1、数据要素：从交易所到三大投资逻辑数字专题系列之数据交易深度2证券分析师：洪依真 A0230519060003、刘洋 A0230513050006、李国盛 A0230521080003、程翔 A0230518080007、王胜 A0230511060001、林起贤 A0230519060002、黄忠煌A0230519110001、宁柯瑜 A0230520070005联系人：洪依真2总结：总结：结论：坚定看好2022年后的数据要素机会，背后是无形资产价值重估政策背景：2022后明显加速2022年要素市场化改革是此轮发展的重点和起点，数据要素20条是纲领文件，举旗定向、探索定道、功能定位。北上广深四

2、大国资背景交易所成立，标志着数据要素流通新阶段展开从2014年的“交易中心”民企参与，到2021年后北上广深“数据交易所”国资、地方产业资本为主；数据供应商，是数据要素行业的基础，也是本轮更新最先、最核心受益！整理了上海、北京、杭州三地交易所所有合作商和挂牌数据；上海交易所挂牌产品数量和种类较为领先，各地交易所挂牌数据提供商、服务商，都有地区性。国企背景的交易所更多运营商、银行、电网等国央企数据挂牌；而民企背景的交易平台价格上更加透明、机制可能更加灵活。优质数据标准：准确性、一致性、时效性、可访问性、唯一性、稳定性、可信性。数据服务环节包括汇集、存储、基础加工等，短期建议更加关注壁垒2021年

3、11月上海数据交易所正式揭牌，同时“数商”的概念首次正式被权威机构提出。数商新生态：涵盖数据交易主体、数据合规咨询、质量评估、资产评估、交付等多领域。从目前已有上市公司公告参与数据要素市场情况看，布局数据集成、存储、加工等成熟环节较多；我们认为，以上环节，壁垒并不在技术难度，而在于企业资质！1UuYaUgVeVmNyQnP9P9R7NtRoOoMpMkPnNmNkPnNqM6MqRnNvPmOnRxNmPmN3总结：总结：选股思路一：上市公司参股交易所广电运通：2022年与广州交易集团共同出资设立广州数据交易所；但值得注意的是2021年后的数据交易所（而非2014-2020年的数据交易中心）会

4、更加相关。同时部分国资背景交易所定位为基础设施服务，短期内可能不以盈利为目标。选股思路二：数据供应商运营商：（申万通信行业）中国移动（AH）、中国电信、中国联通等；产业数据：上海钢联等；部分上市公司有数据资源，虽尚未参与交易所产品挂牌，但未来有机会参与；目前上海地区数据供应商参与较多，后续可以增加其他地区关注；目前运营商、金融、交通数据较多，后续可以关注医疗、政府等数据供应。选股思路三：数据服务1）数据加工处理：亚信科技（港股）、深桑达A、云赛智联2）数字存储和数据库：星环科技-U、易华录3）数据加密和数据安全（偏长期）：安恒信息选择标的思路上，由于现阶段壁垒并不在技术难度，优先已开展合作和具

5、有相关资质背景的公司风险提示：政策推进不及预期，下游景气度不及预期，行业同质化竞争加剧，技术创新风险。主要内容主要内容1.政策：2022H2后加速显著2.交易所：分类和各自商业模式3.重估：从挂牌产品看哪些要素受益4.中长期：机会是数据服务和数据安全5.投资分析意见和产业待解决问题51.1 1.1 数据要素政策数据要素政策20212021年后加速年后加速资料来源：国家统计局 申万宏源研究行业预热2014年3月2015年8月国务院印发促进大数据发展行动纲要大数据首次写入政府工作报告2016年3月十三五规划纲要提出“实施国家大数据战略”大数据上升为国家战略2016年12月工信部发布大数据产业发展规

6、划2017年10月十九大报告提出“推动大数据与实体经济融合”2019年十九届四中全会首次公开提出“数据可作为生产要素参与分配”2020年2022年关于构建更加完善的要素市场化配置体制意见关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见战略加速开始试点落地加速2020年后数据要素市场化配置上升为国家战略，2022年后继续加速2022年1月“十四五”数字经济发展规划“加快数据要素市场化流通，强化高质量数据要素供给，到2025年初步建立数据要素市场体系”。2021年底后北上广深四地交易所成立；2022年6月通过关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见，指出数据基础制度建设事关国家发展和安全大局。

7、地方层面，已有十九个省市公布了相关数据条例。2022年12月国家知识产权办公室确定北京、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、深圳等8个地方作为开展数据知识产权工作的试点地方。2020年后数据要素政策加速61.2 1.2 要素市场化改革要素市场化改革，整体方案加速，整体方案加速2022年1月6日，国务院办公厅印发要素市场化配置综合改革试点总体方案针对土地、劳动力、资本、技术、数据等要素提出了8个方面的任务和24项重大举措。对于数据要素，其中主要强调数据开放共享、数据流通交易、规范化数据开发利用、数据安全保护。数据开放共享机制数据流通交易规则 原始数据不出域、数据可用不可见 规范培育数据交易市场主

8、体，发展数据资产评估、登记结算、交易撮合等市场运营体系，稳妥探索开展数据资产化服务数据安全保护机制拓展规范化数据开发利用场景 推动人工智能、区块链、车联网、物联网等领域数据采集标准化。在金融、卫生健康、电力、物流等重点领域，促进商业数据流通、跨区域数据互联、政企数据融合应用 优先推进企业登记监管、卫生健康、交通运输、气象等高价值数据集向社会开放。探索开展政府数据授权运营。强化网络安全等级保护要求，推动完善数据分级分类安全保护制度 探索建立数据安全使用承诺制度，探索制定大数据分析和交易禁止清单资料来源：国务院要素市场化配置综合改革试点总体方案、申万宏源研究要素市场改革重点任务71.2 1.2 会

9、计等配套政策加速会计等配套政策加速1、数据产品交易：新成立北京国际数据交易中心，上海数据交易所等2、资本市场支持：北交所设立服务科技服务创新型中小企业【实施企业“上云用数赋智”行动和中小企业数字化赋能专项行动，布局一批数字化转型促进中心，集聚一批面向中小企业数字化服务商，开发符合中小企业需求的数字化平台、系统解决方案等】3、会计处理的支持：数据资源入表2022年12月9日企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）对于符合条件的数据资源，内部使用确认为无形资产，外部交易确认为存货。此前大部分企业把数据要素计入费用。未来数据资源计入资产，进入资产负债表。降低费用。数据资源计无形资产会计格式数据

10、资源计存货会计格式资料来源：财政部 企业数据资源相关会计处理暂行规定、申万宏源研究81.2 1.2 数据要素数据要素2020条，纲领举措加速条，纲领举措加速资料来源：中国产略新兴产业、申万宏源研究数据要素纲领文件，举旗定向、探索定道、功能定位12月19日，中共中央、国务院印发的关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见对外公布，从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理四方面初步搭建我国数据基础制度体系，提出20条政策举措。淡化所有权、强调使用权提出建立数据资源持有权、数据加工使用权和数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架推进公共数据授权使用。加强企业数据供给激励。探索个人数据受托机制

11、；初次分配阶段:健全数据要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制初次分配按照“谁投入、谁贡献、谁受益”原则，保护各参与方投入产出收益推动数据要素收益向效据价值和使用价值的创造者合理倾斜二次、三次分配阶段更好发挥政府在数据要素收益分配中的引导调节作用更加关注公共利益和相对弱势群体，推动大型数据企业积极承担社会责任。构建规范高效的数据交易场所91.3 1.3 整体政策加速，方向和定义更加清晰整体政策加速，方向和定义更加清晰表：国家陆续出台了多项关注数据要素的相关政策时间相关政策和法规要点2019年11月十九届四中全会发布中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化若干

12、重大问题的决定提出了“健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制”2020年4月中共中央、国务院公布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见首次将数据视为新的生产要素，并明确提出“引导培育大数据交易市场，依法合规开展数据交易”2020年5月中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见进一步加快培育发展数据要素市场，建立数据资源清单管理机制，完善数据权属界定、开放共享、交易流通等标准和措施，发挥社会数据资源价值。推进数字政府建设，加强数据有序共享，依法保护个人信息。2021年1月中共中央办公厅、国务院办公厅印发建设高标准市场体系

13、行动方案提出“建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全等基础制度和标准规范”、“积极参与数字领域国际规则和标准制定”2021年3月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要要对完善数据要素产权性质、建立数据资源产权相关基础制度和标准规范、培育数据交易平台和市场主体等作出战略部署。2021年11月“十四五”大数据产业发展规划要建立数据价值体系，提升要素配置作用，加快数据要素化，培育数据驱动的产融合作、协同创新等新模式，推动要素数据化，促进数据驱动的传统生产要素合理配置。2022年1月 要素市场化配置综合改革试点总体方案 完善公共数据开放共享机制，建立健全数据流通交

14、易规则。2022年1月“十四五”数字经济发展规划要充分发挥数据要素作用、强化高质量数据要素供给，到2025年初步建立数据要素市场体系。2022年4月关于加快建设全国统一大市场的意见加快培育数据要素市场，建立健全数据安全、权利保护、跨境传输管理、交易流通、开放共享、安全认证等基础制度和标准规范，深入开展数据资源调查，推动数据资源开发利用。2022年6月关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见指出数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要维护国家数据安全，促进数据高效流通使用。2022年10月国务院关于数字经济发展情况的报告指出加快出台数据要素基础制度及配套政策，构建数据产权、流通交易、收益

