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1、 2019 年 10 月 15 日,中央结算公司在深圳举办“2019 年四季度债市研判六人谈” 研讨会,论坛聚焦宏观经济形势、监管动向及货币政策趋势、市场流动性及债券 市场投资策略等主题。 东方金诚首席债券分析师苏莉博士代表公司主持 “债市研 判六人谈”圆桌并发言。 会议期间,东方金诚与中央结算公司联合发布了双方战略合作研究成果2019 年三季度资产证券化发展报告 。未来,东方金诚将继续落实与中央结算公司的 战略合作,在宏观经济、资产证券化、高收益债等领域持续开展联合研究。 目目 录录 一、监管动态. 1 (一)未来经营收入类资产证券化监管事项明确. 1 (二)PPP 项目等三类资产证券化业务
2、尽调细则发布 . 1 (三)知识产权资产证券化试点获推动. 2 (四)保险 ABS 实行“首发审核、后续注册” . 3 二、市场运行情况. 3 (一)市场规模快速增长. 3 (二)发行利率有所分化. 7 (三)收益率曲线下行,利差小幅缩窄. 9 (四)发行产品以高信用等级产品为主. 10 (五)流动性水平同比提升. 11 三、市场创新情况. 11 (一)RMBS 发行保持快速增长势头 . 11 (二)ABN 市场份额大幅提升 . 11 (三)产品类型进一步丰富. 12 (四)中债资产支持证券系列指数发布. 13 四、大类产品信用风险特征. 13 (一)RMBS 运行平稳,资产池违约率保持较低水
3、平 . 13 (二)Auto-ABS 违约率较低,产品信用风险较小 . 14 (三)消费金融 ABS 产品发行“降温” . 15 (四)融资租赁 ABS 持续扩容,发行集中度进一步凸显 . 15 (五)应收账款 ABS 基础资产现金流回收不确定性大 . 16 (六)公寓、物流园区等新业态 ABS 快速发展 . 17 五、市场发展建议. 17 附件:2019 年前三季度大类产品信用风险特征分析. 20 1 2019 年前三季度,资产证券化市场监管细则进一步明确, 在鼓励创新的同时规范市场运行。 资产支持证券发行规模继续增 长,其中个人住房抵押贷款支持证券延续快速扩容势头,个人汽 车抵押贷款支持证
4、券、企业债权类 ABS、基础设施收费类 ABS 发 行显著提速。 市场创新积极推进, 首单地铁客运收费收益权ABS、 首单可扩募类 REITs、首单 ABS 信用保护工具等产品成功发行。 一、监管动态 (一)未来经营收入类资产证券化监管事项明确(一)未来经营收入类资产证券化监管事项明确 4 月 19 日,证监会发布资产证券化监管问答(三) ,进 一步明确了未来经营收入类资产证券化的有关事项。 一是对未来 经营收入类资产支持证券的基础资产所属领域作出明确限定, 要 求仅具有垄断性质或政策鼓励类行业及领域的原始权益人融资, 限制电影票款、 不具有垄断性和排他性的入园凭证、 物业服务费、 缺乏实质抵
5、押品的商业物业租金等类型基础资产开展资产证券 化。 二是对特定原始权益人或者资产服务机构持续经营能力提出 严格要求,强化对基础资产运营成本覆盖情况的考量。三是明确 专项计划存续年限要求,合理预估基础资产产生的现金流水平, 严格控制融资规模。 四是明确要求基础资产现金流应当及时全额 归集,并充分保障优先级资产支持证券收益分配。 对未来经营收入类资产证券化监管标准的明确和细化, 有助 于完善该类产品的风险防控措施, 规范业务运作, 夯实发展基础。 (二)(二)PPP 项目等三类资产证券化业务尽调细则发布项目等三类资产证券化业务尽调细则发布 6 月 24 日,证券投资基金业协会发布政府和社会资本合
6、作(PPP)项目资产证券化业务尽职调查工作细则 企业应收账 2 款资产证券化业务尽职调查工作细则和融资租赁债权资产证 券化业务尽职调查工作细则 ,要求重点关注基础资产涉及的交 易合同,确保真实、合法、有效,同时加强对现金流归集账户的 核查力度,确保专项计划建立相对封闭、独立的基础资产现金流 归集机制,保证现金流回款路径清晰明确,切实防范专项计划资 产与其他资产混同以及被侵占、挪用等风险。细则对于规范 PPP 项目、企业应收账款、融资租赁债权三类基础资产的尽职调查工 作具有较强的指导意义,有助于提高尽职调查工作质量。 证券投资基金业协会表示, 后续将按照 “成熟一类制定一类” 的原则制定发布其他
