1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|米奥会展米奥会展 米奥后疫情时代：国内跨境会展龙头扬帆起航 米奥会展（300795.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 300795.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 41.4 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 许光辉许光辉 S0800518080001 赵宇阳赵宇阳 S0800522090002 相关研究相关研究 疫情加速出清，龙头借助数字化转型应对疫情，看好行业集中度提升。疫情加速出清，龙头借助数字化转型应对疫情，看好行业集中度提升。1）疫情前，

2、会展行业现金流好，分布较为分散，地域特征明显。2）疫情背景下，众多会展企业退出市场，市场集中度提升，资源向龙头厂商倾斜。3）龙头企业通过整合资源优势，加大在线平台的投入。米奥会展推出网展贸 MAX 数字化产品，数字会展业务 2020 年同比+1573%，助力企业顺利出海，励展会展推出 Reed Connect 等数字化展品叠加疫情转好，展览业务 21 年同比+47.51%。4）疫情下，双线融合驱动公司业绩增长，外延扩张成龙头提升集中度利器。5）近年来，世界领先的活动组织者英富曼和励展集团频频出手，收购了多家行业公司，扩张的意图已十分明显。中国米奥也开始开始通过收购展会企业来拓展国内会展市场。双

3、线展双线展+丰富的办展经验丰富的办展经验+积极开拓市场成为米奥的杀手锏。积极开拓市场成为米奥的杀手锏。1）双线融合驱动公司业绩增长。依托经营了多年线下海外品牌展经验，积累了相当数量的展会买家资源和境外推广渠道。21 年数字会展同比+86.24%。2）海外经验丰厚，看好疫情转好后的线下市场修复，米奥会展已基本覆盖一带一路沿线国家，今年下半年线下会展或将恢复至 19 年水平。22 年前三季度展览业务同比+41.98%。明年米奥将进一步拓展美国和德国等区域，从综合展往专业展转型，单个专业展的展会数量会明显扩充。3）立足跨境会展，开拓国内市场。米奥收购华富集团，开启中国市场。米奥会展在中国境内市场，以

4、本土民营会展资本完成了第一个项目并购，打破了国际会展资本多年垄断中国会展市场的局面。投资建议：投资建议：我们预计公司 22-24 年营收分别为 3.23、5.50、6.86 亿元，归母净利润分别为 0.40、1.20、1.80 亿元，对应 EPS 为 0.40/1.19/1.78 元，米奥作为国内境外会展龙头，给予 23 年 40 倍 PE，目标价 47.60 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：会展业务客户拓展不及预期；线下疫情恢复不及预期；境外文化政策差异。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）94 182 323 550 686

5、 增长率-78%93%78%70%25%归母净利润(百万元)(65)(58)40 120 180 增长率-198%11%170%199%50%每股收益（EPS）(0.64)(0.57)0.40 1.19 1.78 市盈率（P/E）(64.7)(72.6)104.0 34.8 23.2 市净率（P/B）9.6 10.8 9.8 7.7 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-18%4%26%48%70%92%114%--12米奥会展会展服务创业板指证券研究报告证券研究报告 2022 年 12 月 21 日 公司深度研究|米奥会展

6、 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 米奥会展核心指标概览.6 一、中国会展企业：大市场、弱产业、缺龙头.7 1.1 中国会展需求全球最大，但产业薄弱、缺乏龙头企业.7 1.2 疫情加速出清，龙头借助数字化转型应对疫情，看好行业集中度提升.10 1.2.1 疫情下，双线融合驱动行业发展，中国会展企业加速崛起.12 1.2.2 外延扩张成龙头提升集中度利器.16 二、米奥会展：国内民营跨境会展领军企业.17 三、双线展+丰富的办展经验

7、+积极开拓市场成为米奥的杀手锏.21 3.1 双线融合驱动公司业绩增长.21 3.2 海外经验丰厚，看好疫情转好后的线下市场修复.23 3.3 立足跨境会展，开拓国内市场.25 四、盈利预测及估值.26 4.1 盈利预测.26 4.2 估值.28 五、风险提示.28 图表目录 图 1：米奥会展核心指标概览图.6 图 2：全球展览空间面积.7 图 3：全球展览场地数量（个）.7 图 4：全球的大展览场地基本都在欧洲.7 图 5：全球会展场地面积前十大.8 图 6：截至 2021 年底全球前十大展会场地面积.8 图 7：励展展会营收变化情况.8 图 8：中国会展行业公司较多且分散，地域特征明显.1

8、0 图 9：展会企业现金流表现.10 图 10：财政支持-劳动力-透视世界调查.11 图 11：疫情对会展企业现金流的影响.11 2YdYuZqWeXoWsR8OdN9PnPmMoMoMkPmNnPeRtRmO8OmNoOuOqRrQNZmQsO 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 12：253 家会展企业 2020 年营收变化情况.11 图 13：253 家会展企业 2020 年主要损失.11 图 14：米奥网展贸 MAX 的在线数字展示功能.12 图 15：双线展运作模式.12 图 16：励展通产品展示

9、.13 图 17：励展通运营数据.13 图 18：英富曼虚拟展会服务.14 图 19：TradeChina 数字展览三大板块.14 图 20：TradeChina 数字展览主要功能.14 图 21：TradeChina 数字展览的数字商洽板块.15 图 22：励展会展业务收入变化.15 图 23：米奥数字会展业务收入变化.15 图 24：财政支持 劳动力 透视世界调查.16 图 25：米奥会展全球布局.18 图 26：米奥会展股权结构.18 图 27：米奥营收表现.19 图 28：米奥归母净利润表现.19 图 29：米奥业务分布情况.19 图 30：米奥各业务营收情况.19 图 31：米奥期间

10、费用分布情况.20 图 32：米奥期间费用绝对值变化.20 图 33：米奥会展期间费用率变化情况.20 图 34：米奥研发费用变化情况.20 图 35：销售费用率与可比公司对比.20 图 36：管理费用率与可比公司对比.20 图 37：米奥毛利率净利率变化.21 图 38：米奥经营现金流净额变化.21 图 39：TradeChina 数字展览三大板块.22 图 40：TradeChina 数字展览主要功能.22 图 41：TradeChina 数字展览的数字商洽板块.22 图 42：杭州数贸平台.23 图 43：米奥会展合作的海外协会.23 图 44：米奥会展家居展.24 图 45：米奥会展工

11、业展.24 图 46：米奥 2023 年纺服计划展.25 图 47：米奥 2023 年消费电子计划展.25 表 1：励展 2022 年计划开展的部分展会项目信息.9 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 2：中国会展上市公司与全球巨头对比.10 表 3：英富曼部分并购案例.16 表 4：励展部分并购案例.17 表 5：米奥会展大数据（以家居会展为例）.24 表 6：乐观情景下米奥会展盈利预测.26 表 7：中性情景下米奥会展盈利预测.27 表 8：谨慎情景下米奥会展盈利预测.27 表 9：相对估值下公司目标价

12、为 47.60 元.28 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 中性条件下，假设 2023 年疫情放开，且海外已经放开，出境政策缓和，出境变得容易，线下会展和双线展继续推进。1、境外展：米奥主要负责境外自办展业务和数字会展业务，与此同时也开始开拓国内自办展市场，米奥是国内境外自办展龙头，伴随着疫情的恢复，明年米奥将进一步拓展美国和德国等区域，从综合展往专业展转型，单个专业展的展会数量会明显扩充。我们预计公司境外展业务 22-24 年营收增速为 63.31%/73.86%/25.

