1、证券研究报告|行业深度|国防军工 http:/ 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国防军工 报告日期：2022 年 12 月 30 日 百年变局合作共赢百年变局合作共赢，中国军贸走向新时代中国军贸走向新时代 行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 国防军工核心逻辑：内生国防军工核心逻辑：内生+外延、内需外延、内需+外贸、军品外贸、军品+民品民品 1）内需持续：内需持续：“百年变局”下，国防军工确定性高成长。“二十大”再提加快世界一流军队建设，“备战、2027 百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，符合全面建设社会主义现代化国家的战略要求。2）外贸接力：外贸接力：

2、今年以来军贸领域利好频传，塞尔维亚进口 FK-3 防空导弹、歼 10CE战机首次出口、FC-31 隐身战机成立军贸办、新型军贸陆军合成旅亮相珠海航展。中国战斗机中国战斗机/无人机无人机/精确制导武器精确制导武器/坦克等具备全球竞争力，坦克等具备全球竞争力，外贸外贸市场市场将逐步将逐步打开打开。需求：需求：2021 年全球军费开支年全球军费开支再创新高再创新高，中东，中东是未来我国军贸主要开拓方向是未来我国军贸主要开拓方向 1）根据 SIPRI 数据，2021 年全球军费开支达 2.1 万亿美元，同比增长 6.1%。国国际际紧张紧张局势局势催化下催化下，全球各国军费开支持续加码。全球各国军费开支

3、持续加码。军贸市场与军费开支息息相关，2020 年疫情影响下军贸受到压制，与军费开支出现背离，2021 年拐点初现但仍不及疫情前水平。我们判断，我们判断，未来未来 3 年年全球全球军贸市场军贸市场将将迎来修复性高增长迎来修复性高增长。2）军贸是军贸是国际国际政治的延续，政治的延续，我国在中东市场有望迎来突破我国在中东市场有望迎来突破。2017-2021 年巴基斯坦占我国军贸出口的 47%，是我国最主要的军贸客户，而巴基斯坦仅占全球军贸进口市场的 3%，同期中东地区沙特、埃及、卡塔尔、阿联酋占比分别为 11%、6%、5%、3%，潜在空间广阔。中阿峰会中阿峰会期间，期间，中国与沙特签署全面战略伙伴

4、关中国与沙特签署全面战略伙伴关系协议系协议，中国与阿拉伯国家的，中国与阿拉伯国家的合合作有望走向新作有望走向新高度高度。供给：供给：中国军贸份额中国军贸份额不足不足 5%，武器装备出口具较大提升空间武器装备出口具较大提升空间 1）根据 SIPRI 数据，2021 年全球百强军企中共有 40 家美国公司上榜，武器销售总额 2992 亿美元，同比增长 3.4%，占据全球市场份额的 51%；中国中国共有共有 8 家公家公司上榜司上榜全球百强军企全球百强军企，武器销售总额，武器销售总额 1091 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 15.5%，占据全球市，占据全球市场份额的场份额的 18%，仅次于美国排

5、名第二。，仅次于美国排名第二。2）根据 SIPRI 数据，2017-2021 年全球军贸市场主要被美、俄、法占据，市场份额分别为 38.6%、18.6%、10.7%，而而中国同期份额仅为中国同期份额仅为 4.6%，排名第四，排名第四，与百强与百强军企销售额中占比军企销售额中占比 18%的的实力实力严重严重不符，存在较大提升空间。不符，存在较大提升空间。俄乌冲突俄乌冲突有望重塑全球军贸格局有望重塑全球军贸格局，我国，我国军企军企迎来新机遇迎来新机遇 1）自俄乌冲突爆发以来，现代战争信息化、体系化以及精确打击能力的重要性不断凸显，或将推动全球主流军备进口国改变采购方针。或将推动全球主流军备进口国改

6、变采购方针。2）俄罗斯同时作为原材料供应商及武器生产商，俄乌冲突一方面加剧了新冠疫情以来全球军工供应链中断的影响，使得供应链分散的欧美系军企在供给端无法快使得供应链分散的欧美系军企在供给端无法快速提升产能速提升产能；另一方面，制裁使得俄罗斯在俄罗斯在电子电子元件元件等等进口和武器出口上均受到进口和武器出口上均受到较大影响，俄系军企普遍停滞不前。较大影响，俄系军企普遍停滞不前。3）我国军工体系注重自主可控，不依赖全球供应链，未来拥有一定科技优势的我未来拥有一定科技优势的我国军企有望在国际军贸市场中迎来新机遇。国军企有望在国际军贸市场中迎来新机遇。投资投资建议建议：关注关注陆军装备、飞机陆军装备、

7、飞机/无人机、精确制导武器三大军贸优势方向无人机、精确制导武器三大军贸优势方向 根据 SIPRI 数据，2017-2021 年我国军贸产品中飞机、舰船、装甲车辆及导弹占比较高，分别为 28%、23%、21%、16%。陆军装备我国推出新型军贸合成旅，成套陆军装备我国推出新型军贸合成旅，成套体系化输出；飞机方面我国教练机、无人机物美价廉，畅销全球；精确制导武器体系化输出；飞机方面我国教练机、无人机物美价廉，畅销全球；精确制导武器领域我国远程火箭炮、导弹具备比较优势，建议持续关注。领域我国远程火箭炮、导弹具备比较优势，建议持续关注。1）陆军装备陆军装备：内蒙一机、中兵红箭、联创光电。2）飞机飞机/无

8、人机无人机：洪都航空、航天彩虹、中无人机。3）精确制导武器精确制导武器/雷达雷达：高德红外、广东宏大、北方导航、国睿科技。风险提示风险提示：1）军贸新客户开拓不及预期；2）重要产品交付不及预期。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 分析师：杨雨南分析师：杨雨南 执业证书号：S03 分析师：刘村阳分析师：刘村阳 执业证书号：S01 相关报告相关报告 1 ARJ21 交付第 100 架，持续看好大飞机产业链行业点

9、评报告 2022.12.30 2 中直股份重大资产重组筹划公布；国防内生外延、下游渐强国防装备行业周报（2022年 12 月第 4 周）2022.12.25 3 ARJ21 首次交付海外，看好大飞机产业链核心配套环节行业点评报告 2022.12.20 行业深度 http:/ 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 2021 年全球军费开支再创新高，军贸市场将迎高增长年全球军费开支再创新高，军贸市场将迎高增长.5 1.1 国际紧张局势催化下，全球各国军费开支持续加码.5 1.2 疫情影响下军贸市场受到压制，未来 3 年有望进入快速修复期.6 1.3 二十年军贸供需之变：

