《军工行业：稳定增长下结构分化或加剧关注新技术、新产品、新市场-230602（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《军工行业：稳定增长下结构分化或加剧关注新技术、新产品、新市场-230602（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、11中邮证券中邮证券20232023年年6 6月月2 2日日稳定增长下结构分化或加剧，稳定增长下结构分化或加剧，关注新技术、新产品、新市场关注新技术、新产品、新市场证券研究报告证券研究报告行业投资评级：强于大市鲍学博/马强/王煜童中邮证券研究所军工团队2军费增速进一步提升，航空航天景气延续，短期业绩扰动下重视股价支撑点二投资建议及风险提示四目录一财报分析：高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三2XgVpZ9WiWfWgYlVkUfW8ZmO8OcMbRtRmMtRnOfQpPrPfQqQtOaQpPxPuOpMsPuOqNmR3 3一财

2、报分析：高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳财报分析：高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企定性优于民企1 1.1 1 20222022年和年和20232023Q Q1 1军工行业整体业绩增速趋缓军工行业整体业绩增速趋缓1 1.2 2 军工央企军工央企20232023年业绩指引增速小幅下降年业绩指引增速小幅下降1 1.3 3 央央企企业业绩成长稳定性优于民企绩成长稳定性优于民企4资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 1.1 2022年和2023Q1军工行业整体业绩增速趋缓我们跟踪的104只军工标的，2022年共实现营收5363.06亿元，同比增长9.06%，

3、共实现归母净利润368.84亿元，同比增长0.96%。2023Q1，104只军工标的共实现营收1074.88亿元，同比增长5.48%，共实现归母净利润76.19亿元，同比下滑5.85%。一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企图表1：104只军工标的合计营收图表2：104只军工标的一季度营收10.43%18.15%14.29%9.06%0%5%10%15%20%00400050006000200212022营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长同比增长-1.82%36.15%1

4、5.92%5.48%-10%0%10%20%30%40%02004006008009Q12020Q12021Q12022Q12023Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长同比增长5资料来源：iFinD，各公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 1.2 军工央企2023年业绩指引增速小幅下降20232023年年，军工央企目标收入增速比军工央企目标收入增速比20222022年小幅下降：年小幅下降：7家军工央企上市公司2023年合计目标收入1718亿元，较2022年实际营收1538亿元增长12%，保持较快增速；考虑到军工央企上市公司历史上基本超额完成目标，军工央企上市

5、公司2023年业绩有望保持较快增长。一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企图表4：部分军工央企2023年目标收入指引及增速2%5%8%14%12%0%4%8%12%16%050002002120222023目标营收（亿元）目标营收（亿元）实际营收（亿元）实际营收（亿元）目标值相对前一年实际值增速目标值相对前一年实际值增速图表3：7家军工央企上市公司近几年目标收入6资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 1.3 央企业绩成长稳定性优于民企民参军企业民参军企业202

6、年表现出较强的业绩弹性年表现出较强的业绩弹性，20222022年和年和20232023QQ1 1业绩开始下滑：业绩开始下滑：民参军企业2020-2021年利润增速分别达54%、34%，但2022年下滑10%，2023Q1下滑15%。军工央企军工央企20业绩较快增长业绩较快增长，20222022年和年和20232023QQ1 1依旧保持稳健增长：依旧保持稳健增长：2020年-2021年，军工央企利润增速为20%、21%；2022年继续增长9%，2023Q1增长13%。一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企一、高基数下板块

7、业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企图表6：一季度归母净利润及增速图表5：全年归母净利润及增速14%20%21%9%-15%54%34%-10%-20%0%20%40%60%0500200212022军工央企归母净利（亿元）军工央企归母净利（亿元）民参军企业归母净利（亿元）民参军企业归母净利（亿元）军工央企归母净利军工央企归母净利YoYYoY民参军企业归母净利民参军企业归母净利YoYYoY2%129%20%13%44%129%17%-15%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%002019Q12

