1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年03月24日 农林牧渔 增持（维持） 基础化工 增持（维持） 杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 刘曦刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 庄汀洲庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002 研究员 1石油化工石油化工/基础化工基础化工: 行业周报（第十二行业周报（第十二周） 周） 2020.03 2 农林牧渔农林牧渔: 行业周报

2、（第十二周） 行业周报 （第十二周） 2020.03 3基础化工基础化工/石油化工石油化工: 行业周报（第十一行业周报（第十一周） 周） 2020.03 资料来源：Wind 草地贪夜蛾：形势严峻，关注种业草地贪夜蛾：形势严峻，关注种业、农药农药 草地贪夜蛾专题 草地贪夜蛾威胁或将常态化草地贪夜蛾威胁或将常态化，建议关注建议关注种业种业和和农药农药板块板块 草地贪夜蛾归类于夜盗蛾属的夜蛾科，起源于美洲热带和亚热带地区，在缺少自然控制条件或防控管理不善的情况下，会对作物造成严重威胁，尤其喜食玉米。2016 年起，草地贪夜蛾从美洲散播至非洲、亚洲，对多国或地区造成巨大的农业损失。由于其传播广、防治难

3、度大、繁殖快速及隐匿特性，我们认为草地贪夜蛾对我国的农业威胁或将常态化，今年对农业的影响范围或将进一步扩大，短期防治要靠农药，长期防治的落脚点或为转基因作物。 危害性突出，防范难度大危害性突出，防范难度大 由于草地贪夜蛾的四大生物学特型，其防治难度很大：1）多食性。食谱广，可对 76 个科的 353 种植物造成威胁；2）危害严重性。可以危害植物的各个部位，且食量大，对多国作物造成严重减产；3）迁飞性。飞行能力很强，借助风力，一晚上可以迁飞 100 公里以上；4）快速繁殖性。雌蛾一生多次交配多次产卵，每次产卵量达 1000 粒，环境适宜的情况下仅需 24-30 天就能繁殖一个世代。 2019 年

4、入侵我国，未来形势不容乐观年入侵我国，未来形势不容乐观 2016 年起，草地贪夜蛾从美洲散播至非洲、亚洲，并于 2019 年 1 月经由缅甸传入我国，据农业部数据，19 年全国 26 个省份的 1540 个县发现草地贪夜蛾，全国受灾面积 1700 万亩，其中玉米种植面积占比 98%。得益于防控及时，19 年对我国造成的损失较小，但由于该虫高繁殖性及隐匿特性，其具有常态化的趋势，预计我国今年受灾面积在 1 亿亩左右（农业部预测） ，同时，未来危害形势有可能进一步加剧。 短期看农药防控，长效机制或将短期看农药防控，长效机制或将落脚落脚于于转基因转基因 短期来看，在我国 2019 年的实践中，科学使

5、用农药可以对草地贪夜蛾产生较好的防控效果，但考虑到在巴西和美国，草地贪夜蛾已经进化出对菊酯类农药的抗药性，因此，长期防控手段或将借助于转基因作物。我们认为，短期防控手段将大量使用农药， 预计今年会取得较好的防控效果， 但长期来看，建立长效的防控机制或将需要转基因的帮助。 种业价值有望凸显，农药标的种业价值有望凸显，农药标的有望受益有望受益 在农业供给侧改革下，玉米产业拐点已至，玉米去库存+草地贪夜蛾造成作物减产，未来种子需求有望增加，种子板块投资价值有望大幅提升，建议关注苏垦农发、北大荒等。同时，转基因作物商业化需求已较为紧迫，建议关注相关种业标的，如隆平高科、登海种业、大北农等。草地贪夜蛾的

6、扩散化风险有望带来相关农药需求上扬，相关标的包括利民股份、红太阳、中旗股份等原药供应企业，安道麦、诺普信等综合性制剂供应企业，及雅本化学等氯虫苯甲酰胺（杜邦专利药）中间体供应企业。 风险提示：农药供应过剩风险、转基因玉米研发及审批进度不达预期、发生自然灾害的风险。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000553 安道麦 A 10.78 增持 0.98 0.59 0.68 0.85 11.00 18.27 15.85 12.6

7、8 资料来源：华泰证券研究所 (17)(7)4152519/0319/0519/0719/0919/1120/01(%)农林牧渔基础化工沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 2 正文目录正文目录 草地贪夜蛾：危害性突出的迁飞性害虫 . 4 生物学形态特征 . 4 四大生物学特性导致防范难度大 . 5 全球多地爆发，造成重大损失 . 6 2019 年草地贪夜蛾入侵我国：损失暂时较小，有逐步扩散威胁 . 8 2020 年我国新进展：形势严峻，防控压力大 . 11 积极防控，应对

8、威胁 . 13 投资策略：农业板块选种子、种植；化工板块选农药. 15 农业：种植链重要性提升、转基因推广必要性大增 . 15 化工：农药价格重回低位，部分杀虫剂有望受益 . 15 风险提示 . 17 pOtMoOnRnQoQoMpOpQvMpMbR9R6MnPmMoMrRfQmMtQjMmOtO8OmMuMwMsRqQvPmRqQ 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 3 图表目录图表目录 图表 1： 草地贪夜蛾成虫生物学形态特性 . 4 图表 2： 草地贪夜蛾龄期判别方法 . 4 图表 3： 草地贪夜蛾成虫生物学习性 . 4 图表 4： 草地贪夜蛾生物学特性 . 5 图

