1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电子电子 2022 年年 12 月月 28 日日 汽车电子行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）车载显示：新能源车智能化先锋，车载显示车载显示：新能源车智能化先锋，车载显示量价齐升产业进入快速发展期量价齐升产业进入快速发展期 车载显示为智能化入口，各品牌争相布局车载显示为智能化入口，各品牌争相布局。汽车行业目前正经历电动化、智能化变革，2021 年全球新能源车渗透率 8.4%，提升空间广阔；产品形态上也从机械时代、

2、电子时代逐步向智能化时代发展，以特斯拉为代表的企业在自动驾驶、车载显示等智能化领域积极布局，随着智能化程度提升智能化渗透率提升双击汽车智能化发展空间广阔。车载显示是智能化入口，是智能座舱的重要载体，主要包括液晶仪表盘、中控屏、后排显示、副驾驶显示、流媒体后视镜、HUD 等。作为差异化竞争焦点，各厂家积极布局，车载显示呈现大屏、多屏、新显示技术不断渗透的特点。新能源车新能源车&传统车齐发力车载显示量价齐升行业进入快速发展期传统车齐发力车载显示量价齐升行业进入快速发展期。根据 EV volumes 数据，2021 年全球新能源车销量达 650 万辆，同比提升 108%。国内层面，乘联会数据显示 2

3、021 年国内新能源车销量 299 万辆，同比增长 169%。车载显示为新能源车企差异化竞争焦点，2022 年发布的理想 L9 在车载显示方面主打五屏联动；传统车方面同款车型车载显示逐年升级，以宝马 5 系为例2009 年发布的第六代搭载 7 寸触控液晶屏，2021 款已经搭载 12.3 寸的仪表盘和 12.3 寸中控屏，大屏和多屏趋势明显，同时根据乘联会数据 10 万元以下乘用车占比从 2004 年的 71%下行至 2021 年 29%，价格带上移带来车载显示配置升级。新能源车&传统车齐发力推动车载显示量价齐升：（1）量）量增增：汽车多屏化趋势明显，除中控屏外副驾娱乐屏、后排娱乐屏、液晶仪表

4、盘、流媒体后视镜、HUD 渗透率不断提升，根据 ICVTank 预测到 2025 年中控屏、全液晶仪表盘、流媒体后视镜、HUD 渗透率分别达到 100%、70%、30%、30%。根据 Digitimes 数据全球车载屏出货量将由 2020 年的 1.41 亿片增长到 2026 年的2.53 亿片，年复合增速 10.24%。（2）价升）价升：体现在屏幕尺寸变大和显示技术升级两方面。大屏化方面根据高工智能汽车数据 2020H1 中国乘用车 10 英寸以上中控屏装配率为 32.6%，2022H1 装配率提升到 52.6%；显示技术升级方面 2022 年发布的搭载 Mini LED、OLED 屏幕的车

5、型数量不断增加，旗舰车型更是以车载显示为重要卖点，蔚来 ET5、ET7、理想 L9、上汽飞凡 R7、上汽荣威 RX5、哪吒 U、奔驰 EQE 等皆搭载了 OLED 或 Mini LED。量价双升下Global Market Insights 预测车载显示屏（中控、仪表盘、HUD）市场规模将由2015 年的 82 亿美金增加到 2022 年 177 亿美金，CAGR 13.7%。车载显示大陆厂家发展空间广阔车载显示大陆厂家发展空间广阔。从竞争格局上看大陆厂家在 LCD 面板加工领域凭借成本优势、完善的产业布局、研发优势享有一定优势，有望把握本轮发展浪潮。而在材料端/设备端以及 OLED、Mini

6、 LED、HUD 等新型显示制造端国产替代空间仍然广阔，随着后续各厂家积极投入叠加国内整车供应链崛起车载显示国产化进程有望加速。行业景气、新技术渗透叠加国产替代行业进入快速发展期。行业景气、新技术渗透叠加国产替代行业进入快速发展期。新能源车电动化加速渗透、智能化空间广阔，叠加燃油车配置升级&价格带上移车载显示大屏化、多屏化趋势明显，行业量价齐升。同时 OLED、Mini LED、HUD 等新型显示技术在车载领域得以应用，在进一步提高行业市场空间的同时带来产业变革。国产厂家凭借成本优势、完善的产业布局、研发优势有望把握本轮行业发展浪潮。建议关注在车载显示领域尤其是新技术布局完善的国产供应链公司：

7、东山精密、京东方精电、隆利科技、翰博高新、长信科技、韦尔股份、三安光电。风险提示风险提示：全球疫情反复、新能源车需求不及预期、原材料价格上涨。证券分析师：耿琛证券分析师：耿琛 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳证券分析师：岳阳 邮箱： 执业编号：S0360521120002 联系人：姚德昌联系人：姚德昌 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)398 0.05 总市值(亿元)60,179.88 6.91 流通市值(亿元)43,847.99 6.64 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-2.8%-1

8、2.3%-34.4%相对表现-4.6%0.2%-12.5%相关研究报相关研究报告告 电子行业周报（20）：景气度分化，重点看好半导体（设备/汽车/特种）+新硬件龙头 2022-08-17 电子行业周报（20）：景气度分化，重点看好半导体（设备/汽车/特种）+新硬件龙头 2022-07-18 电子行业周报（20）：景气度分化，重点看好半导体（设备/汽车/特种）+新硬件龙头 2022-06-13 -40%-26%-12%1%21/1222/0322/0522/0722/1022/122021-12-27202

9、2-12-27电子沪深300华创证券研究华创证券研究所所 汽车电子行业深度研究报告汽车电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 多维度分析多维度分析车载显示赛道车载显示赛道，将车载显示发展历程与手机发展历程进行对比将车载显示发展历程与手机发展历程进行对比。复盘手机发展历史，对比手机、汽车在智能产品渗透率、功能交互方式等差异：与手机发展历程相比，汽车在电动化、智能化上提升空间广阔。从需求端消费者购车考量因素、供给端大屏化、多屏化、显示技术升级等多维度分析车载显示赛道。

10、对行业市场空间、细分赛道竞争格局进行梳理，帮助投资者建立车载显示投资框架。投资逻辑投资逻辑 新能源车电动化加速渗透，智能化空间广阔。车载显示是新能源车智能化入口、是差异化竞争焦点，各厂家积极布局，大屏化、多屏化趋势明显，OLED、Mini LED、HUD 等新显示技术陆续上车。同时燃油车配置升级&价格带上移推动车载显示行业进一步上行。从竞争格局上看大陆厂家在 LCD 面板加工领域凭借成本优势、完善的产业布局、研发优势享有一定优势，有望把握本轮发展浪潮。而在材料端/设备端以及 OLED、Mini LED、HUD 等新型显示制造端国产替代空间仍然广阔。建议关注在车载显示领域尤其是新技术布局完善的国

11、产供应链公司：东山精密、京东方精电、隆利科技、翰博高新、长信科技、韦尔股份、三安光电。QZmVtRpNTXnUpXWVvX7NcM9PtRrRnPmOfQnMmOjMnPvM6MqQvMwMtRmOxNnMoR 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、车载显示勇担新能源车智能化先锋车载显示勇担新能源车智能化先锋.6（一）车载显示勇担智能化入口，各品牌争相布局.6（二）车载显示新阶段：大屏化、多屏化渗透，显示技术迭代升级.8 二、二、新能源车新能源车&传统车齐发力，车载显示量价齐升进入快

12、速增长期传统车齐发力，车载显示量价齐升进入快速增长期.11（一）全球显示面板行业市场稳健，大陆厂家发展空间广阔.11（二）新能源车&传统车齐发力，车载显示进入快速增长期.14 1、新能源车&传统车齐发力，车载显示量价齐升.14 2、显示技术迭代升级，新型显示快速上车.18 三、三、方逢历史变革，大陆厂家争做弄潮儿方逢历史变革，大陆厂家争做弄潮儿.22（一）LCD/Mini LED 产业链介绍.22（二）OLED 产业链介绍.26（三）HUD 产业链介绍.27（四）行业快速增长看好国内车载显示产业链.29 四、四、风险提示风险提示.32 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审

