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1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 8 月月 18 日日 300795.SZ 增持增持 原评级:未有评级原评级:未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 35.12 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(12.0)(9.4)(39.4)65.0 相对深圳成指(7.8)(6.1)(35.4)80.4 发行股数(百万)151.53 流通股(百万)86.51 总市值(人民币 百万)5,321.69 3 个月日均交易额(人民币 百万)54.71 主要股东 方欢胜 23.
2、64 资料来源:公司公告,Wind,中银证券 以2023年8月17日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务:专业服务社会服务:专业服务 证券分析师:李小民证券分析师:李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号:S01 联系人:宋环翔联系人:宋环翔 一般证券业务证书编号:S14 米奥会展米奥会展 内生外延转型升级,外展龙头迎新机遇 米奥会展作为国内的境外自办展龙头,疫后公司通过内生外延持续拓展业务米奥会展作为国内的境外自办展龙头,疫后公司通过内生外延持
3、续拓展业务版图,数字化转型有望驱动运营效率提升,受益于布局区域需求景气度高,版图,数字化转型有望驱动运营效率提升,受益于布局区域需求景气度高,公司业绩有望快速成长。首次覆盖,给予公司业绩有望快速成长。首次覆盖,给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 米奥会展:境外自办展龙头,聚焦米奥会展:境外自办展龙头,聚焦“一带一路一带一路”市场。市场。公司成立于 2010年,主营境外会展策划、组织、推广及运营服务,旗下境外展自主品牌“Homelife”和“Machinex”聚焦家居、机械制造等行业,助力中国制造出海,布局“一带一路”市场。疫后公司业务快速回暖,23H1 预计实现归母净利润 0
4、.65-0.85 亿元,超出疫前同期水平,盈利状况大幅好转。会展行业商业模式优越,境外自办展空间广阔。会展行业商业模式优越,境外自办展空间广阔。会展行业品牌效应强,以低边际成本、轻资产运营、优越现金流构筑了优越的商业模式。全球展会规模疫前增长稳健,疫后行业景气度迅速回升。需求端:需求端:随着全球区域经济合作趋势愈发显著,外贸需求增长,境外展会需求逐步升温。供给端:供给端:疫情加速行业出清,资源向头部企业倾斜。而相对海外龙头,国内的外展企业仍存在较大进步空间,优质供给较为稀缺。公司品牌优势显著,深耕行业经验丰富。公司品牌优势显著,深耕行业经验丰富。公司先发布局“一带一路”优势区域,连续多年办展规
5、模位于行业 TOP1,旗下品牌受权威机构认证,品牌优势和规模优势显著。公司深耕行业多年,形成了工业化、可复制性强的办展模式,并积累了大量优质的客户和供应商资源。未来看点:未来看点:内生外延持续扩张,转型升级提质增效内生外延持续扩张,转型升级提质增效。一看公司在 RCEP区域以及发达国家地区的拓展,横向扩张业务版图;二看借助行业出清势头收购成熟展会标的,以及通过合作办展,快速切入细分行业和区域,公司自身综合展也在朝着复购率更高模式更优的专业展转型。三看数字化转型助力精准营销,提振公司的运营效率和盈利能力。估值估值 公司作为国内境外自办展龙头企业,自主品牌成功孵化已拥有较高认可度,“一带一路”地区
6、先发优势显著;疫情期间抓住机遇并购实现外延扩张,疫后积极向专业展方向转型;数字展转型驱动业绩修复,具备经营韧性,短中长期来看增长驱动因素皆具。我们预计我们预计 2023-2025 年公司实年公司实现收入现收入 7.79/10.00/12.01 亿元,亿元,EPS 分别为分别为 1.20/1.78/2.41 元,对应元,对应 P/E 分分别为别为 29.3/19.7/14.6 倍。首倍。首次覆盖,给予次覆盖,给予增持增持评级。评级。评级面临的风险评级面临的风险 地缘政治风险、出展率不如预期风险、客户变动较大风险。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日:年结日:12 月
7、月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)182 348 779 1,000 1,201 增长率(%)92.5 91.8 123.6 28.4 20.1 EBITDA(人民币 百万)(62)41 215 325 432 归母净利润(人民币 百万)(58)50 181 270 365 增长率(%)(10.8)(187.4)260.2 48.6 35.4 最新股本摊薄每股收益(人民币)(0.38)0.33 1.20 1.78 2.41 市盈率(倍)(92.3)105.6 29.3 19.7 14.6 市净率(倍)13.9 11.9 11.4 1
8、0.5 9.2 EV/EBITDA(倍)(27.9)88.5 21.6 14.1 10.2 每股股息(人民币)0.0 0.0 1.1 1.5 1.9 股息率(%)0.0 0.0 3.1 4.3 5.5 资料来源:公司公告,中银证券预测 (17%)33%84%135%185%236%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 米奥会展 深圳成指 2023 年 8 月 18 日 米奥会展 2 目录目录 1 米奥会展:境外自办展龙头,聚焦“一带一路”市场米奥会展:境外自办展龙头
9、,聚焦“一带一路”市场.5 1.1 发展历程:深耕境外自办展十年,聚焦“一带一路”走向行业翘楚.5 1.2 股权结构:高管团队经验丰富,股权激励绑定核心人才.5 1.3 主营业务:立足中国制造出海,数字展赋能新发展.6 1.4 财务表现:疫前营收稳定增长,疫后修复弹性较高.7 2 行业分析:商业模式优越,发展空间广阔行业分析:商业模式优越,发展空间广阔.9 2.1 行业特点:品牌壁垒高,商业模式优越.9 2.2 境外展:市场空间广阔,疫情加速出清.10 2.3 境内展:市场增长潜力庞大,行业格局较为分散.16 3 公司优势:展会经验丰富,品牌优势显著公司优势:展会经验丰富,品牌优势显著.18
10、3.1 自主品牌打造坚实护城河,“一带一路”先发优势显著.18 3.2 运营管理能力突出,深耕行业经验丰富.20 4 未来看点:内生外延持续扩张,转型升级提质增效未来看点:内生外延持续扩张,转型升级提质增效.21 4.1 看点一:巩固根据地+拓展新市场,横向开拓业务版图.21 4.2 看点二:外延并购+合作办展,纵深推进细分市场.21 4.3 看点三:疫情重塑业务模式,数字平台助力精准营销.22 5 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.25 5.1 盈利预测.25 5.2 投资建议.26 6 风险提示风险提示.28 3VoZXZRZnXxUaQdN9PpNoOoMpMfQoOwOjMoMrQ
11、7NmMvMNZnOqNxNpNpM2023 年 8 月 18 日 米奥会展 3 图表目录图表目录 股价表现股价表现.1 投资摘要投资摘要.1 图表图表 1.公司开始布局公司开始布局 RCEP 沿线国家展会业务沿线国家展会业务.5 图表图表 2.公司自办展业务遍布“一带一路”和公司自办展业务遍布“一带一路”和 RCEP 沿线国家沿线国家.5 图表图表 3.公司股权相对集中(截至公司股权相对集中(截至 2023.3.31).6 图表图表 4.公司股权激励计划公司股权激励计划.6 图表图表 5.主营业务产品概览主营业务产品概览.7 图表图表 6.各主营业务营收占比各主营业务营收占比.7 图表图表
12、7.境外自办展面积和数量境外自办展面积和数量.7 图表图表 8.境外自办展收入金额及同比增速境外自办展收入金额及同比增速.7 图表图表 9.营业收入和同比增速营业收入和同比增速.8 图表图表 10.归母净利润和同比增速归母净利润和同比增速.8 图表图表 11.经营活动现金流量净额由负转正经营活动现金流量净额由负转正.8 图表图表 12.合同负债大幅上升合同负债大幅上升.8 图表图表 13.数字展拉高整体毛利率数字展拉高整体毛利率.8 图表图表 14.疫情期间费用率短期承压疫情期间费用率短期承压.8 图图表表 15.会展的经济作用会展的经济作用.9 图表图表 16.会展行业产业链会展行业产业链.
