1、-1-金融科技系列报告（三）金融科技系列报告（三）金融信创金融信创2022.12.5郑积沙郑积沙S01证券研究报告证券研究报告|行业策略报告行业策略报告非银金融非银金融、计算机计算机、银行团队银行团队|金融科技金融科技刘玉萍刘玉萍S02衣冠英衣冠英研究助理研究助理廖志明廖志明S02-2-核心观点核心观点1.信创概念：政策端强支撑，IT硬件软件自主可控，国产化替代。“2+8+N”模式下，金融业成为行业信创的主力先锋，2021年进入“金融信创元年”。2.推进节奏：未来3-5年是金融信创的黄金窗口。行业下沉和产品层面从OA、邮件等向基

2、础软硬件和业务系统拓展是趋势。3.产业链：上游是计算机、服务器、移动智能设备等硬件提供商以及操作系统、数据库、中间件等软件提供商；中游：金融机构IT供应商，提供信息技术解决方案、外包服务等；下游是各级金融机构、监管部门、交易所等。4.行业规模：整体信创产业规模超万亿，增速约5%；金融信创行业天花板为其IT支出，2021年总计约3000亿。5.上游参与方：基础软硬件，技术壁垒较高，产品化高；重点环节包括（1）芯片（2)操作系统（3）数据库（4）中间件6.中游参与方：三类参与方为(1)头部金融机构科技子公司（2）互联网系科技部门或子公司（3）专业金融IT外包厂商。7.下游参与方与竞争格局：按金融行

3、业细分为银行、证券、保险。银行IT厂商分散，证券保险业较为集中。8.催化剂：数字人民币：试点加快流通层银行和支付机构的扩容，加速释放相关系统、软硬件的开发替换、运维测试需求。9.投资逻辑：推荐关注信创启动较早且需求刚性的基础办公和协同软件；推荐金融行业景气度最高集中度提升空间大的银行IT；保险IT和证券IT赛道关注头部公司建议关注：海光信息（招商计算机、电子联合覆盖）；广电运通；中国软件；东方通（招商计算机覆盖）；海量信息、科蓝软件；金山办公（招商计算机覆盖）、ST泛微（招商计算机覆盖）、致远互联；神州信息（招商计算机覆盖）、宇信科技（招商计算机覆盖）、长亮科技、京北方、科蓝软件；恒生电子（招

4、商计算机覆盖）、顶点软件（招商计算机覆盖）、赢时胜、金证股份（招商计算机覆盖）、财富趋势；中科软风险提示：国产替代技术不成熟，政策落地不及预期BUlZcZvZkXiYsQoMmO9PbPaQmOpPmOpNiNqRtRfQqQtN9PqQxONZqRmPxNnMmQ-3-一一.金融信创的概况金融信创的概况-发展背景发展背景政策端强支撑，IT硬件软件自主可控，国产化替代。信创，即信息技术应用核心创新产业，代表了国家的核心利益，是我国全面推进科技自立自强阶段的关键词。以往我国的IT底层标准、架构、生态等多由国际IT巨头指定、存在诸多安全风险。2013 年“棱镜门”事件曝光之后，我国政府意识到国家数

5、据安全和原创技术的重要性，随即启动“去IOE”和信创产业试点等工作。2018 年至 2019 年期间，在中兴、华为被美制裁等事件催化下，我国政府将信创行业纳入国家战略。党政信创向重点行业延伸，金融信创首当其冲。提出随着“2+8+N”体系提出，党政信创延伸至行业信创，其中金融行业信创推进最快，机构层面以银行、证券、保险等金融机构为主，技术和产品层面包含金融IT基础设施、基础软件、应用软件、信息安全等。随着信创试点范围不断扩大，金融领域落地案例由国有大型银行逐渐向中小型银行、非银金融机构辐射，2021迎来正式迎来金融信创元年，在国家政策的保驾护航下发展进入高速增长期。-2

6、0党政信创金融、电信、电力石油、交通、航空航天教育、医疗汽车、物流、烟草、电子、建筑接力党政信创引领行业潮流单点启动规模化启动信创萌芽期信创试点期信创推广期2006年，“核高基”专项启动，发展国内核心电子器件、高端通用芯片及基础软件等，信创起步。2014年，中央网络安全与信息化领导小组成立:启动党政信创一期试点；银监会39号文颁布，明确要求银行机构安全可控信息技术应用比例。2016年，信创工委会成立，标志着信创产业链和生态进入全面建设。2018-2019年，“中兴事件”以及“实体清单”接连发生，信创提升至国家战略层面，“2+8”安全可控发展体系推出;信创二期试点大

