1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 农业银行 601288.SH 农业银行：深耕县域，稳健龙头 农业银行首次覆盖报告 核心观点核心观点 县域金融带来县域金融带来低成本存款，低成本存款， 资产收益率稳健，资产收益率稳健， 造就息差优势。造就息差优势。 公司深耕县域， 网点布局广泛且深度下沉， 充分利用县域金融高活期存款占比的优势， 获取 了大量低成本存款， 活期存款占比长期位居国有行前列。 农行资产投向稳健， 收益率稳定。借力政策东风，三农、小微贷款增速有望进一步提升，贷款占 比提升将支撑整体资产收益率。 同时， 农行县域金融业务存放系统内款项占 县域金融总资产比例不断下降

2、， 县域金融业务运营效率不断提升， 有助于公 司将更多周转资金用于发放贷款，进一步提振资产收益率。 “净表计划”加强风控，贷款结构持续优化，风险出清成效显著“净表计划”加强风控，贷款结构持续优化，风险出清成效显著。公司贷款 投向不断优化，对公贷款以不良率较低的公用事业为主，个人贷款以不良率 较低的按揭贷款为主。“净表计划”加强风控，公司存量不良有序出清，小 微贷风险降低卓有成效。且公司拨备水平在国有行中仅次于邮储银行，风险 抵补能力强。 中收制约要素长期减弱，短期以稳健增长为中收制约要素长期减弱，短期以稳健增长为主主。公司积极推动县域个人金融 数字化转型，依托农银 e 管家平台，推广新型支付方

3、式，拓展互联网惠农圈 应用场景。农民对金融产品认知不断加强，未来对信用卡、理财、结算等非 息业务的需求只强不弱，制约农行非息收入的因素长期呈减弱趋势，但预计 时间维度较长。农行业务重点仍在于支持三农、小微等利息业务，战略侧重 不变，非息突破性增长概率不大，短期中收增长预计稳步提升。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们用 PB 法对公司进行估值， 得到公司 2020-2022 年 EPS 预测值为 0.65、 0.70、0.75 元，BVPS 预测值为 5.49、6.01、6.57 元。根据可比公司 2020 年平均一致预期 PB 调整值 0.66 倍， 按照此 PB 得到农业银行对应目

4、标价为 3.64 元。目标价对应 2020 年 PB 为 0.66 倍，2020 年 PE 为 5.58 倍。首次 覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 经济仍有下行压力，农行小微贷款占比较高，投向小微企业贷款风险可能 增加；降息幅度超预期，导致公司息差承压。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 30 日） 3.41 元 目标价格 3.64 元 52 周最高价/最低价 3.89/3.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 34,998,303/29,405,529 A 股市值（百万元） 1,193,442 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日

5、期 2020 年 03 月 31 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.96 0.00 -8.33 -8.58 相对表现 -0.11 6.75 1.65 -3.46 沪深 300 4.07 -6.75 -9.98 -5.12 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 *6083 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张静娴 -4311 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 598,588 627,268 658,013 699,

6、674 746,871 同比增长(%) 11.5% 4.8% 4.9% 6.3% 6.7% 营业利润(百万元) 250,216 266,305 286,541 305,759 328,418 同比增长(%) 6.3% 6.4% 7.6% 6.7% 7.4% 归属母公司净利润(百万元) 202,783 212,098 228,261 243,611 261,710 同比增长(%) 5.1% 4.6% 7.6% 6.7% 7.4% 每股收益（元） 0.58 0.61 0.65 0.70 0.75 总资产收益率(%) 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 净资产收益率(%) 13.7%

7、12.4% 11.2% 11.0% 10.9% 市盈率 5.89 5.63 5.23 4.90 4.56 市净率 0.75 0.68 0.62 0.57 0.52 P/PPOP 3.08 2.95 2.83 2.68 2.53 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 2 目 录 1. 深耕县域，发力“三农” . 5 1.1. 公司概况：网点密布，县域金融组织架构完善 . 5 1.2. 股权治理：国有控股，股东背景雄厚 . 7 2. 县域金融贡献低存款成本，造就息差护城河 . 8 2.1. 县域存款拉低付息成本，

