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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 流量流量巨头的金融巨头的金融科技科技之路之路 金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S57 彭博彭博 银行分析师 S01 联系人:周基明联系人:周基明 互联网互联网流量巨头布局金融业务,既流量巨头布局金融业务,既是是原生业务的自然延展,原生业务的自然延展,亦是亦是主动借助金融科技主动借助金融科技 强化强化自身自身变现能力变现能力。我们认为我们认为,将将互联网互联网资源资源禀赋禀赋(流量流量、场景、场景和和数据)数据)转化为
2、转化为金金 融业务竞争力(融业务竞争力(账户、账户、产品和风控)产品和风控),当前当前的的核心是核心是围绕围绕 C 端用户构建端用户构建金融能力,金融能力, 未来将强化未来将强化 B 端业务发展,端业务发展,以以扩展金融业务扩展金融业务边界边界。 布局金融业务的互联网流量巨头布局金融业务的互联网流量巨头主要是主要是哪些?哪些?1)传统传统互联网互联网巨头巨头,主要是起步于即 时通讯、综合电商和搜索业务的 BATJ(阿里、腾讯、京东、百度),其主力 APP 的 MAU 都已稳定在 5 亿+水平;2)新兴新兴互联网互联网巨头巨头:包括通过短视频和综合资讯 起家的字节跳动 (抖音 MAU 已达 5.
3、1 亿) , 主打餐饮外卖和到店服务的美团点评 (活 跃用户数达到 4.51 亿),及主打交通出行的滴滴;3)大型科技企业大型科技企业:代表为起步 于智能硬件的小米集团(MIUI 月活用户数 3.1 亿);4)传统传统产业巨头产业巨头:依托产 业数字化实现互联网线上布局,如发家于线下零售的苏宁易购(线上注册会员 5.6 亿);5)金融类金融类企业企业:如依托平安集团传统金融业务资源进行线上展业的 陆金所。本篇报告重点分析 5 大类 10 家企业的金融科技布局。 流量巨头的流量巨头的金融金融业务业务布局如何?布局如何?接近接近全面持牌全面持牌,业务发展不一,业务发展不一。1)持牌持牌全面全面:目
4、前 10 家机构中,已有 9 家持有第三方支付牌照及融资业务牌照(通过互联网小贷、消 费金融公司或发起设立民营银行),BATJ 及苏宁、陆金所 6 家亦获得了财富管理领 域的基金代销牌照。2)业务进展不一业务进展不一:蚂蚁集团和腾讯金融作为第一梯队,年支付 笔数逾千亿,融资业务规模在数千亿以上,财富管理保有量在万亿级水平;百度系、 京东系、苏宁系作为第二梯队,在全面持牌基础上支付业务份额进入市场前十(易 观数据),同时融资与财富管理正提速发展;陆金所、小米、字节跳动和滴滴作为 第三梯队,在部分领域重点发力的同时亦在积极扩大牌照布局。 展业展业金融金融核心逻辑何在核心逻辑何在?将?将互联网互联网
5、资源资源禀赋禀赋转化为金融转化为金融变现变现能力能力。互联网流量巨头 布局和展业金融业务, 核心逻辑在于将既有的互联网竞争优势 (流量、 场景和数据) , 转化为金融业务竞争力(账户、产品和风控)。我们认为,按照递进顺序,关键是: 1)围绕自有)围绕自有用户打造用户打造 C 端端金融账户体系金融账户体系,核心是促成既有用户的二次转化;2)打)打 造契合自身场景的金融产品造契合自身场景的金融产品,核心是提升金融产品的 ARPU 贡献;3)积累和迭代)积累和迭代 有效金融数据有效金融数据,提升风险定价能力,核心是提升利润率水平,此外在 C 端用户深度 挖掘后,逐渐向 B 端业务延伸。 金融业务金融
6、业务组织架构组织架构如何如何?跟随集团跟随集团战略,战略,独立独立经营或协同经营或协同运营运营。1)以蚂蚁集团)以蚂蚁集团为为代代 表表的独立的独立法人法人运营模式运营模式,适合于具备一定规模和独立性的金融科技平台(如,独立 APP、独立产品线、独立客户体系等),更加聚焦金融科技主营业务,从而最大化 自身盈利与估值。2)以以腾讯腾讯为代表的为代表的集团内事业集团内事业群群运营运营模式模式,更适合于金融业务与 主营业务资源共享充分(如,共享 APP 流量入口)、或多个产品和业务线与金融业 务存在交集的机构,这种模式有助于发挥金融业务与原生业务的协同作用,共同强 化客户粘性,提升集团总体价值。 当
