1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2023 年 1 月 5 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2023 年第年第 1 期期）上周高频数据显示上周高频数据显示，制造业继续在底部波动制造业继续在底部波动，而服务业边际改善的趋势更加明而服务业边际改善的趋势更加明确确。预计春节前国内经济将维持当前态势预计春节前国内经济将维持当前态势，春节前需关注如有新一轮感染高峰春节前需关注如有新一轮感染高峰出现出现，是否会影响服务业改善的趋势是否会影响服务业改善的趋势。上周，制造业相关高频指标仍在底部波动。开工率指标边际略有改善，但产量和产能利用率指标均延续下滑态势。价

2、格指标走势有所分化，水泥产业链价格继续下跌，但钢铁产品价格继续回升，沥青价格上周也大幅反弹。库存整体止跌回升，如螺纹钢等产品库存同比增速已经由负转正，水泥工厂库存大幅增加。总之，短期内制造业将延续弱势。另一方面，随着大城市逐步度过感染率的高峰，更多病例“阳康”后，服务业相关高频指标出现明显改善的态势。如 12 月最后一周全国电影票房收入超过6 亿元，近三周国内民航航班数量较此前显著增加。还有部分指标边际也明显改善，但尚未回到防疫优化新 10 条推出前的水平，如地铁客流量、省会城市拥堵延时指数等。预计春节前将维持当前制造业底部波动、服务业边际改善的形势。春节后可能会新来新一轮的感染高峰，若大城市

3、服务业高频数据能够保持稳定，那么资产价格的波动性不会大幅上升，这有赖于三方面的因素：一是国内未出现新的病毒变异株，二是海外新的变异株对国内影响相对较小，三是没有出现大规模的“复阳”现象。风险提示风险提示：疫情形势超预期疫情形势超预期、地缘政治风险地缘政治风险、全球全球衰退衰退及主要经济体货币政策及主要经济体货币政策超预期超预期。主主要预测要预测%2022E 2023E GDP 3.3 4.7 CPI 2.0 2.0 PPI 4.3-0.2 社会消费品零售 1.6 5.0 工业增加值 4.1 4.8 出口 9.8 3.0 进口 0.9 3.5 固定资产投资 6.1 6.8 M2 11.5 10.

4、2 社会融资余额 10.4 10.0 1 年期 MLF 利率 11 10.5 1 年期 LPR 2.75 2.65 人民币汇率 6.75 6.60 最新数据最新数据（11 月月）工业 2.2 城镇投资 5.3 零售额-5.9 CPI 1.6 PPI-1.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平张一平 S07 张张静静静静 S03 刘亚欣刘亚欣 S01 张秋雨张秋雨 S01 张岸天张岸天 S02 赵宏鹤赵宏鹤 S05 马瑞超马瑞超 S02 陈陈

5、 宇宇 研究助理 罗罗 丹丹 研究助理 制造业向左制造业向左 服务业向右服务业向右 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文正文目录目录 1、开工率.4 2、产能利用率.8 3、生产.12 4、价格.16 5、库存.21 6、房地产市场.26 7、物流.28 图表图表目录目录 图 1：沥青企业开工率继续回落.4 图 2：电炉开工率继续下滑.4 图 3：唐山高炉开工率保持稳定.5 图 4：螺纹钢开工率明显下滑.5 图 5：纯碱开工率高位震荡.6 图 6：热卷开工率回升.6 图 7：全钢胎开工率继续下滑.7 图 8：浮法玻璃开工率继续下滑.7 图 9：PVC 开工率继续回升.8 图 10：钢

6、厂产能利用率回落.8 图 11：热卷产能利用率回升.9 图 12：焦化产能利用率继续回升.9 图 13：电炉产能利用率继续回落.10 图 14：电厂日均耗煤量小幅回落.10 图 15：煤矿产能利用率继续回落.11 图 16：粗钢产量回落.12 图 17：钢材产量回落.12 图 18：螺纹钢产量继回落.13 图 19：热卷产量回升.13 图 20：沥青产量继续下滑.14 图 21：水泥产量下滑.14 图 22：12 月中旬发电量小幅回落.15 图 23：全国水泥价格继续下跌.16 VUnUpNmOQYiZqUWVsUaQdN6MmOmMtRnOfQoOnMlOrRnQ8OpOrQvPoMmMuO