8、020Q12021Q12022Q12023Q1军工央企归母净利（亿元）军工央企归母净利（亿元）民参军企业归母净利（亿元）民参军企业归母净利（亿元）军工央企归母净利军工央企归母净利YoYYoY民参军企业归母净利民参军企业归母净利YoYYoY7 7二军费增速进一步提升，航空航天景气延续，短期业绩扰动军费增速进一步提升，航空航天景气延续，短期业绩扰动下重视股价支撑点下重视股价支撑点2 2.1 1 20232023年我国国防预算增速年我国国防预算增速7 7.2 2%，增速连续增速连续3 3年上调年上调2 2.2 2 航空航天领域前瞻性指标保持较快增长航空航天领域前瞻性指标保持较快增长2 2.3 3 军

9、工指数基本平稳军工指数基本平稳，部分标的估值吸引力凸显部分标的估值吸引力凸显2 2.3 3 中期调整带来短期业绩扰动中期调整带来短期业绩扰动，重视股价支撑点重视股价支撑点8资料来源：iFinD，SIPRI，环球网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2.1 2023年我国国防预算增速7.2%，增速连续3年上调20232023年我国国防预算约为年我国国防预算约为1553715537亿元人民币亿元人民币，增速增速7 7.2 2%，较去年上调较去年上调0 0.1 1pctspcts。2020-2023年，我国国防支出预算1.27万亿元、1.38万亿元、1.48万亿元和1.58万亿元，增速分别为6.6%

10、、6.8%、7.1%和7.2%。我国国防军费占我国国防军费占GDPGDP比重在比重在1 1.2 2%左右左右。2021年数据，美国、俄罗斯、印度、英国和以色列国防支出占GDP的比重分别为3.5%、4.1%、2.7%、2.2%和5.2%，远高于我国不到1.5%的比重。二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续图表7：我国国防支出预算及增速图表8：各国国防支出占GDP比例15.4%7.6%12.7%11.2%10.7%12.2%10.1%7.6%7.0%8.1%7.5%6.6%6.8%7.1%7.2%0%3%6%9%12%15%18%03,0006,0009,

11、00012,00015,00018,00020082009200000222023中央财政预算支出:国防支出（亿元）国防预算同比增速0%1%2%3%4%5%6%2001920202021美国美国俄罗斯俄罗斯印度印度以色列以色列伊朗伊朗韩国韩国英国英国澳大利亚澳大利亚9资料来源：各公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2.2 航空航天领域前瞻性指标保持较快增长二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续图表9：军工央企2023年和2022年日常关

12、联交易预计值同比增速航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长，景气有望延续。a)a)航空方面航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%和32%；b)b)航天方面航天方面，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达38%。10资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2.3 军工指数基本平稳，部分标的估值吸引力凸显今年以来今年以来，中证军工指数基本平稳中证军工指数基本平稳。截至6月2日，中证军工指数11,041.36，较年初小幅下跌0.19%。截至6月2日，军工板块PE-TTM估值为58.49倍，

13、处于28%分位（2014年起），军工板块PB估值为3.15倍，处于36%分位（2014年起）。二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续图表10：中证军工指数图表11：中证军工PE-TTM估值020004000600080004000160002020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/18840.23050030035005000000025000中证军工指数中证军工指数中证军工中证军工PE-TTM（右轴）（右轴）11资料来

14、源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2.3 军工指数基本平稳，部分标的估值吸引力凸显二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续图表12：部分军工标的估值分位行业增速下降及行业增速下降及“十四五十四五”中期调整等不确中期调整等不确定性因素影响定性因素影响，部分军工核心标的年初以来部分军工核心标的年初以来较大较大调整调整，部分标的估值吸引力凸显部分标的估值吸引力凸显。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的PE-TTM已经降至20倍左右；中航重机、光威复材、三角防务、宝钛股份、派克新材、西部超导等材料类标的PE-TTM已经降至3