13、核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 汽车电动化加速渗透，智能化空间广阔.6 图表 2 车载显示为汽车智能化应用层入口.7 图表 3 智能化为消费者购车重要考量因素.7 图表 4 车厂布局车载显示历程.8 图表 5 以车载显示为代表的智能座舱进化历程.9 图表 6 拜腾 M-Byte 48显示屏.9 图表 7 凯迪拉克 LYRIQ 33连屏.9 图表 8 理想 ONE 四屏交互.10 图表 9 吉利星越 L IMX 三联屏.10 图表 10 长城 WEY 摩卡.10 图表 11 广汽传祺第二代 GS8.10 图表 12 蔚来 ET7

14、 OLED 中控屏.11 图表 13 理想 L9 Mini LED 驾驶交互屏.11 图表 14 手机显示 VS 车载：车载显示空间广阔.11 图表 15 全球显示行业市场空间.12 图表 16 全球显示行业出货面积稳健增长（亿 m2）.12 图表 17 显示技术升级路线.12 图表 18 全球 OLED 屏幕出货面积占比不断提高.13 图表 19 显示面板产业下游应用广泛（2019 年下游拆分）.13 图表 20 显示面板产业链.14 图表 21 LCD 显示面板产业东移.14 图表 22 2021 年全球新能源车高增长.15 图表 23 全球新能源车销量分地区销量.15 图表 24 理想

15、L9 五屏联动.16 图表 25 宝马 5 系屏幕持续升级.16 图表 26 国内乘用车价格带上移.16 图表 27 中国乘用车新车 10 英寸以上中控屏装配率提高.17 图表 28 2020 及 2025 年细分车载显示屏渗透率.17 图表 29 2020-2026 全球车载显示屏出货量（百万片）.18 图表 30 2015-2022 年全球车载显示器细分市场规模（亿美元）.18 图表 31 车载显示技术发展阶段.19 图表 32 20082019 LCD 车载面板出货量快速增长.19 图表 33 车载显示技术对比.19 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投

16、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 OLED 及 Mini LED 显示屏陆续上车.20 图表 35 三种 HUD 对比.21 图表 36 国内市场新车前装标配搭载 HUD 上险量和搭载率.21 图表 37 2022 年各价位在售车型中装配 HUD 车型数（款）及装配率（%）.22 图表 38 部分车型 HUD 搭载情况.22 图表 39 LCD/MiniLED 产业链.23 图表 40 全球车载面板供应商市占率.23 图表 41 2020 年大尺寸 DDIC 竞争格局.24 图表 42 2020 年中国 LED 芯片一超多强.24 图表 43 全球车载液晶

17、显示屏背光模组需求量（万片）.25 图表 44 相关厂家 Mini LED 进展.25 图表 45 OLED 产业链.26 图表 46 2019 年全球 OLED 面板市场份额（出货量口径）.27 图表 47 2019 年全球 OLED 有机材料市场份额.27 图表 48 HUD 产业链.28 图表 49 HUD 主要供应商.28 图表 50 2021 国内 W/AR-HUD 供应商市场份额.29 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、车载显示车载显示勇担新能源车智能化先锋勇担新能源车智能化先锋

18、（一）（一）车载显示勇担智能化入口，各品牌争相布局车载显示勇担智能化入口，各品牌争相布局 电动化加速渗透，智能化空间广阔电动化加速渗透，智能化空间广阔。复盘手机发展历史，自 2007 年发布首款 iPhone 以来，智能机渗透率高速成长，20062016 年十年间智能机渗透率从 7.9%提升至 74.7%；产品形态上手机产品智能化程度不断提高，功能、交互方式变化显著。汽车行业目前正经历电动化、智能化变革，2021 年全球新能源车渗透率 8.4%，与 2006 年智能机渗透率相似，有望开启黄金十年；产品形态上也从机械时代、电子时代逐步向智能化时代发展，以特斯拉为代表的企业在自动驾驶、车载显示等智

19、能化领域积极布局，随着智能化程度提升智能化渗透率提升双击汽车智能化发展空间广阔。图表图表 1 汽车电动化加速渗透，智能化空间广阔汽车电动化加速渗透，智能化空间广阔 资料来源：Wind，IDC，Gartner，EV volumes，产业信息网，华创证券 车载显示为车载显示为智能化入口智能化入口。汽车智能化主要体现在感知、决策、执行、应用/交互。应用/交互层主要表现为智能座舱，通过图像、语音、触控、手势等交互方式提高驾驶操控体验和乘车娱乐性，是人车交互 IVI 的入口。车载显示是智能座舱的重要载体，包括液晶仪表盘、中控屏、后排显示、副驾驶显示、流媒体后视镜、HUD 等。汽车汽车电子行业深度研究报告

20、电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 2 车载显示为汽车智能化应用层入口车载显示为汽车智能化应用层入口 资料来源：韦尔股份公告，牛喀网，张通社，华创证券整理 智能化为差异化竞争焦点，车载显示智能化为差异化竞争焦点，车载显示一马当先一马当先。根据 J.D.Power（君迪）数据中国消费者对于汽车智能化配置的需求高涨，在影响购车决策的七要素中，汽车智能化体验占据了 14%的权重，且有 24%的意向购车者认为汽车的智能化体验是其最重要的购车考虑因素。综合考虑技术成熟度、成本、消费者感知程度，车载显示为成本较低、技术较为成熟、消

21、费者最容易感知的智能化方式。图表图表 3 智能化为消费者购车重要考量因素智能化为消费者购车重要考量因素 资料来源：J.D.Power，亿欧智库，华创证券 各各车厂车厂争相布局争相布局智能化车载显示智能化车载显示。车载屏作为“人机交互”的重要接口，在辅助驾驶的同时需要满足驾乘人员的智能化和娱乐需求。各厂家不断推出新形态新尺寸的车载显示屏产品，以提高品牌竞争力，抢占市场份额。2012 年特斯拉首先推出 17 英寸车载大屏开启大屏化先河，国际巨头、造车新势力等陆续跟进布局，除了大屏化以外流媒体后视镜、副驾娱乐系统、HUD 等多屏化应用层出不穷，触控化、悬浮式等技术成差异化竞争另一焦点。汽车汽车电子行

22、业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 4 车厂布局车载显示历程车厂布局车载显示历程 资料来源：汽车之家，华创证券整理 （二）（二）车载显示新阶段：大屏化、多屏化渗透，显示技术迭代升级车载显示新阶段：大屏化、多屏化渗透，显示技术迭代升级 从机械时代到电气化、智能化时代从机械时代到电气化、智能化时代车载显示发展车载显示发展迅速迅速。经过百余年的发展，汽车从机械时代向电气化时代演进，以车载显示为代表的座舱电子化、智能化程度不断提高：1）在电气化初级阶段，车载屏幕以CRT显示为主，集成了比物理按键更多更方便的控制功

23、能；2）电气化成熟阶段，随着车载导航、HUD 等军用技术的逐渐下放，车载显示向大屏中控系统演化，同时液晶屏逐步取代 CRT 成为屏幕主流技术；3）当前智能化阶段，大屏化、多屏化、联屏化成为汽车座舱新潮流，同时 OLED、Mini LED 等新技术不断得到应用。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 5 以车载显示为代表的以车载显示为代表的智能座舱进化历程智能座舱进化历程 资料来源：汽车之家，太平洋汽车，电子发烧友，华创证券整理 大屏化大屏化成为主流成为主流。大屏化使得信息显示更全面，增强可操作性

24、。特斯拉 Model S 17 英寸智能集成车载屏幕的面世开启了车载显示大屏化趋势，传统巨头如奔驰、宝马、凯迪拉克、比亚迪和造车新势力理想、小鹏、蔚来等纷纷进入大屏时代。图表图表 6 拜腾拜腾 M-Byte 48显示屏显示屏 图表图表 7 凯迪拉克凯迪拉克 LYRIQ 33连屏连屏 资料来源：汽车之家 资料来源：凯迪拉克官网 多屏化成为标配。多屏化成为标配。多屏化相比于传统的单一显示形式能使各屏幕分工更明确的同时充分利用座舱内空间增大显示面积，满足乘客个性化的驾驶和娱乐需求，提升驾乘体验。车载显示屏根据下游应用场景分为车载中控屏、液晶仪表盘、副驾驶显示屏、后排显示屏、流媒体后视镜等，智能化驱动

