《中金公司-内外并举奋楫前行-220513(33页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中金公司-内外并举奋楫前行-220513(33页).pdf(33页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中金公司中金公司 (601995 CH) 内外并举,内外并举,奋楫前行奋楫前行 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 43.01 2022 年 5 月 13 日中国内地 证券证券 内外并举内外并举的现代投行巨擘的现代投行巨擘,首次覆盖“买入”评级首次覆盖“买入”评级 中金公司以“做中国自己的国际投行”为初心,在行业变革中通过内外并举不断推进向“大而美”的跨越,近年来持续加大境内市场布局,并在境外业务中维持行业领军地位。 公司过
2、去五年内各项指标增速均领先于同梯队大型券商,当之无愧为高速成长的现代投行巨擘。我们认为中金的稳步快跑,来自于多轮战略升级、 以客户为中心的前瞻业务架构和灵魂人物领导下高素质人才的有效执行,相信公司有望成长为不输外资投行的中国投行。预计2022-24年EPS2.29/2.69/3.21元, 2022年BPS为19.55元。 可比公司2022 PB 均值 1.18 倍。考虑公司 ROE 领先、各领域势头稳健,给予估值溢价至2022PB 为 2.2 倍,对应 A 股股价 43.01 元,首次覆盖给予“买入”评级。 历经多轮变革升级,战略落地执行力强历经多轮变革升级,战略落地执行力强 公司自设立时即借
3、鉴国际一流投资银行的先进模式和经验,在战略布局、组织架构、人才文化培育等方面遵寻国际优秀实践。同时,公司将国际先进的投资银行、销售交易、财富管理等业务系统性地引入中国,完成众多开创先河的交易。当前,新一代管理层在战略上高屋建瓴,立足“双基六柱” 、 “中金一家”的战略方向,围绕“数字化” 、 “区域化” 、 “国际化”持续进行能力建设,实现稳步快跑。 架构以客户为中心,杠杆率和架构以客户为中心,杠杆率和 ROA 双升双升 中金公司围绕企业客群、机构客群、零售客群差异化特征进行业务布局,与国际一流投行相似,并且已在机构业务服务上构建领跑优势。未来,公司将凭借股票业务、固定收益“资本化”提升用表服
4、务客户能力,实现杠杆率稳健扩张;并通过进一步做大财富管理、投资银行等手续费类业务撬动 ROA上行,最终通过轻重并举驱动公司盈利能力迈上新台阶。 灵魂人物灵魂人物+高素质人才高素质人才,专业构筑业务高附加值,专业构筑业务高附加值 中金在历代核心人物的引领下,把握关键战略方向,多次引领投行高质量经营。公司设置“管理委员会”作为专门经营管理层,有效保障公司专业人士集体决策,也充分助力搭建公司全业务协同机制。2019 年新任管理层任职以来,提出“双基六柱” 、 “三化一家”的新战略方向,成功带领公司向“大而美”的跨越。高素质人才队伍助力公司战略有效执行。中金将“以客户为中心”理念与专业创新的全产业链协
5、同连接。企业客群服务上彰显现代投资银行底蕴,机构客群服务上实现专业创新领跑,零售客群服务上打响“中金财富”品牌,同时以协同促进全方位赋能。 风险提示:政策推进不如预期、市场波动风险、国际环境变化风险。 研究员 王可王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 +86-21-38476725 研究员 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 +86- 联系人 汪煜汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 华泰证券华泰证券 2022 年中期线上策年中期线上
6、策略会略会 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 43.01 收盘价 (人民币 截至 5 月 12 日) 36.94 市值 (人民币百万) 178,319 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 570.19 52 周价格范围 (人民币) 35.70-62.99 BVPS (人民币) 18.58 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 23,660 30,131 29,979 36,904 44,195 +/-% 50.17 27.35 (0.51) 23.
