1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 12 月 09 日+推荐推荐（维持）（维持）培育钻石下游零售品牌布局深度报告培育钻石下游零售品牌布局深度报告 消费品/轻工纺服 随着培育钻石认可度提升，国内外零售商纷纷加码培育钻石赛道。培育钻石产随着培育钻石认可度提升，国内外零售商纷纷加码培育钻石赛道。培育钻石产业链呈现微笑曲线形态，上下游高毛利驱动行业快速扩容。参考海外培育钻石业链呈现微笑曲线形态，上下游高毛利驱动行业快速扩容。参考海外培育钻石品牌的发展历程，国内品牌零售商有望从悦己消费需求打开市场。品牌的发展历程，国内品牌零售商有望从悦己消费需求打开市场。培育钻石在零售端

2、有巨大优势，市场前景广阔。培育钻石在零售端有巨大优势，市场前景广阔。培育钻石的生长周期仅需要三周左右，相较于天然钻石来说成本低廉，可广泛用于工业、珠宝首饰、半导体、光学等领域。培育钻石的性价比更高，可以进行更多样化的切磨设计，可呈现不同颜色，在饰品零售方面有独特的优势。当前培育钻石供给规模快速增长，下游需求旺盛，国内培育钻石零售市场仍处于起步阶段，对比美国，待完成消费者教育之后，培育钻石终端零售市场或有非常可观的增长。产业链上下游高毛利，呈现微笑曲线形态。产业链上下游高毛利，呈现微笑曲线形态。培育钻石产业链可分为上游生产、中游加工、下游终端零售，附加值呈微笑曲线形态分布，上下游毛利率可达60%

3、-70%，中游仅约 10%。中国是全球中国是全球 HPHT 法培育钻石主要产地，法培育钻石主要产地，占全球培育钻石产量超过 40%，其中，有约 90%的产出均由 HPHT 法制造，河南是我国培育钻石生产中心。印度是培育钻石主要加工地，印度是培育钻石主要加工地，2022 年 1-10 月，印度培育毛坯钻石进口金额为 12.85 亿美元，同比增长 40.8%；培育钻石出口金额为 15.06 亿美元，同比增长 57.7%。美国是培育钻石主要消费地，美国是培育钻石主要消费地，消费全球约 80%的培育钻石制品，渗透率从 2020 年的 9.6%提升至 2021 年的12.3%。国内零售商纷纷布局培育钻石

4、钻石赛道，消费市场元年未来潜力无限。豫园国内零售商纷纷布局培育钻石钻石赛道，消费市场元年未来潜力无限。豫园股份股份于 2021 年 8 月推出培育钻石品牌“露璨”，并于天猫旗舰店开启试运营，成为国内最先布局培育钻石终端零售的上市公司。曼卡龙曼卡龙旗下培育钻石品牌OWN SHINE 慕璨成立于 2022 年 3 月，主打以培育钻石为主的高端首饰，定位主要以悦己消费为主，婚庆消费为辅。潮宏基潮宏基通过旗下年轻潮流珠宝品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石，并携手力量钻石布局国内培育钻石零售市场。中国黄金中国黄金聚焦婚庆和悦己两大领域，有望以兼并收购的方式向上游制造端布局培育钻石，借助其下游渠道优势打

5、通产销一体化。周生生周生生创立电商平台 The Future Rocks，重点布局海外市场。Light Mark 小白光小白光以科技创新为基因，以时尚设计为根本，塑造克拉自由新规则，同时将环保理念融入产品研发、产品包装，注入可持续理念，是国内目前影响力最大的培育钻石品牌。参考海外培育钻石品牌的发展历程，悦己消费或将成为中国蓄力新方向。参考海外培育钻石品牌的发展历程，悦己消费或将成为中国蓄力新方向。以美国为主的海外黄金珠宝下游零售市场中，头部品牌先行在培育钻石布局，有较强引导能力。此后，培育钻石行业标准逐步建立，权威机构认可进一步促进培育钻石的市场需求提升。相较于美国，我国培育钻石渗透率较低，提

6、升空间大。与天然钻石相比，培育钻石更具性价比优势，随着女性意识觉醒，悦己消费需求不断上升，有望成为未来培育钻石的主要驱动力。风险提示：风险提示：疫情反复导致终端需求承压的风险、居民收入下滑导致购买力下降的风险、原材料价格持续下行对终端购买需求造成影响等风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）310 6.4 总市值（亿元）20112 2.5 流通市值（亿元）15133 2.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 9.6 0.6-16.0 相对表现-0.2 6.4 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、周观点保交楼催化家居 B 端修 复，关 注 浆 纸 成 本

7、 弹 性 2022-11-28 2、周观点&数据更新竣工预期差明显，关注浆价下行趋势下纸企中长期行情2022-11-21 3、轻工消费行业 2023 年策略报告：于无声处听惊雷，在断层季抓机遇2022-11-19 刘丽刘丽 S06 赵中平赵中平 S01 宋盈盈宋盈盈 S01 -30-20-10010Dec/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)轻工纺服沪深300国内零售商加码培育钻石，悦己消费或成未来破圈方向国内零售商加码培育钻石，悦己消费或成未来破圈方向 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、

8、培育钻石：蓝海市场未来可期，产业链上下游高毛利.4 二、下游零售品牌纷纷布局培育钻石赛道，消费市场元年未来潜力无限.7 1、豫园股份：率先布局培育钻石的上市公司，LUSANT 露璨定位高端悦己消费.7 2、曼卡龙：慕璨切入培育钻石领域，打造第二增长曲线.8 3、潮宏基：深耕国潮精品，传承东方美学，携手上游厂家合作布局培育钻石.9 4、中国黄金：婚庆&悦己双渠共振，有望成为渠道端布局最广的内资品牌.10 5、周生生：The Future Rocks 定位电商交易平台，主要服务海外市场.11 6、Light Mark 小白光：科技&潮玩加持悦己珠宝，兑现克拉自由承诺.11 三、从海外培育钻石布局看

9、中国市场发展.13 1、对标海外市场，培育钻石布局或可借鉴.13 2、中国培育钻石市场蓄力，悦己消费或成未来破圈方向.17 3、投资标的推荐.19 四、风险提示.19 图表图表目录目录 图 1：天然钻石及培育钻石产量（万克拉）.4 图 2：2020 年各地区培育钻石产量（万克拉）.4 图 3：培育钻石产业链呈微笑曲线形态.4 图 4：印度培育钻石进口金额（亿美元）及同比增速.5 图 5：印度培育钻石出口金额（亿美元）及同比增速.5 图 6：培育钻石进出口渗透率.6 图 7：2020 年美国消费全球约 80%的培育钻石.6 图 8：中国与美国培育钻石渗透率.6 图 9：豫园股份业务布局.7 图

10、10：露璨首家门店落地上海中信泰富广场.8 图 11：露璨光系列、银河漫游者系列.8 图 12：小方糖情书项链.8 图 13：偏心项链.8 图 14：芭蕾项链.10 FYhVaXuYjYkWpNpNsQ6M8Q9PsQrRpNmOkPpOmOlOmNmObRnMqQxNpMtMxNmRmO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 15：永恒绽放项链.10 图 16：西班牙珠宝品牌 REVER.11 图 17：德国珠宝品牌 MAREN.11 图 18：小白光最新形象片.12 图 19：小白光参与时尚旅游星公益颁奖晚宴.12 图 20：小白光线下门店.12 图 21：倍璨钻石发布会.12 图