25、多屏化进程加速，部分车辆采用双联屏甚至三联屏。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 8 理想理想 ONE 四屏交互四屏交互 图表图表 9 吉利星越吉利星越 L IMX 三三联联屏屏 资料来源：理想官网 资料来源：吉利官网 HUD 发展趋势向好发展趋势向好。自 HUD 技术下放到民用汽车起，车载 HUD 朝着信息化、数字化、智能化的方向发展，同时叠加 HUD 技术升级、成本下降因素，国内乘用车前装 HUD 装配量持续攀升。在 HUD 的三种进化形态 C-HUD、W-HUD、AR-HUD 中，A

26、R-HUD 结合 ADAS 功能，在画面呈现真实度、视场角、成像距离等形成新的优势，提高驾驶安全性，为驾驶员带来更优的沉浸式体验，是 HUD 未来的主流发展趋势。图表图表 10 长城长城 WEY 摩卡摩卡 图表图表 11 广汽传祺第二代广汽传祺第二代 GS8 资料来源：长城官网 资料来源：广汽传祺官网 显示技术迭代升级。显示技术迭代升级。传统 LCD 是目前应用最广泛的车载显示技术，技术相对成熟，受限于自身结构和发光原理导致显示效果有诸多劣势，LTPS 技术的引进提升了 LCD 的竞争力；新技术方面，OLED、Mini LED 等显示技术凭借其优异显示效果陆续在车载得到应用，22 年上市的蔚来

27、 ET7 搭载 12.8 英寸 AMOLED 中控、配置 Mini LED 仪表盘，理想L9 搭载 Mini LED 驾驶交互屏；Micro LED 现阶段技术还未成熟生产成本较高，尚未大规模落地。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 12 蔚来蔚来 ET7 OLED 中控中控屏屏 图表图表 13 理想理想 L9 Mini LED 驾驶交互屏驾驶交互屏 资料来源：蔚来官网 资料来源：理想官网 复盘手机显示发展历程，手机经历了黑白屏到彩屏大屏到 OLED 大屏到未来的折叠大屏发展过程。车载领域

28、尚处于从电气时代向智能化时代初期，大屏化、多屏化、OLED 等新技术应用尚处于初期发展空间广阔。图表图表 14 手机显示手机显示 VS 车载：车载显示空间广阔车载：车载显示空间广阔 资料来源：CNBC，华为官网，汽车之家，华创证券整理 二、二、新能源车新能源车&传统车齐发力传统车齐发力，车载显示量价齐升进入快速增长期车载显示量价齐升进入快速增长期（一）（一）全球显示全球显示面板面板行业行业市场稳健市场稳健，大陆厂家发展空间广阔，大陆厂家发展空间广阔 显示面板行业市场稳健显示面板行业市场稳健。20152019 年全球显示面板行业市场空间在 1000 亿美金左右，2020 年疫情以来，受疫情影响下

29、供需错配、PC 可穿戴等需求旺盛影响，市场空间来到1200 亿美金水平。从出货面积看，根据 Frost&Sullivan 统计，随着技术的成熟发展和下游需求的增长，预计全球显示面板的出货量将从 2020 年的 2.44 亿平方米增长至 2024 年的约 2.74 亿平方米，4 年 CAGR 2.9%。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 15 全球显示行业市场空间全球显示行业市场空间 图表图表 16 全球显示行业出货面积稳健增长（全球显示行业出货面积稳健增长（亿亿 m2）资料来源：群智咨询，

30、华经情报网，华创证券 资料来源：Frost&Sullivan，转引自格科微招股书，华创证券 显示技术发展历程：显示技术发展历程：CRTLCD新型显示技术新型显示技术。现代显示技术主要分为阴极射线管和半导体显示技术，随着材料技术的发展，阴极射线管显示不断减少。20 世纪 90 年代以来，以 TFT-LCD 为代表的半导体显示技术由于清晰度高、色彩好、环保省电、轻薄等优点成为显示领域主流，被广泛应用于家用电器、计算机和通信产品等。随着半导体工艺、材料技术进步，OLED、Mini LED、Micro LED 等新型显示技术不断涌现。目前主流技术为 LCD 和 OLED。图表图表 17 显示技术升级路

31、线显示技术升级路线 资料来源：京东方公告 目前 LCD 面板仍是主流，随着 OLED 技术的不断普及，LCD 的占比将会逐步降低，Frost&Sullivan 预计到 2024 年，LCD 和 OLED 市场占比分别为 92%和 8%。020040060080006200202021E市场空间/亿美元 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 18 全球全球 OLED 屏幕屏幕出货面积占比不断提高出货面积占比不断提高 资料来源：F

32、rost&Sullivan，华创证券 全球面板产业下游应用广阔，包括电视机、手机、计算机、车载显示、智能穿戴设备、显示器等。目前电视是下游应用最为广泛的领域，约达到 67%；其次是显示器、手机、计算机、车载，占比分别为 13%、7%、5%、4%。图表图表 19 显示面板产业下游应用广泛（显示面板产业下游应用广泛（2019 年下游拆分）年下游拆分）资料来源：中企顾问网，华创证券 显示面板产业上游为光学膜材、液晶、电路板、玻璃基板、驱动 IC、设备等，中游为模组组装，下游为电视、平板、车载等消费类、专用类应用。99.0%98.7%98.6%98.2%97.6%97.4%96.8%96.4%95.6

33、%94.6%93.6%92.8%92.0%1.0%1.3%1.4%1.8%2.4%2.6%3.2%3.6%4.4%5.4%6.4%7.2%8.0%70%75%80%85%90%95%100%2000182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024ELCD出货面积市场份额OLED出货面积市场份额电视,67%显示器,13%手机,7%商显,3%计算机,5%车载,4%其他,1%汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 20 显示显示面板面

34、板产业链产业链 资料来源：华经情报网，华创证券 全球面板产业东移，大陆厂家发展空间广阔全球面板产业东移，大陆厂家发展空间广阔。过去几年间大陆面板产业在全球份额不断提高，根据 Digitimes 数据，在目前主流的 LCD 面板上大陆厂家全球份额占比 56.6%，2025 年有望提高到 71.6%。OLED 面板产能仍集中在韩国手中，根据 DSCC 数据 2019年韩国 OLED 产能占比 81%，中国 OLED 产能占比仅 17%；随着国内 OLED 厂商进入投产高峰期，预计到 2025 年中国 OLED 产能占比大幅提升至 51%，而韩国产能占比将下降至 48%。图表图表 21 LCD 显示

35、面板产业东移显示面板产业东移 资料来源：Digitimes，转引自立鼎产业研究网，华创证券（二）（二）新能源车新能源车&传统车齐发力传统车齐发力，车载显示车载显示进入快速增长期进入快速增长期 1、新能源车新能源车&传统车齐发力，车载显示量价齐升传统车齐发力，车载显示量价齐升 全球新能源车销量高速增长。全球新能源车销量高速增长。根据 EV volumes 数据，2021 年全球新能源车销量达 650万辆，同比提升 108%。国内层面，乘联会数据显示 2021 年国内新能源车销量 299 万辆，同比增长 169%。0%20%40%60%80%100%201920202021E2022E2023E2

36、024E2025E中国大陆中国台湾韩国日本 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 22 2021 年全球新能源年全球新能源车高增长车高增长 资料来源：EV Volumes，华创证券 分地区分地区看看中国新能源车中国新能源车销量占比居前销量占比居前。2021 年，中国新能源汽车全球销量占比便提升至50.3%，超过全球市场一半份额，同比增长 9%，21 年欧洲占比 34.6%、北美占比 10.9%。图表图表 23 全球新能源车销量分地区全球新能源车销量分地区销量销量 资料来源：EV Volume

37、s，华创证券 车载显示为差异化竞争焦点，新能源车企争相布局智能化车载显示车载显示为差异化竞争焦点，新能源车企争相布局智能化车载显示。与传统车相比除电动化差异外，智能化是新能源车另一大特点，车载显示在辅助驾驶的同时需要满足驾乘人员的智能化和娱乐需求，是“智能化入口”，各新能源车企不断推出新形态新尺寸的车载显示屏产品，以提高品牌竞争力，抢占市场份额。2012 年特斯拉首先推出 17 英寸车载大屏开启大屏化先河，国际巨头、造车新势力等陆续跟进布局，除了大屏化以外流媒体后视镜、副驾娱乐系统、HUD 等多屏化应用层出不穷。2022 年发布的理想 L9 智能座舱五屏联动：搭载了 Mini LED 安全驾驶

