1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 社会服务社会服务业业 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 19A 20E 评级评级 中国国旅 2.37 1.62 审慎增持 宋城演艺 0.92 0.76 审慎增持 锦江酒店 1.14 0.70 审慎增持 广州酒家 0.95 1.06 审慎增持 科锐国际 0.84 1.08 审慎增持 中公教育 0.29 0.40 审慎增持 立思辰 0.04 0.11 审慎增持 珀莱雅 1.95 2.36 审慎增

2、持 青松股份 0.88 0.98 审慎增持 丸美股份 1.28 1.46 审慎增持 相关报告相关报告 社服行业 2019 年报及 2020 一季报总结：行业整体增速放 缓，美奢、教育高景气度，关 注行业复苏带来的投资机遇 ， 2020-05-04 通过 DCF 寻找消费跨越周期 的确定性 ，2020-02-24 温故知新，从历史复盘看旅 游、美奢、教育板块投资机遇 2020 年度社服行业策 略 ，2019-11-11 分析师： 刘嘉仁 S01 熊超 S05 代凯燕 S01 研究助理： 王越 投资要点投资要点 公共卫生事件公共卫生

3、事件推动各行业加速线上布局推动各行业加速线上布局。受制于防控，居民出行在主观上和客观上 都存在种种限制，导致线下消费场景大幅衰退，各行业都在加紧在线上布局。今年 以来社零总额大幅负增长，4 月依然下滑 7.5%，但网上社零总额基本额持平，其中 网上实物零售额依然能保持正增长，4 月增速已恢复到 17.11%。防控下国内在线用 户数及使用时长均加速提升，低线城市及青少年、中老年带来主要增量。分行业来 看，化妆品、免税、演艺、人服化妆品、免税、演艺、人服、生鲜、外卖、生鲜、外卖等行业的线上需求可在短期替代线 下，或加速根本性逻辑；远程办公远程办公、在线教、在线教育、直播电商育、直播电商等行业的线上

4、需求长期替 代线下，防控改变行业长期趋势；景区、酒店、航空、打车、旅行社、会展、餐景区、酒店、航空、打车、旅行社、会展、餐 饮、黄金珠宝饮、黄金珠宝等行业受损严重且难以转为线上，预计防控结束后会迎来反弹。展望 未来，防控期间国家大力推动的新基建预计将带来互联网基础设施重大升级，各行 业将更加紧密拥抱线上渠道。 免税：免税：各免税集团加速布局线上平台，突破创新线上销售新渠道各免税集团加速布局线上平台，突破创新线上销售新渠道。实体店受客流量影 响较大，促使免税企业加速布局、突破线上业务。1）形式来看，官方预订平台加速建 立；与天猫、飞猪等第三方平台合作；多家免税店创新突破直邮到家业务。2）销售额

5、来看，截至 4/19，今年海南离岛免税线上平台实现销售额 9.8 亿元/+226%，海口机场 免税官网逾 2 亿元。3）离岛补购销售额来看，上线四天销售额超 800 万元，上线一月 销售额达 8112 万元。 化妆品：化妆品：布局线上渠道带来增长确定性布局线上渠道带来增长确定性。我国化妆品行业持续扩张，电商渠道已经 发展为美妆行业第一分销渠道，2019 年占比达到 30.3%，增速超 30%。处于高增速 赛道的电商渠道可以为化妆品公司带来稳定现金流，使公司增长更具确定性。短期 事件有助加强消费者线上消费习惯，公司可以依靠其线上优势分散线下渠道风险， 目前正是布局电商的好时机，未来各公司有望通过

6、“线上首发”方式持续推出明星 单品，并通过营销新玩法实现品牌年轻化，进一步带动电商业务高速增长。 演艺：演艺：宋城尝试直播带货，加大线上营销投入宋城尝试直播带货，加大线上营销投入。5 月 14 日淘宝直播带货女王薇娅在 其直播间里推荐 398 元的杭州宋城 2 天 1 晚双人套餐。此前宋城在营销宣传方面侧 重于线下，希望能将营销费用更直接地转变成项目收入，但随着项目数越来越多以 及新媒体渠道持续火热，加上防控影响，宋城决定今年的重点任务之一就是加强线 上精准营销。首先，线上 OTA 用户多为散客，有利于提升项目散客占比，从而提升 客单价；其次，OTA 用户以年轻人居多，加强线上营销有利于增加宋