13、00%，毛利率为 50%/56%/62%。2、境内展：公司同时也开始开拓国内自办展市场，去年收购华富，进军教育领域，线下会展预计今年下半年得到恢复，我们预计公司境内展业务 23-24 年营收增速为26.68%/20.00%，22-24 年毛利率为 51%/52%/53%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场上认为会展企业受疫情影响较大，后期恢复较慢，影响公司整体业绩的发展。我们认为疫情为米奥既带来了机遇又带来了挑战，一方面公司加快新产品研发，紧扣当下发展环境，双线展迅速发展，一方面公司积累了大量买卖双方资源，加快产品投入为疫情恢复打下坚实基础，以待疫情恢复后迅速发展原有会展业务线。股价上涨催

14、化剂股价上涨催化剂 公司是国内境外会展龙头，20 年受疫情影响较大，线下会展发展有所影响，公司顺应时代变化，推出数字会展产品，有效的改善了公司在营收端和业绩端的表现，一方面在线下会展发展受到影响的背景下，公司的数字会展产品出现，进一步推动了公司盈利模式的转变；另一方面数字会展业务有效提升了公司的运作效率。估值与目标价估值与目标价 我们预计公司 22-24 年营收分别为 3.23、5.50、6.86 亿元，归母净利润分别为 0.40、1.20、1.80 亿元，对应 EPS 为 0.40/1.19/1.78 元，米奥作为国内境外会展龙头，给予 23 年 40倍 PE，目标价 47.60 元，首次覆

15、盖，给予“增持”评级。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 米奥会展米奥会展核心指标概览核心指标概览 图 1：米奥会展核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、一、中国会展企业：大市场、弱产业、缺龙头中国会展企业：大市场、弱产业、缺龙头 1.1 中国会展需求全球最大，但产业薄弱、缺乏龙头企业中国会展需求全球最大，但产业薄弱、缺乏龙头企业 欧洲会展经济在国际上整体实力最强，规模最大

16、，德国、意大利、法国、英国都已经成为世界级的会展业大国。根据 2022 年 1 月国际展览产业协会（UFI）发布的2022 年全球展览馆地图，欧洲共有 488 个室内展馆，总面积约 15.7 百万平方米，占世界展馆总面积的 37%，大多数行业顶级和世界大型展会在欧洲举办，其展出规模、参展商数量、国际参展商比例、观众人数、贸易效果及相关服务质量等均居世界领先地位。图 2：全球展览空间面积 图 3：全球展览场地数量（个）资料来源：UFI、西部证券研发中心 资料来源：UFI、西部证券研发中心 图 4：全球的大展览场地基本都在欧洲 资料来源：UFI、西部证券研发中心 从基本设施来看，中国的会展场馆建设

17、领先全球，说明国内会展需求极强从基本设施来看，中国的会展场馆建设领先全球，说明国内会展需求极强。全球共有 21个国家/地区室内容量超过 300000 平方米的室内展览空间。排名前 5 位的国家/地区（中国、美国、德国、意大利和法国）占 60%以上世界室内展览空间总量。由于亚太地区场地项目的激增主要受此推动，中国可用的场地空间比北美多。但是欧洲仍保持其全球领先地位，据 UFI 数据显示，在可用场地容量上，占全球市场份额的 39%，领先于亚太地区的 32%和北美的 20%。截至 2021 年底，上海国际会展中心和深圳国际会议中心的可展览面积超 40 万平方米，超越汉诺威展览中心，成为全球前两大会展

18、场馆。05000展览空间面积（万平方米）00500600展览场地数量 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 5：全球会展场地面积前十大 图 6：截至 2021 年底全球前十大展会场地面积 资料来源：UFI、西部证券研发中心 资料来源：UFI、西部证券研发中心 与中国会展需求极大的不相称的是，国内缺乏国际顶级竞争力的会展企业，全球会展巨头主要集中在欧美国家。励展是一家为专业和商业客户提供基于信息的分析和决策工具的全球提供商。励展为 180多个国家的客户提供服务，并在约

19、 40 个国家设有办事处。它拥有超过 33000 名员工，其中 40%以上在北美。励展作为全球会展服务行业龙头，其展会业务将行业专业知识与数据和数字工具相结合，帮助客户进行数字和面对面的联系，了解市场，采购产品和完成交易。2021 年励展在 19个国家举办了 269 场面对面活动。励展通过帮助参展商找新的产品、供应商和客户以更好的了解企业的革新和工作网络来建立企业形象，励展的面对面活动和品牌都会通过数字和数据化工具来拓展活动的触达范围以及增加参与价值。在 2021 年，励展不断的增加数字化产品的数量和使用，来源于数字化产品和展览的收入大幅增长，占到总收入的 11%。图 7：励展展会营收变化情况

20、 资料来源：励展年报、西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%0200000040000006000000800000000000总面积（平方米）总展览场地数量(个）面积占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%000004000050000600007000080000900002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Exhibition（百万元）总营收(百万元）exhibition/总营收 公司深度研究

21、|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 1：励展 2022 年计划开展的部分展会项目信息 活动名称活动名称 开始日期开始日期 国家国家 城市城市 场地场地 板块板块 行业行业 Farmers Processing&Sales Support Expo Osaka 2022/3/8 Asia Japan Osaka INTEX Osaka Engineering&Manufacturing Engineering,Manufacturing&Processing Vision Expo East 2022/3/31 The

22、Americas United States New York City Jacob K.Javits Convention Center Healthcare,Medical&Pharma Optical The London Book Fair 2022/4/5 Europe United Kingdom London Olympia Media&Content Books&Publishing China Packaging Container Expo(PACKCON)2022/4/7 Asia China Shenzhen Shenzhen World Exhibition&Conv

23、ention Center Printing&Packaging Paper,Packaging&Converting International Franchise Show Daegu 2022/5/12 Asia South Korea Daegu Exco Franchise Franchise Chemspec Europe 2022/5/31 Europe Germany Frankfurt Messe Frankfurt Healthcare,Medical&Pharma Life Sciences&Pharmaceuticals Decorex Cape Town 2022/6

24、/16 Africa South Africa Cape Town Cape Town International Convention Centre(CTICC)Homes,Gardens&Gifts Interior Design MCE Mostra Convegno Expocomfort 2022/6/28 Europe Italy Milan Fiera Milano Exhibition Center,Rho Building&Construction Building&Construction Intertool Delhi 2022/7/22 Asia India New D

25、elhi Pragati Maidan Building&Construction Building&Construction Vietnam Manufacturing Expo 2022/8/10 Asia Vietnam Hanoi I.C.E.Hanoi(Cung Van Hoa)Engineering&Manufacturing Engineering,Manufacturing&Distribution ALUMINIUM 2022/9/27 Europe Germany Dusseldorf Dusseldorf Exhibition Centre Engineering&Man