9、表 5： 草地贪夜蛾北美洲扩展图 . 6 图表 6： 草地贪夜蛾全球扩展图 . 6 图表 7： 2017 年草地贪夜蛾在非洲的危害情况 . 7 图表 8： 美洲和亚洲部分国家遭受草地贪夜蛾的损失情况 . 7 图表 9： 草地贪夜蛾在世界的潜在地理分布 . 7 图表 10： 2020 年一季度草地贪夜蛾在世界各国的发生风险 . 8 图表 11： 草地贪夜蛾在我国的潜在地理分布 . 8 图表 12： 2019 年我国草地贪夜蛾发生分布 . 8 图表 13： 2019 年我国草地贪夜蛾灾害发展进度 . 9 图表 14： 2019 年我国草地贪夜蛾各月发生分布 . 9 图表 15： 2019 年我国各

10、省草地贪夜蛾灾害发生面积在各月份的分布 . 9 图表 16： 2019 年我国草地贪夜蛾受灾面积分布 . 9 图表 17： 2019 年我国草地贪夜蛾部分省份受灾县数 . 10 图表 18： 2019 年我国各省受草地贪夜蛾危害作物面积 . 10 图表 19： 2019 年我国各省玉米遭受草地贪夜蛾危害株率平均值 . 11 图表 20： 2010-2019 年我国玉米产量 . 11 图表 21： 2010-2019 年我国玉米价格 . 11 图表 22： 2020 年草地贪夜蛾虫灾发生进展（截至 3 月 6 日） . 12 图表 23： 我国三大重点防范区域 . 12 图表 24： 我国玉米产

11、区分布 . 12 图表 25： 防治草地贪夜蛾的三种技术手段. 13 图表 26： 农业部推荐用药 . 13 图表 27： 分区联防实施方案 . 14 图表 28： 2020 年农业农村部草地贪夜蛾虫灾防治目标 . 14 图表 29： 相关农药原药价格走势 . 15 图表 30： 相关农药原药价格走势 . 15 图表 31： 相关农药品种年需求弹性测算（基于我国 1 亿亩发生面积测算） . 16 图表 32： 对应农药品种标的梳理 . 17 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 4 草地贪夜蛾：危害性突出的草地贪夜蛾：危害性突出的迁飞性害虫迁飞性害虫 生物学形态特征生物学形

12、态特征 草地贪夜蛾成虫翅展 32-40 mm，前翅为深棕色，翅中部各一个黄色不规则环状纹，其后为肾状纹； 后翅灰白色， 边缘有窄褐色带。 雄蛾前翅灰棕色， 翅顶角向内有一三角形白斑，环状纹后侧各一个浅色带自翅外缘至中室，肾状纹内侧各一个白色楔形纹。雌蛾前翅环状纹、肾状纹隐约可见，呈灰褐色，或灰色、棕色等杂色。 图表图表1： 草地贪夜蛾成虫生物学形态特性草地贪夜蛾成虫生物学形态特性 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 在玉米上，1-3 龄幼虫通常在夜间出来危害，多隐藏在叶片背面取食，取食后形成半透明薄膜“窗孔” 。低龄幼虫还会吐丝，借助风扩散转移到周边的植株上继续危害。4-6 龄

13、幼虫对玉米的危害更为严重，取食叶片后形成不规则的长形孔洞，也可将整株玉米的叶片取食光，严重时可造成玉米生长点死亡，影响叶片和果穗的正常发育。 图表图表2： 草地贪夜蛾龄期判别方法草地贪夜蛾龄期判别方法 一龄一龄 二龄二龄 三龄三龄 四龄四龄 五龄五龄 六龄六龄 头宽（毫米） 0.3-0.4 0.5 0.8 1.2 2 2.8 体长（毫米） 2.5 3-6 6-11 12-20 20-35 35-45 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 草地贪夜蛾成虫具有昼伏夜出的习性，在温暖、潮湿的夜晚最为活跃，白天藏身在地面的植物残枝叶片或其他隐蔽处，也可在叶片基部的叶窝处。该虫迁飞速度惊人

14、，可以在 600 m 的高空中借助风力远距离定向迁飞，每晚可飞行 100 km，产卵前迁飞可达 500 km。幼虫同样具有昼伏夜出的特性， 扩散性同样很强， 1 个卵块孵化的幼虫在 1 小时可扩散至 5m半径范围内。 图表图表3： 草地贪夜蛾成虫生物学习性草地贪夜蛾成虫生物学习性 成虫生物学习性成虫生物学习性 昼伏夜出 夜间进行迁飞、交配和产卵等活动 迁飞性 成虫室内吊飞平均速度 4 km/h 趋光性 高空测报灯诱测效果好，黑光灯诱虫量低 成虫寿命 7-21 天，平均约为 10 天，多为 2-3 周 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020 年 03

15、 月 24 日 5 四大生物学特性导致防范难度大四大生物学特性导致防范难度大 草地贪夜蛾（Fall Armyworm）归类于夜盗蛾属的夜蛾科，又称秋粘虫或草地夜蛾，起源于美洲热带和亚热带地区，在缺少自然控制条件或防控管理不善的情况下，会对作物造成严重威胁。其具有很强的迁徙能力，2016 年起，草地贪夜蛾从美洲散播至非洲、亚洲，并于 2019 年 1 月经由缅甸传入我国大陆地区，此后进一步散播至我国台湾地区、韩国、日本等国家或地区，对多国或地区造成巨大的农业损失。 草地贪夜蛾由于多食性、危害严重性、迁飞性、快速繁殖性等生物学特性，决定了其对农作物威胁较大，给农业灾害防治带来了较大压力： 1） 多