7、qRtQ 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 图 24：熟料价格继续下跌.16 图 25：混凝土价格继续回落.17 图 26：螺纹钢价格继续回升.17 图 27：热卷价格回升.18 图 28：沥青价格回升.18 图 29：纯碱价格继续回升.19 图 30：浮法玻璃继续回升.19 图 31：光伏级多晶硅价格下跌.20 图 32：猪肉价格继续下跌.20 图 33：上周水泥库容比回升.21 图 34：上周水泥发运率继续回落.21 图 35：电厂动力煤库存天数小幅回升.22 图 36：上周港口铁矿石库存回落.22 图 37：钢厂炼焦煤库存继续回升.23 图 38：螺纹钢社会库存继续回升.23 图

8、 39：热卷库存继续回升.24 图 40：沥青库存回落.24 图 41：水泥工厂库存上升.25 图 42：30 城商品房销售面积明显回升.26 图 43：土地成交面积小幅下降.26 图 44：土地溢价率回落.27 图 45：工业用地成交面积下降.27 图 46：上周地铁客运量回升.28 图 47：上海出口集装箱运价指数止跌.28 图 48：国内执行航班架次反弹.29 图 49：物流形势继续恶化.29 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观定期报告 1、开工率开工率 上周沥青样本企业为 25.7%，环比下跌 1.8 个百分点，同比增速回落至-20.4%。图图 1：沥青企业开工率沥青企业开工率继续继续回

9、落回落 资料来源：同花顺、招商证券 上周全国电炉开工率为 51.28%，环比下跌 3.85 个百分点，同比增速回落至-4.8%。图图 2：电炉开工率电炉开工率继续下滑继续下滑 资料来源：Wind、招商证券 15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.001/412/2812/2112/1412/711/3011/2311/1611/9开工率:沥:国内样本企业(64家):综合2022年均值30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0030.0

10、035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/2810/21开工率:电炉:全国2022年均值 敬请阅读末页的重要说明 5 宏观定期报告 上周唐山高炉开工率为 56.35%，环比持平，同比增速加快至 42.0%。图图 3：唐山高炉开工唐山高炉开工率率保持稳定保持稳定 资料来源：Wind、招商证券 上周主要钢厂螺纹钢开工率为 42.62%，环比下滑 4.27 个百分点，同比增速回落至-16.7%。图图 4：螺纹钢开工率螺纹钢开工率明显下滑明显下滑 资料来源：Wind、招商证

11、券 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28唐山钢厂:高炉开工率2022年均值40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28螺纹钢:主要钢

12、厂开工率:全国2022年均值 敬请阅读末页的重要说明 6 宏观定期报告 上周纯碱开工率为 91.46%，环比回升 1.68 个百分点，同比增速加快至 15.8%。图图 5：纯碱纯碱开工率开工率高位高位震荡震荡 资料来源：Wind、招商证券 上周热卷开工率为 79.69%，环比回升 1.56 个百分点，同比增速回升至-3.8%。图图 6：热卷热卷开工率开工率回升回升 资料来源：Wind、招商证券 60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.0012/3012/2312/1612/9

13、12/211/2511/1811/1111/410/28开工率:纯碱:全国2022年均值70.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28热轧板卷钢厂:开工率:全国:当周值2022年均值 敬请阅读末页的重要说明 7 宏观定期报告 上周全钢胎开工率环比下滑 5.05 个百分点至 44.7%，同比增速放缓至-27.6%，半钢胎开工率环比下

14、滑 4.76 个百分点至 53.59%，同比增速下跌至-15.9%。图图 7：全钢胎全钢胎开工率开工率继续继续下滑下滑 资料来源：同花顺、招商证券 上周浮法玻璃开工率仍为 78.73%，环比下滑 0.08 个百分点，但同比增速小幅回升至-10.7%。图图 8：浮法玻璃开工率浮法玻璃开工率继续继续下滑下滑 资料来源：同花顺、招商证券 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0012/3012/2312/1612/912/2