15、分配、安全治理制度规则，统筹推进全国数据要素市场体系。2022年12月国家知识产权局办公室关于确定数据知识产权工作试点地方的通知确定北京市、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、广东省、深圳市等8个地方作为开展数据知识产权工作的试点地方。2022年12月关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理四方面初步搭建我国数据基础制度体系，提出20条政策举措。2022年12月企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）对于符合条件的数据资源，内部使用确认为无形资产，外部交易确认为存货。资料来源：国务院、财政部、统计局、数据要素流通标准化白皮书，申万宏源研究

16、101.3 1.3 但个人数据立法仍需完善但个人数据立法仍需完善表：数据要素流通国内相关法规法规名称相关重点条文内容施行/颁布时间 效力网络安全法关键信息基础设施的运营者在境内运营中收集和产生的个人信息和重要数据应当在境内存储。因业务需要，确需向境外提供的，应当进行安全评估。2017年现行有效数据安全法关键信息基础设施运营者在境内收集和产生的重要数据的出境安全管理，适用网络安全法;其他数据处理者在境内收集和产生的重要数据的出境安全管理办法，由国家网信部门会同国务院有关部门制定。2021年现行有效个人信息保护法在境外处理境内个人信息的活动中分析、评估境内自然人的行为和以向境内自然人提供产品或者服

17、务为目的的，也适用本法。在多个条文中规定了向境外提供个人信息的，应该进行安全评估。2021年现行有效个人金融信息保护技术规范对个人金融信息收集、传输、存储、使用、删除、销毁等各环节进行了规定。明确规定了向境外提供个人金融信息的要求。2020年现行有效网络安全审查办法掌握超过100万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。网络安全审查重点评估相关对象或者情形的国家安全风险因素。2022年现行有效关键信息基础设施安全保护条例公共通信和信息服务、能源、交通、水利、金融、公共服务、电子政务、国防科技工业等重要行业和领域的，以及其他一旦遭到破坏、丧失功能或者数据

18、泄露，可能严重危害国家安全、国计民生、公共利益的重要网络设施、信息系统等2021年现行有效网络数据安全管理条例（征求意见稿）大型互联网平台运营者在境外设立总部或者运营中心、研发中心，应当向国家网信部门和主管部门报告。处理重要数据或者赴境外上市的数据处理者，应当自行或者委托数据安全服务机构每年开展一次数据安全评估。专章规定了数据跨境安全管理。在境外开展数据处理活动，损害国家安全、公共利益或者公民、组织合法权益的，依法追究法律责任。条例中对重要数据、核心数据、大型互联网平台运营者等多个用语进行了定义。2021年征求意见稿数据出境安全评估办法对数据出境安全评估的情形、要求、程序进行了规定。2022年

19、现行有效数据安全管理办法（征求意见稿）网络运营者发布、共享、交易或向境外提供重要数据前，应当评估可能带来的安全风险，报经行业主管监管部门同意；行业主管监管部门不明确的，应经省级网信部门批准。2019年征求意见稿个人信息出境安全评估办法（征求意见稿）对个人信息出境安全评估的申报、要求、程序、禁止情形进行了规定。2019年征求意见稿个人信息和重要数据出境安全评估办法（征求意见稿）对个人信息和重要数据出境安全评估进行了规定。2017年征求意见稿信息安全技术数据出境安全评估指南（征求意见稿）对个人信息和重要数据出境的安全评估流程、要点和方法提出了详细的指引，对重要术语提出了定义。2017年征求意见稿资

20、料来源：数据要素流通标准化白皮书、申万宏源研究111.4 1.4 数据要素背后是无形资产的定价数据要素背后是无形资产的定价资料来源：申万宏源研究东方更偏重于固定资产定价、西方更偏重无形资产定价。所以国内软件的净利率、产业热度、蓬勃程度，都弱于西方。数据要素交易，可以让软件、无形资产定价，更加公允的给高附加值业务回报，也符合“全要素分配”的道理。下图中，左边的情形是更加现代而合理的分配（体现了所有因素和贡献，其中数据交易就在其中）。东西方TMT产业链的价值分配不同121.5 1.5 数据要素基础是政策、技术多方配合数据要素基础是政策、技术多方配合资料来源：武汉大学资料来源：武汉大学中国数据要素市

21、场发展报告中国数据要素市场发展报告、申万宏源研究、申万宏源研究构建规范高效的数据交易场所政策层政策层金融财税金融财税数据财政数据财政数据征税数据征税数字金融数字金融立法监管立法监管确权立法确权立法监管创新监管创新反垄断执法反垄断执法数据层数据层政府政府企业企业数据共享数据共享数据采购数据采购数据开放数据开放数据交易数据交易技术层技术层数据资源调度数据资源调度数据财政数据财政链路直连链路直连混合云管理混合云管理统一接入认证统一接入认证数据可信流通数据可信流通数据沙箱数据沙箱数据特征库数据特征库数字水印数字水印数字签名数字签名数据综合治理数据综合治理数据质量评估数据质量评估动态本体建模动态本体建模

22、区块链博弈定价区块链博弈定价数据资源调度数据资源调度加密解密加密解密数据匿名化数据匿名化数据审计数据审计存储灾备存储灾备数据财政、数据征税是政策基础金税四期、税务数据联网，增加数据来源、减少回报不平等。政务大数据增加民生政务数据透明度。数据资产计入无形资产，减少企业费用开支压力。技术层保证交易流通过程安全链路直连、统一接入认证、数字水印、多方安全计算、区块链追溯等13根据申万策略数据交易对哪些行业有望带来资产重估？申万宏源策略数字专题系列之数据交易定价篇进行数据资产交易规模测算如果通过数据交易，如果全行业1%的数据能够交易一次，则直接带来的净利润超过150亿人民币全行业中，叠加数据量和营收规模

23、的影响，数据交易带来收入靠前的行业分别为商贸零售、银行、汽车、非银金融和电子各行业产生数据交易带来收入分配-2018(亿人民币)0.005.0010.0015.0020.0025.00商贸零售银行汽车非银金融电子医药生物计算机交通运输建筑装饰传媒机械设备房地产电力设备家用电器食品饮料纺织服饰公用事业通信石油石化轻工制造国防军工社会服务煤炭环保美容护理建筑材料1.6 1.6 数据资产交易规模逐渐明确数据资产交易规模逐渐明确资料来源：wind 申万宏源研究电子家用电器轻工制造电力设备国防军工通信汽车机械设备纺织服饰商贸零售社会服务银行非银金融房地产建筑装饰环保公用事业医药生物食品饮料美容护理计算机

24、传媒交通运输煤炭石油石化建筑材料-100%0%100%200%300%400%500%00500600700800900备注：横轴：2030年数据交易利润预测，纵轴：2030年利润相比2020年提升增速到2030年各行业数据交易利润提升测算主要内容主要内容1.政策：2022H2后加速显著2.交易所：分类和各自商业模式3.重估：从挂牌产品看哪些要素受益4.中长期：机会是数据服务和数据安全5.投资分析意见和产业待解决问题152.1 2.1 从从“交易中心”到“交易所”“交易中心”到“交易所”资料来源：天眼查、申万宏源研究从2014-2017年的“大数据交易中心”，到2021-

25、2022年的“大数据交易所”股权结构变化，更意味着“集中力量办大事”1)2021年4月的北京国际大数据交易有限公司。北京金融控股集团有限公司企业性质为有限责任公司(国有独资)；2）2021年11月的上海数据交易所有限公司。企业性质属于有限责任公司(国有控股)；3)2022年9月的广州数据交易所有限公司。广州交易集团有限公司属于有限责任公司(国有独资)；4)2021年12月的深圳数据交易所有限公司。三大股东均国有股东占比高。20142014年后大数据交易中心年后大数据交易中心/交易所陆续成立交易所陆续成立2014年2015年2016年2021年/2022年贵阳大数据交易所北京大数据交易服务平台淮

26、南大数据交易平台重庆大数据交易平台河北大数据交易中心长江大数据交易中心华东江苏大数据交易平台武汉东湖大数据交易中心西咸新区大数据交易所2019年中原大数据交易平台钱塘大数据交易中心华中大数据交易平台哈尔滨数据交易中心浙江大数据交易中心上海大数据交易中心山东数据交易公司粤港澳大湾区数据平台湖北大数据交易中心北方大数据交易中心湖南大数据交易中心北京国际大数据交易中心北部湾大数据交易中心2020年北京国际大数据交北京国际大数据交易所易所上海数据交易所上海数据交易所广州数据交易所广州数据交易所深圳数据交易所深圳数据交易所162.2 2.2 上市上市公司持股交易所公司持股交易所成立时间交易所名称第一大股

