1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 复盘海外防疫政策对汽车销量的影响复盘海外防疫政策对汽车销量的影响 汽车行业海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S02 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S03 李子俊李子俊 汽车及零部件分析师 S02 王诗宸王诗宸 汽车及零部件分析师 S06 武平乐武平乐 汽车及零部件分析师 S10

2、 复盘海外国家和地区防疫政策对汽车销量的影响，复盘海外国家和地区防疫政策对汽车销量的影响，我们发现我们发现防疫政策放开后防疫政策放开后，各地各地汽车消费汽车消费复苏程度有所分化。我们认为当前复苏程度有所分化。我们认为当前我国我国防疫政策更加精准的背景防疫政策更加精准的背景下，汽车行业有望呈现类似于越南、马来西亚等地疫情下，汽车行业有望呈现类似于越南、马来西亚等地疫情防控防控政策政策放开后的汽车放开后的汽车消费复苏消费复苏，2023Q2-Q4 销量存在超预期可能。销量存在超预期可能。海外各地防疫政策松动后，汽车消费复苏程度有所分化。海外各地防疫政策松动后，汽车消费复苏程度有

3、所分化。近期，随着“二十条”“九不准”等优化政策出台、广州等地相关防疫措施开始实践，我国防疫政策更加精准。我们通过复盘海外防疫政策放开后汽车消费情况的变化，探讨国内防疫政策进入新阶段后，汽车销量的变化趋势。海外诸多国家和地区在放松防疫政策后，销量复苏的趋势并不一致，大体可分为四类：（1）人均汽车保有量相对较低的发展中国家和地区：越南、马来西亚、印尼、中国台湾在防疫政策放开后汽车月均销量快速恢复到 2019 年平均水平的 127%/113%/99%/98%；（2）人均汽车保有量相对较高的发达国家：美国、日本、英国、德国、法国、意大利等防疫政策放开后，汽车消费有所修复，但距离疫情前的水平尚有差距；

4、（3）防疫政策放开对汽车消费没有带来明显变化的国家和地区：西班牙、新加坡等地没有明显修复，汽车消费继续承压；（4）有消费政策影响，防疫政策的变化缺乏控制变量可比性的国家：韩国在疫情期间受益于本国汽车消费受政策刺激，因此放开前后的表现相对平稳。随着防疫政策的更加精准和放开，中国大陆的随着防疫政策的更加精准和放开，中国大陆的汽车行业汽车行业销量可能更加类似越南、销量可能更加类似越南、马来西亚、印尼等地马来西亚、印尼等地防疫政策放开后防疫政策放开后的局面，的局面，呈现呈现环比上行的趋势环比上行的趋势。2022 年 810月国内乘用车零售销量（上险量）分别实现 181/179/160 万辆，同比+20

5、%/+10%/-1%，环比+6%/-1%/-11%，我们认为 9 月、10 月环比下滑主要受全国多地疫情散发影响，导致终端进店量下滑，并非汽车消费需求自身的萎缩。其中，西藏、新疆等西北各省，以及汽车消费大省河南和山西等多地受疫情冲击影响严重，10 月份汽车零售销量同比下滑幅度均超过 20%。我们认为随着我国疫情防控政策更加精准化后，一方面，终端客流量将会明确提升，进而带动订单增长；另一方面，防控放开将大概率带来感染率的提高，密闭空间独立出行的需求也将进一步刺激汽车消费。2023 年乘用车销量增速将可能受益于防疫政策的调整。年乘用车销量增速将可能受益于防疫政策的调整。我们在 汽车行业 2023年

6、投资策略以迂为直，以患为利（2022-11-18）中基于防疫政策中性的原则测算，预计 2023 年乘用车销量为 2365 万辆，同比下滑 2.0%；其中 2023年 Q1、Q2、Q3、Q4 同比增速分别为-15.7%、+19.6%、-7.3%、-1.1%。我们认为在“二十条”推出后，如果防疫政策和落地的政策细节更加精准和放开，则2023Q2-Q4 的销量存在超预期的可能性。截至截至 12 月月 1 日，板块自今年日，板块自今年 8 月中月中旬高点以来回落旬高点以来回落 16%，对应估值下修，对应估值下修 18%，已有较好的安全边际。若汽车消费，已有较好的安全边际。若汽车消费的预期反转，板块将有

