1、 1 Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 计算机计算机 数据数据要素要素迎来大发展时代迎来大发展时代 数据被确定为新型生产要素赋能数字经济数据被确定为新型生产要素赋能数字经济 2020年4月，数据作为一种新型生产要素首次正式出现在官方文件中。“十四五”时期，我国数字经济转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段，而数据要素是数字经济深化发展的核心引擎。此外，坚持数据赋能是加强数字政府建设的基本原则。据国家工信安全中心测算，2020年我国数据要素市场规模达到545亿元；预计2025年市场规模有望突破1749亿元。数据流通环节促进数据流通环节促进数据要素数据要素产业链闭环产业链闭环 数据要

2、素具有可复制性、非消耗性、边际成本零等不同于传统生产要素的特点。我们认为数据要素产业链将成为新兴行业，其中数据流通环节的发展促进产业链形成闭环。当前产业数字化已取得较快进展，传统IT服务市场较为成熟，但跨行业、跨公司的数据要素流通仍有较大发展空间，新兴IT服务市场迎发展机会。数据交易平台、产业数据服务有望迎来数据交易平台、产业数据服务有望迎来重大发展重大发展 数据交易是数据要素流通的重要方式，主要有单边数据提供、数据交易平台、数据管理系统三种模式。数据交易平台模式是我国数据交易的重要发展方向，具有风险控制、保障信息安全等优势，北上广深等地均建立了数据交易所。产业数据服务商围绕数据提供多种产品及

3、服务，集合了多种职能，部分程度上避免了数据交易平台的确权难、定价难等问题，已形成了较成熟的商业模式。投资建议投资建议 数据要素是数字经济深化发展的核心引擎，由于其自身特性，产业链预计将很大程度不同于现有的实体商品体系。数据要素流通，数据交易平台、产业数据服务有望迎来重大发展。重点推荐产业数据服务商上海钢联、卓创资讯、生意宝，数字平台和交易所云赛智联、易华录、浙数文化、广电运通，数字底座环节星环科技、拓尔思，数据确权人民网、山大地纬。风险提示风险提示 1、系统性风险；2、政策落地不及预期；3、产品和技术不及预期的风险；4、市场竞争日益激烈的风险等。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE

4、 CAGR-3 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 上海钢联 0.67 0.94 1.32 39.14 27.79 19.81 25.57%买入 卓创资讯 1.06 1.66 2.29 49.20 31.63 22.86 40.10%买入 星环科技-1.91-1.46-0.28/买入 山大地纬 0.28 0.39 0.54 35.78 25.96 18.84 27.96%买入 拓尔思 0.42 0.56 0.74 27.54 20.41 15.53 29.23%买入 广电运通 0.37 0.44 0.51 25.41 21.50 18.49 15.

5、44%买入 人民网 0.23 0.30 0.37 66.72 50.72 42.25 34.61%/生意宝 0.09 0.12 0.20 241.66 173.40 104.32 29.90%买入 云赛智联 0.22 0.27 0.36 38.53 30.22 23.20 23.95%买入 易华录 0.15 0.31 0.53 129.03 64.89 37.56/买入 浙数文化 0.40 0.57 0.63 20.42 14.21 13.03 15.29%买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 12 月 21 日收盘价 证券研究报告 2022 年 12

6、 月 22 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： 分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱： Table_First|Table_Contacter 联系人 姜青山 邮箱： 相关报告相关报告 1、中央经济工作会议指引计算机行业发展机遇计算机2022.12.17 2、企业数据资源入表，构建数据基础制度体系计算机2022.12.11 3、报告指明数字经济发展方向，重点关注基础软硬件、产业数字化等计算

7、机2022.11.17 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 数字被确定为新型生产要素，是数字经济深化发展的核心引擎，数据基础制度体系加快构建。由于数据要素具有可复制性、非消耗性、边际成本零等特点，预计将催生新兴产业链。当前行业数字化已取得了相当进展，但数据流通环节仍亟待发展，数据交易平台、产业数据服务有望迎来重大发展。在本篇报告中，我们分析了数据要素的特点及重要性，认为数据要素流通环节具有较大发展空间，看好数据交易平台、产业数据服务。不同于市场的观点不同于市场的观点 1、市场认为：市场认为

8、：数据要素市场受短期事件驱动。我们认为：我们认为：数据要素是数字经济深化发展的核心引擎，由于其不同于传统生产要素的特点，将催生新兴的产业链，有望成为长期投资主线。2、市场认为：市场认为：产业数据服务商发展空间有限。我们认为：我们认为：产业数据服务商集合了数据采集、确权、加工、分析、定价、交付等多种职能，部分程度上避免了数据交易平台的确权难、定价难等问题，已形成了较成熟的商业模式，有望在数据要素流通环节发挥重要作用。核心结论核心结论 数据要素具有可复制性、非消耗性、边际成本零等不同于传统生产要素的特点，催生新兴产业链。当前行业数字化已取得相当进展，而数据流通环节仍有较大发展空间。数据交易是数据流

9、通的重要方式，数据交易平台、产业数据服务有望迎来重大发展。看好产业数据服务商发展，其集合了多种职能，部分程度上避免了数据交易平台的确权难、定价难等问题，已形成了较成熟的商业模式。ZVdYoXoUfWvZtQ7NbP7NnPmMnPnPfQnMtRfQtRoN7NmMuNvPtPsONZnRrP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 正文目录正文目录 1 1 数据要素流通环节有望迎重大发展数据要素流通环节有望迎重大发展 .5 5 1.1 数据成为关键生产要素.5 1.2 数据要素流通环节亟待发展.6 2 2 数据交易是数据要素流通的重要方式数据交易是数据要素

10、流通的重要方式 .6 6 2.1 数据交易主要模式.6 2.2 数据交易价值链.7 3 3 我国数据交易发展情况我国数据交易发展情况 .8 8 3.1 数据交易平台模式是我国数据交易的重要发展方向.9 3.2 产业数据服务商有望在数据交易环节发挥重要作用.13 4 4 美国数据交易市场概况美国数据交易市场概况 .1616 5 5 数据交易发展瓶颈与发展方向数据交易发展瓶颈与发展方向 .1818 5.1 数据交易发展瓶颈.18 5.2 数据交易发展方向.18 6 6 重点推荐公司重点推荐公司 .2020 6.1 上海钢联：全球领先的产业数据服务商之一.20 6.2 卓创资讯：国内领先的大宗商品信

11、息服务商.21 6.3 星环科技：自主研发大数据基础平台、分布式分析型数据库.22 6.4 山大地纬：自主可控区块链技术服务数据交易.23 6.5 拓尔思：自主研发大数据搜索引擎.24 6.6 广电运通：参股广州数据交易所.26 6.7 人民网：上线我国首个个人信息保护与确权服务平台.27 6.8 生意宝：逐步聚焦大宗原材料，建立产业链大数据.28 6.9 云赛智联：深度参与上海数据要素市场.29 6.10 易华录：全面覆盖数据资产化服务.30 6.11 浙数文化：控股浙江大数据交易中心.31 7 7 风险提示风险提示 .3232 图表目录图表目录 图表图表 1 1：我国数字经济持续较快发展：

12、我国数字经济持续较快发展.5 图表图表 2 2：数据要素市场概况：数据要素市场概况.6 图表图表 3 3：数据交易主要模式示意图：数据交易主要模式示意图.7 图表图表 4 4：数据交易价值链情况：数据交易价值链情况.8 图表图表 5 5：我国数据要素市场规模情况：我国数据要素市场规模情况.9 图表图表 6 6：我国数据交易市场规模情况：我国数据交易市场规模情况.9 图表图表 7 7：数据交易平台交易步骤：数据交易平台交易步骤.10 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图图表表 8 8：上海数据交易所收费标准：上海数据交易所收费标准.11 图表图表 9 9

13、：我国数据相关政策推出历程：我国数据相关政策推出历程.12 图表图表 1010：部分交易所股东情况：部分交易所股东情况.13 图表图表 1111：部分参股数据交易所的上市公司（持股比例在：部分参股数据交易所的上市公司（持股比例在 10%10%及以上）及以上）.13 图表图表 1212：数商企业类型及主要职能：数商企业类型及主要职能.14 图表图表 1313：上海钢联产业数据服务产品体系：上海钢联产业数据服务产品体系.15 图表图表 1414：上海钢联产业数据服务业务情况：上海钢联产业数据服务业务情况.15 图表图表 1515：卓创资讯业绩情况：卓创资讯业绩情况.15 图表图表 1616：上海钢

14、联汇聚钢材、建材、新能源、农产品等领域数据：上海钢联汇聚钢材、建材、新能源、农产品等领域数据.16 图表图表 1717：FoursquareFoursquare 可以提供可以提供城市内人群聚集情况信息城市内人群聚集情况信息.17 图表图表 1818：深圳数据交易所对数据商进行分级：深圳数据交易所对数据商进行分级.19 图表图表 1919：深圳数据交易所对数据商进行分类：深圳数据交易所对数据商进行分类.19 图表图表 2020：基于隐私计算的数据可信流通：基于隐私计算的数据可信流通.19 图表图表 2121：上海钢联盈利预测和估值：上海钢联盈利预测和估值.21 图表图表 2222：卓创资讯盈利预

