1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东诚药业东诚药业（002675）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 16.69 元 目标目标价格价格 21.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)824.60 流通 A 股股本(百万股)737.75 A 股总市值(百万元)13,762.50 流通 A 股市值(百万元)12,313.06 每股净资产(元)6.04 资产负债率(%)32.87 一年内最高/最低(元)1

2、8.49/9.94 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S01 张雪张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S04 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 核药核药业务国内领先，创新研发推动新增长业务国内领先，创新研发推动新增长 营业收入稳步增长，核药业务营业收入稳步增长，核药业务有望成为公司新竞争力有望成为公司新竞争力 公司覆盖原料药、制剂、核医药三大业务，融药品研发、生产、销售于一体，以核药为新核心竞争力。2017-2021年公司营业收入持续增长，2022年前三季度营业收入27.41亿，同比下降1.93%；实现归母净利润

3、3.30亿元，同比增长26.17%。诊断类核药诊断类核药18F-FDG市场扩容市场扩容，合作引进布局核药全产业链生态圈，合作引进布局核药全产业链生态圈 公司主要产品PET-CT显影剂受益于PET-CT设备的装机量及检查人数的提升，需求量持续增长。截至2022年3月底，全国累计下发319个PET-CT配置证，装机191台。目前深圳市、山东省通州市及浙江省将PET-CT检查纳入医保，18F-FDG市场有望持续扩大。截至2022年3月底，公司10个正电子核药房正在建设中，预计未来三年内超30个核药房将投入运营，覆盖国内93.5%人口的核医学需求。公司通过加强与GE医疗、ImaginAb公司、新旭生技

4、、北京肿瘤医院等的合作，布局前沿诊断类及治疗类核药品种。2022年12月3日，公司与GE医疗合作的注射用亚锡替曲膦中国上市会在线上举办，是首个在中国获批上市的进口原研心脏核医学配套药盒。制剂产品管线丰富制剂产品管线丰富，具备国际具备国际市场盈收能力市场盈收能力 公司是专业的肝素 API 生产商和硫酸软骨素的全球供应商，销售网络遍布全球 40 多个国家和地区。制剂产品主要为肝素钠以及注射用那屈肝素钙。公司制剂产品管线丰富，冻干粉针剂生产线的年产量可达3000 万支，并拥有多条固体制剂生产线，产品全面覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科及抗感染等多个治疗领域。核药研发核药研发费用费用持续加大，蓝纳

5、成、米度生物提供核药研发新平台持续加大，蓝纳成、米度生物提供核药研发新平台 公司连续三年增加研发费用的投入，截至2022年前三季度，公司总研发费用达9926.42万元，同比增长8.59%。2020年公司收购米度生物，并利用米度生物的核药研发一站式服务功能，加快了在研创新药物转化效率。2021年公司创立蓝纳成核药创新研发平台，致力于1.1类放射性诊疗一体化创新药物研发，有望基于两大核药研发平台持续推出创新核药产品。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为41.46、45.72、51.00亿元，归母净利润分别为3.87、4.79、5.97亿元，可比公司2023

6、年平均 PE 为31.72倍，考虑到公司在核药领域具有较高的成长性，给予公司2023年 PE 为37.2倍，对应目标价为21.6元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料采购及价格波动风险、药品研发不达预期风险、医药政策变化风险、核药业务增长不及预期、产能扩张不及预期、营销团队稳定性风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,418.98 3,912.05 4,145.98 4,571.99 5,100.21 增长率(%)14.24 14.42 5.98 10.28 11.55 EBITDA(百万元)8

7、55.92 1,078.18 944.58 1,144.03 1,388.45 净利润(百万元)417.77 151.56 386.60 478.50 596.76 增长率(%)170.02(63.72)155.08 23.77 24.71 EPS(元/股)0.51 0.18 0.47 0.58 0.72 市盈率(P/E)32.94 90.80 35.60 28.76 23.06 市净率(P/B)3.08 3.13 3.00 2.95 2.84 市销率(P/S)4.03 3.52 3.32 3.01 2.70 EV/EBITDA 19.11 12.04 15.40 12.51 10.65 资料

8、来源：wind，天风证券研究所 -29%-21%-13%-5%3%11%19%-042022-08东诚药业沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.东诚药业：深耕原料药与制剂领域，国内核药行业龙头东诚药业：深耕原料药与制剂领域，国内核药行业龙头.4 1.1.深耕制药行业二十载，原料药、制剂、核素药三大产线齐布局.4 1.2.股权结构合理，核心管理人员从业经验丰富.5 1.3.营业收入稳定增长，业务呈向好趋势.6 2.全面布局核药产业链，加速研发满足精准医疗需求全面布局核药产业链，加速研发满足精

9、准医疗需求.7 2.1.打造核药全产业链生态圈.7 2.2.诊断用核药：PET-CT 装机与医保共驱动显像剂市场扩容.8 2.2.1.PET-CT 显像剂 18F-FDG：诊疗需求旺盛，核药房布局形成核心竞争力.8 2.2.2.锝标记显像剂：临床用量最大，销售收入稳步上升.11 2.2.3.注射用亚锡替曲膦：上市进展顺利，心肌灌注显像市场应用前景广阔.11 2.2.4.Tau 蛋白正电子摄影示踪剂：合作布局神经退行性疾病诊断领域.12 2.2.5.氟化钠（18F-NaFl）：即将进入临床收尾工作.13 2.3.治疗用核药：研发布局广泛，在肿瘤治疗领域有望实现应用拓展.13 2.3.1.云克注射

10、液：短期销量承压，效果好、安全性高为长期销量提供保障.13 2.3.2.碘131I化钠口服液：销售收入稳定增长，用于诊断及治疗甲状腺相关疾病.14 2.3.3.碘125I密封籽源：应用于恶性肿瘤内照射治疗，2021 年销售收入快速提高.14 3.搭建创新核药研发平台，助力核药业务快速发展搭建创新核药研发平台，助力核药业务快速发展.15 3.1.创立烟台蓝纳成生物技术有限公司，提升创新核药研发竞争力.15 3.2.收购米度（南京）生物技术有限公司，加快在研新药转化效率.15 4.立足原料药优势，向下游制剂延伸拓展立足原料药优势，向下游制剂延伸拓展.16 4.1.原料药业务：销售收入稳步上升，巩固

11、行业领先地位.16 4.1.1.肝素系列：全产业链一体化布局的肝素 API 生产商.16 4.1.2.硫酸软骨素：药品级和膳食补充剂级的全球供应商.17 4.2.制剂业务：提升抗凝细分市场的核心竞争力.18 5.盈利预测及估值盈利预测及估值.18 5.1.盈利预测及假设.18 5.2.估值与投资评级.19 6.风险提示风险提示.19 图表目录图表目录 图 1：原料药起家，延伸制剂业务，扩展核医药业务.4 图 2：原料药和制剂业务并重，以核素药物作为新的企业核心竞争力.4 图 3：公司股权结构合理，子公司实现核药全产业链布局（截止日期：2022 年 10 月）.5 图 4：2017-2022 年

12、前三季度公司营业收入稳步增长.6 图 5：肝素业务快速增长（单位：百万元）.6 图 6：受原料药业务成本与价格影响，公司毛利率有所波动.6 WWbWqVpVeXpXtQ6MbPaQmOoOoMtRfQnMpNjMpOuNaQrRvMwMrRqRMYmQpN 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 7：2017-2022 前三季度销售费用率波动较大.6 图 8：核素药可分为诊断用核素药物和治疗用核素药物.7 图 9：2021 年 18F-FDG 与云克注射液共贡献近 7 成核药收入（百万元）.7 图 10：中美人均核药支出差距大（单位：元）.8

13、 图 11：安迪科 2018-2019 均超额完成业绩承诺（百万元）.9 图 12：18F-FDG 2021 年销售收入同比增长 24%.9 图 13：核医学相关科室以非自制药物正电子放射性药物为主导.10 图 14：PET-CT 数量近年来持续增加（台）.10 图 15：2020 年 PET-CT 检查量同比增加 63%.10 图 16：2021 锝标记销售收入增长 18%.11 图 17：公司与 GE 医疗合作的冷盒注射用亚锡替曲膦产品上市.12 图 18：SPECT 与 PET 在医院的覆盖率处于相对较低水平.12 图 19：治疗类核药推动全球核医学市场扩容（美元：百万元）.13 图 2