7、10 19.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,207 10,778 11,042 12,980 15,486 +/-% 70.04 49.54 2.45 17.55 19.31 EPS (人民币,最新摊薄) 1.49 2.23 2.29 2.69 3.21 BVPS (人民币,最新摊薄) 14.84 17.49 19.55 21.97 24.85 PE (倍) 24.74 16.55 16.15 13.74 11.51 PB (倍) 2.49 2.11 1.89 1.68 1.49 ROE (%) 10.60 10.67 10.88 11.38 12.00 资料来源:公司公告、华泰研
8、究预测 (6)(2)2593542495663May-21Sep-21Jan-22May-22(%)(人民币)中金公司相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 中金公中金公司司 (601995 CH) 正文目录正文目录 核心观点核心观点 . 3 高速成长的现代投行巨擘高速成长的现代投行巨擘 . 4 行业排名持续上升,盈利增长稳定性强 . 4 历经多轮变革升级,战略落地执行力强 . 5 架构以客户为中心,杠杆率和 ROA 双升 . 7 灵魂人物引领腾飞,高素质人才快速壮大 . 10 业务解构:以客户为中心,专业构筑高附加值业务解构:以客户为中心,专业构筑高
9、附加值 . 12 服务企业客群:现代投资银行底蕴悠久 . 12 服务机构客群:客群和专业创新领跑者 . 15 股票业务:深耕全球机构客户,强化权益客需用表 . 15 固定收益:五大赛道全面布局,自营代客业务均衡 . 17 私募股权:历史悠久规模领跑,践行“三化一家” . 19 资产管理:客户+产品快速提升,发展空间值得期待 . 21 服务零售客群:打响“中金财富”品牌 . 22 盈利预测和估值盈利预测和估值 . 27 风险提示 . 29 TVmVgXgVuMvMnP6MdNaQtRpPmOnPkPpPsPeRnMrP7NmNpPuOpOrMxNrMzQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部
10、分,请务必一起阅读。 3 中金公中金公司司 (601995 CH) 核心核心观点观点 优秀公司能够在激烈竞争中突破重围,实现经营和竞争力的持续提升。中金公司正是在证券行业传统商业模式白热化竞争和激荡变革中,通过内外并举不断推进向“大而美”的跨越,近年来持续加大境内市场布局,并在境外业务中维持行业领军地位。在过去五年内中金各项指标增速均领先于同梯队大型券商,当之无愧为高速成长的现代投行巨擘。我们认为,中金的稳步快跑来自于多轮战略升级和执行、以客户为中心的前瞻业务架构和灵魂人物领导下高素质人才团队的有效落地,我们相信公司未来有望成长为在中国相关的国际业务领域,不输外资投行的中国投行。我们认为当前市
11、场对公司的认知仍较多局限于传统券商研究范畴,而对公司的阿尔法属性认知不足,我们看好公司未来持续增长潜力。 以以“做中国自己的“做中国自己的国际投行”国际投行”为初心,为初心,战略历经多轮升级,战略历经多轮升级,成为成为不输外资投行的中国投行不输外资投行的中国投行。公司自设立时即借鉴国际一流投资银行的先进模式和经验,在战略布局、组织架构、人才文化培育等方面遵寻国际优秀实践。同时,在历代核心人物的引领下,公司将国际先进的投资银行、销售交易、财富管理等业务系统性地引入中国,完成了众多开创先河的交易。当前,新一代战略高屋建瓴,立足“双基六柱” 、 “中金一家”的战略方向,围绕“数字化” 、“区域化”
12、、 “国际化”持续进行能力建设,实现“稳步快跑” 。 率先率先以客户为中心进行部门架构,以客户为中心进行部门架构,轻重并举下轻重并举下杠杆率领跑和杠杆率领跑和 ROA 提升提升驱动驱动 ROE 增长。增长。中金公司当前的业务布局结构与国际一流投行相似,围绕企业客群、机构客群、零售客群差异化特征进行业务架构。并且,公司已经形成在机构服务上的突出优势,财富管理高净值和零售布局逐步扩容,将进一步完善公司多元、逆周期业务体系。我们认为,公司将凭借股票业务、固定收益“资本化”提升用表服务客户能力,实现杠杆率稳健扩张;并通过进一步做大高价值财富管理、投资银行等手续费类业务撬动 ROA 上行,最终通过轻重并