7、望在的预期反转，板块将有望在 2023 年年 Q2 至至 Q4 迎来基本面改善和估值修复。迎来基本面改善和估值修复。风险因素：风险因素：中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；新冠疫情带来的不确定性，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。投资策略投资策略：我们认为国内防疫政策松动后，汽车行业将有望持续收益，呈现类似于越南、马来西亚等地防疫政策放开后的消费复苏，2023Q2-Q4 的销量存在超预期的可能性。当前汽车板块已有较

8、好的安全边际，若汽车消费的预期反转，板块将有望在 2023 年 Q2 至 Q4 迎来基本面改善和估值修复。我们建议关注以下 汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 简志鑫简志鑫 汽车及零部件分析师 S04 董军韬董军韬 汽车及零部件分析师 S03 三类投资机会：1.在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在DHT/増程式混动赛道有布局的整车企业：理想汽车、比亚迪（A+H）、吉利汽车、广汽集团（A+H）、长城汽车等。2.智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是

9、特斯拉和蔚小理的核心供应商：经纬恒润、保隆科技、文灿股份、新泉股份、拓普集团、隆盛科技、旭升集团、华阳集团、中鼎股份、德赛西威等。3.在欧洲能源危机背景下，具有全球替代能力的零部件企业：福耀玻璃、双环传动、继峰股份、星宇股份、科博达等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 市值市值(亿元亿元)收入（亿元）收入（亿元）PS 评级评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 理想汽车 02015.HK 1,422 270 462 1081 2086 5.3 3.1 1.3 0.7 买入 LI.O 1,390 270 462 1

10、081 2086 5.1 3.0 1.3 0.7 买入 简称简称 代码代码 收盘价收盘价（元（元/港元）港元）EPS（元（元/港元）港元）PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 比亚迪 002594.SZ 262.1 1.06 5.38 10.64 15.79 247 49 25 17 买入 吉利汽车 0175.HK 11.58 0.6 0.6 1.1 1.6 19 19 11 7 买入 广汽集团 601238.SH 12 0.71 1.03 1.35 1.55 17 12 9 8 买入 长城汽车 601633.SH 31.21 0.73 1.14 1.15

11、 1.37 43 27 27 23 买入 经纬恒润-W 688326.SH 157.5 1.22 2.08 2.66 3.84 129 76 59 41 买入 保隆科技 603197.SH 46.69 1.29 0.97 2.48 3.42 36 48 19 14 买入 文灿股份 603348.SH 62.56 0.37 1.53 2.48 3.46 169 41 25 18 买入 新泉股份 603179.SH 40.77 0.58 0.92 1.45 2.11 70 44 28 19 买入 拓普集团 601689.SH 65.55 0.92 1.64 2.31 3.22 71 40 28 2

12、0 买入 隆盛科技 300680.SZ 26.62 0.48 0.53 1.17 1.74 55 50 23 15 买入 旭升集团 603305.SH 37.28 0.62 1.05 1.43 1.93 60 36 26 19 买入 华阳集团 002906.SZ 35.67 0.63 0.92 1.3 1.83 57 39 27 19 买入 中鼎股份 000887.SZ 14.41 0.73 0.84 1.01 1.17 20 17 14 12 买入 德赛西威 002920.SZ 114.62 1.5 2.12 3.24 4.29 76 54 35 27 买入 福耀玻璃 600660.SH 3

13、6.8 1.21 1.92 2.11 2.61 30 19 17 14 买入 双环传动 002472.SZ 26.36 0.46 0.71 1.01 1.32 57 37 26 20 买入 继峰股份 603997.SH 12.91 0.12 0.01 0.52 0.79 108 1,291 25 16 买入 星宇股份 601799.SH 129.5 3.32 3.91 5.12 6.73 39 33 25 19 买入 科博达 603786.SH 68.88 0.96 1.31 1.83 2.56 72 53 38 27 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 1

14、2 月 2 日收盘价，吉利汽车股价为港元，其他为人民币，港元兑人民币汇率为 0.92 汽车汽车行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）3ZaXoXqWdUpXoNbRcM6MsQmMmOtRfQrQoMlOmMoR9PnNyRuOoNpOxNpNoR 汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 海外各国各地区防疫政策先于国内放开海外各国各地区防疫政策先于国内放开.4 海外各地防疫政策松动后，汽车消费复苏有所分化海外各地防疫政策松动后，汽车消费复苏有所分化.5 2023Q2-Q4 国内汽车销量存