13、9 图表图表 17.米奥会展固定成本占比超过米奥会展固定成本占比超过 50%.9 图表图表 18.米奥会展毛利率随着单展规模扩大而增加米奥会展毛利率随着单展规模扩大而增加.9 图表图表 19.国内主要会展上市公司财务指标(国内主要会展上市公司财务指标(2022 年)年).10 图表图表 20.全球市场规模稳步增长全球市场规模稳步增长.10 图表图表 21.2022 年全球展览数量、面积地区分布年全球展览数量、面积地区分布.10 图表图表 22.亚洲市场规模增速明显高于欧洲亚洲市场规模增速明显高于欧洲.11 图表图表 23.Stax 预测预测 23 年会展行业规模恢复到年会展行业规模恢复到 19
14、 年的年的 96%.11 图表图表 24.会展企业收购的主要案例会展企业收购的主要案例.11 图表图表 25.英富曼会展业务收入和占比英富曼会展业务收入和占比.12 图表图表 26.我国与“一带一路”国家进出口贸易额占比我国与“一带一路”国家进出口贸易额占比.12 图表图表 27.2019 年境外展主题以制造业为主(场次)年境外展主题以制造业为主(场次).12 图表图表 28.2014-2022 境外自办展数量和面积境外自办展数量和面积.13 图表图表 29.“一带一路”是我国境外展主要市场“一带一路”是我国境外展主要市场.13 图表图表 30.2020-2022 年我国与年我国与 RCEP
15、成员国贸易情况成员国贸易情况.13 图表图表 31.2022 年国内上市会展企业和全球龙头企业对比差距较大年国内上市会展企业和全球龙头企业对比差距较大.13 图表图表 32.2022 年全球会展行业收入前年全球会展行业收入前 20 机构机构.14 图表图表 33.2019 年境外展主办机构政府和商会占比较大年境外展主办机构政府和商会占比较大.14 图表图表 34.2017-2021 境外展和办展机构数量境外展和办展机构数量.14 图表图表 35.疫情下外展公司大多数选择转型或缩减业务疫情下外展公司大多数选择转型或缩减业务.14 图表图表 36.2019 年米奥会展境外办展面积占比位居第一年米奥
16、会展境外办展面积占比位居第一.15 图表图表 37.2019 年米奥会展境外办展数量占比位居第一年米奥会展境外办展数量占比位居第一.15 图表图表 38.会展行业和对外贸易的支持性文件会展行业和对外贸易的支持性文件.15 2023 年 8 月 18 日 米奥会展 4 图表图表 39.各地对企业参加境外展的补贴政策各地对企业参加境外展的补贴政策.16 图表图表 40.中国展览馆面积和占比居世界首位(截至中国展览馆面积和占比居世界首位(截至 2022.2).16 图表图表 41.2011-2021 年中国展馆数量和面积变化年中国展馆数量和面积变化.16 图表图表 42.2019 年外资全国展览规模
17、前年外资全国展览规模前 100 主办单位中占比最大主办单位中占比最大.17 图表图表 43.2019 年外资企业占据内展办展企业数量年外资企业占据内展办展企业数量 top3.17 图表图表 44.境内会展行业市场集中度较低境内会展行业市场集中度较低.17 图表图表 45.单展平均面积逐年增长单展平均面积逐年增长.17 图表图表 46.大规模会展数量占比逐步增加大规模会展数量占比逐步增加.17 图表图表 47.米奥会展境外展数量占比高米奥会展境外展数量占比高.18 图表图表 48.米奥会展境外展面积占比高米奥会展境外展面积占比高.18 图表图表 49.米奥会展家居展和机械展布局米奥会展家居展和机
18、械展布局.18 图表图表 50.2019 年年 Homelife 举办情况举办情况.19 图表图表 51.2019 年年 Machinex 举办情况举办情况.19 图表图表 52.米奥境外展获米奥境外展获 UFI 认证占比最大认证占比最大.19 图表图表 53.米奥会展在“一带一路”地区办展数量及面积领先米奥会展在“一带一路”地区办展数量及面积领先.19 图表图表 54.米奥会展线上线下互补模式米奥会展线上线下互补模式.20 图表图表 55.米奥会展合作的行业协会和买家资源米奥会展合作的行业协会和买家资源.20 图表图表 56.2023 年印尼展年印尼展.21 图表图表 57.2023 首次进
19、入美国、德国首次进入美国、德国.21 图表图表 58.2021 米奥会展全球营销版图米奥会展全球营销版图.21 图表图表 59.深圳华富和中纺广告基本信息深圳华富和中纺广告基本信息.22 图表图表 60.2023 年米奥专业展排期年米奥专业展排期.22 图表图表 61.数字展产品概况数字展产品概况.23 图表图表 62.网展贸三大功能网展贸三大功能.23 图表图表 63.双线双展运营模式双线双展运营模式.23 图表图表 64.疫情期间数字展营业收入疫情期间数字展营业收入.23 图表图表 65.疫情期间数字展营收占比高达疫情期间数字展营收占比高达 80%.23 图表图表 66.宣传推广成本占比较
20、高宣传推广成本占比较高.24 图表图表 67.各推广模式成本占比各推广模式成本占比.24 图表图表 68.境外自办展单展模型境外自办展单展模型.25 图表图表 69.主营业务营收及毛利预测(百万元)主营业务营收及毛利预测(百万元).26 图表图表 70.可比公司可比公司 2023 年估值状况(截至年估值状况(截至 2023.8.17).27 利润表利润表(人民币人民币 百万百万).29 现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万).29 财务指标财务指标.29 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万).29 2023 年 8 月 18 日 米奥会展 5 1 米奥会展:境外自办展龙头,聚
21、焦米奥会展:境外自办展龙头,聚焦“一带一路”市场“一带一路”市场 1.1 发展历程:深耕境外自办展十年,聚焦“一带一路”走向行业翘楚发展历程:深耕境外自办展十年,聚焦“一带一路”走向行业翘楚 深耕境外自办展十余年,业务布局“一带一路”。深耕境外自办展十余年,业务布局“一带一路”。米奥会展成立于 2010 年,主营境外会展策划、组织、推广及运营服务,聚焦中国企业走出去,是集“自主产权、自主品牌、独立运营”为一体的互联网展览公司,是一家为“中国制造”量身打造拓展全球市场,特别是“一带一路”市场的数字营销方案的综合服务商。自成立以来,公司积极布局自办展业务,2016 年自办展遍及 9 国,2019
22、年在深交所上市,成为“中国会展第一股”。2019 年公司境外自办展数量达 20 场,自办展规模达 22.7万平方米,是中国境外办展数量最多、办展面积最大的机构。20202022 年,公司先后推出线上纯数字展、双线展产品“网展贸 Max”、“网展贸 Meta”在疫情期间实现出境办展需求。2023年 1 月,公司在新加坡成立境外全资子公司,随着疫情管控松绑、出境限制解除,公司将继续深耕境外自办展业务,开拓 RCEP 沿线国家展会业务。图表图表 1.公司开始布局公司开始布局 RCEP沿线国家展会业务沿线国家展会业务 资料来源:公司官网,公司公告,中银证券 图图表表 2.公司自办展业务遍布“一带一路”