15、测和估值：卓创资讯盈利预测和估值.22 图表图表 2323：星环科技盈利预测和估值：星环科技盈利预测和估值.23 图表图表 2424：山大地纬盈利预测和估值：山大地纬盈利预测和估值.24 图表图表 2525：拓尔思盈利预测和估值：拓尔思盈利预测和估值.25 图表图表 2626：广电运通盈利预测和估值：广电运通盈利预测和估值.27 图表图表 2727：人民网盈利预测和估值：人民网盈利预测和估值.28 图表图表 2828：生意宝盈利预测和估值：生意宝盈利预测和估值.29 图表图表 2929：云赛智联盈利预测和估值：云赛智联盈利预测和估值.30 图表图表 3030：易华录盈利预测和估值：易华录盈利预

16、测和估值.31 图表图表 3131：浙数文化盈利预测和估值：浙数文化盈利预测和估值.32 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 1 数据数据要素流通环节要素流通环节有望有望迎重大发展迎重大发展 1.1 数据数据成为关键生产要素成为关键生产要素 数据被明确为生产要素。数据被明确为生产要素。2020 年 4 月 9 日，中共中央、国务院印发中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见，分类提出了土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域改革的方向，明确了完善要素市场化配置的具体举措。数据作为一种新型生产要素首次正式出现在官方文件中。数据资源是

17、数字经济的关键要素。数据资源是数字经济的关键要素。2021 年 12 月 12 日，国务院发布“十四五”数字经济发展规划，指出数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。数据对提高生产效率的乘数作用不断凸显，成为最具时代特征的生产要素，是数字经济深化发展的核心引擎。图表图表 1 1：我国数字经济持续较快发展我国数字经济持续较快发展 来源：中国数字经济发展报告(2022)，国联证券研究所 数据赋能数字政府建设。数据赋能数字政府建设。2022 年 6 月

18、 23 日，国务院发布关于加强数字政府建设的指导意见，指出坚持数据赋能是加强数字政府建设的基本原则，要求建立健全数据治理制度和标准体系，加强数据汇聚融合、共享开放和开发利用，促进数据依法有序流动，充分发挥数据的基础资源作用和创新引擎作用，提高政府决策科学化水平和管理服务效率，催生经济社会发展新动能。数据要素具有不同于传统生产要素的特性，驱动数字经济持续增长。数据要素具有不同于传统生产要素的特性，驱动数字经济持续增长。传统生产要素如土地、劳动、资本等，其数量增长受供给侧规模收益递减规律和需求侧单个产品需求增长有限性约束，要素投入数量增长无法促进可持续的经济增长。而数据要素具有非竞争性、可复制性、

19、零边际成本和数据开发应用所具有的强外溢性，预计将呈现出规模收益递增的增长促进效应，驱动数字经济持续增长。6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 1.2 数据要素流通环节亟待发展数据要素流通环节亟待发展 数据要素产业链数据要素产业链预计预计将很大程度不同于现有的实体商品体系。将很大程度不同于现有的实体商品体系。数据要素具有可复制性、非消耗性、边际成本零等不同于传统生产要素的特点，因此数据要素的生产、确权、加工、定价、销售等环节也存在着独特的特点和待解决的问题。数据要素产业链预计将很大程度不同于现有的实体商品体系。数据要素流通环节亟待发展。数据要素流通环节亟待发

20、展。数据要素市场涉及环节众多，包括数据采集、数据分析、数据加工、数据确权、数据质量评估、数据定价、数据交付、数据治理、数据安全等。经过数年乃至十数年的发展，行业数字化取得了相当的进展，传统 IT 服务市场已较为成熟，但跨行业、跨公司的数据要素流通仍有较大发展空间，新兴 IT 服务市场迎发展机会。图表图表 2 2：数据要素市场概况数据要素市场概况 来源：全国数商产业发展报告（2022），国联证券研究所 数据交易是数据要素流转方式之一，助力发挥数据价值。数据交易是数据要素流转方式之一，助力发挥数据价值。数据交易是以数据作为商品进行分类定价、流通和买卖的行为，是数据要素流通的基本方式之一，帮助数据要

21、素实现信息与货币的交换，使数据需求方能够从拥有合法数据产权的供给方中得到数据要素的合法手段。数据交易有助于激活数据要素潜力，有效发挥数据价值，从而实现数据资源到数据要素到数据资产再到数据资本的转变。2 数据交易数据交易是数据要素流通的重要方式是数据要素流通的重要方式 2.1 数据交易主要模式数据交易主要模式 2022 年 1 月，西班牙学者 Santiago Andrs Azcoitia 和 Nikolaos Laoutaris 发布了对数据市场及其商业模式的调查（A Survey of Data Marketplaces and Their 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度

22、研究行业报告行业深度研究 Business Models），对来自欧美亚 22 个国家的 97 个在互联网上提供数据产品的公司进行了调研分析，并以数据交易实体的角色为依据，将数据交易模式分为了单边数据提供模式、数据交易平台模式、数据管理系统模式三种类型。单边数据提供模式：数据供给方直接与数据消费方进行交易。单边数据提供模式：数据供给方直接与数据消费方进行交易。其中数据供给方可以划分为数据产品提供商和数据服务提供商，差异在于数据产品提供商将数据作为产品，而数据服务提供商根据数据提供相关服务。例如 Clearview AI 公司从公开互联网收集到的人脸照片整合为人脸识别服务，并提供给执法机构客户，

23、是典型的数据服务提供商。数据交易平台模式：数据交易平台模式：数据供应商数据供应商和和数据消费者数据消费者可通过数据交易平台可通过数据交易平台进行进行联系，联系，并并在数据交易平台的管理下，完成数据交易。在数据交易平台的管理下，完成数据交易。数据交易平台方提供数据分类、数据监管、元数据管理等服务，以帮助潜在消费者发现相关的数据产品。AWS Data Exchange、Advaneo、Data Rade 等都是通用数据交易平台。数据管理系统模式数据管理系统模式：数据管理系统通过收集、组织、储存、组合丰富组织内信息，通过提供大数据分析服务、允许企业在组织内进行安全数据交换等方式帮助企业实现战略规范与

24、风险预判。数据管理系统较少包含完整市场功能，更多是局限于保障组织内数据交换，以此来控制客户信息围墙内的数据资产交付和访问。图表图表 3 3：数据交易主要模式：数据交易主要模式示意图示意图 来源：A Survey of Data Marketplaces and Their Business Models，国联证券研究所 2.2 数据交易价值链数据交易价值链 数据交易价值链可分为四个层级。数据交易价值链可分为四个层级。数据价值创造过程是一个从原始数据到数据产品的整体耦合过程，从数据交易的角度，可将数据价值链分为基础设施层、支持层、数据层和管理层四个层级。基础设施层为堆栈中的上层提供基本处理、安全

25、存储和通信功能；支持层提供通用应用程序编程接口(API)和面向数据交易实体的功能如 DLT储存、匿名化交易、安全信息交换、数据沙盒等服务；数据层提供数据处理到数据交 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 付的全流程数据服务，包括数据采集、数据分析、数据监管、数据准备、数据交易五个环节；管理层提供包括面向数据交易流程的交易协调、合同跟踪等服务，面向数据所有者的数据定价、报酬分配等服务，面向数据购买者的交易管理、收费、计费和会计核算等服务。图表图表 4 4：数据交易价值链情况数据交易价值链情况 来源：A Survey of Data Marketplaces

26、and Their Business Models，国联证券研究所 3 我国数据交易发展情况我国数据交易发展情况 2 2025025 年我国数据要素市场规模有望超过年我国数据要素市场规模有望超过 1 1700700 亿元。亿元。根据国家工信安全中心测算，2020 年我国数据要素市场规模达到 545 亿元，“十三五”期间市场规模复合增速超过 30%；“十四五”期间，我国数据要素市场规模有望突破 1749 亿元，整体上进入高速发展阶段。根据中研普华产业研究院统计，2021 年我国数据交易市场规模为 463 亿元，同比增长 31.16%。9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告

27、行业深度研究 图表图表 5 5：我国数据要素市场规模情况我国数据要素市场规模情况 图表图表 6 6：我国数据交易市场规模情况我国数据交易市场规模情况 来源：国家工业信息安全发展研究中心，国联证券研究所 来源：中研普华产业研究院，国联证券研究所 3.1 数据交易平台模式是我国数据交易的重要发展方向数据交易平台模式是我国数据交易的重要发展方向 3.1.1 数据交易平台模式的优势数据交易平台模式的优势 数据交易平台具有保障信息安全的优势。数据交易平台具有保障信息安全的优势。合规是数据交易平台的底线，如上海数据交易所确立了“不合规不挂牌，无场景不使用”的原则，“不合规不挂牌”是指需要进行合规性和质量等