27、东股权占比第二大股东股权占比第三大股东股权占比第四大股东股权占比202212杭州国际数字交易有限公司杭州市金融投资集团有限公司（杭州市人民政府控股）51%杭州数字智汇股权投资基金合伙企业（安恒信息、迪安诊断参股）49%202103 北京国际大数据交易所北京金融控股集团（京东方10.64%、王府井3.23%65%华控清交15%微芯感知10%京东科技10%202201上海数据交易所上海数据发展科技有限责任公司（中南建设6%，华扬联众6%，市北高新3.2%）25%上海市信息投资股份（中国电信24%，东方明珠21.3%）25%上海联和投资12.50%上海联合产权交易所12.50%202209广州数据交

28、易所广州交易集团70%广电运通30%202112深圳数据交易所深圳交易集团36%深圳市智慧城市科技发展集团34%深圳市福田新一代产业投资服务30%202104北方大数据交易中心（天津）上海爱数信息技术股份81%天津生态城国有资产经营管理19%202208湖南大数据交易中心长沙融城经济发展集团49.30%长沙联合产权交易所35%湖南岳麓山大科城创业服务15%202008广西北部湾大数据交易中心中国东盟信息港股份（东方国信5.63%，皇氏集团4.69%）80%南宁中杰投资20%202006中原大数据交易平台豫信电子科技集团40%浪潮软件35%中原资产15%202001山东数据交易公司山东产权交易中

29、心55%山东高速20%上海数据发展科技（中南建设6%，华扬联众6%，市北高新3.2%）10%联通大数据10%201903湖北华中大数据交易平台东华光普大数据技术93%东华软件7%201612深圳南方大数据交易公司深圳交易集团70%国信优易数据股份20%零点有数10%201605浙江大数据交易中心浙数文化48.20%安恒信息46.80%阿里云5%201503哈尔滨数据交易中心北京亚信数据70%云谷科技30%201511华东江苏大数据交易平台盐城市大数据集团40%北京中润普达信息技术35%上海博辕信息技术服务8%立得空间信息技术股份7%资料来源：天眼查、申万宏源研究各地数据交易所、交易中心股权情况

30、172.2 2.2 上市上市公司持股交易所公司持股交易所成立时间交易所名称上市公司 股权占比上市公司 股权占比 上市公司 股权占比 上市公司股权占比202103 北京国际大数据交易所京东方6.92%王府井2.10%202201上海数据交易所中国电信6.0%东方明珠5.3%中南建设1.50%华扬联众 1.50%202209广州数据交易所广电运通30%202008广西北部湾大数据交易中心东方国信4.5%皇氏集团3.8%202006中原大数据交易平台浪潮软件35%202001山东数据交易公司中南建设0.60%华扬联众0.60%市北高新0.32%201903湖北华中大数据交易平台东华软件7%20161

31、2深圳南方大数据交易公司零点有数10%201605浙江大数据交易中心浙数文化48.20%安恒信息46.80%201511华东江苏大数据交易平台力龙信息5%华设集团5%资料来源：天眼查、申万宏源研究国资背景的交易所可能承担更多数据交易任务2020年及以前成立的数据交易中心、交易平台，股东背景中名企为主，实际数据交易较少，发展缓慢；2021年底后成立的北上广深四地交易所，股东以国资、地方产业资本为主，可能成为本轮数据要素核心平台；不排除北上广深四交易所之外，其他地方交易平台重组或者升级为交易所（北京市、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、广东省、深圳市等8个地方作为开展数据知识产权工作的试点地

32、方）数据交易所中上市公司持股情况182.3 2.3 北京和上海的两种模式北京和上海的两种模式1）北京国际大数据交易所定义为中介服务依托北京国际大数据交易所搭建数据交易平台，数据托管、法律咨询、价值评估等，有数商入驻，数据交易量1000多T；2）上海数据交易所是做数商生态鼓励数据交易主体、合规评估，形成数商生态，涵盖数据、科技手段、法律支持目前数字产品比较多，前景较好。聚焦确权难、定价难、互信难、入场难、监管难等问题数据中介商服务生态数据经纪数据托管法律咨询价值评估尽职调查分析评议其他服务北京国际大数据交易所建立包括数据提供方、购买方、平台方、监管方以及中介服务方的数据要素流通体系，及中介服务生

33、态202111，首批9中介服务商入驻北数所：北京市大数据中心中国电子技术标准化研究院中国信息通信研究院金杜律师事务所、大成律师事务所北京金融大数据有限公司中联资产评估集团、中企华资产评估有限责任公司国信优易数据有限公司截至目前，北数所已经上架数据产品达1000+项构建“数商”业态，针对数据交易全过程建立统制度规范，培育和规范新主体18数据交易商服务生态数据交易主体数据合规评估法律咨询价值评估尽职调查其他服务上海数据交易所法律咨询价值评估首批上交所数商：国家上海电力、中国东航等交易主体；协力、金杜、律师事务所；普华永道、德勤等会计师事务所；富数科技、优刻得、星环科技等交付类企业；第一批20款，第

34、二批20款，截至2022年10月，多个行业（金融、航运交通、通讯、工业、互联网、能源）等100+单位和机构加入。官网的“数商企业/挂牌企业”87个192.4 2.4 上海数据交易所上海数据交易所提供的服务提供的服务1）交易前服务质量评估、合规评估、资产评估：出具相关报告2）交易中服务联合查询：提供数据驱动的一站式全链路智能查询，助力数商查询信息联合识别：基于数据交易全流程节点信息，识别风险请求，构建风险标签联合建模：数据导入、数据预处理、模型训练、模型评估、模型发布等，提供一站式全方位的建模流程3）交易后服务交易核验：高效便捷、公正专业地在线解决数据交易纠纷仲裁纠纷：在上海市浦东新区设立数据仲

35、裁中心，提供在线咨询、立案、开庭审理等 仲裁服务。截至12月21日，完成数商对接超800家，签约数商超500家。筹建上海市数商协会，已有200余家单位及机构加入。预计2022年总交易额超1亿。表：上海数据交易所三种收费形式收费类型收费对象收费标准数商服务费需方数商采用一次性收费方式：9980元第三方数商19980元/年数据产品交易服务费供方数商交易额的2.5%资料来源：上海数据交易所官网、申万宏源研究202.5 2.5 其余其余北京、深圳、广州交易所情况北京、深圳、广州交易所情况深圳数据交易所：跨境数据首批深圳数据交易所数据商：工商银行深圳分公司、交通银行深圳分行、中国联通深圳分公司、顺丰科技

36、、深圳供电局、深圳征信重点：跨境数据交易截至10月，已引入348家交易主体参与市场，其中数据商74家、数据提供方85家、数据需求方189家。截至11月，交易额11.07亿元，覆盖场景53个，交易数415笔，其中跨境交易14笔，交易金额1115万元。广州数据交易所：辐射华南截至11月初，已有超460项数据产品、数据服务和数据能力等交易标的申请进场交易，累计会员数达到190多家，累计交易金额达到2.09亿元。北京国际大数据交易所：国际接轨2022年7月，成立全国首个国际数据交易联盟，已入驻数据服务与合作单位150余家2022年9月，北京国际大数据交易所入驻平台及引入各类数据产品量1253个，数据交

37、易调用7.73亿笔。北京国际大数据交易所提供产品形式资料来源：北京数据交易所所官网、申万宏源研究212.6 2.6 交易所交易所收费情况收费情况通过收取交易手续费创收的佣金模式优势：简单易行，门槛低。弊端：抑制交易需求;绕开平台交易贵阳大数据交易所：成立之初对促成的每一笔交易收取10%佣金，于2016年4月宣布取消交易佣金制改为增值式交易服务模式;佣金率不断降低，当前市场整体佣金率为1%-5%不等。上海交易所2.5%通过收取会员费创收的会员制模式有利于催生出企业之间的长期数据合作；交易安全性和交易质量更容易获得保障；华东江苏大数据交易中心：对会员收取年费，目前拥有6000多家会员，实现平台盈利

38、。增值区式交易服务模式数据交易平台已经跳出了“中间人”的身份部分承担了数据清洗、数据标识、数据挖掘、数据融合处理等数据服务商的职能和角色;当前大部分数据交易平台都提供相应的数据增值服务模式，且这一块业务在平台营收中的占比不低。上海大数据交易所形式：打包后形成可以直接交易的数据产品。222.6 2.6 可能可能提供的服务运营模式提供的服务运营模式a）数据直供服务据供给方以数据接口的形式，直接为数据需求方提供数据服务。大多情况下针对低敏感度数据，如天气、旅游数据等。交付形式：数据包交付，API交付b）数据加工服务c）数据银行模式以个人、企业授权或主动上传数据作为主要数据来源，其给予个人、企业一定的

39、利益或支付一定的报酬，将所收集的数据提供给其他主体有偿使用。既能够保证数据共享和流动的合法性，又能够实现数据的增值d）数据信托模式在数据信托模式中，受托人代表个人管理个人数据或数据权利，且其管理行为应以委托人的利益为优先。针对混乱格式的日志针对混乱格式的日志进行字段提取进行字段提取、格式格式转换转换，获取结构化数获取结构化数据以支持后续的处理据以支持后续的处理计算计算对多方数据进行字段对多方数据进行字段连接连接，为数据添加更为数据添加更多维度的信息多维度的信息，用于用于数据分析；数据分析；0202对数据中包含的密码对数据中包含的密码、手机号手机号、地址等敏感地址等敏感信息进行脱敏；信息进行脱敏

