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1、 2022 年上半年资产证券化发展报告 (2022 年 7 月)中债研发中心中债研发中心 目目 录录 一、监管动态.1(一)鼓励探索通过资产证券化方式盘活存量资产.1(二)政策支持推进基础设施 REITs 发展,盘活基础设施存量资产.1(三)基础设施 REITs 试点税收政策明确.2 二、市场运行情况.3(一)发行规模同比下降.3(二)发行利率震荡下行.6(三)市场整体上行,信用利差小幅缩窄.10(四)评级公司评级与中债隐含评级存差异.13(五)流动性同比下降.14 三、市场创新情况.15(一)全面推进信贷资产证券化信息登记工作.15(二)中央结算公司支持上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色AB
2、S.15(三)绿色 ABS 发行提速.15(四)首单联合创设 ABS 信用保护凭证落地.16(五)首单普惠助农 ABS 信用保护凭证发行.16(六)首单车险分期 ABS 成功发行.16 1 2022 年上半年,我国资产证券化市场规模呈下降态势,共发行资产证券化产品 0.95 万亿元;6 月末存量规模为 4.73 万亿元。市场运行平稳,发行利率震荡下行,信用风险整体可控。个人汽车抵押贷款 ABS 发行规模领跑,绿色 ABS、碳中和 ABS、基础设施 REITs 快速发展,对加快盘活存量资产、支持绿色发展、助力中小科创企业融资、服务实体经济发挥了积极作用。一、监管动态(一)鼓励探索通过资产证券化方
3、式盘活存量资产(一)鼓励探索通过资产证券化方式盘活存量资产 5 月 25 日,国务院办公厅印发关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见(国办发202219 号),积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产。6 月 30 日,上交所发布关于进一步发挥资产证券化市场功能 支持企业盘活存量资产的通知(上证函20221011 号),提出以下几方面内容:一是创新拓展资产证券化盘活存量方式;二是突出资产信用,加强完善资产证券化投资者保护机制;三是加大融资服务,优化强化资产证券化市场支持举措。(二)政策支持推进基础设施(二)政策支持推进基础设施 REITsREITs 发展,盘活基础设施存发展,盘活基础设
4、施存量资产量资产 国务院办公厅印发的 关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见(国办发202219 号)提出,要推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展。进一步提高推荐、审核效率,鼓励更多符合条件的基础设施 REITs 项目发行上市。建立健全扩募机制,探索建立多层次基础设施 REITs 市场。6 月 19日,国家发改委印发关于做好盘活存量资产扩大有效投资有关 2 工作的通知(发改办投资2022561 号),指出对具备相关条件的基础设施存量项目,可采取基础设施 REITs、政府和社会资本合作(PPP)等方式盘活,并要求各省级发展改革委要积极鼓励符合条件的项目发行基础设施 REIT
5、s,宣传推广已发行基础设施REITs 项目的经验做法,发挥示范带动作用,调动有关方面参与积极性。2022 年上半年发行基础设施 REITs 约 94 亿元,产品采取“公募基金+ABS”结构,有助于盘活基础设施存量资产。(三)基础设施(三)基础设施 REITsREITs 试点税收政策明确试点税收政策明确 为支持基础设施 REITs 试点,财政部、国家税务总局 1 月29 日发布关于基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点税收政策的公告(财政部 税务总局公告 2022 年第 3 号),明确有关税收政策。针对基础设施 REITs 设立前,原始权益人向项目公司划转基础设施资产相应取得项目公司股
6、权,适用特殊性税务处理,即项目公司取得基础设施资产的计税基础,以基础设施资产的原计税基础确定;原始权益人取得项目公司股权的计税基础,以基础设施资产的原计税基础确定。原始权益人和项目公司不确认所得,不征收企业所得税。另外,在基础设施 REITs 设立阶段,原始权益人向基础设施 REITs 转让项目公司股权实现的资产转让评估增值,当期可暂不缴纳企业所得税,允许递延至基础设施 REITs 完成募资并支付股权转让价款后缴纳。公告适用于证监会、发展改革委组织开展的基础设施 REITs 试点项目,是我国基础设施 REITs 市场的主要配套政策之一,对完善我国 REITs制度体系具有重要价值。3 二、市场运
7、行情况(一)发行规模同比下降(一)发行规模同比下降 2022 年上半年,我国共发行资产证券化产品 0.95 万亿元,同比下降 30%;6 月末市场存量为 4.73 万亿元,同比下降 16%。具体来看,信贷 ABS 上半年发行 1800.83 亿元1,同比下降58%,占发行总量的 19%;6 月末存量为 16269.02 亿元,同比下降 31%,占市场总量的 34%。企业 ABS 发行 4926.46 亿元,同比下降 27%,占发行总量的 52%;6 月末存量为 21490.85 亿元,同比下降 9%,占市场总量的 46%。ABN 发行 2753.54 亿元,同比增长 7%,占发行总量的 29%
8、;6 月末存量为 9525.25 亿元,同比增长 24%,占市场总量的 20%。数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 1 数据包括在上海自贸区发行的个人汽车抵押贷款 ABS,金额共计 10 亿元。信贷ABS 19%企业ABS 52%ABN 29%20222022年上半年资产证券化市场发行结构年上半年资产证券化市场发行结构 4 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 信贷信贷ABSABS 34%34%企业企业ABSABS 46%46%ABNABN 2020%20222022年年6 6月末资产证券化市场存量结构月末资产证券化市场存量结构 050001000