28、评估，满足合规要求后才能够进行挂牌；“无场景不使用”是指使用方在申请数据产品时，要首先明确使用场景并签订相关约定，滥用将会被处罚。数据交易平台将合规理念融入平台交易规章制度中，降低数据交易的潜在风险，有利于企业更合规、更高效地获取外部数据赋能数字化转型，并推动数据要素市场建设。数据交易平台有利于交易双方建立信任。数据交易平台有利于交易双方建立信任。数商是指以数据作为业务活动的主要对象的经济主体，可以通过在数据交易平台挂牌来建立专业服务商的形象，以此完善建立数据交易生态圈。在数据交易平台参与监督、管理数据交易全流程的前提下，数据交易的规范程度与透明公开度都有了显著提升，数商需要在交易全程中都受到

29、平台规章的约束，增加了交易双方的公信力。数据交易平台数据交易平台能够提供交易后相关保障。能够提供交易后相关保障。数据交易平台可提供交易核验、仲裁纠纷等交易后服务，对双方交易后行为作出一定约束，一定程度上可以减弱交易问题的出现。数据交易平台模式是我国数据交易的主要发展方向。数据交易平台模式是我国数据交易的主要发展方向。数据交易平台通过制定数据交易流程及规章，能够更好在数据交易环节做好风险控制，以利于企业更合规、更高效地获取外部数据赋能数字化转型，并推动数据要素市场建设。数据交易平台模式在风险控制、流程合规等方面的优势，使其成为我国数据交易模式的主要发展方向。10 请务必阅读报告末页的重要声明 行

30、业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 3.1.2 数据交易平台交易步骤数据交易平台交易步骤 数据交易中心提供的数据交易可主要分为五个步骤。数据交易中心提供的数据交易可主要分为五个步骤。第一步：注册会员。第一步：注册会员。交易双方要成为平台的会员。平台会对交易主体进行评估，提供相关服务指导，并就此维护市场秩序，做好管理。第二步：卖方申请挂牌。第二步：卖方申请挂牌。挂牌前，其产品要经过合规性评估、质量评估等严格把关。第三步：定价。第三步：定价。可采用市场议价-每次交易中，相关主体开展协商，形成价格。第四步：交易。第四步：交易。需求方对某产品有兴趣，交易所进行撮合，形成交易。第五步：交付。第五步：

31、交付。根据数据的安全等级采取有针对性的渠道。目前，部分数据交易平台（上海数据交易所）采取交易、交付分离的模式。交易在交易所，交付有多种手段，比如双方约定好直接交付，也有的通过云厂商，因为现在很多数据都存在云服务器。图表图表 7 7：数据交易平台交易步骤数据交易平台交易步骤 来源：上海数据交易所官网，国联证券研究所 数据交易平台服务贯穿数据交易数据交易平台服务贯穿数据交易全程全程。交易前，数据交易所可以提供质量评估、合规评估、资产评估等服务。交易中，交易所可以通过联合查询、联合识别（构建风险标签）、联合建模等最大程度把控风险。交易后，交易所可以提供交易核验、仲裁纠纷等服务。根据各地数据交易所官网

32、显示，如北京国际大数据交易所、上海数据交易所、贵阳大数据交易所、山东数据交易公司、广州数据交易所、深圳数据交易所等均提供质量评估、合规评估、资产评估等交易前服务，联合查询、联合识别、联合建模等交易中服务，交易核验、仲裁纠纷等交易后服务。除常规服务外，部分数据交易所也提供额外服务，如山东数据交易公司提供交易前证书查询、登记公示等服务；广东数据交易所提供数据保险、数据托管等服务；深圳数据交易所提供信创数商分级服务。11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 3.1.3 数据交易平台定价及盈利模式数据交易平台定价及盈利模式 数据产品定价可分为动态、静态两种情况数据产

33、品定价可分为动态、静态两种情况。静态定价指一次性固定收费或者按照会员费享用相应数据服务。动态定价则是平台根据既定规则、结合算法技术对数据产品质量、数据需求进行评估，给定合理价格区间。数据交易平台盈利模式主要可分为佣金制、会员制、增值式交易服务等数据交易平台盈利模式主要可分为佣金制、会员制、增值式交易服务等。佣金收取是指按单次交易交易额的特定百分比收取服务费，如上海数据交易所向数据供应商收取交易额 2.5%比例的佣金。会员制收费是指对会员收取年费，为会员交易安全性和交易质量提供保障。增值式交易服务是指数据平台为数据交易提供额外增值服务（如数据清洗、数据标识、数据挖掘、数据融合等），并对这些增值服

34、务收费。图表图表 8 8：上海数据交易所收费标准：上海数据交易所收费标准 来源：上海数据交易所官网，国联证券研究所 3.1.4 我国数据交易平台发展历程我国数据交易平台发展历程 我国数据交易平台的发展历程受数据要素相关政策推动较大，主要可分为三个我国数据交易平台的发展历程受数据要素相关政策推动较大，主要可分为三个阶段：萌芽期、探索期、成长期。阶段：萌芽期、探索期、成长期。2014-2016 年，数据相关政策逐步发布，数据交易平台涌现。年，数据相关政策逐步发布，数据交易平台涌现。2015 年 8 月，国务院发布促进大数据发展行动纲要，明确提出“引导培育大数据交易市场，开展面向应用的数据交易市场试

35、点。”在政策的推动下，2014 至 2016 年间有 16 家的国内数据交易平台（数据交易中心和数据交易所）成立。2017-2019 年，数据交易进入探索期，平台成立速度放缓年，数据交易进入探索期，平台成立速度放缓。数字经济正在不断发展的过程中，数据交易也在逐步摸索中前进，数据交易平台成立速度有所放缓，2017至 2019 年间仅有 7 家数据交易平台成立。2020-2022 年，数据被明确列为生产要素，数据交易平台再次迎来建设高峰。年，数据被明确列为生产要素，数据交易平台再次迎来建设高峰。2020 年 4 月，数据被明确列为生产要素。十四五规划中也提出建立健全数据产权交易和行业自律机制，培育

36、规范的数据交易平台和市场主体。在新一轮政策的推动下，北京、上海、广州、深圳等地纷纷成立数据交易平台，此外还有多地正在筹建数据交易平台。12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 9 9：我国数据相关政策推出历程：我国数据相关政策推出历程 来源：中国政府网，国联证券研究所 数据交易所交易逐步活跃。数据交易所交易逐步活跃。据上海数交所总经理汤奇峰在 2022 全球数商大会的介绍，预计 2022 年全年，在上海数交所挂牌的数据产品有望超过 800 个，累计交易额有望达到 1 亿元；力争到 2025 年，挂牌数据产品超过 5000 个，服务数据提供商、服务数

37、据供需主体超过 10 万家，培育数商超千家。据广州数据交易所负责人许晶晶介绍，截至 2022 年 11 月 8 日，影响数据资产价值的主要指标可以分为质量、应用和风险三个维度，累计交易金额达到 2.09 亿元。财政部拟规范企业数据资源相关会计处理财政部拟规范企业数据资源相关会计处理，有望进一步推动数据交易，有望进一步推动数据交易。2022 年12 月 9 日，财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿），对企业内部使用的数据资源、企业对外交易的数据资源的相关会计处理原则进行了规定，有助于加强企业数据资源管理，发挥数据要素价值，有望进一步推动数据交易。3.1.5 我国数据交易平台建设

38、主要由地方政府主导我国数据交易平台建设主要由地方政府主导 目前国内数据交易目前国内数据交易平台主要由地方政府平台主要由地方政府主导。主导。数据要素已成为当今世界核心经济资源和基本生产要素。各地政府在相关政策的推动下，积极建设数据交易平台，促进数据要素流通。目前国内数据交易平台主要由当地政府主导，如北京国际大数据交易有限公司持股 65%的北京金融控股集团有限公司为北京市国资委下属企业；上海数据交易所有限公司其中 75%的股份由上海市国资委下属企业控制；广州数据交易 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 有限公司持股 70%的广州交易集团有限公司是广州市国资

39、委下属企业。图表图表 1010：部分交易所股东情况部分交易所股东情况 交易所交易所 股东情况股东情况 北京国际大数据交易有限公司 北京金融控股集团有限公司（全国资）65%；华控清交信息科技(北京)有限公司 15%；京东科技控股股份有限公司 10%；北京微芯感知科技有限公司 10%。上海数据交易所有限公司 上海数据发展科技有限责任公司 25%；上海市信息投资股份有限公司（国资控股）25%；上海联和投资有限公司（全国资）12.5%；上海联合产权交易所有限公司（全国资）12.5%；上海国际集团有限公司（全国资）12.5%；上海数字产业发展有限公司（全国资）6.25%；上海临港经济发展（集团）有限公司

