1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告2020年07月13日风险提示：政策推进进度的不确定性，行业竞争激烈，下游需求随产业发展存在波动计算机行业/策略报告推荐 维持评级把握两大核心逻辑，拥抱核心资产紧抓把握两大核心逻辑，拥抱核心资产紧抓优质细分优质细分-民生计算机民生计算机2020年年中投资策略年年中投资策略分 析 师： 强超廷 执业证号：S01 分 析 师： 郭新宇 执业证号：S01 研究助理： 应瑛 执业证号：S02 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅

2、读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告2坚定看好坚定看好20202020下半年计算机板块走势，双重利好叠加助力板块腾飞：下半年计算机板块走势，双重利好叠加助力板块腾飞：1 1）流动）流动性宽松。性宽松。2 2）风险偏好提升，市场情绪持续向好。）风险偏好提升，市场情绪持续向好。一、一、把握两大核心逻辑把握两大核心逻辑，紧抓优质紧抓优质重点细分重点细分核心核心逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建+ +云计算云计算+ +医疗医疗ITIT疫情催生远程办公、在线教育、远程医疗等新业务需求，政府和疫情催生远程办公、在线教育、远程医疗等新业务需求，政府

3、和BATBAT对新基建的重视与关注度提升，对新基建的重视与关注度提升，BATBAT均投入千亿级别，均投入千亿级别，5G、云计算、服务器、远程类应用有望迎来新发展。5G5G、云计算不断普及趋势下，技术上游的设备端、下游的技术应用端都将迎来新机遇。、云计算不断普及趋势下，技术上游的设备端、下游的技术应用端都将迎来新机遇。1）流量快速增加，加大了对数据存储以及流量检测需求，直接利好服务器和网络可视化板块；2）下游应用端，5G普及将推动工业互联网、在线教育、远程医疗、车联网、远程办公相关领域发展。推荐：新基建、推荐：新基建、云计算、医疗云计算、医疗ITIT板块。板块。核心逻辑二：大国博弈下，两大需求持

4、续释放打开长期前景，看好信创核心逻辑二：大国博弈下，两大需求持续释放打开长期前景，看好信创+ +金融金融ITIT大国博弈和逆全球化进程出现，一方面我国加大对自身信息技术创新的投入，大国博弈和逆全球化进程出现，一方面我国加大对自身信息技术创新的投入，各省市集采的启动和八大行业试点范围的增加，推动信创板块由虚入实，关注产品壁垒优势较高、竞争相对缓和、产品附加值相对较高的公司。另一方面进行金融市场改革，激活金融市场活力，使资本市场更好的为实体经济服务。另一方面进行金融市场改革，激活金融市场活力，使资本市场更好的为实体经济服务。下半年金融改革逐步开始落地，受益政策推进下的存量升级改造+新增建设需求，同

5、时数字货币打开行业长期发展空间，关注具有全产品线和强势产品的公司。推荐：信创、金融推荐：信创、金融ITIT板块。板块。摘要摘要 oPoRmMtPnOpQsMmPnMoNmQbRcMaQsQqQpNrRjMmMsNeRrQpM7NrRyRvPmRnQuOrQrO民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告3二、投资建议二、投资建议1. 1. 新基建：新基建：政策高度重视，同时BAT等巨头千亿级别的投资将进一步推升行业景气度。5G普及催化下，流量提升、B端应用加速落地带来服务器、网络可视化需求增加，在线教育、远程医疗、车联网、远程办公等行业有望加速

6、发展。重点标的：中科创达、千方科技、浪潮信息、金山办公、泛微网络、中新赛克、恒为科技、迪普科技重点标的：中科创达、千方科技、浪潮信息、金山办公、泛微网络、中新赛克、恒为科技、迪普科技。2. 2. 云计算：云计算：政府鼓励中小企业上云加速，云化趋势不可逆，行业发展确定性强；市场规模快速增长，细分市场以IaaS为主，公有云有望突破，同时潜在SAAS市场空间广阔，竞争格局分散。重点标的：用友网络、广联达。重点标的：用友网络、广联达。3. 3. 医疗医疗ITIT：2020年仍是电子病历建设高峰期，传统医疗IT的景气度有望延续。同时行业迎来多重增量，包括互联网医疗、公卫补短板、医保平台建设等，领军企业自

7、身优势明显，有望主要受益。重点标的重点标的：卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息。4. 4. 信创：信创：国家战略和产业大力扶持，招标和落地进程加速；采购对象从党政军等部门逐步增加到电信、银行等八大重点行业，需求总量指数级扩大。全产业链替代雏形出现，基本形成多强争霸的产业格局。重点标的：中国软件、中科曙光、太极股份、神州数码。重点标的：中国软件、中科曙光、太极股份、神州数码。5. 5. 金融金融ITIT：市场的快速转暖利于板块情绪提升，同时多重政策催化带来增量，数字货币长期内有望成为重要看点。券商IT、保险IT强者恒强趋势明显，银行IT行业集中度有望提升

8、。重点标的重点标的：恒生电子、东方财富、同花顺、神州信息、长亮科技恒生电子、东方财富、同花顺、神州信息、长亮科技。摘要摘要 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告4盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标代码代码重点公司重点公司现价现价EPSEPSPEPE评级评级7 7月月1010日日TTMTTM20E20E21E21ETTMTTM20E20E21E21E300496.SZ中科创达98.550.63 0.91 1.21 156 108 81 推荐002373.SZ千方科技26.970.74 0.85 1.02 37 32 26 推荐68811

9、1.SH金山办公3911.00 1.52 2.27 389 257 172 推荐000977.SZ浪潮信息45.030.68 1.07 1.48 67 42 30 推荐603039.SH泛微网络78.90.66 1.21 1.56 120 65 51 推荐002912.SZ中新赛克*107.051.91 2.16 2.94 56 50 36 暂未评级603496.SH恒为科技25.480.09 0.84 1.23 288 30 21 推荐300768.SZ迪普科技53.790.61 0.79 1.00 88 68 54 推荐600588.SH用友网络52.080.27 0.37 0.47 19

10、6 141 111 推荐002410.SZ广联达75.050.20 0.40 0.64 382 188 117 推荐300253.SZ卫宁健康26.310.17 0.32 0.42 159 82 63 推荐300451.SZ创业慧康19.580.28 0.38 0.49 70 52 40 推荐002777.SZ久远银海31.850.50 0.97 1.27 63 33 25 推荐300168.SZ万达信息25.5(1.31)0.28 0.39 (20)91 65 推荐600536.SH中国软件*1170.01 0.73 1.27 15000 161 92 暂未评级603019.SH中科曙光50

11、.490.46 1.60 2.33 109 32 22 推荐002368.SZ太极股份*35.940.57 0.85 1.17 63 42 31 暂未评级000034.SZ神州数码27.51.04 1.39 1.81 26 20 15 推荐600570.SH恒生电子117.10.93 1.78 2.05 126 66 57 推荐300059.SZ东方财富25.630.29 0.40 0.50 89 64 51 推荐300033.SZ同花顺172.181.72 2.37 2.99 100 73 58 推荐000555.SZ神州信息17.710.38 0.47 0.58 46 38 31 推荐30

12、0348.SZ长亮科技23.220.18 0.45 0.62 126 52 37 推荐资料来源：公司公告，民生证券研究院（注：标星公司EPS来自Wind一致性预期） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告5一、行情回顾：一、行情回顾：行业表现亮眼，云计算、医疗行业表现亮眼，云计算、医疗ITIT涨幅靠前涨幅靠前二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓紧抓优质细分优质细分三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注关注重点领域重点领域四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考

13、美国，云化趋势不可逆五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身技术精进外部压力，自身技术精进七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展八、风险提示八、风险提示目录目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告6（一）板块走势：大部分时间强于大盘，年初至今涨幅（一）板块走势：大部分时间强于大盘，年初至今涨幅39.34%39.34%1. 1. 行业整体表现：年初至今行业整