14、0：云克药业 2017-2019 营收呈增长态势.14 图 21：云克注射液销量短期承压.14 图 22：碘131I化钠口服溶液销售收入 2021 年同比增加 18%.14 图 23：碘 125I 密封籽源 2021 年销售收入增长 36%.15 图 24：米度生物核药研发一站式服务.16 图 25：东诚药业原料药产品包括肝素、软骨素等系列.16 图 26：东诚药业是药品级和膳食补充剂级硫酸软骨素的全球供应商.18 图 27：2020 年和 2021 年受到需求端冲击，导致制剂业务销售收入下降.18 表 1：东诚药业主要子公司业务分布.5 表 2：公司核心管理人员从业经验丰富.6 表 3：主要

15、在研核药产品（截止 2022 年 6 月）.8 表 4：目前 18F-FDG 获批产品.9 表 5：大型医用设备配置相关政策.10 表 6：各地将 PET-CT 检查纳入医保的情况.11 表 7：蓝纳成首批在研产品管线产品.15 表 8：肝素系列产品丰富.17 表 9：公司收入分类预测表.19 表 10：可比公司估值.19 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.东诚药业：深耕原料药与制剂领域，国内核药行业龙头东诚药业：深耕原料药与制剂领域，国内核药行业龙头 1.1.深耕制药行业二十载，原料药、制剂、核素药三大产线齐布局深耕制药行业二十载，原

16、料药、制剂、核素药三大产线齐布局 东诚药业：肝素专家，核药先锋。东诚药业：肝素专家，核药先锋。烟台东诚药业集团股份有限公司成立于 1998 年，初期主要从事肝素钠原料药和硫酸软骨素的生产与出口。2015 年后，公司先后收购云克药业、益泰医药、东诚欣科、安迪科，实现从诊断用核药到治疗用核药的全产业链布局。历经 20 余年的积累和发展，东诚药业现已发展成为一家产业布局原料药、制剂、核医药三大业务板块的大型制药企业集团。图图 1：原料药起家，延伸制剂业务，扩展核医药业务原料药起家，延伸制剂业务，扩展核医药业务 资料来源：东诚药业官网，公司公告，天风证券研究所 原料药和制剂业务并重，以核素药物作为新的

17、企业核心竞争力。原料药和制剂业务并重，以核素药物作为新的企业核心竞争力。公司不断夯实特色原料药基础，大力发展制剂业务，进一步完善在抗凝领域的产品线布局；同时，公司按照“涉足上游、整合下游、布局前沿”的发展思路，完善国内核药网络布局，重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。图图 2：原料药和制剂业务并重，以核素药物作为新的企业核心竞争力原料药和制剂业务并重，以核素药物作为新的企业核心竞争力 资料来源：东诚药业官网，天风证券研究所 加速布局核药全产业链。加速布局核药全产业链。公司主要从事肝素钠原料药和硫酸软骨素的生产与出口，2009年后，为向肝素原料药下游扩展

18、制剂业务，公司先后收购北方制药、大洋制药。2015 年后，公司先后收购云克药业、益泰医药、东诚欣科、安迪科，实现从诊断用核药到治疗用核药的全产业链布局。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表表 1：东诚药业主要子公司业务分布东诚药业主要子公司业务分布 业务板块业务板块 公司名称公司名称 公司类型公司类型 主要业务主要业务 核医药 成都云克药业有限责任公司 子公司 体内放射性药品（小容量注射剂、冻干粉针剂、体内植入剂）、体外放射性诊断试剂的生产、销售产线 上海欣科医药有限公司 子公司 研制、生产放射性体内用药品（放射性显像剂、尿素14C呼气试验

19、胶囊及其药盒、用于治疗癌症的放射性籽源），提供科技咨询、技术服务、销售自产产品。上海益泰医药科技有限公司 子公司 拥有目前国内唯一一个处于临床 IIb 阶段 1.1 类治疗用核药铼188Re依替膦酸盐注射液，用于恶性肿瘤骨转移的治疗 南京江原安迪科正电子研究发展有限公司 子公司 体内放射性药品的生产、销售；正电子示踪剂和分子探针及配套设施的技术开发、技术转让、咨询服务及配套服务和销售配套产品。无锡米度生物技术有限公司 参股子公司 分子影像核心技术具有活体显像、动态定量、自身对照、连续观察等突出优点，可帮助药企大大缩短药物研发周期、降低失败风险、加快新药上市 上海蓝纳成生物技术有限公司 子公司

20、完全创新核药研发平台 制剂 烟台东诚大洋制药有限公司 子公司 生产：胶囊类、颗粒剂、片剂、滴丸剂 烟台东诚北方制药有限公司 子公司 生产：冻干粉针剂（含激素类）、小容量注射剂 原料药 中泰生物制品有限公司 子公司 硫酸软骨素与蛋白粉的生产与销售 临沂东诚东源生物工程有限公司 子公司 多糖、蛋白质、氨基酸、脂类、硫酸软骨素钠、肝素钠、肠衣的生产、加工、销售 资料来源：东诚药业公司公告，天风证券研究所 1.2.股权结构合理，股权结构合理，核心管理人员从业经验丰富核心管理人员从业经验丰富 公司目前实际控制人为董事长由守谊，直接持有公司公司目前实际控制人为董事长由守谊，直接持有公司 12.53%股份，

21、通过东益生物间接持股份，通过东益生物间接持有有 7.73%股份，通过股权穿透形式共计持有公司股份，通过股权穿透形式共计持有公司 20.26%股份。股份。公司各业务领域较有代表性的子公司包括制剂公司：北方制药和大洋制药，原料药公司：东源生物、东诚药业美国和中泰生物（东诚国际（香港）子公司），核药业务公司：云克药业、东诚国际（香港）、安迪科、益泰医药、蓝成、广东希埃、上海欣科。实控人全额认购定向增发股份彰显发展信心。实控人全额认购定向增发股份彰显发展信心。2022 年 9 月 2 日，公司董事会审议通过了关于确定公司 2021 年非公开发行股票数量的议案，确定公司拟非公开发行 2238.1379万

22、股，拟非公开发行的股票全部由公司实际控制人由守谊认购。图图 3：公司股权结构公司股权结构合理，子公司实现核药全产业链布局合理，子公司实现核药全产业链布局（截止日期：（截止日期：2022 年年 10 月）月）资料来源：东诚药业年报，东诚药业公司公告，wind，天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 核心管理人员从业经验丰富。核心管理人员从业经验丰富。公司董事长由守谊先生从事制药工作 20 余载，具有丰富的原料药领域的实践经验；公司总经理罗志刚先生全面负责核药业务相关经营管理工作，拥有医学工程与工商管理双重背景，曾任北京军区总医院工程

23、师、北京安迪科副总经理。表表 2：公司公司核心管理人员从业经验丰富核心管理人员从业经验丰富 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 由守谊 东诚药业董事长、烟台东益董事长 从事制药工作 20 多年，曾先后任山东莱阳生化制药厂制剂车间主任、烟台康泰药业有限公司副总经理、烟台东宝生化保健品有限公司总经理。现任东诚药业董事长，烟台东益董事长。罗志刚 东诚药业总经理、南京安迪科总经理 1992 年毕业于广州第一军医大学，获医学工程学位，2003 年毕业于北京邮电大学，获工商管理硕士学位。曾任北京军区总医院工程师、北京安迪科经理、副总经理。现任公司全资子公司南京江原安迪科正电子研究发展有限公司总经理、东诚

24、药业总经理，全面负责核药业务相关经营管理工作。柳青林 商务拓展总监 曾历任公司销售总监，原料药执行经理，原料药营销副总，原料药市场总监，2020 年 9月至今任公司商务拓展总监。吴晓明 东诚药业副总经理、创新研究院副院长 毕业于北京大学，执业药师，曾先后就职于安徽先锋制药有限公司、北京大学药物信息与工程研究中心。2018 年 9 月至今在烟台东诚药业集团股份有限公司工作，历任药政注册与合规部总监，现任公司副总经理、创新研究院副院长。资料来源：东诚药业年报，天风证券研究所 1.3.营业收入稳定增长，业务呈向好趋势营业收入稳定增长，业务呈向好趋势 营业收入稳步增长，营业收入稳步增长，业务布局持续开