23、和公司自办展业务遍布“一带一路”和 RCEP 沿线国家沿线国家 资料来源:公司官网,公司公告,中银证券 1.2 股权结构:高管团队经验丰富,股权激励绑定核心人才股权结构:高管团队经验丰富,股权激励绑定核心人才 高管团队经验丰富,股权激励绑定核心人才。高管团队经验丰富,股权激励绑定核心人才。公司实际控制人为董事长潘建军、总经理方欢胜、副总经理姚宪,三人合计持有公司 56.77%的股权,股权结构高度稳定且集中。公司三位高管拥有二十余年的会展行业从业经验,管理团队同样深耕行业多年,为公司的稳定运营奠定了人才基础。公司的股权激励计划持续落地,20202022 年已实施三期,主要激励对象为公司高管及核心
24、技术人员,持续的股权激励深度绑定核心骨干人才,股权激励有助于激发团队积极性、提升公司的竞争优势、稳定管理团队,也反映出公司对未来发展的坚实信心。2023 年 8 月 18 日 米奥会展 6 图表图表 3.公司股权相对集中(截公司股权相对集中(截至至 2023.3.31)资料来源:公司公告,中银证券 图图表表 4.公司股权激励计划公司股权激励计划 激励年度激励年度 规模规模 授予价格授予价格 归属期归属期 业绩考核目标业绩考核目标 2020 年度 301 万股 激励对象131人 11.10 元/股 三期,授予日 12-24个月(解锁 40%);24-36 个月(解锁30%);36-48 个月(解
25、锁 30%)第一期:2020 年创新收入不低于 1.0 亿元;或 2020 年 7-12 月份净利润不低于 2019 年 7-12 月份净利润。第二期:2021 年创新收入不低于 1.5 亿元;或以 2019 年净利润为基数,2021 年净利润增长率不低于 30%。第三期:2022 年总营收不低于 4 亿元;完成率(R)75%时,不予行权;75%R100%时,行权比例为:R;R100%时,全额行权。2021 年度 238 万股 激励对象193人 11.00 元/股 三期,授予日 12-24个月(解锁 40%);24-36 个月(解锁30%);36-48 个月(解锁 30%)第一期:2021 年
26、创新收入不低于 1.5 亿元;或营业总收入(不含境外线下展会)不低于人民币 2 亿元 第二期:2022 年总营收不低于 4 亿元;完成率(R)75%时,不予行权;75%R100%时,行权比例为:R;R100%时,全额行权。第三期:2023 年总营收不低于 6 亿元;完成率(R)75%时,不予行权;75%R100%时,行权比例为:R;R100%时,全额行权。2022 年度 98 万股 激励对象 7 人 12.71 元/股 二期,授予日 12-24个月(解锁 50%);24-36 个月(解锁50%)第一期:2022 年总营收不低于 4 亿元;完成率(R)75%时,不予行权;75%R100%时,行权
27、比例为:R;R100%时,全额行权。第二期:2023 年总营收不低于 6 亿元;完成率(R)75%时,不予行权;75%R100%时,行权比例为:R;R100%时,全额行权。资料来源:公司官网,公司公告,中银证券 1.3 主营业务:立足中国制造出海,数字展赋能新主营业务:立足中国制造出海,数字展赋能新发展发展 疫前境外自办展贡献主要收入,自有品牌孵化完成“一带一路”贸易节点国布局疫前境外自办展贡献主要收入,自有品牌孵化完成“一带一路”贸易节点国布局。公司主营业务可分为自办展、代理展、数字展及其他三大板块。其中境外自办展已形成 Homelife 和 Machinex 两大主题系列展:Homelif
28、e 系列展以“中国品牌家居”为概念,Machinex 系列展主要针对工业机械类行业;两个自办展品牌目前已成为行业内具有较高知名度和国际影响力的会展品牌。截至 2019H1 公司已在波兰、土耳其等 13 个国家累计举办 64 场境外展,主要覆盖“一带一路”贸易节点国。疫情前,公司境外自办展数量、规模逐年增加,从 2016 年的 9 个增至 2019 年的 20 个,展位销售面积从 2016 年的 5.4 万增至 2019 年的 7.7 万平米。自办展收入占比增速明显,2017-2019 年已提升至 90%左右,自办展规模已在疫情前达到较高水平。逐年缩小代理展规模,疫情期间向数字展转型。逐年缩小代
29、理展规模,疫情期间向数字展转型。由于代理展竞争激烈,公司调整发展策略,加大自有展会品牌建设,逐年缩小代理展业务规模。疫情期间,会展行业受冲击较大,公司快速调整业务模式,推出线上数字展产品“网展贸 Max”和双线展产品“网展贸 Meta”,数字展的成功转型驱动公司业绩加速修复,彰显公司经营韧性。浙江米兰奥特会展有限责任公司浙江米兰奥特会展有限责任公司方欢胜方欢胜潘建军潘建军姚宗宪姚宗宪实际控制人23.64%23.44%9.69%其他股东其他股东43.23%2023 年 8 月 18 日 米奥会展 7 图图表表 5.主营业务产品概览主营业务产品概览 图表图表 6.各主营业务营收占比各主营业务营收占
30、比 资料来源:公司公告,中银证券 资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 7.境外自办展面积和数量境外自办展面积和数量 图表图表 8.境外自办展收入金额及同比增速境外自办展收入金额及同比增速 资料来源:公司公告,中银证券 资料来源:公司公告,中银证券 1.4 财务表现:疫前营收稳定增长,疫后修复弹性较高财务表现:疫前营收稳定增长,疫后修复弹性较高 境外展会业务驱动营收增长,疫后业绩实现快速复苏。境外展会业务驱动营收增长,疫后业绩实现快速复苏。2014-2019 年公司不断扩大境外办展规模,营收整体稳定增长,从 2.09 亿元增至 4.26 亿元,CAGR 达 15.31%,归母净利润由 0.2
31、0 亿元升至 0.66亿元,CAGR 达 26.97%;2020 年受全球新冠疫情影响,全球展会行业受巨大冲击,公司营收骤降至0.94 亿元,归母净利润-0.65 亿元;公司迅速调整业务结构,发展线上数字展览,2021 年营收回升至1.82 亿元。2022 年得益于海外线下会展业务恢复和双线双展产品网展贸 Meta 的推广,业绩端扭亏为盈,实现归母净利润 0.50 亿元;同年经营活动现金流转负为正至 0.76 亿元。随着疫情影响消退,线下会展需求逐步释放,公司业务修复加速,据公司公告,23H1 预计实现归母净利润 0.65-0.85亿元,增至 2019 年同期的 392%-513%,盈利状况大
32、幅好转。合同负债大幅增长,业绩恢复整体向好。合同负债大幅增长,业绩恢复整体向好。公司的展会销售主要采取直销模式,执行预收款政策,签署合同后向客户收取一定金额的预收款,于开展前收取全部参展费用,一般在展会前 12 个月开始展览排期,开展前 6-9 个月开始销售展位。23Q1 公司合同负债为 2.21 亿元,yoy+125.51%,合同负债大幅上升,预计公司 2023 年全年展会销售规模将大幅增加。00708090200212022自办展代理展数字展及其他(%)(5)578920019展会
33、面积(左轴)展会数量(右轴)(万平方米)(场)(10)0223344520019境外自办展收入金额(左轴)同比(右轴)(亿元)(%)2023 年 8 月 18 日 米奥会展 8 图表图表 9.营业收入和同比增速营业收入和同比增速 图表图表 10.归母净利润和同比增速归母净利润和同比增速 资料来源:Wind,中银证券 资料来源:Wind,中银证券 图表图表 11.经营活动现金流量净额由负转正经营活动现金流量净额由负转正 图表图表 12.合同负债大幅上升合同负债大幅上升 资料来源:Wind,中银证券 资料来源:Wind,中银证券 数字展拉高毛利率水平,疫