7、范围启动试点终端预计超过20万台。央行等六部委联合印发关于开展金融科技应用试点工作的通知。2020年，党政信创完成三期试点，后继将进入常态化采购。2020年，金融信创生态实验室成立展开金融信创适配验证和生态建设2020年-2021年，金融信创试点完成两期，试点范围由大型银行证券保险等机构向中小型金融机构渗透。资料来源：公开材料、零壹智库、招商证券中国金融信创行业发展历程-4-二二.金融信创的概况金融信创的概况-进程进程“先试点，再全面”。金融信创分层级推进，从替代难度低的OA、邮件等通用软件向基础硬件、系统软件、企业级关键业务系统拓展，从大型机构向中小机构拓展，需求稳健释放。随着金融机构一般性

8、邮件、OA等应用信创进程的完成，金融信创的重心将逐步向核心系统和外围相关业务系统迁移。此类业务具有投入大、专业化高、壁垒高、耗时长等一系列特点，大量的开发、测试、运维等需求为金融机构IT赛道释放需求，随着金融信创逐步在业务层深化、机构层下沉，行业高景气有望长期持续。2021 2022 2023金融行业信创试点机构国产化投入占全年IT支出15%预计金融行业信创试点机构国产化投入占全年IT支出30%预计完成一般系统的国产替代（公文、财务、人事、决策支持）2013.01浪潮天梭K1小型机上市，我国成为继美日之后全球第三个掌握新一代主机技术的国家2014.10邮储银行自主可控核心去IOE完成，银行业实

9、现第一个中大型自主可控案例2018.6人民银行明确指出推进核心领域自主可控在金融业的应用2020.8金融行业一起试点启动。试点机构47家，主要是头部银行保险券商、一行两会和交易所2013.12银行业强调加快银行业自主可控2014.9银监会发布29号文：2019年各银行金融机构自主可控技术应用占比不低于75%2016百信银行已经实现金融机构完全去IOE2021.5金融行业二期试点启动，十点机构198家，要求OA、邮件全部替换2019.8人民银行科技司发布金融科技发展规划，实现稳定创新、自主可控、防范系统性金融风险作为金融IT基础建设的关键目标资料来源：零壹智库、招商证券-5-三三.金融信创产业链

10、金融信创产业链金融信创产业链可被划分为上中下三个阶段，具体分类如下：上游：包括软件开发所用的计算机、服务器、移动智能设备等硬件提供商；操作系统、数据库、中间件等软件提供商中游：金融机构IT供应商，提供信息技术解决方案、外包服务等；下游：金融机构如银行、证券、保险、信托等，以及监管部门和交易所等下游硬件基础硬件芯片存储整机固件终端外设金融专用设备外设柜员机POS机ATM机打印机路由器扫描机软件基础软件操作系统中间件数据库应用软件办公软件OA浏览器电子签章视频通讯邮件云平台SaasIaasPaas信息安全防火墙防病毒堡垒机日志审计密钥管理证书管理解决方案集成服务咨询规划研发设计生产制造监理服务数据

11、管理评估评测证券保险信托支付期货监管部门银行中游上游资料来源：零壹智库、招商证券-6-四四.金融信创行业规模和增速金融信创行业规模和增速-细分行业细分行业据亿欧智库估计，当前信创行业市场规模已经处于万亿级别，在“2+8+N”的政策推动下，信创改造已经在各个不同行业快速展开。金融行业作为行业信创领头羊，IT。截止2021年，以银行、证券、保险为代表的金融机构IT支出规模总计达到3000亿，其中银行作为金融行业的绝对主力，规模和增速都均处于领先地位，引领了金融行业的信创改革。68.6%67.7%66.2%64.4%62.8%18.0%18.0%18.4%18.6%18.6%12.2%13.0%13

12、.9%15.1%16.4%1.1%1.3%1.6%1.9%2.2%0%20%40%60%80%100%20022E2023E银行（%）保险（%）证券（%）基金（%）中国信创行业预测规模发展趋势资料来源：亿欧智库、招商证券资料来源：WIND、艾瑞咨询、招商证券中国金融机构IT支出情况（亿元）225 237 280 310 355 160 186 205 263 304 1014 1117 1327 1906 2319 10%18%37%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000250030003500200

13、202021保险业证券业银行业行业规模YOY（%）9700000.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%030006000900000212022E2023E2024E2025E中国信创行业规模及预测（亿元）中国信创行业规模及预测YOY（%）中国金融机构科技投入结构分布-7-四四.金融信创行业规模和增速金融信创行业规模和增速-下游细分行业下游细分行业金融信创规模高速增长。截止2021年，中国银行业支出超2319亿，近两年复合增速25+%，未来3-5