13、举驱动公司盈利能力迈上新台阶。 历代灵魂人物引领和高素质人才团队的拼搏历代灵魂人物引领和高素质人才团队的拼搏, 奠定, 奠定长期发展长期发展不竭不竭动能动能。 中金公司在朱云来、毕明建等历代核心人物的引领下,把握关键战略方向,多次引领投行高质量经营。2019 年末,具有丰富投行业务经验的黄朝晖先生接任 CEO 职位,提出“双基六柱” 、 “三化一家”的新战略方向,并成功带领公司从“小而美”向“大而美”的跨越。同时,公司自设立之初即借鉴海外一流投行的先进管理模式,设置“管理委员会”作为专门经营管理层,有效保障公司专业人士集体决策,也充分助力搭建公司全业务协同机制。战略的有效执行也离不开公司的高素
14、质人才队伍,2017 至 2021 年中金公司员工总数翻倍增长,CAGR 领先同梯队大券商,各业务条线人数均实现全面扩充,为长期发展提升动能。 我们预计 2022-2024 年归属母公司净利润分别 110.42 亿元、129.80 亿元和 154.86 亿元,同比分别+2%、+18%、+19%。2022-2024 年 EPS 分别为 2.29 元、2.69 元和 3.21 元,BPS 分别为 19.55 元、21.97 元、24.85 元。根据Wind 一致预期,2022 年大型券商 PB 平均值为 1.18 倍,PE 平均值为 11 倍。参考行业可比券商估值,并考虑公司 2017 年以来总资
15、产、净资产、归母净利润和营业收入的 CAGR 均领先于同梯队大型券商,盈利增长稳定性强, 各领域经营势头稳健; 且公司 ROE 水平行业领先, 且轻重并举下杠杆率领跑和 ROA提升有望驱动 ROE 迈上新台阶,给予公司估值溢价至 2022 年 PB 为 2.2 倍,对应 A 股股价 43.01 元,对应 19 倍 2022PE,A 股首次覆盖给予“买入”评级。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 中金公中金公司司 (601995 CH) 高速成长的现代投行巨擘高速成长的现代投行巨擘 行业排名持续上升,盈利增长行业排名持续上升,盈利增长稳定稳定性强性强 中金公司行业
16、排名上升显著。中金公司行业排名上升显著。在证券行业白热化竞争的行业趋势下,中金公司近年来持续加大境内市场布局,并在境外业务中维持行业领军地位,内外并举下实现规模和盈利能力快速增长,排名不断上升。从规模看,截至 2021 年末中金的总资产达 6498 亿元,自 2017年以来 CAGR 达 29%, 排名也自 2017 年以来上升 4 名进入行业前 5; 净资产达 844 亿元,CAGR 达 23%,排名上升 4 名至第 10 名。从盈利看,2021 年公司归母净利润 108 亿元,CAGR 达 40%,排名上升 6 名至行业第 7 名。 各项指标增速均领先于同梯队大型券商,盈利增长稳定性强。各
17、项指标增速均领先于同梯队大型券商,盈利增长稳定性强。对标行业前六大券商,中金公司 2017 年以来总资产、净资产、归母净利润和营业收入的的 CAGR 均显著领先,凸显出行业高阶升级中的领跑优势。且凭借公司的快速增长和高阶的业务模式,公司淡化证券行业盈利高波动性,归母净利润稳定性显著优于行业。 图表图表1: 中金公司财务数据排名变化中金公司财务数据排名变化 2017 2018 2019 2020 2021 CAGR 总资产(亿元)总资产(亿元) 2,378 2,754 3,450 5,216 6,498 29% 行业排名行业排名 9 8 8 5 5 上升上升 4 名名 归母净资产(亿元)归母净资
18、产(亿元) 367 422 483 716 844 23% 行业排名行业排名 14 13 12 10 10 上升上升 4 名名 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元) 28 35 42 72 108 40% 行业排名行业排名 13 8 11 10 7 上升上升 6 名名 营业营业收入(亿元)收入(亿元) 112 129 158 237 301 28% 行业排名行业排名 11 7 10 9 8 上升上升 3 名名 资料来源:Wind,华泰证券 图表图表2: 2017-2021 年中金公司和证券行业总量指标年中金公司和证券行业总量指标 CAGR 对比对比 图表图表3: 2017-2021 年中金公司