34、情期间费用率短期承压。数字展拉高毛利率水平,疫情期间费用率短期承压。疫情前公司毛利率水平相对稳定,整体与自办展毛利率基本持平,主要系公司收入结构以自办展为主,2015-2019 年毛利率维持在 40%左右。疫情期间由于数字展业务快速发展,办展成本低,毛利水平高,2022 年毛利率整体提至 49.34%。疫情前期间费用率相对稳定,2020 年受疫情冲击公司收入骤降,叠加线上数字展会投入加大,销售、管理、研发费用率分别增长至 82.6%/35.5%/14.5%,其中由于开发数字线上平台,研发费用投入较大。2021年线上展会和双线展驱动业绩修复,期间费用率显著下滑,2022 年费用率有所回落,随着线
35、下展会规模的恢复以及营收水平的提升,期间费用率有望持续下行。图表图表 13.数字展拉高整体毛利率数字展拉高整体毛利率 图表图表 14.疫情期间费用率短期承压疫情期间费用率短期承压 资料来源:Wind,中银证券 资料来源:Wind,中银证券 (80)(30)207014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1营业总收入(左轴)同比(右轴)(亿元)(%)(250)(150)(50)50150(1.0)(0.5)0.00.51.020002020212022 23Q1归母净利润(左轴)
36、同比(右轴)(亿元)(%)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.419Q120Q121Q122Q124Q1经营活动现金流量净额(亿元)0.00.51.01.52.02020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1合同负债(亿元)007020002020212022自办展毛利率代理展毛利率数字展毛利率整体(%)007080902000222023Q1销售费用率管理费用率研发费用率(%)202
37、3 年 8 月 18 日 米奥会展 9 2 行业分析:商业模式优越,发展空间广阔行业分析:商业模式优越,发展空间广阔 2.1 行业特点:品牌壁垒高,商业模式优越行业特点:品牌壁垒高,商业模式优越 会展行业推动经济发展,产业链长、协同效应显著。会展行业推动经济发展,产业链长、协同效应显著。会展行业产业关联度大,对贸易及经济发展具有较强的助推作用:会展活动可以带来场馆租赁费、展位费、搭建费等直接收入,也能带动参展企业和买家实现贸易互动,具有“一带九”的联动优势,即会展行业除本身产值外,利用其产业关联效应能带动交通、通讯、酒店、餐饮、旅游等周边产业的发展。会展产业链上游包括场馆租赁方、展位搭建、展具
38、租赁、票务、酒店、翻译等配套服务产业;中游为以展览公司和展览场馆为核心的展会经营方;下游的招商招展方包括各大合作的代理机构,对接参展商和参展观众等。链条中的每个参与者紧密联系、相互作用,协同效应显著。图表图表 15.会展的经济作用会展的经济作用 图表图表 16.会展行业产业链会展行业产业链 资料来源:公司公告,中银证券 资料来源:公司公告,前瞻产业研究院,中银证券 品牌壁垒高,资源整合构筑竞争力。品牌壁垒高,资源整合构筑竞争力。会展品牌影响力决定了会展的吸引力,也是特定展会得以连续举办的保证,会展举办具有涉及地域广、行业分散度高的特点,高品牌认可度为优质企业构筑了较高壁垒,新进入者难以争取到客
39、户、展馆场地等资源。对于境外展而言,一个境外会展项目的连续举办要求组展单位能够有效地把握国内外社会公众的心理,整合包括参展商和参展观众、国外政府机构、境外展馆、代理合作机构和展会配套服务机构在内的会展资源,优质的会展企业具备良好的资源整合能力。品牌效应与资源整合能力提升将促进展会规模扩大,而规模效应下展会经营边际成本逐步降低,抬升整体利润率,进一步稳固优质企业竞争力,形成正向循环。图表图表 17.米奥会展固定成本占比超过米奥会展固定成本占比超过 50%图表图表 18.米奥会展毛利率随着单展规模扩大而增加米奥会展毛利率随着单展规模扩大而增加 资料来源:公司招股说明书,中银证券 资料来源:公司招股
40、说明书,中银证券 0070809020182019H1展馆成本宣传推广成本运营成本机票地接成本其他(%)(%)0020019H140-300010万平米5-10万平米3-5万平米1-3万平米1万平米(%)2023 年 8 月 18 日 米奥会展 18 3 公司优势:展会经验丰富,品牌优势显著公司优势:展会经验丰富,品牌优势显著 3.1 自主品牌打造坚实护城河,“一带一路”先发优势显著自主品牌打造坚实护城河,“一带一路”先发优势显著 办展规模、数量位居榜首,品牌、规模优势显著。办
41、展规模、数量位居榜首,品牌、规模优势显著。2014-2019 年米奥会展连续 6 年成为国内办境外展面积规模最大的办展机构,2019 年达 21.09 万平方米,占境外展总面积的 40%;2018 年境外展数量高达 27 场,2019 年为 23 场,分别占比 22%和 29%。旗下两大展会品牌 Homelife 及 Machinex在“一带一路”新兴市场已具有较高知名度,品牌影响力和规模效应优势明显。Homelife 系列展会以“中国品牌家居”为概念,展出内容涵盖家具、家用电器及电子消费品等;Machinex 系列会展主要针对工业机械类行业,涵盖塑料机械、印刷包装、食品加工等。2019 年
42、Homelife 系列展会在波兰、土耳其、巴西、南非、约旦等 11 个国家累计举办 11 场,Machinex 系列展会在波兰、尼日利亚等 9 个国家累计举办 9 场,两大品牌系列展会为中国中小制造企业开拓海外市场提供了重要渠道。图表图表 47.米奥会展境外展数量占比高米奥会展境外展数量占比高 图表图表 48.米奥会展境外展面积占比高米奥会展境外展面积占比高 资料来源:中国会展经济研究会,中银证券 资料来源:中国会展经济研究会,中银证券 图表图表 49.米奥会展家居展和机械展布局米奥会展家居展和机械展布局 资料来源:Homelife官网,Machinex官网,中银证券 0
43、002040608001720182019境外总办展数量(左轴)米奥境外办展数量(左轴)占比(右轴)(场)(%)00007080902001720182019境外办展总面积(左轴)米奥境外办展面积(左轴)占比(右轴)(万平方米)(%)2023 年 8 月 18 日 米奥会展 19 图表图表 50.2019 年年 Homelife 举办举办情况情况 图表图表 51.2019 年年 Machinex 举办举办情况情况 展会名称展会名称 城市城市 设立以来累计设立以来累计 举办场次举办场次
44、Poland Homelife 波兰/华沙 8 Turkey Homelife 土耳其/伊斯坦布尔 6 Egypt Homelife 埃及/开罗 6 Brazil Homelife 巴西/圣保罗 6 South Africa Homelife 南非/约翰内斯堡 5 Jordan Homelife 约旦/安曼 16 Kazakhstan Homelife 哈萨克斯坦/阿拉木图 6 Dubai Homelife 阿联酋/迪拜 10 India Homelife 印度/孟买 7 Mexico Homelife 墨西哥/墨西哥城 3 Nigeria Homelife 尼日利亚/拉各斯 2 展会名称展会