14、体表现：年初至今计算机板块涨幅计算机板块涨幅39.34%39.34%，强于同期沪深，强于同期沪深300300板块涨幅：板块涨幅：年初至今39.34%，涨幅较好的原因如下：1）从流动性上看，政策层多次表示流动性将保持合理充裕。2）从政策上看，新基建成为未来国内经济发展重点之一，涉及IDC、云计算等多个细分领域，带动板块景气度提升。3）从技术变革趋势上看，5G普及+云计算推进，上下游优质板块持续受益。不同行业对比：不同行业对比：年初至今，计算机行业指数涨幅位列所有行业第四位，属于涨幅相对较高行业。（注：本篇报告的年初至今，如无特指，均指年初至7月10日收盘价）一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗一

15、、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅涨幅靠前靠前-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020-1-32020-2-32020-3-32020-4-32020-5-32020-6-32020-7-3计算机沪深300创业板指图图1 1：计算机行业、沪深：计算机行业、沪深300300、创业板指上半年涨跌幅变化情况、创业板指上半年涨跌幅变化情况-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%医药消费者服务食品饮料计算机电子商贸零售国防军工电力设备及新农林牧渔传媒通信基础化工建材机械汽车综合金融轻工制造非银行金融有色金属综合房地产家电交通运输电力及公用事业纺织服装建

16、筑钢铁煤炭银行石油石化图图2 2：各个：各个行业指数上半年行业指数上半年涨跌幅变化情况（中信行业分类）涨跌幅变化情况（中信行业分类）资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告7（一）板块走势：大部分时间强于大盘，年初至今涨幅（一）板块走势：大部分时间强于大盘，年初至今涨幅39.34%39.34%2. 2. 细分板块表现：云计算、医疗细分板块表现：云计算、医疗ITIT板块涨幅领先板块涨幅领先1 1）云计算：）云计算：政策大力支持+5G普及+云化趋势持续下，云计算板块表现突出，

17、上半年涨幅达84%；同时疫情防控培养了远程办公等习惯，利好云计算应用层发展。2 2）医疗）医疗ITIT：疫情催化互联网医院需求，互联网医疗行业开启发展新篇章。同时公共卫生补短板大势所趋，医保建设不断落地，医疗IT企业表现较好，上半年涨幅达61%。从年初至今涨幅前十的公司来看，多集中于云计算领域。一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅涨幅靠前靠前资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%云计算医疗信息化信息安全金融IT自主可控人工智能图图3 3：计算机各细分板块上半年

18、涨幅表现：计算机各细分板块上半年涨幅表现表表1 1：计算机行业年初至今涨跌幅前十名：计算机行业年初至今涨跌幅前十名公司公司涨跌幅涨跌幅所属领域所属领域奥飞数据199.81%云计算数据港193.29%云计算金现代191.80%电力信息化（5月上市）春秋电子152.53%电子诚迈科技142.08%信创用友网络139.64%云计算金山办公138.81%物联网京北方129.99%云计算卫宁健康128.58%医疗IT安恒信息126.14%信息安全 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告8（二二）板块持仓：）板块持仓：2020Q12020Q1基金持仓

19、明显增加，机构看好板块的配置价值基金持仓明显增加，机构看好板块的配置价值横向对比：横向对比：2828个行业排第六位。个行业排第六位。2020Q1，计算机行业基金持股总市值793.22亿元，持股市值占基金净值比0.48%，在28个行业里均排在第6位，仍为机构重点持仓的行业之一。纵向对比：持仓占比稳步提升。纵向对比：持仓占比稳步提升。2020Q1基金计算机行业持股市值占基金净值比为0.48%，同比增加0.12个百分点，环比增加0.17个百分点；2020Q1基金计算机行业持股市值占基金股票投资市值比为2.95%，同比增加0.54个百分点，环比增加1.19个百分点，说明机构正在逐步看好行业配置价值。一

20、、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅涨幅靠前靠前资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院图图4 4：2020Q12020Q1各行业持股总市值和持股市值占基金净值比各行业持股总市值和持股市值占基金净值比图图5 5：计算机行业持股总市值、持股市值占基金净值比、持股市值占基金股票投：计算机行业持股总市值、持股市值占基金净值比、持股市值占基金股票投资市值比变化情况资市值比变化情况0%0%0%1%1%1%1%1%050002500医药生物食品饮料电子非银金融银行计算机传媒房地产家用电器电气设备农林牧渔机械设备

21、通信化工汽车建筑材料交通运输有色金属国防军工商业贸易建筑装饰公用事业轻工制造采掘休闲服务钢铁综合纺织服装持股总市值(亿元)持股市值占基金净值比(%)0%1%2%3%4%5%6%7%02004006008000持股总市值(亿元)持股市值占基金净值比（右轴）持股市值占基金股票投资市值比（右轴） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告9（三三）板块）板块估值估值：PEPE处于近五年的处于近五年的89.66%89.66%分位，高于近五年平均估值分位，高于近五年平均估值计算机板块目前的整体估值PE（历史TTM，整体法，下同）为

22、79倍，处于近五年估值的89.66%分位。近五年平均估值57倍，目前估值高于近五年平均估值。我们认为，在政策支持、技术催化、市场情绪整体转暖等因素影响下，尽管目前板块估值高于历史平均，但未来新基建、云计算、医疗IT、金融IT、信创等板块仍有望取得较好表现，重点公司业绩有望保持较高景气度，长期看估值有望逐步消化，仍应紧抓优质“赛道”，重视重点个股。一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅涨幅靠前靠前资料来源：Wind，民生证券研究院02040608001802002014-08-112015-08-112016-08-112017

23、-08-112018-08-112019-08-11全部A股创业板CS计算机图图6 6：计算机行业、创业板和：计算机行业、创业板和A A股整体股整体PEPE（历史（历史TTMTTM，整体法）变化情况，整体法）变化情况 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告10一、行情回顾：一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅靠前涨幅靠前二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓紧抓优质细分优质细分三、新基建：政策加码推动发展，技术变革三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下下关注重点领域关注重点领域四、云

24、计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身技术精进外部压力，自身技术精进七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展八、风险提示八、风险提示目录目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告11（一一）核心逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建核心逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建+ +云

25、计算云计算+ +医疗医疗ITIT整体逻辑：疫情催生远程办公、在线教育、远程医疗等新业务需求，引发政府和整体逻辑：疫情催生远程办公、在线教育、远程医疗等新业务需求，引发政府和BATBAT对新基建的重视对新基建的重视与关注度。与关注度。5G、云计算作为新一代基础信息技术，一方面可推动各行业工作效率和方式的提升，另一方面国家和行业巨头也将投入资金推进技术发展，因而在技术上游的设备端、下游的技术应用端都将迎来新机遇。推荐：新基建、云计算、医疗推荐：新基建、云计算、医疗ITIT板块。板块。重点板块重点板块1 1：新基建：新基建1 1）政策大力支持，科技巨头千亿级别投资推升景气度）政策大力支持，科技巨头千

26、亿级别投资推升景气度政策已明确将新基建作为经济发展的重要内容，中央全面深化改革委员会会议、中共中央政治局常务委员会会议等重要会议明确新基建重要性。同时，BAT等巨头积极把握趋势，在新基建领域进行千亿级别的投资。在巨头投入影响下，5G、云计算、服务器、远程类应用均有望迎来新发展。二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓紧抓优质细分优质细分政策政策/ /巨头投入巨头投入主要内容主要内容政策支持政策支持20202020年年2 2月月1414日，中央全面深化改革委员会第十二次会议指出日，中央全面深化改革委员会第十二次会议指出，“基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合

27、为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系”20202020年年3 3月月4 4日，中共中央政治局常务委员会召开会议日，中共中央政治局常务委员会召开会议，强调“要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”20202020年年4 4月月2020日，国家发改委新闻发布会日，国家发改委新闻发布会：新基建包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面BATBAT投入投入腾讯：未来腾讯：未来5 5年将投入年将投入50005000亿亿，用于新基建的建设阿里：阿里：3 3年再投年再投20002

28、000亿元用于云操作系统、亿元用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设百度：预计到百度：预计到20302030年，百度智能云服务器台数超过年，百度智能云服务器台数超过500500万台万台，未来5年预计培养AI人才500万资料来源：中国政府网，网易新闻，民生证券研究院表表2 2：政策对新基建的支持及：政策对新基建的支持及BATBAT在新基建领域的投资计划在新基建领域的投资计划 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告12（一一）核心逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建核心逻辑一：疫情催化叠加信息