7、前科技输出能力如何当前科技输出能力如何?由数字金融向数字科技拓展。由数字金融向数字科技拓展。1)数字金融)数字金融:从“自营”金 融,到“服务”金融。在经历业务模式调整后,数字金融重心在于为金融机构提供 获客、业务规模、风控等“服务型”金融科技产品(比如助贷模式),分享金融产 品变现中的部分收益;2)数字科技)数字科技:BATJ 已分别建立金融科技开放平台(包括蚂蚁 金融科技、腾讯金融科技、度小满磐石金融科技开放平台等),金融科技“高并发、 高可靠、 高安全” 特点, 为 “跨业” 输出提供基础, 以蚂蚁为例, 目前公司以 “BASIC” 为技术原型的产品和解决方案已经逐步向医疗健康、政务服务
8、、物流运输等诸多领 域运用。 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 流量视角下的互联网格局流量视角下的互联网格局 . 1 流量巨头的金融版图流量巨头的金融版图 . 2 持牌:基本实现支付、融资和财富管理全布局. 2 展业:资源禀赋差异使得推进速度不一 . 3 核心:互联网资源禀赋转化为金融变现能力 . 7 金融业务的组织架构金融业务的组织架构 . 8 独立法人经营模式 . 8 集团内事业群经营模式 . 9 流量巨头的流量巨头的 Fintech 科技力量科技力量 . 10 数字金融:从“自营”金融,到“服务”金融. 10
9、数字科技:始于金融,不止于金融 . 12 mNoNnQqNtRqRtPnQzRuNoN7NdN9PnPoOsQnNiNnNzRiNtRrQ9PrRzRMYoNoQNZoPoQ 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:国内月活客户数 Top 30 APP 排名(2020 年 6 月) . 1 图 2:流量巨头申设或收购第三方支付牌照时间一览 . 4 图 3:部分第三方支付机构年度交易笔数 . 4 图 4:第三方移动支付市场交易份额(2020Q1). 4 图 5:部分平台参控股消费金融公司及银行贷款规模(201
10、9N) . 6 图 6:助贷模式示意图 . 6 图 7:主要机构财富管理业务功能及代销产品 . 7 图 8:互联网竞争优势转化为金融业务竞争力的关键 . 8 图 9:蚂蚁集团股权结构 . 8 图 10:蚂蚁金服组织架构演进. 9 图 11:苏宁金服股权结构 . 9 图 12:小米金融股权结构 . 9 图 13:腾讯的金融业务版图 . 10 图 14:以蚂蚁金融科技为例,输出涵盖独立产品、特有技术以及综合化解决方案 . 11 图 15:度小满银行信贷风控整体架构图 . 11 图 16:某大型金融科技平台的金融机构数字化转型方案全景 . 12 表格目录表格目录 表 1:部分代表性互联网巨头活跃用户
11、数量 . 2 表 2:互联网巨头金融持牌及参控股金融机构情况 . 3 表 3:各平台融资类产品比较 . 5 表 4:6 家持有基金销售牌照的平台代销情况 . 7 表 5:蚂蚁“帮你投”与理财通“一起投”智能投顾产品比较. 7 表 6:蚂蚁金融科技部分产品及解决方案客户情况 . 12 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 近年来,无论是以 BATJ 为代表的传统互联网平台,还是以 TMD 为代表的新兴互联 网机构,亦或是小米、苏宁、陆金所等实体巨头,对于金融牌照的布局都在持续提速。本 篇报告作为金融科技前沿系列报告的第四篇,将对
