1、证券研究报告|深度报告|塑料 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 普利特(002324)报告日期：2022 年 12 月 05 日 改性塑料龙头，收购锂电厂商老树开新花改性塑料龙头，收购锂电厂商老树开新花 普利特普利特深度报告深度报告 投资要点投资要点 国内车用改性塑料龙头国内车用改性塑料龙头，收购海四达收购海四达形成形成“新材料新材料+新能源新能源“双主业双主业 公司为国内改性塑料龙头，收购海四达切入锂电储能赛道。根据技改和产能扩建规划，预计到 2023 年底公司锂电池产能达 11.3GWh，其中磷酸铁锂 8.3GWh。2021 年公司实现营收 48.71 亿元，同比增

2、长 9.5%，实现归母净利 0.24 亿元，同比下降 94%，主要系原油价格上涨改性塑料业务成本承压，此外商誉和坏账计提约 8000 万。截止 2022 年三季度公司实现营收 42.81 亿元，同比增长 26.1%；实现归母净利 1.53 亿元，同比增长 81.1%。海四达积极扩产，大客户资源助推其储能订单快速增长海四达积极扩产，大客户资源助推其储能订单快速增长 海四达主要产品为三元圆柱锂电池、磷酸铁锂电池和镍系电池，2021年收入占比分别为 66.39%、29.63%、2.35%。考虑到储能市场巨大的潜在空间，海四达未来产能扩张以磷酸铁锂为主。预计到 2023年底公司锂电产能达 11.3GW

3、h，其中8.3GWh为磷酸铁锂电池。公司储能应用场景主要为通信后备电源和家庭储能，已与 Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通、沃太、大秦等建立稳定的合作关系，正在拓展储能产业链头部客户。在手订单包括 Exicom采购金额 2820万美元的大额订单；中国铁塔 6.91 亿的磷酸铁锂通信后备电源；大秦累计 1.15亿海外家储磷酸铁锂电池采购；中国联通 0.63亿元的蓄电池集中采购。公司传统主营改性塑料稳定增长，国产替代下公司传统主营改性塑料稳定增长，国产替代下 LCP 贡献增量贡献增量 改性塑料为公司基石业务，2021 年收入占比高达 98.28%，已进入奔驰、宝马、大众等知名车企供应商系统

4、。该业务上游原料受国际原油价格影响较大，业绩呈现周期性特征。基于高分子材料领域多年的技术沉淀，公司积极布局增量市场LCP 业务。LCP 是 5G时代下手机端和基站端重要的高分子材料，预计到 2026年全球合计需求空间达 120亿元，四年 CAGR 高达 26%。目前全球市场为日本和美国垄断，国内以金发科技、普利特为代表的头部公司加速追赶，形成国产化替代趋势。公司早在 2007年开始布局，2021 年收购南通海迪，补齐 I 型 LCP 的技术短板。公司目前具有 2000 吨 LCP 树脂聚合产能、300 万平方米 LCP 薄膜生产线、以及 150 吨(200D)LCP 纤维的生产产能。盈利预测与

5、估值盈利预测与估值 公司是国内改性材料龙头公司是国内改性材料龙头，收购海四达，收购海四达后后锂电储能将成为公司第二锂电储能将成为公司第二增长增长曲线。曲线。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.19、7.96、10.78 亿元，对应 EPS分别为每股 0.32、0.78、1.06 元，当前股价对应 PE分别为 53、21、16倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2023 年 PE估值 28倍，目标市值 223 亿元，对应当前市值有 32%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；原材料价格大幅波动

6、风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S04 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S03 分析师：王婷分析师：王婷 执业证书号：S03 基本数据基本数据 收盘价￥16.63 总市值(百万元)16,863.86 总股本(百万股)1,014.06 股票走势图股票走势图 单击或点击此处输入文字。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 4,871 6,338 11,853 17,011 (+/-)(%)9.5%30.

7、1%87.0%43.5%归母净利润 24 319 796 1,078 (+/-)(%)-95.8%1245.1%149.1%35.4%每股收益(元)0.02 0.32 0.78 1.06 P/E 710.1 52.8 21.2 15.6 资料来源：wind，浙商证券研究所 -31%-14%3%20%37%54%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11普利特深证成指普利特(002324)深度报告 http:/ 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目

8、标价、评级 1)公司传统主营业务主要是车用改性塑料，收购海四达后并表业务主要包括三元圆柱锂电池和磷酸铁锂电池，用于电动工具和储能。此外，LCP 是高分子材料的增量市场。至此，公司未来主营业务主要包含四块：改性塑料、LCP、三元圆柱锂电池和磷酸铁锂电池。预计 2022-2024 年改性塑料业务实现收入 55.07、64.95、84.72亿元，LCP实现收入 1、1.5、2亿元，三元圆柱锂电池 18、25、30亿元，磷酸铁锂电池实现收入 10.50、26.25、52.50 亿元。预计 2022-2024 年归母净利润分别为3.19、7.96、10.78 亿元，对应 EPS 分别为每股 0.32、0

9、.78、1.06 元。2)综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2023年 PE估值 28倍，目标市值 223亿元，对应当前市值有 32%的上涨空间。3)目标价格：21.84 元/股。4)投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1)假设 2022-2024 年改性塑料销量 39、46、60万吨，单位售价为 14.12元/公斤，单位成本为 12 元/公斤。2)假设 2022-2024 年三元圆柱锂电池出货量 1.8、2.5、3GWh，单位售价 1 元/Wh，单位成本 0.85、0.8、0.8元/Wh。3)假设 2022-2024年磷酸铁锂电池出货量 1、2.5、5GW

10、h，单位售价 1.05元/Wh，单位成本 0.86、0.84、0.84元/Wh。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为市场认为：公司传统主营业务增速放缓，而海四达的锂电池业务主要用于电动工具，受益国产替代高速增长的阶段也将过去，公司未来发展的弹性空间较小。我们认为：我们认为：公司求变的战略目标非常明确，收购海四达形成“新材料+新能源”双主业。新材料领域提前布局 LCP 增量市场，受益国产替代，有望成为高分子材料新的增长动力。锂电池领域加快磷酸铁锂的扩张速度，与下游头部客户如华为、铁塔、大秦等加强合作，储能业务成为未来快速增长引擎。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 磷酸铁锂产

11、能扩张速度超预期；国内针对储能行业的支持政策推进超预期；与铁塔等头部客户的合作进度超预期。风险提示风险提示 新产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；原材料价格大幅波动风险。5WgU9UvZlWiYoMnPnP8O8Q7NmOpPpNtRiNnMmOeRmMpRbRnNvMNZoMoQvPtRpO普利特(002324)深度报告 http:/ 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 国内改性塑料龙头，收购海四达布局锂电储能国内改性塑料龙头，收购海四达布局锂电储能.6 2 重组海四达，打造锂电储能第二增长曲线重组海四达，打造锂电储能第二增长曲线.10 2.1 储能行业快

12、速发展，驱动磷酸铁锂电池需求量高增.10 2.2 海四达积极扩产磷酸铁锂电池，把握储能行业机遇.15 2.3 海四达为国内电动工具领先企业，受益国产化替代.17 3 改性塑料稳健增长，改性塑料稳健增长，LCP引领国产替代进程引领国产替代进程.20 3.1 改性塑料为公司基石业务，营收体量稳步增长.20 3.2 LCP 引领国产化进程，有望进入快速起量期.24 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.28 5 风险提示风险提示.32 普利特(002324)深度报告 http:/ 4/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：收购海四达后公司的业

13、务结构.7 图 3：2017-2022Q1-Q3 公司营收及同比（单位：百万元，%）.7 图 4：2017-2022Q1-Q3 公司归母净利及同比（单位：百万元，%）.7 图 5：2021 年公司营业收入分行业占比（单位：%）.8 图 6：2017-2021 公司营业收入分产品构成（单位：%）.8 图 7：2017-2022H1 公司销售毛利率及分产品毛利率（单位：%）.8 图 8：公司股权结构图（截至 2022Q3）.9 图 9：储能应用场景.11 图 10：储能产业链.13 图 11：中国储能电站成本结构图.13 图 12：2020 年全球户储企业市占率（单位：%）.14 图 13：海四达

14、锂电池产能规划（单位：GWh）.17 图 14：海四达电源国内外主要大客户.17 图 15：全球电动工具市场规模-按地区（单位：亿美元，%）.18 图 16：全球电动工具市场规模-按类型（单位：亿美元，%）.18 图 17：2020 年全球电动工具用电池市场份额（单位：%）.19 图 18：车用塑料用量与应用范围趋势.21 图 19：2021 年中国改性塑料行业市场份额占比（单位：%）.22 图 20：2018-2021 年研发支出与占营业收入比重（单位：百万元；%）.24 图 21：LCP 材料性能特点.24 图 22：LCP 各领域的应用及占比情况.24 图 23：手机端 LCP 产业链.