19、和六大券商总量指标年中金公司和六大券商总量指标 CAGR 对比对比 资料来源:公司公告,证券业协会,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 29%23%40%28%15%9%14%13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%总资产2017-21CAGR归母净资产2017-21CAGR归母净利润2017-21CAGR营业收入2017-21CAGR中金公司证券行业0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%总资产2017-21CAGR归母净资产2017-21CAGR归母净利润2017-21CAGR营业收入2017-21CAGR中金公司中信证券华泰证券国泰君安海通证券广
20、发证券招商证券 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 中金公中金公司司 (601995 CH) 图表图表4: 2017-2021 年中金公司和证券行业归母净利润同比增速对比年中金公司和证券行业归母净利润同比增速对比 注:中金公司自 2017 年 3 月 31 日将中投证券纳入合并范围,故 2017 年度经营业绩包括中投证券 2017 年 4 月 1 日至 2017 年12 月 31 日止期间的金额 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表5: 2022Q1 末中金公司主要持股结构末中金公司主要持股结构 注:黄色为 A 股股东,灰色为 H 股股东(阿里巴巴系 4.49%
21、持股中 4.20%为 H 股持股,0.29%为 A 股持股) 资料来源:公司公告,华泰研究 历经多轮变革升级,战略落地执行力强历经多轮变革升级,战略落地执行力强 中金公司战略方向历经多轮变革与升级,中金公司战略方向历经多轮变革与升级,坚持坚持“做中国自己的国际投行” 。“做中国自己的国际投行” 。中金自成立之初就将“做中国自己的国际投行”作为肩负的历史使命,深度推动和服务于国家经济体制改革和中国资本市场发展。公司自设立时即借鉴国际一流投资银行的先进模式和经验,在战略布局、组织架构、人才文化培育等方面遵守国际优秀实践。同时,在历代核心人物的引领下,公司完成了众多开创先河的交易,将国际先进的投资银
22、行、销售交易、财富管理等业务系统性地引入中国,成长为在中国相关的国际业务领域,不输外资投行的中国投行。 定位为世界级投资银行,以投行为核心抓手,投行业务历经跌宕后也实现重新领跑。定位为世界级投资银行,以投行为核心抓手,投行业务历经跌宕后也实现重新领跑。公司成立最初定位为世界级投资银行,以投行业务为核心抓手,专注服务于大型国企,融合先进国际投行理念和专业化人才优势。 中金在自 1999 年取得 A 股承销资格至 2010 年相当长时期内,领先于内地大型 IPO 项目承销市场。公司投行业务收入在行业中名列前茅,公司营业收入也因此排名靠前。2010 年后,中小企业板、创业板的崛起,中小型 IPO 项
23、目规模快速增长,而大型国企 IPO 规模逐步收缩,由于中金公司在战略上未对中小公司作相应资源倾斜,因此投行业务收入在 2012-2017 年间排名下滑较为显著,营业收入排名也因此相应下滑。2018 年以来,资本市场深化变革启航,顶层设计正式提出设立科创板并试点注册制,IPO 资源向新经济企业倾斜,同时注册制预期也对投行专业实力提出更大考验,中金在投行项目上扎实功力彰显光辉。伴随科创板、创业板注册制相继落地,由于中金在科技、TMT、医疗医药、高端制造和消费等新兴行业项目储备上具备先发优势,投行收入排名重回前列,专业化、高端化的投行实力引领公司发展。 -60%-40%-20%0%20%40%60%
24、80%100%120%200202021中金公司证券行业 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 中金公中金公司司 (601995 CH) 成立初期成立初期即即学习国际一流投行先进经验,以客户为中心设置部门、从机构业务起家。学习国际一流投行先进经验,以客户为中心设置部门、从机构业务起家。中金学习股东优秀经验,以客户为中心设置部门,从机构证券业务起家,各类业务分部均有针对性的客户群体, 充分践行 “以客户为中心” 的先进理念。 在业务实践中学习国际投行先进经验,通过管理委员会的组织架构自上而下推动各条线协同。并且,公司还注重高净值客户财富管理服务,
25、 成为服务投行客户的有效协同。 公司深入践行国际投行定位, 逐步拓展国际化业务,继 1998 年成立香港子公司后,又陆续成立美国、新加坡、伦敦等子公司,国际化布局为公司构建扎实的全球性企业客户基础,国际业务也成为公司整体营收稳定贡献来源之一。因此,中金公司逐渐构建起在投资银行、机构业务、国际业务等领域底蕴基因。 收购中投证券后积极推进财富管理转型。收购中投证券后积极推进财富管理转型。 中金公司自 2007 年以来就注重高净值客户财富管理服务。2015 年来,中金公司将进一步做大财富管理作为转型方向之一,通过外延并购中投证券获取零售客户和渠道资源。同时,财富管理业务充分借鉴摩根士丹利经验,建立起