14、年预计维持15%-20%的增速；证券业支出约250亿，近两年复合增速约10%；保险业支出约140亿，近两年复合增速18%。金融机构的信创支出方向主要包含三个方面：(1)硬件设备支出、(2)自身IT团队建设、(3)IT解决方案。52 51 59 89 160 186 205 263 304-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300350证券业IT投资市场规模（亿元）IT解决方案市场规模YOY（%）中国证券业IT投入规模情况59.6 65.4 82.8 102.7 121.4 0%5%10%15%20%25%30%0500172018

15、20192020保险业IT投资市场规模（亿元）IT解决方案市场规模YOY（%）中国保险业解决方案IT投入规模225 237 280 310 355 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%00200202021保险业IT投资市场规模（亿元）IT总投入YOY（%）中国保险业IT总体投入规模122 148 182 225 277 340 412 426 502 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002012201320

16、0020银行业IT解决方案市场规模（亿元）IT解决方案市场规模YOY（%）中国银行业IT解决方案投入规模670 681 743 831 923 1,014 1,117 1,327 1,906 2,319 0%10%20%30%40%50%050002500银行业IT投资市场规模（亿元）银行业IT投资市场规模YOY（%）中国银行业IT投入规模情况资料来源：WIND、中国证券业协会、IDC、招商证券-8-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-基础硬件芯片基础硬件芯片CPUCPUCPU 作为软件生态的重要底座，是我国长期扶持

17、和发展的重点。在 863 计划、973 计划及“核高基专项”等项目支持下，我国国产 CPU 逐渐形成了“四种技术路径、六大主要厂商”的市场格局，以飞腾、鲲鹏、海光、龙芯、兆芯、申威六大传统主流厂商为主导。此外，阿里、腾讯、百度等科技巨头也入局芯片产业。阿里巴巴旗下平头哥半导体于 2021 年 发布首颗 ARM 服务器芯片倚天 710，在阿里云数据中心部署使用；腾讯公布 AI 推理芯片“紫霄”、视频转码芯片“沧海”和智能网卡芯片“玄灵”等三款自研芯片；百度宣布昆仑 2 代 AI 芯片实现量产。另外，上述三家公司也投资收购了多家芯片厂商。兆芯海光鲲鹏飞腾龙芯申威研发单位上海兆芯海光信息华为飞腾信息

18、中科院计算所江南计算所指令集体系X86X86ARMARMMIPSAlpha代表产品KX-6000/KH-Hygon7000鲲鹏920S2500/D2000龙芯3A5000申威26010制程16nm14nm7nm16nm/14nm12/14nm28nm所属公司上海兆芯海光信息海思飞腾信息龙科中芯成都申威应用领域桌面/服务器/嵌入式服务器桌面/服务器桌面/服务器/嵌入式桌面/服务器/嵌入式桌面/服务器自主化程度自主化程度较低，拥有X86 完善生态体系自主化程度较高，拥有 X86 完善生态体系自主化程度较高，安全基础相对牢靠，拥有自主发展权，但随着 ARM 停止授权新一代指令集，有发展断代的风险自主

19、化程度最高，基本完全实现自主可控，但生态体系相对薄弱自主化程度低高资料来源：招商证券-9-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-基础硬件芯片基础硬件芯片CPUCPUCPU厂商初具规模，市场向龙头集中。国内CPU性能持续提升，适配范围不断扩大，2020-2021年龙头企业出货量迎来大幅增长。飞腾在PC领域优势明显：根据中国电子 2021 年 PKS 生态大会披露，飞腾CPU和麒麟操作系统分别占国内同类市场 70%和85%以上份额，生态企业超过 10 万余家，PKS 生态优势在党政领域持续深化，公司芯片出货量从 2019 年 20 万片增长至2021 年超 200 万片。21年 8 月，

20、飞腾新一轮增资引入阿里、百度等巨头，有助于进一步提升生态建设，强化核心竞争优势。X86在服务器领域占据优势，海光有望持续受益：据 IDC 统计，X86 在服务器市场占据约 90%份额，海光在 X86 芯片国产化方面具有明显优势，对存量服务器易迁移，且替代空间大；21 年公司中标电信、金融、公安等多行业服务器项目，营收实现高速增长。资料来源：中国电子学会、众诚智库、亿欧智库、天津日报、招商证券0.843.840.462.621.5821.721.071.10.884.088.58024680201920202021电信金融互联网教育交通其它海光在电信、金融等领域实现高增长2

21、.0712.7222.180.043.416.5305920202021主营收入（亿元）净利润（亿元）飞腾在2020、2021年实现高速增长4998762829903982106611%24%-4%8%9%9%9%9%9%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080062002020212022E 2023E 2024E 2025EX86服务器芯片出货量（万颗）YOY（%）IDC预计国内X86服务器芯片需求持续增长-10-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-操作系