25、拓业务布局持续开拓。公司 2022 年前三季度实现营业收入 27.41 亿元，同比下滑 1.93%，归母净利润 3.30 亿元，同比增长 26.17%。其中原料药实现销售收入16.3 亿元，同比增长 3.29%，主要因肝素钠销售量增加所致；制剂业务重点产品：注射用那屈肝素钙实现销售收入 2.95 亿元，同比增长 3.18%；核药业务重点产品：FDG 注射液实现销售收入 2.93 亿元，同比增长 0.4%；锝标记药物实现销售收入 6445.67 万元，同比下滑 7.48%，主要因为受疫情对医院诊疗的影响所致；云克注射液实现销售收入 1.68亿元，同比下滑 34.09%，主要因为受疫情对医院诊疗的

26、影响和医保对接影响。图图 4：2017-2022 年前三季度公司年前三季度公司营业收入营业收入稳步稳步增长增长 图图 5：肝素业务肝素业务快速快速增长增长（单位：单位：百万元）百万元）资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 6：受原料药业务成本与价格影响，公司毛利率有所波动受原料药业务成本与价格影响，公司毛利率有所波动 图图 7：2017-2022 前三季度前三季度销售费用率波动较大销售费用率波动较大 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%004000

27、5000营业收入(百万元）归母净利润(百万元）同比增速（%）同比增速（%）-50%0%50%100%150%0040005000200202021肝素钠核素药物制剂产品其他收入肝素钠同比增速（%）核素药物同比增速（%）制剂同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%销售毛利率销售净利率-10%0%10%20%30%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2.全面布局核药产业链全面布局核药产业链，加速加速研发满足精准医疗需求研发满足精准医疗需求 2

28、.1.打造核药全产业链生态圈打造核药全产业链生态圈 应用于人体内的核素药物可分为诊断用核素药和治疗用核素药。应用于人体内的核素药物可分为诊断用核素药和治疗用核素药。治疗类核素药能够高度选择性浓集在病变组织产生局部电离辐射生物效应，从而抑制或破坏病变组织发挥治疗作用；诊断类核素药用于获得体内靶器官或病变组织的影像或功能参数，进行疾病诊断。图图 8：核素药可分为核素药可分为诊断用诊断用核素药物和核素药物和治疗用治疗用核素药物核素药物 资料来源：东诚药业公司公告，远大医药投资者关系公众号，天风证券研究所 公公司拥有从诊断类核药到治疗类核药的全产业链体系，司拥有从诊断类核药到治疗类核药的全产业链体系，

29、20212021 年年 18F18F-FDGFDG 与云克注射与云克注射液液共贡献近共贡献近 7 7 成核药收入。成核药收入。在核药板块，公司围绕核素供应、创新研发、临床转化、网络化生产、诊疗服务等五个方面通过对外合作、内部孵化等多种方式持续进行完善与优化，致力于打造核医疗全产业链体系，提升公司核心竞争力。公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗，核药包括诊断类正电子药物 18F-FDG、单光子药物锝99mTc标记药物和其他药物尿素14C胶囊，治疗类药物云克注射液、碘125I密封籽源、碘131I化钠口服液等。2021 年核药板块销售收入 10.84

30、 亿元，其中重点核药产品包括 18F-FDG、云克注射液、锝标记相关药物、131I 口服液及125I 密封籽源。2022H1，公司核药业务板块销售收入 4.22亿元，同比下降 20.20%，主要由于疫情影响正常医院诊疗和医保对接所致。图图 9：2021 年年 18F-FDG 与云克注射液共贡献近与云克注射液共贡献近 7 成核药收入成核药收入（百万元）（百万元）资料来源：东诚药业 2021 年报，天风证券研究所 中国中国人均核药支出人均核药支出相比相比发达国家发达国家差距差距大大，有，有较大提升较大提升空间。空间。根据 Frost&Sullivan 数据，2022-2027 年预计中国放射性药物

31、行业市场规模将提高，CAGR 达到 21.4%，市场规模于2023 年达到 78.1 亿元。截至 2021 年，全球市场中，中国市场占比仅为 6%，北美市场达02004006008000年2021年18F-FDG云克注射液锝标记相关药物131I口服液125I密封籽原 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 到 40%。2017 年，中国核药人均支出为 3.2 元，而美国人均支出为 56.5 元，是中国的17.66 倍。与发达国家相比，中国放射性药物使用率较低，市场还有超 10 倍空间。图图 10：中美人均核药支出差距大（单位

32、：元）中美人均核药支出差距大（单位：元）资料来源：东诚药业 2021 年报，健康界官网，天风证券研究所 自主研发自主研发+合作引进丰富核药产品线，诊断类合作引进丰富核药产品线，诊断类+治疗类核药双轮驱动治疗类核药双轮驱动。公司通过加强与GE 医疗、ImaginAb 公司、新旭生技、北京肿瘤医院等的合作，布局前沿诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局，满足市场对于精准诊疗的需求。表表 3：主要在研主要在研核药产品核药产品（截止（截止 2022 年年 6 月）月）类别类别 主要研发核药名称主要研发核药名称 研发方式研发方式 适应症适应症 项目进展项目进展 诊断类核药 氟化钠注射液骨扫描显

33、像剂 通过收购安迪科获得 用于检测成骨型活动的骨成像 结束临床入组，目前正在进行出组、随访、数据库锁定等临床总结前的相关工作。99mTc 标记替曲膦产品 从 GE 引进 用于心肌灌注显像剂 2022 年 3 月 29 日，冷盒-注射用亚锡替曲膦获批上市，待 CDE 公布的53 批参比正式稿发布后，将进行锝-替曲膦注射液上市注册申报工作。18FAI-PSMA 产品 从北京肿瘤医院引进 用于诊断前列腺癌的核素药物 递交 IND 资料申请 18F-APN-1607 CMO；CSO 和 CRO 将优先委托给公司 诊断阿尔兹海默症的制剂 已获得 3 期临床批件，截止 2022年 10 月正在进行期临床

34、zirconium Zr 89 crefmirlimab berdoxam 与 ImaginAb,Inc.达成合作，在中国开展产品的开发、注册、制造和销售 可实现全身范围内 CD8 T 细胞的无创成像 截止 2022 年 5 月处于临床二期。治疗类核药 铼188Re依替膦酸盐注射液 通过收购益泰医药获得 用于前列腺癌骨转移后镇痛 完成临床 2b 期临床病例入组，后续将进行揭盲、临床总结等工作 放射性微球研发项目-用于治疗肝癌的核素药物 撰写 IND 申请资料 资料来源：东诚药业公司公告，天风证券研究所 2.2.诊断诊断用核药用核药：PET-CT 装机与医保共驱动显像剂市场扩容装机与医保共驱动显

35、像剂市场扩容 2.2.1.PET-CT 显像剂显像剂 18F-FDG：诊疗需求旺盛诊疗需求旺盛，核药房，核药房布局布局形成核心竞争力形成核心竞争力 18F18F-FDGFDG 是是 PETPET-CTCT 主要显像主要显像剂，可用于肿瘤诊断、分期及治疗评价。剂，可用于肿瘤诊断、分期及治疗评价。公司的 18F-FDG 全名为氟18F脱氧葡萄糖注射液，由正电子核素 18F 标记在葡萄糖而成。18F-FDG 在体内代谢可准确反映体内器官/组织的葡萄糖代谢水平，是目前正电子发射断层显00200162017中国美国 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告

36、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 像（PET）及 PET-CT 显像的主要显像剂。18F-FDG 可应用于肿瘤早期诊断、肿瘤分期、肿瘤治疗评价，对于癌细胞的敏感性较好，能够快速检查出癌症及有无转移病变，被誉为“二十一世纪分子”。2022 年前三季度，公司的 FDG 注射液实现销售收入 2.93 亿元，同比增长 0.4%。公司于2018 年收购安迪科 100%股权后完成了单光子药物和正电子药物的全覆盖。安迪科核药房主要生产正电子药物 18F-FDG，碘131口服液和铼188依替膦酸注射液等主流核素药物，2022 年上半年，安迪科实现营业收入 1.26 亿元，净利润 4604 万元，净利