29、产业变革，看好新基建+ +云计算云计算+ +医疗医疗ITIT重点板块重点板块1 1：新基建：新基建2 2）5G5G大势所趋，流量提升、应用端加速落地带来新需求大势所趋，流量提升、应用端加速落地带来新需求流量提升，给服务器、网络可视化带来利好：流量提升，给服务器、网络可视化带来利好：5G传输效率提升带动流量暴增,一方面加大了对数据存储、运算需求，另一方面对流量检测和稳定性提出更高要求，直接利好服务器和网络可视化板块；5G5G普及叠加用户习惯改变，下游应用端加速发展：普及叠加用户习惯改变，下游应用端加速发展：一方面5G具有的大宽带+低延时的特性，推动工业互联网、在线教育、远程医疗、车联网、远程办公

30、相关领域的产品进一步成熟，提升用户体验；另一方面下游应用的远程办公、在线医疗等新业务模式广泛普及后，直接改变部分人的生活习惯，加速行业渗透率。重点标的：浪潮信息、金山办公、泛微网络、中新赛克、恒为科技、迪普科技、中科创达、千方科技重点标的：浪潮信息、金山办公、泛微网络、中新赛克、恒为科技、迪普科技、中科创达、千方科技二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓优质细分紧抓优质细分5G传输效率提升下游应用端流量暴增加大数据存储需求对流量监测和稳定性提出更高要求低时延等特性云化趋势大宽带+低延时+生活习惯改变图图7 7：5G5G商用、云计算两大趋势给板块带来的影响商用、云计算两大趋势

31、给板块带来的影响资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告13（一一）核心逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建核心逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建+ +云计算云计算+ +医疗医疗ITIT重点板块重点板块2 2：云计算：云计算1 1）云化趋势持续走强：）云化趋势持续走强：企业上云速度加快，利好云公司订阅和续费率的提升。根据前瞻产业研究院数据，国内公有云市场规模19-23年复合增速有望达到28%，私有云达到22%。2 2）大中台普及带来利好：）大中台普及带来利好：提升云产品模块化能力，同时缩短产品

32、迭代周期，利好产品推广。3 3）海外发展路径参考：）海外发展路径参考：海外云计算发展路径给予我国发展路径重要参考，随着市场认可度的提升，我国云计算行业进入快速发展期。重点标的：用友网络、广联达重点标的：用友网络、广联达二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓优质细分紧抓优质细分图图8 8：国内公有云市场规模及增速：国内公有云市场规模及增速图图9 9：国内私有云市场规模及增速：国内私有云市场规模及增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020040060080008200222023市场

33、规模（亿元）增速20%20%21%21%22%22%23%23%24%020040060080008200222023市场规模（亿元）增速资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告14（一一）核心逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建核心逻辑一：疫情催化叠加信息产业变革，看好新基建+ +云计算云计算+ +医疗医疗ITIT重点板块重点板块3 3：医疗：医疗ITIT1 1）传统医疗）传统医疗IT

34、IT仍处于建设高峰期：仍处于建设高峰期：一方面，电子病历等需求有望延续，另一方面，疫情催化下，公卫补短板需求凸显，相关市场逐步开启带来新的增量；同时，医保平台建设不断落地，给行业带来新的增量，行业整体景气度有望延续2 2）互联网医疗开启行业发展的新篇章：）互联网医疗开启行业发展的新篇章：互联网+医疗的便利性受到医院和政府重视，加速医院端建设自有互联网医院的进程，中短期内带动相关医疗IT公司建设费增长，长期看分成模式具有较大潜力。重点标的：卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息重点标的：卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓优质细分紧抓优

35、质细分领域领域重点项目重点项目景气度分析景气度分析传统医疗传统医疗ITIT电子病历等传统系统2020年仍是电子病历建设高峰期，后续政策有望继续催化；智慧医院等要求带来医院信息化程度提升的持续需求公卫补短板建设应急管理等系统亟需补充性建设，省级、市级、区县级公卫平台均存在改造机遇医保平台下半年各个省医保平台将陆续落地，给行业主要公司带来重要增量创新医疗创新医疗ITIT互联网医疗互联网医院加速建设，分成端长期具有潜力表表3 3：医疗：医疗ITIT景气度分析基本逻辑景气度分析基本逻辑资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研

36、究报告15（二二）核心逻辑二：大国博弈下，两大需求持续释放打开长期前景核心逻辑二：大国博弈下，两大需求持续释放打开长期前景整体逻辑：大国博弈和逆全球化进程出现，有望加速两大需求的释放整体逻辑：大国博弈和逆全球化进程出现，有望加速两大需求的释放面对外部压力，一方面我国加大对自身信息技术创新的投入，另一方面进行金融市场改革，激活金融市场活力，使资本市场更好的为实体经济服务。下半年是信创订单落地和金融改革落地的时间，确定性高，亦不受外部环境影响，值得重点关注。推荐：信创、金融推荐：信创、金融ITIT板块。板块。重点板块重点板块1 1：信创：信创1)外部环境的反复和潜在预算的变动压制了信创板块前期走势

37、。当前各省市的集采已陆续启动，趋严的外界压力有望再度明确行业发展的必要性，带动板块情绪好转。2)大国博弈带动技术树的分叉成为可见的必然，国产化的进程不可逆，潜在的行业市场有望持续推进信创行业的发展。推荐关注存在产品壁垒优势较高、竞争相对缓和、产品附加值相对较高的公司。重点标的：中国软件、中科曙光、太极股份、神州数码。重点标的：中国软件、中科曙光、太极股份、神州数码。二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓优质细分紧抓优质细分标包标包产品名称产品名称采购数量（台）采购数量（台）（预计）（预计）芯片对应类型芯片对应类型1 1计算型服务器（I系列）1782917829第二代Inte

38、l至强可扩展处理器Gold系列或者Silver系列2 2大数据型服务器（I系列）1342413424第二代Intel至强可扩展处理器Gold系列或者Silver系列3 3分布式存储型服务器（I系列）54505450第二代Intel至强可扩展处理器Gold系列或者Silver系列4 4冷存储型服务器（I系列）36973697第二代Intel至强可扩展处理器Gold系列或者Silver系列5 5NFV型服务器（I系列）15641564第二代Intel至强可扩展处理器Gold系列或者Silver系列6 6GPU型服务器（I系列）27672767第二代Intel至强可扩展处理器Gold系列或者Silv

39、er系列7 7服务器（A系列）398398第二代AMD EPYC 7002系列处理器8 8服务器（H系列）1118511185鲲鹏 920系列处理器或Hygon Dhyana系列处理器表表4 4：20202020年年中国电信国产化服务器采购比例约为中国电信国产化服务器采购比例约为20%20%77.0%7.0%2.0%14.0%英特尔海光AMD华为ARM图图1010：20202020年年中国移动集采中，华为中国移动集采中，华为+ +海光芯片占比约海光芯片占比约21%21%资料来源：通信世界网，民生证券研究院资料来源：网易，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后

40、一页免责声明证券研究报告证券研究报告16（二二）核心逻辑二：大国博弈下，两大需求持续释放打开长期前景核心逻辑二：大国博弈下，两大需求持续释放打开长期前景重点板块重点板块2 2：金融：金融ITIT1）市场成交量提升带动券商、基金业绩的持续提升，同时也利好于金融IT企业券商经纪、基金代销、开户导流等业务，带动相关公司业绩提升。同时，政策层推动数字货币试点，数字货币长期看有望成为行业发展的重要增量。2）创业板注册制的推动、T+0的尝试等等一系列金融市场改革政策密集推出，直接带动金融IT建设需求的增加；重点标的：恒生电子、东方财富、同花顺、神州信息、长亮科技。重点标的：恒生电子、东方财富、同花顺、神州