7、城在年轻群体 中的认知度；另外，OTA 营销适用于多个项目，加强线上营销投入将实现宋城从一 个景区独立作战到各个景区集团化作战转变，有利于提升宋城整体品牌知名度。 教育：教育：稳稳就业招录升学纷纷扩招，就业招录升学纷纷扩招，职教培训板块利好频出。职教培训板块利好频出。19-21 年三年扩大高职高 专招生规模达 300 万人，而高等教育入学率稳步提升及就业竞争加剧为职教发展提 供广阔需求。中公核心主业优势显著，渠道快速扩张，产品矩阵不断延伸，需求群 体稳定，今年高校毕业生再创新高，稳就业下招录、升学市场景气度提升；K12 培 训机构在防控影响下纷纷发力线上， “停课不停学”加速行业洗牌与转型升级

8、，教研 和渠道铸造核心优势，积极关注大语文培训龙头立思辰。 酒店：酒店：各酒店集团加强信息化建设及线上预订各酒店集团加强信息化建设及线上预订，最差的时候已经过去最差的时候已经过去。防控冲击 下，成本端酒店业主对成本管控会更加重视，由于租金和折旧摊销相对刚性，人工 成本优化变得更加重要，短期看此前信息化投入可以减少人工刚性开支及接触带来 的风险，中长期会改变业主用工态度，重视技术对人工替代；收入端，线下渠道变 得更加重要，各酒店集团大力推广 CRS 系统、自建渠道及重视会员体系。酒店业最 艰难的时候已经过去，国内入住率已由 Q1 平均 30%恢复至 60%以上；中长期看，无 论是集中度提升还是结

9、构升级均有广阔的空间，中长期逻辑正逐步兑现。 投资投资标的标的：社服行业优质白马（中国国旅、宋城演艺、锦江股份、广州酒家） ；子版 块优质标的（凯撒旅业、科锐国际、首旅酒店、天目湖） ；化妆品（珀莱雅、青松股 份、丸美股份、上海家化） ；珠宝（周大生、老凤祥） ；教育（中公教育、立思辰） 。 风险提示：风险提示：灾害性天气，宏观经济大幅震荡，地方灾害性天气，宏观经济大幅震荡，地方性性旅游负面事件旅游负面事件，商誉减值风险，商誉减值风险等等 把握把握线上线上渗透率加速提升的投资机遇渗透率加速提升的投资机遇 2020 年年社服社服行业行业中期中期策略策略 2020 年 年 05 月 月 31 日日

10、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、防控推动全社会线上化进程加速，多行业消费场景重塑 . - 4 - 2、免税、化妆品、演艺、人服行业线上需求短期替代线下但加速线上渠道渗 透率提升 . - 9 - 2.1 免税：各免税集团加速布局线上平台，突破创新线上销售新渠道 . - 9 - 2.2 化妆品：布局线上渠道增强化妆品公司韧性 . - 11 - 2.3 旅游演艺：宋城尝试直播带货，加大线上营销投入 . - 19 - 3、教育行业线上需求长期替代线下 . - 24 - 3.1 职业教育：招录升

11、学扩招，高效体系+教研优势支撑多品类矩阵 . - 24 - 3.2 K12 培训：“停课不停学”加速行业洗牌与转型升级 . - 28 - 4、酒店、景区、出境游、餐饮、珠宝行业受损严重但防控结束会反弹 . - 34 - 4.1 酒店：最差的时候已经过去，头部管理公司优势愈加显著 . - 34 - 4.2 景区：短期防控影响大，周边游有望率先复苏 . - 38 - 4.3 出境游：行业重启仍需时日，线上跨业态合作寻求多元化发展 . - 39 - 4.4 餐饮：疫前稳健增长，连锁化品牌抗风险能力强，纷纷发力线上 . - 40 - 4.5 珠宝行业线上销售占比较低，未来有望借助轻奢快速增长 . -

12、42 - 5、推荐标的及盈利预测 . - 46 - 图 1、今年以来网上社零额月度增速大幅领先于社零总额月度增速 . - 4 - 图 2、今年以来网上实物零售额增速大幅领先于非实物增速 . - 5 - 图 3、2020Q1 城镇居民可支配收入增速大幅下滑 . - 5 - 图 4、2020Q1 城镇居民消费支出分类别增速对比 . - 5 - 图 5、2020Q1 我国移动互联网月活用户数增速环比有所提升 . - 6 - 图 6、不同城际移动互联网用户数 20 年 3 月同比 . - 7 - 图 7、不同年龄移动互联网用户数 20 年 3 月同比 . - 7 - 图 8、2020 年 3 月不同行

13、业用户规模同比增量 TOP10 和下降 TOP5 . - 8 - 图 9、上海机场出入境旅客吞吐量. - 9 - 图 10、首都机场港澳台及国际旅客吞吐量同比 . - 9 - 图 11、白云机场出入境旅客吞吐量 . - 9 - 图 12、香港国际机场旅客吞吐量. - 9 - 图 13、化妆品社零数据增速回升. - 11 - 图 14、化妆品行业复盘 . - 12 - 图 15、电商渠道发展为美妆行业第一分销渠道 . - 12 - 图 16、电商渠道规模高速增长. - 12 - 图 17、珀莱雅及丸美公司经营性现金流较稳定 . - 13 - 图 18、珀莱雅及丸美经营性现金流占营收比例较高 .