37、率达 37%，盈利能力保持稳定。随着肿瘤及神经退行性疾病的发病率呈逐年增高的趋势，PET-CT 在肿瘤及神经退行性疾病的诊断与治疗的作用越来越明显，因此 PET-CT 所必须的、具有诊疗一体化的优势的核药将迎来发展机遇。图图 11：安迪科安迪科 2018-2019 均超额完成业绩承诺均超额完成业绩承诺（百万元）（百万元）图图 1212：18F18F-FDG 2021FDG 2021 年年销售收入销售收入同比增长同比增长 24%24%资料来源：东诚药业公司公告，天风证券研究所 资料来源：东诚药业公司公告，天风证券研究所 核核药市场具有监管严格、技术壁垒较高及核药房建设审批要求较高的特点，国内获批

38、企药市场具有监管严格、技术壁垒较高及核药房建设审批要求较高的特点，国内获批企业较少，市场竞争格局较好。业较少，市场竞争格局较好。核药市场具有较高的行业壁垒，原因如下：1）放射性药品与普通化学药生产相比，受到更严格的规定，需要放射性药品生产企业许可证、放射性药品经营企业许可证才可生产和经营。2）核药房建设投资大、周期长、审批环节多，阻碍了新企业的加入。3）由于涉及复杂核技术和回旋加速器建造等，其生产技术壁垒较高。目前市场中获批 18F-FDG 产品的企业分别是东诚安迪科、原子高科、上海原子科兴及江苏华益。表表 4：目前：目前 18F-FDG 获批产品获批产品 药品规格药品规格 生产单位生产单位

39、批准文号批准文号 0.37GBq-7.40GBq 原子高科股份有限公司 国药准字 H20050441 0.37-7.40GBq 南京江原安迪科正电子研究发展有限公司 国药准字 H20103293 370MBq 上海原子科兴药业有限公司 国药准字 H20051183 0.37-7.40GBq 江苏华益科技有限公司 国药准字 H20193181 资料来源：药智网，天风证券研究所 2018 年自制正电子放射性药物的核医学科室占比为年自制正电子放射性药物的核医学科室占比为 31%，核医学科室的正电子放射性药，核医学科室的正电子放射性药物物主要主要由企业供应（正电子放射性药物仅限于由企业供应（正电子放射

40、性药物仅限于 18F F-FDGFDG）。）。在 PET-CT 发展的背景下，企业供应能力有限，出现部分医疗机构向其他机构调剂的情况。因此，随着企业产能提高，有望满足医院自制减少释放的需求。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500300350400450200212022H1营业收入净利润营业收入同比增速（%）净利润同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%0500300350400450202020212022Q1-Q318F-FDG收入（百万元）同比增速(%)公司报告公司报告|首次覆盖报

41、告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 13：核医学相关科室核医学相关科室以非自制药物以非自制药物正电子放射性药物正电子放射性药物为主导为主导 资料来源：赵徵鑫、王强、杨陆婷、杨勇、王海华、景丽艳、焦玲：全国核医学现状与发展趋势研究分析，天风证券研究所 政策驱动政策驱动 PET-CT 的的全国全国装机量快速增加。装机量快速增加。2018 年 4 月，卫健委发布大型医用设备配置许可管理目录（2018 年），将 PET-CT 改为乙类设备，配置证审批权由卫健委下放到省级卫生部门，医疗机构配置 PET-CT 具有较大自主选择权，全国装机量有望快速增加。2020 年 7 月

42、 31 日，国家卫健委发布了国家卫生健康委关于调整 20182020 年大型医用设备配置规划的通知，提到将 PET-CT 由原来存量 333 台增加到 884 台，新增 551 台。截至 2022 年 6 月底，全国累计下发 335 个 PET-CT 配置证，完成 215 台 PET-CT 装机，2022 上半年 PET-CT 共计装机 40 台。表表 5：大型医用设备配置相关政策大型医用设备配置相关政策 时间时间 政策政策 内容内容 2018.4 大型医用设备配置许可管理目录（2018 年）将 PET-CT 改为乙类设备，配置审批权由卫健委下放到省级卫生部门 2020.7.31 国家卫生健康

43、委关于调整 20182020年大型医用设备配置规划的通知 甲类大型医用设备配置规划 281 台，乙类大型医用设备配置规划 12487 台。即对应中国的 PET-CT 由原来存量 333 台增加到 884 台，新增 551 台。2022.1.16 重庆市医疗卫生服务体系“十四五”规划（20212025 年）2020 年重庆市 PET-CT 存量共计 9 台，通过本次规划，到2025 年重庆市 PET-CT 总数将达到 49 台，共增加 40 台。2022.11.18 关于完善调整部分医疗服务项目价格的通知（征求意见稿）安徽省就完善调整部分医疗服务项目价格，向社会公开征求意见。资料来源：东诚药业年

44、报，安徽省医保局官网，天风证券研究所 PET-CT 装机量推动检查量装机量推动检查量增加，增加，对应对应的的 18F-FDG 需求量有望需求量有望快速快速提升。提升。PET-CT 装机量近年来持续增加，2020 年同比增长 36%。其中国产设备占比从 2018 年的 10.40%提升至2020 年的 16.60%。2020 年 PET-CT 检查量为 84.99 万，同比增加 63%，其中肿瘤显像和肿瘤筛查共占 96.20%，对应的 18F-FDG 需求量也将快速增加。图图 14：PET-CT 数量近年来持续增加（台）数量近年来持续增加（台）图图 15：2020 年年 PET-CT 检查量检查

45、量同比增加同比增加 63%资料来源：中华医学会核医学分会全国核医学现状普查结果简报，中华 资料来源：中华医学会核医学分会全国核医学现状普查结果简报，中华46727042390%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050030020018自制药物的科室数量非自制药物的科室数量自制药物的科室数量占比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500200182020PET-CT数量同比增速(%)0%10%20%30%40%50%60%70%020406080

46、201620182020PET-CT年检查量(万)同比增速（%）公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 核医学与分子影像杂志公众号，天风证券研究所 核医学与分子影像杂志公众号，天风证券研究所 各省陆续将各省陆续将 PETPET-CTCT 纳入医保，或将助力纳入医保，或将助力 18F F-FDGFDG 市场持续扩容。市场持续扩容。深圳市、山东省、浙江省分别于 2019 年 10 月、12 月及 2021 年 5 月将 PET-CT 检查纳入医保，其中浙江省医保实现了肿瘤疾病的术前诊断、术中辅助以及术后检查等全流程。随着未来更

47、多省份 PET-CT 检查纳入医保，18F-FDG 的市场规模或将持续扩容。表表 6 6：各地将：各地将 PETPET-CTCT 检查纳入医保的情况检查纳入医保的情况 时间时间 地区地区 政策政策 内容内容 2019.12 深圳市 深圳市社会医疗保险门诊特定病种待遇享受范围（2022 年版）深圳市社会医疗保险门诊特定病种诊疗项目包括：正电子发射计算机断层-X 线计算机体层综合显像，报销比例最高达到了 95%。2019.10.8 山东省 山东省城镇职工基本医疗保险诊疗项目目录 基本医疗保险基金支付部分费用的诊疗项目范围包括：单光子发射电子计算机扫描装置。2021.6.10 浙江省 关于将肿瘤全身

48、断层显像纳入大病保险支付范围等有关事项的通知 将 PET-CT 检查正式纳入医保，医保支付范围包括恶性肿瘤分期及治疗后复发/转移的检测、原发灶不明转移性肿瘤原发灶的寻找、指导放疗计划靶区的设定，实现了肿瘤疾病的术前诊断、术中辅助以及术后检查等全流程。资料来源：深圳市本地宝官网，山东省医保局，浙江省医保局，天风证券研究所 核药房网络化布局匹配核药房网络化布局匹配 PETPET-CTCT 分布情况，形成公司核心竞争力分布情况，形成公司核心竞争力。公司预计未来三年内将有超 30 个核药房投入运营，将覆盖国内 93.5%人口的核医学需求，并且公司的核药房布局与全国的 PET-CT 分布情况相吻合。由于

49、单个核药房建设投资大、周期长、审批环节多，而且国外公司想进入中国市场需要与国内拥有核药房资源的公司合作来提高核药覆盖，因此核药房网络化布局成为公司发展的核心竞争力。2.2.2.锝标记显像剂：临床用量最大，锝标记显像剂：临床用量最大，销售收入销售收入稳步上升稳步上升 锝标记显像剂是目前临床核医学用量最大的诊断的显像用放射性药品，锝标记显像剂是目前临床核医学用量最大的诊断的显像用放射性药品，2021 年年公司公司锝标锝标记显像剂记显像剂销售收入销售收入增加增加 18%。锝99mTc标记药物主要用于骨显像、甲状腺显像、脑显像、唾液腺显像、异位胃粘膜显像等的含锝99mTc放射性药品，与单光子发射型计算