12、互联网机构的金融科技布局进行梳理和 分析。 流量视角下的互联网格局流量视角下的互联网格局 将移动应用 APP 的月活客户数量作为观察工具,目前涉猎金融业务布局的互联网流 量巨头主要由三类机构组成: 传统传统互联网企业互联网企业: 主要是起步于即时通讯、 综合电商和搜索业务的传统巨头 BATJ (阿里、 腾讯、 京东、 百度) , 以上机构主打 APP 的 MAU 均已稳定在 5 亿+水平; 新兴新兴互联网互联网企业企业:包括通过短视频和综合资讯起家的字节跳动(抖音 MAU 已经 达到 5.1 亿) , 主打餐饮外卖和到店服务的美团点评 (2019 年活跃用户数达到 4.51 亿) ,以及主打交
13、通出行的滴滴; 大型科技企业大型科技企业:代表企业为起步于智能硬件的小米集团(2019 年 MIUI 月活用户 数达到 3.1 亿) ; 传统传统产业产业巨头巨头:依托产业数字化实现互联网线上布局,如发家于线下零售业务的 苏宁易购,2019 年线上注册会员达 5.6 亿; 金融类金融类企业企业:如,依托平安集团传统金融业务资源进行线上展业的陆金所。 本篇报告,我们将重点围绕上述 5 类 10 家企业,来分析流量巨头的金融牌照布局和 金融科技发展情况。 图 1:国内月活客户数 Top 30 APP 排名(2020 年 6 月) 资料来源:QUEST MOBILE,中信证券研究部绘制 金融科技前沿
14、系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1:部分代表性互联网巨头活跃用户数量 公司公司 细分赛道细分赛道 活跃活跃人数人数 统计统计口径口径 数据来源数据来源 腾讯 即时通讯 11.65 亿 微信及 Wechat 合并月活 公司财报 阿里 综合电商 7.80 亿 9.00 亿 国内年度活跃消费者 支付宝 AAU 公司财报 2019 投资者开放日 百度 搜索下载 5.30 亿 抖音 APP 月活 QUEST MOBILE 京东 综合电商 3.62 亿 年度活跃用户数量 公司财报 拼多多 综合电商 5.85 亿 Active buyer 公
15、司财报 字节跳动 资讯&短视频 5.13 亿 抖音 APP 月活 QUEST MOBILE 美团点评 本地生活 4.51 亿 交易用户数 公司财报 滴滴 本地生活 0.78 亿 滴滴 APP 月活 QUEST MOBILE 小米 智能硬件 3.10 亿 MIUI 月活 公司财报 苏宁 综合零售 5.55 亿 注册会员 公司财报 资料来源:各公司财报,QUEST MOBILE,中信证券研究部 注: (1)上市公司财报数据为 2019 年年度数据; (2)部分非上市公司数据使用 QUEST MOBILE 统计的 MAU 最高 APP 替代,数据为 2020 年 6 月; (3)支付 宝用户数据截至
16、 2019 年 6 月,来源为 2019 阿里巴巴投资者日文件; (4)由于陆金所目前缺少披露或第三方统 计的用户数量数据,上表中未列示 流量巨头的金融版图流量巨头的金融版图 持牌持牌:基本实现支付、基本实现支付、融资融资和财富管理和财富管理全全布局布局 目前,互联网流量巨头目前,互联网流量巨头已经基本实现支付、已经基本实现支付、融资融资和财富管理的牌照和财富管理的牌照全面全面布局布局。1)支支 付业务付业务:除陆金所外,其他 9 家机构均通过申设或收购的方式获得第三方支付牌照;2) 融资业务融资业务:除陆金所外,其他 9 家机构均持有一张或多张互联网小贷牌照,另有 4 家公司 (百度、苏宁、
17、陆金所和小米)控股或参股消费金融公司;3)财富管理类财富管理类:全部 10 家机 构均已获得保险经纪业务牌照,而其中 6 家(蚂蚁、腾讯、京东、百度、苏宁、陆金所) 已持有基金销售牌照。此外,部分互联网此外,部分互联网流量巨头流量巨头控股控股或持股了传统金融机构或持股了传统金融机构,尤其是尤其是持持 有有民营银行民营银行牌照牌照的互联网的互联网银行以及互联网银行以及互联网保险机构。保险机构。 总结来看,吸引互联网流量巨头加速布局金融业务的原因有二: 1)原生)原生业务的自然延展业务的自然延展。对于电商系或本地服务系而言,以支付为代表的金融服务 实际是整个交易闭环的最后一环。 而通过交易闭环的打