16、食性：多食性： 草地贪夜蛾食谱非常广， 可危害的作物非常多， 达到了 76 个科 353 种植物，尤其喜好禾本科的作物，我国典型的禾本科作物包括玉米、小麦、大麦、高粱、甘蔗、谷子等。而在禾本科植物里，草地贪夜蛾又最喜食玉米。除此之外，十字花科、葫芦科、锦葵科、豆科等常见的田间作物，以及观赏植物和花卉，都可能受到危害。 2） 危害危害严重性：严重性：草地贪夜蛾在 2017 年被国际农业和生物科学中心评为“世界十大植物害虫之一” ，它的危害严重性体现在： （1）能够危害植物各个部位，包括叶子、茎秆、雄穗和花丝、果实等等； （2）具有钻驻性，在温度过高、过低或者有光照的不利环境中，草地贪夜蛾可以钻驻

17、到土里或植物的根茎部去躲藏，这样可以提高生存率并造成枯死苗； （3）造成损失严重，据全国农业技术推广服务中心数据，在美国的佛罗里达州，草地贪夜蛾可造成玉米减产 20%，在经济相对落后地区造成减产更多，例如在南美洲的阿根廷可以达到 72%的损失。 3） 迁飞性：迁飞性： 草地贪夜蛾成虫迁飞能力非常强， 借助大气流， 一晚上可迁移 100 公里以上。2016 年草地贪夜蛾通过货物运输由美洲迁移到非洲， 2 年之内的时间就扩散到了撒哈拉以南的 40 多个国家，目前全球已经有 111 个国家发现草地贪夜蛾。 4） 快速繁殖性：快速繁殖性：雌蛾一生可多次交配产卵，在温暖的条件下，每次可产 6-10 块卵

18、，每块数量多至 300 粒卵，单头雌蛾一般产卵 900-1000 粒，最多达 1500-2000 粒。在温暖的环境中，草地贪夜蛾 24-30 天就能完成一个世代的繁殖，每次繁殖后，数目都会呈指数式增加。 图表图表4： 草地贪夜蛾生物学特性草地贪夜蛾生物学特性 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 6 全球多地爆发，造成重大损失全球多地爆发，造成重大损失 草地贪夜蛾原产于美洲， 于 2016 年通过货物运输传播到了非洲的尼日利亚、 加纳等地区，此后草地贪夜蛾向非洲东部和南部蔓延，到 2017 年 4 月，撒哈拉以南的多个国家

19、已经遭受虫灾。2018 年 5 月，也门发现草地贪夜蛾，同月份扩散到了印度。随后的 2019 年，我国、越南、马来西亚、印度尼西亚、柬埔寨、菲律宾等亚太国家相继查出草地贪夜蛾。19年 6-7 月，埃及、韩国和日本发现草地贪夜蛾。今年 2 月份，据粮农组织，澳大利亚发现草地贪夜蛾。目前全球 111 个国家发现草地贪夜蛾，欧洲暂未发现草地贪夜蛾，但考虑到19 年 6 月埃及已经发现草地贪夜蛾，埃及与欧洲地理相近、联系紧密，预计未来欧洲遭受草地贪夜蛾灾害的可能性较大。 图表图表5： 草地贪夜蛾草地贪夜蛾北美洲北美洲扩展图扩展图 资料来源： Modeling seasonal migration of

20、 fall armyworm moths （作者：J. K. Westbrook 等，刊物： International Journal of Biometeorology，发表日期：2015 年 6 月 5 日），华泰证券研究所 图表图表6： 草地贪夜蛾全球扩展图草地贪夜蛾全球扩展图 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 在草地贪夜蛾的原产地美国佛罗里达州，虫灾已经相对较为平稳，达到了相对可持续治理的平衡点，但仍然可造成玉米减产 20%。在经济相对落后地区损失更严重：阿根廷损失72%、 洪都拉斯40%、 巴西34%。 2017年， 虫灾在非洲蔓延， 造成玉米产量损失率在21%-

21、53%之间，减产量达 830-2060 万吨，损失金额为 24.81 亿-61.9 亿美元。2019 年，泰国遭受草地贪夜蛾的入侵，因为防治草地贪夜蛾，每公顷作物增加的防治成本是 40-80 美元，但由于泰国使用的农药较为廉价，实际效果不够好，玉米仍然减产 25%-40%，经济损失达1.3-2.6 亿美元。 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 7 2019 年，据全国农技中心实验数据，在不采取防治措施的情况下，草地贪夜蛾造成试验田玉米减产的比例是 51%， 考虑到我国玉米种植面积较大，预计草地贪夜蛾相关化学农药用量有望大幅上升。 图表图表7： 2017 年草地贪夜蛾在非洲

22、的危害情况年草地贪夜蛾在非洲的危害情况 非洲整体非洲整体 埃塞俄比亚埃塞俄比亚 坦桑利亚坦桑利亚 乌干达乌干达 加纳加纳 赞比亚赞比亚 玉米减产比例 21%-53% 29.10% 29.20% 28% 26.60% 35% 经济损失（美元） 24.81 亿-61.9 亿 - - - - - 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 图表图表8： 美洲和亚洲部分国家遭受草地贪夜蛾的损失情况美洲和亚洲部分国家遭受草地贪夜蛾的损失情况 泰国泰国 美国弗罗里达州美国弗罗里达州 阿根廷阿根廷 洪都拉斯洪都拉斯 巴西巴西 印度印度 中国试验田中国试验田 统计年份 2019 - - - - 201

