1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 北路智控北路智控(301195)(301195)软件开发软件开发/计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-23 Table_Invest 增持增持 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/12/22 6 个月目标价（元）收盘价（元）68.78 12 个月股价区间（元）62.7086.78 总市值（百万元）6,030.71 总股本（百万股）88 A 股（百万股）88 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）0 Table_PicQ

2、uote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-15%-13%相对收益-17%-12%Table_Report 相关报告 数字经济发展如火如荼，数据要素带动价值增值-20221117 政策推进市场空间数倍增长，技术壁垒竞争格局贡献利润-20221110 数字经济星辰大海，数据要素星火燎原-20221109 Table_Author 证券分析师：张晗证券分析师：张晗 执业证书编号：S0550518060005（021）20361113 证券分析师：刘军证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002（021）20361113 Table_Ti

3、tle 证券研究报告/公司深度报告 煤矿智能化景气高企，小巨人业绩快速增长煤矿智能化景气高企，小巨人业绩快速增长 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司利用互联网技术提升矿山的智能化程度，产品包括通讯、监控、集公司利用互联网技术提升矿山的智能化程度，产品包括通讯、监控、集控和装备配套等四大类控和装备配套等四大类。智能矿山通信系统，智能矿山通信系统，主要通过在矿井下设置基站，实现对控制器发出信息的有效采集，及时将采集的信息通过通信网络进行传递。智能矿山监控系统智能矿山监控系统，主要是及时准确的接收传感设备传递的各类信息，实现对井下环境、人员活动、设备状态的全方位可视化实时监测。智能

4、矿山集控系统智能矿山集控系统，主要通过结合工控技术，能够基于各类井下设备的具体工作情况，实现远程控制乃至自适应控制。智能智能矿山装备配套矿山装备配套，主要与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合，如郑煤机，采用通信、监测、控制、智能分析等技术，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制。煤炭行业高景气，万亿级的智能矿山行业正扬帆起航。煤炭行业高景气，万亿级的智能矿山行业正扬帆起航。随着我国煤炭行业供给侧改革初见成效，行业效益回暖，2021 年更是受疫情后工业复苏、市场需求旺盛而市场供给偏紧等因素影响，我国煤炭开采和洗选业利润总额攀升到了近十年以来的最高水平。截至 2022 年 9 月

5、8日，国内动力煤价格持续上涨至 1084.8 元/吨，较年初已上涨 61.4%，行业景气度高企。但目前我国正处于煤矿智能化发展的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制。截至 2020 年底，我国建成的智能化采煤工作面仅为 494 个，而全国煤矿总存量4700 处。根据2020 煤炭行业发展年度报告，到 2025 年，建成智能化生产煤矿数量将达 1000 处以上，目前已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约为 1.49-2.63 亿元，新建型矿井单矿改造费用约为1.95-3.85 亿元，结合全国数千座煤矿的存量，市场空间万亿级。盈利预测：盈利预测：作为国内智慧矿山行业小巨人企

6、业，我们预计公司 2022-2024 年实现营收分别为 7.7 亿元、10.3 亿元、13.6 亿元，2022-2024年净利润分别为 1.97 元、2.68 元、3.56 亿元，对应的 PE 分别为 32x、23x、17x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游煤企建设意愿不及预期，行业竞争加剧的风险。下游煤企建设意愿不及预期，行业竞争加剧的风险。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 436 578 773 1,028 1,362(+/-)%47.24%32.69%33.63%

7、33.00%32.57%归属母公司归属母公司净利润净利润 107 147 197 268 356(+/-)%72.89%38.17%33.45%36.33%32.82%每股收益（元）每股收益（元）1.73 2.24 2.24 3.06 4.06 市盈率市盈率 0.00 0.00 30.65 22.49 16.93 市净率市净率 0.00 0.00 2.84 2.52 2.19 净资产收益率净资产收益率(%)46.52%34.82%9.26%11.21%12.96%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)66 66 88 88 88

8、-20%-10%0%10%20%30%40%2022/82022/11北路智控沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 目目 录录 1.深耕智慧矿山行业十余载，业绩保持稳步增长深耕智慧矿山行业十余载，业绩保持稳步增长.4 1.1.“专精特新”的智慧矿山小巨人企业.4 1.2.掌握智能矿山信息系统核心技术，主营四大类产品.5 1.2.1.智能矿山通信系统.6 1.2.2.智能矿山监控系统.6 1.2.3.智能矿山集控系统.8 1.2.4.智能矿山装备配套.9 1.3.公司业绩保持稳定增长，盈利能力逐年提升.9 1.4.自主

9、开发掌握软硬件一体化核心工艺，产品销量逐年增长.11 1.5.募集资金达 6.08 亿元，可进一步夯实公司竞争壁垒.12 1.6.参与国家标准/行业标准制定，在研项目进展顺利.13 1.7.服务网络遍布全国，客户优势明显.14 2.煤炭行业高景气，万亿级的智能矿山行业正扬帆起航煤炭行业高景气，万亿级的智能矿山行业正扬帆起航.15 2.1.“国家+地方”产业政策为智慧矿山行业保驾护航.15 2.2.矿山智能化是时代和历史的必然选择，我国尚处在初级阶段.17 2.3.煤炭行业景气度高企，万亿级的智能矿山行业乘势而上.19 2.4.智能矿山市场发展充分，竞争对手数量增加.21 3.盈利预测与风险提示