38、交互屏、13.35 寸 HUD、双 15.7 寸的 OLED 车辆中控和副驾娱乐屏、15.7 寸 OLED 后舱娱乐屏。0%20%40%60%80%100%120%0050060070020001920202021全球新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量（万辆）YoY0%10%20%30%40%50%60%0500300350400中国欧洲北美其他2020各地区新能源车销量/万辆2021各地区新能源车销量/万辆2020各地区占比/%2021各地区占比/%汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告

39、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 24 理想理想 L9 五屏联动五屏联动 资料来源：太平洋汽车，华创证券 配置提升配置提升&价格带上移传统车紧随其后价格带上移传统车紧随其后。在新能源车将车载显示作为卖点的背景下，燃油车紧随其后对车载显示进行升级：同价格带车型配置升级，价格带上移带来的配置提升。以宝马 5 系为例，第一代产品 E12 于 1972 年在法兰克福车展发布，采用机械仪表盘，2003 年发布的第五代产品开始搭载液晶显示屏，自此以后车载屏不断升级，2009 年发布的第六代搭载 7 寸触控液晶屏，2021 款已经搭载 12.3 寸的

40、仪表盘和 12.3 寸中控屏，大屏和多屏趋势明显。图表图表 25 宝马宝马 5 系屏幕持续升级系屏幕持续升级 图表图表 26 国内乘用车价格带上移国内乘用车价格带上移 资料来源：汽车之家，懂车帝，华创证券整理 资料来源：乘联会，华创证券 大屏大屏装配率迅速提升装配率迅速提升。据高工智能汽车数据，2020 年上半年中国乘用车新车 10 英寸以上中控屏装配率为 32.59%，截至 2022 年上半年已增长至 52.58%。0%20%40%60%80%100%20042005200620072008200920000192020202

41、10-10万万10-15万万15-20万万20-30万万30万以上万以上 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 27 中国乘用车新车中国乘用车新车 10 英寸以上中控屏装配率英寸以上中控屏装配率提高提高 资料来源：高工智能汽车，华创证券 多屏化渗透率多屏化渗透率提高提高。据 ICVTank 预测，2025 年全液晶仪表盘渗透率将由 2020 年的 30%提升至 70%，汽车中控屏、流媒体后视镜及 HUD 抬头显示的渗透率将分别由 2020 年的80%、7%、10%提升至 100%、30%、3

42、0%。同时搭载副驾娱乐屏、后排娱乐屏车型不断增加。图表图表 28 2020 及及 2025 年细分车载显示屏渗透率年细分车载显示屏渗透率 资料来源：ICVTank、前瞻产业研究院、华创证券 车载显示屏车载显示屏出货量稳健增长出货量稳健增长。据 Digitimes Research 数据，2020 年全球车载显示屏出货量达 1.41 亿片；预计到 2026 年全球出货量达 2.53 亿片，年复合增速 10.24%。32.59%52.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020H12022H110英寸及以上10英寸以下80%30%7%10%100%70%30%3

43、0%0%20%40%60%80%100%120%汽车中控大屏全液晶仪表流媒体后视镜HUD抬头显示20202025E 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 29 2020-2026 全球车载显示屏出货量（百万片）全球车载显示屏出货量（百万片）资料来源：Digitimes Research，华创证券 车载显示屏市场规模车载显示屏市场规模持续扩大持续扩大。据 Global Market Insights 预测，车载显示屏市场规模（中控、仪表盘、抬头显示）由2015年的82亿美金增加到2022年的1

44、77亿美金，CAGR 13.7%，其中 2022 年全球中控屏市场规模将增长至 82 亿美元，组合仪表显示屏市场规模将增长至 70 亿元，抬头显示市场规模将增长至 25 亿美元。图表图表 30 2015-2022 年全球车载显示年全球车载显示器器细分市场规模（亿美元）细分市场规模（亿美元）资料来源：Global Market Insights，转引自华经产业研究院，华创证券 2、显示技术迭代升级，新型显示快速上车显示技术迭代升级，新型显示快速上车 主流技术仍为主流技术仍为 TFT-LCD，OLED、Mini LED、HUD 等陆续上车。等陆续上车。车载领域 LCD 显示屏为目前主流显示方式，其

45、全球销量从 2009 年的 1,800 万部增至 2018 年的 1.64 亿部，CAGR 21.7%。OLED、Mini LED、HUD 等新型显示技术因其显示效果、节能等优势明显，逐渐受到车厂青睐。141183.1198.1212.7226.5240.1253.129.86%8.19%7.37%6.49%6.00%5.41%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.020202021E2022E2023E2024E2025E2026E中控屏仪表盘HUD后视镜其他YOY425052

46、56606578823547058500708090200021E2022E中控屏组合仪表抬头显示 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 31 车载显示技术发展阶段车载显示技术发展阶段 图表图表 32 20082019 LCD 车载面板出货量车载面板出货量快速增长快速增长 资料来源：头豹产业研究院，华创证券 资料来源：IHS，华创证券 车载显示器要求主要包括高亮度、长寿命、-4085

47、耐温性、反应快速等。LCD 是以 LED作为背光光源的液晶显示屏，当前主要具备低成本、高技术成熟度、寿命较长优势。相比 LCD，OLED 像素点可以实现自发光，使其具有更高对比度、更轻薄的优势，逐渐开始应用于车载显示。但当前阶段 OLED 技术为减缓烧屏和老化速度，存在亮度不足问题，相比之下 Mini/Micro LED 具备的寿命长、高亮度、高对比度、轻薄的优势，使其在车载显示市场的份额也不断扩大。图表图表 33 车载车载显示技术对比显示技术对比 参数参数 LCD OLED Mini LED Micro LED 亮度 低 中 高 高 运作温度-2070--100120

48、寿命 中等 中等 长 长 成本 低 中 高 高 对比度 低 高 高 高 柔性 不可曲 可曲 不可曲 可曲 反应时间 毫秒级 微秒级 纳秒级 纳秒级 可视角 160 180 180 180 技术成熟度 成熟 成熟 可实现 不成熟 技术原理 资料来源：LEDinside、Display技术、头豹研究院，华创证券 00.511.5220082019车载车载LCD显示屏出货量显示屏出货量/亿片亿片 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 OLED、Mini LED 等陆续上车。等陆续上车。2022 年搭载 OL

49、ED、Mini LED 等新显示技术的车型快速增加，“蔚小理”等造车新势力、上汽 BBA 等传统霸主新车型纷纷搭载 OLED、Mini LED显示屏。CINNO Research 预计 2025 年 OLED 车载显示屏出货量达到 233 万片，渗透率1.7%。随技术水平及产能逐步提升，Mini LED 将逐步扩大份额，据 CMMA 数据，2021年车用 Mini LED 背光屏幕需求不到 10 万片，预计 2025 年将增长到 450 万片，年复合增长率高达 159%。Micro LED 显示技术也将以其透明、曲面异形、高亮度、低功耗等优势在车载显示屏中得到推广，预计 2025 年后可能量产

50、出货。图表图表 34 OLED 及及 Mini LED 显示屏陆续上车显示屏陆续上车 汽车型号汽车型号 OLED 屏幕类型屏幕类型 汽车型号汽车型号 Mini LED 屏幕类型屏幕类型 蔚来蔚来 ES7/ET5/ET7 12.8 英寸中控屏 蔚来蔚来 ET5/ET7 10.2 英寸 HDR Mini LED 背光 数字仪表 理想理想 L9 15.7 英寸中控/副驾/后排娱乐屏 上汽飞凡上汽飞凡 R7 12.3 英寸 Mini LED 副驾屏 10.25 英寸 Mini LED 仪表屏 哪吒哪吒 U 12.3 英寸中控屏幕；12.3 英寸仪表盘 理想理想 L7/L8/L9 Mini LED 安全