10、进口端由中印转向中东，出口端向欧美集中.7 2 中国军贸份额不足中国军贸份额不足 5%，中东市场是未来主要开拓方向，中东市场是未来主要开拓方向.9 2.1 全球百强军企销售额持续增长，中国占比 18%排名第二.9 2.2 中国军企具全球竞争力，军贸份额存在较大提升空间.10 2.3 军贸是政治的延续，我国在中东市场有望迎来新突破.11 3 俄乌冲突有望重塑全球军贸格局，我国军企迎来新机遇俄乌冲突有望重塑全球军贸格局，我国军企迎来新机遇.13 3.1 俄乌冲突凸显新式作战能力重要性，我国军贸产品具备优势.13 3.2 俄乌冲突加剧军贸市场供需失衡，我国军企有望填补缺口.16 4 投资建议：关注陆

11、军装备、飞机、精确制导武器三大方向投资建议：关注陆军装备、飞机、精确制导武器三大方向.17 5 风险提示风险提示.17 QZnUtRoMSWnUqUYXvX7NbP8OmOrRnPoNkPpPmNjMqQsR6MrRwPxNrQqRNZnMnQ行业深度 http:/ 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：2021 年全球军费开支首次突破 2 万亿美元，2001-2021 年 CAGR=2.8%（实际）.5 图 2：全球各地区军费开支占比（2021）.5 图 3：美国、中国、印度占据全球军费开支前三位（2021）.5 图 4：全球军贸市场基本与军费开支保持同步变动

12、，2020 年疫情后两者出现错位.6 图 5：2017-2021 年印度与沙特是最主要的军贸进口国.7 图 6：军贸进口前十名中、印占比下降，沙特提升显著.7 图 7：2017-2021 年美国与俄罗斯是最主要的军贸出口国.8 图 8：军贸出口前十名欧美占比逐渐提升.8 图 9：2021 年全球百强军企销售额为 5921 亿美元，同比增长 1.9%（实际）.9 图 10：美国主导全球军售市场（2021）.9 图 11：兵器工业等 6 家中国军企进入百强榜前 15 名（2021）.9 图 12：2021 年全球军贸市场主要被美、法、俄占据.10 图 13：近五年中国在军贸出口市场的份额基本在 4

13、-5%左右.10 图 14：2017-2021 年我国军贸客户主要为巴基斯坦及孟加拉.11 图 15：2017-2021 年巴基斯坦仅占全球军贸进口份额的 3%.11 图 16：美国军贸出口以中东及北约盟国等为主（2017-2021）.12 图 17：俄罗斯军贸出口与美系客户基本不重合（2017-2021）.12 图 18：沙特阿拉伯军贸进口主要来自美国（2017-2021）.13 图 19：埃及军贸进口主要来自俄罗斯与欧盟（2017-2021）.13 图 20：卡塔尔军贸进口主要来自美国和法国（2017-2021）.13 图 21：阿联酋军贸进口主要来自美国（2017-2021）.13 图

14、22：无人机、巡飞弹等装备在俄乌冲突中大放异彩.13 图 23：美国海马斯火箭炮为乌军提供了远程精确打击能力.13 图 24：我国新型军贸陆军合成旅亮相第十四届珠海航展.14 图 25：SR5 多管火箭武器系统.14 图 26：飞龙 10A 巡飞弹.14 图 27：OW5 系列车载激光武器系统.14 图 28：中航工业的“翼龙”与航天科技的“彩虹”系列无人机.15 图 29：2020 年中国占据全球军用无人机出口市场的 22%.15 图 30：2017-2021 年飞机是我国第一大军贸产品.15 图 31：2021 年我国军贸产品中装甲车辆占比达到 37%.15 图 32：俄罗斯军贸份额从 2

15、017 年的 20%下滑至 2021 年的 11%.16 图 33：近五年来俄罗斯军贸出口呈快速下滑趋势.16 表 1：俄乌冲突以来各国军费开支持续加码.6 表 2：全球前十大军贸进口国统计.7 表 3：全球前十大军贸出口国统计.8 表 4：2021 年共有 8 家中国公司上榜全球百强军企，武器销售总额仅次于美国排名第二.10 表 5：主流军工强国军企销售额、军费开支、军贸出口对比（2021）.11 表 6：中国军贸出口客户对应伙伴关系.12 行业深度 http:/ 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 7：中美在主要察打一体无人机上基本处于同一水平.15 表 8：今年以来我国军贸领

16、域利好频传.16 表 9：相关公司估值（市值数据截至 2022 年 12 月 30 日收盘）.17 行业深度 http:/ 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2021 年全球军费开支再创新高，年全球军费开支再创新高，军贸市场军贸市场将迎高增长将迎高增长 1.1 国际紧张局势国际紧张局势催化下催化下，全球各国军费开支持续加码，全球各国军费开支持续加码 根据斯德哥尔摩国际和平研究所（根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，数据，2021 年全球军费开支达年全球军费开支达 2.1 万亿美元，万亿美元，同比增长同比增长 6.1%（名义）（名义）/0.7%（实际）（实际），创历史新

17、高。创历史新高。从近 20 年的时间维度来看，除 2011-2014 年美国陆续从伊拉克、阿富汗撤军，军费有所回调，全球军费开支整体呈现持续增长的态势，年均复合增速达 2.8%（实际）。2020 年新冠疫情以来，虽受经济放缓及通货膨胀影响，但全球军费开支仍保持正增长。图1：2021 年全球军费开支首次突破 2 万亿美元，2001-2021 年 CAGR=2.8%（实际）资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 美国美国及其盟友占据全球军费开支的主要份额。及其盟友占据全球军费开支的主要份额。分地区看，2021 年全球军费开支主要集中在美洲、亚洲及大洋洲、欧洲，占比约为 89%，剩下中东及非洲占比约为

18、 11%。分国家看，2021 年全球军费开支占比前五的国家分别为美国（37.9%）、中国（13.9%）、印度（3.6%）、英国（3.2%）和俄罗斯（3.1%），美国及其北约盟国共占全球军费开支的 55%，再加上亚太地区的日本、韩国、澳大利亚及新西兰，美国及其盟友占全球军费开支的比例达 61%。图2：全球各地区军费开支占比（2021）图3：美国、中国、印度占据全球军费开支前三位（2021）资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 国际紧张局势催化下，全球各国军费开支持续加码。国际紧张局势催化下，全球各国军费开支持续加码。2022 年以来，以俄乌冲突为代表，全球地

