1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 航空航天景气有望延续，关注新技术、新产航空航天景气有望延续，关注新技术、新产品、新市场品、新市场 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 年度行业策略报告 行业研究 国防军工行业国防军工行业 2022.12.03/推荐 分析师：分析师：鲍学博 登记编号：S01 Table_Author 联系人：联系人：马强，王煜童 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 96 总股本总股本(亿亿股股)993.41 销售收入销售收入(亿元亿元)4770.70 利润总额利润总额(亿元亿元)279.02 行业平均行业平均 PEPE 7

2、7.06 平均股价平均股价(元元)32.51 行业相对指数表现行业相对指数表现：-41%-32%-23%-14%-5%4%2021/122022/32022/62022/9国防军工沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 方正军工周报 11 月第 4 周：首台国产 50MW重燃完工发运，国产燃机发展有望加速2022.11.28 方正军工周报 11 月第 3 周：中国军工重装亮相第 11 届巴基斯坦防务展，军贸市场前景广阔2022.11.21 方正军工周报 11 月第 2 周：珠海航展成功举办，多型装备首次参展2022.11.13 方正军工周报 11 月第 1 周：航天电

3、器发布股权激励计划，多款装备首次亮相珠海航展2022.11.06 2022 年年军工军工业绩持续较快增长业绩持续较快增长。从我们跟踪的 103 只军工标的整体情况来看，2022Q1-Q3 实现营业收入共 3983 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润共 292 亿元，同比增长 6%。材料板块和航空板块业绩增速较快，2022Q1-Q3 材料板块和航空板块营收增速分别为 29%和 13%，归母净利润增速分别为 36%和 16%。股权激励与定增落地进一步增加，彰显企业发展信心。股权激励与定增落地进一步增加，彰显企业发展信心。2022 年26 家上市公司披露股权激励或员工持股计划。其中，中航西飞首期

4、、中航沈飞二期股权激励计划于近日披露，实施多维度的业绩考核，彰显长期发展信心；12 家上市公司披露定增方案，积极扩产，预计共募集资金 202 亿元，体现了军工产业产能提升的迫切需求和行业的高景气。军工军工板块年内回调超板块年内回调超 20%，估值得到，估值得到较好较好消化。消化。截至 11 月 30日，中证军工指数11666.37，较年初回调22%。军工板块PE-TTM估值 54.45 倍倍，处于 2014 年以来 10.49%分位，军工板块 PB 估值 3.20 倍倍，处于 2014 年以来 38.33%分位。股价回调和业绩增长下，军工板块投资价值提升。展望未来，军工行业发展进入新阶段，展望

5、未来，军工行业发展进入新阶段，建议关注两条主线建议关注两条主线：（1）航空航天高景气延续航空航天高景气延续，建议关注其中增长更持久、有超额，建议关注其中增长更持久、有超额增速的标的。增速的标的。2021 年初，“十四五”规划首次提出建军百年奋斗目标，军工行业开启高景气；2022 年，二十大报告首次把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求，军工长期较快发展可期。分细分领域看，2021 年以来，航空航天相关标的业绩保持较高增速，从台海军演等演习出动装备情况也可看出，航空航天为现代国防装备需求的重点方向。考虑国防军工发展的计划性，“十四

6、五”期间航空航天有望延续高景气。建议关注航空航天产业链，尤其是其中增长更持久、有超额增速的标的。建议关注钢研高纳、图南股份、航发控制、航发动力、航宇科技、派克新材、中航沈飞、北摩高科、菲利华、盟升电子、高德红外、航天电器、国博电子等。（2）除航空航天除航空航天装备放量装备放量外外，建议关注军工新趋势，包括军工，建议关注军工新趋势，包括军工新技术、新产品、新市场。新技术、新产品、新市场。新技术：新技术：建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、弹载相控阵技术、数字相控阵雷达技术等。建议关注华秦科技、2 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注

7、文后特别声明与免责条款 光启技术、臻镭科技、国博电子、亚光科技等。新产品：新产品：军用装备研制能力不断提升、研发周期不断缩短，建议关注战斗机、无人机和制导火箭弹等新型号定型量产带来的增量。建议关注航天彩虹、中无人机、理工导航、北方导航等。新市场：新市场：后疫情时代，军贸、民航等领域需求有望恢复增长。建议关注国睿科技、航天彩虹、中无人机、高德红外、广东宏大、理工导航、宝钛股份、航宇科技、派克新材、应流股份、航亚科技等。风险提示风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。ZVbWoXpVeXuYmPaQ9R9Pp

8、NnNmOtReRpOpNeRqQtO7NnNuNvPmRmQNZpMoO 3 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 2022 年军工业绩持续较快增长，板块回调估值得到消化.5 1.1 航空航天景气延续，军工板块业绩持续增长.5 1.2 股权激励与定增落地进一步增加，彰显企业发展信心.8 1.3 板块年内回调超 20%，估值得到消化.10 2 2023 年行业高景气有望延续，增值税开征影响有待观察.12 2.1“二十大”首提军队建设是战略要求，军工长期较快发展可期.12 2.1.1“十四五”规划首提建军百年奋斗目标，军工行业开启高景气.12 2.1.2 国防

9、预算增速同比上调 0.3pcts，国防支出仍有较大提升空间.12 2.1.3 二十大报告明确奋斗目标，军工持续较快发展可期.14 2.2 航空航天高景气有望延续，依然是军工板块关注重点.14 2.2.1 航空及航发产业链：数量补齐和升级换代双驱动.16 2.2.2 导弹产业链：现代战争主要耗材.18 2.3 增值税开征影响有待观察.19 3 除航空航天外，建议关注军工新技术、新产品、新市场.20 3.1 新技术：关注产业化初期、渗透率存在较大提升空间的领域.21 3.1.1 隐身技术.21 3.1.2 弹载相控阵技术.22 3.1.3 数字相控阵雷达技术.23 3.2 新产品：装备研发周期不断

10、缩短，关注新型号、新产品采购.24 3.2.1“十四五”或将有新型战机、导弹等定型量产.24 3.2.2 无人机：未来战争演变方向，逐步从辅助迈向主力.25 3.2.3 远程火箭弹：既能打得远打得准，还能打得起.27 3.3 新市场：后疫情时代，关注军贸、民航等领域.28 3.3.1 全球军贸市场或将迎来较快发展，军贸格局有望变化.28 3.3.2 C919 成功取证，关注国内以及全球民航客机市场回暖.29 4 重点标的.30 4.1 航空航天产业链.30 4.2 新技术、新产品、新市场.31 5 风险提示.33 4 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录图表目录

11、 图表 1：103 只军工标的整体营收.5 图表 2：103 只军工标的整体归母净利润.5 图表 3：2022Q1-Q3 军工行业分细分板块业绩表现.5 图表 4：军工央企 2021 年和 2022 年日常关联交易预计值同比增速.6 图表 5：军工央企 2022H1 关联交易执行率及同比增速.6 图表 6：103 只军工标的合同负债.7 图表 7：分板块合同负债及增速.7 图表 8：产业链下游合同负债变化.8 图表 9：部分主机厂合同负债变化.8 图表 10：2022 年部分军工上市公司股权激励情况.9 图表 11：2022 年部分军工上市公司定增方案.10 图表 12：今年以来各板块涨幅（截

12、至 2022 年 10 月 31 日）.10 图表 13：中证军工指数（399967.SZ）走势图.11 图表 14：军工板块 PE-TTM 估值.11 图表 15：部分军工标的股价表现及 2022Q1-Q3 归母净利润.12 图表 16：我国国防支出预算及增速.13 图表 17：美国国防部支出预算.13 图表 18：国防支出占 GDP 的比例.14 图表 19：东部战区陆军某旅远火发射现场.15 图表 20：东部战区火箭军导弹点火发射.15 图表 21：东部战区空军航空兵某旅出动战机.15 图表 22：东部战区战机进行空中加油.15 图表 23：航空板块营收.16 图表 24：航空板块归母净

13、利润.16 图表 25：航空板块部分标的归母净利润（亿元）及同比增速.16 图表 26：航天产业链部分标的归母净利润（亿元）及同比增速.16 图表 27：世界各国战斗机数量占比.17 图表 28：我国战斗机构成.17 图表 29：洛马公司发布 F-35 快报（12 月）.17 图表 30：国内航发产业链相关上市公司.18 图表 31：近几次主要局部战争美军精确制导武器使用比例.18 图表 32：导弹产业链相关上市公司.19 图表 33：中航西飞税金及附加（亿元）.20 图表 34：中航西飞分季度税金及附加（亿元）.20 图表 35：战斗机外形散射源.21 图表 36：B-2 飞机吸波材料应用情

14、况.22 图表 37：不同体制的雷达导引头.23 图表 38：TR 组件产业链相关企业.23 图表 39：AN/TPY-2 中频数字相控阵雷达.24 图表 40：AN/TPY-2 参数.24 图表 41：隐身有人机与隐身无人机联合作战图示.25 图表 42：我国第三艘航母下水命名.25 图表 45：美国防部近年对 GMLRS 采购预算.28 图表 46：GMLRS XM 火箭弹结构.28 图表 49：波音 B737 往年交付数量.30 图表 50：空客 A320 往年交付数量.30 图表 51：部分军工标的业绩及估值（截至 12 月 3 日）.32 5 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后

15、特别声明与免责条款 1 2022 年年军工军工业绩持续较快增长业绩持续较快增长，板块回调，板块回调估值估值得到消化得到消化 1.1 航空航天景气延续，军工板块业绩持续增长航空航天景气延续，军工板块业绩持续增长 2022Q1-Q3 军工军工板块板块营收、净利保持增长营收、净利保持增长，但增速有所放缓。，但增速有所放缓。从我们跟踪的 103 只军工标的整体情况来看，2022Q1-Q3 实现营业收入共3982.54 亿元，同比增长 10.20%；实现归母净利润共 291.87 亿元，同比增长 6.06%，整体营收和归母净利润均保持增长，但同比增速较去年同期放缓。图表1：103 只军工标的整体营收 图

16、表2：103 只军工标的整体归母净利润 8.69%17.17%17.91%10.20%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0002018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3 2021Q1-Q32022Q1-Q3营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长同比增长 15.92%25.78%46.82%6.06%0%10%20%30%40%50%05003003502018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比增长同比增长 资料来源：wind，方正证券