26、全谱系产品和贯穿前中后台的财富顾问、产品研究、投资管理等人才团队,铸就起在产品创设、产品配置和客群黏性等多领域的竞争壁垒。 当前,集团战略高屋建瓴,立足“双基六柱” 、 “中金一家”的战略方向,围绕“数字化” 、当前,集团战略高屋建瓴,立足“双基六柱” 、 “中金一家”的战略方向,围绕“数字化” 、“区域化” 、 “国际化”持续进行能力建设“区域化” 、 “国际化”持续进行能力建设,内外并举推动腾飞跨越,内外并举推动腾飞跨越。中金整合“双基六柱”( “双基”指研究和信息技术, “六柱”指投资银行、股票业务、固定收益、私募股权、资产管理、财富管理六大业务板块)的产业链资源,为客户提供完善的综合金
27、融服务,打造中国的国际一流投资银行,成为未来金融体系的核心参与者。并且,公司推动从以项目为中心到以客户为中心转变,打造“中金一家”理念,推动各部门相互引荐业务,通过联合服务、创新方案形成针对客户需求的“中金方案” 。 同时,数字化数字化下公司积极建设“数字中金” ,推动科技联邦制、全敏捷转型、数字化工厂,实现业务系统化程度、组织运营效率提升,未来信息科技团队有望实现位置前移、直面客户主动提供解决方案。区域化区域化让中金高效对接国家重大区域战略,在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、长江经济带等重点区域的 15 个省市加大了下沉服务力度。此外,中金通过国国际化际化积极服务“双循环” ,建立覆盖中国香港
28、、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福和东京七个金融中心在内的国际网络, 按照业务线条垂直统一管理、 提供一站式的跨境服务。2021 年中金国际业务收入占比约四分之一。并且面对外部不确定因素,公司基于对国际形势的研判和自身战略需要,将进一步坚定推进国际化布局,国际化的视野和业务布局将使公司在国际资本市场赢得更多话语权和定价权。国际化的视野和业务布局赋予公司在全球金融体系中的重要地位。 图表图表6: 中金境外营业收入规模及占比中金境外营业收入规模及占比 资料来源:公司公告,华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%0070802001520162
29、00202021亿元境外业务收入境外业务收入占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 中金公中金公司司 (601995 CH) 架构以客架构以客户为中心,杠杆率和户为中心,杠杆率和 ROA 双升双升 以客户为中心设置部门、从机构业务起家,构筑独一无二的竞争优势和业务底蕴。以客户为中心设置部门、从机构业务起家,构筑独一无二的竞争优势和业务底蕴。成立初期,中金即学习股东优秀经验,以客户为中心设置部门,从机构证券业务起家,注重打造私募股权投资、销售交易、固定收益、股票业务等业务体系,各类业务分部均有针对性的客户群体,充分践行“以客户为中心”的先进理
30、念。中金通过管理委员会的组织架构自上而下推动各条线协同,并且采用权益投资专注客需非方向性、固收维持适度杠杆+优化组织配置的行业先进经验。并且,公司还注重高净值客户财富管理服务,成为服务投行客户的有效协同。因此,中金公司逐渐构建起在机构业务上的底蕴基因。 当前业务布局结构与国际一流投行相似,机构服务贡献突出,财富管理业有望持续扩容。当前业务布局结构与国际一流投行相似,机构服务贡献突出,财富管理业有望持续扩容。2021年国际投行摩根士丹利将业务按照客户分成机构证券、 财富管理、 投资管理三大板块,其中机构证券又进一步细分为投资银行、股票交易和固定收益,中金公司整体架构与摩根士丹利更为相近,摆脱国内
31、传统券商业务布局模式。并且,中金基于扎实的机构客户基础和强大的服务能力,机构客户服务占比突出,2021 年投行、股票业务、固定收益业务收入分别占比 21%、28%、11%,合计贡献 60%的营业收入。未来,伴随财富管理高净值和零售布局进一步推进,财富管理业务贡献也将持续扩容, 为公司形成多元、逆周期业务体系。 图表图表7: 当前中金公司和摩根士丹利组织架构对比当前中金公司和摩根士丹利组织架构对比 注:均为公司最新组织架构 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表8: 2017-2021 年中金营业收入结构变化年中金营业收入结构变化 注:2020 年起公司将私募股权作为独立分部单独列示,为保证与历