26、ufacturing Engineering,Manufacturing&Distribution MIPJunior 2022/10/15 Europe France Cannes Palais des Festivals et des Congrs Media&Content Broadcasting,TV,Music&Entertainment TEXTILE EXPO OCTOBER 2022/10/18 Asia Japan Tokyo Tokyo Big Sight Homes,Gardens&Gifts Design GPCE Melbourne 2022/11/11 Asia

27、Australia Melbourne Melbourne Convention&Exhibition Centre Healthcare,Medical&Pharma Medical Education PAP-FOR 2022/11/29 Europe Russian Federation St.Petersburg ExpoForum Printing&Packaging Paper,Packaging&Converting Indonesia Maternity Baby and Kids Expo(IMBEX)2022/12/2 Asia Indonesia Jakarta Jaka

28、rta Convention Centre Random Other Asia TV Forum 2022/12/7 Asia Singapore Singapore Sands Expo&Convention Centre,Marina Bay Sands Media&Content Broadcasting,TV,Music&Entertainment 资料来源：励展官网、西部证券研发中心 对比全球会展巨头来看，中国会展仍有较大发展空间。对比全球会展巨头来看，中国会展仍有较大发展空间。励展和英富曼目前已经在全球都设立了子公司，业务遍布世界各地，同时涉及的会展行业赛道更为广泛。米奥和东浩兰生

29、目前无论是从收入体量来看还是布局的行业赛道来看都有很大的发展空间。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 2：中国会展上市公司与全球巨头对比 励展励展 英富曼英富曼 米奥米奥 东浩兰生东浩兰生 覆盖国家覆盖国家 22 20+12 主要做国内 涉及行业领域涉及行业领域 43 10+制造、食品 科技、制造、消费等领域 举办场次举办场次/展位展位（场（场/个）个）400+（场次）450+（场次）7000（展位）150 左右（场次）2021 会展营收规模（百万元）会展营收规模（百万元）4595.82 5101.01

30、177.49 887.71 2021 员工人数员工人数 33000+10044 643 505 办展类型办展类型 全球（境内+境外）全球（境内+境外）境外 境内 资料来源：各公司官网、西部证券研发中心 1.2 疫情加速出清，龙头借助数字化转型应对疫情，看好行业集中度提升疫情加速出清，龙头借助数字化转型应对疫情，看好行业集中度提升 疫情前，会展行业现金流好，分布较为分散，地域特征明显，具有高复购率、强品牌和先疫情前，会展行业现金流好，分布较为分散，地域特征明显，具有高复购率、强品牌和先占性特点。占性特点。1）疫情前，会展行业多以线下会展为主，同时现金流表现良好，大部分采取预收款制，会展搭建前会收

31、取 70%-80%的钱款，应收账款比例表现较优。2）根据企查查数据显示，搜索关键词“会展”得到有相关 7439746 条搜索结果。从地域分布上来看，每个地方多多少少都会有专业做会展服务的企业。3）会展业主要服务下游行业，往往高度专业细分，在每个细分行业都有 1 个顶级会展被业界认可，依托良好的现金流，整个行业因此处于高度细分的状态。例如展台搭建龙头：风语筑；经济研究会展览龙头：杭州西博文化；能源装备龙头：振威会展；汽车展览龙头：佰锐博雅、卡司通等。4）卖家与会展厂商绑定较深，复购率较高，资源加速向品牌龙头聚集，同时行业具有先占性，先进者通过市场资源积累难以被对手超越。图 8：中国会展行业公司较

32、多且分散，地域特征明显 图 9：展会企业现金流表现 资料来源：企查查、西部证券研发中心 资料来源：米奥招股说明书、西部证券研发中心制图 疫情背景下，众多会展企业退出市场，市场集中度提升，疫情背景下，众多会展企业退出市场，市场集中度提升，资源向龙头厂商倾斜资源向龙头厂商倾斜。1）会展公司的毛利率普遍在 30%-50%之间，例如米奥会展 2019 年毛利率达到 46%，另外会展属于轻资产行业，现金流非常好，应收账款比例非常低。疫情中，由于线下跨境政策或者地方政策的限制，使得会展不能如期进行或者需求下降，导致相关企业收到的现金下降，而为了维持经营的现金流持续流出，造成最后现金流净流入为负。2）根据

33、UFI 数据显示，57%的展会公司不得不进行裁员，这其中又有超过一半的公司需要裁掉 25%的员工。中南美洲、中东和非洲以及北美的裁员比例更高，分别是 79%、73%、63%，亚太地区和欧洲裁员比例是 52%和 43%。10%的公司表示如果 6 个月内没有生意，会尽快关闭门店。3）2020 年，根据 31 会议调研情况显示，疫情原因，全球超过 67%的受访企业全年营收出现了减少，减少 20%以上的单位 116 家（约占 46%）。但仍有 20%的企业与往年基本持平；也有部分单位出现了逆势上涨的情况。营收增长超过 10%和 20%以上的各有约 6%时间轴 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券

34、2022 年年 12 月月 21 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 的单位。图 10：财政支持-劳动力-透视世界调查 图 11：疫情对会展企业现金流的影响 资料来源：UFI、西部证券研发中心 资料来源：西部证券研发中心制图 图 12：253 家会展企业 2020 年营收变化情况 图 13：253 家会展企业 2020 年主要损失 资料来源：31 会议、西部证券研发中心，注：样本：253 家会展企业 资料来源：31 会议、西部证券研发中心，注：样本：253 家会展企业 龙头企业龙头企业通过整合资源优势，加大在线平台的投入通过整合资源优势，加大在线平台的投入，积极探索数字化新模式，积极

35、探索数字化新模式。疫情背景下，一些企业开始消失，行业龙头营收情况出现一定程度的下滑，励展 20 年展览营收同比-71.47%，米奥同比-77.84%。但行业龙头积极探索数字化变革，通过整合资源优势，加大在线平台的投入，推出数字会展产品以适应时代变化的需要，相应业务维持健康增长，例如米奥会展推出网展贸 MAX 数字化产品支持企业双线展，数字会展业务 2020 年同比+1573%，助力企业顺利出海，励展会展业务 21 年同比+47.51%。020406080100120140 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

36、图 14：米奥网展贸 MAX 的在线数字展示功能 资料来源：米奥展示官网、西部证券研发中心 图 15：双线展运作模式 资料来源：米奥招股说明书、西部证券研发中心 1.2.1 疫情下，双线融合驱动行业发展，中国会展企业加速崛起疫情下，双线融合驱动行业发展，中国会展企业加速崛起 双线融合的展会模式有利于扩大覆盖面，提高参展商和买方效率。双线融合的展会模式有利于扩大覆盖面，提高参展商和买方效率。在疫情背景下，通过双线融合的模式来为参展商提供服务，一方面可以规避疫情带来的风险，助力企业顺利出海，另一方面通过数字展会的形式有利于参展商扩大覆盖面，获得更多的流量。疫情背景下，海外龙头积极探索数字化解决方案