15、11/2511/1811/1111/410/28开工率:国内轮胎:全钢胎2022年均值75.0077.0079.0081.0083.0085.0087.0089.0075.0077.0079.0081.0083.0085.0087.0089.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28浮法玻璃:开工率:当周值2022年均值 敬请阅读末页的重要说明 8 宏观定期报告 上周 PVC 开工率为 77.52%，环比回升 2.86 个百分点，同比增速加快至 2.8%。图图 9：PVC 开工率开工率继续继续回升回升 资料来源：同花顺、招商证券 上周开工

16、率形势环比形势略有好转，3 个指标回升，1 个指标持平，6 个指标下跌；同比形势保持不变，仍然是 5 个指标同比增速加快，5 个指标同比增速放缓。2、产能利用率产能利用率 上周钢厂产能利用率为 85.74%，环比回落 0.99 百分点，同比增速回落至-0.5%。图图 10：钢厂产能利用钢厂产能利用率率回落回落 资料来源：同花顺、招商证券 60.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0060.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0012/3012/2312/1612/91

17、2/211/2511/1811/1111/4开工率:聚氯乙烯(PVC)2022年均值83.0083.5084.0084.5085.0085.5086.0086.5087.0087.5088.0083.0083.5084.0084.5085.0085.5086.0086.5087.0087.5088.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28产能利用率:钢厂(247家)2022年均值 敬请阅读末页的重要说明 9 宏观定期报告 上周热卷产能利用率为 78.95%，环比回升 2.07 个百分点，同比增速仍为 4.1%。图图 11：热卷热卷产能利

18、用率产能利用率回升回升 资料来源：同花顺、招商证券 上周焦化产能利用率 74.0%，环比回升 0.6 个百分点，但同比增速回落至 5.1%。图图 12：焦化焦化产能利用率产能利用率继续继续回升回升 资料来源：Wind、招商证券 70.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28热轧板卷钢厂:产能利用率:全国:当周值2022年均值60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0060.

19、0065.0070.0075.0080.0085.0090.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28产能利用率(剔除淘汰产能):独立焦化厂(样本数230家):当周值2022年均值 敬请阅读末页的重要说明 10 宏观定期报告 上周电炉产能利用率为 49.09%，环比下滑 3.18 个百分点，同比增速放缓至-8.9%。图图 13：电炉电炉产能利用率产能利用率继续继续回落回落 资料来源：Wind、招商证券 上周电厂日均耗煤量为 82.34 万吨，环比下降 0.5 万吨，同比下降 2.2%。图图 14：电厂日均耗煤量电厂日均耗煤量小幅回落小幅回

20、落 资料来源：同花顺、招商证券 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/2810/21产能利用率:电炉:全国2022年均值60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0012/3112/2412/1712/1012/311/2611/1911/1211/510/2910/2210/15煤炭:日均耗

21、煤量:六大发电集团2022年均值 敬请阅读末页的重要说明 11 宏观定期报告 上周煤矿产能利用率为 80.27%，环比回落 0.95 个百分点，同比增速仍为-6.2%。图图 15：煤矿产能利用率煤矿产能利用率继续继续回落回落 资料来源：Datayes！、招商证券 我们上周监测的 6 个产能利用率数据中，环比增速 2 个指标上涨，4 个指标回落，同比形势恶化，仅有 1 个指标同比增速加快，2 个指标保持不变，3 个指标同比增速回落，产能利用率形势继续走弱。75.0076.0077.0078.0079.0080.0081.0082.0083.0084.0085.0075.0076.0077.007