32、史数据可比性,将私募股权业务营业收入纳入资产管理分部中一同统计 资料来源:公司公告,华泰研究 24%22%23%24%21%20%16%20%23%28%3%14%16%13%11%15%14%12%13%13%31%25%21%24%25%0%20%40%60%80%100%200202021投资银行股票业务固定收益资产管理(含私募股权)财富管理其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 中金公中金公司司 (601995 CH) 图表图表9: 2021 年摩根士丹利营业收入结构年摩根士丹利营业收入结构 注:2021 年摩根士丹利将业务分成机构
33、证券、财富管理、投资管理三大板块,其中机构证券包括投资银行、股票交易和固定收益,此处为更明晰对比,将投资银行、股票交易和固定收益三个子版块收入单独列示 资料来源:公司公告,华泰研究 凭借股票业务、固定收益“资本化”提升用表服务客户能力,实现杠杆率稳健扩张。凭借股票业务、固定收益“资本化”提升用表服务客户能力,实现杠杆率稳健扩张。截至2021 年末,中金杠杆率为 6.5 倍(以(总资产-客户资金存款-客户备付金)/归母净资产计算) ,持续排名行业第 1 水平,接近证券行业平均杠杆率的两倍。 图表图表10: 中金公司与其他券商中金公司与其他券商扣除客户资产后扣除客户资产后杠杆率杠杆率对比对比 图表
34、图表11: 中金金融投资类资产占总资产比例领先中金金融投资类资产占总资产比例领先 注:杠杆率=(总资产-客户资金存款-客户备付金)/所有者权益 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表12: 中金公司和证券行业扣除客户资产后的杠杆率对比中金公司和证券行业扣除客户资产后的杠杆率对比 资料来源:证券业协会,公司公告,华泰研究 财富管理41%投资银行17%股票交易19%固定收益13%资产管理10%其他0.12%02001920202021(倍)中金公司中信证券国泰君安海通证券广发证券招商证券申万宏源0%10%20%30%40%5
35、0%60%70%200021中金公司中信证券国泰君安海通证券广发证券招商证券申万宏源020021(倍)中金公司证券行业 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 中金公中金公司司 (601995 CH) 进一步践行进一步践行以以客户为中心,积极拓展财富管理转型。客户为中心,积极拓展财富管理转型。中金公司自 2007 年以来就注重高净值客户财富管理服务。2015 年来,中金公司将进一步做大财富管理作为转型方向之一,明确提出要进一步发展投资管理和财富管理业务,包括吸纳及培养更富经验的优秀
36、销售人员、选择性设立更多服务站点、发展包括跨境投资在内多元化产品组合、升级信息技术基础措施和提升销售、研究及资管团队之间的合作。在实践中,中金通过外延并购中投证券获取零售客户和渠道资源,与创始股东摩根士丹利拓展零售财富管理异曲同工。同时,财富管理业务充分借鉴摩根士丹利经验,建立起全谱系产品和贯穿前中后台的财富顾问、产品研究、投资管理等人才团队,铸就起在产品创设、产品配置和客群黏性等多领域的竞争壁垒。 杠杆率领跑和杠杆率领跑和 ROA 持续提升,将进一步驱动公司盈利能力增长。持续提升,将进一步驱动公司盈利能力增长。过去,受益于领先行业的杠杆率水平, 中金ROE始终高于行业平均水平。 但同时也受到
37、高杠杆率对资产规模的撬动,公司 ROA 水平低于行业平均。近年来,伴随中金公司用表能力持续提升驱动杠杆率进一步上升, 以及财富管理、 投资银行等手续费类业务撬动 ROA 上行、 与行业平均水平逐渐缩小,公司 ROE 水平逐年提升,与行业平均水平的距离也进一步拉大。我们认为,未来伴随杠杆率领跑和 ROA 持续提升,公司盈利能力仍有望迈上新台阶。 图表图表13: 中金公司中金公司 ROA 与行业平均与行业平均 ROA 变化变化 注:行业平均 ROA=当年行业净利润/当年年初与年末总资产平均值 资料来源:公司公告,证券业协会,华泰研究 图表图表14: 中金公司中金公司 ROE 与行业平均与行业平均