45、名称 城市城市 设立以来累计设立以来累计 举办场次举办场次 Jordan Machinex 约旦/安曼 16 India Machinex 印度/孟买 7 Kazakhstan Machinex 哈萨克斯坦/阿拉木图 6 Brazil Machinex 巴西/圣保罗 6 Egypt Machinex 埃及/开罗 6 South Africa Machinex 南非/约翰内斯堡 5 Poland Machinex 波兰/华沙 8 Mexico Machinex 墨西哥/墨西哥城 3 Nigeria Machinex 尼日利亚/拉各斯 2 资料来源:公司公告,中银证券 资料来源:公司公告,中银证券
46、 办展能力获办展能力获 UFI 认证认证,提升海外知名度。提升海外知名度。公司办展能力已深受国外权威机构认可,是中国首个获得国际展览业协会(UFI)认证的境外办展企业,拥有承办国家化高标准展会的资质和条件。2019 年,中国境外自主办展通过 UFI 认证的有 19 个,其中 16 个为米奥会展承办的展览,占中国境外展获得UFI 认证项目的 84%。图表图表 52.米奥境外展获米奥境外展获 UFI 认证占比最大认证占比最大 资料来源:中国会展经济研究会,中银证券 布局布局“一带一路”地区,先发优势显著。“一带一路”地区,先发优势显著。2016 年起,公司先行布局“一带一路”市场,公司搭建的“自主
47、产权、自主品牌、自主运营”展览平台已基本覆盖“一带一路”重要贸易节点国及“金砖国家”。截至 2019 年,公司境外展已覆盖土耳其、波兰、埃及、南非、尼日利亚、墨西哥、巴西、哈萨克斯坦、印度、阿联酋等 12 个国家和地区,覆盖全球四大洲,切合新兴市场经贸需求,2016-2019年公司在“一带一路”沿线地区境外展办展数量和面积领先,在“一带一路”区域公司境外自办展具有明显的市场先发优势。图表图表 53.米奥会展在“一带一路”地区办展数量及面积领先米奥会展在“一带一路”地区办展数量及面积领先 数量(个)数量(个)面积(万平方米)面积(万平方米)面积占比面积占比(%)2016 12 12.3 24.6
48、2 2017 16 15.3 18.31 2018 22 16.7 25.25 2019 2 19.11 36.18 资料来源:中国会展经济研究会,中银证券 0070809027200212022获UFI认证的境外展会(左轴)米奥会展经UFI认证的境外展会(左轴)占比(右轴)(场)(%)2023 年 8 月 18 日 米奥会展 20 3.2 运营管理能力突出,深耕行业经验丰富运营管理能力突出,深耕行业经验丰富 工业流水化式办展可复制,撮合平台创新经营模式。工业流水化式办展可复制,撮合平台创新经营模式。公司根
49、据境外办展的业务流程和项目特点流程再造后形成了工业化流水线的会展运营模式,拥有批量举办会展的能力,充分利用已有的展商、买家、媒体、供应商等会展资源,降低了公司管理、营销等运营成本,形成了规模效应。同时,工业流水化式办展模式具有可复制性,保证了办展质量的稳定性,有利于公司充分发挥境外自办展品牌在营销传播和品牌推广方面的作用。公司通过搭建“China Homelife 247”展会外贸 O2O 撮合平台实现线上展览与已有的线下业务进行整合,打造线上线下互动互补的营销服务模式,为境内卖家和境外买家提供多方位、全渠道的推广方案,从而形成了创新会展服务新业态。图表图表 54.米奥会展线上线下互补模式米奥
50、会展线上线下互补模式 资料来源:公司公告,中银证券 办展经验丰富,积累优质行业资源。办展经验丰富,积累优质行业资源。公司深耕境外展近十年,展会涉及家居、工业机械、纺织等行业,在海外积累了丰富的办展经验,拥有长期合作的供应商和客户,积累了大量优质供应商数据和采购商数据,Trade China 平台积累了超过 190 万条展会买家数据。疫情期间,公司转型数字展,通过整合 CRM 客户管理系统,将海外合作伙伴、国内推广团队、外贸服务团队、商家运营团队的信息全部整合在新的 CRM 系统中,各方数据互通、活动互通、沉淀数据,疫情前期积累的经验、资源,为公司线上数字展览迅速开拓了市场,帮助公司在线上数字展
51、市场率先占领先机,提升了运营和协作效率。图表图表 55.米奥会展合作的行业协会和买家资源米奥会展合作的行业协会和买家资源 资料来源:公司官网,网展贸官网,中银证券 Offline(Offline(展展中中)Online(Online(展前)展前)不受人数、场地、商品数及时间限制面对面交流、看到实物商品、增加配对成功率目标买家目标买家经贸论坛筛选预约买家见面会当地展会推荐提供全方位、多渠道的推广方案,打造线上线下互补的营销模式2023 年 8 月 18 日 米奥会展 21 4 未来看点:内生外延持续扩张,转型升级提质增效未来看点:内生外延持续扩张,转型升级提质增效 4.1 看点一:巩固根据地看点
52、一:巩固根据地+拓展新市场,横向开拓业务版图拓展新市场,横向开拓业务版图 加速全球展会布局,抢占加速全球展会布局,抢占 RCEP 和发达国家展会市场。和发达国家展会市场。2023 年公司三大出海路径分为:(1)RCEP持续对接市场红利:越南-印尼-日本;(2)深耕美洲跨境展会市场:美国-墨西哥-巴西;(3)抢占中国最大贸易伙伴欧盟市场:波兰-土耳其-德国。在原有展会区域布局基础上,公司加大 RCEP 国家开发力度,在韩国、印度尼西亚、泰国、越南、新加坡、马来西亚等国举办线下、线上专业展会;2023 年 1 月,RCEP 正式对东盟第一大经济体印尼生效,基于这一高潜力市场,公司 2023 年全球
53、展会计划首发站即定位印尼,助力中国企业抢占印尼市场,获得先发优势。此外,2023 年公司首次进入美国、德国、日本发达市场,夯实市场版图的全面性。图表图表 56.2023 年印尼展年印尼展 图表图表 57.2023 首次进入美国、德国首次进入美国、德国 资料来源,公司公众号,中银证券 资料来源:公司公众号,中银证券 图表图表 58.2021 米奥会展全球营销版图米奥会展全球营销版图 资料来源:公司公告,中银证券 4.2 看点二:外延并购看点二:外延并购+合作办展,纵深推进细分市场合作办展,纵深推进细分市场 外延并购布局细分市场,迅速扩充业务版图。外延并购布局细分市场,迅速扩充业务版图。2021
54、年公司收购了深圳华富展览服务有限公司 51%的股权和中国中纺集团有限公司中纺广告 60%的股权,补充了国内市场、亚太市场专业会展的空缺。此外疫情加速行业出清,公司也有望借机加快收购步伐。深圳华富补充内展短板,中纺广告开拓专业展边界深圳华富补充内展短板,中纺广告开拓专业展边界。华富展览华富展览主营 CEET 创教展,CEET 创教展是国内教育装备产业链活动品牌,在教育展览细分领域内做出了行业标杆和特色之路。以深圳教育装备博览会为例,2023 年展会规模达到了三万多平方米,覆盖了 350+展商,专业观众有 50000+。公司通过收购深圳华富展览,进一步丰富了公司经营业务的细分行业领域。中纺广告中纺