18、造, 既能强化客户体验和客户粘性, 同时亦能加强资金和数据的体内流转。 2)借助金融借助金融业务业务丰富丰富 C 端变现端变现手段手段。从盈利模式而言,搜索类、资讯类互联网企业 本身缺乏 C 端变现的场景和产品(以广告收入等为主要收入来源) 。而金融业务,则为该 类具备 C 端客户数量的企业,提供了变现的手段。 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 2:互联网巨头金融持牌及参控股金融机构情况 蚂蚁蚂蚁集团集团 腾讯腾讯金融金融 京东京东系系 百度系百度系 苏宁苏宁金金服服 支付支付 第三方支付牌照第三方支付牌照 支付宝 财
19、付通 京东支付 (原网银在线) 百付宝 易付宝 融资类融资类 互联网小贷互联网小贷 重庆蚂蚁小微小贷 重庆蚂蚁商诚小贷 财付通网络小贷 北京京汇小贷 西安京汇小贷 上海京汇小贷 重庆百度小贷 上海百度小贷 重庆苏宁小贷 西安苏宁小贷 消费金融公司消费金融公司 - - - 哈银消费(30%) 苏宁消金(49%) 财富管理财富管理 基金销售牌照基金销售牌照 蚂蚁(杭州)基金销 售有限公司 5 腾安基金销售(深 圳)有限公司 北京肯特瑞基金 销售有限公司 北京度小满基金销 售有限公司 南京苏宁基金销售 有限公司 保险经纪牌照保险经纪牌照 杭州保进保险代理 有限公司 微民保险代理有限 公司(57.8%
20、) 天津津投保险经 纪有限公司 黑龙江联保龙江保 险经纪有限责任公 司 苏宁保险销售有限 公司 公募投顾牌照公募投顾牌照 蚂蚁(杭州)基金 销售有限公司 5 腾安基金销售(深 圳)有限公司 - - - 传统传统 金融金融 机构机构 银行银行 网商银行(30%) 微众银行(30%) - 百信银行(30%) 苏宁银行(30%) 保险保险 国泰产险(51%) 信美人寿(34.5%) 众安(13.53%) 众安(10.2%) 安联财险(30%) - - 证券证券 华泰证券(2.95%) 中金公司(4.95%) - - 华泰证券 (1.45%) 基金基金 天弘基金(51%) - - - - 陆金所陆金所
21、 小米小米金融金融 字节跳动字节跳动 美团美团金科金科 滴滴滴滴 支付支付 第三方支付牌照第三方支付牌照 - 小米支付 (原捷付睿通) 3 美团支付 (原钱袋宝) 滴滴支付 (原一九付) 融资类融资类 互联网小贷互联网小贷 - 重庆小米小贷 中融小贷 美团小贷 重庆西岸小贷 消费金融公司消费金融公司 平安消金(70%) 小米消金(50%) - - - 财富管理财富管理 基金销售牌照基金销售牌照 上海陆金所基金销 售有限公司 - - - - 保险经纪牌照保险经纪牌照 4 北京小米保险经纪 有限公司 北京华夏保险经 纪有限公司 重庆金诚互诺保险 经纪有限公司 中安风尚保险代理 有限公司 公募投顾牌
22、照公募投顾牌照 - - - - - 传统传统 金融金融 机构机构 银行银行 - 新网银行(29.5%) - 亿联银行(28.5%) - 保险保险 - - - - - 证券证券 - - - - - 基金基金 - - - - - 资料来源:公司财报,Wind,新浪财经,中信证券研究部 注: (1)以上未包括中国香港地区及境外独立发起或联合发起成立的持牌金融机 构; (2)阿里系对华泰证券持股主体为阿里巴巴(中国)网络技术有限公司,苏宁系对华泰证券持股主体为苏宁易购集团股份有限公司; (3) 字节跳动相关支付业务主要依托第三方支付持牌机构合众易宝开展; (4)陆金所联手平安人寿建立了互联网保险销售平
23、台; (5)恒生电子股份 有限公司持有蚂蚁(杭州)基金销售有限公司 24.10%股份 展业展业:资源禀赋资源禀赋差异使得差异使得推进速度推进速度不一不一 由于金融持牌的时间差异,以及业务布局的难易不同,各流量巨头的各项金融业务推 进速度相差较大: 支付支付业务业务:场景优势场景优势和先发优势和先发优势明显。明显。从交易笔数和市场份额数据均可以看出:1) 具备消费交易场景的具备消费交易场景的平台平台更容易做大更容易做大:如,电商系的蚂蚁、京东和苏宁,通过自身 C 端用 户在交易过程拓展支付环节,而对于本身缺乏 C 端付费场景的企业则相对较难;2)先发)先发 持牌企业具备优势持牌企业具备优势:上述