15、25 图 24：基站端 LCP 产业链.25 图 25：公司 LCP 上游与下游布局.28 表 1：截至 2022Q3 公司前十大股东明细（单位：万股，%）.9 表 2：普利特对海四达电源的定增募投规划（单位：万元）.10 表 3：公司股权激励方案中业绩考核目标.10 表 4：2020-2025E全球储能配置规模预测（单位：GW，GWh，h，%）.12 表 5：磷酸铁锂及三元电池性能对比（单位：Wh/kg，V）.14 表 6：2021 年国内通信行业后备电源 TOP5 企业梳理.15 表 7：海四达电源通信后备电源下磷酸铁锂电池的性能参数（单位：AH；V；MM；A；次）.15 表 8：海四达电

16、源户用储能下磷酸铁锂电池的性能参数（单位：V；Ah；KWh；%；A；年）.16 表 9：海四达磷酸铁锂电池业务拆分（单位：GWh，元/Wh，亿元，%）.16 表 10：圆柱锂电池应用范围广泛.18 表 11：全球电动工具锂电池市场规模测算（单位：亿美元，%）.19 表 12：电动工具新增大客户情况.20 表 13：海四达三元圆柱电池业务拆分（单位：GWh，元/Wh，亿元，%）.20 表 14：国内车用改性塑料市场空间（单位：亿元）.21 表 15：公司主营产品情况.23 表 16：LCP 与传统 PI、MPI 性能对比.25 普利特(002324)深度报告 http:/ 5/34 请务必阅读正

17、文之后的免责条款部分 表 17：LCP 与 PPS 特性对比.25 表 18：LCP 材料市场空间测算（单位：亿元）.26 表 19：2020 年全球 LCP 产能分布情况（单位：吨）.26 表 20：国内主要 LCP 生产企业产能规划及生产情况（单位：吨）.27 表 21：公司 LCP 产能规划与最近进展（单位：吨；万平方米）.27 表 22：公司主营业务关键假设表（单位：百万元，%，万吨，元/公斤，亿颗，元/颗，元/Wh）.30 表 23：可比公司估值表（截至 2022.12.2）.31 表附录：三大报表预测值.33 普利特(002324)深度报告 http:/ 6/34 请务必阅读正文之

18、后的免责条款部分 1 国内改性塑料龙头，收购海四达布局锂电储能国内改性塑料龙头，收购海四达布局锂电储能 深耕车用新材料二十余年，深耕车用新材料二十余年，率先进行全球化布局率先进行全球化布局。上海普利特复合材料股份有限公司前身是同济大学普利特化学研究所，于 1999 年以汽车用改性材料起家，在上海青浦、上海金山、浙江嘉兴、重庆铜梁、美国南卡州共有 5 家工厂，已全面建成投产。此外，普利特于2015年收购了美国WPR Holdings LLC及其下属公司全部股权，率先进行全球化的布局。目前，公司在世界汽车工业重镇美国底特律、德国达姆施塔特市和墨西哥圣路易斯波托西州分别设立了 3 个海外技术与营销中

19、心，致力于打造全球优秀的新材料平台型公司。2021年公司通过收购南通海迪，补齐技术短板，成为国内唯一一家拥有稳定生产 I、II型 LCP 的技术实力的公司。把握新能源产业机遇，收购海四达切入锂电池赛道把握新能源产业机遇，收购海四达切入锂电池赛道。2022 年 8 月公司完成对江苏海四达电源的资产重组，以现金方式收购其 79.79%股权。海四达产品主要包括三元圆柱锂电池和磷酸铁锂电池，下游应用领域包括电动工具、通信后备电源和储能。由此，公司形成“新材料+新能源”双主业运行的经营模式，实现主营业务向新材料和新能源的战略转型升级。图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 普

20、利特(002324)深度报告 http:/ 7/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：收购海四达后公司的业务结构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司传统主营业务受原油价格波动影公司传统主营业务受原油价格波动影响呈周期性响呈周期性。2019、2020、2021 年公司分别实现营业收入 36.00、44.48、48.71亿元，同比增速分别为-1.79%、23.54%、9.52%，实现归母净利润 1.65、3.96、0.24亿元，同比增速分别为 128%、140%、-94%。业绩波动性较大，主要系公司产品的主要原料合成树脂的价格与国际原油价格有较高关联性，原油价格波动大对成本端压力较

21、大。2022 年 6 月以来国际油价开始下跌，一度跌至 1 月下旬的价格水平，公司原料成本端压力预计有所缓解。2022Q1-Q3 公司实现营业收入 42.81 亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润 1.53 亿元，同比增长 81.06%。图 3：2017-2022Q1-Q3公司营收及同比（单位：百万元，%）图 4：2017-2022Q1-Q3公司归母净利及同比（单位：百万元，%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 改性塑料改性塑料为传统主业，锂电池业务有望在未来贡献增量。为传统主业，锂电池业务有望在未来贡献增量。2019 年前公司业务按行业分为汽车类与

22、非汽车类，自 2020 年起划分为改性塑料与特种化学品两类。2020、2021 年公司改性塑料类业务收入为分别为 43.58、47.87 亿元，占公司整体营收 97.99%、96.06%。按照产品特性区分，改性塑料产品包括改性聚烯烃类、改性聚苯乙烯类、改性工程塑料类、受阻胺类和其他类，其中改性聚烯烃类占大头，2019、2020、2021 年营收占比分别为 43.27%、48.74%、42.98%。-5%0%5%10%15%20%25%30%00400050006000营业收入（百万元）同比增长-150%-100%-50%0%50%100%150%200%010020030

23、0400500归母净利润（百万元）同比增长（%）普利特(002324)深度报告 http:/ 8/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5：2021年公司营业收入分行业占比（单位：%）图 6：2017-2021公司营业收入分产品构成（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 原材料价格波动影响盈利，近期原油价格下跌毛利率有所回升原材料价格波动影响盈利，近期原油价格下跌毛利率有所回升。2019、2020、2021 年公司毛利率分别为 19.14%、21.34%、10.84%，毛利率波动较大主要因为公司改性塑料产品的原材料价格受国际原油价格影响较大，近

24、两年由于地缘政治风险和 OPEC 减产导致原油价格波动较大。2021 年原油价格快速上涨使得公司成本端承压，而售价水平较为稳定，导致 2021 年毛利率较 2020 年下降 10.5 个百分点至 10.84%。2022 年以来原油上涨有所缓解，公司毛利率有所恢复，至 2022 年三季度公司毛利率回升至 13.92%。图 7：2017-2022H1公司销售毛利率及分产品毛利率（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司实际控制人为周文先生，持股比例约公司实际控制人为周文先生，持股比例约 44.08%。周文先生为公司第一大股东和实际控制人，截至 2022年三季度，其持股占比 44.08%。

25、周文先生也是公司核心技术人员，在车用复合材料领域有超过 30 年经验，曾就职于上海大众汽车有限公司，现担任公司董事长兼任总经理。恒信华业通过平潭华业持有公司 3.01%的股权，与公司在智能汽车、5G 通信设备、新型消费终端、半导体等上游材料领域建立全面深入的战略合作关系，并支持公司成功投资锐腾制造（苏州）有限公司，进军导热、电磁屏蔽材料产业。近期，公司联合恒信华业重组海四达电源，布局锂离子电池产业，把握储能等新能源产业的战略性机遇。改性塑料,96%特种化学品,4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021改性聚烯烃类改性聚苯乙烯类

26、改性工程塑料类受阻胺类其他类0%5%10%15%20%25%30%200212022H1销售毛利率改性聚烯烃类改性聚苯乙烯类改性工程塑料类其他类普利特(002324)深度报告 http:/ 9/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：截至 2022Q3公司前十大股东明细（单位：万股，%）排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(万万股股）持股比例持股比例(%)1 周文 44,698.73 44.08%2 郭艺群 4,400.70 4.34%3 深圳市恒信华业股权投资基金管理有限公司-平潭华业领航股权投资合伙企业(有限合伙)3,050.31 3.01%4 上海浦东

27、发展银行股份有限公司-广发小盘成长混合型证券投资基金(LOF)2,817.57 2.78%5 香港中央结算有限公司 1,791.70 1.77%6 中国建设银行股份有限公司-广发多元新兴股票型证券投资基金 1,622.58 1.60%7 王栋 1,237.82 1.22%8 张鑫良 1,109.00 1.09%9 广发基金-国新投资有限公司-广发基金-国新 2 号单一资产管理计划 838.88 0.83%10 中国工商银行股份有限公司-广发双擎升级混合型证券投资基金 600.00 0.59%合计 62,167.27 61.31%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图 8：公司股权结构图（截至

28、2022Q3）资料来源：Wind，浙商证券研究所 收购海四达电源，收购海四达电源，开启“新材料开启“新材料+新能源”双主业。新能源”双主业。2022年 8月，公司以现金收购海四达电源 79.79%的股权。海四达电源成立于 1994年，是专业从事三元、磷酸铁锂锂离子电池及系统的研发、生产和销售的新能源企业。公司的主要产品包括锂离子电池、镍系电池和电池管理系统（BMS）等。2021 年三元圆柱锂电池、磷酸铁锂电池和镍系电池收入占比分别为 66.39%、29.63%、2.35%。锂离子电池在海四达电源产品占比最大，主要应用于电动工具、智能家电、通信后备电源及储能等领域。现金增资现金增资主要主要用于产

29、能扩充和设备升级。用于产能扩充和设备升级。且本次股权转让完成后，上市公司有权向海四达电源增资不超过 8 亿元，用于海四达电源“年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目”、“年产12GWh方型锂离子电池一期项目（年产6GWh）”两个项目投入。此后公司将形成“新材料+新能源”双主业运营格局，产业协同效应将进一步增强。普利特(002324)深度报告 http:/ 10/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：普利特对海四达电源的定增募投规划（单位：万元）序号序号 项目名称项目名称 预计总投资额（万元）预计总投资额（万元）募集资金投资额（万元）募集资金投资额（万元）1 收购海

30、四达电源 79.7883%股权 114,097.30 81623.00 2 年产 12GWh 方型锂离子电池一期项目（年产6GWh）133,440.89 60,000.00 3 年产 2GWh 高比能安全动力锂离子电池及电源系统二期项目 50,000.00 20,000.00 4 补充流动资金 27,902.70 27,902.70 合计 325,440.89 189525.70 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 发布股权激励，彰显发布股权激励，彰显公司长远发展的公司长远发展的经营信心。经营信心。2022年 10 月公司发布股权激励方案，拟授予公司 125名高管及核心技术人员合计 448万股