7、大类资产尽职调查工作细则。 预计资产证券 化业务规则体系将进一步完善。 (三)知识产权(三)知识产权资产证券化试点获推动资产证券化试点获推动 1 月 7 日,国家知识产权局局长申长雨表示,2019 年我国将 进一步促进知识产权综合运用,促进知识产权金融服务创新,扩 大知识产权金融服务范围,加快推进知识产权证券化试点。6 月 19 日,国家知识产权局发布2019 年深入实施国家知识产权战 略加快建设知识产权强国推进计划 ,鼓励海南自由贸易试验区 探索知识产权证券化,鼓励雄安新区开展知识产权证券化融资。 8 月 18 日, 中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主 义先行示范区的意见 发布,
8、指出支持深圳探索知识产权证券化, 规范有序建设知识产权和科技成果产权交易中心。 相较传统证券化, 知识产权证券化的最大特点在于基础资产 不再是实物资产,而是无形的知识产权。在海南自贸区、雄安新 区探索知识产权证券化,具有重要的“实验田”意义,有助于进 3 一步支持小微企业融资。 (四)保险(四)保险 ABS 实行“首发审核、后续注册”实行“首发审核、后续注册” 6 月 26 日,银保监会发布资产支持计划注册有关事项的 通知称,为进一步落实党中央、国务院“放管服”工作部署, 推动资产支持计划业务发展,提高监管效率和透明程度,即日起 对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实 行注册制
9、管理,即实行“初次申报核准、后续产品注册”制度。 资产支持计划审批制度的简化,有利于提高发行效率,增加 产品供给,丰富保险资金配置渠道,更好地服务保险业发展,同 时也有利于盘活实体经济存量资产,促进融资结构调整,提升保 险资金服务实体经济质效。 二、市场运行情况 (一)市场规模快速增长(一)市场规模快速增长 2019 年以来,资产证券化市场继续保持快速增长的态势。 前三季度共发行资产证券化产品 14575.85 亿元, 同比增长 19%; 9 月末市场存量为 36386.48 亿元,同比增长 40%。其中,信贷资 产支持证券(以下简称“信贷 ABS” )发行 5870.58 亿元,同比 增长
10、2%,占发行总量的 40%;存量为 17524.86 亿元,同比增长 43%,占市场总量的 48%。企业资产支持专项计划(以下简称“企 业 ABS” ) 发行 6840.95 亿元, 同比增长 14%, 占发行总量的 47%; 存量为 15579.39 亿元,同比增长 24%,占市场总量的 43%;资产 支持票据 (以下简称 “ABN” ) 发行 1864.32 亿元, 同比增长 247%, 占发行总量的 13%;存量为 3282.23 亿元,同比增长 177%,占市 场总量的 9%。 4 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 信贷ABS ,40% 企
11、业ABS,47% ABN, 13% 20192019年前三季度资产证券化产品发行结构年前三季度资产证券化产品发行结构 信贷ABS, 48% 企业ABS, 43% ABN, 9% 2019年年9月末资产证券化市场存量结构月末资产证券化市场存量结构 5 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 信贷 ABS 中,个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)延续快速 增长势头,前三季度共发行 3023.17 亿元,虽较去年同期减少近 13%,但占信贷 ABS 发行量的比重达到 51%;个人汽车抵押贷款 支持证券(Auto-ABS)和信用卡贷款 ABS 分别发行 1257
