1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 38 研究报告 通信设备行业 2019-12-28 应用崛起，百花齐放应用崛起，百花齐放通信行业通信行业 2 2020020 年度投资策略年度投资策略 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 2019 年通信板块回顾及展望 截至 12 月 13 日，2019 年通信（申万）上涨 16.64%，跑输沪深 300 15.16pct； 上半年， 受益5G主题叠加4G低频重耕超预期， 通信板块跑赢沪深300 3.82pct； 下半年，受 5G 规模建设尚未启动拖累，通信板块出现较大幅度超跌。2020 年年 看好看好 5G 设备设备&应用、流量应用、

2、流量产业链产业链、运营商、运营商；此外，重点关注；此外，重点关注物联网及北斗。物联网及北斗。 5G：设备集采开标在即；应用，2C 先行，2B 上升为主赛道 5G 设备：设备：2020 迎 5G 规模部署，运营商资本开支或将加速回升，集采开标在 即，助力行业高景气周期开启，重点关注行业订单落地、业绩兑现优质标的。 5G 应用：应用：初期以 2C 用户为主，VR/AR/高清视频/游戏最先受益，随着行业应 用逐渐爆发，2B 市场将上升为运营商主赛道。产业互联网生态打造中，运营商 及垂直细分领域龙头有望深度受益 5G 带来的产业升级，关注确定性强的龙头。 5G 流量产业链：把握流量确定性爆发机遇 我们

3、认为流量确定高增长，比我们认为流量确定高增长，比 5G 行情走的更远。行情走的更远。光模块：光模块：2020 年，数通 400G 与 5G 双轮驱动光模块需求持续高增长， 行业周期熨平， 二线龙头与一线龙头并 重。IDC：5G 流量爆发驱动 IDC 市场增速中枢继续提升，海外云服务商资本开 支增速率先回暖，国内 BAT 或紧随其后，国内 IDC 厂商估值存提升空间。 运营商：拐点已至，大象起舞 5G 商用开启，三大运营商消费者 ARPU 值有望提升 20%，同时摒弃低价竞争 或将带来运营商销售费用率下降 20%，我们对运营商全面看多。联通和电信双 方共建共享 5G，提升网络效益和资产运营效率，

4、相比 4G，5G 边际变化更大。 物联网：连接创造价值；北斗：2020 全面建成，开局元年 物联网：物联网：当前阶段，做大连接，为 2B 提供最基础的连接支撑仍将是运营商探索 垂直行业第一步。基于连接逻辑，重点关注与连接强相关的芯片、模组龙头产 业。北斗：北斗：2020 年，北斗系统有望提前半年建设完成，全面对标 GPS。此外， 北斗有望乘 5G 之风，加速渗透民用市场，看好国内北斗民用厂商成长空间。 投资策略 5G 规模建设开启，重点推荐：5G 设备业绩兑现及应用主题投资机会、流量爆 发持续受益板块及运营商；重点关注：物联网及北斗板块。5G 相关重点推荐： 中国联通中国联通、 中兴、 中兴通

5、信通信、 烽火通信、 紫光股份、 中际旭创、 新易盛、 华体科技、 烽火通信、 紫光股份、 中际旭创、 新易盛、 华体科技； IDC 重点推荐光环新网光环新网，关注数据港数据港等；北斗布局海格通信海格通信等。 分析师分析师 于海宁于海宁 （8610）57065360 执业证书编号：S0490517110002 联系人联系人 王楠王楠 （8610）57065360 分析师分析师 章林章林 （8621）61118751 执业证书编号：S0490519080002 联系人联系人 赵麦琪赵麦琪 （8621）61118751 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Win

6、d 相关研究相关研究 OTN 扩容提前铺路，5G 传输发标在即2019- 12-23 中国北斗，拥抱全球梦2019-12-17 乘 5G 和云计算浪潮，IT 设备市场增长可期 2019-12-14 风险提示： 1. 5G 规模商用进度不及预期； 2. 5G 应用拓展不及预期。 -16% -1% 14% 29% 44% 59% 2018/122019/32019/62019/92019/12 通信设备沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 行业研究深度报告 目录 2019 年行情回顾及展望 . 6 5G 已来，盛宴开启 . 8 全球 5G 序幕拉开，中国 5G 领先世界. 8 5

7、G 规模建设启动，运营商资本开支或将加速回升 . 10 5G 主设备：三大运营商 5G 集采招标开启在即 . 11 无线基站：招标集采开启在即 . 11 传输设备：迎规模部署元年 . 12 5G 应用：2C 先行，2B 业务上升为运营商主赛道 . 12 2C 业务先行，VR/AR/高清视频最先受益 . 13 2B 业务上升为运营商主赛道，开启万物智联新时代 . 13 把握流量确定性爆发机遇 . 15 光模块：站在新起点 . 15 “春江水暖鸭先知”：云投资或进入新一轮扩张期 . 15 数通市场：100G 市场或平稳，400G 放量助力高增长 . 18 电信市场：5G 订单落地夯实高增长基础，交