24、流量巨头布局支付业务均是从账户侧着手(而非受理侧) ,因此 C 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 端用户的消费粘性和使用惯性,决定了支付宝、财付通这两家最先布局者目前呈现寡头竞 争格局。 图 2:流量巨头申设或收购第三方支付牌照时间一览 资料来源:企查查,中信证券研究部绘制 图 3:部分第三方支付机构年度交易笔数 资料来源:公司官网,中信证券研究部 注:根据各支付平台年度 交易类客户投诉事件的披露部分进行反算得到 图 4:第三方移动支付市场交易份额(2020Q1) 资料来源:易观 Analysis,移动支付网 融资融资业务
25、业务: 关键关键在于在于账单厚度账单厚度与与业务业务模式模式。 消费金融业务可以理解为支付业务的延展, 因为:1)支付业务为融资业务提供金融账户基础;2)支付业务为融资业务提供分期账单 基础。在此基础上,各家流量巨头亦通过丰富产品形式、打破规模瓶颈的方式来加快融资 业务发展: 产品线推进。产品线推进。目前看,各家平台均已布局以场景支付为基础的分期类产品(如, 花呗、京东白条等) ,以及取现类消费金融产品(如,借呗、微粒贷等) 。在产品 设计方面,各家基本使用了用户画像的方式,来对融资产品进行差异化准入和差 异化定价,从而发挥自身在技术和数据方面的优势。 5508.0 2298.1 23.04.
26、71.70.2 财付通 (腾讯) 支付宝 (蚂蚁) 京东支付易付宝 (苏宁) 度小满 (百度) 合众易宝 (字节跳动) 2019年支付笔数 (亿笔) 54.97% 38.92% 1.14% 0.67% 0.50%0.49%0.47%0.32%0.29% 2.23% 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 表 3:各平台融资类产品比较 公司公司 产品产品 产品性质产品性质 定价情况定价情况 蚂蚁集团 花呗 场景分期产品 3 期、6 期、9 期和 12 期,对应手续费率分别为 2.5%/4.5%/6.5%/8.5% 借呗 可提现消费
27、信贷 日利率在万分之二至万分之五不等 腾讯 分付 场景分期产品 日利率为 0.04%,年化利率约为 14%,每期最低还款 10% 微粒贷 可提现消费信贷 差异化利率,0.02%-0.05%之间 京东 白条 场景分期产品 分期费率 0.5%起(月) 金条 可提现消费信贷 日利率最低 0.019%,最高年化利率不超过 36% 度小满 满易贷 可提现消费信贷 日利率最低万分之二,最高约万分之五 满期贷 场景分期产品 教育、医美、口腔,利息和手续费水平随服务机构等因素变化 美团 月付 可提现消费信贷 3 期、6 期、9 期和 12 期,对应手续费率分别为 3%/6%/9%/12% 美团借钱 账单分期产
28、品 日利率在万分之二至万分之六点五不等,逾期日利率 0.05% 生意贷 企业信贷产品 日利率最低万分之三 字节跳动 放心借 可提现消费信贷 日利率最低万分之三 滴滴 滴水贷 可提现消费信贷 日利率最低万分之二 苏宁易购 任性付 场景分期产品 3 期、6 期、12 期、24 期月利率为 1%/0.95%/0.95%/1%,综合年化利率不超过 24% 任性贷 可提现消费信贷 日利率最低万分之二 省薪借 可提现消费信贷 日利率最低万分之三 小米 随星借 可提现消费信贷 日利率在万分之二点五至万分之六点五不等 陆金所 普惠 e 贷 代理平安普惠产品 日利率 0.05%起,还款期限 12/24/36 个
29、月 平安银行专属贷款 代理平安银行产品 年利率 5.76%起 资料来源:各公司官网及 APP 客户端,中信证券研究部 模式的演变模式的演变。由于监管对于融资类机构的杠杆或资本充足率限制(一般而言,互 联网小贷杠杆倍数在 3X 左右,消费金融公司和银行的杠杆倍数在 10X 左右) , 因此流量巨头一般通过两种方式来打开规模瓶颈: 申设杠杆倍数更高的消费 金融公司或银行牌照(如,2020 年陆金所和小米作为控股股东发起设立了平安 消金与小米消金) ; 通过助贷和联合贷款的模式,实现“资产负债表模式”向 “利润表模式”转型。 正因联合正因联合贷款和助贷模式的引入,贷款和助贷模式的引入,目前目前部分部