37、。疫情背景下，海外龙头积极探索数字化解决方案。Reed Connect 励展通是一款智能化电子产品，它能够帮助展商轻松地实现智能化参展之旅，为展商提供新的数字化宣传互动平台、高品牌曝光率以及触达精准行业买家；同时也能够为观众提供方便的掌上电子会刊，让观众随时搜索查找目标展商和产品，进行实时询盘。便于观众提前报名现场会议活动，及时下载查看看展报告及展会报告等资料。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 16：励展通产品展示 资料来源：励展通官网、西部证券研发中心 图 17：励展通运营数据 资料来源：励展通官网、

38、西部证券研发中心 英富曼：虚拟会展提升展会运作效率。英富曼：虚拟会展提升展会运作效率。对广大会展服务企业而言，数字化的商业信息服务是短板，不管是否有疫情存在，都会朝信息化、知识含量高的维度发展，做营销和咨询业务，参与赞助招商的工作，向微笑曲线的两端发展是大势所趋。虚拟会展有不受时空限制、节省展览交易成本等优势，很多商品和服务都适合在网上进行展览和销售。另外，从目前网络交易的商品清单看，网络交易的对象正从数码产品迅速扩展到服装、电器、日用品、玩具、个人护理品等众多产品，而这些产品正是我国制造的优势所在，也是目前办展频率最高的产品。这些产品将来都可以作为网络会展展示的对象，市场前景好。公司深度研究

39、|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 18：英富曼虚拟展会服务 资料来源：英富曼官网、西部证券研发中心 国务院办公厅关于加快发展外贸新业态新模式的意见提到：大力发展数字展会，建立线上线下融合，境内境外联动的营销体系。米奥兰特率先响应国家号召，完成了线上线下，境米奥兰特率先响应国家号召，完成了线上线下，境内境外的服务融合模式。内境外的服务融合模式。早在 2016年米奥兰特就启动数字化展览的技术开发，3 年投入超过 1个亿的资金，在2020年疫情刚开始的时候，网展贸 MAX 数字展览（TradeChina 其中一大产品）便

40、投入使用。TradeChina 数字展览是由米奥会展创办，依托经营了多年的线下海外品牌展运营经验，积累了相当数量的展会买家资源和境外推广渠道。应对疫情爆发，大部分海外展会都有不同程度的延迟或取消，TradeChina 数字展览搭载网展贸 MAX 核心技术，依托外贸大数据和精准配对功能，在线重构“展示、撮合、商洽”三大展览核心模式，使得外贸企业突破时间、空间的限制，实现在家做外贸、在家找客商、在家拓市场的目标。米奥官网显示，2020 年年 TradeChina 跨境贸易综合服务平台上累计跨境贸易综合服务平台上累计 154 个国家的个国家的 2000 多万家独立采购多万家独立采购商数据，采购商行为

41、数据超过商数据，采购商行为数据超过 15 亿亿，数字展览平台注册买家，数字展览平台注册买家 128 万，活跃供应商超过万，活跃供应商超过 15万家。万家。图 19：TradeChina 数字展览三大板块 图 20：TradeChina 数字展览主要功能 资料来源：米奥会展官网、西部证券研发中心 资料来源：米奥会展官网、西部证券研发中心 采用在线数字直播形式，介绍中国品牌企业及海外知名买家。为国内供应商及买家提供线上交流平台及主推产品发布平台，直面当地进口商、大买家、行业协会买家等。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的重

42、要声明 图 21：TradeChina 数字展览的数字商洽板块 资料来源：米奥会展官网、西部证券研发中心 数字会展驱动公司业绩增长。数字会展驱动公司业绩增长。励展和米奥在2020年受疫情影响，会展业务同比都有了70%以上的下降，但是公司顺应时代发展推出数字化运营产品，使得公司摆脱疫情的束缚，励展 2021 年财报显示会展业务同比+42.80%，米奥 2020 年财报显示其数字会展业务同比+1572.90%，21 年同比+86.24%。图 22：励展会展业务收入变化 图 23：米奥数字会展业务收入变化 资料来源：励展年报、西部证券研发中心 资料来源：米奥年报、西部证券研发中心 根据 UFI 调查

43、数据显示，疫情背景下，57%的公司不得不进行裁员，这其中又有超过一半的公司需要裁掉 25%的员工。中南美洲、中东和非洲以及北美的裁员比例更高，分别是79%、73%、63%，亚太地区和欧洲裁员比例是 52%和 43%。10%的公司表示如果 6 个月内没有生意，会尽快关闭门店。相对于海外企业来讲，中国相关产业由于规模不大，另外业务主要聚焦在国内，一些龙头厂商提前布局新产品规避风险，疫情带来的影响有限，这一方面加速了国内会展行业的发展。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%020004000600080004000201920202021Exhibition（百

44、万元）励展会展yoy（右轴）0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%02040608002021米奥数字会展（百万）米奥数字会展yoy 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 24：财政支持 劳动力 透视世界调查 资料来源：UFI、西部证券研发中心 1.2.2 外延扩张成龙头提升集中度利器外延扩张成龙头提升集中度利器 龙头不断并购展会企业扩张版图。龙头不断并购展会企业扩张版图。就国际组展公司而言，买入企业现有的基础设施以

45、及展会项目比自己独立办展更能迅速地进入目标市场，以进一步将本地合作企业作为大本营，将其他展会带入目标市场。同时，并购本土企业或展会项目，大大降低了企业进入新市场的风险。近年来，世界领先的活动组织者英富曼和励展集团频频出手，收购了多家行业公司，扩张的意图已十分明显。2007 年英国英富曼集团以 5.02 亿英镑收购信息和研究集团Datamonitor，虽然收购产生的高额付款费用致使其当年的利润有所下滑，但未因此放慢其行业扩张的步伐；2013 年 8 月，英富曼公共股份有限公司（InformaPLC）收购了经营着包括 Fan Expo Canada 在内的加拿大最大流行文化展会的 Hobby St

46、ar Marketing。表 3：英富曼部分并购案例 时间时间 收购对象收购对象 介绍介绍 2007 年 Datamonitor 信息和研究集团 2011 年 埃及 Next Move 著名的房地产交易会 2013 年 8 月 Hobby Star Marketing 加拿大最大流行文化展会 2013 年 上海百文会展有限公司 中国最大的美容化妆品业展览会 2015 年 FIME 美国最大的医疗设备及器械专业展览会 2016 年 Penten 美国领先的展会和专业信息服务集团 2016 年 成都美博会 中国第三大美容博览会顶尖美博会 2018 年 4 月 博闻 B2B 展会主办方，曾经是全球排

47、名第二大展览公司 资料来源：英富曼官网新闻、西部证券研发中心 早在早在 1983 年励年励展博览就已进入中国市场，至今其中国业务占比在不断提升，收购为其拓展博览就已进入中国市场，至今其中国业务占比在不断提升，收购为其拓展在华业务打开了全新突破口。展在华业务打开了全新突破口。2007 年收购国药展览公司，作为中国最大的医药企业中国医药集团总公司的全资公司，国药展览公司目前承担了包括全国药交会、新特药展 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 会等一系列国内大型医药类展会。而励展博览集团每年在全球 30 多个国家举办