15、在超预期可能国内汽车销量存在超预期可能.8 风险因素风险因素.11 投资策略投资策略.11 插图目录插图目录 图 1：不同国家/地区的千人汽车保有量（单位：辆/千人）.4 图 2：第一类：汽车消费恢复到 2019 年水平，甚至有所增长.6 图 3：第二类：有所修复，但尚未回到 2019 年平均水平.7 图 4：第三类：没有明显修复.7 图 5：第四类：疫情对汽车消费冲击并不明显.8 图 6：泰国 2019-2022 年 10 月汽车月度销量（单位：万辆）.8 图 7：2020 年-2023 年中国乘用车批发销量预测及月度同比增速（单位：辆）.10 图 8：2020 年-2022 年 10 月中

16、国乘用车月度零售销量及月度同比增速（单位：辆）.10 表格目录表格目录 表 1：海外各国防疫放开的时间点及感染情况.4 表 2：各国防疫政策放开前后汽车消费恢复情况.5 表 3：2022 年 8-10 月国内分省份汽车月度零售销量及同比（单位：万辆）.9 表 4：2023 年分车型销量预测.10 表 5：重点公司盈利预测、估值及投资评级.12 汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 海外各国各地区防疫政策先于海外各国各地区防疫政策先于国内国内放开放开 2022年初开始流行的奥密克戎毒株传染性强，但致死率远低于原

17、始毒株和Delta毒株，海外诸多国家和地区在防疫和经济发展的权衡下，已于年初陆续放松防疫政策。近期，随着“二十条”“九不准”等优化政策出台、广州等地相关防疫措施开始实践，中国大陆防疫政策更加精准。我们希望通过复盘海外防疫政策放开后汽车消费情况的变化，探讨国内防疫政策进入新阶段后，汽车销量的变化趋势。我们选择欧美、日韩等汽车消费量较大的国家和地区作为参考，此外越南、泰国等东南亚发展中国家和地区的汽车保有量和大陆市场相对接近，亦被我们纳入研究的范围内，上述国家和地区 2019 年汽车总销量占全球汽车消费量的 50%以上。表 1：海外各国防疫放开的时间点及感染情况 指标名称指标名称 疫情防控政策疫情

18、防控政策松动时间松动时间 疫情防控政策疫情防控政策松松动时点累计感染动时点累计感染量（万人）量（万人）疫情防控政策疫情防控政策松动时点累计松动时点累计感染比例感染比例 截至截至11月月30日累日累计感染量（万人）计感染量（万人）截至截至 11 月月 30 日日累计感染比例累计感染比例 越南 2021 年 10 月 79 0.8%1152 11.7%英国 2022 年 2 月 494 3.9%2422 41.1%美国 2022 年 3 月 8065 24.3%10063 30.3%巴西 2022 年 3 月 2879 13.5%3530 16.5%新加坡 2022 年 3 月 72 13.3%2

19、17 39.8%印度尼西亚 2022 年 3 月 556 2.0%666 2.4%德国 2022 年 3 月 1490 17.9%3650 43.9%法国 2022 年 3 月 2270 33.6%3785 56.1%日本 2022 年 3 月 501 7.4%2324 35.6%韩国 2022 年 4 月 1338 25.8%2716 52.5%中国台湾 2022 年 4 月 2.34 0.1%1360 28.7%马来西亚 2022 年 5 月 445 13.6%499 15.2%泰国 2022 年 7 月 452 6.5%471 6.7%中国-32 0.02%资料来源：Wind，中信证券研

20、究部 注：疫情防控政策松动时点近似为疫情防控政策实施的上一个月份最后一天，如越南疫情防控于 2021 年 10 月开始放开，则疫情防控政策松动时点累计感染量取 2021 年 9 月 30 日数据，以此类推。图 1：不同国家/地区的千人汽车保有量（单位：辆/千人）资料来源：OICA，CEIC，中信证券研究部 注：所有国家/地区数据选自 2015 年，中国大陆数据选自 2015 年和 2020 年 821718 706646609 598 593 5874394206 195 195 179 176125 87232200500600700800900