9、05000300003500020年上半年资产证券化产品发行量年上半年资产证券化产品发行量 信贷ABS 企业ABS ABN单位:亿元 5 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 信贷 ABS 中,个人汽车抵押贷款是发行规模最大的品种,上半年发行1263.48 亿元,同比增长 4%,占信贷 ABS 发行量的 70%;个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)发行 245.41 亿元,同比下降91%,占信贷 ABS 发行量的 14%;公司信贷类资产支持证券(CL0)发行 107.76 亿元,同比下降 23%,占 6%;不良贷款发行 106.29亿元,同
10、比增长 19%,占近 6%;消费贷款发行 74.72 亿元,同比下降 38%,占 4%;信用卡分期贷款发行 3.17 亿元,同比下降 94%,占不到 1%。数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 02000040000600008000020年上半年资产证券化产品存量年上半年资产证券化产品存量 信贷ABS 企业ABS ABN单位:亿元 个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)14%个人汽车抵押贷款 70%公司信贷类资产支持证券CL0 6%个人消费 5%不良贷款 6%信用卡贷款 0.18%20222022年上半年信贷年上半年信贷ABSABS产品发行结构产品发行结构 6
11、企业 ABS 中,租赁资产 ABS、应收账款 ABS、供应链账款 ABS和小额贷款 ABS 发行规模居前,分别发行 1182.92 亿元、939.96亿元、912.3 亿元和 465.91 亿元,占企业 ABS 发行量的比重分别为 24%、19%、19%和 10%;CMBS、个人消费贷款 ABS 分别发行271.39 亿元、255.1 亿元,占比均在 5%以上;信托受益权 ABS、基础设施收费 ABS、类 REITs 发行占比分别为 5%、3%、2%;特定非金款项、保单质押贷款 ABS、保理债权 ABS 发行占比均为 1%;其他产品2发行量占比均在 1%以下。数据来源:中央结算公司,Wind
12、资讯(二)发行利率震荡下行(二)发行利率震荡下行 2022 年上半年资产证券化产品发行利率整体震荡下行。其中,信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 3.8%,最低发行利率为 2.09%,平均发行利率为 2.71%,上半年累计下行 78个bp;优先B档证券最高发行利率为4%,最低发行利率为2.54%,2 其他产品包括(微小)企业债权 ABS、购房尾款、棚改保障房 ABS、知识产权、PPP 项目、票据收益权、未分类的企业 ABS,合计发行 207.74 亿元。供应链账款 19%应收账款ABS 19%租赁资产ABS 24%特定非金款项 1%小额贷款ABS 9%CMBS 6%个人消费贷款ABS
13、 5%信托受益权ABS 5%保理债权ABS 2%基础设施收费ABS 3%保单质押贷款ABS 1%类REITs 2%其他产品 4%20222022年上半年企业年上半年企业ABSABS产品发行结构产品发行结构 7 平均发行利率为 3.34%,上半年累计下行 73 个 bp。企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 5.9%,最低发行利率为 2.1%,平均发行利率为 2.52%,上半年累计下行 155 个 bp;优先 B 档证券最高发行利率为 13%,最低发行利率为 3%,平均发行利率为 4.29%,上半年累计下行 125 个 bp。ABN 优先 A 档证券最高发行利率为 6.6%,最低发行利率
14、为2%,平均发行利率为 3.32%,上半年累计下行 51 个 bp;优先 B档证券最高发行利率为 7%,最低发行利率为 3.06%,平均发行利率为 4.08%,上半年累计下行 77 个 bp。数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 20222022年上半年信贷年上半年信贷ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率 优先A档平均利率 优先B档平均利率 8 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 数据来源:中
15、央结算公司,Wind 资讯 按照基础资产类型划分,消费金融 ABS 发行利率震荡下行。其中,隐含评级为 AAA 级别的消费金融 ABS 发行利率 1-6 月累计下行 22 个 bp;隐含评级为 AA+级别的消费金融 ABS 发行利率 1-6月累计下行 31 个 bp。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 20222022年上半年企业年上半年企业ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率 优先A档平均利率 优先B档平均利率 0.00%0.50%1.00%1.50%