30、分持牌机构的业务体量,明显小于整体业务持牌机构的业务体量,明显小于整体业务 体量。体量。如如,根据财新根据财新网报道网报道,蚂蚁金服联合,蚂蚁金服联合贷款规模预计在贷款规模预计在万亿元万亿元左右,而其持牌机构网左右,而其持牌机构网 商银行商银行贷款贷款规模仅规模仅 700 亿亿1。 1 财新网, 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 5:部分平台参控股消费金融公司及银行贷款规模(2019N) 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:(1)由于互联网小贷公司缺少公开披露渠道,以上持牌机构规模中 未纳入;(2)平安消金、小米消
31、金均成立于 2020 年,故无 2019 年经营数据 图 6:助贷模式示意图 资料来源:中信证券研究部绘制 财富财富管理管理业务业务:产品产品线与线与管理模式决定。管理模式决定。互联网流量企业开展财富管理业务,最大优 势在于拥有庞大的潜在基础客群,而核心在于打造丰富的代销产品线以及未来可能的产品 模式升级: 打造打造丰富的产品线:丰富的产品线:从 Wind 数据看,蚂蚁、京东金融、陆金所、苏宁、度小满 和腾讯金融的公募基金代销数量均已达到 1000 只以上。此外,绝大部分平台亦 接入了养老产品、贵金属、保险产品、银行理财产品及券商产品等多品类资管产 品的代销。从年报公布看,2019 年腾讯理财
32、通资产保有量超过 9000 亿;截至 2019 年 3 月末,蚂蚁财富促成合作伙伴为用户管理的资产超过 4 万亿。 1,586 700 372 324 305 74 39 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 微众银行网商银行百信银行新网银行苏宁银行哈银消费苏宁消金 贷款规模 资金合作方资金合作方借款人借款人 借贷匹配、推送客户 独立信贷审核、资产筛选 借贷申请 借贷客户档案 大数据欺诈分析及风控初筛 自主放款 借款 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 7:主要机
33、构财富管理业务功能及代销产品 资料来源:各公司 APP,中信证券研究部 表 4:6 家持有基金销售牌照的平台代销情况 基金代销机构基金代销机构 代销基金只数代销基金只数 代销基金公司家数代销基金公司家数 蚂蚁(杭州)基金销售有限公司 4,972 132 北京肯特瑞基金销售有限公司(京东) 4,757 119 上海陆金所基金销售有限公司 4,741 123 南京苏宁基金销售有限公司 3,901 104 北京度小满基金销售有限公司 2,930 63 腾安基金销售(深圳)有限公司 1,082 68 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:时间截至 2020 年 8 月 14 日 依托智能投顾打造依托
34、智能投顾打造定制定制化服务化服务:2019 年末,蚂蚁和腾讯均获得了首批发放的公 募投顾牌照。投顾模式下,上述机构可以依托人工智能和大数据来打造定制化、 差异化和专业化的投资顾问服务,如近期蚂蚁已推出“帮你投”产品,腾讯理财 通已推出“一起投”产品。 表 5:蚂蚁“帮你投”与理财通“一起投”智能投顾产品比较 蚂蚁“帮你投”蚂蚁“帮你投” 理财通“一起投”理财通“一起投” 合作机构 先锋领航 南方基金、中欧基金 产品选择 根据用户情况提供 10 余种风险收益比不同 的投资组合 提供两款产品 “一起投中欧超级股票全明星” 及“一起投南方稳添利” 产品费率 0.5%(不含基金交易费用) 一起投中欧超