41、信息、长亮科技。二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓优质细分紧抓优质细分表表5 5：近期金融市场主要政策梳理：近期金融市场主要政策梳理政策政策政策主要内容政策主要内容作用作用“T+0T+0”上交所的回复意见：适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现提升市场活跃度再融资政策再融资政策上交所受理简易程序的申请后，对于保荐人发表明确肯定核查意见的，将不再进行审核问询，自受理之日起3个工作日内出具审核意见并报中国证监会注册，中国证监会将自收到交易所审核意见后3个工作日内作出予以注册或不予注册的决定提升上市公司资金能力，改善经营能

42、力，长期看提升市场整体价值注册制注册制合理调整上市条件，制定上市负面清单、优化退市指标、相关基金涨跌幅同步放宽至20%等利好券商经纪及投行业务，进而加大IT开支金融市场开放金融市场开放互联互通渠道，金融机构进入等增加市场交易量；新的金融机构进入带来IT建设增量金融机构整合金融机构整合银行可能将涉足券商领域带来市场情绪的提升以及多方面增量资料来源：上交所官网、新浪财经，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告17一、行情回顾：一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅靠前涨幅靠前二、投资策略：把握两

43、大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓紧抓优质细分优质细分三、新基建：政策加码推动发展，技术变革三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下下关注重点领域关注重点领域四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身技术精进外部压力，自身技术精进七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展八、风险提示八、风险提示目录目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资

44、格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告18（一）（一）趋势判断趋势判断1 1）需求端：）需求端：政策支持政策支持+5G+5G催化，行业景气度有望不断提升催化，行业景气度有望不断提升。一，政策层已将新基建作为经济发展的重要内一，政策层已将新基建作为经济发展的重要内容之一，高层会议已多次指出新基建重要性，同时容之一，高层会议已多次指出新基建重要性，同时BATBAT等巨头千亿级别的投资等巨头千亿级别的投资将进一步推升行业景气度。二将进一步推升行业景气度。二，5G5G普及催化下，带来两方面利好，一方面普及催化下，带来两方面利好，一方面流量提升流量提升带来运算、存储及检测需求带来运算、存储

45、及检测需求，给服务器、网络可视化，给服务器、网络可视化带来利好带来利好，另一方面，另一方面5G5G普及叠加用户习惯改变，在线教育、远程医疗、车联网、远程办公普及叠加用户习惯改变，在线教育、远程医疗、车联网、远程办公等行业有望加速等行业有望加速发展。发展。2 2）供给端：）供给端：a a）服务器领域，服务器领域，浪潮信息浪潮信息2020Q12020Q1收入、出货量逆势提升，收入、出货量逆势提升，持续看好持续看好国内外市占率的提升以及国内外市占率的提升以及海外市场的拓展；海外市场的拓展；b b）网络可视化领域，产品自身的技术、渠道和资质构筑行业进入门槛等，导致竞争格局网络可视化领域，产品自身的技术

46、、渠道和资质构筑行业进入门槛等，导致竞争格局相对集中，看好领军企业相对集中，看好领军企业恒为科技、中新赛克、迪普科技恒为科技、中新赛克、迪普科技。c c）远程办公领域，基础办公领域市场较为集中远程办公领域，基础办公领域市场较为集中，龙头有望强者恒强，龙头有望强者恒强，看好重点公司看好重点公司金山办公、泛微网络金山办公、泛微网络。d d）车联网领域，看好车联网领域，看好高精度地图、智能驾驶舱高精度地图、智能驾驶舱、车联网车路协同等领域技术壁垒和卡位优势、车联网车路协同等领域技术壁垒和卡位优势明显的领军企业明显的领军企业，重点关注中科创达、千方科技，重点关注中科创达、千方科技。重点标的：中科创达、

47、千方科技、浪潮信息、金山办公、泛微网络、中新赛克、恒为科技、迪普科技重点标的：中科创达、千方科技、浪潮信息、金山办公、泛微网络、中新赛克、恒为科技、迪普科技三、新基建：政策加码推动发展，技术三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域变革下关注重点领域 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告19（二）需求端：政策支持（二）需求端：政策支持+5G+5G催化，行业景气度有望不断提升催化，行业景气度有望不断提升1.1.政策大力支持，政策大力支持，BATBAT等巨头千亿级别投入推升行业景气度等巨头千亿级别投入推升行业景气度高级别政策支持：

48、高级别政策支持：2020年3月，中共中央政治局常务委员会召开会议提出，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度；2020年5月22日，2020年国务院政府工作报告提出，重点支持“两新一重”（新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）建设。BATBAT等巨头千亿级别投入：等巨头千亿级别投入：腾讯未来5年将投入5000亿，用于新基建的建设，阿里云宣布未来 3年再投2000亿元用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设，百度提出未来十年实现两个“500万”，即预计到2030年，百度智能云服务器台数超过500万台，未来5年预计培养AI人才50

49、0万。三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域公司公司新基建领域投入新基建领域投入腾讯腾讯未来未来5 5年将投入年将投入50005000亿。亿。目前在全球26个地理区域运营了53个可用区，服务器总量超过100万台，带宽峰值突破100T，在全国建立超过50个数据中心阿里阿里未来未来3 3年再投年再投20002000亿元亿元。目前阿里云已有100多万台服务器，三年后这一数字可能将超出300万台百度百度两个“两个“500500万”，即预计到万”，即预计到20302030年，百度智能云服务器台数超过年，百度智能云服务器台数超过500500

50、万台，未来万台，未来5 5年年预计培养预计培养AIAI人才人才500500万万500 万台服务器接近 2019 年全球服务器出货量 50%，是目前全球可统计的 top 500 超级计算机算力总和的 7 倍表表6 6：BATBAT在新基建领域的投入在新基建领域的投入资料来源：网易新闻，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告20（二）需求端：政策支持（二）需求端：政策支持+5G+5G催化，行业景气度有望不断提升催化，行业景气度有望不断提升2. 5G2. 5G催化下，从流量提升、催化下，从流量提升、B B端应用加速落地两方面精选

51、优质“赛道”端应用加速落地两方面精选优质“赛道”5G5G大规模商用将进一步带动数据传输销量提升和大规模商用将进一步带动数据传输销量提升和IDCIDC数量的上升，带动服务器需求上涨。数量的上升，带动服务器需求上涨。运营商为应对潜在的内容需求、网络建设的进一步完善、流量使用的进一步上升，各自纷纷在多地部署新的规模较大的数据中心，对数字资源的提前布局，故而随之有望加大对服务器的需求。根据4G普及的经验，在2014、2015年4G普及高峰期，IDC、服务器市场规模增速都有明显提升。根据中国产业信息网的数据，2020-2022年国内IDC市场的复合增速达到31.20%，高于2019年的27.1%，将持续

52、带动服务器需求上涨三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域图图1111：国内国内IDCIDC业务市场规模（亿元）及增速业务市场规模（亿元）及增速图图1212：国内国内服务器市场规模（亿元）及增速服务器市场规模（亿元）及增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000250030003500400020000212022市场规模（亿元）增速0%5%10%15%20%25%0050060070080020

53、0018市场规模（亿元）增速资料来源：中国产业信息网，民生证券研究院资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告21（二）需求端：政策支持（二）需求端：政策支持+5G+5G催化，行业景气度有望不断提升催化，行业景气度有望不断提升2. 5G2. 5G催化下，从流量提升、催化下，从流量提升、B B端应用加速落地两方面精选优质“赛道”端应用加速落地两方面精选优质“赛道”入网流量与网络可视化公司营收之间存在正相关关系，入网流量与网络可视化公司营收之间存在正相关关系，5

54、G5G将进一步刺激入网流量增速上升。将进一步刺激入网流量增速上升。伴随入网流量的激增，恒为科技、中新赛克的营收明显增加。利用2014-2019年工信部公布数据进行指数预测得到 2020年我国移动互联网接入流量为1697亿G，预测2020年增速为39.46%。可见5G通讯的运用，将刺激入网流量增速上升，推动网络可视化行业增速向上，促使业内公司受益。三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域图图1313：移动互联网接入流量增速与恒为科技、中新赛克营收增速：移动互联网接入流量增速与恒为科技、中新赛克营收增速-30%-20%-10%0%10