40、；0303过滤出关键服务数据过滤出关键服务数据，用于重点分析等用于重点分析等。04040101数据规整数据规整数据富化数据富化数据脱敏数据脱敏数据过滤数据过滤232.7 2.7 选股思路一：上市公司参股交易所选股思路一：上市公司参股交易所参与数据交易所的主题投资广电运通：2022年与广州交易集团共同出资设立广州数据交易所；浙数文化（申万传媒）：浙江大数据交易所重要股东；安恒信息：浙江大数据交易所重要股东，持有杭州国际大数据交易公司部分股权。浪潮软件：持有河南中原大数据交易中心35%股份。东华软件：持有湖北华中大数据交易平台10%股份。零点有数：持有深圳南方大数据交易公司10%股份。但值得注意的

41、是2021年后的数据交易所（而非2014-2020年的数据交易中心）会更加相关。同时部分国资背景交易所定位为基础设施服务，短期内可能不以盈利为目标；因此持股大数据交易所，可能短期内贡献利润有限。主要内容主要内容1.政策：2022H2后加速显著2.交易所：分类和各自商业模式3.重估：从挂牌产品看哪些要素受益4.中长期：机会是数据服务和数据安全5.投资分析意见和产业待解决问题253.1 3.1“数商”“数商”概念与数据要素产业链环节概念与数据要素产业链环节2021年11月25日，上海数据交易所正式揭牌，同时2021上海全球数商大会同步举办，“数商”的概念首次正式被权威机构提出。上海数据交易所提出，

42、在全国首发数商体系，构建涵盖数据交易主体、数据合规咨询、质量评估、资产评估、交付等多领域的数商新业态。我们认为：数据供应商，是数据要素行业的基础，也是本轮更新最先、最核心受益！表：数商分类和经营内容描述大类子类经营内容描述关键词传统大数据服务商数字基础设施提供商数据基础设施、数据流通技术、信息技术基础设施、云计算、区块链、云平台、操作系统、物联网、通信设备、量子计算、传感器、智能终端、服务器数据资源集成商数据存储、数据中心、数据集成、数据湖、数据采集、数据中台、数据一体化、数据仓库、数据库、数据系统部署数据加工处理服务商数据处理服务、数据标注、数据外包、数据清洗、数据脱敏、数据融合、数据标定、

43、视频识别与标注、异构数据、图数据数据分析技术服务商数据分析技术、商业智能、数据挖掘、数据可视化、人工智能、数据智能、AI建模、数据分析、机器学习、算法、模型解决方案数据治理服务商数据治理、数据分级分类、数据标准数据咨询服务商行业调研、市场研究、市场调研、信息咨询、专家咨询、技术咨询、咨询服务、数据咨询、数字化转型咨询、企业信息化咨询、数据管理、管理咨询、数字化服务数据安全服务商信息安全、数据安全、安全防御、云安全、网络安全、移动应用安全、云平台安全、IT运维安全、云原生安全数据人才培训服务商IT教育、IT培训、IT技术社区、IT学院、IT职业教育、IT人才、编程教育、编程培训、数据管理培训、数

44、据分析培训数据交易所相关服务商数据产品供应商金融（银行，保险，证券，信托，金融科技等）、互联网、交运、医药健康、能源、工业制造、通信运营商等7大行业数据合规评估服务商数据合规、知识产权、合规经营、公司治理、数据保护、互联网法律数据质量评估商数据质量评估、数据质量修复、数据质量评价数据资产评估服务商资产评估、财务咨询、资产审计数据交易经纪服务商交易撮合、交易经纪、中介数据交付服务商隐私计算、数据交付、联邦学习、多方安全计算、可信执行环境、融合计算数据交易仲裁服务商仲裁、争议解决资料来源：上海数据交易所、申万宏源研究263.1 3.1“数商”“数商”概念与数据要素产业链环节概念与数据要素产业链环节

45、数商生态产业图谱资料来源：全国数商产业发展报告（2022）、申万宏源研究273.2 3.2 从从上海数据交易所看有哪些数据产品挂牌上海数据交易所看有哪些数据产品挂牌资料来源：上海数据交易所官网、申万宏源研究表：上海数据交易所产品详情大类具体功能包括的产品案例运营商运营商的多维度数据营商数察、中移洞察沃游洞察、号百企业洞察、翼知时空人口属性数据、网络信令数据、地理信息数据、网络行为数据实现人流预测、人群画像、区域价值分析等智能化能力的数据支撑为政府及企业客户在区域态势、商业地产、品牌选址等行业方向上提供数据增值服务征信为个人和企业补充增信倍通数信、资信企业全景、新维产权智库、海豚校树、有数知企、

46、海得投-经营画像通过关系挖掘等技术构建企业经营画像，为小微企业补充增信，同时也通过个性化定制风险监控为金融机构识别风险商业商情经营，提供企业商业大数据和经营信息等全球商情信息、启信经营全景、启信司法全景、启信智慧科创、启信智慧舆情、销氪企业信息洞察、商情雷达、园企智察、竞动企业全景查、启信宝企势数达、资产雷达产品数据可有效覆盖超过2.3亿家企业,积累超过1000亿条实时动态的商业大数据,并以标签画像、启信分和产业链等“知识数据”形式,助力企业数字化转型商业风险司法、知识产权风险金睛、科创智数商业商业和交通数据维智址寻、极海商址数图以时空为索引对多源异构数据进行时空化治理和融合，面向智慧城市、交

47、通、应急、园区等公共服务、以及零售、营销、金融、地产等商业服务提供“高精建图、动态感知、全域洞察、智能挖掘与预测”的全栈式智能决策服务，AI帮助商家选址商业产业贸易、行业研究等数据上奇产业图谱、亿通智归类、“水晶球”源数据面向产业治理、精准招商、投资决策、行业研究等应用场景，为客户提供强大的数据深度搜索、专业分析工具、内容自动生成等一站式数据和知识服务能源电力数据，企业用电量企业电智绘涵盖企业用电行为、用电缴费、用电水平、用电趋势等特征内容的数据产品，为银行在信贷反欺诈、辅助授信、贷后预警等方面提供决策参考能源大宗商品等价格链钢数、钢联大宗商品价格、快成煤炭指数、快成煤炭洞察、欧冶知钢、隆众能

48、源商品价格、隆众橡塑商品价格、隆众化工商品价格、隆众大宗商品价格、奥普生物CRP快检、奥普生物SAA快检大宗商品价格、围绕价格波动的多维度数据体系。包括黑色、有色、化工、农产品、建筑材料、新能源、新材料、再生资源领域等283.2 3.2 从从上海数据交易所看有哪些数据产品挂牌上海数据交易所看有哪些数据产品挂牌表：上海数据交易所产品详情大类具体功能包括的产品案例经济金融宏观、外贸产业数据数库产业链图谱、进出口企业全景长三角创新指数、九鞅宏观指数系列、财汇企业风险数据、财汇企业融资数据、财汇金融资讯为金融机构、企业及政府部门在数字化转型领域提供完整成熟数据解决方案提供方包括中国经济信息社、中国城市

49、规划设计研究院上海分院等经济金融一二级投融资、企业经营数据聚源基金评价指标、一财知城发展伯信商情、通联数金企业综评、A股量化因子、Datayes-风险模型、微风财税分析、宇量证券因子、固收数、图谱数、预警数、经营数、财联社创投通、A股一致预期、融量智选基、融量量化AlphaMind、原点参数探究、中债一站通、Datayes-AI盈利预测一二级市场投研数据A股企业数据、量化数据债券数据交运交通和道路数据久事客流宝、交通明查、车行数智海庭智数、高德路呈、千寻知寸城市客流、车辆数据，道路数据交运遥感和地理数据中科网联熵图、全球卫星遥感解译基于位置同源时空大数据结合人工智能模型，通过大数据助力布局优化

50、，其优势包括：海量数据库、10分钟输出店铺周边业态数据、80%准确率预测新店未来网点绩效交运海运航班资源宝、中远海科船视宝海情数知展示中国沿海及附近海域公开发布的海底地形、岸线地形、港口设施、航道、锚地、助航设施、礁石、沉船、障碍物、各类限制区、海底管线、架空线缆、潮汐潮流、海上设施和服务设施等信息互联网小程序和APP数据、广告数据小程序生态周期、应用趋势测量、域动掌控、广告乾坤互联网另类数据和AI海天智源、百观流量数据洞察主要用于语音识别/合成技术与产品研发，帮助客户快速实现模型训练/测试、产品开发/验证与上线互联网电商数据京东城市数镜基于电商数据特点并结合其他第三方数据，使用联邦学习技术，

51、在保证数据隐私前提下，将多方数据进行跨域建模，形成的地块指标体系工业工业和产品数据火石创造产业数据、卡奥斯工业数擎以产业研究为核心、数据算法为引擎以提升工作能效、实现产业链靶向招商为目标地产房地产估值数据押品标准化、押品复估、脉策空间智评、房产自动估值、楼盘评级数智化管理助力商业地产全周期需求，对地产进行合理估值资料来源：上海数据交易所官网、申万宏源研究293.2 3.2 从从上海数据交易所看有哪些数据产品挂牌上海数据交易所看有哪些数据产品挂牌表：在上海数据交易所挂牌数据产品的上市公司数据类型代码数据产品归属公司运营商10009659营商数察中国联通运营商10003689中移洞察中国移动运营商