23、8 2019 玉米减产比例 25%-40% 20% 72% 40% 34% 1.2%-9% 51% 经济损失（美元） 1.3 亿-2.6 亿 - - - - - - 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 草地贪夜蛾在北美洲、南美洲、欧洲、非洲、亚洲以及大洋洲均有大面积适生区。其中高度适生区主要分布在北美洲的美国东部、东南部、东北部以及中部地区、墨西哥、危地马拉、洪都拉斯等国的部分地区；南美洲的东部沿海地区；欧洲的西班牙、法国、意大利的沿岸少量区域；非洲中南部的少量区域；亚洲的伊朗、巴基斯坦、印度、斯里兰卡的分布区域、中国东南部；大洋洲的澳大利亚东南部。 图表图表9： 草地贪夜蛾草

24、地贪夜蛾在世界的潜在地理分布在世界的潜在地理分布 资料来源：基于 MaxEnt 模型的草地贪夜蛾适生性分析（作者：林伟等，刊物：植物检疫，期数：2019 年第 4 期），华泰证券研究所 根据联合国粮农组织预测，2020 年第一季度全球草地贪夜蛾发生风险主要分布在非洲南部、北部、中东地区、中亚地区、东北亚地区和大洋洲。我国今年一季度发生草地贪夜蛾灾害的可能性较小。但是考虑到今年草地贪夜蛾虫源基数大、北迁时间提早、发生面积扩大等因素，预计今年下半年防控压力较大。 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 8 图表图表10： 2020 年一季度年一季度草地贪夜蛾草地贪夜蛾在世界各国的

25、发生风险在世界各国的发生风险 注：无标色即大面积发生概率很低 资料来源：FAO，华泰证券研究所 2019 年年草地贪夜蛾草地贪夜蛾入侵我国：损失暂时较小，有逐步扩散威胁入侵我国：损失暂时较小，有逐步扩散威胁 根据农业农村部，在 2019 年的检查中，全国 26 个省份的 1540 个县发现草地贪夜蛾，全国受灾面积 1700 万亩，其中玉米种植面积占比 98%。在 18 个省份发现草地贪夜蛾危害玉米以外的 19 种作物，发生面积 31.7 万亩（占总的 2%） ，其中以甘蔗和高粱为主。整体来看 2019 年我国除了东北三省、青海、新疆五个省区没有发生草地贪夜蛾虫灾之外，全国（包括台湾省）从南到北

26、都受到了不同程度的危害。 图表图表11： 草地贪夜蛾在我国的潜在地理分布草地贪夜蛾在我国的潜在地理分布 图表图表12： 2019 年我国年我国草地贪夜蛾发生分布草地贪夜蛾发生分布 资料来源：中国农业大学植物保护学院，华泰证券研究所 资料来源：中国农业大学植物保护学院，华泰证券研究所 2019 年 1 月，草地贪夜蛾首先侵入我国云南普洱江城县，随后的 4-5 月份，草地贪夜蛾随着西南季风很快地向北、向东扩展。据全国农业技术推广服务中心统计，截至 19 年 8月，我国 24 个省份的 1366 个县（市、区）发生草地贪夜蛾虫灾，全国发生虫灾面积 1431万亩，防治面积 2065 万亩，各地平均防控

27、面积比率 144%，平均防效在 90%左右。 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 9 图表图表13： 2019 年我国草地贪夜蛾灾害发展进度年我国草地贪夜蛾灾害发展进度 图表图表14： 2019 年我国年我国草地贪夜蛾各月发生分布草地贪夜蛾各月发生分布 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 全国各省受灾月度分布方面，4-6 月份为南方主要受灾月份，湖南、广西、浙江、四川、江西、海南等省份 4-6 月的受灾面积占全年的 50%以上，7 月份为云南主要受灾月份，原因是草地贪夜蛾大量繁殖，受灾面积进一步扩大。北方的河南、甘肃、陕

28、西、山西、山东、河北等地受灾较为轻微，受成虫迁入的影响，受灾集中在 7 月份及以后。 图表图表15： 2019 年我国各省年我国各省草地贪夜蛾草地贪夜蛾灾害发生面积在各月份的分布灾害发生面积在各月份的分布 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 在受灾面积分布方面，害虫的重点繁殖区是南方的热带和亚热带区域，其中以云南省发生的面积最大。 发生幼虫危害的 22 个省份中， 有 59.3%的灾害面积在云南， 其次是广西 13%，湖北 9%，四川 7%，湖南 5%，贵州 2%。由于防治手段及时，灾害基本上被控制在长江以南的区域和省份，其他 16 个省受灾面积占比很小。危害作物方面，玉米危害

29、面积占全国作物危害面积的 98%以上，甘蔗危害面积为 1.18 万公顷，占比 1%左右。 图表图表16： 2019 年我国年我国草地贪夜蛾草地贪夜蛾受灾面积分布受灾面积分布 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 05001,0001,5002,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月个全国县份见虫数量0%10%20%30%40%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月发生县数发生面积0%20%40%60%80%100%湖南西藏广西浙江四川江西上海海南福建广东湖北重庆安徽贵州云南河南江苏陕西甘肃山西山东河北4月5月6月7月8月9月0%10%2