8、付能力决定出货量 . 19 IDC 服务：被低估的确定性. 20 从数据流量看 IDC 需求：5G 或驱动 IDC 市场增速中枢继续提升 . 20 从云服务商资本开支增速看 IDC 需求：BAT 资本开支增速企稳 . 21 上海能耗指标下发保证一线城市机柜扩张 . 23 国内 IDC 厂商估值存提升空间. 24 运营商：拐点已至，大象起舞 . 26 拐点已至，重新发现运营商 . 26 收入端：5G 用户 ARPU 值提升确定性强，垂直行业打开企业端市场 . 26 成本端：监管政策新导向，共建共享创新价值 . 27 未来十年网络红利期，估值有望向海外看齐 . 27 物联网：连接创造价值，规模商用

9、加速 . 29 国家政策支持、运营商积极布局，物联网产业高增长 . 29 模组成本下降，驱动规模商用加速 . 29 连接创造价值，物联网通信模组厂商有望率先受益 . 30 北斗：2020 年北斗系统全面建设完成，高增长可期 . 32 回顾 2019 年：宏观经济下行压力之下，行业业绩承压 . 32 展望 2020 年：北斗全面建设完成，民用市场拓展加速 . 33 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 38 行业研究深度报告 2020 年北斗全面建设完成，全面对标 GPS . 33 民用市场加速开拓，北斗行业或迎来爆发期 . 33 投资策略 . 35 重点公司推荐 . 35 中国联通 . 35

10、中兴通讯 . 35 烽火通信 . 35 紫光股份 . 36 中际旭创 . 36 新易盛 . 36 剑桥科技 . 36 光环新网 . 37 华体科技 . 37 海格通信 . 37 图表目录 图 1：2019 年板块重大事件回顾. 6 图 2：截至 2019 年 12 月 13 日通信板块上涨 16.64% . 6 图 3：2019 年年初以来通信板块龙头个股较大幅度跑赢沪深 300 . 6 图 4：通信板块估值处历史低位 . 7 图 5：通信板块基金重仓比例处于历史底部 . 7 图 6：全球已有 50 个 5G 商用网络（GSA） . 8 图 7：全球运营商资本开支预计（十亿美元，不含频谱购置费

11、用） . 8 图 8：全球 5G 建网投资按地区排名（十亿美元） . 8 图 9：中国移动积极推动 5G 发展各项工作 . 9 图 10：5G 全产业链视图与节奏 . 10 图 11：2019 年三大运营商资本开支回升 . 10 图 12：三大运营商 5G 基站建设预计（万个） . 11 图 13：三大运营商 5G 基站市场空间预计（亿元） . 11 图 14：国内 5G 二期基站份额预计 . 11 图 15：国内 5G 传输设备份额预计 . 12 图 16：我国 5G 传输主设备市场规模达 2481 亿元 . 12 图 17：LG U+将推出 5G VR 云游戏服务 . 13 图 18：5G

12、 三波应用逐步推进，从 2C 到 2B 循序商用 . 14 图 19：5G 的杀手级应用在 2B 市场 ICT 市场前景广阔 . 14 图 20：海外四大云服务商资本开支增速逐渐回升 . 15 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 38 行业研究深度报告 图 21：国内 BAT 资本开支增速逐渐企稳 . 15 图 22：海外四大云服务商云业务收入增速回升 . 16 图 23：阿里云业务收入环比增速显著提升 . 16 图 24：云 IT 设施支出仍有较大增长空间 . 16 图 25：云服务资本开支增速与主要数通交换机厂商营收增速正相关 . 17 图 26：2019Q2 以太网交换机市场 Top5

13、 厂商份额 . 17 图 27：主要交换机芯片厂商 400G 产品进展 . 18 图 28：主要云厂商资本开支增速与服务器市场增速显著正相关 . 18 图 29：Intel & Aspeed 营收增速与全球服务器市场规模增速对比 . 18 图 30：数通 100G&400G 市场规模预测 . 19 图 31：数通 100G&400G 出货量及单价预测 . 19 图 32：2019-2025 年国内 5G 基站光模块需求量测算 . 20 图 33：2019-2025 年国内 5G 基站光模块市场测算 . 20 图 34：国内用户 DOU 爆发式增长. 21 图 35：国内三大运营商合计流量（万亿

14、 G） . 21 图 36：国内固网流量有望高增长 . 21 图 37：BAT 资本开支增速企稳 . 22 图 38：阿里云业务收入环比增速显著提升 . 22 图 39：全球主要第三方 IDC 服务商估值（EV/EBITDA TTM） . 25 图 40：全球主要第三方 IDC 服务商近年来营收增速（%） . 25 图 41：“网络中立”期间威瑞森 ARPA 下滑明显（美元/月） . 26 图 42：废除“网络中立”后威瑞森 ARPA 季度环比向上（美元/月） . 26 图 43：国内移动业务 ARPU 持续下行 . 27 图 44：三大运营商 2008-2019H1 的 ARPU 值变动情况. 27 图 45：国内物联网市场规模:亿元 . 29 图 46：运营商 NB-IoT 模组招标价格逐步下降 . 30 图 47：全球蜂窝通信模块的市场规模预测:百万块 . 30 图 48：2013-2020 年中国蜂窝通信模块市场规模及预测:百万块 . 3