12、.52 亿元 和 672.65 亿元,同比分别增长 78%和 43%,占信贷 ABS 发行量的 21%和 11%;公司信贷类资产支持证券(CLO)发行 633.08 亿元, 0 5000 10000 15000 20000 25000 20052005- -20192019年前三季度资产证券化产品发行量年前三季度资产证券化产品发行量 信贷ABS企业ABSABN 单位:亿元 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20052005- -20192019年年9 9月末资产证券化产品托管量月末资产证券化产品托管量 信贷ABS企业ABSABN
13、单位:亿元 6 同比下降 22%,占信贷 ABS 发行量的 11%;消费性贷款 ABS、不 良贷款ABS和租赁ABS分别发行155.41亿元、 89.71亿元和39.04 亿元,分别占信贷 ABS 发行量的 3%、1%和 0.7%。 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 企业 ABS 产品中,前三季度应收账款、企业债权和租赁租金 类 ABS 产品的发行规模较大,分别为 2326.25 亿元、1667.37 亿 元和 968.05 亿元,占企业 ABS 发行量的 34%、24%和 14%;小额 贷款、信托受益权、保理融资债权、融资融券债权和商业地产抵 押贷款 (CMBS) 类 ABS 分别发行
14、 537.04 亿元、 387.49 亿元、 263.35 亿元、165 亿元和 161.67 亿元,占企业 ABS 发行量的 8%、6%、 4%、 2%和 2%; 基础设施收费 ABS发行 165.53 亿元, 同比大增 156%, 占企业 ABS 发行量的 2%;类 REITs 发行 134.57 亿元,占 2%;由 保单贷款、PPP 项目、委托贷款和门票收入 ABS 组成的其他类产 品 1合计发行 64.63 亿元,占 1%。 1 其中,保单贷款 ABS 发行 25 亿元,PPP 项目 ABS 发行 21 亿元,委托贷款 ABS 发行 10.63 亿元,门票收入 ABS 发行 8 亿元。
15、 CLO, 11% RMBS, 51% Auto-ABS, 21% 租赁ABS, 1% 消费性贷款 ABS, 3% 信用卡贷款 ABS, 11% 不良贷款ABS, 2% 20192019年前三季度信贷年前三季度信贷ABSABS产品发行结构产品发行结构 7 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 (二)发行利率有所分化(二)发行利率有所分化 2019 年前三季度,信贷 ABS 产品发行利率小幅上行,企业 ABS 产品和 ABN 产品的发行利率出现不同程度的下行。 其中,信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 5.75%,最低 发行利率为 2.82%,平均发行利率为 3.59%,前三季度累计
16、上行 17 个 bp;优先 B 档证券最高发行利率为 6.30%,最低发行利率 为 3.20%, 平均发行利率为 3.89%, 前三季度累计上行 35 个 bp。 企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 9.80%,最低发行利 率为 2.94%,平均发行利率为 4.70%,前三季度累计下行 61 个 bp; 优先 B 档证券最高发行利率为 12%, 最低发行利率为 3.50%, 平均发行利率为 6.26%,前三季度累计下行 38 个 bp。 ABN优先A档最高发行利率为7.80%, 最低发行利率为3.13%, 平均发行利率为 4.73%,前三季度累计下行 125 个 bp;优先 B 档