8、负债优势显著 . 9 2.2. 政策加码小微贷增速，县域金融效率提升节约运营成本 . 11 3. 净表计划加强风控，贷款结构优化，风险出清成效明显 . 13 4. 中收制约要素长期减弱，短期仍以稳健增长为主. 15 5. 盈利预测与投资建议 . 17 5.1. 盈利预测 . 17 5.2. 投资建议 . 19 6. 风险提示 . 20 oPrOnNmQtOrPtRnMtMyRnOaQ9RbRnPpPmOnNlOqQtPeRmMsQ8OqQzQuOrRsMxNqRnO 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 3 图表目录 图 1：2019 年末农业银行总资产规模占六大国有行的 20.17

9、% . 5 图 2：农业银行网点数量仅次于邮储银行，显著高于其他国有大行（单位：个，2019 年末） . 6 图 3：农业银行管理架构上设立独立部门服务“三农” . 7 图 4：农业银行净息差长期高于国有行平均 . 8 图 5：农行贷款占总资产比重整体呈上升趋势，与国有行平均相比仍有提升空间 . 8 图 6：农业银行负债以存款为主（各项负债占计息负债比重） . 9 图 7：农行存款剩余期限结构较短（2019 年，按剩余期限划分） . 10 图 8：农行活期存款占比业内领先（2019H1，按业务类型划分） . 10 图 9：县域存款有效拉低农业银行成本 . 10 图 10：农业银行负债端成本优势

10、显著（2019 年） . 10 图 11：农业银行贷款增速整体较高 . 11 图 12：农业银行贷款收益率与国有行平均接近 . 11 图 13：农行县域金融贷款业务有效拉高全行贷款收益率 . 12 图 14：县域金融业务运营效率不断提高 . 12 图 15：农业银行不良率不断降低 . 13 图 16：农业银行不良贷款生成率整体低于同业平均水平 . 13 图 17：农行不良/逾期 90 天以上贷款居国有行前列（2019 年末） . 13 图 18：农行不良/逾期贷款较高（2019 年末） . 13 图 19：对公贷款中低风险的公用事业类贷款占比不断上升 . 14 图 20：农业银行住房按揭贷款占

11、比显著高于同业 . 14 图 21：农业银行个人贷款不良率逐步降低 . 15 图 22：农业银行个人经营贷款不良率下降显著 . 15 图 23：农业银行手续费及佣金收入占比低于其他四大行 . 16 图 24：农业银行 ROA 相对较低 . 16 图 25：电子银行业务收入增速维持在较高水平 . 16 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 4 表格目录 表 1：农行网点中西部占比较高，覆盖面广 . 6 表 2：农业银行前十大股东明细（2019 年末）. 7 表 3：农业银行贷款主要投向低风险行业（单位：%，截至 2019 年） . 14 表 4：农业银行拨贷比和拨备覆盖率高（%） .

12、15 表 5：业务分类及资产质量核心假设. 18 表 6：收入分类预测表（金额：百万元） . 18 表 7：公司盈利预测结果与目标价 . 19 表 8：同业一致预测情况 . 19 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 5 1. 深耕县域，发力“三农”深耕县域，发力“三农” 1.1. 公司概况：网点密布，县域金融组织架构完善 公司基本信息：公司基本信息： （1）农业银行改革发展至今，始终围绕“三农”开展业务。其总部位于北京， 前身最早可追溯至 1951 年成立的农业合作银行，2007 年全国金融工作会议确定了农业银行“面 向三农、整体改制、商业运作、择机上市”的改革原则，2010 年公

13、司在上海证券交易所和香 港联合交易所挂牌上市。（2）规模情况：截至 2019 年末，农业银行总资产达到 24.88 万亿元， 规模仅次于工商银行、建设银行，发放贷款及垫款 13.36 万亿元，吸收存款 18.54 万亿元，资本净 额 2.50 万亿元。（3）资产质量：农业银行 2019 年末不良贷款率 1.40%，较上年末下降 19bps， 较三季度末下降 2bps， 年内呈改善趋势； 不良贷款拨备覆盖率 288.75%， 较上年末上升 36.57%， 资产质量稳健，风险抵补能力不断增强。（4）资本情况：截至 2019 年末，农业银行核心一级资 本充足率 11.24%，一级资本充足率 12.5