22、8.0079.0080.0081.0082.0083.0084.0085.0012/2512/1812/1112/411/2711/2011/1311/610/3010/2310/16产能利用率:煤矿:三省合计2022年均值 敬请阅读末页的重要说明 12 宏观定期报告 3、生产生产 12 月上旬重点企业粗钢日均产量为 198.67 万吨，较 11 月下旬减产 4.18 万吨，同比增速放缓至 2.7%。图图 16：粗钢产量粗钢产量回落回落 资料来源：Wind、招商证券 12 月上旬重点企业钢材日均产量为 189.75 万吨，比 11 月下旬减产 16.81 万吨，同比增速放缓至 5.5%。图图

23、17：钢材产量钢材产量回落回落 资料来源：Wind、招商证券 150.00160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.00230.00240.00250.00150.00160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.0012/1011/3011/2011/1010/3110/2010/109/309/209/108/318/20日均产量:粗钢:重点企业(旬)2022均值150.00160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.00230.00240.00150.00160.00170.001

24、80.00190.00200.00210.00220.00230.00240.0012/1011/3011/2011/1010/3110/2010/109/309/209/108/31日均产量:钢材:重点企业(旬)2022均值 敬请阅读末页的重要说明 13 宏观定期报告 上周主要钢厂螺纹钢产量为 271.63 万吨，环比减产 5.31 万吨，同比增速回落至 0.9%。图图 18：螺纹钢螺纹钢产量产量继继回落回落 资料来源：同花顺、招商证券 上周主要钢厂热卷产量为 309.03 万吨，环比增产 8.12 吨，但同比增速回落至 1.0%。图图 19：热卷产量热卷产量回升回升 资料来源：同花顺、招商

25、证券 220.00230.00240.00250.00260.00270.00280.00290.00300.00310.00320.00220.00230.00240.00250.00260.00270.00280.00290.00300.00310.00320.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/2810/21主要钢厂产量:螺纹钢:全国:当周值2022均值250.00260.00270.00280.00290.00300.00310.00320.00330.00340.00350.00250.00260.00270.00280.00

26、290.00300.00310.00320.00330.00340.00350.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/2810/2110/14主要钢厂产量:热轧板卷:全国:当周值2022均值 敬请阅读末页的重要说明 14 宏观定期报告 上周沥青产量为 44.66 万吨，环比减产 3.09 万吨，同比增速回落至-12.2%。图图 20：沥青产量沥青产量继续继续下滑下滑 资料来源：百川盈孚、招商证券 上周水泥产量为 810.2 万吨，环比减产 25.9 万吨，同比增速小幅回落至 24.6%。图图 21：水泥产量水泥产量下滑下滑 资料来源：百川

27、盈孚、招商证券 300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002017/092018/092019/092020/092021/092022/09沥青周度产量，吨4,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,00011,000,00012,000,00013,000,0002022/022022/042022/062022/082022/102022/12水泥周度产量，吨 敬请阅读末页的重要说明 15 宏观定期报告 12 月中旬全国平均发电量为 216.8 亿千瓦时，

28、环比减少 0.1 亿千瓦时，同比增速回落至 0.42%。图图 22：12 月月中中旬发电量旬发电量小幅小幅回落回落 资料来源：Datayes！、招商证券 -15-10-5055003---12%发电量:旬平均值发电量:旬平均值:当期同比 敬请阅读末页的重要说明 16 宏观定期报告 4、价格价格 上周全国水泥均价为 430 元/吨，环比下跌 13 元/吨。其中，华东地区水泥均价为 508 元/吨水平，环比下跌 4 元/吨，西南地区价格为 409 元/吨，环比下跌 9 元/吨。

29、图图 23：全国水泥价格全国水泥价格继续继续下跌下跌 资料来源：Wind、招商证券 上周熟料价格仍为 350.18 元/吨，下跌 5.3 元/吨，同比增速为-24.0%。图图 24：熟料价格熟料价格继续继续下跌下跌 资料来源：Wind、招商证券 350.0400.0450.0500.0550.0600.0650.0700.0750.02021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12平均价:P.O42.5散装:全国平均平均价:PO42.5水泥:西南平均价:PO42.5水泥:华东340.00350.00360.00370.00380.