17、最高发行利率为 7%,最低发行利率为 3.80%,平均发行利率为 5.04%,前三季度累计下行 36 个 bp。 应收账款ABS, 34% 企业债权ABS, 24% 租赁租金 ABS, 14% 小额贷款ABS, 8% 信托受益权 ABS, 6% 保理融资债权 ABS, 4% 融资融券债权 ABS, 2% CMBS, 2% 基础设施收费 ABS, 2% REITs, 2% 其他, 1% 20192019年前三季度企业年前三季度企业ABSABS产品发行结构产品发行结构 8 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 3.2
18、0% 3.40% 3.60% 3.80% 4.00% 4.20% 4.40% 20192019年前三季度信贷年前三季度信贷ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率 优先A档平均利率优先B档平均利率 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00% 20192019年前三季度企业年前三季度企业ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率 优先A档平均利率优先B档平均利率 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 20192019年前三季度年前三季度ABNABN产品月平均发行利率产品月平均发行利率 优先A档平均
19、利率优先B档平均利率 9 (三)收益率曲线下行,利差小幅缩窄(三)收益率曲线下行,利差小幅缩窄 2019 年以来,高等级 ABS 产品的收益率在震荡中小幅下行。 以 5 年期 AAA 级固定利率 ABS 为例,前三季度收益率累计下行 18 个 bp。 数据来源:中央结算公司 前三季度同期限 ABS 产品与国债的信用溢价震荡下行。以 5 年期 AAA 固定利率 ABS 为例, 其与 5 年期固定利率国债利差缩小 24 个 bp。 数据来源:中央结算公司 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 中债银行间固定利率中债银行间固定利率ABS收益率曲线收益率曲线 5年期A
20、AA级ABS收益率 90 110 130 150 170 190 210 ABSABS产品信用溢价变化趋势产品信用溢价变化趋势 5年期AAA级ABS收益率与5年期国债收益率的溢价 (bp) 10 (四)发行产品以高信用等级产品为主(四)发行产品以高信用等级产品为主 2019 年前三季度发行的资产证券化产品仍以高信用等级产 品为主。信贷 ABS 产品均为 A+以上评级,其中 AA 级及以上高等 级产品发行额为 5149.55 亿元,占信贷 ABS 发行总量的 88%;企 业 ABS 产品中, AA 级及以上高等级产品发行额为 6158.59 亿元, 占企业 ABS 发行总量的 90%。 数据来源
21、:中央结算公司,Wind 资讯 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 信贷信贷ABSABS产品信用等级分布图产品信用等级分布图 BBB A- A A+ AA- AA AA+ AAA (亿元) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 信贷信贷ABSABS产品信用等级分布图产品信用等级分布图 BBB A- A A+ AA- AA AA+ AAA (亿元) 11 (五)流动性水平同比提升(五)流动性水平同比提升 2019 年前三季度,资产证券化二级市场
22、流动性较 2018 年同 期显著提升。以中央结算公司托管的信贷 ABS 为例,前三季度现 券结算量为 3216.72 亿元, 同比大幅增长 97%; 换手率为 18.8%, 同比增长 5 个百分点,反映交易活跃度上升。不过,相较中央结 算公司托管债券前三季度 154%的整体换手率而言,资产证券化 产品的流动性水平仍然偏低。 三、市场创新情况 (一)(一)RMBS 发行保持快速增长势头发行保持快速增长势头 继 2018 年发行量井喷后, 2019 年以来 RMBS 继续快速扩容, 前三季度发行规模占信贷 ABS 总发行规模的一半。 受益供需两旺, RMBS 已步入发展快车道。对于银行而言,个人住