38、ROE 变化变化 注:行业平均 ROE=当年行业净利润/当年年初与年末净资产平均值 资料来源:公司公告,证券业协会,华泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%200202021中金公司ROA证券行业ROA弱于行业0.5pct弱于行业0.3pct弱于行业0.1pct0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021行业平均中金中金领先3.3pct中金领先6.2pct中金领先6.8pct 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 中金公中金公司司 (601995 CH) 灵魂人物引领腾飞,高素质人才快
39、速壮大灵魂人物引领腾飞,高素质人才快速壮大 多位灵魂人物引领公司腾飞。多位灵魂人物引领公司腾飞。1998-2009 年,中金公司在朱云来等核心人物的引领下,打造一流投资银行,持续占据内地股权承销的龙头地位。此外,自 1997 年中国移动海外上市起,中金在境外股权投行业务中也开始崭露头角、并逐步积累起竞争优势。2015 年,中金创始元老级人物之一毕明建回归出任 CEO,快速完成中金的股份制改革,并主导推动公司于港股市场 IPO 上市。2017 年,中金完成对中投证券的吸收整合,加快财富管理转型;并于 2018 年通过定增引入互联网和产业资本背景的战略投资者,推动数字化转型,探索差异化的高质量经营
40、道路,实现再度崛起。2019 年末,具有丰富投行业务经验的黄朝晖先生接任 CEO 职位, 提出 “双基六柱” 、 “三化一家” 的新战略方向, 并成功带领公司从 “小而美”向“大而美”的跨越。灵魂人物和优秀管理层引领公司把握关键战略方向,实现腾飞发展。 设置“管理委员会”作为专门经营管理层,有助于打造全业务协同。设置“管理委员会”作为专门经营管理层,有助于打造全业务协同。自设立之初,中金即借鉴海外一流投行的先进管理模式。公司董事会下设专业的管理委员会以负责业务决策,管理委员会由首席执行官、首席财务官和主要业务线、职能部门的负责人组成,成员均为在金融业拥有丰富经验的专业人士。专业管理委员会的模式
41、是海外领先金融机构广泛并且长期采用的优秀管理模式,该模式有效保障公司专业人士集体决策,实现决策更加合理、更加科学稳健,同时也充分助力搭建公司全业务协同机制。 高素质人才队伍快速壮大,提升长期发展动能。高素质人才队伍快速壮大,提升长期发展动能。2017 至 2021 年,中金公司员工总数翻倍增长,CAGR 领先同梯队六家大券商,各业务条线人数均实现全面扩充。同时,同时,中金拥有高素质的金融人才队伍,从学历结构来看,截至 2021 年末,公司 13557 名员工中超半数的员工拥有硕士及以上学历,且该比例在过去几年逐年上升。此外,集团大约 37%的员工及 41%的董事总经理拥有海外留学或工作经验,高
42、素质的人才队伍是公司长期发展动能的核心源泉。 图表图表15: 2017-2021 年中金公司人员数量变化年中金公司人员数量变化 2017 2018 2019 2020 2021 2021 是是 2017 年的倍数年的倍数 CAGR 投资银行投资银行 956 996 1019 1526 2135 2.2 倍倍 22% 股票业务股票业务 204 220 261 359 523 2.6 倍倍 27% 固定收益固定收益 347 385 453 432 745 2.1 倍倍 21% 资产管理(含私募股权)资产管理(含私募股权) 560 650 658 801 1007 1.8 倍倍 16% 财富管理财富
43、管理 3482 3789 4064 4242 6102 1.8 倍倍 15% 研究研究 168 172 170 233 410 2.4 倍倍 25% 中后台部门(含信息技术)中后台部门(含信息技术) 1197 1364 1476 1779 2635 2.2 倍倍 22% 员工总数员工总数 6914 7576 8101 9372 13557 2.0 倍倍 18% 注:2020 年起公司将私募股权和信息技术人员单独列示,为保证与历史数据可比性,将私募股权员工数纳入资产管理、信息技术纳入中后台部门中一同统计 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表16: 2017-2021 年大型券商人员数量变化年大
44、型券商人员数量变化 总人数总人数 2017 2018 2019 2020 2021 CAGR 中金公司中金公司 6914 7576 8101 9372 13557 18% 中信证券中信证券 16161 15842 15908 19012 23696 10% 华泰证券华泰证券 8135 9432 10211 10516 14372 15% 国泰君安国泰君安 14877 15236 15233 15198 13341 -3% 广发证券广发证券 12019 12179 11736 12307 13174 2% 招商证券招商证券 10633 9664 8725 9230 12005 3% 海通证券海通