17、研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 分板块看，分板块看，材料板块和航空板块业绩增速较快材料板块和航空板块业绩增速较快。2022Q1-Q3 材料板块和航空板块营收增速分别为 29%和 13%，归母净利润增速分别为 36%和 16%。航天板块利润同比下滑主要由于航天发展 2022Q1-Q3 归母净利润同比减少 2.67 亿元为 1.83 亿元，剔除航天发展的影响，航天板块 4 家企业 2022Q1-Q3 归母净利润同比增长 17.56%。地面兵装板块，中兵红箭对利润增长贡献最多，2022Q1-Q3，中兵红箭归母净利润同比增长 2.74 亿元（+45%）达 8.81 亿元。图表3：2022Q

18、1-Q3 军工行业分细分板块业绩表现 细分领域细分领域 上市公司数量上市公司数量 营收合计营收合计（亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利润合计归母净利润合计（亿元）（亿元）归母净利润增速归母净利润增速 航空 20 1485.26 13.17%109.71 16.04%航天 5 268.68 12.83%15.03-4.47%国防信息化 25 392.01 8.16%87.04 5.95%船舶 7 963.14 8.26%7.98-47.89%地面兵装 4 192.01 19.33%16.16 36.30%材料 10 191.44 28.86%34.79 35.99%资料来源：wind，方正

19、证券研究所 航空板块上市央企航空板块上市央企关联交易预计金额同比保持较快增长关联交易预计金额同比保持较快增长，景气延续，景气延续。军工央企上市公司日常关联交易预计值同比增速可以较好地反映公司对当年经营情况的预判。2022 年，航空工业集团上市公司包括中航光电、中航重机、中航电子、中航机电等，日常关联交易预计值同比增速在 30%及以上，保持较快增长；航发集团上市公司航发控制日常关联交易预计值也保持较快的同比增速，达 30.30%。11 月 30 日，中航西飞披露，2023 年预计向关联人采购商品 203 亿元，同比增长25.62%。6 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款

20、图表4：军工央企 2021 年和 2022 年日常关联交易预计值同比增速 军工集团军工集团 上市公司上市公司 2021 年日常关联交易同比增速年日常关联交易同比增速 2022 年日常关联交易同比增速年日常关联交易同比增速 航空工业集团 中航沈飞 41.65%20.16%中航西飞 1.98%12.16%中航重机 30.43%33.33%中直股份 18.94%-22.12%中航机电 42.86%30.00%中航电子 33.33%33.33%中航高科 35.04%8.57%中航光电 32.93%40.08%（8 月月 31 日调增）日调增）航发集团 航发动力 49.11%18.92%航发控制 33.

21、60%30.30%航天科工集团 航天电器 73.03%10.34%航天科技集团 中国卫星-3.03%0.00%航天电子 0.00%0.00%中船集团 中国海防 22.22%0.00%中国动力 0.00%-53.89%兵器工业集团 内蒙一机 12.20%1.45%资料来源：各公司公告，方正证券研究所 2022H1，航空板块和航天板块上市央企关联交易金额同比较快增长。从 2022H1 军工央企日常关联交易金额看，中航沈飞、中航西飞、中航电子、中航光电、航发动力、航发控制和航天电器等日常关联交易金额同比增长较快，反映高景气延续。图表5：军工央企 2022H1 关联交易执行率及同比增速 军工集团军工集

22、团 上市公司上市公司 2021H1 日常关联交易日常关联交易占全年预计值的比例占全年预计值的比例 2022H1 日常关联交易日常关联交易占全年预计值的比例占全年预计值的比例 2022H1 日常关联交易日常关联交易金额同比增速金额同比增速 航空工业集团 中航沈飞 19.28%37.12%131.27%中航西飞 40.65%55.17%52.24%中航重机 54.20%44.42%9.28%中直股份 34.53%31.82%-28.22%中航机电 44.19%39.89%17.34%中航电子 41.37%48.65%56.79%中航高科 40.98%44.65%18.29%中航光电 43.45%4

23、5.39%46.33%航发集团 航发动力 28.67%33.58%57.16%航发控制 46.01%45.55%28.99%航天科工集团 航天电器 35.90%39.16%20.37%航天科技集团 中国卫星 40.75%37.78%-7.29%航天电子 27.39%33.49%22.28%中船集团 中国海防 34.62%20.24%-41.52%中国动力 15.83%29.99%-12.64%兵器工业集团 内蒙一机 26.97%25.84%-2.78%资料来源：各公司公告，方正证券研究所 合同负债总体维持高位，中长期订单明确。合同负债总体维持高位，中长期订单明确。从需求端看，2021Q3 军工

24、板块合同负债大幅增长，军方大额订单明确需求，2022Q3 合同负 7 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 债维持高位，103 只军工标的 2022Q3 末合计合同负债 1862.40 亿元，同比下滑 0.22%。图表6：103 只军工标的合同负债 2.68%71.62%120.60%-0.22%-30%0%30%60%90%120%150%050002018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3合同负债（亿元）合同负债（亿元）同比增长同比增长 资料来源：wind，方正证券研究所 分板块看，航空板块和船舶板块合同负债金额最高。航空板块：

25、分板块看，航空板块和船舶板块合同负债金额最高。航空板块：2021Q3合同负债金额 748.63 亿元，同比大幅增长 606%，航空板块有望迎来中长期高景气，2022Q3 合同负债 729.91 亿元，维持高位。航天板块航天板块和国防信息化板块：和国防信息化板块：2021Q3 合同负债金额较快增长，2022Q3 航天板块合同负债金额同比增长 15%，国防信息化板块同比下滑 10%。船舶船舶板块板块：2020Q3 合同负债金额同比增长 206%达 576.44 亿元，2021Q3和 2022Q3 保持同比增长，增速分别为 49%和 10%。地面兵装板块：地面兵装板块：2022Q3 合同负债金额同比

26、下滑 53%至 48.89 亿元。材料板块：材料板块：材料板块企业配套层级较低，合同负债金额较低。图表7：分板块合同负债及增速 分板块合同负债分板块合同负债 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 航空板块航空板块 合同负债（亿元）151.58 164.92 106.08 748.63 729.91 同比增长 8.80%-35.68%605.72%-2.50%航天板块航天板块 合同负债（亿元）12.18 18.17 23.67 31.47 36.26 同比增长 49.21%30.28%32.95%15.22%国防信息国防信息化板块化板块 合同负债（亿元）19.46

27、 22.40 32.01 47.97 43.16 同比增长 15.10%42.87%49.87%-10.02%船舶板块船舶板块 合同负债（亿元）215.53 188.12 576.44 859.09 943.69 同比增长 -12.72%206.43%49.03%9.85%地面兵装地面兵装板块板块 合同负债（亿元）54.91 68.72 63.72 104.88 48.89 同比增长 25.14%-7.27%64.59%-53.38%材料板块材料板块 合同负债（亿元）2.14 3.93 5.54 10.02 8.18 同比增长 83.51%40.92%80.78%-18.35%资料来源：win

28、d，方正证券研究所 分产业链看，2022Q3 末，产业链下游合计合同负债 752.43 亿元，维持在高位。8 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表8：产业链下游合同负债变化 12.17%-19.93%343.48%-10.23%-100%0%100%200%300%400%02004006008001,0002018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3合同负债（亿元）合同负债（亿元）同比增长同比增长 资料来源：wind，方正证券研究所 产业链下游主机产业链下游主机厂合同负债金额变化与军方订单以及产品交付相关。厂合同负债金额变化与军方订单以及产品交付相

29、关。中航沈飞 2021Q3 末合同负债金额大幅增长 2904%达 311.62 亿元，随着产品陆续交付2022Q3末合同负债金额132.49亿元，同比减少179.14亿元，环比 2022Q2 末减少 73.58 亿元，按 2022Q3 单季交付节奏，预计 2023Q1 或将完成相关产品交付，有望迎来新订单。航发动力 2021Q3 末合同负债金额 229.58 亿元，2022Q3 末合同负债金额 196.08 亿元，同比减少 15%，航发动力下游需求强烈，产品生产交付有望加快。中航西飞 2021Q3 末合同负债金额同比增长 380%达 57.54 亿元，2022Q3 末合同负债金额同比增长 33

30、9%达 252.44 亿元。图表9：部分主机厂合同负债变化 上市公司上市公司 类别类别 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 中航沈飞中航沈飞 金额（亿元）68.47 77.25 10.37 311.62 132.49 同比增长 13%-87%2904%-57%航发动力航发动力 金额（亿元）16.24 18.78 21.55 229.58 196.08 同比增长 16%15%965%-15%洪都航洪都航空空 金额（亿元）2.28 0.70 0.27 68.34 63.92 同比增长 -69%-62%25222%-6%中航西飞中航西飞 金额（亿元）8.75 9.7

31、0 12.00 57.54 252.44 同比增长 11%24%380%339%中直股份中直股份 金额（亿元）39.05 37.15 52.10 22.80 20.64 同比增长 -5%40%-56%-9%七一二七一二 金额（亿元）4.83 7.52 6.72 14.61 7.03 同比增长 56%-11%117%-52%内蒙一机内蒙一机 金额（亿元）51.55 64.39 58.63 97.52 46.17 同比增长 25%-9%66%-53%资料来源：wind，方正证券研究所 1.2 股权激励与定增落地进一步增加，彰显企业发展信心股权激励与定增落地进一步增加，彰显企业发展信心 2022 年

32、年 26 家上市公司披露股权激励或员工持股计划。家上市公司披露股权激励或员工持股计划。其中，中航西飞首期、中航沈飞二期股权激励计划于近日披露，实施多维度的业绩考核，彰显长期发展信心。9 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表10：2022 年部分军工上市公司股权激励情况 上市公司上市公司 方案进度方案进度 激励标的物激励标的物 激励总数激励总数(万股万股/万份万份)期权初始行权价格期权初始行权价格(元元/股股)到期日到期日 高德红外 股东大会通过 员工持股 2,546.91 5.91 中航西飞 董事会预案 第一类限制性股票 1,639.50 13.45 航天电器 董事