51、驾驶交互屏，分辨率为 800*166 北京奔驰北京奔驰 EQE 12.8 英寸中控屏 上汽荣威上汽荣威 RX5 27 英寸 Mini LED 4K 全景智能 交互滑移屏 飞凡飞凡 R7 15.05 英寸中控屏幕 凯迪拉克凯迪拉克 LYRIQ 锐歌锐歌 33 英寸环幕式 Mini LED 背光 超视网膜屏 路特斯路特斯 ELETRE 15.1 英寸中控屏幕 奔驰奔驰 VISION EQXX纯电动纯电动概念车概念车 47.7 英寸一体式 Mini LED 显示屏 凯迪拉克凯迪拉克 ESCALADE 38 英寸信息娱乐、仪表、中控综合一体屏 凯迪拉克凯迪拉克 CELESTIQ 二合一 55 英寸 1

52、2K1K AM Mini LED 背光面板 奥迪奥迪 e-tron 7 英寸虚拟后视镜显示屏 别克别克 Wildcat 概念车概念车 30.4 英寸 6K1K AM Mini LED 背光面板 资料来源：各品牌官网，汽车之家，华创证券整理 W-HUD占占主流，主流，AR-HUD快速发展快速发展。HUD起源于航空领域,1988年通用汽车首次将HUD应用在汽车领域，次年日产推出首款搭载 W-HUD 车型，此后奔驰、奥迪、丰田、本田、雪佛兰等多家整车厂也纷纷推出装配 HUD 车型；直到 2020 年奔驰在新 S 级车型上装配全球首款 AR-HUD，标志着车载 HUD 市场进入新阶段。当前 HUD 主

53、要可分为 C-HUD、W-HUD 和 AR-HUD 三类：（1）C-HUD（Combiner HUD，组合式抬头显示）指将光学图像经过三次折射反射到单独前置的树脂玻璃上，在离驾驶员视线 1.8-2.5 米的位置形成一个虚像，显示速度、温度、音频、导航、路况等信息。由于成本低且结构简单便于安装，多用于后装市场；但 C-HUD成像区域小、显示内容有限，且在车辆碰撞时可能会对车内人员产生二次伤害，存在安全隐患。（2）W-HUD（Windshield HUD，挡风玻璃抬头显示）指将汽车前挡风玻璃作为投影介质反射成像。相比 C-HUD，W-HUD 成像区域更大、投影距离更远，但要适配挡风玻璃的曲面尺寸及

54、曲率搭配反射镜，成本相对较高，目前主要应用在中高端车型前装市场中。（3）AR-HUD（Augmented Reality HUD，增强现实抬头显示）是 AR 与抬头显示的融合，不仅在前挡风玻璃上还可以结合车辆外部环境如道路、行人、摩托车等展示信息提高行车安全。由于 AR-HUD 与 ADAS 功能深度结合，当前仍存在技术难度大、成本高等问题，尚处于发展初始阶段。随着 AR 与 ADAS 技术不断成熟，未来 AR-HUD 将成为智能座舱与自动驾驶解决方案的重要部分。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21

55、图表图表 35 三三种种 HUD 对比对比 C-HUD W-HUD AR-HUD 视觉显示区域 半透明树脂玻璃 前挡风玻璃 前挡风玻璃 投影范围 小、仅限于树脂玻璃区域 较大 大，可投影于整个前挡风玻璃 投影内容 少：车道显示、车速、简单导航信息 较多：车况、车速部分 ADAS 信息 多：信息量大，质量高 投影质量 较差、存在镜片和玻璃色差 无色差，图像明亮清晰 AR 完全融合实景和车载功能 最大成像 514 104 155 最大投影距离 23 米 45 米 15 米 图形生成器技术 TFT 技术 TFT 或 DLP 技术 TFT、DLP 或 MEMS 技术 角分辨率 大于 70px/大于 8

56、0px/大于 80px/最大亮度 12000cd/平方米 15000cd/平方米 15000cd/平方米 成本 价格低 光学结构复杂，成本高 需要强大的算法，成本高 未来趋势 逐步淘汰 能实现量产，现主流 HUD 准备量产阶段，未来主流 资料来源：华经产业研究院、头豹研究院，华创证券 HUD 上险量及搭载率快速增长。上险量及搭载率快速增长。据高工智能汽车研究院数据，2021 年中国市场新车前装标配搭载 HUD（W/AR）上险量为 109.45 万辆，同比增长 57.69%；2022 年 1-9 月上险量为 97.89 万辆，同比增长 32.53%，其中 AR HUD 前装搭载量超 5 万辆；2

57、021 年前装标配搭载率为 4.74%，同比增长 0.7 个百分点，截至 2022 年 9 月已增长至 6.86%，预计到2025 年前装市场搭载率有望突破 25%。图表图表 36 国内市场新车前装标配搭载国内市场新车前装标配搭载 HUD 上险量和搭载率上险量和搭载率 资料来源：高工智能汽车研究院，华创证券 中高端车型装配率高，装配车型均价逐渐下移。中高端车型装配率高，装配车型均价逐渐下移。目前 100 万元以下价位的在售车型中，HUD 装配率随着汽车售价提高而上升，30 万元以上车型 HUD 装配率已超 30%。HUD作为标配趋势正逐渐向更低价车型扩展，据高工智能汽车数据，截止 2022 年

58、 9 月底 W/AR 1.84%3.99%4.74%6.86%0%1%2%3%4%5%6%7%8%02040608002020212022年1-9月搭载量（万辆）搭载率 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 HUD 标配车型均价已经从 2021 年的 31.94 万元下滑到 17.57 万元。图表图表 37 2022 年各价位在售车型中装配年各价位在售车型中装配 HUD 车型数车型数（款）（款）及装配率及装配率（%）资料来源：汽车之家，华创证券 在目前已公布搭载在目前已公布搭载

59、AR-HUD 的车型中，国内自主品牌与海外品牌平分秋色。的车型中，国内自主品牌与海外品牌平分秋色。海外品牌中，奥迪、大众、奔驰等中高端品牌装配较为积极。自主品牌中，销量领先的长城、吉利、红旗等车企已量产搭载 AR-HUD；长安、上汽、广汽等品牌积极跟进，处于项目定点阶段，相关车型投入量产后有望带动 AR-HUD 的普及。图表图表 38 部分部分车型车型 HUD 搭载情况搭载情况 品牌品牌 车型车型 价格（万元）价格（万元）低配低配 中配中配 高配高配 自主 红旗 EHS9 50/AR 哈弗 大狗 10-20 W W W 哈弗 初恋 0-15/W WEY 摩卡 15-25 W W/AR AR 吉

60、利 星瑞 10-20/W 领克 05 20-25/W 合资 丰田 凯美瑞 15-30 W W W 别克 GL8 20-55/W W 宝马 3 系 25-50 W(选)W(选)W 本田 CR-V 15-30/C C 大众 ID.4X 15-30/AR AR 资料来源：各品牌官网，汽车之家，华创证券整理 三、三、方逢历史变革方逢历史变革，大陆厂家，大陆厂家争做弄潮儿争做弄潮儿（一）（一）LCD/Mini LED 产业链介绍产业链介绍 LCD/Mini LED 产业链由上游原料生产、中游模组厂制造和下游应用环节构成，目前大陆厂家具备较强的国际竞争力，多数环节产值居全球前列。0%10%20%30%40

61、%50%60%70%0500300350装配装配HUD车型数车型数车型车型HUD装配率装配率 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 39 LCD/MiniLED 产业链产业链 资料来源：华创证券整理 大陆大陆模组厂模组厂积极布局车载屏，积极布局车载屏，市占率迅速提升市占率迅速提升。20 世纪初期车载显示屏呈现日本、韩国、中国台湾三足鼎立的局面。近年来非大陆厂商逐渐退出，大陆面板厂突破了技术封锁，接收日韩产能转移，逐渐成为全球产能主力军之一。根据 Omdia 数据，202

62、1 年上半年天马出货量 1270 万片，同比增长 33.1%，市占率达 13.9%位居首位；京东方出货量 1060万片，同比增长 58.7%，市占率达 11.6%位居第四；大陆厂商在全球车载显示屏的份额由2013 年的 3%提升至 2021 年上半年的 30.7%。图表图表 40 全球车载全球车载面板供应商市占率面板供应商市占率 资料来源：Omdia，华创证券 8.9%10.6%21.8%21.5%9.3%8.5%6.7%2.7%10.1%15.0%16.2%13.4%11.7%9.8%5.8%10.5%4.5%13.1%12.2%13.9%13.0%10.3%8.4%5.6%11.6%5.2