10、盈利预测与风险提示.23 3.1.分业务盈利预测.24 3.2.可比公司估值.25 3.3.风险提示.25 图表目录图表目录 图图 1：公司为智能矿山信息系统供应商：公司为智能矿山信息系统供应商.4 图图 2：公司股权结构：公司股权结构.5 图图 3：公司智能矿山信息系统的产品体系：公司智能矿山信息系统的产品体系.5 图图 4：煤矿井下一体化通信系统：煤矿井下一体化通信系统.6 图图 5：人员精确定位系统：人员精确定位系统.7 图图 6：煤矿安全监控系统：煤矿安全监控系统.7 图图 7：全矿井图像监控系统：全矿井图像监控系统.7 图图 8：智能矿山辅助运输监控系统：智能矿山辅助运输监控系统.7

11、 图图 9：矿用打钻管理系统：矿用打钻管理系统.8 图图 10：矿用煤流智能集控系统：矿用煤流智能集控系统.8 图图 11：矿用排水智能集控系统：矿用排水智能集控系统.8 图图 12：矿用通风机智能集控：矿用通风机智能集控系统系统.9 图图 13：采煤工作面智能化配套：采煤工作面智能化配套.9 图图 14：掘进工作面智能化配套：掘进工作面智能化配套.9 图图 15：公司营业收入保持稳定增长：公司营业收入保持稳定增长.10 2XuYeYkZdWoPzRpN6McM8OsQrRsQsQfQnMmOjMoMyQ6MoOwPMYnQyRxNrMuM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

12、说明 3/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 16：2022 年年 H1 公司归母净利同比公司归母净利同比+44%.10 图图 17：公司主营业务构成：公司主营业务构成.10 图图 18：公司净利率维持在较高水平：公司净利率维持在较高水平.10 图图 19：公司的期间费用率逐渐下降公司的期间费用率逐渐下降.11 图图 20：公司资产负债率逐年下降：公司资产负债率逐年下降.11 图图 21：公司主要产品智：公司主要产品智能矿山信息系统的工艺流程图能矿山信息系统的工艺流程图.11 图图 22：公司四大类产品中新建系统销售数量（单位：套）：公司四大类产品中新建系统销售数量（单位：套）.1

13、2 图图 23：公司四大类产品售价变动情况（单位：万元：公司四大类产品售价变动情况（单位：万元/套）套）.12 图图 24：公司募集资金用途：公司募集资金用途.12 图图 25：公司募集资金每年投入金额安排：公司募集资金每年投入金额安排.13 图图 26：公司参与国家：公司参与国家/行业标准制定概览行业标准制定概览.13 图图 27：公司在研项目概览：公司在研项目概览.14 图图 28：公司的服务网络：公司的服务网络.15 图图 29：公司服务的客户概览：公司服务的客户概览.15 图图 30：2021 年前五大客年前五大客户销售额在营收中的占比户销售额在营收中的占比.15 图图 31：近三年国

14、家层面煤矿智能化建设的相关政策：近三年国家层面煤矿智能化建设的相关政策.16 图图 32：地方层面近三年煤矿智能化建设的相关政策：地方层面近三年煤矿智能化建设的相关政策.17 图图 33：2020 年我国能源消费结构年我国能源消费结构.18 图图 34：2015-2020 我国煤矿数量和煤矿平均单产情况我国煤矿数量和煤矿平均单产情况.18 图图 35：大型煤炭企业从业人员和煤矿百万吨死亡率均逐年下降：大型煤炭企业从业人员和煤矿百万吨死亡率均逐年下降.18 图图 36：数字化、智能化是能源行业发展的趋势：数字化、智能化是能源行业发展的趋势.19 图图 37：矿山智能化是时代和历史的必然选择：矿山

15、智能化是时代和历史的必然选择.19 图图 38：2021 年煤炭开采和洗选业利润大幅增加年煤炭开采和洗选业利润大幅增加.20 图图 39：国内动力煤期货收盘价（元：国内动力煤期货收盘价（元/吨）吨）.20 图图 40：全国煤矿智能化工作面数量增长空间大全国煤矿智能化工作面数量增长空间大.20 图图 41：单矿智能化改造费用：单矿智能化改造费用.20 图图 42：智能矿山平台架构：智能矿山平台架构.21 图图 43：行业内公司概览：行业内公司概览.22 图图 44：行业内各公司主营业务毛利率对比情况：行业内各公司主营业务毛利率对比情况.23 图图 45：行业内各公司营收和研发情况：行业内各公司营

16、收和研发情况.23 图图 46：公司盈利预测概览：公司盈利预测概览.24 图图 47：分业务盈利预测：分业务盈利预测.24 图图 48：可比公司估值表：可比公司估值表.25 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 1.深耕智慧矿山行业十余载，业绩保持稳步增长深耕智慧矿山行业十余载，业绩保持稳步增长 1.1.“专精特新”的智慧矿山小巨人企业 公司是深耕智慧矿山十余载的“专精特新”小巨人企业。公司是深耕智慧矿山十余载的“专精特新”小巨人企业。公司自 2007 年成立以来，一直深耕矿山矿山信息化和智能化，专业从事智能矿山相关信息系统的开

17、发、生产与销售，为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案，包括整体方案设计、软硬件产品开发、信息系统集成及相关技术服务等。经过多年的技术延伸及产业发展，公司目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系，具体包括煤矿井下一体化通信系统、全矿井图像监控系统、矿用煤流智能集控系统、采煤工作面智能化配套等。公司在细分市场中享有较好的市场口碑，公司是江苏省“专精特新”小巨人企业，曾凭借煤矿井下一体化通信、定位、监视和监控系统及基于机器视觉的井下钻杆自动计数系统分别于 2018、2019 年获得由中国煤炭工业协会、中国煤炭学会联合授予的“中国煤炭工业科学技