33、会预案 第一类限制性股票 452.60 46.37 中航光电 董事会预案 第一类限制性股票 4,176.90 32.37 卫士通 董事会预案 第一类限制性股票 1,090.00 22.26 亚光科技 实施 第二类限制性股票 3,600.00 3.03 2027-09-19 金信诺 实施 第二类限制性股票 77.73 7.13 2026-07-29 红相股份 实施 第二类限制性股票 533.50 7.17 2026-07-01 第一类限制性股票 153.30 7.17 2026-07-01 华测导航 实施 第二类限制性股票 518.00 24.79 2028-05-14 新劲刚 股东大会通过 第

34、二类限制性股票 242.00 11.18 光威复材 实施 第二类限制性股票 622.50 26.17 2028-05-20 安达维尔 实施 第一类限制性股票 165.10 6.01 2027-05-09 三角防务 实施 第一类限制性股票 466.25 21.92 2026-07-08 中简科技 实施 第二类限制性股票 109.18 23.36 2027-11-11 图南股份 实施 第二类限制性股票 35.00 20.93 2025-07-06 广联航空 实施 第二类限制性股票 107.10 17.24 2026-02-09 第一类限制性股票 123.00 17.24 2026-02-09 雷电

35、微力 实施 第二类限制性股票 360.00 34.56 2028-10-10 中航沈飞 董事会预案 第一类限制性股票 981.50 32.08 睿创微纳 实施 第二类限制性股票 1,811.00 20.00 2029-04-28 航天宏图 实施 第二类限制性股票 125.00 31.00 2026-08-10 超卓航科 董事会预案 第二类限制性股票 179.20 32.03 航宇科技 实施 第一类限制性股票 335.67 35.00 2026-09-15 第二类限制性股票 200.00 24.80 2026-04-12 富吉瑞 股东大会通过 第二类限制性股票 350.00 18.00 盟升电子

36、 实施 第一类限制性股票 37.80 23.28 2026-04-26 第二类限制性股票 86.90 23.28 2027-04-26 智明达 实施 第二类限制性股票 11.59 60.00 2027-05-23 迈信林 实施 第二类限制性股票 224.00 12.00 2025-03-10 资料来源：wind，方正证券研究所 2022 年年，12 家上市公司披露定增方案，积极扩产，预计共募集资金家上市公司披露定增方案，积极扩产，预计共募集资金202 亿元。亿元。军工企业积极募资扩产体现了军工产业产能提升的迫切需求和行业的高景气。10 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款

37、 图表11：2022 年部分军工上市公司定增方案 名称名称 预案公告日预案公告日 增发价格增发价格（元（元/股）股）增发数量增发数量(万股万股)预计募集资金预计募集资金(亿元亿元)铂力特 2022-08-30 2,262.16 31.09 航天长峰 2022-04-02 13,512.80 3.25 星网宇达 2022-01-07 3,093.70 6.00 菲利华 2022-09-29 800.00 3.00 振华科技 2022-04-27 15,544.01 25.18 三角防务 2022-02-23 5,000.00 20.46 航新科技 2022-03-25 11.42 2,626.9

38、7 3.00 航宇科技 2022-07-28 43.25 346.82 1.50 中瓷电子 2022-01-29 46.06 8,317.38 38.31 中航电子 2022-06-11 57,846.43 50.00 盛路通信 2022-07-26 5.96 11,744.97 7.00 亚光科技 2022-10-15 4.66 14,592.27 6.80 资料来源：wind,方正证券研究所 1.3 板块年内回调超板块年内回调超 20%，估值得到消化，估值得到消化 截至截至 11 月月 30 日，军工板块年内回调超日，军工板块年内回调超 20%。今年以来（2022 年 1月 1 日至 11

39、 月 30 日），中证军工指数下跌 21.69%，中信军工指数下跌 21.60%，上证综指下跌 13.42%，深证成指下跌 25.23%，沪深 300指数下跌 22.01%。军工板块整体涨幅在 30 个一级行业中排第 25 位。图表12：今年以来各板块涨幅（截至 2022 年 10 月 31 日）-21.60%-40%-20%0%20%40%煤炭煤炭房地产房地产交通运输交通运输消费者服务消费者服务建筑建筑石油石化石油石化综合综合银行银行商贸零售商贸零售电力及公用事业电力及公用事业农林牧渔农林牧渔纺织服装纺织服装有色金属有色金属汽车汽车非银行金融非银行金融机械机械钢铁钢铁通信通信医药医药基础化工

40、基础化工家电家电轻工制造轻工制造电力设备及新能源电力设备及新能源建材建材国防军工国防军工食品饮料食品饮料计算机计算机综合金融综合金融传媒传媒电子电子 资料来源：wind，方正证券研究所 2022 年军工指数经历年初至年军工指数经历年初至 4 月下旬的下跌、月下旬的下跌、4 月下旬至月下旬至 8 月上旬的月上旬的反弹和反弹和 8 月上旬以来的震荡三个阶段。月上旬以来的震荡三个阶段。2022 年 1-4 月，在中航沈飞、中航机电等军工核心标的年报业绩不及预期、俄乌冲突导致风险偏好降低等事件导致大盘出现调整等影响下，中证军工指数下跌。2022 年4 月 26 日，中证军工指数 8840.23，较年初

41、下跌 40.66%，与 2020 年 6月 30 日中证军工指数启动前的 8505.13 相比相差不到 5%。中证军工指数回到此轮军工高景气起点位置附近后，随着一季报的陆续披露以及军工行业部分上市公司陆续发布股价维护措施，军工板块自 4 月 27 日开始反弹。8 月 11 日，中证军工指数 12897.48，较 4 月26 日反弹幅度达 45.90%。2022 年 8 月以来，中报、三季报陆续披露，军工板块整体业绩保持增长但增速放缓，中证军工指数处于震荡阶段。11 月 30 日，中证军工 11 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 指数 11666.37，较年初下跌 21

42、.69%。图表13：中证军工指数（399967.SZ）走势图 020004000600080004000160002020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1中证军工指数8840.23 资料来源：wind，方正证券研究所 俄乌冲突和佩洛西窜台等俄乌冲突和佩洛西窜台等事件性刺激对股价影响相对短期。事件性刺激对股价影响相对短期。2 月 24日，俄罗斯总统普京宣布，俄军将在顿巴斯地区采取特别军事行动。2 月 24 日，中证军工指数冲高回落收涨 1.02%，5 个交易日累计涨幅2.73%，10 个交易日累计涨幅-8.21%。8

43、月 2 日，美国众议院议长佩洛西窜台。8 月 2 日晚，新华社受权公告，中国人民解放军将于北京时间 2022 年 8 月 4 日 12 时至 7 日 12 时，在台岛周边海域和空域，进行重要军事演训行动，并组织实弹射击。8 月 3 日，中证军工指数上涨 3.58%，5 个交易日累计涨幅 6.37%，10 个交易日累计涨幅 4.81%。股价回调和业绩增长股价回调和业绩增长，军工板块估值较去年末有较好消化。，军工板块估值较去年末有较好消化。截至 2022年 11 月 30 日，军工板块 PE-TTM 估值为 54.45 倍倍，军工板块 PB 估值为 3.20 倍倍。军工板块 PE-TTM 估值处于

44、底部区域，PB 估值处于中部区域，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 10.49%的时间板块 PE-TTM估值低于当前水平，38.33%的时间板块 PB 估值低于当前水平。图表14：军工板块 PE-TTM 估值 050030005,00010,00015,00020,00025,000中证军工指数中证军工指数中证军工中证军工PEPE-TTMTTM（右轴）（右轴）资料来源：wind，方正证券研究所 从个股来看，从个股来看，在业绩增长和在业绩增长和今年以来股价今年以来股价回调的影响下，部分标的投回调的影响下，部分标的投资资价值价值提升。提升。例如，振华科技、三角防务

45、、派克新材、中航重机等标 12 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 的，2022Q1-Q3 归母净利润同比增速在 50%以上，而 PE-TTM 估值在30 倍左右，相较去年年底 PE-TTM 估值明显降低。图表15：部分军工标的股价表现及 2022Q1-Q3 归母净利润 公司名称公司名称 年初至年初至 11月月 30日日股价涨幅股价涨幅 2022Q1-Q3 归母归母净利润（亿元）净利润（亿元）归母净归母净利润同比利润同比增速增速 PE-TTM（年初）（年初）PE-TTM（11 月月 30 日）日）中简科技-16%3.20 120.84%100.7 59.6 振华科技-9

46、%18.64 95.00%53.5 24.7 北方导航-6%1.55 80.80%111.7 72.9 振芯科技 16%2.13 71.18%80.6 58.8 三角防务-19%4.69 69.98%68.2 32.5 派克新材-3%3.51 64.51%62.7 35.4 西部超导 3%8.58 59.57%67.2 42.8 应流股份-9%2.28 51.03%69.1 44.7 中航重机-15%9.16 50.46%77.6 36.9 航天宏图 10%0.83 47.76%88.8 65.2 航宇科技 10%1.34 47.65%83.1 59.9 新雷能 14%2.85 46.65%5

47、8.0 49.4 中兵红箭-20%8.81 45.21%67.3 39.2 新劲刚 24%1.06 44.41%47.3 38.4 中航光电-17%22.84 40.74%56.4 35.1 图南股份-2%1.85 40.69%86.5 58.9 紫光国微-21%20.41 40.03%86.5 44.0 国睿科技-3%3.62 38.80%48.3 34.8 航发控制-9%5.42 36.38%91.5 56.2 西部材料-19%1.35 30.71%61.8 43.8 中科星图-13%0.71 30.33%102.1 68.2 资料来源：wind,方正证券研究所 2 2023 年行业高景气

48、年行业高景气有望有望延续，延续，增值税开征影响有待观察增值税开征影响有待观察 2.1“二十大”首提“二十大”首提军队建军队建设是战略要求，军工长期较快发展可期设是战略要求，军工长期较快发展可期 2.1.1“十四五”规划首提建军百年奋斗目标，军工行业开启高景“十四五”规划首提建军百年奋斗目标，军工行业开启高景气气“十四五十四五”规划首次提出建军百年奋斗目标，军工行业开启高景气。规划首次提出建军百年奋斗目标，军工行业开启高景气。2021 年 3 月，十四五规划和 2035 年远景目标纲要发布，提出“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高