50、机断层显像（SPECT）配合用于人体显像。自从 20 世纪 60 年代锝99mTc发生器问世以来，锝已成为临床核医学无可替代的核素，其具备了显像用放射性核素的全部要求。锝标记显像剂是目前临床核医学用量最大显像剂，公司的锝标记显像剂 2021 年实现销售收入 9955万元，同比增加 18%。图图 16：2021 锝标记锝标记销售收入销售收入增长增长 18%资料来源：东诚药业 2021 年报，天风证券研究所 2.2.3.注射用亚锡替曲膦注射用亚锡替曲膦：上市上市进展顺利，进展顺利，心肌灌注显像心肌灌注显像市场应用前景广阔市场应用前景广阔 2022 年 3 月 29 日，公司与 GE 医疗合作的冷盒

51、注射用亚锡替曲膦获批上市，12 月 3 日，GE 医疗注射用亚锡替曲膦（注册商标迈唯影Myoview）中国上市会在线上举办，该产品用于制备锝99mTc-替曲膦注射液（心肌灌注显像剂），对于冠心病等心脏疾病的临床快速诊断、危险分层、治疗决策及预后评估具有重要价值，是首个在中国获批上市的进84.3699.5518%0%5%10%15%20%75.0080.0085.0090.0095.00100.00105.002020年2021年锝标记相关药物（百万元）同比增速（右）公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 口原研心脏核医学配套药盒。图图 17：公

52、司与公司与 GE 医疗合作的冷盒注射用亚医疗合作的冷盒注射用亚锡替曲膦产品上市锡替曲膦产品上市 资料来源：GE 医疗公众号，天风证券研究所 借助锝99mTc-替曲膦注射液进行 SPECT 心肌灌注显像，能在机械或电异常发作或临床症状发作之前更早检测到缺血级联反应（灌注不足）中的异常，其原理是心肌细胞会选择性摄取显影剂，摄取量的多少与心肌血流量呈正相关，经核医学设备进行显像，即可反映心肌的血流灌注情况，有无心肌缺血及缺血的部位、范围和严重程度。核医学的检查将为心内科医生的诊断评估和治疗方案提供可靠依据。根据中国心血管影像技术应用现状调查与医疗质量报告，冠状动脉 CTA、冠状动脉造影在调查医院中的

53、开展率分别高达 64.5%、65.8%，相比之下，SPECT/PET 覆盖率相对较低。目前公司的锝99mTc标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证增项办理中，注册工作已启动。我们认为，替曲膦产品上市后，有望成为心脏疾病的临床快速诊断的主要方法之一。图图 18：SPECT 与与 PET 在医院的在医院的覆盖覆盖率率处于相对较低水平处于相对较低水平 资料来源：中国心血管影像技术应用现状调查与医疗质量报告，天风证券研究所 2.2.4.Tau 蛋白正电子摄影示踪剂蛋白正电子摄影示踪剂：合作布局：合作布局神经退行性疾病神经退行性疾病诊断领域诊断领域 2021 年 2 月，公司与 APRINOIA T

54、herapeutics Inc.达成投资及合作协议，布局神经退行性疾病领域。2022 年 12 月 8 日，公司拟以现金 800 万美元、1,400 万人民币及 200 万美元的里程碑款购买 Aprinoia Therapeutics Inc.和苏州新旭医药有限公司持有的用于 PET 影像诊断类药物 Tau 蛋白正电子摄影示踪剂产品的临床批件和研发资料，并获得该产品在中国大陆地区的临床开发、生产。APRINOIA Therapeutics Inc.公司针对神经退行性疾病，建立药物研发平台，进行对不同变异蛋白质有选择性的小分子化合物的药品开发。目前已有多项诊断与治疗性的放射性核素标记的化合物正在

55、研发中。其中，用于 PET 影像诊断类药物 Tau 蛋白正电子摄影示踪剂（18F-APN-1607）是能够与脑内积蓄的 Tau 蛋白进行特异性结合从而实现诊断阿尔兹海默症的制剂。该产品在诊断过程中具有显著优势：1、靶优势点，可以实现更早诊断；64.50%13.50%9.00%12.90%65.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%所有调查医院三级医院二级医院 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2、化学结构专一性，18F-APN-1607 对 Tau 靶点专一性强。该产品目前已被美国食品药品监督管理局认定为

56、“孤儿药”，正在美国与中国台湾同步进行二期临床试验；2020 年10 月该产品在中国获得三期临床批件。2.2.5.氟化钠（氟化钠（18F-NaFl）：）：即将进入临床收尾工作即将进入临床收尾工作 氟化钠（18F-NaFl）属广谱性肿瘤诊断试剂，用于检测成骨型活动的骨成像。利用病灶异常糖代谢的特点进行定位诊断与评估，可准确反映体内器官组织葡萄糖代谢水平，是目前正电子发射断层显像（PET）及 PET-CT 显像主要显像剂，可用于肿瘤、冠状动脉疾病及左心室功能不全的 PET 显像，利用病灶异常糖代谢特点进行定位诊断与评估。公司于 2019 年 7 月获得氟【18F】化钠注射液药品临床批准，于 202

57、0 年 4 月进行方案设计，2020 年 9 月开始进行 III 期临床试验。氟化钠注射有望近期结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报。2.3.治疗用核药治疗用核药：研发布局广泛，在肿瘤治疗领域有望实现应用拓展：研发布局广泛，在肿瘤治疗领域有望实现应用拓展 治疗性核药市场未来可期，治疗性核药市场未来可期，公司加速研发公司加速研发进程进程。核医学在肿瘤的诊疗一体化方面具有重要的作用。根据 Medraysintell 数据，2019 年全球核药市场规模约 60 亿美元，其中诊断药物占据主要市场，随着越来越多的治疗性药物上市，将推动 2030 年全球核药市场达到约 300 亿美元。公司的

58、铼188Re依替膦酸盐注射液等治疗类核药上市后未来可期。图图 19：治疗类核药推动全球核医学市场扩容（美元：百万元）治疗类核药推动全球核医学市场扩容（美元：百万元）资料来源：东诚药业 2021 年报，天风证券研究所 2.3.1.云克注射液：短期销量承压云克注射液：短期销量承压，效果好、安全性高为效果好、安全性高为长期销量长期销量提供保障提供保障 云克云克注射液是云克药业注射液是云克药业独家创新药独家创新药，用于治疗类风湿性关节炎和，用于治疗类风湿性关节炎和骨质疏松等骨质疏松等疾病疾病。云克注射液是云克药业的独家创新药物，能通过独特的免疫调节机制，降低 IL-1、IL-6、TNF-、MMP3 等

59、多种标志性细胞因子水平，抑制破骨细胞活性，同时促进成骨细胞分裂增殖，从而修复骨侵蚀，恢复关节功能；而且毒副作用少而轻微，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病。医保影响医保影响叠加疫情叠加疫情使使云克云克注射液注射液销量销量短期承压。短期承压。公司全资子公司云克药业主要产品为云克注射液、I-125 密封籽源，目前云克注射液为云克药业带来主要收入。由于云克注射液在部分省份被列入地方医保，而各省份陆续执行国家医保目录，导致原执行地方医保的省份不再报销云克产品的医疗费用。2022 年前三季度，医保叠加疫情影响，导致云克注射液近年来销售收入同比下滑 34.09

60、%，但由于云克注射液具有较强的有效性、安全性及多年来形成的患者粘性，预计医保政策长期对公司的销量影响有限。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 20：云克药业云克药业 2017-2019 营收呈增长态势营收呈增长态势 图图 21：云克注射液销量短期承压云克注射液销量短期承压 资料来源：东诚药业公司公告，天风证券研究所 资料来源：东诚药业公司公告，天风证券研究所 2.3.2.碘碘 13131 1I I 化钠口服液：化钠口服液：销售收入销售收入稳定增长，用于诊断及治疗甲状腺相关疾病稳定增长，用于诊断及治疗甲状腺相关疾病 碘碘 13131 1