63、%19.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%JDI天马友达光电LG群创光电夏普京东方 龙腾光电其他201920202021H1 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 海外厂家海外厂家 DDIC 市场市场领先，国产替代空间广阔领先，国产替代空间广阔。显示驱动芯片（DDIC）生产技术壁垒较高，台系、海外厂家占据大部分 DDIC 市场份额。根据 Omdia 数据，台系厂家 Novatek（联咏科技）、Himax（奇景光电）、Focaltech（敦泰科技）在大尺寸 DDIC 占有显著优

64、势，三家合计市场份额为 39%，国产替代空间广阔，其中 DDIC 以 LCD 驱动芯片为主，占比90%左右。图表图表 41 2020 年大尺寸年大尺寸 DDIC 竞争格局竞争格局 资料来源：Omdia，华创证券 LED 芯片芯片竞争格局稳定。竞争格局稳定。大陆 LED 市场呈现以三安光电为首的一超多强局面。根据 CSA数据 2020 年 CR5 为 80.27%，行业集中度较高，随着政府补助力度下降，未来行业集中度或将进一步提升。其中三安光电市占率达 28.29%，位居行业首位。图表图表 42 2020 年中国年中国 LED 芯片一超多强芯片一超多强 资料来源：CSA，前瞻产业研究院，华创证券

65、 车载车载背光模组背光模组稳健增长稳健增长，大陆大陆厂厂家家崛起崛起。根据伟时电子招股书，中性预期下车载背光模组需求量将由 2020 年的 2.38 亿片增长到 2023 年的 2.45 亿片；乐观预期下车载背光模组需求量将由 2020 年的 2.39 亿片增长到 2023 年的 2.57 亿片。从竞争格局看行业初期背光模组市场份额集中在日本、韩国、中国台湾等地，中国台湾瑞仪光电和中强光电、日本美蓓亚、韩国 e-LITECOM 为头部企业。随着大陆面板厂商实力壮大与政策鼓励投资增加，背光模组产能逐渐向大陆转移。目前大陆龙头企业如隆利科技、翰博高新、聚飞光电、伟时电子、宝明科技等实力强劲，产品技

66、术成熟，行业集中度不断提高。一方面背光模组朝轻薄化、窄屏化趋势发展，另一方面各厂家积极布局 Mini LED 背光新技术。Novatek24%Himax14%Raydium9%Silicon works14%Samsung14%Focaltech1%Fitipower9%Magnachip1%Dongbu Hightek5%ILITEK1%其他8%三安光电,28.29%华灿光电,19.74%兆驰股份,13.16%乾照光电,9.87%聚灿光电,6.58%蔚蓝锂芯,9.21%其他,13.15%汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20

67、09）1210 号 25 图表图表 43 全球车载液晶显示屏背光模组需求量全球车载液晶显示屏背光模组需求量（万片）（万片）资料来源：伟时电子招股书，华创证券 大陆厂商大陆厂商加速加速布局布局 Mini LED 业务。业务。2021 年是 Mini LED 商用元年，Mini LED 作为当下的潜力技术之一，技术难点被持续攻破，行业规模正加速扩大，在政策加持和需求带动下各企业纷纷加入 Mini LED 的产业建设中，抢占市场先机。未来随着 Mini LED 技术产业化进程的加速和成本端下沉，预计 Mini LED 相关产品会持续放量，在车载显示领域实现规模化应用指日可待。图表图表 44 相关厂家

68、相关厂家 Mini LED 进展进展 厂家厂家 进展进展 设备 中微公司 2021 年 6 月推出专为高性能 Mini LED 量产而设计的 Prismo UniMaxTM MOCVD 设备，已获国内领先客户订单 新益昌 Mini LED 设备的出货结构以直显为主；背光方面已与多家客户进行技术对接和验证 华腾半导体 Mini LED 4 合 1 设备已经出货 北方华创 ICP 刻蚀机和薄膜沉积设备涵盖了蓝绿光与红黄光的芯片需求 智云股份 Mini LED 设备已经获得订单并完成出货 凌云光 首台 Mini LED AOI 检测设备成功通过客户厂验 易天股份 控股子公司微组半导体 Mini LE

69、D 玻璃基返修设备、Mini LED 大尺寸（65 英寸）返修设备己实现出货;Mini LED 组装设备的主要产品为硅基 OLED 及 Micro LED 微型显示器贴片系列设备等 驱动 IC 聚积科技 推出两款 Mini LED 背光驱动芯片 明微电子 Mini LED 驱动芯片已量产，电流精度可达1.5%富满电子 Mini LED 驱动芯片已经实现量产出货 北京君正 部分 Mini LED 背光驱动芯片正在前期推广、送样测试 显芯科技 2020 年率先研发国内首款 AM Mini LED 背光驱动芯片 芯片、封装、模组 三安光电 湖北三安 Mini/Micro LED 产业化项目部分产能已

70、投产运行 乾照光电 定增项目可新增 Mini LED BLU、Mini LED GB、Micro LED 芯片、高光效 LED 芯片年产能 636 万片 士兰微 Mini LED 芯片已大批量出货 兆驰股份 Mini LED 背光和 RGB 显示封装器件已批量供货国际大厂 鸿利智汇 Mini LED 车载产品正在为国内一线品牌车企提供打样服务 24082.56 23814.04 24034.78 24276.95 24540.75 2250023000235002400024500250002550026000201920202021F2022F2023F悲观情况基准情况乐观情况 汽车汽车电子

71、行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 显示屏、面板 京东方 Mini LED 背光：全球首发玻璃基背光 75 英寸四拼产品成功量产交付 Mini LED 直显：全区首创玻璃基主动式 P0.9 直显产品具备量产条件 天马微电子 已针对 Mini LED 技术进行研发和布局，主要聚焦背光应用 彩虹股份 正在推进 Mini LED 显示技术的研发 龙腾光电 2020 年推出 12.3 英寸 Mini LED 车载显示屏，与首尔半导体达成合作 衬底材料 中图科技 已布局 Mini LED 衬底材料 博蓝特 已布局 Min

72、i LED 衬底材料 玻璃基板 沃格光电 推出多款 Mini LED 玻璃基板产品 印刷线路板 鹏鼎控股 Mini LED 背光板产能规划 9.3 万平方米/月 奥士康 Mini LED 产品已供货三星，将继续研发 Mini LED 先进 PCB 板 资料来源：LEDinside，公司公告，华创证券（二）（二）OLED 产业链介绍产业链介绍 车载 OLED 产业链分为上游材料/设备制造、中游模组、下游制造/应用环节。图表图表 45 OLED 产业链产业链 资料来源：华创证券整理 OLED 面板国内厂家奋起直追面板国内厂家奋起直追。全球面板产业形成了中国大陆、日、韩以及中国台湾地区四足鼎立的格局

73、，日韩面板企业掌握着较多上游基础原材料和元器件，而中国大陆与中国台湾地区面板企业在加工制造领域更有优势。全球面板企业都在加速布局 OLED，2019 年三星占据 OLED 面板市场份额 85%（出货量口径），国产厂家正加速布局。除三星外 OLED 面板厂家还有 LGD、JDI、友达、夏普、京东方、天马、华映、华星光电、和辉光电、维信诺、信利。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 图表图表 46 2019 年全球年全球 OLED 面板市场份额（出货量口径）面板市场份额（出货量口径）资料来源：群智咨询，转

74、引自前瞻产业研究院，华创证券 OLED 材料国产替代空间广阔材料国产替代空间广阔。OLED 材料自发光的基础，主要包括传输层材料（空穴传输层 HTL、电子传输层 ETL）、注入层材料 HIL 以及有机发光材料 OLL。全球 OLED材料供应受控于海外厂商：有机材料专业布局基本被海外厂商垄断，OLED 荧光材料专利由出光兴产、默克、LG、陶氏、德山、斗山等海外公司拥有；小分子磷光 OLED 染料由美国 UDC 公司拥有；超敏荧光材料（TADF）技术刚刚起步，德日领先。国内厂家奥莱德、世华科技等在部分材料上取得了突破，长期看国内材料厂家成长空间广阔。图表图表 47 2019 年全球年全球 OLED

