1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 中金中金 ESG 手册（手册（2）：）：ESG 热点聚焦热点聚焦 刘均伟刘均伟 分析员分析员 周萧潇周萧潇 分析员分析员 李雅婷李雅婷 联系人联系人 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365 SAC 执证编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090 SAC 执证编号：S0080121100061 本篇是中金 ESG 手册的第二篇，聚焦 ESG 的热点议题。从生态环境、社会发展、金融创新三个维度挑选了部分热点议题，尝试研究这些议题与 ESG 的关系和未来的发展趋势。ESG与生态环境：气

2、候变化、生物多样性、循环经济与生态环境：气候变化、生物多样性、循环经济 气候变化：ESG 投资策略和工具能为投资者、企业和政府气候行动提供支持。ESG 工具可以帮助投资机构和企业识别和预防气候风险，捕捉绿色投资机遇，还可成为监管部门自上而下推动全球绿色低碳转型的创新手段。生物多样性：ESG 工具能够促进资金流向生物多样性和生态保护领域，为生物多样性保护增加融资来源。近年来，政府、企业、金融机构开发了多种包含 ESG 理念的政策工具和金融产品，助力生物多样性恢复。循环经济：循环经济在全球经济社会的绿色转型中具有重要战略作用，在 ESG 评级体系中的重要性呈上升趋势。ESG与社会发展：劳动者权益保

3、障、全球减贫与社会发展：劳动者权益保障、全球减贫 劳动者权益保障：国内外劳动者权益保护的工具和机制进一步丰富，海外相关实践主要关注反歧视，而我国则关注新业态从业劳动者权益保障。劳动者权益保障的 ESG 实践和工具可以协同应对老龄化问题，并促进性别平等。脱贫减贫：全球脱贫减贫工作在取得重大进展的同时，也面临着新的挑战。ESG 工具可以通过多种途径助力脱贫减贫，包括 FDI 资金、劳动保护政策、普惠金融、三次分配等。ESG与金融创新：转型金融、金融科技与金融创新：转型金融、金融科技 转型金融：转型金融旨在支持碳密集型经济活动向低碳路径转型，同时注重转型的公正性，将在支持高碳行业低碳转型的过程中发挥

4、重要作用，但转型金融工具仍有待进一步丰富。金融科技：金融科技可帮助监管机构建立数据为基础的 ESG 统一平台，助力金融机构提升投资效益。更多作者及其他信息请见文末披露页 ESG 趋势趋势 ESG 研究 2022.11.14 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 ESG 与生态环境与生态环境.7 ESG 与气候变化.7 气候变化：概念、趋势与政策行动.7 气候变化相关的 ESG 实践.12 ESG 工具助力气候行动的未来趋势.16 ESG 与生物多样性.18 生物多样性的概念、趋势与行动.18 生物多样性相

5、关的 ESG 实践.22 ESG 工具助力生物多样性保护的未来趋势.22 ESG 与循环经济.28 循环经济的概念、趋势与政策行动.29 循环经济相关的 ESG 实践.33 ESG 工具助力循环经济发展的未来趋势.42 ESG 与社会发展与社会发展.45 ESG 与劳动者权益保障.45 保障劳动者权益的定义与目标.45 ESG 帮助维护劳动者权益概况.45 ESG 与全球减贫.55 减贫现状与新冠疫情下的挑战.55 ESG 如何支持全球减贫.57 ESG 与金融创新与金融创新.61 ESG 与转型金融.61 转型金融标准和五大要素.61 ESG 和转型金融共同助力可持续发展.64 转型金融的市

6、场实践.65 转型金融发展展望.67 ESG 与金融科技.69 金融科技是什么.69 金融科技在 ESG 实践和投资中的应用.71 金融科技应用赋能 ESG 实践和投资的发展趋势.78 图表 图表 1：ESG 与热点话题.6 图表 2：2020 年全球温室气体排放行业来源.8 图表 3：气候风险框架图.9 图表 4：联合国框架下的气候治理进程.9 图表 5：中国参与全球气候治理进程.11 图表 6：中国的气候政策进程梳理.11 图表 7：海外金融机构气候变化相关 ESG 实践案例.12 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要

7、法律声明 3 图表 8：全球大型企业气候变化相关 ESG 实践案例.14 图表 9：监管机构通过 ESG 工具促进气候行动.14 图表 10：多元主体以国际组织形式参与全球气候治理.16 图表 11：气候变化相关的 ESG 监管趋势.18 图表 12：1970-2016 年间地球生命力指数变化情况.19 图表 13：全球分地区生物多样性完整性指数变化情况.19 图表 14：全球不同地区地球生命力指数（LPI）下降幅度.20 图表 15：1970-2020 年间全球 GDP 变化情况.20 图表 16：全球关键生物多样性地区保护情况.20 图表 17：粮食和高端食品都面临气候变化和生物多样性流失

8、的威胁.21 图表 18：2019 年全球生物多样性保护融资来源分布.22 图表 19：全球生物多样性保护所需资金量.22 图表 20：生物多样性绩效规划中企业级管理需求及相应标准、指南和工具.23 图表 21：“四阶法”流程示意图.23 图表 22：NGFS 提出的五项政策建议.24 图表 23：生物多样性投融资工具.25 图表 24：国内外大型企业、机构保护生物多样性的 ESG 实践.27 图表 25：生物多样性金融的双重目标.28 图表 26：金融组织与金融机构采取 ESG 工具助力生物多样性保护.28 图表 27：循环经济结构示意图.29 图表 28：中国循环经济发展评价指标.30 图

9、表 29：欧盟循环经济指标体系框架.30 图表 30：欧盟循环经济绩效衡量体系.30 图表 31：中央层面循环经济主要政策文件.31 图表 32：2012-2019 年中国主要再生资源回收量.32 图表 33：2012-2019 年中国主要再生资源回收价值.32 图表 34：欧盟 27 国资源产出率.32 图表 35：欧盟 27 国资源循环率.32 图表 36：欧盟、日本循环经济政策概要.33 图表 37：循环经济实践与 169 个 SDG 具体目标的总体关系得分.34 图表 38：ESG 与 SDG 目标的兼容性.35 图表 39：ESG 环境（E）领域中的重点议题.36 图表 40：循环经

10、济领域的 ESG 投资机遇.37 图表 41：中国废弃资源综合利用业 PPI 指数.38 图表 42：中国废弃资源综合利用业相关指数.38 图表 43：BlackRock 循环经济基金前十大成分股.38 图表 44：BlackRock 循环经济基金投资行业分布.38 图表 45：MSCI 塑料转型指数成分地理分布.39 图表 46：MSCI 塑料转型指数成分行业分布.39 图表 47：MVIS 全球循环经济 ESG 指数成分地理分布.39 图表 48：MVIS 全球循环经济 ESG 指数成分行业分布.39 图表 49：MSCI 塑料转型指数表现前五企业.40 图表 50：MVIS 全球循环经济

11、 ESG 指数表现前五企业.40 图表 51：全球大型企业循环经济相关 ESG 行动.40 图表 52：联合利华再生塑料包装相关指标.41 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 53：联合利华废弃物循环、回收和再利用率.41 图表 54：可口可乐公司废弃物循环利用情况.41 图表 55：政府引导循环经济建设.42 图表 56：前十大循环经济投资（截至 2021 年）.43 图表 57：循环经济投资产业份额（截至 2021 年）.43 图表 58：MSCI ESG 指数覆盖议题.43 图表 59：美国反歧视

12、 ESG 工具.46 图表 60：MSCI 评级中对劳动者权益相关指标的权重.47 图表 61：劳动者权益保障 ESG 指标体系构建.48 图表 62：部分评级机构与应对老龄化相关的指标.50 图表 63：企业内部运用 ESG 政策应对老龄化问题措施.51 图表 64：女性平等就业的 ESG 实践.53 图表 65：消除性别歧视的 ESG 政策.54 图表 66：2017 年全球各地区绝对贫困及多维贫困人口占比.55 图表 67：全球各地区各维度贫困人口占比.55 图表 68：现行标准下 9899 万农村贫困人口全部脱贫，832 个贫困县全部摘帽.56 图表 69：城镇人均消费支出、可支配收入

13、与耐用品拥有量远高于农村，城乡差距较为明显.56 图表 70：国内外 ESG 促进减贫的五大渠道.57 图表 71：公益慈善增强二次分配的累进性.58 图表 72：中国公益慈善更多关注教育、扶贫开发等领域.58 图表 73：中国 ESG 减贫案例.60 图表 74：可持续金融、绿色金融、转型金融和其它概念梳理.61 图表 75：基于原则的转型金融标准.62 图表 76：现有转型金融标准比较.63 图表 77：转型金融五大核心要素.63 图表 78：CBI 建议认定为转型的经济活动.64 图表 79：可持续主题固收市场分类.66 图表 80：绿债历史发行与偿还.66 图表 81：欧盟气候基准 P

14、AB 和 CTB 对比.68 图表 82：金融科技赋能金融领域范畴各主体的 ESG 实践和投资活动.72 图表 83：基于区块链技术，监管引导、建立和规范碳交易市场交易模式的核心技术框架.74 图表 84：依托人工智能、大数据和区块链等金融科技，新加坡金融监管局建立 ESG 数据平台.75 图表 85：目前我国对金融科技和 ESG 结合的直接支持政策较少，主要体现在支持绿色金融和普惠金融科技创新.80 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 ESG（环境、社会、治理）是一个内涵丰富、关联广阔的概念。宏观层面，ES

15、G 可以助力可持续发展这一全球共识目标；方法层面，ESG 与可持续发展三大支柱（经济、社会、环境）形成了对应关系;微观层面，ESG 的工具属性可帮助政府、企业、金融机构与其他相关方管理风险、提升效率、促进发展和加速转型。在本章中，我们选取了一系列与 ESG 密切相关的热点议题，希望借由讨论这些议题与ESG 在当下和未来的关系，深入探索 ESG 的价值与发展趋势。在确认议题时，我们选取了 ESG 与经济、社会、环境三大可持续发展支柱相重合的部分“生态环境”和“社会发展”，并探讨了 ESG 作为一种投资方法论和理论框架如何与“金融创新”相结合。在生态环境领域，我们认为与 ESG 相关的最重要议题包

16、括气候变化、生物多样性与循环经济。巴黎协定的签署标志着全球气候治理进入自下而上、广泛参与的新阶段，各国愈发积极地制定气候政策，企业、金融机构、国际组织等非国家行为体也愈发广泛地参与到气候行动中，从削减排放、预防气候变化风险、加强气候变化适应等方面提高应对气候变化挑战的能力，适应低碳标准的要求。如 MSCI 等评级公司近年来调高了气候变化在其评级模型中的权重，相关金融工具如气候变化指数等也在资本市场受到青睐。生物多样性起到维持生态系统平衡和促进生产力持续发展的重要作用，而生物多样性的损失将在较大程度上降低甚至毁灭许多自然资源的可持续利用能力，对生态环境和人类生存发展带来不可估量的损失。近年来政府

17、、企业、金融机构在生物多样性保护方面积极实践，开发了多种政策工具和金融产品助力生物多样性恢复。在经济规模增长、资源总量有限的现况下，循环经济的发展模式成为了各国减少资源使用量、减少污染、减少碳排放的普遍选择。循环经济和 ESG 从宏观上相互促进，共同助力可持续发展目标的实现；从微观上互为补充，完善评估和执行框架。在社会发展领域，我们认为与 ESG 相关的最重要议题包括劳动者权益保护与全球减贫。发展的两个重要元素为经济发展与社会发展，经济发展是社会发展的动力，社会发展是经济发展的目标。在经济发展的过程中忽略社会发展的目标会伤害特定人群的利益，导致诸多不平等问题与社会矛盾。在诸多社会发展议题当中，

18、劳动者权益保障与减贫脱贫具有普适性与长期关注的价值。在劳动者权益保障中，我们选取了老龄化和性别平等两个议题结合分析，这主要由于：1）海外 ESG 社会议题重点关注种族平等和反歧视，而此类情况不多见于我国。男女平等是我国的基本国策，国家出台法律与政策等促进男女平等和妇女全面发展，性别平等也是社会公众高度关注的话题；2）老龄化问题是全球共同面临的挑战，在亚太地区的影响日益凸显，因而我们希望利用 ESG 工具为我国应对老龄化挑战提供参考。脱贫减贫议题同样是 ESG 社会维度最值得关注的议题之一。根据国际组织发展倡议（Development Initiatives）预测，2021 年有 6.98 亿人

19、生活在极端贫困之中，18.03 亿人生活在贫困线之下，超过 32.93 亿人每天的生活花费仅有 5.50 美元。1另一方面，保护劳动者权益、增加贫困人口收入对社会发展与经济发展都有巨大价值。ESG 的理论框架和创新工具可为劳动者权益保护、全球减贫提供重要价值，在兼顾经济和环境目标的同时，将社会影响融入分析框架。在金融科技领域，我们认为与 ESG 相关的最重要议题包括金融科技与转型金融。由大数据、区块链、云计算、人工智能等技术为支撑的金融科技产生了新兴业务模式和产品服务，对传统金融领域产生了重大影响。金融科技作为强有力的新兴工具，可帮助监管机构建立数据为基础的 ESG 统一平台，助力金融机构提升

20、投资效益。为了实现“双碳”目标，除 1 https:/www.devinit.org/resources/poverty-trends-global-regional-and-national/本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 了发展低碳产业之外，我们也必须要支持目前的高碳产业退出和转型，同时也应重视产业转型中产生的失业等社会问题。转型金融将在这个过程中发挥重要作用。在后文中，我们将对上述议题的内容、ESG 的关系、及其与 ESG 相结合的发展趋势分别展开论述。图表图表 1：ESG 与热点话题与热点话题 资

21、料来源：中金公司研究部 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 ESG 与生态环境 环境是 ESG 框架的重要维度。近年来，全球气候治理不断推进，绿色低碳成为普遍共识；经济社会发展导致的环境破坏和生物多样性减损日益加剧，生态保护理念深入人心；废弃物不当处置对生态环境和人类社会的负面影响逐渐显现，循环经济成为趋势；因而，生态环境议题在全球范围内获得愈发广泛的关注。生态环境和自然资源是企业生产经营的必需条件，而企业的生产活动和金融机构的投融资活动会对自然环境产生重大影响。因此，ESG 理念倡导企业和金融机构一方面关注

22、气候变化、生物多样性等关键议题对自身财务回报的实质性影响，另一方面考虑生产运营对自然环境产生的影响，致力于减少、解决经济活动的外部性。本章将分别探究 ESG 工具与气候变化、生物多样性、循环经济三个重点环境议题的内在关联和协同发展的未来趋势。ESG 与气候变化与气候变化 气候变化是当前紧迫性与重要性最高的全球环境议题之一，亦是 ESG 监管、投资的关注重点。本节从气候变化的概念、趋势及政策，金融机构、企业和其他主体与气候变化相关的ESG 实践，以及 ESG 投资与气候行动相结合的未来趋势三个角度，对气候变化与 ESG 投资的关联进行梳理。气候变化：概念、趋势与政策行动 气候变化的概念、趋势与影

23、响气候变化的概念、趋势与影响 气候变化是指气温和气象特征的长期性改变，其导引包括自然因素和人为因素。自 18 世纪 60年代以来，随着人类社会工业化进程的推进，化石燃料的燃烧产生二氧化碳等温室气体，引发全球变暖等一系列气候改变。2 IPCC 第六次评估报告显示，2011-2020 年的平均气温超过了约 6500 年前温暖期的平均气温，2019 年大气中的二氧化碳浓度处于 200 万年以来的最高值，2011-2020 年，北极海冰年平均面积达到至少 1850 年以来的最低水平。3从行业角度看，电力、交通和建筑行业是气体排放的主要来源。从国家角度看，美国、英国等发达国家是温室气体的主要历史贡献者，

24、而由于其相继进入后工业化时代，温室气体排放水平有所下降；中国、印度等发展中国家人口众多，经济增速较快，温室气体排放水平处于高位。2 https:/www.un.org/en/climatechange/what-is-climate-change 3 IPCC,Climate Change 2021:The Physical Science Basis,2022 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表图表 2：2020 年年全球温室气体排放行业来源全球温室气体排放行业来源 资料来源：Our World in

25、 Data4，中金公司研究部 气候变化对生产生活的影响主要包括自然环境、经济发展和地缘政治等。首先，气候变化气候变化已经对已经对自然系统造成了多方面的影响。自然系统造成了多方面的影响。地区降水量变化和冰川融化改变了水文系统，影响水资源供应。气候变化改变了诸多生物的地理分布范围、季节活动和迁徙规律，使其面临更大的灭绝风险。世界银行研究表明5，当全球地表气温较前工业化时代上升超过 4时，可能对全球生态系统带来灾难性的损害，包括沿海城市被淹没、生物多样性遭受不可逆转的损失。IPCC 研究显示6，气候变化已经导致全球多个区域出现极端天气事件。20 世纪 50 年代以来，热浪等极端高温事件更加频繁且强烈

26、，而极端低温发生的频率和强度则有降低。此外，气候变化导致部分地区高温高湿加剧，将会影响人类的身体健康和正常活动。第二，第二，气候变化制约全球经济发展气候变化制约全球经济发展。根据 IPCC 估算7，气温升高 2C 可能造成全球每年总收入减少 0.2%-2%。经济严重依赖于农业等初级部门以及旅游业的热带国家，尤其是岛屿经济体受损较大。在物理风险层面，气候变化导致极端天气和自然灾害频发，生物多样性减少，水资源短缺，将威胁人类的生产经营活动，影响到经济效率和供应链安全。在转型风险层面，能源结构、社会经济和生活方式的脱碳化发展将指向更加严格的政策监管和低碳技术的冲击，或将使企业和个人承担转型成本。第三

27、，气候变化或将加剧全球第三，气候变化或将加剧全球地缘政治地缘政治风险风险。其一，各国争夺高碳经济发展权利，引发剩余“碳空间”公平分配的政治问题。其二，气候变化对北极地区产生了重要影响，导致各国围绕北极资源的竞争升级。其三，海平面上升对小岛屿国家和沿海国家的基础设施和领土完整造成了安全威胁，削弱了部分国家提供公共服务的能力。其四，极端天气事件也导致一些国家产生气候移民和难民。据联合国环境规划署估算8，到 2050 年撒哈拉以南非洲、拉丁美洲和南亚将有 1.43 亿人被迫成为境内移民（占上述地区总人口 2.8%）。此外，气候变化将会影响粮食安全。气候变化导致的农业生产条件恶化、生物资源和水资源短缺

28、，将导致围绕粮食、水、耕地的资源抢夺升级，加剧国家间的对抗和冲突。其中，低收入国家，特别是非洲国家可能面临较高的冲突风险。4 https:/ourworldindata.org/emissions-by-sector 5 World Bank,Turn Down the Heat:Why a 4C Warmer World Must be Avoided,Novermber 2012 6 IPCC气候变化 2021：自然科学基础，2021 年 10 月，https:/www.ipcc.ch/report/ar6/wg1/downloads/report/IPCC_AR6_WG1_SPM_Chi

29、nese.pdf 7 IPCC,Summary for policymakers:Impacts,Adaptation,and Vulnerability,2014,https:/www.ipcc.ch/site/assets/uploads/2018/02/ar5_wgII_spm_en.pdf 8 For people and planet:the United Nations Environment Programme strategy for 20222025 to tackle climate change,loss of nature and pollution,February

30、2021,https:/wedocs.unep.org/bitstream/handle/20.500.11822/35875/K2100500-c.pdf?sequence=2&isAllowed=y 11%3%3%6%12%17%31%6%7%1%3%农业土地利用废弃物工业制造业和建造行业交通电力与热力建筑逃逸性排放其他燃料燃烧航空与航运本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表图表 3：气候风险框架图：气候风险框架图 资料来源：中金公司研究部 气候变化的政策行动：全球与中国气候变化的政策行动：全球与中国

31、为避免气候变化对人类社会造成的不可逆的、灾难性的影响，国际社会自 20 世纪 80 起，开始在联合国的框架下采取应对气候变化的行动。从 IPCC 成立到巴黎协定签署，全球应对气候变化的行动以联合国为基本框架，行动主体日益多元，应对气候变化的机制和工具不断丰富。其中，ESG 与绿色金融工具在当前气候行动中发挥日益重要的作用。联合国框架下的气候行动：联合国框架下的气候行动：联合国框架下的气候行动始于 1988 年 IPCC 的成立。从京都时代到巴黎时代，联合国框架下的气候治理模式经历了从自上而下、具备法律约束力的模式到自下而上的自主贡献模式的转变。当前，全球已形成以巴黎协定为中心、各国普遍参与的气

32、候治理体系。图表图表 4：联合国框架下的气候治理进程：联合国框架下的气候治理进程 资料来源：联合国，中金公司研究部 会议会议/文件文件/组织时间时间内容及成果内容及成果联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）1988年致力于为决策者定期提供针对气候变化的科学基础、影响和未来风险的评估，以及气候变化减缓和适应的可选方案。联合国气候变化框架公约1988-1994年承认气候变化的不利影响，认识到气候行动在经济上的合理性，协调气候行动与社会经济发展的关系。京都议定书1997年京都议定书共计192个缔约国，两期承诺共至2020年，具有法律约束力，要求发达国家缔约方遵守减排目标。IPCC的评估显示，京都

33、议定书如果能被彻底完全的执行，到2050年之前可以把气温的升幅减少0.020.28。巴厘路线图2007年确立“双轨制”，明确发展中国家也须采取力所能及的行动；初步确立“承诺+评审”自下而上模式，达成相对灵活的2温控目标。哥本哈根世界气候大会2009年维护了“共同但有区别的责任”原则，就发达国家实行强制减排和发展中国家采取自主减缓行动作出了安排巴黎协定2016年1.与前工业化时期相比将全球温度升幅控制在2以内；并向温度升幅不超过1.5的目标努力。2.国家自主贡献（NDC）：各国根据自身情况制定气候行动目标。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读

34、在本报告尾部的重要法律声明 10 主要国家气候行动：从全球进程来看，已经有越来越多的国家积极参与到碳中和行动中来。主要国家气候行动：从全球进程来看，已经有越来越多的国家积极参与到碳中和行动中来。2017 年有 29 个国家签署碳中和联盟声明，承诺在 21 世纪中叶实现零碳排放；2019 年 9月的联合国峰会上，66 个国家承诺实现碳中和目标，并组成气候雄心联盟；2020 年 5 月，全球 449 个城市参与了由联合国气候专家提出的零碳竞赛；截至 2020 年 11 月，已有 19 个国家向联合国气候变化框架公约（UNFCCC）提交长期低排放发展战略（LTS），其中有 11 个国家的 LTS 包

35、含碳中和目标，承诺实现碳中和的国家的温室气体排放总量已达全球的 50%；截至2021 年 1 月，已有 127 个国家承诺在 21 世纪中叶实现碳中和。对于碳达峰进程，对于碳达峰进程，世界资源研究所气候观察数据库（世界资源研究所气候观察数据库（WRI Climate Watch）显示，截）显示，截至至 2022年年 11 月，已有月，已有 92 个国家通过立法、政策文件、政治宣言中承诺净零排放目标。个国家通过立法、政策文件、政治宣言中承诺净零排放目标。92020 年，排名前十五位的碳排放国家中，美国、俄罗斯、日本、巴西、印度尼西亚、德国、加拿大、韩国、英国和法国已经实现碳达峰，墨西哥和新加坡等

36、国家承诺在 2030 年以前实现碳达峰。其中，欧盟 27 国作为整体早已实现碳达峰。根据 2019 年 12 月公布的“欧洲绿色新政”，欧盟委员会正在努力实现整个欧盟 2050 年净零排放目标，措施包括规划利用清洁能源发展循环经济，以及抑制气候变化、恢复生物多样性，减少温室气体以及其他的一些相关污染，提高资源利用率等。另外，欧美日韩等大部分发达国家，都已经承诺在 2050 年之前达到碳中和，英国、瑞典、法国、新西兰等国已将碳中和写入法律。目前，不丹、苏里南等国家已实现碳中和目标。中国应对气候变化及主要政策中国应对气候变化及主要政策 在气候外交层面，中国实现了从参与者到引领者的转变。在气候外交层

37、面，中国实现了从参与者到引领者的转变。中国作为一个大型经济体，积极参与积极参与全球气候合作，在构建公正、合理、高效的全球气候治理体系中发挥重要作用。全球气候合作，在构建公正、合理、高效的全球气候治理体系中发挥重要作用。中国是最早签署 1992 年联合国气候变化框架公约的 10 个缔约方之一，是全球气候合作的积极参与者。从哥本哈根气候大会到巴黎气候大会，中国进一步从重要参与者提升为关键引领者。10中国对巴黎协定的重要贡献表现在推动谈判达成结果和促成协定快速生效。中国在谈判中坚持以“共同但有区别的责任和各自能力”原则为指导，在国家自主贡献、资金、技术支持、透明度、协议的法律效力等议题的谈判过程中发

38、挥推动、引导作用，促成联合国多边气候谈判取得实质性进展。在巴黎气候大会后于 2016 年 9 月举行的二十国集团峰会上，中国发挥主场外交优势促成中美共同签署声明，推动了该协定在当年 11 月生效11。9 https:/www.climatewatchdata.org/net-zero-tracker 10 https:/ 11 国家应对气候变化战略研究和国际合作中心中国推动全球气候治理和国际合作的战略和对策研究，2020 年 9 月，https:/www.efchina.org/Reports-zh/report-lceg-20210207-2-zh 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4

39、9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表图表 5：中国参与全球气候治理进程：中国参与全球气候治理进程 资料来源：国家应对气候变化战略研究和国际合作中心，中金公司研究部 在气候行动方面，“双碳”目标与“在气候行动方面，“双碳”目标与“1+N”体系标志中国气候治理进入新阶段。中国在“十一”体系标志中国气候治理进入新阶段。中国在“十一五”时期开启应对气候变化行动，并在五”时期开启应对气候变化行动，并在 2020 年迈入发展新阶段。年迈入发展新阶段。中国应对气候变化的努力可以追溯到 2006 年“十一五”计划。随后在 2020 年 9 月，国家主席习近平在

40、联合国大会提出二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和的目标，中国“双碳”计划迈入快速发展阶段，“1+N”双碳体系陆续出台。图表图表 6：中国的气候政策进程梳理：中国的气候政策进程梳理 资料来源：中华人民共和国中央人民政府，国务院，中金公司研究部 00992009201920156阶段时间政策文件重点内容“十一五”时期2006年-2010年中国应对气候变化国家方案采取积极气候行动，到2010年，实现单位国内生产总值能源消耗比2005年降低20%左右，相应减缓二氧化碳排放。呼吁建立“资源节约型，环境友好型社会”，并

41、提出中国要在五年内单位GDP能耗下降20%。“十二五”时期2011年-2015年温室气体自愿减排交易管理暂行办法明确了应对气候变化的目标任务，气候变化议题开始进入我国顶层设计，开始自愿碳减排交易“十三五”时期2016年-2020年“十三五”控制温室气体排放工作方案提出于2030年左右二氧化碳排放达到峰值，到2030年非化石能源占一次能源消费比重提高到20%左右、单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%65%，全面提高适应气候变化能力等强化行动目标，要求“推动建设全国统一的碳排放交易市场”2020年9月“碳中和”与“碳达峰”目标国家主席习近平在联合国大会提出“中国将提高国家自主贡献力度

42、，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。“十四五”时期2021年至今关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见2030年前碳达峰行动方案从十大方面提出了三十一项重点任务，在双碳政策体系中起到统领全局的作用重点实施能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升行动、绿色低碳全民行动、各地区梯次有序碳达峰行动等“碳达峰十大行动”。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载小程序 请仔细阅读在本报告尾