11、 22：培育钻石价格占天然钻石价格比例.13 图 23：美国培育钻石渗透率.13 图 24：Diamond Foundry 旗下培育钻石品牌.14 图 25：用于“培育”钻石的等离子体反应器.14 图 26：Lightbox Jewelry 主要产品.14 图 27：培育钻石定价为 800 美元/克拉.14 图 28：潘多拉推出培育钻石饰品.15 图 29：Jared 与知名设计师合作推出培育钻石系列珠宝.15 图 30：美国对培育钻石订婚戒需求增加.17 图 31：2021 年美国消费者对钻石的偏好.17 图 32：调查美国消费者是够考虑购买培育类钻石婚戒.17 图 33：美国人购买培育钻石

12、的原因.17 图 34：目前国内钻石渗透率较低.18 图 35：钻石珠宝线上销售占比.18 图 36：培育钻石价格持续下行.18 图 37：培育钻石与天然钻石价格分化.18 图 38：中国钻石饰品需求.19 图 39：2020 年中美消费者钻石消费动机.19 表 1：不同培育钻石生产技术对比.5 表 2：潮宏基旗下品牌.9 表 3：中国黄金在培育钻石方面的规划.10 表 4：各品牌差异化定位.12 表 5：海外珠宝品牌进入培育钻石领域布局及行业标准的确立梳理.15 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 一、一、培育钻石：蓝海市场未来可期，产业链上下游高毛利培育钻石：蓝海市场未来可期，产业链

13、上下游高毛利 培育钻石逐步得到全球主要钻石权威机构的认可，成为钻石消费的新兴选择。培育钻石逐步得到全球主要钻石权威机构的认可，成为钻石消费的新兴选择。培育钻石是指在实验室或工厂里通过一定的技术与工艺流程制造出来的与天然钻石的外观、化学成分和晶体结构完全相同的晶体。2018 年，美国联邦贸易委员会（FTC）改变了 62 年的“钻石定义”，删去了“天然”一词，将培育钻石纳入钻石品类。此后，培育钻石陆续得到了包括欧亚经济联盟、HRD Antwerp、美国宝石研究院（GIA）、中国珠宝玉石首饰行业协会、国家珠宝玉石质量监督检验中心、国际宝石学院（IGI）等机构的认可，吸引了越来越多的国内外钻石生产商关

14、注并进行生产布局。根据贝恩咨询统计，2018-2020 年，全球培育钻石产量由 150 万克拉增长至 700 万克拉，其中，中国产量为约 300 万克拉，占41.67%；预计2025年全球培育钻石市场规模将从2020年的167亿元增至368亿元，年复合增长率为17.12%。图图 1：天然钻石及培育钻石产量（万克拉）天然钻石及培育钻石产量（万克拉）图图 2：2020 年各地区培育钻石产量（万克拉）年各地区培育钻石产量（万克拉）资料来源：贝恩咨询、招商证券 资料来源：贝恩咨询、招商证券 培育钻石产业链呈现“微笑曲线”形态。培育钻石产业链呈现“微笑曲线”形态。上游设备及生产商毛利率约为 60%-70

15、%，中游加工商毛利率约为 10%，下游品牌零售商毛利率约为 60%-70%。图图 3：培育钻石产业链呈微笑曲线形态：培育钻石产业链呈微笑曲线形态 资料来源：贝恩咨询、招商证券 上游：目前，培育钻石主要有高温高压法（上游：目前，培育钻石主要有高温高压法（HPHT）和化学气相沉积（）和化学气相沉积（CVD）两种生产方法。）两种生产方法。630055004500000200030004000500060007000201820192020天然钻石产量培育钻石产量500200250300350 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告

16、中国几乎中国几乎垄断全球垄断全球 HPHT 法培育钻石生产，河法培育钻石生产，河南是我国培育钻石生产中心。南是我国培育钻石生产中心。高温高压法（HPHT）从上世纪五十年代开始工业化应用，通过模拟天然钻石的生长环境来培育钻石，其合成原理是石墨粉在超高温、高压的反应仓内，经过金属触媒粉的催化，在晶种上结晶以形成钻石。据贝恩咨询的报告，2020 年，中国约有 300 万克拉的培育钻石产量，占全球培育钻石产量超过 40%，其中，有约 90%的产出均由 HPHT 法制造。河南省是我国超硬材料的发源地，自 1960 年代郑州三磨所自主研发中国第一台六面顶压机以来，河南省已经形成了全球最完整的超硬材料产业链

17、，也是我国人造金刚石和培育钻石企业最为集中的区域，培育钻石产能约占全国 80%，主要生产企业均为上市公司，如中南钻石（中兵红箭子公司）、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石（已退市）等。国外国外 C CVDVD 法技术相对成熟，国内企业也有布局。法技术相对成熟，国内企业也有布局。化学气相沉积法（CVD）自 20 世纪 80 年代开始研究并工业化应用，其合成原理是含碳气体（CH4）和氢气混合物在超高温、低压条件下被激发分解出活性碳原子，通过控制沉积生长条件促使活性碳原子在基体上沉积交互生长成金刚石晶体。目前，美国、日本、新加坡等国家在化学气相沉积法（CVD）技术研究和产业应用方面取得较多成果，我国受到现

18、阶段下游应用需求有限、技术研发进度缓慢等因素影响，化学气相沉积法技术研究和产业应用发展速度较为缓慢，目前我国两大 CVD 技术水平较为领先的公司（征世、超然）均未上市，也有部分上市公司在 CVD 培育钻石领域有所布局，如四方达、沃尔德、国机精工等。表表 1：不同培育钻石生产技术对比不同培育钻石生产技术对比 类型类型 项目项目 高温高压法（高温高压法（HPHT）化学气相沉积法（化学气相沉积法（CVD）合成技术 主要原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体（CH4）、氢气 生产设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 合成环境 高温高压环境 高温低压环境 合成产品 主要产品 金刚石单晶、培育钻石 金刚石膜、培

19、育钻石 产品特点 颗粒状 片状 应用情况 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材；培育钻石用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料，少量用于工具和钻石饰品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外技术相对成熟，国内产能占比较低，应用成果较少 资料来源：力量钻石招股书、招商证券 中游：印度占据培育钻石加工环节超中游：印度占据培育钻石加工环节超 90%市场份额。市场份额。作为全球最大的钻石加工地，印度的钻石进出口数据能够反映全球毛坯钻石和裸钻市场规模和景气程度。据 GJEPC 统计，2022 年 1-10

20、 月，印度培育毛坯钻石进口金额为 12.85亿美元，同比增长 40.8%；培育钻石出口金额为 15.06 亿美元，同比增长 57.7%；10 月培育钻石出口渗透率达 8.63%，环比提升 0.94pct，培育钻石市场仍处于高景气阶段。图图 4：印度培育钻石进口金额（亿美元）及同比增速：印度培育钻石进口金额（亿美元）及同比增速 图图 5：印度培育钻石出口金额（亿美元）及同比增速：印度培育钻石出口金额（亿美元）及同比增速 资料来源：GJEPC、招商证券 资料来源：GJEPC、招商证券-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.52021年