61、I I 化钠口服液用于诊断化钠口服液用于诊断及治疗甲状腺相关疾病及治疗甲状腺相关疾病，20212021 年年销售收入销售收入增加增加 18%18%。碘131I化钠口服溶液用于诊断和治疗甲状腺疾病及制备碘131I标记化合物。碘131I化钠口服溶液参与甲状腺组织合成甲状腺激素，碘131I可以聚集在甲状腺组织，-射线在甲状腺内射程仅 2 毫米，释放的能量可以破坏功能亢进的甲状腺组织，使肿大的甲状腺缩小。公司的碘131I口服液 2021 年实现销售收入 6475 万元，同比增加 18%。图图 22：碘碘131I化钠化钠口服溶液口服溶液销售收入销售收入 2021 年年同比增加同比增加 18%资料来源：东

62、诚药业公司公告，天风证券研究所 2.3.3.碘碘125I密封籽源密封籽源：应：应用于恶性肿瘤内照射治疗，用于恶性肿瘤内照射治疗，2021 年年销售收入销售收入快速提高快速提高 碘碘 125125I I密封籽源用于恶性肿瘤的内照射治疗，密封籽源用于恶性肿瘤的内照射治疗，2021 年年销售收入销售收入快速提高快速提高。碘125I密封籽源主要用于各类恶性肿瘤的内照射治疗，尤其适用于肿瘤孤立病灶、放化疗不敏感的肿瘤、晚期手术无法切除肿瘤、手术后局部复发肿瘤或远处转移肿瘤等情况。公司从国外引进全套生产设备，具备国际先进的生产水平和严格质量管理体系。碘125I密封籽源 2021 年实现销售收入 1.52

63、亿元，为核药业务贡献 14%的销售收入，同比增长 36%，呈快速提升趋势。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00营业收入（百万元）净利润（百万元）营业收入同比增速（%）净利润同比增速（%）4%-41%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500300350202020212022Q1-Q3云克注射液收入（百万元）同比增速（%）54.8764.75 18%0%5%10%15%20%45505560657020202021碘131I化钠口服液销售金

64、额（单位：百万元）同比增速（右）公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 图图 2323：碘：碘 125125I I 密封籽源密封籽源 20212021 年年销售收入销售收入增长增长 36%36%资料来源：东诚药业 2021 年报，天风证券研究所 3.搭建创新核药研发平台，助力核药业务快速发展搭建创新核药研发平台，助力核药业务快速发展 3.1.创立烟台蓝纳成生物技术有限公司，提升创新核药研发竞争力创立烟台蓝纳成生物技术有限公司，提升创新核药研发竞争力 把握核医学前沿，致力创新核药研发。把握核医学前沿，致力创新核药研发。2021 年 1 月，东诚药

65、业携手国际知名分子影像及纳米医学领域专家陈小元教授联合创立蓝纳成。截止 2022 年 11 月，东诚药业持有蓝纳成 61.39%的股份，陈小元持有蓝纳成 14.17%的股份。作为东诚药业的核药创新研发平台，蓝纳成致力于 1.1 类放射性诊疗一体化创新药物的研发，依托伊文思蓝（EB）纳米专利技术，开发更多的诊断与治疗的核素药物和纳米药物,丰富公司产品管线,进而促进核医学的发展。公司首批在研的 6 个用于癌症的 1.1 类诊疗一体化创新核药，2022 年起将陆续在中美申报，并计划在全球同步开展临床研究，实现全球同步上市。其中，氟其中，氟18F18F思睿肽注射液思睿肽注射液已经在已经在 2022 年

66、年 7 月月 29 日收到国家药品监督管理局核准签发的药物临床试验批准通知日收到国家药品监督管理局核准签发的药物临床试验批准通知书，即将启动临床试验书，即将启动临床试验。表表 7：蓝纳成首批在研产品管线产品蓝纳成首批在研产品管线产品 在研产品管线在研产品管线 项目项目 体内诊断药物 LNC-1001 前列腺癌、LNC-1005 鼻咽癌 治疗核素药物 LNC-1002 胃癌，LNC-1003 前列腺癌，LNC-1004 鼻咽癌 纳米治疗药物 LNC-2001 结直肠癌 资料来源：经济导报公众号，天风证券研究所 3.2.收购米度（南京）生物技术有限公司，加快在研新药转化效率收购米度（南京）生物技术

67、有限公司，加快在研新药转化效率 纳入东诚药业发展体系，助力未来高速发展纳入东诚药业发展体系，助力未来高速发展。截至 2022 年第三季度末，东诚药业全资子公司南京江原安迪科正电子研究发展有限公司持有米度生物 47.77%的股权，全资子公司烟台安迪科药业有限公司通过南京云米企业管理合伙企业（有限合伙）和南京米安北企业管理合伙企业（有限合伙）间接持有米度生物 44.93%的股权。通过利用东诚药业在核药领域的相关资源，将米度生物定位于临床转化服务平台，促进公司业务实现快速发展。分子影像业务优势明显，提供核药研发一站式服务。分子影像业务优势明显，提供核药研发一站式服务。米度生物于 2012 年成立，是

68、一家国内分子影像医药研发外包（MI-CRO）企业。分子影像技术具有活体显像、动态定量、自身对照、连续观察等优点，可帮助药企大大缩短药物研发周期、降低失败风险、加快新药上市。米度生物利用放射标记（Radiolabeling）和分子影像（Molecular Imaging）技术，可以为海内外医药企业及科研院所提供药物筛选、生物分布、药代动力学研究、药效学评价等新药研发整体解决方案和外包技术服务。重点针对肿瘤、心脑血管、老年36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608002020年2021年125I密封籽源(百万元）同比增速（右）公司报告公司报告|首

69、次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 痴呆、帕金森、癫痫、风湿免疫、糖尿病、NASH 等重大疾病以及受体、基因、干细胞等前沿研究领域，探寻疾病机理、开发诊疗药物、评价治疗效果。同时，米度生物针对放射性药物提供包括早期开发、CMC、临床前、临床及注册申报的一站式服务。米度生物具有放射性药物研发及申报的经验，已帮助 4 个 18F-药物和 1 个99mTc-药物获得临床批件，超过 10 个放射性药物正在实施过程中。图图 24：米度生物核药研发一站式服务米度生物核药研发一站式服务 资料来源：米度生物公众号，天风证券研究所 4.立足原料药优势，向下游制剂延伸拓展立足原料

70、药优势，向下游制剂延伸拓展 4.1.原料药业务原料药业务：销售收入稳步上升，巩固行业领先地位：销售收入稳步上升，巩固行业领先地位 东诚药业东诚药业作为专业的肝素作为专业的肝素 API 生产商和硫酸软骨素（药品级生产商和硫酸软骨素（药品级和膳食补充剂级）的全球供和膳食补充剂级）的全球供应商应商，销售网络遍布全球 40 多个国家和地区，在生化原料药行业内拥有领先地位。2022年第三季度公司原料药实现收入 16.3 亿元，同比增长 3.29%。公司在原料药方面拥有广泛的国际市场认证、许可优势、客户资源和销售网络优势、产品结构和质量控制优势，技术开发和储备优势，与全球顶尖的药企合作关系持续稳定，与国际

71、知名的膳食补充剂制造商展开紧密合作，并与国内知名的药企建立良好的合作关系。图图 25：东诚药业东诚药业原料药产品包括肝素、软骨素等系列原料药产品包括肝素、软骨素等系列 资料来源：东诚药业官网，天风证券研究所 4.1.1.肝素系列：全产业链一体化布局的肝素肝素系列：全产业链一体化布局的肝素 API 生产商生产商 肝素系列产品丰富，供给端充足。肝素系列产品丰富，供给端充足。作为肝素行业的领导者，公司不断加强肝素产业链的完善，具备垂直一体化的产业结构，确保了产品质量和追溯性。公司目前肝素系列产品包括肝素钠、依诺肝素钠、那屈肝素钙、达肝素钠、帕肝素钠、肝素钙等。公司公司肝素原料产品肝素原料产品拥有拥有

72、多项海外市场多项海外市场认证认证，销售区域广泛开拓。，销售区域广泛开拓。公司作为国内首家肝素 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 钠供应商通过韩国药监局 MFDS GMP 审核、首家通过日本 PMDA GMP 现场检查、拥有德国汉堡 BGV 和中国 CFDA 颁发的 GMP 证书，以及欧洲 EDQM 颁发的 CEP 证书；同时公司协助参与肝素钠原料药中国药典（2010 版/2015 版）、欧洲药典和美国药典标准修订。表表 8：肝素系列产品丰富肝素系列产品丰富 原料药名称原料药名称 产品规格产品规格 产品简介产品简介 适应症适应症 肝素钠 C