49、捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。“十四五”规划中分两章“提高国防和军队现代化质量效益”、“促进国防实力和经济实力同步提升”阐述了“十四五”期间国防和军队现代化发展路径。其中指出，要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2.1.2 国防预算增速同比上调国防预算增速同比上调 0.3pcts，国防支出仍有较大，国防支出仍有较大提升提升空间空间 13 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2022 年我国国防预算增速年我国国防预算增速 7.1%，

50、同比上调，同比上调 0.3pcts。3 月 5 日，根据中国财政部在全国人大会议上提交的政府预算草案报告，中国 2022年国防预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，增幅比去年上调 0.3 个百分点，国防预算重回 7%以上的增速。国务院总理李克强 3 月 5 日在政府工作报告中指出，过去一年，国防过去一年，国防和军队建设取得重大进展，实现“十四五”良好开局和军队建设取得重大进展，实现“十四五”良好开局。2021 年，我国国防预算 1.38 万亿元，同比增长 6.8%，增加的国防费主要用于以下几个方面：一是按照军队建设一是按照军队建设“十四五十四五”规划布局，保障重大工程和重规划布局，保障

51、重大工程和重点项目启动实施；二是加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化点项目启动实施；二是加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设建设；三是加快推进军事训练转型，构建新型军事人才培养体系，改进和完善训练保障条件；四是与国家经济社会发展水平相适应，改善官兵生活福利待遇，服务军队基层建设。图表16：我国国防支出预算及增速 15.2%7.4%12.5%11.0%10.3%11.8%9.7%7.6%7.1%8.2%7.5%6.6%6.8%7.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002009 2010

52、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国防支出预算（亿元）国防支出预算（亿元）国防支出（亿元）国防支出（亿元）同比增速同比增速 资料来源：wind，方正证券研究所 同美国等军事强国相比，我国国防支出总量仍较少，仅相当于美国国同美国等军事强国相比，我国国防支出总量仍较少，仅相当于美国国防支出的防支出的 30%。对于 2022 财年国防预算，美国总统向国会递交总额7530 亿美元的巨额预算，其中 7150 亿美元拨给国防部，另有 380 亿美元拨给能源部、负责核弹头的研发与维护。与美国国防预算相比，我国国防预算仅相当

53、于其 30%。图表17：美国国防部支出预算-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200042005200620072008200920000022美国国防部预算（亿美元）美国国防部预算（亿美元）预算同比增速预算同比增速 资料来源：wind，方正证券研究所 14 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 对比世界发达国家及周边邻国，我国国防支出占对比世界发达国家及周边

54、邻国，我国国防支出占 GDP 的比例较低。的比例较低。2021 年，我国国防军费占 GDP 的比例仅 1.25%，远低于美国的 3.06%和俄罗斯的 2.73%。图表18：国防支出占 GDP 的比例 1.21%3.19%2.73%1.01%1.25%3.34%2.95%1.02%1.25%3.06%2.73%1.12%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%中国美国俄罗斯日本2019年2020年2021年 资料来源：wind，方正证券研究所 当前，国际安全面临的不稳定性不确定性更加突出，地区冲突和局部当前，国际安全面临的不稳定性不确定性更加突出，地区冲突和局部战争持续不断战争持续不断，美国、德

55、国等国有意进一步提高国防预算。，美国、德国等国有意进一步提高国防预算。2.1.3 二十大报告明确奋斗目标，军工二十大报告明确奋斗目标，军工持续持续较快发展可期较快发展可期 10 月 16 日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京人民大会堂隆重举行。习近平总书记代表十九届中央委员会向大会作报告，关于国防和军队建设以及推进祖国统一，提出：1）如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求；2）加快军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化；3）全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术，

56、打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练；4）我们坚持以最大诚意、尽最大努力争取和平统一的前景，但决不承诺放弃使用武力，保留采取一切必要措施的选项，这针对的是外部势力干涉和极少数“台独”分裂分子及其分裂活动，绝非针对广大台湾同胞。国家统一、民族复兴的历史车轮滚滚向前，祖国完全统一一定要实现，也一定能够实现！我们认为，二十大报告提出，加快武器装备现代化，打造强大战略威我们认为，二十大报告提出，加快武器装备现代化，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，明确了军队武器装备建设慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，明确了军队武器装备建设要进一步加速发展，

57、尤其是代表新域新质作战力量的新型装备；首次要进一步加速发展，尤其是代表新域新质作战力量的新型装备；首次把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求，军工长期较快发队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求，军工长期较快发展可期。展可期。2.2 航空航天高景气航空航天高景气有望延续有望延续，依然是军工板块关注重点，依然是军工板块关注重点 15 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 台海演习亮相军事台海演习亮相军事装备以歼击机、导弹、远火为主，体现了航空航

58、天装备以歼击机、导弹、远火为主，体现了航空航天装备为当前军事需求的重点方向。装备为当前军事需求的重点方向。8 月台海演习中，东部战区空军、海军航空兵出动歼击机、轰炸机、预警机、加油机等多类多型战机 100余架次，在预定海空域开展跨昼夜联合侦察、空中加油、制空作战、对地突击、支援掩护等实战训练；东部战区火箭军部队对台岛东部外海预定海域实施了多区域、多型号常导火力突击；东部战区海军 10余艘驱护舰艇连续位台岛周边海域实施联合封控行动，对火力试射区域进行扫海警戒，配合友邻兵力进行侦察引导。图表19：东部战区陆军某旅远火发射现场 图表20：东部战区火箭军导弹点火发射 资料来源：国防部官网，方正证券研究

59、所 资料来源：国防部官网，方正证券研究所 图表21：东部战区空军航空兵某旅出动战机 图表22：东部战区战机进行空中加油 资料来源：国防部官网，方正证券研究所 资料来源：国防部官网，方正证券研究所 从业绩表现上看，2021 年和 2022Q1-Q3，航空航天高景气，相关标的业绩保持较高增速。考虑国防军工发展的计划性，“十四五”期间航空航天有望延续高景气。航空板块航空板块 2022Q1-Q3 业绩保持较快增速。业绩保持较快增速。航空板块 20 家上市公司，2021 年共实现营业收入 1922.68 亿元，同比增长 16.41%，实现归母净利润 123.20 亿元，同比增长 28.00%；2022Q

60、1-Q3，共实现营业收入1485.26 亿元，同比增长 13.17%，实现归母净利润 109.71 亿元，同比增长 16.04%。16 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表23：航空板块营收 图表24：航空板块归母净利润 7.37%11.69%9.59%16.41%13.17%0%5%10%15%20%0500025002002020212022Q1-Q3营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长同比增长 21.36%13.08%19.92%28.00%16.04%0%5%10%15%20%25%30%02040608010

61、000212022Q1-Q3归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比增长同比增长 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 航空配套企业中航光电和中航重机等业绩增长显著。航空配套企业中航光电和中航重机等业绩增长显著。三角防务、中航重机、中航光电、航发控制、航新科技等标的 2021 年和 2022Q1-Q3归母净利润增速均在 30%以上。图表25：航空板块部分标的归母净利润（亿元）及同比增速 公司名称公司名称 2021年归母净年归母净利润利润 2021 年利润年利润同比增速同比增速 2022Q1-Q3归母净利润归母净利润

62、2022Q1-Q3同比增速同比增速 三角防务 4.12 101.70%4.69 69.98%中航重机 8.91 159.05%9.16 50.46%中航光电 19.91 38.35%22.84 40.74%航发控制 4.88 30.67%5.42 36.38%航新科技 0.26 107.81%0.21 31.39%航发动力 11.88 3.63%9.68 23.67%中航沈飞 16.96 14.56%17.40 22.56%中航电子 7.99 26.62%6.95 20.85%资料来源：wind，方正证券研究所 航天产业链部分相关标的如新雷能、雷电微力、国博电子和菲利华等，2021 年和 20

63、22Q1-Q3 业绩保持较高增速。图表26：航天产业链部分标的归母净利润（亿元）及同比增速 公司名称公司名称 2021年归母净年归母净利润利润 2021 年利润年利润同比增速同比增速 2022Q1-Q3归母净利润归母净利润 2022Q1-Q3同比增速同比增速 新雷能 2.74 122.02%2.85 46.65%雷电微力 2.02 66.33%2.47 41.33%国博电子 3.68 19.46%4.02 37.63%菲利华 3.70 55.44%3.74 28.87%资料来源：wind，方正证券研究所 2.2.1 航空及航发产业链航空及航发产业链：数量补齐和升级换代双驱动数量补齐和升级换代双

64、驱动 对比美国等发达国家，我国军机数量较少、老旧机型占比偏多对比美国等发达国家，我国军机数量较少、老旧机型占比偏多，军机，军机数量补齐和数量补齐和军机军机升级换代需求迫切。升级换代需求迫切。根据World Air Force 2022，目前，我国大陆战斗机 1571 架，不区分战机代际划分，从总量上看我国大陆战斗机数量仅为美国战斗机数量的 57%。从战斗机构成上看，美国现役战斗机已经实现了美国现役战斗机已经实现了全部全部三代以上，三代以上，且且现役四代机现役四代机 429 架，占架，占歼击机总量（歼击机总量（2208 架）的架）的 19%，并加速列装，并加速列装 F-35 四代战机四代战机，B

65、21 轰轰炸机订单约炸机订单约 100 架架。我国三代/三代半战机规模和世界空军强国还存在 17 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 明显差距，四代机歼-20 仅少量列装，且二代机占比尚有 47%。图表27：世界各国战斗机数量占比 图表28：我国战斗机构成 18%11%10%5%4%52%美国中国（大陆）俄罗斯印度朝鲜其他 47%52%1%二代三代/三代半四代 资料来源：World air force 2022，方正证券研究所 资料来源：World air force 2022，方正证券研究所 歼歼 20 等四代主力战等四代主力战机或正处产能攀升阶段，经验积累缩短装备研

66、制机或正处产能攀升阶段，经验积累缩短装备研制周期、新型军机定型量产可期。周期、新型军机定型量产可期。歼-20 战机是我国自主研发的新一代隐身战机，于 2011 年 1 月进行首飞。参考美国 F-35 战机于 2006 年首飞，5 年后于 2011 年首架 F-35 战机交付空军，近几年产量持续提升的历程，预计我国歼-20 等主力战机目前或正处产能攀升阶段。歼 20使我国航空工业研制能力从第三代跨越至第四代，其成熟经验积累有望缩短我国新型战机研制周期。图表29：洛马公司发布 F-35 快报（12 月）资料来源：洛克希德马丁公司官网，方正证券研究所 航空发动机作为军机之心航空发动机作为军机之心，三