22、统操作系统操作系统是负责协调、管理和控制计算机硬件与软件资源的程序，是整个计算机的核心系统软件。国产操作系统大多以 Linux 内核为基础进行二次开发。根据技术流派，Linux 的发行版本大体分为以 Redhat 为代表的商业公司维护的发行版本和以 Debian 为代表的社区组织维护的发行版本。国产操作系统均为基于 Linux 内核的发行版，多是基于 Debian 或 RedHat 的衍生版本。目前市场上主流的国产操作系统包括 UOS（统信软件）、麒麟 OS（中标麒麟、银河麒麟）、普华软件、中兴新支点、凝思、中科方德、华为欧拉 OpenEuler 等。麒麟软件统信软件普华软件中科方德 中兴新支

23、点股东中国电子/中国软件诚迈科技中国电科/太极股份中科院/中科曙光中兴通讯硬件适配飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、海光、兆芯等及X86、ARM等飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、海光、兆芯等及X86、ARM、MIPS龙芯、申威等及X86兆芯及 X86飞腾、龙芯、兆芯、鲲鹏、海光等及X86、ARM、MIPS等产品类型桌面/服务器桌面/服务器桌面/服务器桌面/服务器桌面/服务器代表产品银河麒麟桌面/高级服务器操作系统V10/N4、中标麒麟桌面/高级服务器操作系统V7.0统信桌面/服务器操作系统 V20普华桌面/服务器操作系统V4.0方德高可信服务器操作系统V3.1NewStartOS_V4、CGSLV5普华软件凝思

24、软件LinuxRedHatDebian银河麒麟深度科技UbuntuDebianCentOSFedoraRedHat中标软件中科红旗中科万徳中兴新支点中标软件资料来源：零壹智库、招商证券-11-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-操作系统操作系统国产操作系统生态建设仍处于碎片化阶段，与Windows 差距差距明显。对比国际操作系统龙头微软旗下的 Windows，由于 Windows 的高市占率80%+以及已经形成规模化的软硬件生态，几乎所有软硬件都会有适配Windows的版本。而国产操作系统市占率低，缺乏生态号召力，因此目前国产操作系统适配的软硬件数量与 Windows 平台适配的软

25、硬件数量差距悬殊，且生态呈碎片化。以麒麟、统信为核心的双寡头格局逐步确立。国产操作系统中，麒麟、统信占据绝对份额，其中麒麟连续十年占据中国Linux 市场占有率第一，尤其在桌面及服务器的政府市场中销售额占比居首，截至 21 年占有率达到85%。当前党政军等关键领域的国产操作系统基本完成，金融、交通等行业开始试点推广，并逐渐向核心业务领域渗透。根据亿欧智库，未来国产操作系统将保持 30%的年均复合增长率预计到 2023 年可实现 56 亿元的市场规模。资料来源：公司官网、长风信息技术产业联盟、亿欧智库、招商证券麒麟操作系统的行业适配情况2015 2016 2017 2018 2019 2020

26、2021E 2022E 2023E国产操作系统市场规模预计保持30%增速-12-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-数据库数据库数据库是信息系统的核心。其用于存储和管理拥有固定格式和结构数据的仓库型数据管理系统，其主要用于业务数据的存储和业务逻辑运算，具体负责保障数据的安全性、完整性、多用户对数据的并发使用以及发生故障后的系统恢复。据中国通信院数据，2021年中国数据库市场规模为309亿元，占全球5.4%，预计到2025年将达到688亿，复合增长率约23.4%。数据库技术门槛较高、前期投入较大，考虑到信息安全等问题，数据库国产化势不可挡。金融是国民经济的命脉，数据是金融企业的核心资

27、产。金融行业对数据库的性能、稳定性及安全性有着极高的要求，金融系统中数据库国产化改造是所有组件里风险最高、技术难度最大的，在国家安全层面需要重点推进。随着国内云计算、分布式技术的不断突破，采取多技术融合的方式使得国产数据库市场规模进一步提升。海外巨头主导中国数据库市场，国产化提升空间巨大。全球来看，根据Gartner数据，2021年全球前六家数据库厂商营收市场份额高达81%，呈寡头垄断局面。国产数据库与海外数据库仍存在一定差距。受限于产品成熟度不足，持久运行下的性能波动等问题难以短时间内验证，是制约数据库国产化的重要原因之一。数据库在长时间高负荷运行下，性能可能会产生波动，该指标难以做短期的测

28、试分析，需要通过产品熟练度的提升去不断优化，缺少大量稳定运行积累、较为成熟的运行维护体系、DBA人才等，仍需要时间的积累。240.90309.35368.00492.75611.05688.0228.4%19.0%33.9%24.0%12.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.00200.00400.00600.00800.0020202021e2022e2023e2024e2025e中国数据库市场规模中国数据库市场规模（亿元）增长率资料来源：中国通信院、招商证券36%31%27%24%21%22%24%25%24%24%13%10%9%7%6%9