21、1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月印度培育毛坯钻石进口金额（亿美元）同比（%）0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.00.51.01.52.02021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月印度培育钻石出口金额（亿美元）同比（%）敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图图 6：培育钻石进出口渗透率：培育钻石进出口渗透率 资料来源：GJEPC

22、、招商证券 下游：美国是培育钻石主要消费地，中国市场渗透率快速提升。下游：美国是培育钻石主要消费地，中国市场渗透率快速提升。自 2016 年施华洛世奇推出培育钻石品牌 Diama 起，越来越多的厂家开始布局培育钻石的终端零售环节。目前美国共拥有 25 家培育钻石品牌，集中了全球主要的培育钻石零售终端，具有成熟的相关配套服务产业。据贝恩咨询统计，美国消费全球约 80%的培育钻石制品，渗透率从 2020年的 9.6%提升至 2021 年的 12.3%。我国作为全球第二大培育钻石消费市场，市场占有率仅有不到 10%，与美国差距很大。随着众多珠宝品牌开始布局培育钻石零售，消费者的认知逐步提升，培育钻石

23、在我国的渗透率有望快速提升。据贝恩咨询统计，我国 2021 年毛坯培育钻石销量为 140 万克拉，培育钻石渗透率达 6.7%。预计 2025 年我国毛坯培育钻石销量将达 400 万克拉，培育钻石渗透率将达到 13.80%；培育钻石市场规模将由 83 亿元增至 295 亿元，年均复合增长率为 28.87%。图图 7：2020 年美国消费全球约年美国消费全球约 80%的培育钻石的培育钻石 图图 8：中国与美国培育钻石渗透率：中国与美国培育钻石渗透率 资料来源：贝恩咨询、招商证券 资料来源：贝恩咨询、De Beers、招商证券 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%培育钻石进口

24、额渗透率培育钻石出口额渗透率80%10%10%美国中国其他地区4.0%6.7%8.7%10.5%12.2%13.8%9.6%12.3%14.9%17.2%19.3%21.2%0%5%10%15%20%25%2020202242025中国培育钻石渗透率美国培育钻石渗透率 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 二、二、下游零售品牌纷纷布局培育钻石赛道，消费市场元年未来潜力无限下游零售品牌纷纷布局培育钻石赛道，消费市场元年未来潜力无限 1 1、豫园股份：率先布局培育钻石的上市公司，、豫园股份：率先布局培育钻石的上市公司，LUSANTLUSANT 露璨露璨定位高端悦己消费定位

25、高端悦己消费 三大业务板块共同发力，时尚珠宝产业链布局逐渐完善。三大业务板块共同发力，时尚珠宝产业链布局逐渐完善。公司旗下业务主要包括三大板块：珠宝时尚。珠宝时尚。公司旗下的上海豫园珠宝时尚集团有限公司是黄金珠宝行业龙头之一，拥有“老庙”、“亚一”两大全国知名品牌。2020 年新增 DJULA、Damiani 两大国际珠宝品牌，与原有品牌形成错位竞争。公司借助自身珠宝领域的优势，积极向上产业链上游拓展，通过收购、合资等布局黄金冶炼、钻石鉴定、加工制造等环节，实现产业链纵向一体化。复合地产。复合地产。该业务主要由公司旗下的上海复地产业发展集团有限公司负责运营，围绕产城一体、产城融合思路，成为公司

26、构建家庭消费快乐产业集群、线下城市产业地标业务的重要支撑。时尚消费。时尚消费。涵盖酒业、表业、餐饮食品、美容美妆、健康保健等多个赛道。图图 9：豫园股份业务布局：豫园股份业务布局 资料来源：公司官网、招商证券 豫园股份旗下的“露璨”品牌，是上市企业中最早布局培育钻石赛道的品牌。豫园股份旗下的“露璨”品牌，是上市企业中最早布局培育钻石赛道的品牌。2021 年 8 月豫园股份推出培育钻石品牌“露璨”，并于天猫旗舰店开启试运营，成为国内最先布局培育钻石终端零售的品牌。目前露璨主要上线了 183个 SKU，价格带覆盖 1400 元（7 分）至 400000 元（26 克拉）。22 年 7 月，LUSA

27、NT 旗舰店落地上海中信泰富广场，并启动试点古韵系列产品加盟店，同时积极探索北美市场的发展机遇。LUSANT 传递“和你一样，生而不同”的品牌理念，以“FANCY CUT、FANCY COLOR、FANCY LIFE”为品牌 DNA，拓宽传统钻石珠宝仅限婚恋的场景，帮助追求多元个性独特的消费者释放自身与众不同的璀璨光芒。LUSANT 突破钻石的传统切工，创新使用带弧度的新式“星芒切割”工艺，以赋予钻石更好的品质体现和价值提升。豫园股份在上市公司中率先踏入培育钻石领域，逐步打开培育钻石市场的零售终端布局。敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 图图 10：露璨首家门店落地上海中信泰富广场：露璨

28、首家门店落地上海中信泰富广场 图图 11：露璨光系列、银河漫游者系列：露璨光系列、银河漫游者系列 资料来源：小红书、招商证券 资料来源：微博、招商证券 2 2、曼卡龙：慕璨切入培育钻石领域，打造第二增长曲线、曼卡龙：慕璨切入培育钻石领域，打造第二增长曲线 聚焦年轻消费群体，孵化个性时尚的珠宝首饰。聚焦年轻消费群体，孵化个性时尚的珠宝首饰。公司坚持轻奢时尚的品牌定位，围绕年轻都市女性，为顾客提供具备轻奢内涵的时尚珠宝产品。公司产品分为素金饰品和镶嵌饰品两大类，涵盖“三爱一钻”四大系列。公司高度关注珠宝的个性化和独特性，将产品创新和品牌差异化作为首要驱动力。产品设计上，公司紧跟潮流趋势，“爱尚金”

29、通过3D 硬金、拉丝、喷沙等现代技术加工而成，与传统黄金形成较大的视觉反差；“爱尚炫”和“爱尚彩”均在 K 金的基础上加入小粒群钻或多彩宝石，突出品牌设计感与时尚感。慕璨定位悦己消费，精准营销打造爆品。慕璨定位悦己消费，精准营销打造爆品。公司旗下培育钻石品牌 OWN SHINE 慕璨成立于 2022 年 3 月，主打以培育钻石为主的高端首饰，定位主要以悦己消费为主，婚庆消费为辅。公司聚焦于小红书开展内容营销，通过精准投放KOL 和 KOC 引起消费者关注，同时与穿搭推介相结合进行推广，打造时髦穿搭品牌卡位，逐步沉淀用户客群。慕璨上架至今，内容营销取得显著成效，其中慕璨小方糖系列的“小方糖情书”