23、房贷款需求高 企、贷款额度紧张以及资本金压力,使得腾挪信贷空间、转移资 产出表的需求提升, 推高了发行 RMBS 的意愿。 对于投资者而言, RMBS 基础资产高度分散,违约风险小,是较为安全稳定的证券 化产品,具备较强的市场吸引力。 我国 RMBS 的快速发展符合欧美成熟资产证券化市场的发展 规律,也有助于释放银行信贷空间,节约银行资本,稳定住房贷 款利率, 有望成为我国住房金融改革的重要工具和房地产长效机 制的有力抓手。 (二)(二)ABN 市场份额大幅提升市场份额大幅提升 近年来, ABN 市场份额逐年扩大, 2019 年以来发行显著提速, 前三季度发行量占比由去年同期的 4%跃升至 1
24、3%, 市场存量占比 由去年同期的 4%升至 9%。 12 ABN 发行量的爆发式增长缘于多重原因。一是 2016 年末新 修订的银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引引入 SPV 结构,信托型 ABN 成为 ABN 市场主流。在资管新规出台实施 后,信托公司开始把资产证券化业务作为回归本源、谋变创新的 重要选择,推动信托型 ABN 发行提速。二是 ABN 产品发行采取注 册制,流程简单,并且银行间市场以金融机构投资人为主,资金 充裕,交易量大,吸引了企业和市场机构的积极参与。三是 ABN 与信贷 ABS 和企业 ABS 相比起步较晚,市场份额占比基数低,因 此发行规模扩大带来的增速变化更加
25、明显。 预计短期 ABN 业务还 将继续快速增长,有助于企业盘活存量资产,缓解融资难题。 (三)产品类型进一步丰富(三)产品类型进一步丰富 2019 年以来,资产证券化市场创新继续推进,基础资产类 型进一步丰富。3 月,广州地铁集团发行国内首单以地铁客运收 费收益权为基础资产的 ABS 项目,总规模 31.58 亿元,同时也是 “绿色主体+绿色基础资产”的“双绿”ABS 项目。4 月, “菜鸟 中联-中信证券-中国智能骨干网仓储资产支持专项计划” 在上交 所挂牌,是中国首单可扩募类 REITs,也是首单新零售基础设施 类REITs。 相较以往的分期发行模式, 扩募机制简化了增发步骤、 缩短了发
26、行周期,资产可持续地注入产品。6 月,绵阳市投资控 股(集团)有限公司 2019 年度第一期定向资产支持票据发行,总 规模 15.56 亿元,是全国首单国企学费收益权 ABN,为教育企业 的融资渠道提供了新的参考。7 月, “国金-川投航信停车场 PPP 项目 1-10 号资产支持专项计划”在深交所获批,储架获批额度 30 亿元,首期发行规模 5.3 亿元,是全国首单 PPP 储架式资产 13 证券化项目。 2019 年还推出了首单基于资产支持证券的信用保护工具。3 月,海通证券在上交所创设了标的债务为“海通恒信小微 3 号 ABS”优先 A-3 级的信用保护合约(CDS) ,合约覆盖占发行规
27、模 比例不超过 20%,有利于降低中间级资产支持证券的销售难度, 保障整个项目的成功发行。 (四)(四)中债资产支持证券系列指数发布中债资产支持证券系列指数发布 3 月,中债估值公司发布“中债-中信证券精选高等级资产 支持证券指数” 。该指数成分券由中信证券股份有限公司提供, 精选代偿期在0.5年和 2年之间且债项评级为 AAA的资产支持证 券及资产支持票据。该指数丰富了资产证券化指数种类,有助于 向投资者提供更多的业绩比较基准和投资标的。 4 月,中债估值公司与德邦证券联合发布“中债德邦消费 金融夹层级资产支持证券指数” ,是市场首个针对消费金融夹层 档的资产证券化类指数, 对资产支持证券夹