67、因素驱动下产业链三因素驱动下产业链发展。发展。航空发动机性能是决定飞机性能的关键因素之一，除军机新机列装带来航空发动机需求外，军机换装国产航发和实战化训练也推动了航发需求增长。目前，四代机歼-20 已换装国产航空发动机。此外，航发主机厂推进“小核心、大协作”，充分利用社会资源提升产能，同时，配套厂商市场空间有望获得提升。涡轮风扇发动机是当前航空发动机的主流形式，涡轮风扇发动机是当前航空发动机的主流形式，主体结构材料以高温主体结构材料以高温合金和钛合金为主。合金和钛合金为主。涡扇发动机主要由风扇、压气机、燃烧室、涡轮、尾喷管等构成。航空发动机本体外，还包括控制系统、传动系统、燃油系统、滑油系统等

68、，现代航空发动机采用全权限数字电子控制系统（FADEC）。18 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表30：国内航发产业链相关上市公司 产业链产业链 主要企业主要企业 原材料 高温合金：高温合金：钢研高纳、图南股份、抚顺特钢、西部超导、中航上大、隆达股份等 钛合金：钛合金：宝钛股份、西部超导、西部材料等 零部件 铸件：铸件：图南股份、钢研高纳、应流股份、万泽股份等 锻件：锻件：中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、航发科技等 控制系统 航发控制、晨曦航空等 整机厂 航发动力等 资料来源：方正证券研究所 军工行业具有较强计划性，行业增长由最终用户军方拉动。军工行业具有

69、较强计划性，行业增长由最终用户军方拉动。2020 年下半年以来，中航沈飞、航发动力、中航西飞等公司大额订单落地，军方需求明确，行业进入高景气。2022Q3 末，中航沈飞合同负债金额132.49 亿元，同比减少 179.14 亿元，环比 2022Q2 末减少 73.58 亿元，按 2022Q3 单季交付节奏，预计 2023Q1 或将完成相关产品交付，有望迎来新订单；航发动力合同负债金额 196.08 亿元，同比减少 15%，航发动力下游需求强烈，产品生产交付有望加快；中航西飞合同负债金额同比增长 339%达 252.44 亿元。建议关注建议关注航空及航发航空及航发产业链竞争壁垒高、业务产业链竞争

70、壁垒高、业务持续持续拓展的相关上市公拓展的相关上市公司：航发动力、航发控制、司：航发动力、航发控制、钢研高钢研高纳、图南股份纳、图南股份、航宇科技、航宇科技、派克新派克新材材、中航沈飞、中航沈飞、北摩高科北摩高科等等。2.2.2 导弹产业链导弹产业链：现代战争主要耗材现代战争主要耗材 导弹是现代战争主要耗材，多重因素推动导弹产业链快速增长：导弹是现代战争主要耗材，多重因素推动导弹产业链快速增长：（1）导弹是我国实施非对称战争战略的核心手段。）导弹是我国实施非对称战争战略的核心手段。建国初期钱学森提出的“先导弹后飞机”发展路线是非对称战略的核心体现。随着我国军事技术逐步提升，我国与军事强国在军机

71、、战舰等方面的差距正在逐渐缩小，对称作战手段获得较快发展，但考虑到我国与军事强国之间的差距并非短期内可以弥补，非对称能力依旧将保持快速发展。（2）未来高技术战争中，精确制导武器使用比例将进一步提升。）未来高技术战争中，精确制导武器使用比例将进一步提升。在近 4 次主要局部战争中，美军依靠大量使用精确制导武器，取得了良好的作战效果。精确制导武器的使用比例持续提升，从 1991 年海湾战争中使用精确制导武器数量占比 7.6%到 2003 年伊拉克战争中使用精确制导武器数量占比 68.3%，提升了近 8 倍。图表31：近几次主要局部战争美军精确制导武器使用比例 时间时间 战争战争 精确制导武器数量占

72、比精确制导武器数量占比 1991 年 海湾战争 7.6%1999 年 科索沃战争 35%2001 年 阿富汗战争 60%2003 年 伊拉克战争 68.3%资料来源：美军重点发展的小型精确制导武器，方正证券研究所（3）战机战舰平台数量提升以及备弹需求带动机载舰载导弹采购。）战机战舰平台数量提升以及备弹需求带动机载舰载导弹采购。我国大量列装各类作战飞机、军舰，对机载舰载导弹的需求也日益增长。歼击机一般可挂载 10 枚左右的导弹，驱逐舰一般有数十到上百个垂直发射单元，考虑备弹以及消耗需求，预计战机战舰平台挂弹的需求增速不 19 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 低于战机战

73、舰的增速。（4）更新换代需求带动新定型装备采购。）更新换代需求带动新定型装备采购。2019 年国庆 70 周年阅兵中，首次亮相的新型武器装备占比近四成，其中，东风-17 常规导弹、长剑-100巡航导弹、东风-41 核导弹等武器装备均为首次亮相，充分体现了我国国防科研自主创新能力。2021 年珠海航展上，航天科工数十型装备首次亮相，首次参展展品数量创历届之最。导弹武器不断升级换代将带动新型号装备采购。（5）实战化训练消耗加大我军导弹采购。）实战化训练消耗加大我军导弹采购。2021 年初，习近平主席向全军发布开训动员令，强调要聚焦备战打仗，深入推进军事训练转型，构建新型军事训练体系，全面提高训练实

74、战化水平和打赢能力。2021年 6 月，国防部例行记者会上，国防部新闻局副局长、国防部新闻发言人任国强大校答记者问提到，2021 年各部队开训即掀起练兵热潮，突出按纲施训打基础，坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。（6）军贸市场需求日益旺盛。）军贸市场需求日益旺盛。21 世纪以来我国军工行业高速发展，同时“一带一路”合作倡议对军贸出口提供了良好的发展机遇。目前我国军贸正逐渐打开全球市场，军贸产品种类不断丰富、武器装备性能不断提高，近年来军贸额呈持续增长的态势。我国导弹产业链研制单位主要为军工央企下属研究所，部分民营企业有相关配套业务。高德红外等民营企业也成功切入完整武器系

75、统领域。图表32：导弹产业链相关上市公司 发动机发动机电电池池战斗机战斗机弹上机弹上机惯惯导导引引信信导引头导引头天线罩天线罩舵机舵机舵机舵机卫星导航卫星导航数据链数据链壳体壳体整机：中兵红箭高德红外航天彩虹楚江新材中天火箭航天电器盟升电子新雷能宏达电子振华科技北方导航智明达宝钛股份西部材料派克新材航宇科技航天电子理工导航航天电器中航光电菲利华国博电子雷电微力亚光科技红相股份天箭科技高德红外大立科技睿创微纳二次电源二次电源线缆线缆连接器连接器 资料来源：方正证券研究所 导弹是现代战争主要耗材，导弹产业链有望实现较高增速。建议关注建议关注导弹产业链中具有核心技术壁垒、配套产品有拓展以导弹产业链中

76、具有核心技术壁垒、配套产品有拓展以及业务有延伸的及业务有延伸的相关上市公司：菲利华、盟升电子、高德红外、航天电器、国博电子相关上市公司：菲利华、盟升电子、高德红外、航天电器、国博电子等。等。2.3 增值税开征影响有待观察增值税开征影响有待观察 根据财政部和国家税务总局的相关规定，企业销售符合条件的军品免征增值税。针对军品免征增值税或有的变化，2022 年年初，多家军工企业为回应投资者对于军工企业增值税的关注，在上市公司投资者问 20 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 答中对该问题进行了回复。中航高科表示，公司主要航空产品业务实行先征后返的增值税免税政策，不影响利润；光

77、威复材表示，按照有关规定，公司军品业务享受增值税免税的优惠政策，实务中采取先征后退；针对传言增值税退税政策变化，需要说明的是：首先公司还没有收到、看到相关退税政策变化的通知文件或者了解其具体规定，也不清楚是否以及会有什么样的替代性配套政策，所以也还不能判断政策变化的影响。资本市场切实感受到军品开征增值税是从中航西飞披露半年报以及三季报开始的。中航西飞 2022 年半年报中披露，应交税费为 53.84 亿，比上年末的 1.08 亿大幅增长，解释为本报告期应交增值税增加；公司在对 2022Q3 业绩下滑进行解释时的描述是：本期收到商品货款增加，缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加。税金及附

78、加包括，其中与增值税相关的是城市建设维护税、教育费附加、地方教育费附加，中航西飞该部分税率分别为实缴流转税税额的7%、3%、2%，共计 12%。中航西飞 2022 年前三季度税金及附加同比增长 3.34 亿元，该部分主要是由于实缴增值税增长造成的，预计公司实缴增值税增长约为 3.34 亿/12%，即 27.83 亿元，按照 13%增值税税率，该部分增值税增量对应的营收或收到的货款增量为 214 亿，这与公司 2022 年半年报披露的合同负债增长 199 亿基本匹配。根据 中华人民共和国增值税暂行条例，增值税纳税义务发生时间为收讫销售款项或者取得索取销售款项凭据的当天，中航西飞在 2022Q2

79、取得销售款项即合同负债时，即形成了增值税交税义务，虽然该部分款项尚未形成收入。图表33：中航西飞税金及附加（亿元）图表34：中航西飞分季度税金及附加（亿元）0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200212022Q3 0.00.51.01.52.02.53.03.5 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 军品开征增值税的影响目前只是体现为中航西飞税金及附加的大幅军品开征增值税的影响目前只是体现为中航西飞税金及附加的大幅增长，而该增长属于公司因提前收到客户预付款而形成的“与营收相增长，而该增长属于公司因提前收到客户预付款而形