55、广告主营纺织服装展,核心项目是创办于 2003 年的 AFF 展会,AFF 展是日本最大的纺织服装 OEM 展会,展会复购率可达 60%以上,买家则覆盖了几乎所有业内主流企业。公司收购中纺广告加强了公司在海外细分市场专业会展的办展能力,持续赋能公司业务边界拓展。2023 年 8 月 18 日 米奥会展 22 图表图表 59.深圳华富和中纺广告基本信息深圳华富和中纺广告基本信息 收购标的收购标的 深圳华富展览服务有限公司深圳华富展览服务有限公司 中纺广告展览有限公司中纺广告展览有限公司 业务布局 深圳、西安、成都、上海、杭州、石家庄、银川、马来西亚等 中国、日本、越南、法国、美国、俄罗斯、南非、
56、加拿大、德国、西班牙、澳大利亚等 业务类型 展览展示工程;展览展示策划;会议策划;企业品牌形象策划;展览装饰设计策划等;组织展览展示;组织文化艺术交流;设计、制作、代理、发布国内和外商来华广告;广告信息咨询;收购股权比例 51%60%收购时间 2021 年 8 月 2022 年 3 月 资料来源:公司公告、公司官网,中银证券 合作办展优势互补,进一步拓宽业务布局。合作办展优势互补,进一步拓宽业务布局。2023 年 5 月,公司与汉诺威签订合作协议,布局 RCEP区域,打造Machinex工业装备和零部件类专业展,资源优势互补助力工业零部件会展领域深度挖掘。此外,公司与主攻内展的企业也存在合作的
57、可能,将对方在国内资源和公司在海外落地的优势相结合。如上海国资企业兰生股份旗下工博会,广印展均存在“走出去”诉求,且已与会展头部公司就国际化事宜进行探讨,两公司间有望实现优势互补,进一步拓展业务布局。专业展发展确定专业展发展确定性强,自办展全新升级专业展。性强,自办展全新升级专业展。专业化展览已成为国际展览业发展的趋势,2023 年公司 TradeChina 全球自办展全新升级为 8 大专业展同档期举办,由综合展向专业展转型,公司目前已经公布的展览计划来看,2023 年 8 大专业展览分别为纺织服装展、消费电子展、工业机械展、建材五金展、汽车摩托车零配件展、家居礼品展、家用电器展、美容美发展。
58、无论是外延合作的展会还是公司的自办展会,都呈现出公司向专业展转型的趋势。专业展相对于综合展对于展商吸引力更强复购率更高,有望推动业务的快速发展。图表图表 60.2023 年米奥专业展排期年米奥专业展排期 资料来源:公司公众号,中银证券 4.3 看点三:疫情重塑业务模式,数字平台助力精准营销看点三:疫情重塑业务模式,数字平台助力精准营销 开拓数字展和双线双展,率先走出疫情困局。开拓数字展和双线双展,率先走出疫情困局。公司 2016 年开始投入会展互联网产品研发,2017 年推出“China Homelife 247”展会外贸 O2O 撮合平台,提高了交易成功率;2020 年受新冠疫情影响,线下展
59、会业务暂停,公司及时进行业务转型,先后推出在线数字展览产品网展贸 Max、双线展产品网展贸Meta。依托公司多年的线下办展经验和积累的客户资源,线上数字展取得较大成效。据中国会展经济研究报告,2020、2021 年公司通过网展贸 Max 分别举办了 100 场、363 场境外线上展,疫情期间公司连续两年成为举办境外线上展数量最多的公司,远超同行水平,两年内数字展的营业收入占比分别达 88.3%和 84.6%,驱动公司业绩加速修复。2022 年公司先后在“一带一路”及 RCEP 等多个重点国家举办 17 场双线双展,共 4563 家次企业参展,达成采购意向金额 122 亿美元。2023 年 8
60、月 18 日 米奥会展 23 图表图表 61.数字展产品概况数字展产品概况 产品产品 年份年份 展商数(家)展商数(家)覆盖区域范围覆盖区域范围 展览数(场)展览数(场)贸易额贸易额 网展贸网展贸 Max(线上展览)(线上展览)2020 2,156 墨西哥、阿联酋、巴西等 20 余个国家 2021 近 3,000 阿联酋、印度、波兰等 127 个国家 300+亿元 2022 4,700+迪拜、土耳其、印度等 11 个国家 18 网展贸网展贸 Meta(双线双展)(双线双展)2021 471 波兰、迪拜、墨西哥举办 3 场双线展 近 1 亿美元 2022 4,563“一带一路”及 RCEP 重点
61、国家、墨西哥、巴西、南非等 17 122 亿美元 资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 62.网展贸三大功能网展贸三大功能 图表图表 63.双线双展运营模式双线双展运营模式 资料来源,公司官网,中银证券 资料来源:网展贸官网,中银证券 图表图表 64.疫情期间数字展营业收入疫情期间数字展营业收入 图表图表 65.疫情期间数字展营收占比高达疫情期间数字展营收占比高达 80%资料来源:Wind,中银证券 资料来源:Wind,中银证券 数字平台助力精准营销,提升整体运营效率。数字平台助力精准营销,提升整体运营效率。根据疫前公司的成本结构来看,宣传推广成本占比近3 成,此项成本的下降对总成本的影响较
62、大;且公司疫前已经在优化宣传推广方式,降低传统媒体,增加付费买家计划和互联网推广等精准推广模式。疫情期间公司进行数据库客户信息优化,平台对客户及商品信息收集更精准,办展质量有效提升,数字展精准销售成效显著,有望降低运营成本,提升整体运营效率。(60)(40)(20)0204060801001200.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8202020212022数字展营业收入(左轴)同比增速(右轴)(亿元)(%)007080902022自办展营收占比代理展营收占比数字展营收占比(%)2023 年 8 月 18 日 米奥会展 24 图表
63、图表 66.宣传推广成本占比较高宣传推广成本占比较高 图表图表 67.各推广模式成本占比各推广模式成本占比 资料来源:公司公告,中银证券 资料来源:公司公告,中银证券 3031323301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020019H1宣传推广成本(左轴)占比(右轴)(万元)(%)0070809020182019H1付费买家点对点精准推广互联网精准推广传统媒体推广其他(%)2023 年 8 月 18 日 米奥会展 25 5 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 5.1 盈利预
64、测盈利预测 境外自办展在公司业务中占比较高,因此我们对境外自办展单展模型进行了简单测算,预计 23-25年将实现收入 6.79/8.88/10.65 亿元,对应毛利率分别为 54.93%/59.38%/62.99%。1)收入端:收入端:a.展会收入:根据公司公布展会计划及合同负债数据,我们预计 2023 年公司的境外自办展展会数量为 18 场,约销售展位 13000-13500 个,后续年份预计展会数量会随着公司的市场布局扩大而逐步提升,单展规模也将随着品牌影响力增强逐步提升,预计展位单价存在小幅上涨。b.其他收入:O2O 平台后续更多以赋能形式存在,收入占比不会太高;人员收入方面,短期内由于
65、出境存在较多限制,而办展需求旺盛,预计随团率和人次单价较高,且赠送率较低。后续会逐步回归正常水平。2)成本端:)成本端:a.展馆租赁成本:租赁面积预计会和公司的目标销售展位成正比逐年增加,单位价格会随着全球通胀水平小幅上涨。b.宣传推广成本:随着线上平台使用,运营效率增强,预计宣传推广成本占比会逐步下降。c.服务运营成本:主要与销售展位面积正相关 d.机票地接成本:短期内由于出境供给存在限制占比较高,后续会逐步下降。图表图表 68.境外自办展单展模型境外自办展单展模型 2023E 2024E 2025E 收入(万元)收入(万元)67,872 88,841 106,541 yoy(%)31 20