14、- 13 - 图 19、护肤品消费市场中 20-29 岁消费者占比最高 . - 14 - 图 20、2019 年双十一各类 KOL 带货转化率 . - 14 - 图 21、护肤品天猫销售额月增速保持较高水平 . - 14 - 图 22、彩妆天猫销售额月增速保持较高水平 . - 14 - 图 23、化妆品社零增速 4 月转负为正 . - 15 - 图 24、线上占比较高的珀莱雅及丸美营收增速较高 . - 15 - 图 25、内资护肤品天猫销售额 4 月逆势增长 . - 16 - 图 26、4 月各内外资品牌护肤品天猫销售额增速 . - 16 - 图 27、化妆品产业链梳理 . - 17 - 图

15、28、品牌集团形成路径 . - 18 - 图 29、珀莱雅公司站稳高增速电商赛道，依靠电商优势团队向彩妆赛道、高端品 类赛道进军 . - 18 - 图 30、5 月 14 日薇娅直播中推荐的宋城套餐 . - 20 - mNsNnMsRmRqRuNpNzRnRwOaQaO8OmOoOnPrRfQrRqOeRnNpNaQpPuNMYmNnRuOpMpQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图 31、“宋城小白”抖音账号已有 61.5 万名粉丝 . - 20 - 图 32、太阳马戏团在 Youtube 上的 60

16、 分钟精选特辑播放量已超过 954 万次 - 21 - 图 33、今年春招多家央企采用线上“云招聘” . - 22 - 图 34、调研显示防控使雇主线上招聘意愿大幅提升 . - 22 - 图 35、科锐国际在防控期间推出系列无接触人力资源一体化解决方案 . - 23 - 图 36、2017 年美日中灵活用工渗透率对比 . - 24 - 图 37、中国高等教育毛入学率稳步提升 . - 25 - 图 38、高校毕业生持续创新高. - 25 - 图 39、城镇化率不断提升，但与海外成熟经济体仍有较大差距 . - 26 - 图 40、多重因素推动营收持续保持快速增长 . - 27 - 图 41、多序列

17、均衡快速发展模式逐步成熟 . - 27 - 图 42、多序列均衡快速发展的模式基本形成 . - 27 - 图 43、线上业务增长迅猛 . - 27 - 图 44、公司 2019 年末经营网络和资源情况 . - 28 - 图 45、防控期间体育教育机构线上业务开展情况 . - 29 - 图 46、线下机构转型线上面临的考验 . - 31 - 图 47、教育 OMO 部分典型业务模式 . - 32 - 图 48、线上+线下双师授课场景 . - 33 - 图 49、华住推行无接触服务 . - 34 - 图 50、除格林酒店外整体 RevPAR 增速 19 年以来陆续转负 . - 35 - 图 51、

18、受益于中高端占比提升整体 RevPAR 表现持续优于同店 . - 35 - 图 52、4 大酒店 19 年以来新开店提速 . - 36 - 图 53、开店提速下 4 大酒店签约门店屡创新高 . - 37 - 图 54、华住同店 RevPAR 变动与工业企业利润总额增速高度相关 . - 38 - 图 55、今年受防控影响行业下滑显著，五一较清明下滑幅度收窄 . - 39 - 图 56、众信联合立思辰推出线上论语课堂项目 . - 40 - 图 57、凯撒联合北京研旅委全球研学人直播讲坛在线直播系列课程 . - 40 - 图 58、餐饮外卖行业持续保持快速增长 . - 41 - 图 59、餐饮行业增

19、速领跑社零增速 . - 41 - 图 60、4 月社零餐饮分部跌幅收窄 . - 42 - 图 61、金银珠宝类社零情况 . - 43 - 图 62、珠宝公司天猫销售额情况. - 43 - 图 63、2019 年金银珠宝类零售额中天猫销售额占比达 5.31% . - 44 - 图 64、2020 年 1-4 月金银珠宝类零售额中天猫销售额占比达 12.57% . - 44 - 表 1、中免旗下官方平台统计 . - 10 - 表 2、中免旗下免税店第三方预约平台统计 . - 11 - 表 3、其他免税企业线上平台统计. - 11 - 表 4、各品牌明星单品 4 月天猫销量及销售额较高 . - 16