16、2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 20222022年上半年年上半年ABNABN产品月平均发行利产品月平均发行利率率 优先A档平均利率 优先B档平均利率 9 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 对公租赁 ABS 发行利率上半年整体下行。其中,隐含评级为AAA 级别的对公租赁 ABS 发行利率 1-6 月累计下行 31 个 bp;隐含评级为 AA 级别的对公租赁 ABS 发行利率 1-6 月累计下行 7 个bp。数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 企业 ABS 发行利率
17、上半年震荡下行。其中,隐含评级为 AAA级别的企业 ABS 发行利率 1-6 月累计下行 56 个 bp;隐含评级为AA 级别的企业 ABS 发行利率 1-6 月累计下行 35 个 bp。2.502.702.903.103.303.503.702022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 20222022年年1 1-6 6月月消费金融消费金融ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率 WAL3年期以内隐含评级AAA级别消费金融ABS发行利率 WAL3年期以内隐含评级AA+级别消费金融ABS发行利率 2.503.003.504.004.50
18、5.002022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 20222022年年1 1-6 6月对公租赁月对公租赁ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率 WAL3年期以内隐含评级AAA级别对公租赁ABS发行利率 WAL3年期以内隐含评级AA级别对公租赁ABS发行利率 10 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯(三)市场整体上行,信用利差小幅缩窄(三)市场整体上行,信用利差小幅缩窄 从全市场回报来看,以表征 ABS 市场的中债-资产支持证券指数为观测,2022 年上半年投资回报约 1.81%,6 个月中全部维持正回报。细分来看,表征银行间
19、ABS 市场的中债-银行间资产支持证券指数上半年回报约1.96%,同样全部月份月度回报为正。进一步观察 RMBS 市场,中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数上半年回报为 2.05%,其中 6 个月月度回报均为正。2.002.503.003.504.004.5020222022年年1 1-6 6月企业月企业ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率 WAL3年期以内隐含评级AAA级别企业ABS发行利率 WAL3年期以内隐含评级AA级别企业ABS发行利率 11 注:假设指数 2020 年 12 月 31 日点位值均为 100 数据来源:中央结算公司 截至 2022 年 6 月 30 日 从
20、收益率走势看,2022年上半年债券市场收益率震荡下行,资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。具体来看,1 年期中债 AAA 级别3消费金融 ABS、1 年期中债AAA 级别对公租赁 ABS 和 1 年期中债 AAA 级别企业 ABS 上半年分别累计下行 40 个 bp、38 个 bp 和 38 个 bp;5 年期中债 AAA 级别RMBS 收益率上半年累计下行 24 个 bp。3 中债收益率曲线所用评级为中债市场隐含评级。371082020-12-312021-01-192021-02-042021-02-252021-03-152021-03-31
21、2021-04-192021-05-072021-05-242021-06-092021-06-282021-07-142021-07-302021-08-172021-09-022021-09-182021-10-122021-10-282021-11-152021-12-012021-12-172022-01-052022-01-212022-02-112022-03-012022-03-172022-04-022022-04-212022-05-102022-05-262022-06-142022-06-30中债-资产支持证券指数 中债-银行间资产支持证券指数 中债-个人住房抵押贷款资产
22、支持证券指数 三只中债资产支持证券指数三只中债资产支持证券指数20212021-2022H12022H1走势走势 12 数据来源:中央结算公司 数据来源:中央结算公司 上半年资产证券化产品与国债的信用利差整体收缩。1 年期中债 AAA 级别消费金融 ABS、1 年期中债 AAA 级别对公租赁 ABS、1 年期中债 AAA 级别企业 ABS 与 1 年期固定利率国债利差分别缩小 9 个 bp、7 个 bp、8 个 bp,5 年期 AAA 级别 RMBS 与 5 年期固定利率国债的信用利差累计缩小 28 个 bp。2.002.302.602.903.203.502022年1月 2022年2月 20
23、22年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 消费金融、对公租赁、企业消费金融、对公租赁、企业ABSABS产品收益率走势产品收益率走势 1年期中债AAA级别消费金融ABS收益率 1年期中债AAA级别对公租赁ABS收益率 1年期中债AAA级别企业ABS收益率 2.903.003.103.203.303.403.503.602022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 RMBSRMBS产品收益率走势产品收益率走势 5年期中债AAA级别RMBS收益率 13 数据来源:中央结算公司(四)评级公司评级与中债隐含评级存差异(四)评级公司评级与