21、汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 海外各地防疫政策松动后，汽车消费复苏有所分化海外各地防疫政策松动后，汽车消费复苏有所分化 我们认为“防疫政策放开防疫政策放开前后月销量前后月销量2019 年月销量的均值”年月销量的均值”是衡量汽车消费复苏情况的较好指标，之所以分母选择 2019 年月度销量的均值而非将同期月度值直接比较，是为了剔除各地区消费习惯、政策法规颁布等方面带来的季节性影响，使得最终的数据更为可比。上述国家和地区防疫政策放开后，汽车消费变化情况分成四类：上述国家和地区防疫政策放开后，汽车消费变化情况

22、分成四类：第一类第一类（下表中浅粉色的国家和地区）（下表中浅粉色的国家和地区）：汽车消费恢复到：汽车消费恢复到 2019 年水平，甚至有所增长；年水平，甚至有所增长；参考指标为放开后平均月销量与参考指标为放开后平均月销量与 2019 年平均水平的比值年平均水平的比值大于大于 95%（指标（指标）：）：越南、马来西亚放开后平均月销量均相较于 2019 年月度均值有所提升，提升幅度分别为 27%和13%，印度尼西亚、中国台湾也基本恢复到疫情前的汽车消费水平。上述四个国家和地区的人均汽车保有量水平相对较低，整体消费复苏叠加疫情防控放开后独立出行的需求刺激下，50%以上时间月销量恢复到 2019 年平

23、均水平（指标）。第二类（下表中黄色的国家和地区）：有所修复，但尚未回到第二类（下表中黄色的国家和地区）：有所修复，但尚未回到 2019 年平均水平；年平均水平；参考参考指标为放开后高点月销量超越指标为放开后高点月销量超越 2019 年平均水平（指标年平均水平（指标），或放开高点月销量恢复程度相），或放开高点月销量恢复程度相较于放开前一个月提升较于放开前一个月提升 15pcts 以上（指标以上（指标）：包括美国、日本、巴西、英国、德国、法国、意大利，除巴西外均属于人均汽车保有量相对较高的发达国家；此外，泰国防疫政策放开相对较晚（2022 年 7 月），上述评价方法带来的误差相对较大，实际上泰国在

24、 2020、2021 年汽车销量下滑严重，而防疫放开后 2022 年 8 月10 月汽车销量同比 2021 年分别增长 24%/59%/50%，防疫政策松动后汽车复苏动能较大。第三类（下表中绿色的国家和地区）：没有明显修复：第三类（下表中绿色的国家和地区）：没有明显修复：西班牙、新加坡。第四类（下表中蓝色的国家和地区）：疫情对汽车消费冲击并不明显。第四类（下表中蓝色的国家和地区）：疫情对汽车消费冲击并不明显。韩国于 2020 年针对汽车市场推出的个人消费税减免政策，如新车购买的个人消费税从 5%降至 3.5%，10年以上旧车置换的个人消费税从 5%降至 1.5%等利好刺激了汽车消费。因此疫情对

25、韩国汽车消费的影响整体相对平滑。表 2：各国防疫政策放开前后汽车消费恢复情况 国家或地区国家或地区 月度汽车销量月度汽车销量/2019 年平均月度汽车销量年平均月度汽车销量 放开后月放开后月份（个）份（个）放开后月销量放开后月销量恢复到恢复到 2019 年年全年平均月销全年平均月销量的月份数量的月份数（个）（个）占比占比 （）绝对值绝对值 相较于放开前相较于放开前 1 个月变动个月变动（pcts）放开前一放开前一个月销量个月销量 放开后高放开后高点月销量点月销量 2022 年年10 月月 放开后平放开后平均月销量均月销量 放开后高点放开后高点 2022年年10月月 越南 29%188%126%

26、127%159 98 13 9 69%马来西亚 84%141%119%113%57 35 12 8 67%印度尼西亚 94%117%109%99%23 15 8 4 50%中国台湾 73%118%109%98%44 36 7 4 57%韩国 78%97%94%92%18 16 7 0 0%美国 71%89%83%83%18 13 8 0 0%日本 76%120%83%81%43 7 8 1 13%汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 国家或地区国家或地区 月度汽车销量月度汽车销量/2019 年平均月度汽车销量