19、缘政治的不确定性持续加剧，各国未雨绸缪加大军费开支。北约推动各成员国将军费开支占 GDP 的比例提升至 2%以上；德国计划设立 1000 亿欧元的国防基金，在未来几年持续增加国防支出；日本计划斥资 43 万亿日元用于未来 5 年的国防开支，相比上一个 5 年同05,00010,00015,00020,00025,000非洲美洲亚洲及大洋洲欧洲中东非洲2%美洲42%亚洲及大洋洲27%欧洲20%中东9%美国,37.9%中国,13.9%印度,3.6%英国,3.2%俄罗斯,3.1%法国,2.7%德国,2.7%沙特,2.6%日本,2.6%韩国,2.4%其他,25.3%行业深度 http:/ 6/18 请

20、务必阅读正文之后的免责条款部分 比增长 56%，是二战以来最大规模的军费计划；美国 2023 年军费开支授权额度将达到 8580亿美元，同比大幅增长 10%。在在国际紧张局势加剧背景下，国际紧张局势加剧背景下，2023 年年全球军费开支或将进入全球军费开支或将进入新一轮高增长新一轮高增长。表1：俄乌冲突以来各国军费开支持续加码 时间时间 国家国家 政策政策 2022.2 德国 德国总理朔尔茨 2 月底宣布大幅增加国防开支，包括批准 1000 亿欧元专项资金，并将今后每年德国国防开支占 GDP 的比重从 1.5%提高到 2%以上。2022.3 波兰 波兰通过国土防御法，从 2023 年开始军费开

21、支占 GDP 的比重将会目前的 2.4%增加至 3%。2022.7 法国 法国国防部长勒科尔尼表示，2023 年法国计划编列 440 亿欧元国防预算，同比增长 7.4%。2022.9 英国 英国国防大臣本华莱士宣布，到 2030 年英国的军费支出将比目前水平增加一倍，达到 1000 亿英镑，将军费开支从占 GDP 的 2.1%提高到 3%。2022.10 澳大利亚 2022 财年结束时，军费计划增加 8%，到 2026 年军费占 GDP 的比例提升至 2%以上。2022.11 俄罗斯 2023 年国防支出将增加到 4.9 万亿卢布，比 2022 年增加 43%2022.12 美国 美参议院通过

22、国防授权法案，2023 年美国军费开支授权额度达到 8580 亿美元，同比大幅增长 10%。2022.12 日本 日本政府通过防卫力整备计划，日本 2023-2027 财年的五年防卫开支将增加到 43 万亿日元，比当前五年大幅增加 56%。资料来源：媒体公开报道，浙商证券研究所 1.2 疫情影响下军贸疫情影响下军贸市场市场受到压制受到压制，未来未来 3 年年有望有望进入进入快速修复快速修复期期 军费作为军贸活动资金的最终来源，对军贸市场的变化具有指示意义。军费作为军贸活动资金的最终来源，对军贸市场的变化具有指示意义。为赋予不同种类、不同年代、不同新旧程度武器装备统一的计量单位，SIPRI 开发

23、了 TIV（trend-indicator value）这一特殊指标，用以衡量国家及地区间的武器流转趋势。从近 20 年的时间维度来看，军贸由于其需求的不连续性，虽然在年度上存在一定波动，但整体上与军费变化趋于一致。因此，全球军费开支的变化因此，全球军费开支的变化可以看作可以看作军贸军贸需求需求的前瞻指标的前瞻指标。图4：全球军贸市场基本与军费开支保持同步变动，2020 年疫情后两者出现错位 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 2020 年疫情以来军贸与军费增长错位，当前拐点已现有望进入快速修复期。年疫情以来军贸与军费增长错位，当前拐点已现有望进入快速修复期。2020 年新冠疫情以来，国际间

24、军贸交流受到较大限制，叠加疫情后航运延误、零部件短缺以及劳动力不足造成的全球军工供应链中断，军贸市场受到压制，与军费开支增长出现背离。根据 SIPRI050000000050000000250003000035000军贸指数（左轴）（百万TIVs）军费开支（右轴）（亿美元）行业深度 http:/ 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据，2020 年全球军贸指数为 237 亿 TIVs，同比下滑 14%；2021 年军贸指数修复至 256 亿TIVs，同比增长 8%，拐点初现但仍不及疫情前水平。参考国际紧张局势下参考国际紧张局势下全球军费开支

25、进全球军费开支进入新一轮高增长入新一轮高增长，未来，未来 3 年年军贸市场军贸市场有望进入快速修复期。有望进入快速修复期。1.3 二十年二十年军贸军贸供需之变供需之变：进口端进口端由由中印中印转向中东转向中东，出口端向欧美集中，出口端向欧美集中 从从军贸军贸进口进口来来看，看，中印占比中印占比相继相继下降，下降，沙特占比显著提升沙特占比显著提升。根据 SIPRI 数据，2017-2021年军贸进口占比前五的国家分别为印度（11.3%）、沙特阿拉伯（11.0%）、埃及（5.7%）、澳大利亚（5.4%）、中国（4.8%），市场相对分散。1）随着近 20 年来我国军工体系的日益完善，新一代国产武器装

26、备不断批产列装，中国在军贸进口市场的占比从 2002-2006 年的 14%快速下降至 2017-2021 年的 5%，除航空发动机外基本实现自主可控。2）印度做为目前第一大军贸进口国，也效仿我国积极推动武器装备国产化，近年来以加尔各答级驱逐舰、LCA 光辉战机、阿琼主战坦克等为代表的一批国产装备不断亮相。2017-2021 年印度在军贸进口市场的占比首次出现下降，从 2012-2016 年的 14%下降至 2017-2021年的 11%，未来可能复制我国走过的道路，占比进一步下降。3）中东地区工业基础薄弱，武器装备主要依赖进口。其中沙特阿拉伯、埃及、卡塔尔在军贸进口市场的占比从2002-20