75、 有机材料市场份额有机材料市场份额 资料来源：新材料在线，转引自观研天下，华创证券（三）（三）HUD 产业链介绍产业链介绍 HUD 产业链上游主要包括硬件和软件，硬件部分包括挡风玻璃、光源模组、PGU、曲面镜、图像处理芯片等；软件及服务包括地图、导航与光学软件设计服务商。其中 PGU 图三星,85%京东方,4%和辉光电,3%LG显示,3%维信诺,3%深天马,2%其他,0%出光兴产,35%德国默克,17%UDC,16%陶氏杜邦,13%住友化学,13%韩国德山,5%其他,1%汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

76、 28 像生成单元占 HUD 成本最大（近 50%），技术壁垒较高，光学镜面是另一大 BOM 占比环节。图表图表 48 HUD 产业链产业链 资料来源：华创证券整理 HUD 市场前景广阔，市场前景广阔，国产厂家迎头而上国产厂家迎头而上。HUD 行业头部企业为全球汽车零部件供应商，如伟世通、日本精机、日本电装、德国大陆等。近年来国内供应商如华阳集团、水晶光电、江苏泽景等迎头赶上，初创公司如未来黑科技、疆程等不断涌现。日本精机、日本电装、德国大陆等主要服务于中高端品牌，如奔驰、宝马、奥迪、别克、本田和丰田等，本土供应商多服务于国内车企，如红旗、长城、吉利、东风和蔚来等。图表图表 49 HUD 主要

77、供应商主要供应商 资料来源：华创证券整理 国际巨头国际巨头/国内厂家国内厂家齐头并进。齐头并进。根据高工智能汽车研究院数据，2021年国内W/AR-HUD 供应商市场份额（依据上险量统计），日本电装、华阳集团和怡利电子排名前三，占比分别为 39.37%、16.18%、16.01%，搭载上险量分别为 43.09 万辆、17.71 万辆和 17.52 万辆，打破 2020 年日本精机、大陆集团和日本电装 CR3 占比 80%的局面。国内厂商在 2020 年市场份额仅为 15.11%，2021 年迅速提升至 36%，提升显著。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨

78、询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 图表图表 50 2021 国内国内 W/AR-HUD 供应商市场份额供应商市场份额 资料来源：高工智能汽车研究院、华创证券（四）（四）行业快速增长看好国内车载显示产业链行业快速增长看好国内车载显示产业链 新能源车电动化加速渗透、智能化空间广阔，叠加燃油车配置升级&价格带上移车载显示大屏化、多屏化趋势明显，行业量价齐升。同时 OLED、Mini LED 等新型显示技术在车载领域得以应用，在进一步提高行业市场空间的同时带来了产业变革。国产厂家凭借成本优势、完善的产业布局、研发优势有望把握本轮行业发展浪潮。建议关注在车载显示领域尤其是新技术布

79、局完善的国产供应链公司：东山精密、京东方精电、隆利科技、翰博高新、长信科技、韦尔股份、三安光电。东山精密：东山精密：发力车载显示发力车载显示，汽车电子有望再造东山，汽车电子有望再造东山 国内领先线路板厂商和精密制造龙头国内领先线路板厂商和精密制造龙头。公司最早诞生于 1980 年，业务体系可分为 PCB、光电显示和精密制造三大板块。PCB 方面公司是苹果唯一内资 FPC 供应商，FPC 市场份额居全球前三；显示方面公司积极布局中控屏显触控市场，未来伴随车内显示占比持续提升有望迎来快速增长；精密制造方面公司积累深厚，金属加工工艺储备完善，结构件业务凭借多年积累成功切入特斯拉，供应车身结构件和电池

80、结构件，当前已经与软板事业部协同打入电动车产业链。发力车载显示，新能源大战略短板补齐。发力车载显示，新能源大战略短板补齐。公司拟收购 JDI 核心盈利子公司苏州晶端，苏州晶端主营车载显示，在 Tier1 有深厚的客户基础，本次收购完成后公司在车载显示领域有望实现弯道超车，并与软板、硬板、结构件等形成协同效应，更好为汽车行业客户提供一站式的产品解决方案；车载显示与触控显示有紧密联系，收购完成后也有助于公司触控显示业务实现更加集中高效、集约的管理，全面提高公司整体竞争力。此外 2022 年公司新能源战略加快落地，软板、硬板、结构件赋能汽车已经成果显著，本次收购有望补齐汽车新能源战略短板，四大事业部

81、有望共同发力汽车，再造东山计划目标更进一步。京东方精电：新能源车需求爆发京东方精电：新能源车需求爆发&智能驾驶渗透率提升，车载显示龙头前景可期智能驾驶渗透率提升，车载显示龙头前景可期 背靠京东方，车载显示背靠京东方，车载显示跃升为行业龙头跃升为行业龙头。京东方精电成立于 1978 年，前身系精电国际有限公司，2016 年经京东方认购成为其唯一的车载显示模组和系统业务平台。公司致力于电装,39.37%华阳集团,16.18%怡利电子,16.01%大陆集团,11.09%日本精机,9.25%江苏泽景,3.36%LG,1.97%伟世通,1.25%麦克赛尔,0.64%光宝科技,0.51%其他,0.37%汽

82、车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 成为领先的汽车智能座舱显示屏总成解决方案提供商，产品方面以 TFT 显示屏为基础，向 TFT 及触控显示模组拓展，并进一步推出柔性 AMOLED、柔性多联屏、曲面显示、全贴合显示、BD Cell、Mini LED、超大尺寸显示等多款前沿技术产品，目前已应用在汽车仪表、中控总成、娱乐系统显示、抬头显示、后视镜等多个车载显示细分领域。2021年公司在全球车载显示市场占有率第一。子公司完全并表运营效率提升子公司完全并表运营效率提升。2022 年 8 月，京东方精电收购京东

83、方持有的共同合资公司剩余 40%股权，实现对合资子公司完全控股。该子公司主要从事 TFT 及触屏显示模组（含高端显示）制造。2021 年公司营收同比增长 71%，主要受车载 TFT 及触控屏显示模组量产及需求增长推动。此次完全控股将进一步提升子公司管理效率，加速产能释放。隆利科技：车载隆利科技：车载/VR Mini LED 应用加速，应用加速，Mini LED 背光显示模组背光显示模组龙头深度受益龙头深度受益 积极布局积极布局 Mini LED、Micro-LED 新技术，提升核心竞争力。新技术，提升核心竞争力。公司早在 2016 年开始在Mini LED 领域进行技术研发，布局了全系列应用领

84、域的技术，目前已经实现了 Mini LED技术在车载显示、VR、平板、NB（笔记本）、显示器、电视等应用领域的研发突破，已形成一定的先发优势，并且有了丰富的客户、人才、技术、专利等方面的储备。基于前期的大量投入和积累，目前公司已经具备量产能力，也获得国内外行业知名客户的认可，已向知名模组厂商、VR 企业、车企、显示器企业等出货。同时，公司也在积极布局行业前沿技术局，布局 Micro LED 技术，储备了相关的专利技术。车载显示实现突破，终端客户快速拓展。车载显示实现突破，终端客户快速拓展。根据 Omdia 数据，2020 年全球车载显示屏出货量为 1.27 亿片，其中中控显示屏出货量为 7,3

85、80 万片，占比高达 58.11%，是车载显示面板最大的应用市场；电子仪表盘出货量 4,680 万片，占比 36.85%，是第二大应用场景。车载显示作为人机交互的重要器件，有较强的定制化特点，通常配备触控功能，相较于普通液晶显示产品，利润率弹性更高。公司的 Mini LED 背光显示技术在车载显示领域已经实现突破，公司产品已应用于仪表、中控、副驾、空调、内置后视镜显示等领域。公司通过自身积累已切入海内外知名车企供应链，目前已经同知名 Tier1 厂和知名模组厂如海微科技、远峰科技等达成合作，并已开始逐步进入蔚小理、比亚迪等知名车企。VR 行业快速成长，公行业快速成长，公司司 Mini LED