27、年平均月度汽车销量 放开后月放开后月份（个）份（个）放开后月销量放开后月销量恢复到恢复到 2019 年年全年平均月销全年平均月销量的月份数量的月份数（个）（个）占比占比 （）绝对值绝对值 相较于放开前相较于放开前 1 个月变动个月变动（pcts）放开前一放开前一个月销量个月销量 放开后高放开后高点月销量点月销量 2022 年年10 月月 放开后平放开后平均月销量均月销量 放开后高点放开后高点 2022年年10月月 泰国 95%96%75%80%1-20 4 0 0%巴西 53%88%76%75%35 23 8 0 0%英国 62%127%70%72%66 8 9 2 22%德国 61%80%6

28、9%70%19 8 8 0 0%法国 59%93%69%70%34 10 8 0 0%意大利 58%79%73%70%21 15 9 0 0%西班牙 79%81%62%65%2-16 9 0 0%新加坡 52%57%45%49%5-7 8 0 0%资料来源：Marklines，中信证券研究部 注：上表各国家按照指标的降序排列，指标中蓝色底色代表第一类国家和地区，绿色底色代表第二类 图 2-4 均为 2020-2022 年 10 月各国家和地区“防疫政策放开前后月销量2019 年月销量的均值”（指标）的变化情况，虚线代表防疫放开时间，我们标注出防疫放开时间点附近汽车消费相对 2019 年均值的低

29、点，以及放开后汽车消费量的相对 2019 年的高点。图 2：第一类：汽车消费恢复到 2019 年水平，甚至有所增长 资料来源：Marklines，中信证券研究部 注：指标=防疫政策放开前后月销量2019 年月销量的均值 汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 3：第二类：有所修复，但尚未回到 2019 年平均水平 资料来源：Marklines，中信证券研究部 注：指标=防疫政策放开前后月销量2019 年月销量的均值 图 4：第三类：没有明显修复 资料来源：Marklines，中信证券研究部 注：指标=防疫政

30、策放开前后月销量2019 年月销量的均值 汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 5：第四类：疫情对汽车消费冲击并不明显 资料来源：Marklines，中信证券研究部 注：指标=防疫政策放开前后月销量2019 年月销量的均值 图 6：泰国 2019-2022 年 10 月汽车月度销量（单位：万辆）资料来源：Marklines，中信证券研究部 2023Q2-Q4 国内汽车销量存在超预期可能国内汽车销量存在超预期可能 我们预计我们预计随着防疫政策的更加精准和放开，随着防疫政策的更加精准和放开，我国我国汽车行业销

31、量可能更加类似越南、马汽车行业销量可能更加类似越南、马来西亚、印尼等地来西亚、印尼等地防疫政策放开后防疫政策放开后的局面，呈现的局面，呈现复苏复苏趋势。趋势。由于当前时点，购置税减免、由于当前时点，购置税减免、新能源补贴等消费刺激政策退坡等新能源补贴等消费刺激政策退坡等因素因素亦对国内汽车销量造成短期影响，我们综合判断认亦对国内汽车销量造成短期影响，我们综合判断认为为 23Q1 国内汽车销量将承压，国内汽车销量将承压，2023Q2-Q4 国内汽车销量存在超预期可能国内汽车销量存在超预期可能。疫情影响下，汽车传统旺季“金九银十”零售销量环比下滑。疫情影响下，汽车传统旺季“金九银十”零售销量环比下

32、滑。2022 年 810 月国内乘用车零售销量（终端上险量）分别实现 181/179/160 万辆，同比+20%/+10%/-1%，环比+6%/-1%/-11%，9 月、10 月环比下滑主要受全国多地疫情散发影响，导致终端进店量下滑，并非汽车消费需求自身的萎缩。其中，西藏、新疆等西北各省，以及汽车消费大省河南和山西等多地受疫情冲击影响严重，10 月份汽车零售销量同比下滑幅度均超过 20%，1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195.54.75.14.24.74.44.44.54.04.13.52.220204.64.24.43.02.52.52.63.03.03.03.0

33、2.320214.23.54.03.03.53.12.12.82.62.12.62.120223.94.25.13.44.14.02.93.54.13.22022 YoY-7%19%27%14%17%29%36%24%59%50%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0020202120222022 YoY 汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 其他大多数省份也大多呈现 9、10 月份同比增速低于 8 月的情况。表 3：2022 年 8-10 月国内分省份汽车月度零售销量

34、及同比（单位：万辆）8 月月 9 月月 10 月月 8 月同比月同比 9 月同比月同比 10 月同比月同比 西藏 0.1 0.004 0.013-63%-99%-96%新疆 1.1 0.6 0.2-61%-76%-92%宁夏 0.8 0.7 0.2 31%14%-73%青海 0.4 0.2 0.2-19%-69%-67%内蒙古 2.7 2.4 1.2 12%5%-52%河南 11.0 11.2 7.0 42%-1%-42%山西 4.0 4.2 2.9 12%16%-27%甘肃 1.8 1.8 1.2-7%0%-26%海南 0.5 1.0 1.3-61%-32%-12%天津 3.4 3.3 2.

