1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 苏试试验(300416.SZ)2022 年 12 月 23 日 买入买入（首次首次）所属行业：机械 当前价格(元)：27.56 证券分析师证券分析师 郭雪郭雪 资格编号：S01 邮箱： 研究助理研究助理 卢璇卢璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-15.33-15.62-4.83 相对涨幅(%)-16.89-17.90-3.77 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 苏试试验苏试试验（300416.SZ）：）：设备设备&服务双引

2、擎，多元布局向前进服务双引擎，多元布局向前进 投资要点投资要点 公司是公司是技术基础深厚的环境与可靠性试验专家，业绩技术基础深厚的环境与可靠性试验专家，业绩实现多年实现多年稳定稳定增长增长，业务，业务范范围围不断拓展不断拓展。公司始建于 1956 年，前身是苏州实验仪器总厂，具有深厚的设备制造基础，自主研发的多项设备填补国内空白，具有行业领先地位。目前公司形成了设备制造+环试服务两大业务板块，下游客户涵盖国防军工、航空航天、船舶汽车等多个领域。近年来，公司通过并购，不断拓展业务范围：收购重庆四达，进入气候试验设备领域；收购上海宜特，实现检测范围拓宽至电子元器件乃至材料级别。2017-2021

3、年，公司营收从 4.91 亿增长至 15.02 亿，复合增长率为 32.25%。毛利率和归母净利率随着高毛利业务占比提升不断改善，2020-2022Q3 公司毛利率由 44.33%上升至 46.41%，归母净利率由 10.42%上升至 14.19%，由于环试服务占比的不断提升，2021 年-2022Q3，归母净利润增速超过营收增速。打造“设备打造“设备+服务”双引擎，服务”双引擎，民营第三方检测机构重要性凸显民营第三方检测机构重要性凸显。依托于多年试验设备制造的扎实基础，公司积极向环试服务行业拓展，此块业务收入于 2020 年超过设备业务，公司所属行业也由“仪器仪表制造业”（C40）变更为“专

4、业技术服务业”。我们认为公司业务重心的改变更有助于长期增长：（1）第三方检测机构更具独立性、公正性和规模效应，是未来实验室领域的重要发展方向；（2）检验检测行）检验检测行业市场化程度加深，行业集中化趋势凸显，头部民营机构迎来春天：业市场化程度加深，行业集中化趋势凸显，头部民营机构迎来春天：根据国家市场监督管理总局数据，我国检验检测行业民营企业占比由 2013 年的 26.62%提升为 2021 年的 59.15%，重要性不言而喻，而从市场集中度看，规模以上检测机构以 13.52%的数量占比占据了行业 78.93%的营收，检验业务齐全、技术基础扎实以及实验室网络布局完善的头部民营机构有望更快提升

5、市场份额。前瞻性布局集成电路测试领域，前瞻性布局集成电路测试领域，收购宜特收购宜特后后已显示良好协同效应已显示良好协同效应。公司 2019 年收购上海宜特，正式进入集成电路第三方检测服务领域。上海宜特拥有高功率老化、SMT 验证产线等国内/国际先进的集成电路验证分析试验设备优势，能够实现与公司原有业务协同发展。得益于公司与宜特的业务协同发展效应以及较好的资源整合和成本优化，2020-2021 年上海宜特分别实现净利润同比高增 106.24%、147.17%。2021 年公司出让上海宜特 10%的股权用做股权激励，2022 年 12 月公告增资 3.8 亿元，并引入高管团队和上海宜特员工持股平台

6、事项，彰显公司在集成电路测试领域长期发展的决心。投资建议：投资建议：公司是国内领先的环境试验与可靠性试验设备和服务公司，产品下游应用领域广泛且多为新兴高成长性行业，随着我国对科研投入的持续加强，下游领域的需求增加有望带动环试服务与设备行业规模扩大。公司作为行业龙头，具有深厚技术基础和行业优势，并且不断扩大业务范围和实验室网络，未来成长性较高。我们预计公司 2022-2024 年分别实现销售收入为 18.76/24.28/30.75 亿元，同比增加 24.9%、29.45%、26.65%。实现归母净利润为 2.6/3.64/4.81 亿元，同比增长 36.66%/40.33%/32.08%。首次

7、覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。-43%-29%-14%0%14%29%43%57%--12苏试试验沪深300 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）2/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：369.97 流通 A 股(百万股)：367.42 52 周内股价区间(元)：18.35-35.54 总市值(百万元)：10,196.25 总资产(百万元)：3,978.85 每股净资产(元

8、)：4.92 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,185 1,502 1,876 2,428 3,075(+/-)YOY(%)50.3%26.7%24.9%29.5%26.6%净利润(百万元)123 190 260 364 481(+/-)YOY(%)41.4%54.0%36.7%40.3%32.1%全面摊薄 EPS(元)0.47 0.72 0.70 0.99 1.30 毛利率(%)44.3%46.1%46.1%47.1%47.7%净资产收益率(%)12.1%11.1

9、%12.6%15.0%16.6%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 QZlWsQtRRZnUoWXUtVbR8QbRoMmMtRtReRnMtRlOmOsM9PrRvMNZoMvMuOpOuM 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）3/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.深耕试验设备领域六十余载，业务拓展焕发生机.6 1.1.公司是环境与可靠性试验领域领军者.6 1.2.业绩实现多年稳健增长，试验服务占比不断加大.7 2.振动设备专家到综合设备龙头，行业地位不断提高.9 2.1.环境与可靠性试验对产

10、品性能测试至关重要.9 2.2.环试设备市场空间不断扩大，具备较高技术壁垒.10 2.3.公司深耕环试设备多年，由点到面推动设备业务高端化发展.11 3.成功实现设备到服务领域拓展，两大业务相辅相成.15 3.1.检测行业快速发展，民营机构重要性日渐凸显.15 3.2.环试服务对提高产品性能意义重大.16 3.3.依托多年设备基础，公司打造“设备+服务”双轮驱动战略.16 4.服务网络布局全国，产能扩张有望带来规模效应.18 4.1.复盘国际龙头发展历程，多元化发展+广泛地域布局是必经之路.18 4.1.1.国际检测龙头业务特点：实验室和业务领域涉及广泛.18 4.1.2.我国检测行业仍以服务

11、本省范围的小微企业为主，需进一步提升品牌知名度.19 4.2.全国化网络布局进行时，产能扩充放量可期.20 5.积极外延并购，拓展产业链至集成电路领域.22 5.1.公司通过收购上海宜特进入集成电路检测服务领域.22 5.2.集成电路行业规模扩大有望带动测试业务不断增长.25 6.盈利预测与估值.26 6.1.盈利预测.26 6.2.可比公司估值.27 7.风险提示.28 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：公司主营业务结构.6 图 3：公司股权结构图（截至 2022 年 12 月 7 日）.7 图 4：2017-2022Q3 公司营业收入（亿元）及增速（右轴）.7 图 5：2

12、017-2022Q3 公司归母净利润（亿元）及增速（右轴）.7 图 6：2017-2022H1 年公司分产品占比.8 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）4/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 7：2017-2022H1 年公司分产品毛利率.8 图 8：2017-2022H1 年公司毛利结构.8 图 9：2021 年开始公司归母净利润同比增速超过营收同比增速.8 图 10：2017-2022Q3 公司毛利率和归母净利率.9 图 11：2017-2022Q3 公司经营现金流净额和净现比.9 图 12：2017-2022Q3 公司费用率情况.9 图 13：2017-2022Q

13、3 公司资产负债率（%）.9 图 14：2008-2022Q1 年我国环境与可靠性试验设备市场规模及增速（右轴）.10 图 15：重庆四达主营模拟温度、湿度、光照等气候条件的气候类环境试验设备.12 图 16：设备销售业务近十年营收及增速（右轴）.14 图 17：2011-2022H1 试验设备业务毛利率.14 图 18：公司下游主要客户.14 图 19：2013-2021 民营检验检测机构占机构总量比重.15 图 20：2014-2021 年全行业和民营检验检测机构数量增速.15 图 21：2021 年检验检测行业各细分领域按营收计占比.15 图 22：2012-2021 年我国研究与试验发

14、展经费支出及增速（右轴）.16 图 23：2017-2022H1 试验服务收入&同比增速&占营收比重.17 图 24：试验服务业务毛利率显著高于试验设备业务.17 图 25：2016-2022.11 我国新能源汽车产销量（万辆）及增速（右轴）.18 图 26：SGS 发展历程.18 图 27：2014-2021 我国小微检验检测机构数量及占比变化.19 图 28：公司获得专利数量增加明显.19 图 29：2016-2021 年有效发明专利量占有效专利总数比重情况和获得科研项目机构比重情况.19 图 30：公司实验室网络布局情况.21 图 31：2018-2022H1 上海宜特营收（百万元）及增

15、速（右轴）.23 图 32：2018-2022H1 上海宜特净利润（万元）及增速（右轴）.23 图 33：2017-2021 年我国集成电路产业销售额及增速（右轴）.25 图 34：2011-2021 年我国集成电路测试市场规模及增速（右轴）.26 表 1：可靠性试验的名称及应用阶段划分.10 表 2：公司试验设备制造领域主要竞争玩家情况.11 表 3：公司主要产品.11 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）5/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 4：公司代表性试验设备（截至 2022.6.30）.13 表 5：公司参与制定的部分国家及行业标准的目录.13 表 6：我国不

16、同类型实验室.16 表 7：公司募投项目变更后情况.17 表 8：国际&国内检测龙头基本情况对比（2021 年年报数据）.20 表 9：2018 年非公开发行股票项目资金分配情况（截至 2021 年年报）.21 表 10：2020 年可转债募投项目原计划资金分配情况（截至 2022 年半年报）.21 表 11：公司 2021 年募投项目资金分配情况（截至 2022 年 12 月 8 日）.22 表 12：公司主要实验室财务数据（百万元）.22 表 13：上海宜特主要服务项目.23 表 14：首次授予上海宜特处长及以上职级人员的限制性股权解锁安排.23 表 15：首次授予上海宜特处长以下职级人员