14、3%，资本充足率 16.13%，显著高于监管要求的 8.5%、 9.5%和 11.5%，资本较为充足，信贷扩张能力较强。（5）利润情况：2019 年农业银行营业收入 6272.68 亿元，同比增长 4.79%，归母净利 2120.98 亿元，同比增长 4.59%，盈利状况稳健。 图 1：2019 年末农业银行总资产规模占六大国有行的 20.17% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 农业农业银行银行网点网点数量数量居国内银行居国内银行前列前列， “三农”、小微业务渠道“三农”、小微业务渠道优势明显。优势明显。农业银行网点数量仅 次于邮储银行， 显著高于其他国有大行。 网点深入县域， 区域分布广

15、泛， 尤其在中西部覆盖面较广， 其在对三农、小微企业的服务上具有明显的渠道优势。 工商银行 24.42% 建设银行 20.63% 农业银行 20.17% 中国银行 18.46% 交通银行 8.03% 邮储银行 8.28% 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 6 图 2：农业银行网点数量仅次于邮储银行，显著高于其他国有大行（单位：个，2019 年末） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 1：农行网点中西部占比较高，覆盖面广 2019 境内机构（个） 占比 总行 9 - 长三角 3024 13.1% 珠三角 2500 10.8% 环渤海 3317 14.3% 中部地区 5203 2

16、2.5% 东北地区 2259 9.8% 西部地区 6837 29.5% 境内机构总数 23149 100.0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 农业农业银行银行在组织架构上设置独立部门服务“三农”在组织架构上设置独立部门服务“三农”，县域金融服务架构较为完善，县域金融服务架构较为完善。在顶层设计 上，农业银行成立了专门从事县域金融的三农金融事业部（县域金融又称三农金融），根据监管要 求成立了普惠金融事业部，两个事业部有单独的信贷管理机制、资本管理机制、会计核算机制、风 险拨备与核销机制、资源配置机制和考评激励约束机制（六个单独）。“六个单独”充分考虑了传 统银行业务与县域、小微金融业务的差

17、异，有利于银行更好的服务小微、三农。 0 10000 20000 30000 40000 50000 邮储银行农业银行工商银行建设银行中国银行交通银行 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 7 图 3：农业银行管理架构上设立独立部门服务“三农” 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.2. 股权治理：国有控股，股东背景雄厚 农业银行股权集中度较高，国家直接持股比例超农业银行股权集中度较高，国家直接持股比例超 80%，风险兜底能力强。，风险兜底能力强。截至 2019 年末，农 业银行第一大股东中央汇金公司持股 40.03%。第二大股东为财政部，持股 35.29%。公司股权集 中于国家机

18、关及国有法人，涉及财政部、汇金、证金、烟草总公司等资本雄厚的国资股东。前十大 股东合计持股比例为 94.24%，其中国家直接持股比例为 82.04%。作为系统性重要银行，农行股 东背景雄厚，具有较强的风险兜底能力。 表 2：农业银行前十大股东明细（2019 年末） 股东名称股东名称 持股比例持股比例(%)(%) 股东性质股东性质 中央汇金投资有限责任公司 40.03（A 股） 国家 中华人民共和国财政部 35.29（A 股） 国家 香港中央结算（代理人）有限公司 8.73（H 股） 境外法人 全国社会保障基金理事会 6.72（A 股） 国家 中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品 0.7

19、3（A 股） 其他 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 8 中国人寿保险股份有限公司分红个人分红 0.73（A 股） 其他 中国烟草总公司 0.72（A 股） 国有法人 中国证券金融股份有限公司 0.53（A 股） 国有法人 香港中央结算有限公司(陆股通) 0.40（A 股） 其他 上海海烟投资管理有限公司 0.36（A 股） 国有法人 合计合计 9 94.244.24 数据来源：公司公告，东方证券研究所 2. 县域金融贡献低存款成本，造就息差护城河县域金融贡献低存款成本，造就息差护城河 农业银行净息差长期高于国有行平均水平，资产端贷款占比提升提振资产收益率，负债端受农业银行净息差