35、4 11%21%-12%陕西 5.2 5.3 4.4 13%12%-11%黑龙江 2.7 1.7 1.8 9%-21%-9%辽宁 4.7 4.0 3.7 14%3%-8%湖北 6.7 6.4 5.3 51%10%-7%云南 4.5 4.3 4.3 17%9%-4%河北 9.1 8.6 8.3 11%6%-3%山东 13.3 12.6 12.3 9%1%-3%贵州 3.6 1.9 3.1 10%-43%-2%湖南 6.4 6.6 5.6 31%10%-1%重庆 3.0 3.4 3.1-9%0%-1%北京 5.5 5.6 4.0 18%22%2%四川 8.1 6.0 7.9 9%-30%4%吉林

36、2.9 2.5 2.2 16%7%5%广西 4.2 4.4 4.1 8%14%6%安徽 6.5 6.6 6.0 22%27%7%广东 22.2 23.5 21.6 26%22%11%江西 4.0 3.7 4.3 16%-1%12%浙江 15.1 16.7 15.0 27%25%21%江苏 15.5 16.3 14.9 44%31%22%福建 5.1 5.3 4.8 33%51%22%上海 7.4 8.7 6.9 52%44%48%总计 181.3 179.5 159.8 20%10%-1%资料来源：Thinkercar，中信证券研究部 在汽车行业汽车行业 2023 年投资策略年投资策略以迂为直

37、，以患为利以迂为直，以患为利（2022-11-18）中，我们考虑到汽车消费刺激政策的退坡，结合 11 月中上旬疫情情况和相对中性的防疫措施，我们认为 22Q4 将透支将透支 23Q1 销量，预计销量，预计 2023 年乘用车销量为年乘用车销量为 2365 万辆，同比下滑万辆，同比下滑 2.0%，其其中中 2023 年年 Q1、Q2、Q3、Q4 同比增速分别为同比增速分别为-15.7%、19.6%、-7.3%、-1.1%。汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 7：2020 年-2023 年中国乘用车批发销

38、量预测及月度同比增速（单位：辆）资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部预测 注：2022 年 11、12 月及之后数据为中信证券研究部预测数据。图 8：2020 年-2022 年 10 月中国乘用车月度零售销量及月度同比增速（单位：辆）资料来源：Thinkercar，中信证券研究部 表 4：2023 年分车型销量预测 单位单位:万辆万辆 2021 YoY%2022.01-10 YoY%2022E 22E YoY%2023E 23E YoY%汽车总计 2,627 3.8%2197 4.9%2,758 5.1%2,800 1.5%商用车 479-6.6%275-32.6%344-28.0%43

39、5 26.4%乘用车 2,148 6.5%1921 14.0%2,414 12.4%2,365-2.0%-新能源 332 166.7%505 110.8%657 97.8%870 32.4%-燃油车 1,816-3.9%1416-2.1%1,757-3.3%1,495-14.9%资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部预测 当前时点多重因素决定明年汽车销量的走势当前时点多重因素决定明年汽车销量的走势，综合研判下，我们预计，综合研判下，我们预计 23Q1 大陆地区大陆地区汽车销量将会承压，汽车销量将会承压，23Q2-Q4 存在超预期的可能性存在超预期的可能性。当前时点，对应疫情防控政策转向、燃

40、油车购置税减半和新能源补贴退坡窗口期，我们认为汽车消费政策退坡带来需求的提前透支仍将使得 23Q1 汽车销量承压，但防疫政策转向后，汽车消费有望在“出行限制减少”汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 和“独立出行需求”的刺激下得以修复，23Q2-Q4 存在超预期的可能性。1.参考历史情况，预计参考历史情况，预计购置税减免政策购置税减免政策前置前置 23Q1 部分需求部分需求：对于购置日期在 2022年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过 30万元、排量在