52、10006269沃游洞察中国联通上海分公司运营商10006129号百企业洞察号百信息服务（中国电信子公司）运营商10002106翼知时空中国电信上海分公司商业90008972海天智源海天瑞声能源70002635链钢数宝信软件能源12002169钢联大宗商品价格上海钢联能源12006785隆众能源商品价格山东隆众（上海钢联子公司）能源12007780隆众橡塑商品价格山东隆众（上海钢联子公司）能源12009891隆众化工商品价格山东隆众（上海钢联子公司）能源12006071隆众大宗商品价格山东隆众（上海钢联子公司）经济金融60007057聚源基金评价指标恒生聚源(恒生电子子公司)经济金融60008

53、578财汇企业风险数据大智慧经济金融60003182财汇企业融资数据大智慧经济金融60009609财汇金融资讯大智慧交运50009236航班资源宝交运20001528中远海科船视宝中远海科交运50005218海庭智数中海庭数据（上汽集团子公司）互联网90005209京东城市数镜京东智联资料来源：上海数据交易所官网、申万宏源研究商业、金融经济、征信数据较多；互联网企业目前参与较少，工业类数据挂牌较少，可能与数据收集不足有关；医疗健康、政务民生数据实际体量大，但尚无产品挂牌，可能与数据隐私保护有关；2B类数据较多，2C数据较少；有一定区域性，挂牌企业中上海和周边公司较多，包括运营商也是上海分公司更

54、加积极。直接由数据归属方挂牌，无数据中间商等参与。303.3 3.3 以以运营商数据为例，怎样可以称为优质数据运营商数据为例，怎样可以称为优质数据通话关系网数据、通话时序数据：基于通话交往圈的大小、主被叫及时间规律，就掌握了任何一个用户的社交特征；位置数据：通过定期基站切换、周期性位置上报而直接获取用户全方位位置数据上网数据：拥有用户手机上网的所有行为数据，经过DPI内容解析，互联网商品最深可到7级，APP识别近9000个。中国联通沃指数界面表：三大运营商在上海数据交易所挂牌产品公司产品产品主要作用产品特点中国移动上海分公司中移洞察1、主要面向政府和商贸、企业、文旅用户的位置数据和用户的标签；

55、2、产品形式:人群热力图，人群决策报告，安全合规问题，3、安全合规:安全分级管理，加密传输商业决策赋能，面向连锁企业或地区企业给予决策辅助1、对市政规划建设(人群画像分析，道路规例，社区公共设施规划)提供有力支撑；2提供人流密度监控提供热力图和人流的态势感知等)；3、对于社会人口保障(人才引进，精准扶贫等)为政府提供有利决策支持；4、商业选址辅助(人流)；5、大9.5亿实名制认证,中国联通上海分公司沃游洞察1、包含地理位置、上网行为、运动轨迹、支付能力、咨询投诉等多维信息2、目标客户：政府-交通部、公安部等国家各部委，手机终端制造商、零件生产商、技术开发商，金融、投资、征信机构，交通运输、物流

56、行业，旅游、餐饮行业等行业。1.数据真实性高；2.数据覆盖面广；3.数据稳定性强；4.多维度分析洞察；5.个性化服务支撑；6.全流程、动态分析。中国电信上海分公司翼知时空1、人口属性数据、网络信令数据、地理信息数据、网络行为数据2、做到人流预测、人群画像、区域价值分析3、政府及企业客户在区域态势、商业地产、品牌选址等行业方向上提供数据增值服务4、所有敏感信息经过了不可逆脱敏处理，涉及群体用户画像标签也进行限定，仅涉及常规属性的分布统计，不触及任何细分行为的分析与输出全网性（具备线上、线下的联动优势）、全面性（触点涵盖移动网络、信令、宽带等多终端）、持续性（作为基础服务，与用户之间始终保持连接）

57、、准确性（强大的模型算法能力，并利用大数据手段进行数据纠偏）、安全性（严格把控输出物，基于模型算法汇聚之后输出群像数据）。资料来源：中国移动、中国联通、中国电信官网，申万宏源研究313.3 3.3 数据质量评价标准数据质量评价标准资料来源：国家统计局 申万宏源研究国家层面信息技术数据质量评价指标是2019年1月1日实施的一项中国国家标准该标准是由全国信息技术标准化技术委员会提出的数据质量评价指标（GB/T36344-2018ICS35.24.01）准确性：指的是数据准确表示其所描述的真实实体（实际对象）真实值的程度。例如互联网+监管行政检查行为中的行政相对人为公民时，证件类型和证件号码只能是身

58、份证号码。一致性：指的是数据与其他特定上下文中使用的数据无矛盾的程度。例如许可证信息与法人基础信息是否一致，检查计划与检查记录是否匹配。时效性：指的是数据在时间变化中的正确程度。例如企业住址搬迁后，企业法人库中的住址是否及时更新了。营业执照已经办理，许可照办理时是否可以及时获取到营业执照信息。可访问性：数据是否能被真实访问。除此之外，还有一些业内认可的补充指标唯一性：描述数据是否存在重复记录（国标归在准确性中）。稳定性：描述数据的波动是否是稳定的，是否在其有效范围内。可信性：描述数据来源的权威性、数据的真实性、数据产生的时间近、鲜活度高323.4 3.4 北京国际大数据交易所挂牌产品北京国际大

59、数据交易所挂牌产品资料来源：北京国际大数据交易所 申万宏源研究联盟机制，公布了参与成员，但并未公布具体数据产品；成员中包含海外机构、银行（包括六大行）、医院、大型国央企，其余交易所以上成员较少；国央企包括：国家电网、长城网际、太极集团、中国电子海外成员包括：英中贸易协会、LexisNexis、experian、BSIA、英国标准协会（BSI）、NEC医院：首都医科大学附属北京友谊医院运营商、律所等标配；参与的互联网公司相比其他交易所更多；互联网科技企业：京东、百度、淘宝、腾讯、美团暂无收费模式、产生收入规模等公开信息。北京国际大数据交易所参与联盟成员333.5 3.5 杭州大数据交易公司挂牌产

60、品杭州大数据交易公司挂牌产品提供二次开发后的数据产品、数据服务；部分分类、描述仍有继续规范化的空间。产品分类：数据服务、API、专利API、元宇宙商品目前挂牌纯数据交易产品较少。无运营商、大型国央企、银行、电力公司等挂牌。价格相比北京上海交易所更加灵活透明。表：杭数交提供产品案例产品分类 数据分类应用领域案例提供公司价格产品介绍专利API政府数据民生服务获取科技力评分繁星超越科技有限公司1元/次通过社会信用代码匹配企业，展示企业科技力分数，可用于评估企业的科技实力为银行，企业，政务机构提供可信的数据服务，可用于银行授信，放贷增长，政务机构对企业的评分等。数据服务公共企事业单位数据道路交通园区3

61、D模型浙江信网真科技股份有限公司1元园区3D模型，模型格式：FBX，材质贴图：有，渲染器：扫描线渲染器，模型性质：普通模型，素材面数：2.2万，模型版本：max2018商业数智招商解决方案浙江融象数科科技有限公司20000元提供更专业的网络数据和个人信息保护合规服务，助力客户应对网络数据争议纠纷、化解网络数据刑事风险。网络安全智能系统安全分析测试与加固大平台浙江君同智能科技有限责任公司99.9元君同智能系统安全分析测试与加固大平台，提供了一站式AI安全分析与攻防服务，支持千万级多模态数据仓库，50+种深度模型以及8+种主流框架，融合100+种攻击方法，内置100+种检测防御算法，集成了全方位、

62、全角度的AI算法评估技术，可用于多种应用场景。金融定投计算器恒生电子股份有限公司面议投资者可以根据自己的偏好，了解不同定投策略下的不同定投结果，实现以下任何一个场景：1.回报有多少、2.每期投多少、3.我要投多久。另外我们提供三种定投策略，包括普通定投、均线定投、目标止盈定投。其他API政府数据民生服务房地产相关-根据地址估价(含询值单)繁星超越科技有限公司20万/10万次本数据服务可查询房产相关信息，包括地址，面积，房屋类型等信息，可应用于互联网金融、贷款、担保、法律、租赁、保险等API企业工商照面上海生腾数据科技有限公司0.1元/次工商照面帮助查询调查企业的基本工商信息，包括统一社会信用代

63、码、注册资本、经营范围、企业法定代表人等，可应用于互联网金融、贷款、担保、法律、o2o、物流、旅游、租赁、保险、电商、人力资源、租赁等元宇宙商品元宇宙营销策划（广告、销售）广东区块乐园科技有限公司面议区块乐园为您提供多维度广告位投放，可设计人物、道具等多形式广告植入，实现流量转入；开设网页/H5/小程序等多种兼容形式灵活交付渠道，赋能甲方布局元宇宙生态资料来源：杭州国际大数据交易有限公司官网、申万宏源研究343.6 3.6 结论和选股思路二：数据供应商结论和选股思路二：数据供应商资料来源：国家统计局 申万宏源研究不同交易所挂牌数据不同上海交易所较为领先，挂牌产品数量和种类，都超过北京、上海、深