20、 - 表 5、世界主要国家和地区高等教育毛入学率 . - 25 - 表 6、公司渠道不断下沉，师资力量不断扩充 . - 27 - 表 7、4 大酒店集团开店 19 年新开店均提速 . - 36 - 表 8、直营店收入占比持续下降，中高端收入占比快速提升 . - 37 - 表 9、兴证社服团队重点推荐标的及其盈利预测一览表（截止 2020 年 05 月 22 日 收盘） . - 46 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、防控防控推动推动全社会线上化进程加速全社会线上化进程加速，多行业

21、多行业消费消费场景重塑场景重塑 今年以来的公共卫生事件对全国乃至全世界人民影响巨大今年以来的公共卫生事件对全国乃至全世界人民影响巨大。受制于防控的影响， 居民出行在主观上和客观上都存在种种限制，导致线下消费场景大幅衰退，这其 中的确有部分行业消费需求消失或者大幅延期，例如酒店、景区、公共交通等， 而发达的互联网技术将另一部分行业的消费场景从线下转移到线上，例如生鲜、 网购、教育等。因此，部分行业消费需求消失使得今年以来社零总额月度增速整 体呈现负增长态势，其中 1-2 月增速-20.5%创有史以来最低，但随着各行业逐步 推进复工复产，社零增速降幅于 3-4 月快速收窄至-7.5%；但另一部分行

22、业消费需 求线上化使得网上社零总额坚挺， 1-2 月仅下降 1.94%， 4 月已提升至增长 5.81%， 且网上社零增速与社零总额增速的差值显著高于 2019 年平均水平，1-2 月份的增 速差值 18.56pct 创 2018 年 3 月以来新高。 图图 1、今年以来网上社零额月度增速大幅领先于社零总额月度增速、今年以来网上社零额月度增速大幅领先于社零总额月度增速 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 进一步拆分进一步拆分网上社零额可以发现网上社零额可以发现： 今年以来网上实物零售额增速始终保持正增长， 且 4 月增速已恢复至+17.11%，推测源自各行业尤其是快递物流行业逐渐

23、复工复 产到正常状态；而网上非实物（如虚拟商品、服务类商品等）零售额呈现大幅负 增长态势，且降幅逐月扩大，尚未显示出复苏的迹象，推测源自特殊时期居民可 支配收入增速下滑（扣除价格因素后 20Q1 实际可支配收入甚至同比下降 3.9%） 的情况下将支出集中在必选消费的实物商品，而减少以可选消费为主的非实物商 品。此外，今年 4 月网上实物与非实物零售额增速差值已经扩大至 47.93pct，创 2018 年以来新高。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-

24、08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 增速差值网上社零额YOY社零总额YOY 增速差值较增速差值较 19年平均水年平均水 平显著扩大平显著扩大 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 2、今年以来网上实物零售额增速大幅领先

25、于非实物增速今年以来网上实物零售额增速大幅领先于非实物增速 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3、2020Q1 城镇居民可支配收入增速大幅下滑城镇居民可支配收入增速大幅下滑 图图 4、2020Q1 城镇居民消费支出分类别增速对比城镇居民消费支出分类别增速对比 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 防控期间防控期间国内国内在线用户数及使用时长均加速提升在线用户数及使用时长均加速提升，低线城市及青，低线城市及青少少年、中老年带年、中老年带 来增量来增量。 根据 QuestMobile 统计， 2019 年我国移动互

26、联网平均月活数为 11.35 亿， 防控影响下 2020Q1 提升至 11.50 亿，且 1-3 月的月度增速较去年年底明显提升， 但增速绝对值仅为约 1.5%，显示出我国移动互联网行业已进入存量竞争阶段。此 外，防控下居民外出受限，待在家里的时间增加，使其对互联网的依赖程度大幅 增加，20 年 3 月全网用户月人均单日使用时长已达到 7.2 小时，同比去年大幅增 加 28.6%。从 20 年 3 月的月活用户结构上看： 分分城际结构城际结构：一线、新一线及二线城市的移动互联网月活用户数同比累计减 少 714 万，但三线及以下城市反而增加 2,461 万。这其中部分源自防控导致 春节返乡回到低

27、线城市的一二线居民未能及时返回工作地，另一部分则反映 出防控使得原本尚未使用移动互联网的用户转而开始接触移动互联网； -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 20

28、20-02 2020-03 2020-04 增速差值网上非实物零售额YOY网上实物零售额YOY -5% 0% 5% 10% 15% 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 城镇居民人均可支配收入累计同比 城镇居民人均可支配收入实际累计同比 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 请务必