41、2.0 升及以下的乘用车，减半征收车辆购置税（即购置税税率从 10%下调到 5%）的政策即将退坡。参考如果政府效仿 2010 年和 2017 年的做法，在今年 12 月出台了“优惠减半（即购置税优惠明年调整至 7.5%）”的政策，则对2023 年的透支压力相对较小。但如果购置税优惠政策直接在今年 12 月 31 日关门（即购置税直接恢复 10%），则 2023 年 Q1 的需求预计将会受到较大扰动。根据 2017Q4 到 2018Q1 的零售销量上险数据推算，我们预计购置税优惠政策带来的前置的乘用车销量需求大约会在 100 万辆左右。2.新能源补贴退坡新能源补贴退坡，23Q1 电动车销量承压电

42、动车销量承压：2022 年新能源汽车购置补贴政策将于2022 年底终止，届时补贴将全面退出，因此 22Q4 的抢装将小幅透支 23Q1 的行业增速，补贴退坡平均单车影响约 1 万元，因此透支效应要弱于往年，预计 23Q2行业增速将望逐渐恢复常态。3.23Q2-Q4 存在超预期的可能性存在超预期的可能性：防疫政策进一步精准化后，一方面，居民出行限制减少，终端客流量将会明确提升，进而带动车企订单的增长；另一方面，疫情防控逐步放开将会带来感染率的提高，预计密闭空间下独立出行的需求也将进一步刺激汽车消费。因此，我们认为 23Q2-Q4 存在超预期的可能性。风险因素风险因素 1.中国经济增长不及预期的风

43、险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；2.局部新冠疫情反复会带来的不确定性，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；3.缺芯导致整车出货量不及预期的风险；4.汽车需求增长放缓的风险；5.关键原材料大幅涨价的风险；6.自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。投资策略投资策略 我们认为中国大陆防疫政策进一步松动后，汽车行业将有望持续收益，呈现类似于越南、马来西亚等地防疫政策放开后的消费复苏，2023Q2-Q4 的销量存在超预期的可能性。截至 12 月 1 日，板块自今年 8 月中旬高点以来回落 16%，对应估值下修 18%，若防疫政 汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专

44、题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 策持续优化，汽车消费复苏的趋势下，板块将有望迎来基本面改善和估值修复带来的戴维斯双击。我们建议关注以下三类投资机会：1.在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在 DHT増程式混动赛道有布局的整车企业：理想汽车、比亚迪（A+H）、吉利汽车、广汽集团（A+H）、长城汽车等。2.智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商：经纬恒润、保隆科技、文灿股份、新泉股份、拓普集团、隆盛科技、旭升股份、华阳集团、中鼎股份、德赛西威等。3.在欧洲能源危机背景下，具有全球替代能力的零部件企

45、业：福耀玻璃、双环传动、继峰股份、星宇股份、科博达等。表 5：重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 市值市值(亿亿元元)收入（亿元）收入（亿元）PS 评级评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 理想汽车 02015.HK 1,422 270 462 1081 2086 5.3 3.1 1.3 0.7 买入 LI.O 1,390 270 462 1081 2086 5.1 3.0 1.3 0.7 买入 简称简称 代码代码 收盘价（元收盘价（元/港元）港元）EPS（元（元/港元）港元）PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E

46、24E 比亚迪 002594.SZ 262.1 1.06 5.38 10.64 15.79 247 49 25 17 买入 吉利汽车 0175.HK 11.58 0.6 0.6 1.1 1.6 19 19 11 7 买入 广汽集团 601238.SH 12 0.71 1.03 1.35 1.55 17 12 9 8 买入 长城汽车 601633.SH 31.21 0.73 1.14 1.15 1.37 43 27 27 23 买入 经纬恒润-W 688326.SH 157.5 1.22 2.08 2.66 3.84 129 76 59 41 买入 保隆科技 603197.SH 46.69 1.