27、06年的2%、3%、0%分别快速提升至2017-2021年的11%、6%、5%，未来中东地区国家有望接力中印，成为军贸进口市场主要构成。图5：2017-2021 年印度与沙特是最主要的军贸进口国 图6：军贸进口前十名中、印占比下降，沙特提升显著 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 表2：全球前十大军贸进口国统计 排名 国家 军贸进口占比（2017-2021）军贸进口同比增速（2017-2021）2017-2021 年军贸进口来源占比 第一名 第二名 第三名 第四名 第五名 1 印度 11.3%-21%俄罗斯(46%)法国(27%)美国(12%)以色列(8

28、%)韩国(3%)2 沙特阿拉伯 11.0%27%美国(82%)法国(5%)英国(5%)加拿大(2%)德国(2%)3 埃及 5.7%73%俄罗斯(41%)法国(21%)意大利(15%)德国(11%)美国(7%)4 澳大利亚 5.4%62%美国(67%)西班牙(24%)瑞士(3%)德国(2%)意大利(1%)5 中国 4.8%4%俄罗斯(81%)法国(9%)乌克兰(6%)英国(2%)瑞士(1%)6 卡塔尔 4.6%227%美国(46%)法国(36%)意大利(6%)德国(3%)土耳其(3%)7 韩国 4.1%71%美国(63%)德国(27%)法国(8%)英国(1%)以色列(1%)印度,11.3%沙特阿

29、拉伯,11.0%埃及,5.7%澳大利亚,5.4%中国,4.8%卡塔尔,4.6%韩国,4.1%巴基斯坦,3.0%阿联酋,2.8%日本,2.6%其他,44.7%0%20%40%60%80%100%-20-2021印度沙特阿拉伯埃及澳大利亚中国卡塔尔韩国巴基斯坦阿联酋日本行业深度 http:/ 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 巴基斯坦 3.0%-11%中国(72%)瑞典(6%)俄罗斯(6%)意大利(5%)土耳其(3%)9 阿联酋 2.8%-41%美国(61%)法国(6%)俄罗斯(5%)土耳其(5%)荷兰(4%)10 日本 2.6

30、%152%美国(98%)英国(2%)瑞典(1%)法国(0%)澳大利亚(0%)资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 从军贸从军贸出口来出口来看，看，俄罗斯俄罗斯占比占比呈呈下降下降趋势趋势，份额逐渐向欧美集中份额逐渐向欧美集中。根据 SIPRI 数据，2017-2021 年军贸出口占比前五的国家分别为美国（38.6%）、俄罗斯（18.6%）、法国（10.7%）、中国（4.6%）、德国（4.5%），市场相对集中。1）受益中东地区国家及美国盟友需求的不断增长，美国在军贸出口市场的份额从 2002-2006 年的 30%上升至 2017-2021 年的 39%，处于绝对优势。2）近年来俄罗斯在军贸出口

31、市场的份额呈下滑趋势，从2002-2006年的26%下降至2017-2021 年的 19%，主要系其最主要的客户中国及印度陆续推动武器装备国产化。同时俄乌冲突后俄罗斯军工产能优先保证自给，预计未来俄罗斯军贸出口份额将进一步下滑。3）中国在军贸出口市场的份额从 2002-2006 年的 2%上升至 2017-2021 年的 5%，主要来自巴基斯坦、孟加拉等周边国家需求的提升，未来有望在中东地区国家获得新突破。图7：2017-2021 年美国与俄罗斯是最主要的军贸出口国 图8：军贸出口前十名欧美占比逐渐提升 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 表3：全球前十

32、大军贸出口国统计 排名 国家 军贸出口占比（2017-2021）军贸出口同比增速（2017-2021）2017-2021 年军贸出口去向占比 第一名 第二名 第三名 第四名 第五名 1 美国 38.6%14.2%沙特阿拉伯(23%)澳大利亚(9%)韩国(7%)日本(7%)卡塔尔(5%)2 俄罗斯 18.6%-26.4%印度(28%)中国(21%)埃及(13%)阿尔及利亚(11%)越南(4%)3 法国 10.7%59.1%印度(29%)卡塔尔(16%)埃及(11%)新加坡(7%)沙特(5%)4 中国 4.6%-31.2%巴基斯坦(47%)孟加拉(16%)泰国(5%)缅甸(5%)摩洛哥(3%)5

33、德国 4.5%-19.3%韩国(25%)埃及(14%)美国(6%)意大利(5%)沙特(4%)6 意大利 3.1%16.3%埃及(28%)土耳其(15%)卡塔尔(9%)巴基斯坦(5%)伊拉克(4%)7 英国 2.9%-41.0%阿曼(19%)沙特阿拉伯(19%)美国(19%)印度(5%)巴西(4%)8 韩国 2.8%176.8%菲律宾(16%)印度尼西亚(14%)英国(14%)泰国(11%)印度(11%)9 西班牙 2.5%10.3%澳大利亚(51%)土耳其(13%)比利时(9%)美国(6%)加拿大(3%)10 以色列 2.4%-5.6%印度(37%)阿塞拜疆(13%)越南(11%)美国(7%)

34、加拿大(4%)资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 美国,38.6%俄罗斯,18.6%法国,10.7%中国,4.6%德国,4.5%意大利,3.1%英国,2.9%韩国,2.8%西班牙,2.5%以色列,2.4%其他,9.2%0%20%40%60%80%100%-20-2021美国俄罗斯法国中国德国意大利英国韩国西班牙以色列行业深度 http:/ 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国军贸份额中国军贸份额不足不足 5%，中东中东市场市场是未来主要开拓方向是未来主要开拓方向 2.1 全球百强军企销售额持续增长全球百强军企销售额持续增

35、长，中国占比中国占比 18%排名第二排名第二 根据 SIPRI 发布的最新数据，2021 年全球百强军企销售额实现连续第 7 年增长，军售总额达 5921 亿美元，同比增长 1.9%，但仍低于新冠疫情前的四年年均复合增速 3.7%。2021年大部分军企仍然受到疫情后全球供应链中断影响，包括航运延误、零部件短缺以及劳动力不足等问题，未来有望逐渐修复。图9：2021 年全球百强军企销售额为 5921 亿美元，同比增长 1.9%（实际）资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 美国公司主导全球军售市场，中国军企增速亮眼美国公司主导全球军售市场，中国军企增速亮眼。2021 年全球百强军企中共有 40 家美