43、部的重要法律声明 12 气候变化相关的 ESG 实践 金融机构金融机构 ESG 行动与气候变化行动与气候变化 气候变化产生的物理风险和转型风险可通过多种途径传导至金融体系，同时，应对气候变化的低碳转型将会催生众多投资机遇。ESG 投资策略和工具可以帮助投资机构识别和预防气候风投资策略和工具可以帮助投资机构识别和预防气候风险，捕捉绿色投资机遇。险，捕捉绿色投资机遇。在气候风险识别气候风险识别方面，以气候在险值（Climate-Value at Risk）为代表的工具和方法能够帮助投资者识别投资标的存在的气候风险，使其减少极端天气、海平面上升等物理风险和监管趋严、搁浅资产等转型风险引发的损失。在低

44、碳投资机遇低碳投资机遇方面，以正面筛选和主题投资为代表的 ESG 投资策略和日益丰富的绿色金融工具能够帮助投资者识别低碳潜力较高的标的。此外，此外，ESG 工具还能帮助投资者识别新兴低工具还能帮助投资者识别新兴低碳投资标的中的潜在风险，选择优质标的。碳投资标的中的潜在风险，选择优质标的。在碳中和转型中，高碳产业转型及新兴低碳产业的商业模式探索中都面临着收入下降、成本上升、盈利下降，可能产生信用违约、资产减值等风险的情况下，ESG 作为衡量可持续运营能力的综合指标，可为金融机构提供有力的投资项目筛选参考、投资产品和服务设计的支撑。例如，金融机构在以政策响应、运用多种金融工具助推企业碳中和创新和转

45、型的同时，将企业及项目 ESG 绩效表现纳入项目筛选参考并分设行业或项目的特色化基准。图表图表 7：海外金融机构气候变化相关：海外金融机构气候变化相关 ESG 实践案例实践案例 资料来源：汇丰银行官网、BlackRock 官网，中金公司研究部 金融服务机构提供的气候变化相关的评级、指数、基准等工具，为投资机构的气候行动提供了重要支持。气候变化指数是辅助 ESG 投资的代表性 ESG 工具，在国际上已经历三代变革，分别基于负面筛选、可持续主题投资和 ESG 整合等 ESG 投资策略。基于负面筛选的气候变化指数基于负面筛选的气候变化指数：基于负面筛选的气候变化指数以“MSCI 去化石燃料指数”和“

46、MSCI 低碳领袖指数”为代表。MSCI 去化石燃料指数以 MSCI ACWI 为母指数，采取负面筛选方法，剔除有化石燃料储量的个股后形成。MSCI 低碳领袖指数同样以 MSCI ACWI 为母指数，以降低其 50%的碳排量为目标，从中排除了化石燃料储量高、碳密度高的企业后形成。此类指数相比其母指数，能够降低其组合产生的碳足迹或碳强度，为投资组合降碳提供指导。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 基于主题投资法的气候变化指数基于主题投资法的气候变化指数：基于主题投资法的气候变化指数旨在挑选对可再生能源、能源效

47、率、绿色建筑等可持续发展主题具有积极效应的公司，从而捕捉气候变化相关的投资机遇。例如 MSCI 可再生能源与能效指数，运用 MSCI 可持续影响力评估体系，识别和纳入在清洁能源、能效提升等方面潜力突出的企业。12 基于基于 ESG 整合的气候变化指数：整合的气候变化指数：ESG 整合法采用系统性地方法将 ESG 因素纳入投资决策流程。MSCI 通过 ESG 整合法来调整成份股权重，依据低碳转型经济下的企业前景与碳风险管理能力，提高或降低企业敞口。例如 MSCI 中国 A 股人民币气候变化指数，采用一整套量化方法，基于低碳转型指标体系里的各种指标、实体活动的分类系统，对企业的低碳转型绩效进行打分

48、，以此作为权重调整依据。13 穆迪穆迪 ESG 与气候变化解决方案：与气候变化解决方案：2022 年 4 月，穆迪 ESG 解决方案推出穆迪ESG360TM平台，旨在为资产管理者提供关于公共和私人公司的气候和 ESG 数据与分析，以便分析投资组合，筛选目标公司，管理和减轻气候风险。此外，穆迪分析（Moodys Analytics）还在其信贷生命周期管理平台 CreditLens 解决方案中增加气候风险评估，旨在利用人工智能和机器学习，帮助金融机构在商业信贷决策中更好地纳入气候因素。企业企业 ESG 实践与气候变化实践与气候变化 气候变化会导致自然系统、经济发展、地缘政治等多方面的风险，而这些风

49、险与企业的运营、发展息息相关。同时，气候变化风险日益成为投资者的核心关切，也增加了企业提升 ESG 绩效和低碳管理水平的动力。因此，气候变化是企业 ESG 管理的核心议题之一，也是 ESG 披露框架中较为重要的普遍性指标。ESG 作为衡量企业真实可持续经营内生能力的综合指标，将在其低碳转型中起到不可或缺的作为衡量企业真实可持续经营内生能力的综合指标，将在其低碳转型中起到不可或缺的作用。作用。从环境维度看，企业可在碳中和发展框架下积极探索和应对气候变化相关的行为，积极探索 ESG 信息披露方法、技术支持和综合路径规划，以量化可比的环境信息披露，及时提高自身的转型效率。同时，完善环境信息指标数量和

50、质量可有助于企业进一步拓宽国际融资渠道。基于 ESG 具有国际化的特点且 ESG 作为度量主体可持续发展品质的国际通识下，企业可将 ESG 作为联结国内外投资者的通道，在进一步拓宽融资渠道的同时降低企业融资成本。12 https:/ 13 https:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图表图表 8：全球大型企业气候变化相关：全球大型企业气候变化相关 ESG 实践案例实践案例 资料来源：亚马逊官网、苹果公司官网、微软公司官网，中金公司研究部 政府、学术机构与政府、学术机构与 NGO 的的 ESG 实践与

51、气候变化实践与气候变化 ESG 可以成为监管部门自上而下推动全球绿色低碳转型的创新手段。可以成为监管部门自上而下推动全球绿色低碳转型的创新手段。在转向净零排放的过程中，监管机构采取的行动包括规范和引导两大方面。除了制定 ESG 披露和投资相关的政策法规外，政府还可以通过多样化的政策工具引导各方参与者识别气候变化风险和机遇，甚至直接通过绿色债券发行等方式参与低碳转型。图表图表 9：监管机构通过：监管机构通过 ESG 工具促进气候行动工具促进气候行动 资料来源：中金公司研究部 随着气候变化威胁金融稳定的观念得到普遍认同，引导企业和金融机构识别和防范气候变化造引导企业和金融机构识别和防范气候变化造成

52、的物理风险和转型风险成为政府成的物理风险和转型风险成为政府 ESG 实践的重要方面实践的重要方面。TCFD：气候变化相关财务信息披露指南（Task Force on Climate-related Financial Disclosures,TCFD）是全球广受认可的气候相关风险信息披露框架。TCFD 将企业和金融机构面临的气候风险分为物理风险和转型风险，并在收入和支出、资产和负债的框架下，分析气候变化相关风险和机遇对企业的影响。近年来，各国相继公布气候风险与金融稳定性的相关报告，对金融机构进行提示。例如美国金融稳定监督委员会（FSOC）在 2021 年 10 月发布气候相关金融风险报告，将气

53、候风险纳本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 入监管范围；欧洲央行在 2021 年 7 月发布的气候相关风险与金融稳定报告等。此外，各国央行还通过气候风险压力测试评估金融机构气候风险，提示相关机构进行防范。英格兰银行：气候风险压力测试。英格兰银行：气候风险压力测试。2022 年 5 月 24 日，英格兰银行（BoE）宣布了两年一度的探索性情景（BES）演习的结果，其压力测试旨在评估英国大型银行和保险公司的气候变化带来的金融风险。演习表明，英国的银行和保险公司可能有能力内化气候变化转型和物理影响的成本，但可能会

54、面临重大的金融阻力，特别是在应对气候变化的行动不充分或延迟的情况下。此外，政府还可通过相关标准和产品的发布，引导 ESG 投融资服务和产品的规范化和创新，例如欧盟发布的两项与气候变化挂钩的投资基准。欧盟气候基准。欧盟气候基准。欧盟气候基准（EU Climate Benchmark）于 2020 年 4 月正式生效，由巴黎协定一致基准（PAB）和气候转型基准（CTB）两个下属基准组成，旨在引导投资进入低碳转型领域。两个基准在减排要求和资产构成上具有差异。其中，CTB 要求标的资产的选择、加权和排除方式要使投资组合处于脱碳化的发展轨道上，且符合授权法案的最低标准。相比 PAB 而言，CTB 的减排

55、要求相对较低，且为化石能源资产预留了空间。欧盟气候基准在投资中主要有四个用途：1）作为被动投资策略的基础；2）作为气候相关战略投资表现的基准；3）作为参与公司 ESG 治理的基准；4）作为战略性资产配置（SAA）的政策基准。在指数方面，S&P、FTSE Russell 和MSCI 均在欧盟气候基准的基础上，推出了纳入 PAB 和 CTB 的指数产品。除规范和引导性政策外，政府还可通过绿债发行、投资等方式直接参与低碳转型，引导私有部门资金进一步流入。新加坡：绿色债券框架。新加坡：绿色债券框架。2022 年 6 月 9 日，新加坡政府公布其绿色债券框架，以资助其绿色转型计划，并支持该国可持续金融市

56、场的发展。政府预计将在未来几个月内首次发行绿色债券，并宣布计划在 2030 年前通过发行绿色债券筹集高达 350 亿新元（250 亿美元）。14 欧盟：直接投资加速低碳转型。欧盟：直接投资加速低碳转型。为应对俄乌冲突导致的能源危机，欧盟委员会正式引入 REPowerEU 计划方案，计划通国加速可再生能源部署的方式，尽快摆脱对俄罗斯的能源依赖。为支持该计划的实现，欧盟委员会计划投资 3000 亿欧元，其中包括860 亿欧元用于可再生能源，270 亿欧元用于关键的氢气基础设施，370 亿欧元用于增加生物甲烷生产，560 亿欧元用于能源效率和热泵，以及 410 亿欧元用于调整工业以减少化石燃料的使用

57、。15 在应对气候变化达成国际共识背景下，以在应对气候变化达成国际共识背景下，以 NGO 形式参与气候变化行动和践行形式参与气候变化行动和践行 ESG 理念的主理念的主体愈发多元，包括学术机构、金融机构、企业、城市等。体愈发多元，包括学术机构、金融机构、企业、城市等。14 https:/ https:/www.enlit.world/policy-regulation/repowereu-mobilises-e300bn-to-end-russian-gas-dependence/本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声

58、明 16 图表图表 10：多元主体以国际组织形式参与全球气候治理：多元主体以国际组织形式参与全球气候治理 资料来源：TPI 官网、SBTi 官网、C40 官网，中金公司研究部 ESG 工具助力气候行动的未来趋势 气候行动将持续催生气候行动将持续催生 ESG 投融资机遇投融资机遇 ESG 投资与绿色金融的发展与应对气候变化的进展呈现相辅相成、相互促进的紧密关系。一方面，气候行动将催生能源革命、高碳行业转型、韧性城市建设相关的 ESG 投资机遇，促进ESG 投资市场和绿色金融的进一步增长。另一方面，ESG 投资理念和方法能够引导资金流向气候变化减缓与适应所需要的领域，推动全球经济社会的绿色发展。在

59、投资方面，气候行动将促进以下绿色低碳领域将成为未来 ESG 投资的重点方向：1）能源革命）能源革命 化石能源的燃烧是温室气体排放的主要来源，因而推动能源结构从传统能源主导向清洁能源主导，是社会经济脱碳的先行步骤。应对气候变化所需的清洁能源革命需要大量资金流入，以支持太阳能光伏、风能、氢能、生物质能等现代可再生能源的发展。而据 IEA 估算，当前全球可再生能源投资不断增长，但与投资需求相比仍存在巨大缺口，如果要与零碳情景保持一致，需要将现有可再生能源投资提升 20%，风电和太阳能光伏的投资增长速度需要提升近两倍。16这也意味着可再生能源和替代能源投资具备广阔的前景和发展机遇。此外，各国政府不断通

60、过补贴、激励机制、资金引导等方式，为可再生能源投资创造有利环境。在大力发展可再生能源之余，能源结构调整需配套电气化、智能化技术，也使电力系统和能源电力系统和能源的数字智能化的数字智能化成为值得关注的 ESG 投资方向之一。虚拟电厂（虚拟电厂（Virtual Power Plant，VPP）是通过先进的能源工业互联网、人工智能、智能控制等技术，将用电侧可调负荷、分布式储能、分布式电源等资源聚合为一个整体，通过优化调度内部资源，来缓解新能源消纳和电网用电高峰期保供问题。虚拟电厂于 21 世纪初兴起于欧洲，主要关注分布式能源的可靠并网，经历 20 余年的发展，目前已有多个较为成熟的示范项目。其中，F

61、ENIX 是欧洲虚拟电厂的标杆项目，能够在电力市场、店里运营商和用户之间建立链接，实现各机组设备的全息感知和高效调配。自 2005 年起，已有英国、法国等 8 个国家启动了 FENIX 项目。16 IEA,World Energy Investment 2022,2022.本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 2）低碳技术）低碳技术 电力、交通、建筑等传统高碳行业的低碳转型是气候变化减缓的重点与难点，除结构调整、能效提升等能源管理手段外，碳捕集、利用及封存（Carbon Capture,Utilization

62、 and Storage,CCUS）也将成为高碳行业脱碳的重要技术路线。CCUS 是指将生产过程中排放的二氧化碳进行提纯，继而投入新的生产过程中，可以循环再利用与封存，避免直接向大气中排放，可运用在煤电、气电、天然气处理、化肥制造、水泥制造、乙醇制造、钢铁制造、石油精炼、垃圾焚烧等多个高排放行业的深度脱碳进程中。当前，CCUS 技术是化石能源低碳化利用的唯一技术路线。据 IEA 预测，2021 至 2025 年，CCUS 带来的二氧化碳捕获量小幅增长；2025 至 2050 年捕获量将迅速提高。17值得注意的是，CCUS 在水泥生产领域的运用尤为重要，其次是电力部门，贡献顺序依次为燃煤电厂、生

63、物能源电厂和自然气电厂。我们认为，CCUS 技术将对工业和建筑部门的脱碳深度改造产生贡献。3）韧性基础设施）韧性基础设施 气候变化韧性（气候变化韧性（Climate Resilience）是指人类社会或自然系统面对气候变化造成的外部冲击时，在保有系统原有基本功能的前提下，应对冲击和从中恢复的能力。气候变化引发的自然灾害、极端天气等现象会对社会经济发展、居民生产生活造成严重的负面影响，而低收入国家、沿海和小岛屿国家面对气候风险的脆弱性尤为显著。因而，以上国家和地区需针对气候变化采取适应行动，包括加强基础设施建设、改变生产经营模式等，在此过程中需要大量资金支持。私有部门在韧性基础设施为代表的气候变

64、化适应投资中具有重要作用私有部门在韧性基础设施为代表的气候变化适应投资中具有重要作用，主要包括 1）为适应和复原力建设项目提供资金；2）提供促进适应的商品和服务，包括技术和技术创新、帮助识别气候风险和建立复原力的专家咨询，以及预警系统等服务；3）调整自身业务和资产以适应气候等。18 例如菲律宾能源开发公司（Energy Development Corporation Philippines,EDC）在遭受热带风暴并丧失 50%的发电能力后，意识到基础设施韧性不足，因而为当地政府、居民和学校提供了应对自然灾害的培训，并在其项目地建立了创新性的应急响应网络。此外，EDC还在 IFC 发布的气候债券

65、的支持下，将气候风险纳入自身决策和投资，以提升韧性能力。19 ESG 监管趋严，推监管趋严，推动金融机构与企业气候行动落实动金融机构与企业气候行动落实 全球范围内，ESG 披露与投资监管愈发严格，气候变化作为一个重要性与紧迫性兼备的议题，得到多个国家和国际标准制定方的特别关注。例如 ISSB 在发布可持续相关财务信息披露一般要求的同时将气候相关披露单列。美国证监会（SEC）则提出气候披露新规，要求上市公司披露气候风险信息和排放数据。欧盟监管方则致力于打击漂绿，通过 SFRD 等法规对金融机构和产品的披露行为做出规定，规范可持续投资市场，提升 ESG 投资行为和产品的透明度。我们认为，不断趋严的

66、 ESG 披露和监管要求及其对气候变化议题的特别强调，将进一步推动金融机构与企业落实。17 IEA,World Energy Investment 2022,2022.18 https:/openknowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/35203/Enabling-Private-Investment-in-Climate-Adaptation-and-Resilience-Current-Status-Barriers-to-Investment-and-Blueprint-for-Action.pdf?sequence=5&isAllo

67、wed=y 19 https:/www.worldbank.org/en/news/feature/2021/03/04/unlocking-private-investment-in-climate-adaptation-and-resilience 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 图表图表 11：气候变化相关的：气候变化相关的 ESG 监管趋势监管趋势 资料来源：美国证监会、英国就业与养老金部、ISSB 等，中金公司研究部 ESG 与生物多样性与生物多样性 生物多样性是全球环境治理和生态保护的重要议

68、题。近年来，随着新冠肺炎疫情大流行和气候变化影响凸显，生物多样性的重要性在 ESG 投资中得到进一步提升。本节从生物多样性的概念、趋势及政策，金融机构、企业和其他主体与保护生物多样性相关的 ESG 实践，以及 ESG投资与生物多样性相结合的未来趋势三个角度，对生物多样性与 ESG 投资的关联进行阐述。生物多样性的概念、趋势与行动 生物多样性的概念和现况生物多样性的概念和现况“生物多样性”是生物（动物、植物、微生物）与环境形成的生态复合体以及与此相关的各种“生物多样性”是生物（动物、植物、微生物）与环境形成的生态复合体以及与此相关的各种生态过程的总和，包括生态系统、物种和基因三个层次生态过程的总

69、和，包括生态系统、物种和基因三个层次20，描述了地球上生命形式的多样性。，描述了地球上生命形式的多样性。其中生态系统多样性是指生物圈内栖息地、生物群落和生态过程的多样性；物种多样性是指物种丰富度和物种均匀度，反映物种群落结构和功能特征，体现了生物之间及环境之间的复杂关系，生物资源的丰富性；基因（遗传）多样性是指生物体内决定性状的遗传因子及其组合的多样性。“生物多样性”概念的历史可以追溯至上世纪“生物多样性”概念的历史可以追溯至上世纪 60 年代末。年代末。1968 年，美国野生生物学家和保育学家雷蒙德（Ramond.F.Dasman）在其著作 A different kind of count

70、ry 一书中首次将biology（生物学）和 diversity（多样性）组合使用，提出“biological diversity”的概念21。上世纪 80 年代，biodiversity（生物多样性）的正式用法由罗森（W.G.Rosen）提出，并于1986 年首次出现在公开出版物上，随后在科学和环境领域得到广泛传播和使用。1993 年，生物多样性公约正式生效，确立了“保护生物多样性”、“生物多样性组成成分的可持续利用”以及“公平合理分享由利用遗传资源而产生的惠益”三大目标，全球生物多样性保护开启了新纪元。20 国务院新闻办公室：中国的生物多样性保护白皮书，2021 年 10 月。21 htt

71、ps:/ 国家/地区/机构时间气候监管新规监管内容监管趋势美国证监会（SEC）2022年3月面向投资者的气候相关信息披露的提升和标准化美国上市公司须披露范围一和范围二温室气体排放量，且需为排放数据提供第三方公开认证报告披露范围扩大，披露标准细化，明确鉴证要求英国就业与养老金部（DWP）2022年6月要求英国养老金披露其资产组合如何实现1.5摄氏度控温目标投资组合气候透明度提升国际可持续发展准则理事会（ISSB）2022年3月国际财务报告可持续披露准则第2号气候相关披露（征求意见稿）在TCFD通用气候披露要求的基础上，增添以SASB行业准则为基础的行业特定披露要求披露要求提高，内容细化欧盟理事会

72、2022年4月通过建立欧洲绿色债券（EuGB）的提案针对欧洲绿色债券发行人制订了要求和监督框架金融产品披露要求提高，打击漂绿新加坡证券交易所2021年12月强制要求农业、能源、材料、金融等行业按TCFD框架披露气候变化信息气候信息强制披露逐渐推广，监管力度增大。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 从整体看，衡量生物多样性的指标主要有物种丰度、分布情况、灭绝风险和构成情况等，而这从整体看，衡量生物多样性的指标主要有物种丰度、分布情况、灭绝风险和构成情况等，而这些指标显示些指标显示地球生态系统正面临生物多样性快

73、速丧失的危险。物种丰度：物种丰度：物种丰度指群落内物种数目的多少，丰度越大则物种结构越复杂，抵抗力稳定性就越大。世界自然基金会（WWF）提出的地球生命力指数（LPI）追踪了近21000 个种群的物种丰度，包括全球范围的哺乳类、鸟类、鱼类、爬行类和两栖类的数据。2020 年的全球 LPI 覆盖了 4392 个物种、20811 个种群的数据，反映了过去46 年间动物种群规模的平均变化情况。结果显示，结果显示，1970-2016 年间种群数量平均下年间种群数量平均下降了降了 68%）22。分布情况：分布情况：生物分布即生物的地理分布，是其生态位在历史过程中复杂表达的结果23。物种栖息地指数（SHI）

74、量化了地貌变化对物种种群的影响，该指数通过观测到的或建模计算出的栖息地变化来揭示物种宜居栖息地发生的改变。在在 2000-2018 年年间，物种栖息地指数下降间，物种栖息地指数下降 2%，表示物种栖息地呈普遍快速减少的趋势，表示物种栖息地呈普遍快速减少的趋势24。灭绝风险：灭绝风险：植物或动物种类不可再生性的消失或破坏称为物种灭绝。红色名录指数（RLI）衡量了物种的灭绝风险，基于世界自然保护联盟（IUCN）濒危物种红色名录的数据，显示物种存活可能概率（一段时间内灭绝风险的倒数）的变化趋势。RLI 若为 1，则表示物种无危；若为 0，则表示物种已经灭绝。RLI 的变化反映了物种灭绝的变化趋势：如

75、果生物多样性丧失的速率上升，则该指数有下降的趋势，表示物种正在加速灭绝。数据显示，包括哺乳动物、两栖动物、甲科动物、爬行动物和单子叶植数据显示，包括哺乳动物、两栖动物、甲科动物、爬行动物和单子叶植物等类别的众多物种正面临物等类别的众多物种正面临 RLI 的下降，其中苏铁（一种古老的植物）受到的威胁最的下降，其中苏铁（一种古老的植物）受到的威胁最大，而珊瑚的数量下降最快大，而珊瑚的数量下降最快25。构成情况：构成情况：生物多样性完整性指数（BII）以地区为单位，评估地区内各个陆地生态系统中原始生物多样性的平均留存度。该指标能体现物种丰富程度的改变，并可以用于评估生态系统为人类带来惠益的能力。目前

76、全球平均生物多样性完整性指数（目前全球平均生物多样性完整性指数（79%）远低于安全下限值（远低于安全下限值（90%）并且仍在不断下滑，表明世界的陆地生物多样性已经岌岌）并且仍在不断下滑，表明世界的陆地生物多样性已经岌岌可危。可危。图表图表 12：1970-2016 年间地球生命力指数变化情况年间地球生命力指数变化情况 图表图表 13：全球分地区生物多样性完整性指数变化情况：全球分地区生物多样性完整性指数变化情况 资料来源：WWF，中金研究院 资料来源：WWF，中金研究院 22 WWF：地球生命力报告 2020-扭转生物多样性丧失的曲线，2020 年。23 A.Townsend Peterson

77、 et al.,Ecological niches and Geographic distributions,2011.24 WWF：地球生命力报告 2020-扭转生物多样性丧失的曲线，2020 年。25 世界自然保护联盟：濒危物种红色名录，2021 年。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 不同地区生物多样性具有异质性不同地区生物多样性具有异质性 世界不同地区生物多样性丧失的速率存在显著差异。世界不同地区生物多样性丧失的速率存在显著差异。具体而言，不同地区生物丰度显示出不同的变化趋势，并且由于对草原、热带稀

78、树草原、森林和湿地的开发、对物种的过度利用、气候变化以及外来物种入侵等原因，热带地区面临最为严峻的生物多样性丧失形势。由图可见，南北美洲热带子区域的 LPI 下降幅度为 94%，在全球所有地区中降幅最大。图表图表 14：全球不同地区地球生命力指数（：全球不同地区地球生命力指数（LPI）下降幅度）下降幅度 资料来源：WWF，中金研究院 生物多样性丧失的异质性也与不同国家的发展路径异质性有关。生物多样性丧失的异质性也与不同国家的发展路径异质性有关。国际贸易、消费、人口增长和城市化水平等因素影响着人类生活方式，同时这种影响往往以破坏自然为巨大代价。自 1970年以来的世界经济发展是不平衡的，与发展相

79、关的收益和成本在国家间的分配存在不平等，这使得经济活动对自然的破坏程度存在差异。各国对生物多样性的保护程度也存在差异，发达国家保护比例较高，发展中国家保护比例较低。图表图表 15：1970-2020 年间全球年间全球 GDP 变化情况变化情况 图表图表 16：全球关键生物多样性地区保护情况：全球关键生物多样性地区保护情况 资料来源：ipbes生物多样性和生态系统服务全球评估报告决策者摘要，中金研究院 资料来源：ipbes生物多样性和生态系统服务全球评估报告决策者摘要，中金研究院 生物多样性正在影响生态环境和自然资源，并且亟待人类做出改变生物多样性正在影响生态环境和自然资源，并且亟待人类做出改变

80、 生物多样性的损失将在生物多样性的损失将在较大较大程度上降低甚至毁灭许多自然资源的可持续利用能力，对生态环境程度上降低甚至毁灭许多自然资源的可持续利用能力，对生态环境和人类生存发展带来不可估量的损失。和人类生存发展带来不可估量的损失。生物多样性起到维持生态系统平衡和促进生产力持续发展的重要作用，与其它类型的自然灾害相比，生物多样性的损失以一种慢性的、累积性的方式本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 起作用。由于植物生物多样性的损失，保持水土的能力下降，引起水土流失、滑坡和泥石流的频繁发生；当生态系统中分解者的

81、多样性改变时，生态系统对污染的吸收与分解、土壤肥力和小气候的维持、水源自净能力和其他功能随之减弱；由于湿地生物多样性损失，生态系统失去了优良的自然防洪防风缓冲地带，使得沿海地区暴露在极端气候威胁下；土地荒漠化是生物多样性损失的又一严重后果，全球荒漠化面积已达 3600 万平方公里，占地球陆地面积的 1/4，我国每年因荒漠化问题造成了的直接经济损失超过 640 亿元人民币，将近 4 亿人直接或间接受到荒漠化问题的困扰26。2019 年生物多样性和生态系统服务全球评估报告27表明，人类活动是导致生物多样性减少的主人类活动是导致生物多样性减少的主要原因，改变土地和海洋用途以及直接资源利用两项就占全球

82、生态系统衰退因素的要原因，改变土地和海洋用途以及直接资源利用两项就占全球生态系统衰退因素的 50%以以上。上。仅在 2010 年至 2015 年间，就有 3200 万公顷的森林消失；在过去的 150 年中，珊瑚礁的覆盖面积减少了一半。过度捕捞、污染和开发正在对海洋造成不可逆转的危害，过度捕捞、污染和开发正在对海洋造成不可逆转的危害，如鱼类种群规模减少、海底生态系统重建和营养级联效应、“幽灵捕捞28”等。随着碳排放的增加，冰川正在以惊人的速度融化，严重威胁着海洋生产力，并使得北极熊等动物丧失栖息地、珊瑚因白化而死亡。联合国环境署警告称，我们正处于大规模灭绝的边缘。如果我们不做出任何改变，生如果我

83、们不做出任何改变，生物多样性的丧失将对人类造成严重影响，包括粮食和卫生系统的崩溃等。物多样性的丧失将对人类造成严重影响，包括粮食和卫生系统的崩溃等。图表图表 17：粮食和高端食品都面临气候变化和生物多样性流失的威胁：粮食和高端食品都面临气候变化和生物多样性流失的威胁 资料来源：MSCI-2022ESG 趋势展望，中金研究院 目前已经有研究指出，通过人类的努力有希望逆转生物多样性丧失的形势，实现人与自然和谐通过人类的努力有希望逆转生物多样性丧失的形势，实现人与自然和谐共生。共生。例如 WWF 的“逆转曲线倡议”通过使用模型和情景分析，结合科学界为政府间气候变化专门委员会（IPCC）以及 IPBE