40、（全国资）6.25%。广州数据交易有限公司 广州交易集团有限公司（全国资）70%；广州广电运通金融电子股份有限公司（国资控股）30%深圳数据交易所有限公司 深圳交易集团有限公司（全国资）36%；深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（全国资）34%；深圳市福田新一代产业投资服务有限公司（全国资）30%。浙江大数据交易中心有限公司 浙报数字文化集团股份有限公司（国资控股）48.2%；杭州安恒信息技术股份有限公司 46.8%；阿达云计算有限公司 5%。吉林省东北亚大数据交易服务中心有限公司 吉视传媒股份有限公司（国资实控）50%；吉林省锐迅信息技术股份有限公司 30%；东证融达投资有限公司 10%；吉

41、林省格润物联科技有限公司 5%；北京众辉弘晟投资管理有限公司 5%。来源：企查查，国联证券研究所 部分上市公司参与数据交易所建设部分上市公司参与数据交易所建设。在数字经济发展的大背景下，部分传媒、计算机行业上市公司发挥自身业务优势，积极参与数据交易所建设，如吉视传媒对吉林省东北亚大数据交易中心持股 50%；浙数文化、安恒信息分别对浙江大数据交易中心持股 48.2%、46.8%；广电运通对广州数据交易所持股 30%等。图表图表 1111：部分参股数据交易所的上市公司（持股比例在部分参股数据交易所的上市公司（持股比例在 1 10%0%及以上）及以上）相关上市公司 参股数据交易所 持股比例 吉视传媒

42、 吉林省东北亚大数据交易中心 50.00%浙数文化 浙江大数据交易中心 48.20%安恒信息 浙江大数据交易中心 46.80%广电运通 广州数据交易所 30.00%东方国信 广西北部湾大数据交易中心 14.75%零点有数 深圳南方大数据交易中心 10.00%中原传媒 郑州数据交易中心 10.00%来源：企查查，国联证券研究所 3.2 产业数据产业数据服务服务商有望在数据交易环节发挥重要作用商有望在数据交易环节发挥重要作用 数商是实现数据要素价值的关键市场参与者。数商是实现数据要素价值的关键市场参与者。数据生产价值的实现，需要数据价值创造、服务增值、交易和资产化等数据生态的构建和发展，也需要生态

43、中以数据作为业务活动主要对象的多种经济和社会主体，即数商。数商有助于数据供方在原始数据的提取和整合、数据价值的提炼、数据产品形态的完善等方面实现突破和加快步伐。14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 处于不同职能位置的数商企业可具体分成：处于不同职能位置的数商企业可具体分成：（1）数据基础设施提供商、（2）数据资源集成商、（3）数据加工服务商、（4）数据分析技术服务商、（5）数据治理服务商、（6）数据咨询服务商、（7）数据安全服务商、（8）数据人才培训服务商、（9）数据产品供应商（数据要素型企业）、（10）数据合规评估服务商、（11）数据质量评估商、（12

44、）数据资产评估服务商、（13）数据经纪服务商、（14）数据交付服务商，以及（15）数据交易仲裁服务商等 15 类。图表图表 1212：数商企业类型及主要职能数商企业类型及主要职能 数商企业类型数商企业类型 主要职能主要职能 数据基础设施提供商 支撑数据要素生产、处理的各类软、硬件生产、制造，如提供数据流通技术、信息技术基础设施、云计算、区块链、操作系统等产品或服务。数据资源集成商 帮助汇集、存储各类分散的数据资源，如提供数据存储、数据中心、数据采集、数据中台等产品或服务。数据加工服务商 对数据进行操作和处理，如提供数据清洗、标注、融合，对异构数据进行处理和结构化等产品或服务。数据分析技术服务商

45、 对数据进行分析以生成有用信息，如提供数据挖掘、机器学习、预测分析等产品或服务。数据治理服务商 制定数据标准、规范化数据管理，如制定数据标准、数据分级分类。数据咨询服务商 提供有关数据管理、数字化转型、技术解决方案等服务。数据安全服务商 保障数据安全和数据隐私，如提供网络安全、云安全、信息安全、移动应用安全的产品或服务。数据人才培训服务商 教育或培训有关数据处理、管理、分析、治理等方面相关知识人才，包括 IT 教育培训、编程教育、数据管理培训等相关业务。数据产品供应商 自身拥有大量数据且能够提供自身数据给第三方数据处理商、存储商、分析商的企业，通常这些企业来自于数据密集型行业，如金融、互联网、

46、交运、医药健康、能源、工业制造和通信运营 7 大行业。数据合规评估服务商 对数据的运营合法性和流程合规性进行管理或监督，通常提供知识产权、合规性识别、公司治理等产品或服务。数据质量评估商 对数据质量和价值进行评估。数据资产评估服务商 对数据价值进行量化评估和审计，通常包括资产评估、财务咨询、审计。数据经纪服务商 匹配数据要素供应方和需求方，如促进数据交易的经纪商和中介。数据交付服务商 将数据方案进行执行落地，提供如隐私计算、融合计算、联邦学习等产品或服务。数据交易仲裁服务商 对一切在数据要素市场中发生的各类经济活动违规问题或争议进行解决。来源：全国数商产业发展报告（2022），国联证券研究所

47、产业数据服务商围绕数据提供多种产品及服务。产业数据服务商围绕数据提供多种产品及服务。产业数据服务商对黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品等行业领域进行信息采集、信息筛选和信息分析，为客户数据要素综合解决方案。如上海钢联形成了价格、数据、快讯、分析、咨询、会务的产品矩阵，帮助用户在策略制定、风险管理、经营优化、商机发现上占据优势；如卓创资讯提供资讯服务、咨询服务和会务调研服务等。15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 1313：上海钢联产业数据服务产品体系上海钢联产业数据服务产品体系 来源：上海钢联官网，国联证券研究所 产业数据服务商已形

48、成较成熟的盈利模式产业数据服务商已形成较成熟的盈利模式。目前国内较领先的产业数据服务商如上海钢联、卓创资讯分别成立于 2000 年、2004 年，经过二十年左右的发展，已形成了较成熟的盈利模式。上海钢联产业数据服务业务营收 2017 年至 2021 年年均复合增速为 25.44%，2021 年毛利率为 60.38%；卓创资讯 2021 年营收为 2.51 亿元，同比增长 14.74%。图表图表 1414：上海钢联产业数据服务业务情况上海钢联产业数据服务业务情况 图表图表 1515：卓创资讯卓创资讯业绩业绩情况情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 16 请务必阅读

49、报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 产业数据服务商产业数据服务商集合了多种职能，部分程度上避免了数据交易平台的确权难、定集合了多种职能，部分程度上避免了数据交易平台的确权难、定价难等问题价难等问题。产业数据服务商集合了原始数据采集、数据分析、数据加工处理、数据确权、数据质量评估、数据定价、数据交付等多种职能。产业数据服务商具有以下特点，使其能够在部分程度上避免数据交易平台的确权难、定价难等问题，一是业务范围更加专注，具有业务供需匹配经验和能力；二是可以提供相对标准化的数据产品和服务；三是其作为市场的直接参与者，对于提升数据质量、定价等方面的能力具有市场化的驱动力。产业

50、数据产业数据服务服务商商或或将有效推动实体经济与数字经济融合。将有效推动实体经济与数字经济融合。产业数据服务商能够有效帮助数据供方形成数据产品，帮助需方找到合适的数据源，并开发基于数据的新产品和新服务。我们认为这将有助于实体经济企业提升数字化运营水平，促进实体经济企业的数字化转型和高质量发展。图表图表 1616：上海钢联汇聚钢材、建材、新能源、农产品等领域数据上海钢联汇聚钢材、建材、新能源、农产品等领域数据 来源：我的钢铁网，国联证券研究所 4 美国数据交易市场概况美国数据交易市场概况 数据经纪商是美国数据交易市场的主体。数据经纪商是美国数据交易市场的主体。美国联邦贸易委员会将“数据经纪商”定

51、义为“从各种来源收集有关消费者信息的公司，汇总、分析和共享原始信息或衍生信息，并向与消费者没有直接关系的企业出售、许可、交易或提供该信息，用于产品营销、验证个人身份或欺诈行为等”。数据经纪商是美国数据交易市场的主体。17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 美国数据经纪商发展史可归纳为出现、转型、急速发展与瓶颈三个阶段。美国数据经纪商发展史可归纳为出现、转型、急速发展与瓶颈三个阶段。20 世纪 50 年代，美国数据经纪商作为征信制度下的新行业首次出现。其主要目的是为准确地收集与各公司、个人信用相关的数据。20 世纪 90 年代，美国数据经纪商结合平行编程等技