20、长期高于国有行平均水平，资产端贷款占比提升提振资产收益率，负债端受 益于长期扎根县域带来的低成本存款， 付息率较低。 在降息环境中， 公司负债端优势仍能够带来较益于长期扎根县域带来的低成本存款， 付息率较低。 在降息环境中， 公司负债端优势仍能够带来较 深的护城河。深的护城河。 资产业务中农行贷款收益远高于其他业务， 且贷款及垫款占生息资产的比重不断提高， 有力提升了资产端的收益率。 未来降息概率较大， 将给银行尤其是农行这样贷款占比较高的银行带 来一定压力，但相比其他大行，农行负债端成本较低，县域业务具有不可替代性，其他银行难以简 单模仿和超越。县域金融获客渠道相对单一，主要依赖物理网点，农

21、行具有先发优势，优势仍能保 持较长时间， 而且公司也积极推进网点智能化转型， 构建线上线下一体化现代服务， 降低营业成本。 农业银行网点下沉到乡镇一级，覆盖全国约 99%的区县，主要竞争对手多为当地农商行和邮储银 行，品牌认可度高，竞争力较强，存款成本低。受益于低成本，农行净息差仍具有比较优势。 图 4：农业银行净息差长期高于国有行平均 资料来源：wind，东方证券研究所 图 5：农行贷款占总资产比重整体呈上升趋势，与国有行平 均相比仍有提升空间 资料来源：wind，东方证券研究所 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 2.6% 2.8% 3.0% 2011-06 2011-12 2012-

22、06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 农业银行国有行平均上市银行平均 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 农业银行国有行平均 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 9 2.1. 县域存款拉低付息成本，负债优势显著 农业银行负债端以存款为主，农业银行负债端以存款为主，存款占比超过存款占比超过 83%，负债结构较为稳定。，负债结构较为稳定。与同业相比，农业

23、银 行存款占比也处于业内前列，截止 2019 年末，农业银行存款占比为 83.74%，高于上市银行平均 水平（72.6%，2019H1）和国有行平均水平（83.68%），且自 2017 年末以来负债结构整体较为 稳定。 图 6：农业银行负债以存款为主（各项负债占计息负债比重） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 农行存款结构中以活期存款为主，农行存款结构中以活期存款为主，2019H1 农行农行活期存款占比活期存款占比 57.7%，为国有行第一，为国有行第一，显著高，显著高 于上市银行平均水平于上市银行平均水平。较高的活期存款占比，可以为公司带来较低的负债成本。较高的活期存款占比，可以为公司带来

24、较低的负债成本。截至 2019 年底， 农业银行的吸收存款结构中，按照公司披露的存款剩余期限划分，即期存款占 60.9%，3 个月以内 的存款占 10.0%，3-12 个月存款占比 13.8%，整体存款期限结构较短，可为公司带来较低的付息 成本。2019 上半年，按照公司披露的业务类型划分，农业银行活期存款占比 57.7%，远高于国有 行平均 47.3%和上市银行平均 42.8%，为国有行第一，在所有上市银行中仅次于招商银行。 7.1% 8.4% 6.7%7.6% 7.7%7.9% 7.5%7.8%7.9% 8.5% 88.1% 86.6%87.6%86.9%85.9%85.5%86.8%85

25、.8% 85.3% 83.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 向中央银行借款同业负债应付债券客户存款 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 10 农业银行农业银行存款尤其是活期存款占比高的存款尤其是活期存款占比高的优势优势，主要来自于主要来自于其网点布局广泛且深度下沉，充分其网点布局广泛且深度下沉，充分 利用县域金融高活期存款比例的天然优势。利用县域金融高活期存款比例的天然优势。 农业银行网点布局广泛， 县域业务尤其是中西部县域金 融业务竞争相对较小，为全行提供了大量存款。由于乡镇地区储蓄观念强且投资渠道较少，习惯保 有较大比