17、的限制性股权解锁安排.24 表 16：上海宜特 2021-2025 年业绩考核指标（万元）.24 表 17：本次增资前后股权结构.24 表 18：近期国家层面集成电路行业政策梳理.25 表 19：公司盈利预测.27 表 20：苏试试验可比公司估值.28 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）6/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.深耕深耕试验试验设备领域六十余载，业务拓展焕发生机设备领域六十余载，业务拓展焕发生机 1.1.公司公司是环境与可靠性试验领域领军者是环境与可靠性试验领域领军者 深耕深耕试验设备行业试验设备行业六十六十余余载，载，业务布局持续完善业务布局持续完善。集

18、团前身苏州试验仪器总厂创建于 1956 年，集团以试验设备制造为基础，积极向制造服务业战略转型，从2006 年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设环境与可靠性实验室，为航空航天、船舶、核电、通信、汽车、轨交、电子、家电等领域产品进行了大量的环境与可靠性试验。2015 年 1 月 22 日，苏州苏试试验仪器股份有限公司在深圳证券交易所创业板上市。2019 年 10 月成功收购宜特（上海）检测技术有限公司，进军集成电路检测领域，为客户提供集成电路供应链验证分析解决方案，具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验、验证分析能力。图图 1：公司发展历程公司发展

19、历程 资料来源：公司公告，公司官网，德邦研究所 公司是工业产品环境与质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，能够为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。公司主要有试验设备和试验服务两大业务，试验设备业务下涵盖了电动振动试验系统到综合环境试验系统等多项设备；试验服务业务涵盖环境、可靠性、集成电路等多项服务。图图 2：公司主营业务结构公司主营业务结构 资料来源：公司官网，德邦研究所 20021在 深 圳 证 券 交 易 所 创 业 板 上 市在 深 圳 证 券 交 易 所 创 业 板 上 市（300416），成为业内首家上

20、市公司成为业内首家上市公司。研发国内先进的快温变多应力综合研发国内先进的快温变多应力综合环境试验系统和清洁能源可靠性综环境试验系统和清洁能源可靠性综合试验系统合试验系统，被列入工信部第四批被列入工信部第四批产业技术基础公共服务平台名录产业技术基础公共服务平台名录。正式成立苏州苏试试验集团正式成立苏州苏试试验集团，同时苏同时苏州苏试试验仪器股份有限公司更名为州苏试试验仪器股份有限公司更名为苏州苏试试验集团股份有限公司苏州苏试试验集团股份有限公司。收购宜特收购宜特（上海上海）检测技术检测技术有限公司有限公司，进军集成电路检进军集成电路检测领域测领域，提供集成电路供应提供集成电路供应链验证分析解决方

21、案链验证分析解决方案。2022公司被评为江苏省公司被评为江苏省2022年民年民营企业创新百强营企业创新百强、通过第一通过第一批专精特新批专精特新“小巨人小巨人”复核复核。2011变更为苏州苏试试验变更为苏州苏试试验仪器股份有限公司仪器股份有限公司。8集团前身苏州试集团前身苏州试验仪器总厂成立。验仪器总厂成立。开始逐步在苏州开始逐步在苏州、北京北京、广州广州、上海上海、成都成都、西安西安、武汉等地武汉等地建设环境与可靠性实验室建设环境与可靠性实验室。引入战略投资者引入战略投资者，组建苏组建苏州苏试试验仪器有限公司州苏试试验仪器有限公司。苏试试验苏试试验试验设备试验设备试验服

22、务试验服务电电动动振振动动试试验验系系统统气气候候环环境境试试验验系系统统分析分析测试测试系统系统及传及传感器感器制造制造综综合合环环境境试试验验系系统统机械、机械、液压液压振动、振动、冲击冲击试验试验系统系统环环境境试试验验电电磁磁兼兼容容试试验验材材料料性性能能试试验验可可靠靠性性试试验验集成集成电路电路FA.RA.MA软软件件测测评评技术技术咨询咨询及其及其他服他服务务 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）7/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股权结构清晰，实际控制人行业经验丰富。股权结构清晰，实际控制人行业经验丰富。公司实际控制人为钟琼华先生，现任苏试试验董事长、总

23、经理、苏试总厂董事，自 1985 年进入苏州试验仪器厂，深耕环境试验行业近四十年，具有丰富的行业和管理经验。公司 2022 年 12 月 7日发布苏试总厂减持完成公告，减持完成后，公司第一大股东苏试试验仪器总厂持股比例变为 33.26%，钟琼华先生通过直接和间接共持有公司 11.77%的股份。截至 2022 年 H1，公司下属有上海众博、苏州科虹、重庆广博、青岛海测等 7 家全资子公司。图图 3：公司股权结构图公司股权结构图（截至（截至 2022 年年 12 月月 7 日）日）资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 1.2.业绩实现业绩实现多年多年稳健增长，稳健增长，试验服务占比不断加大试验

24、服务占比不断加大 公司业绩稳步提升，归母净利润增长显著。公司业绩稳步提升，归母净利润增长显著。2017-2021 年，公司营收从 4.91 亿增长至 15.02 亿，复合增长率为 32.25%；归母净利润从 0.61亿增长至 1.90 亿，复合增长率为 32.70%。2022Q1-Q3，公司实现营业收入 12.60 亿元，同比增长率为 19.21%；实现归母净利润 1.79 亿元，同比增长率为 35.95%，营收及归母净利润增速在 2022 年前三季度下滑的主要原因系公司位于武汉、上海和苏州的主要实验室上半年受疫情管控影响较大，随着疫情管控政策放松，公司业绩增速有望回升。图图 4：2017-2

25、022Q3 公司营业收入（亿元）及增速公司营业收入（亿元）及增速（右轴）（右轴）图图 5：2017-2022Q3 公司归母净利润（亿元）及增速公司归母净利润（亿元）及增速（右轴）（右轴）资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 成功实现设备成功实现设备业务向环试服务领域拓展业务向环试服务领域拓展，高毛利环试服务占比提升带动净利高毛利环试服务占比提升带动净利润增速快于营收增速。润增速快于营收增速。公司致力于打造“设备+制造”双轮驱动的业务格局，不断0.92%鹏华新兴产业混鹏华新兴产业混合型证券投资基合型证券投资基金金长信国防军工长信国防军工量化灵活配置量

26、化灵活配置混合型证券投混合型证券投资基金资基金平安资产鑫平安资产鑫享享3号资产号资产管理产品管理产品创金合信数字经济创金合信数字经济主题股票型发起式主题股票型发起式证券投资基金证券投资基金苏试试验集团（苏试试验集团（300416.SZ）上海苏试众博上海苏试众博环境试验技术环境试验技术有限公司有限公司33.26%2.05%100%100%苏州试验仪苏州试验仪器总厂器总厂鹏华汇智优选混合鹏华汇智优选混合型证券投资基金型证券投资基金第二期员第二期员工持股计工持股计划划国投瑞银优化国投瑞银优化增强债券型证增强债券型证券投资基金券投资基金重庆苏试广博重庆苏试广博环境可靠性技环境可靠性技术有限公司术有限公

27、司苏州苏试广博苏州苏试广博环境可靠实验环境可靠实验室有限公司室有限公司100%1.37%1.24%1.2%1.2%1.04%苏州市科虹电苏州市科虹电气有限公司气有限公司100%华夏人寿保险华夏人寿保险股份有限公司股份有限公司0.89%青岛苏试海青岛苏试海测检测技术测检测技术有限公司有限公司其他其他56.45%其他其他100%钟琼华钟琼华3.37%34.13%0.38%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,600营业收入yoy0%10%20%30%40%50%60%050100150200归母净利润yoy 公司首次覆盖 苏试试验（30

28、0416.SZ）8/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 推动环试服务业务发展，2020 年，环试服务业务营收占比首次超过设备业务，成为公司第一大收入来源，并且占比继续提升。2022H1，公司试验服务、设备销售、集成电路验证与分析服务和其他业务分别占营收比为 46.79%、35.77%、12.08%和 5.37%，试验服务业务由于具有较高的毛利率水平，其占比提升带动公司归母净利润增速高于营收增速。分业务毛利率方面，2018-2021 年试验服务业务的毛利率维持在 58%左右，2022H1 有所下滑，主要系疫情影响了部分试验任务；设备业务方面 2021-2022H1毛利率有所下滑，主要系

29、原材料价格上涨；上海宜特被公司收购后，毛利率增长明显，2021 年较 2020 年提升 10.44pct。图图 6：2017-2022H1 年公司分产品占比年公司分产品占比 图图 7：2017-2022H1 年公司分产品毛利率年公司分产品毛利率 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 图图 8：2017-2022H1 年公司毛利结构年公司毛利结构 图图 9：2021 年年开始开始公司归母净利润公司归母净利润同比增速同比增速超过营收超过营收同比增速同比增速 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 近三年近三年

30、毛利率和归母净利率毛利率和归母净利率稳稳中中有升有升。2017-2021年，公司毛利率稳定在46%左右，归母净利率在 11%左右波动。2020-2022Q3 公司毛利率由 44.33%上升至46.41%，归母净利率由 10.42%上升至 14.19%，主要系高毛利业务占比提升。经营现金流净额在 2020 年由于上海宜特并表以及销售回款较前期增加，较 2019 年有上涨近 200%，净现比也达到近五年的最高值。0%20%40%60%80%100%2002020212022H1试验服务设备销售集成电路验证与分析服务其他业务0%20%40%60%80%20

31、02020212022H1试验服务设备销售集成电路验证与分析服务0%20%40%60%80%100%2002020212022H1试验服务设备销售集成电路验证与分析服务其他业务0%10%20%30%40%50%60%200212022Q1-Q3营收同比增速归母净利润同比增速 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）9/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 10：2017-2022Q3 公司毛利率和归母净利率公司毛利率和归母净利率 图图 11：2017-2022Q3 公司经营现金流净额和净现比公司经营现金流净额和净现比 资料来源：wi