55、%20%30%40%50%60%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%200019移动互联网接入流量增速恒为科技收入增速（右轴）中新赛克收入增速（右轴）资料来源：工信部、Wind，民生证券研究院图图1414：两家公司收入随移动互联网接入流量增长而增长：两家公司收入随移动互联网接入流量增长而增长0020040060080002000182019移动互联网接入流量（亿GB）恒为科技收入（亿元）（右轴）中新赛克（亿元）（右轴）资料来

56、源：工信部、Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告22（二）需求端：政策支持（二）需求端：政策支持+5G+5G催化，行业景气度有望不断提升催化，行业景气度有望不断提升2. 5G2. 5G催化下，从流量提升、催化下，从流量提升、B B端应用加速落地两方面精选优质“赛道”端应用加速落地两方面精选优质“赛道”5G5G普及叠加用户习惯改变，下游应用端加速发展。普及叠加用户习惯改变，下游应用端加速发展。第一，目前国内疫情虽控制良好但海外疫情仍存在压力，疫情防控走向常态化。第二，下游应用的远程办公、在线医疗等新业务广泛普及后

57、，直接改变部分人的生活习惯，加速行业渗透率。远程办公领域的相关公司主要为基础办公软件类、协同办公软件类。远程办公领域的相关公司主要为基础办公软件类、协同办公软件类。基础办公软件主满足远程办公状态下文档的编辑、管理和共享等需求，协同办公软件则可提供考勤、审批、会议等更多业务模块功能。三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域领域公司相关产品服务功能基础办公软件基础办公软件金山办公WPS+云办公大容量云存储空间，提供企业文档云化解决方案；团队模式管理文档，高度匹配业务与组织架构；多人同时编辑，协作动态实时可见；全平台客户端应用支持，随时

58、随地便捷办公。协同办公软件协同办公软件泛微网络e-cology（面向大型企业）， e-office（面向中小型企业）， eteams（云产品）全面覆盖微信、钉钉等移动办公场景，实 现移动审批、移动考勤、移动会议、移动 查阅、移动共享等新一代无纸化办公模式。致远互联A6（面向中小型企业）、A8（面向大型企业）、G6（面向政府机关）为企业提供全员各业务角色的统一移动化 智能办公；支持与企业微信、微信公众号、钉钉集成，快速登录；微信小程序实现协 同应用的精准推送及便利使用。表表7 7：远程办公领域计算机行业相关标的公司远程办公领域计算机行业相关标的公司资料来源：公司官网、Wind，民生证券研究院 民

59、生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告23（二）需求端：政策支持（二）需求端：政策支持+5G+5G催化，行业景气度有望不断提升催化，行业景气度有望不断提升2. 5G2. 5G催化下，从流量提升、催化下，从流量提升、B B端应用加速落地两方面精选优质“赛道”端应用加速落地两方面精选优质“赛道”R16R16标准冻结，车联网等应用有望加速落地。标准冻结，车联网等应用有望加速落地。5G具有的大宽带+低延时的特性，推动工业互联网、在线教育、远程医疗、车联网、远程办公相关领域的产品进一步成熟，提升用户体验5G R16标准冻结，B端应用落地有望逐步推进。

60、近日，国际标准组织3GPP冻结了5G R16标准，R16的重点定义方向是对高可靠低延时的5G场景进行定义，这有利于5G应用端的进一步落地，包括的芯片、模组、软件开发等都将真正推进。5G的三大应用场景分别对应着三大标准，增强移动宽带（增强网速）对应R15,更多应用于一般的C端应用，R16和R17标准则对应支持低延时、广联接的应用场景，更多对应着B端应用。根据3GPP的规划，R17标准计划在2021年底冻结，因此2020年、2021年5G的B端应用有望开始逐步落地。三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域R16R16要点要点R16R1

61、6重点内容重点内容对现有的对现有的5G5G系系统有新的定义统有新的定义R16主要支持低延时可靠性的5G场景，对现有的5G系统会有新的定义，此前各个厂商都在现有5G版本上提供了一些预商用、测试版的R16功能。R16冻结了之后，对软件和版本进行迭代对重要行业应对重要行业应用进行定义用进行定义定义工业互联网等场景对于车联网的功能特性做了新的定义，定义了车联网的第三个阶段，尤其是对车和车通信、车和基础设施的通信方面做了新的规划，而且对自动驾驶、远程操作都做了新的定义NRNR的非授权频的非授权频谱的利用做了谱的利用做了优化优化NR的非授权频谱的利用做了优化，包括对5G的能效做了提升表表8 8：R16R1

62、6重点内容重点内容资料来源：极客网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告24（三）供给端：重点细分领域市场集中度均较高，看好领军企业（三）供给端：重点细分领域市场集中度均较高，看好领军企业1. 1. 服务器领域，持续看好领军企业浪潮信息。服务器领域，持续看好领军企业浪潮信息。在2020Q1全球通用服务器厂商收入和出货量均同比下降的情况下，浪潮在收入和出货量两个角度，都逆势实现了正增长，且以收入和出货量两个角度看，市场份额提升了0.9%和0.3%，是世界前五大厂商中唯一一个在两个维度都实现市占率提升的公司。我们认为公司优势

63、明显，看好浪潮市占率和出货量的持续上升和海外市场的扩大。重点标的：浪潮重点标的：浪潮信息信息三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域表表9 9：2020Q12020Q1全球服务器市场份额（以收入划分、以出货量划分）全球服务器市场份额（以收入划分、以出货量划分）以收入划分以收入划分以出货量划分以出货量划分公司公司2020Q12020Q1市场份额市场份额市场份额同比变市场份额同比变化化2020Q12020Q1市场份额市场份额市场份额同比变化市场份额同比变化Dell Dell TechnologiesTechnologies18.70%

64、-1.50%18.40%-1.60%HPE/New H3C HPE/New H3C GroupGroup: :15.50%-2.50%14.70%-1.20%Inspur/lnspur Inspur/lnspur Power SystemsPower Systems7.10%7.10%0.90%0.90%8.20%8.20%0.30%0.30%LenovoLenovo5.60%-0.10%6.00%0.70%IBMIBM4.80%1.00%5.10%-0.20%ODM DirectODM Direct25.90%2.90%29.90%4.70%Rest of MarketRest of Mar

65、ket22.40%-0.80%17.70%-2.60%TotalTotal100.00%0.00%100.00%0.00%资料来源：IDC全球服务器季度跟踪报告，云头条，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告25（三）供给端：重点细分领域市场集中度均较高，看好领军企业（三）供给端：重点细分领域市场集中度均较高，看好领军企业2. 2. 网络可视化领域，产品自身的技术、渠道和资质构筑行业进入门槛等，导致竞争格局相对集中，看好领网络可视化领域，产品自身的技术、渠道和资质构筑行业进入门槛等，导致竞争格局相对集中，看好领军企业。军企

66、业。1）带宽的扩容、协议复杂程度的上升，网络可视化产品将面临更高的稳定性、可靠性要求，铸造行业产品的技术壁垒。2）需求决定下游客户话语权较强，渠道优势有利于提高中标机率和利润率水平。3）下游客户以政府和运营商为主，产品存在涉密可能，因而行业资质也相当重要。目前行业内中新赛克、恒为科技、迪普科技和恒扬数据合计约占市场60%左右的份额，行业较为集中。建议关注前端基础架构方面具有人效优势的恒为科技、恒为科技、具有DPI全产业链品种的中新赛克，中新赛克，以及在网络分析和网络安全有优势的迪普科迪普科技技。重点标的：恒为科技、中新赛克、迪普科技。重点标的：恒为科技、中新赛克、迪普科技。三、新基建：政策加码

67、推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域图图1515：全球网络监控设备厂商竞争格局：全球网络监控设备厂商竞争格局图图1616：20182018年国内前端市场份额占比年国内前端市场份额占比资料来源：IHS，民生证券研究院资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告26（三）供给端：重点细分领域市场集中度均较高，看好领军企业（三）供给端：重点细分领域市场集中度均较高，看好领军企业3. 3. 远程办公领域，基础办公领域市场较为集中，看好重点公司。远程办公领域，基础办公领域市场较