26、例存款。根据行业普遍情况，存款的付息率低于同业负债和应付债券，因此农业银行在计 息负债付息率上低于同业。 负债端优势将为农业银行提供利息业务护城河。负债端优势将为农业银行提供利息业务护城河。农业银行依托县域，存款成本低，在上市银行 乃至国有行中都具有显著优势。负债端的低成本，可为降低小微企业融资成本提供空间，在当前资 产端收益率压力较大的大环境下，负债端优势将成为公司的护城河。 图 7：农行存款剩余期限结构较短（2019 年，按剩余期限 划分） 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 8：农行活期存款占比业内领先（2019H1，按业务类型 划分） 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 9：县

27、域存款有效拉低农业银行成本 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 10：农业银行负债端成本优势显著（2019 年） 资料来源：公司公告，东方证券研究所 即期 60.86% 3个月以内 9.99% 3-12个月 13.76% 1-5年 15.32% 5年以上 0.001% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 招商银行 农业银行 建设银行 中国银行 中信银行 工商银行 华夏银行 浦发银行 交通银行 兴业银行 民生银行 邮储银行 光大银行 平安银行 1.00% 1.25% 1.50% 1.75% 2.00% 200019 全行存

28、款成本率县域存款成本率 1.59% 1.57% 1.59% 1.78% 2.35% 1.8% 1.76%1.76% 1.93% 2.57% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 农业银行建设银行工商银行中国银行交通银行 存款成本率计息负债付息率 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 11 2.2. 政策加码小微贷增速，县域金融效率提升节约运营成本 当前农行贷款增速保持较高水平并有上升趋势，贷款收益率稳定。当前农行贷款增速保持较高水平并有上升趋势，贷款收益率稳定。2017 年以来，农业银行贷 款增速基本在 10%以上，且稳步提升，2019 年贷款增速达

29、11.8%，贷款及垫款收益率也稳定在国 有行平均水平。 政策有望加码保障三农、小微贷款增速，政策有望加码保障三农、小微贷款增速，将对生将对生息资产收益率息资产收益率构成一定支撑构成一定支撑。由于当前贷款仍 是支撑社融的主要力量， 且因经济下行压力仍在， 多项支持民营中小微企业融资优惠政策已经出台， 未来宏观对冲力度有可能进一步加强，农行三农、小微贷款有望在政策导向中保持较高增速。由于 贷款收益率高于其他生息资产，较高的贷款增速将成为支撑生息资产收益率的重要力量。 县域金融贷款占全行比例稳定且平均收益率高于全行，县域金融贷款占全行比例稳定且平均收益率高于全行， 提振提振全行贷款收益率。全行贷款收

30、益率。 县域金融资产业 务中， 主要是贷款和存放系统内款项 （存放系统内款项指县域金融业务分部通过内部资金往来向本 行其他分部提供的资金），其中贷款占全行贷款的比例 2016 年以来呈小幅提升趋势，且贷款平均 收益率高于全行水平，提振全行资产收益率。 图 11：农业银行贷款增速整体较高 资料来源：wind，东方证券研究所 图 12：农业银行贷款收益率与国有行平均接近 资料来源：wind，东方证券研究所 9.2% 10.81% 10.68% 10.3% 10.23% 10.1% 10.62% 11.13% 13.6% 13.08% 13.14% 11.8% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

31、12% 14% 16% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 农业银行国有行平均 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 12 图 13：农行县域金融贷款业务有效拉高全行贷款收益率 数据来源：公司公告，东方证券研究所 县域金融业务通过内部资金调配，为银行整体资产业务提供了充沛资金，保障各地贷款资金县域金融业务通过内部资金调配，为银行整体资产业务提供了充沛资金，保障各地贷款资金 充沛， 且县域金融业务运营效率不断提升， 有助于公司将更多周转资金用于发放贷款，提升资产收充沛， 且县域金融业务运营效率不断提升， 有助于公司将更多周转资金用于发放贷款，提升资产收