32、nd，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 公司费用管控能力较强，期间费用率稳中有降。公司费用管控能力较强，期间费用率稳中有降。2017-2022Q3，公司的期间费用率由 29.95%下降至 27.93%，其中销售费用率和管理费用率稳步下降，研发费用率较为稳定，2021 年财务费用涨同比增长 33.19%，主要是使用权资产对应的未确认融资费用当期摊销增加所致。公司专注于自主研发，研发费用率近年来维持在 7.5%左右，并且形成了较为完整的、具有自主知识产权的技术链条。多项业务研发取得成果，弥补国内空白。资产负债率三年来有所下降，由 2019 年的58.4%下降至 202

33、2Q3 的 48.44%。图图 12：2017-2022Q3 公司费用率情况公司费用率情况 图图 13：2017-2022Q3 公司资产负债率（公司资产负债率（%）资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 2.振动设备振动设备专家到综合设备龙头专家到综合设备龙头，行业地位不断提高，行业地位不断提高 2.1.环境与可靠性试验对产品性能测试至关重要环境与可靠性试验对产品性能测试至关重要 环境及可靠性环境及可靠性试验试验贯穿产品全生命周期。贯穿产品全生命周期。根据国际电工委员会（IEC）TC75环境条件分类委员会颁布的标准，影响设备的环境因素划分为：气候环境

34、、生物及化学、机械（力学）环境和综合环境因素四大类，机械设备在其全生命周期可能经历各种环境因素考验，为保证并提升产品的环境适应性和使用可靠性要求，需要在产品的研制及生产阶段对其进行环境与可靠性试验。0%10%20%30%40%50%60%毛利率归母净利率0.000.501.001.502.000500300经营现金流净额（百万元）净现比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%资产负债率 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）10/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1：可靠性试验的名称及应用阶段划分：可靠性试验的名称及应用阶段划分 试验

35、名称 应用阶段 试验目的 环境应力试验 研制阶段和生产阶段工艺过程和产品出厂前 发现和剔除早期故障，提高产品使用可靠性或 排除早期故障对其他试验的干扰 可靠性研制试验 工程研制阶段早期 发现产品设计缺陷，提高产品固有可靠性水平 可靠性增长试验 工程研制阶段中后期 发现产品设计缺陷，将产品可靠性增长到规定的目标值 可靠性鉴定试验和寿命试验 工程研制阶段结束前 定型阶段 评估产品的可靠性水平和寿命 为设计定型提供决策依据 可靠性验收试验和寿命试验 批生产产品出厂以前 评估产品的可靠性和寿命是否保持设计定型水平，为验收提供决策依据 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 环境试验与可靠性试验相互联系又

36、彼此独立。环境试验与可靠性试验相互联系又彼此独立。环境试验是考核产品在极值环境条件下正常工作的能力，即环境适应性的试验；可靠性试验是按可靠性要求设计和进行的、有可靠性目标并在典型环境条件下的试验,是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功能而进行的试验。从某种意义上来说，可靠性试验也可以看作是环境试验，但二者在目的、试验类型、试验设备等方面具有一定差异。环境试验是可靠性试验的基础和前提。2.2.环试环试设备市场设备市场空间不断扩大，空间不断扩大，具备较高技术壁垒具备较高技术壁垒 环境与可靠性试验设备市场规模稳定增长，较高环境与可靠性试验设备市场规模稳定增长，较高技术技术壁垒形成稳定市场格

37、局。壁垒形成稳定市场格局。根据智研咨询和智研瞻产业研究院数据，我国环境与可靠性试验市场规模多年来持续增长，2008-2021 年复合增速为 15.72%，已形成百亿市场规模。2021 年整个环境与可靠性试验市场规模（包含设备和服务）达 320 亿元。市场格局方面，由于环试设备行业具有技术密集型特点，形成了较高的进入壁垒，市场格局相对稳定，内外资企业分占中低端和高端市场。内资代表性企业有北京航天希尔测试技术有限公司、苏州东菱振动试验仪器有限公司等，外资有 B&K、美国 UD 公司，日本 IMV 公司等。图图 14：2008-2022Q1 年我国环境与可靠性试验设备市场规模及增速年我国环境与可靠性

38、试验设备市场规模及增速（右轴）（右轴）资料来源：智研咨询，智研瞻产业研究院，德邦研究所 320.170%5%10%15%20%25%30%0500300350环境与可靠性试验市场规模（亿元）yoy 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）11/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2：公司公司试验设备制造试验设备制造领域主要竞争玩家情况领域主要竞争玩家情况 公司名称 成立日期 主要业务 Brel&Kjr 公司 1942 伦敦证券交易所上市公司思百吉（Spectris）子公司，是世界领先的提供噪声与振动解决方案的测量仪器制造企业，主要为航空航天、国防、汽车

39、、机械、电子电气行业提供产品验证解决方案，并提供相应配套的培训、支持和服务。美国 Unholtz-Dickie Corp 公司 1959 全世界最大的电动振动设备制造企业之一。客户涵盖航空航天、飞行器制造、汽车、通讯、电子等行业的国际知名企业，提供 80 余种标准化的试验系统设备，和定制化的设备制造服务。日本 IMV Corporation 1957 主要业务包括电动振动试验设备及环境试验服务，提供的主要产品包括振动测试装置、振动试验装置，地震试验装置等，并在东京、名古屋、大阪等地建有实验室 美国迪飞公司 1984 公司在信号处理,噪声和振动领域为客户提供解决方案，生产振动试验设备涵盖动态信号

40、分析仪、振动控制系统、振动台及附件等振动试验系统产品。MTS 系统公司 1966 全球化的高性能和高精度力学性能测试、模拟系统和位移传感器的制造商。北京航天希尔测试技术有限公司 2009 提供力学环境试验设备，主要产品包括电动振动试验系统及控制仪设备等。苏州东菱振动试验仪器有限公司 1995 国内振动试验设备的主要生产企业之一，主要产品包括电动振动试验台系列、伺服仿真试验系统、冲击碰撞试验台系列等，客户广泛分布于航天航空、船舶、轨交、汽车电子等领域。西安捷盛电子技术有限责任公司 2000 主要的产品包括振动系列、冲击碰撞系列、稳态加速度离心系列、倾斜摇摆系列等；客户分布于电子工业、航天工业、航

41、空工业、核工业、船舶工业等。天水红山试验机有限责任公司 1966 我国试验机行业的大型企业之一，其主要的产品包括万能试验机系列、压力试验机系列、疲劳试验机系列、电液伺服地震模拟振动台及传感器等。资料来源：企查查，B&K 公司官网，公司招股说明书，德邦研究所 2.3.公司公司深耕环试设备多年，深耕环试设备多年，由点到面推动设备业务高端化发展由点到面推动设备业务高端化发展 局部到综合，局部到综合，公司环境试验设备公司环境试验设备不断高端化发展不断高端化发展。公司设备制造业务主营产品主要用于模拟力学、气候及综合环境条件，以考核工业产品质量可靠性。经过多年技术积累，公司已实现从单因素环境试验设备向高端

42、化综合环境测试设备生产的升级。主要分为：力学环境试验设备可模拟振动、冲击、跌落、碰撞等力学环境条件。气候环境试验设备可模拟温度、湿度、高度、光照、盐雾、雨雪、沙尘等气候环境条件。综合环境试验设备可综合温度、温湿度、振动、摇摆等多因素进行环境试验模拟。分析测试系统及传感器主要用于状态监测、故障诊断和振动测试。随着下游应用领域智能化电动化程度不断提高，对环境敏感度提升和环试设备的要求也相应升级，公司有望充分发挥综合设备优势，提升市场份额。表表 3：公司主要产品公司主要产品 产品分类产品分类 代表性产品代表性产品 产品图示产品图示 力学环境试验设备 通用型电动振动试验系统（DC 系列）高加速度电动振

43、动试验系统（DH 系列）大位移电动振动试验系统（DL 系列）大台面电动振动试验系统（DT 系列）多激励多轴电动振动试验系统 振动离心综合试验系统 气候环境试验设备 高低温（湿热）试验系统 温度冲击试验系统 步入式试验系统 整车试验系统 高加速寿命试验和应力筛选系统 热真空试验系统 低气压试验系统 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）12/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 日照模拟试验系统（复合）盐雾试验系统 淋雨试验系统 沙尘系统 综合环境试验设备 一体化振动-温度二综合系统 一体化振动-温度-湿度三综合环境试验系统 一体化振动-温度-湿度低气压四综合环境试验系统 大型多综

44、合多功能整车舱 可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统 分析测试系统及传感器 振动速度传感器 振动位移传感器 电荷放大器 振动加速度计 冲击加速度计 振动校准仪 振动信号测试与分析系统 模态激振器 资料来源：公司公告，公司官网，德邦研究所 收购重庆四达，拓宽环试设备产品线。收购重庆四达，拓宽环试设备产品线。公司 2019 年 6 月发布收购重庆四达试验设备有限公司 78%股权的公告，重庆四达主要设计和生产气候类环境试验设备、空间环境模拟设备和实验室仪器，是多项气候类环境试验设备和实验室仪器国家标准的主要起草单位之一，收购完成后，公司实现了环试产品线向气候试验设备的进一步扩充。图图 15：重庆四达主

45、营模拟温度、湿度、光照等气候条件的气候类环境试验设备重庆四达主营模拟温度、湿度、光照等气候条件的气候类环境试验设备 资料来源：重庆四达官网，德邦研究所 试验试验设备具有长生命周期特性，产品升级设备具有长生命周期特性，产品升级能力能力是企业竞争关键。是企业竞争关键。环境与可靠性试验设备产品使用周期较长，除新领域扩展带来的产品新需求之外，设备升级和试验技术发展是巩固行业竞争的关键。公司深耕行业 60 余年，奠定了扎实的研发基础和建立了完善的产品开发体系，完成了单台推力从 98N 到 392kN 全系列电动振动试验设备及其他力学环境试验设备；研制了最大推力可达 1176kN 的多台同步电动振动试验系