30、和爱之秘语系列的“偏心”成为爆款。多元化渠道布局，以线上渗透线下，不断巩固消费者。多元化渠道布局，以线上渗透线下，不断巩固消费者。慕璨积极布局线上传统和新兴电商平台，于 7 月初在天猫正式上架，首次上线便推出“半月星”、“星芒”、“秘密花园”、“小方糖”系列产品，价格在 5000 至 20000 之间。慕璨贯彻线上线下相互赋能的模式，在线上引爆的前提下，慕璨拟在华东、华中、华北、西南、西北地区的核心商圈新建 6 家体验中心开展“慕璨”品牌及创意推广，进一步增加消费者黏性。图图 12：小方糖情书项链：小方糖情书项链 图图 13：偏心项链：偏心项链 资料来源：慕璨淘宝旗舰店、招商证券 资料来源：慕

31、璨淘宝旗舰店、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 3 3、潮宏基：深耕国潮精品，传承东方美学潮宏基：深耕国潮精品，传承东方美学，携手上游厂家合作布局培育钻石，携手上游厂家合作布局培育钻石 主营时尚首饰和女包，三大核心品牌共驱增长。主营时尚首饰和女包，三大核心品牌共驱增长。潮宏基主营业务为时尚珠宝首饰和女包，旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION 菲安妮”三大核心品牌，产品主要面向独立时尚的都市年轻女性。“CHJ 潮宏基潮宏基”创立于 1997 年，主要经营 K 金及钻石镶嵌、素金等珠宝首饰，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，品牌目标客群为注重

32、寻求展现独特自我和生活态度表现的都市独立时尚女性。“VENTI 梵迪梵迪”是公司旗下针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌，通过买手收集全球新锐设计师及知名品牌的珠宝作品，传递“忠于自我，与众不同”的品牌理念，定位于年轻化和更张扬个性。“FION 菲安妮菲安妮”1979 年创立于香港，是亚太地区知名女包品牌，2014 年 6 月被公司全资收购。近年来，FION从品牌形象、产品设计以及渠道进行了年轻化战略调整，致力于融合最前沿的设计及匠师独一无二的手工，为新时代的年轻女性创造出高雅精致的皮具。表表 2：潮宏基旗下品牌潮宏基旗下品牌 品牌品牌 品牌理念品牌理念 产品图片产品图片 创立于 199

33、7 年，从创立之初就秉承传承与创新，彰显东方之美，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，致力于成为中国最受尊重的时尚珠宝品牌。创立于 2003 年，通过精炼的线条和充满时尚灵感的精致创意珠宝传递“忠于自我，与众不同”的品牌理念，演绎独特而多样的设计风格，定位于年轻化和更张扬个性。创立于 1979 年，致力于带给都市女性品质生活，通过艺术联乘与时尚潮流的碰撞，将艺术创意融入在 FION 的产品设计中，用更多元的内容和更多样的商品，带给女性高品质的生活美学。资料来源：公司官网、公司公告、招商证券“V VENTIENTI 梵迪”试水培育钻石，乘国潮之风打造差异化产品矩阵梵迪”试水培育钻

34、石，乘国潮之风打造差异化产品矩阵。潮宏基通过旗下年轻潮流珠宝品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石市场，通过精炼的线条和充满时尚灵感的精致创意珠宝传递“忠于自我，与众不同”的品牌理念，演绎独特而多样的设计风格，定位于年轻化和更张扬个性。品牌多次进行跨界合作，拓展原创设计。2022 年 5 月，梵迪联合新锐设计师 Feng Shen 推出培育钻石系列珠宝星芒系列，并在天猫旗舰店上架了星芒、守护、幸福喷泉三个系列共 12 款培育钻石首饰，具备一定品牌基础。潮宏基坚持传统文化、非遗工艺与现代时尚结合，打造差异化的“国潮”产品矩阵，围绕年轻客群树立东方文化魅力的品牌形象。携手力量钻石，打开培育钻石成长空

35、间。携手力量钻石，打开培育钻石成长空间。潮宏基于 8 月 16 日公告称，携手力量钻石等合作方，共同设立子公司生而闪耀科技（深圳）有限公司，布局国内培育钻石零售市场，孵化培育钻石珠宝品牌，实现对终端客户的本土化覆盖。潮宏基凭借自身头部品牌下游运营能力，与力量钻石上游原材料成本优势形成互补，实现产业链上下游协同的效益最 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 大化，为公司创造新增长曲线。图图 14：芭蕾项链芭蕾项链 图图 15：永恒绽放项链永恒绽放项链 资料来源：梵迪淘宝旗舰店、招商证券 资料来源：梵迪淘宝旗舰店、招商证券 4 4、中国黄金：婚庆中国黄金：婚庆&悦己双渠共振，悦己双渠共振，有

36、望成为渠道端布局最广的内资品牌有望成为渠道端布局最广的内资品牌 聚焦婚庆和悦己，强调设计与文化属性。聚焦婚庆和悦己，强调设计与文化属性。公司 2022 年半年报披露，未来将根据市场需求及发展趋势，积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略。中国黄金培育钻石业务将聚焦婚庆和悦己两大领域，强调设计与文化属性。目前婚庆市场以 1 克拉为主流产品，通过大克拉产品消费升级；悦己市场集中于 1 克拉以下的碎钻，年轻化、设计感更强。向上兼并收购，向下渗透市场，实现产销一体化。向上兼并收购，向下渗透市场，实现产销一体化。技术路线上，由于高温高压

37、法在国内已经非常成熟，性价比较高，适合消费领域，公司预期采取兼并重组的方式，介入高温高压法的制造端重资产企业，把握较高毛利率环节。产品策略上，公司拟采取克拉钻及 50 分以上的配饰为主的策略，打入性价比高、设计感强、适合年轻人的克拉钻市场。渠道方面，中国黄金拟通过图文电商、直播渠道试水培育钻石。公司于长沙设立电商全资子公司，打通公域，拥抱私域流量红利，线上赋能线下发展。未来将逐步布局实体店，以一二线城市为主，逐渐渗透下沉市场。中国黄金培育钻石的应用场景并不局限于珠宝首饰，未来拟通过跨领域联合推出产品，实现发散性场景覆盖。中国黄金有望以兼并收购的方式向上游制造端布局培育钻石，借助其下游渠道优势打

38、通产销一体化，增强利润弹性。与加盟商紧密合与加盟商紧密合作，拓宽销售渠道。作，拓宽销售渠道。中国黄金目前有近 4000 家线下珠宝门店，且相较于其他钻石占比较高的传统珠宝公司而言，发展培育钻石业务具有品牌定位上的先发优势，未来若全面铺开渠道，将有望成为渠道布局最广的培育钻石内资品牌，对行业的发展有极强的促进作用。表表 3：中国黄金在培育钻石方面的规划中国黄金在培育钻石方面的规划 培育钻石业务培育钻石业务 初步规划初步规划 技术路线 高温高压法为主 合作模式 兼并重组高技术壁垒的重资产企业 产品策略 以克拉钻和 50 分以上配饰为主 应用场景 婚庆和悦己消费 营销渠道 通过图文电商、直播渠道试水