52、术进步，更高效的实现数据网关联捕捉，并拓宽了数据产品、服务形式。21 世纪初，美国数据经纪商蓬勃发展。美国数据经纪商数据来源及特点。美国数据经纪商数据来源及特点。美国数据经纪商通常不直接接触数据源头，而是通过政府、公开、商业等正规渠道获取数据，并出售给最终用户。数据经纪商主要数据源包括联邦政府数据源、地方政府数据源、商业数据源和互为数据源。其中，联邦政府数据源是直接从联邦政府获得的公开数据；地方政府数据源是通过与地方政府之间的业务往来活动，自动收集获取地方政府数据；公共数据源包括社交媒体、博客、互联网浏览历史、在线购物记录、新闻报道等；商业数据源包括消费者的保修信息、信用卡资料，从零售商等渠道

53、购买的商品交易信息，从期刊发行商购买的用户订阅信息等；互为信息源是不同数据经纪商之间共享的数据源。美国数据经纪商美国数据经纪商主要提供主要提供三种大类产品三种大类产品。美国数据经纪商主要提供市场营销产品、风险识别产品和人员搜索产品三种大类产品。市场营销产品是指数据经纪商向其客户直接出售消费者相关信息，包括直销产品、在线营销产品和营销分析产品。风险识别产品包括身份认证产品和欺诈侦测产品两类，帮助确认消费者身份或识别欺诈行为。人员搜索产品可以帮助客户调查竞争对手、找人、获取消费者法庭记录及其他信息。如 Foursquare 提供基于位置信息数据的市场营销产品；Acxiom 结合第一方数据与第三方数

54、据，为客户提供更全面、更有价值的市场营销产品。图表图表 1717：FoursquareFoursquare 可以提供城市内人群聚集情况信息可以提供城市内人群聚集情况信息 来源：Foursquare 官网，国联证券研究所 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 5 数据交易发展瓶颈与发展方向数据交易发展瓶颈与发展方向 5.1 数据交易发展瓶颈数据交易发展瓶颈 数据交易相关权益数据交易相关权益界限尚不明确界限尚不明确。当前我国对数据交易相关权益法条聚焦于信息安全，但对个人信息权利未做出明确定义。现实生活中数据种类繁多、应用场景复杂等特征让各种侵权行为很难进行认

55、定，数据交易需要更全面的法律体系去针对各种场景、各种主体的利益。数据安全利益保障薄弱。数据安全利益保障薄弱。数据隐私保护是数据交易中需要解决的重要问题，公民或企业的隐私在数据流通过程中受到了侵犯的情况时有发生。而数据侵权不同于传统侵权行为，虽然数据由数据主体产生，但数据主体无法完全掌控数据，这意味着数据主体无法得知哪些数据被收集了、收集的数据会被如何使用、使用之后的数据是否会被删除。这使得数据主体处于劣势地位，往往难以量化，甚至无法举证，无法保护复杂的数据隐私权益。数据质量数据质量评估评估与与定价定价存在困难。存在困难。虽然可以从数据的规模、体量等方面对其进行描述，但并不能直观感受数据质量和价

56、值。传统商品经济中商品价值量由生产商品成本与市场需求量相关，但是数据具有可复制性、非消耗性、边际成本为零等特征，不能应用传统商品价值认证标准，目前数据市场缺少统一评估标准。影响数据资产价值的主要指标可以分为质量、应用和风险三个维度，但是其他潜在因素也可能对数据价值产生影响，因此制定一个更全面、多方位、精确的动态价值评估准则预计将会是推动数据交易发展的重要方向。数据交易平台法律地位数据交易平台法律地位尚尚不明确不明确，交易规则尚不规范，交易规则尚不规范。大数据交易平台作为我国数据交易市场主要载体，近两年数量快速增加。但目前我国缺少关于数据交易平台的相关立法，没有一个明确的权责体系对数据交易平台进

57、行规范引导。此外，目前我国没有统一规范的数据交易行业规则，平台隐私规则、交易规则等完善程度较低，对用户权益产生威胁。5.2 数据交易发展方向数据交易发展方向 完善数据交易立法，建构数据交易利益平衡机制。完善数据交易立法，建构数据交易利益平衡机制。明确数权清晰界定数据主体的数据权利范围、以及不同数据主体的权益边界，是数据资产化的前提，也是数据交易合法化的前提。虽然我国尚未从国家立法层面建立统一的数据交易管理制度，但近年来，各地先后出台数据条例，对数据交易相关内容进行了探索和条文规定，如贵州 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 省大数据发展应用促进条例、天

58、津市促进大数据发展应用条例、上海市数据条例等。提升场内交易规范。提升场内交易规范。建立数据进入市场的前置性预警及风险管理制度，为数据安全划定红线，对敏感领域数据根据敏感程度禁止或限制数据交易。建立数商分级分类制度，如深圳数据交易所已率先在全国开展数据商分级分类工作，设定生态级、认证级、战略级三级数据商认证合作及四级风险评级策略，另设定资源型、集成型、渠道型、科技型、委托型、媒体型、知识型和平台型八类数据商分类认证策略，为数据交易市场的对接提供了更高效、更精准的模式参考。完善数据交易平台交易规则，根据数据交易相关法治体系进行数据交易平台交易规则建设，并由国家相关部门审核、备案、监督等。图表图表

59、1818：深圳数据交易所对深圳数据交易所对数据商数据商进行进行分级分级 图表图表 1919：深圳数据交易所对深圳数据交易所对数据商数据商进行分类进行分类 来源：深圳数据交易所官微，国联证券研究所 来源：深圳数据交易所官微，国联证券研究所 发展发展数据要素相关前沿科技。数据要素相关前沿科技。数据要素相关前沿科技的发展，或将有助于缓解确权、定价、隐私等难点，加快数据要素生态的建设及扩展，助力数据要素流通。如隐私计算技术可以在充分保护数据和隐私安全的前提下，实现数据价值的转化和释放。如区块链技术的去中心化特征可以提升数据交易中的数据安全保护和交易透明度。图表图表 2020：基于隐私计算的数据可信流通

60、基于隐私计算的数据可信流通 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 6 重点推荐公司重点推荐公司 6.1 上海钢联上海钢联：全球领先的产业数据服务商之一全球领先的产业数据服务商之一 全球领先的全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一大宗商品及相关产业数据服务商之一。公司成立于 2000 年，是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级 B2B 钢材交易智慧服务电商平台，主营业务分为产业数据服务和钢材交易服务。2022 年前三季度，公司实现营业收入590.13亿元，同比增长27.58%；归母净利润1.38亿

61、元，同比下降12.50%。产业数据服务基本实现全覆盖，营收持续较快增长。产业数据服务基本实现全覆盖，营收持续较快增长。公司产业数据服务覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品五大板块，并延伸至新能源、新材料、再生资源，基本实现了大宗商品全覆盖，帮助用户更高效地获取、解读、运用数据。产业数据服务营业收入 2016-2021 年间年均复合增长率达 26.83%，2022 年上半年互联网增值服务付费用户数、总金额分别同比增长 30.57%、31.62%。公司产业数据产品挂牌数据交易所公司产业数据产品挂牌数据交易所。公司“钢联大宗商品价格”，隆众资讯的“隆众大宗商品价格”、“隆众能源商品价格

62、”、“隆众化工商品价格”、“隆众橡塑商品价格”均已挂牌上海数据交易所，拓展了公司数据资产流通与利用，赋能大宗商品数字经济的渠道，进一步提升了公司品牌影响力。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 789.22/947.70/1138.57亿元，对应增速分别为 19.99%/20.08%/20.14%，归母净利润分别为 1.78/2.51/3.52亿元，对应增速 0.24%/40.82%/40.26%，EPS 分别为 0.67/0.94/1.32 元/股，3 年 CAGR为 25.57%。鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，拓展产业数据服务覆盖，

63、有望受益于数据资产入表政策，我们给予公司 2023 年 PEG 为 1.25倍，2022-2024 年两年 CAGR 为 40.54%，对应 PE 为 51 倍，目标价 48 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险。21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 2121：上海钢联上海钢联盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）58,521 65,775 78

64、,922 94,770 113,857 增长率（%）-52.26%12.39%19.99%20.08%20.14%EBITDA（百万元）570 546 566 730 956 归母净利润（百万元）217 178 178 251 352 增长率（%）19.98%-17.86%0.24%40.82%40.26%EPS（元/股）0.81 0.67 0.67 0.94 1.32 市盈率（P/E）32.22 39.23 39.14 27.79 19.81 市净率（P/B）5.14 4.49 4.08 3.60 3.10 EV/EBITDA 30.21 22.85 20.21 15.18 11.15 来源

65、：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.2 卓创资讯卓创资讯：国内领先的大宗商品信息服务商：国内领先的大宗商品信息服务商 国内领先的大宗商品信息服务企业。国内领先的大宗商品信息服务企业。公司成立于 2004 年，是国内领先的大宗商品信息服务企业，是专注于大宗商品市场数据监测、交易价格评估及行业数据分析的专业服务提供商。公司主要产品或服务分为：资讯服务、咨询服务和会务调研服务等，专注领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、有色金属、钢铁、建材、农产品、农副产品、农资、造纸、林业、畜牧业、再生资源等大宗商品行业。目前，公司累计注册客户数量超过 300