46、统、国内推力最大的多自由度振动试验系统及国内首创的三轴同振电动振动试验系统等产品，填补了国内相关领域空白。公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）13/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4：公司代表性试验设备公司代表性试验设备（截至（截至 2022.6.30）年度年度 产品产品 奖项或经鉴定的产品领先性奖项或经鉴定的产品领先性 单位单位 2003 年 5t 推力电动振动试验系统 国内首创、国际先进 苏试总厂 2006 年 10t 推力电动振动试验系统 国际先进 苏试总厂 2008 年 温度、湿度、低气压和振动四综合试验系统 国内首创、国际先进 苏试总厂 2009 年 DC

47、-20000 电动振动试验系统 列入“国家重点新产品计划”、获中国机械工业科学技术二等奖、苏州市科学技术进步二等奖 苏试总厂及苏试有限 2010 年 大型多综合环境试验系统 列入 2010 年度“国家火炬计划”项目 苏试有限 2011 年 平面静压轴承式三轴同振电动试验系统产品 获江苏省经济和信息化委员会颁发的“江苏省首台（套）重大装备产品”证书 苏试有限 2012 年 高加速寿命试验和应力筛选设备 列入江苏省科技支撑计划（工业）苏试试验 2013 年 电动式高加速寿命和应力筛选设备 国内首创 苏试试验 2016 年 高加速寿命试验和应力筛选系统 中国机械工业科学技术进步奖二等奖 苏试试验 2

48、017 年 高加速寿命试验和高加速应力筛选试验系统 苏州市科学技术奖三等奖 苏试试验 2018 年 三轴六自由度电动振动试验系统 获江苏省工业和信息化厅颁发的“江苏省首台（套）重大装备产品”证书 苏试试验 2018 年 THV 系列智能型综合环境应力筛选试验系统 列入江苏省科技成果转化专项资金项目 苏试试验 2019 年 倒置 40 吨振动试验系统 国内首创、国际先进 苏试试验 2019 年 振动复合转动三轴系统 国内首创、国际先进 苏试试验 2019 年 CTS-1000 整车环境试验系统 国内首创 苏试试验 2019 年 可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统 国内首创 苏试试验 2020 年

49、 振动离心综合试验系统 国内首创 苏试试验 2020 年 20t 三轴同振试验系统 国内首创 苏试试验 2020 年 120t 大推力振动系统 国内先进 苏试试验 2020 年 四综合试验系统 国内首创 苏试试验 2021 年 快温变多应力综合环境试验系统 国内先进 苏试试验 2021 年 清洁能源可靠性综合试验系统 国内先进 苏试试验 资料来源：公司公告，德邦研究所 公司及子公司是行业相关标准主要起草者，行业地位构筑显著优势。公司及子公司是行业相关标准主要起草者，行业地位构筑显著优势。公司是中国仪器仪表行业协会及仪器仪表协会试验仪器分会的副理事长单位、全国试验机标准化技术委员会振动试验设备分

50、技术委员会秘书处单位和全国振动冲击转速计量技术等多家委员会的会员单位；下属子公司重庆四达、扬州英迈克、苏州广博是多家行业协会、标准化技术委员会的理事单位或会员单位，是相关国家标准、行业标准的主要起草者之一。表表 5：公司公司参与制定的部分国家及行业标准的目录参与制定的部分国家及行业标准的目录 标准编号标准编号 标准名称标准名称 备注备注 GB/T 13310-2007 电动振动台 第一起草单位 GB/T 13309-2007 机械振动台技术条件 第一起草单位 GB/T 21116-2007 液压振动台 第一起草单位 GB/T 2423.61-2018 环境试验第 2 部分试验方法试验和导致：大

51、型试件砂尘试验 第一起草单位 GB/T13951-2017 移动式平台及海上设施用电工电子产品环境试验一般要求 第二起草单位 JJG638-2015 液压式振动试验台检定规程 第二起草单位 JJF1566-2015 倾斜摇摆试验台校准规范 第二起草单位 GB/T4857.15-2017 包装运输包装件基本试验 第 15 部分：可控水平冲击试验方法 第二起草单位 GB/T 36416.3-2018 试验机词汇第三部分：振动试验系统与冲击试验机 第二起草单位 GB/T 37143-2018 电工电子产品成熟度试验方法 第二起草单位 JJG 948-2018 电动振动试验系统 参加起草单位 公司首次

52、覆盖 苏试试验（300416.SZ）14/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 GB/T13952-2017 移动式平台及海上设施用电工电子产品环境条件参数分级 第三起草单位 资料来源：公司官网，德邦研究所 设备销售额十年来实现稳健增长，毛利率设备销售额十年来实现稳健增长，毛利率整体稳定，近年受原材料上涨整体稳定，近年受原材料上涨有所有所下滑。下滑。2011-2021 年，公司试验设备销售额 CAGR 达 14.69%，连续十年实现稳健增长。试验设备业务毛利率多年来维持在 35%左右，2021 年以来有所下滑，主要系上游原材料价格涨幅较大。我们认为随着公司产品业务线不断扩展，良好协同效

53、应有望实现毛利率修复。图图 16：设备销售业务近十年营收及增速设备销售业务近十年营收及增速（右轴）（右轴）图图 17：2011-2022H1 试验设备业务毛利率试验设备业务毛利率 资料来源：公司公告，wind，德邦研究所 资料来源：公司公告，wind，德邦研究所 数千家优质客户覆盖多个关键行业。数千家优质客户覆盖多个关键行业。在环试设备和服务领域的多年深耕，公司积淀了一批涵盖航天航空、特殊行业、汽车、轨道交通、船舶、电子电器、高校科研所等众多领域的优质客户。航空航天领域有中国航空工业集团、航天科工等；汽车领域有比亚迪、东风日产、大众汽车等；轨交领域有中国中车等；船舶领域有中船重工等；在电子电器

54、领域有中国电子科技集团、华为等客户；高校客户有清华大学、浙江大学等。依托于公司多个关键领域深厚的客户积淀，公司能够实现新产品快速推广和试验服务的深度绑定，提供长久业绩支撑。图图 18：公司下游主要客户公司下游主要客户 资料来源：公司官网，德邦研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%00500600试验设备收入(百万元）yoy0%10%20%30%40%50%试验设备毛利率高高校校汽车工业汽车工业航天船舶航天船舶电子电器电子电器 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）15/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.成功实现设备到服务领域拓展成功实现

55、设备到服务领域拓展，两大业务相辅相成，两大业务相辅相成 3.1.检测行业快速发展，民营机构重要性日渐凸显检测行业快速发展，民营机构重要性日渐凸显 我国检验检测行业规模持续扩大，民营检测机构快速发展。我国检验检测行业规模持续扩大，民营检测机构快速发展。根据国家市场监督管理总局出具的 2021 年度全国检验检测服务业统计简报，截至 2021 年底，我国共有检验检测机构 51949 家，yoy+6.19%。全年实现营业收入 4090.22 亿元，yoy+14.06%。民营检验检测机构数量和收入占比提升，截至 2021 年底，全国取得资质认定的民营检验检测机构共 30727 家，yoy+12.54%，

56、民营企业占比由 2013 年的 26.62%提升为 2021 年的 59.15%。图图 19：2013-2021 民营检验检测机构占机构总量比重民营检验检测机构占机构总量比重 图图 20：2014-2021 年全行业和民营检验检测机构数量增速年全行业和民营检验检测机构数量增速 资料来源：国家市场监督管理总局，德邦研究所 资料来源：国家市场监督管理总局，德邦研究所 环境监测细分赛道占比较大，新兴领域高速增长。环境监测细分赛道占比较大，新兴领域高速增长。按收入计，2021 年检验检测领域收入占比前三的为建筑工程（17.44%）、环境监测（10.15%）和建筑材料（8.97%），其中环境监测领域营业

57、收入为 415.07 亿元，yoy+11.07%。新兴领域（包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化）保持高速增长。2021 年共实现收入 737.71 亿元，yoy+23.48%，增幅同比增加 17.35pct。随着汽车、电子等行业元器件精密度提高，将对组件检测提出更高要求，有望带动相关检测业务进一步扩大。图图 21：2021 年检验检测行业各细分领域按营收计占比年检验检测行业各细分领域按营收计占比 资料来源：国家市场监督管理总局，德邦研究所 全社会研发经费支出不断增长带动下游需求扩容。全社会研发经费支出不断增长带动下游需求扩容。根据国家统计局数据，

58、2012-2021 年，我国全社会研究与试验发展经费投入由 1.03 万亿元增加至 2.790%10%20%30%40%50%60%70%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021民营检验检测机构占机构总量比重17.44%10.15%8.97%6.53%5.45%51.46%建筑工程环境监测建筑材料机动车检验电子电器其他 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）16/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 万亿元，CAGR 为 11.69%，2021 年同比增长 14.23%，延续了“十三五”以来两位数的增长态势。国家大力推进基础研究和关

59、键核心技术攻关，重视重点实验室和实验设备对高水平科研的支撑作用，有望持续推动环境与可靠性试验设备及服务需求的高速增长。图图 22：2012-2021 年我国研究与试验发展经费支出年我国研究与试验发展经费支出及增速（右轴）及增速（右轴）资料来源：国家统计局，德邦研究所 3.2.环试服务对提高产品性能意义重大环试服务对提高产品性能意义重大 环境与可靠性试验服务下游应用领域广泛，对产品性能影响重大。环境与可靠性试验服务下游应用领域广泛，对产品性能影响重大。环试服务广泛应用于航空航天、轨道交通、电子电器、汽车等行业，用于提高设备的可靠性。试验服务过程贯穿于产品研制各个环节，因此试验需求和实施方式广泛分