39、培育钻石；以一二线城市为主，逐渐渗透下沉市场 资料来源：wind、公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 5 5、周生生：、周生生：The Future RocksThe Future Rocks 定位电商交易平台，主要服务海外市场定位电商交易平台，主要服务海外市场 公司入局培育钻石，为促成镶嵌实验室培育钻石珠宝饰品交易而创设了电商平台公司入局培育钻石，为促成镶嵌实验室培育钻石珠宝饰品交易而创设了电商平台 The Future Rocks，重点布局海外，重点布局海外市场。市场。2020 年公司推出培育钻石品牌“The Future Rocks 未来石代”，旨在连结消费者

40、与世界各地的精选珠宝品牌，聚集西班牙 REVER、德国 MAREN、日本 PRMAL、法国 COURBET 等珠宝品牌。今年在天猫开设旗舰店，并于 2022年 5 月开始付运至日本，通过线上线下推广及营销活动提高品牌知名度。The Future Rocks 秉持“掘创之瑰色，育钻之弥坚”的理念，发掘利用回收黄金和培育钻石为材料所打造的创意设计单品，从日常生活与文化美学中汲取灵感，呈现兼具实用与摩登的珠宝配饰，将高新科技和创意理念投入到珠宝行业，国际一体化的平台、高新科技的加持、品牌间的携手合作赋能培育钻石珠宝。图图 16：西班牙珠宝品牌西班牙珠宝品牌 REVER 图图 17：德国珠宝品牌德国珠

41、宝品牌 MAREN 资料来源：The Future Rocks 天猫旗舰店、招商证券 资料来源：The Future Rocks 天猫旗舰店、招商证券 6 6、Light MarkLight Mark 小白光：科技小白光：科技&潮玩加持悦己珠宝，兑现克拉自由承诺潮玩加持悦己珠宝，兑现克拉自由承诺 新晋珠宝品牌小白光将时尚与可持续理念融入培育钻石，依靠权威背书，重新定义闪耀。新晋珠宝品牌小白光将时尚与可持续理念融入培育钻石，依靠权威背书，重新定义闪耀。Light Mark 小白光以科技创新为基因，以时尚设计为根本，让年轻人享受“普世闪耀”，用全面的异型切割打破传统，塑造克拉自由新规则。同时将环保

42、理念融入产品研发、产品包装，注入可持续理念。小白光使用 100%可追溯来源的可持续钻石，不仅具有国际四大宝石鉴定机构之一的国际宝石学院 IGI 权威认证证书，更是全球首批拥有美国宝石学院 GIA 证书的品牌之一。满足婚恋及悦己需求，精神属性触及年轻消费者满足婚恋及悦己需求，精神属性触及年轻消费者。小白光针对婚恋、悦己市场均有覆盖，多次与潮玩、艺术家、国际赛事联名实现跨界合作，融入产品宣发。在上市之初，小白光就打出“克拉自由”的口号，赋予品牌自由的精神属性；在最新的形象宣传片中，小白光通过模特的神态变化、动作、眼神等，表达出女性面对情感的自由态度，高度契合 Z世代爱情观和生活观。2020 年，小

43、白光携手世界自行车顶级赛事环法中国赛，为其制作冠军戒指，共同助力都市环保骑行；2021 年，小白光携手时尚旅游，参加时尚旅游星公益颁奖晚宴，与明星共同倡导蓝色星球可持续发展议题。在产品设计上，小白光将年轻人的个性追求与钻石的异形特点结合，提出“打破方圆”概念，意图用异形钻石打破世俗固有约束，以独特的钻石外形彰显个人独特个性和审美，并推出婚恋和日常饰品两大产品矩阵。品牌主打的 NEO 系列价位在几百至几千，符合年轻消费者日常简约、轻奢潮流的消费定位。线下沉浸式体验，线上“公域线下沉浸式体验，线上“公域+私域”全面发力，进一步巩固消费者关系。私域”全面发力，进一步巩固消费者关系。2022 年 2

44、月，小白光在上海打造了首家线下沉浸式钻石体验店，在店面设计中融入了科技、未来、探索等设计元素，独创的太空舱与 VR 体验环节进一步提升消费体验。目前小白光已在全国开设 14 家线下门店，覆盖北上广深、成都、武汉、重庆、宁波等一、二线城市，今年年底预计拓展到 40 家门店，以线下为主做渠道拓展，带领消费者沉浸式感受培育钻石的科技灵感；线上渠道通过私域裂变和公域转化形成品牌复购，强化“克拉自由”精神理念的传输。敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 1 11 1 月“倍璨”发布，采用光学视角拓宽传统钻石标准。月“倍璨”发布，采用光学视角拓宽传统钻石标准。11 月 16 日，小白光在上海召开以“

45、重塑闪耀、加倍璀璨”为主题的倍璨钻石发布会。小白光联合 Sarine 和 NGTC，从 4 个维度对钻石的视觉美感进行评级，分别是明亮度、火彩、闪耀度和光彩对称性，拓展 4C 评级边界，全方位检测钻石，拓宽了行业高品质钻石的新标准，并推出了 8 项标准达到极致的 Light Mark 倍璨钻石，为消费者带来全新的钻石体验。图图 18：小白光最新形象片小白光最新形象片 图图 19：小白光参与时尚旅游星公益颁奖晚宴小白光参与时尚旅游星公益颁奖晚宴 资料来源：微博、招商证券 资料来源：微博、招商证券 图图 20：小白光线下门店小白光线下门店 图图 21：倍璨钻石发布会倍璨钻石发布会 资料来源：小白光

46、官网、招商证券 资料来源：微博、招商证券 此外，还有很多国内外的零售品牌纷纷布局培育钻石赛道，Diamond Foundry、CARAXY 凯丽希、豫金刚石旗下 Brisa&Relucir 波琳克琳等终端零售品牌均加快步伐渗透国内市场，乘培育钻石高景气东风助力成长。表表 4：各品牌差异化定位各品牌差异化定位 品牌名称品牌名称 品牌差异化定位品牌差异化定位 领域领域 LUSANT 露璨 时尚、年轻 悦己 VENTI 梵迪 东方美学 婚恋、悦己 中国黄金 打破珠宝边界，发散性应用场景 婚恋、悦己 The Future Rocks 国际化、实用、摩登 悦己 Light Mark 小白光 科技、时尚、

47、可持续 婚恋、悦己 慕璨 与时髦穿搭相契合 悦己 资料来源：公开资料、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 三、三、从海外培育钻石布局看中国市场发展从海外培育钻石布局看中国市场发展 1 1、对标海外市场，培育钻石布局或可借鉴、对标海外市场，培育钻石布局或可借鉴 多因素驱动培育钻石需求爆发，终端市场快速增长。多因素驱动培育钻石需求爆发，终端市场快速增长。1 1）供需失衡：供需失衡：毛坯天然钻石产量呈现不断下降趋势，但全球钻石消费需求却不断增加，供需失衡趋势为培育钻石发展带来了机遇；2）培育钻石技术）培育钻石技术提升提升：HPHT 和 CVD 步入成熟阶段，成本下降叠加规模化量产放