66、 1)展位收入展位收入(万元)万元)52,297 69,360 82,984 展会数(场)18 20 22 单展展位数(个)730 850 920 展位数(个)13,140 17,000 20,240 展位单价(万元/个)3.98 4.08 4.10 收入占比(%)77 78 78 2)O2O 平台收入(万元)平台收入(万元)6,000 8,000 11,000 收入占比(%)9 9 10 3)人员收入(万元)人员收入(万元)9,574 11,481 12,557 随团率(%)48 48 47 随展人次(人次)6,307 8,160 9,513 人员赠送率(%)31 33 34 人次单价(万元
67、)2.2 2.1 2 收入占比(%)14 13 12 成本(万元)成本(万元)30,588 36,084 39,429 yoy(%)18 9 1)展馆租赁成本(万元)展馆租赁成本(万元)4,095 4,545 5,175 租赁面积()210,000 225,000 250,000 单位价格(元/)195 202 207 成本占比(%)13 13 13 2)宣传推广成本(万元)宣传推广成本(万元)10,094 11,547 12,223 成本占比(%)33 32 31 3)服务运营成本(万元)服务运营成本(万元)4,730 6,120 7,286 成本占比(%)15 17 18 4)机票地接成本
68、(万元)机票地接成本(万元)11,668 13,872 14,745 成本占比(%)38 38 37 毛利(万元)毛利(万元)37,284 52,757 67,112 毛利率(毛利率(%)54.93 59.38 62.99 资料来源:公司公告,中银证券 2023 年 8 月 18 日 米奥会展 26 我们预计 23-25 年公司将实现营收 7.79/10.00/12.01 亿元,yoy+123.63%/+28.41%/+20.09%,对应毛利率为 54.97%/58.59%/61.26%。分板块来看:(1)境外自办展:)境外自办展:根据前文假设,预计 23-25 年将实现收入 6.79/8.8
69、8/10.65 亿元,对应毛利率分别为 54.93%/59.38%/62.99%。(2)境内自办展:)境内自办展:23 年预计较疫前实现小幅增长,24-25 年公司存在收购标的预期,可能会实现提速增长,预计 23-25 年将实现收入 0.05/0.15/0.38 亿元,对应毛利率分别为 22%/23%/24%。(3)代理展:)代理展:根据公司战略,代理展竞争激烈,未来不会作为发展重点,预计 23-25 年将实现收入0.05/0.05/0.06 亿元,对应毛利率分别为 37%/37%37%。(4)数字展及其他:)数字展及其他:未来数字展主要作用为赋能,仍以线下展为主,预计 23-25 年将实现收
70、入0.91/0.92/0.92 亿元,对应毛利率分别为 58%/58%/58%。图表图表 69.主营业务营收及毛利预测(百万元)主营业务营收及毛利预测(百万元)2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 一、自办展一、自办展 收入 383.09 27.28 255.30 683.72 903.41 1,102.91 YoY(%)(3.30)835.74 167.81 32.13 22.08 毛利率(%)46.62 42.32 47.31 54.69 58.78 61.67 境外自办展境外自办展 收入 678.72 888.41 1,065.41 YoY(
71、%)30.90 19.92 毛利率(%)54.93 59.38 62.99 境内自办展境内自办展 收入 5.00 15.00 37.50 YoY(%)200.00 150.00 毛利率(%)22.00 23.00 24.00 二、代理展二、代理展 收入 37.74 11.65 0.33 3.29 4.61 5.30 5.83 YoY(%)(1.23)(69.13)(97.14)888.75 40.00 15.00 10.00 毛利率(%)39.33 41.58 (1,111.78)(1.21)37.00 37.00 37.00 三、数字展及其他三、数字展及其他 收入 4.94 82.70 15
72、4.03 89.73 90.62 91.53 92.45 YoY(%)99.83 0.00 86.24 (41.75)1.00 1.00 1.00 毛利率(%)78.14 36.63 61.86 56.97 58.00 58.00 58.00 合计合计 收入收入 425.78 94.35 181.64 348.31 778.95 1,000.24 1,201.18 YoY(%)(2.50)(77.84)92.51 91.76 123.63 28.41 20.09 毛利率毛利率(%)46.34 37.24 56.77 49.34 54.97 58.59 61.26 资料来源:公司公告,中银证券
73、5.2 投资建议投资建议 1)公司作为国内境外自办展龙头企业,自主品牌成功孵化已拥有较高认可度,在“一带一路”地区公司作为国内境外自办展龙头企业,自主品牌成功孵化已拥有较高认可度,在“一带一路”地区先发优势显著;先发优势显著;2)疫情期间抓住机遇并购,实现外延扩张,疫后积极向专业展方向转型;疫情期间抓住机遇并购,实现外延扩张,疫后积极向专业展方向转型;3)数字数字化营销驱动业绩修复和效率提升,具备经营韧性,短中长期来看增长驱动因素皆具备。化营销驱动业绩修复和效率提升,具备经营韧性,短中长期来看增长驱动因素皆具备。我们预计2023-2025 年公司实现收入 7.79/10.00/12.01 亿元
74、,归母净利润分别为 1.81/2.70/3.65 亿元,对应 P/E分别为 29.3/19.7/14.6 倍。公司主营业务为境外自办展,我们选取主营业务为展示工程的风语筑、华凯易佰、布局展览全产业链的兰生股份作为可比公司,可得其 23-25 年的平均 P/E 为 21.2/17.6/14.5 倍。米奥会展 23-25 年 P/E为 29.3/19.7/14.6 倍,略高于平均值但仍处于合理区间,且预计公司业绩增速较高,成长性充足。综综上所述,首次覆盖,上所述,首次覆盖,给予给予增持增持评级。评级。2023 年 8 月 18 日 米奥会展 27 图表图表 70.可比公司可比公司 2023 年估值
75、状况(截至年估值状况(截至 2023.8.17)股票代码股票代码 公司简称公司简称 市值市值(亿元)亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603466.SH 风语筑 73.40 0.66 3.94 4.65 5.76 18.61 15.77 12.73 300592.SZ 华凯易佰 72.18 2.16 3.53 4.85 6.27 20.42 14.88 11.51 600826.SH 兰生股份 62.91 1.15 2.57 2.85 3.29 24.49 22.05 19.13 平均值 21.