60、布于企业内第一方、第二方实验室及独立第三方实验室。与第一方和第二方实验室相比，第三方实验室立场独立，服务领域不局限于某一特定组织或行业性质，随着环试服务下游应用领域不断发展扩张，拥有综合测试能力的第三方实验室或更加具有竞争力。表表 6：我国不同类型实验室我国不同类型实验室 试验场所试验场所 含义含义 代表实验室代表实验室 第一方实验室 组织内实验室，检测和校准自己生产的产品 我国汽车、电子、航天等行业或系统内的大型领先企业自建的用于产品研发或质量检测等目的的环境与可靠性实验室 第二方实验室 组织内实验室，检测和校准供方生产的产品 我国航天、汽车、军工等行业或系统内的大型集团企业自建的环境与可靠

61、性实验室，主要为特定领域的国家重点工程配套设备或向集团内企业自行采购的供应商产品提供环境与可靠性试验检测服务 第三方实验室 独立于供求双方，为社会提供检测和校准服务的专业实验室 专业为社会提供环境与可靠性试验服务的市场化实验室，这些实验室以独立公正的试验数据、长期积累的市场声誉作为基础，面向社会公众提供从产品研制到产品生产各环节的环境与可靠性试验服务 资料来源：公司公告，德邦研究所 3.3.依托多年设备基础，公司依托多年设备基础，公司打造“设备打造“设备+服务服务”双轮驱动”双轮驱动战略战略 良好设备制造基础助力公司发力环试服务行业良好设备制造基础助力公司发力环试服务行业，收入占比，收入占比不

62、断提升不断提升。2017-2022H1，得益于公司试验服务业务拓展至从芯片到终端整机全产业链，公司试验服务业务收入占比不断增加，于 2020 年超过设备业务，成为公司第一大业务来0%2%4%6%8%10%12%14%16%05000000025000300002000021研究与试验发展经费支出(亿元)yoy 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）17/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 源，公司所属行业也由“仪器仪表制造业”（C40）变更为“专业技术服务业”。与设备业务相比，环试服务业务具

63、有更高的毛利率，且随着公司实验室服务网络不断扩大，环试服务有望长期支撑公司业绩发展，提高盈利能力。图图 23：2017-2022H1 试验服务收入试验服务收入&同比增速同比增速&占营收比重占营收比重 图图 24：试验服务业务毛利率显著高于试验设备业务试验服务业务毛利率显著高于试验设备业务 资料来源：公司公告，wind，德邦研究所 资料来源：公司公告，wind，德邦研究所 拟变更募投资金用途，为新能源汽车检测拟变更募投资金用途，为新能源汽车检测及移动通信性能检测及移动通信性能检测添砖加瓦添砖加瓦。2022 年 12 月，公司发布公告，拟将 2021 年部分募投资金用途变更为“新能源汽车产品检测中

64、心扩建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”。（1）新能源汽车产品检测中心扩建项目计划形成包括新能源汽车产品部件及整车级的环境可靠性测试能力、新能源汽车零部件的电磁兼容测试能力、新能源汽车零部件的电性能测试能力等测试能力。项目总投资约为 1.55 亿元，建设期 1.5 年。（2）第五代移动通信性能检测技术服务平台项目包括电磁辐射测试（SAR）系统、空中性能测试（OTA）系统、射频性能兼容性测试（Conformance）系统及电磁兼容测试（EMC）系统四大子系统。项目总投资 1.2 亿元，计划建设期 1.5 年。表表 7：公司公司募投项目变更后情况募投项目变更后情况 项目名称项目名称

65、 投资金额投资金额（万元）（万元）募投资金投入募投资金投入（万元）（万元）建设期建设期 正常年营业收入正常年营业收入（万元）（万元）净利润净利润（万元）（万元）税后投资回收期税后投资回收期（含建设期）（含建设期）新能源汽车产品检测中心扩建项目 15500 15360.84 18 个月 16054 3604.53 4.82 年 第五代移动通信性能检测技术服务平台项目 12000 10000 18 个月 10489.44 2223.45 5.44 年 资料来源：公司公告，德邦研究所 新能源汽车及通信领域发展潜力巨大。新能源汽车及通信领域发展潜力巨大。根据中国汽车工业协会数据，2015 年至今，我国

66、新能源汽车产销量实现快速增长，2022 年 1-11 月，新能源汽车产销分别完成 625.3 万辆和 606.7 万辆，同比均增长 1 倍，市场占有率达到 25%。公司新能源产品检测中心已初具规模，具备新能源动力电池、储能电池、消费品用电池和超级电容器检测能力，核心客户包括蔚来、华晨宝马、比亚迪等。而通信领域由于 5G 技术的大规模推广，预计将会对设备性能测试提出更高要求。我们认为此次募投项目变更，有助于公司向下游延伸产业链，完善新领域检测业务，提升盈利水平。0%10%20%30%40%50%60%005006007002002020212022H1

67、试验服务收入（百万元）yoy占营收比0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022H1环境可靠性试验服务试验设备销售 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）18/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 25：2016-2022.11 我国新能源汽车产销量（万辆）及增速（右轴）我国新能源汽车产销量（万辆）及增速（右轴）资料来源：wind，国家统计局，中汽协，德邦研究所 4.服务网络布局全国服务网络布局全国，产能扩张有望带来规模效应，产能扩张有望带来规模效应 4.1.复盘复盘国际龙头国际龙头发展历程发展历程，多元化发展，多元化发展+

68、广泛地域布局广泛地域布局是必经之路是必经之路 4.1.1.国际国际检测检测龙头龙头业务业务特点：实验室特点：实验室和和业务领域业务领域涉及广泛涉及广泛 全球范围看，全球范围看，第三方检测领域第三方检测领域国外厂商由于发展历史悠久，布局完善，国外厂商由于发展历史悠久，布局完善，依旧依旧处于主要地位。处于主要地位。我们复盘了国际检测龙头 SGS 的发展历程后认为，对于第三方检测企业而言，于细分赛道深耕布局建立品牌认知度后，不断拓展测试服务领域和地域范围，由点及面涵盖下游客户更能够形成产业链协同效应，是检测企业长足发展关键。SGS于1878年创立于法国，最初主要业务是为法国鲁昂船运进行谷物检测；19

69、15 年受到一战影响，公司总部由巴黎迁至日内瓦；1939 年通过收购欧洲的实验室，将业务扩展至原材料、矿产和金属的检测与分析领域；1955 年进入工业机械产品检验领域，1965 年进入石油、天然气与化学品服务领域；1980 年，公司业务比例已由 1950 年的 80%来自于农产服务变为 50%来自新业务；1980-1990年间公司通过收购建立了生命科学服务业务和国际认证业务，并形成独立的汽车服务业务。截至目前，公司建立了 9 大业务板块，服务于 11 条行业主线。图图 26：SGS 发展历程发展历程 资料来源：SGS 官网，德邦研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%140%

70、160%180%00500600700200022.1-11产量销量产量yoy销量yoy18781878年年19151915年年19391939年年19801980年年收购欧洲实验收购欧洲实验室，业务拓展室，业务拓展至原材料、矿至原材料、矿产和金属检测产和金属检测领域领域通过收购建立了通过收购建立了生命科学服务业生命科学服务业务和国际认证业务和国际认证业务，并形成独立务，并形成独立的汽车服务业务的汽车服务业务创立于法国创立于法国鲁昂，主营鲁昂，主营谷物检测谷物检测总部由巴黎总部由巴黎迁至日内瓦迁至日内瓦相继进入工业机械相继进入工

71、业机械产品产品检验领域和检验领域和石石油、天然气与化学油、天然气与化学品服务领域品服务领域19年年19551955年年-19651965年年业务比例已由业务比例已由19501950年的年的80%80%来来自于农产服务自于农产服务变为变为50%50%来自新来自新业务业务20202020年年完成了对以环境、食品、完成了对以环境、食品、卫生、制药和产品的分析卫生、制药和产品的分析测试为主营业务的测试为主营业务的SYNLAB Analytics&SYNLAB Analytics&Services Services 的收购的收购 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）

72、19/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.1.2.我国检测行业我国检测行业仍以服务本省范围的小微企业为主，需进一步提升品牌知名度仍以服务本省范围的小微企业为主，需进一步提升品牌知名度 我国检验检测机构我国检验检测机构种类种类仍以服务半径局限于本省的小型企业为主仍以服务半径局限于本省的小型企业为主，但行业集，但行业集中化趋势凸显中化趋势凸显。2021 年度全国检验检测服务业统计简报显示，截至 2021 年，就业人数在 100 人以下的检验检测机构数量占比达到 96.31%，从服务半径来看，73.16%的机构服务范围局限于本省。但 2021 年我国规模以上检验检测机构仅以13.52%

73、的数量占比，占据了行业内 78.93%的营业收入份额，行业集约化趋势发展明显。我们认为随着检验检测行业集约化程度提升，检验业务完善，实验室网络范围广泛的企业更具优势。图图 27：2014-2021 我国小微检验检测机构数量及占比变化我国小微检验检测机构数量及占比变化 资料来源：国家市场监督管理总局，德邦研究所 我国检验检测我国检验检测全行业科研参与度有待提高。全行业科研参与度有待提高。根据国家市场监管总局数据，2021 年我国检验检测全行业仅有 3614 家企业参与科研项目，占总企业比重仅为6.96%；共参与科研项目 38845 项，户均仅为 0.75 件，多数小微型检验检测机构基本上不具备科

74、研和创新能力，相关投入也十分不足。专利数量方面，截至 2021 年底，全国检验检测机构拥有有效专利 11.41 万件，平均每家机构 2.20 件；行业共有有效发明专利 4.76 万件，户均 0.92 件，有效发明专利中境外授权专利仅 527件。有效发明专利量占有效专利总数比重为 41.68%，同比下降 1.41 pct，技术含量高的发明专利比重不高，创新能力偏弱，仍然是制约行业技术创新能力提升的重要因素之一。图图 28：公司获得专利数量增加明显公司获得专利数量增加明显 图图 29：2016-2021 年有效发明专利量占有效专利总数比重情况和年有效发明专利量占有效专利总数比重情况和获得科研项目机