48、大利润弹性，根据贝恩咨询2021-2022 年全球钻石行业报告，2021 年抛光培育钻石平均零售价格降至天然钻石价格的 30%，培育钻石平均批发价格降至天然钻石价格的 14%，低于 2020 年的 35%和 20%，培育钻石与天然钻石价差的进一步扩大，提升了培育钻石的需求；3）消费者教育：）消费者教育：消费者对培育钻石认知程度的提升将进一步促进培育钻石市场规模的扩大，其中，美国消费者教育超前且成效显著，消费潜力逐渐兑现，戴比尔斯在官网上海品茶开设专栏，普及培育钻石和天然钻石相关知识，培育钻石性价比高、环保、个性化强的特点逐渐受到消费者青睐。美国培育钻石市场需求高，渗透率持续快速提升。美国培育钻石市

49、场需求高，渗透率持续快速提升。美国培育钻石零售行业市占率为全球最高，也是消费大国，全球培育钻石中 80%的消费在美国，中国为第二大消费市场。2018 年零售品牌的大幅入局和行业政策的推动，让培育钻石在美国的渗透率快速提升，根据产业信息网数据显示，美国培育钻石渗透率从 2018 年的 1.1%快读提升至 2020 年的6.3%。根据贝恩咨询的预测，2025 年美国培育钻石销量将达到约 1780 万克拉，渗透率也将持续提升至 21.20%，培育钻石与天然钻石在晶体结构、物理、化学、光学性质完全相同，在价格上有着更高的优势，未来发展潜力大。图图 22：培育钻石价格占天然钻石价格比例培育钻石价格占天然

50、钻石价格比例 图图 23：美国培育钻石渗透率美国培育钻石渗透率 资料来源：贝恩咨询、招商证券 资料来源：贝恩咨询、De Beers、招商证券 以美国为主的海外黄金珠宝下游零售市场中，头部品牌先行在培育钻石布局，有较强引导能力。以美国为主的海外黄金珠宝下游零售市场中，头部品牌先行在培育钻石布局，有较强引导能力。相较于中国，海外以美国为主的黄金珠宝品牌早在 2017 年优先布局培育钻石领域，单独开设子品牌主打培育钻石产品系列。2017 年 5月，施华洛世奇在北美地区正式开售旗下培育钻石品牌Diama；2018年5月，戴比尔斯宣布推出培育钻石品牌Lightbox，并在不久后向全球 40 个国家及地区

51、销售；2019 年，美国最大珠宝零售商Signet 开始销售培育钻石，先在线下门店销售后同年 5 月进入线上渠道销售培育钻石；全球知名的快时尚珠宝品牌潘多拉于 2021 年 4 月宣布弃用天然钻石，改用培育钻石生产旗下新品牌 Pandora Brilliance，头部品牌的强引导能力有助于推动培育钻石行业迎来黄金发展周期。Diamond Foundry 开辟培育钻石新赛道，融资赋能放量可期。开辟培育钻石新赛道，融资赋能放量可期。Diamond Foundry 作为美国 CVD 钻石头部生产商，孵化出面向 C 端的培育钻石品牌 VRAI，大克拉高精度的培育钻石作为王牌，主张环保并获得零碳排放认证

52、。Diamond Foundry 除珠宝领域之外，在半导体等工业领域大量应用培育钻石。2015 年血钻主演莱昂纳多参投引爆市场关注，与众多明星合作提升自身品牌知名度。201880%65%50%50%35%30%70%55%20%20%20%14%0%20%40%60%80%100%2001920202021E零售价格占比批发价格占比10%12%15%17%19%21%0%5%10%15%20%25%2020202242025 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 年入驻中国市场，开启线上销售，2020 年迎难而上开设首家线下旗舰店。2018-2

53、021 年，Diamond Foundry 几乎每年的产量都呈现翻倍增长的趋势。相比之下，全球天然钻石产量自 2017年达到 1.52 亿克拉的小峰值之后，却一直处于下降的状态。直到 2020 年受疫情影响，全球天然钻石产量跌至1.11 亿克拉。2021 年公司完成 2 亿美元融资，估值高达 18 亿美元，预计 2022 年内产能提升五倍，达到 500万克拉的年产量，相当于戴比尔斯 2020 年天然钻石产量的 1/4。图图 24：Diamond Foundry 旗下培育钻石品牌旗下培育钻石品牌 图图 25：用于“培育”钻石的等离子体反应器用于“培育”钻石的等离子体反应器 资料来源：Diamon

54、d Foundry 官网、招商证券 资料来源：Diamond Foundry 官网、招商证券 行业巨头戴比尔斯入局，掀起培育钻石商业化浪潮。行业巨头戴比尔斯入局，掀起培育钻石商业化浪潮。2018 年年 5 月，戴比尔斯推出月，戴比尔斯推出 Lightbox Jewelry 品牌切入培育钻石市场，从抵制培育钻石转为加大布局。品牌切入培育钻石市场，从抵制培育钻石转为加大布局。此举以延缓减慢培育钻石对天然钻石市场的冲击，同时对外宣传人造钻石不值得分级的观点，使其能快速出售清仓多年前研究生产的低颜色低质量的 CVD 培育钻石库存。借助自身在传统天然钻石行业的话语权，承接培育钻石行业的定价权，采取统一定

55、价模式，培育钻石价格与其颜色、净度、切工等无关，一般品质的培育钻石价格为 800美元/克拉，颜色普遍为 J-G，净度普遍为 VS2，切工为 VG。戴比尔斯低价入局抢占培育钻石市场份额，将培育钻石定义为日常佩戴的时尚首饰，划清天然钻石与培育钻石的消费层级，让天然钻石服务于婚庆市场，进一步巩固天然钻石市场地位。随后宣布子公司 Element Six 拟投资 9400 万美元新建年产约 50 万克拉培育钻石的生产基地，进一步向培育钻石行业价格施压，提高入行门槛。戴比尔斯通过美国珠宝电商 Blue Nile 在全世界 70 多个国家线上销售，驱动培育钻石产业发展进入快车道。Lightbox Jewel

56、ry 最初选择最初选择 2 家家 Bloomingdales 以及以及 30 家家 Reeds 珠宝连珠宝连锁店作为线下销售试点，成绩斐然，锁店作为线下销售试点，成绩斐然，加快拓店步伐。加快拓店步伐。2020 年，公司在美国和加拿大孵化出 10 家独立珠宝零售商客户。逐步拓展到 55 家线下店铺，其中 REEDS 开店 30 家，依旧是最大客户。2021 年 10 月，戴比尔斯投放高品质 CVD 培育钻石 Finest 系列，价格为 1500 美元/克拉，颜色为 D-F，净度为 VVS1-VVS2，切工达到 EX。后续推出 2 克拉的单颗粒产品，将绝对价格逐渐移向 1600 美元（2 克拉）。

57、即便如此，Lightbox Jewelry 的终端零售价亦低于 LovBe、MiaDonna、CleanOrigin 等线上商家。图图 26：Lightbox Jewelry 主要产品主要产品 图图 27：培育钻石定价为培育钻石定价为 8 80000 美元美元/克拉克拉 资料来源：Lightbox Jewelry 官网、招商证券 资料来源：Lightbox Jewelry 官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 潘多拉潘多拉进军培育钻石，首发英国进而拓展全球进军培育钻石，首发英国进而拓展全球。2021 年，潘多拉推出 Pandora Brilliance，弃用天然钻石，转而