18、术奖二等奖”，相应系统产品亦被列入了国家煤监局发布的煤矿安全生产先进适用技术装备推广目录（第四批）。公司处于智能矿山产业链中游，提供各种智能矿山信息系统产品。公司处于智能矿山产业链中游，提供各种智能矿山信息系统产品。主要产品为专业运用于各类煤矿生产作业场景的智能矿山信息系统，如矿用无线通信系统、人员精确定位系统、矿用煤流智能集控系统等。鉴于矿山生产应用环境复杂、定制化程度高、资质要求严格等特点，进入发行人所处细分行业需要较为丰富的生产技术积淀以及较为优异的产品研发能力、生产协调能力，因此产业链上游及下游企业进入产业链中游成为智能矿山信息系统供应商的壁垒较高。图图 1：公司为智能矿山信息系统供应

19、商：公司为智能矿山信息系统供应商 数据来源：公司招股书，东北证券 公司股权结构清晰，实际控制人合计直接持有公司公司股权结构清晰，实际控制人合计直接持有公司 44.97%的股份。的股份。截至 2022 年 9月 10 日，王云兰女士、于胜利先生、金勇先生分别直接持有公司 18.15%、13.53%、13.29%的股份，合计直接持有公司 44.97%的股份，三人为公司的实际控制人。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 2：公司股权结构：公司股权结构 数据来源：公司招股书，东北证券 1.2.掌握智能矿山信息系统核心技术，主营四大

20、类产品 产品覆盖范围广，可适应于煤矿全场景工作。产品覆盖范围广，可适应于煤矿全场景工作。公司产品广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等多种煤矿生产作业场景，能够有效满足煤矿生产过程中诸如井下信息高可靠传输交互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制、采掘工作面智能化升级等需求，从而有效提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，实现少人化乃至无人化作业，最终达成煤矿生产安全提升、减员增效、节能降耗的产业升级目标。主营四大类产品包括：智能矿山通信系统、智能矿山监控系统、智能矿山集控系统和智能矿山装备配套。图图 3：公司智能矿山信息系统的产品体系：公司智能矿山信息系统的产品体

21、系 数据来源：公司招股书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 1.2.1.智能矿山通信系统 公司智能矿山通信系统产品主要是基于通信技术、计算机技术及电气防爆技术等，针对煤矿生产工作环境的特殊性，向下游客户提供高抗扰性、高安全可靠性的信息传输、语音通信、交互联动等，为煤矿信息化、智能化建设提供基础性支撑。主主要原理：要原理：通过在矿井下设置基站，实现对控制器发出信息的有效采集，及时将采集的信息通过通信网络进行传递；实现的功能：实现的功能：实现了井下的通信无障碍，有力避免井下作业的通信隐患，大幅提高了煤矿生产安全系数。并

22、且通过提高设备集成度，有效降低了相关信息系统的建设、维护成本；优势：优势：该系统既可以整体部署，也可根据煤矿用户对矿山通信的个性化需求，独立提供其中矿用无线通信系统、矿用广播通讯系统等矿山通信子系统。图图 4：煤矿井下一体化通信系统：煤矿井下一体化通信系统 数据来源：公司招股书，东北证券 1.2.2.智能矿山监控系统 公司智能矿山监控系统产品主要是基于传感器技术、通信技术、计算机技术、视频技术及电气防爆技术等，实现对复杂的煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设备进行联动控制，通过对矿山各类信息的分析为生产安全管理决策提供依据。

23、主要原理：主要原理：通过在矿井重点区域及给井下人员、关键设备设置信息采集器，基于工业物联网技术能够及时准确的接收传感设备传递的各类信息；实现的功能：实现的功能：实现对井下环境、人员活动、设备状态的全方位可视化实时监测，有效提升了煤矿生产工作的信息展示维度；子产品：子产品：包括人员精确定位系统、煤矿安全监控系统、全矿井图像监控系统、智能辅助运输监控系统、矿用打钻管理系统等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 5：人员精确定位系统：人员精确定位系统 图图 6：煤矿安全监控系统：煤矿安全监控系统 数据来源：公司招股书，东北证券

24、 数据来源：公司招股书，东北证券 图图 7：全矿井图像监控系统：全矿井图像监控系统 图图 8：智能矿山辅助运输监控系统：智能矿山辅助运输监控系统 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 9：矿用打钻管理系统：矿用打钻管理系统 数据来源：公司招股书，东北证券 1.2.3.智能矿山集控系统 公司智能矿山集控系统产品主要采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制，能够实现煤流运输、井下排水、巷道通风等场景的智能控制，从

25、而达到煤矿生产少人化乃至无人化的目标。主要原理：主要原理：通过结合工控技术，同时融合矿井通信、实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制；实现的功能：实现的功能：实现远程控制乃至自适应控制，从而达到安全提升、减员增效、节能降耗的目的；子产品：子产品：包括矿用煤流智能集控系统、矿用排水智能集控系统、矿用通风机智能集控系统等。图图 10：矿用煤流智能集控系统：矿用煤流智能集控系统 图图 11：矿用排水智能集控系统：矿用排水智能集控系统 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/28 北路智控北路智控/公司深

26、度公司深度 图图 12：矿用通风机智能集控系统：矿用通风机智能集控系统 数据来源：公司招股书，东北证券 1.2.4.智能矿山装备配套 公司智能矿山装备配套产品主要与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合，比如郑煤机。主要原理：主要原理：采用通信、监测、控制、智能分析等技术，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制；实现的功能：实现的功能：提升采/掘工作面自动化、智能化程度，实现少人化乃至无人化作业，有效降低工人劳动强度、提高整体安全系数和生产效率；子产品：子产品：包括采煤工作面智能化配套和掘进工作面智能化配套等。图图 13：采煤工作面智能化配套：采煤工作面智能化配套 图图 14：掘进