84、S 做出的努力，思考“如果发生了会怎样”。这项研究表明，加大保护力度是扭转生物多样性下降曲线的关键，而且比任何其他单一类型的行动更有力，增加的保护行动将收窄未来生物多样性的进一步损失，并使全球生物多样性走上恢复轨道。只有将雄心勃勃的保护目标与围绕生境转化驱动因素的针对性措施相结合，采取综合手段 26 http:/ 27 生物多样性和生态系统服务政府科学与政策平台，IPBES 28 指废弃渔具像幽灵一样长期在海洋中飘荡，导致一些海洋生物被缠绕而死亡，进而对渔业资源造成持续危害的现象。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声

85、明 22（例如采取可持续生产或消费的干预措施，或者最好两者兼顾），才能成功扭转生物多样性丧失的曲线。在这一背景下，通过 ESG 来推动生物多样性保护刻不容缓。生物多样性相关的 ESG 实践 生物多样性作为一项全球性的资产，为人类文明的发展提供资源基础，对地球生态环境的保护生物多样性作为一项全球性的资产，为人类文明的发展提供资源基础，对地球生态环境的保护以及可持续发展具有重大意义。以及可持续发展具有重大意义。在 ESG 体系中，生物多样性方面的议题正逐渐受到关注，在ESG 风险评估、ESG 评级体系以及 ESG 投资及绿色金融等不同层面均有体现。2021 年 12月，MSCI 发布 2022 E

86、SG 趋势展望，将生物多样性流失识别为今年及未来十年社会将面临的新兴风险之一，并强调了其对食物生产方式和人们饮食习惯的冲击。主流 ESG 评级体系方面，S&P Global 企业可持续发展评估（CSA）与道琼斯可持续发展指数（DJSI）相继增加对生物多样性议题的重视，FTSE RussellESG 评级体系也将生物多样性纳入环境层面关键议题之一。2021 年 4 月，央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）宣布成立“生物多样性与金融稳定关联影响”联合研究小组，由各大机构共同发起的自然相关财务信息披露工作组发布的TNFD 框架亦将着眼于包括生物多样性在内的自然资源的保护。同时同时 ESG 工具能够

87、促进资金流向生物多样性和生态保护领域，为生物多样性保护增加融资来工具能够促进资金流向生物多样性和生态保护领域，为生物多样性保护增加融资来源。源。图表图表 18：2019 年全球生物多样性保护融资来源分布年全球生物多样性保护融资来源分布 图表图表 19：全球生物多样性保护所需资金量：全球生物多样性保护所需资金量 资料来源：保尔森基金会，中金研究院 资料来源：全球风险认知调查（GRPS），中金研究院 ESG 工具助力生物多样性保护的未来趋势 正如前文所述，生物多样性对生态系统和人类社会都至关重要，但有证据表明，我们正以前所未有的速度破坏生物多样性，整个人类赖以生存的生物圈在所有空间尺度上都在发生前

88、所未有的巨大变化。29在此背景下，ESG 推动生物多样性发展具有紧迫性。企业企业 ESG 相关指南和工具相关指南和工具 企业生物多样性绩效规划与监测指南：企业生物多样性绩效规划与监测指南：世界自然保护联盟（IUCN）与阿拉善 SEE 基金会合作翻译发布了企业生物多样性绩效规划与监测指南，为企业管理和监测生物多样性绩效、制定和实施生物多样性战略计划提供了方法，包括可衡量的总体目标、行动目标以及一套核心关联指标，使企业能够跨业务衡量生物多样性绩效。该指南总结出一套“四阶法”，分四 29 https:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报

89、告尾部的重要法律声明 23 个阶段详细介绍了企业应如何规划生物多样性目标，选择和应用恰当的生物多样性指标，并以促进成效管理和企业生物多样性报告的方式收集、展示和数据分析。指南还提供了针对每个阶段能够广泛用于多个行业的评估标准、指南和工具的清单。图表图表 20：生物多样性绩效规划中企业级管理需求及相应标准、指南和工具：生物多样性绩效规划中企业级管理需求及相应标准、指南和工具 资料来源：IUCN企业生物多样性绩效规划与监测指南，中金研究院 图表图表 21：“四阶法”流程示意图：“四阶法”流程示意图 资料来源：企业生物多样性绩效规划与监测指南，中金研究院 联合国生物多样性公约缔约方大会第十五次会议（

90、联合国生物多样性公约缔约方大会第十五次会议（COP15)：2021 年，中国成功承办以“生态文明：共建地球生命共同体”为主题的生物多样性公约缔约方大会第十五次会议（COP15）第一阶段会议，并暂定于 2022 年第三季度召开第二阶段会议，将制定未来十年的全球生物多样性保护框架。生物多样性公约提出的愿景为：使生物多样性丧失加剧的趋势使生物多样性丧失加剧的趋势在在 2030 年稳定，到年稳定，到 2050 年实现人与自然和谐共生。年实现人与自然和谐共生。生物多样性公约明确指出生物多样性对于地球健康的关键作用。为此，联合国环境署及其合作伙伴正在帮助各国制定各自的“国家生物多样性战略和行动计划（NBS

91、AP）”。联合国环境署还支持构建有关生态系统和生物多样性的知识传播平台，例如全球森林观察网（GFW），全球泥炭地倡议（GPI）和不同信仰间雨林倡议（IRI）等。本次大会通过的昆明宣言同样集中表达了国际社会保护生物多样性的共同意愿，也传递了与会各方携手解决生物多样性丧失问题的坚定决心。企业级管理需求企业级管理需求现有标准、指南和工具样例现有标准、指南和工具样例评估企业或产品级环境贡献值自然资本议定书生物多样性指南产品的生物多样性足迹低碳农业联盟开发的低碳农业工具供应链与经营业务生物多样性投入-产出生物圈ENCORE制定企业级生物多样性战略计划，包括总体目标、行动目标和指标，以管理和监测与企业经营

92、相关的生物多样性影响和依赖IUCN企业生物多样性绩效规划与监测指南根据生物多样性公约全球目标确定企业的自然保护范围、地点及行动 以科学为基础的自然目标UNEP-WCMC以项目地为基础的生物多样性指标制定法IUCN水泥和砂石行业的生物多样性指标和报告系统（BIRS）公开报告生物多样性保护成效（纳入企业可持续发展报告）全球报告倡议组织标准（GRI 304生物多样性）与其他企业相比，评测企业在管理其生物多样性影响方面的表现ESG评级（评级机构包括MSCI、Sustainalytics和Vigeo Eiris）监测一组同类项目地的生物多样性绩效计算产品和供应链的生物多样性足迹本中金公司研报由 6 7

93、5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 金融机构金融机构 ESG 相关指南和工具相关指南和工具 央行与监管机构绿色金融网络（央行与监管机构绿色金融网络（The Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System,NGFS）：）：2021 年 6 月，央行与监管机构绿色金融网络和国际可持续金融政策研究与交流网络 INSPIRE 宣布成立“生物多样性与金融稳定关联影响”联合研究小组，探索央行和金融监管机构应如何推动金融体系支持保护生物多样性和应

94、对由于生物多样性损失所带来的金融稳定问题。10 月 8 日，研究组发布中期报告指出，金融业应关注生物多样性，央行和金融监管部门应该采取措施引导金融机构投入更多资源保护生物多样性。2022 年 3 月 24 日，研究组发布了央行、监管机构与生物多样性：应对生物多样性丧失和系统性金融风险的行动议程，建议并呼吁各国央行和监管机构采取措施应对生物多样性风险，提出了五项具体的政策建议。30报告认为，经济活动和金融资产都依赖于生物多样性和环境提供的生态系统服务。如果这些服务受到破坏，金融就有可能遭受物理风险。全球经济正向着保护自然的方向转型，这个过程中也由于政策、技术、市场的变化导致金融机构的转型风险。此

95、外，必须看到，金融系统本身通过其贷款、投资和保险等经济活动业影响着生物多样性。图表图表 22：NGFS 提出的五项政策建议提出的五项政策建议 资料来源：央行、监管机构与生物多样性：应对生物多样性丧失和系统性金融风险的行动议程，中金研究院 自然相关财务信息披露工作组（自然相关财务信息披露工作组（Taskforce on Nature-Related Financial Disclosures,TNFD）：）：在今年 6 月，由 8 个监管机构和政府部门、17 所智库和 49 家金融机构和私营公司组成的自然相关财务信息披露工作组正式启动，希望帮助提升环境及社会风险的治理和应对能力。TNFD 的主要

96、目标是 2023 年前共同制定报告框架，协助金融机构和企业把与自然相关的风险纳入其战略规划、风险管理和资产分配的决策。作为气候相关财务披露工作小组（Taskforce on Climate-Related Financial Disclosures，TCFD）的升级，TNFD 不再仅关注气候风险，而是试图让企业和金融机构全面了解自然风险并纳入决策过程。TNFD 同时提供一个框架，让各金融主体能够采取行动应对不断变化的自然相关风险，以支持全球资金流从对自然不利的结果转向对自然有利的结果。TNFD 框架遵循七个原则：市场可用性、以科学为基础、针对与自然相关的风险、目的驱动、综合和适应性、气候和自然

97、的关系，以及全球包容性。面对具体的生物多样性风险，TNFD 提 30 https:/www.lse.ac.uk/granthaminstitute/publication/central-banking-and-supervision-in-the-biosphere/本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 供了实际的发展方向，以银行主体为例，TNFD 要求银行分析目前对环境、社会和经济的影响，包括确定它们对生物多样性的影响和依赖；然后根据分析结论在生物多样性方面制定明确的实施计划；最后应当公开报告进展状况，其

98、中生物多样性被确定为应当报告的具有重大影响的领域。最新的 TNFD 框架 0.2 测试版提出了评估环境依赖性、确定优先地点等的方法，并且更新了金融机构可采用的与自然相关的内部风险和机遇的评估方法（LEAP-FI）。生物多样性融资承诺生物多样性融资承诺：国际金融机构正主动开始将生物多样性相关风险管理纳入到自己展战略、及环境与社会风险框架中。截至目前，全球 75 家金融机构签署了生物多样性融资承诺（Finance for Biodiversity Pledge），包括法国安盛（AXA）和汇丰银行（HSBC）在内的各大金融机构（代表着超 3 万亿欧元的投资额）已承诺评估自身融资业务对生物多样性的影响

99、，并设定相关目标和公开报告进展情况。31 图表图表 23：生物多样性投融资工具：生物多样性投融资工具 资料来源：2020 中国气候融资报告，中金研究院 银行业金融机构支持生物多样性保护共同宣示银行业金融机构支持生物多样性保护共同宣示：2021 年 10 月，在联合国生物多样性公约缔约方大会第十五次会议“生态文明论坛”主题七“银行业金融机构支持生物多样性保护”论坛上，中国银行业协会党委书记、专职副会长潘光伟代表 36 家中资银行业金融机构、24 家外资银行及国际组织，发布了银行业金融机构支持生物多样性保护共同宣示。该宣示是本次论坛的主要成果，提出制定生物多样性战略、强化生物多样性风控、确立生物多

100、样性偏好、加大生物多样性投资与创新、做好生物多样性披露、改善生物多样性表现、促进生物多样性合作共 7 项内容，有助于银行业进一步强化责任意识，加大对生物多样性保护的支持力度，更好地建设生态友好型银行。生物多样性金融伙伴关系全球共同倡议生物多样性金融伙伴关系全球共同倡议：2021 年 10 月，由世界资源研究所（WRI）、国际金融论坛（IFF）等机构联合发起的生物多样性金融伙伴关系在北京正式启动，向全球发出生物多样性金融伙伴关系全球共同倡议。该倡议旨在解决生物多样性挑战的紧迫性以及行动和融资缺口，引导金融机构将生物多样性保护纳入其投资决策，让生物多样性保护能够被系统地融入社会经济运行系统，从抢救

101、性保护到长效地系统性地推动全球生物多样性保护。倡议从政策制定者、专业技术工具提供者、学术研究机构和各合作伙伴的角度提出各个方面的呼吁，希望分配更多的金融资源来保护生态系统，确保生物多样性促进可持续发展和协同保护全球共同利益。ENCORE：目前已经逐步出现一些用于衡量投资者生物多样性足迹的方法和工具。自然资本金融联盟（NCFA）推出了世界上第一个将环境变化与其对经济的影响联系起来的综合工具“探 31 http:/ 种类种类工具工具描述描述税收、关税和收费利用对资源的使用或管理收取的各种费用补贴和激励措施鼓励企业通过直接或间接的公开转让来促进生态保护成果政府担保通过减轻和防护风险（尤其是商业违约或

102、政府风险），调动和利用商业融资债务/权益工具利用义务或负债进行付款或获得所有权众筹分散的团体通过在线平台为某一项目或企业筹措资金，无需金融组织担任中介社会影响力投资通过对公司、组织和基金的投资，在获得财务回报的同时产生可衡量的社会和环境影响私人担保动员和利用私企和非政府组织提供的商业融资，以减轻政治、监管和外汇风险赠款提供私人捐款或发展援助，以产生社会和环境影响绿色银行增加对资金不足的绿色公司和市场的投资，来自政府（资助方）的支持可保证绿色银行促进私人投资并引入新的金融产品生物多样性抵消额度创建由生态价值定义的且与可验证的自然资源管理相关的交易单位，例如湿地银行市场相关政府相关本中金公司研报由

103、 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 索自然资本机会、风险和暴露”（Exploring Nature Capital Opportunities,Risks and Exposure，ENCORE），将帮助全球银行、投资者和保险公司评估环境退化（例如海洋污染或森林破坏）对金融机构造成的风险。ENCORE 是展示全球范围内相对自然资本枯竭热点地区的可视化、交互式在线工具，是“推进环境风险管理”项目的一部分，该项目旨在全面了解自然资本退化或破坏对金融机构构成风险的方式。企业保护生物多样性的企业保护生物多样性的 ESG 实践实践

104、生物多样性与长期经济价值的创造息息相关，生物多样性保护已经逐渐成为企业可持续发展的生物多样性与长期经济价值的创造息息相关，生物多样性保护已经逐渐成为企业可持续发展的重要关切点和组成部分。重要关切点和组成部分。作为全球环境治理的主要参与者，企业将生物多样性纳入其业务运营可获得直接或间接的效益，包括：管理和减轻自然损失带来的直接或间接风险；在竞争激烈的市场中树立良好的环境绩效和声誉；开发新市场，如认证的可持续产品；通过更有效地利用自然资源节约生产及运营成本等。另一方面，生物多样性丧失同样也会为企业带来转型、监管以及金融风险，从而影响企业经营另一方面，生物多样性丧失同样也会为企业带来转型、监管以及金

105、融风险，从而影响企业经营效益，为利益相关方带来损失。效益，为利益相关方带来损失。生态系统的衰退会扰乱许多重要的供应链，导致依赖自然的企业出现运营困难和成本增加等问题。同时，生态系统功能衰退也会导致重大灾害增多，届时蒙受经济损失的将远不止依赖自然进行生产的行业。例如，供人类消费的水果和种子中有近四分之三需依赖蜜蜂、蝴蝶等昆虫进行传粉，而由于农药的过度使用，传粉生物群体数量在世界范围内减少，对水果和种子产量和质量造成威胁。这种农业产量的下降导致的经济损失超过2100 亿美元，这相当于 2020 年新西兰的 GDP（2117 亿美元）32。除了这些直接导致的经济损失之外，随着全球对可持续发展的日益重

106、视，与生物多样性相关的政策法规对企业施加的压力正在增加，并可能在未来造成巨大的额外成本。不利于自然的企业经营方式会因为相关监管政策而被迫整改或停止，从而导致企业的资产估值下降。基础设施、建筑、食品、新能源行业的生产运营对生物多样性和生态保护影响较大。1）基础）基础设施：设施：基础设施项目在建设和运营过程中，可能会对所在地区的生态系统和生物多样性带来的负面影响。其中，交通领域的线性基础设施（公路和铁路）会打破地球表面生态系统的自然连接，被认为是最严重的人为干预地球生态系统的行为之一。2）建筑行业）建筑行业：过去几十年间，陆地系统生物多样性丧失的最重要原因是土地用途的变化，自启动城市化进程以来，城

107、市的发展侵占了大量的自然资源。除了减少生物栖息地，建筑行业还通过影响鸟类行为等途径影响生物多样性。例如玻璃作为城市建筑中常见的元素，在为人类提供便利的同时，也导致鸟类容易发生撞击，从而产生危险。3）食品行业食品行业：全球粮食生产是最大的人为土地用途，2019 年占可居住土地的 50%，畜牧业生产占农业用地的 77，用途包括饲料生产、牧场和放牧。33与此同时，低效或不可持续的农业系统往往造成环境和土壤退化以及生物多样性丧失。4）新能源行）新能源行业业：新能源行业的发展需要大量矿产资源支持，因而可能造成全球矿区范围和密度增加，从而对生物多样性构成威胁。因而，以上行业企业正在积极采取 ESG 实践，

108、助力生物多样性保护。32 http:/ 33 https:/ourworldindata.org/land-use#:text=%20Agriculture%20is%20a%20major%20use%20of%20land.,environment%20as%20it%20reduces%20wilderness%20and%20threatens%20biodiversity.本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 图表图表 24：国内外大型企业、机构保护生物多样性的：国内外大型企业、机构保护生物多样性的

109、 ESG 实践实践 资料来源：中国交建官网、埃法日集团官网、伊利官网、UNDP 官网，中金公司研究部 金融机构金融机构 ESG 相关实践相关实践 金融机构在生物多样性保护领域能够发挥不可替代的作用，而忽视投融资过程中的生物多样性金融机构在生物多样性保护领域能够发挥不可替代的作用，而忽视投融资过程中的生物多样性问题则会带来一系列风险。问题则会带来一系列风险。2021 年全球风险报告指出，“生物多样性丧失”在未来十年内将是排在前五位的全球性风险，并在影响严重程度中位列第四34。高度依赖于生态产品和服务的企业将面临激增的资金损失风险，并可能出现运营困难和成本增加等问题。与此同时，与这些公司密切相关的

110、金融机构将面临与环境相关的金融风险，以及由物理风险（如传粉生物数量减少）和过渡风险（如政策改革增加对自然造成负面影响的商业的成本）所带来的经济损失35。除运营风险之外，市场风险和信贷风险也会随着与自然的更深入接触而增加。金融机构提供的产品或服务对生物多样性造成间接影响。金融机构提供的产品或服务对生物多样性造成间接影响。金融机构通过投资、承保或贷款进行资金的配置，在资金流向中起到决定性作用。如对棕榈油、牛肉、大豆、纸浆纸张、橡胶和木材等危害森林的商品持续大力投资是导致东南亚、拉丁美洲、西非和中非森林滥砍滥伐的重要因素之一，而当地环境政策通常不完善且执行力较差，又加剧了该问题的恶化。金融机构可以积

111、极采取前瞻性的行动，一方面以投资行为来保护和恢复生物多样性，将生物多样性作为决策过程的核心因素之一，系统地识别、评估、减缓和披露与生物多样性相关的风险，另一方面，开发为自然增值的投资产品和商业模型，通过践行 ESG 投资方式，从中发现新的商业机会并获得收益。生物多样性金融（生物多样性金融（Biodiversity Finance）是一个新兴概念，指对生物多样性的保护、可持续）是一个新兴概念，指对生物多样性的保护、可持续利用和恢复做出贡献的金融活动。利用和恢复做出贡献的金融活动。随着 2021 年 10 月 COP15 会议在昆明成功召开，超过 50家国内外银行业金融机构做出了银行业金融机构支持

112、生物多样性保护共同宣示，将生物多样性金融的全球发展提上新的议程。34 世界经济论坛：2021 年全球风险报告，2021 年。35 中央财经大学绿色金融国际研究院，https:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 图表图表 25：生物多样性金融的双重目标：生物多样性金融的双重目标 资料来源：BIOFIN，中金研究院 金融机构正在采取一系列 ESG 工具助力生物多样性保护，包括推动生物多样性标准建立、设立生物多样性基金、增加生物多样性和生态保护投资、开发生物多样性保护工具等。图表图表 26：金融组织与金融机构

113、采取：金融组织与金融机构采取 ESG 工具助力生物多样性保护工具助力生物多样性保护 资料来源：法国巴黎银行官网、中国工商银行官网、中国银行官网等，中金公司研究部 ESG 与循环经济与循环经济 循环经济是应对气候变化和保护生物多样性的重要抓手。本节从循环经济的概念、趋势及政策，金融机构、企业和其他主体践行循环经济理念的 ESG 行动，以及 ESG 投资与循环经济相结合的未来趋势三个角度，对循环经济与 ESG 投资的关联进行阐述。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29 循环经济的概念、趋势与政策行动 循环经济的概念

114、和趋势循环经济的概念和趋势 循环经济是从“资源循环经济是从“资源产品产品废弃物”的单向式直线过程向“资源废弃物”的单向式直线过程向“资源产品产品废弃物废弃物再生资源”再生资源”的反馈式循环过程的转变。的反馈式循环过程的转变。循环经济以资源的高效和循环利用为核心，以“减量化、再利用、资源化”为原则，以低消耗、低排放、高效率为基本特征。36 图表图表 27：循环经济结构示意图：循环经济结构示意图 资料来源：World Economic Forum，中金研究院 循环经济在全球经济社会的绿色转型中具有重要战略作用循环经济在全球经济社会的绿色转型中具有重要战略作用。欧盟委员会第一副主席蒂默曼斯表示，没有

115、循环经济，就无法解决气候变化和生物多样性危机。37研究表明，可再生能源转型和能效提升只能解决 55%的温室气体排放，而剩余 45%的温室气体是由生活和工业制造产生的。循环经济模式可以有效减少剩余部分温室气体的排放，通过促进经济增长与资源利用脱钩，构建可持续的经济体系和实现经济社会全面绿色转型。循环经济指标体系是评价循环经济发展水平的标尺。循环经济涉及面广、综合性强，而指标体系可以准确衡量循环经济各层次、环节的特征与变化趋势，是评价循环经济发展水平的主要方式。当前，循环经济指标体系之间通常差异较大，这是因为不同国家或地区在考虑循环经济发展时当前，循环经济指标体系之间通常差异较大，这是因为不同国家

116、或地区在考虑循环经济发展时的侧重点不同。的侧重点不同。以中国和欧盟的指标体系为例：1）中国循环经济发展评价指标体系侧重关注国家或区域宏观层面。）中国循环经济发展评价指标体系侧重关注国家或区域宏观层面。循环经济发展评价指标体系于 2007 年首次印发，2017 年修订，目前形成了具体的评价指标，明确了具体的统计及测算方法，适用于国家、省域两个层面。指标体系分为综合指标、专项指标和参考指标三类。综合指标涉及资源利用水平、资源循环水平两个方面；专项指标考察能源、水、建设用地等资源产出效率，农业、工业、城市生活资源循环利用，以及资源循环产业规模等三个方面；参考指标主要考虑废弃物末端处置，仅用作参考但不

117、纳入评价。36 https:/ 37 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30 图表图表 28：中国循环经济发展评价指标：中国循环经济发展评价指标 资料来源：中国政府网，中金研究院 2）与国内的循环经济指标体系相比，欧盟循环经济指标体系除了关注宏观层面的循环经济发展）与国内的循环经济指标体系相比，欧盟循环经济指标体系除了关注宏观层面的循环经济发展表现外，还考量微观层面企业是否融入可持续性发展理念。表现外，还考量微观层面企业是否融入可持续性发展理念。欧洲统计署建立了循环经济指标体系，在生产和消费、废弃物管理、二次原材

118、料、竞争与创新四个领域设置 10 项指标，用于监测和评估宏观层面循环经济发展情况。此外，为全面衡量成员国循环经济绩效表现，欧洲委员会提出用可持续资源管理、社会意识与形态和商业运作三类指标，评估成员国对循环经济发展直接和间接的影响与成果。可持续资源管理主要衡量国家宏观层面循环经济表现，考察成员国减少资源需求、增强资源保障和降低环境压力的循环转型表现；社会意识与形态考量社会公民的循环经济消费理念转型，从购买、再利用和废物处理全过程自下而上反映地区循环发展表现；商业运作从微观层面考量企业是否贯彻循环经济理念，包括产品设计、生产和回收全过程。38 图表图表 29：欧盟循环经济指标体系框架：欧盟循环经济

119、指标体系框架 资料来源：Eurostat39，中金研究院 图表图表 30：欧盟循环经济绩效衡量体系：欧盟循环经济绩效衡量体系 资料来源：欧洲委员会，中金研究院 38 https:/ec.europa.eu/environment/ecoap/indicators/circular-economy-indicators_en 39 https:/ec.europa.eu/eurostat/web/circular-economy/indicators 主要资源产出率主要废弃物循环利用率能源产出率水资源产出率建设用地产出率农作物秸秆综合利用率一般工业固体废物综合利用率规模以上工业企业重复用水率主要

120、再生资源回收率城市餐厨废弃物资源化处理率城市建筑垃圾资源化处理率城市再生水利用率资源循环利用产业总产值工业固体废物处置量工业废水排放量城镇生活垃圾填埋处理量重点污染物排放量（分别计算）综合综合指标指标专项专项指标指标参考参考指标指标中国循环经济指标体系a)生产性原料自给率b)绿色公共采购（作为融资方面的指标）c)废弃物产生量（作为消费方面的指标）d)餐厨垃圾产生量生产和消费生产和消费a)废弃物循环利用率b)特定废弃物的循环流（包装废物、生物废物、电子废物等）废弃物管理废弃物管理二次原材料二次原材料a)循环原材料对全部原材料的贡献率b)欧盟与全球其他国家的循环原材料贸易水平竞争与创新竞争与创新a

121、)循环经济领域的私人投资、工作岗位和增加值b)循环和二次原材料的专利数量1可持续资源管理可持续资源管理社会意识与形态社会意识与形态商业运作商业运作欧盟循环经济绩效衡量体系23物质足迹：国内物质消耗（DMC）、原料消耗（RMC）资源利用率维修行业各项趋势回收趋势生产者责任延伸(EPR)选择购买新产品的以外替代方案的公民数量（租借、二手产品）大众媒体对循环经济有关报道数量个人电脑与物品修理产业的营业额循环经济项目资金来源关于循环经济融资的信息有效性协助产品使用后回收的企业份额通过科技延长产品寿命的企业数量本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本

122、报告尾部的重要法律声明 31 国内：中央和地方政策支撑体系逐步完善，循环经济产业规模持续扩大国内：中央和地方政策支撑体系逐步完善，循环经济产业规模持续扩大 我国循环经济产业水平提升较快，主要体现为再生资源回收利用能力不断增强。我国循环经济产业水平提升较快，主要体现为再生资源回收利用能力不断增强。2019 年中国主要再生资源回收量达到约 3.54 亿吨，同比增长约 10.2%，与 2012 年相比翻了一番多；主要再生资源回收价值达 9003.8 亿元，同比增加约 3.7%，与 2012 年相比增长约 66.32%。40根据国家发改委数据，2020 年我国主要资源产出率相较 2015 年提高了约

123、26%，农作物秸秆综合利用率达 86%以上，大宗固废综合利用率达 56%，建筑垃圾综合利用率达 50%41。再生资源回收和利用能力的提高体现了我国循环经济产业的不断发展壮大。图表图表 31：中央层面循环经济主要政策文件：中央层面循环经济主要政策文件 资料来源：中国政府网、国家发改委等政府网站，中金研究院 40 http:/ 41 http:/ 发布时间发布时间政策文件政策文件重点内容重点内容2015年5月19日中国制造2025大力发展再制造产业，实施高端再制造，智能再制造，促进再制造产业可持续发展。2018年10月26日中华人民共和国循环经济促进法修订提出了建立循环经济规划、生产者责任延伸、抑