48、超过 430个大型展览会。后收购韩国、英国、印度等国的展览公司，不断进行领域扩张。表 4：励展部分并购案例 时间时间 并购对象并购对象 介绍介绍 2007 年 深圳华博展览 国内礼品家居行业有影响力的展会主办机构 2012 中百会展(北京)股份 中国文化用品商品交易会 2016 年 韩国国际电子制造关连展 韩国大型规模的电子制造业展会 2016 年 韩国国际家居装饰艺术展 在包括大邱、釜山和首尔在内的多个地点举办，分析前沿的高档家居造型趋势 2016 年 Imbibe 英国领先的 B2B 媒体公司，特别是在快销饮料行业具有极大影响力 2019 年 1 月 Mack Brooks Exhibit

49、ion 业内领先的展会组织者，总部设在英国圣奥尔本斯，在包括德国和英国在内的 14 个国家举办了 30 多场 B2B 活动，服务于 9 个行业 2019 年 India Big7 印度最具规模的礼品、文具、书写工具、办公用品、小商品、家居用品、厨房用具及家居饰品展览会 2022 年 大数据 LDN 展（伦敦）英国最大的企业数据及分析会议和展览项目 资料来源：励展官网新闻、西部证券研发中心 国内展会企业跟随海外龙头步伐进一步抢占市场。国内展会企业跟随海外龙头步伐进一步抢占市场。米奥兰特作为中国会展第一股，拥有极强的资本融合优势、优化的组织管理结构、卓越的经营管理理念及丰富的各类渠道资源。米奥兰特

50、结合数字化转型的市场需求，坚定了外贸数字化营销服务转型的发展方向，运用多年积累的海外资源，在国内会展市场选择具有增长和移植潜力的展览项目，通过自主投资和兼并收购的双轮驱动模式，进一步拓宽展会业务的区域布局。米奥收购华富集团，开启中国市场。米奥收购华富集团，开启中国市场。米奥会展在中国境内市场，以本土民营会展资本完成了第一个项目并购，由此打破了国际会展资本多年垄断中国会占市场的局面，揭开了本土会展资本，特别是民营会展资本对国内会展市场的快速整合序幕。华富展览集团从基础教育起步，逐渐拓展至学前教育、职业教育、高等教育、社会及民办教育；紧跟国家教育发展的大政策，注重客户体验和商务效果，通过举办教育产

51、业链品牌盛会为教装企业、教育管理部门、教育装备部门以及各级各类学校提供服务。集团旗下拥有知名专业全国系列展览 CEET 创教展，每年为超过 20 万人次的专业观众服务，年度展览面积超 10 万平方米。本次双方的合作是米奥兰特夯实自身在境内的办展实力，迅速提升办展市场的品牌竞争力的重要举措，为后疫情时代海外市场的深度孵化打下基础。二、米奥会展：国内民营跨境会展领军企业二、米奥会展：国内民营跨境会展领军企业 浙江米奥兰特商务会展股份有限公司成立于 2010 年，并于 2019 年 10 月 22 日在深交所创业板挂牌，成为“中国会展第一股”。公司主营境外会展策划、组织、推广及运营服务，聚焦中国企业

52、走出去，打造“自主产权、自主品牌、独立运营”且布局全球的互联网展览公司，是为“中国制造”量身打造拓展全球市场，特别是“一带一路”市场的数字营销方案的综合服务商。米奥会展作为会展服务企业，在境外举办自主展会之多、规模之大、体系之全是行业其他公司无法企及的。公司每年固定在土耳其、波兰、埃及、南非、尼日利亚、肯尼亚、约旦、公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 墨西哥、巴西、哈萨克斯坦、印度、阿联酋、印尼等 13 个国家举办展览会。每年超过 5000家次企业参加米奥会展的展览，同时有近 30 万买家参观米奥举办的展览会

53、，达成交易超过 10 亿美金。米奥会展是国内唯一一家民营体制会展上市公司，具有高度灵活的经营决策权、高度灵活的资产支配权、高度灵活的用人选择权、高度灵活的内部分配权，根据市场的竞争环节，灵活应变，不断适应新的市场环境，寻求最好的发展机会，可以最大限度的规避市场所带来的风险。图 25：米奥会展全球布局 资料来源：米奥会展官网、西部证券研发中心 公司实际控制人为方欢胜、潘建军和姚宪宗，三者持股比例超过 50%，股权结构较为稳定。图 26：米奥会展股权结构 资料来源：wind、西部证券研发中心，注：截至 2022 年 10 月 22 日 公司 2019 年 10 月上市，后遇疫情冲击，收入端和利润端

54、受到影响。20 年实现营收 0.94 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 亿元，同比-77.84%，原因在于公司深耕线下会展业务，疫情造成线下会展活动无法正常举行，因而为公司整体收入的发展带来不利影响，同时 20 年实现归母-0.65 亿元，主要原因在于在疫情期间业务发展不及预期的情况下，公司调整发展策略，不急于削减开支，为疫情结束后公司的稳定发展做准备，另外非经常性损益也为公司整体业绩带来较大影响。21 年公司实现营收 1.82 亿元，同比+92.51%，22 年前三季度公司营收同比+45.66%，主要原因

55、在于公司大力发展双线展。图 27：米奥营收表现 图 28：米奥归母净利润表现 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 米奥自 2020 年开始大力发展数字会展业务，2020 年数字会展业务占比达到 87.65%，21年占比达到 84.80%，成为公司营收主要来源，数字会展主要模式是买家到现场参展，卖家在线上实时跟进展会状态，达到实时洽谈的目标，一方面可以规避疫情对于公司的影响，另一方面是公司在会展领域做出的有一次创新，节省了大量的实施成本。22 年随着海外疫情放开，线下展和双线展进一步增长，自办展规模增加，营收占比提升，22 年上半年自办展营收占比达到 70

56、%。图 29：米奥业务分布情况 图 30：米奥各业务营收情况 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 除了财务费用之外，公司管理、销售和研发费用占比逐年提升，投入逐渐加大，21 年提升较明显，主要原因在于公司 20 年数字会展业务大力发展，新业务的发展需要高投入来支撑，为后面的稳定发展打下基础。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050030035040045020022Q1-Q3营收（百万元）营收yoy（右轴）-250%-200%-150%-100%-50%0%5

57、0%100%-80-60-40-2002040608020022Q1-Q3归母净利润（百万元）归母yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1数字会展自办展代理展050030035040045020022H1数字会展（百万元）自办展（百万元）代理展（百万元）公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 31：米奥期间费用分布情况 图 32：米奥期间费用绝对值变化 资料来源：win

58、d、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 2021 年投入相对值相较 2020 年有所下降，但整体在行业维持高位水平。21 年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 51.48%、25.39%、12.94%。2020 年在疫情背景下，线下会展发展不及预期，公司转战双线展，加强了相关投入，2022 年前三季度销售费用率有所下降，主要是疫情期间公司投入加大为后续发展做了充分铺垫。图 33：米奥会展期间费用率变化情况 图 34：米奥研发费用变化情况 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 图 35：销售费用率与可比公司对比 图 36：管理费用率

59、与可比公司对比 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 21 年相关财务财务数据转好。2020 年公司毛利率净利率下降，一方面公司线下会展业务受疫情冲击较大，另一方面公司战略转型做数字会展，相关投入加大，为规模效应做铺垫。-20%0%20%40%60%80%100%20022Q1-Q3财务费用研发费用管理费用销售费用-40-20020406080020212022Q1-Q3财务费用（百万元）研发费用（百万元）管理费用（百万元）销售费用（百万元）0%10%20%30%40%50%60%70%80