27、工作面智能化配套：掘进工作面智能化配套 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 1.3.公司业绩保持稳定增长，盈利能力逐年提升 公司业绩保持稳定增长，公司业绩保持稳定增长，2018-2021 年公司营收年公司营收 CAGR 达达 41.1%。2021 年，公司实现营业收入 578 百万元，同比+33%，2018-2021 年营收 CAGR 达 41.1%，2022 年H1 公司营收 325 亿元，同比+36%；2021 年实现归母净利 147 百万元，同比+38%，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度

28、2022 年 H1 实现归母净利 81 百万元，同比+44%；图图 15：公司营业收入保持稳定增长：公司营业收入保持稳定增长 图图 16：2022 年年 H1 公司归母净利同比公司归母净利同比+44%数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 智能矿山通讯和监控系统在公司的主营业务占比均超智能矿山通讯和监控系统在公司的主营业务占比均超 30%，净利率水平逐年提升。，净利率水平逐年提升。主营业务方面：主营业务方面：公司主营业务为智能矿山通信系统、智能矿山监控系统、智能矿山集控系统等，2022H1 分别占比为 35.8%、34.1%、7.9%，其他主营业务包括智能矿山装备配套等，近

29、年来占比逐渐提升，2022H1 占比为 22.3%。盈利能力方面盈利能力方面：2018-2021 年，公司综合毛利率分别为 65.2%、59.5%、56.3%和 52.2%，呈下降趋势，主因上游原材料价格变动影响以及 2020 年起公司执行新收入准则，将与合同订单相关的销售服务费纳入营业成本核算。但自 2018 年以来，公司的净利率水平逐年提升，2018-2021 年公司净利率分别为 18.7%、20.9%、24.5%和 25.5%，主因公司期间费用率逐年减少，成本控制得当。图图 17：公司主营业务构成：公司主营业务构成 图图 18：公司净利率维持在较高水平：公司净利率维持在较高水平 数据来源

30、：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 公司期间费用率和资产负债率均逐年下降。公司期间费用率和资产负债率均逐年下降。2018-2021 年公司的期间费用率分别为45.2%、40.1%、28.1%、25.0%，呈下降趋势，未来随着公司规模扩大，期间费用率有望进一步下降。此外，2022 年上半年公司的资产负债率 37.8%，相比 2021 年末下降 2.8pct。20629643657832544%47%33%36%0%20%40%60%00500600700200212022H1营业收入（百万元）YOY(%)38621071478161%7

31、3%38%44%-50%0%50%100%150%200%0204060800200212022H1归母净利润（百万元）YOY(%)14.5%11.8%13.2%10.8%7.9%54.4%47.4%35.6%31.2%34.1%28.0%29.9%28.5%36.4%35.8%3.1%10.4%22.5%21.6%22.3%0.1%0.5%0.2%0.1%0.1%0%20%40%60%80%100%200212022H1其他业务其他主营业务智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山集控系统65.2%59.5%56.3%52.2%

32、49.1%18.7%20.9%24.5%25.5%25.0%0%20%40%60%80%200212022H1毛利率(%)净利率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 19：公司的期间费用率逐渐下降公司的期间费用率逐渐下降 图图 20：公司资产负债率逐年下降：公司资产负债率逐年下降 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 1.4.自主开发掌握软硬件一体化核心工艺，产品销量逐年增长 公司主要为下游客户提供智能矿山相关信息系统产品，其产品形态体现为将自主开发的软件（包括系统级软件

33、及嵌入式软件）集成至自主开发的硬件后形成的软硬件一体化系统产品，生产及交付流程主要包括系统软件（如智能矿山管控一体化软件平台等）开发、核心设备（如矿用融合基站等）生产以及方案实施交付三个环节，而其中核心设备生产环节又包含结构件（如防爆外壳等）的开发及生产、核心硬件（如本安电源等）的开发及生产、嵌入式软件（如电源管理软件等）的开发三部分。公司产品中的核心软硬件主要为自主开发，在结构件开发生产环节中，公司主要进行结构件的设计开发工作而将结构件加工生产予以外协；在核心硬件开发生产环节中，公司是基于自身的本安电路设计、本安电源设计、能够处理多类型数据信息的统一基站主板设计等硬件开发工作，采购芯片、传感

34、器、通信模块等，进一步搭建完成智能矿山信息系统的核心硬件。图图 21：公司主要产品智能矿山信息系统的工艺流程图：公司主要产品智能矿山信息系统的工艺流程图 数据来源：公司招股书，东北证券 22.8%16.6%8.2%8.6%8.8%8.3%8.5%8.0%6.4%6.1%11.7%12.2%10.6%9.5%10.4%2.4%2.8%1.3%0.5%0.3%45.2%40.1%28.1%25.0%25.6%0%10%20%30%40%50%200212022H1财务费用率（%）研发费用率（%）管理费用率（%）销售费用率（%）71.5%66.9%42.0%40.6%37.8%

35、0%20%40%60%80%02004006008009202020212022H1总资产（百万元）总负债（百万元）资产负债率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 公司主营产品新建系统总销量逐年提升。公司主营产品新建系统总销量逐年提升。公司 2019-2021 年四大主营产品总销售数量分别为 363 套、426 套、502 套（约为 2019 年的 2 倍），逐年增加，且均满产满销。其中智能矿山通讯系统和智能矿山装备系统的销量逐年提升，智能矿山监控系统的销量却呈现下滑趋势。2021 年四大类产品的整