124、制资源浪费和污染物排放总量控制等重要制度。2019年11月6日产业结构调整指导目录（2019年本）“废旧木材、废旧电器电子产品、废旧电池、废塑料等废旧物资等资源循环再利用技术、设备开发及应用”为鼓励类。2019年11月30日 再生资源回收管理办法修订再生资源包括废旧金属、报废电子产品、报废机电设备及其零部件、废造纸原料、废轻化工原料、废玻璃等。生产性废旧金属是指用于建筑、铁路、通讯、电力、水利、油田、市政设施及其他生产领域，已失去原有全部或部分使用价值的金属材料和金属制品。2021年2月2日关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见到2025年，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消

125、费体系初步形成。到2035年，重点行业、重点产品能源资源利用效率达到国际先进水平，广泛形成绿色生产生活方式。2021年3月13日中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要重点行业资源产出率持续提升，大宗工业固废综合利用率达到57%，主要再生资源回收利用量达到4.8亿吨。2021年7月1日“十四五”循环经济发展规划到2025年，废旧物资回收网络更加完善，再生资源循环利用能力进一步提升，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成。资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进步提高。2021年10月26日2030年前碳达峰行动方案循环经济助力降碳行动。到2030年，省

126、级以上重点产业园区全部实施循环化改造。到2025年，大宗固废年利用量达到40亿吨左右；到2030年，年利用量达到45亿吨左右。到2025年，废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等9种主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨，到2030年达到5.1亿吨。到2025年，城市生活垃圾分类体系基本健全，生活垃圾资源化利用比例提升至60%左右。到2030年，城市生活垃圾分类实现全覆盖，生活垃圾资源化利用比例提升至65%。2021年11月5日关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见支持工业园区和先进制造业集群绿色发展。依托国家新型工业化产业示范基地等优势产业集聚区，打造一批绿色工业园

127、区和先进制造业集群，支持共建共享公共设施、优化能源消费结构、开展能源梯级利用、推进资源循环利用和污染物集中安全处置，鼓励建设智能微电网。2021年11月15日“十四五”工业绿色发展规划到2025年，资源利用水平明显提高。重点行业资源产出率持续提升，大宗工业固废综合利用率达到57%，主要再生资源回收利用量达到4.8亿吨。单位工业增加值用水量降低16%。2021年12月29日 工业废水循环利用实施方案到2025年，力争规模以上工业用水重复利用率达到94%左右，钢铁、石化化工、有色等行业规模以上工业用水重复利用率进一步提升，纺织、造纸、食品等行业规模以上工业用水重复利用率较2020年提升5%以上，工

128、业用市政再生水量大幅提高，万元工业增加值用水量较2020年下降16%，基本形成主要用水行业废水高效循环利用新格局。2022年1月17日关于加快废旧物资循环利用体系建设的指导意见到2025年，废旧物资循环利用政策体系进一步完善，资源循环利用水平进一步提升。建成绿色分拣中心1000个以上。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等9种主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨。60个左右大中城市率先建成基本完善的废旧物资循环利用体系。2022年1月24日“十四五”节能减排综合工作方案到2025年，农村生活污水治理率达到40%，秸秆综合利用率稳定在86%以上，畜禽粪污综合利用率达到80

129、%以上。2022年2月7日关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见构建产业间耦合发展的资源循环利用体系，80%以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低2%以上，水资源消耗强度降低10%以上，确保2030年前碳达峰。2022年3月31日关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见到2025年，废旧纺织品循环利用体系初步建立，废旧纺织品循环利用率达到25%，废旧纺织品再生纤维产量达到200万吨。到2030年，建成较为完善的废旧纺织品循环利用体系，废旧纺织品循环利用率达到30%，废旧纺织品再生纤维产量达到300万吨。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细

130、阅读在本报告尾部的重要法律声明 32 图表图表 32：2012-2019 年中国主要再生资源回收量年中国主要再生资源回收量 图表图表 33：2012-2019 年中国主要再生资源回收价值年中国主要再生资源回收价值 资料来源：Wind，中金研究院 资料来源：Wind，中金研究院 海外：欧日政策力度加大，循环经济行动成效显著海外：欧日政策力度加大，循环经济行动成效显著 欧盟积极开展循环经济的政策探索，目前已经形成一套统一的、全面性的跨境政策框架。欧盟积极开展循环经济的政策探索，目前已经形成一套统一的、全面性的跨境政策框架。根据不完全统计，欧盟目前共计发布与循环经济相关的 18 份公开文件、7 项指

131、令和 10 项法规。目前，欧盟循环经济行动已经取得了较为积极的进展。自 2000 年以来，欧盟的资源产出率提高了约 35%，资源循环利用率在 2020 年达到 12.8%。图表图表 34：欧盟：欧盟 27 国资源产出率国资源产出率 图表图表 35：欧盟：欧盟 27 国资源循环率国资源循环率 资料来源：Eurostat 42，中金研究院 资料来源：Eurostat，中金研究院 日本较早推进循环型社会建设，循环经济已经上升为国家战略。日本较早推进循环型社会建设，循环经济已经上升为国家战略。日本政府于 2000 年颁布循环型社会形成推进基本法，并基于该法律展开循环经济政策实践，目前形成了基本法、综合

132、法、专门法三个层次的法律法规框架。日本循环经济已成规模。2020 年日本环境省发布报告，日本循环经济市场规模在 2018 年达到历史新高，约为 105.3 万亿日元（约 9583 亿美元），同比增长 3.1%。43 42 https:/ec.europa.eu/eurostat/web/main/data/database 43 https:/www.env.go.jp/press/files/jp/114308.pdf-50050000000250003000035000400002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

133、 2019主要再生资源回收量主要再生资源回收量同比增速(万吨)(%)-30-20-02000400060008000100002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019主要再生资源回收价值主要再生资源回收价值同比增速(亿元)(%)11.21.41.61.822.220002000420052006200720082009200001920202021欧盟资源产出率(欧元/千克)56789004200520062007200820

134、0920000192020资源循环率(%)本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 33 图表图表 36：欧盟、日本循环经济政策概要：欧盟、日本循环经济政策概要 资料来源：欧盟统计局，日本环境省，中金公司研究部 循环经济相关的 ESG 实践 循环经济、可持续发展与循环经济、可持续发展与 ESG 投资理念投资理念 ESG 体系对循环经济的关注度不断提高，尤其体现在体系对循环经济的关注度不断提高，尤其体现在 ESG 评级和评级和 ESG 投资层面。投资层面。

135、ESG 评级中，道琼斯可持续发展指数（DJSI）和 MSCIESG 指数（MSCI ESG）等主流 ESG 评级体系将废弃物等循环经济领域指标纳入关键议题。ESG 投资领域，以循环经济为重点的银行信贷、基金和债券等金融产品和服务快速增长。例如，荷兰国际集团和荷兰合作银行推出专门的贷款计划，用于支持循环经济业务；BlackRock、瑞士信贷（Credit Suisse）和高盛（Goldman Sachs）等全球大型资产管理公司成立公募股权基金，全部或部分投资于循环经济领域；百事可乐、飞利浦、巴斯夫等多家全球公司发行以循环经济为重点的公司债券，等等。发展循环经济越来越被发展循环经济越来越被视为推进

136、视为推进 ESG 体系建设中“体系建设中“E”的重要方式之一。”的重要方式之一。1）循环经济与）循环经济与 ESG 的目标具有一致性的目标具有一致性 循环经济和循环经济和 ESG 的最终目标均是促进和实现可持续发展。一方面，循环经济与的最终目标均是促进和实现可持续发展。一方面，循环经济与可持续发展之间可持续发展之间相互促进。相互促进。循环经济在解决全球和区域层面资源过度消耗导致的发展和环境问题上具有较大潜力，有助于推动工业生产向可持续的生产、消费模式过渡，通常以直接或间接的方式来助力可持续发展，而一些可持续发展实践也将积极促进循环经济实践应用。以联合国可持续发展目标（SDGs）框架为例，循环经

137、济和 SDGs 确定的 169 个具体目标存在 5 种可能的相关关系。国家/地区年份政策/倡议内容效果2015年12月循环经济行动计划（CEAP）从产品设计到生产、到消费、再到废物管理，针对整个产品生命周期修订了立法提案。当前，该计划中提到的所有54个行动计划均已达成或正在实施2020年3月新循环经济行动计划制定可持续产品政策框架、关注重点产品价值链循环以及提出减少废弃物目标和计划2020年12月针对电池产业的法规新版CEAP中第一个实施的倡议2021年2月全球循环经济与资源效率联盟（GACERE）2022年3月CEAP分行业倡议1）可持续产品倡议；2）欧盟可持续和循环纺织品战略；3）修订建筑

138、产品条例；4）保障绿色转型中消费者权益的相关提案。2000年循环型社会形成推进基本法2018年（2003年起，每5年1版）循环型社会推进计划1）与建设可持续发展社会的整合；2）建设地区循环共生圈给地区带来活力；3）整个产品生命周期上的彻底的资源循环；4）废弃物正确处理的推进与环境再生；5）万全的灾害废弃物处理体制；6）构建国际资源循环体制与循环产业的海外拓展；7）提供信息、技术、人才的循环领域基础整备2018年循环型社会目标到2025年，资源产出率达到49万日元/吨，资源循环利用率和废弃物循环利用率分别达到18%和47%，最终处置量达到约1300万吨。自2000年以来，欧盟的资源产出率提高了约

139、35%，由2000年的约1.55欧元/千克上升至约2.09欧元/千克。同时，欧盟的资源循环利用率在2020年达到12.8%，相较2004年上升4.5%。生活垃圾、包装废弃物、废弃电器电子产品和生物废弃物等重点领域废弃物循环利用率也不断上升，最新数据显示，上述各指标分别达47.8%、64.4%、38.9%和90%。欧盟日本循环经济市场规模在2018年达到历史新高，约为105.3万亿日元（约9583亿美元），同比增长3.1%，大约是2000年市场规模的1.8倍，现占日本市场规模的10.1%；循环经济市场估计就业人数达到261万人，为2000年的1.45倍。报告估计，日本市场的循环经济价值将在205

140、9年增长到133.5万亿日元（约1.21万亿美元）日本本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 34 图表图表 37：循环经济实践与：循环经济实践与 169 个个 SDG 具体目标的总体关系得分具体目标的总体关系得分 资料来源：Patrick Schroeder 等44，中金研究院 对 SDG 目标实现具有直接贡献。例如，以在可持续城市和社区目标下的具体目标SDG11.6 为例，要求到 2030 年，减少城市对人居环境的不利影响，特别关注空气质量、城市和其他废物管理。循环经济实践中的 3R 原则可以直接防止城市废物焚烧

141、和露天燃烧，因此对于实现这一目标具有重要直接贡献。对 SDG 目标实现间接贡献。例如，以无贫穷目标下的具体目标 SDG1.1 为例，目前以每天生活费低于 1.25 美元的人数作为衡量标准，要求到 2030 年为世界各地的所有人消除极端贫困。尽管循环经济实践不会直接有助于消除极端贫困，但循环经济实践直接有助于促进经济生产力多元化、创新和升级（SDG8.2）以及包容和可持续的工业化（SDG9.2），从而间接有助于在该具体目标上取得进展。SDG目标进展促进循环经济实践。例如，以优质教育目标下的具体目标 SDG4.4为例，要求到 2030 年，大幅增加拥有职业技能和技术的就业人员数量。而循环经济实践和

142、相关商业模式能否广泛采用和传播将取决于是否拥有足够的技术技能工人和企业家。SDG 目标可以推广循环经济的合作机遇。以清洁饮水与卫生设施下的具体目标SDG6.5 为例，要求到 2030 年在各级实施综合水资源管理，包括适度跨界合作。尽管综合水资源管理的跨界合作在大多数情况下不包括循环经济实践，但在可持续发展目标的背景下，关于这一目标的合作机制可以为纳入循环经济概念和实践提供机会。与 SDG 目标关系微弱或无关联。例如，以性别目标下的具体目标 SDG5.2 为例，要求消除对女性的一切形式暴力，这与循环经济实践之间不存在显著关联。总体上，循环经济实践与清洁饮水与卫生设施、经济适用的清洁能源、体面增长

143、和经济增长、负责任消费和生产、陆地生物等 5 个 SDG 目标分类的相关性最强，对上述五个分类中的较多具体目标实现有直接或间接贡献；循环经济实践对无贫穷、零饥饿和水下生物等 3 个 SDG 目标下的 44 Patrick Schroeder，et al,The Relevance of Circular Economy Practices to the Sustainable Development Goals,2018 循环经济对实现循环经济对实现目标直接贡献目标直接贡献循环经济对实现循环经济对实现目标间接贡献目标间接贡献实现目标助力循实现目标助力循环经济环经济推广循环经济的推广循环经济的合

144、作机遇合作机遇微弱微弱/无关联无关联目标1无贫穷04111目标2零饥饿13310目标3良好健康与福祉100111目标4优质教育00523目标5性别平等00216目标6清洁饮水和卫生设施41030目标7经济适用的清洁能源31010目标8体面工作和经济增长23421目标9产业、创新和基础设施20600目标10减少不平等01414目标11可持续城市和社区13312目标12负责任消费和生产35210目标13气候行动01310目标14水下生物12331目标15陆地生物33141目标16和平、正义与强大机构01605目标17促进目标实现的伙伴关系00935目标分类目标分类总计总计本中

145、金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 35 较多具体目标产生间接贡献；促进目标实现的伙伴关系、减少不平等、优质教育等多个 SDG 目标显示了可持续发展对循环经济的正向反馈，部分 SDG 目标进展将助力实现循环经济实践。另一方面，另一方面，ESG 和可持续发展在框架上互为补充，分别从微观和宏观层面发挥协同，促进可持和可持续发展在框架上互为补充，分别从微观和宏观层面发挥协同，促进可持续发展实现。续发展实现。ESG 投资提出微观视角的企业框架，鼓励企业在有效公司治理下加强其环境和社会责任努力，可持续发展框架则是在宏观层面考虑

146、国家或地区的整体可持续发展情况，二者共同作用，促进企业、社会和全球的可持续发展。通过将可持续发展实践纳入企业和组织的日常业务运营、产品和服务，ESG 因素最终将与可持续发展目标相结合。SustainoMetric 研究报告显示，联合国 SDGs 框架 17 个目标和从企业角度考虑的 ESG 各要素之间可以相互对应，例如良好健康与福祉、清洁饮水和卫生设施等 10 个 SDG 目标与 ESG 中的环境因素相契合，无贫穷、零饥饿等 13 个 SDG 目标均涉及到 ESG 考虑的社会因素，性别平等、优质教育等 8 个 SDG 目标则与 ESG 中的公司治理关系密切。图表图表 38：ESG 与与 SDG

147、 目标的兼容性目标的兼容性 资料来源：SustainoMetric45，中金研究院 2）循环经济实践与）循环经济实践与 ESG 投资理念相契合投资理念相契合 循环经济实践具有较高的环保和碳减排价值。循环经济实践具有较高的环保和碳减排价值。艾伦麦克阿瑟基金会（Ellen MacArthur Foundation，EMF）的研究表明，可再生能源转型和提升能效只能助力解决 55%的温室气体排放，而通过废弃物处置、材料循环利用和再生农田等循环发展方式可以显著减少剩余的温室气体排放。根据国家发改委测算，每吨废旧物资的回收利用，平均可节约矿产 4.12 吨，节约能源1.4 吨标准煤，减少废弃物排放 610

148、 吨。预计到 2050 年，全球通过发展循环经济可以减少约37 亿吨 CO2，占水泥、钢铁等材料生产过程碳排放的 40%46。材料和产品的循环利用可以有效减少各生产环节的能源和资源利用，保障“双碳”目标安全落地。在各个领域应用循环经济原则还可以产生较高的环境价值，如改善空气质量、减少水体污染、提升生物多样性等。例如，推广时尚行业循环商业模式，可以减少服装生产所需水量，降低服装染色和处理造成的水污染47。因此，循环经济的商业模式天然具备 ESG 的“绿色基因”，与 ESG 投资理念相契合，也可以为实 45 https:/ https:/ 47 https:/ellenmacarthurfound

149、ation.org/topics/fashion/overview 17、促进目标实现的伙伴关系16、和平、正义与强大机构15、陆地生物14、水下生物13、气候行动12、负责任消费和生产11、可持续城市和社区10、减少不平等9、产业、创新和基础设施8、体面工作和经济增长7、经济适用的清洁能源6、清洁饮水和卫生设施5、性别平等4、优质教育3、良好健康与福祉2、零饥饿1、无贫穷环境社会公司治理本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 36 现 ESG 投资目标作出贡献。循环经济实践是循环经济实践是 ESG 关心的重要议题之

150、一。关心的重要议题之一。总体来说，ESG 是一种关注企业环境、社会、治理可持续发展绩效，而非仅依据财务绩效的投资理念和企业评价标准。在环境（E）分支领域下，ESG 主要关注气候变化、自然资源损耗、污染和废弃物以及环境机遇等环境可持续发展相关议题。循环经济实践是环境机遇分支的一个重点关注领域，ESG 投资可以为循环经济的各个环节提供绿色资金，加速全社会向循环经济模式的转变进程。在循环经济需要绿色资金支持、ESG投资愿意提供资本实现生态和气候改善目标的情况下，双方的需求较为匹配，实现二者之间的相互支持、相互促进。图表图表 39：ESG 环境（环境（E）领域中的重点议题）领域中的重点议题 资料来源：

151、Onetrust48，中金研究院 循环经济领域的循环经济领域的 ESG 投资机遇广阔。投资机遇广阔。BlackRock 报告显示，循环经济实践将为众多行业带来投资机遇，涉及原材料、消费和服务等多个领域：1）可能从循环经济转型中获得效益的家具、包装纸、铝罐等行业，主要包括提供可循环原材料的公司；2）直接参与循环经济实践的时尚快消、食品饮料等行业，主要包括在业务中采用循环概念并能从中盈利的公司；3）为循环经济转型赋能的相关基础设施、服务等行业，主要包括为原材料使用效率或污染问题提供创新解决方案的公司。48 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本

152、报告尾部的重要法律声明 37 图表图表 40：循环经济领域的：循环经济领域的 ESG 投资机遇投资机遇 资料来源：BlackRock49，中金研究院 3）ESG 是满足循环经济发展需求的重要抓手是满足循环经济发展需求的重要抓手 当前，当前，ESG 投资促进经济向绿色循环转型的需求迫切投资促进经济向绿色循环转型的需求迫切。整体来看，循环经济仍处在发展的中间阶段，越来越多的国家致力于环境改善，循环经济规模不断扩大。然而，经济发展带来的需求也在快速增加，这导致全球的循环经济发展水平尚不能与能源消耗率相匹配。Circle Economy 基于消费的方法对全球循环材料在每年材料消耗总量中所占的份额进行估

153、计，并据此得出全球经济循环度。根据最新发布的循环度差距报告（Circularity Gap Report），全球经济循环度在近年来有所下降，由 2018 年的 9.1%下降至 2022 年的 8.6%50。此外，受到新冠疫情、俄乌冲突等因素影响，低碳循环的商业模式正面临成本压力挑战。以中国废弃资源综合利用业为例，2021 年以来该行业 PPI 指数上升较快，最高曾达到 124.7。受到生产上游价格上涨影响，进入 2021 年以来，废弃资源综合利用业的用工景气度、企业家信心指数和投资景气度指数也在不同阶段出现了不同程度的下降。尽管部分指标近期有所回暖，但对未来缺乏稳定预期导致企业自身仍然缺乏实践

154、循环经济原则的动力。在这一背景下，结合循环经济配套政策的不断完善，通过有力的资金引导促进经济向循环模式转型的需求会更加迫切。ESG 可以通过投资行为，对循环经济起到资金引导作用。可以通过投资行为，对循环经济起到资金引导作用。ESG 投资宗旨是提高资源利用效率、减少环境污染和促进可持续发展等。因此，ESG 投资行为可以带动资金向循环经济产业转移，推动循环经济发展。资金流向的变动引导技术、人才等生产要素资源重新配置，推动传统的落后产能加速萎缩淘汰，并促进资金流向进一步加速调整，催化经济结构向循环化方向升级和转变。国内层面，“十四五”期间国内国内层面，“十四五”期间国内 ESG 体系预计迎来循环经济

155、体系预计迎来循环经济产业产业万亿级的投资需求万亿级的投资需求。据国家发改委数据，2020 年我国通过发展循环经济减少 CO2排放量约 26 亿吨，再生有色金属产量 1450万吨，占全国十种有色金属产量的 23.5%。其中，再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到 325万吨、740 万吨和 240 万吨，占铜、铝、铅国内总产量的 32.4%、20%、37.2%51。“十四五”循环经济发展规划提出，到 2025 年，我国循环经济发展各项指标将有所提升，资源循环利用产业产值将达到 5 万亿元。根据循环发展引领行动提出的“十三五”期间资源循环利用产 49 https:/ Circle Economy,Th

156、e Circularity Gap Report 2022,2022.51 http:/ 2赋能赋能为解决低效率材料使用问题提供直接解决方案的公司实践实践在其业务中实践“循环元素”并从中获得盈利的公司受益为无法回收的原料提供替代品的公司循环经济循环循环经济经济基础设施基础设施C2C商业模式商业模式废物分类废物分类塑料回收塑料回收线上分类线上分类家具家具包装纸包装纸铝罐铝罐原材料原材料租赁租赁时时尚快消尚快消食品与饮料食品与饮料回收维修回收维修可重复使用颜料可重复使用颜料包装承诺包装承诺本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法

157、律声明 38 业产值达到 3 万亿元目标，“十四五”期间资源循环利用产业仍有约 2 万亿元的增长空间。我们预计，ESG 体系在满足循环经济产业万亿元级投资需求过程中将发挥重要作用。图表图表 41：中国废弃资源综合利用业：中国废弃资源综合利用业 PPI 指数指数 图表图表 42：中国废弃资源综合利用业相关指数：中国废弃资源综合利用业相关指数 资料来源：Wind，中金研究院 注：2021 年 12 月后的中国废弃资源综合利用业企业家信心指数未公布 资料来源：Wind，中金研究院 金融机构金融机构 ESG 行动与循环经济行动与循环经济 随着循环经济理念的推广和相关政策的出台，金融行业越来越多地投入到

158、促进循环经济发展的实践当中，引导资金流入有益于循环经济发展的企业和项目。BlackRock 循环经济基金循环经济基金：BlackRock 循环经济基金是直接面向循环经济的投资典型之一。该基金于 2019 年 10 月创立，总资产 80%以上投资于全球受益于“循环经济”的发展或对其做出贡献的公司的股本证券。截至 2022 年 7 月 20 日，BlackRock 循环经济基金单位净值为 11.08美元，基金总值约 18.1 亿美元。该基金前十成分股包括微软、共和废品处理、可口可乐欧洲合作伙伴公司等，投资主要分布在原材料、商业及专业服务、资本货物等行业。图表图表 43：BlackRock 循环经济

159、基金前十大成分股循环经济基金前十大成分股 图表图表 44：BlackRock 循环经济基金投资行业分布循环经济基金投资行业分布 资料来源：BlackRock 基金，中金研究院，截至 2022 年 6 月 30 日。资料来源：BlackRock 基金，中金研究院，截至 2022 年 6 月 30 日。为助力循环经济投资，金融服务机构推出了多个与循环经济相关的为助力循环经济投资，金融服务机构推出了多个与循环经济相关的 ESG 指数指数。这类循环经济指数旨在帮助投资者识别出直接参与循环经济领域的优质公司，加速助力循环经济领域投资。MSCI 循环经济指数循环经济指数：该指数是由五个指数组成的系列，旨在

160、代表有助于实现循环经济的公司表现，识别促进向循环经济过渡的公司，以应对能源稀缺、生物多样性丧失、浪费和污染等全球资源挑战，包括可再生能源和能源效率、共享经济、可持续水资源转型、自然资源管理和塑料转型0204060801001201---------06废弃资源综合利用业生产者价格指数（PPI）(上月=100)801001201401-12

161、--------122022-03废弃资源综合利用业用工景气指数废弃资源综合利用业企业家信心指数废弃资源综合利用业投资景气指数持股名称持股名称比重比重(%)Microsoft Corp4.42Republic Service Inc.4.3Coca-Cola Europacific Partners Plc.4.18Nestl SA3.86Evoqua Water Technologies C

162、orp3.71SIG Group AG3.57ASML Holding N.V3.42Siemens Healthineers AG.3.38Waste Management Inc.3.34Graphic Packaging Holding Co.3.31本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 39 5 个指数。以塑料转型指数为例，该指数每半年一次评估 MSCI 全球可投资市场指数（MSCI ACWI IMI）中提供循环科技或致力于循环转型的企业，综合考虑以下三个领域：塑料替代品、塑料末端处理、包装材料及废弃物。该

163、指数也包括一套排除准则，以剔除不符合促进循环和塑料废物处理整体目标的企业。MSCI 塑料转型指数最新包含 62 家企业，约占 MSCI ACWI IMI 企业数量的 0.67%。地理分布上，该指数成分以美国企业为主，占比约为 70.04%；行业分布上，以日常生活消费品和材料为主，分别占 36.30%和 33.46%。该指数表现前五名的企业依次为雅诗兰黛、麦当劳、欧莱雅、可口可乐和百事可乐，均是积极践行循环经济实践的消费领域企业。MVIS 全球循环经济全球循环经济 ESG 指数指数：该指数用于跟踪为循环经济做出贡献的公司的表现，包括水净化和处理产品/服务、废物能源回收和生物燃料、废物管理服务等。

164、目前，MVCIRC 一共覆盖了31 家企业。从地理分布上看，指数成分企业主要位于美国、加拿大、澳大利亚和英国；从行业分布上看，工业和材料是该指数主要关注的领域，分别占到 58.41%和 30.35%；指数排名前五名的企业依次为 Enviva 公司、美国商业金属公司、共和服务公司、卡塞拉废物系统和光大环境，涉及能源、工业、公共设施等多个领域。图表图表 45：MSCI 塑料转型指数成分地理分布塑料转型指数成分地理分布 图表图表 46：MSCI 塑料转型指数成分行业分布塑料转型指数成分行业分布 资料来源：MSCI52，中金研究院，截至 2022 年 7 月。资料来源：MSCI，中金研究院，截至 20

165、22 年 7 月。图表图表 47：MVIS 全球循环经济全球循环经济 ESG 指数成分地理分指数成分地理分布布 图表图表 48：MVIS 全球循环经济全球循环经济 ESG 指数成分行业分指数成分行业分布布 资料来源：MarketVector53，中金研究院，截至 2022 年 7 月。资料来源：MarketVector，中金研究院，截至 2022 年 7 月。52 https:/ 53 https:/ 70%10%4%4%2%10%美国法国日本芬兰荷兰其他36%34%22%8%日常生活消费品材料工业非必需消费品30%12%10%10%5%5%7%5%4%4%3%2%2%1%美国加拿大澳大利亚英

166、国开曼群岛日本芬兰爱尔兰比利时挪威巴西中国香港卢森堡百慕大58%30%5%5%2%工业材料公共设施日常生活消费品能源本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 40 图表图表 49：MSCI 塑料转型指数表现前五企业塑料转型指数表现前五企业 图表图表 50：MVIS 全球循环经济全球循环经济 ESG 指数表现前五企指数表现前五企业业 资料来源：MSCI，中金研究院，截至 2022 年 7 月。注：指数权重指企业在 MSCI ACWI IMI 塑料转型指数中的表现占比，母指数权重指企业在 MSCI ACWI IMI 指数中

167、的表现占比 资料来源：MarketVector，中金研究院，截至 2022 年 7 月。企业企业 ESG 行动与循环经济行动与循环经济 在 ESG 理念的推广和循环经济投资的发展，许多传统制造企业已经启动对循环经济模式的探索。ESG理念和管理工具能够帮助企业制定和执行循环经济战略，系统化地提升资源管理水平，助力环境友好转型和低碳转型。图表图表 51：全球大型企业循环经济相关：全球大型企业循环经济相关 ESG 行动行动 资料来源：DyeCoo 公司官网、联合利华官网、可口可乐官网，中金公司研究部 荷兰公司荷兰公司 DyeCoo 探索纺织业循环经济新模式探索纺织业循环经济新模式。荷兰公司 DyeC