58、全面使用培育钻石，在英国市场投放试水，未来有望在全球范围销售。Pandora Brilliance 主打 14K 金和培育钻石的时尚珠宝，价位基本与 Lightbox 持平。潘多拉的入局进一步加固了培育钻石在消费者心中的时尚珠宝定位，与天然钻石的高奢概念形成鲜明对比。国国外外零售终端市场多点开花。零售终端市场多点开花。2018 年 7 月，施华洛世奇将其旗下培育钻石品牌 Diama 从宝石部门重新调整优化至奢侈品部门。2019 年 5 月，美国最大的钻石珠宝零售商 SIGNET 也宣布在其旗下 Kay、Jared、Zales、James Allen等著名品牌中销售培育钻石珠宝首饰。图图 28：

59、潘多拉推出培育钻石饰品：潘多拉推出培育钻石饰品 图图 29：Jared 与知名设计师合作推出培育钻石系列珠宝与知名设计师合作推出培育钻石系列珠宝 资料来源：Pandora 官网、招商证券 资料来源：Jared 官网、招商证券 培育钻石行业标准逐步建立，培育钻石行业标准逐步建立，权威机构认可进一步促进培育钻石的市场需求提升权威机构认可进一步促进培育钻石的市场需求提升。2018 年 7 月美国联邦贸易委员会（FTC）对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石大类；2019 年 2 月欧亚经济联盟推出培育钻石 HS编码；2019 年 3 月 GIA 更新实验室培育钻石证书的术语；2019 年

60、7 月中宝协成立培育钻石分会；2019 年 11 月世界珠宝联合会（CIBJO）创立培育钻石委员会；2021 年 3 月，国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)推出实验室培育钻石镶嵌首饰证书。培育钻石行业标准化进程加快，国际认可度提升，助力大品牌布局培育钻石系列珠宝，开启培育钻石发展黄金期。表表 5：海外珠宝品牌进入培育钻石领域布局及行业标准的确立梳理海外珠宝品牌进入培育钻石领域布局及行业标准的确立梳理 时间时间 品牌品牌 事件事件 产品图例产品图例 2017 年 5 月 施华洛世奇（Swarovski）在北美地区正式开售旗下培育钻石品牌 Diama 2018 年 5 月 戴比尔斯（De B

61、eers）推出培育钻石珠宝品牌 Lightbox，并在不久后通过 BlueNile 向全球 40 个国家及地区销售。中国消费者可通过香港方面购买 Lightbox 产品 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 2018 年 7 月 美国联邦贸易委员会(FTC)对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石大类 2019 年 1 月 央视报道实验室种出钻石引发全国关注 2019 年 1 月、5 月 Signet 美国最大珠宝零售商开始销售培育钻石，先在线下门店销售，后在线上销售培育钻石 2019 年 2 月 欧亚经济联盟推出培育钻石 HS 编码 2019 年 3 月 HRD 针对培育钻石采

62、用了天然钻石的分级语言 2019 年 3 月 GIA 更新实验室培育钻石证书的术语 2019 年 3 月 培育钻石展团初次亮相香港珠宝展 2019 年 7 月 印度推出毛坯培育钻石 HS 编码 2019 年 7 月 中宝协成立培育钻石分会 2019 年 11 月 美国第一个在线培育钻石交易平台 lab-Grown Diamond Exchange(LGDEX)在纽约成立 2019 年 11 月 Rosy Blue 宣布开辟独立的培育钻石业务线 2019 年 11 月 培育钻石展团参加北京国际珠宝展 2019 年 11 月 世界珠宝联合会(CIBJO)创立培育钻石委员会 2019 年 11 月

63、欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石 2019 年 12 月 NGTC合成钻石鉴定与分级企业标准发布实施 2019 年 12 月 戴比尔斯向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石 2020 年 9 月 C&C（Charles&Colvard）全球知名莫桑石珠宝商 C&C（Charles&Colvard）推出培育钻石的婚庆市场系列 2021 年 4 月 潘多拉（Pandora）潘多拉（Pandora）宣布弃用天然钻石，改用培育钻石生产旗下新品牌 Pandora Brilliance 2021 年 5 月 全球规模最大的 CVD 培育钻石企业 Diamond Foundry 获得新一轮融

64、资（2亿美元），计划扩产至 500 万克拉/年。Diamond Foundry 拥有零售品牌 Vrai，目前在线上及线下有售，包括中国内地。资料来源：力量钻石招股说明书、情书号、招商证券 美国培育钻石市场主要集中在婚庆领域，时尚设计是消费者的主流偏好。美国培育钻石市场主要集中在婚庆领域，时尚设计是消费者的主流偏好。根据 Tenoris 披露的最新报告显示，对于培育钻石的订婚戒需求在美国逐年增加，目前销量占比上升到 73%。在培育钻石和天然钻石当中，2021 年美国消费者对于钻石的偏好，培育钻石的摩登时尚设计以及复古风格的选择远超于产品传统经典的特征。市场教育初见成效，培育钻石需求有所提升。敬请

65、阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 30：美国对培育钻石订婚戒需求增加美国对培育钻石订婚戒需求增加 图图 31：2021 年美国消费者对钻石的偏好年美国消费者对钻石的偏好 资料来源：Tenoris、招商证券 资料来源：The Plumb Club、招商证券 消费心理为用同样的价格购买更大的钻石，低价仍是关注重点。消费心理为用同样的价格购买更大的钻石，低价仍是关注重点。据 The Plumb Club 对美国消费者的调查显示，83%的美国人愿意购买培育类钻石婚戒，在满足消费者个性化需求的同时以及当代人希望用同样的价格购买更大的钻石的消费意愿，培育钻石的低价优势凸显，约有 37%的消费者

66、称低价是他们愿意购买培育钻石的主要原因。图图 32：调查美国消费者是够考虑购买培育类钻石婚戒调查美国消费者是够考虑购买培育类钻石婚戒 图图 33：美国人购买培育钻石的原因美国人购买培育钻石的原因 资料来源：The Plumb Club、招商证券 资料来源：The Plumb Club、招商证券 2 2、中国培育钻石市场蓄力，悦己消费或成未来破圈方向、中国培育钻石市场蓄力，悦己消费或成未来破圈方向 国内培育钻石消费市场上升空间巨大，渗透率有望提高国内培育钻石消费市场上升空间巨大，渗透率有望提高。2020 年，美国在培育钻石零售市场保持主导地位，约占全球市场 80%。而中国零售端份额处于增长阶段相

67、对较小，上游端高温高压产品的供应主要集中在中国，因此中国的培育钻石以出口为主，国内培育钻石消费市场仅占全球 10%，还未形成规模。目前我国钻石珠宝的渗透率仍较低，据世界黄金协会统计，2017 年经济较发达的一线城市钻石渗透率在 61%左右，二线城市则在 48%，三、四线城市的渗透率仅在 37%，与美国的 70%仍相差较大。根据戴比尔斯和世界银行数据统计，2018 年美国人均钻石珠宝需求为 110美元/人，日本为 39 美元/人，中国仅为 7 美元/人。未来，我国培育钻石零售市场有较大提升空间，对应培育钻石的市场渗透率也有望提升。乘政策东风，抓逆境机遇。乘政策东风，抓逆境机遇。国家“十四五”规划