45、证券 10084 10391 10837 11282 11631 4% 注 1:国泰君安人员减少主要受减持上海证券、不再纳入合并报表口径影响 注 2:除中金公司外,其余公司按 2021 年末总人数降序排列 资料来源:公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 11 中金公中金公司司 (601995 CH) 图表图表17: 2017-2021 年中金公司员工学历结构年中金公司员工学历结构 图表图表18: 2021 年末中金公司员工职能结构年末中金公司员工职能结构 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 36%38%41%47%50%46%
46、42%43%45%44%17%18%15%6%4%0%20%40%60%80%100%200202021博士或以上硕士本科大专及以下投资银行16%股票业务4%固定收益5%资产管理4%私募股权4%财富管理45%研究3%信息技术部6%中后台部门13% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 12 中金公中金公司司 (601995 CH) 业务解构:以客户为中心,专业构筑高附加值业务解构:以客户为中心,专业构筑高附加值 中金基于优质的机构、企业和零售客群基础,将“以客户为中心”理念与专业创新的全产中金基于优质的机构、企业和零售客群基础,将“以客户为中心”理
47、念与专业创新的全产业链协同连接。业链协同连接。证券行业新形势下经营重心从流量营销向客户为中心的转换,券商经营需要以优秀的产品体系、服务体系践行“以客户为中心”的理念。中金公司自创立初期即把以客户为中心的理念内化于心,外化于行。组织架构设置全面以客户为中心设置,以服务企业客户构建起投资银行、 私募股权投资产业链, 以服务机构客户将构建起横跨股票交易、固定收益、资产管理、研究等业务链的全场景服务框架,以服务高净值客户和零售长尾客户构建泛财富管理业务,同时以业务协同促进效能充分发挥和客户全方位赋能。在资本市场改革与开放深化的背景下,中金依托多元协同和领先的专业实力,有望通过打造良性业务生态,提高经营
48、效能,构建核心竞争力壁垒,并最终在市场竞争中持续领航。 图表图表19: 中金公司以客户为中心的组织架构中金公司以客户为中心的组织架构 资料来源:华泰研究 服务企业客群:现代投资银行底蕴悠久服务企业客群:现代投资银行底蕴悠久 深耕境内优质客群,夯实业务协同根基。深耕境内优质客群,夯实业务协同根基。中金投资银行的核心竞争力来自于多年深耕形成的专业实力,高端和新经济客群的扎实基础,叠加融合外资优质管理基因及人才梯队的底层支撑,并通过稳健的海外布局拓宽业务边界。目前,中金的投资银行业务中各业务线条均处于行业领先地位。从境内业务看,2020-2021 年,中金境内 IPO 承销规模合计 1630亿元,市
49、占率 15.0%,排名第一;再融资承销规模合计 1217 亿元,市占率 6.6%,排名第五;债券承销规模 13838 亿元,市占率 6.5%,排名第四;根据 Dealogic,截至 2021 年中金并购业务在中国并购市场已连续第八年排名第 1。从境外业务看,2020-2021 年,中金作为保荐人主承销港股金额均排名市场第 2, 作为账簿管理人主承销中资企业美股规模分别排名市场第 5/第 4。并且,投行的领先优势也夯实中金业务协同基础,投行的领先优势也夯实中金业务协同基础,投行可向财富管理输出优质客户,向资产管理、投资管理输出优质项目,打造全产业链业务协同机制。 免责声明和披露以及分析师声明是报
50、告的一部分,请务必一起阅读。 13 中金公中金公司司 (601995 CH) 图表图表20: 2020-2021 大型券商境内大型券商境内 IPO 融资承销规模及市占率融资承销规模及市占率 图表图表21: 2020-2021 大型券商境内再融资承销规模及市占率大型券商境内再融资承销规模及市占率 注:公司 IPO 规模数据来源于公司公告,行业整体 IPO 规模数据来源于 Wind 资料来源:公司公告,Wind,华泰研究 注:公司再融资规模数据来源于公司公告,行业整体再融资规模数据来源于 Wind 资料来源:公司公告,Wind,华泰研究 图表图表22: 2020-2021 大型券商境内债券承销规模