15、0倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的PE-TTM已经降至30倍左右；中航沈飞PE-TTM降至50倍左右，均处于历史较低水平。12资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2.4 中期调整带来短期业绩扰动，重视股价支撑点受国防受国防“十四五十四五”中期计划调整影响中期计划调整影响，部分标的短期业绩波动较大部分标的短期业绩波动较大。以长盈通为例，公司在年报中披露，自2022 年第四季度以来，受到军方规划和终端军品结构调整以及国内经济下滑影响，导致下游客户订单计划放缓。短期业绩扰动下短期业绩扰动下，部分标的或不再适用部分标的或不再适用PEPE估值估值，需要重视首发价格需要重视首

16、发价格、股权激励授予价格股权激励授予价格、重要股东增持重要股东增持价格等股价支撑点价格等股价支撑点。二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续以长盈通为例，公司首发价格为35.67元/股，高管与核心员工参与战略配售8436万元，首发价格对公司股价形成了支撑，5月18日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）彰显长期发展信心。图表13：长盈通股价（元/股）0035.6713资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2.4 中期调整带来短期业绩扰动，重视股价支撑点二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续二、军费增速进一

17、步提升，航空航天景气延续上市公司上市公司IPO时间时间首发价格首发价格高管、核心员工战略配售高管、核心员工战略配售（万元）（万元）当前价格当前价格（向后复权）（向后复权）最低价格最低价格（向后复权）（向后复权）当前价格当前价格/首发价格首发价格航天南湖航天南湖2023-05-1821.17 026.81 24.13 127%高华科技高华科技2023-04-1838.22 680042.31 34.60 111%长盈通长盈通2022-12-1235.67 843642.80 35.85 120%晶品特装晶品特装2022-12-0860.98 075.35 73.00 124%邦彦技术邦彦技术20

18、22-09-2328.88 489025.92 20.00 90%振华风光振华风光2022-08-2666.99 25000108.08 90.00 161%西测测试西测测试2022-07-2643.23 038.33 35.65 89%国博电子国博电子2022-07-2270.88 079.18 76.51 112%隆达股份隆达股份2022-07-2239.08 2000029.91 26.18 77%思科瑞思科瑞2022-07-0855.53 618657.52 48.70 104%超卓航科超卓航科2022-07-0141.27 679647.66 41.90 115%中无人机中无人机20

19、22-06-2932.35 050.85 42.80 157%华如科技华如科技2022-06-2352.03 068.25 48.88 131%铖昌科技铖昌科技2022-06-0621.68 0110.46 26.02 509%景业智能景业智能2022-04-2933.89 701682.80 28.16 244%理工导航理工导航2022-03-1865.21 304856.19 32.93 86%立航科技立航科技2022-03-1519.70 034.46 23.64 175%华秦科技华秦科技2022-03-07189.50 0397.49 234.56 210%坤恒顺维坤恒顺维2022-0

20、2-1533.80 542658.43 23.09 173%臻镭科技臻镭科技2022-01-2761.88 840088.76 42.72 143%佳缘科技佳缘科技2022-01-1746.80 065.39 40.40 140%图表14：首发价格与高管及核心员工参与战略配售情况14资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2.4 中期调整带来短期业绩扰动，重视股价支撑点二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续上市公司上市公司激励类型激励类型授予日期授予日期授予价格（除权）授予价格（除权）当前价格当前价格航天电器航天电器限制性股票2023年

21、5月30日46.00元/股58.93 中航西飞中航西飞限制性股票2023年2月7日13.45元/股24.77 中航沈飞中航沈飞限制性股票2023年3月17日32.08元/股58.47 中航光电中航光电限制性股票2022年12月1日24.48元/股41.96 天奥电子天奥电子限制性股票2022年7月5日13.34元/股24.53 四创电子四创电子限制性股票2022年5月26日21.36元/股31.47 航天晨光航天晨光限制性股票2022年5月10日7.45元/股14.39 爱乐达爱乐达限制性股票2023年2月8日13.39元/股24.58 新劲刚新劲刚限制性股票2022年12月5日11.18元/