86、产品切入大客户供应链具备卡位优势。产品切入大客户供应链具备卡位优势。随着配套硬件性能提升和成本降低，近年来 VR/AR 产品获得了广泛发展。根据 IDC 预测，预计到 2024年全球在 VR/AR 领域的支出增长至 728 亿美元，年均复合增长率为 54%。VR 产品需求的快速增长也势必拉动背光产品的需求增长，特别是 Mini LED 技术通过分区控制攻克了VR 产品对比度低、色彩不饱和的技术难题，大幅度提高 VR 产品的感观效果，为用户带来更为精细化的视觉效果。公司搭载Mini LED技术的VR产品可应用于VR眼镜等领域，目前公司已经具备量产能力，并已切入芬兰高端头显制造商 Varjo 和北

87、美知名 VR 企业供应链。翰博高新：中尺寸背光显示模组龙头，多元化产品布局助力发展翰博高新：中尺寸背光显示模组龙头，多元化产品布局助力发展 一站式综合方案提供商，中尺寸背光显示模组龙头一站式综合方案提供商，中尺寸背光显示模组龙头。公司集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和产品智能制造于一体，主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件，应用于笔记本电脑、PC、平板电脑、车载等领域。凭借齐全的产品种类、较高的研发投入及大规模生产模式，公司与京东方、群创光电、华星光电、深天马等境内外知名半导体显示面板厂商建立了合作关系，终端客户 汽车汽车电子行业深度研究报告电子

88、行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 覆盖华为、联想、惠普、戴尔、华硕及小米等境内外知名消费电子企业及国内知名整车厂，是全球中尺寸背光领域头部企业。募资扩产加码募资扩产加码 MINI-LED、OLED 等等显示新业务显示新业务。公司积极布局与 Mini LED 显示技术和OLED 显示技术相关的新业务和新产品，已成功研发设计了15.6 吋与 12.8吋Mini LED背光显示模组，首条 Mini LED 灯板固晶研发先导线成功进入可量产阶段。子公司成都拓维 OLED 显示面板清洗项目已进入量产阶段，OPEN MASK 制造项目的产品

89、也已经通过客户认证，进入小批量量产阶段。2022 年 10 月公司拟公告拟发行可转债募资不超过 7.5亿元投产年产 900 万套 Mini LED 灯板等项目（一期），自 2021 年行业龙头京东方、TCL等企业争相在 Mini LED 面板产业进行布局，翰博高新作为京东方在背光模组和显示类材料领域的重要合作伙伴，募资有助于提升公司产能、迭代升级公司产品的相关技术、保持公司的市场竞争力。长信科技：先发优势下持续完善产业布局，精准卡位车载显示优质赛道长信科技：先发优势下持续完善产业布局，精准卡位车载显示优质赛道 车载触显产业链布局完备，优质客户车载触显产业链布局完备，优质客户+全品类优势深筑领先

90、护城河全品类优势深筑领先护城河。公司于 2011 年开始布局汽车电子业务，多年积累已形成包括车载 sensor、车载 sensor 模组、车载盖板（2D和 3D）、车载显示模组等关键元器件+仪表盘、后视镜及中控屏模组、B 柱、抬头显、正副驾驶显示屏、扶手屏等车载触显一体化模组封装的业务模式。客户方面已覆盖全球 70%以上车辆品牌，新能源客户中公司直供 T 公司、比亚迪多款车型中控模组，独供蔚来、理想、红旗等多款车载屏；同时通过 Tier 1 供应大众、福特、奔驰及本田等日欧美德系传统车厂，精准卡位车载显示优质赛道。十年积累为基，持续研发加速车载业务战略推进十年积累为基，持续研发加速车载业务战略

91、推进。2021 年公司车载业务占比总体营收超1/3。研发方面公司自研 3D 曲面盖板玻璃，抢先迎合车载显示“联屏化”新趋势，21 年获 3D 车载项目订单金额数十亿元；同时协同国内外车载客户进行大尺寸车载双联屏和三联屏曲面全贴合触控显示模组、HUD 部件等车载显示器件研发。随着新品类及客户开拓，目前公司车载业务营收占比已提高至 50%以上，成为未来重要发展战略方向。韦尔股份：韦尔股份：LCOS 量产在即，全球量产在即，全球 CIS 龙头全面布局龙头全面布局汽车汽车电子电子 围绕汽车市场，公司凭借平台型企业优势多维度布局聚焦汽车电子围绕汽车市场，公司凭借平台型企业优势多维度布局聚焦汽车电子。公司

92、半导体设计业务主要由图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成，产品广泛用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等领域。公司在车载领域研发投入已超十六年，CIS 覆盖从 VGA 到 800 万像素区间，应用领域从倒车雷达、行车记录仪扩展到电子后视镜、360 度全景、ADAS 等领域。除了 CIS 外，公司在 MCU、LVDS、LCOS、电源 IC、MOS、驱动等领域持续加大了研发投入，将会在近一两年陆续导入汽车市场，在车载领域形成了“图像传感器+触控显示+LCOS+模拟解决方案+MCU”的布局，为客户提供整体解决方案公司。主业图像解决方案方面 22H1 实现营收

93、73 亿元，占总营收 66%，其中智能手机占比 44%，汽车电子占比 22%，相比 2021 年提高 8%。受益于抬头显示快速增长，受益于抬头显示快速增长，LCOS 应用空间广阔。应用空间广阔。LCOS（液晶覆硅技术）有望成为汽车抬头显示 AR-HUD 主流选择方案之一。据 IHS markit 预测，到 2027 年全球每六台车中就有一台搭载抬头显示，其中中国市场需求占比将近 1/3，年出货量近 600 万台，AR-HUD占比 7%近 45 万台。公司自建世界首条 12 英寸 LCOS 晶圆级液晶盒自动化封装生产线，拥有业界信赖的 LCOS 芯片生产效率与产品良率；产品已成功用于 AR/VR

94、、智能货架、汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 微型投影仪等领域。未来随着 LCOS 技术不断成熟，叠加光利用率高、分辨率高、技术成熟、无专利垄断障碍等优势，公司的 LCOS 有望在汽车抬头显示 AR-HUD 上搭载，市场空间广阔。三安光电：三安光电：Mini LED 需求旺盛需求旺盛&集成电路产能爬坡，集成电路产能爬坡，LED 芯片龙头芯片龙头成长空间广阔成长空间广阔 稳居稳居 LED 芯片龙头，主业新品芯片龙头，主业新品+集成电路两开花集成电路两开花。公司成立于 2000 年，以氮化镓、砷化镓、

95、碳化硅、蓝宝石等化合物半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业，应用涵盖 LED 芯片与集成电路两大类。传统主业 LED 芯片方面公司覆盖全色系超高亮度产品，是国内规模首位的多年行业龙头；近年新布局的 Mini/Micro LED、车用 LED、植物照明 LED、紫外/红外 LED 等中高端产品占比持续提升，成主业增长新引擎。集成电路产品涉及射频前端、碳化硅二极管及 MOSFET、硅基氮化镓、光通信等，市场空间广阔，随着产能爬坡将成公司业绩全新增长点。Mini/Micro LED 下游高景气，定增扩产彰显信心下游高景气，定增扩产彰显信心。公司较早进入并持续布局 Mini LED，2018 年

96、已推出产品并实现量产，目前已成业内主流供应商，与多个国内外龙头客户深入合作。2021 年下游需求旺盛叠加客户开拓推动公司 Mini/Micro LED 营收同比增长246.61%；同年公司再募集 7.9 亿元扩充产能。四、四、风险提示风险提示 全球疫情反复、新能源车需求不达预期、原材料价格上涨。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 电子组团队介绍电子组团队介绍 TMT 大组组长、首席电子分析师：耿琛大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、

97、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016 年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017 年加入华创证券研究所。分析师：熊翊宇分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3 年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020 年加入华创证券研究所。分析师：岳阳分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019 年加入华创证券研究所。助理研究员：郭一江助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020 年加入华创证券研究所。助理研究员：王帅助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：姚德昌助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021 年加入华创证券研

98、究所。研究员：吴鑫研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1 年买方研究经验。2022 年加入华创证券研究所。研究员：高远研究员：高远 西南财经大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理

99、 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春

100、丽 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售

101、组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 汽车汽车电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6

102、个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；

103、分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，

104、自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：