75、构比重情况获得科研项目机构比重情况 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：国家市场监督管理总局，德邦研究所 我国主要检测企业我国主要检测企业与国外公司对比与国外公司对比依旧有较大差距。依旧有较大差距。对比国内外检测龙头基95.80%95.90%96.00%96.10%96.20%96.30%96.40%96.50%96.60%000004000050000600002000202021小微型机构数量占比02040608000202021新增专利数量（件）002

76、001920202021有效发明专利量占有效专利总数比重（%）获得科研项目机构比重（%）公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）20/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本情况后可以发现，我国检测行业主要企业基本已实现在多领域的业务布局，具备较为完善的检测能力，但是在地域、实验室数量上依旧具有较大差距。国际龙头采取广泛新建实验室和并购的方式不断扩大业务范围，是第三方检测机构的重要内生增长途经之一，我国各企业近年来也加大了建设实验室的步伐，随着实验室布局进一步完善，国内相关企业有望提高市场份额。表表 8：国际国际&国内检测龙头基本情况对比国内检测龙头基本情况对

77、比（2021 年年报数据）年年报数据）地区地区 公司名称公司名称 业务范围业务范围 实验室数量实验室数量 覆盖地区覆盖地区 营业收入营业收入 国外 SGS 汽车、生命科学、环境、农业、工业、消费品、能源等 2600+125 个国家 64 亿瑞士法郎 BV 纺服、食品、零售、环境、林业、交运、能源化工等 1600+（包含办公室）140 个国家 50 亿欧元 Eurofins 食品、制药、环境、消费、重金属等 900+54 个国家 67.18 亿欧元 国内 苏试试验 环境监测、集成电路、轨交、航空航天、电子电器、汽车等 16 个规模以上实验室 全国 14 个城市 15.02 亿人民币 谱尼测试 生

78、命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电气等 150+实验室 30+大型实验基地 北京、上海、苏州、武汉 4 大区域总部 20.07 亿人民币 华测检测 纺服、电子电器、医学、食品、能源化工、环境、建筑、轨交、航空、汽车、芯片半导体等 150+全球 70 多个城市 43.29 亿人民币 广电计量 特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品-22.47 亿人民币 皖仪科技 环保、化工、电力、汽车制造、新能源锂电池、制冷、生物医药、科研-5.62 亿人民币 资料来源：各公司公告，各公司官网，德邦研究所 4.2.全国化网络布局进行时，产能扩充全国化网络布

79、局进行时，产能扩充放量可期放量可期 大力扩张实验室网络大力扩张实验室网络，目标目标实现全国实现全国化布局化布局。公司自 2006 年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设环境与可靠性实验室，为用户提供第三方环境与可靠性试验服务。截至 2021 年，在全国 14 个城市拥有苏州广博、南京广博、青岛海测等 16 个规模以上的实验室，实现周边客户就近快速服务，并为相关具有研发需求的大型企业提供完善的配套服务。公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）21/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 30：公司实验室网络布局情况公司实验室网络布局情况 资料来源：公司官网，德

80、邦研究所 多次募投助力实验室网络不断完善。多次募投助力实验室网络不断完善。公司自上市以来共进行了三次募投，实现了实验室网络扩展和实验设备的更新完善，公司服务能力进一步提高：（1）2018年公司以非公开发行股票的方式实际共募集资金净额 2.09 亿元，用于建立“温湿度环境试验箱产品系列”业务体系以及实验室网络的扩张和设备更新；（2）2020年以发行可转换公司债券形式，募集资金 3.1 亿元，用于实验室网络扩建和补充流动资金；（3）2021 年通过向特定对象发行股票的方式，拟募集资金不超过 6 亿元，用于扩充苏州和北京两地实验室的试验设备，以及实验室网络扩建项目，最终公司募集资金净额为 5.81

81、亿元。表表 9：2018 年非公开发行股票项目资金分配情况（截至年非公开发行股票项目资金分配情况（截至 2021 年年报）年年报）项目名称项目名称 项目总投资项目总投资（万元）（万元）拟投入募集资金金额拟投入募集资金金额（万元）（万元）实际实际计划计划投入金额投入金额（万元）（万元）温湿度环境试验箱技改扩建项目 15,500 15,500 5486 实验室网络改扩建项目 38,915 30,300 15,415 其中：苏州广博 11,440 11,440-上海众博 8,975 8,975-西安广博 13,500 6,885-广东广博 5,000 3,000-合计合计 54,415 45,800

82、 20,901 资料来源：公司公告，德邦研究所 表表 10：2020 年可转债募投项目原计划资金分配情况年可转债募投项目原计划资金分配情况（截至（截至 2022 年半年报）年半年报）项目名称项目名称 项目总投资项目总投资（万元）（万元）拟投入募集资金拟投入募集资金（万元）（万元）实际实际计划计划投入金额投入金额（万元）（万元）实验室网络扩建项目 25,000.00 21,908.00 21,908 其中：苏试试验北方检测中心项目 15,000.00 13,000.00-公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）22/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 苏州苏试广博环境可靠性实验室有

83、限公司 武汉实验室建设项目 10,000.00 8,908.00-补充流动资金 9,092.00 9,092.00 8314 合计合计 34,092.00 31,000.00 30,222 资料来源：公司公告，德邦研究所 表表 11：公司公司 2021 年募投项目年募投项目资金分配情况（截至资金分配情况（截至 2022 年年 12 月月 8 日）日）项目名称项目名称 项目项目拟定拟定总投资总投资（万元）（万元）计划募投资金投入计划募投资金投入（万元）（万元）募投完成后拟投入金额募投完成后拟投入金额（万元）（万元）变更资金用途前累计投入金额变更资金用途前累计投入金额（万元）（万元）实验室网络扩建

84、项目 45,001.70 42,950.80 42,951 9880.68 补充流动资金 17,049.20 17,049.20 15,099 15,099 合计合计 62,050.90 60,000.00 58,050.00 24,980.02 资料来源：公司公告，德邦研究所 注：公司 2022 年 12 月公告变更“实验室网络扩建项目”部分资金用途，变更后用途见表 7 2021 年底，2018 年非公开募投项目累计实现经济效益 1.26 亿元；2022 年上半年，前期扩产的南京广博、青岛海测实验室已逐渐释放产能，通过募投产能扩建，公司有望扩大集成电路设计与测试领域的服务规模，进一步强化在元

85、器件及材料领域的分析与检测能力，推动公司向全产业链布局。表表 12：公司公司主要实验室财务数据（百万元）主要实验室财务数据（百万元）2019 2020 2021 2022H1 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润 苏试广博 134.55 32.04 158.60 44.38 230.63 55.12 123.25 30.49 北京创博 65.16 14.18 71.14 14.17 107.28 13.33 62.64 7.25 成都广博 30.59 6.57 57.21 15.13 85.15 29.46 46.16 17.79 西安广博 26.48 4.5

86、1 36.40 10.16 67.10 16.75 35.12 8.85 青岛海测 25.03 7.21-27.50 7.36 资料来源：公司公告，德邦研究所 5.积极外延并购，拓展积极外延并购，拓展产业链至集成电路领域产业链至集成电路领域 5.1.公司通过收购上海宜特进入公司通过收购上海宜特进入集成电路检测服务领域集成电路检测服务领域 上海宜特上海宜特在在大陆市场大陆市场已建立完整集成电路供应链验证与分析平台已建立完整集成电路供应链验证与分析平台。宜特（上海）2002 年建立，拥有高功率老化、SMT 验证产线等国内/国际先进的集成电路验证分析试验设备，2016 年实现完整集成电路供应链验证与

87、分析工程服务平台的构建，主要业务为提供工艺芯片线路修改、失效分析、可靠度验证、晶圆微结构与材料分析、车用元器件可靠度验证、板极可靠度等。上海宜特在集成电路领域的业务主要用于芯片研发阶段，行业需求相对稳定。收购宜特后，公司实现了可靠性试验服务的检测范围向源头拓宽至电子元器件乃至材料的级别。公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）23/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 13：上海宜特主要服务项目上海宜特主要服务项目 失效分析失效分析 晶圆材料分析晶圆材料分析 可靠度验证可靠度验证 系统模块可靠度与系统模块可靠度与 EMC 验证验证 环境测试设备开发环境测试设备开发/销售销售

88、先进工艺 DPA 验证分析 芯片电路修改 车载集成电路可靠度验证 车载电池环境与可靠度验证中心 机械动力环境试验设备 非破坏分析 结构观察 板阶/焊点可靠度验证 整车环境与可靠性试验 自然环境试验设备 电性检测 成分分析 工作寿命试验验证 自然环境试验 综合环境试验设备 失效点定位 光谱能量分析仪 设计与封装可靠度验证 机械动力环境试验 控制器与动态数据分析仪器设备 破坏性五力分析 失效样品切片（FA-FIB）电路设计、布局与调试 综合环境试验 传感器制造 物性分析 SMT 组装与小批量生产 高加速寿命试验 工程样品封装服务 可靠度应力筛选 竞争力分析 电磁兼容试验 软件测评 材料性能测试 资

89、料来源：上海宜特官网，德邦研究所 上海宜特上海宜特被被收购后收购后实现净利润快速增长。实现净利润快速增长。2020-2021 年，上海宜特分别实现净利润同比高增 106.24%、147.17%，主要系上海宜特积极开拓车用电子业务，主营业务收入占比显著提升（2021 年由 65.47%提升至 83.12%），以及与公司实现了较好的资源整合、成本优化的结果。2022H1 营收净利润有所下降系宜特所在地受到疫情管控，部分试验任务无法开展所致。图图 31：2018-2022H1 上海上海宜特宜特营收（百万元）及增速营收（百万元）及增速（右轴）（右轴）图图 32：2018-2022H1 上海宜特净利润（

90、万元）及增速上海宜特净利润（万元）及增速（右轴）（右轴）资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 股权激励股权激励促进上海宜特长期业绩增长促进上海宜特长期业绩增长。2021 年公司发布股权激励公告，同意出让上海宜特 10%的股权用以激励对上海宜特经营业绩和未来发展有重要影响的上海宜特核心人员。股权激励计划对象范围为：（1）上海宜特及其子公司核心技术（业务）骨干人员；（2）上海宜特或其总经理认为应当激励的其他员工。股权激励计划有效期为自限制性股权的授权之日起至激励对象获授的限制性股权全部解锁或回购完毕之日止，最长不超过 72 个月。股权激励计划解锁期为激励对象获授的全部限制