29、%14%17%21%24%7%7%7%6%7%13%15%16%19%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021OracleMicrosoftIBMAWSSAPGoogle其它2017-2021年全球数据库市场份额资料来源：Gartner、招商证券-13-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-数据库数据库数据库主要分为传统的关系型数据库与正在兴起的非关系型数据库两种。典型的关系型数据库有 Oracle、MySQL、DB2、Microsoft SQL Server 和 Microsoft Access 等。根据 ID

30、C 中国预测，2021 全年中国关系型数据库软件市场规模约为 175 亿元人民币，到 2025 年将达到约 487 亿元人民币，未来5 年市场年复合增长率（CAGR）为 30.4%。由于金融行业对数据一致性的高要求，金融数据库的主要应用以关系型数据库为主。据中国信通院统计，我国金融行业各类数据库占比为 Oracle 55%、DB2 19%、MySQL 13%、PostgreSQL 6%，其他 7%。以银行为例，对数据库上的选择比较多元，一般核心系统多以Oracle、DB2等稳定性保障较强的传统商业数据库为主，非核心系统选择MySQL等开源数据库和国产数据库产品银行交易型数据库采用较多的是Ora

31、cle和DB2分析型数据库银行采用较多的是Oracle、DB、Teradata。在性能优化方面，分析型数据库要求更高挑战更大。资料来源：招商证券资料来源：零壹智库、招商证券数据库技术流派数据结构关系型非关系型OracleMySQL键数值式文件式图形式列式时间序列InformixPostgreSQL技术架构发展进程使用需求事物型分析型集中式分布式传统云化开源OLAPOLTP交易型数据库小查询、高并发的基本事务处理，例如银行的日常交易常用Oracle，DB2分析型数据库支持复杂分析，侧重决策支持，提供直观易懂的查询结果常用Oracle，DB2，TeradataDaily TransactionAn

32、alytical report-14-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-数据库数据库国产数据库市场厂商主要分为传统厂商、跨界厂商、云厂商以及初创厂商。随着金融数据量的增长和技术的提升，越来越多的金融机构开始用分布式架构的国产数据库替换集中式架构的国外数据库。以银行为例，国内银行系统的构建、运营和维护服务长期被 IBM 等国际 IT 巨头所掌控；但近年来，以 IBM 服务器、Oracle 数据库、EMC 储存为基础的 IOE 集中式架构，逐渐难以适应高并发、高迁移性、高兼容性的数字金融新业态。以 x86 计算机和分布式数据库搭建的分布式方案，凭借其良好的拓展性、低廉的边际成本以及强

33、大的数据处理能力逐渐成为金融 IT的发展转型方向。据测算，核心系统分布式改造与八大类外围系统改造可带来约500-600亿业务增量，2022年开始逐步进入规模化替代阶段，在未来三年内加速释放资料来源：零壹智库、招商证券云厂商传统数据厂商初创厂商跨界厂商集中式架构分布式架构提升技术特点大型机/小型机+数据库+集中存储标准服务器+高代宽低延时网络垂直升级为水平拓展交易速度几十几百毫秒几几十微妙快1000+倍处理能力几千几万笔/秒几万几十万笔/秒提高10+倍可用性单活高可用，分钟级切换，切换过程中可能有数据丢失双活高可用，秒级切换，切换过程中零数据丢失大幅提高技术来源单一设备供应商，进口封闭平台多个设

34、备供应商，开放平台，国产化成为可能自主可控能力大幅提高硬件成本进口主机价格昂贵标准服务器价格低廉大幅降低2/3资料来源：华锐技术、招商证券-16-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-中间件中间件中间件是应用于分布式系统的基础软件，主要用于解决分布式环境下数据传输、数据访问、应用调度、系统构建和系统集成等问题，是分布式环境下支撑应用开发、运行和集成的平台。中间件位于应用软件与操作系统、数据库之间，促进不同系统之间的互联互通，简化软件产品的开发。中间件面向企业级用户，主要应用于政府、金融、电信等领域。根据鲲鹏计算产业发展白皮书数据，到 2023 年，全球中间件市场空间约为2755.90

35、 亿元人民币，5 年复合增长率 10.3%。中国中间件市场空间约为 86.36 亿元人民币，5 年复合增长率 15.7%。随着基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长，中间件市场将会快速发展。公司主要产品线中间件主要产品客户领城东方通“安全+”、“数据+”应用服务器TongWeb消息中间件 TongLINK/Q交易中间件Tong Easy应用交付平台TongADC分布式数据缓存中间件TongRDS等电信、金融、政府、能源、交通等普元信息中间件、大数据应用服务器PAS普元大文件传输平台 BFT普元企业服务总线ESB消息中间件MQ应用开发平台EOS等金融、电信、政务、能源、先进制