36、国公司上榜，武器销售总额达 2992 亿美元，较 2020年下滑 0.9%（实际），占据全球市场份额的 51%，处于绝对领先地位。2021 年，洛克希德马丁、雷神、波音、诺斯罗普格鲁曼、通用动力全球武器销售额占比分别达到 10.2%、7.1%、5.6%、5.0%、4.5%，这也是自 2018 年以来，美国公司第四次占据前五。图10：美国主导全球军售市场（2021）图11：兵器工业等 6 家中国军企进入百强榜前 15 名（2021）资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 2021 年共有 8 家中国公司上榜全球百强军企，武器销售总额为 1090 亿美元，同比增

37、长6.3%（实际），占据全球市场份额的 18%，仅次于美国排名第二。其中兵器工业、中航工业、航天科技、中国电科、航天科工排名为 7-11 位，占比分别为 3.6%、3.4%、3.2%、2.5%、2.5%。0%1%2%3%4%5%6%7%8%440046004800500052005400560058006000200021全球百强军企销售额（亿美元）yoy（%）美国,51%中国,18%英国,6.8%法国,4.9%俄罗斯,3.0%意大利,2.8%以色列,2.0%德国,1.6%日本,1.5%韩国,1.2%其他,7.2%洛克希德 马丁,10.2%雷神,7.

38、1%波音,5.6%诺斯罗普 格鲁曼,5.0%通用动力,4.5%BAE,4.4%兵器工业,3.6%中航工业,3.4%航天科技,3.2%中国电科,2.5%航天科工,2.5%Leonardo,2.3%L3,2.3%中国船舶,1.9%空中客车,1.8%其他,39.6%行业深度 http:/ 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4：2021 年共有 8 家中国公司上榜全球百强军企，武器销售总额仅次于美国排名第二 百强排名百强排名 武器销售额武器销售额（亿美元）（亿美元）百强占比百强占比（%）总销售额总销售额（亿美元）（亿美元）公司武器销售占公司武器销售占比（比（%）兵器工业 7 216 3.

39、6%816 26%中航工业 8 201 3.4%804 25%航天科技 9 191 3.2%434 44%中国电科 10 150 2.5%554 27%航天科工 11 145 2.5%461 32%中国船舶 14 111 1.9%532 21%兵器装备 20 59 1.0%444 13%中核集团 64 18 0.3%383 5%资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 2.2 中国军企具全球竞争力中国军企具全球竞争力，军贸份额存在军贸份额存在较大提升空间较大提升空间 参考参考百强军企排行榜，中国军企具备全球竞争力，军贸百强军企排行榜，中国军企具备全球竞争力，军贸潜力有待释放潜力有待释放。根据 SI

40、PRI 数据，2021 年全球军贸市场主要被美、法、俄占据，市场份额分别为 41.4%、15.4%、10.7%，而中国同期份额仅为 4.2%，排名第五，与百强军企销售额中与百强军企销售额中 18%的占比实力严重不符，未的占比实力严重不符，未来存在较大提升空间。来存在较大提升空间。图12：2021 年全球军贸市场主要被美、法、俄占据 图13：近五年中国在军贸出口市场的份额基本在 4-5%左右 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 军企销售额军企销售额由由内需内需+外贸外贸组成组成，其中军费开支可在一定程度上，其中军费开支可在一定程度上（取决于装备费占比）（取

41、决于装备费占比）代代表内需，军贸出口可代表外贸。表内需，军贸出口可代表外贸。军企销售额军企销售额是各国军工体系发达程度最直观的体现。是各国军工体系发达程度最直观的体现。2021 年百强军企销售额排名前十的国家中：1）美国百强军企销售额占比达 51%，其绝对领先的地位一部分来自全球第一的军费开支占比（38%），同时军贸出口也做出了同等重要的贡献（41%）。2）中国百强军企销售额 18%的占比大部分来自自身的军费开支（14%），军贸出口（4%）占比与自身实力不符，潜力仍未释放。3）法国百强军企销售额占比（4.9%）远高于其军费开支占比（2.7%），军贸出口（15%）成为其内需有限情况下，激发自身军

42、工体系活力的主要手段。美国,41.4%法国,15.4%俄罗斯,10.7%意大利,6.7%中国,4.2%德国,3.6%西班牙,2.4%以色列,2.4%英国,2.3%韩国,2.2%其他,8.7%0%20%40%60%80%100%200202021美国俄罗斯法国中国德国意大利英国韩国西班牙以色列行业深度 http:/ 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4）俄罗斯百强军企销售额占比（3.0%）与其军费开支基本持平（3.1%），但军贸出口也同时处于较高水平（10.7%），原因可能是其军贸出口包括部分前苏联时期遗留的武器装备库存，并不体现在当年军企销售额中。表5：主流军

43、工强国军企销售额、军费开支、军贸出口对比（2021）百强军企销售额占比百强军企销售额占比 军费开支占比军费开支占比 军贸出口份额占比军贸出口份额占比 美国 50.5%37.9%41.4%中国 18.4%13.9%4.2%英国 6.8%3.2%2.3%法国 4.9%2.7%15.4%俄罗斯 3.0%3.1%10.7%意大利 2.8%1.5%6.7%以色列 2.0%1.2%2.4%德国 1.6%2.7%3.6%日本 1.5%2.6%0%韩国 1.2%2.4%2.2%资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 2017-2021 年我国前五大军贸客户分别为巴基斯坦、孟加拉、泰国、缅甸以及摩洛哥，占我国军贸

44、出口的比重分别为 47%、16%、5%、5%、3%。巴基斯坦作为我国最主要的军贸客户，2017-2021 年仅占全球武器进口份额的 3%，而其余潜在客户沙特、埃及、卡塔尔、阿而其余潜在客户沙特、埃及、卡塔尔、阿联酋同期占比分别为联酋同期占比分别为 11%、6%、5%、3%，空间广阔。，空间广阔。图14：2017-2021 年我国军贸客户主要为巴基斯坦及孟加拉 图15：2017-2021 年巴基斯坦仅占全球军贸进口份额的 3%资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 2.3 军贸是政治的延续，军贸是政治的延续，我国在我国在中东市场有望迎来中东市场有望迎来新新突破