66、 万个，累计服务的全球 500 强企业及其下属企业超过 150 家。2022 年前三季度，公司实现营业收入 2.03 亿元，同比增长 10.59%；归母净利润 0.55 亿元，同比增长 23.45%。公司公司同国家部委长期合作同国家部委长期合作。公司与国家统计局、国家发改委、农业农村部、新华通讯社、中央电视台保持了良好的业务合作关系，是“国家统计局大数据合作平台企业”。2015 年，国家统计局城市社会经济调查司与公司签订数据分析及软件服务合作协议，正式开启公司作为第三方专业机构参与国家部委公共服务领域建设的进程。2015 年 9 月，国家发改委价格监测中心会同公司等八家机构正式发布“中国电煤价

67、格指数”。2016 年 1 月起，国家发改委价格监测中心与公司正式联合发布中价钢材销售价格预期指数等 6 项指数。2021 年 7 月，国务院发展研究中心信息中心与公司签署战略合作协议，合力挖掘公司“富矿”数据资源，携手提升为党咨政、为国建言的能力和水平。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 2.81/3.93/5.11 亿元，对应增速分别为 11.97%/40.00%/30.00%，归母净利润分别为 0.64/0.99/1.38 亿元，对应增速 27.76%/55.55%/38.36%，EPS 分别为 1.06/1.66/2.29 元/股，3 年 CAGR

68、为 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 40.10%。鉴于公司是国内领先的大宗商品信息服务企业，受益于经济增长和数字经济行业政策，专注于资讯服务和咨询服务，我们给予公司 2023 年 PEG 为 1.25 倍，2022-2024 年两年 CAGR 为 46.70%，对应 PE 为 58 倍，目标价 96 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，人力成本上升风险，数据安全风险。图表图表 2222：卓创资讯卓创资讯盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2

69、022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）218 251 281 393 511 增长率（%）-0.81%14.74%11.97%40.00%30.00%EBITDA（百万元）69 65 109 149 189 归母净利润（百万元）52 50 64 99 138 增长率（%）-11.74%-3.57%27.76%55.55%38.36%EPS（元/股）0.86 0.83 1.06 1.66 2.29 市盈率（P/E）60.61 62.86 49.20 31.63 22.86 市净率（P/B）16.66 13.17 10.39 7.82 5.83 EV/EBITDA 42.44 43.

70、96 25.11 16.78 11.77 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.3 星环科技星环科技：自主研发大数据基础平台、分布式分析型数据库自主研发大数据基础平台、分布式分析型数据库 企业级大数据基础软件开发商企业级大数据基础软件开发商。公司成立于 2013 年，是一家企业级大数据基础软件开发商，围绕数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等数据全生命周期提供基础软件及服务，已形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，支撑客户及合作伙伴开发数据应用系统和业务应用系统，助力客户实现数字

71、化转型。2022 年前三季度，公司实现营业收入 1.71 亿元，同比增长 24.80%；归母净利润-2.26 亿元。助力助力构建数字化基础设施构建数字化基础设施建设。建设。在从原始数据到数据资产化、价值化的过程中，一般需要基础软件、数据应用系统、业务应用系统三层软件技术能力的支撑以构建数字化基础设施，实现数据管理能力。公司主要为客户提供数字化基础设施底层、中间层的基础软件和技术服务，支持客户的技术团队及合作伙伴构建数据和业务应用系统，助力客户进行数字化转型。积极参与国产化进程。积极参与国产化进程。公司是大数据基础软件国产化的重要推动者之一，牵头承担了包括工信部 2020 年新兴平台软件项目-大

72、数据平台软件、上海市 全栈型云平 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 台产品研发及生态建设等项目。公司已助力金融、能源、制造、交通等行业多个客户实现了数据分析场景中部分关键信息系统的国产替代，替代的对象包括传统关系型数据库 Oracle、IBM DB2、Teradata，以及搜索引擎 Elasticsearch、大数据平台Cloudera Data Platform、数据统计分析软件 SAS 等多家国外主流厂商产品。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.37/5.93/8.53 亿元，对应增速分别为 32.06%/

73、35.74%/43.84%，归母净利润分别为-2.31/-1.76/-0.34 亿元，EPS 分别为-1.91/-1.46/-0.28 元/股。可比公司平均 PS 估值 27 倍，鉴于公司是企业级大数据基础软件开发商，助力构建数字化基础设施建设，我们给予公司 2023年 25 倍 PS，目标价 123 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，国产替代产品推行不及预期，销售费用、研发投入占营收占比较高的风险。图表图表 2323：星环科技星环科技盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E

74、2023E 2024E 营业收入（百万元）260 331 437 593 853 增长率（%）49.21%27.26%32.06%35.74%43.84%EBITDA（百万元）-175-236-234-184-41 归母净利润（百万元）-184-245-231-176-34 增长率（%）12.78%-32.73%5.71%23.73%80.84%EPS（元/股）-1.53-2.02-1.91-1.46-0.28 市盈率（P/E）-61.67-46.46-49.28-64.61-337.22 市净率（P/B）14.57 18.39 6.25 6.93 7.07 EV/EBITDA-60.73-4

75、6.01-41.49-54.06-246.72 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.4 山大地纬山大地纬：自主可控区块链技术服务数据交易：自主可控区块链技术服务数据交易 国内领先的“国内领先的“AI+AI+区块链”科技服务商。区块链”科技服务商。公司成立于 1992 年，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等 Smart 系列解决方案。公司基于独立自主的“大纬链”技术，已在多地建设城市链及行业链，并

76、积极探索普惠金融等领域的落地应用，正在构建数据要素交付服务业务体系。2022 年前三季度，公司实现营业收入 2.53 亿元，同比下降 1.91%；归母净利润 0.25 亿元，同比增长 5.00%。区块链技术服务数据要素交易。区块链技术服务数据要素交易。公司拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 形成了“1+5+N+M”成套的系列产品体系，定位为数据要素交付服务商，积极构建数商生态，全面服务数据要素交易市场。在城市链及区域链层面，已建成山东省内 8 个城市链，正在建设其他城市链、数字黄河链。在行业链层面，已建成山东省人社

77、链、医保链、公积金链，推进人社部人社链建设，服务山东、四川、天津、宁夏等试点省份建设及西藏等非试点省份。积极推动基于区块链的数据运营和场景建设，在政务服务、普惠金融、司法公证、普惠保险等领域探索运营模式。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 7.21/9.28/11.93 亿元，对应增速分别为 13.06%/28.74%/28.60%，归母净利润分别为 1.13/1.56/2.15 亿元，对应增速 9.94%/37.83%/37.78%，EPS 分别为 0.28/0.39/0.54 元/股，3 年 CAGR 为27.96%。可比公司平均 2023 年 PE 估

78、值 32 倍。鉴于公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，拥有自主可控区块链技术，服务数据要素交易，我们给予公司 2023 年35 倍 PE，目标价 14 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，商誉减值风险，可转换公司债券本息兑付风险。图表图表 2424：山大地纬山大地纬盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）495 638 721 928 1,193 增长率（%）1.41%28.67%13.06%28.74%28.60%EBITDA

79、（百万元）101 115 183 248 333 归母净利润（百万元）91 103 113 156 215 增长率（%）16.67%13.04%9.94%37.83%37.78%EPS（元/股）0.23 0.26 0.28 0.39 0.54 市盈率（P/E）44.47 39.34 35.78 25.96 18.84 市净率（P/B）3.36 3.19 3.02 2.83 2.59 EV/EBITDA 52.27 40.97 19.37 14.20 10.38 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.5 拓尔思拓尔思：自主研发大数据搜

80、索引擎自主研发大数据搜索引擎 以人工智能、大数据赋能数字经济以人工智能、大数据赋能数字经济。公司成立于 1993 年，主营业务包括人工智能产品及服务、大数据产品及服务和数据安全产品及服务等。在人工智能领域，公司专注于语义智能技术的研发和产业化；在大数据领域，公司具备数据获取、数据治理、数据检索、数据分析挖掘全生命周期的技术能力；在数据安全领域，公司全资子公司天行网安提供数据安全传输和交换产品及服务。公司的产业定位是以人工智能和大数据技术赋能数字经济，为产业互联网的发展和数字化转型提供技术底座和服务。2022 25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 年前三季

81、度，公司实现营业收入 6.37 亿元，同比增长 4.95%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 4.49%。多层面参与数据要素产业链。多层面参与数据要素产业链。（1）数据资源化方面，公司具备完全自主研发的大数据基础平台，可提供采集、清洗、标注、管理等完整的数据闭环服务。（2）数据资产化方面，公司基于自主建设的大数据中心，以长期服务多行业用户的开源数据持续累积为基础，建成了具有高商业价值的可运营大数据资源。（3）数据服务化方面，公司以场景化数据服务充分发挥数据要素价值，支撑公司多个专业化的数据智能服务,也具有对外的开放接口服务,可支撑面向政府、媒体、金融、公安、商业等多行业用户的大数据云服务。