36、体售价较之前均有所提升，除了2020 年的智能矿山集控系统价格。图图 22：公司四大类产品中新建系统销售数量（单位：公司四大类产品中新建系统销售数量（单位：套）套）图图 23：公司四大类产品售价变动情况（单位：万元：公司四大类产品售价变动情况（单位：万元/套）套）数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 1.5.募集资金达 6.08 亿元，可进一步夯实公司竞争壁垒 募投项目进一步提升公司的核心竞争能力。募投项目进一步提升公司的核心竞争能力。公司此次募集资金总计 6.08 亿元，主要用于矿山智能设备生产线建设项目、矿山智能化研发中心项目和补充流动性资金三方面。矿山智能设备生

37、产线建设项目，总投资 2.67 亿元，该项目有效扩充产能规模的同时提升产品的技术含量，从而进一步提高公司综合生产能力，实现公司高质量规模化发展，该项目预期投资回报期 6.76 年，内部收益率 21.89%，项目达产后对应利润 8631 万元/年；矿山智能化研发中心项目，总投资 1.71 亿元，该项目通过引进一批专业能力较强的研究人才和强化技术研发提升公司的自主创新能力，加强多类型智能矿山信息系统的研究，持续保持技术能力的领先水平；补充流动性资金项目，总投资 1.70 亿元，可进一步增强公司地应力能力和抗风险能力。图图 24：公司募集资金用途：公司募集资金用途 数据来源：公司招股书，东北证券 0

38、2040608000202021智能矿山通信系统销量智能矿山监控系统销量智能矿山集控系统销量智能矿山装备系统销量02040608000202021智能矿山通信系统售价智能矿山监控系统售价智能矿山集控系统售价智能矿山装备系统售价 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 25：公司募集资金每年投入金额安排：公司募集资金每年投入金额安排 数据来源：公司招股书，东北证券 1.6.参与国家标准/行业标准制定，在研项目进展顺利 参与相关标准的制定，

39、主动把握行业发展动态。参与相关标准的制定，主动把握行业发展动态。公司已参与或正在参与制定的国家标准/行业标准均与公司主要产品即智能矿山信息系统密切相关，参与相关标准的制定，能够加强公司主动把握行业发展动态、及时进行技术更迭的能力，从而保证公司的核心竞争力。图图 26：公司参与国家：公司参与国家/行业标准制定概览行业标准制定概览 数据来源：公司招股书，东北证券 在研项目进展顺利。在研项目进展顺利。为了保持以及进一步增强自身在智能矿山信息系统产品领域的行业竞争力，公司通过持续关注产业技术热点以及跟踪下游客户的需求风向，不断进行研发创新。同时，公司所进行的研发创新充分考虑了未来国家行业政策的演变趋势

40、，具有一定的提前量和技术前瞻性。公司在研项目主要涉及远程驾驶技术、通风智能管控系统、5G 技术的应用、智能机器人等，投入经费在 400-1500 万元，目前进展顺利，待项目研发成果落地，公司产品性能将获得较大提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 27：公司在研项目概览：公司在研项目概览 数据来源：公司招股书，东北证券 1.7.服务网络遍布全国，客户优势明显 公司的服务网络遍布全国，形成了“公司的服务网络遍布全国，形成了“1 小时内响应，小时内响应，7*24 小时不间断服务”的快速小时不间断服务”的快速响应机制。响应

41、机制。经过 14 年的精心经营，公司建立了完善的销售渠道和服务网络，目前形成了以南京为本部，向全国辐射的服务网络网。公司产品的主要客户群体为国内大型煤矿企业和知名煤矿装备企业，主要客户分布于山西、陕西、内蒙、河南等省份，包括陕煤集团、国家能源集团、郑煤机等。2021 年销售额在营收中的占比排名前五的客户分别是郑煤机、陕煤集团、山东能源、三一重装和淮河能源，占比分别为16.07%、9.89%、6.02%、5.60%和 4.49%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 28：公司的服务网络：公司的服务网络 数据来源：公司官网

42、，东北证券 图图 29：公司服务的客户概览：公司服务的客户概览 图图 30：2021 年前五大客户销售额在营收中的占比年前五大客户销售额在营收中的占比 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 2.煤炭行业高景气，万亿级的智能矿山行业正扬帆起航煤炭行业高景气，万亿级的智能矿山行业正扬帆起航 2.1.“国家+地方”产业政策为智慧矿山行业保驾护航 国家和地方层面相继出台与智慧矿山相关行业政策。国家和地方层面相继出台与智慧矿山相关行业政策。鉴于煤炭行业在我国工业发展中的基础性支柱地位以及智能化建设整体水平较低的事实，其智能化改造在我国产业结构优化升级、经济发展转型换挡中的地位不

43、言而喻。近年来，国家关于我国煤矿智能化建设的指导性政策频出，提供了坚实的政策保障，发改委、国家能源局、国家矿山安监局等八部委于 2020 年 2 月联合发布的关于加快煤矿智能化发展的指导意见 指出“到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化”，发改委、工信部和国家能源局于 2020 年 4 月发布的 2019 年煤炭化解过剩产能工作要点16.07%9.89%6.02%5.60%4.49%0%5%10%15%20%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 指出“持续提升产业链水平。引导煤炭企业加大科技投入，应用现代信息技

44、术和先进适用装备，建设安全高效智能环保的大型现代化煤矿，不断提升机械化、自动化、信息化和智能化水平”图图 31：近三年国家层面煤矿智能化建设的相关政策：近三年国家层面煤矿智能化建设的相关政策 数据来源：公司招股书，政府网站，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 32：地方层面近三年煤矿智能化建设的相关政策：地方层面近三年煤矿智能化建设的相关政策 数据来源：政府网站，东北证券 2.2.矿山智能化是时代和历史的必然选择，我国尚处在初级阶段 煤炭是我国能源体系的支柱，煤矿总量逐年下降但平均单产却不断提升。煤炭是我国能