31、限制性股票，约占公司总股本的0.44%，授予价格为每股 8.45 元。作出解除限售期的业绩考核目标：2022 年营业收入不低于 62 亿元，2022-2023 年累计营业收入不低于 177 亿元，2022-2024年累计营业收入不低于347亿元。表3：公司股权激励方案中业绩考核目标 解除限售期解除限售期 项目名称项目名称 第一个解除限售期 公司 2022年营业收入不低于 62 亿元 第二个解除限售期 公司 2022-2023年累计营业收入不低于 177亿元 第三个解除限售期 公司 2022-2024年累计营业收入不低于 347亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2 重组海四达，打造锂电储

32、能第二增长曲线重组海四达，打造锂电储能第二增长曲线 2.1 储能行业储能行业快速发展，驱动磷酸铁锂快速发展，驱动磷酸铁锂电池电池需求量高增需求量高增 储能系统贯穿电力生产及消纳各环节，系储能系统贯穿电力生产及消纳各环节，系新型电力系统必要配置新型电力系统必要配置。储能下游应用场景主要可分为发电侧、输配侧、用户侧等，在发电侧主要起到匹配电力生产和消纳、减轻电网压力等作用，在输配侧主要作为扩容装置及后备装置来缓解线路阻塞、增加变电站稳定性，在用户侧则帮助用户实现削峰填谷或光伏自发自用等模式，降低电费支出。在能源清洁化转型过程中，储能系统可提升风、光发电可消纳性及经济性。普利特(002324)深度报

33、告 http:/ 11/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9：储能应用场景 资料来源：派能科技公告，浙商证券研究所 全球碳中和主题支撑长期储能需求，全球碳中和主题支撑长期储能需求，预计预计 2022-2025 年全球储能新增需求量约年全球储能新增需求量约630GWh。其中高电价持续驱动用户侧高增，预计 2025 年新增需求量约为 147.7GWh。5G基站配置的储能除作为应急电源外，其本身也是一个以辅助服务角色，参与电网调频调峰的储能站。其辅助服务空间需求可观，预计 2025 年新增需求量约为 15.1GWh。以上用户侧储能和 5G基站未来三年 CAGR 分别为 58.6%/85.3

34、%。普利特(002324)深度报告 http:/ 12/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表4：2020-2025E 全球储能配置规模预测（单位：全球储能配置规模预测（单位：GW，GWh，h，%）指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 发电侧发电侧 光伏新增装机容量（GW）127.4 150.0 250.0 330.0 400.0 480.0 集中式光伏新增装机容量（GW）76.4 90.0 150.0 198.0 240.0 288.0 风电新增装机容量（GW）95.3 93.6 98.8 107.0 115.9 133.3 储能配置渗透率（

35、%）11%15%20%30%40%60%配置比例（%）11%12%13%15%17%20%配置时长（h）2 2 2 2 2 2 光伏储能新增容量规模（GW）0.9 1.6 3.9 8.9 16.3 34.6 光伏储能新增能量规模（GWh）1.8 3.3 7.8 17.8 32.6 69.1 风电储能新增容量规模（GW）1.2 1.7 2.6 4.8 7.9 16.0 风电储能新增能量规模（GWh）2.3 3.4 5.1 9.6 15.8 32.0 发电侧储能新增容量规模（发电侧储能新增容量规模（GW）2.1 3.3 6.5 13.7 24.2 50.6 发电侧储能新增能量规模（发电侧储能新增能

36、量规模（GWh）4.2 6.7 12.9 27.5 48.4 101.1 电网侧电网侧 可再生能源装机存量（GW）2807 2807 2807 2807 2807 2807 可再生能源装机增量（GW）257 275 440 573 690 823 存量装机储能配置渗透率（%）0.3%0.5%1.3%1.5%2.0%3.0%增量装机储能配置渗透率（%）3%4%7%9%12%15%功率配置比例（%）3%3%3%3%3%3%配置时长（h）1 1 1 1 1 1 存量新增配储需求（GW）0.3 0.6 2.6 3.8 6.7 12.6 增量新增配储需求（GW）0.2 0.4 0.9 1.5 2.5 3

37、.7 电网侧储能新增容量规模（电网侧储能新增容量规模（GW）0.5 1.0 3.5 5.3 9.2 16.3 电网侧储能新增能量规模（电网侧储能新增能量规模（GWh）0.5 1.0 3.5 5.3 9.2 16.3 用户侧用户侧 分布式光伏新增装机容量（GW）51.0 60.0 100.0 132.0 160.0 192.0 储能配置渗透率（%）3%7%13%20%23%27%配置比例（%）95%95%95%95%95%95%配置时长（h）3 3 3 3 3 3 用户侧储能用户侧储能新增容量规模（新增容量规模（GW）1.5 4.2 12.4 25.1 35.0 49.2 用户侧储能新增能量规模

38、（用户侧储能新增能量规模（GWh）4.6 12.7 37.1 75.2 104.9 147.7 5G基站基站 新建 5G基站数量（万个）89 100 110 140 170 210 累计 5G基站数量（万个）120 220 330 470 640 850 单站功率（W）3000 3000 3000 3000 3000 3000 新建基站规模（GW）2.7 3.0 3.3 4.2 5.1 6.3 储能配置渗透率（%）10%12%18%27%45%60%配置比例（%）100%100%100%100%100%100%配置时长（h）3 3.2 3.5 3.5 4 4 5G基站储能新增容量规模（基站储能

39、新增容量规模（GW）0.3 0.4 0.6 1.1 2.3 3.8 5G基站储能新增能量规模（基站储能新增能量规模（GWh）0.8 1.2 2.1 4.0 9.2 15.1 其他辅助服务其他辅助服务 其他辅助服务新增容量规模（其他辅助服务新增容量规模（GW）0.3 0.5 0.7 1.0 1.5 2.0 其他辅助服务新增能量规模（其他辅助服务新增能量规模（GWh）0.6 0.9 1.4 2.0 3.0 3.9 总计总计 全球储能新增容量规模（全球储能新增容量规模（GW）4.7 9.4 23.6 46.3 72.2 121.9 全球储能新增能量规模（全球储能新增能量规模（GWh）10.7 22.

40、4 56.9 114.0 174.7 284.3 资料来源：GWEC，CNESA，CIAPS，IRENA，浙商证券研究所 普利特(002324)深度报告 http:/ 13/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 储能产业链结构清晰，电池环节价值量最高，达储能产业链结构清晰，电池环节价值量最高，达 60%以上。以上。储能产业链上游系电池组原材料，中游是储能核心设备，下游指储能系统的安装和运营。中游是储能产业链的核心部分，包括电池组、PCS、BMS、系统集成商等。从价值量来看，电池组和 PCS 占据了储能产业链中游的绝大部分，分别占比约 60%、20%，市场空间最为广阔。图 10：储能产业链 资

41、料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 图 11：中国储能电站成本结构图 资料来源：阳光电源公告，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 磷酸铁锂电池具高安全性、长寿命及低成本优势，磷酸铁锂电池具高安全性、长寿命及低成本优势，有望成为电化学储能主流技术路有望成为电化学储能主流技术路线。线。根据电池的正极化学物质不同，现行储能领域应用较多的锂离子电池有磷酸铁锂电池及三元锂电池，前者以磷酸铁锂为正极，后者以镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂为正极。对比而言，磷酸铁锂电池热稳定温度范围大、电池循环寿命长且原材料简单易得，因此具有高安全性、长寿命及低成本等显著优势；三元电池则具有能量密度高这一核心优势点。在动力电池领域，

42、汽车空间有限因而三元电池的高能量密度能有效提升续航里程，而储能领域放宽这一要求，凸显了磷酸铁锂电池的安全性及成本优势。60%20%10%5%5%电池PCSEMSBMS其他普利特(002324)深度报告 http:/ 14/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：磷酸铁锂及三元电池性能对比（单位：Wh/kg，V）磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池 三元电池三元电池 能量密度 140Wh/kg 240Wh/kg 额定电压 3.2V 3.65V 安全性 分解温度 700-800，热稳定温度 300以上，难以分解从而避免了连锁反应 分解温度 200-300，热稳定温度 150-200，释放氧气从而进一步加

43、剧反应 电池循环寿命 目前行业平均循环次数达 5500-6000次，使用寿命可达 10年左右，未来磷酸铁锂的循环次数会大幅提升 循环次数 20003000次，使用寿命大约 6年 抗低温性能 冬季衰减 30%以上 冬季衰减不到 15%原材料成本 正极为磷酸铁锂，用铁作为电池原料，且不含任何重金属及稀有金属，国内产业链稳定 正极为镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂，受国际钴、锂价格影响较大 资料来源：功夫汽车，全国能源信息平台，浙商证券研究所 全球户储行业竞争格局较为集中，国内本土企业有望争取更多份额。全球户储行业竞争格局较为集中，国内本土企业有望争取更多份额。2020 年全球户储企业市占率前五分别是特斯拉、

44、派能科技、Sonnen、LG 化学和沃太能源。其中派能科技和沃太能源是中国本土企业，凭借成熟的渠道和海外客户的深度绑定，成功打入海外户储市场。海外户储行业利润率较高，预计未来会有更多本土储能电池企业出海，在全球户储市场争取更多份额。图 12：2020年全球户储企业市占率（单位：%）资料来源：高工储能，浙商证券研究所 5G 基站建设带来通信储能后备电源需求量高增，基站建设带来通信储能后备电源需求量高增，国内企业布局较早。国内企业布局较早。国内通信后备电源空间的释放早于大储和户储，以双登集团、南都电源、光宇电源为代表的龙头企业布局较早，与国内运营商和铁塔合作已久，占据稳定的市场份额。2021年国内