73、h.P/EP/USP/BP/EP6/粗品 从猪小肠粘膜提取的多糖生化物，通常以其钠盐形式存在。肝素具有很强的抗凝血、抗血栓功能，在临床上主要用于抗凝血、抗血栓的治疗；同时也是生产低分子肝素等药物的原料。用于防治血栓形成或栓塞性疾病（如心肌梗塞、血栓性静脉炎、肺栓塞等）；各种原因引起的弥漫性血管内凝血（DIC）；也用于血液透析、体外循环、导管术、微血管手术等操作中及某些血液标本或器械的抗凝处理。依诺肝素钠 Ch.P/EP/USP/IP 一种低分子肝素钠盐，是以健康猪小肠粘膜来源的肝素为原料，采用经对肝素苄基酯衍生物进行碱解聚的方法制得。在所有低分子肝素中具有最多数量的适应症。用于预防静脉栓塞性疾

74、病（防止静脉内血栓形成）、治疗深静脉血栓形成、用于血液透析体外循环中防止血栓形成，与阿司匹林同用治疗不稳定性心绞痛及非 Q 波心肌梗死等具有良好的功效。那屈肝素钙 Ch.P/EP 由来源于猪小肠粘膜的肝素经亚硝酸降解后，再经分级选择性去除大部分分子量低于 2000 道尔顿物质而获得的一种低分子量肝素钙盐。在外科手术中，用于静脉血栓形成中度或高度危险的情况，预防静脉血栓栓塞性疾病；治疗已形成的深静脉血栓；联合阿司匹林用于不稳定性心绞痛和非 Q 波性心肌梗死急性期的治疗；在血液透析中预防体外循环中的血凝块形成。达肝素钠 Ch.P/EP/USP/JP 由来源于猪小肠粘膜的肝素钠亚硝酸解聚（合）作用得

75、到的低分子肝素。可用于普通外科、全髋或膝关节置换术、长期卧床或恶性肿瘤患者的深静脉血栓（DVT）及预防肺栓塞（PE）、弥散性血管内凝血（DIC）等。用于狼疮抗体阳性所致的习惯性流产。可明显减少急性缺血性脑卒中患者 DVT 的发生率。预防和治疗血栓栓塞性疾病，在血液透析中预防血凝块形成。帕肝素钠 EP/JP 一种低分子肝素钠盐，由来源于健康的猪小肠粘膜的肝素钠的经自由基催化解聚（过氧化氢和铜盐）的产物。肝素钙 Ch.P/EP/USP/BP 自猪的肠黏膜中提取的硫酸氨基葡聚糖的钙盐，属黏多糖类物质，具有延长血凝时间的作用。抗凝血药，可阻抑血液的凝固过程。用于防止血栓的形成。资料来源：东诚药业官网，

76、天风证券研究所 4.1.2.硫酸软骨素：药品级硫酸软骨素：药品级和膳食补充剂级的全球供应商和膳食补充剂级的全球供应商 作为国内领先的硫酸软骨素生产商，公司目前拥有丰富的产能，在研发、质量及销售方作为国内领先的硫酸软骨素生产商，公司目前拥有丰富的产能，在研发、质量及销售方面均具有较强的实力。面均具有较强的实力。根据标准和用途不同，硫酸软骨素可分为药品级硫酸软骨素和食品级硫酸软骨素。1）药品级硫酸软骨素用于生产治疗骨关节炎、高血脂、头疼、偏头痛、动脉硬化、冠心病、心肌缺氧等疾病的药物，还可用于生产滴眼液；2）食品级硫酸软骨素广泛用于对骨关节炎、关节痛等疾病有一定保健作用的保健食品，以及食品和饮料的

77、生产。在资质认证方面，公司是国内首家通过美国 USP-DSIVP 认证的硫酸软骨素生产商；获得了欧盟 EDQM 颁发的 CEP 证书，德国汉堡 BGV、韩国 MFDS、巴西 ANVISA 和中国 CFDA 颁发的 GMP 证书。鉴于公司在国内生化行业的技术权威性，公司受邀参与了中国药典（2010/2015 版）的硫酸软骨素钠产品质量标准的制定。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 图图 26：东诚药业是药品级和膳食补充剂级硫酸软骨素的全球供应商东诚药业是药品级和膳食补充剂级硫酸软骨素的全球供应商 资料来源：东诚药业官网，天风证券研究所 4.2

78、.制剂业务制剂业务：提升抗凝细分市场的核心竞争力：提升抗凝细分市场的核心竞争力 公司制剂产品管线丰富，拥有年产公司制剂产品管线丰富，拥有年产 3000 万支的冻干粉针剂生产线和多条固体制剂生产线，万支的冻干粉针剂生产线和多条固体制剂生产线，产品全面覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科及抗感染等多个治疗领域。产品全面覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科及抗感染等多个治疗领域。目前公司已储备了那屈钙素钙注射液、达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液、新型新靶点产品DCP118 等系列抗凝产品。2020 年和 2021 年受到国内新冠肺炎疫情的冲击，国内医院门诊量和手术量受到很大影响，导致公司制剂产品销售

79、受到影响。积极推进肝素系列制剂研发，那屈肝素钙注射液研发进展顺利。积极推进肝素系列制剂研发，那屈肝素钙注射液研发进展顺利。截至 2022 年 10 月，公司的那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等肝素在研产品处于 CDE 审评审批中。图图 27：2020 年和年和 2021 年受到需求端冲击，导致制剂业务销售收入下降年受到需求端冲击，导致制剂业务销售收入下降 资料来源：wind，天风证券研究所 公司拥有专业化团队，积极部署市场推广工作。公司拥有专业化团队，积极部署市场推广工作。公司建立了专业化的营销招商团队、经验丰富的政策事务团队、精细化运作的市场团队、尽职敬业的销

80、售服务团队。未来公司将结合市场实际情况，掌握行业政策，全面拥抱和参与集采，以公司把控前端原料药的优势，配合公司卓越的质量管理和充沛的产能及专业化的市场营销能力，积极开拓市场，提升市场占有率，树立抗凝细分产品知名品牌地位。5.盈利盈利预测及估值预测及估值 5.1.盈利预测及假设盈利预测及假设 假设预测：我们预计，公司未来在三大板块业务：1、核药业务随着诊疗量的恢复，46%49%34%-8%-37%9%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.005.006.007.008.00200192020202

81、12022H1制剂产品收入（百万元）同比增速（%）公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 PETCT 检查量有望持续提升带动核药加速增长，其他核药产品保持稳定增长；2、肝素原料药销售保持稳定；3、制剂业务随着肝素制剂的获批上市，销售保持稳定增长。表表 9：公司收入分类预测表公司收入分类预测表 单位：百万元单位：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3418.98 3912.04 4145.98 4571.99 5100.21 yoy 14%14%6%10%12%肝素钠 1725.91 2265.87 23

82、33.85 2473.88 2572.83 yoy 53%31%3%6%4%核素药物 930.34 1083.72 1218.28 1479.96 1883.70 yoy-12%16%12%21%27%制剂产品 636.37 463.03 486.18 510.49 536.02 yoy-7%-27%5%5%5%其他收入 126.36 99.42 107.67 107.67 107.67 yoy 8%-21%8%0%0%资料来源：Wind，天风证券研究所 5.2.估值与投资评级估值与投资评级 我们在医药生物板块标的中选取：健友股份、海普瑞、特宝生物、联影医疗四家公司作为可比公司。预计公司 20

83、22-2024 年营业收入分别为 41.46、45.72、51.00 亿元，归母净利润分别为 3.87、4.79、5.97 亿元，可比公司 2023 年平均 PE 为 31.72 倍，考虑到公司在核药领域具有较高的成长性，给予公司 2023 年 PE 为 37.2 倍，对应目标价为 21.6 元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。表表 10：可比公司估值可比公司估值 股票代码股票代码 公司简称公司简称 收盘价收盘价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PE(X)PE(X)2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 202