28、层级做了首创性的明 确定义,即“有公开债项评级,且公开债项评级低于同一资产支 持证券项目最高评级的所有证券” , 可作为投资消费金融ABS/ABN 的业绩基准和标的指数。 该指数有助于满足投资者配置一揽子资 产支持证券夹层的需求, 并从更多角度反映资产证券化市场走势。 四、大类产品信用风险特征 (一)(一)RMBS 运行平稳,资产池违约率保持较低水平运行平稳,资产池违约率保持较低水平 受益于资产池高度分散和充分的抵押担保等特征,RMBS 信 用风险总体很低。但居民房贷偿付压力上升,抵押物保障程度减 弱预计对 RMBS 产品信用质量构成一定不利影响。 14 我国长期以来实施审慎的住房信贷政策,
29、个人住房贷款平均 贷款价值比(LTV) 2长期维持在 60%以下。2019 年 9 月末,RMBS 资产池累计违约率绝大多数未超过 1%。RMBS 资产池贷款价值比 低于50%且抵押物价值受益于本轮房地产市场上升周期进一步上 升,较银行个人住房贷款资产更优质。 另一方面,近年来居民杠杆率上升较快。2018 年末,以住 户部门贷款/GDP 衡量的我国住户部门杠杆率为 53.18%,较 2011 年末大幅上升 25.37 个百分点,居民房贷偿付压力逐年升高。预 计 2019 年 RMBS 资产池违约风险略有升高。 受益于近年来房地产价格上升,RMBS 资产池获抵押物保障 程度较高。 同时, 抵押房
30、产一二线城市 OPB 占比近年来有所降低。 由于人口及资源向外迁移, 经历房价上涨后进入观望和调整期叠 加货币化安置带动作用弱化影响,三、四线城市未来购房需求或 下滑,房价面临一定下行压力,预计 RMBS 资产池抵押物保障作 用整体有所减弱。 受商品房二级市场成交量下滑影响,近年来 RMBS 资产池早 偿率逐年下降。2019 年前三季度,房地产调控政策边际有所放 松,商品房二级市场流动性有所提升带动早偿率小幅回升。2019 年第四季度,房地产行业调控政策从严,房贷利率趋升,预计 RMBS 资产池早偿率全年保持平稳。 (二)(二)Auto-ABS 违约率较低,产品信用风险较小违约率较低,产品信用
31、风险较小 由于资产池高度分散和充分的抵押担保等主要特征, Auto-ABS 产品信用风险总体上很低。截至 2019 年 9 月末,已清 2 贷款价值比=贷款未偿本金余额/贷款发放时抵押房产评估价值。 15 算的 61 单产品累计违约率平均值为 0.5004%;影响借款人还款 能力和还款意愿的指标各年均较为平稳。 Auto-ABS 抵押车辆未办理抵押权变更登记手续,可能导致 抵押权无法对抗善意第三人, 大部分产品通过发起机构赎回安排 缓释相应风险。 受汽车金融公司数量增加及汽车融资租赁业务的竞争, Auto-ABS 超额利差呈整体下降趋势,部分产品设置了初始超额 抵押以弥补超额利差下降影响。 随
32、着我国个人汽车贷款存量规模持续增加,预计 2019 年四 季度 Auto-ABS 将继续保持较快发展,且产品累计违约率仍将保 持较低水平。 (三)消费金融(三)消费金融 ABS 产品发行“降温”产品发行“降温” 受现金贷遭遇强监管影响, 近两年消费金融 ABS 产品发行量 下滑明显。个人消费贷款以信用贷款为主,一般无抵质押、担保 等还款保证措施,产品违约率较高,回收率较低。预计四季度受 “双十一”等电商企业大促影响,消费贷款需求攀升将进一步带 动消费金融 ABS 发行量继续增长;而居民偿债压力较大、产品无 抵押担保等保障措施仍将对基础资产现金流产生影响。 (四)融资租赁(四)融资租赁 ABS
33、持续扩容,发行集中度进一步持续扩容,发行集中度进一步凸显凸显 我国交易所融资租赁 ABS 市场扩容较快,特别地,2019 年 近三季度发行规模快速提升, 主要得益于央行保持流动性合理充 裕的货币政策。 2019 年前三季度, 融资租赁 ABS 发行规模 909.42 亿元,相比 2018 年同期增长 16.37%;发行单数 75 单,同比增 长 7 单。截至 2019 年 9 月末,共有 145 家融资租赁公司(不含 16 金租)发行融资租赁 ABS,相比 2018 年末增加 6 家,参与机构 数量仍处于较低水平。受经济增长下行、信用风险上升、信用利 差分化影响, 融资租赁 ABS 发行资源向