168、oo 推出纺织业的循环经济新模式。根据 CEstakeholderEU 报道，DyeCoo 实现了用 CO替代水进行染色。该技术使用高压超临界 CO和纯染料进行染色，不需要添加化学品和水来溶解染料，且可以实现 CO闭环回收和再利用54。DyeCoo 的循环经济实践可以显著改善纺织业废弃物排放问题，每台染色机一年染色总产能为 800 吨聚酯，可减少 3200 万升水和 160 吨化学品使用；CO的使用总量为 5000 吨，其中 95%可在闭环系统中实现回收55。联合利华是全球首家提出减少塑料绝对使用量承诺的大型日用消费品制造企业。联合利华是全球首家提出减少塑料绝对使用量承诺的大型日用消费品制造企

169、业。该企业提出2025 年塑料循环经济目标，通过减少超过 10 万吨塑料绝对使用量，加快再生塑料使用，实现新塑料使用量减少 50%。根据联合利华最新发布的生态效率报告，2021 年该公司再生塑料包装比例约为 53%，相较 2019 年提升 3 个百分点；塑料包装组合中使用再生塑料约 12.5 万吨，占比较去年提升 6 个百分点，达到 17%。2010 年以来，联合利华的废弃物循环、回收和再利用率稳步上升，截至 2021 年稳定在 97%左右，相比 2010 年提升 11 个百分点。54 https:/circulareconomy.europa.eu/platform/en/good-prac

170、tices/dyecoo-uses-reclaimed-co2-dyeing-medium-closed-loop-process 55 https:/ec.europa.eu/environment/ecoap/about-eco-innovation/experts-interviews/tintura-senza-acqua_en 指数表现前五名企业指数表现前五名企业国家国家指数权重指数权重（%）母指数权重母指数权重（%）行业行业雅诗兰黛美国5.530.09日常生活消费品麦当劳美国5.510.29非必需消费品欧莱雅法国5.390.13日常生活消费品可口可乐美国5.360.41日常生活消费

171、品百事可乐美国5.290.36日常生活消费品总计总计27.081.28企业企业一年表现一年表现年初至今表现年初至今表现行业行业Enviva公司23.48%-9.95%能源美国商业金属公司16.65%-3.70%材料共和服务公司11.55%-8.47%工业卡塞拉废物系统11.28%-15.55%工业光大环境7.98%-28.58%工业本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 41 图表图表 52：联合利华再生塑料包装相关指标：联合利华再生塑料包装相关指标 图表图表 53：联合利华废弃物循环、回收和再利用率：联合利华废弃物

172、循环、回收和再利用率 资料来源：联合利华56，中金研究院 资料来源：联合利华，中金研究院 可口可乐提出“天下无废（可口可乐提出“天下无废（World without Waste）”倡议）”倡议。在食品饮料行业，根据 Break Free From Plastic 2021 年品牌审计数据，可口可乐是全球第一大塑料污染企业57，该公司的循环经济实践对全球塑料废弃物问题改善尤为关键。2018 年，可口可乐提出“天下无废（可口可乐提出“天下无废（World without Waste）”倡议）”倡议，包括包装设计、回收材料和废物收集三方面目标：1）到 2025 年，在全球范围内 100%采用可回收包

173、装；2）到 2030 年，在包装原料中使用至少 50%再生材料；3）到 2030年，实现瓶罐包装 100%等量回收再利用58。根据 2021 年进展报告59，2021 年 90%已采用可回收包装，包装中使用的再生材料达 23%，瓶罐包装回收率达 61%。可口可乐 2020 年商业和 ESG报告显示，2020 年产生废弃物总量为 126.99 万吨，较 2016 年下降 11.9%；废弃物循环利用率为 89%，较 2016 年略有提升60。图表图表 54：可口可乐公司废弃物循环利用情况：可口可乐公司废弃物循环利用情况 资料来源：可口可乐公司官网，中金研究院 政府、学术机构、政府、学术机构、NGO

174、 的的 ESG 实践与循环经济实践与循环经济 政府可通过出台废弃物循环利用政策，建设无废城市、产业园示范项目等多种方式，引导多方主体采取循环经济模式。56 https:/ https:/www.breakfreefromplastic.org/brand-audit-2021-gallery/58 https:/www.coca- 59 The Coca-Cola Company.2021.World Without Waste Report.60 https:/www.coca- 8082848688909294969820001620172018

175、201920202021联合利华废弃物循环、回收和再利用率(%)指标指标200192020产生的废弃物总量（万吨）144.13136.05129.74136.78126.99循环利用的废弃物总量（万吨）126.46118.13113.4121.2113.5循环利用率88%87%87%89%89%指标指标201920202021再生塑料包装比例（%）50%52%53%塑料包装组合中使用的再生塑料（万吨）/7.612.5塑料包装组合中使用的再生塑料比例（%）/11%17%本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重

176、要法律声明 42 图表图表 55：政府引导循环经济建设：政府引导循环经济建设 资料来源：加拿大政府网站、麦克阿瑟基金会官网等，中金公司研究部 ESG 工具助力循环经济发展的未来趋势 循环经济理念在全球范围内不断推广循环经济理念在全球范围内不断推广 当前，循环经济理念不断应用于全球地区和企业实践。当前，循环经济理念不断应用于全球地区和企业实践。一方面，各国加速循环经济的法律法规进程，例如，欧盟绿色协议中提出循环经济行动计划作为关键内容，中国“十四五”循环经济发展规划制定了循环经济发展路线图等。另一方面，公司层面广泛开展循环经济实践。例如，联合利华承诺到 2025 年将新塑料使用量减半；可口可乐承

177、诺 2025 年在全球范围使用 100%可回收的包装，到 2030 年在全球的产品包装中使用 50%以上回收材料等。随着循环经济理念的推广，我们预计未来 ESG 和循环经济的融合发展将呈现以下趋势：1）循循环经济领域环经济领域 ESG 投投资机遇不断扩大，通过基金或债券等方式直接支持循环经济产业发展资机遇不断扩大，通过基金或债券等方式直接支持循环经济产业发展；2）与循环经济直接相关的与循环经济直接相关的 ESG 指数等工具数量增加，指数等工具数量增加，ESG 通用评级体系中循环经济指标的重要通用评级体系中循环经济指标的重要性提升性提升，从而帮助投资者识别直接与循环经济领域相关的优质公司标的，并

178、促进循环经济理念在企业中进一步渗透。循环经济领域循环经济领域 ESG 投资机遇不断扩大投资机遇不断扩大 循环经济投资机会迅速扩大，基金与债券等金融产品数量增加较快。循环经济投资机会迅速扩大，基金与债券等金融产品数量增加较快。聚焦循环经济的公募基金数量从 2018 年的 2 个增长到 2021 年的 13 个，其中包括各大行业领先机构，如 BlackRock、法国巴黎银行、瑞信银行、高盛等61。截至 2021 年底，以循环经济为重点的企业债券和主权债券的年度发行量在两年内增长了 5 倍，在过去三年期间发行的债券超过 40 只62。对循环经济的直接投资总和约对循环经济的直接投资总和约 455 亿美

179、元，其中循环商业模式的投资价值亿美元，其中循环商业模式的投资价值较较大。大。已有研究表明，直接投资于循环经济的基金总价值约 210 亿美元，直接投资于循环经济的绿色债券价值约 245亿美元，约占全部绿色债券的 40%；在循环经济投资的不同产业中，循环商业模式的价值较大，此类投资针对向循环模式过渡的企业，或者创造研发新的循环技术或产品。63 61 Bocconi University,Ellen MacArthur Foundation,et al.,The circular economy as a de-risking strategy and driver of superior risk

180、-adjusted returns,August,2021.62 https:/ellenmacarthurfoundation.org/topics/finance/overview 63 Eils Lawlor and Stephen Spratt,Cicular Investment:A review of global spending and barriers to increasing it,May 2021 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 43 图表图表 56：前十大循：前十大循环经济投资（截环

181、经济投资（截至至 2021 年）年）图表图表 57：循环经济投资产业份额（截：循环经济投资产业份额（截至至 2021 年）年）资料来源：Eils Lawlor and Stephen Spratt，中金研究院 资料来源：Eils Lawlor and Stephen Spratt，中金研究院 循环经济在循环经济在 ESG 评价体系中的重要性提升评价体系中的重要性提升 ESG 通用评价体系帮助推广全行业循环经济实践通用评价体系帮助推广全行业循环经济实践 利用利用 ESG 通用评价体系影响力可以帮助推广循环经济实践。通用评价体系影响力可以帮助推广循环经济实践。权威的 ESG 工具通过 ESG 理念

182、的渗透，让原本不直接提供循环经济服务的公司（如餐饮、采矿公司等）在公司治理中逐步重视循环经济理念，促进更广泛的经济体系向循环经济转变。在 ESG 通用评价体系纳入循环经济子项目，可帮助投资者找到某个特定产业中循环经济实践较佳的公司，激励企业开展循环经济。现有现有 ESG 通用评价体系已开始纳入循环经济相关指标。通用评价体系已开始纳入循环经济相关指标。以 MSCI ESG 指数为例，该指数对全球 8500 家公司（包括其子公司在内的 1.4 万家发行人）和超过 68 万只股票和固定收益证券进行 ESG 评级，主要考察环境、社会和公司治理三个方面的共 37 个 ESG 关键问题。在“污染与浪费”的

183、二级指标下，MSCI ESG 指数对与循环经济紧密相关的有毒排放物和废物、包装材料和废物以及电子垃圾三个具体指标进行评级，这对于投资者了解相关公司循环经济实践状况，以及促进企业发展循环经济均有益处。图表图表 58：MSCI ESG 指数覆盖议题指数覆盖议题 资料来源：MSCI64，中金研究院 道琼斯可持续发展指数（DJSI）也针对循环经济领域设置了 ESG 指标。DJSI 基于年度 S&P 全球企业可持续发展评估(CSA)得出公司可持续发展总分，并对 CSA 涉及的 61 个行业分别设置 64 https:/ 投资者投资者产业产业投资工具投资工具调整后价值（调整后价值（$百万）百万）意大利联合

184、圣保罗银行循环经济商业模式债务/担保7098贝莱德综合公共基金2011Archipelago Eco Investors塑料/包装私募基金1775劳埃德银行综合委托投资1756瑞士信贷(洛克菲勒)循环海洋公共基金1511荷兰银行综合债务/担保1183Ambienta资源效率私募基金791Spring Lane Capital废弃物/回收专案融资685丹麦绿色投资基金综合债务524高盛废弃物/回收绿色债券505Circulate Capital塑料风险投资36363%14%7%5%5%4%2%循环经济商业模式资源效率废弃物/回收循环基础设施综合塑料/包装循环海洋气候变化碳排放人力资本劳动力管理公

185、司治理董事会多元化产品碳足迹人力资本开发高管薪酬财务环境影响健康与安全所有权与控制权对于气候变化的脆弱性供应链劳工标准会计自然资源水资源压力产品责任产品安全和质量公司行为商业道德原材料采购化学品安全反竞争行为生态多样性与土地利用金融产品安全税务透明度污染物与废弃物污染物与废弃物有害排放与废弃物有害排放与废弃物隐私和数据安全腐败与不稳定性包装材料与废弃物包装材料与废弃物负责任投资金融体系不稳定性电子垃圾电子垃圾健康和人口风险环境机会清洁技术机会利益相关者反对有争议的采购绿色建筑机会社会机会交流机会再生能源机会财务机会医疗保健机会健康和营养机会环境（环境（E）社会（社会（S）治理（治理（G）本中金

186、公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 44 环境（E）、社会（S）和治理（G）的权重。各行业环境维度的考核标准包括环境报告（Environmental Reporting）、业务生态效率（Operational Eco-Efficiency）和气候策略（Climate Strategy），不同行业具体标准存在差异。其中，航空、酒水、博彩、食品零售、餐饮、酒店等行业进行 ESG评级时纳入餐厨垃圾废物指标；煤炭等燃料、金属和矿产行业纳入矿产废物管理因素。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m

187、 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 45 ESG 与社会发展 和平与发展是人类社会发展的主流。发展包含经济和社会两大维度，经济发展是社会发展的动力，社会发展是经济发展的目标。在推动经济发展、追求效率的同时，也应推动社会发展，追求公平。全球各国差异化的制度、文化、经济发展水平以及社会现状为社会发展提供了丰富的讨论空间与经验参考。本章主要讨论 ESG 如何促进社会发展，并聚焦于劳动者权益保护、全球减贫两个重要议题，依次讨论 ESG 与社会发展的联系以及产生的推动作用。ESG 与劳动者权益保障与劳动者权益保障 保障劳动者权益是推动经济发展、促进社会公平的必要条件，也已成为 ESG 管理中的

188、一项重要的实质性议题。在新冠疫情的冲击下，世界各国经济受到了严重影响，同时引发了社会各界对雇员健康、公司管理制度的关注与思考。在此背景下，劳动者权益的维护对于可持续发展目标的实施更加重要。对于企业来说，维护劳动者权益不仅是遵守相关法律法规的要求，更是需要积极履行的社会责任。在 ESG 框架下，统筹监管机构、评级机构、企业、投资者和国际组织多主体共同发力，才能发挥 ESG 工具维护劳动者权益的作用。本章从 ESG 的视角出发，研究 ESG 发展对维护劳动者权益的帮助。首先概述保障劳动者权益的定义与目标，然后总结 ESG 促进劳动者权益保障的国际经验，并为我国利用 ESG 工具助力劳动权益保障提供

189、参考。考虑到人口老龄化和性别平等议题的影响力在就业市场中愈发显著，本章还将分析了 ESG 如何帮助应对这两个关键议题。保障劳动者权益的定义与目标 国际劳动者组织（International Labor Organization）在 1998 年通过了工作基本原则和权利宣言65（ILO Declaration on Fundamental Principles and Rights at Work），在这份具有重要地位的文件中，ILO 提出劳动者应享有的基本权利包括：结社自由和有效承认集体谈判权，消除一切形式的强迫或强制劳动，有效废除童工和消除就业和职业方面的歧视。2022 年 6 月 10日，

190、国际劳动者大会全体会议上通过决议，将“职业安全和健康”一项增加为第五项基本权利66。这些原则和权利条款旨在保护劳动者在工作中的基本人权，代表广泛的国际共识，同时国际劳动者组织各成员国必须无条件遵守67。在此基础上，国际劳动者组织制定了多项关于劳动者权益保护的国际公约，各国也根据实际国情进行增补完善。ESG 帮助维护劳动者权益概况 国际经验国际经验 作为社会议题中的重要一环，ESG 工具可以发挥其维护劳动者权益的重要作用，推动劳动力市场健康有序发展。针对劳动力市场上的重点问题，尤其是种族歧视和性别歧视，在消除劳动力市场歧视、保障劳动者权益上，多年以来，美国各层级各机构做了很多探索。近年来，随着

191、65 https:/www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/departments-and-offices/governance/fprw/lang-en/index.htm 66 https:/www.ilo.org/global/about-the-ilo/newsroom/news/WCMS_848132/lang-en/index.htm 67 林燕玲.国际劳动者组织的历史贡献及其对中国劳动社会保障法制建设的影响纪念国际劳动者组织成立100周年J.中国劳动关系学院学报,2019,33(06):1-24.本中金公司研报由 6

192、7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 46 ESG 工具的兴起，各部门在维护劳动者权益问题上有了新的抓手，具体职能如下：1）政府部门和监管机构）政府部门和监管机构 围绕种族歧视问题，联邦政府对公司的监管往往采取预防性措施，例如有明确的民权法律条约禁止雇主在招聘和确定薪酬时有种族歧视行为68，或者要求公司进行自愿披露69等。美国涉及反种族歧视的政府和监管部门以及所采用的 ESG 工具主要有以下几项。图表图表 59：美国反歧视：美国反歧视 ESG 工具工具 资料来源：美国证券交易委员会、纽约证券交易所等，中金公司研究部 2）资产管理公司资产

193、管理公司 世界上最有影响力的资产管理公司之一 BlackRock 在其 2022 年的代理投票指南70中，鼓励公司至少有一名成员来自代表性不足的群体，其中包括种族和少数民族，也包括残疾人、退伍军人或 LGBTQ+人群等。另外，BlackRock 希望公司披露其为推进多元化、公平性和包容性而采取的步骤。此外，BlackRock 建议公司根据可持续性会计标准委员会或类似报告标准使用和披露 ESG 指标。2021 年 12 月，高盛集团资产管理部门也表示，从 2021 年 3 月份开始，要求其持有股份的公司董事会内女性成员比例至少为 10%71。3）评级机构）评级机构 目前国际上主流的 ESG 评级

194、机构，如 MSCI、FTSE Russell 等都将与员工权益相关的指标纳入了企业的 ESG 表现评价体系。权威指数机构 MSCI（Morgan Stanley Capital International）72的指标体系中与劳动者权益相关的指标多数集中在社会范畴下人力资本的议题中，包含对公司员工的规模、劳动强度、运营区域，员工保护力度，公司留住和培养高技能劳动力的能力，安全生产和供应链劳动者标准等具体指标的衡量。MSCI 评级时会根据行业进行权重分配，如下图所示。68 https:/www.eeoc.gov/statutes/title-vii-civil-rights-act-1964 69

195、 OFCCP，https:/www.dol.gov/agencies/ofccp/about 70 https:/ 71 https:/ MSCI 官方网站 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 47 图表图表 60：MSCI 评级中对劳动者权益相关指标的权重评级中对劳动者权益相关指标的权重 资料来源：MSCI 官网，中金研究院 4）企业）企业 在企业层面，本小节将介绍三个重要的 ESG 工具，分别是种族平等审计、多元化招聘政策和企业尽职调查。种族平等审计：种族平等审计：该工具兴起于美国，作为反种族歧视的 ESG 工

196、具，近来越来越受到股东的欢迎。种族平等审计是一种对公司商业行为的分析审计，识别和评估可能具有歧视性影响行为，其核心是对公司的政策、做法、产品、服务和打击系统性种族主义的努力进行独立、客观和全面的分析，以消除公司内部和公司对其客户、供应商或其他利益相关者的种族歧视73。种族平等审计既能帮助公司实现种族平等的目标，维护企业劳动者的正当权益，同时可以帮助投资者了解企业，形成投资参考。在 2021 年的代理季，根据经修订的1934 年证券交易法第14a-8 条提交的股东提案大量涌入，要求公司进行种族平等审计。多元化招多元化招聘战略：聘战略：这一 ESG 工具被多家公司采用。在尽量减少种族歧视、性别歧视

197、等的基础上，多元化招聘能有效帮助企业根据自身需求组建更成熟的团队。Gartner 发现，包容性团队在高多样性环境中提高团队绩效高达 30%74。麦肯锡一份研究中的数据也显示，在高管团队中性别多样性排名前四位的公司，实现高于平均水平盈利的可能性也比同行高 25%75。多样性背景的团队更有利于公司的发展，也更能维护劳动者的权益。可持续发展尽职调查：可持续发展尽职调查：2022 年 2 月 23 日，欧盟委员会发布了关于企业可持续发展尽职调查指令的提案76，以解决全球价值链中的人权和环境影响。13000 家欧盟公司和 4000 家第三国公司在拟议指令的范围内，按照指令，将必须进行可持续发展的尽职调查

198、，将其纳入公司政策，以识别和纠正对人权的潜在不利影响。尽职调查政策必须包括公司的尽职调查方法、员工和子公司应遵循的规则和原则的行为准则的描述，以及对实施尽职调查的流程的描述，该调查要求每年更新一次。企业尽职调查将可能成为企业层面进行自查的重要 ESG 工具。73https:/ https:/ https:/ 76 欧盟企业可持续发展尽职调查提案https:/ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/ip_22_1145 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%能源基础材料公共事业通信服务工业IT健康与医疗非必选消费金融业必选消费

199、房地产劳工管理人力资源发展健康和安全供应链劳工标准本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 48 中国经验中国经验 在当今 ESG 理念越来越普及和被认可的情况下，可以从 ESG 生态体系入手，仿照欧美经验，在 ESG 信息披露、评级、投资等环节精准发力，统筹协调国际组织、监管机构、企业、投资者和资管机构或投资者等多方主体，充分发挥 ESG 对于维护劳动者权益的重要作用，各部门职能如下：1）监管机构：完善披露规则，关注新业态劳动者和中小企业劳动者）监管机构：完善披露规则，关注新业态劳动者和中小企业劳动者 当前，我国通过

200、政府、企业和工会等多主体共同发力，以各项法律法规为主要工具，为维护劳动者权益构筑完善的政策体系，如中华人民共和国劳动法、劳动保险条例、劳动保障监察条例、劳动争议调解仲裁法等一系列劳动法律法规，同时，随着社会经济发展和新问题的出现，有针对性地进行增补，如“互联网+”新形势下涌现出大批新业态劳动者，国家人力资源和社会保障部、发改委等中央八部门于 2021 年出台了关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见77，对劳动者权益保障体系不断进行完善。在此基础上，从监管机构角度出发，应继续完善相关 ESG 披露要求，扩大劳动者权益保障相关指标的覆盖面，并精细披露内容颗粒度，重点关注大量涌现的新业态劳动

201、者。在披露过程中，尽量要求企业采用客观事实和数据，对劳动密集型行业进行重点监管，以更详细的要求促进企业披露质量提升。2）评级机构：建立科学评级体系）评级机构：建立科学评级体系 针对企业维护劳动者权益相关方面的议题，明确评级中使用到的数据规范。在涉及劳动者权益保障的数据和指标中，可采取如下方法进行规范。图表图表 61：劳动者权益保障：劳动者权益保障 ESG 指标体系构建指标体系构建 资料来源：中金公司研究部 我国的评级机构采用的 ESG 指标体系可以考虑与全球认可度较高的 GRI 标准进行对应，以便于国内外投资者有成熟的投资框架可参考，加强国内 ESG 评级的实用性和权威性；同时也应考虑 ESG

202、 评级与国内劳动力市场情况的适配性，融入中国特色。如结合国内政策，在“共同富裕”的背景下，考察企业对贫困地区的劳动力市场做出的贡献；以及在“互联网+”的大背景下，关注新业态从业者劳动权益保障。77 http:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 49 3）企业：实行定期员工权益尽职调查，做好自查和改进）企业：实行定期员工权益尽职调查，做好自查和改进 流程方面，企业应该将如下步骤纳入尽职调查的全过程。第一，在每年的员工权益调查中，企业应提高信息获取的有效性和真实性，识别当前存在的潜在问题；第二，企业应建立有效的投

203、诉渠道并进行维护，收集来自员工内部的权益保障问题；第三，公司应公开权益尽职调查的结果，接受企业内每位劳动者的监督。形式方面，尽职调查政策的实行可能会对中小企业造成运营压力，而且我国存在大量的中小微企业，可能不在此监管范围内，且难以承担尽职调查所需要的成本。针对这种情况，应推动大型企业引起对供应链上各企业的重视程度。对于和企业有直接关系的下属小微企业，这部分员工的权益考察同样纳入公司政策，定期进行调查和公开，对存在的问题进行整改；对于供应链上无法进行直接管理的小微企业，优先选择劳动者友好、福利健全的合作对象，加速形成从上到下的督促机制，全面推动供应链上每个环节都重视劳动者权益、维护好劳动者权益。

204、4）投资者：资金引导，将）投资者：资金引导，将劳动者权益作为投资参考劳动者权益作为投资参考 对于资管机构来说，践行维护劳动者权益的责任分为两个层次。首先，资管机构本身也是企业，有维护企业内劳动者权益的责任，对于针对企业的相关措施都应严格遵守；另外更为重要的是，资管机构可以通过投资来引导资源配置，给企业提供资金支持，引导企业发展方向。资管机构在选择 ESG 投资标的时，应更好地整合对财务绩效和劳动者权益的评估。ESG 投资的主要参与者还包括政策性资金，尤其是以主权基金和养老基金为代表的长期资金，参考日本、英国等国家的 ESG 发展经验，在长期资金的投资决策中有意识地加强对劳动者权益相关指标的重视

205、程度，形成对市场资金的引导。5）国际组织：促进多方合作，推动）国际组织：促进多方合作，推动 ESG 理念传播理念传播和和发展发展 国际组织作为 ESG 理念的发展与倡导者，也是最有影响力的推动者之一，对于应用 ESG 推动劳动者权益保障具有重要的作用。国际组织可以促进政府、企业、行业专家合作，收集和分析现有劳动力市场上的政策和做法，以确定可能存在问题的领域，并制定解决方案来解决问题 研究科学合理的 ESG 披露标准和评级通用体系，提升维护劳动者权益议题在 ESG 体系中的重要程度，引导各国各评级组织、研究机构、投资机构等增加对劳动权益的关注。国际组织站在全球视角，应当促进 ESG 体系向着更稳

206、健的方向发展，真正让 ESG 工具服务于劳动市场和经济的高质量发展。人口老龄化人口老龄化 1）企业的应对）企业的应对 随着人口老龄化的加剧，高龄劳动者占比上升，采用弹性工作制有助于员工健康以及企业价值。但需要注意考勤监管等问题，尽可能避免工时的显著下降。给予员工自主决定工作进程的权利能显著提升其工时满意度。且对于 50 岁以上的员工，允许他们自主决定工作进程并不会显著降低日均工时。所以随着人口老龄化，企业应当允许员工自主决定工作进程，在不影响日均工时的同时增加工时满意度。弹性工作制、工作家庭平衡、生育补贴均能显著提升员工生育意愿，改善人口结构，提升企业价值，助推经济增长。但在具体实行时需要注意

207、平衡短期工时下降、补贴支出与长期人口结构改善。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 50 2）ESG 如何应对老龄化如何应对老龄化 众多评级机构推出了关于 ESG 的评价标准，其中与应对老龄化的相关指标如下：图表图表 62：部分评级机构与应对老龄化相关的指标：部分评级机构与应对老龄化相关的指标 机构机构 指标指标 MSCI 人力资本发展 员工健康与安全 Refinitiv 职业发展及培训 工作环境 健康和安全 多元性与包容性 人权 FTSE Russell 劳动标准 健康与安全 S&P 人力资本发展 人权 职业健康

208、与安全 吸引和保留人才 资料来源：MSCI 官网、Refinitiv 官网、FTSE Russell 官网、S&P 官网，中金研究院 根据 ESG 的评价指标，企业内部应对老龄化的措施可以从解决存量问题和预防增量问题两个方面展开。其中，解决存量问题的措施主要针对当前已进入老年的群体，包括：消除年龄歧视，吸引老年劳动者就业，保留老年员工等；预防增量问题的措施则主要缓解未来老龄化的不利影响，包括：加强员工人力资本和健康投资、缓解工作和家庭平衡问题、为员工生育提供便利等。由于企业主要通过员工就业与老龄化问题产生联系，因而企业在制定应对老龄化相关政策时，需要充分考虑到老年劳动者的特点，并加以合理运用。

209、人力资本理论则认为，随着年龄的增加，员工的工作经验和技巧会不断积累78，生产率随着经验的增加而提高79。而且年长的员工对于职业和雇主的认知更为成熟80，更容易被分到与其匹配度更高的岗位81。另外，年长员工积累的经验还具有知识溢出效应，企业可以通过老带新的方式使年轻和年老员工之间形成互补关系82。综合来看，年龄对于劳动者各方面能力的影响并不一致，对生产率的影响则因具体任务的不同而有所差异。企业雇佣老年员工并不必然导致生产率的降低，如果充分发挥年老员工的比较优势，也能够为企业带来绩效的提升。结合国际上企业管理相关实践经验8384和老年劳动者的特点，企业内部运用 ESG 政策应对老龄化问题时可以从招

210、聘措施、培训和终身发展、工作灵活性、工作环境及员工健康、退休政策、企业管理水平提升等方面采取如下措施：78 Jacob Mincer,“Human Capital and the Labor Market”,Educational Researcher,1989(18),pp.27 34.79 Becker,G.(1993),Human capital:a theoretical and empirical analysis,with special reference to education,The University of Chicago Press.80 Johnson,W.R.,“