45、通信行业后备电源市占率排名前五的企业分别为光宇电源、南都电源、雄韬股份、双登集团和鹏辉能源。特斯拉,14%派能科技,13%Sonnen,8%LG化学,8%沃太能源,7%ES/DC,6%其他,44%普利特(002324)深度报告 http:/ 15/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表6：2021年国内通信行业后备电源 TOP5企业梳理 排名 公司公司 市场地位市场地位 1 光宇电源 公司是专业生产锂电池和 pack 的公司，主要应用于备电和换电，全球通信储能锂电池龙头，海外市占率超 50%。公司现有锂电池产能 8.5GWh，在建 6GWh。2 南都电源 公司 2011 年成功开发通信后备

46、电源的磷酸铁锂电池，目前全球出货量超 2GWh。下游客户包括中国移动、中国铁塔、中国联通、中国电信、沃达丰电信、新加坡电信等客户。3 雄韬股份 公司主要产品涵盖阀控式密封铅酸蓄电池、锂离子电池、燃料电池三大品类，下游应用包括通讯、电动交通工具、储能等；2020年在中国移动的通信储能项目招标中，公司中标份额达 10.14%。4 双登集团 公司成立于 1990 年，产品主要运用于通信后备、IDC 数据中心与储能电站等领域。2020 年，在 5G 基站用锂电池组及其系统集成产品领域，公司夺得中国铁塔 40%、中国移动 14.49%的市场份额，总订单超 10亿元；2022 年中标中国铁塔 2022-2

47、023 年备电用磷酸铁锂电池项目，以第一成绩拿下最大份额，总订单约 8.8亿元。5 鹏辉能源 公司早在 2015 年就积极布局通讯储能系统，并成功为中国铁塔等知名企业配套 5G 基站的后备电源系统，其后成功通过中兴通讯审核，进入中兴无线通讯系统用锂电池供应链。目前直接和间接供应电池在铁塔供应商中名列前三。资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 2.2 海四达积极扩产磷酸铁锂海四达积极扩产磷酸铁锂电池电池，把握储能行业机遇，把握储能行业机遇 海四达的磷酸铁锂后备电源产品类型丰富，覆盖多种应用场景。海四达的磷酸铁锂后备电源产品类型丰富，覆盖多种应用场景。海四达电源成立于1994 年，是国内专

48、业的电源系统集成解决方法及产品供应商，目前锂电池业务占比 98%左右。在储能市场领域，海四达推出的 HSDLFP-48XXA 通信后备式磷酸铁锂电池系统是一种智能型无人值守备电电源系统，适用于小容量接入网设备、远端交换局、移动通信设备、传输设备、卫星地面站和微波通讯设备等备电，广泛配套应用于中国移动、中国联通、中国电信以及中国铁塔等通信基站、数据机房等。表7：海四达电源通信后备电源下磷酸铁锂电池的性能参数（单位：AH；V；MM；A；次）HSDLFP-4810A HSDLFP-4820A HSDLFP-4850A HSDLFP-48100A 产品展示 额定容量（AH）10 20 50 100 额

49、定电压（V）48 48 48 48 电芯尺寸（MM)17*79*135 27*70*135 36*115*160 40*130*220 最大充电电流（A）10 20 50 100 最大放电电流（A）10 20 50 100 充电方式 1U,电池模块，支持并联 2U,电池模块，支持并联 3U,电池模块，支持并联 5U,电池模块，支持并联 循环次数（次）2000 应用领域 室内分布站、一体化基站、边际站、微蜂窝站、FTTX 设备、分布式供电等通信领域 资料来源：海四达电源官网，浙商证券研究所 海四达的方形磷酸铁锂电池主要用于家庭储能，技术处于国内领先。海四达的方形磷酸铁锂电池主要用于家庭储能，技术

50、处于国内领先。海四达面向的储能市场除通信后备电源外，还针对家庭储能研发出成熟的轻量化长寿命家庭储能锂电池系统制造技术与 EBXX 系列方形磷酸铁锂电池。电池系统能量密度达到 170Wh/kg，最大充放电电流 1C 和 3C，设计的异步上电策略保证了电池组间并联的可靠性，整体技术处于国内领先水平。普利特(002324)深度报告 http:/ 16/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表8：海四达电源户用储能下磷酸铁锂电池的性能参数（单位：V；Ah；KWh；%；A；年）EB35 EB70 EB140 产品展示 电池类型 LiFePO4（磷酸铁锂）额定电压（V）51.2 电池容量（Ah）70 1

51、40 280 标称容量（KWh）3.5 7.0 14.0 能量转换效率（%）95 最大充电电流（A）70 140 最大放电电流（A）70 140 工作温度（）-1050 035 寿命（年）15 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 客户开拓进展较快，磷酸铁锂电池出货快速增长。客户开拓进展较快，磷酸铁锂电池出货快速增长。截止到 2021 年底，海四达的磷酸铁锂电池达 1.19GWh，当年出货量达 0.76GWh，较 2020 年同比增长 105.4%，当年实现营业收入 5.43 亿元，同比增长%，主要系 2021 年公司下游客户开拓进展较快，如新进头部客户Exicom，公司磷酸铁锂电池订单量快速增

52、长。表9：海四达磷酸铁锂电池业务拆分（单位：GWh，元/Wh，亿元，%）2020 2021 产能（GWh）1.19 1.19 销量（GWh）0.37 0.76 单价（元/wh）0.73 0.72 营业收入（亿元）2.67 5.43 毛利率（%）7.75%-0.76%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 海四达积极扩产，预计到海四达积极扩产，预计到 2023 年底磷酸铁锂产能达年底磷酸铁锂产能达 8.3GWh。截至 2021年底，海四达磷酸铁锂的产能约 1GWh。根据公司扩产规划，年产 12GWh方形锂离子电池一期项目（6GWh）将于 2023年 Q4建成投产，此外技改 1.3GWh，我们预计到

53、2023年底海四达磷酸铁锂产能达 8.3GWh。普利特(002324)深度报告 http:/ 17/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：海四达锂电池产能规划（单位：GWh）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 头部客户资源丰富，随着产能释放，规模效应下储能业务将快速增长。头部客户资源丰富，随着产能释放，规模效应下储能业务将快速增长。通信后备电源方面，海四达已与 Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通建立稳定的合作关系，家庭储能方面已与沃太、大秦等建立储能业务的合作关系。在手订单包括Exicom采购金额2820万美元的大额订单；中国铁塔 6.91 亿的磷酸铁锂通信后备电源；大秦累

54、计 1.15 亿海外家储磷酸铁锂电池采购；中国联通 0.63 亿元的蓄电池集中采购。图 14：海四达电源国内外主要大客户 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 2.3 海四达为国内电动工具领先企业，受益国产化替代海四达为国内电动工具领先企业，受益国产化替代 无绳类电动工具替代优势突出，无绳类电动工具替代优势突出，2021-2025 年市场规模四年年市场规模四年 CAGR 有望达到有望达到 9.8%。电动工具是以电动机或电磁铁为动力，通过传动机构驱动工作头的一种手持式或可移式的机械化工具。根据沙利文数据，2017-2021 年全球电动工具市场规模从 232 亿美元增长至 290亿美元，四年 CAG

55、R为 5.7%，其中欧美地区是主要应用市场，2021年占比达 76.4%。2021-2025 年总体市场规模增速趋于平稳，其中无绳类电动工具安全性和便捷性高，适用于高空024682E2023E三元圆柱锂电池磷酸铁锂电池普利特(002324)深度报告 http:/ 18/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 作业、恶劣环境等，同时得益于锂电池的环境友好性、高能量密度、小体积、长循环寿命等，2021年无绳类出货量占比已提升至65.1%，未来四年无绳类电动工具的市场规模CAGR有望达 9.8%，相比之下有绳类的 CAGR 仅为 1.8%。圆柱电池天然适用于电动工具。圆柱电池天

56、然适用于电动工具。圆柱电池的低成本、高一致性、低能量密度等特点决定其适用于小型动力系统。圆柱型电池目前制备工艺已相对成熟，卷绕工艺的成熟度和自动化程度较高，具有成本低良率高、一致性程度高、PACK后散热性好等优点，以及能量密度偏低、车用 BMS 要求较高等不足，这使得圆柱电池往往使用在批量生产、需求较强的小型动力系统（电动工具、轻型电动车）领域。工具用动力电池由于瞬时放电的需求和使用环境的复杂性，对电芯的放电能力及对恶劣环境的适应能力要求更高。全全球电动工具锂电池市场规模球电动工具锂电池市场规模到到 2025 年预计年预计达达 62-79 亿美元，对应五年亿美元，对应五年 CAGR 为为14.