22、股24.68 智明达智明达限制性股票2022年11月23日40.27元/股51.58 中简科技中简科技限制性股票2022年11月11日23.36元/股47.93 睿创微纳睿创微纳限制性股票2022年10月28日20元/股49.80 亚光科技亚光科技限制性股票2022年9月19日3.03元/股6.97 航宇科技航宇科技限制性股票2022年9月15日35元/股65.10 安达维尔安达维尔限制性股票2022年9月9日6.01元/股12.77 航天宏图航天宏图限制性股票2022年8月10日22.05元/股57.88 三角防务三角防务限制性股票2022年7月19日21.92元/股34.01 图南股份图南

23、股份限制性股票2022年7月6日20.93元/股46.10 光威复材光威复材限制性股票2022年5月20日15.92元/股30.35 图表15：部分军工上市公司股权激励情况15资料来源：iFinD，各公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2.4 中期调整带来短期业绩扰动，重视股价支撑点二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续二、军费增速进一步提升，航空航天景气延续上市公司上市公司增持类型增持类型增持时间增持时间增持金额（万元）增持金额（万元）增持均价增持均价(除权）除权）当前价格当前价格北摩高科北摩高科控股股东2023年5月208141.5443.63 2022年8-9月374946.8

24、143.63 中航电子中航电子控股股东2022年10月-2023年4月262219.2814.91 理工导航理工导航控股股东2022年10月-2023年3月30449.3455.56 烽火电子烽火电子控股股东及一致行动人2022年75977.669.33 中航西飞中航西飞控股股东一致行动人2022年6月599327.9024.77 中航高科中航高科控股股东一致行动人2022年5-11月622624.0923.80 中航光电中航光电控股股东一致行动人2022年667145.0541.96 中航沈飞中航沈飞控股股东一致行动人2022年7月629061.3458.47 高管增持2022年5月1485

25、2.4258.47 甘化科工甘化科工控股股东2021年12月-2022年5月124912.4910.78 图表16：部分军工上市公司重要股东增持情况1616三中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场3 3.1 1 新技术：关注隐身新技术：关注隐身、弹载相控阵弹载相控阵、数字相控阵渗透率提升数字相控阵渗透率提升3 3.2 2 新产品：航空航天新型号定型量产新产品：航空航天新型号定型量产，相关配套商有望受益相关配套商有望受益3 3.3 3 新市场：军贸市场有望成为下一个行业风口新市场：军贸市场有望成为下一个行业风口17资料来源：雷达隐身技术分析及进展，飞

26、行器隐身技术，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新技术：隐身技术隐身材料在国外隐身飞机上已有大量应用隐身材料在国外隐身飞机上已有大量应用。F-117A大量使用了多面体外形设计和雷达吸波材料等隐身手段，使常规雷达作用距离缩减73%；B-2飞机在前后缘采用了结构型吸波材料，机体表面采用吸波涂层。我国歼我国歼2020隐身战斗机已实现量产隐身战斗机已实现量产。隐身技术有望应用到隐身轰炸机、隐身无人机、隐身导弹等领域。建议关注隐身材料行业投资机会，主要标的包括华秦科技、光启技术等。三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场图表17：战斗机外形散射源图表1

27、8：B-2飞机吸波材料应用情况18资料来源：国博电子招股书，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新技术：弹载相控阵技术弹载相控阵技术刚处在产业化的初期，未来渗透率有望持续提升，市场空间广阔。据统计，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，TR组件占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。建议关注TR组件产业链投资机会，主要标的包括国博电子、臻镭科技、亚光科技等。图表19：TR组件产业链相关企业芯片TR组件雷达整机IDMfeblessFoundry铖昌科技无锡国芯海威华芯无锡华测航空607所洛阳空空导弹研究院相控阵天线航天导引头相关研究所三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新

28、市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场19资料来源：THAAD反导系统中的“千里眼”AN/TPY-2雷达，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新技术：数字相控阵雷达技术目前国外最先进的机载目前国外最先进的机载、舰载舰载、车载平台均配备全数字相控阵雷达车载平台均配备全数字相控阵雷达，如装备美军最新全电驱逐舰的SPY-6、装备F-35的AN/AGP-81、装备萨德陆基反导系统的AN/TPY-2等，具备“侦干探通”一体化工作能力。数字阵列雷达每个TR组件或通道都需要配备ADC/DAC芯片，需求量较模拟相控阵要提升1-2个数量级。建议关注高速高精度ADC领域投资机会，主要标的包括臻镭科技、振