82、（4）数据安全化方面，公司全资子公司天行网安长期以来在数据 安全领域积累了丰富的经验，建立了完善的数据安全保护体系。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.89/16.15/20.19 亿元，对应增速分别为 25.29%/25.31%/25.02%，归母净利润分别为 2.99/4.03/5.30 亿元，对应增速 21.69%/34.92%/31.45%，EPS 分别为 0.42/0.56/0.74 元/股，3 年 CAGR为 29.23%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 13.95 元，可比公司平均 2023 年 PE 27倍。鉴于公司以人工智能、大数

83、据赋能数字经济，多层面参与数据要素产业链，我们给予公司 2023 年 28 倍 PE，目标价 16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，商誉减值风险，可转换公司债券本息兑付风险。图表图表 2525：拓尔思拓尔思盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,309 1,029 1,289 1,615 2,019 增长率（%）35.37%-21.44%25.29%25.31%25.02%EBITDA（百万元）382 380 471 620 8

84、00 归母净利润（百万元）319 246 299 403 530 增长率（%）103.03%-23.00%21.69%34.92%31.45%EPS（元/股）0.45 0.34 0.42 0.56 0.74 市盈率（P/E）25.80 33.51 27.54 20.41 15.53 市净率（P/B）3.80 3.49 3.14 2.78 2.40 EV/EBITDA 13.97 18.11 16.14 11.92 8.86 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究

85、 6.6 广电运通广电运通：参股广州数据交易所：参股广州数据交易所 聚焦金融科技和城市智能两条主线。聚焦金融科技和城市智能两条主线。公司成立于 1999 年，是领先的人工智能行业应用企业，主营业务覆盖智能金融、公共安全、智能交通、数字政府、大文旅、新零售及智慧教育等领域，聚焦金融科技和城市智能两条主线，布局算法、算力、数据、场景四大人工智能要素协同发展，以科技赋能传统产业升级。2022 年前三季度，公司实现营业收入47.82亿元，同比增长11.87%；归母净利润6.67亿元，同比增长10.22%。全方位开拓金融科技业务。全方位开拓金融科技业务。在智能金融设备方面，公司持续巩固行业龙头地位，实现

86、现金设备 6 大行全线入围，市场份额方面持续突破。在金融软件产品方面，公司部署渠道金融、数字化运营、智能网点、数字营销等产品线，前瞻布局元宇宙应用领域。公司紧跟数字人民币试点推广步伐，是国内少数具备数字人民币场景全链条建设能力的企业，相关产品及解决方案已被北京、上海、海南、长沙等多个试点地区釆用。2022 年上半年，公司金融科技业务实现营业收入 17.16 亿元，同比增长 9.43%。参股广州数据交易有限公司。参股广州数据交易有限公司。2022 年 3 月，公司与广州交易集团有限公司共同出资设立广州数据交易有限公司，公司持股 30%。这一方面有助于公司利用自身技术积累并借助广州市的庞大数字经济

87、市场，以股权为纽带切入数据交易市场，抢占行业先发优势；另一方面，这或将夯实公司在人工智能和大数据领域的布局，推动公司进一步探索数据流转产生的经济价值及大数据赋能产业，助力公司人工智能战略逐步落地。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 76.31/86.35/98.25 亿元，对应增速分别为 12.52%/13.16%/13.79%，归母净利润分别为 9.23/10.91/12.68亿元，对应增速 11.93%/18.21%/16.26%，EPS 分别为 0.37/0.44/0.51 元/股，3 年CAGR 为 15.44%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值

88、13.12 元，可比公司平均 2023 年PE 25 倍。鉴于公司提供深度互联网整体解决方案，服务金融行业知名客户，拓展汽车行业，综合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司 2023 年 28 倍 PE，目标价上调至 12 元，上调至“买入”评级。风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险。27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 2626：广电运通盈利预测和估值广电运通盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6,41

89、1 6,782 7,631 8,635 9,825 增长率（%）-1.32%5.79%12.52%13.16%13.79%EBITDA（百万元）1,132 1,204 1,429 1,708 1,992 归母净利润（百万元）700 824 923 1,091 1,268 增长率（%）-7.59%17.68%11.93%18.21%16.26%EPS（元/股）0.28 0.33 0.37 0.44 0.51 市盈率（P/E）33.47 28.44 25.41 21.50 18.49 市净率（P/B）2.35 2.14 2.04 1.94 1.84 EV/EBITDA 17.23 19.22 11

90、.60 9.43 7.78 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.7 人民网人民网：上线上线我国首个个人信息保护与确权服务平台我国首个个人信息保护与确权服务平台 人民日报社控股上市公司人民日报社控股上市公司。公司是由人民日报社控股的上市公司，在国内设有 33个分支机构，在境外设立了 15 个公司或办事处，拥有人民在线、海外网、环球网、人民健康、人民视听、人民信息技术、人民视讯、人民创投、人民体育、人民科技等多家控股公司；旗下产业基金已投资项目数十个。公司主营业务包括广告及宣传服务、内容科技服务、数据及信息服务、网络技术服务及其他服务

91、。2022 年前三季度，公司实现营业收入11.37亿元，同比下降11.48%；归母净利润1.39亿元，同比增长75.15%。上线“人民数保”平台。上线“人民数保”平台。公司间接控股子公司人民数据管理有限公司致力于构建全方位的大数据运营生态系统，通过党和国家社会数据转换的快捷通道，实现国家全域大数据安全、精准服务于党的“科学执政、数据执政、智慧执政”的新发展理念，使大数据更加便捷、高效地服务于经济社会发展，为各行各业广泛应用。2022 年 6 月20 日，人民数据和世纪互联倾力打造的“人民数保”平台正式上线，这是我国首个个人信息保护与确权服务平台，旨在保护个人数据不被非法乱用的同时，实现数据精准

92、确权、授权、流转及二次开发，将个人数据权利还归个人，让数据真正取用于民、造福于民，让广大人民群众共享数字化红利。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 22.01/24.95/28.37 亿元，对应增速分别为 0.81%/13.36%/13.72%，归母净利润分别为 2.56/3.37/4.05 亿元，对应增速 54.49%/31.54%/20.04%，EPS 分别为 0.23/0.30/0.37 元/股，3 年 CAGR为 34.61%。鉴于公司拥有人民数据、人民科技等下属公司，上线“人民数保”平台，推荐持续关注。28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行

93、业深度研究行业报告行业深度研究 风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，传统业务拓展风险，用户拓展与运营风险。图表图表 2727：人民网人民网盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,100 2,183 2,201 2,495 2,837 增长率（%）-2.31%3.93%0.81%13.36%13.72%EBITDA（百万元）456 283 464 568 650 归母净利润（百万元）318 166 256 337 405 增长率（%）-5.50%-47.89%54.

94、49%31.54%20.04%EPS（元/股）0.29 0.15 0.23 0.30 0.37 市盈率（P/E）53.70 103.07 66.72 50.72 42.25 市净率（P/B）5.08 5.10 4.93 4.73 4.51 EV/EBITDA 34.87 47.11 30.76 24.48 20.78 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.8 生意宝生意宝：逐步聚焦大宗原材料，逐步聚焦大宗原材料，建立产业链大数据建立产业链大数据 国内最大的行业电子商务运营商国内最大的行业电子商务运营商。公司成立于 2007 年，是一

95、家专业从事互联网信息服务、电子商务、专业搜索引擎和企业应用软件开发的高新企业，也是国内最大行业电子商务运营商和领先的综合 B2B 运营商之一。2022 年前三季度，公司实现营业收入 3.74 亿元，同比下降 16.80%；归母净利润 0.17 亿元，同比增长 4.17%。逐步聚焦大宗原材料领域，建立产业链大数据。逐步聚焦大宗原材料领域，建立产业链大数据。在行业电子商务运营方面，公司拥有并经营中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网等行业类专业网站，主要业务包括化工行业、纺织行业的商务资讯服务、网站建设和维护服务以及广告服务。同时公司致力于打造一个垂直闭合的 B2B 一体电商交易平台，结合产业

96、链流通场景、抓住产业数字化发展趋势，通过多年的战略转型升级，建立了产业链各个节点项下的产能、价格、供应商等产业大数据，并为产业链各个节点项下的供应商提供交易、金融、物流等服务。公司目前的主要战略重点正在逐步聚焦大宗原材料领域，利用公司原材料价格大数据、产业互联网及供应链金融等工具为原材料领域的生产商、经销商与下游用户提供各类数字贸易服务。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.08/6.58/8.63 亿元，对应增速分别为 8.81%/29.39%/31.31%，归母净利润分别为 0.22/0.30/0.50 亿元，对应增速-5.38%/39.37%/66.