30、00390.00400.00410.00420.00340.00350.00360.00370.00380.00390.00400.00410.00420.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/2810/21熟料价格:全国:当周值2021年H2均值 敬请阅读末页的重要说明 17 宏观定期报告 上周混凝土价格环比下跌 0.22 元/立方至 443.15 元/立方，但同比增速回升至-10.3%。图图 25：混凝土价格混凝土价格继续继续回落回落 资料来源：Wind、招商证券 上周螺纹钢价格环比回升 37.2 元/吨至 4130.8 元/吨。图图

31、 26：螺纹钢价格螺纹钢价格继续继续回升回升 资料来源：同花顺、招商证券 435.00440.00445.00450.00455.00460.00465.00470.00475.00480.00485.00435.00440.00445.00450.00455.00460.00465.00470.00475.00480.00485.0012/2812/2112/1412/711/3011/2311/1611/911/210/2610/19混凝土价格:全国:当周值2021年H2均值3,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,

32、200.005,400.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.005,400.0012/3112/2412/1712/1012/311/2611/1911/1211/510/2910/22螺纹钢价格2021年H2均值 敬请阅读末页的重要说明 18 宏观定期报告 上周热卷价格回落 5 元/吨至 4189.2 元/吨。图图 27：热卷价格热卷价格回升回升 资料来源：同花顺、招商证券 上周重交沥青价格环比上涨 79.81 元/吨至 3848.81 元/吨。图图 28：沥青价格沥青价格回升回升 资料来源：同花顺、

33、招商证券 3,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.005,400.005,600.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.005,400.005,600.0012/3112/2412/1712/1012/311/2611/1911/1211/510/2910/22热卷价格2021年H2均值3,000.003,200.003,400.003,600.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600

34、.004,800.003,000.003,200.003,400.003,600.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.0012/3112/2412/1712/1012/311/2611/1911/1211/510/29重交沥青市场价2021年H2均值 敬请阅读末页的重要说明 19 宏观定期报告 上周轻质纯碱主流价为 2683.71 元/吨，环比上涨 14.86 元/吨。图图 29：纯碱价格纯碱价格继续继续回升回升 资料来源：同花顺、招商证券 上周全国浮法玻璃市场均价为 1576 元/吨，环比回升 4 元/吨。图图 30：浮法玻璃浮法玻

35、璃继续继续回升回升 资料来源：同花顺、招商证券 2,500.002,550.002,600.002,650.002,700.002,750.002,800.002,850.002,900.002,950.003,000.002,500.002,550.002,600.002,650.002,700.002,750.002,800.002,850.002,900.002,950.003,000.0012/3112/2412/1712/1012/311/2611/1911/1211/510/29轻质纯碱主流价2021年H2均值1,500.001,700.001,900.002,100.002,30

36、0.002,500.002,700.002,900.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.002,500.002,700.002,900.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28市场均价:浮法玻璃:全国:当周值2021年H2均值 敬请阅读末页的重要说明 20 宏观定期报告 上周光伏级多晶硅价格为 23.21 美元/千克，环比下跌 2.41 美元/千克，同比下跌 20.4%。图图 31：光伏级多晶硅价格光伏级多晶硅价格下跌下跌 资料来源：Wind、招商证券 上周 22 省市猪肉平均价格为 27.2

37、2 元/千克，环比下跌 03.4 元/千克，同比上涨 8.8%。图图 32：猪肉价格猪肉价格继续继续下跌下跌 资料来源：Wind、招商证券 20.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.0012/2812/2112/1412/711/3011/2311/1611/911/210/2610/19现货价(周平均价):光伏级多晶硅2021年H2均值15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.