29、阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 分年龄分年龄结构结构：24 岁以下及 41 岁以上的移动互联网月活用户数分别增加 606 万、965 万，而 25-40 岁的月活用户仅增加 176 万，代际变化显著。 综上所述，防控影响下的移动互联网总用户数小幅增长但单用户使用时长大幅增 加，意味着各类在线消费场景依然有很大的增量空间，关键在于如何将新增的用 户总时长转化为消费收入。此外，从结构上来看，三线及以下低线城市的 24 岁以 下、41 岁以上的群体成为移动互联网主要的新增用户群体，我们推测这部分群体 以青少年和中老

30、年人为主，在返乡青壮年的指导下学会了利用移动互联网满足基 本的生活需求， 例如上网课、 手机买菜、 网上支付等， 而且公共卫生形势缓和后， 预计这部分群体大概率会继续使用移动互联网，挖掘出这部分新增用户群体的线 上需求也将带来可观的在线消费增量。以主打低线城市用户的拼多多为例，这部 分群体需求的增加使得拼多多 20Q1 营收同比大幅增加 44%至 65.41 亿元，大幅 超过市场预期；其活跃买家数环比增加 0.43 亿达到 6.28 亿，同比更是大幅增加 1.85 亿；这些活跃买家平均年度支出金额达到 1,842 元，同比大增 47%，环比也 增长 7.1%。 图图 5、2020Q1 我国移动

31、互联网月活用户数增速环比有所提升我国移动互联网月活用户数增速环比有所提升 资料来源：QuestMobile，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 6、不同城际移动互联网用户数不同城际移动互联网用户数 20 年年 3 月同比月同比 图图 7、不同年龄移动互联网用户数不同年龄移动互联网用户数 20 年年 3 月同比月同比 数据来源：QuestMobile，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：QuestMobile，兴业证券经济与金融研究院整理 防控防控对社会各方面均产生重大

32、影响，机遇与挑战并存对社会各方面均产生重大影响，机遇与挑战并存。防控使得居民减少不必要 的出行，旅游、航空、酒店、餐饮等行业直接受到重创，聚会、演出、体育赛事 等活动也都相应停止， 以跨境电商为代表的全球贸易活动也受损严重。 反过来讲， 防控使得居民大幅增加居家时长，远程办公、在线学习这类刚需活动在防控期间 迅速普及；游戏、短视频、直播等泛娱乐行业需求爆发；直播带货等新型营销方 式取代线下销售，线上生鲜需求激增，有效增加企业及个人销售收入。此外，防 控还加速了社会管理的数字化进程，以健康码为代表的一系列数字化管理措施在 全国各地的社区及办公场所广泛实施。根据防控影响程度及影响时长的差异，我 们

33、大致区分出以下三类行业： 1) 线上需求短期替代线下线上需求短期替代线下，防控防控未带来根本性变革未带来根本性变革但加速线上渠道渗透率但加速线上渠道渗透率：以 化妆品、免税、演艺、人服、生鲜、外卖等行业为代表。防控使得这些行业 线下消费受阻，转而将消费场景移到线上，但这仅是为了满足阶段性刚需， 防控结束后预计将回归正轨。不过值得注意的是，短期部分行业线上增速在 防控结束后将回落，但回落后的增速依然高过防控前的增速，也就是说这些 行业线上渠道渗透率实现了加速提升。例如免税行业在防控期间遭受重创， 但中免集团大力发展线上渠道进行补救，包括海南离岛免税线上补购、上海 日上有税直邮销售、北京日上跨境电

34、商销售等，即使防控影响逐步消散，但 中免集团对线上渠道的重视程度不变，预计离岛补购等线上平台将一直持续 下去，免税业实现了线上渠道渗透率的加速提升。 2) 线上需求长期替代线下，线上需求长期替代线下，防控防控改变行业长期趋势改变行业长期趋势：以远程办公、在线教育、 直播电商等行业为代表。防控给这些行业带来线上渠道变革，而且在这个过 程中逐渐培养出用户习惯，使得全社会慢慢接受这些行业。例如 Facebook 近 期预计未来 5-10 年将有多达 50%的员工永久在家办公， 因为其在家办公与现 场办公一样高效；例如以李佳琦、薇娅为代表的直播电商行业，其本质上是 通过有影响力的主播进行直播推荐的方式，取代了线下售货员的职能，以及 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 取代了用户线上自行搜索评估商品的过程，显著提升线上购物的效率，而且 在主播推荐的过程中，消费者进行决策的时间更短、更容易产生冲动消费， 因此预计防控结束后直播