32、 益率。益率。农业银行县域金融业务通过内部资金往来为其他资产业务提供多余资金。截止 2019 年底， 县域金融业务存放系统内款项为3.62万亿， 占县域金融业务总资产的41.6%， 且该占比常年在40% 以上， 县域金融业务为全行提供了充沛的资金。 县域金融业务存放系统内款项占县域金融总资产比 例不断下降，说明周转资金占比下降，公司县域金融业务运营效率不断提升。 图 14：县域金融业务运营效率不断提高 数据来源：公司公告，东方证券研究所 30% 31% 32% 33% 34% 35% 4.0% 4.1% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 4.6% 4.7% 4.8% 2016201720

33、182019 县域金融贷款平均收益率 农行全部贷款平均收益率 县域金融贷款在银行全部贷款中占比（右轴） 53.9% 51.5% 49.1% 49.8% 48.8% 46.9% 44.7% 41.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2 2.4 2.8 3.2 3.6 4 2000182019 县域业务存放系统内款项（万亿元）在县域业务资产中占比（右轴） 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 13 3. 净表计划加强风控，贷款结构优化，风险出清成效净表计划加强风控，贷款结构优化，风险出清成效 明显明显 农业银行资产质量基

34、础较好，风控较为严格。农业银行资产质量基础较好，风控较为严格。2016 年以来，农业银行不良贷款生成率整体呈 下降趋势， 不良生成率 18 年以来也显著改善。 农业银行不良率自 2016 年第二季度以来持续下降， 已从 2016 年第二季度的 2.40%下降到 2019 年底的 1.40%。不良贷款生成率整体低于业内平均水 平，2018 年以后不良认定趋严，处置、核销力度增加，导致生成率有所上升。当前农业银行对不 良贷款的认定严格程度处于同业较高水平，不良/逾期 90 天以上贷款、不良/逾期贷款较高。 农行农行贷款结构不断优化，贷款结构不断优化， 贷款贷款主要投向主要投向低风险的住房贷款、 公

35、用事业贷款低风险的住房贷款、 公用事业贷款， 不良贷款风险控制， 不良贷款风险控制 在较低水平在较低水平。对公贷款以不良率较低的公用事业为主，不良率最高的批发零售行业占比较少。近年 来，公司对公贷款结构不断优化，公用事业类贷款占比不断提高，制造业、批发零售业贷款占比下 降明显，因为制造业与批发零售业不良率远远高于公用事业类贷款，公司对公贷款质量不断提高。 图 15：农业银行不良率不断降低 资料来源：wind，东方证券研究所 图 16：农业银行不良贷款生成率整体低于同业平均水平 资料来源：wind，东方证券研究所 图 17：农行不良/逾期 90 天以上贷款居国有行前列（2019 年末） 资料来源

36、：wind，东方证券研究所 图 18：农行不良/逾期贷款较高（2019 年末） 资料来源：wind，东方证券研究所 1.22% 1.24% 1.54% 1.83% 2.39% 2.4%2.37% 2.19% 1.81% 1.62% 1.59% 1.43% 1.4% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017

37、-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 农业银行上市银行平均 50% 70% 90% 110% 130% 150% 170% 190% 中国银行 建设银行 农业银行 邮储银行 工商银行 交通银行 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1

38、20% 140% 建设银行 中国银行 农业银行 工商银行 交通银行 邮储银行 农业银行首次报告 农业银行：深耕县域，稳健龙头 14 个人贷款以不良率较低的住房按揭贷款为主， 占比显著高于同业， 住房按揭贷款不良率普遍低于其 他类贷款，可以有效控制不良资产水平，维持较低的总体不良水平。 表 3：农业银行贷款主要投向低风险行业（单位：%，截至 2019 年） 制造业 批发零售业 交通运输业 房地产 租赁和商业 建筑业 公用事业 采矿 占比 不良率 占比 不良率 占比 不良率 占比 不良率 占比 不良率 占比 不良率 占比 不良率 占比 不良率 农业银行 16.3 5.06 4.9 9.83 21.3 0.77 8.9 1.45 13.2 1.46 2.9 1.13 11.4 0.67