57、5%-20.1%。2025 年电动工具市场规模采取沙利文预测的 385 亿美元，电池成本占比按照 25%计算，结合目前情况，当 2025年全球电动工具无绳化渗透率处于 65%-90%区间，锂电化渗透率处于 90%-98%区间时，我们列出了不同渗透率下的市场规模及对应的 2020-2025年的 CAGR，可以看到在偏中性假设下，全球电动工具锂电池市场规模约在 62-79亿美元，对应五年 CAGR 为 14.5%-20.1%。图 15：全球电动工具市场规模-按地区（单位：亿美元，%）图 16：全球电动工具市场规模-按类型（单位：亿美元，%）资料来源：Frost&Sullivan，浙商证券研究所 资

58、料来源：Frost&Sullivan，浙商证券研究所 表10：圆柱锂电池应用范围广泛 电池种类 圆柱型硬壳 方型硬壳 软包 外壳 金属 金属/塑料 铝塑膜 单体能量密度 好 中等 好 循环寿命 较差 好 较好 安全性 需配备较好的 BMS 安全性能最优秀 化学稳定性强，略弱于方型 一致性 好 一般 好 主流应用场景 3C消费类 汽车动力电池 电动工具类 资料来源：GGII，浙商证券研究所 00500北美欧洲亚太其他地区2.8 3.1 2.8 3.7 4.1 4.5 4.9 1.8 1.8 1.5 1.9 2.0 2.0 2.0 55%60%65%70%75%0.02.04

59、.06.08.0201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E无绳类有绳类无绳类占比普利特(002324)深度报告 http:/ 19/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表11：全球电动工具锂电池市场规模测算（单位：亿美元，%）1、到 2025年工具锂电池市场规模测算（亿美元）无绳化渗透率无绳化渗透率 65%70%75%80%85%90%锂电化渗透率锂电化渗透率 90%56.31 60.64 64.97 69.30 73.63 77.96 92%57.56 61.99 66.41 70.84 75.27 79.70 94%58.81 63.33 67.86 72

60、.38 76.90 81.43 96%60.06 64.68 69.30 73.92 78.54 83.16 98%61.31 66.03 70.74 75.46 80.18 84.89 2、对应 2020-2025E的 CAGR（%）无绳化渗透率无绳化渗透率 65%70%75%80%85%90%锂电化渗透率锂电化渗透率 90%12.4%14.0%15.6%17.1%18.6%19.9%92%12.9%14.5%16.1%17.7%19.1%20.5%94%13.4%15.0%16.6%18.2%19.6%21.0%96%13.8%15.5%17.1%18.7%20.1%21.5%98%14.

61、3%16.0%17.6%19.1%20.6%22.0%资料来源：Frost&Sullivan，浙商证券研究所 海四达电源在海四达电源在 2020 年全球主要电动工具用电池市场份年全球主要电动工具用电池市场份额为额为 4.80%。SDI 以 36.1%的市场份额位于第一，中国企业以天鹏电源和亿纬锂能等为代表分别全球排名第二和第三。海四达电源凭借三元圆柱锂离子电池占据一席市场，份额达 4.80%。海四达产能攀升海四达产能攀升，下游下游客户资源丰富。客户资源丰富。海四达电源已建成年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统一期项目，2022 年底新增年产 1GWh锂离子电池的生产能力，以满足

62、电动工具市场对锂电池产品的需求呈现快速增长趋势。当前，海四达电源已与南京泉峰、TTI、江苏东成、宝时得等国内外知名电动工具厂商建立了长期稳定的合作关系，其中南京泉峰与 TTI是 2021 年新增的前五大客户，为海四达电源在电动工具业务的营收贡献较大。图 17：2020年全球电动工具用电池市场份额（单位：%）资料来源：EVTank，浙商证券研究所 36.1%8.8%7.9%7.4%6.8%4.8%3.7%24.5%三星SDI天鹏电源亿纬锂能LGESMurata海四达长虹三杰其他普利特(002324)深度报告 http:/ 20/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表12：电动工具新增大客户情

63、况 公司名称公司名称 情况概述情况概述 南京泉峰 1.南京泉峰是专业从事电动工具、花园工具及相关行业产品的研发、生产、测试、销售和售后服务的全球整体解决方案提供商；2.南京泉峰在电动工具业务量上大幅增长，增加了对海四达电源的订单。从 2020 年第十一大客户一跃成为第一大客户。TTI 1.TTI 主要从事设计、生产及销售电动工具、配件、手动工具、户外园艺电动工具及地板护理产品等；2.海四达电源于 2020 年开始对 TTI 进行批量供货，TTI 逐渐将产业链转向中国，因而增加了对海四达电源的订单，2021年成为新增的第四大客户。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 头部客头部客户开拓取得较大进展

64、，三元圆柱电池营收快速增长。户开拓取得较大进展，三元圆柱电池营收快速增长。2021年海四达新开拓头部客户南京泉峰与 TTI，下游订单量进入快速增长阶段。2021 年出货量较 2020 年同比增长164.4%至 1.19GWh，实现营业收入 12.17 亿元，同比增长 169.8%。表13：海四达三元圆柱电池业务拆分（单位：GWh，元/Wh，亿元，%）2020 2021 产能（GWh）0.69 1.00 销量（GWh）0.45 1.19 单价（元/wh）1.00 1.03 营业收入（亿元）4.51 12.17 毛利率（%）24.32%22.66%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3 改性塑料稳

65、健增长，改性塑料稳健增长，LCP 引领国产替代进程引领国产替代进程 3.1 改性塑料为公司基石业务，改性塑料为公司基石业务，营收体量稳步增长营收体量稳步增长 汽车材料轻量化需求驱动改性材料行业增长，其发展与汽车行业趋同。汽车材料轻量化需求驱动改性材料行业增长，其发展与汽车行业趋同。改性塑料是指引入特定添加剂并通过物理、化学或二者兼得的方法来改变通用高分子树脂的分子链结构、形成互穿网络结构或形成海岛结构，从而获得高分子树脂新材料。其应用于汽车主要为了降低整车重量和成本，一般 1kg塑料可以替代 2-3kg钢等更重的材料，而传统燃油车的重量每减少 100kg，百公里耗油量降低 0.3-0.6L，C

66、O2 排放量降低 5-8g。纯电动汽车整车重量每减少 100kg，可行驶里程增加 10%，节约电池成本 15-20%。近年来，改性塑料凭借低成本、高性能的明显优势，从最初的内饰件逐步发展到外饰件、发动机周边部件等，应用范围不断扩大。普利特(002324)深度报告 http:/ 21/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着我国汽车改性塑料用量提升，预计到随着我国汽车改性塑料用量提升，预计到 2026年我国车用改性塑料市场空间达年我国车用改性塑料市场空间达 1127亿亿元。元。根据中国石化，目前改性塑料使用量最高的是德系车，其改性塑料使用率达到 25%，单车使用量为 340-410 千克。欧

67、美平均使用率也达到了 19%，单车使用量为 250-310 千克。我国汽车改性塑料使用率远低于世界平均水平，只有 13%，单车使用量约 160 千克。假设到 2026 年我国单车使用量提升到 250 千克，汽车总销量达 3006 万辆，车用改性塑料 1.5 万元/吨，届时我国车用改性塑料市场空间将达 1127 亿元。表14：国内车用改性塑料市场空间（单位：亿元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 汽车总销量（万辆）2523 2608 2750 2833 2889 2947 3006 单车使用量（千克）150 160 180 195 215 230 2

68、50 总使用量（万吨）378 417 495 552 621 678 751 车用改性塑料单价（万元/吨）1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 车用改性塑料市场空间（亿元）568 626 743 829 932 1017 1127 资料来源：中汽协，中国石化，浙商证券研究所 改性塑料行业竞争格局较为分散，普利特市占率仅次于金发科技位列国内改性塑料行业竞争格局较为分散，普利特市占率仅次于金发科技位列国内第二。第二。改性塑料行业市场竞争较为激烈，行业格局较为分散，行业龙头为金发科技，2021 年市占份额达 8.33%，普利特位列第二，2021年市场份额到 1.57%。图 18：车

69、用塑料用量与应用范围趋势 资料来源：中国汽车工业信息网，浙商证券研究所 普利特(002324)深度报告 http:/ 22/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：2021年中国改性塑料行业市场份额占比（单位：%）资料来源：中国塑料加工工业协会，智研咨询，浙商证券研究所 公司改性塑料产品覆盖面较广，已进入奔驰、宝马、大众、通用等知名车企供应商系公司改性塑料产品覆盖面较广，已进入奔驰、宝马、大众、通用等知名车企供应商系统。统。公司产品根据其改性用树脂基材的不同分为改性聚烯烃材料（改性 PP）、玻纤增强材料、改性 ABS 材料、改性聚碳酸脂合金材料（改性 PC 合金）、改性尼龙材料（改性

70、 PA）、液晶高分子材料（TLCP）、特种工程材料等，广泛用于汽车、家电、通讯、电器等各种行业，目前已进入奔驰、宝马、大众、通用等知名品牌供应商系统。金发科技,8%普利特,2%会通股份,2%道恩股份,1%其他,87%普利特(002324)深度报告 http:/ 23/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表15：公司主营产品情况 分类分类 典型应用典型应用图例图例 应用范围应用范围 改性塑料材料改性塑料材料 改性 PP 聚丙烯材料 汽车：汽车：拉手、遮阳板、门板、仪表板、保险杠、立柱、座椅护板、方向盘、底护板、门护板、发动机下部位以及其他内外饰件。其他应用：其他应用：风道、衣帽架、电池电极壳

71、体等。玻纤增强材料 汽车：汽车：仪表板骨架、天窗骨架、门内基板、前端模块、中控骨架、前保支架、车灯壳体。改性 ABS 苯乙烯共聚物 汽车：汽车：门把手、前格栅、仪表板饰条、后视镜、引流板和电子电器控制壳体。其他应用：其他应用：电话机、吸尘器、各种音视频设备及附件、电脑显示器等。改性 PA 聚酰胺 汽车：汽车：进气歧管、气缸罩盖、前端框架、冷却风扇、汽车水室、油气分离器、内饰件等。其他应用：其他应用：插座、开关、接插线、变压器线圈骨架、电动工具外壳等。特工工程材料特工工程材料 特工工程材料 汽车：汽车：发动机冷却水管接头、电动底座、车灯反射器、支架、骨架、座椅配件、齿轮等。其他应用：其他应用：动