30、0%30%40%50%60%70%云南广西湖北四川湖南贵州广东江西安徽陕西浙江江苏河南重庆西藏上海山西福建山东海南甘肃河北发生面积占全国的比例 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 10 图表图表17： 2019 年我国年我国草地贪夜蛾草地贪夜蛾部分省份受灾县数部分省份受灾县数 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 图表图表18： 2019 年我国各省受草地贪夜蛾危害作物面积年我国各省受草地贪夜蛾危害作物面积 省份省份 发生面积发生面积/hm2 玉米 甘蔗 高粱 薏米 谷子 花生 生姜 香蕉 竹芋 莪术 水稻 马铃薯 油菜 辣椒 小麦 云南 630527 93

31、73.3 733.3 0 0 0 0.1 0 0 0 0 0 0 0 333.3 广西 136614 1970.1 16.3 0 0 20 0 23.3 0.2 0 0.3 0 0 0 0 广东 9122 18.5 0 0 0 0.3 0 7.3 0 0 0 0 0 0 0 海南 208 0.0 0 0 0 0 0 0 0 69.1 0 0 0 0 0 福建 457 1.1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.2 0 贵州 22989 0.0 1006.7 95 0.1 0 0.2 0 0 0 0 0 0 0 0 四川 75313 325.9 6.7 0 0 0 0 0 0 0 0

32、 0 0.7 0 0 重庆 1337 0.0 243.2 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 0 西藏 1472 0.0 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 江西 8556 106.7 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 湖南 56783 42.5 499.6 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 湖北 99985 9.8 106.7 4 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 浙江 3792 0.1 66.7 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 上海 1313 0.0 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 江苏

33、2291 0.0 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 安徽 6353 0.0 0 0 0 0 0 - - 0 0 0 0 0 0 河南 1758 0.0 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 陕西 5011 - 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 甘肃 286 - 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 山西 724 - 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 山东 281 0.0 0 0 0 0 0 - - - 0 5.3 0 0 0 河北 246 - 0 0 0 0 0 - - - 0 0 0 0 0 合计 106541

34、8 11847.9 2679.1 99 0.1 20.3 0.3 30.6 0.2 69.1 0.3 5.3 0.7 0.2 333.3 注： “-”表示该省无该作物种植 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 从各省玉米遭受草地贪夜蛾危害株率看，云南为全国最高，达到了 18.5%，海南、广西、西藏、广东四省也超过了 10%，受灾较为严重的省份大多是南方省份，河南、河北、东北地区等玉米主产区基本无受灾或受灾情况较轻。 050100150四川云南湖南广西广东贵州湖北安徽河南浙江江西江苏陕西福建山东重庆河北甘肃海南山西上海西藏个发现草地贪夜蛾县数 行业研究/专题研究 | 2020 年

35、03 月 24 日 11 图表图表19： 2019 年我国各省玉米遭受草地贪夜蛾危害株率平均值年我国各省玉米遭受草地贪夜蛾危害株率平均值 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 得益于防控及时，我们认为 19 年草地贪夜蛾对我国农作物产量影响不大。18 年我国玉米年产量 25717.39 万吨，19 年玉米年产量 26077 万吨，同比上升 1.4%；价格方面，18 年22 个省市玉米平均价为 1.95 元/公斤，19 年为 1.98 元/公斤。 图表图表20： 2010-2019 年我国玉米产量年我国玉米产量 图表图表21： 2010-2019 年我国玉米年我国玉米价格价格 资料

36、来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2020 年年我国我国新进展：形势严峻，防控压力大新进展：形势严峻，防控压力大 根据农业农村部，预测 2020 年草地贪夜蛾呈重发态势，各地区均有集中危害的可能。今年的威胁比去年更大，主要体现在三个方面： （1）虫源基数大。从去年冬季以来，草地贪夜蛾已在我国定殖，国内周年繁殖区冬季虫量大。据农业部数据，截至 2 月 10 日，西南、华南六省见虫面积超过 70 万亩，是 2019年同期的 90 倍，成虫飞达 220 多个县，是去年同期的 11 倍。云南 53 个县见虫，平均百株虫量 6 头，发生面积是去年同期的 20 倍，发生的

37、县数是去年同期的 10 倍。此外，与云南毗邻的老挝草地贪夜蛾已发生 112 万亩，虫源基数明显大于上年。境内外虫源的双重叠加，今年我国虫灾形势不容乐观。 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019万吨产量:玉米0.00.51.01.52.02.53.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019元/公斤22个省市:平均价:玉米 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 12 （2）北迁时间提早。草地

38、贪夜蛾在我国西南华南持续繁殖，总体判断我国目前的虫群发生的省份和面积接近去年 5 月水平，发生期比上年提早 2 个月左右（农业部） ，今年周年繁殖区和迁飞过渡区虫源北迁时间有可能提早 1 个月左右。 考虑到草地贪夜蛾繁殖一代只需 24-30 天，而一只雌蛾一次产卵可达上千粒，今年虫灾发生区域有可能比去年广很多，我国山东、河北的夏玉米苗、东北的玉米主产区可能受到威胁。 （3）发生面积扩大。今年草地贪夜蛾发生面临境内外虫源双重叠加，加之越冬基数大、北迁时间提前、发生代次增加，有向黄淮海等北方玉米区扩散的威胁，威胁区域占玉米种植区域的 50%以上，预计全年发生面积 1 亿亩左右。 根据全国农业技术推