45、源体系的支柱，煤矿总量逐年下降但平均单产却不断提升。我国资源禀赋具备“富煤、贫油、少气”的特征，这决定了煤炭是我国能源体系的支柱，2020年我国能源消费结构中煤炭占比达 56.8%。虽然近年来核能、风能、太阳能等新能源行业发展迅速，我国能源结构呈现出持续多元化发展的态势，但具备成熟可靠、价格低廉等优势的煤炭资源仍将在较长时期内作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源，为我国国民经济持续发展发挥重要作用。我国煤矿总量从 2015 年的10800 处减少至 2020 年的 4700 处，平均煤矿单产从从 2015 年的 34 万吨/年处增加至 2020 年的 83 万吨/年。根据中国煤炭工业协会

46、发布的煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，到“十四五末”即 2025 年，我国煤炭产量将控制在 41 亿吨左右，相较 2020 年 39.0 亿吨的产量而言仍有一定的增长空间。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 33：2020 年我国能源消费结构年我国能源消费结构 图图 34：2015-2020 我国煤矿数量和煤矿平均单产情我国煤矿数量和煤矿平均单产情况况 数据来源：中国统计年鉴 2021，东北证券 数据来源：中国煤炭工业协会，中国统计年鉴 2020，东北证券 在供给侧改革背景下，大型煤炭企业从业人员和煤矿百万吨死亡

47、率均逐年下降。在供给侧改革背景下，大型煤炭企业从业人员和煤矿百万吨死亡率均逐年下降。在政策扶持以及新技术持续赋能的情况之下，我国煤炭行业安全水平不断提高，全国煤矿事故总量由上世纪末的年死9506 人，已降至2020年的225人，降幅达 97.63%。我国煤炭行业供给侧改革已初具成效，煤炭产能逐步集中，产业生态持续优化，这为我国煤矿大型化、智能化发展奠定了坚实基础。图图 35：大型煤炭企业从业人员和煤矿百万吨死亡率均逐年下降：大型煤炭企业从业人员和煤矿百万吨死亡率均逐年下降 数据来源：煤炭行业发展年度报告，政府网站，东北证券 我国煤矿智能化建设尚处初级阶段。我国煤矿智能化建设尚处初级阶段。在过去

48、，我国煤炭行业主要依靠生产要素的持续大量投入来实现发展，属于粗放式的发展方式，这不仅造成了人力资源的极大浪费，而且也对生态环境造成了严重破坏，与当今社会倡导的高质量可持续发展理念不甚相符。进入新时期，煤炭行业需要融合工业物联网、人工智能、智能装备等新技术实现智能化转型。但是目前我国煤矿智能化建设尚处初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，仍存在着56.8%煤炭18.9%石油8.4%天然气15.9%其他945800530047000070809002000400060008000015

49、200192020我国煤矿数量（处）我国煤矿平均单产（万吨/年）300.5 271.3 343.3 241.3 203.5 201.5 15.6%10.6%9.3%8.3%5.9%4.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003003504002001920202021大型煤炭企业从业人员煤矿百万吨死亡率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 大量的升级改造存量需求，因此作为深耕智能矿山领域多年的行业领先企业之一，公司发展拥有着较为广阔的市场

50、前景。矿山智能化是时代和历史的必然选择。矿山智能化是时代和历史的必然选择。煤矿信息化建设是煤矿智能化建设的主线与基础，从 20 世纪 80 年代中期至今，我国煤矿信息化建设主要经历了单机（系统）自动化、综合自动化及矿山物联网阶段，且随着工业物联网、云计算、人工智能等技术的快速发展，我国煤矿信息化的发展趋势将向煤矿智慧化方向演化。以人工智能为代表的新技术在算法、算力和大数据等方面取得了突破性进展，计算机在视觉、语音和自然语言处理的部分任务中的表现已经超越人类。5G 移动通信技术已经成功在部分国家和地区商用，极大提升了海量多源信息的实时互联、共享能力，借助这些新兴技术，矿山智能化成为时代和历史的必

51、然选择。图图 36：数字化、智能化是能源行业发展的趋势：数字化、智能化是能源行业发展的趋势 图图 37：矿山智能化是时代和历史的必然选择：矿山智能化是时代和历史的必然选择 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 2.3.煤炭行业景气度高企，万亿级的智能矿山行业乘势而上 煤炭行业景气度高企。煤炭行业景气度高企。受宏观经济增速下降以及国内煤炭行业自身转型升级的影响，煤炭行业发展于 2015 年跌入低点，煤炭开采和洗选业利润总额仅为 440.8 亿元，（约 2011 年利润总额的 10%），但随着我国煤炭行业供给侧改革初见成效，行业效益回暖，2021 年更是受疫情后工业复苏、

52、市场需求旺盛而市场供给偏紧等因素影响，我国煤炭开采和洗选业利润总额攀升到了近十年以来的最高水平，达 7023.1 亿元。截至 2022 年 9 月 8 日，国内动力煤价格持续上涨至 1084.8 元/吨，较年初已上涨 61.4%，行业景气度高企。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 38：2021 年煤炭开采和洗选业利润大幅增加年煤炭开采和洗选业利润大幅增加 图图 39：国内动力煤期货收盘价（元：国内动力煤期货收盘价（元/吨）吨）数据来源：Wind 资讯，东北证券 数据来源：Choice 数据库，东北证券 智能矿山行业市