45、突破 军贸作为一种特殊的贸易军贸作为一种特殊的贸易形式形式，与国际政治关系息息相关。，与国际政治关系息息相关。军贸是增进国家外交关系的重要手段，服务于政治外交与国家安全，因此武器装备的性能与价格往往并不是军贸成交与否的决定性因素。1）美国军贸出口主要以沙特、卡塔尔、阿联酋等中东地区国家，以及北约、日韩澳等盟国为主，对与非美国-北约体系内国家的军贸出口存在较大限制。2）俄罗斯师承前苏联，军贸出口主要以印度、中国、北非国家及独联体国家为主，与美国主导的北约体系基本不重合，代表了当今世界军贸领域两大流派。巴基斯坦,46.7%孟加拉,15.6%泰国,5.0%缅甸,4.9%摩洛哥,3.1%沙特阿拉伯,3

46、.1%尼日利亚,2.2%卡塔尔,1.9%乌兹别克斯坦,1.7%阿联酋,1.7%其他,14.1%印度,11.3%沙特阿拉伯,11.0%埃及,5.7%澳大利亚,5.4%中国,4.8%卡塔尔,4.6%韩国,4.1%巴基斯坦,3.0%阿联酋,2.8%日本,2.6%其他,45%行业深度 http:/ 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：美国军贸出口以中东及北约盟国等为主（2017-2021）图17：俄罗斯军贸出口与美系客户基本不重合（2017-2021）资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 3）我国军贸出口目前主要以巴基斯坦、孟加拉、泰国、缅甸等周

47、边友好国家为主，与我国外交关系基本对应，未来随着我国一带一路战略的不断推进，中国在中东、北非地区的影响力不断提升，与相关国家的军贸交流有望持续增长。表6：中国军贸出口客户对应伙伴关系 排名 国家 军贸出口占比（2017-2021）伙伴关系 1 巴基斯坦 46.7%全天候战略合作伙伴关系（2015）2 孟加拉 15.6%全面合作伙伴关系（2010）3 泰国 5.0%全面战略合作伙伴关系（2012）4 缅甸 4.9%全面战略合作伙伴关系（2011）5 摩洛哥 3.1%战略伙伴关系（2016）6 沙特阿拉伯 3.1%全面战略伙伴关系（2016、2022）7 尼日利亚 2.2%战略伙伴关系（2006）

48、8 卡塔尔 1.9%战略伙伴关系（2014）9 乌兹别克斯坦 1.7%全面战略伙伴关系（2016）10 阿联酋 1.7%全面战略伙伴关系（2018）资料来源：外交部，SIPRI，浙商证券研究所 中东地区军贸需求显著，中东地区军贸需求显著，中阿峰会有望开启中国军贸新篇章。中阿峰会有望开启中国军贸新篇章。12 月 9 日，中阿峰会在沙特首都利雅得举行，这是新中国成立以来面向阿拉伯世界规模最大、规格最高的外交行动，习近平主席和 21 个阿盟国家领导人出席峰会。作为阿拉伯世界的代表之一，沙特与中国签署了全面战略伙伴关系协议，未来中国与阿拉伯国家的合作有望走向新高度。根据 中阿全面合作规划纲要，未来 3

49、 到 5 年，我国将与阿盟在支持发展、粮食安全、卫生健康、绿色创新、能源安全、文明对话、青年成才、安全稳定安全稳定等 8 个领域推进“八大共同行动”。根据根据 SIPRI 数据，数据，2017-2021 年阿拉伯国家中仅沙特、埃及、卡塔尔、阿联酋四年阿拉伯国家中仅沙特、埃及、卡塔尔、阿联酋四国在全球军贸进口国在全球军贸进口市场中的占比就达到市场中的占比就达到 24%，潜在潜在空间广阔。空间广阔。中东地区政治关系复杂、宗教矛盾显著，虽然目前军贸市场主要被欧美体系占据，但欧美国家同时也会附加相应政治条件，要求对方顺应自身的价值观及道德体系。我国外交政策我国外交政策奉行独立自主互利共赢，不干涉别国内

50、政，军贸合作不附带任何政治条件，奉行独立自主互利共赢，不干涉别国内政，军贸合作不附带任何政治条件，未来对中东地区未来对中东地区国家的吸引力有望不断提升。国家的吸引力有望不断提升。沙特阿拉伯,23.4%澳大利亚,9.4%韩国,6.8%日本,6.7%卡塔尔,5.4%英国,5.0%以色列,4.5%阿联酋,4.4%印度,3.5%挪威,3.5%其他,27.4%印度,27.9%中国,21.1%埃及,12.6%阿尔及利亚,11.2%越南,4.0%哈萨克斯坦,4.0%伊拉克,2.9%白俄罗斯,2.8%安哥拉,1.5%土耳其,1.4%其他,10.7%行业深度 http:/ 13/18 请务必阅读正文之后的免责条

51、款部分 图18：沙特阿拉伯军贸进口主要来自美国（2017-2021）图19：埃及军贸进口主要来自俄罗斯与欧盟（2017-2021）资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 图20：卡塔尔军贸进口主要来自美国和法国（2017-2021）图21：阿联酋军贸进口主要来自美国（2017-2021）资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 3 俄乌冲突有望重塑全球军贸格局，我国军企迎来新机遇俄乌冲突有望重塑全球军贸格局，我国军企迎来新机遇 3.1 俄乌冲突凸显新式作战能力重要性，我国军贸产品俄乌冲突凸显新式作战能力重要性，我国军贸产品具

52、备具备优势优势 自俄乌冲突爆发以来，现代战争信息化、体系化以及精确打击能力的重要性不断凸显，以无人机、海马斯等为代表的远程精确打击方式大放异彩，或将推动全球主流军备进口国改或将推动全球主流军备进口国改变采购方针变采购方针。未来军贸市场将从过去的有人、传统打击、单件装备交易向无人、精确制导、体系化解决方案转变，军贸格局变动下中国作为军贸格局变动下中国作为新新进入者有望受益进入者有望受益。图22：无人机、巡飞弹等装备在俄乌冲突中大放异彩 图23：美国海马斯火箭炮为乌军提供了远程精确打击能力 资料来源：Kalashnikov，浙商证券研究所 资料来源：Lockheed Martin，浙商证券研究所

53、美国,82.1%法国,5.1%英国,5.0%加拿大,2.0%德国,1.8%其他,4.0%俄罗斯,41.0%法国,21.2%意大利,14.9%德国,11.3%美国,6.5%其他,5.1%美国,45.6%法国,36.3%意大利,6.1%德国,3.1%土耳其,2.9%其他,6.0%美国,61.0%法国,6.2%俄罗斯,5.3%土耳其,4.6%荷兰,4.4%其他,18.5%行业深度 http:/ 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 经过经过 20 余余年年的发展的发展，目前目前我我国军队国军队建设基本实现机械化，同时建设基本实现机械化，同时信息化建设取得了信息化建设取得了重重大进展，大进展，