97、22%，EPS 分别为 0.09/0.12/0.20 元/股，3 年 CAGR 为29.90%。可比公司平均 2023 年 PS 9 倍，鉴于公司是国内最大行业电子商务运营商和领先的综合 B2B 运营商之一，逐步聚焦大宗原材料领域，建立产业链大数据，我们给 29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 予公司 2023 年 10 倍 PS，目标价 26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，商业环境风险，商业模式风险。图表图表 2828：生意宝生意宝盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数

98、据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）377 467 508 658 863 增长率（%）5.61%23.83%8.81%29.39%31.31%EBITDA（百万元）37 12 17 31 59 归母净利润（百万元）37 23 22 30 50 增长率（%）5.69%-38.51%-5.38%39.37%66.22%EPS（元/股）0.15 0.09 0.09 0.12 0.20 市盈率（P/E）140.61 228.67 241.66 173.40 104.32 市净率（P/B）5.71 5.74 5.60 5.43 5.16 EV/EBITD

99、A 85.05 295.34 282.97 156.43 83.87 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.9 云赛智联云赛智联：深度：深度参与参与上海数据要素市场上海数据要素市场 服务于上海全面提升城市治理现代化水平服务于上海全面提升城市治理现代化水平。公司成立于 1986 年，是上海仪电（集团）有限公司旗下的上市公司，是一家以云计算与大数据、行业解决方案及智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业，以“成为中国一流的智慧城市综合解决方案提供商和运营商”为战略愿景，主动服务于上海全面提升城市治理现代化水平战略。2022 年前三季

100、度，公司实现营业收入 30.97 亿元，同比下降 12.48%；归母净利润 1.52亿元，同比下降 10.55%。覆盖数据要素产业链多环节覆盖数据要素产业链多环节。公司主营业务包括云服务大数据板块、行业解决方案板块、智能化产品板块，覆盖了数据存储（IDC 等）、数字底座（五大湖仓一体产品体系等）、数据治理（数据全链路监控产品等）、数据加工（数据抽取 ETL 等工具产品）。公司深入参与上海市大数据资源平台的建设与运营，全力推进上海市、区两级部分“一网通办、一网统管”的平台建设，同时承接了各类数据汇聚、数据治理、数据运营、数据分析挖掘等项目，形成了若干核心技术能力和核心技术平台。盈利预测：盈利预测

101、：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 54.40/63.03/74.92 亿元，对应增速分别为 8.96%/15.87%/18.86%，归母净利润分别为 2.94/3.75/4.89 亿元，对应增速 14.64%/27.49%/30.29%，EPS 分别为 0.22/0.27/0.36 元/股，3 年 CAGR为 23.95%。可比公司平均 2023 年 PE 43 倍，鉴于公司属于上海仪电旗下，服务于上 30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 海全面提升城市治理现代化水平，覆盖数据要素产业链多环节，我们给予公司 2023年 43 倍 PE

102、，目标价 12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，商誉减值风险。图表图表 2929：云赛智联云赛智联盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,590 4,993 5,440 6,303 7,492 增长率（%）-6.11%8.77%8.96%15.87%18.86%EBITDA（百万元）307 276 371 467 593 归母净利润（百万元）249 257 294 375 489 增长率（%）3.07%3.00%14.64%27

103、.49%30.29%EPS（元/股）0.18 0.19 0.22 0.27 0.36 市盈率（P/E）45.50 44.17 38.53 30.22 23.20 市净率（P/B）2.64 2.55 2.43 2.30 2.16 EV/EBITDA 15.72 22.46 22.75 17.31 13.04 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.10 易华录易华录：全面覆盖数据资产化服务全面覆盖数据资产化服务 数字经济基础设施的建设和运营商数字经济基础设施的建设和运营商。公司成立于 2000 年，是央企中国华录集团控股上市公司，主营业

104、务包括数字经济基础设施、数据运营服务、政企数字化。2022年前三季度，公司实现营业收入 13.14 亿元，同比下降 17.82%；归母净利润-0.13 亿元，同比下降 108.65%。覆盖数据要素全生命周期的数据资产化服务能力覆盖数据要素全生命周期的数据资产化服务能力。公司已形成了成熟的业务闭环，为客户提供一站式服务。公司独创数据湖的商业模式，有效地解决了对城市数据的集中采集、存储和分析的基础需求。在数据资产化服务方面，公司已打通数据要素“收集存储治理使用交易”全生命周期服务的业务闭环，促进全社会数据要素汇聚融通和数据资产价值变现。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收

105、入分别为 19.55/23.25/30.43 亿元，对应增速分别为-3.23%/18.91%/30.91%，归母净利润分别为 1.02/2.03/3.52 亿元，对应增速 161.39%/98.83%/72.79%，EPS 分别为 0.15/0.31/0.53 元/股。鉴于公司已形成了成熟的业务闭环，为客户提供一站式服务，独创数据湖的商业模式，我们给予公司 2023 年 PEG 为 1.25 倍，2022-2024 年两年 CAGR 为 85.35%，对应 PE 为 107倍，目标价 33 元，首次覆盖，给予“买入”评级。31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度

106、研究 风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，商誉减值风险。图表图表 3030：易华录易华录盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,587 2,020 1,955 2,325 3,043 增长率（%）-30.90%-21.91%-3.23%18.91%30.91%EBITDA（百万元）1,060 275 560 755 1,020 归母净利润（百万元）561-167 102 203 352 增长率（%）46.14%-129.70%161.39%98.83%72.79%

107、EPS（元/股）0.84-0.25 0.15 0.31 0.53 市盈率（P/E）23.53-79.22 129.03 64.89 37.56 市净率（P/B）3.71 3.38 3.29 3.13 2.89 EV/EBITDA 22.53 101.09 30.14 22.62 17.00 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 6.11 浙数文化浙数文化：控股浙江大数据交易中心：控股浙江大数据交易中心 目标建设目标建设浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团。公司脱胎于中国报业集团中第一家媒体

108、经营性资产整体上市的公司浙报传媒集团股份有限公司，持续深耕数字娱乐、数字体育、艺术产业三大板块，拓展创新数字文化产业。同时，公司以数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅为抓手，孵化壮大数字科技产业。2022 年前三季度，公司实现营业收入 39.35 亿元，同比增长 75.74%；归母净利润 3.59 亿元，同比下降 23.65%。控股控股浙江大数据交易中心浙江大数据交易中心。2016 年 5 月 18 日，浙江大数据交易中心有限公司正式成立，是浙江省第一家大数据交易场所，也是浙江省唯一一家持数据交易牌照的省级数据交易中心。浙江大数据交易中心平台累计会员数已达 270 家，相关产品已覆盖至金融科

109、技、公共服务、医疗卫生、城市治理等多个应用场景，同时还参与了浙江省技术标准委员会关于数据要素交易流通标准的制定。公司持股浙江大数据交易中心48.2%的股份。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 49.48/53.12/58.98 亿元，对应增速分别为 61.49%/7.35%/11.04%，归母净利润分别为 5.05/7.26/7.92 亿元，对应增速-2.19%/43.65%/9.08%，EPS 分别为 0.40/0.57/0.63 元/股，3 年 CAGR为 15.29%。可比公司平均 2023 年 PE 21 倍，鉴于公司目标建设浙江及国内领先的数字文化

110、和数字科技产业集团，控股浙江大数据交易中心，我们给予公司 2023 年 20 倍PE，目标价 11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。32 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 风险提示：风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，多领域布局管理风险。图表图表 3131：浙数文化浙数文化盈利预测和估值盈利预测和估值 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,539 3,064 4,948 5,312 5,898 增长率（%）24.52%-13.42%61.49%7.35%11.04

111、%EBITDA（百万元）1,043 949 1,042 1,312 1,388 归母净利润（百万元）512 517 505 726 792 增长率（%）2.28%0.98%-2.19%43.65%9.08%EPS（元/股）0.40 0.41 0.40 0.57 0.63 市盈率（P/E）20.16 19.97 20.42 14.21 13.03 市净率（P/B）1.23 1.16 1.11 1.04 0.98 EV/EBITDA 9.94 11.51 8.43 5.89 4.76 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 7 风险提示风险提

112、示 7.1 系统性风险系统性风险 当前世界仍处在新冠疫情威胁下，宏观经济形势复杂、不确定性增强，资本市场易受冲击，公司股价也将受制于系统性风险影响。7.2 政策落地政策落地不及预期不及预期 关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见 中指出，要促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。如果数据要素相关政策落地不及预期，将会影响行业的发展速度。7.3 产品和技术不及预期的风险产品和技术不及预期的风险 数据要素市场正处在快速发展阶段，市场参与者需要把握行业前沿发展趋势，准确满足下游客户需求。如果公司产品和技术不及预期，将会影响

113、核心竞争力。7.4 市场竞争日益激烈的风险市场竞争日益激烈的风险 数据要素市场发展空间广阔，规模快速增长，市场格局尚不清晰。行业内竞争对手规模和竞争力不断提高，同时市场新进入的竞争者逐步增多，存在市场竞争日益激烈的风险。33 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议

114、所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%

115、20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国

116、联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券

117、及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可

118、的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡：无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 电话： 传真： 传真： 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话： 电话： 传真：