80、成的“与营收相比有提前量的费用”比有提前量的费用”。我们认为，军品开征增值税的影响将主要体现。我们认为，军品开征增值税的影响将主要体现在企业毛利率的变化上，军方含税采购后的采购价格、军工企业向上在企业毛利率的变化上，军方含税采购后的采购价格、军工企业向上游含税采购时的采购价格将如何变游含税采购时的采购价格将如何变化还有待观察，提价幅度能否完全化还有待观察，提价幅度能否完全抵消增值税影响存在未知数。抵消增值税影响存在未知数。3 除航空航天外，建议关注军工新技术、新产品、新市场除航空航天外，建议关注军工新技术、新产品、新市场 装备放量是军工前三年主要投资逻辑，但高基数下装备列装增速递减也是大势所趋

81、，装备放量预期已经较为充分；展望未来，建议关注军工新趋势，包括军工新技术、新产品、新市场。21 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 3.1 新技术新技术：关注产业化初期、渗透率存在较大提升空间的领域：关注产业化初期、渗透率存在较大提升空间的领域 随着战争形态不断演变，装备技术不断发展更迭，技术趋势带动的产品放量增长将更为持久。我们建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、弹载相控阵技术、数字相控阵雷达技术等。3.1.1 隐身隐身技术技术 提高武器装备的隐身性能从而降低发现概率是提高战场生存能力和作战效能非常有效的

82、方法。21 世纪后，隐身技术的发展促进了各国武器装备竞争的加剧，隐身技术的应用不仅大大提高了武器装备的作战性能，还形成了不可估量的军事和经济效益。雷达隐身技术雷达隐身技术是通过减弱雷达波的散射强度实现隐身，技术手段主要包括外形隐身技术、材料隐身技术、电子干扰和欺骗技术以及阻抗加载技术。在武器装备外形已经确定并且其自身隐身性能达到一定的高度时，其隐身性能主要取决于隐身材料。图表35：战斗机外形散射源 资料来源：典型三代机的外形散射源，方正证券研究所 红外隐身技术它是通过降低或改变目标的辐射强度来降低目标的可红外隐身技术它是通过降低或改变目标的辐射强度来降低目标的可监测性。监测性。红外探测系统依靠

83、目标和背景本身温度所引起的热辐射差别来发现和识别目标，要实现红外隐身可通过两种途径：一种是改变物体的红外辐射特性，即控制物体表面的发射率，如涂敷低发射率材料；另一种是改变物体的红外辐射强度，即控制物体表面的温度，缩小目标与背景的温差，从而降低目标和背景的辐射对比度，减小目标的被探测概率，如通过改变装备外形。隐身材料在国外隐身飞机上已有大量应用。隐身材料在国外隐身飞机上已有大量应用。据报道，F-117A 隐身战机大量使用了多面体外形设计和雷达吸波材料等隐身手段，其 RCS比常规战机减少了 23dB，使常规雷达作用距离缩减 73%。B-2 飞机在前后缘（包括升降副翼、方向舵和翼尖）采用了结构型吸波

84、材料，机体表面则采用吸波涂层。隐身材料可使武器装备如飞行器在不改变外隐身材料可使武器装备如飞行器在不改变外形结构、气动特性的情形下直接应用，大大降低了其信号特征，提高形结构、气动特性的情形下直接应用，大大降低了其信号特征，提高其生存能力，是提升武器装备隐身能力的重要技术途径。其生存能力，是提升武器装备隐身能力的重要技术途径。在外形隐身在外形隐身技术基本达到极限的情况下，材料隐身技术是未来隐身技术突破重技术基本达到极限的情况下，材料隐身技术是未来隐身技术突破重点。点。22 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表36：B-2 飞机吸波材料应用情况 资料来源：飞行器隐身技术

85、，方正证券研究所 我国隐身材料市场存在广阔的市场空间。根据环球网报道，我国歼 20隐身战斗机已实现量产。该型飞机 2017 年交付部队，2019 年成飞工业设立了四条生产线，2020 年开始量产，未来将作为我国的主力战机大批量的列装部队。除隐身歼击机外，隐身技术还有望应用到隐身轰除隐身歼击机外，隐身技术还有望应用到隐身轰炸机、隐身无人机、隐身导弹、隐身舰船等多个领域。炸机、隐身无人机、隐身导弹、隐身舰船等多个领域。随着我军队隐身装备的需求不断扩大，隐身材料的初次需求和后期维护需求也会随之增加，隐身市场的规模也会随之加大。我们认为，隐身装备的代际我们认为，隐身装备的代际升级是未来我军装备升级的重

86、点，在我国推进强军政策和国际形势和升级是未来我军装备升级的重点，在我国推进强军政策和国际形势和地区局势日地区局势日趋复杂的背景下，隐身装备的需求存在上升空间，建议关趋复杂的背景下，隐身装备的需求存在上升空间，建议关注隐身材料行业投资机会，主要标的包括华秦科技、光启技术等。注隐身材料行业投资机会，主要标的包括华秦科技、光启技术等。3.1.2 弹载相控阵弹载相控阵技术技术 导引头作为精确制导武器的眼睛，可有效地把导弹和目标关联起来并输出它们之间的相对运动信息。导引头决定整个精确制导武器更新换代的方向，是价值量占比最高的部分。根据防空导弹成本与防空导弹武器装备建设中关于导弹按价值量拆分的描述，导引头

87、和动力装置占据 4060%的成本。按照探测系统的不同，导引头主要可分为光学制导和雷达制导两大类。雷达导引头的体制在不断迭代，有源相控阵雷达导引头凭借灵敏有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点，未来将逐步成为弹度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点，未来将逐步成为弹载武器的倍增器。载武器的倍增器。公开资料显示，美国正在研制新型远程空空导弹 AIM-260，网络媒体预测，该型号导弹将搭载先进的有源相控阵制导系统。除此之外，尚无其他国外先进制导武器搭载有源相控阵制导系统的相关新闻或消息。我国有源相控阵微系统在弹载领域的应用具有一定的先发优势。23 国防军工-年度行

88、业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表37：不同体制的雷达导引头 资料来源：相控阵雷达导引头技术现状及发展趋势，方正证券研究所 我们认为，弹载相控阵技术刚处在产业化的初期，未来渗透率有望持我们认为，弹载相控阵技术刚处在产业化的初期，未来渗透率有望持续提升，市场空间广续提升，市场空间广阔。阔。根据国博电子招股书，有源相控阵雷达造价高昂，据统计，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，而 TR 组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。建议关注建议关注 TR 组件产业链投资机会，主要标的包括国博电子、雷电微组件产业链投资机会，主要标的包括国博电子、雷电微力、臻镭科

89、技、亚光科技等。力、臻镭科技、亚光科技等。图表38：TR 组件产业链相关企业 芯片TR组件雷达整机IDMfeblessFoundry铖昌科技无锡国芯海威华芯无锡华测航空607所洛阳空空导弹研究院相控阵天线航天导引头相关研究所 资料来源：方正证券研究所 3.1.3 数字相控阵数字相控阵雷达技术雷达技术 近年来我国相控阵雷达技术发展迅速，已从雷达制造大国迈入雷达研发强国。随着武器装备市场规模的扩大，雷达的技术水平和产品性能也在不断提高。特别是高功率发射器件、计算机与高速信号处理技术的快速进步，使得雷达整体的性能得到不断提升，雷达功能和用途不断延伸。具体来看，伴随着层出不穷的新式作战武器、作战样式以

90、及军事电子技术的飞速发展，世界雷达产业呈现软件化、智能化和多功能一体化的新趋势，特别是随着芯片技术不断进步，数字相控阵雷达成为市场主流，并表现出向分布式、网络化发展的趋势。数字相控阵雷达是一种接收和发射波束都以数字方式实现的相控阵雷达，其进一步提升数字集成电路的占比，将数字波束形成技术应用到相控阵雷达中，以提升雷达的扫描频率、扫描范围以及抗干扰性，波束形成更灵活且方便实现多波束及多波束跟踪，相比接收和发射波 24 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 束由模拟器件实现的传统相控阵雷达，具有许多传统相控阵雷达无法比拟的优越性，尤其是在抗干扰和多目标同时探测方面具有极大优势，

91、是相控阵雷达发展趋势之一。目前国外最先进的机载、舰载、车载平台均已配备全数字相控阵雷达系统，可实现多目标实时探测和跟踪，甚至可根据任务规划实现多目标多点侦查、干扰、探测、通信一体化实现。如装备美军最新全电驱逐舰的 SPY-6 全功能数字相控阵雷达、装备 F-35 战机的 AN/AGP-81全功能数字相控阵雷达、装备萨德陆基反导系统的 AN/TPY-2 中频数字相控阵雷达等装备就具备上述“侦干探通”一体化工作能力。图表39：AN/TPY-2 中频数字相控阵雷达 图表40：AN/TPY-2 参数 资料来源：THAAD反导系统中的“千里眼”AN/TPY-2雷达，方正证券研究所 资料来源：THAAD反

92、导系统中的“千里眼”AN/TPY-2雷达，方正证券研究所 对于对于数字阵列雷达数字阵列雷达，每个每个 TR组件或通道都需要配备组件或通道都需要配备ADC/DAC 芯片，芯片，其对其对 ADC/DAC 芯片的需求量较模拟相控阵要提升芯片的需求量较模拟相控阵要提升 1-2 个数量级。个数量级。建建议议关注关注高速高精度高速高精度 ADC 领域的投资机会，领域的投资机会，主要标的包括主要标的包括臻镭科技、臻镭科技、振芯科技等振芯科技等。3.2 新产品新产品：装备研：装备研发周期不断缩短，关注新型号、新产品采购发周期不断缩短，关注新型号、新产品采购 3.2.1“十四五”或将有“十四五”或将有新新型战机

93、、导弹等型战机、导弹等定型量产定型量产 第四代战斗机（调整后划分为第五代战机）是目前最先进的一代战斗机，性能具有 4S 特点，即隐身、超音速巡航、超机动和超视距打击。美国 F-35 五代战机截至 12 月初已累计交付超 875 架，飞行约 60 万小时。国内首款四代机歼国内首款四代机歼 20 的成功的成功实现了我国航空工业研制能力和航空武实现了我国航空工业研制能力和航空武器装备建设从第三代向第四代的跨越器装备建设从第三代向第四代的跨越，新型四代机有望定型量产。，新型四代机有望定型量产。2011 年 1 月，国内首款具有自主知识产权的四代机歼 20 首飞成功。之后，歼 20 实现了座舱最佳人机工