211、A Theory of Job Shopping”.The Quarterly Journal of Economics,1978(92),pp.261 277.81 Jovanovic,Boyan,“Job Matching and the Theory of Turnover”,Journal of Political Economy,1979(87),pp.972 990 82 Kathy E.Kram and Lynn A.Isabella.Mentoring Alternatives:The Role of Peer Relationships in Career Developme

212、ntJ.The Academy of Management Journal,1985,28(1):110-132.83 OECD(2020),Promoting an Age-Inclusive Workforce:Living,Learning and Earning Longer,OECD Publishing,Paris,https:/doi.org/10.1787/59752153-en.84 Eurofound,https:/www.eurofound.europa.eu/publications/report/2006/labour-market-social-policies/a

213、-guide-to-good-practice-in-age-management 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 51 图表图表 63：企业内部运用：企业内部运用 ESG 政策应对老龄化问题措施政策应对老龄化问题措施 措施类别措施类别 具体措施具体措施 员工招聘员工招聘 减少年龄歧视:在招聘广告中取消年龄限制，鼓励年龄多样性，并加强招聘负责人员的反歧视意识，甄选过程不以年龄为重点，而是以技能、能力和经验为重点。为老年劳动者开放合适的岗位:结合生产需要，开放一部分岗位给老年劳动者，进行专项招聘，并对那些失业、

214、面临解雇威胁或已经非自愿提前退休的年老求职者给予特别关注。积极响应政府老年就业政策:充分了解相关的公共支助方案及其使用情况，例如工资补贴或安置补助金方案，吸纳老年劳动者就业。培训和终身发展培训和终身发展 鼓励年老员工参加培训:老年员工和企业仍然能从中获得收益858687。因此，企业应当取消学习和培训机会的年龄限制，并应对老年员工参与学习提供激励措施。优化员工能力和企业需求的匹配：对员工能力和发展潜力，以及企业技能需求进行系统化评估，有助于企业的生产经营需要和各年龄段员工更好地匹配。帮助员工制定长远职业规划：帮助员工制定长远的职业生涯规划，增强其未来进入老年后的就业能力。组建跨年龄团队并鼓励交流

215、学习：将不同年龄阶段的员工安排到一个工作团队，提高内部岗位流动性，鼓励各年龄员工间互相学习和共享知识，发挥其互补作用。将企业的知识储备分散保存，避免老年员工离职带来的知识储备损失。工作环境及员工健康工作环境及员工健康 创造良好的工作环境：减少工作场所的健康风险，如空气污染、噪音、光污染和其他可能导致职业危害的问题。在工作场所为怀孕和哺乳期员工提供便利，或者允许员工带年幼子女到公司并提供托管服务。关注员工身心健康：对员工进行定期健康检查，聘请相关专家为企业和员工提供身心健康咨询，特别是对老年员工可以通过商业医疗保险等方式，为其提供更多的健康保障。退休政策退休政策 分阶段退休模式：允许达到退休年龄

216、的员工分阶段减少工作时间直至完全停止工作。退休员工返聘计划：允许企业在员工达到退休年龄以后，继续聘用部分身体状况满足要求员工，充分利用其工作经验丰富的优势，继续为企业创造价值，也可以让其从事社区志愿活动，帮助企业体现社会责任。退休员工关怀活动：为退休人员提供与企业和同事保持联系的机会，并组织相关慰问活动，在有需要时也可将这些退休员工当作潜在的临时劳动力来源，以满足灵活的工作任务需求。企业管理水平提升企业管理水平提升 制定可落实的政策：虽然多数国家有反对年龄歧视的法律和政策，企业也大多会在其规章中提出反对年龄歧视，但是实际上能够拿出可以落地执行的年龄包容性政策的企业并不多。加强管理人员培训：年龄

217、歧视不仅存在于招聘，还可能存在于培训、晋升和待遇等方面88，以及企业日常工作文化中对年龄的偏见。因此，制定可落实的政策以及加强管理人员的反歧视培训非常重要。鼓励员工参与：通过非工作方式促进员工之间的互相交流和接触，也有助于减少偏见并增强集体凝聚力，实现全年龄段员工共同进步 重视老年员工非工作绩效：在绩效评估中重视老年员工对于团队稳定性和知识经验分享等方面的贡献，而不仅是以工作绩效进行评价 资料来源：中金研究院 85 McGill,I.and L.Beaty(1992/2013),Action Learning:A Practitioners Guide,Routledge.86 Newton,

218、B.et al.(2005),Practical Tips and Guidance on Training a Mixed-Age Workforce,Department for Work and Pensions.87 Rosenberg,S.,R.Heimler and E.Morote(2012),“Basic employability skills:a triangular design approach”,Education+Training,Vol.54/1,pp.7-20.88 Harris,K.,Krygsman,S.,Waschenko,J.,&Laliberte Ru

219、dman,D.(2018).Ageism and the older worker:A scoping review.The Gerontologist,58(2),e1-e14.本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 52 ESG 促进就业性别平等促进就业性别平等 1）企业促进性别平等的）企业促进性别平等的 ESG 实践实践 国际劳动者组织（International Labor Organization,ILO）在 1998 年通过了工作基本原则和权利宣言89（ILO Declaration on Fundame

220、ntal Principles and Rights at Work），在这份具有重要地位的文件中，ILO 提出劳动者应享有的基本权利包括：结社自由和有效承认集体谈判权，消除一切形式的强迫或强制劳动，有效废除童工和消除就业和职业方面的歧视。消除就业和职业方面的歧视”包含的涵义较广，在 ILO 于 1958 年发布的消除就业和职业歧视公约90中阐释道，消除基于种族、肤色、性别、宗教、政治见解、民族血统或社会出身等原因的歧视，在各国的维护劳动者权益的实践中，如何消除性别歧视更是至关重要的议题。根据 World Inequality Database 的统计91，20 世纪 90 年代初，女性的收入

221、约占全球劳动收入的 30%，2021 年底为 35%。女性劳动力收入份额达到 50%时，将实现性别均等。按照这个速度，到 2100 年将实现劳动收入的性别均等。女性劳动力收入份额因国家而异，并展现出有一些独特的区域模式。中东和北非地区女性劳动力收入份额最低，约为 15%。前东欧国家的女性劳动力收入比例最高，约为 40%。西欧为 38%。拉丁美洲国家增加了女性劳动力的参与，因此，在过去几十年中，她们的女性劳动力收入份额大幅增加，2021 年约为 36%。相比之下，我国女性近年来就业人员占比始终保持在相比之下，我国女性近年来就业人员占比始终保持在 40%以上以上92，15 岁以上女性劳动参与率岁以

222、上女性劳动参与率约占约占 60%93，女性就业为我国经济发展贡献了重要力量，女性就业为我国经济发展贡献了重要力量。随着 ESG 理念的兴起，以及可持续发展观念的逐步深化，就业市场种的性别平等受到越来越多的关注。大量研究表明，创造性别平等和包容的工作场所，能够显著提高企业的业绩表现和资本市场投资回报949596。同时，国际投资者也将其作为判断企业价值的风向标，基于性别平等视角的 ESG 投资规模正不断扩大97。众多评级机构推出了关于 ESG 的评价标准，其中诸多指标与促进性别平等就业密切相关。如彭博社推出了专门的性别平等指数（Gender Equality Index,GEI），从女性领导和人才

223、渠道、同工同酬和性别薪酬平等、包容性文化、反性骚扰政策和亲女性品牌等五个方面对公司进行评分98。全球报告倡议组织提出的企业可持续发展报告披露指标则更为详细，包括：不同性别的新员工比例、总员工占比、流动率、职业健康、育儿假及返岗情况、培训和技能提升情况、绩效和职业发展考核情况、管理部门任职、基本工资和报酬比例等，以及性别歧视事件发生和处理情况99。国内的一些 ESG 指数，如中财绿金指数也参考了 GRI 的相关指标100。上述指标涉及到女性平等就业的多个方面，从人力资源管理模块以及管理部门职能划分的角度可以归为六大类别：不同性别的新员工比例、总员工占比、流动率等属于招聘和雇佣范畴；培训、技能提升

224、、职业发展等属于培训和教育范畴；工资、报酬、绩效考核等属于薪酬和绩效范畴；职业健康、育儿假等属于福利和保障范畴；领导力、人才渠道、职业发展等属于组织发展范畴；包容性文化、歧视发生及处理情况、反性骚扰等则属于企业管理范畴。89 https:/www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/departments-and-offices/governance/fprw/lang-en/index.htm 90 https:/www.ilo.org/dyn/normlex/en/f?p=NORMLEXPUB:12100:0:NO:P12100_I

225、LO_CODE:C111 91 HALF THE SKY?THE FEMALE LABOR INCOME SHARE IN A GLOBAL PERSPECTIVE.2021.World Inequality Database.92 http:/ 93 https:/databank.shihang.org/country/CHN/556d8fa6/Popular_countries 94 https:/ 95 https:/ 96 https:/ 97 https:/ https:/assets.bbhub.io/company/sites/46/2021/01/992304_GEI_Boo

226、klet_FNL.pdf 99 https:/www.globalreporting.org/standards/download-the-standards/100 http:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 53 图表图表 64：女性平等就业的：女性平等就业的 ESG 实践实践 资料来源：中金研究院 结合 ESG 评价的关注点以及各国企业的管理实践来看，未来企业相关政策具体可以从如下几个方面考虑：招聘广告中尽量减少与性别特征相联系的词汇，强调以劳动者的知识和技能作为招聘要求。企业还可以根据实际情况平衡公

227、司内部各职位的性别结构。在这方面，高盛为女性毕业生开放了专门的招聘项目，安排女性高管与女性毕业生近距离交流，宣传性别多样性政策，并且努力实现在招聘以及各个层级的员工中男女性的比例靠近 50%。企业应当确保男女性都拥有平等的机会参与培训计划，由于女性的心理特点与男性有所区别，企业的培训课程中也需要考虑到员工性别差异，比如女性工作时可能更为细致、谨慎，且在人际沟通中具有更强的亲和力，以充分发挥不同性别的优势，实现工作任务的互补和效率的提升。IBM 每年推出了针对女性大学生的“科技女性 100 人计划”，让女性大学生与企业内女性技术员工结对，实施导师制度，培养未来的女性技术接班人。101 企业应当发

228、挥女性员工的能力和性格特长，为其安排合适的岗位，减少企业经营风险提高企业绩效的同时，为女性争取更好的权益保障。如 AT&T 公司制定了多个领导层进入途径，专门针对培养女性领导能力，加快了中层和高层女性管理人员的专业发展和成长，且在其领导力发展项目中，有 54%的参与者是女性。102 企业需要根据实际情况保证员工绩效管理评估系统和流程的公平性。GAP 公司建立了基于明确绩效指标的“循证绩效管理系统”，并准确定义了职位名称和薪酬等级，以防止主观绩效评估导致的不平等。在工资方面，其不仅在内部进行了薪酬分析，同时还聘 101 https:/ https:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9

229、 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 54 请外部的独立咨询公司对薪酬分析结果进行统计验证，以确定不存在统计学上的显著差异，而且预留出一部分资金，以便在发现性别薪酬差异时能够及时调整103。除了对员工的管理以外，企业制度管理和上海品茶管理也十分关键。首先，企业在政策实施过程中需要重视员工的实际感受并据以定期调整。企业要创造性别平等的上海品茶，增进员工之间的交流。图表图表 65：消除性别歧视的：消除性别歧视的 ESG 政策政策 资料来源：中金研究院 除了上述企业内部应对性别平等的 ESG 政策以外，企业还应对消除外部的性别歧视有所贡献，以履行其社会责任。比如在

230、涉及女性的广告和宣传中尊重女性，在与分包商、供应商和客户进行业务往来时注意性别平等。2）政策的短期成本和长期收益）政策的短期成本和长期收益 权益改善措施短期内或将增加管理成本，但长期来看将优化企业劳动效率权益改善措施短期内或将增加管理成本，但长期来看将优化企业劳动效率。企业为保障女性相关权益以及性别平等措施得以实施，需要建立相应的管理部门或设置管理人员，开展更多和更高质量的培训活动，以及其他经营活动方面的改变，企业的管理成本将会提高，并且固定资产方面也可能需要进行一定的花费。然而，长期来看，促进职场两性平等的措施将促进企业劳动生产率的提高，并进而促进整个劳动市场中效率提升。科技进步加速就业性别

231、结构改善科技进步加速就业性别结构改善。随着数字经济的不断发展，企业越来越多地将数字技术运用于生产经营活动中。作为一种偏向型技术进步104，数字技术将会逐步替代常规性的工作任务，103 http:/www.bayareaeconomy.org/files/pdf/BuildingGenderEquityInTheWorkplace.pdf 104 Autor D H,Levy F,Murnane R J.The skill content of recent technological change:An empirical explorationJ.The Quarterly Journal

232、of Economics,2003,118(4):1279-1333.本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 55 并与非常规性的技能，如创造型分析技能、社交技能等形成互补105106。女性占比较多的行业如医疗、教育、金融行业则需要较高的人际沟通技能，并且其职位和数字技术存在较高的互补性。因而，数字技术进步将促进各行业性别结构的改善。ESG 与全球减贫与全球减贫 公平与效率是世界各国经济发展目标中的双子星，追求共同富裕亦是各国政策的最终目标，加之以世界银行为首的全球组织多年来深耕减贫脱贫任务，全球范围内的贫困状况在近

233、年来逐步缓解。可是减贫速度放缓、返贫频率升高等问题也随之出现，加之近年新冠疫情对全球经济产生巨大冲击，减贫再度成为全世界聚焦的重要议题。ESG 中的 S 维度的关注点之一就是对弱势群体的帮扶，贫困人口便是其中之一。此外，劳动者的收入、健康等情况也是 S 维度中的重要门类。近年全球 ESG 的发展，尤其是对弱势群体、公民收入与健康等情况的关注，想必可以助力劳动者减贫。本章聚焦 ESG 对劳动者减贫的助力作用。首先梳理了国内外减贫现状，然后分析了新冠疫情对减贫工作带来的新挑战。接着从 ESG 的视角，分析了国内外 ESG 的发展如何助力减贫，并例举典型案例。最后讨论国内 ESG 减贫面临的问题以及

234、应对措施。减贫现状与新冠疫情下的挑战 全球减贫现状全球减贫现状 近年来，全球减贫取得重大进展，贫困人口逐年减少，但仍面临多维贫困突出、减贫速度放缓等问题。经过不懈努力，2018 年全球贫困人口降至 6.6 亿人，占全球人口 8.7%，贫困人口减少65.7%。目前极端贫困人口多集中在撒哈拉以南的非洲及南亚。虽然全球减贫事业大获成功，但贫困远未根除，高标准减贫、多维贫困问题日渐突出，全球仍有近 1/5 人口的健康、教育、生活水平亟待提高。从趋势上看，近年国际减贫速度有所减慢，新冠疫情将使全球减贫面临。图表图表 66：2017 年全球各地区绝对贫困及多维贫困人年全球各地区绝对贫困及多维贫困人口占比口

235、占比 图表图表 67：全球各地区各维度贫困人口占比：全球各地区各维度贫困人口占比 资料来源：世界银行，中金研究院 资料来源：世界银行，中金研究院 105 Acemoglu D,Autor D.Skills,Tasks and technologies:Implications for employment and earningsJ.Handbook of Labor Economics,2011,4:1043-1171.106 Weinberger C J.The increasing complementarity between cognitive and social skillsJ.

236、The Review of Economics and Statistics,2014,96(5):849-861.本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 56 国内减贫现状国内减贫现状 2020 年是我国脱贫攻坚战取得突破进展的关键一年。2021 年 2 月 25 日，习近平总书记宣布我国脱贫攻坚战取得了全面胜利，实现了“消除农村绝对贫困”的目标107。在现行标准下，9,899万农村贫困人口全部脱贫，832 个贫困县全部摘帽，12.8 万个贫困村全部出列，区域性整体贫困得到解决108。脱贫攻坚战的全面胜利，深刻改变

237、了我国贫困落后地区的面貌，补齐了全面建成小康社会的最突出短板109，我国减贫事业取得阶段性成果。图表图表 68：现行标准下现行标准下 9899 万农村贫困人口全部脱万农村贫困人口全部脱贫，贫，832 个贫困县全部摘帽个贫困县全部摘帽 图表图表 69：城镇人均消费支出、：城镇人均消费支出、可支配收入可支配收入与与耐用品拥耐用品拥有量远高于农村有量远高于农村，城乡差距较为明显，城乡差距较为明显 资料来源：人类减贫的中国实践白皮书，中金研究院 注：样本为包括贫困地区的 22 个省份，每一个点代表一个省份；贫困地区包括集中连片贫困地区和片区外的国家扶贫开发工作重点县；覆盖的省份包括：河北、山西、内蒙古

238、、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、广西、海南、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆 资料来源：迈向橄榄型社会，中金研究院 新冠疫情下全球减贫新挑战新冠疫情下全球减贫新挑战 突如其来的新冠疫情导致全球范围内的供给冲击，部分贫困人口收入骤减，给减贫事业带来新的挑战。叠加全球通胀、俄乌冲突等因素，经济发展存在不确定性，全球弱势群体处境变得更加困难，不公平问题越发突出。让弱势群体拥有抵御冲击的能力，并尽快恢复韧性成为各国减贫事业中面临的新挑战。疫情冲击带来短期经济衰退，供给冲击、需求抑制导致逾百万人失业。全球经济增长率预计将从 2021 年的 6.0%下降至 2022

239、 年的 3.2%和 2023 年的 2.7%。如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，那么这将是 2001 年以来最为疲弱的增长表现。110新冠肺炎疫情大流行在数月之内就消除了各国 20 年来的减贫成果，到 2025 年，发展中国家的收入仍将因为这场公共健康危机而减少 12 万亿美元111。从长远来看，受疫情影响，许多经济体投资不足、就业不足、劳动力减少，这可能会加剧未来 10 年全球增长放缓的预期112。濒临贫困人口面临脱贫不稳定，逾亿人再度返贫。世界银行贫穷与共享繁荣 2020报告预测，疫情将在 2020 年使8800 万至 1.15 亿人返贫，到 2021 年返贫人口再增加 2300

240、 万至 3500 万人。这是自 1998 年以来全球贫困人口首次增加113。国际减贫年度报告 2021显示，疫情可能使极端贫困人口大 107 http:/ 108 http:/ 109 http:/ 110 https:/www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2022/10/11/world-economic-outlook-october-2022 111 https:/ 112 http:/ 113 https:/www.worldbank.org/en/publication/poverty-and-shared-prosperity 9899 8

241、249 7017 5575 4335 3046 1660 551 全部脱贫 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 脱贫攻坚战以来贫困人口和贫困县变化情况脱贫攻坚战以来贫困人口和贫困县变化情况 年度贫困人口数量 贫困县数量 万人 个 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 57 幅增加 1.19 亿至 1.24 亿

242、，全球极端贫困率从 2019 年的 8.4%上升至 2020 年的 9.5%，如果国际社会未能采取迅速、有效的政策行动，到 2030 年将全球极端贫困率降至 3%以下的目标可能无法实现114115。ESG 如何支持全球减贫 ESG 理念与减贫理念与减贫 助力社会减贫是“S(Social)”层面的一项重要内容，也是实现可持续发展的内生需求。一方面，企业通过带动贫困地区产业发展等途径打破贫困落后地区闭塞的农业生产生活方式，在当地形成具有更高效率的市场经济，推动了当地经济的增长的同时有效提高当地居民收入。另一方面，企业在贫困落后地区发展产业带动了当地的就业，在此过程中带去的知识与技能使得当地居民有通

243、过“干中学”等机会提升自身素质，为从事更为复杂的劳动并获取更高收入创造条件。不难看出，企业参与减贫有助于提高企业美誉度，扩大企业的潜在需求市场，也将“反哺”企业增收。国内外国内外 ESG 促进减贫的渠道促进减贫的渠道 全球 ESG 实践日益丰富，ESG 投资作为面向社会公共利益的一种长期投资手段，可以通过 FDI资金、劳动保护政策、普惠金融、支持落后地区、三次分配等途径支持减贫。图表图表 70：国内外：国内外 ESG 促进减贫的五大渠道促进减贫的五大渠道 资料来源：中金公司研究部 企业参与精准扶贫更突出产业扶贫和技术扶贫，“授人以渔”带动惠及贫困人口中近三成人116。据全国工商联统计，截至 2

244、020 年 6 月底，“万企帮万村”累计产业投入 916 亿元，公益投入 152 亿元，安置就业 80 万人，技能培训 116 万人，共带动并惠及 1565 万建档立卡贫困人 114 https:/ 115 中国日报网评：推进东亚减贫合作，共筑周边命运共同体-中国日报网()116 文雯,朱沛青,宋建波.近朱者赤:上市公司精准扶贫行为的同群效应.上海财经大学学报,2021,23(04):63-75+106.本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 58 口117，以 2021 年国家统计局公布的建档立卡户数据118来看，

245、企业惠及的贫困人口覆盖总贫困人口的 29.5%，是减贫中的重要力量。图表图表 71：公益慈善增强二次分配的累进性：公益慈善增强二次分配的累进性 图表图表 72：中国公益慈善更多关注教育、扶贫开发等领：中国公益慈善更多关注教育、扶贫开发等领域域 资料来源：Emmanuel Saez,The Triumph of Injustice:How the Rich Dodge Taxes and How to Make Them Pay,October 2019，中金研究院，数据截至 2018 年。资料来源：迈向橄榄型社会，中金研究院，数据截至 2021 年。海外海外 ESG 减贫案例减贫案例 国际 E

246、SG 评级体系充分关注人的发展与环境保护，间接降低贫困发生率。目前国际主流 ESG评价标准中，将劳动者权益作为重要一项。以 MSCI 发布的 ESG 评级指数为例，该指数涵盖10 个议题和 37 个核心指标，在社会层面的核心指标中，公司的劳动者管理、人力资源发展、供应链劳动者标准等方面是主要观测维度。公司通过保障劳动者收益与权益，提供管理培训等提升劳动者个人素质，确保劳动者拥有平等机会助力减贫。此外，ESG 评级指数环境方面要求企业注重贫困落后地区的饮水安全、资源可再生利用等，通过保护当地环境可持续发展，提高当地发展质量间接减缓贫困问题。国际上提供 ESG 评分的公司不仅仅提供 ESG 评级体

247、系，同时为各大型机构投资者提供选股策略的工具，使得投资者能更好地监督公司行为，促进有效减贫。ESG 投资创造就业，并在投资政策中融入劳动者标准，提高当地就业质量。2017 年，欧洲发展金融机构协会(EDFI)成员通过开发银行金融资本、私人资本和政府资金组合成集体投资，降低投资风险与私人资本进入门槛以支持发展中国家私营项目的开展，支持了 540 万个就业岗位。这大约是全球劳动力的 0.2%。同时，EDFI 要求投资项目供应链等合作伙伴满足相关劳动者标准，提高当地就业质量119。这对优化就业环境，促进全球减贫有积极意义。国外ESG 减贫具体案例如下：1）ESG 发展基金发展基金 成立 ESG 发展

248、基金为员工提供教育培训，提升员工个人综合素质。2022 年，苹果宣布新成立一个 5000 万美元的供应商员工发展基金，用以支持高等院校、非盈利组织和国际人权组织建立更多的合作伙伴关系。该资金用于启动一系列新的教育计划，针对职业发展、编程、机器人技术和先进制造业基础开设课程，预计惠及 40 多个国家和地区的 350 名供应商员工120。117 http:/ 118 http:/ 119 https:/odi.org/en/insights/three-things-development-finance-institutions-can-do-to-help-reduce-poverty/120

249、 https:/ 29.2%12.0%13.9%23.2%19.0%29.6%9.7%18.0%18.0%9.7%35.3%6.5%8.0%8.0%2.1%26.5%14.0%14.2%10.5%7.6%19.8%29.0%17.0%19.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国英国美国日本各国捐赠投向结构各国捐赠投向结构教育宗教医疗卫生文体生态扶贫开发社区发展其他本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 59 2）ESG 监管机制监管机制 多元的 ESG 监管机制以监督与鼓励企业承担

250、社会责任。国际上存在众多自发组织的 ESG 监督团体。如管理着超过 10 万亿欧元的 120 个投资者团体发起联合倡议，敦促企业完善信息披露，在公布员工多样性、工资、健康和安全、合同等数据时更加透明。在此项倡议下，90 家企业参与了报告，包括家喻户晓的品牌阿迪达斯、友邦保险集团、美国电话电报公司、巴里克黄金公司、必和必拓、H&M、微软、Nestl、劳斯莱斯、塞恩斯伯里、澳大利亚电信和丰田等121。多元化的监管有利于进一步降低企业与投资者之间的信息不对称，并使得投资者关注到企业是否遵循 ESG 理念进行经营管理，对推动全球减贫有重大现实意义。3）ESG ETF 通过 ESG ETFs 投向可持续

251、发展目标，为最不发达国家提供发展贷款。ESG 从一个成本负担变成了代表员工和消费者价值观的生存必需品。投资者心态的变化催生了致力于实现 ESG 或可持续发展共同基金和 ETF。比如，瑞银基金-可持续发展银行债券 UCITS ETF（MDBE）。MDBE 持有来自不同银行的 100 多种开发银行债券，其中的发行方通过促进可持续经济发展和社会进步，为其区域成员国的减贫作出巨大贡献。如非洲开发银行集团(AfDB)，它利用发行债券的收益向非洲 38 个最脆弱和最不发达国家提供优惠贷款，其中一半是脆弱和受冲突影响的国家。4）MPI 指标指标 利用 MPI 指标评估员工多维贫困，有针对性地改善员工福祉。2

252、018 年，Agrolbano 公司采用多维贫困指数，类似于洪都拉斯国家 MPI，来评估甜瓜生产农场周围所有社区的需求。了解到这些社区所经历的主要贫困维度后，Agrolbano 有针对性地设计并实施了健康、教育和生活水平领域的解决方案并创建监测系统，每年对社区多维贫困情况进行报告。通过多元化的评价指标，公司更充分地了解员工及社区所遇到的贫困问题，为提高人民生活质量作出了较大贡献。国内国内 ESG 减贫案例减贫案例 国内政府机构、社会组织、企业等主体通过 ESG 工具为促进全球减贫作出了较大贡献。就中国而言，我国政府先后修改上市公司治理准则、上市规则等法律法规要求公司完善企业社会责任披露，鼓励上

253、市公司参与公益事业，成立社会责任局等推动共同富裕的实现。在此背景下，金融行业积极响应号召，实施“一司一县”结对帮扶，中证指数结合我国实际构建中国特色 ESG 评价体系，探索市场化扶贫模式等促进我国减贫。我国 ESG 减贫的案例具体如下：121 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 60 图表图表 73：中国：中国 ESG 减贫案例减贫案例 资料来源：中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中证网等，中金公司研究部 主体/项目主体/项目措施措施具体内容具体内容证监会修订上市公司治理准则，倡导企业履行社会责任2018

254、年9月30日证监会发布新版上市公司治理准则，提出“创新、协调、绿色、开发、共享”的发展理念，确立了ESG信息披露的基本框架。新准则明确表示上市公司在保持公司持续发展、提升经营业绩、保障股东利益的同时，应当在社区福利、救灾助困、公益事业等方面，积极履行社会责任。同时鼓励上市公司结对帮扶贫困县或者贫困村，主动对接、积极支持贫困地区发展产业、培养人才、促进就业。新准则的颁布对引导上市公司确立并践行ESG理念，推行资本市场ESG投资有重大积极影响。上海证券交易所深圳证券交易所社会责任写入交易所上市规则2022年1月7日，上海证券交易所及深圳证券交易所分别对股票上市规则进行了修订，修订后的上市规则更加注