36、造等宝兰德中间件、智能运维、大数据、云计算应用服务器BES Application Server交易中间件BESVBroker消息中间件 BESMQ等电信、金融、政府、能源等金蝶天燕云平台、中间件、大数据、智能运维中间件云平台ACP应用服务器AAS，消息中间件AMQ、企业服务总线AESB实时安全防护ARSP政府、金融、能源、先进制造等资料来源：公司官网、招商证券国内主要中间件厂商及产品列表-17-五五.金融信创上游重点产业金融信创上游重点产业-中间件中间件中间件市场结构总体保持稳定，国产化替代进程有望先于其他基础软件。中间件以行业用户需求为主，主要集中在政府、金融、电信等行业领域。根据计世资讯

37、，从行业角度来看，以软件和服务金额计算，政府、金融、电信、制造是中间件市场中最大的几个行业，2021 年合计占据了整体市场的 71.5%。在产品性能还是市场占有率方面，在基础软件领域国产中间件的发展都远超过操作系统和数据库，是国内发展最好的基础软件产品。东方通在国产中间件领先优势持续保持。2021 年以来中间件市场保持了较好的发展态势，整体依然处于疫情后的恢复和强势反弹态势，重点头部厂商依然保持着较快的增长态势。根据计世咨询统计，2021 年中间件市场规模为 88.7 亿元，预计 2026 年规模将达到 144.2 亿元，CAGR 为 10.21%；其中国产基础中间件的总体容量为 6.8 亿元

38、，东方通得益于信创领域的持续发力以及中间件领域多年的积累，在 2021 年国产基础中间件产品市场中，以 28%的市场份额名列前茅，而普元、宝兰德、中创等由于其发展战略的逐步差异化，在基础中间件领域的竞争态势开始分化。资料来源：计世资讯、亿欧智库、各公司官网、招商证券中间件市场规模保持稳定增长2021年中间件市场格局（左）与国产市场格局（右）25%23%10%5%2%2%1%32%IBMOracle东方通普云宝兰徳中创金蝶其它28%15%12%7%7%31%东方通中创宝兰徳普云金蝶其它-18-六六.金融信创中游参与方金融信创中游参与方向金融机构提供IT软件或服务的玩家可分为有三类：(1)头部金融

39、机构科技子公司；（2)互联网系科技部门或子公司；（3)专业金融IT外包厂商。各类玩家各具优势，前两类主要服务其自有生态，金融外包厂商更加市场化。从金融IT厂商与金融机构的合作模式来看，主要可以分为输送人力组建团队（外包），销售软件和相关维护服务两大类型。头部金融机构科技子公司互联网/科技公司专业金融IT外包厂商银行证券保险银行证券保险资料来源：招商证券-19-七七.银行信创银行信创竞争格局竞争格局银行IT支出较为集中于头部大行，金融信创先锋开路。2021年中国银行业IT投入达到2200亿元，其中国有大行投入占比约为40%，率先展开信创国产替代。头部大行资金能力强，科技能力强，倾向于自建团队，由

40、IT厂商提供IT人才的外包输送，中小行更依赖科技厂商提供IT解决方案，倾向基于标准版本产品进行定制改造。未来股份行、中小行、城商行的需求释放将成为重要推动力。在银行业竞争逐步同质化和市场化的背景下，商业银行逐渐摒弃粗放追求规模而转向降本增效追求精细化运作和数字化转型之路。国有大行、大型股份行数字化转型相对发力较早，中小行、城商行较为落后。随着金融信创的深化，后者将释放更大规模的需求，实现自主可控和数字化转型同步跨越。7.81%6.15%5.25%3.32%3.15%3.09%2.70%2.64%2.63%2.54%60.72%中电金信宇信科技神州信息天阳科技软通动力长亮科技润和软件信雅达赞同科

41、技中国银行业IT解决方案竞争格局（2021年）45.7%31.2%20.9%2.2%国有大行城农商行股份行其他机构中国银行业科技投入情况（2019年）260 236 205 186 88 100 133 75 45 58 74 33 67 64 31 9 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浦发银行兴业银行广发银行渤海银行金融科技投入（亿元）占营收比

42、例（%）中国各大银行金融科技投入情况（2021年）资料来源：WIND、招商证券-20-七七.银行信创银行信创竞争格局竞争格局不同银行、业务线的需求差异化程度高，定制化程度高，规模效性难以体现，竞争格局分散。中国银行业 IT 解决方案可以分为（1）基础业务、（2）数字化业务、（3）渠道及客户体验、（4）管理风控及合规四大类，尽管整体看行业集中度不高，但在银行IT的各类细分赛道都出现了具有一定市占率的领军公司。资料来源：跨越鸿沟、招商证券资料来源：IDC、招商证券-21-七七.证券信创证券信创竞争格局竞争格局证券行业 IT 系统按业务类型分类，可以分为经纪业务系统、资管及自营业务系统、固收系统、投