94、效、科学减重达 200 公斤、攻克号称“飞跃之框”的整体框制造，在电子等行业内外数百家研制单位的紧密协同下，歼 20 飞机性能不断提升。歼 20 的研制、定型、量产为我国航空武器装备建设积累了成熟经验，新型四代机研制周期有望缩短。有人无人协同作战模式对战机提出新需求。有人无人协同作战模式对战机提出新需求。2022 年 10 月，CCTV-7军事科技节目介绍隐身有人机和隐身无人机联合作战模式。双座版歼 20 在操控智能化无人机方面更有优势，一名飞行员可以专心操控歼 20 的飞行高度、飞行姿态，另一名飞行员可以针对无人机进行 25 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 指挥和

95、控制、调整编队、分配作战目标等。图表41：隐身有人机与隐身无人机联合作战图示 资料来源：CCTV-7,方正证券研究所 我国第三艘航母下水，我国第三艘航母下水，四四代航母舰载机代航母舰载机需求或加速。需求或加速。6 月 17 日，我国第三艘航空母舰下水，命名为“中国人民解放军海军福建舰”，舷号为“18”。福建舰是我国完全自主设计建造的首艘弹射型航空母舰，采用平直通长飞行甲板，配置电磁弹射和阻拦装置，满载排水量 8 万余吨。福建舰下水体现了我国海军装备实力的进一步提升，同时，福建舰对于舰载机的需求有望促进国内四代航母舰载机加速。图表42：我国第三艘航母下水命名 资料来源：新华网，方正证券研究所 新

96、型装备量产将为产业链相关企业带来新增量，建议关注“十四五”期间航空航天新型装备的定型量产。3.2.2 无人机：无人机：未来战争演变方向，逐步从辅助迈向主力未来战争演变方向，逐步从辅助迈向主力 智能化和无人化是未来战争的重要趋势，无人系统智能化和无人化是未来战争的重要趋势，无人系统有望逐步成为有望逐步成为未来未来战争的主力军。战争的主力军。近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段。据预测，2019 年-2028 年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元，年产值（含采购）

97、复合增长率约 5.36%。26 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表43：全球军用无人机市场规模预测 020406080020022202320242025202620272028军用无人机市场规模预测（亿美元）军用无人机市场规模预测（亿美元）资料来源：中无人机招股说明书，方正证券研究所 与传统载人飞机相比，军用无人机拥有形态较小、造价较低、人员零伤亡、起飞降落方式灵活、作战性能优越等优点，通常搭载有侦察、电子战、通讯、火力模块等构件，可执行任务从空中侦察、战场监视和支援有人驾驶战斗机向压制敌方防空系统、实施快速地面打击和

98、导弹防御等领域扩展，逐步实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越。经过几次局部战争的实践，无人机已成为美国、以色列、法国、英国等西方国家武器装备发展的重点之一，也是我国未来武器装备发展的重点方向。目前，美军军用无人机种类齐全，技术先进，用途广泛。目前，美军军用无人机种类齐全，技术先进，用途广泛。美国军用无人机主要包括无人侦查机和“察打”一体攻击无人机等。美军现役无人侦查机有 BQM-147“敢死蜂”、RQ-7B“影子”、RQ-4A/B“全球鹰”等多种型号；攻击无人机有 MQ-9A“死神”、MQ-1B“捕食者”及MQ-1C“灰鹰”等，均装有 AGM-114“地狱火”反坦克导弹，具有反应迅速、精度高

99、等优势。我国军用无人机发展起步晚于美国、以色列、英国等军事科技强国，我国军用无人机发展起步晚于美国、以色列、英国等军事科技强国，近十几年我国无人机发展厚积薄发、发展迅速。近十几年我国无人机发展厚积薄发、发展迅速。目前，我国已研制了多种规格、多种型号、多种用途的军用无人侦察机、无人直升机、“察打”一体无人机、无人攻击机等，可装载多种任务载荷并执行多种任务。航空工业集团研制的“翼龙”系列，以及由航天科技集团研制的“彩虹”系列等大型多功能高空长航时无人机已经达到国际先进水平，成功实现出口贸易及国内军用列装。国际无人机市场上，中国无人机产品份额达国际无人机市场上，中国无人机产品份额达 17%。目前，全

100、球无人机系统军贸领域主要出口国家为以色列、美国和中国。根据 SIPRI 统计，2010 年至 2020 年，无人机军贸市场份额中以色列约占 31%，美国约占 28%，中国约占 17%。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列无人机。27 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表44：2010 年-2020 年全球无人机军贸市场占比 以色列以色列,31%美国美国,28%中国中国,17%其他其他,25%资料来源：中航无人机招股说明书，方正证券研究所 无人机作为实现无人化及智能化的重要军事装备，将会是未来中国军无人机作为实现无人化及智能化的重要军事装备，将会是未来中国

101、军队建设的重要组成部分。队建设的重要组成部分。2020 年 7 月 23 日，习近平总书记视察空军航空大学时发表重要讲话指出“现在各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。要加强无人作战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养无人机运用和指挥人才。”无人机产业已成为国家重点发展的战略领域。受益于国内列装和军贸出口，无人机产业链有望保持较快增速，建议建议关注无人机产业链核心标的航天彩虹、中无人机、航天电子等。关注无人机产业链核心标的航天彩虹、中无人机、航天电子等。3.2.3 远远程火箭弹程火箭弹：既能打得远打得准，还能打得起既能打得远打得准，还能打得起 火箭弹诞生于二战

102、，主要特点是猛、轻、远。猛，是指与榴弹炮等身管火炮相比，一门火箭炮能在数秒内射出十几发炮弹，迅猛的进行火力覆盖。轻，是指火箭炮的重量，它的发射装置不需要承受高膛压、后坐力，因此简单的导轨、管束就可以胜任。远，是指火箭炮的射程比同时期的榴弹炮高出不少，长期被赋予远程打击任务。火箭炮系统主要的目标为工事、装甲和有生力量集群，而不是确定的战略战术目标。早期的火箭弹是无控火箭武器，存在的一个主要问题是落点散布大，精度低。随着现代高新技术的飞速发展及其在兵器领域的广泛应用，20 世纪 90 年代初，国外开始应用制导技术和增程技术发展制导火箭，使火箭炮具备了远程精确点打击和精确面压制能力，推动了炮兵由覆盖

103、式面压制火力支援向点面结合的火力突击转变。同时，随着储运发射箱模块化技术的应用，火箭炮摆脱了集束定向管的约束，实现了不同类型的火箭弹共架发射，具有射程远、精度高、火力猛、点面结合、具有射程远、精度高、火力猛、点面结合、毁伤高效、反应快速、机动灵活和保障便捷的特点。毁伤高效、反应快速、机动灵活和保障便捷的特点。美国的 GMLRS 火箭弹射程可以超过 70 公里，其最新的增程版最大射程为 150 公里，极大地提高了 M270 多管火箭炮和 M142 高机动多管火箭炮（HIMARS）的作战性能。根据洛马 2022 年 10 月新闻，洛马至今已交付 GMLRS 火箭弹 6 万余发。28 国防军工-年度

104、行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表45：美国防部近年对 GMLRS 采购预算 图表46：GMLRS XM 火箭弹结构 31941794 374471802,0004,0006,0008,00010,00012,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：美国国防部，方正证券研究所 资料来源：国外远程制导火箭弹技术现状与趋势，方正证券研究所 近十年来，制导火箭弹的发展非常迅猛，正在朝远程化方向快速发展。近十年来，制导火箭弹的

105、发展非常迅猛，正在朝远程化方向快速发展。远程精确制导火箭炮逐渐成为我军炮兵火力重要组成部分，填补了我军战术导弹和身管火炮之间的火力打击空白。以我国的外贸版 AR-3型重型火箭炮系统为例，其配套的 370mm 火箭弹，最大射程 220 公里，而装备的 750mm 火箭弹，最大射程已经达到了惊人的 600 公里，已经达到地对地导弹的打击距离。同时，远程火箭弹极具性价比，AR-3火箭弹的弹道和弹道导弹非常相似，可以充当战略级别的弹道导弹来使用，但其成本却只有同口径的弹道导弹的三分之一。图表47：AR3 远程火箭炮武器系统 资料来源：光明网，方正证券研究所 远程火箭弹远程火箭弹在俄乌战争中发挥了重要作

106、用。在俄乌战争中发挥了重要作用。美国不断向乌克兰援助M142 高机动性火箭炮系统（“海马斯”），以提升乌克兰军队远程打击能力。乌克兰表示，俄罗斯军队在顿巴斯地区广泛使用火箭炮打击乌军阵地，美国援助的“海马斯”能够让乌军更好地与俄军对抗。由此可见，火箭弹在现代战争中发挥着重要作用。作为陆军炮兵的重要装备，作为陆军炮兵的重要装备，我国有望加速列装远程火箭弹，我国有望加速列装远程火箭弹，建议关注建议关注理工导航、北方导航等理工导航、北方导航等标的标的。3.3 新市场新市场：后疫情时代，关注军贸、民航等领域后疫情时代，关注军贸、民航等领域 3.3.1 全球全球军贸市场军贸市场或将迎来较快发展，军贸格局

107、有望变化或将迎来较快发展，军贸格局有望变化 29 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2020、2021 年，由于受到新冠肺炎疫情影响，各国政府被迫削减购买军事装备的开支，全球军贸市场受挫。当前，随着疫情对全球武器供给和需求的影响减弱，多国已解除新冠防疫限制，国际军贸市场有望复苏回暖。2022 年，俄乌战争打响且仍在持续，全球安全环境面临较大不确定性，部分国家及地区计划提升防务开支以应对可能存在的安全问题，全球军贸市场存在刚需。瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所发布的 2021 年全球武器贸易报告显示，2017-2021 年，世界前五大军贸出口国分别为美国、俄罗斯、法国、中国

108、和德国，中国占全球武器出口总额的 4.6%，位列全球武器出口国第 4 名，但与第 1 名美国（占比为 39%）和第 2 名俄罗斯（占比为 19%）仍存在不小差距。图表48：2017-2021 全球武器出口额占比 美国美国39%俄罗斯俄罗斯19%法国法国11%中国中国5%德国德国4%意大利意大利3%英国英国3%韩国韩国3%西班牙西班牙2%以色列以色列2%其他其他9%资料来源：SIPRI，方正证券研究所 随着我国外贸装备开始向更为高端的市场进军以及国内随着我国外贸装备开始向更为高端的市场进军以及国内装备体系的装备体系的变化，国内军方以及军工企业已经提出了“一种产品服务两个市场”变化，国内军方以及军