255、重企业社会责任承担并专设了“社会责任”章节，要求上市公司应当积极践行可持续发展理念，主动承担社会责任，维护社会公共利益，重视生态环境保护。同时，需按规定编制和披露社会责任报告等非财务报告。对于损害公共利益的上市公司，可能面临被强制退市的情形。社会责任局推动央企社会责任工作高标准高质量开展2022年3月，国务院国资委成立科技创新局、社会责任局。该机构的主要职责包括抓好中央企业乡村振兴和援疆援藏援青工作，指导推动企业积极践行ESG理念，主动适应、引领国际规则标准制定，更好推动可持续发展。该机构的成立将加速建立健全国内ESG评价体系，结合我国基本国情，推动ESG评价标准进一步本土化、细致化、规范化、

256、常态化。同时，推动央企落实国家“乡村振兴”战略，高标准高质量促进我国减贫事业发展，成为我国企业社会责任承担的排头兵。“一司一县“对结帮扶金融业参与扶贫“一司一县”帮扶项目涉及扶贫济困等领域，是中国ESG“实验田”。5年来，响应“一司一县”号召的证券公司累计公益性支出27.6亿元；参与设立公益基金会20个，累计捐赠资金达15.6亿元；46家证券公司出资设立35只公益基金，累计规模超2.5亿元。自成立基金会以来，中金公司累计捐赠支出1.1亿元，并承诺追加3000亿元的捐赠。中证指数将扶贫等本土民生指标纳入ESG评选方法该评价体系中的社会（S）反映企业对利益相关方的管理以及企业社会责任方面的管理绩效

257、和声誉提升，揭示企业可能面临的社会风险和机遇，共设置利益相关方、责任管理和社会机遇共3个主题。社会机遇主题旨在衡量企业受益于履行社会责任、对社会积极贡献而带来有利于企业发展的机遇，包括扶贫、慈善捐赠、社会贡献、税收等。该指标的构建推广了ESG理念，在兼顾国际理念框架的同时考虑中国本土特色，对推动ESG在中国的实践与促进减贫具有重大现实意义。邮储银行携手德交所发布“STOXX邮银ESG指数“，纳入扶贫等评价标准该指标考量了中国特色化双碳政策和金融体系建设政策、增设了“扶贫”、“乡村建设”等ESG维度的评价标准。为国内、国际投资者提供了对中国上市公司ESG表现和长期投资价值的投资工具，使得投资者可

258、以更便利地关注到企业ESG的表现如扶贫参与度等方面。有利于引起中国上市公司对于“精准扶贫”、“乡村振兴”等国家战略的关注。国投创益以产业扶贫投资践行ESG理念，探索市场化扶贫模式自2014年以来，国投创益以扶贫为首要目标，在此基础上考虑基金保值增值，投资了近200个项目。国投创益用ESG理念引导企业，取得不错的社会效果。2020年，国投创益的投资项目带动就业人口约30多万人，为就业人口创收40多亿元，整体撬动了近3000亿元社会资本投入。国投创益率先在国内探索产业投资扶贫，经过多年探索，在ESG理念的指导下已逐渐找到兼顾扶贫与收益的扶贫模式。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4

259、 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 61 ESG 与金融创新 ESG 与转型金融与转型金融 转型金融标准和五大要素 随着气候变化所带来的风险日益受到全球各界的广泛关注，绿色金融、气候金融、转型金融等概念和工具成为了政府部门、金融机构和其他参与方促进低碳发展、加速能源转型、保护生态环境的重要抓手。以上概念虽然提出的时间各有先后，但均可划分到“可持续金融”的大框架下。下表展示了可持续金融及其向下的部分相关概念，梳理了不同的可持续金融工具所支持的领域及对象。虽然个别概念乍一看较易混淆，但研究后发现，在实际应用中不同的可持续金融工具所适用的场景不同、聚焦的领域不同、所需的

260、基础设施也有所差异。在多国宣布其“碳中和”目标和时间线后，可持续金融相关工具的开发和应用成为了应对气候变化挑战的重要领域，转型金融较好的填补了传统的绿色金融框架下对“转型”相关活动支持的缺失，逐渐成为实现“碳中和”目标的重要工具。图表图表 74：可持续金融、绿色金融、转型：可持续金融、绿色金融、转型金融和其它概念梳理金融和其它概念梳理 资料来源：北大国发院，中金公司研究部 相较于气候金融、绿色金融等市场上较为成熟的其它可持续金融相关概念，目前转型金融尚未形成受到各界广泛认可的统一的定义或标准。由于发展路径和政策框架不同，海内外对于转型金融、转型活动的概念明确和标准设立也存在着较大差异。为了更好

261、的应对气候变化带来的挑战，国际组织、政府部门和金融机构近年来都陆续发布了转型金融框架和标准的指导性文件。可持续金融、绿色金融、转型金融与其它概念梳理可持续金融、绿色金融、转型金融与其它概念梳理 概念名称概念名称 支持领域及对象支持领域及对象 框架范围框架范围 可持续金融可持续金融 根据G20 可持续金融路线图，可持续金融可以定义为：以支持2030年可持续发展议程和巴黎协定的各项目标为目的的金融活动。范围最广 绿色金融绿色金融 人民银行等七部委发布的关于构建绿色金融体系的指导意见中，绿色金融定义为是指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿

262、色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。包括污染防治、环境改善、应对气候变化、提升能效等几大方面，范围次广 转型金融转型金融 欧盟将转型金融定义成“为应对气候变化的影响，运用多样化金融工具对特别是传统碳密集型的经济活动或市场主体向低碳和零碳排放转型的金融支持。”范围较绿色金融相比较窄，更注重于应对气候变化和低碳转型，尤其针对碳密集型行业 气候金融气候金融 根据联合国气候变化公约（UNFCC）的定义，气候金融是指旨在支持应对气候变化的减缓和适应行动的地方、国家或跨国融资（来自公共、私营和其他融资来源）。范围小于绿色金融，主要针对适应气候变化相关目标 碳金融碳金融 世界银行

263、碳金融部门（World Bank Carbon Finance Unit）在 2006 年碳金融发展年度报告（Carbon Finance Unit Annual Report 2006）中首次界定了碳金融的含义，即“以购买减排量的方式为产生或者能够产生温室气体减排量的项目提供的资源。”范围最窄，常见应用为是否能应用于碳市场或相关服务 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 62 归纳整理后，转型金融的定义框架可总结为以下两大类：基于原则的转型金融标准（见基于原则的转型金融标准（见下表下表）和基于分类法的转型目录和基

264、于分类法的转型目录。其中，基于原则的转型金融标准往往会明确责任主体（企业或金融机构）所需要遵循的原则，但未对具体转型活动的内容提出要求，如国际资本市场协会、马来西亚央行、日本金融厅和气候债券倡议组织等；而基于分类法的转型主体在遵循其相关原则之外，还识别、划分出了具体的转型活动，如欧盟、中国湖州市政府、新加坡星展银行、法国外贸银行、法国安盛资管、英国渣打银行、中国银行、中国建设银行等。2020 年 3 月，在进一步区别绿色金融和转型金融的概念之后，欧盟将转型金融定义成“为应对气候变化的影响，运用多样化金融工具对特别是传统碳密集型的经济活动或市场主体向低碳和零碳排放转型的金融支持”，为目前国际市场

265、上较为受到普遍认可的转型金融定义。下表对现有的转型金融标准进行了比较，聚焦于标准制定主体是否支持项目（资产）层面融资、是否支持企业层面融资、是否列出具体行业、是否列出具体活动、是否有具体技术或减排标准等细分类别，梳理了部分现有转型金融标准制定主体的框架和标准。图表图表 75：基于原则的转型金融标准：基于原则的转型金融标准 资料来源：北大国发院122，中金公司研究部 122 https:/ 基于原则的转型金融标准基于原则的转型金融标准 国际资本市场协会（国际资本市场协会（ICMA）气）气候转型融资手册（候转型融资手册（2020）建议进行以下四个方面的信息披露：1）发行人的气候转型战略和公司治理；

266、2）商业模式中纳入环境重要性的考量；3）科学的气候转型战略（包括气候转型目标和途径）；4）执行透明度 马来西亚央行气候变化和基于马来西亚央行气候变化和基于原则的分类法（原则的分类法（CCPT）（2021）四大原则：1）减缓气候变化；2）适应气候变化；3）对环境无重大损害；4）为促进气候转型采取补救措施 日本金融厅气候转型金融基本日本金融厅气候转型金融基本指南（指南（2021）主要援引国际资本市场协会的披露要素，同时制定关键行业的转型路线图，为较难减排的行业和部门提供融资，减少温室气体排放，助力其脱碳或低碳转型 气候债券倡议组织气候债券倡议组织(CBI)为可信为可信的绿色转型融资（的绿色转型融资

267、（FCT）(2021)转型的五项原则：1）符合 1.5 度温控目标的碳排放轨迹；2）以科学为基础设定减排目标；3）不计入碳抵消（但应统计其上游活动的其他间接温室气体排放量）；4）技术可行性优于经济竞争性；5）落实行动，避免长期承诺 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 63 图表图表 76：现有转型金融标准比较：现有转型金融标准比较 资料来源：北大国发院，中金公司研究部 为了统一不同框架下转型金融的定义差异，国际社会正在尝试制定转型活动的标准。2021年，G20 可持续金融工作组发布了可持续金融路线图（G20-Su

268、stainable Finance Roadmap），提出了建立 G20 层面的转型金融框架的意见。展望转型金融的界定标准发展趋势，G20 可持续金融工作组正在起草的 G20 转型金融框架所提出的转型金融的五大核心要素：界定标准、披露要求、金融工具、激励机制界定标准、披露要求、金融工具、激励机制和公正转型公正转型具有较高的影响力和前瞻性（见下图）：图表图表 77：转型金融五大核心要素：转型金融五大核心要素 标准类型标准类型 标准制定标准制定主体主体 是否支持项目是否支持项目（资产）层面融（资产）层面融资资 是否支持企业层是否支持企业层面融资面融资 是否列是否列出具体出具体行业行业 是否列出具是

269、否列出具体活动体活动 是否有具体技是否有具体技术或减排标准术或减排标准 基于原则基于原则 ICMA 马来西亚马来西亚央行央行 CBI （制定中）（制定中）（制定中）日本金融日本金融厅厅 基于分类法基于分类法 欧盟欧盟 中国湖州中国湖州市政府市政府 法国安盛法国安盛资管资管 （举例）法国外贸法国外贸银行银行 （举例）星展银行星展银行 渣打银行渣打银行 中国建设中国建设银行银行 （举例）中国银行中国银行 （举例）转型金融五大核心要素转型金融五大核心要素 界定标准界定标准 分为原则标准和活动目录。转型活动的界定应满足以下目标：1）降低对转型活动的识别成本和“假转型”（transition-wash）

270、风险；2）至少覆盖企业和项目两个层面的转型活动；3）根据技术、政策变化进行动态调整；4）要求转型主体（企业）有明确的转型方案，包括短期与长期实现净零目标的行动计划；5）转型目标必须基于科学方法编制，并与巴黎协定目标相一致；6）转型活动遵循“无重大损害原则”，如不能增加环境污染或破坏生物多样性等；7）.明确在哪些条件下应该获得第三方认证 披露要求披露要求 对转型活动的信息披露要求包括：1）转型主体的转型目标、计划和时间表；2）以科学为依据的中长期转型路径；3）企业的范围一、范围二温室气体排放数据，以及与转型活动相关的范围三排放数据；4）企业落实转型计划的治理模式和具体措施，如碳排放监测、报告体系

271、和内部激励机制 5）转型活动的进展情况和减排效果；6）转型资金的使用情况；7）各种保障措施 政策激励政策激励 财政手段（如补贴、税收优惠、政府采购）、碳交易机制、政府参与出资的转型基金、金融政策激励（如货币政策工具、贴息和金融机构考核评价）和行业政策杠杆（如为新能源项目提供土地本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 64 资料来源：北大国发院123，中金公司研究部 ESG 和转型金融共同助力可持续发展 无论是气候变化、低碳转型，还是劳动者权益、绿色创新能力，这些都是 ESG 框架下经常被政府部门、金融机构、NGO 和

272、学术界讨论的热点议题。由于转型金融天生所具备的促进低碳转型、加速经济高质量转型的特性，ESG 的框架和理念与转型金融诞生的初心不谋而合。在宏观层面，二者共同推动可持续发展目标，ESG 指导框架+转型金融实践的结合可有效为传统产业升级提供金融工具，促进高质量发展；在微观层面上，ESG 所涉及的企业风险与转型金融所涉及的企业风险有所重合。高碳企业转型的过程中所涉及的风险，如发电成本上升、借贷成本上升、产品市场偏好度下降、高碳价提高的排放成本等，都是 ESG 相关的评估标准希望并且提供管理的。而转型金融想要更好地支持企业，就必须要了解企业所面临的可持续发展相关的风险和机遇从而做出更好的资产定价并匹配

273、更适合企业风险情景的产品。因此，ESG 能够为转型金融提供更系统的管理风险的工具和方法论，而转型金融相关的金融产品则可服务于ESG 和可持续发展的目标，成为实现碳中和的重要工具124。实现低碳转型目标，既要大量发展低碳产业，又要促进目前的高碳产业退出和转型。而产业结构调整的实现，离不开社会中资金的结构和流向的转变前者对应绿色金融，后者对应转型金融。125从理论上来讲，绿色金融和转型金融具有同等重要的地位，只有二者协同发展才能实现有序脱碳和经济增长的耦合。由于“转型”的概念同时适合于经济和实体活动，CBI 等机构为转型活动做出了相应的划分和定义（见下图）。图表图表 78：CBI 建议认定为转型的

274、经济活动建议认定为转型的经济活动 123 https:/ 124 https:/ 125 https:/ 和指标等）金融金融/融资融资工具工具 大力推动债务型和股权类融资工具（如转型基金等），并要求使用各类使用转型融资的企业明确其短、中、长期转型目标和计划，披露转型活动的内容和效果，并设置与转型效果相关的 KPI 公正转型公正转型 不同的主体在面对转型时所承担的风险和损失差异巨大，要缓解因某些转型活动所导致的失业、能源短缺和通胀等压力，需要进行战略规划和配套安排。具体包括：1）要求企业在规划转型活动时评估对就业产生的影响；2）帮助失业员工再就业；3）披露转型对就业的影响和应对措施；4）考虑金融

275、融资条款挂钩的 KPI CBI 建议认定为转型的经济活动建议认定为转型的经济活动 序号序号 类别类别 定义定义 示例示例 1 近零排放类 已经达到或接近零碳排放的经济活动，可能需要进一步脱碳，但不需要重大转型。风力发电类经济活动 2 零碳转型类 2050 年后仍需开展的经济活动，已明确达到1.5 度温控目标的脱碳实施路径。航运类经济活动 3 不可转型类 2050 年后仍需开展的经济活动，但到目前为止，未明确可在 2050 年前达到 1.5 度温控目标的脱碳实施路径。长途客运航空类经济活动 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重

276、要法律声明 65 资料来源：CBI，中金公司研究部 在实践中，绿色金融由于起步较早，定义和应用都相对成熟，其发展规模和市场成熟度均优于转型金融。以中国为例，中国的绿色金融规模在全球遥遥领先、标准相对完善。据央行统计，2021 年中国境内绿色债券发行量超过 6000 亿元，余额达 1.1 万亿元。并且，绿色贷款存量和绿色债券发行量在 2021 年的涨势迅猛，分别同比增长 33%和 180%。126据不完全统计，我国绿色基金规模庞大，还有诸多 ABS、ETF 等创新的绿色金融产品。自 2016 年七部委联合发布构建中国绿色金融体系以来，我国已初步形成绿色信贷、绿色债券、绿色保险、绿色基金、绿色信托

277、、碳金融产品等多层次绿色金融产品和市场体系，目前已成为全球最大的绿色金融市场。相较于绿色既然弄，转型金融在中国仍处于探索阶段，存在诸多待解决的问题。2021年中国金融学会绿色金融专业委员会年会上，中国人民银行副行长陈雨露指出，“要深入研究金融如何支持经济低碳转型高碳行业和企业的低碳转型，目前的绿色金融体系尚不能充分覆盖转型金融需求，应该深入研究如何建立转型金融的界定标准、披露要求、激励机制和配套措施。”127中国金融学会绿色金融专业委员会主席马骏同样认为转型金融可有效弥补绿色金融市场“缺口”：绿色金融注重支持接近“纯绿”的项目，如清洁能源、电动车、储能等，并不能支持如钢铁、石化、发电、化工等高

278、碳产业的转型活动。一方面，高碳行业的转型经济活动大多没有被纳入绿色金融目录，无法被绿色金融体系有效支撑；另一方面，“两高一剩”为代表的高碳排放行业在实践双碳目标的过程中往往被降低授信和资产估值。国家发改委价格监测中心预计，2030 年“碳达峰”目标每年约需 3.1 万亿-3.6 万亿元资金投入，而当前每年仅有 5265 亿元资金供给，缺口达 2.5 万亿元；要实现 2060 年“碳中和”目标，要在再生能源发电、储能、零碳建筑等领域新增投资要超过 139 万亿元。128目前我国绿色信贷仅占 10%，这就意味着接近 90%的经济活动是在未来要逐步淘汰、退出市场或者进行转型的，转型金融的发展空间巨大

279、。如果转型金融的发展受阻，将可能造成 3060 双碳目标实现进程滞后、企业批量倒闭产生连锁效应和金融风险、企业劳动岗位消失造成的失业影响社会稳定等情况。129而上述风险，尤其是双碳目标滞后、劳动者权益受损等，和 ESG、可持续发展目标息息相关。因此，转型金融框架的完善、相关产品的创新和实践对于实现高质量发展目标至关重要。转型金融的市场实践 根据 CBI 的估算，如要实现巴黎协定的目标，每年至少需要 6.9 万亿美元投资于基础设施建设，至少需要 1.6 万亿-3.8 万亿美元投资于能源转型。面对如此规模的资金缺口，仅靠公共部门的约束和干预远远不够，需要充分调动资本市场的积极性，推动私人资本为企业

280、转型进行投资。CBI 将全球可持续债券市场划分为三类，分别为绿色债券、社会债券和可持续发展债券（GSS）。下表将 GSS 和转型债券就标签、类型进行了梳理和对比。126 http:/ 127 http:/ 128 https:/ 129 https:/ 4 暂时过渡类 当前需要开展、但应在 2050 年前逐步淘汰的经济活动。城市垃圾发电类经济活动 5 搁浅类 无法与全球变暖气候目标保持一致、但具有低碳替代方案的经济活动。煤电类经济活动 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 66 图表图表 79：可持续主题固收市场分

281、类：可持续主题固收市场分类 可持续主题固定收益市场可持续主题固定收益市场 主题 标签 类型 绿色、社会和可持续（GSS）绿色 募集资金用途 社会 募集资金用途 可持续 募集资金用途 转型 可持续发展挂钩 实体绩效挂钩 转型 募集资金用途 资料来源：CBI，中金公司研究部 在可持续主题市场下众多债券中，绿色债券界定标准较为清晰、发展较为成熟，受到了海内外资本市场的追捧和青睐（见下图），在中国的发展尤为迅猛。2021 年，我国绿债总发行量达到了9,955.88 亿元（图表左轴），发行债券总数达到 1,001 只（图表右轴）。截至 2022 年 6 月 15 日，我国绿债发行量已达到 35,021.

282、81 亿元，发行债券总数达到 3,089 只，累积偿还量达 14,755.34亿元，净融资额达到 20,266.46 亿元。截至 2022 年 6 月 15 日，2022 年总发行量达到 4,529.74亿元，发行 374 只绿债。图表图表 80：绿债历史发行与偿还：绿债历史发行与偿还 资料来源：Wind,中金公司研究部 然而，随着企业转型的融资需求逐步扩大，也伴随着全球绿色金融体系构建日益完善，聚焦于绿色企业需求的绿色债券已不能满足市场转型的需求。为了更好的应对气候变化带来的挑战，转型金融产品应运而生。国际市场上目前比较典型的转型金融产品是“可持续发展挂钩贷款（Sustainability-

283、Linked Loans，SLL）”和“可持续发展挂钩债券（Sustainability-Linked Bond，SLB）”。二者都是将借款方承诺的可持续目标（减碳目标）实现情况与融资成本挂钩，但不规定资金的具体用途，主要依靠贷后的评估和资金方的披露来进行风险评估和成效验证。不对募集的资金做具体的用途规定；对借款方有严格的披露要求，主要依靠贷后评估披露，让金融机构与市场了解借款方是否具有实现承诺目标的能力，以确保产品的透明度。截至 2021 年，全球 SLB 累计发行规模达到 1350 亿-300-300400-3,000.00-2,000.00-1,000.000

284、.001,000.002,000.003,000.004,000.002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)发行只数本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 67 美元，占所有可持续债券市场的 4.8%

285、，参与的主体包括非金融企业、金融机构和政府支持主体等。SLL 的发展相比逊色，这与绿色金融中绿色信贷比绿色债券发展更好相反。130 聚焦国内，从 2021 年起，转型金融在中国也越来越受到重视，包括可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）、转型债券以及低碳转型（挂钩）债券在中国迅速引起关注。中国银行间市场交易商协会将转型债券定义为“为支持适应环境改善和应对气候变化，募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具”，其募集的资金通常投向脱碳资产或项目。中行和建行发布了转型债券框架中国银行转型债券管理声明（2021.1）和中国建设银行转型债券管理声明（2021.4），从而明确界定可支

286、持的领域和转型活动。此外，中国银行间市场交易商协会（NAFMII）于 2022 年 5 月 31 日发布了关于开展转型债券相关创新试点的通知。2022 年 6月 22 日，银行间市场首批 5 单转型债券项目成功发行，合计募资为 22.9 亿元，发行人分别为：华能国际、大唐国际、中铝股份、万华化学及山钢集团。在可持续发展挂钩贷款的实践中，中国建设银行发放了 SLL 支持绿色建筑项目、中国邮政储蓄银行发放 SLL 支持电力企业减碳项目、国电电力发行 SLB 支持风电装机容量扩充项目等。131 除了 SLL、SLB、转型债券等全球通用的转型金融产品，中国银行间市场交易商协会在 2021 年初推出“碳

287、中和债券”作为支持中国低碳转型的创新产品，受到资本市场的广泛关注。2021 年上半年，碳中和债券的发行量已达到同期绿债的 50%，反映了中国可持续金融债券市场蓬勃的发展潜力。同年 11 月，NAFMII 推出了社会责任债券和可持续发展债券，并对境外发行人开展业务试点，联动海内外资金，支持低碳转型项目。虽然目前转型债在世界范围内都处于起步阶段，但相较于碳中和等专项债券，转型债覆盖范围更广，同时募集资金的使用可以专项用于转型活动。我们认为，随着转型金融相关标准的日益完善，转型债券或将成为全球应对气候变化的重要工具之一。转型金融发展展望 进一步明确转型金融框架与标准，避免成为“漂绿”工具进一步明确转

288、型金融框架与标准，避免成为“漂绿”工具 转型金融目前发展中遇到的阻碍之一，是各界对于漂绿的质疑和如何通过信息披露和评估解决漂绿的担忧。转型类经济活动很难跟企业原有的经济活动做出区分，对程度的划分也有模糊的地带。因此，很多金融机构因为担心“洗绿”或“假转型”而不愿意参与。132然而，国内外对于转型金融界定标准不同、对转型活动的划分不同，导致转型金融至今仍未有一个国际通用的定义和框架。从转型金融产品的角度出发，为避免转型金融成为洗绿工具，相关机构对转型债券发行的要求日益严格。以交易商协会为例，在关于开展转型债券相关创新试点的通知中提到，发行转型债券需明确其募集资金用途、披露转型相关信息（如募集资金

289、投向的转型领域、预计或实际的转型效果、实现转型目标的计划及行动方案等）、募集资金管理、加强转型信息披露等。鼓励创新型转型金融产品，引导资金支持高碳行业低碳转型鼓励创新型转型金融产品，引导资金支持高碳行业低碳转型 目前转型金融市场中的债券产品较为丰富，但相比于绿色金融体系，转型金融的创新型产品体系仍有不足。由于不同的转型目标需要不同的金融工具实现，转型基金、转型 ABS、股权投资等在转型金融领域的应用大有可为。当前，海外贴标为“气候转型”（Climate transition）的基金类产品持仓多以低碳行业为主，对于转型过程中的高碳行业关注相对较少。然而，一些资管 130 https:/ 131

290、https:/ 132 https:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 68 机构已经开始关注转型投融资产品的发展趋势，并在监管方的支持下发布相关产品。BlackRock 已率先将欧盟气候转型基准（EU CTB）纳入旗下的安硕 MSCI ESG 增强 UCITS ETF 系列产品。EU CTB 与欧盟巴黎一致基准（EU PAB）相比，减排要求相对较低，为化石能源资产预留了空间，允许资金进入化石能源行业并支持其转型。因此，在纳入 EU CTB 后，BlackRock 该系列的 ETF 将实施每年 7%的脱碳目标

291、，碳排放强度相比母指数降低 30%，并纳入范围 3 的温室气体排放。133 图表图表 81：欧盟气候基准：欧盟气候基准 PAB 和和 CTB 对比对比 资料来源：欧盟委员会134，中金公司研究部 既要“低碳”也要“公正”：转型金融应兼顾既要“低碳”也要“公正”：转型金融应兼顾 ESG 影响影响 早在上世纪末，公正转型（just transition）的概念就已经被多次提出。巴黎协定明确将公正转型写入条款中，强调在应对气候变化带来的风险的同时，应兼顾其他可持续发展目标，高度关注就业议题。公正转型旨在保护在低碳转型中受到影响的职工和社区，同时争取转型中获得的利益可被公平分配。低碳转型是一个系统性变

292、革，会对经济产生重大、全面的影响，这一过程会造成岗位结构与数量的变化，从而影响劳动者权益。一方面，减排增加了企业的经营成本，可能导致企业短期经营恶化，员工收入与福利下降，甚至出现高排放行业的结构性失业。并且企业有可能会提高产品价格，将减排成本传递给消费者，进一步削弱劳动者的实际购买力。另一方面，由于规模效应的存在，减排会带给小企业更大的成本与伤害，可能会增加大型企业与头部企业的市场地位，甚至加剧企业的兼并与垄断。在此背景下，劳动者议价能力降低，劳动者权益可能受损。因此，在低碳转型的过程中需要关注劳动者权益，并实施措施保护劳动者权益。上述对收入、议价能力的冲击会对收入与议价能力原本较低的劳动者产

293、生更大的不利影响。ESG 的 S（社会）维度关注弱势群体，在此思想下，可以通过调整分配机制规避转型对弱势群体的负面影响并创造绿色行业的工作机会。此外，高收入群体往往有较高的碳排放强度，因此需要在转型过程中综合考虑经济主体的排放强度与收入水平，避免让排放少的低收入群体承担过大的经济冲击。133 https:/ https:/ec.europa.eu/info/law/eu-transition-climate-benchmarks-regulation-eu-2019-2089_en 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律

294、声明 69 ESG 与金融科技与金融科技 伴随大数据/区块链/云计算/人工智能等技术发展，推动科技赋能业务已成为金融行业共识。通过赋能前中后台各业务场景数字化转型，科技能全面提升金融业务的质量和效率、助力拓展业务边界、降低业务成本、并提升风险管理水平。随着金融科技底层技术的不断迭代，技术创新乘数效应将逐步取代各技术的单点突破，同时在金融和技术双向融合下也将诞生新兴的技术应用以服务创新金融业务；不同金融领域通过金融科技赋能数字化、智能化的过程大体呈现出提质、增效、降损，打造数字化转型支撑底座，科技向善三大趋势。在金融科技应用赋能 ESG 实践和投资的过程中，我们认为金融科技可以帮助监管机构引导、

295、建立和规范 ESG 统一平台，帮助 ESG 评级机构等第三方服务机构提供统一、客观、精确的ESG 信息服务，帮助投资机构在建立 ESG 投资组合中精准匹配投资目标、提升投资收益、降低投资风险，帮助被投资机构研发与 ESG 相关的新业务模式和新产品设计。向前看，我们认为监管机构有望充分发挥统筹和规范作用、通过政策激励和资金扶持鼓励金融科技应用赋能ESG 实践和投资，投资机构将在 ESG 投资中结合更多金融科技要素，被投资机构将以金融科技为支撑不断拓宽其 ESG 实践的应用场景并平衡好对应的风险管理。金融科技是什么 国际金融组织金融稳定理事会（FSB）对“金融科技”的定义为“由大数据、区块链、云计