35、级股票全明星:0.75% 一起投南方稳添利:0.5% (均包含基金交易费用) 运营模式 自动为客户调仓 提供调仓建议,由客户选择是否调仓 投资门槛 800 元人民币 未公布 资料来源:蚂蚁财富,财付通,中信证券研究部 核心核心:互联网互联网资源禀赋资源禀赋转化为金融转化为金融变现能力变现能力 综上, 对于布局金融业务的互联网流量巨头而言, 核心逻辑在于将互联网资源禀赋 (流 量、场景和数据) ,转化为金融业务的竞争力(账户、产品和风控) 。我们认为,按照递进 顺序,关键是: 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 1)围绕自有)
36、围绕自有 C 端客户建立金融账户体系端客户建立金融账户体系(即,提升客户二次转化率) ; 2)打造)打造契合自身场景的金融产品契合自身场景的金融产品(即,提升 ARPU 贡献) ; 3)积累和迭代有效金融数据积累和迭代有效金融数据,进而进行有效的风控于定价(即,提高利润率水平) , 此外在 C 端用户深度挖掘后,逐渐向 B 端业务延伸。 图 8:互联网竞争优势转化为金融业务竞争力的关键 资料来源:中信证券研究部绘制 金融金融业务的业务的组织组织架构架构 从实际运作实践来看,互联网流量巨头开展金融业务,主要有两种组织架构形式: 独立独立法人经营模式法人经营模式 以以阿里阿里系系(蚂蚁(蚂蚁集团集
37、团)为为代表代表的独立的独立法人法人运营模式运营模式,其他还包括百度(度小满) 、苏 宁(苏宁金服) 、小米(小米金融)等。就蚂蚁的发展历史而言,采用独立运营的模式既 是彼时申请金融持牌可行性的考量(为符合央行二号令对于支付业务许可证的申请主 体要求) , 同时也有助于业务发展的“一盘棋”, 从而自上而下推动战略落地与业务协同。 图 9:蚂蚁集团股权结构 资料来源:阿里巴巴招股说明书,中信证券研究部绘制 流量场景数据 账户产品风控定价 互联网逻辑 金融逻辑 核心:将C端海量用 户转化为金融账户 核心:打造契合自 身场景的金融产品 核心:积累和迭代 有效金融数据 提升转化率提升ARPU贡献提高利
38、润率 2018/12/31 74.6%74.6%25.4%25.4%50.0%50.0%17.0%17.0% 金融科技前沿系列报告之四金融科技前沿系列报告之四2020.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 10:蚂蚁金服组织架构演进 资料来源:蚂蚁金服:从支付宝到到新金融生态圈,蚂蚁金服官网,中信证券研究部整理 注:2019 年 组织架构情况根据公司官网管理团队分管事业群情况整理得到 图 11:苏宁金服股权结构 资料来源:企查查,中信证券研究部 注: (1)时间截至 2020 年 6 月 30 日; (2)2019 年 9 月,苏宁金服完成 C 轮增资扩股,苏宁 易购持有苏宁金服
39、 41.15%股权,不在纳入前者合并报表 图 12:小米金融股权结构 资料来源:小米集团公司财报,中信证券研究部 总体来看,独立法人运营模式适合于具备一定规模和独立性的金融科技平台(如,独 立的 APP,独立的经营团队,独立的产品线,独立的客户流量体系等) ,从而聚焦金融科 技主营业务,并最大化盈利与估值。 集团内集团内事业群事业群经营经营模式模式 (2)以)以腾讯系为代表的腾讯系为代表的集团内事业集团内事业群模式群模式,其他还包括部分其他初涉金融业务的互 联网机构。以腾讯为例,金融科技业务的运营主体为腾讯金融科技(设在企业发展事业群 (CDG)下) ,而涉及到微信支付、QQ 钱包等业务亦需要
40、与微信事业群(WXG)或平台 与内容事业群(PCG)进行协同。 我们我们认为认为,集团内集团内事业群模式事业群模式更适合于金融更适合于金融业务与主营业务资源业务与主营业务资源共享较共享较扎实(扎实(如如,通通 用用同样的同样的 APP 入口)入口) 、或或多个多个产品产品和业务线和业务线与金融与金融业务业务存在交集的机构存在交集的机构,这种模式这种模式有助于有助于 发挥发挥金融金融业务与原生业务的协同业务与原生业务的协同作用,作用,共同强化客户粘性、提升客户价值贡献。共同强化客户粘性、提升客户价值贡献。 2013年 共享平台事业群 国内事业群 国际业务事业群 金融事业群 技术平台部 2015年 支付事业群 财富事业群 微贷及消费者金融事业群 保险事业群 国际事业群 技术平台部 2019年 支