64、圳三大交易所；相比交易公司、平台，国企背景的交易所更多运营商、银行、电网等国央企数据挂牌；而民企背景的交易平台价格上更加透明、机制可能更加灵活。但各地交易所挂牌数据提供商、服务商，都有地区性。互联网企业在交易所、交易平台中都参与较少。互联网数据在内部可以形成变现闭环，无需二次交易。持有数据据满意以下要素，可以重点关注准确性、一致性、时效性、可访问性、唯一性、稳定性、可信性；上市公司参与数据供应，建议重点关注：运营商：（申万通信行业）中国移动（AH）、中国电信、中国联通等金融类数据：恒生电子、大智慧产业数据：上海钢联、宝信软件、中远海科部分上市公司有数据资源，虽尚未参与交易所产品挂牌，但未来有机

65、会参与目前上海地区数据供应商参与较多，后续可以增加其他地区关注；目前运营商、金融、交通数据较多，后续可以关注医疗、政府等其余数据供应。主要内容主要内容1.政策：2022H2后加速显著2.交易所：分类和各自商业模式3.重估：从挂牌产品看哪些要素受益4.中长期：机会是数据服务和数据安全5.投资分析意见和产业待解决问题364.1 4.1 有哪些环节需要数据服务有哪些环节需要数据服务供供方方原始原始数据数据数据数据资源资源数据登数据登记确权记确权数据数据产品产品挂牌挂牌上市上市撮合撮合交易交易合约合约支付支付交易清交易清结算结算需需方方数据治理数据治理数据咨询数据咨询数据分数据分析技术析技术数据加数据

66、加工处理工处理数据合规数据合规性、确权性、确权质量质量评估评估合规合规评估评估数据定数据定价咨询价咨询交易交易经纪经纪交付交付服务服务交易交易仲裁仲裁数据分数据分析技术析技术数据加数据加工处理工处理数据数据咨询咨询数据数据治理治理数据资数据资源集成源集成数据资数据资产评估产评估数据产数据产品咨询品咨询数据资产数据资产集成（产集成（产品配置）品配置）数据资源数据资源集成集成数据安全服务数据安全服务信息信息系统系统数据数据利用利用数据要素流通交易功能数据要素流通交易功能集成集成传统传统ITIT服务市场服务市场流通第一阶段流通第一阶段流通第二阶段流通第二阶段流通第三阶段流通第三阶段传统传统ITIT服

67、务市场服务市场可能由大数据交易所提供可能由大数据交易所提供现阶段第三方数据服务商现阶段第三方数据服务商有机会参与有机会参与数据加密数据加密隐私计算隐私计算多方安全计算多方安全计算数据安全数据安全数据追溯数据追溯网络安全网络安全数商在数据要素市场中的角色资料来源：上海数交所、申万宏源研究842.268.733126877.255.913890.892.360.400600800020022（M1-9）数据资源集成商数据咨询服务商数据加工处理商数据产品供应商374.1 4.1 有哪些环节需要数据服务有哪些环节需

68、要数据服务资料来源：数库科技 申万宏源研究各类型数商企业成长趋势子类经营内容描述关键词数字基础设施提供商数据基础设施、数据流通技术、信息技术基础设施、云计算、区块链、云平台、操作系统、物联网、通信设备、量子计算、传感器、智能终端、服务器数据资源集成商数据存储、数据中心、数据集成、数据湖、数据采集、数据中台、数据一体化、数据仓库、数据库、数据系统部署数据加工处理服务商数据处理服务、数据标注、数据外包、数据清洗、数据脱敏、数据融合、数据标定、视频识别与标注、异构数据、图数据数据分析技术服务商数据分析技术、商业智能、数据挖掘、数据可视化、人工智能、数据智能、AI建模、数据分析、机器学习、算法、模型解

69、决方案数据治理服务商数据治理、数据分级分类、数据标准数据咨询服务商行业调研、市场研究、市场调研、信息咨询、专家咨询、技术咨询、咨询服务、数据咨询、数字化转型咨询、企业信息化咨询、数据管理、管理咨询、数字化服务数据安全服务商信息安全、数据安全、安全防御、云安全、网络安全、移动应用安全、云平台安全、IT运维安全、云原生安全四大类企业数商历年中标金额（亿元）常见数据服务商和经营内容384.2 4.2 现阶段明确参与企业以基础数据服务为主现阶段明确参与企业以基础数据服务为主资料来源：申万宏源研究数据汇集、存储、基础加工环节，整体技术已较为成熟，部分有一定提升空间数据集成和存储，包括数据中心、数据采集、

70、数据湖等已经成熟，数据中台、数据库、数据系统部署仍有提升空间；数据加工环节，数据标注、外包、清洗等已经成熟，且偏向劳动密集型，数据脱敏、融合仍有提升空间，异构数据、图数据目前相对早期；从目前已有上市公司公告参与数据要素市场情况看，布局以上成熟环节较多我们认为，以上环节，壁垒并不在技术难度，而在于企业资质！数据要素产业图谱各环节发展成熟度394.3 4.3 中期：已开展数据服务（加工、存储为主）相关个股中期：已开展数据服务（加工、存储为主）相关个股选择标的思路上，由于壁垒并不在技术难度，优先已开展合作和具有相关资质背景的公司1）数据加工处理亚信科技（港股）：运营商数据服务方深桑达A：国资云，控股

71、子公司中国系统开展数据安全与数据要素化工程建设试点云赛智联：上海国资背景，数据收集、清洗、存储等多环节参与上海数据交易所生态山大地纬：山东省医保链，医保数据确权海天瑞声：训练数据产品，北京、上海数据交易所合作数据服务商2）数字存储和数据库：星环科技-U：上海数据交易所首批服务商，数据集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等易华录：数据银行，民生政务等数据存储，入选北京国际大数据交易所首批“数据经纪商“3）数字基础设施：太极股份：北京数据交易所合作伙伴，提供政务数据服务优刻得：上海数据交易所首批服务商404.4 4.4 长期：未来可能重点在于数据安全长期：未来可能重点在于数据安全具有公共传播属

72、性，可对外公开发布、转发传播3级数据4级数据1级数据2级数据数据一旦遭到篡改、破坏、泄露可能组织合法权益造成严重危害，但不会危害国家安全或公共利益。4级数据按照批准的授权列表严格管理，仅能在受控范围内经过严格审批、评估后才可共享或传播数据一旦遭到篡改、破坏、泄露可能对个人合法权益、组织合法权益造成轻微危害。2级数据通常在组织内部、关联方共享和使用，相关方授权后可向组织外部共享。数据一旦遭到篡改、破坏、泄露可能对个人合法权益、组织合法权益造成一般危害。3级数据仅能由授权的内部机构或人员访问，如果要将数据共享到外部，需要满足相关条件并获得相关方的授权。414.4 4.4 重要数据的定义重要数据的定

73、义根据信标委信息安全技术 重要数据识别指南重要数据定义：一旦遭到篡改、破坏、泄露或者非法获取、非法利用，可能危害国家安全、公共利益的数据。重要数据不包括国家秘密和个人信息，但基于海量个人信息形成的统计数据、衍生数据有可能属于重要数据。重要数据识别因素表：重要数据类型和案例重要数据类型案例a）反映国家战略储备、应急动员能力战略物资产能、储备量b）支撑关键基础设施运行或重点领域工业生产直接支撑关键基础设施所在行业、领域核心业务运行或重点领域工业生产数据c）反映关键信息基础设施网络安全保护情况，可被利用实施对关键信息基础设施的网络攻击关键信息基础设施网络安全方案、系统配置信息、核心软硬件设计信息、系

74、统拓扑、应急预案等情况d）关系出口管制物项出口管制物项的设计原理、工艺流程、制作方法等的信息以及源代码、集成电路布图、技术方案、重要参数、实验数据、检测报告e）可能被其他国家或组织利用发起对我国的军事打击满足一定精度要求的地理信息f）反映重点目标、重要场所物理安全保护情况或未公开地理目标的位置，可能被恐怖分子、犯罪分子利用实施破坏重点安保单位、重要生产企业、国家重要资产（如铁路、输油管道）的施工图、内部结构、安防等情况的数据，以及未公开的专用公路、未公开的机场等的信息g）可能被利用实施对关键设备、系统组件供应链的破坏，以发起高级持续性威胁等网络攻击重要客户清单、未公开的关键信息基础运营者采购产

75、品和服务情况、未公开的重大漏洞h）反映群体健康生理状况、族群特征、遗传信息等的基础数据人口普查资料、人类遗传资源信息、基因测序原始数据i）国家自然资源、环境基础数据未公开的水情信息、水文观测数据、气象观测数据、环保监测数据j）关系科技实力、影响国际竞争力与国防、国家安全相关的知识产权的数据k）关系敏感物项生产交易以及重要装备配备、使用，可能被外国政府对我实施制裁重点企业金融交易数据、重要装备生产制造信息，以及国家重大工程施工过程中的重要装备配备、使用等生产活动信息l）在向政府机关、军工企业及其他敏感重要机构提供服务过程中产生的不宜公开的信息军工企业较长一段时间内的用车信息m）未公开的政务数据、