296、由大数据、区块链、云计算、人工智能等新兴前沿技术带动，对金融市场以及金融服务算、人工智能等新兴前沿技术带动，对金融市场以及金融服务业务供给产生重大影响的新兴业业务供给产生重大影响的新兴业务模式务模式、新技术应用新技术应用、新产品服务等新产品服务等。”结合 FSB 对金融科技的定义，我们认为在当前科技革命和产业变革背景下，新兴技术与金融业务深度融合，为不同传统金融领域如银行业、证券业、保险业等的发展提供持续创新活力，赋能其前中后台各业务场景数字化转型。大数据技术大数据技术 大数据技术大数据技术在金融领域的应用主要基于业务数据集，提供数据的集成、存储、计算、管理和分析等功能。目前，大数据技术主要应

297、用于不同金融领域的前台营销/客服和后台风控/发欺诈业务环节，提升用户需求洞察精准度和风险识别管理能力。大数据技术帮助实现智能营销和智能客服。大数据技术帮助实现智能营销和智能客服。借助大数据技术，将用户的职业、家庭状况以及交易历史信息等信息进行分类聚合关联，结合大数据分析模型，建立客户精准画像，推进精准营销，满足客户对金融产品和服务的个性化需求。同时，利用大数据技术抓取海量数据并进行算法分析形成的智能客服系统，可以提供 24 小时不间断在线服务，提升业务处理效率，提高用户粘性，解决因人工客服效率低和成本高的痛点。大数据技术提升风控和反欺诈能力。大数据技术提升风控和反欺诈能力。与传统风控手段相比，

298、在数据采集层面，借助大数据技术获取的可评估风险数据来源更广，包括结构化数据，以及用户行为、社会属性、金融产品评价等半结构化或非结构化数据；在持续风险监测层面，大数据风控还具备实时监测和预警的功能。同理，在发欺诈领域，大数据借助数据采集和分析优势进行身份交叉验证，通过行为建模和画像构建等手段定义和总结欺诈行为特点，有效提升可疑欺诈行为的识别效率和准确性。人工智能技术人工智能技术 人工智能人工智能技术本质是对人的意识与思维的信息处理过程的模拟，可应用于金融领域的各业务环节，通过机器代替人类实现认知、识别、分析、决策等功能。人工智能技术在金融领域应用主要基于五个细分技术，即机器学习、生物识别、自然语

299、言处理、语音技术以及知识图谱，帮助本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 70 在诸如金融交易、客户服务、风险管理等复杂金融数据处理环节进一步提升数据处理能力和效率，推动金融服务模式趋向数智化。人工智能技术可以进一步提升数据处理效率。人工智能技术可以进一步提升数据处理效率。以移动支付场景为例，人工智能技术针对移动支付涉及的海量金融交易提供智能计算、智能决策算法以及智能分析处理的功能，提升银行的支付安全保障能力，实现移动支付与传统银行业务的高质量融合。同时，通过语音识别技术的智能交互与文本自动分析能力，可以为用户提供多

300、功能、轻量化以及便捷的移动支付体验。人工智能技术可以推动金融服务模式数智化。人工智能技术可以推动金融服务模式数智化。以财富管理中的智能投顾场景为例，人工智能技术可以根据资产配置模型和智能算法，为用户定制出符合其投资偏好与风险承受能力的投资组合，同时代替人工完成用户档案创建、投资组合重设与回测分析等服务。相比传统投顾模式，基于人工智能技术的智能投顾模式拥有低费率、高度定制化等优势，帮助财富管理机构紧贴用投资需求，实现用户与投顾服务收入的增长。云计算技术云计算技术 云计算云计算技术通过互联网以按需、易扩展的方式提供硬件、平台、软件及动态易扩展的虚拟化服务等资源，响应金融机构在大规模交易时的算力需求

301、，同时有效降低金融机构 IT 投资、运维成本，提升金融服务可靠性和高扩展性。云计算技术可以帮助金融机构通过统一平台承载和管理内部信息系统，消除信息孤岛，云计算技术可以帮助金融机构通过统一平台承载和管理内部信息系统，消除信息孤岛，提升金融服务可靠性、扩展性和运维自动化程度。提升金融服务可靠性、扩展性和运维自动化程度。云计算可以通过数据多副本容错、计算节点同构可互换等措施，有效保障金融企业服务的可靠性，同时，云计算支持通过添加服务器和存储等 IT 设备实现性能提升，快速满足金融企业应用规模上升和用户高速增长的需求。例如，银行可以利用云计算技术整合数据中心 IT 资源，将授信体系等信息储存至云端，满

302、足多接口查看和使用信息，加快数据分析速度、实现授信任务流程的自动化，满足贷款交易和用户规模高速增长所带来的需求的同时降低 IT 基础架构的运维成本。此外，基于云计算技术建立起的信贷信息系统可以将分散在各系统的评估用户信用风险的金融属性数据和替代性数据相联结，形成“数据仓库”，实现内部数据的集中化管理。区块链技术区块链技术 区块链区块链技术的本质是将非对称加密算法、共识机制、分布式存储等相关技术进行融合而形成的一种分布式数据库解决方案，区块链架构可以为金融领域带来更加安全、可信、高效、低成本的交易网络和更加灵活的交易工具。区块链技区块链技术通过重塑交易流程中的信用机制，提升交易效率，降低交易成本

303、。术通过重塑交易流程中的信用机制，提升交易效率，降低交易成本。区块链技术满足任意两个节点直接进行点对点交易，实现交易即结算，大幅提升信息传递速度和交易效率。此外，区块链通过分布式网络结构，将信息储存于全网中的每个节点，单个节点信息缺失不影响其余节点正常运转，同时其防篡改、高透明的特性保证了每个数据节点内容的真实完整，实现了系统的可追责性，降低了金融监管的成本。以证券业为例，区块链技术将股权、债券、票据、收益凭证等证券资产以数字资产的形式整合，再由行业基础设施类机构进行统一托管。在执行证券交易、投资决策和回购协议业务时，通过统一的代码表达业务逻辑，利用区块链智能合约点对点进行交易及结算，实现合约

304、的自动执行，简化结算和清算流程。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 71 区块链技术促进行业信息共享。区块链技术促进行业信息共享。区块链技术具备匿名保护、安全通信、多方维护和可溯源等特点，有助于进一步打破行业数据孤岛。在金融业务开展时将交易信息同步上链，实现交易信息的公开透明和可溯源，在此基础上由于多方维护共同的信息账本可有助于实现行业信息的共享，从而有助于监管部门和合规部门动态掌握交易全貌。以供应链金融场景为例，供应链金融涉及买方、卖方、物流、金融机构、技术服务提供商等多供应链主体，区块链技术可以将各参与主体所

305、提供的资金流、物流、商流、信息流等信息记录上链，使供应链金融全流程透明化、可信化，打通银行等资金方以及上下游融资企业的信息壁垒，降低资金端的风控成本，同时为优质中下游企业提供更多融资机会，降低融资成本。云计算、大数据、人工智能和区块链等新兴技术间由加法效应转向乘法效应，技术交叉和融合云计算、大数据、人工智能和区块链等新兴技术间由加法效应转向乘法效应，技术交叉和融合加深。加深。随着金融科技底层技术的不断迭代，技术创新乘数效应将逐步取代各技术的单点突破，同时在技术融合下也将诞生新兴的技术应用服务创新金融业务。以监管科技为例，基于结构性数据的传统监管模式正越来越不能满足金融科技新业态的监管需求，利用

306、大数据、人工智能等技术综合结合下的监管科技以降低合规成本和防范金融风险为目标，可以更加精准、快捷和高效的完成合规性审核，减少人力支出，实现对金融市场的实时跟踪监测，从而进行监管政策和风险防范的动态匹配调整135。金融行业各领域的应用需求不断拓展，反向驱动金融科技持续创新，从而实现渠道营销、运金融行业各领域的应用需求不断拓展，反向驱动金融科技持续创新，从而实现渠道营销、运营营模式、用户管理等前中后台各业务场景变革。模式、用户管理等前中后台各业务场景变革。金融业务发展同时衍生出对新兴技术的需求，例如惠金融、绿色金融和金融产业数字化等当前金融业发展的关键领域普都需要依赖金融科技的优势赋能。以普惠金融

307、为例，通过大数据平台可以构建起对长尾人群的跟踪机制，精准提供个性化的扶贫贷款、助学贷款、创业担保贷款等普惠金融领域信贷服务，提升信贷覆盖程度、满足不同人群的信贷需求。诸如此类，在信贷、支付、保险、资管领域形成的新兴金融产品和服务进一步催生出金融科技应用持续创新。往前看，不同金融领域通过金融科技赋能数字化、智能化的过程大体呈往前看，不同金融领域通过金融科技赋能数字化、智能化的过程大体呈现出三大趋势：现出三大趋势：1）提质、增效、降损：提质方面，依托技术能力提供“千人千面”的金融服务；增效方面，部分机构已在降低人工成本、改善运营流程等方面取得实质突破；降损方面，通过数字化能力建设严守风险底线、赋能

308、风控流程。2）打造数字化转型支撑底座：一方面，进一步提升分析能力、完善底层技术架构，完成体制机制创新，打破业务竖井与数据孤岛；另一方面，引进、培养数字化人才。3）科技向善：持续践行普惠金融、助力乡村振兴；同时，通过数字化能力建设关怀弱势群体，例如中国人寿/建设银行 App 推出尊老/关怀模式、适老化改革领先。金融科技在 ESG 实践和投资中的应用 金融市场范畴内的 ESG 实践和投资活动中，主要有以下主体承担不同的职责136：1）监管机构承担引导、建立和规范统一的 ESG 有关市场平台（例如交易平台、支付系统、信息分享机制等）以加大 ESG 基础设施建设的功能；2）ESG 评级机构等第三方服务

309、机构承担诸如 ESG 评级等支持性服务；3）投资机构如资产管理机构等将 ESG 理念转换为投资因子纳入投资组合策略，为 ESG 投资市场提供具有超额收益的 ESG 创新型投资产品；4）金融科技平台等被投资机构是 ESG 实践重要主体，在各领域开发出创新型的 ESG 业务模式、产品和服务。近年来，大数据、区块链、云计算、人工智能和物联网等核心技术在已经在不同金融场景有了较为成熟的实践，这些技术与场景的结合可以映射到金融科技赋能 ESG 实践和投资的过程 135 中国信息通信研究院中国金融科技生态白皮书（2019 年）136 北京绿色金融与可持续发展研究院于 2021 年 12 月发布的中国 ES

310、G 投资尽责管理之探索 理念、框架与展望 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 72 中。具体来说，我们认为 1）对于监管机构，区块链技术可以改善其在引导、建立和规范 ESG统一平台中面临的信息不对称、成本较高和效率较低的问题；2）对于 ESG 评级机构等第三方服务机构，人工智能技术可以改善其在提供 ESG 信息服务中面临的信息披露标准不统一、内容主观性、数据易错性、实效性较低和难以追溯的问题；3）对于投资机构，大数据、人工智能技术可以帮助其在建立 ESG 投资组合中精准匹配投资目标、提升投资收益、降低投资风险；4

311、）对于被投资机构，人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网技术可以从技术层面帮助其研发与 ESG 相关的新业务模式和新产品设计，助力 ESG 实践。图表图表 82：金融科技赋能金融领域范畴各主体的：金融科技赋能金融领域范畴各主体的 ESG 实践和投资活动实践和投资活动 资料来源：北京绿色金融与可持续发展研究院中国 ESG 投资尽责管理与探索，中国信息通信研究院中国金融科技前沿技术发展趋势及应用场景研究，麦肯锡Fintech 2030：全球金融科技生态扫描，中金公司研究部 区块链技术助力监管机构引导、建立和规范区块链技术助力监管机构引导、建立和规范 ESG 统一平台统一平台 监管机构在承担市场活

312、动管理中，主要通过引导、建立和规范统一的平台（例如交易平台、支付系统、信息分享机制等）加大 ESG 基础设施建设，链接金融领域范畴其余主体（投资机构、被投资机构、第三方支持性服务机构等）参与 ESG 实践或投资。监管机构在引导、建立区块链区块链大数据大数据云计算云计算物联网物联网人工智能人工智能人工智能：人工智能：综合计算机科学、生物学、心理学、语言学、数学、哲学等学科知识，使用机器代替人类实现认知、识别、分析、决策等功能，本质是对人的意识与思维的信息处理过程的模拟。区块链：区块链：将非对称加密算法、共识机制、分布式存储等相关技术进行融合而成的一种分布式数据库解决方案。通过分布式网络结构，将信

313、息储存于每个节点，单个节点信息不影响其余节点的运作，同时具有数据防篡改、可追溯、等技术特性。大数据：大数据：提供数据集成、数据存储、数据计算、数据管理和数据分析等功能，具备随着数据规模扩大进行横向拓展的能力。从功能角度，大数据技术主要分为数据接入、数据存储、数据计算、数据分析四层，以及资源管理功能。云计算：云计算：一种IT资源的交付和使用模式，指通过互联网以按需，易扩展的方式提供硬件、平台、软件及动态易扩展的虚拟化服务等资源。其基础设施由数据中心基础设施、物理资源和虚拟资源组成，其操作系统由资源管理系统和任务调度系统构成。物联网：物联网：是由物理对象（所谓的“物”）组成的网络，这些物理对象嵌入

314、了传感器、软件和其他技术，以便可以通过互联网与其他设备和系统建立连接并交换数据。核心技术核心技术核心内涵核心内涵提升数据处理能力与速度：提升数据处理能力与速度：通过机器学习，加速处理金融交易与风险管理等复杂数据推动金融模式智能化：推动金融模式智能化：通过机器人模拟人类思维和决策模式，减少认为介入，降低人工服务成本、减少人为失误去中心化：去中心化：去中心化管理结构，简化交易流程，提效降费可追溯性：可追溯性：多个区块组成的链式结构，使用者可追溯所有信息不可篡改性：不可篡改性：链上各节点信息透明，降低篡改数据可能性多方共识和加密算法：多方共识和加密算法：加密算法建立公信体系，便于规范管理提升决策效率

315、，提升数据资产管理能力：提升决策效率，提升数据资产管理能力：实现文字、图片和视频等多元化数据的存储分析，提供动态决策建议增强风控管理能力：增强风控管理能力：全量汇聚分析数据信息，识别可疑信息和违规操作，强化风险预判和防控能力具有高可靠性和高可扩展性：具有高可靠性和高可扩展性：通过数据多副本容错、计算节点同构互换保障金融企业服务的可靠性，通过添加服务器和存储设备满足企业应用规模上升和用户高速增长的需求运维自动化程度较高，是大数据和人工智能的支撑技术运维自动化程度较高，是大数据和人工智能的支撑技术在不同设备间建立高度信任和透明度，决策自动化和交易去在不同设备间建立高度信任和透明度，决策自动化和交易

316、去中心化中心化与区块链技术相结合与区块链技术相结合：打通线上线下的交易形态，构建全新的诚信体系突破数据资产风险管理的障碍。核心价值核心价值普惠金融领域ESG评级服务数据资产风险管理碳交易市场的建立和有关碳数据的追踪和记录普惠金融领域ESG评级服务各类ESG信息平台建设（企业ESG信息管理，市场统一碳交易平台）ESG评级服务普惠金融领域ESG评级服务ESG有关数据资产识别和处理监控和管理企业工业和电力能源效率等涉及ESG内涵的信息ESG场景场景监管机构监管机构投资机构投资机构被投资机构被投资机构尽职管理服务尽职管理服务机构和国际协机构和国际协作平台等第三作平台等第三方服务机构方服务机构委托评估提

317、供ESG相关服务，分享ESG治理经验协同、合作协同、合作ESG评级机构评级机构提供服务和引导ESG评估、监控金融科技金融科技监管科技，赋能ESG统一平台的引导、建立和规范过程助力金融投资产品端和渠道端创新赋能ESG信息的采集、监测和加工，助力评级体系的建立创新ESG内涵下业务模式和产品设计，赋能企业践行ESG实践报告ESG信息ESG服务和分享ESG治理协同引导、建立、规范 ESG市场环境本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 73 和规范 ESG 有关市场统一平台过程中主要面临信息不对称、管理成本较高和效率较低的挑战

318、。参考国际金融协会（IIF）137提出的“区块链可以提供透明可信的交易平台与信息共享平台，链接各金融领域机构”，我们认为，区块链、大数据人工智能技术可以在监管引导、建立和规范 ESG 有关市场统一平台中发挥重要作用。当前，在与 ESG 有关的各类型市场统一平台中，碳交易市场在全球范围内发展速度迅猛、覆盖范围加速扩大，目前全球已实施 25 个碳交易市场，并有 22 个碳交易市场正在建设或考虑中138。监管在碳交易市场机制中占主导地位，通过设定企业排放量配额、审定温室气体自愿减排量、核准相关机构进入市场等引导、建立和规范碳交易市场发展方向。我们以区块链技术在碳我们以区块链技术在碳交易市场中的应用为

319、例交易市场中的应用为例139，从技术层面梳理区块链技术如何，从技术层面梳理区块链技术如何赋能监管引导、建立和规范碳交易赋能监管引导、建立和规范碳交易平台：平台：在数据层，在数据层，区块链为监管建立可信碳数据底座，助力监管完成碳核查监测任务。利用区块链不可篡改优势，帮助监管从源头确保企业的直接或间接碳排放数据、碳交易类数据真实和安全。为监管机构协同第三方机构对企业碳排放数据进行测评、核查、和审计提供了基础保障。在网络层，在网络层，区块链利用去中心化点对点的可信交易体系。区块链技术确保每笔碳交易的透明化和可追溯性，降低碳交易企业的信用成本，从而吸引企业参与碳交易市场、增添碳交易市场流动性，节省监管

320、查验每笔交易的时间。在合约层，在合约层，区块链通过智能合约自动促成碳交易，且保证数据的安全存储与交互。当碳交易参与方需要维权时，监管可调取具有关联性和合法性的的交易数据，确保维权方证据的可采性，此特性帮助监管机构完善违约维权风险防范机制，保证碳交易市场的公平、透明的制度。137 国际金融协会（Institute of International Finance，IIF）Regtech in Financial Services:Technology Solutions for Compliance and Reporting 138 国际碳行动伙伴组织（ICAP）2022 年度全球碳市场进展报

321、告 139 周莉、张生平、侯方淼、张伦萍基于区块链技术的碳交易模式构建 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 74 图表图表 83：基于区块链技术，监管引导、建立和规范碳交易市场交易模式的核心技术框架：基于区块链技术，监管引导、建立和规范碳交易市场交易模式的核心技术框架 资料来源：基于区块链技术的碳交易模式构建，基于区块链技术的碳排放交易及监控机制研究，中金公司研究部 碳排放配额权发布碳排放配额权发布/分配分配/拍卖拍卖/登登记记/清缴平台（全国清缴平台（全国/区域）区域）CCER注册与注册与交易平台交易平台OCE

322、R全国碳交易市场系统全国碳交易市场系统各个区域碳交易各个区域碳交易市场系统市场系统各个企业排放各个企业排放监测系统监测系统各个第三方认证平台各个第三方认证平台其他系统（监管其他系统（监管/金融）金融）区块链接口区块链接口智能合约（其他温室气体排放量转化）智能合约（碳排放配额自动挂牌）智能合约（企业定制等）智能合约（方法学算排放量）通过外部方式实现通过外部方式实现分布式一致性技术和数据验证机制分布式一致性技术和数据验证机制碳排放权配额配额发布/分配/拍卖/清撤平台节点碳排放配额发布/分配/拍卖/清缴平台节点CCER注册与交易配额平台节点全国碳交易配额系统节点区域碳交易系统节点大型企业自有节点中小

323、企业联盟节点碳排放权配额挂牌报价数据碳排放权配额交易数据碳排放权配额登记数据碳排放权配额发布/分配/拍卖数据碳排放的第三方监测数据碳排放的第三方核查数据排放权配额清缴数据监测/记录碳排放因子数据碳排放数据碳排放的第三方报告数据监测/记录活动水平数据CCER项目减排量核查数据CCER挂牌数据CCER交易数据CCER项目数据应用层应用层合约层合约层激励层激励层共识层共识层网络层网络层数据层数据层自动监测碳排数据本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 75 图表图表 84：依托人工智能、大数据和区块链等金融科技，新加坡金融

324、监管局建立：依托人工智能、大数据和区块链等金融科技，新加坡金融监管局建立 ESG 数据平台数据平台 资料来源：新加坡金融监管局，公司官网，中金公司研究部 人工智能技术助力第三方服务机构采集、监测和加工人工智能技术助力第三方服务机构采集、监测和加工 ESG 信息信息 第三方服务机构包括 ESG 评级机构、国际协作平台和组织等，主要致力于为市场投资机构提供尽职管理、对企业进行 ESG 表现评估等活动，在整个 ESG 市场活动中起到支持性作用。第三方服务机构在 ESG 信息采集、监测和加工过程中主要面临信息披露标准不统一、内容具有主观性、数据易错性、实时性较低且难以追溯的挑战。人工智能（包括机器人流

325、程自动化、深度学习、计算机视觉、自然语言处理、知识图谱、聚类算法等各子领域技术）等技术一定程度上可以解决第三方服务机构在 ESG 信息采集、监测和加工过程中的挑战。在信息采集层面，可依赖人工智能的机器人流程自动化、深度学习和循环神经网络等在信息采集层面，可依赖人工智能的机器人流程自动化、深度学习和循环神经网络等技术对技术对 ESG 信息进行有效采集。信息进行有效采集。1）人工智能的机器人流程自动化：可以通过模拟和增强人机交互过程，全自动化地、基于准则重复性地将不同组织的 ESG 披露要求录入评级系统，进行交叉匹配、对比和勘误，确保数据的透明度和信息的可视化，一定程度上解决披露标准不统一和披露数

326、据有误的问题；2）深度学习：可以从新闻报道、电台资讯等渠道获得企业、政府、舆情等重要信息，同时对信息进行高灵敏度、高精确度的过滤，一定程度提升 ESG 信息的采集精度和广度。在信息监测层面，可依赖计算机视觉等技术对在信息监测层面，可依赖计算机视觉等技术对 ESG 信息进行实时监测。信息进行实时监测。计算机视觉结合高光谱卫星、雷达卫星和卫星影像等技术可以对企业生产和附近环境状况进行实时绿色足迹市场平台绿色足迹市场平台（Greenprint Marketplace）连接绿色科技提供商、投资者、金融机构和企业的开放性市场数据平台网络，用于聚合和获取常见的可信ESG数据、部门和原始数据源基于区块链技术

327、的ESG数据登记网络，用于记录和保留ESG认证，并验证数据新加坡“绿色足迹”项目（新加坡“绿色足迹”项目（Greenprint Platforms）通用信息披露平台通用信息披露平台（Common ESG Disclosure Platform）获取和管理ESG数据，并遵守国内外的披露要求，促进披露数据的一致性、清晰度和可比性数据协调平台数据协调平台（Data Orchestrator）ESG数据登记平台数据登记平台（ESG Registries）ESG数据数据提供商提供商常见公共常见公共事业数据事业数据公开数据公开数据（卫星数据、（卫星数据、自然环境数据）自然环境数据）各部门系统各部门系统各部

328、门认证各部门认证橡胶橡胶水产水产棕榈油棕榈油建设建设交通交通航海航海数据所涉及的产业部门包括：数据所涉及的产业部门包括：ESG数据披露：构建自发披露平台持续性的数据跟踪：针对各部门建立数据平台，通过物联网、卫星和无人机进行数据跟踪ESG认证：和认证机构建立合作核心特征核心特征区块链技术的应用：区块链技术的应用：ESG数据登记平台（数据登记平台（ESG Registries）由新加坡金融监管局与）由新加坡金融监管局与Hashstacs合作开发合作开发有效性：一站式获取整体ESG数据，有效促进融资决策透明性：提供高质量的前瞻性数据，以促进持续监督包容性：任何规模的企业都能通过区块链技术建立合作核心

329、优势核心优势区块链和物联网：建立链接各主体ESG信息网络大数据和人工智能：对收集的信息进行分析和加工核心技术核心技术本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 76 更新和分析，改善 ESG 披露数据实时性较低的问题；同时，将分析结果与企业披露数据进行交叉验证也可以识别“洗绿”行为。在信息加工层面，可依赖自然语言处理、知识图谱和聚类算法等技术对在信息加工层面，可依赖自然语言处理、知识图谱和聚类算法等技术对 ESG 信息进行信息进行复杂加工处理。复杂加工处理。1）自然语言处理：可以自动识别涉及 ESG 相关事件主体、对监管

330、处罚结果的类型和程度进行归类、对相关新闻内容进行 ESG 分类和情绪量化，一定程度上解决 ESG 信息结构多样化和主观性的问题。2）知识图谱：可以通过组织、管理和理解海量的 ESG 信息，客观分析 ESG 舆情关联事件和影响程度，梳理企业等各利益关联方的影响关系，通过构建关联网缓解 ESG 披露标准不统一的问题。3）聚类算法：可以将数据之间的内在结构进行聚合和归类，实现各类型 ESG 信息相似性分析并进行归纳处理，提升处理 ESG 复杂信息和数据的效率。目前国际上有影响力的评级机构，例如目前国际上有影响力的评级机构，例如 Dow Jones Sustainability Index、MSCI

331、ESG、Refinitiv 和和 Sustainalytics 等均通过技术赋能建立起完善的等均通过技术赋能建立起完善的 ESG 评级体系。评级体系。以目前全球采用较多的投资标的 MSCI 指数为例：1）在数据采集层面，除被评级企业提供的 ESG 信息之外，还采集替代性数据，包括监管机构数据库（例如消费者投诉下的产品召回数据等）、核心资产层面数据（例如企业设施的地理位置等）以及新闻媒体数据（例如企业舆情等）。2）在数据分析层面，利用区块链技术，MSCI 与微软的 Azure 云平台合作，为大规模数据提供强大的分析和技术能力。Azure 基于 SQL 服务器中的关系引擎构建 MPP 引擎，可以通

332、过大数据计算洞察搜集的数据。3）在数据验证层面，MSCI 发布了一个开发人员门户，通过无缝集成的 API生态系统，开发人员和研究人员可以查找、选择和量化处理已储存在云端的企业的历史相关数据，并结合现有搜集的数据，对企业进行综合的 ESG 数据验证和评估。大数据大数据/人工智能技术助力投资机人工智能技术助力投资机构建立构建立 ESG 投资组合、降低风险投资组合、降低风险 投资机构是指如主权基金、养老金、保险资金等资产所有者机构，以及受资产所有者委托代为进行投资管理的资产管理机构。投资机构将 ESG 理念转换为投资因子进入投资组合策略中，为 ESG 投资市场提供具有超额收益的 ESG 创新型投资产

333、品。在投资决策层面，人工智能的机器学习技术帮助投资机构建立智能化在投资决策层面，人工智能的机器学习技术帮助投资机构建立智能化 ESG 投资组合，投资组合，精准匹配投资目标。精准匹配投资目标。投资机构可利用人工智能建立 AI-ESG 投资系统，将偏好的 ESG投资因素纳入投资流程中。具体来说，人工智能 ESG 投资系统是基于机器学习算法以及现代投资组合理论构建的模型，可以对投资者的风险偏好、ESG 投资要素、投资目标等进行分析，自动筛选符合投资者预期的 ESG 投资产品，并提供组合配置建议。以中国平安为例，作为国内首家签署 PRI 的资产所有者，中国平安将 AI 科技赋能 ESG理念，借助人工智能技术，打造海内外首个 AI-ESG 平台，服务于公司 ESG 绩效管理和投资应用两个场景。该平台结合 19 个通用指标、46 个行业指标和 40 多个舆情指标，运用自然语言处理中的实体识别、信息抽取