72、力电池正负极电芯、IC 托盘、手机和电脑光学声学支架、水处理壳体、卡扣、连接器、传感器、节温器等。LCPLCP 工业化液晶聚合物工业化液晶聚合物 LCP 纤维 典型应用：典型应用：线缆 LCP 薄膜 典型应用：典型应用：5G 天线、耳机震膜 LCP 材料 典型应用：典型应用：通用连接器、高速高频连接器、电池座、输入输出连接器、内存插槽、SIM 卡座、板对板连接器、柔性电路板连接器、绝缘快、卡座等。资料来源：公司官网，浙商证券研究所 研发投入持续增加，技术储备丰富。研发投入持续增加，技术储备丰富。公司在先进高分子材料、高性能纤维及复合材料等领域保持研发和创新投入，与国内各大高校持续保持紧密的产学

73、研合作关系。截至 2022年，公司拥有 157项授权专利，其中美国专利 2项，中国专利 155项，授权发明专利 149项（1 项 PCT 专利），实用新型专利 6 项。公司现有研发人员 247 名，其中硕士以上学历的研普利特(002324)深度报告 http:/ 24/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发人员占比约 29%。2021 年公司研发支出 2.48 亿元，研发费用率达 5.10%，保持稳定较高水平。图 20：2018-2021年研发支出与占营业收入比重（单位：百万元；%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.2 LCP 引领国产化进程，有望进入快速起量期引领国产化进程，有望进

74、入快速起量期 LCP（LiquidCrystalPolymer）是新型高分子材料，）是新型高分子材料，主要用在主要用在 5G 通信通信领域。领域。液晶高分子是一种能以液晶形式存在的高分子，具有较高的分子量且取向有序，因而具备优异的机械性能，同时具备低吸湿性、耐化学腐蚀性、耐候性、耐热性、阻燃性以及低介电常数和介电损耗因数等特点。LCP 根据形成液晶态的条件可分为溶致性液晶 LLCP 和热致性液晶TLCP，LLCP 只能在溶液中加工不可作熔融状，多用于纤维和涂料；TLCP 可以在熔融状进行加工并通过注射、挤出等热加工方式形成各类制品。TLCP 根据热变形温度高低又可分为高热耐型（型）、中耐热型（

75、型）和低耐热型（型）。由于 LCP 的优良特性和杰出的综合性能，其在电子电器和消费电子、工业和汽车等下游领域广泛应用，分别占据 73%、7%、7%和 6%，其中连接器用量占据近三分之二的份额连接器用量占据近三分之二的份额。图 21：LCP 材料性能特点 图 22：LCP 各领域的应用及占比情况 资料来源：观研天下，浙商证券研究所 资料来源：Prismane Consulting，浙商证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%050030020021研发投入总额（百万元）占比电子电气,73%消费电子,7%工业,7%汽车,6%医疗,4%其他,3%普利特

76、(002324)深度报告 http:/ 25/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5G 时代时代 LCP 材料在材料在手机端和基站端手机端和基站端的使用的使用将大幅增加将大幅增加。在手机端，根据 Yole 发布的5G 发展路线图可知，在 2020 年后 5G 通信频率将进一步提升至 30-60HZ，在手机端的应用中对高频应用以及高速大容量的应用需求将剧增，而 LCP 在高频性能上大大优于传统的聚酰亚胺 PI（Polyimide）和 MPI（Modified Polyimide）且传输损耗较少，更能满足 5G 时代下手机端的应用。在基站端，5G 基站要求天线振子具备高度集成性、大规模多入多出

77、及波束赋形天线技术和低介电损耗性，LCP 与之前主流的聚苯硫醚 PPS 相比，具有低介电损耗、耐候性好、综合成本低的优势，能够更好地适应 3.5GHz 以上的基站应用场景，将成为 5G时代基站用天线振子的主流方案。图 23：手机端 LCP 产业链 图 24：基站端 LCP 产业链 资料来源：前沿材料，浙商证券研究所 资料来源：前沿材料，浙商证券研究所 表16：LCP 与传统 PI、MPI性能对比 材料材料 名称名称 吸湿吸湿率率 传输损传输损耗耗 耐热耐热性性 成本成本 优点优点 缺点缺点 PI 1.50%损耗较多 较好 1 倍 成本低 性能已无法满足 5G场景要求 MPI 0.40%损耗一般

78、 一般 1-2倍 性价比高，中低频（10GHz）领域和 LCP 表现相似，产能充足 在高频领域（10GHz）性能较差，厚度高于 LCP LCP 0.04%损耗较少 较差 2-2.5倍 性能适用于低中高频段，高频性能优于 MP/PI，性能稳定 成本较高，供应商缺乏，维度较高 资料来源：前沿材料，浙商证券研究所 表17：LCP 与 PPS特性对比 材料名称材料名称 注塑性注塑性 耐热性耐热性 介电损耗介电损耗 电镀性电镀性 成本成本 LCP 强 较好 大 弱 较高 PPS 一般 一般 较小 一般 高 资料来源：前言材料，浙商证券研究所 预计到预计到 2025 年年 LCP 市场空间达市场空间达 1

79、19.71 亿元，四年亿元，四年 CAGR 为为 26%。手机端：2021年手机端 LCP 基材天线渗透率为 26%，较 2020 年快速提升 10个百分点，预计随着 LCP 材料的技术成熟，应用渗透率将逐步提升。假设 2022-2025 年的 LCP 基材天线渗透率为 31%、36%、41%和 50%，结合 LCP 薄膜和 LCP 树脂的需求量和价格，测算出全球手机端 LCP材料市场空间总量在 2025年能够达到 96.33 亿元。基站端：预计到 2025 年全球新增 5G基普利特(002324)深度报告 http:/ 26/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 站数量为 180万个，则

80、LCP 振子市场空间将达 17.16 亿元。由于 LCP 在基站端的应用具备显著优势，我们预计渗透率将快速提升，假设 2022-2025 年 LCP 渗透率分别为 42%、61%、88%、100%，预计到 2025 年 LCP 树脂市场空间为 6.22亿元，故全球 5G基站端LCP 的需求总量为 23.38 亿元。手机端和基站端合计需求量达 119.71 亿元，四年 CAGR 为26%。表18：LCP 材料市场空间测算（单位：亿元）项目项目 单位单位 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球手机出货量 亿部 14.02 13.71 12.70

81、 13.50 12.70 12.88 13.06 13.24 LCP 基材天线渗透率 7%7%16%26%31%36%41%50%单机使用量 平方厘米 200 200 200 250 300 314 351 400 LCP 膜的需求量 万平方米 197 184 437 909 1387 1681 2287 3107 LCP 膜单价 元/平方米 500 500 450 400 400 350 300 300 LCP膜的市场空间膜的市场空间 亿元亿元 10 9 20 36 55 58 74 93 LCP 树脂需求量 吨 176 165 391 811 1239 1500 2040 2774 LCP

82、 树脂价格 万元/吨 20 20 18 17 16 14 13 12 LCP树脂市场空间树脂市场空间 亿元亿元 0.35 0.33 0.70 1.38 1.94 2.16 2.70 3.33 全球手机端全球手机端 LCP材料市场空间总量材料市场空间总量 亿元亿元 10.35 9.33 20.70 37.38 56.94 60.22 76.44 96.33 全球新增 5G基站数量 万个 25 60 65 105 126 151 180 天线数 万面 75 180 195 314 378 454 540 LCP 振子需求量 亿个 0.70 1.60 1.75 2.94 3.58 4.34 5.20

83、 LCP 振子价格 元/个 6.00 5.55 5.00 4.50 4.10 3.70 3.30 LCP振子市场空间振子市场空间 亿元亿元 4.20 8.88 8.75 13.23 14.68 16.06 17.16 LCP 渗透率 0.00 20.00%28.96%41.95%60.75%87.97%100.00%LCP 树脂需求量 吨 0.00 922 1555 2199 3110 4399 6221 LCP 树脂价格 万元/吨 10 10 10 10 10 10 10 LCP树脂市场空间树脂市场空间 亿元亿元 0.00 0.92 1.56 2.20 3.11 4.40 6.22 全球全球

84、 5G基站端基站端 LCP材料市场空间总量材料市场空间总量 亿元亿元 4.20 9.80 10.31 15.43 17.79 20.46 23.38 5G时代下时代下 LCP市场空间总量市场空间总量 亿元亿元 13.53 30.51 47.68 72.37 78.01 96.90 119.71 资料来源：StrategyAnalytics，GSMA，IDC，前沿材料，浙商证券研究所 全球产能供不应求，日本、美国处于垄断地位。全球产能供不应求，日本、美国处于垄断地位。2021年全球 LCP 材料供需缺口 0.66 万吨左右。根据华经产业研究院，2020 年全球 LCP 产能约为 8.2 万吨，其

85、中美国和日本处于垄断地位，产能占比分别高达 27%、42%，囊括了塞拉尼斯、日本宝理以及日本住友等主要供应商。中国紧随其后，产能占比达 26%，沃特股份、金发科技、普利特产能分别为8000、6000、4000 吨。表19：2020年全球 LCP 产能分布情况（单位：吨）企业企业 国家国家 年产能（吨）年产能（吨）各国各国市场占比市场占比 塞拉尼斯 美国 22000 26.88%宝理 日本 15000 42.39%住友 日本 10000 新日石 日本 4700 东丽 日本 2500 上野制药 日本 2500 索尔维 比利时 4000 4.89%金发科技 中国 6000 25.84%沃特股份 中国