39、广服务中心调查，截至 3 月 6 日，草地贪夜蛾在云南、广东、海南、广西、福建、四川、贵州 7 省（区）176 个县玉米田查见幼虫，累计发生面积 76 万亩，比 2 周前增加 33 个县和 11.2 万亩，目前在田发生面积 55.5 万亩。广西局部甘蔗田零星见虫，当前小麦田未查见幼虫危害。在云南、广东、海南、广西、福建、四川、贵州、江西 8 省（区）228 个县见成虫，云南近期边境站点出现虫量突增现象。 图表图表22： 2020 年草地贪夜蛾虫灾发生进展（年草地贪夜蛾虫灾发生进展（截至截至 3 月月 6 日日） 省份省份 云南省云南省 广东省广东省 海南省海南省 四川省四川省 广西自治区广西自

40、治区 福建省福建省 贵州省贵州省 累计发生累计发生 累计发生亩数 547000 109000 42000 59000 2136 14 - 760000 同比两周前增加 49000 31000 29000 - - - - 112000 累计发生县数 65 50 18 10 26 5 3 176 同比两周前增加 7 - - - 9 3 - 33 目前发生亩数 405000 47000 18000 44000 2010 - - 555000 防治面积 - - - 84000 2390 - - - 各地百株虫量 多不足 5 头 平均 4.1 头 平均 5.9 平均 10 平均 1.8 - 1 - 被害

41、株率 - 平均 6.3% 平均 7.5% 平均 15% 平均 2% - - - 发生区域虫田率 超过 90% - - - - - - - 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 2019 年我国主要受威胁的区域为西南华南周年繁殖区，涉及玉米产区为西南山地玉米区（占全国产量 18%左右） ，我国玉米主产区北方春播玉米区和黄淮海平原夏播玉米区（共计占全国产量 72%左右）受到影响不大，但 2020 年草地贪夜蛾向北迁飞的可能性大增，我国北方春播玉米区和黄淮海平原夏播玉米区有可能遭受草地贪夜蛾的威胁。 图表图表23： 我国三大重点防范区域我国三大重点防范区域 图表图表24： 我国玉米产区

42、分布我国玉米产区分布 资料来源：科普中国，华泰证券研究所 资料来源：农林种植网，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 13 积极防控，应对威胁积极防控，应对威胁 根据农业部2020 年全国草地贪夜蛾防控预案 ，我国主要采取四大防控举措应对虫灾：全面监测预报、优化关键技术措施、实施分区联防和适时开展应急防治。 技术措施方面，由于草地贪夜蛾在原产地已经对常规药剂（例如菊酯类）产生了很高的抗药性，所以很多巴西等国化学防控效果较差，因而导致这些国家转基因玉米的种植比例很高。针对草地贪夜蛾，目前我国综合运用理化诱控、生物防治、科学用药三种技术措施来防治草地贪夜蛾。 1

43、） 理化诱控：利用草地贪夜蛾的生物特性，用杀虫灯、性诱剂或食诱来吸引成虫，杀死草地贪夜蛾。 2） 生物防治：包括微生物制剂和引进天敌，生物制剂主要在早期防治幼虫，捕食性的天敌能够取食卵或者取食幼虫 3） 科学用药：按照科学的方法，分批次、分区域、保护性地、交叉性地使用化学药剂，以此来达到既抑制草地贪夜蛾的数量又能最大程度上避免草地贪夜蛾由于自然选择产生抗药性。 图表图表25： 防治防治草地贪夜蛾草地贪夜蛾的三种技术手段的三种技术手段 资料来源：全国农业技术推广服务中心，华泰证券研究所 农业部把推荐用药分为 A、B、C 和 D 四个等级，其中 ABC 三类药剂，每类药剂在一季作物上使用次数不超过

44、 2 次，轮换使用避免抗药性产生。D 类生物药剂，使用次数不限，提倡多使用 D 类生物药剂，在害虫发生早期、虫口密度低的时期使用。 图表图表26： 农业部推荐用药农业部推荐用药 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 14 分区联防方面，西南华南周年繁殖区的主要任务为重点扑杀境外迁入虫源，遏制当地孳生繁殖，控制当地危害损失，减少迁出虫源数量；江南江淮迁飞过渡区的主要任务为重点扑杀迁入虫源，减轻当地危害、压低过境虫源繁殖基数；黄淮海及北方重点防范区的主要任务为重点保护玉米生产，降低危害损失率。 图表图表27： 分区联防分区联防实施方案实施方案 全国区域全国区域 2 月月 3 月

45、月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 西南华南周年繁殖区 以玉米为重点， 兼顾小麦， 采取综合防治措施，压低虫口基数，降低危害损失。密切关注境外虫源迁入情况， 采取诱控措施杀灭迁入成虫 重点监测玉米、小麦、高粱和甘蔗等作物发生情况，采取保护天敌、生物防治、物理诱杀、化学防治等综合防治措施，降低危害损失，最大限度控制迁出虫源量 夏季监测在田玉米等作物发生情况，秋季监测虫源回迁情况；采取综合防治措施重点做好夏秋玉米等作物防控 江南江淮迁飞过渡区 - 减少过境虫源北迁，采取综合防治措施重点做好玉米害虫防控，兼顾小麦，降低危害损失，减少北迁

46、虫源 夏季做好玉米害虫防控，秋季做好玉米和小麦等作物害虫防控， 采用物理诱控、化学防治、保护利用昆虫天敌、生物防治等措施，最大限度减少虫源基数，降低危害损失，减少南回虫源 - 黄淮海及北方重点防范区 - 全面普查冬小麦和春玉米（重点是早播玉米）发生危害情况，采用化学防控等措施及时防控，减少危害损失 重点做好夏玉米虫情监测，全面普查夏玉米（重点是晚播玉米）发生危害情况，采用化学防控等措施及时防控，减轻危害损失，减少南回虫源数量 - 资料来源：农业农村部，华泰证券研究所 通过执行以上措施，农业部提出防控目标：西南华南周年繁殖区：虫口密度达标区域防控处置率 95%以上，危害损失率控制在 8%以内；江