24、中债隐含评级存差异 2022 年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看,企业 ABS 的评级分布差异更加明显。具体来看,在同时具有两种评级的信贷 ABS 产品中,评级公司评级和中债隐含评级在 AA+及以上的产品发行额分别占 99.3%和 95.1%,AAA 评级产品占比分别为 97.8%和 87.8%;企业 ABS 产品中,评级公司评级和中债隐含评级在 AA+及以上的产品发行额分别99.6%占%和 85.2%,AAA 评级产品占比分别为 95.1%和 24.4%。0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%20
25、22年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 消费金融、对公租赁、企业消费金融、对公租赁、企业ABSABS、RMBSRMBS信用利差变化走势信用利差变化走势 1年期中债AAA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差 1年期中债AAA级别对公租赁ABS与1年期国债收益率利差 1年期中债AAA级别企业ABS与1年期国债收益率利差 5年期中债AAA级别RMBS与5年期国债收益率利差 14 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯 数据来源:中央结算公司,Wind 资讯(五)流动性同比下降(五)流动性同比下降 2022 年上半年资产证券化二级市场流动性同比下
26、降。以中央结算公司托管的信贷 ABS 为例,上半年现券结算量为 4239.92亿元,同比增长 6%;换手率为 16.94%,同比下降 0.37 个百分点,反映交易活跃度有所回落。相较中央结算公司托管债券上半年86%的整体换手率而言,资产证券化产品的流动性水平显著偏低。0200040006000800010000信贷信贷ABSABS产品信用等级分布产品信用等级分布 (左侧为评级公司评级,右侧为中债隐含评级)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB050000000企业企业ABSABS产品信用等级分布产品信用等级分布 (左侧为评级公司评级,右侧
27、为中债隐含评级)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB 15 三、市场创新情况(一)(一)全面推进信贷资产证券化信息登记工作全面推进信贷资产证券化信息登记工作 2022 年上半年,银登中心高效开展证券化信息登记工作:1-6 月累计登记信贷资产证券化产品 77 单、规模 1810 亿元;组织办理证券化产品补登记,历史存续产品信息登记有效实现全覆盖;优化丰富证券化产品统计监测报表和风险监测指标,信贷资产证券化业务风险预警能力持续提升;研究探索证券化信息登记质量评价机制,数据质量监督管控不断强化。自 2021 年证券化信息登记实施以来,银行业金融机构已累计登记信贷资
28、产证券化产品 335 单、规模 12672 亿元。证券化信息登记质量和效率的不断提升,充分激发了机构活力,为盘活存量资产、防范金融风险提供了有力保障。(二)中央结算公司支持上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款(二)中央结算公司支持上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色绿色 ABSABS 1 月 24 日,兴业银行上海分行成功参与投资“融腾通元 2022年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券”优先 A2 档,为上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券。该绿色资产支持证券底层基础资产为符合标准的个人新能源汽车贷款,原始权益人为上汽通用汽车金融有限责任公司,托管机构为中央结算公司。该绿色资产支持证券的
29、成功发行进一步丰富了上海自贸区金融产品,有利于提升上海金融市场的活跃度和投融资服务水平。(三)绿色(三)绿色 A ABSBS 发行提速发行提速 在碳达峰、碳中和目标指引下,2022 年上半年绿色 ABS 发 16 行规模保持了 2021 年的快速增长趋势,发行规模再创新高,为降低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展、助力碳中和目标实现提供了有力保障。据统计,上半年共发行绿色 ABS 产品 50 只,规模 972.76 亿元,发行规模较 2021 年同期增长 130%。在上半年发行的绿色 ABS产品中,共有 28只 ABS产品专项用于碳中和,规模 762.02亿元。(四)首单联合创设(四)首单
30、联合创设 ABSABS 信用保护凭证落地信用保护凭证落地 5 月 16 日,中国证券金融股份有限公司和专项计划管理人中信证券股份有限公司联合创设的信用保护凭证,与“中信证券-联易融-信联 1 号 2 期供应链金融资产支持专项计划”配套成功完成簿记。此次信用保护凭证用于支持龙湖相关的供应链 ABS 发行,服务上游供应商融资。(五)首单普惠助农(五)首单普惠助农 ABSABS 信用保护凭证发行信用保护凭证发行 3 月 30 日,由中国银河证券创设的“中国银河证券股份有限公司德银 3B 信用保护凭证”在上海证券交易所成功发行。这是市场首单普惠助农 ABS 信用保护凭证,参考实体为德银融资租赁有限公司,受保护债务为“天风-德银租赁 3 期普惠助农资产支持专项计划优先 B 档资产支持证券”,总发行规模 5 亿元。(六)首单车险分期(六)首单车险分期 ABSABS 成功发行成功发行 6 月 29 日,由国投泰康信托作为原始权益人的国投-天风-普洛斯车险分期 1 期资产支持专项计划(疫情防控 ABS)在上海证券交易所成功发行。本期资产支持专项计划规模为 2.35 亿,是全国首个车险分期资产证券化项目,同时也是市场为数不多的疫情防控 ABS 项目。