86、 8000 普利特(002324)深度报告 http:/ 27/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 普利特 中国 4000 宁波聚嘉新材料 中国 2150 江门德众泰 中国 1000 资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 国内头部厂商加速追赶，有望在国内头部厂商加速追赶，有望在 2025 年实现产能翻倍年实现产能翻倍。目前全球产能为日本和美国垄断，一方面当前 LCP 薄膜由日本东丽、可乐丽、村田制作所等企业垄断；另一方面 LCP 树脂合成及拉膜的生产环节中的核心技术由少数日美企业垄断。国内头部厂商加快追赶，以金发科技、普利特、沃特股份为代表的企业在 LCP 研发生产中均取得了突破性进展

87、。根据目前的规划产能来看，中国将成为 LCP 增量市场的主力军，国内厂商有望在 2025 年实现至少一倍的产能扩张。表20：国内主要 LCP 生产企业产能规划及生产情况（单位：吨）国内上市公司国内上市公司 产能产能规划规划（吨）（吨）生产研发情况生产研发情况 金发科技 15000 1.建立了 LCP 薄膜专用树脂-薄膜成型产业链，并稳步推进 LCP 薄膜在柔性覆铜板领域的应用验证，目前进展良好，同时，LCP 薄膜在扬声器振膜应用上得到进一步拓展；2.用于 5G基站天线振子的 LCP 材料已经量产；3.用于连接器的 LCP 材料实现了批量使用。沃特股份 15000 1.公司通过收购三星精密 LC

88、P 的业务，拥有连续生产 I型、II 型、III型全系的 LCP 树脂和其复合材料的能力，注塑级 LCP 材料实现了批量供应；2.计划在 2023年成为全球最大的 LCP 材料供应商 普利特 9000 1.LCP 薄膜即将量产，在上海市青浦区简称 300万平方米产能，研发进展到 95%，在2022年会实现小批量量产；2.LCP 纤维已经量产，每个月均有稳定销售，量产速度将快于 LCP 薄膜；3.LCP 树脂全方位产能建成，目前能够达到 3000吨的树脂产能，将建设形成 5000吨产能，具备注塑级树脂以及薄膜纤维树脂的自主。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司公司积极布局积极布局 LCP，是

89、国内，是国内唯一同时具备唯一同时具备 I、II 型型产品技术的公司。产品技术的公司。早在 2007 年公司收购上海科谷化工成功进入 LCP赛道，2013年公司设计建设总规划产能 10000吨/年 LCP改性树脂工厂，在上海金山建成投产 3000 吨。2018 年联合终端客户开发应用于 5G 通信的LCP 薄膜天线软板材料。2020 年公司投资设立 LCP 纤维公司广东普利特，建设 1000 吨（1000D 规格）LCP 纤维产线。2021 年，公司收购南通海迪，补齐了公司之前 I 型 LCP 的技术短板，目前公司具备稳定生产 I、II 型的技术实力以及设备，是国内唯一一家拥有两种LCP 树脂合

90、成工艺技术路径的公司。表21：公司 LCP 产能规划与最近进展（单位：吨；万平方米）公司产品公司产品 2022 年产能年产能规划规划 最新进展最新进展 LCP 树脂 6000吨 将南通海迪的 LCP 树脂合成业务、成熟的 LCP 树脂合成技术和工艺、以及 1800吨 LCP 规模量产的合成装置带入普利特；目前公司具备稳定生产 I、II型的技术实力以及设备 注塑级 LCP 3000吨 成功开发并投放市场介电可调 LCP 产品、高流动低翘曲产品、高强度产品 薄膜级 LCP 300万平方米 建立了一套完善的生产管控体系，产品性能指标达到国际先进水平 纤维级 LCP 3000吨 广东普利特建成了 15

91、0吨（200D）LCP 纤维的生产产能，已经完全具备了从50D、100D、200D、500D、1000D、1500D的稳定化生产能力，纤维强度达到23g/d以上 普利特(002324)深度报告 http:/ 28/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 全产业链布局，全产业链布局，LCP 将成为公司高分子材料的重要增量业务。将成为公司高分子材料的重要增量业务。公司针对上游材料生产制造及下游产品应用全产业链布局，是全球唯一一家拉通产业链，同时具备 LCP 树脂合成、改性、吹膜和纺丝技术及量产的公司。2021 年公司与浙江东尼电子签订战略合作协议，在高强型 LC

92、P 纤维的研发与量产等领域展开深度合作，共同推动 LCP 材料在电子通讯领域应用。2022 年公司投资锐腾制造，共同发展应用于汽车电子、消费电子和通讯电子等产品的高端导热、电磁屏蔽、吸波、绝缘材料。未来，普利特的 LCP 产品、锐腾制造的高端导热和屏蔽材料、苏州理硕的光刻胶都将成为支持公司 ICT 新材料进一步发展的重要业务。4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司 2022 年之前主营业务主要为改性塑料和特种化学材料，2022 年收购海四达能源 9月并表后，主营业务主要包括传统业务（车用改性塑料、LCP 业务）和海四达业务（三元圆柱锂电池、磷酸铁锂电池）。2022-2024年关键假设如

93、下：1）车用改性塑料 公司改性塑料为传统主营业务，下游应用主要为汽车，近两年新能源汽车的快速发展是行业增长的主要驱动力。2021年公司改性塑料销量为34.05万吨，基于国内汽车轻量化需求驱动改性塑料单车使用量逐步提升，我们预计公司未来三年销量稳定增长，假设 2022-图 25：公司 LCP 上游与下游布局 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 LCP上游上游端端布局布局 LCP下游下游端端布局布局 LCP树脂 纤维级LCP 薄膜级LCP 注塑级LCP 消费电子、信息通讯、汽车电子 公司在LCP树脂合成、改性、及应用领域拥有完整的产业链和自主核心技术；是目前国目前国内唯一拥有多内唯一拥有多种种LC

94、P树脂合树脂合成工艺技术成工艺技术路径的公司；公司目前具有2000 吨LCP树脂聚合产能。公司成功开发并投放市场介电可调LCP产品、高流动低翘曲产品、高强度产品，广泛应用于高频高速连接器、小型化薄壁化结构件、高速散热风扇等领域。公司成功开发出纤维级和薄膜级树脂，成功应用于后端薄膜和纤维生产中。2021 年在 全球 BP 原材料紧缺情况下，快速开发成功快速开发成功了替代了替代 P 的的树脂配方体系树脂配方体系，保障了产品稳定交付。公司已经具备了50D、100D、200D、500D、1000D、1500D 的稳定化生产能力，纤维强度达到 23g/d 以上，并成功纺出单丝纤度小于 3D的纤维。1公司

95、子公司广东普利特与浙江东尼电子股份有限公司签署了战略合作协议，推动LCP 纤维材料在电子通电子通讯讯等领域的应用；2公司投资了锐腾制造，与具有领先技术、丰富的产业经验的创始团队，共同发展应用于汽车电子、汽车电子、消费电子和通讯电子消费电子和通讯电子等产品的高端导热、电磁屏蔽、吸波、绝缘材料；未来，普利特的 LCP 产品、锐腾制造的高端导热和屏蔽材料、苏州理硕的光刻胶都是支持公司 ICT 新材料进一步发展的重要业务。3公司与 ICT 领域的合作伙伴一起打造汽车电子、消费电子和通讯电子等产品。全球唯一一家拉通产业链，同时具备全球唯一一家拉通产业链，同时具备 LCP 树脂合成、改性、吹膜、和纺丝技术

96、及量产能力的企树脂合成、改性、吹膜、和纺丝技术及量产能力的企业。业。构建从构建从 LCP 树脂合成，到树脂合成，到 LCP 薄膜和纤维，以及下游薄膜和纤维，以及下游 CCL、PC、PC 应用的完整应用产业链应用的完整应用产业链。普利特(002324)深度报告 http:/ 29/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024 年改性塑料销量分别为 39、46、60 万吨。改性塑料下游主要为汽车客户，售价水平基本保持稳定，2021 年改性塑料单位售价为 14.06 元/公斤，2022 年内部价值量较高的改性工程塑料占比略有提升，我们假设 2022-2024年改性塑料单位售价保持在 14.12元

97、/公斤。原材料成本主要受国际原油价格影响，2021 年国际原油价格上涨导致改性塑料单位成本上升，2022年原油价格上涨有所缓解，我们假设 2022-2024 年改性塑料业务单位成本保持在 12元/公斤。综上综上我们假设我们假设公司公司2022-2024年改性塑料营业收入分别为年改性塑料营业收入分别为55.07、64.95、84.72亿元，亿元，营业成本分别为营业成本分别为 46.81、55.21、72.01 亿元。亿元。2）三元圆柱锂电池 海四达的锂电池业务主要分为三元圆柱锂电池和磷酸铁锂电池，其中三元圆柱锂电池主要应用于电动工具、家电等领域。电动工具行业受益于国产替代，国内本土企业的订单增速

98、较快。此外海四达自身积极扩产，预计到 2023 年底三元圆柱锂电池产能达 3GWh，根据公司订单签订和产能扩张进展，我们预计 2022-2024 年三元圆柱锂电池出货量分别为 1.8、2.5、3GWh，单位售价保持 1 元/wh 的水平，单位成本随着锂电材料的上涨有所提升，假设2022-2024 年单位成本分别为 0.85、0.8、0.8 元/wh。综上综上我们假设我们假设公司公司 2022-2024 年三元圆年三元圆柱锂电池的营业收入为柱锂电池的营业收入为 18、25、30 亿元，营业成本为亿元，营业成本为 15.3、20、24 亿元。亿元。3）磷酸铁锂电池 海四达的磷酸铁锂电池主要用于通信