47、南江淮迁飞过渡区：虫口密度达标区域防控处置率 90%以上，危害损失率控制在 5%以内；黄淮海及北方重点防范区：虫口密度达标区域防控处置率 85%以上，危害损失率控制在 3%以内。确保虫口密度达标区域应防尽防，确保不大面积成灾，总体防控处置率 90%以上，总体危害损失控制在 5%以内。 图表图表28： 2020 年农业农村部草地贪夜蛾虫灾防治目标年农业农村部草地贪夜蛾虫灾防治目标 西南华南周年繁殖区西南华南周年繁殖区 江南江淮迁飞过渡区江南江淮迁飞过渡区 黄淮海及北方重点防范区黄淮海及北方重点防范区 全国全国 虫口密度达标区域防控处置率 95% 90% 85% 90% 危害损失率 8% 5% 3

48、% 5% 资料来源：农业农村部，华泰证券研究所 展望未来：考虑到农业部及相关单位对草地贪夜蛾的重视程度、理化防治+科学用药的防治效果（根据全国农业技术推广服务中心，预计上述防治效果在今年达到 85%以上） ，我们预计今年草地贪夜蛾在我国的发展及危害形势总体可控，农药用量增加有望改善相关化工标的业绩。但中长期（1-3 年）来看，草地贪夜蛾或将常态化，每年都将对农业造成威胁，进化出农药抗性的潜在威胁不减，我们认为，转基因作物（尤其是转基因玉米）有望在未来得到大面积推广来应对草地贪夜蛾。 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 15 投资策略：农业板块选种子、种植；化工板块选农药投

49、资策略：农业板块选种子、种植；化工板块选农药 农业：种植链重要性提升、转基因推广必要性大增农业：种植链重要性提升、转基因推广必要性大增 2020 年种植链条面临诸多新的变化 （1） “粮食安全”变得尤为重要。最近两年，非洲猪瘟、草地贪夜蛾虫害接踵而至，种植养殖链条面临诸多压力。 而新冠肺炎疫情带来的风险使得 “粮食安全” 问题变得尤为重要。越是面对风险越要稳住农业，越要确保粮食和重要副食品安全。 （2）供给侧改革，玉米产业拐点已来。从 2015 年农村工作会议提出“加强农业供给侧改革，提升农业供给体系质量和效率”开始，我国饲用粮的生产库存格局有了极大的变化。2015 年-2019 年，玉米的库

50、消比从 118.9%迅速下降到 39.9%，玉米的库存积压状况得到了较大的缓解，并逐步显现出短缺的迹象。 （3）农地入市步伐加快。国务院发布关于授权和委托用地审批权的决定 。决定授予北京、 天津等八省市可以自行审批 （使用期限 1 年） 永久基本农田以外的农用地为建设用地，将进一步激发农业土地的价值。 （4）草地贪夜蛾虫害未来几年有望逐步加重，转基因种子推广必要性大增。草地贪夜蛾具有较大的抗药性，短期内可以用农药等方式进行防治。但从长期性来看，控制此类虫害需要转基因种子的推广。 因此从行业拐点、转基因推广价值、土地价值提升等角度来看，种植链条的投资价值有望得到大幅提升，我们建议关注种子板块（隆

51、平高科、登海种业） ，大北农、种植链条（苏垦农发、北大荒）等。 化工：农药价格重回低位，化工：农药价格重回低位，部分杀虫剂有望受益部分杀虫剂有望受益 在化学农药方面，受 2016 年以来的环保核查及 2019 年苏北“3.21 响水事件”影响，行业供给侧收缩带动原药价格景气上行。 2019 下半年以来， 受全球需求低迷及高库存影响，叠加国内原药供给侧略有恢复，农药原药价格逐步回调。防治草地贪夜蛾的主要品种中，阿维菌素精粉（92%） 、甲维盐、高效氯氟氰菊酯（96%）在 3 月中旬报价分别为 68.5、106、 22 万元/吨， 自 2019 年初以来下跌 9.9%、 10.2%、 39.7%。

52、 其他小品种中， 茚虫威、虱螨脲（97%） 、虫螨腈（98%） 、虫酰肼（95%） 、氟铃脲原药亦呈现下跌趋势。 图表图表29： 相关相关农药原药价格走势农药原药价格走势 图表图表30： 相关农药原药价格走势相关农药原药价格走势 资料来源：中农立华原药，华泰证券研究所 资料来源：中农立华原药，华泰证券研究所 020406080-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-12万元/吨阿维菌素精粉 实物92%甲氨基阿维菌素苯甲酸盐 折百茚虫威原药 折

53、百020406015-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-12万元/吨高效氯氟氰菊酯原药 实物96%虱螨脲原药 实物97%虫螨腈原药 实物98%虫酰肼原药 实物95%氟铃脲原药 折百 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 16 中期而言，若草地贪夜蛾虫害影响深化，我们预计对相关原药品种的需求将有拉动。以上述的国内 1 亿亩灾害发生面积假设为基础，我们对化学农药的需求弹性做出预测： A/B 类中，甲维盐及四氯虫酰胺（氯虫苯甲酰胺为专利药，效用与