84、1A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 603707.SH 健友股份 17.09 276.36 10.59 12.33 15.80 20.08 26.09 22.41 17.49 13.76 002399.SZ 海普瑞 13.91 184.80 2.41 10.12 13.24 17.20 76.75 18.26 13.96 10.74 688278.SH 特宝生物 39.18 159.38 1.81 3.02 4.54 6.62 87.96 52.85 35.10 24.07 688271.SH 联影医疗 167.17 1377.74 14.17 1

85、7.67 22.84 28.75 97.22 77.98 60.33 47.91 可比公司平均 499.57 7.25 10.78 14.10 18.16 72.00 42.88 31.72 24.12 002675.SZ 东诚药业 16.69 137.63 1.52 3.87 4.78 5.97 90.80 35.60 28.76 23.06 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：总市值和收盘价为 2022/12/16 日收盘数据，可比公司估值数据来自 Wind 一致预期 6.风险提示风险提示 （1）原材料采购及价格波动风险）原材料采购及价格波动风险 公司主要产品肝素钠原料药的主要原材料为

86、肝素粗品。肝素粗品主要提取自健康生猪的小肠粘膜，生猪价格的变化会导致原材料采购价格的波动，影响公司成本端。（2）药品研发不达预期风险）药品研发不达预期风险 公司研发布局了系列核药产品，若国家监管法规、注册法规趋严，药品研发存在不达预期以及药品注册周期可能延长的风险。（3）医药政策）医药政策变化变化风险风险 药品审批、质量监管、药品招标等政策若对产品价格和销售准入带来变化，或对整个医药行业的发展带来重大影响。（4）核药核药业务业务增长不及预期增长不及预期 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 核药业务是公司未来的增长点之一，若未来核药业务增长不

87、及预期，或对未来销售产生影响。（5）产能扩张不及预期产能扩张不及预期风险风险 公司的肝素制剂、核药业务仍处于发展阶段，若产能扩张不及预期，可能影响公司对下游客户订单需求的匹配，对公司业绩造成一定压力。（6 6）营销团队稳定性风险）营销团队稳定性风险 公司的各项业务持续发展，若未来营销团队发生变动，或对销售收入造成一定影响。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润利润表表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023

88、E 2024E 货币资金 715.79 826.61 331.68 365.76 408.02 营业收入营业收入 3,418.98 3,912.05 4,145.98 4,571.99 5,100.21 应收票据及应收账款 989.79 873.60 1,334.34 1,236.00 1,509.89 营业成本 1,718.78 2,309.88 2,211.01 2,327.46 2,511.62 预付账款 38.08 13.19 64.31 27.89 63.83 营业税金及附加 30.95 33.34 41.69 43.80 46.92 存货 974.03 952.53 1,120.2

89、7 1,254.34 1,178.82 营业费用 743.42 592.28 800.17 777.24 892.54 其他 224.59 232.81 244.00 237.06 247.26 管理费用 182.43 218.48 227.90 250.20 281.43 流动资产合计流动资产合计 2,942.28 2,898.74 3,094.59 3,121.05 3,407.82 研发费用 109.39 137.56 133.78 151.52 170.98 长期股权投资 25.79 130.48 166.34 213.63 276.24 财务费用 51.63 57.99 42.50

90、29.98 37.85 固定资产 876.31 1,048.19 1,087.21 1,140.01 1,183.53 资产减值损失(8.92)(218.79)(3.23)(4.03)(4.41)在建工程 409.59 561.05 615.96 655.79 706.46 公允价值变动收益 1.05 1.17 61.25(45.94)3.83 无形资产 279.42 308.97 313.81 320.69 326.64 投资净收益 8.72(13.33)9.81 5.07 2.57 其他 2,856.99 2,707.83 2,633.00 2,634.61 2,618.79 其他(27.

91、60)436.54 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 4,448.10 4,756.51 4,816.30 4,964.73 5,111.66 营业利润营业利润 609.14 356.93 756.76 946.90 1,160.87 资产总计资产总计 7,393.21 7,656.28 7,910.89 8,085.78 8,519.48 营业外收入 4.52 1.02 3.46 3.01 3.00 短期借款 457.06 306.40 523.94 312.71 811.65 营业外支出 2.29 1.86 2.07 1.82 2.01 应付票据及应付账款 719

92、.08 1,052.23 293.76 1,339.05 440.67 利润总额利润总额 611.37 356.10 758.15 948.10 1,161.87 其他 664.52 615.89 1,658.75 864.19 1,480.30 所得税 93.90 95.25 171.62 204.61 274.84 流动负债合计流动负债合计 1,840.66 1,974.52 2,476.45 2,515.95 2,732.63 净利润净利润 517.47 260.85 586.53 743.49 887.02 长期借款 448.53 520.36 71.58 82.66 33.17 少数

93、股东损益 99.71 109.29 199.93 264.99 290.26 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 417.77 151.56 386.60 478.50 596.76 其他 82.01 69.20 78.37 76.96 76.64 每股收益（元）0.51 0.18 0.47 0.58 0.72 非流动负债合计非流动负债合计 530.55 589.56 149.95 159.63 109.80 负债合计负债合计 2,427.55 2,632.51 2,626.40 2,675.57 2,842.43 少数股东权益 4

94、97.33 626.35 690.95 740.82 830.61 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 802.21 802.21 824.60 824.60 824.60 成长能力成长能力 资本公积 2,320.71 2,316.88 2,331.63 2,320.57 2,321.49 营业收入 14.24%14.42%5.98%10.28%11.55%留存收益 1,332.29 1,290.10 1,415.01 1,505.06 1,689.65 营业利润 54.70%-41.40%112.02%25.13%22.60%其他 13.1

95、1(11.78)22.29 19.15 10.69 归属于母公司净利润 170.02%-63.72%155.08%23.77%24.71%股东权益合计股东权益合计 4,965.66 5,023.77 5,284.49 5,410.21 5,677.04 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 7,393.21 7,656.28 7,910.89 8,085.78 8,519.48 毛利率 49.73%40.95%46.67%49.09%50.75%净利率 12.22%3.87%9.32%10.47%11.70%ROE 9.35%3.45%8.42%10.25%12.31%ROI

96、C 12.94%6.27%13.11%14.25%17.55%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 517.47 260.85 386.60 478.50 596.76 资产负债率 32.83%34.38%33.20%33.09%33.36%折旧摊销 106.14 119.46 142.10 163.12 185.32 净负债率 5.26%3.19%9.29%3.98%10.53%财务费用 25.49 37.60 42.50 29.98 37.85 流动比率 1.55 1.42 1.25 1.24 1.25 投资损

97、失(8.72)13.33(9.81)(5.07)(2.57)速动比率 1.04 0.95 0.80 0.74 0.82 营运资金变动(86.87)275.83(512.37)322.89(502.33)营运能力营运能力 其它 19.06 236.52 261.18 219.05 294.09 应收账款周转率 3.43 4.20 3.76 3.56 3.71 经营活动现金流经营活动现金流 572.58 943.58 310.20 1,208.46 609.12 存货周转率 3.67 4.06 4.00 3.85 4.19 资本支出 327.14 358.81 260.38 301.88 335.

98、88 总资产周转率 0.47 0.52 0.53 0.57 0.61 长期投资 1.33 104.69 35.86 47.29 62.61 每股指标（元）每股指标（元）其他(859.19)(1,202.75)(568.72)(634.31)(732.12)每股收益 0.51 0.18 0.47 0.58 0.72 投资活动现金流投资活动现金流(530.72)(739.25)(272.48)(285.13)(333.63)每股经营现金流 0.69 1.14 0.38 1.47 0.74 债权融资 77.84(47.95)(206.83)(271.49)386.95 每股净资产 5.42 5.33

99、 5.57 5.66 5.88 股权融资(242.16)(149.05)(325.81)(617.76)(620.19)估值比率估值比率 其他 22.83 8.32 0.00 0.00 0.00 市盈率 32.94 90.80 35.60 28.76 23.06 筹资活动现金流筹资活动现金流(141.49)(188.68)(532.65)(889.25)(233.24)市净率 3.08 3.13 3.00 2.95 2.84 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 19.11 12.04 15.40 12.51 10.65 现金净增加额现金净增加额(

100、99.63)15.65(494.93)34.08 42.26 EV/EBIT 21.71 13.47 18.13 14.59 12.29 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均

101、属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特

102、定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本

103、报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级

104、自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：