54、一批先进武器装备在国际市场一批先进武器装备在国际市场崭露头角。崭露头角。1）陆军装备：）陆军装备：我国我国新型军贸合成旅新型军贸合成旅亮相珠海航展，亮相珠海航展，系全球首家系全球首家为客户提供整套陆军装为客户提供整套陆军装备体系化解决方案。备体系化解决方案。新型军贸陆军合成旅由 1 个旅指挥中心以及侦察营、坦克营、机步营、炮兵营、无人机营、反坦克营、防空营、作战支援营、勤务保障营共 9 个常规作战模块加 1个城镇作战增强模块构成，展现了新时代陆军体系化、模块化的合成作战发展方向。图24：我国新型军贸陆军合成旅亮相第十四届珠海航展 图25：SR5 多管火箭武器系统 资料来源：珠海航展，浙商证券研

55、究所 资料来源：北方工业官网，浙商证券研究所 除了包括 VT4 主战坦克、VN20 履带步战车等在内的坦克装甲车明星产品，以 SR5、AR3 模块化火箭炮以及 SH15 车载加榴炮等为代表的远程精确打击装备也同时亮相。火箭炮火箭炮作为我国军工传统强项，采用模块化设计，可根据不同作战任务发射作为我国军工传统强项，采用模块化设计，可根据不同作战任务发射不同精确打击弹药不同精确打击弹药，在，在射程、精确度等方面处于世界先进水平。射程、精确度等方面处于世界先进水平。针对俄乌冲突中暴露出的低、小、慢无人机对陆军的威胁，我国很早就已经开展激光在防空领域的研究。与传统导弹等武器相比，激光武器发射仅需消耗电能

56、，作战效费比优势显著，同时激光武器还兼有速度快、命中精度高、抗电磁干扰和附带杀伤小等特点。我国在激我国在激光武器领域同样处于世界先进水平，目前已光武器领域同样处于世界先进水平，目前已实现军贸出口并应用于实战。实现军贸出口并应用于实战。图26：飞龙 10A 巡飞弹 图27：OW5 系列车载激光武器系统 资料来源：北方工业官网，浙商证券研究所 资料来源：北方工业官网，浙商证券研究所 2）无人机：）无人机：军用无人机从上世纪 90 年代开始蓬勃发展，具有无人员伤亡、作战时间长、成本低等显著优点，近年来经过纳卡冲突、俄乌冲突等多次战场实践，已经逐步成为现代战争不可或缺的重要武器平台。我国无人机技术的发

57、展，从我国无人机技术的发展，从 21 世纪初引进世纪初引进学习学习以色列哈比无以色列哈比无人机，到翼龙人机，到翼龙 I、II/彩虹彩虹 3、4 在国际军贸市场攻城略地，再到在国际军贸市场攻城略地，再到近年近年攻击攻击-11、无侦、无侦-8 等新一等新一代隐身代隐身/高超音速高超音速无人机的列装无人机的列装，短短短短 20 年实现了从落后追赶到人无我有的跨越，同时也成年实现了从落后追赶到人无我有的跨越，同时也成为我国在全球军贸市场后来者居上的缩影。为我国在全球军贸市场后来者居上的缩影。行业深度 http:/ 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28：中航工业的“翼龙”与航天科技的“彩

58、虹”系列无人机 图29：2020 年中国占据全球军用无人机出口市场的 22%资料来源：中无人机官网，航天彩虹官网，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 根据根据前瞻产业研究院前瞻产业研究院数据数据，2020 年年全球全球军用军用无人机无人机出口出口市场中市场中美国美国出口份额最出口份额最大，约大，约占占 33%，中国中国市场份额约市场份额约为为 22%排名第二，以色列排名第二，以色列市场份额约市场份额约为为 21%，排名第三排名第三。以“翼龙”和“彩虹”系列无人机为主力出口机型的我国军用无人机，在技术性能上已经实现和欧美发达国家机型的全面对标，凭借性价比优势，深

59、受沙特阿拉伯、埃及、阿联酋等中东和阿拉伯国家青睐。随着包括翼龙-3、彩虹-7、飞鸿-97A 等更先进的新一代无人机亮相本届珠海航展，未来我国无人机军贸份额有望进一步提升。表7：中美在主要察打一体无人机上基本处于同一水平 国家 型号 翼展（m）最大起飞重量（kg）最大飞行速度（km/h）最大飞行高度（m）续航（h）美国 Predator XP 17 1157 222 7620 35 美国 MQ-9A“Reaper”20 4763 444 15240 27 中国 翼龙-I D 17.6 1500 280 7500 35 中国 翼龙-II 20.5 4200 370 9000 20 中国 彩虹-4

60、18 1330 230 7200 35 中国 彩虹-5 21 3300 300 8300 40 资料来源：GA-ASI，珠海航展，浙商证券研究所 根据 SIPRI 数据，2017-2021 年我国军贸产品中飞机、舰船、装甲车辆及导弹占比较为均衡，分别为 28%、23%、21%、16%。其中陆军装备我国推出新型军贸合成旅，成套体其中陆军装备我国推出新型军贸合成旅，成套体系化输出；飞机方面我国教练机、无人机物美价廉，畅销全球；精确制导武器领域我国远系化输出；飞机方面我国教练机、无人机物美价廉，畅销全球；精确制导武器领域我国远程火箭炮、导弹具备比较优势，建议持续关注。程火箭炮、导弹具备比较优势，建议

61、持续关注。图30：2017-2021 年飞机是我国第一大军贸产品 图31：2021 年我国军贸产品中装甲车辆占比达到 37%资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 美国,33%中国,22%以色列,21%奥地利,8%伊朗,5%意大利,4%土耳其,3%其他,4%飞机,28%舰船,23%装甲车辆,21%导弹,16%防空系统,7%探测设备,3%火炮,2%0%20%40%60%80%100%200202021飞机舰船装甲车辆导弹防空系统探测设备火炮行业深度 http:/ 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 俄乌冲突加剧军贸市场供