68、指出推动零售业向下沉市场扩张，助力培育钻石零售终端快速发展。疫情加速直播发展，刺激线上销售增长，提高年轻消费者的认知度，2020 年中国钻石珠宝线上销售占总销售比重为 16%，同比增长 4pct，未来预计保持增长态势。培育钻石作为低客单价的珠宝新品类，将有望受益于消费下沉和线上化趋势，47%37%16%38%49%14%0%10%20%30%40%50%60%摩登时尚传统经典复古风格培育钻石天然钻石83%17%是否18%20%25%37%0%10%20%30%40%环保原因道德因素尺寸区别低价 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 实现更快的渗透率提升。图图 34：目前国内钻石渗透率较低

69、目前国内钻石渗透率较低 图图 35：钻石珠宝线上销售占比钻石珠宝线上销售占比 资料来源：贝恩咨询、招商证券 资料来源：贝恩咨询、招商证券 国内消费者教育初见成效，培育钻石品牌有望持续受益。国内消费者教育初见成效，培育钻石品牌有望持续受益。央视财经调查结果表明，连续的科技突破不仅提升了产品质量，也提升了消费者对中国培育钻石的信心，我国对培育钻石有了解的消费者中，超过半数有购买意向；奢侈品牌研究公司 MVI 市场公司的一份研究也表明，70%的千禧一代表示会考虑购买培育钻石首饰。12 月 22 日，新锐培育钻石品牌 LightMark 小白光完成 Pre-A 轮融资，融资金额 1.3 亿元。久谦中台

70、数据显示，2021 年 7 月至 11 月，小白光在天猫平台的月均销售额为 223.36 万元，这相当于平均每月售出 112 颗 1 克拉钻戒。随着消费者教育推进，培育钻石认可度有望进一步上升。与天然钻石形成差异化竞争与天然钻石形成差异化竞争，相对低价与相对低价与悦己悦己定位成定位成为为培育钻石的培育钻石的长跑赛道。长跑赛道。培育钻石价格的适当下行将有利于渗透率提升。培育钻石价格的适当下行将有利于渗透率提升。随着培育钻石生产技术的不断成熟，以及上游厂商持续扩产，培育钻石终端零售价格将继续下行，与天然钻石产生进一步分化。相对较低的价格有利于扩大培育钻石的消费群体，提高日常消费频率，从而提升培育钻

71、石渗透率。从发展方向上看，培育钻石在悦己消费领域具有更大优势。从发展方向上看，培育钻石在悦己消费领域具有更大优势。天然钻石具有很高的稀缺性和保值性，因此对部分消费者而言，天然钻石在婚庆市场的应用会有一定的不可替代性，而培育钻石则可以实现更多彩钻和异形钻的设计，在悦己式消费领域将具备更大的优势。随着可持续理念深入人心、独立女性日益增加、悦己意识觉醒，培育钻石需求放量指日可待。而国内众多品牌开始切入培育钻石赛道，纷纷面向年轻女性推出悦己式珠宝，中长期看，悦己式消费将是培育钻石更大的目标市场。中国迎来培育钻石发展元年，培育钻石需求有望实现高速增长，为零售终端赋能。图图 36：培育钻石价格持续下行培育

72、钻石价格持续下行 图图 37：培育钻石与天然钻石价格分化培育钻石与天然钻石价格分化 资料来源：EdahnGolan、招商证券 资料来源：EdahnGolan、招商证券 61%48%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%一线城市二线城市三线及以下城市金饰渗透率铂饰渗透率钻石渗透率10%14%22%25%4%12%16%17%0%5%10%15%20%25%30%20021E美国中国 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 图图 38：中国钻石饰品需求：中国钻石饰品需求 图图 39：2 2020020 年中美消费者钻石消费动机年中美消费者钻石消费动机

73、资料来源：De Beers、招商证券 资料来源：贝恩咨询、招商证券 3 3、投资标的推荐、投资标的推荐 中国黄金：中国黄金：公司作为高弹性的可选消费标的，未来在疫情可控的趋势下，珠宝主业预计仍会有不错的增长。公司将根据市场需求及发展趋势，适时规划培育钻石发展策略，调整并完善产品结构，若公司通过线下渠道铺设培育钻石产品，将成为培育钻石赛道中规模体量最大的零售商，预计未来经营业绩将具备高弹性；暂未考虑培育钻石的增量，预计公司 2022-2023 年业绩 8.62 亿、10.6 亿，增速 9%，22%，对应估值 21x，17x，维持“强烈推荐”评级。潮宏基：潮宏基：公司聚焦“珠宝+女包”业务，品牌市

74、场认知度高，产品创新设计研发能力强，线上线下渠道加速发展，发力培育钻石新增量，与力量钻石合作将带来上下游的协同成本优势，压缩中间贸易商环节的利润，带来更强的竞争优势，弹性可期。预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 3.42/4.03/4.71 亿，维持“强烈推荐”评级。曼卡龙：曼卡龙：公司是江浙地区优质的珠宝龙头品牌，未来几年预计仍将稳步拓展区域内外珠宝门店，实现主业的持续增长和提升，此外。培育钻石新品牌将有望打开公司第二成长曲线，借助先发优势实现公司规模和品牌影响力的进一步提升。我们预计公司 2022-2024 年业绩增速分别为 8%、25%、32%，对应估值 36x、

75、29x、22x，给予“强烈推荐”评级。四、四、风险提示风险提示 疫情反复导致终端需求承压的风险；疫情反复导致终端需求承压的风险；居民收入下滑导致购买力下降的风险；居民收入下滑导致购买力下降的风险；原材料价格持续下行对终端购买需求造成影响等原材料价格持续下行对终端购买需求造成影响等风险风险。0%1%2%3%4%5%6%5205405605806006206406606807007202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200%10%20%30%40%50%犒劳自己作为礼物赠送结婚/订婚家庭庆祝（新生、怀孕）投资社交相关工作相关其他美国中国 敬请阅读末页的重要

76、说明 20 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。赵中平：赵中平：香港中文大学硕士，对外经济贸易大学学士，2014-2016 年分别就职于安信证券，银河证券，2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师，2020 年新财富，水晶球，新浪金麒麟均获得第三名，2021 年加入招商证券，任轻工时尚首席分析师。刘丽：刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，2011-2015 年就职于国美控股集团投资部，2015-2017

77、.7 太平洋证券服饰纺织行业分析师，2017 年 8 月加入招商证券，2021 年起任美妆时尚联席首席。宋盈盈：宋盈盈：CFA，清华大学环境工程本硕，北京大学国发院经济学双学士。2018-2020 年，任招商证券环保公用事业行业分析师。2020 年起任美妆时尚分析师。毕先磊：毕先磊：山东大学金融硕士，吉林大学工学学士，曾就职于德邦证券研究所轻工组，2021 年加入招商证券，研究方向为轻工制造。王鹏：王鹏：华威商学院金融学硕士，中山大学金融学学士，2020-2021 年就职于万联证券，2021 年加入招商证券，任研究助理，研究方向为轻工新消费。王梓旭：王梓旭：中央财经大学硕士，2022 年加入招

78、商证券，任研究助理，研究方向为纺织服装。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

79、 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。