60、%90%20022Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率-50%0%50%100%150%200%059202020212022Q1-Q3研发费用（百万元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20022Q1-Q3米奥会展兰生股份励展0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20022Q1-Q3米奥会展兰生股份励展 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 37：米奥毛利率净

61、利率变化 图 38：米奥经营现金流净额变化 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 三、双线展三、双线展+丰富的办展经验丰富的办展经验+积极开拓市场成为米奥的杀积极开拓市场成为米奥的杀手锏手锏 3.1 双线融合驱动公司业绩增长双线融合驱动公司业绩增长 双线融合的展会模式有利于扩大覆盖面，提高参展商和买方效率。双线融合的展会模式有利于扩大覆盖面，提高参展商和买方效率。在疫情背景下，通过双线融合的模式来为参展商提供服务，一方面可以规避疫情带来的风险，助力企业顺利出海，另一方面通过数字展会的形式有利于参展商扩大覆盖面，获得更多的流量。米奥兰特率先响应，完成了线上线

62、下，境内境外的服务融合模式。米奥兰特率先响应，完成了线上线下，境内境外的服务融合模式。国务院办公厅关于加快发展外贸新业态新模式的意见提到：大力发展数字展会，建立线上线下融合，境内境外联动的营销体系。早在 2016年米奥兰特就启动数字化展览的技术开发，3 年投入超过 1个亿的资金，在2019年疫情刚开始的时候，网易贸 MAX 数字展览（TradeChina 其中一大产品）便投入使用。目前已经帮助近万家企业，提供超过 3 万场视频采购商洽会议，实现线下展览中断，卖家交易不断的线上展览解决方案。2021 年第三季度更是提供 O2O 双线数字展服务，提供线下远程参展，线上随时洽谈的双线联动方式，而运营

63、团队也因为买家和卖家所处的地理位置不同，采取由境内和境外专业人士协同工作的模式，实现无距离感的买家和卖家端撮合贸易服务。TradeChina 数字展览是由米奥会展创办，依托经营了多年的线下海外品牌展运营经验，积累了相当数量的展会买家资源和境外推广渠道。应对疫情爆发，大部分海外展会都有不同程度的延迟或取消，TradeChina 数字展览搭载网展贸 MAX 核心技术，依托外贸大数据和精准配对功能，在线重构“展示、撮合、商洽”三大展览核心模式，使得外贸企业突破时间、空间的限制，实现在家做外贸、在家找客商、在家拓市场的目标。2020 年 TradeChina跨境贸易综合服务平台上累计 154 个国家的

64、 2000 多万家独立采购商数据，采购商行为数据超过 15 亿，数字展览平台注册买家 128 万，活跃供应商超过 15 万家。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20022Q1-Q3毛利率净利率-20-50607020022Q1-Q3现金流量净额（百万元）公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 39：TradeChina 数字展览三大板块 图 40：TradeChina 数字展览主要功能 资料来源：米奥会展官网、西部证券

65、研发中心 资料来源：米奥会展官网、西部证券研发中心 采用在线数字直播形式，介绍中国品牌企业及海外知名买家。为国内供应商及买家提供线上交流平台及主推产品发布平台，直面当地进口商、大买家、行业协会买家等。图 41：TradeChina 数字展览的数字商洽板块 资料来源：米奥会展官网、西部证券研发中心 另外，在 2020 年初爆发的全球性新冠疫情背景下，杭州市商务局牵头，米奥会展、秒科技、数鲲科技等企业参与研发了数贸平台。围绕外贸行业“生命周期”和“生意周期”两条主线，为商务主管部门和外贸企业构建线上服务、运营、管理整体解决方案。据米奥会展官网显示，截至 2021 年 8 月，数贸平台服务范围已覆盖

66、全国 4 个省份，共 11 省市区商务主管部门应用数贸平台，9297 家外贸企业上线完成注册，上传产品 9.1 万件，平台累计访问量1251万次。其中外贸企业利用企业数字化大脑模块共搜索海外买家15.7万次，查看海外买家贸易数据 58.6 万次；利用网上交易会模块共询盘 14.4 万次，线上直播 2.6万次。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 42：杭州数贸平台 资料来源：米奥会展官网、西部证券研发中心 3.2 海外经验丰厚，看好疫情转好后的线下市场修复海外经验丰厚，看好疫情转好后的线下市场修复 米奥会展

67、自主品牌展包括 Homelife 及 Machinex 两大系列。其中 Homelife 系列展会展出内容涵盖家具、家用电器及电子消费品、家用纺织、面料及服装、家居用品及装饰装修材料、家用灯饰及照明、家用食品及材料等；Machinex 系列展会主要针对工业机械类行业，涵盖塑料机械、印刷包装、食品加工、五金及汽摩配、电力及新能源、焊接及切割、电梯及零部件等。随着海外办展次数的累积以及覆盖区域的扩大，Homelife 及 Machinex 系列展已成为行业内具有较高知名度和国际影响力的会展品牌。图 43：米奥会展合作的海外协会 资料来源：米奥会展官网、西部证券研发中心 公司深度研究|米奥会展 西部

68、证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 44：米奥会展家居展 图 45：米奥会展工业展 资料来源：米奥 Homelife 官网、西部证券研发中心 资料来源：米奥 Machinex 官网、西部证券研发中心 米奥会展目前已基本覆盖一带一路沿线国家，今年下半年线下会展或将恢复至米奥会展目前已基本覆盖一带一路沿线国家，今年下半年线下会展或将恢复至 19 年水平。年水平。公司原有的线下实体展会主要分布在非洲（南非、埃及、尼日利亚、肯尼亚）、拉丁美洲（墨西哥、巴西）、西亚（土耳其、阿联酋、约旦、伊朗）、中东欧（波兰）、南亚（印度）、中亚（哈萨克斯坦

69、），2020 年的在线数字展会，除了原有线下展会地区，增加了美国、日本、印度尼西亚等国家。公司在原有展会区域布局基础上，加大 RCEP 国家开发力度，在日本、韩国、印度尼西亚、泰国、越南、新加坡、马来西亚等国举办线下、线上专业展会，进一步完善公司的全球业务布局。19 年线下接入 8000 多个展位，如若今年下半年疫情得到缓解，预计今年线下业务将重返生机。表 5：米奥会展大数据（以家居会展为例）展出面积（平方米）展出面积（平方米）展位数量展位数量 预注册买家数预注册买家数 土耳其土耳其 55000 1600-波兰波兰 21000 1050 35421 墨西哥墨西哥 27000 1350 2500

70、0 尼日利亚尼日利亚 4400 176 3000 约旦约旦 4000 200 8895 巴西巴西 18000 900 23480 埃及埃及 11000 550 12039 南非南非 10180 500 17758 哈萨克斯坦哈萨克斯坦 5000 250 5000 阿联酋阿联酋 45000 1400 8945 印度印度 34000 1700 35000 资料来源：米奥Homelife 官网、西部证券研发中心 米奥未来布局欧美市场（美国、德国新增），从综合展往专业展转型，明年每个展要拆成 8个专业展，单个展会的展位数量会有显著的扩充，未来发展专业展具有确定性。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证