38、0060.002020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/1122个省市:平均价:猪肉 敬请阅读末页的重要说明 21 宏观定期报告 5、库存库存 上周水泥库容比环比回升 0.74 个百分点至 72.14%。图图 33：上周水泥库容比上周水泥库容比回升回升 资料来源：Wind、招商证券 上周水泥发运率环比下跌 2.57 个百分点至 32.57%。图图 34：上周水泥发运率上周水泥发运率继续继续回落回落 资料来源：Wind、招商证券 50556065707550.0055.0060.0065.0070.0075.0012/3012/2

39、312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28库容比:水泥:全国:当周值2021年下半年均值0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28水泥发运率:全国:当周值2021年H2均值 敬请阅读末页的重要说明 22 宏观定期报告 上周六大集团电煤库存可用天数回升至 14.57 天。图图 35：电厂动力煤库存电厂动力煤库存天数天数小幅回升小幅回升 资料来源：同花顺、招商

40、证券 上周港口铁矿石库存环比下降 151.01 万吨至 13185.63 万吨。图图 36：上周港口铁矿石库存上周港口铁矿石库存回落回落 资料来源：同花顺、招商证券 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0012/3112/2412/1712/1012/311/2611/1911/1211/510/2910/22煤炭:库存可用天数:六大发电集团2021年下半年均值12,000.0012,500.0013,000.0013,500.0014,000.0014,

41、500.0015,000.0015,500.0012,000.0012,500.0013,000.0013,500.0014,000.0014,500.0015,000.0015,500.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/2810/21库存:铁矿石:港口总计2021年下半年均值 敬请阅读末页的重要说明 23 宏观定期报告 上周钢厂炼焦煤库存环比增加 25.31 万吨至 863.7 万吨。图图 37：钢厂炼焦煤库存钢厂炼焦煤库存继续继续回升回升 资料来源：同花顺、招商证券 上周螺纹钢社会库存环比上升 23.06 万吨至 389.36 万

42、吨，钢厂库存环比增加 1.89 万吨至 179.13 万吨。图图 38：螺纹钢螺纹钢社会社会库存库存继续继续回升回升 资料来源：Wind、招商证券 750.00800.00850.00900.00950.001,000.00750.00800.00850.00900.00950.001,000.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/2810/21库存:炼焦煤:钢厂(247家)2021年下半年均值350.00450.00550.00650.00750.00850.00950.00350.00450.00550.00650.00750.008

43、50.00950.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/2810/21库存:螺纹钢(含上海全部仓库)2021年H2均值 敬请阅读末页的重要说明 24 宏观定期报告 上周热卷库存环比增加 6.48 万吨至 267.66 万吨。图图 39：热卷库存热卷库存继续继续回升回升 资料来源：Wind、招商证券 上周沥青社会和工厂库存为 164.9 万吨，环比下降 32631 吨，同比下降 24.4%。图图 40：沥青沥青库存库存回落回落 资料来源：Datayes！、招商证券 150.00170.00190.00210.00230.00250.0027

44、0.00290.00150.00170.00190.00210.00230.00250.00270.00290.0012/3012/2312/1612/912/211/2511/1811/1111/410/28库存:热卷(板)2021年H2均值1,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0002021/072021/102022/012022/042022/072022/10沥青库存，吨 敬请阅读末页的重要说明 25 宏观定期报告 上周水泥工厂库存为 1582.2 万吨，环比增加 117.76 万吨。图图 41：水泥工

45、厂库存水泥工厂库存上升上升 资料来源：百川盈孚、招商证券 7,000,0008,000,0009,000,00010,000,00011,000,00012,000,00013,000,00014,000,00015,000,00016,000,00017,000,0002022/022022/042022/062022/082022/102022/12水泥工厂库存，吨 敬请阅读末页的重要说明 26 宏观定期报告 6、房地产市场房地产市场 上周 30 城商品房成交面积为 445.22 万平方米，环比增加 169.15 万平米，同比增速回升至-1.9%。图图 42：30 城城商品房销售商品房销售

46、面积面积明显回升明显回升 资料来源：Wind、招商证券 12 月第 4 周，土地成交面积为 4496.85 万平方米，环比下降 142 万平方米。图图 43：土地成交面积土地成交面积小幅下降小幅下降 资料来源：同花顺、招商证券 050030035040045050005003003504004505001/112/2512/1812/1112/411/2711/2011/1311/610/3030大中城市:商品房成交面积:当周值2021H2均值0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,50