91、性股权适用不同的解锁期，均自授予日起计。授予日与首次解锁日之间的间隔不得少于 12 个月。表表 14：首次授予上海宜特处长及以上职级人员的限制性股权解锁首次授予上海宜特处长及以上职级人员的限制性股权解锁安排安排 解锁期 解锁时间 可解锁数量占限制性股权数量的比例 第一个解锁期 自首次授予日起 12 个月后的次日起至首次授予日起 24 个月内的最后一日当日止 15.00%第二个解锁期 自首次授予日起 24 个月后的次日起至首次授予日起 36 个月内的最后一日当日止 15.00%260.3315.76%25.77%1.12%-10.73%-20%-10%0%10%20%30%0.0050.0010

92、0.00150.00200.00250.00300.00200212022H1上海宜特营业收入营收yoy106.24%-50%0%50%100%150%200%00400050006000200212022H1上海宜特净利润净利润yoy 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）24/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第三个解锁期 自首次授予日起 36 个月后的次日起至首次授予日起 48 个月内的最后一日当日止 20.00%第四个解锁期 自首次授予日起 48 个月后的次日起至首次授予日起 60 个月内的最后一日当日

93、止 20.00%第五个解锁期 自首次授予日起 60 个月后的次日起至首次授予日起 72 个月内的最后一日当 30.00%资料来源：公司公告，德邦研究所 表表 15：首次授予上海宜特处长以下职级人员的限制性股权解锁安排首次授予上海宜特处长以下职级人员的限制性股权解锁安排 解锁期 解锁时间 可解锁数量占限制性股权数量的比例 第一个解锁期 自首次授予日起 12 个月后的次日起至首次授予日起 24 个月内的最后一日当日止 30.00%第二个解锁期 自首次授予日起 24 个月后的次日起至首次授予日起 36 个月内的最后一日当日止 30.00%第三个解锁期 自首次授予日起 36 个月后的次日起至首次授予日

94、起 48 个月内的最后一日当日止 40.00%资料来源：公司公告，德邦研究所 表表 16：上海宜特上海宜特 2021-2025 年业绩考核指标（万元）年业绩考核指标（万元）2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 营业收入 25576 30112 35193 40119 45180 净利润 2574 3159 3693 4653 6074 资料来源：公司公告，德邦研究所 增资上海宜特彰显公司在集成电力测试领域长期发展决心。增资上海宜特彰显公司在集成电力测试领域长期发展决心。2022 年 12 月 8日，公司发布公告，公司拟引进长三角产业创新二期（上海）私募投资基金合

95、伙企业（有限合伙）等多位外部投资者，并由公司、实际控制人钟琼华先生、高管团队持股平台、上海宜特持股平台共同对上海宜特实施增资，公司放弃本次增资的部分优先认购权。本次共增资 3.80 亿元，增资完成后上海宜特注册资本将由 1.48 亿元增加至 2.18 亿元，公司持有上海宜特的股权比例将由 90%下降至 69.49%。本次增资不仅显示了公司在集成电路领域长期发展的决心，同时引入高管团队和上海宜特员工持股平台事项，有利于充分调动公司及上海宜特管理层和核心员工的积极性、主动性，夯实公司业务发展的人才基础，推动公司及上海宜特长期稳健发展。表表 17：本次增资前后股权结构本次增资前后股权结构 股东名称股

96、东名称 本次增资前认缴出资额本次增资前认缴出资额(万元）万元）持股比例（持股比例（%）本次增资本次增资后后认缴出资额认缴出资额 (万元）万元）持股比例（持股比例（%）苏州苏试试验集团股份有限公司 13,285.84 90 15,131.10 69.4915 上海苏宜芯企业管理咨询合伙企业（有限合伙）1,476.20 10 1,476.20 6.7797 钟琼华-369.0512 1.6949 苏州创越企业管理咨询合伙企业（有限合伙）-387.5037 1.7797 苏州苏宜晶企业管理咨询合伙企业（有限合伙）-330.3008 1.5169 苏州苏宜华企业管理咨询合伙企业（有限合伙）-204.8

97、234 0.9407 长三角产业创新二期（上海）私募投资基金合伙（有限合伙）-922.6279 4.2373 欣长叁（苏州）投资合伙企业（有限合伙）-18.4526 0.0847 中小企业发展基金（江苏有限合伙贰号）-387.5037 1.7797 福州市榕金数字投资基金合伙企业（有限合伙）-129.1679 0.5932 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）25/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海南苏崖巽风投资中心（有限合伙）-553.5767 2.5424 深圳淮茗投资合伙企业（有限合伙）-110.7153 0.5085 上海镒源企业管理合伙企业(有限合伙)-369.

98、0512 1.6949 无锡芯霖华创企业管理咨询合伙企业（有限合伙）-295.2409 1.3559 苏州创元创业投资合伙企业（有限合伙）-313.6935 1.4407 海南优道新芯产业投资合伙（有限合伙）-92.2628 0.4237 宁波梅山保税港区新曦创业投资合伙企业（有限合伙）-202.9781 0.9322 门杰-424.4088 1.9492 严志勇-55.3577 0.2542 合计合计 14,762.05 100 21,774.02 100 资料来源：公司公告，德邦研究所 5.2.集成电路行业集成电路行业规模扩大规模扩大有望带动测试业务不断增长有望带动测试业务不断增长 集成电

99、路测试涵盖了集成电路设计阶段的设计验证、晶圆制造阶段的过程工艺检测、封装前的晶圆测试以及封装后的成品测试全过程，在保证芯片性能、提高产业链运转效率方面具有重要作用。根据中国半导体行业协会的统计，2021 年我国集成电路产业首次突破万亿元，达 1.05 万亿元，同比增长 18.2%。其中，设计业销售额为 4519 亿元，同比增长 19.6%；制造业销售额为 3176.3 亿元，同比增长 24.1%；封装测试业销售额 2763 亿元，同比增长 10.1%。近年来，国家政策的支持为集成电路检测行业提供了良好的发展环境，随着半导体全产业链国产化，有望持续带动半导体测试市场增长。图图 33：2017-2

100、021 年我国集成电路产业销售额及增速年我国集成电路产业销售额及增速（右轴）（右轴）资料来源：中国半导体协会，德邦研究所 表表 18：近期国家层面集成电路行业政策梳理近期国家层面集成电路行业政策梳理 日期日期 部门部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2022.3 发改委 关于做好 2022 年享受税收优惠政策的 集成电路企业或项目、软件企业清单 制定工作有关要求的通知 为做好 2022 年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作，将有关程序、享受税收优惠政策的企业条件和项目标准进行了规范：重点集成电路设计领域和包括：高性能处理器和 FPGA 芯片；存储芯片；智能传感器；

101、工业、通信、汽车和安全芯片；EDA、IP 和设计服务。重点软件领域包括：基础软件、研发设计类工业软件、生产控制类工业软件、新兴技术软件、信息安全软件、重点行业应用软件、经营管理类工业软件、公有云服务软件、嵌入式软件 2022.1 教育部 财政部 发改委 关于深入推进世界一流大学和 一流学科建设的若干意见 面向集成电路、人工智能、储能技术、数字经济等关键领域加强交叉学科人才培养。强化科教融合，完善人才培育引进与团队、平台、项目耦合机制，把科研优势转化为育人优势。0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800000202021销售

102、额（亿元）yoy 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）26/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022.1 发改委 商务部 关于深圳建设中国特色社会主义 先行示范区放宽市场 准入若干特别措施的意见 创新市场准入方式建立电子元器件和集成电路交易平台。支持深圳优化同类交易场所布局，组建市场化运作的电子元器件和集成电路国际交易中心，打造电子元器件、集成电路企业和产品市场准入新平台，促进上下游供应链和产业链的集聚融合、集群发展。支持电子元器件和集成电路企业入驻交易中心，鼓励国内外用户通过交易中心采购电子元器件和各类专业化芯片，支持集成电路设计公司与用户单位通过交易中心开展合作。20

103、22.1 国务院“十四五”数字经济发展规划的通知 瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域，发挥我国社会主义制度优势、新型举国体制优势、超大规模市场优势，提高数字技术基础研发能力。2021.6 工信部等六部们 关于加快培育发展制造业 优质企业的指导意见 依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟，开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。2021.3 财政部 海关总署 税务局 关于支持集成电路产业和 软件产业发展进口税收

104、政策的通知 通知明确了几种集成电路企业免征进口关税的情况 资料来源：中国政府网，中华人民共和国教育部官网，德邦研究所 集成电路产业集成电路产业测试环节委托测试趋势凸显，第三方测试机构或迎来新发展机测试环节委托测试趋势凸显，第三方测试机构或迎来新发展机遇。遇。集成电路测试行业产业链主要包括了芯片设计、晶圆制造、封装测试等环节，过去一般由封装厂商提供测试服务，但随着行业趋势朝专业分工发展，第三方测试企业优势凸显：（1）减少重复产能投资，规模效应降低测试成本：减少重复产能投资，规模效应降低测试成本：集成电路测试从封测行业中分离能够减少企业重复产能投资，第三方测试企业业务更专一，产生规模效应能够降低产

105、品测试费用；（2）更好更好聚焦技术升级聚焦技术升级：专业提供测试服务的第三方企业更易集中行业经验，聚焦测试技术水平升级；（3）独立性更高独立性更高：第三方测试独立于设计制造厂商之外，测试结果更具可信度。图图 34：2011-2021 年我国集成电路测试市场规模及增速年我国集成电路测试市场规模及增速（右轴）（右轴）资料来源：华岭股份招股说明书，德邦研究所 6.盈利预测与估值盈利预测与估值 6.1.盈利预测盈利预测（1）设备销售设备销售业务：业务：设备销售是公司的传统业务，具备广泛的下游应用空间和客户资源，公司深耕行业六十余年，试验设备制造技术水平和储备位于国内领先地位，我们认为随着我国对科技创新