43、行系统及通用类的中后台支持系统。其中，最重要的系统和经纪业务系统和资管及自营业务系统。一方面，从证券行业资本性支出各业务占比来看，经纪业务（38%）、资管+投资业务（10%）和中后台（41%）占比 最高，由于中后台业务（OA 等）通用性较高，非金融 IT 企业也存在一定竞争力，所以金融信创企业的竞争主要围绕证券 IT 和资管 IT 展开。一是证券系统和资管及自营系统的重要性最高，经纪和资产管理相关业务对交易的实时性、准确性、稳定性、研究的支持能力等方面要求较高。二是金融机构对交易、资管系统的运维要求高，依赖性强，供应商较为稳定。三是交易所对交易规则和技术规范都有标准性要求，证券行业具备产品化较

44、好的基础。类别证券经纪业务投行业务资管业务融资业务投资业务中后台其他业务2019投入金额（万）25322065063287投入占比（%）38.7%1.9%5.4%2.5%4.9%37.7%8.8%2020投入金额（万）352250349172883投入占比（%）39.32.1%4.4%2.2%4.7%38.0%9.1%增长（%）24.1%39.9%-0.3%7.7%17.2%23.0%26.1%2021投入金额（万）3812125 18367 48565 19013 50007 407064 74088 投

45、入占比（%）38.2%1.8%4.9%1.9%5.0%40.7%7.4%增长（%）21.6%7.3%37.8%7.0%32.6%34.1%1.7%资料来源：WIND、招商证券-22-七七.证券信创证券信创-竞争格局竞争格局证券公司加大自研力度投入相对有限，依赖券商IT赋能。证券业IT因产品标准化程度较高，证券公司尤其是中小券商自研自建需求不强。根据证券业协会披露的数据，2021年证券行业 IT投入前十总额达143亿元，占比38%(CR10)，相较银行更为分散(CR6:40%+)。科技厂商需证监会备案，行业存在壁垒，市场集中度偏高且格局稳定，目前的主要玩家包括恒生电子、金证股份、赢时胜以及一些专

46、注于细分领域的非上市公司，比如金仕达、根网科技等。恒生电子一马当先，率先探索信创政策落地。恒生电子目前是证券IT行业当之无愧的龙头公司，在2021年度收入规模达到55亿元，其各个产品线均保持较高市占率，其中最核心的证券集中交易系统市占率达到50%，其他产品如证券投资交易系统、基金投资交易系统、银行综合理财平台、信托投资系统等市占率超70%。目前旗下70多款产品已全部完成信创适配，为数十家金融机构提供信创服务。38.7241.7354.9715.7417.3421.686.568.3810.13.43.55.0300201920202021恒生电子金证股份赢时胜顶点软件20

47、19年-2021年中国证券IT收入情况（单位：亿元）23.418.617.415.412.812.111.710.710.710.162.1华泰证券中金公司中信证券国泰君安招商证券海通证券中信建投广发证券银河证券平安证券其它2021年券商信息收入投入前十份额（%）资料来源：各公司公告、中国证券业协会、招商证券-23-七七.保险信创保险信创保险业处于数字化转型早期，行业集中度高；政策对行业景气度进行强支撑，未来可期。根据保险科技“十四五”发展规划的发展目标，在科技投入层面，推动实现行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过 1%，其中大中型保险公司保险信息技术投入占比超过 1%，小微型保险公司占

48、比超过1.8%，同时行业信息科技人员数量占正式从业人员数量比率超过5%。在服务能力层面，进一步改进保险服务方式和手段，推动行业平均业务线上化率超过90%，行业平均线上化产品比例超过50%，线上化客户比例超过60%，行业平均承保自动化率超过70%核保自动化率超过80%，理赔自动化率超过40%。该规划将进一步促进保险与科技深度融合、协调发展，推动保险行业整体高质量发展。保险行业IT解决方案核心业务系统类渠道系统管理系统财险核心系统寿险核心系统营销管理银保系统电子商务呼叫中信再保险核心系统风险管理客户关系管理商业管理企业资源管理财务管理保险IT解决方案类别2020年保险IT市场格局资料来源：赛迪顾问

49、、招商证券60.2%35.0%4.8%其它中科软易保网络资料来源：IDC、招商证券-24-七七.金融信创中游参与方金融信创中游参与方-毛利率毛利率10%30%50%70%90%2002020212022H1银行业科技厂商毛利率变动情况京北方宇信科技长亮科技科蓝软件神州信息天阳科技润和软件软通动力10%30%50%70%90%2002020212022H1保险业科技厂商毛利率变动情况中科软科技产品化标准化程度高的业务毛利率较高，重服务或人力的外包产品线毛利率偏低：整体看，银行科技的产品定制化高于证券科技。细分来看，服务的头部下游金融机构（国有大行），业