34、少数大型融资租赁公司集 中,发行集中度进一步提升。2019 年前三季度,前两大发行人 发行规模占当期规模比重达到 39.35%,相比 2018 年发行占比 19.26%大幅增长。租赁基础资产方面,入池资产多为城投类租赁 资产(非融资平台) 、工程机构类资产以及汽车类租赁资产,一 般工商企业类租赁资产显著增少。 (五)应收账款(五)应收账款 ABS 基础资产现金流回收不确定性大基础资产现金流回收不确定性大 普通贸易类应收账款 ABS 基础资产行业集中度普遍较高且 部分债务人属于强周期行业,受三季度宏观经济持续下行影响, 基础资产现金流回收时间具有一定不确定性。 工程施工类应收账 款 ABS 基础
35、资产债务人多为基建类及房地产公司, 行业集中度很 高,应收账款回款压力较大。由于监管政策、银行审批政策、开 发贷截留等原因, 购房尾款类应收账款 ABS 基础资产回款时间和 金额的不确定性较大。 贸易融资类应收账款 ABS 基础资产集中度 较高,但由于基础资产均以信用证、保理、保函等贸易金融产品 嵌入银行信用,资产信用质量很高。 2018 年及 2019 年前三季度,以房地产企业为核心债务人的 供应链金融产品发行规模占比分别为 83.43%和 63.17%;和 2018 年相比,以房企为核心债务人的产品占比有所下降,但仍为此类 产品发行主力。2019 年以来,房地产企业融资政策持续收紧, 对核
36、心债务人的经营和财务情况以及资产支持证券信用风险的 影响较大。 17 (六)公寓、物流园区等新业态(六)公寓、物流园区等新业态 ABS 快速发展快速发展 2018 年以来,全国主要城市零售物业租金表现较为稳定, 空置率水平持续走低;因写字楼地区聚集效应更为显著,加之城 市间产业结构及经济增速存在差异, 需警惕部分城市写字楼空置 风险;仓储物流地产租金水平持续保持良好上升趋势。2018 年 以来,不动产 ABS 底层物业区域分布以主流一二线城市为主,公 寓及物流园区类不动产 ABS 发展迅速;随着首单基础设施类 REITS 的出现,物业类型更加丰富;储架方式发行保持增长,随 着扩募机制的创新与突
37、破,发行效率有望提升。 五、市场发展建议 一是进一步优化法律体系。一是进一步优化法律体系。 建议推动资产支持证券作为证券 的重要类别写入证券法 ,确立资产证券化的法律基础和监管 依据, 进而从基础立法层面推动资产支持证券获得 “公募” 身份, 促进产品普及推广和二级市场流动性提升。此外,在“营改增” 背景下, 信贷资产支持证券面临在基础资产利息和资产支持证券 收益这同一链条两个环节的重复征税问题, “公募 REITs”的推 出也面临物业资产转让及物业运营期间大额税赋的障碍。 建议明 确缴税主体,解决资产证券化操作中的重复征税问题,推动出台 针对不动产基金的税收中性政策,实现减税降负,推动“公募
38、 REITs”尽快落地。 二是全面加强风险防控。二是全面加强风险防控。 建议监管部门加强对市场机构尽职 履责的监督,指导业务规范开展,严肃查处违规行为;尽快完善 大类资产尽职调查业务细则, 对破产隔离难度大的品种严格筛查 基础资产和交易结构。建议市场机构明确风险管理目标,健全风 18 险防控体系,加强项目全流程跟踪,审慎把控基础资产质量,明 确基础资产边界,严格搭建“破产隔离”交易结构,健全内外部 增信机制,落实投资者保障条款。建议根据业务发展实际,加强 对信用风险评估方法和模型的完善修正, 加强对风险的动态测算 和监管,提高风控专业人员的职业素养和技术水平,有效防范风 险的产生与扩散。 三是
39、推动三是推动 ABSABS 信息系统建设。信息系统建设。 资产证券化市场的快速发展创 新,需要高效成熟的信息系统保驾护航。建议市场机构进一步加 快资产证券化信息系统建设,实现业务全流程自动化处理,降低 人工操作风险, 提升市场运行效率。 建议发起机构/原始权益人、 受托机构、管理人、做市商、承销商、第三方估值机构等资产证 券化参与方之间加强系统对接和数据互通,从而统一数据标准, 实现估值透明化,推动信息对称。建议借助信息科技优化信息系 统,比如应用大数据技术,建立资产证券化市场数据信息共享平 台; 利用区块链技术建立消除单点依赖风险的底层资产信息登记 平台,保障信息的真实性和一致性,提升交易系