76、17 17.57 14.46 300795.SZ 米奥会展米奥会展 53.22 0.50 1.81 2.70 3.65 29.32 19.73 14.58 资料来源:同花顺,中银证券,可比公司数据来自同花顺一致预测 2023 年 8 月 18 日 米奥会展 28 6 风险提示风险提示 地缘政治风险:地缘政治风险:公司主营业务为境外展会,易受到国际地缘政治关系的影响,若与主办国之间关系出现较大波动,可能会对公司的业务开展造成不利影响。出展率不如预期风险:出展率不如预期风险:会展与经济发展高度相关,若宏观经济不景气,全球贸易萎缩,可能对会展行业造成较大冲击,企业参展需求下滑。客户变动较大风险:客户
77、变动较大风险:公司客户以中小型企业为主,客户较为分散。2023 年 8 月 18 日 米奥会展 29 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(人民币人民币 百万百万)现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万)年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 182 348 779 1,000 1,201 净利润(59)51 185 275 373 营业收入 182 348 779 1,000 1,201 折旧摊销 8 11
78、 20 33 34 营业成本 79 176 351 414 465 营运资金变动 62 66 165 1 98 营业税金及附加 1 1 1 2 2 其他(25)(52)(7)(7)(11)销售费用 94 86 136 180 216 经营活动现金流经营活动现金流(14)76 363 302 494 管理费用 46 36 62 70 72 资本支出(4)(2)(28)(34)(31)研发费用 24 16 31 40 48 投资变动 31 58 0 0 0 财务费用(5)(9)(7)(9)(11)其他 3(92)0 0 0 其他收益 6 5 2 2 2 投资活动现金流投资活动现金流 30(37)(
79、28)(34)(31)资产减值损失(9)(4)(2)(2)0 银行借款 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 0 股权融资(26)11(163)(229)(292)资产处置收益 0 0 0 0 0 其他 20(11)6 8 10 公允价值变动收益(7)8 0 0 0 筹资活动现金流筹资活动现金流(5)0(157)(221)(283)投资收益 1 4 0 0 0 净现金流净现金流 11 39 178 47 180 汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源:公司公告,中银证券预测 营业利润(66)56 204 303 410 营业外收入 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 营业外支出
80、2 1 1 1 1 年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润总额(68)55 203 302 409 成长能力成长能力 所得税(9)4 18 27 37 营业收入增长率(%)92.5 91.8 123.6 28.4 20.1 净利润(59)51 185 275 373 营业利润增长率(%)(20.3)(185.0)266.0 48.5 35.3 少数股东损益(2)1 4 6 7 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 率(%)(10.8)(187.4)260.2 48.6 35.4 归母净利润(58)50 181 270 365
81、息税前利润增长率(%)(23.5)(142.1)557.0 49.9 36.0 EBITDA(62)41 215 325 432 息税折旧前利润增长率(%)(27.7)(165.5)426.7 51.0 32.9 EPS(最新股本摊薄,元)(0.38)0.33 1.20 1.78 2.41 EPS(最新股本摊薄)增长率(%)(10.8)(187.4)260.2 48.6 35.4 资料来源:公司公告,中银证券预测 获利能力获利能力 息税前利润率(%)(38.8)8.5 25.0 29.2 33.1 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)营业利润率(%)(36.1)16.0 26.2 3
82、0.3 34.1 年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率(%)56.8 49.3 55.0 58.6 61.3 流动资产流动资产 400 464 682 711 917 归母净利润率(%)(31.7)14.5 23.3 27.0 30.4 货币资金 298 440 617 664 845 ROE(%)(15.0)11.3 39.0 53.3 63.0 应收账款 3 2 6 1 5 偿债能力偿债能力 应收票据 0 0 0 0 0 资产负债率 0.2 0.2 0.4 0.4 0.4 存货 0 0 0 0 0 净负债权益比(0.7)(0
83、.9)(1.3)(1.2)(1.4)预付账款 14 10 29 22 30 流动比率 3.3 3.6 2.0 2.2 2.1 合同资产 0 0 0 0 0 营运能力营运能力 其他流动资产 85 12 30 24 37 总资产周转率 0.3 0.6 1.1 1.2 1.3 非流动资产非流动资产 123 132 140 139 136 应收账款周转率 96.7 154.6 200.0 300.0 400.0 长期投资 19 14 14 14 14 应付账款周转率 42.2 28.9 44.4 62.1 92.9 固定资产 19 17 21 21 21 费用率费用率 无形资产 17 15 16 16
84、 13 销售费用率(%)51.5 24.8 17.5 18.0 18.0 其他长期资产 69 86 89 88 87 管理费用率(%)25.4 10.2 8.0 7.0 6.0 资产合计资产合计 523 595 822 849 1,052 研发费用率(%)12.9 4.5 4.0 4.0 4.0 流动负债流动负债 119 129 335 316 439 财务费用率(%)(2.5)(2.5)(0.9)(0.9)(0.9)短期借款 0 0 0 0 0 每股指标每股指标(元元)应付账款 5 19 16 16 10 每股收益(最新摊薄)(0.4)0.3 1.2 1.8 2.4 其他流动负债 114 1
85、10 319 300 430 每股经营现金流(最新摊薄)(0.1)0.5 2.4 2.0 3.3 非流动负债非流动负债 6 7 7 7 6 每股净资产(最新摊薄)2.5 3.0 3.1 3.3 3.8 长期借款 0 0 0 0 0 每股股息 0.0 0.0 1.1 1.5 1.9 其他长期负债 6 7 7 7 6 估值比率估值比率 负债合计负债合计 125 137 341 323 445 P/E(最新摊薄)(92.3)105.6 29.3 19.7 14.6 股本 100 101 152 152 152 P/B(最新摊薄)13.9 11.9 11.4 10.5 9.2 少数股东权益 14 11
86、 15 20 28 EV/EBITDA(27.9)88.5 21.6 14.1 10.2 归属母公司股东权益 384 448 466 506 579 价格/现金流(倍)(372.3)70.1 14.7 17.6 10.8 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 523 595 822 849 1,052 资料来源:公司公告,中银证券预测 2023 年 8 月 18 日 米奥会展 30 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有
87、关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:公司投资评级:公司投资评级:买 入:预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上;增 持
88、:预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%;中 性:预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减 持:预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。行业投资评级:行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数;中 性:预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评
89、级。沪深市场基准指数为沪深 300 指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。风险提示及免责声明风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务
90、建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机
91、构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投资产品的
92、适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分
93、析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计
94、或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限
95、公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话:(8621)6860 4866 传真:(8621)5888 3554 相关关联机构:相关关联机构:中银国际研究有限公司中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 致电香港免费电话:中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852)2147 951
96、3 中银国际证券有限公司中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 传真:(852)2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话:(8610)8326 2000 传真:(8610)8326 2291 中银国际中银国际(英国英国)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话:(4420)3651 8888 传真:(4420)3651 8877 中银国际中银国际(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话:(1)212 259 0888 传真:(1)212 259 0889 中银国际中银国际(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6692 6829/6534 5587 传真:(65)6534 3996/6532 3371