76、工作秘密、情报数据和执法司法数据未公开的统计数据资料来源：信标委、申万宏源研究424.4 4.4 数据安全和数据加密数据安全和数据加密目前交易所挂牌数据以1级数据为主，少量2级数据；未来若增加3级数据和C端数据，将会对数据安全和数据加密提出更高要求数据安全法明确规定应建立数据分类分级保护制度，对数据实行分类分级保护；20条提出要建立公共数据、企业数据、个人数据的分类分级确权授权制度；分类是为了规范化关联，分级是安全防护的基础，只有做好了数据分类分级工作，才能进行后续数据安全建设。数据隐私技术方面主要通过可信执行环境、敏感数据识别、区块链、零知识证明、数据脱敏、联邦学习、动态加密、数据传输加密、

77、数据资产凭证等方式来保护数据交易双方的隐私安全问题。4）数据安全和数据加密：安恒信息：入股浙江省大数据交易中心、杭州国际数字交易中心，利用数据安全岛等产品协助交易中心打造安全可信的交易平台。三未信安：通过数字水印技术、精准溯源技术和高效水印提取技术，确立了一整套数据确权的完整解决方案，对于数据起到很好的安全保护作用。奇安信：作为中国电子集团“数据安全与数据要素化工程”的初始成员，积极参与中国电子集团在工程体系中涉及安全的设计、研讨和产品适配。434.4*4.4*一种行业解决思路一种行业解决思路隐私计算隐私计算隐私计算，实现数据“可用不可见”的安全状态隐私计算是在实现保护数据拥有者的权益安全及个

78、人隐私的前提下，实现数据的流通及数据价值深度挖掘的一类重要技术。隐私计算有望磅数数据服务进入3.0模式目前数据包形式（1.0）和明文数据API接口（2.0）服务模式为主；隐私计算有望发展成为数据服务3.0模式，直接作用于数据使用方面，能够通过协议或算法使得数据计算服务在不泄漏原始数据的前提下充分挖掘数据价值；根据Gartner的预测，到2025年全球将有一半的大型企业机构在不受信任的环境和多方数据分析用例中使用隐私计算处理数据。资料来源：工信部中国隐私计算产业发展报告（20202021）、申万宏源研究隐私计算技术协议算法硬件多方安全计算可证去标识联邦学习差分隐私机密计算适用场景局限和制约安全性

79、、通用性要求高、数据不出域算力要求高网络带宽要求高计算效率低大规模数据、实时性要求高、数据可算不可识去标识数据要出域参与计算(非授权方无法恢复标识)特定场景、特定算法数据不出域安全性无理论证明需一事一议分析通用性受限通用场景、通用算法中高算力存在侧信道攻击可能性，信任根在硬件厂商隐私计算技术分类主要内容主要内容1.政策：2022H2后加速显著2.交易所：分类和各自商业模式3.重估：从挂牌产品看哪些要素受益4.中长期：机会是数据服务和数据安全5.投资分析意见和产业待解决问题455.1 5.1 数据要素三大选股思路数据要素三大选股思路选股思路一：上市公司参股交易所广电运通：2022年与广州交易集团

80、共同出资设立广州数据交易所；浙数文化（申万传媒）：浙江大数据交易所重要股东；安恒信息：浙江大数据交易所重要股东，持有杭州国际大数据交易公司部分股权。零点有数：持有深圳南方大数据交易公司10%股份。但值得注意的是2021年后的数据交易所（而非2014-2020年的数据交易中心）会更加相关。同时部分国资背景交易所定位为基础设施服务，短期内可能不以盈利为目标，因此持股大数据交易所，可能短期内贡献利润有限。选股思路二：数据供应商运营商：（申万通信行业）中国移动（AH）、中国电信、中国联通等金融类数据：恒生电子、同花顺产业数据：上海钢联、宝信软件、中远海科部分上市公司有数据资源，虽尚未参与交易所产品挂牌

81、，但未来有机会参与目前上海地区数据供应商参与较多，后续可以增加其他地区关注；目前运营商、金融、交通数据较多，后续可以关注医疗、政府等其余数据供应。465.1 5.1 数据要素三大选股思路数据要素三大选股思路选股思路三：数据服务1）数据加工处理亚信科技（港股）：运营商数据服务方深桑达A：国资云，控股子公司中国系统开展数据安全与数据要素化工程建设试点云赛智联：上海国资背景，数据收集、清洗、存储等多环节参与上海数据交易所生态2）数字存储和数据库：星环科技-U：上海数据交易所首批服务商，数据集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等易华录：数据银行，民生政务等数据存储，入选北京国际大数据交易所首批“数

82、据经纪商“3）数据加密和数据安全（偏长期）：安恒信息、奇安信、卫士通、三未信安选择标的思路上，由于壁垒并不在技术难度，优先已开展合作和具有相关资质背景的公司475.2 5.2 广电运通：国资背景，参股广州交易所广电运通：国资背景，参股广州交易所广州国资控股，持广州数据交易所10.5%股权实控人广州市国资委，控股股东广州无线电集团、第二大股东广州市城发投资基金合计持股约 53%；参股广州数据交易所，并拟增资，完成后广电运通持股比例为10.50%。主业金融科技、智慧城市等业务保持稳定增长2021年收入为67.82亿元，同比增长5.79%；扣非净利润为7.16亿元，同比增长22.57%。其中金融科技

83、（占营收62.12%）增长1.57%；城市智能业务（占营收37.88%），增长13.52%。目标打造全国首个区块链+隐私计算的全生命周期数据资产交易平台公司长期深耕金融科技和城市智能领域，拥有政府、银行、公安、交通、财税及文化旅游等客户基础。目标：提供从数据资产生成、管理、数据、交易的服务，数据资产交易平台将成为数据获取、交易、使用的重要基础，为未来跨端流通、多方应用奠定根基。旗下“广交易”积累了工程、采购、药品等领域的海量交易数据建成行业内首个公共资源交易区块链平台，吸纳全国80多个地市公共资源交易平台加入，聚集上下游企业超过10万家；广电运通与交易集团在数据交易领域拥有深厚的技术和数据沉淀

84、，数据交易公司将借助各方优势资源，携手开拓“数据蓝海”。485.2 5.2 亚信科技：中国电信核心数据服务商亚信科技：中国电信核心数据服务商资料来源：亚信科技2022H1业绩发布会、申万宏源研究亚信科技2022H1DSaaS收入结构加速优化2022年后实现对艾瑞咨询的整合第二大股东中国移动，支持数据要素商业化+信创的核心财务指标在过去三年都非常稳健，已在港股通。传统业务：给运营商做BSS系统（运营商的三大核心业务系统，涉及业务数据和用户数据），基本盘业务每年稳定增长5%左右。数据要素业务：新业务DSaaS，收购艾瑞咨询做数据的运营与变现，与运营商分成，结果付费或订阅制，收购艾瑞咨询整合进来后在

85、非运营商领域拓展数据应用。DSaaS业务2022H1收入达到4.84亿人民币，同比增长56.7%，按结果付费占DSaas收入比重提升至三成。根据公司2022中期业务发布会，预计到2025年整体收入20亿另外垂直行业上云业务和OSS也受益于运营商和数字经济，目标新业务营收占比50%，变化空间大。495.2 5.2 深桑达深桑达-A A：CECCEC核心上市平台，国资云核心上市平台，国资云+数据切入数据切入中国电子重要上市公司平台，最新重组获得数据要素相关核心资产深桑达成立于1993年，主要面向党政和关键行业客户提供数字化与信息服务和产业服务；2021年公司完成对中国系统的重组，注入中国系统“云与

86、存储+数据创新+数字政府与行业数字化服务+高科技产业工程”核心主业，并成立全资子公司中电云数智科技有限公司（中国电子云）。2021年公司实现收入427亿元，其中信息服务业务收入43.6亿元，占比10.2%。以“数据元件”和“数据金库”为核心，参与数据要素市场已在湖北武汉、四川德阳、云南大理、广东江门等城市，推进数据安全与数据要素化工程试点工作。数据元件：解耦数据所有权和使用权，明晰数据的权利归属，解决数据要素的定价、分配的问题。此外发布数据金库、数据要素加工交易中心系列产品（如下图）。高科技产业工程服务83%供热服务5%数字与信息服务10%其他业务2%高科技产业工程服务供热服务数字与信息服务其

87、他业务数据资产运营管理数据治理咨询数据基础场景运营数据创新解决方案体系数据要素总体设计数据科学分析&AI数据中台数据安全与合规平台数据要素操作系统数据产品能力体系智能金仓认知智能平台数据安全与合规咨询深桑达2021年业务收入拆分深桑达数据创新业务产品资料来源：Wind、深桑达业绩发布会、申万宏源研究505.2 5.2 星环科技星环科技-U U：上海数交所合作伙伴，数据库国产化替代：上海数交所合作伙伴，数据库国产化替代企业级大数据基础软件开发商，客户涵盖金融、政府、能源、电信等多个行业基础软件产品：大数据与云基础平台软件（TDH和TDC）、分布式关系型数据库（ArgoDB和KunDB）、数据开发