71、券 2022 年年 12 月月 21 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 46：米奥 2023 年纺服计划展 图 47：米奥 2023 年消费电子计划展 资料来源：米奥兰特公众号、西部证券研发中心 资料来源：米奥兰特公众号、西部证券研发中心 3.3 立足跨境会展，开拓国内市场立足跨境会展，开拓国内市场 根据2019 年度中国展览业数据统计报告上显示，截至 2019 年底，米奥会展境外自主办展数量占中国会展企业境外自主办展总数的 29.11%，公司境外自主办展规模名列中国会展企业境外自主办展规模第一位。米奥会展境外自主办展市场主要覆盖迪拜、印度、土耳其、波兰、约旦、墨西哥、巴西等

72、13 个国家，涉及家居、纺织服饰、3C 家电、建材、五金、机械、汽摩配等 16 大行业。至今，公司拥有获得 UFI 项目认证的境外展会数量达到 10 个，品牌优势明显，占整个中国境外展览获得 UFI 论证项目的 71.43%。米奥兰特作为中国会展第一股，拥有极强的资本融合优势、优化的组织管理结构、卓越的经营管理理念及丰富的各类渠道资源。米奥兰特结合数字化转型的市场需求，坚定了外贸数字化营销服务转型的发展方向，运用多年积累的海外资源，在国内会展市场选择具有增长和移植潜力的展览项目，通过自主投资和兼并收购的双轮驱动模式，进一步拓宽展会业务的区域布局。疫情背景下，米奥双线展展现强劲活力。疫情背景下，

73、米奥双线展展现强劲活力。双线展的出现迎合当下国内国外会展环境，国内跨境政策严谨+海外放开背景下，商品出海，卖家通过线上接入，买家现场参会，双方通过在线实施接洽，保证了交易的及时性。从此来看，疫情对于公司的双线展业务并没有很大影响。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海外龙头并购减速，资源向国内龙头集中。海外龙头并购减速，资源向国内龙头集中。疫情背景下，众多企业面临倒闭，在经历了几轮疫情周期后，很多企业难以维持经营现状，卖的意愿更加强烈，同时外资企业复工复产不及国内，加之对于国内疫情的担忧，相关并购缩减，为国内

74、龙头的发展带来机遇。米奥收购华富集团，开启中国市场。米奥收购华富集团，开启中国市场。米奥会展在中国境内市场，以本土民营会展资本完成了第一个项目并购，由此打破了国际会展资本多年垄断中国会展市场的局面，揭开了本土会展资本，特别是民营会展资本对国内会展市场的快速整合序幕。华富展览集团秉持着致力服务于教育行业，从基础教育起步，逐渐拓展至学前教育、职业教育、高等教育、社会及民办教育；紧跟国家教育发展的大政策，注重客户体验和商务效果，通过举办教育产业链品牌盛会为教装企业、教育管理部门、教育装备部门以及各级各类学校提供服务。集团旗下拥有知名专业全国系列展览 CEET 创教展，每年为超过 20 万人次的专业观

75、众服务，年度展览面积超 10 万平方米。本次双方的合作是米奥兰特夯实自身在境内的办展实力，迅速提升办展市场的品牌竞争力的重要举措，为后疫情时代海外市场的深度孵化打下基础。四、盈利预测及估值四、盈利预测及估值 4.1盈利预测盈利预测 假设：乐观情景：乐观情景：假设 2023 年疫情放开，线下会展全面恢复，2023 年境外线下会展全部恢复，那么 19 年的业务资源也将恢复，另外拓展 RCEP 国家将会为公司带来新的增量。1、境外展：米奥主要负责境外自办展业务和数字会展业务，与此同时也开始开拓国内自办展市场，米奥是国内境外自办展龙头，伴随着疫情的恢复，我们预计公司境外展业务 22-24 年营收增速为

76、 73.52%/84.04%/35.00%，毛利率为 50%/56%/62%。2、境内展：公司同时也开始开拓国内自办展市场，去年收购华富，进军教育领域，线下会展预计今年下半年得到恢复，我们预计公司境内展业务 23-24 年营收增速为25.82%/22.73%，22-24 年毛利率为 51%/52%/53%。表 6：乐观情景下米奥会展盈利预测 单位：百万元单位：百万元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 代理展代理展 0.33 0 0 0 数量（展位）数量（展位）233 单价（万单价（万/展位）展位）5 境外展（自办境外展（自办+数字会展）数字会展

77、）181.31 314.61 579.02 781.67 yoy 73.52%84.04%35.00%数量（展位）数量（展位）4832 8214 14622 19739 单价（万单价（万/展位）展位）3.75 3.83 3.96 3.96 毛利率毛利率 59%50%56%62%境内展境内展-30.6 38.5 47.25 yoy 25.82%22.73%数量（展位）数量（展位）900 1100 1350 单价（万单价（万/展位）展位）3.4 3.5 3.5 毛利率毛利率 51%52%53%总收入总收入 181.64 345 618 829 毛利率毛利率 56.77%50.09%55.75%61

78、.49%公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 yoy 92.52%90.05%78.88%34.23%资料来源：米奥财报、西部证券研发中心 中性情景：中性情景：假设 2023 年疫情放开，且海外已经放开，出境政策缓和，公司的线下会展业务继续受影响，但是出境变得容易，线下会展和双线展继续推进。1、境外展：米奥主要负责境外自办展业务和数字会展业务，与此同时也开始开拓国内自办展市场，米奥是国内境外自办展龙头，伴随着疫情的恢复，明年米奥将进一步拓展美国和德国等区域，从综合展往专业展转型，单个专业展的展会数量会明显扩充。

79、我们预计公司境外展业务 22-24 年营收增速为 63.31%/73.86%/25.00%，毛利率为 50%/56%/62%。2、境内展：公司同时也开始开拓国内自办展市场，去年收购华富，进军教育领域，线下会展预计今年下半年得到恢复，我们预计公司境内展业务 23-24 年营收增速为28.68%/20.00%，22-24 年毛利率为 51%/52%/53%。表 7：中性情景下米奥会展盈利预测 单位：百万元单位：百万元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 代理展代理展 0.33 0 0 0 数量（展位）数量（展位）233 单价（万单价（万/展位）展位）

80、5 境外展（自办境外展（自办+数字会展）数字会展）181.31 296.10 514.80 643.50 yoy 63.31%73.86%25.00%数量（展位）数量（展位）4832 7731 13000 16250 单价（万单价（万/展位）展位）3.75 3.83 3.96 3.96 毛利率毛利率 59%50%56%62%境内展境内展-27.2 35 42 yoy 28.68%20.00%数量（展位）数量（展位）800 1000 1200 单价（万单价（万/展位）展位）3.4 3.5 3.5 毛利率毛利率 51%52%53%总收入总收入 181.64 323 550 686 毛利率毛利率 5

