72、人 曹 锟 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391

73、建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 巩 健 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)232

74、19583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 上海地区

75、销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 黄 诚(021)23219397 北京地区销售团队 朱 健(021)23219592 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 董晓梅 姚 坦 公司研究璞泰来（603659）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：