53、场空间超万亿，未来增量巨大。智能矿山行业市场空间超万亿，未来增量巨大。目前我国正处于煤矿智能化发展的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制。截至 2020 年底，我国建成的智能化采煤工作面仅为 494 个，而全国煤矿总存量 4700 处。根据2020 煤炭行业发展年度报告，到“十四五”末期，在进一步淘汰落后产能集中优势产能以保证全国煤炭总体产量不下降的情况下，将全国煤矿数量控制在 4,000 处左右，建成智能化生产煤矿数量将达 1,000 处以上，因此相对于全国煤矿巨大存量以及智慧煤矿智能开采、无人开采的要求而言，我国煤矿智能化建设无论从数量上还是从智能化程度上尚处于起步

54、阶段。因此，我国目前智能矿山市场需求空间巨大，供给产能难以覆盖需求增长。目前已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约为 1.49 亿元至 2.63 亿元，新建型矿井单矿改造费用约为 1.95 亿元至 3.85 亿元，结合全国数千座煤矿的存量，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场。此外，随着智能矿山信息系统产品及技术在煤炭行业的成熟应用，将创造向油气开采等能源化工行业的拓展可能性，届时其市场空间将会迎来新的增长驱动。图图 40：全国煤矿智能化工作面数量增长空间大全国煤矿智能化工作面数量增长空间大 图图 41：单矿智能化改造费用：单矿智能化改造费用 数据来源：公司公告，东北证券 数据

55、来源：公司公告，东北证券 智能矿山总体架构依托于矿山物联网三层体系，即物联感知层、传输层、智能应用智能矿山总体架构依托于矿山物联网三层体系，即物联感知层、传输层、智能应用与决策层。与决策层。物联感知层主要由现场大量传感器、执行器、工业视频前端摄像机、-100%-50%0%50%100%150%200%250%004000500060007000800020000202021煤炭开采和洗选业利润总额（亿元）YOY（%，右轴）020040060080000201320

56、00202021期货收盘价（主力）：动力煤（元/吨）32754946008005A2019A2020A2025E全国智能化采煤工作面数量（个）注：全国煤矿总存量为注：全国煤矿总存量为47004700个个2.06 2.90 0.00.51.01.52.02.53.03.51已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用中位数（亿元/矿）新建型矿井单矿改造费用（亿元/矿）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 智能手持终端设备、定位装置等设备构成，实现作业

57、现场环境安全、生产工况的全面感知，依托井下各传感装置、控制装置、定位装置的物联规则，实现各传感器、控制器之间的自动智能识别与就地控制；传输层完成物联感知层各节点的组网控制及信息汇总，并通过各种通信网络和工业以太网主干网完成矿山物联感知层设备配置信息、传感器实时数据、控制命令、视频、定位位置等数据信息的高效可靠传输；智能应用与决策层主要包括监测监控层、数据运维层和智能决策应用层，能够实现矿井全面监控、数据存储运用、矿山智能业务应用及决策分析等功能。图图 42：智能矿山平台架构：智能矿山平台架构 数据来源：智能矿山平台建设与实现，东北证券 2.4.智能矿山市场发展充分，竞争对手数量增加 目前国内智

58、能矿山信息系统的市场竞争已较为充分。目前国内智能矿山信息系统的市场竞争已较为充分。近年来，在相关产业政策的不断推动下，智能矿山行业发展迅速，更多企业被吸引到该行业中，竞争对手数量增加。公司在智能矿山各业务领域的竞争对手主要包括梅安森、龙软科技、精准信息、光力科技、震有科技等上市公司以及山西科达自控股份有限公司、北京富力通能源工程技术有限责任公司等非上市公司。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 43：行业内公司概览：行业内公司概览 数据来源：各公司公告，东北证券 北路智控为国内智慧矿山板块营收最多的上市公司。北路智控为国

59、内智慧矿山板块营收最多的上市公司。公司的毛利率处于行业中位水平，2021 年综合毛利率为 52.15%，公司在智慧矿山业务 2021 年营收 5.78 亿元，排名第一，紧随其后的精准信息矿山业务 2021 年营收 5.29 亿元，但研发投入占营收比例仍低于北路智控。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 44：行业内各公司主营业务毛利率对比情况：行业内各公司主营业务毛利率对比情况 数据来源：各公司公告，东北证券 图图 45：行业内各公司营收和研发情况：行业内各公司营收和研发情况 数据来源：各公司公告，东北证券 3.盈利预测

60、与风险提示盈利预测与风险提示 作为国内智慧矿山行业小巨人企业，我们预计公司 2022-2024 年实现营收分别为 7.7亿元、10.3 亿元、13.6 亿元，YOY 分别为 34%、33%、33%，归母净利润分别为 1.97亿元、2.68 亿元、3.56 亿元。各分业务拆分情况如下。40%45%50%55%60%65%70%75%201920202021梅安森龙软科技精准信息光力科技震有科技北路智控 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 图图 46：公司盈利预测概览：公司盈利预测概览 数据来源：公司公告，东北证券 3.1.分业

61、务盈利预测（1）智能矿山通讯系统业务。）智能矿山通讯系统业务。我们预计公司 2022-2024 年智能矿山通讯系统业务实现营收分别为 2.8 亿元、3.8 亿元、5.1 亿元，YOY 分别为 34%、36%、33%。（2）智能矿山监控系统业务。）智能矿山监控系统业务。我们预计公司 2022-2024 年智能矿山监控系统业务实现营收分别为 2.4 亿元、3.1 亿元、4.2 亿元，YOY 分别为 33%、30%、35%。（3）智能矿山集控系统业务。）智能矿山集控系统业务。我们预计公司 2022-2024 年智能矿山集控系统业务实现营收分别为 0.8 亿元、1.1 亿元、1.3 亿元，YOY 分别