81、6.77%50.08%55.75%61.45%yoy 92.52%77.99%70.06%24.68%资料来源：米奥财报、西部证券研发中心 谨慎情景：谨慎情景：假设 23 年疫情放开，但是出境依旧困难，公司继续发展双线展，展品出海，买家线下，卖家线上。1、境外展：米奥主要负责境外自办展业务和数字会展业务，与此同时也开始开拓国内自办展市场，米奥是国内境外自办展龙头，伴随着疫情的恢复，我们预计公司境外展业务22-24 年营收增速为 53.11%/63.36%/15.00%，毛利率为 50%/56%/62%。2、境内展：公司同时也开始开拓国内自办展市场，去年收购华富，进军教育领域，线下会展预计今年下

82、半年得到恢复，我们预计公司境内展业务 23-24 年营收增速为17.65%/12.50%，22-24 年毛利率为 51%/52%/53%。表 8：谨慎情景下米奥会展盈利预测 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 代理展代理展 0.33 0 0 0 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 数量（展位）数量（展位）233 单价（万单价（万/展位）展位）5 境外展（自办境外展（自办+数字会展）数字会展）181.31 277.60 453.49 521.52 yoy 53.11%63.36%15.0

83、0%数量（展位）数量（展位）4832 7248 11452 13170 单价（万单价（万/展位）展位）3.75 3.83 3.96 3.96 毛利率毛利率 59%50%56%62%境内展境内展-23.8 28 31.5 yoy 17.65%12.50%数量（展位）数量（展位）700 800 900 单价（万单价（万/展位）展位）3.4 3.5 3.5 毛利率毛利率 51%52%53%总收入总收入 181.64 301 481 553 毛利率毛利率 56.77%50.08%55.77%61.49%yoy 92.52%65.93%59.75%14.85%资料来源：米奥财报、西部证券研发中心 综上，

84、中性条件下我们预计公司 22-24 年营收分别为 3.23、5.50、6.86 亿元，毛利率为50.08%/55.75%/61.45%，归母净利润分别为 0.40、1.20、1.80 亿元，对应 EPS 为0.40/1.19/1.78 元。4.2 估值估值 相对估值：相对估值：考虑到公司所处行业特殊性，我们选取经营模式类似且处于发展早期的工业互联网行业公司国联股份、中控技术、中望软件、福昕软件，以及零售行业相对盈利模式相近的君亭酒店、天目湖进行对标，根据 wind 12 月 21 日一致预测数据，行业平均 PE 为 41.20X，米奥作为国内境外会展龙头，给予 40 倍 PE，对应 23 目标

85、市值 48.08 亿元，目标价 47.60元，首次覆盖，给予“增持”评级。表 9：相对估值下公司目标价为 47.60 元 代码代码 公司公司 市值（亿元）市值（亿元）收盘价（元）收盘价（元）PE 2022E 2023E 2024E 603613.SH 国联股份国联股份 391.89 78.59 37.70 22.48 14.12 688777.SH 中控技术中控技术 448.33 90.24 56.30 42.33 32.21 688083.SH 中望软件中望软件 144.05 166.19 88.16 58.78 43.15 688095.SH 福昕软件福昕软件 41.05 62.00 92

86、.94 58.78 43.46 301073.SH 君亭酒店君亭酒店 86.17 71.33 171.86 61.74 42.66 603136.SH 天目湖天目湖 51.94 27.88 150.06 37.03 28.26 均值均值 99.50 41.20 29.83 资料来源：wind12 月 21 日一致预测数据、西部证券研发中心 五、风险提示五、风险提示 1、数字会展业务客户拓展不及预期：数字会展作为公司营收主要来源，如若该项业务客户拓展不及预期，将会影响公司整体业绩的稳定增长。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 29|请务必仔细阅读报告

87、尾部的重要声明 2、线下疫情恢复不及预期：线下会展是未来公司发展的增量部分，如若线下疫情不及预期，会影响整体线下会展的修复进程，进而影响公司业绩的发展。3、境外文化政策差异：在进行境外会展开设时，异国文化政策至关重要，如若当地政策文化不对口，会影响公司会展的开设，进而影响公司业绩的发展。公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2020

88、 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 288 298 433 635 883 营业收入营业收入 94 182 323 550 686 应收款项 21 21 32 43 22 营业成本 59 79 161 246 274 存货净额 2 0 2 3 2 营业税金及附加 1 1 2 3 3 其他流动资产 166 80 91 106 94 销售费用 78 94 87 110 130 流动资产合计流动资产合计 476 400 558 786 1,002 管理费用 47 70 55 69 82 固定资产及在建工程 20 19 17 15 13 财务费用(13)(5)(9)(14

89、)(19)长期股权投资 0 9 5 6 6 其他费用/（-收入）4 9 4 12 18 无形资产 3 17 19 23 30 营业利润营业利润(82)(66)24 123 197 其他非流动资产 31 78 51 59 63 营业外净收支 1(2)22 13 7 非流动资产合计非流动资产合计 55 123 92 104 111 利润总额利润总额(82)(68)46 136 204 资产总计资产总计 531 523 650 890 1,113 所得税费用(16)(9)5 12 18 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润(66)(59)41 124 185 应付款项 88 105 197 3

90、13 348 少数股东损益(1)(2)1 4 5 其他流动负债 0 15 5 7 9 归属于母公司净利润归属于母公司净利润(65)(58)40 120 180 流动负债合计流动负债合计 89 119 202 319 357 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 7 6 8 7 7 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 7 6 8 7 7 ROE-12.5%-14.1%9.9%24.8%28.3%负债合计负债合计 95 125 210 326 364 毛利率 37.2%56.8%50.2%55.2%6

91、0.0%股本 100 100 101 101 101 营业利润率-87.3%-36.1%7.4%22.4%28.7%股东权益 435 398 440 564 749 销售净利率-70.0%-32.7%12.8%22.5%27.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 531 523 650 890 1,113 成长能力成长能力 营业收入增长率-78%93%78%70%25%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率-199%20%137%412%60%净利润(66)(59)41 124 185 归母净利润增长率-198%11%

92、170%199%50%折旧摊销 5 6 3 1 3 偿债能力偿债能力 利息费用(13)(5)(9)(14)(19)资产负债率 17.9%23.9%32.3%36.6%32.7%其他 62 44 81 96 58 流动比 5.38 2.76 2.76 2.46 2.81 经营活动现金流经营活动现金流(12)(14)115 208 227 速动比 5.36 3.35 2.76 2.46 2.80 资本支出(64)(18)20(22)(0)其他(98)48 0 0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流投资活动现金流(161)30 2

93、0(22)(0)每股指标每股指标 债务融资 13 20(1)15 21 EPS(0.64)(0.57)0.40 1.19 1.78 权益融资 3 10 1(0)0 BVPS 4.30 3.80 4.21 5.40 7.18 其它(117)(35)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(101)(5)0 15 21 P/E(64.7)(72.6)104.0 34.8 23.2 汇率变动 P/B 9.6 10.8 9.8 7.7 5.8 现金净增加额现金净增加额(275)11 135 202 248 P/S 44.3 23.0 12.9 7.6 6.1 数据来源：公司财务报表，西部证券

94、研发中心 公司深度研究|米奥会展 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 21 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区

95、月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任

96、何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市

97、场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财

98、务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限

99、于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。