29、芯科技等。图表20：AN/TPY-2中频数字相控阵雷达图表21：AN/TPY-2参数三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场20资料来源：CCTV-7，新华网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新产品：“十四五”或将有新型战机、导弹等定型量产国内首款四代机歼20的成功实现了我国航空工业研制能力和航空武器装备建设从第三代向第四代的跨越，新型四代机有望定型量产。新型装备量产将为产业链相关企业带来新增量，建议关注“十四五”期间航空航天新型装备的定型量产。图表22：隐身有人机与隐身无人机联合作战图示图表23：我国第三艘航母下水命名三、中长期展望：关注

30、军工新技术、新产品、新市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场21资料来源：中航无人机招股书，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新产品-无人机：未来战争演变方向，逐步从辅助迈向主力我国军用无人机发展起步晚于美国、以色列、英国等，近十几年我国无人机产业厚积薄发、发展迅速。国际市场上，中国无人机产品份额17%。国内市场上，无人机将是中国军队建设的重要组成部分。无人机产业受益于国内列装和军贸出口，建议关注航天彩虹、中无人机、航天电子等。图表24：全球军用无人机市场规模预测图表25：2010-2020年全球无人机军贸市场占比020406080020

31、022202320242025202620272028军用无人机市场规模预测（亿美元）军用无人机市场规模预测（亿美元）以色列以色列,31%美国美国,28%中国中国,17%其他其他,25%三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场22资料来源：美国国防部，光明网，洛马官网,中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新产品-远程火箭弹：既能打得远打得准，还能打得起美国的GMLRS火箭弹射程可以超过70公里，其最新的增程版最大射程为150公里，极大地提高了M270多管火箭炮和M142高机动多管火箭炮的作战性能。洛马至今已交付GMLRS火箭弹6万余发。作为陆军

32、炮兵的重要装备，我国有望加速列装远程火箭弹，建议关注理工导航、北方导航等标的。图表26：美国防部近年对GMLRS采购量（枚）图表27：AR3远程火箭炮武器系统37686826374471802,0004,0006,0008,00010,00012,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场23资料来源：SIPRI，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新市场：中

33、国日益走向世界舞台中央，军贸有望成为下一个风口全球军贸市场约全球军贸市场约20002000亿美元亿美元/年年，俄乌冲突下军贸市场上行俄乌冲突下军贸市场上行。2023财年，美国国防预算增加到创纪录的8579亿美元，同比增长8%；欧洲多国军费占GDP比例将提至2%；印度、沙特、巴基斯坦、阿尔及利亚等军贸进口大国国防预算普遍上涨。图表28：2013-2022中国军贸出口量-36%38%36%-34%-15%16%-56%108%38%-80%-40%0%40%80%120%05000022军贸出口量（亿军贸出口量

34、（亿TIVTIV）同比增速同比增速中国中国军贸出口恢复良好军贸出口恢复良好。2020年中国军贸出口仅7.04亿TIV。2021年以来，我国军贸恢复良好，2022年出口量20.17亿TIV。中国军贸市占率有望提升：中国军贸市占率有望提升：1）中国日益走近世界舞台中央，“朋友圈”不断扩大；2）“一种产品服务两个市场”，我国部分先进主战装备进入军贸市场，具备国际竞争力；3)中国军贸出口5%的全球市占率与我国大国地位不匹配，我国军贸市占率有望提升。三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场24资料来源：SIPRI，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新市

35、场：中国日益走向世界舞台中央，军贸有望成为下一个风口三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场全球军贸市场需求分散全球军贸市场需求分散、供给集中供给集中。前10大军贸进口国占全球军贸需求总量的55%，中东的沙特、卡塔尔、埃及和阿联酋分别占全球军贸市场的10%、6%、4%、3%；前5大军贸出口国占全球军贸供给的76%，美俄法中分别为40%、16%、11%、5%。图表29：2018-2022军贸进出口矩阵图（交易量占比）25资料来源：各公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 新市场：中国日益走向世界舞台中央，军贸有望成为下一个风口国睿科技、航天