47、0.004,000.004,500.005,000.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.0012/2512/1812/1112/411/2711/2011/1311/610/30100大中城市:成交土地占地面积:当周值2021H2均值 敬请阅读末页的重要说明 27 宏观定期报告 12 月第 4 周成交土地溢价率为 1.96%，环比下滑 1.06 个百分点。图图 44：土地溢价率土地溢价率回回落落 资料来源：同花顺、招商证券 上周百大城市工业用地成交面积为 2109.7

48、 万平方米，环比增加 606.14 万平方米。图图 45：工业用地成交面积工业用地成交面积下降下降 资料来源：同花顺、招商证券 0.02.04.06.08.010.012.02021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12100大中城市大中城市:成交土地溢价率成交土地溢价率:当周值当周值8001,3001,8002,3002,8008001,3001,8002,3002,8001/112/2512/1812/1112/411/2711/2011/1311/610/3010/23100大中城市:成交土地占地面积:工业用地:当周值20

49、21H2均值 敬请阅读末页的重要说明 28 宏观定期报告 7、物流物流 上周九大城市地铁客运量为 1.77 亿人，环比增加 5800.79 万人。图图 46：上周上周地铁客运量地铁客运量回升回升 资料来源：同花顺、招商证券 上周，SCFI 为 1107.55，环比回升 0.46，CCFI 为 1271.31，环比下跌 36.23。图图 47：上海上海出口集装箱运价指数出口集装箱运价指数止跌止跌 资料来源：Wind、招商证券 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第3

50、7周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周第48周第49周第50周第51周第52周第53周万人万人九大城市地铁客流量九大城市地铁客流量2018年2019年2021年2022年1000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.05000.05500.02021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12SCFI:综合指数CCFI:综合指数 敬请阅读末页的重要说明 29 宏观定期报告 上周国内民航航班执行 47107 架次，环比回升 40.9%，同比下跌

51、 36.5%。图图 48：国内执行航班国内执行航班架次架次反弹反弹 资料来源：Wind、招商证券 上周铁路货物运输量为 60.56 万吨，环比下降 1246 万吨，高速公路货车通行量为 3947 万辆，环比下降 486 万辆。图图 49：物流形势物流形势继续恶化继续恶化 资料来源：CEIC、招商证券 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000执行航班:中国:国内航班(不含港澳台):周:合计值2021H2平均水平606264666870727

52、4767880303540455055602022/5/29 2022/7/102022/8/21 2022/10/22022/11/132022/12/25百万吨百万辆高速公路货车通行量铁路货物运输量，右轴 敬请阅读末页的重要说明 30 宏观定期报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。谢亚轩谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券研究发展中心分析师战略研究部副总经理。2013 年新财富最佳分析师宏观经济第六

53、名，卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖。2014 年新财富最佳分析师宏观经济入围奖。2015 年第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第五名，新财富最佳分析师宏观经济第六名。2016 年新财富最佳分析师宏观经济第五名，中证报金牛、第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第四名。2017 年新财富最佳分析师宏观经济第六名。获评第一财经2018 年度十大经济学家。自 2017 年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家。张静静张静静：南开大学理学硕士，现任招商证券研发中心首席宏观分析师（董事）。曾任天风证券固定收益总部资深研究员、广发证券发展研究中心宏观联席首席。此前就职于西部证券担任宏观首席、执行董

54、事。2020 年新浪金麒麟未来之星，所在团队于 2017-2021 年连续五年获得新财富第一。2021 年带队首年入围水晶球（第六名）。张一平张一平：南开大学经济学学士、硕士和博士。2011 年加入招商证券，现任招商证券研究发展中心宏观经济联席首席分析师（董事），长期专注于宏观经济和大类资产配置研究。刘亚欣刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。张秋雨张秋雨：南开大学经济学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。马瑞超马瑞超：中南财经政法大学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。张岸天张岸天：武汉大学数学与应用数学学士，哥伦比亚大学国际

55、经济与政治硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。陈陈 宇宇：美国杜克大学工程管理硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。赵宏鹤赵宏鹤：中央财经大学金融学硕士，2022 年加入招商证券，现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师。罗罗 丹丹：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。评级说明评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级

56、 强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。