109、工企业已经提出了“一种产品服务两个市场”的新理念。的新理念。一方面，国内现役装备转为外贸型号，可以取得国外用户更大的信任；另一方面，通过外贸出口，现役装备也可以在一定程度上通过增加产量来降低成本；而且，现役装备通过外贸型号出口，有望得到一定的实战经验积累。我们认为，全球军贸市场拐点有望来临，我们认为，全球军贸市场拐点有望来临，我国在全球军贸市场上地位我国在全球军贸市场上地位有望提升，建议关注受益于军贸拐点的标有望提升，建议关注受益于军贸拐点的标的：国睿科技、航天彩虹、中无人机、高德红外、广东宏大、理工导的：国睿科技、航天彩虹、中无人机、高德红外、广东宏大、理工导航等。航等。3.3.2 C919

110、 成功取证，关注国内以及全球成功取证，关注国内以及全球民航客机市场民航客机市场回暖回暖 C919 获颁生产许可获颁生产许可证证，首架首架机预计机预计 12 月交付中国东方航空。月交付中国东方航空。11 月29 日，民航华东地区管理局向中国商飞公司颁发了国产大飞机 C919的生产许可证，标志着我国具备了批量生产制造大型客机的能力，为拉动民航制造业全产业链发展提供了条件。C919 大型客机是我国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，于 2007 年立项，2017 年首飞，2022 年 9 月获颁型号合格证，将于 2022 年底交付首架飞机。预计 C919 将在 202

111、3 年实现批量交付、30 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2025 年具备年产 50 架的能力。C919 作为后起之秀，拥有技术后发优势和性价比优作为后起之秀，拥有技术后发优势和性价比优势，订单充足。势，订单充足。相比竞品机型，C919 在整体设计上采用的先进技术更多、自动化程度更高，比同类飞机的油耗少 12%-15%。价格方面，A320NEO 系列飞机目录价格为每架 1.05-1.36 亿美元（2020 年 1 月目录价格），C919目录价格为 0.99 亿美元。截至 2018 年 2 月，C919 大型客机国内外客户达到 28 家，订单总数达到 815 架。20

112、22 年珠海航展，中国商飞的C919 进行首次飞行展示，并获得 300 架 C919 飞机确认订单。波音、空客波音、空客 2020 年销量跌入谷底，年销量跌入谷底，疫情对民航疫情对民航市场市场影响消退，波音、影响消退，波音、空客空客及国外商发主机厂及国外商发主机厂销量销量回升有望拉动国内相关配套企业业绩增回升有望拉动国内相关配套企业业绩增长。长。以主力机型 B737 和 A320 为例，2018 年波音 B737 系列飞机交付量达到顶峰 580 架，2019 年空客 A320 交付量达到顶峰 642 架。2020年和 2021 年，由于新冠疫情全球蔓延导致民航市场萎缩，空客 A320系列飞机交

113、付量有所下滑，2020 年 A320 销量相当于 2019 年的 69%。波音 B737 系列飞机除受疫情影响外，2018 年和 2019 年连续两次空难事故导致全球禁飞使得其交付量断崖式下滑。图表49：波音 B737 往年交付数量 图表50：空客 A320 往年交付数量 376 372 415 440 485 495 490 529 580 127 43 263 0050060070000500600700200001920202021B737交付数量（架）交付数量（架）商业飞机营收

114、商业飞机营收(亿美元，右轴亿美元，右轴)401 421 455 493 490 491 545 558 626 642 446 483 0050060000500600700200001920202021A320交付数量（架）交付数量（架）商业航空营收（亿欧元，右轴）商业航空营收（亿欧元，右轴）资料来源：wind，波音官网，方正证券研究所 资料来源：wind，空客官网，方正证券研究所 随着疫情对航空市场影响消退，国外商飞、商发交付量有望恢复，将带动国内相关配套企业业绩增长。C919 进

115、入量产阶段将进一步促进国内民航产业链发展。建议关注民航客机产业链标的：宝钛股份、航建议关注民航客机产业链标的：宝钛股份、航宇科技、派克新材宇科技、派克新材、应流股份、应流股份、航亚科技等。、航亚科技等。4 重点标的重点标的 4.1 航空航天航空航天产业链产业链 从业绩表现上看，2021 年和 2022Q1-Q3，航空航天高景气，相关标的业绩保持较高增速。考虑国防军工发展的计划性，“十四五”期间航空航天有望延续高景气。此外，从台海军演可以看出，军演武器装备以各型战机、导弹、远火为主，体现了航空航天为现代国防对装备需求的重点方向。建议关注航空航天产业链，尤其是其中增长更持久、有超额增速的标建议关注

116、航空航天产业链，尤其是其中增长更持久、有超额增速的标的。的。增长更持久来自于装备需求旺盛，如航空发动机、弹道导弹等方向；超过行业平均的增速来自于企业业务拓展及市占率提升等。建议关注钢研高纳、图南股份、航发控制、航发动力、航宇科技、派克新材、中航沈飞、北摩高科、菲利华、盟升电子、高德红外、航天电器、31 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 国博电子等。4.2 新技术、新产品、新市场新技术、新产品、新市场 装备放量是军工前三年主要投资逻辑，但高基数下装备列装增速递减也是大势所趋，装备放量预期已经较为充分；展望未来，建议关注军工新趋势，包括军工新技术、新产品、新市场。技术引领

117、装备升级，渗透率提升带动业绩增长。技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。随着战争形态不断演变，装备技术不断发展更迭，技术趋势带动的产品放量增长将更为持久。我们建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、弹载相控阵技术、数字相控阵雷达技术等。建议关注华秦科技、光启技术、臻镭科技、国博电子、亚光科技等。装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。国防装备发展对新型装备需求不断提升。航空方面，国内首款四代机歼 20 实现了我国航空工业研制能力和航空武器装备建设从第三代向第四代的跨越，为四代

118、机研制积累成熟经验，新型装备研制周期有望缩短。无人机作为实现无人化及智能化的重要军事装备，处于高速发展期，新型号频出。将会是未来中国军队建设的重要组成部分。制导火箭弹发展迅猛，朝远程化方向快速发展。建议关注航天彩虹、中无人机、理工导航、北方导航等。后疫情时代，军贸、民航等领域后疫情时代，军贸、民航等领域需求恢复增长。需求恢复增长。2020 年、2021 年，由于受到新冠肺炎疫情影响，各国政府被迫削减购买军事装备的开支，全球军贸市场受挫。民航市场也因疫情对交通、物流的影响大幅下滑。当前，随着疫情影响的减弱，军贸、民航等领域需求有望恢复增长，建议关注国睿科技、航天彩虹、中无人机、高德红外、广东宏大

119、、理工导航、宝钛股份、航宇科技、派克新材、应流股份、航亚科技等。32 国防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表51：部分军工标的业绩及估值（截至 12 月 3 日）公司名称公司名称 市值市值/亿元亿元 归母净利润归母净利润/亿元（同比增速）亿元（同比增速）PE 估值估值 2022 2023 2024 2022 2023 2024 航空航天产业链 钢研高纳 230 3.91（28%）5.92（51%）8.47（43%）59 39 27 图南股份 139 2.47（36%）3.34（35%）4.35（30%）56 41 32 航发控制 354 6.71（38%）8.93（3

120、3%）11.71（31%）53 40 30 航发动力 1178 15.03（27%）19.69（31%）26.04（32%）78 60 45 航宇科技 111 2.03（46%）2.80（38%）3.87（38%）54 40 29 派克新材 161 4.49（48%）6.07（35%）8.01（32%）36 26 20 中航沈飞 1213 21.77（28%）26.63（22%）31.97（20%）56 46 38 北摩高科 153 4.62（9%）6.47（40%）8.26（28%）33 24 19 菲利华 289 5.12（38%）7.63（49%）10.02（31%）57 38 29 盟

121、升电子 92 1.74（29%）2.81（61%）3.98（42%）53 33 23 高德红外 389 11.27（1%）15.25（35%）18.79（23%）34 25 21 航天电器 311 6.27（29%）8.28（32%）10.70（29%）50 38 29 新技术 华秦科技 292 3.23（39%）4.46（38%）6.12（37%）90 66 48 光启技术 385 4.41（63%）7.25（64%）11.40（57%）87 53 34 臻镭科技 134 1.36（38%）1.87（38%）2.56（37%）98 72 52 国博电子 398 5.16（40%）7.04（3

122、6%）8.95（27%）77 57 44 亚光科技 57 0.46（）0.67（46%）1.02（52%）124 85 56 新型号 航天彩虹 234 3.18（40%）4.61（45%）6.89（49%）74 51 34 中无人机 344 4.04（37%）5.80（43%）7.90（36%）85 59 44 理工导航 39 0.88（21%）1.56（76%）2.26（45%）45 25 17 北方导航 148 1.84（38%）2.44（33%）3.29（35%）80 61 45 新市场 国睿科技 218 6.67（27%）8.25（24%）10.16（23%）33 26 21 33 国

123、防军工-年度行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 广东宏大 223 5.69（19%）6.62（16%）7.94（20%）39 34 28 宝钛股份 201 7.40（32%）9.75（32%）12.29（26%）27 21 16 应流股份 136 4.60（99%）4.83（5%）6.54（35%）30 28 21 资料来源：wind，方正证券研究所 注：盈利预测由方正证券研究所给出或采用wind一致预期 5 风险提示风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。34 国防军工-年度行业策略报告 分析

124、师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告

125、而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需

126、引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：公司投资评级的说明：强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。地址地址 网址：https:/ E-mail: 北京北京 西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海上海 静安区延平路 71 号延平大厦 2 楼 上海上海 浦东新区世纪大道 1168 号东方金融广场 A 栋 1001 室 深圳深圳 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦 31 层 广州广州 天河区兴盛路 12 号楼 隽峰苑 2 期 3 层方正证券 长沙长沙 天心区湘江中路二段 36 号华远国际中心 37 层