68、为集中，看好重点公司。金山办公2019年底月活用户数已达到4.11亿，具有明显的市场优势，持续看好C端产品改善和信创长期前景。协同办公领域“黑天鹅”事件催化+5G特性推动产品成熟化，行业认可度上升。重点标的：泛微网络、金山办公重点标的：泛微网络、金山办公; ;4. 4. 车联网领域，看好优势明显的领军企业。车联网领域，看好优势明显的领军企业。智能驾驶方面，L2普及、L3升级的趋势下产业链重要环节需求将不断释放，相关领域将充分受益，看好高精度地图、智能驾驶舱等相关细分领域具有技术壁垒、卡位优势的重点企业。车路协同等方面，政策大力推动产业发展，各地示范区不断落地， R 16等标准的明确也将加速行业

69、发展，我们看好5G推动车联网渗透率提升，也将带动产业链相关领域景气度抬升，看好在车联网车路协同等领域具有先发布局优势的公司。重点标的：中科创达、千方科技。重点标的：中科创达、千方科技。三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域图图1717：车联网领域领军企业在相关领域的优势车联网领域领军企业在相关领域的优势传统车载地图领域市占率长期维持在40%左右，领先市场；高精度地图时代凭借自身技术优势和车企合作，有望进一步提升市场份额四维图新智能驾驶舱的Kanzi等开发工具全球市场超过40%，全球10大车厂有9家都在用中科创达车路协同等产品已经

70、应用于多个示范区，包括亦庄核心区全域5G智能网联测试道路等千方科技资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告27（四）重点公司（四）重点公司浪潮信息：疫情影响下业绩仍超预期，研发投入加大巩固产品竞争力。浪潮信息：疫情影响下业绩仍超预期，研发投入加大巩固产品竞争力。1 1）疫情之下业绩仍能超预期，预付）疫情之下业绩仍能超预期，预付和存货环比增加，预收同比增加。和存货环比增加，预收同比增加。公司将受益服务器需求上升。受疫情影响服务器行业Q1销售下降15%。而公司在Q1遭遇工厂停工和产品运输受限的情况下，实现营收

71、+15.9%，超预期的同时凸显公司应急能力。2）规模效应凸显，研发投入加大巩固产品竞争力规模效应凸显，研发投入加大巩固产品竞争力。FY20Q1公司研发费用同比增加约2400万，公司通过持续加大研发投入不断巩固产品竞争力。恒为科技：前端市场规模扩大有望受益，嵌入式业务随国产化进程成长。恒为科技：前端市场规模扩大有望受益，嵌入式业务随国产化进程成长。1 1）专注于网络可视化基础架构和）专注于网络可视化基础架构和前端市场，前端市场，人均创收遥遥领先。2 2）前瞻性布局）前瞻性布局5G5G产品研发，团队技术背景雄厚。产品研发，团队技术背景雄厚。公司自2018年起积极布局5G产品，着力探索5G移动网的信

72、令与数据分析技术，随着5G正式启动，公司5G产品布局有望带动公司收入持续稳中求进。3 3）嵌入式业务受益于国产化需求，）嵌入式业务受益于国产化需求，实现国产芯片（飞腾、龙芯等）+国产嵌入式解决方案（恒为科技）的国产嵌入式板块产品。中新赛克：高研发投入为产品升级换代奠定基础，后端业务成长可期。中新赛克：高研发投入为产品升级换代奠定基础，后端业务成长可期。1 1）持续研发投入，迎接）持续研发投入，迎接5G5G普及等新普及等新机遇。机遇。2019年研发投入2.17亿元，占营收比例达到24%，同时进一步加大对5G移动网相关产品的研发投入。2）后端业务成长可期。后端业务成长可期。公司在稳定发展其前端业务

73、同时，融合大数据、工业互联网等技术，积极拓展后端业务，后端产品的销售正逐步发挥规模优势。金山办公：疫情下用户习惯养成加速，国产替代趋势推动办公软件授权业务发展。金山办公：疫情下用户习惯养成加速，国产替代趋势推动办公软件授权业务发展。1 1）20192019年公司产品用户年公司产品用户在高基数的基础上保持高增长在高基数的基础上保持高增长，截至去年年底，公司主要产品月度活跃用户数达4.11亿，同比增长33%。同时，用户付费习惯养成加速，2019年全年累计付费用户数达1202万，同比增长104%。2）信创生态逐步完善信创生态逐步完善，国产替代趋势推动办公软件授权业务发展，国产替代趋势推动办公软件授权

74、业务发展。公司自主研发的WPS Office Linux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统，并进行了深度适配和定制优化，有望受益于国产替代进程。三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告28（四）重点公司（四）重点公司泛微网络：营收稳步增长，与上海泛微网络：营收稳步增长，与上海CACA、契约锁合作深入加速电子化办公全流程。、契约锁合作深入加速电子化办公全流程。1 1）未来随着用户协同管理）未来随着用户协同管理需求的日益复杂和对厂商技

75、术要求的提升，行业竞争加速优胜劣汰过程。需求的日益复杂和对厂商技术要求的提升，行业竞争加速优胜劣汰过程。公司作为行业领军企业，有完备的产品链和大量实施案例的积累，有望持续受益移动办公行业集中度提升。2 2）在电子化办公全流程方面，）在电子化办公全流程方面，公司增资上海公司增资上海CACA、入股契约锁，、入股契约锁，彼此合作进一步加深，推动电子签章深入各行业，加速电子化办公全流程的推广。中科创达：手机业务稳健发展，智能汽车业务有望保持较高景气度。中科创达：手机业务稳健发展，智能汽车业务有望保持较高景气度。1）5G5G换机换机+ +新机型数量增加成为未来新机型数量增加成为未来发展动力。发展动力。公

76、司为华为、小米、三星等多家手机厂提供智能操作系统产品，各大手机厂商不断推出新机型，同时纷纷开发5G手机，都为公司带来了新增量。2）智能汽车业务增速超智能汽车业务增速超70%70%，有望保持较高景气度，有望保持较高景气度。根据公司年报，公司在全球拥有超过100 家智能网联汽车客户，相关建设的不断落地将持续带动收入增长。千方科技：“一体两翼”战略不断推进，智能物联业务稳步发力。千方科技：“一体两翼”战略不断推进，智能物联业务稳步发力。1 1）智慧交通业务与智能物联业务战略协）智慧交通业务与智能物联业务战略协同持续强化同持续强化，AI子公司博观智能承担集团AI核心能力平台搭建，同时机场安全大脑等细分

77、领域联合解决方案持续推出，两大核心业务的协同不断取得成果。2 2）智能网联业务方面，自主研发的）智能网联业务方面，自主研发的V2XV2X系列核心产品已系列核心产品已通过国内通过国内V2X“V2X“四跨”互联互通测试四跨”互联互通测试，参与多个自动驾驶示范区测试，形成了包括路侧单元、车载终端的全线V2X产品体系，未来有望受益于车联网的不断推进。三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注重点领域 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告29一、行情回顾：一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗行

78、业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅靠前涨幅靠前二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓紧抓优质优质细分细分三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注关注重点领域重点领域四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身技术精进外部压力，自身技术精进七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展八、风险提示

79、八、风险提示目录目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告30（一）（一）趋势判断趋势判断需求端：政府鼓励中小企业上云加速，云化趋势不可逆，行业发展确定性强；需求端：政府鼓励中小企业上云加速，云化趋势不可逆，行业发展确定性强；IAAS/PAASIAAS/PAAS格局日渐明晰，格局日渐明晰，SAASSAAS使用率提升。使用率提升。1 1）成本优势和技术成熟，驱动上云趋势不可逆；）成本优势和技术成熟，驱动上云趋势不可逆；2 2）政策持续加码，受益新基建投资；）政策持续加码，受益新基建投资；3)3)国内市场规模快速增长，细分市场以国内市场规模

80、快速增长，细分市场以IaaSIaaS为主，公有云有望突破为主，公有云有望突破供给端：供给端：1 1）市场规模快速增长，细分市场以）市场规模快速增长，细分市场以IaaSIaaS为主，公有云有望突破；为主，公有云有望突破；2 2）潜在）潜在SAASSAAS市场空间广阔，竞市场空间广阔，竞争格局分散争格局分散重点标的：用友网络、广联重点标的：用友网络、广联达达四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告31（二）需求端：成本压力推动企业数字化，趋势不可逆（二）需求端：成本压力推