36、彩虹、内蒙一机等上市公司表述，2022年以来军贸订单增长明显，中东、非洲等市场持续开拓。我国军贸拐点有望来临我国军贸拐点有望来临，建议关注受益于军贸发展的标的：国睿科技建议关注受益于军贸发展的标的：国睿科技、航天彩虹航天彩虹、中无人机中无人机、中航沈飞中航沈飞、高德红外高德红外、广东宏大等广东宏大等。图表30：相关上市公司军贸业务发展态势三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三、中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场2626四投资建议及风险提示投资建议及风险提示4 4.1 1 投资建议投资建议4 4.2 2 风险提示风险提示27四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示请参阅附注

37、免责声明 4.1 投资建议军工行业经过了过去近两年时间的较快增长军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著细分领域业绩差异显著，结构分结构分化加剧或为未来趋势化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：1 1）航空航天高景气延续航空航天高景气延续，建议关注增长更持久建议关注增长更持久、有超额增速的标的有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、盟升电子、振华科技

38、、航天电器、航发控制等；2 2）军工新趋势军工新趋势，建议关注军工新技术建议关注军工新技术、新产品新产品、新市场新市场，包括国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技等。28四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示请参阅附注免责声明 4.1 投资建议资料来源：iFinD，中邮证券研究所注：数据更新至2023年6月2日，下划线标出标的盈利预测采用iFinD一致预测公司名称公司名称市值市值/亿元亿元归母净利润归母净利润/亿元亿元PEPE估值估值202320242025202320242025航空航天产业链航空航天产业链钢研高纳186.25

39、 4.45 6.29 8.63 42 30 22 图南股份140.10 3.59 4.61 5.71 39 30 25 航发控制310.91 8.23 9.89 11.93 38 31 26 航发动力1,088.63 15.56 19.60 24.66 70 56 44 航宇科技95.68 2.82 4.57 6.48 34 21 15 派克新材127.21 6.30 8.24 10.60 20 15 12 中航沈飞1,150.90 29.03 36.59 45.57 40 31 25 北摩高科144.79 5.05 6.41 7.95 29 23 18 菲利华247.84 6.62 8.77

40、 11.20 37 28 22 盟升电子77.67 2.64 3.68 4.76 29 21 16 高德红外344.94 8.35 10.82 13.60 41 32 25 航天电器269.23 7.88 10.74 14.45 34 25 19 新技术新技术华秦科技264.41 4.53 6.20 8.51 58 43 31 臻镭科技96.19 1.56 2.15 2.91 62 45 33 国博电子314.73 6.55 8.62 11.12 48 37 28 亚光科技70.23 1.81 2.77 3.74 39 25 19 新新产品产品航天彩虹210.86 4.52 5.85 7.68

41、 47 36 27 中无人机343.24 4.76 6.09 7.67 72 56 45 理工导航48.89 1.52 2.66 3.78 32 18 13 北方导航160.40 2.92 4.14 6.04 55 39 27 新市场新市场国睿科技198.45 7.48 9.69 12.58 27 20 16 广东宏大223.60 7.06 8.37 10.08 32 27 22 图表31：盈利预测及估值29四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示请参阅附注免责声明 4.2 风险提示军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超

42、出市场预期等。3030感谢您的信任与支持！THANK YOU鲍学博（首席分析师）SAC编号：S02邮箱：马强（研究助理）SAC编号：S11邮箱：王煜童（研究助理）SAC编号：S10邮箱：31免责声明免责声明分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影

43、响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头

44、寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原

45、意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。32免责声明免责声明中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。投资评级说明中邮证券研究所公司简介北京电话：邮箱：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳电话：邮箱：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048上海电话：邮箱：地址：上海市虹口区东大名路1080号大厦3楼邮编：20000033