40、统的安全性。 四是促进四是促进 RMBSRMBS 标准化。标准化。为适应 RMBS 市场的快速发展,建议 借鉴国际经验,成立类似“住房抵押银行”的政府支持机构,收 购重组住房抵押贷款, 进行担保和信用加强后以标准化证券的形 式出售,并统一登记托管结算,以降低信用风险,减少发行交易 成本,推动 RMBS 标准化发展。目前 RMBS 产品存续期信息披露内 容有限, 导致投资人无法及时掌握基础资产早偿率及证券端未来 现金流预测情况,建议加强存续期信息披露,便于投资人和第三 方机构进行预测估值。另外,鉴于 RMBS 估值难度较高,市场机 19 构关于违约率、早偿率、回收率等指标的计算方法和模型各异,
41、数据可比性差,建议由中立的 RMBS 登记机构开发估值工具,完 善 RMBS 估值体系,为投资者提供专业权威的估值判断。 五是促进市场互联互通。五是促进市场互联互通。 我国资产证券化市场涵盖多个交易 场所,监管体系各不相同,易导致监管套利、定价扭曲等问题。 建议对同类资产证券化产品的准入政策、风险计量、信息披露统 一监管要求,消除监管差异,推动标准化发展,特别是对银行信 贷、小额信贷、委托贷款等信贷类 ABS 产品实行统一集中登记, 统一信息披露要求。积极探索跨市场融合,统筹整合托管结算后 台, 以推动资产证券化产品在银行间市场和交易所市场的互联互 通,减弱市场分割弊端,充分发挥资产证券化产品
42、风险分散的核 心优势。 20 附件: 2019 年前三季度大类产品信用风险特征分析 一、一、RMBS 信用风险回顾与展望信用风险回顾与展望 (一)(一)RMBS 信用风险回顾信用风险回顾 近年来近年来 RMBS 产品产品发行持续放量,发行主体逐步扩大发行持续放量,发行主体逐步扩大 2018 年和 2019 年前三季度, RMBS 发行规模分别为 5842.63 亿元和 3023.16 亿元,发行主体逐步多元化。 RMBS 产品供需两旺是发行井喷的主要原因。供给端,2015 年和 2016 年的 地产行业宽松周期带动商业银行住房抵押贷款较快增长, 商业银行贷款额度紧缺 以及资本考核压力推升其发行
43、 RMBS 的意愿。需求端,市场风险偏好整体偏低 背景下,RMBS 产品凭借基础资产高度分散、借款人违约率较低等特征,受到投 资者的肯定和关注。 表表 1:RMBS 产品主要指标产品主要指标 RMBS 指标 2019 年前三季度 2018 年 2017 年 2016 年 发行情况 规模(亿元) 3023.16 5842.63 1707.57 1439.82 单数 42 54 19 24 基础资产 借款人加权平均收入债务比(%) 37.75 46.71 46.81 63.57 贷款已偿付比例(%) 28.27 25.55 26.00 32.74 加权平均贷款账龄(年) 4.02 3.86 3.1
44、9 3.79 加权平均贷款剩余期限(年) 11.01 10.82 10.67 11.59 加权平均初始 LTV(%) 47.40 49.47 51.28 48.92 抵押房产城市个数(个) 70 99 80 40 一二线城市占比(%) 53.07 43.62 44.30 55.58 年化早偿率(%) 9.98 8.97 10.78 12.46 交易结构 AAAsf档证券占比(%) 87.73 87.64 88.33 88.68 次级档证券占比(%) 12.27 12.36 10.91 10.17 受益于受益于较较充分的个人住房抵押担保充分的个人住房抵押担保,RMBS 基础资产违约率保持较低水平基础资产违约率保持较低水平 2010 年以来,我国城镇居民可支配收入年均复合增长率 9.67%;同期,70 个大中城市新建住宅价格指数年均复合增长率为 3.65%, 借款人整体房贷还款压 力处于可控范围内。 另一方面,我国长期以来实施审慎的住房信贷政