81、动企业数字化，趋势不可逆新常态下，企业人力成本上升，驱动数字化转型。新常态下，企业人力成本上升，驱动数字化转型。中国进入新常态，人口红利消失，面临经济发展转型的挑战。老龄化问题日趋加剧，16-59岁的人口比例由2013年的67.7%跌至2018年的64.3%。同时，劳动力成本不断上升，数字化转型大势所趋。云计算具备低成本、高效率、灵活调度、简化管理等优点。云计算具备低成本、高效率、灵活调度、简化管理等优点。云计算以服务形式将基础设施资源、平台及软件提供给客户，按需分配，具备更大的灵活性和拓展能力。基于云环境中的IT服务，企业无需配置硬件与进行后期维护升级，避免了资源浪费问题，能够降低前期投入和

82、后期运营的成本压力。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆图图18:201318:2013- -20182018年中国人口年龄结构年中国人口年龄结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200-15岁（含不满16周岁）16-59岁（含不满60周岁）60周岁及以上资料来源：国家统计局，民生证券研究院图图19:200819:2008- -20172017年中国城镇单位就业人员平均工资及增长情况年中国城镇单位就业人员平均工资及增长情况0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010000

83、20000300004000050000600007000080000200820092000162017城镇单位就业人员平均工资（元 ）年增长率（%）资料来源：国家统计局，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告32（二）需求端：疫情加速云计算渗透，带动远程应用覆盖程度提升（二）需求端：疫情加速云计算渗透，带动远程应用覆盖程度提升疫情助推云计算技术在日常场景中的渗透率提升。疫情助推云计算技术在日常场景中的渗透率提升。疫情爆发推动远程办公模式兴起。视频会议、在线办公等在线化应用需求

84、直线攀升，用户基数快速扩张，有助于企业和消费者接触云计算服务，在使用中提高认可度。流量的爆发也对云基础设施提出了更高的要求。IaaS及SaaS等云计算技术重要性凸显，加速渗透到人们生活、工作的各种场景。腾讯研究院数据表明，疫情后，增加云计算相关投入的企业占比达40.8%。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆表表1010：ZoomZoom移动移动appapp全球日均下载量（万）全球日均下载量（万）公司公司需求爆发需求爆发钉钉钉钉节后第一天日活跃用户提升至4,782.0万人，较假期平均值增幅达到23.4%；疫情期间全国近350万人民教师在线直播，1.2亿名学生在

85、钉钉上网课。企业微信企业微信节后第一天日企业微信日活跃用户提升至83.9万人，较假期平均值增幅达4.4%;10日早上迎来的最强开工、上课流，后台服务量上涨10余倍。腾讯会议腾讯会议8天总共扩容超过10万台云主机，面向全国用户免费升级开放300人会议协同能力。华为云华为云WeLinkWeLink日均新注册企业数增长50%。会议数增长100%，春节期间新增数十万企业、日活用户数百万级、业务流量增长50倍。ZOOMZOOM在去年的12月，Zoom每日有1000万用户使用，而到了今年4月，Zoom宣布每日有3亿用户在Zoom上视频通话。Zoom财报显示，其一季度总收入达到3.28亿美元，同比增长169

86、。Zoom方面表示，收入的增长主要由新增用户贡献，约占增长的71，原来的老客户约占增加额的29。资料来源：腾讯研究院、新华网、新浪财经，民生证券研究院图图2020：疫情后企业的云计算相关投入情况：疫情后企业的云计算相关投入情况11.7%12.4%16.7%23.8%1.9%1.5%2.2%29.7%增加50%以上增加20%-50%增加0%-20%基本没有变化减少0%-20%减少20%-50%减少50%以上不好说资料来源：腾讯研究院、新华网、新浪财经，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告33（二）需求端：政策持续加码，受益

87、新基建投资（二）需求端：政策持续加码，受益新基建投资政策助力云计算建设，疫情逆推企业“上云”。政策助力云计算建设，疫情逆推企业“上云”。为帮助中小微企业快速摆脱疫情困扰，国家发展改革委、中央网信办于4月10日联合印发了关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案，提出开展科技人员服务企业专项活动，探索推行普惠型的云服务支持政策，支持建设数字供应链，解决“不会转”、“没钱转”及“不敢转”的问题，发挥数字化对经济发展的作用。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆日期日期政策政策2018年5月工业互联网发展行动计划（2018-2020年）、工业互联网专项工作组

88、2018年工作计划计划2020年底，初步形成工业互联网平台体系，推动30万家以上工业企业上云。2018年7月推动企业上云实施指南（2018-2020年）计划到2020年，全国新增上云企业100万家，形成典型标杆应用案例100个以上。2018年8月扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）推动中小企业上云。2019年7月国家互联网信息办公室 国家发展和改革委员会 工业和信息化部 财政部关于发布云计算服务安全评估办法的公告，审议云计算服务安全评估政策文件，批准云计算服务安全评估结果，协调处理云计算服务安全评估有关重要事项。2019年10月国家发展改革委关于新时代服务业高质量发展的指导意

89、见，加强技术创新和应用，打造一批面向服务领域的关键共性技术平台，推动人工智能、云计算、大数据等新一代信息技术在服务领域深度应用，提升服务业数字化、智能化发展水平，引导传统服务业企业改造升级，增强个性化、多样化、柔性化服务能力。2019年10月中国云计算产业发展白皮书正式发布，由国务院发展研究中心国际技术经济研究所主办的“中国智能化转型与技术创新高层研讨会暨中国云计算产业发展白皮书发布会”在北京召开。2019年12月营造良好的发展环境，贯彻实施创新驱动发展战略。深入推动企业上云应用云，完善云计算的标准体系。2020年4月中共中央，因务院发布关于构建更加完善的安素市场化配置体制机制的意见鼓勵运用大

90、敖据。人工智能，云计算等教字技术，在应急管理，提情防控，資源调配，社会管理等方面更好发挥作用。2020年4月4月10日国家发改委，中央网信办印发关于推进“上云用数赋智”行动培青新经济发展实施方案。支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智龍、云计算、5G、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创断。表表1111：国家云计算相关重要政策：国家云计算相关重要政策资料来源：中国新闻网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告34（二）需求端：政策持续加码，受益新基建投资（二）需求端：政策持续加码，受益新基建投资“新基建

91、”逆周期调节提上日程。“新基建”逆周期调节提上日程。2018年底，中央经济工作会议提出“新基建”概念。由于疫情对国内经济运行造成冲击，2020年以来“新基建”被频繁提及，用作逆周期调节手段。新型基础设施建设包括三方面内容：信息、融合及创新基础设施；七大领域：5G计件、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。基于基于5G5G、大数据中信、人工智能等新基建，云计算有望持续受益。、大数据中信、人工智能等新基建，云计算有望持续受益。企业通过“上云”才能将数据积淀下来，为大数据运用及智能化改造奠定基础。5G商用规模扩大，流量爆发，带来海量数据，对计算与存储

92、能力提出更高要求，云计算市场需求激增。同时，5G支持下，云计算的网络响应、可靠性和单位容量得到显著提升，使云计算可以充分发挥自身的优势。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆图图2121：“：“5G+5G+云云+AI+AI”技术融合”技术融合数据产生分析挖掘数据应用计算存储传输传输传输传输资料来源：中国信息通信研究院，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告35（二）需求端：云计算巨头资本开支回升，行业回暖（二）需求端：云计算巨头资本开支回升，行业回暖全球云计算巨头资本开支回升，行业回暖。全

93、球云计算巨头资本开支回升，行业回暖。2019Q2，亚马逊、微软、谷歌等全球性云计算巨头的资本支出触底反弹，上行趋势明显。2020Q1，亚马逊资本支出54.28亿美元，同比增长99.49%；微软资本支出37.67亿美元，同比增长46.86%；谷歌资本支出60.05亿美元，同比增长29.47%。国内云计算巨头资本开支触底，发出积极信号。国内云计算巨头资本开支触底，发出积极信号。2019Q3，阿里巴巴与腾讯的资本开支出现反弹，结束了为期一年的低开支状态，。2019Q4，腾讯资本开支168.69亿元，同比增长269.6%；2020Q1，腾讯资本开支61.51亿元，同比增长36.5%，阿里巴巴资本开支9