106、和制造领域投入不断加强，公司设备销售业务有望进一步提升市场份额。鉴于 2022 年前三季度由于疫情管控，公司设备发货、安装调试等受到影响，2022年增速预计有所放缓，随着管控放松和公司各业务相互协调，2023 年0%5%10%15%20%25%30%35%050030035020000202021集成电路测试市场规模（亿元）yoy 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）27/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增速有望修复，假设 2022-2024 年公司设备销售业务增速分别为 13%、25

107、%、25%；毛利率分别为 33%、33.5%、34%；（2）环境与可靠性试验服务业务：环境与可靠性试验服务业务：公司近年来不断践行“设备+服务”双轮驱动发展战略，通过多次募投项目不断更新实验室建设水平和扩大实验室网络布局，目前环试服务业务收入已超过设备收入，成为公司第一大收入来源。假设 2022-2024 年公司环试服务业务增速分别为 40%、35%、30%；毛利率维持在 56%；（3）集成电路验证与分析服务业务：2019 年公司收购上海宜特正式进入集成电路行业，随着公司主业与上海宜特协同作用逐渐显现，宜特净利润实现快速提升，假设 2022-2024 年公司集成电路验证与分析服务业务增速分别为

108、 15%、30%、25%；毛利率分别为 53%、55%、55%；（4）其他业务：此部分业务占比较小，我们假设 2022-2024 年收入增速为10%、5%、5%；毛利率约为 17%。表表 19：公司盈利预测公司盈利预测 业务类别业务类别 项目项目 2021 2022E 2023E 2024E 试验服务 销售收入（百万）656.38 918.94 1240.57 1612.73 yoy 35.90%40.00%35.00%30.00%毛利润 374.87 514.60 694.72 903.13 毛利率 57.11%56.00%56.00%56.00%设备销售 销售收入（百万）531.57 60

109、0.67 750.84 938.55 yoy 23.45%13.00%25.00%25.00%毛利润（百万）180.28 198.22 251.53 319.11 毛利率 33.91%33.00%33.50%34.00%集成电路验证与分析服务 销售收入（百万）218.59 251.38 326.79 408.49 yoy 28.37%15.00%30.00%25.00%毛利润（百万）118.63 133.23 179.73 224.67 毛利率 54.27%53.00%55.00%55.00%其他业务 销售收入（百万）95.10 104.61 109.84 115.34 yoy-21.24%1

110、0.00%5.00%5.00%毛利润（百万）17.82 17.78 18.67 19.61 毛利率 18.73%17.00%17.00%17.00%总计 销售收入（百万）1501.64 1875.60 2428.04 3075.10 yoy 26.74%24.90%29.45%26.65%毛利润（百万）691.60 863.84 1144.65 1466.51 毛利率 46.06%46.06%47.14%47.69%资料来源：公司公告，德邦研究所测算 6.2.可比公司估值可比公司估值 公司是国内领先的环境试验与可靠性试验设备和服务公司，产品下游应用领域广泛且多为新兴高成长性行业，随着我国对科研

111、投入的持续加强，下游领域的需求增加有望带动环试服务与设备行业规模扩大。公司作为行业龙头，具有深厚技术基础和行业优势，并且不断扩大业务范围和实验室网络，未来成长性较高。我们预计公司 2022-2024 年分别实现销售收入为 18.76/24.28/30.75 亿元，同比增加 24.9%、29.45%、26.65%。实现归母净利润为 2.6/3.64/4.81 亿元，同比增长 36.66%、40.33%、32.08%。公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）28/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 20：苏试试验可比公司估值苏试试验可比公司估值 公司代码公司代码 公司简称公司简

112、称 股价（元）股价（元）EPS PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300012.SZ 华测检测 21.83 0.45 0.55 0.68 61.32 39.92 32.10 002967.SZ 广电计量 17.05 0.33 0.43 0.64 78.11 39.86 26.62 300887.SZ 谱尼测试 31.11 1.61 1.09 1.44 45.31 28.53 21.54 688600.SH 皖仪科技 23.33 0.36 0.58 0.90 45.48 40.01 26.01 可比公司平均估值 61.58 36.10 26.75 3004

113、16.SZ 苏试试验 27.56 0.72 0.70 0.99 35.30 39.26 27.98 资料来源：wind，德邦研究所（股价为 12 月 23 日收盘价，数据除苏试试验外，其他采用 wind 一致预期）7.风险提示风险提示（1）宏观经济波动风险 公司主营业务的下游行业主要为集成电路、航天航空、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所等国家战略性基础行业，与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高，如果国内宏观经济形势出现较大的波动，相关研发经费投入减少，可能会减少下游需求，从而对公司设备销售和服务业务拓展产生不利影响。（2）原材料成本上涨风险

114、 公司采取“设备+服务”双轮驱动发展模式，原材料成本是公司设备制造端的重要组成部分，上游原材料主要是钢材、铜、铁等金属原料，若价格波动，而公司未能即使采取措施传导材料上涨压力，肯能会对公司设备销售业务产生不利影响，并且带来一定程度利润水平的下滑。（3）行业竞争加剧风险 随着我国环境与可靠性试验及验证分析服务市场不断壮大，市场化程度不断提高，行业竞争程度可能由于更多玩家进入而加剧。公司研发进程或者业务开展若不能及时跟随市场竞争而调整创新，可能会导致潜在竞争对手不断渗透公司的主要业务领域和客户，引起公司市场份额下滑。（4）新建项目拓展不及预期 公司上市以来进行多次募投活动用以扩大产能和业务范围，提

115、升科研能力，当前公司多个新实验室项目依然处于建设阶段，如果新建项目在实施过程中出现不可抗力因素导致的延期、市场环境变化以及行业竞争程度显著加剧等情况，或者项目完成后，出现市场营销乏力、业务管理不善以及专业人才缺乏等情况，则相关项目可能存在无法达到预期目标的风险。公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）29/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 1,502 1,876 2,42

116、8 3,075 每股收益 0.72 0.70 0.99 1.30 营业成本 810 1,012 1,283 1,609 每股净资产 4.63 5.56 6.55 7.85 毛利率%46.1%46.1%47.1%47.7%每股经营现金流 0.68 0.74 1.35 1.25 营业税金及附加 6 9 12 15 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.4%0.5%0.5%0.5%价值评估(倍)营业费用 96 133 163 207 P/E 35.30 39.26 27.98 21.18 营业费用率%6.4%7.1%6.7%6.7%P/B 7.33 4.95 4.21 3

117、.51 管理费用 186 249 318 397 P/S 5.22 5.44 4.20 3.32 管理费用率%12.4%13.3%13.1%12.9%EV/EBITDA 21.91 21.58 16.13 12.67 研发费用 117 141 188 236 股息率%0.4%0.0%0.0%0.0%研发费用率%7.8%7.5%7.7%7.7%盈利能力指标(%)EBIT 294 337 465 603 毛利率 46.1%46.1%47.1%47.7%财务费用 46 32 37 38 净利润率 12.7%13.8%15.0%15.7%财务费用率%3.0%1.7%1.5%1.2%净资产收益率 11.

118、1%12.6%15.0%16.6%资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 5.0%5.9%7.4%8.5%投资收益-1-0-0-1 投资回报率 8.5%8.5%10.6%12.2%营业利润 246 348 487 643 盈利增长(%)营业外收支-0 0 0 0 营业收入增长率 26.7%24.9%29.5%26.6%利润总额 246 348 487 643 EBIT 增长率 47.5%14.4%38.1%29.7%EBITDA 452 482 634 795 净利润增长率 54.0%36.7%40.3%32.1%所得税 25 45 63 84 偿债能力指标 有效所得税率%10.3%13.0

119、%13.0%13.0%资产负债率 51.0%49.3%45.9%43.0%少数股东损益 31 43 59 78 流动比率 1.7 1.7 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 190 260 364 481 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 现金比率 0.8 0.6 0.7 0.7 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,005 985 1,110 1,220 应收帐款周转天数 139.7 163.5 146.4 149.9 应收账款及应收票据 643 914 1,074 1,392 存货周转天数 159.1 18

120、9.8 168.4 172.4 存货 353 526 592 760 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 216 296 347 413 固定资产周转率 1.7 2.0 2.4 2.9 流动资产合计 2,217 2,721 3,122 3,785 长期股权投资 13 21 29 37 固定资产 872 961 1,020 1,045 在建工程 134 176 206 218 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 128 126 135 153 净利润 190 260 364 481 非流动资产合计 1,554 1,6

121、92 1,797 1,861 少数股东损益 31 43 59 78 资产总计 3,771 4,413 4,919 5,646 非现金支出 179 146 169 192 短期借款 547 500 450 400 非经营收益 45 50 48 47 应付票据及应付账款 275 360 428 549 营运资金变动-195-224-143-335 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 250 275 498 463 其它流动负债 481 696 760 856 资产-382-275-267-248 流动负债合计 1,303 1,556 1,639 1,806 投资-38-8-8-8 长期借款

122、142 142 142 142 其他 81-0-0-1 其它长期负债 478 478 478 478 投资活动现金流-339-283-275-257 非流动负债合计 619 619 619 619 债权募资 242-47-50-50 负债总计 1,922 2,176 2,258 2,425 股权募资 588 85 0 0 实收资本 285 370 370 370 其他-170-50-48-46 普通股股东权益 1,713 2,059 2,423 2,904 融资活动现金流 660-12-98-96 少数股东权益 136 179 238 316 现金净流量 572-20 125 111 负债和所

123、有者权益合计 3,771 4,413 4,919 5,646 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 12 月 23 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 苏试试验（300416.SZ）30/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理简介与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有 5 年环保产业经验，2020 年 12 月加入安信证券，2021 年新财富第三名核心成员。2022 年 3 月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会

124、授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成

125、指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所

126、表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。