62、为 31%、30%、26%。（4）智能矿山装备配套业务。）智能矿山装备配套业务。我们预计公司 2022-2024 年智能矿山装备配套业务实现营收分别为 1.7 亿元、2.2 亿元、2.9 亿元，YOY 分别为 33%、33%、31%。其中新建系统贡献营收为 1.3 亿元、1.7 亿元 2.3 亿元，扩容及备件贡献营收 0.4 亿元、0.5 亿元、0.6 亿元。图图 47：分业务盈利预测：分业务盈利预测 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 3.2.可比公司估值 公司所处行业为煤矿智能化行业，可比

63、公司包括梅安森、龙软科技、光力科技等，考虑到公司体量作为煤矿智能化领军企业，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为2.24 元、3.06 元、4.06 亿元，对应的 PE 分别为 32x、23x、17x。图图 48：可比公司估值表：可比公司估值表 数据来源：Wind，东北证券 3.3.风险提示（1）上游煤炭价格波动风险。）上游煤炭价格波动风险。若未来上游煤炭供应情况和市场价格出现大幅波动，而公司又无法灵活调整产品销售价格时，公司存在经营业绩受到重大不利影响的风险。（2）行业竞争加剧的风险。）行业竞争加剧的风险。近年来行业内的竞争对手数量增加，如果企业不能在各方面巩固实力，不能加大

64、投入、扩大产能，不能准确把握市场发展动态，并根据技术发展、行业标准和国家政策及时进行技术创新，将会面临较大的市场竞争风险。（3）行业政策变动导致市场需求缩减风险。）行业政策变动导致市场需求缩减风险。公司主营业务与国家相关产业政策息息相关，如果未来国家的产业政策发生重大调整，收紧相关政策措施，导致与智能矿山行业相关的市场需求缩减，则会带来系统系的风险。（4）下游煤企建设意愿不及预期。）下游煤企建设意愿不及预期。智慧矿山的下游客户为各大煤企，未来可能降低信息化建设的热情，导致整体建设进度延后。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度

65、附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 117 1,539 1,583 1,631 净利润净利润 147 197 268 356 交易性金融资产 5 5 5 5 资产减值准备 4 0 0 0 应收款项 386 494 677 875 折旧及摊销 7 8 8 8 存货 189 199 284 354 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 70 133 173 226 财务费用 3 2

66、2 2 流动资产合计流动资产合计 767 2,369 2,722 3,091 投资损失 0 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动-99-142-162-245 长期投资净额 0 0 0 0 其他-1-5-6-7 固定资产 30 75 121 166 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 62 59 110 114 无形资产 15 30 45 60 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-6-66-65-64 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-38 1,429-2-2 非非流动资产合计流动资产合计 68 131 193 256 企业自由现金流企业自由现金流 42-6

67、 46 51 资产总计资产总计 835 2,500 2,915 3,347 短期借款 37 37 37 37 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 83 101 151 137 每股指标每股指标 预收款项 0 8 10 14 每股收益（元）2.24 2.24 3.06 4.06 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元）7.54 24.22 27.28 31.34 流动负债合计流动负债合计 324 361 508 583 每股经营性现金流量（元）0.94 0.67 1.25 1.30 长期借款 15 15 15 15 成长性指标成

68、长性指标 其他长期负债 0 0 0 0 营业收入增长率 32.7 33.6 33.0 32.6 长期负债合计长期负债合计 15 15 15 15 净利润增长率 38.2 33.5 36.3 32.8 负债合计负债合计 339 376 523 599 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 496 2,124 2,392 2,748 毛利率 52.2 57.0 59.8 59.9 少数股东权益 0 0 0 0 净利润率 25.5 25.5 26.1 26.2 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 835 2,500 2,915 3,347 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转天数

69、128.01 130.00 130.00 130.00 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 213.82 210.00 210.00 210.00 营业收入营业收入 578 773 1,028 1,362 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 277 332 414 547 资产负债率 40.6 15.0 17.9 17.9 营业税金及附加 6 8 10 14 流动比率 2.37 6.57 5.36 5.30 资产减值损失 0 0 0 0 速动比率 1.65 5.85 4.65 4.52 销售费用 50 77 123 163 费用率指标费

70、用率指标 管理费用 37 62 82 109 销售费用率 8.6 10.0 12.0 12.0 财务费用 3 1 1 1 管理费用率 6.4 8.0 8.0 8.0 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 0.5 0.2 0.1 0.1 投资净收益 0 0 0 0 分红指标分红指标 营业利润营业利润 161 227 310 412 分红比例 0.0 0.0 0.0 0.0 营业外收支净额 5 5 6 7 股息收益率 利润总额利润总额 166 231 316 419 估值指标估值指标 所得税 18 35 47 63 P/E（倍）0.00 30.65 22.49 16.93 净利润 147

71、 197 268 356 P/B（倍）0.00 2.84 2.52 2.19 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 147 197 268 356 P/S（倍）0.00 7.81 5.87 4.43 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 34.8 9.3 11.2 13.0 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 张晗：美国杜兰大学金融硕士，美国密歇根州立大学金融学本科，现任东北证券机械组分析师。曾任北京财富资本管理资产管理公司基金经理助

72、理，2016 年以来具有 6 年证券研究从业经历。刘军：华中科技大学动力机械/会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师。有多年的工程机械与重卡行业相关实业经验，曾任长江证券研究所行业研究员，2010 年以来具有 12 年证券研究从业经历。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和

73、意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公

74、司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价

75、涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的

76、收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799

77、号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 19512360

78、962 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 010-58034

79、553 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 0755-3397

80、5865 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