47、29 0.97 2.48 3.42 36 48 19 14 买入 文灿股份 603348.SH 62.56 0.37 1.53 2.48 3.46 169 41 25 18 买入 新泉股份 603179.SH 40.77 0.58 0.92 1.45 2.11 70 44 28 19 买入 拓普集团 601689.SH 65.55 0.92 1.64 2.31 3.22 71 40 28 20 买入 隆盛科技 300680.SZ 26.62 0.48 0.53 1.17 1.74 55 50 23 15 买入 旭升集团 603305.SH 37.28 0.62 1.05 1.43 1.93 6

48、0 36 26 19 买入 华阳集团 002906.SZ 35.67 0.63 0.92 1.3 1.83 57 39 27 19 买入 中鼎股份 000887.SZ 14.41 0.73 0.84 1.01 1.17 20 17 14 12 买入 德赛西威 002920.SZ 114.62 1.5 2.12 3.24 4.29 76 54 35 27 买入 福耀玻璃 600660.SH 36.8 1.21 1.92 2.11 2.61 30 19 17 14 买入 双环传动 002472.SZ 26.36 0.46 0.71 1.01 1.32 57 37 26 20 买入 继峰股份 603

49、997.SH 12.91 0.12 0.01 0.52 0.79 108 1,291 25 16 买入 星宇股份 601799.SH 129.48 3.32 3.91 5.12 6.73 39 33 25 19 买入 科博达 603786.SH 68.88 0.96 1.31 1.83 2.56 72 53 38 27 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 2 日收盘价，吉利汽车股价为港元，其他为人民币，港元兑人民币汇率为 0.92 汽车汽车行业行业海外汽车消费复苏专题报告海外汽车消费复苏专题报告2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明

50、 13 相关研究相关研究 汽车行业 2023 年投资策略以迂为直，以患为利(2022-11-18)汽车行业基金持仓分析报告22Q3 汽车板块景气持续，基金持仓维持高位(2022-11-16)汽车及汽车零部件行业研究概述掘金汽车产业：自主崛起，智能加速(2022-11-15)汽车行业 2022 年三季报回顾及展望行业 Q3 业绩环比修复，机遇与挑战并存(2022-11-13)汽车行业 2022 年 10 月销量点评10 月汽车产销环比下滑，出口销量创新高(2022-11-11)汽车行业重大事项点评智能网联试点政策出台，产业链公司料将受益(2022-11-07)汽车行业重卡行业销量点评10 月销量

51、同比-6%，跌幅收窄，拐点渐近(2022-11-04)汽车行业 2022 年 9 月销量点评9 月汽车批发端持续同环比增长，符合预期(2022-10-12)汽车行业重卡行业销量点评9 月销量环比+13%，行业正在从底部走出(2022-10-10)汽车行业 2022 年 8 月销量点评8 月行业产销维持三成增长，期待“金九银十”到来(2022-09-13)汽车行业 2022 年中报回顾及展望何妨吟啸且徐行(2022-09-08)智能电动汽车产业深度研究报告智能握手电动，创新驱动进步(2022-08-25)汽车行业两轮车子行业专题报告厚积薄发：行业质变进行时，利润池持续扩容(2022-08-24)

52、汽车行业 2022 年 7 月销量点评7 月行业产销同比增三成运行稳健，期待旺季到来(2022-08-15)混动行业专题报告DHT 技术浪潮来临，自主品牌插混转型加速(2022-08-08)汽车行业出海深度报告中国车企出海正当时(2022-07-15)汽车行业月度销量点评6 月销量同环比大幅增长，供给需求双向修复(2022-07-12)汽车行业重卡行业专题报告行业将从底部走出，当前是明确配置时点(2022-07-07)汽车行业重大事项点评另一个视角看问界 M7(2022-07-05)摩托车行业第三届西安国际摩博会点评大排量摩托车蓝海市场，踏板热度兴起(2022-07-04)汽车行业 2022

53、年下半年投资策略总量需求回暖，科技创新迭代：电动智能汽车按下加速键(2022-06-24)汽车行业月度销量点评5 月销量好于预期，看好汽车板块投资机会(2022-06-13)汽车行业一体压铸深度跟踪报告一体铸造大势所趋，自主品牌大有可为(2022-06-10)汽车行业重卡销量点评行业明确从底部走出，重卡配置时机来临(2022-06-07)14 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报

54、告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊

55、状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发

56、出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机

57、构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场

58、以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代

59、表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 15 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息，请 访 问https:/ 1%：保隆科技（603197）。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受

60、中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济

61、区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在

62、马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何

63、规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交

64、易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业

65、投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告

66、发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户

67、”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注

68、册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。