88、与智能分析工具（TDS和Sophon）。2021年公司实现收入3.3亿元，同比增长27.26%。归母净利润亏损2.45亿元，仍处于扩大研发销售阶段。高代码自研率，实现重点行业国产化替代如下图，绿色为公司自研，蓝色为重写核心模块的开源混合，灰色开源软件为主；截至2022年，拳头产品 TranswarpDATAHUB（TDH）自 主 代 码 率 已 经 达 到 74%。此 外 分 布 式 关 系 型 数 据 库 产 品TranswarpArgoDB的代码自主率也达到了98%。核心产品入围2021年国家机关2021年数据库软件名单。推出数据要素流通平台Transwarp Navier，入选上海数交所

89、首批合作伙伴Navier的用途包括：一为数据提供方提供隐私保护的数据发布；二为数据消费方提供了浏览与查询数据信息的平台；三是通过提供隐私计算环境，使得数据供需双方可以进行安全的数据交易。05003003502018A2019A2020A2021A金融政府能源电信制造业交通其他(行业)星环科技收入拆分（百万元、按下游)星环科技核心产品已实现高代码自研率资料来源：Wind、星环科技招股书、申万宏源研究515.2 5.2 云赛智联：国资背景的上海数据要素服务商云赛智联：国资背景的上海数据要素服务商资料来源：Wind、中国数据要素市场发展报告、申万宏源研究云赛智联2017-202

90、1收入拆分云赛智联业务涉及数据要素市场各环节国资背景，上海数字化城市建设重要参与者上海国资委通过旗下上海仪电集团成为公司实控人。2015年大股东上海仪电重大资产重组，公司成为上海仪电智慧城市整体解决方案提供商和运营商的主要平台。云服务大数据业务占比持续提升，体现坚定转型决心2021年，公司收入49.93亿元，yoy9%；归母净利2.57亿元，yoy3%核心业务云服务大数据营收占比52%，自2017年来持续提升，体现公司大数据服务商转型坚定决心。核心业务高度匹配数据要素市场建设需求：公司云服务大数据业务包含云服务、数据产品、数据治理工具、技术研发平台等，在上海已成立三座高等级数据中心；涉及从数据

91、采集、存储、分析到数据应用全产业链，高度匹配当前数据要素市场建设需求。49%52%37%32%15%14%26%33%41%24%26%21%00.20.40.60.811.2200202021云服务大数据行业解决方案智能产品软件业务智慧民生业务智能化业务智能检测业务雷达类IDC业务新型显示业务其他525.2 5.2 上海钢联：大宗商品数据价值重估上海钢联：大宗商品数据价值重估资料来源：上海钢联官网、申万宏源研究围绕大宗商品价格，提供产业数据服务以大宗商品价格为核心，构建了围绕价格波动的多维度数据体系。从黑色领域起步，延伸到有色、化工、农产品、建筑材料、新能源、新材料、再

92、生资源领域。2022前三季度产业数据服务板块实现的收入5 亿，同比增长 12%，线上业务增收基本符合预期。表：上海钢联在上海数据交易所挂牌数据产品数据类型代码数据产品归属公司能源12002169钢联大宗商品价格上海钢联能源12006785隆众能源商品价格山东隆众（上海钢联子公司）能源12007780隆众橡塑商品价格能源12009891隆众化工商品价格能源12006071隆众大宗商品价格资料来源：上海数据交易所官网、申万宏源研究参与上海数据交易所产品挂牌挂牌产品如右表。目前拥有近3000人的数据采集团队，300多人的分析师与研究团队，近400人的技术研发团队。钢联的指数应用的场景包括：为企业决策

93、服务。为金融客户服务，包括AI智能价格预测。价格预警服务。最近上海市数商协会成立，公司作为理事单位之一，积极参与研讨和政策沟通交流。数据资产入表可能受益企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）对于符合条件的数据资源，内部使用确认为无形资产，外部交易确认为存货。2021年公司研发费用1.05亿元，预计部分可按照新会计准则计入无形资产或存货，即公司当期费用有望降低。上海钢联提供价格波动为核心的产业数据535.2 5.2 易华录：央企背景，引入数字银行新模式易华录：央企背景，引入数字银行新模式央企华录集团旗下唯一控股的上市公司，数据要素市场领军企业主要业务分为数字经济基础设施、政企数字化、数据

94、运营服务三部分，2021年营收占比分别为50%、38%、12%。2021年公司收入20.2亿元，同比降低21.9%；实现归母净利-1.7亿元，同比降低129.7%业绩下滑受公司持续加大在数据运营、数据银行等轻资产业务的研发投入和渠道拓展，另一方面也受到会计政策调整影响。未来伴随数据运营服务占比提升，公司业绩表现有望持续改善。“数据银行”开创数据运营新模式，标杆项目持续推进“数据银行”通过政务数据深度挖掘，易数工场已经开始为各行业进行赋能增值，形成了数十种数据运营场景。截至2022Q3，易数工场实现项目签近5000万元。探索和各地数据交易所的合作，入驻并上架数据服务至贵州、河南省郑州、福建、深圳

95、、华东等10余家数据交易平台，上架产品40余款。易华录数字银行业务介绍资料来源：易华录官网、申万宏源研究易华录企业供应链税票分析产品价值定位数据价值化、资产化、市场化平台数据供方数据需方使命愿景打造赋能数据要素融通创新的数字经济基础设施数据银行拉通数据需求545.2 5.2 安恒信息：参股两大交易所，推出隐私计算产品安恒信息：参股两大交易所，推出隐私计算产品战略入股浙江省大数据交易中心、杭州国际数字交易中心AiLand数据安全岛隐私计算平台AiLand隐私计算平台。综合应用可信执行环境，联邦学习，MPC，同态加密等多种技术；确保原始数据的“可用不可见”、“可用不可取”，保障多方数据联合计算过程

96、的可靠、可控和可溯。平台目前服务于大数据交易中心、政务数据授权运营、公安大数据开放共享、东数西算工程等项目。AiDSC数据安全管控平台AiDSC是针对大数据汇聚、流动及交换共享过程中产生的数据安全风险推出的数据全流域安全管控平台。以管控平台为基础工具，在数据层面建立【资产识别】【风险分析】【监测预警】【响应处置】【安全合规】的数据安全监督管控闭环。安恒CAPE数据安全能力框架资料来源：安恒信息官网、申万宏源研究安恒信息Ailand数据安全岛555.3 5.3 目前数字要素待解决问题目前数字要素待解决问题活跃度：数据交易活跃度尚待提升尽管上海数交所等挂牌产品增加，但是实际成交金额仍然不高，数据需

97、求方还需要挖掘;部分高价值的C端数据、政务民生数据未参与交易，猜测原因个人、政府从数据交易中分成机制没有明确。同质化：交易所、服务商都有同质化的苗头各地交易所提供数据公司有区域性，但是提供数据种类又较为接近；各地服务商目前提供数据集成、清洗、存储，提供服务种类雷同。隐私化：隐私计算等能真正保证数据“可用不可见”的技术使用仍然较少数据仍然以低保密要求的一级、二级数据为主，交易所目前重点可能并不在安全技术加码；隐私计算、区块链等新技术应用范围小，技术成熟度不足，目前主要还是头部数据交易平台在做相应的技术拓展，应用还有待进一步深化。投资化：从投资角度看，如何在会计上获利仍是关键上市公司参股交易所，但

98、是交易所是公共服务性质，短期内不以盈利为目标；上市公司提供数据要素，但是因为交易还不活跃，能带来的直接利润有限；上市公司提供数据服务，但是服务技术难度不大、服务同质化，可能带来竞争力提升有限。565.4 5.4 可比公司估值表可比公司估值表资料来源：Wind，申万宏源研究；注：盈利预测取Wind一致预期数据要素重点公司估值表（亿元）证券代码 公司名称2022/12/30 Wind一致预期归母净利润（亿元）PEPB(LF)总市值2021A2022E2023E2024E2021A 2022E 2023E 2024E（亿元）002152广电运通2478.249.4510.9612.733026231

99、92.17300226上海钢联741.781.982.503.27423730234.34600941中国移动10,0691,1591,2671,3781,49098771.17601728中国电信3,633259.52287.31320.77354.64141311100.90600050中国联通1,42563.0577.5887.6397.56231816150.91600602云赛智联1042.572.643.374.03403931262.64688031星环科技-u110-2.45-2.08-1.180.26-45-53-934206.26300212易华录136-1.671.302

100、.325.50-8210559253.49000032深桑达A2293.620.884.746.4.30688023安恒信息政策推进不及预期。政策推进受到国内外经济、社会形势的影响，发展情况可能不及预期。下游景气度不及预期。相关公司大部分业务面对政府行业，部分地方政府由于自身财力等方面影响，IT开支提升缓慢，未来仍存在波动的可能。行业竞争加剧。数据要素市场空间广阔，数据运营业务模式较好，可能吸引更多公司参与行业竞争。技术创新风险。相关公司所在的数据库等领域属于技术壁垒较高领域，且正处于快速发展阶段，客户需求亦呈现快速迭代趋势。因此对技术创新提出更高的挑战。575.5 5.

101、5 风险提示风险提示58信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过

102、索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组陈陶021-华东B组谢文霓021-华北组李丹010-华南组李昇A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：

103、行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20%；持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform）：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅

104、为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

105、59法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、

106、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投

107、资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance60上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）