50、务类型越通常倾向人力外包型，客均业务收入规模较大但毛利率偏低；服务的金融机构倾向中尾部（中小行，城商行），业务类型通常更倾向更产品化的解决方案输出，客均业务收入规模偏低但毛利率较高。例如银行科技厂商，京北方专注服务国有大行，产品定制化高，毛利率低于更多服务中小行、产品标准化程度较高的长亮科技、科蓝软件等公司。行业集中度越高，下游越分散，头部厂商议价能力越强，毛利率越高：证券行业科技厂商集中度相较银行业更高，毛利率水平特点与该特征契合。10%30%50%70%90%200202021 2022H1证券科技厂商毛利率变动情况恒生电子金证股份赢时胜软件财富趋势资料来源：ifin

51、d、招商证券-25-八八.金融信创的催化剂金融信创的催化剂-数字人民币数字人民币在未来数字人民推广普及过程中，投放层和流通层商业银行的扩容是必然过程，相关银行核心系统的升级改造为银行IT厂商带了巨大的业务需求，头部银行IT厂商有望从试点到推广有望全程受益。根据央行的设计，数字人民币采取中心化管理、双层运营，运营机构包括六家国有大行、网商银行、微众银行和招商银行和兴业银行。数字货币的无限法偿性要求具备电子支付条件的商户、金融机构等必须为之提供相应的支付和流通承接设备。央行数字货币原型系统设有商业银行接入入口，商业银行端需建设相应的系统模块和数字货币银行库，在对接央行数字货币的发行流通过程中，商业

52、银行需要更新现有的各种银行 IT 系统以满足数字货币的需求，未来在国有大行、股份行以及中小银行将产生大量的系统开发、测试、运维需求。实物货币电子货币数字货币银行账户数字钱包发钞行商业银行企业/个人存取现存取现兑现新增发行/回笼确权资料来源：PANews、招商证券-26-九九.投资逻辑与投资建议投资逻辑与投资建议行业主线1：【金融信创行业层】量价齐升【量】行业高景气度，叠加强催化：金融信创试点深化、数字人民币强催化、分布式核心迭代改造多重催化下，金融业IT支出高度景气。从基础软件、硬件、一般办公软件、金融业务系统等一系列上游供应商受益。【价】成本改善，毛利率回弹：定制化较高的解决方案成本以人力为

53、主。行业毛利率下滑一方面因为疫情原因人员无法到岗、项目无法验收造成成本堆积；另一方因为互联网企业下场抢人导致人力成本上升；近期经观察和调研，两项不利原因逐步消化并迎来反转。行业主线2：【金融信创格局层】马太效应，头部集中 具有头部机构合作的厂商有望积累know-how，服务产品化后在中小机构推广，在相对分散的市场格局下更有望向头部集中；产品标准化高具有一定门槛且集中度较高的赛道，强者恒强。推荐关注信创启动较早且需求刚性的基础办公和协同软件；推荐金融行业景气度最高集中度提升空间大的银行IT；保险IT和证券IT赛道关注头部公司推荐关注标的：基础硬件：海光信息（招商计算机、电子联合覆盖）金融硬件-外

54、设终端：广电运通基础软件-操作系统：中国软件基础软件-中间件：东方通（招商计算机覆盖）基础软件-数据库：海量信息、科蓝软件办公&OA软件：金山办公（招商计算机覆盖）、ST泛微（招商计算机覆盖）、致远互联银行IT：神州信息（招商计算机覆盖）、宇信科技（招商计算机覆盖）、长亮科技、京北方、科蓝软件证券IT:恒生电子（招商计算机覆盖）、顶点软件（招商计算机覆盖）、财富趋势、赢时胜、金证股份（招商计算机覆盖）保险IT：中科软-27-负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接

55、或间接相关。郑积沙郑积沙：招商证券非银行金融首席分析师，金融科技小组执行组长，中国证券业协会培训讲师（证券、保险），美国纽约大学硕士。曾获得2021年新财富第四名、水晶球第五名；2020年新财富、水晶球第五名；2019年新财富第五名、金牛奖第三名。9年从业经验，2015年加入招商证券。衣冠英衣冠英：招商证券非银行金融金融科技研究员，美国哥伦比亚大学精算学硕士。2022年加入招商证券，曾就职于腾讯微保、平安人寿。5年精算从业经验，对保险、金融科技等领域进行长期跟踪研究。刘玉萍刘玉萍：计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士。优势领域云计算，2020年入围水晶球最佳分析师。廖志明廖志明：

56、招商证券银行业首席，研究发展中心董事。分析师承诺分析师承诺-28-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期

57、行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-29-本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-30-感谢您宝贵的时间Thank You