99、后备电源和家储，由于储能行业需求空间的快速增长，公司积极扩张磷酸铁锂产能，预计到 2023 年底磷酸铁锂产能达 8.3GWh。此外，公司深度绑定 Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通、沃太、大秦等头部客户，订单量快速增长。我们预计 2022-2024 年磷酸铁锂电池出货分别达 1、2.5、5GWh，单位售价保持1.05 元/Wh 的水平，单位成本 0.86、0.84、0.84 元/Wh。综上综上我们假设我们假设公司公司 2022-2024 年磷年磷酸铁锂电池营业收入分别为酸铁锂电池营业收入分别为 10.50、26.25、52.50 亿亿元，营业成本分别为元，营业成本分别为 8.61、21

100、、42 亿元。亿元。4）LCP 业务 LCP 业务与公司传统主营业务改性塑料同属高分子材料，公司研究水平全球领先，同时具备、型的技术储备。公司目前具有 2000 吨 LCP 树脂聚合产能、300 万平方米 LCP 薄膜生产线、以及 150 吨（200D）LCP 纤维的生产产能。预计该业务将在 2022年开始放量，假设假设 2022-2024 年该业务营业收入为年该业务营业收入为 1、1.5、2 亿元，营业成本为亿元，营业成本为 0.75、0.98、1.3 亿元。亿元。普利特(002324)深度报告 http:/ 30/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表22：公司主营业务关键假设表（单位

101、：百万元，%，万吨，元/公斤，亿颗，元/颗，元/Wh）2021 2022E 2023E 2024E 改性材料改性材料 营业收入（百万元）4787 5507 6495 8472 营业成本（百万元）4282 4681 5521 7201 毛利（百万元）505 826 974 1271 毛利率（%）10.55%15.00%15.00%15.00%海四达海四达 三元圆柱锂离子三元圆柱锂离子 营业收入（百万元）1217 1800 2500 3000 营业成本（百万元）942 1530 2000 2400 毛利（百万元）276 270 500 600 毛利率（%）22.66%15.00%20.00%20.

102、00%磷酸铁锂磷酸铁锂电池电池 营业收入（百万元）543 1050 2625 5250 营业成本（百万元）547 861 2100 4200 毛利（百万元）-4 189 525 1050 毛利率（%）-0.76%18.00%20.00%20.00%LCP 业务业务 营业收入（百万元）100 150 200 营业成本（百万元）75 98 130 毛利（百万元）25 53 70 毛利率（%）25.00%35.00%35.00%资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司是公司是国内改性材料龙头企业，收购海四达布局锂电池业务，未来锂电储能业务将成国内改性材料龙头企业，收购海四达布局锂电池业务，未来锂电储

103、能业务将成为公司增长的第二曲线。为公司增长的第二曲线。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 63.38、118.53、170.11 亿元，同比增长 30.1%、87.0%、43.5%，归母净利润分别为 3.19、7.96、10.78 亿元，同比增长 1245.1%、149.1%、35.4%，对应 EPS分别为每股 0.32、0.78、1.06 元，当前股价对应PE分别为 53、21、16 倍。我们选取储能产业链中锂电池环节相关可比公司，2023年行业平均 PE 为 28倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2023 年 PE估值 28 倍，目标市值 223亿元，对应当

104、前市值有 32%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。普利特(002324)深度报告 http:/ 31/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表23：可比公司估值表（截至 2022.12.2）证券代码证券代码 证券简称证券简称 最新收盘价（元）最新收盘价（元）EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300438.SZ 鹏辉能源 76.82 0.42 1.43 2.55 3.63 183 54 30 21 688063.SH 派能科技 342.62 2.04 6.70 14.98 20.72 168

105、 51 23 17 300014.SZ 亿纬锂能 84.33 1.53 1.66 3.22 4.76 55 51 26 18 002074.SZ 国轩高科 32.60 0.06 0.26 1.02 1.47 533 126 32 22 002733.SZ 雄韬股份 18.23-1.10 0.43 0.65 0.87-17 42 28 21 平均 65 28 20 002324.SZ 普利特 16.63 0.02 0.32 0.78 1.06 832 52 21 16 资料来源：wind，浙商证券研究所 普利特(002324)深度报告 http:/ 32/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分

106、5 风险提示风险提示 新产能消化不及预期。新产能消化不及预期。公司重组海四达电源，布局储能新领域，并通过募投项目对海四达电源现有储能业务产能进行升级。但是，当前储能领域有较多锂电龙头企业进入，并初步占据一定市场，如果公司销售拓展未能实现预期目标，或者市场环境变化导致需求不及预期，新增产能可能无法及时转化为市场销量，影响公司储能板块的整体业绩。技术研发与推广不达预期。技术研发与推广不达预期。公司初步形成了 LCP 材料自上而下的产业链，在 LCP 材料中的研发生产均取得了突破性进展，正处于技术与产品推广阶段。国外发达国家对于 LCP材料市场的抢占与公司对于新技术与新产品的下游推广都会影响到公司业

107、绩。原材料价格大幅波动风险。原材料价格大幅波动风险。公司作为改性塑料行业的龙头，其产品的主要原料合成树脂的价格与国际原油价格有着较高的关联性。受国际政治与经济原因的影响，若原油价格预期大幅上涨，公司在下一轮定价周期前利润空间将受到挤压。普利特(002324)深度报告 http:/ 33/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 3,442 4,242 7,246 1

108、0,052 营业收入营业收入 4,871 6,338 11,853 17,011 现金 387 296 323 335 营业成本 4,343 5,367 9,774 13,990 交易性金融资产 102 44 59 68 营业税金及附加 20 26 49 70 应收账项 1,713 2,409 4,286 6,129 营业费用 44 63 95 136 其它应收款 14 53 120 122 管理费用 129 158 284 391 预付账款 137 141 277 402 研发费用 249 349 593 766 存货 840 1,075 1,914 2,749 财务费用 36 66 104

109、 164 其他 249 224 267 247 资产减值损失 88 (20)(14)77 非流动资非流动资产产 1,175 1,129 1,023 891 公允价值变动损益(1)4 5 5 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 15 15 15 15 长期投资 10 12 12 11 其他经营收益 58 47 51 52 固定资产 750 659 580 472 营业利润营业利润 34 396 1,040 1,490 无形资产 126 117 108 87 营业外收支 1 1 1 1 在建工程 50 46 49 50 利润总额利润总额 35 396 1,040 1,490 其他 240 29

110、6 275 271 所得税 14 76 241 408 资产总计资产总计 4,617 5,372 8,269 10,943 净利润净利润 21 321 799 1,082 流动负债流动负债 1,949 2,313 4,412 6,001 少数股东损益(3)1 3 5 短期借款 1,273 1,449 2,862 3,871 归属母公司净利润归属母公司净利润 24 319 796 1,078 应付款项 504 624 1,150 1,632 EBITDA 192 514 1,198 1,708 预收账款 0 18 11 22 EPS（最新摊薄）0.02 0.32 0.78 1.06 其他 172

111、 223 389 477 非流动负债非流动负债 50 45 45 47 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2021 2022E 2023E 2024E 其他 50 45 45 47 成长能力成长能力 负债合计负债合计 2,000 2,358 4,457 6,048 营业收入 9.5%30.1%87.0%43.5%少数股东权益 14 15 18 23 营业利润-94.5%1050.3%162.7%43.3%归属母公司股东权益 2,604 2,998 3,794 4,872 归属母公司净利润-95.8%1245.1%149.1%35.4%负债和股东权益负债和股东权益 4,617 5,372

112、8,269 10,943 获利能力获利能力 毛利率 10.8%15.3%17.5%17.8%现金流量表 净利率 0.4%5.1%6.7%6.4%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 0.9%11.3%23.3%24.8%经营活动现金流经营活动现金流(136)(337)(1,332)(919)ROIC 1.4%8.4%13.2%13.7%净利润 21 321 799 1,082 偿债能力偿债能力 折旧摊销 99 54 55 55 资产负债率 43.3%43.9%53.9%55.3%财务费用 36 66 104 164 净负债比率 63.7%61.4%64.2%64.0%

113、投资损失(15)(15)(15)(15)流动比率 1.8 1.8 1.6 1.7 营运资金变动(47)(498)(1,419)(1,441)速动比率 1.3 1.4 1.2 1.2 其它(232)(265)(856)(764)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 78 61 50 86 总资产周转率 1.1 1.3 1.7 1.8 资本支出 104 48 28 60 应收账款周转率 3.4 3.5 4.1 3.7 长期投资(5)3 (1)(1)应付账款周转率 11.2 11.4 12.7 11.9 其他(21)9 22 26 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 15

114、1 185 1,309 845 每股收益 0.02 0.32 0.78 1.06 短期借款 297 175 1,413 1,009 每股经营现金-0.13 -0.33 -1.31 -0.91 长期借款(3)0 0 0 每股净资产 2.57 2.96 3.74 4.80 其他(143)10 (104)(164)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 92 (91)27 12 P/E 710.1 52.8 21.2 15.6 P/B 6.5 5.6 4.4 3.5 EV/EBITDA 78.9 35.0 16.2 11.9 资料来源：浙商证券研究所 普利特(002324)深度报告 http:/

115、 34/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深 300指数表现20以上；2.增持：相对于沪深 300指数表现1020；3.中性：相对于沪深 300指数表现1010之间波动；4.减持：相对于沪深 300指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上；3.看淡：行业

116、指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保

117、证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和

118、/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/