54、四氯虫酰胺相近）为单剂及复配混剂的主要有效组分，分别假设其用药比例为 20%、40%、60%，预计甲维盐用药量分别为 20、40、60 吨，相较于其全球约 1000-1500 吨的总需求弹性有限。四氯虫酰胺由于是国内企业创制品种，自 2013 年登记以来市场持续扩大，其替代品氯虫苯甲酰胺（杜邦专利药）全球市场约在 5000 吨左右级别，我们预计虫害或将加快四氯虫酰胺替代进程。 C 类中，虫螨腈、茚虫威、虱螨脲等品种具有类似的效用，我们假设该类产品用药比例分别为 10%、20%、30%，测算其预计用药量相较于总体全球需求约在 1%-2.5%水平。高效氟氯氰菊酯需求弹性亦有限。 值得注意的是，由于

55、农药品种应用存在替代性，上述受益品种受需求带动的价格提升会受到同类产品价格的制约。 图表图表31： 相关农药品种相关农药品种年年需求弹性测算（基于我国需求弹性测算（基于我国 1 亿亩发生面积测算）亿亩发生面积测算） 种类种类 典型典型品种品种 用药比例用药比例 用药量用药量（吨）（吨） 国内需求量级国内需求量级 全球需求量级全球需求量级 A 类 甲维盐 20% 20 约 100-200 吨 约 1000-1500 吨 40% 40 60% 60 B 类 四氯虫酰胺 20% 80 约 1050 吨 替代品氯虫苯甲酰市场约 5000 吨 40% 160 60% 240 C 类 虫螨腈 10% 50

56、 超过 1500 吨 约 3000-4000 吨 20% 100 30% 150 茚虫威 10% 20 - 约 1000 吨 20% 40 30% 60 虱螨脲 10% 25 - 约 4000 吨 20% 50 30% 75 混剂品种 高效氟氯氰菊酯 10% 50 - 约 2.0-2.5 万吨 20% 100 30% 150 资料来源：中农立华原药，公司公告，华泰证券研究所 相关公司包括利民股份、红太阳、中旗股份等原药企业，安道麦、诺普信等综合性制剂企业，以及雅本化学等氯虫苯甲酰胺（杜邦专利药）中间体供应企业。 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 17 图表图表32： 对

57、应农药品种标的梳理对应农药品种标的梳理 公司名称公司名称 相关产品相关产品 2019H1 杀虫剂相关业务收入占比杀虫剂相关业务收入占比 扬农化工 四氯虫酰胺、菊酯 62.6% 利民股份 阿维菌素、甲维盐 24.7% 安道麦 农药制剂 约 25% 诺普信 农药制剂 33.1% 红太阳 菊酯 - 中旗股份 虫螨腈、虱螨脲、茚虫威 - 雅本化学 氯虫苯甲酰胺中间体 63.0% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 风险提示风险提示 农药农药供应过剩供应过剩风险风险。尽管农药行业已步入景气下行阶段，但目前部分品种价格仍高于历史平均水平，毛利率较高。若因需求扩大刺激部分停产企业复产，可能导致产品景气程度提

58、振缓慢。 转基因玉米研发及审批进度不达预期。转基因玉米研发及审批进度不达预期。 尽管农业部已经公示部分转基因作物安全证书名录，但品种审定环节仍存在不通过的风险。此外，转基因作物的研发进度能否契合现实的需求仍存在不确定性。 发生自然灾害的风险。发生自然灾害的风险。如果发生极端天气等自然灾害，可能出现农民大面积弃耕的现象，进而影响种业的销售情况。 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 18 免责声明免责声明 分析师声明分析师声明 本人，杨天明、刘曦、冯鹤、庄汀洲，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具

59、体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明一般声明 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司” ）制作。本报告仅供本公司客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。本

60、公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司研究报告以中文撰写，英文报告为翻译版本，如出现中英文版本内容差异或不一致，请以中文报告为主。英文翻译报告可能存在一定时间迟延。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造

61、成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本

62、公司的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使

63、用本报告的行为而使本公司及关联子公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 针对美国司法管辖区的声明针对美国司法管辖区的声明 美国法律法规要求之一般披露美国法律法规要求之一般披露 本研究报告由华泰证券股份有限公司编制，在美

64、国由华泰证券（美国）有限公司（以下简称华泰证券（美国） ）向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司对其非美国联营公司编写的每一份研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华

65、泰证券（美国）有限公司进行交易。 所有权及重大利益冲突所有权及重大利益冲突 分析师杨天明、刘曦、冯鹤、庄汀洲本人及相关人士并不担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本研究报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。声明中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 24 日 19 重要披露信息重要披露信息 华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在本报告所署日期前的 12 个月内未担任标的证券公开发行或 1

66、44A 条款发行的经办人或联席经办人。 华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在研究报告发布之日前 12 个月未曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。 华泰证券股份有限公司和/或其联营公司预计在本报告发布之日后3个月内将不会向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。 华泰证券股份有限公司和/或其联营公司并未实益持有标的公司某一类普通股证券的 1%或以上。此头寸基于报告前一个工作日可得的信息，适用法律禁止向我们公布信息的情况除外。在此情况下，总头寸中的适用部分反映截至最近一次发布的可得信息。 华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在本报告撰写之日并未担任标的公司股票证券做市商。 评级说明评级说明 行业

67、评级体系行业评级体系 公司评级体系公司评级体系 报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准； 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准； 投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究华泰证券研究 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政

68、编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 法律实体披露法律实体披露 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J。 华泰证券全资子公司华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员， 具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#.298809。 电话: 212-763-8160 电子邮件: huataihtsc- 传真: 917-725-9702 http:/www.htsc- 版权所有2020年华泰证券股份有限公司