62、需失衡，俄乌冲突加剧军贸市场供需失衡，我国军企我国军企有望填补缺口有望填补缺口 俄罗斯同时作为原材料供应商及武器生产商，俄乌冲突一方面加剧了新冠疫情以来全俄乌冲突一方面加剧了新冠疫情以来全球军工供应链中断的影响，球军工供应链中断的影响，使得供应链全球化的欧美系军企在供给端无法快速提升产能，造就了以韩国为代表的新兴军贸势力崛起。另一方面，制裁使得俄罗斯在电子元件等进口和武器出口上均受到较大影响，俄系军企普遍停滞不前。俄乌冲突的持续将使得俄罗斯将有限的军工产能优先供应国内需求，未来俄乌冲突的持续将使得俄罗斯将有限的军工产能优先供应国内需求，未来俄俄罗斯军企的供给缺失将推动埃及、阿尔及利亚等传统俄系

63、军贸客户寻找新的卖家。罗斯军企的供给缺失将推动埃及、阿尔及利亚等传统俄系军贸客户寻找新的卖家。图32：俄罗斯军贸份额从 2017 年的 20%下滑至 2021 年的 11%图33：近五年来俄罗斯军贸出口呈快速下滑趋势 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 资料来源：SIPRI，浙商证券研究所 我国军工体系注重自主可控，不依赖全球供应链，未来拥有一定科技优势的我国军企有我国军工体系注重自主可控，不依赖全球供应链，未来拥有一定科技优势的我国军企有望在国际军贸市场中迎来新机遇。望在国际军贸市场中迎来新机遇。今年以来我国军贸领域利好频传，塞尔维亚进口 FK-3 防空导弹、歼 10CE 战机首次出口、F

64、C-31 隐身战机成立军贸办、新型军贸陆军合成旅亮相珠海航展。中国战斗机/无人机/精确制导武器/坦克等具备全球竞争力，外贸市场将逐步打开。表8：今年以来我国军贸领域利好频传 时间时间 事件事件 2022.2 阿联酋国防部 23 日发布声明，将从中航技进出口有限责任公司（CATEC）签署一系列协议，引进 12 架由洪都航空工业集团研制、生产的 L-15“猎鹰”高级教练机。2022.3 当地时间 3 月 11 日，巴基斯坦空军在卡姆拉举行首批 6 架歼 10CE 战斗机接装仪式，标志着中国新一代航空主战装备已正式列装巴基斯坦空军，是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。2022.4 当地时间 4

65、月 13 日，塞尔维亚总统武契奇发表讲话，证实该国已从中国购买了 FK-3 防空导弹防御性系统。值得注意的是，本次 FK-3 防空导弹系统通过国产运-20 大型运输机交付。2022.8 8 月 31 日，航天科技集团航天长征国际贸易有限公司与十一院航天彩虹无人机股份有限公司在京举行彩虹-4 无人机某国际贸易项目签约仪式，合同金额超过 1 亿美元。2022.11 本届珠海航展共有 43 个国家和地区 740 多家企业的数千件展品线上线下参展，参展飞机 121 架、地面装备 54 型。航展期间，签约总额超过 398 亿美元。资料来源：公开新闻报道，浙商证券研究所 0%20%40%60%80%100

66、%200202021美国俄罗斯法国中国德国意大利英国韩国西班牙以色列-40%-30%-20%-10%0%10%20%0040005000600070008000200202021军贸指数（TIVs）yoy（%）行业深度 http:/ 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 投资投资建议建议：关注陆军装备、飞机关注陆军装备、飞机、精确制导武器、精确制导武器三大方向三大方向 中国坦克中国坦克/无人机无人机/教练机教练机/战斗机等具备全球竞争力，战斗机等具备全球竞争力，未来未来外贸需求外贸需求有望有望逐步崛起逐步崛起，重点，

67、重点关注陆军装备、飞机关注陆军装备、飞机/无人机、精确制导武器无人机、精确制导武器三大军贸优势方向。三大军贸优势方向。1）陆军装备陆军装备：内蒙一机（我国唯一主战坦克及 8x8 轮式战车研发生产基地，新式陆军装备发展核心依托），中兵红箭（火箭弹、反坦克导弹），联创光电（激光装备、反无人机）。2）飞机飞机/无人机无人机：洪都航空（我国唯一初级、中级、高级全系列教练机研制生产企业）、航天彩虹、中无人机。3）精确制导武器精确制导武器/雷达雷达：高德红外（我国唯一拥有武器系统总体资质的民营企业，红外全产业链）、广东宏大、北方导航、国睿科技。表9：相关公司估值（市值数据截至 2022 年 12 月 30

68、 日收盘）证券代码证券代码 可比公司可比公司 市值市值（亿亿元）元）归母净利润（归母净利润（亿亿元）元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600967.SH 内蒙一机 141 7.47 8.70 10.31 12.31 19 16 14 11 000519.SZ 中兵红箭 273 4.85 10.21 15.26 20.55 56 27 18 13 600363.SH 联创光电 108 2.32 3.62 4.84 6.42 47 30 22 17 600316.SH 洪都航空 181 1.51 0.77 1.07

69、1.48 119 235 170 122 002389.SZ 航天彩虹 205 2.28 2.95 4.58 6.41 90 70 45 32 688297.SH 中无人机 303 2.96 4.04 5.80 7.90 103 75 52 38 002414.SZ 高德红外 361 11.11 11.96 16.32 21.27 33 30 22 17 002683.SZ 广东宏大 202 4.80 5.69 6.62 7.94 42 35 30 25 600435.SH 北方导航 173 1.34 1.99 2.69 3.64 129 87 64 47 600562.SH 国睿科技 210

70、 5.26 6.62 7.99 9.52 40 32 26 22 资料来源：表中内蒙一机、中兵红箭、联创光电、高德红外为浙商证券研究所测算，其余来自 Wind 一致盈利预测 5 风险提示风险提示 1）军贸新客户开拓不及预期。军贸是政治关系的延续，近五年巴基斯坦占据我国军贸出口份额的 47%，我国现有军贸客户需求整体有限，如果未来军贸新客户尤其是中东地区客户开拓不及预期，将对我国军贸行业发展造成不利影响。2）重要产品交付不及预期。十四五以来，随着我国新一批武器装备从定型进入批产，部分产业链环节产能开始受限，如果未来新产能扩展不及预期，将对外贸产品交付造成不利影响。行业深度 http:/ 18/1

71、8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上

72、；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性

73、不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建

74、议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/