94、6.83亿元，同比增长48.13%。2020年4月20日，阿里云宣布未来三年将投入2000亿元，用于云操作系统及数据中心等方面开发建设。腾讯、百度纷纷加码新基建。腾讯宣布未来五年将投入5000亿元，百度宣布未来十年将实施“双500万计划”。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆图图2222：全球云计算巨头资本开支及增速：全球云计算巨头资本开支及增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4

95、 2020Q1谷歌（亿美元）微软（亿美元）亚马逊（亿美元）yoy资料来源：Wind，各公司财报，民生证券研究院图图2323：国内云计算巨头资本开支及增速：国内云计算巨头资本开支及增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1阿里巴巴（亿元）腾讯（亿元）yoy资料来源：Wind，各公司财报，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告36（三）供给端：市场规模快速增长，

96、细分市场以（三）供给端：市场规模快速增长，细分市场以IaaSIaaS为主，公有云有望突破为主，公有云有望突破我国云计算市场激增，细分市场中我国云计算市场激增，细分市场中IaaSIaaS业务模式占据主导地位。业务模式占据主导地位。按照业务模式，云计算大致可分为IaaS、PaaS、SaaS三类。由于我国处于对传统IT基础资源的替代过程，基础云服务厂商近两年不断加码云业务，国内云计算市场以IaaS为主导。据艾瑞咨询测算，2018年IaaS市场规模达638.2亿元，SaaS市场为243.5亿元，PaaS市场为144.7亿元。预计未来几年，云计算整体市场有望保持30%以上的增速。我国私有云占据市场主要份

97、额，公有云有望突破。我国私有云占据市场主要份额，公有云有望突破。按照部署模式，云计算可分为公有云、私有云、混合云。根据中国信通院的数据，2018年私有云市场达525.4亿元，同比增长23.1%，公有云市场达437.4亿元，同比增长65.2%。预计2019-2022年，公有云市场保持高速增长，逐渐超过私有云。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆图图2424：中国云计算市场结构：中国云计算市场结构：IaaSIaaS、PaaSPaaS、SaaSSaaS0%10%20%30%40%50%60%00400050006000201520162017

98、20182019e2020e2021e2022e2023eIaaS市场规模（亿元）PaaS市场规模（亿元）SaaS市场规模（亿元）云计算整体市场增速（%）资料来源：中国信息通信研究院，艾瑞咨询，民生证券研究院图图2525：中国云计算市场结构：公有云、私有云：中国云计算市场结构：公有云、私有云0%10%20%30%40%50%60%70%0500025003000350020019E2020E2021E2022E公有云市场规模（亿元）私有云市场规模（亿元）公有云市场规模增长率（%）私有云市场规模增长率（%）资料来源：中国信息通信研究院，艾瑞咨询，民生证

99、券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告37（三）供给端：（三）供给端：IAAS/PAASIAAS/PAAS一超多强，第二梯队竞争激烈一超多强，第二梯队竞争激烈基础云服务市场呈现一超多强局势，第二梯队竞争激烈。基础云服务市场呈现一超多强局势，第二梯队竞争激烈。根据IDC的数据，2019年下半年，中国公有云IaaS+PaaS及IaaS前五大厂商分别为阿里云、腾讯云、天翼云、华为云及AWS，在IaaS+PaaS市场总体占据76.3%的市场份额，在IaaS市场总体占据77.5%的市场份额。对比2018年同期前五大厂商名单，百度的位置被华

100、为取代。华为计算产业战略启航，“一云两翼双引擎”。华为计算产业战略启航，“一云两翼双引擎”。2019年9月，华为全连接大会向外公布公司的整体计算产业战略，围绕“一云两翼双引擎”进行布局，构筑开放的产业生态。一云指华为云、两翼指智能计算业务以及智能数据与存储业务，双引擎指围绕“鲲鹏”与“昇腾”打造的两个基础芯片族。伴随华为云业务战略的加码，其市场份额有望进一步提升。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆图图2626：2018H22018H2中国公有云中国公有云IaaS+PaaSIaaS+PaaS厂商市场份额占比厂商市场份额占比图图2727：2019H22019H

101、2中国公有云中国公有云IaaS+PaaSIaaS+PaaS厂商市场份额占比厂商市场份额占比42.7%11.8%7.5%7.2%4.4%26.4%阿里云腾讯云天翼云AWS百度其他资料来源：IDC，民生证券研究院41.9%12.0%7.7%7.6%7.1%23.7%阿里云腾讯云天翼云华为云AWS其他资料来源：IDC，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告38（三）供给端：潜在（三）供给端：潜在SAASSAAS市场空间广阔，竞争格局分散市场空间广阔，竞争格局分散中国云计算市场结构倒挂，中国云计算市场结构倒挂， SaaSSaaS市

102、场尚待开发。市场尚待开发。相较于全球云计算以SaaS为主的市场结构，中国云计算目前仍聚焦于基础设施替代。2018年，全球云计算市场中，SaaS占比近60%，而中国SaaS占比仅三分之一。在绝对数值方面，中国企业级SaaS市场规模占全球比例亦远低于其GDP占全球的比例。中国中国SaaSSaaS市场发展空间广阔。市场发展空间广阔。SaaS具备快速更迭、按需付费、降低成本、提高效率等优势。疫情爆发带来用户培养黄金期，国家政策不断推动企业数字，国内企业对SaaS的认知度和接受度有望进一步提高，实现快速增长。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆图图2828：中国云计算

103、市场结构倒挂（：中国云计算市场结构倒挂（20182018）图图2929：20172017- -20212021年中国企业级年中国企业级SaaSSaaS市场规模和市场规模和GDPGDP占全球比例占全球比例图图3030：20172017- -20212021年中国和全球企业级年中国和全球企业级SaaSSaaS年增长年增长率率33.23%59.31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国中国全球全球IaaSPaaSSaaS0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201720182019e2020e2021e中国企业级SaaS市场规模占全球比例（%）中国

104、GDP占全球比例（%）0%10%20%30%40%50%60%201720182019e2020e2021e中国企业级SaaS市场年增长率（%）全球企业级SaaS市场年增长率（%）资料来源：艾瑞咨询，Gartner，民生证券研究院资料来源：艾瑞咨询，Gartner，民生证券研究院资料来源：艾瑞咨询，Gartner，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告39（三）供给端：经营管理及垂直行业为（三）供给端：经营管理及垂直行业为SaaSSaaS主要应用领域，竞争格局分散主要应用领域，竞争格局分散经营管理及垂直行业为经营管理及垂直

105、行业为SaaSSaaS主要应用领域，主要应用领域，CRMCRM及及ERPERP应用较广泛。应用较广泛。2019年中国SaaS细分市场中，经营管理业务类占比39.3%，垂直行业专用类占比31.4%，是目前市场的主要应用领域。在经营管理业务类目下，CRM占比24.8%，ERP占比20.3%，其他较为重要的产品类型包括智能办公、财务及HR。SaaSSaaS行业整体格局较为分散，短期内竞争激烈。行业整体格局较为分散，短期内竞争激烈。中国软件网数据显示，2019年中国经营管理业务类SaaS前五大厂商分别为：用友、金蝶、Oracie、Salesforce及SAP，CR5为38.8%，CR10为55.5%。

106、目前，我国SaaS市场的主要参与者包括新兴SaaS创业公司、传统软件厂商及2C互联网巨头。各方力量纷纷入场，倚靠不同背景及优势进行竞争。四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆图图3131：20192019年中国年中国SaaSSaaS细分市场结构细分市场结构图图3232：20192019年中国经营管理业务类年中国经营管理业务类SaaSSaaS细分市细分市场结构场结构图图3333：20192019年中国经营管理业务类年中国经营管理业务类SaaSSaaS市场市场份额份额39.3%31.4%12.8%11.3%3.6%1.7%经营管理业务类垂直行业专用类办公沟通工具类

107、业务流程外包类数据分析服务类信息安全服务类24.8%14.9%14.4%20.3%11.9%13.7%CRM智能办公财务ERPHR其他11.5%8.8%6.7%6.1%5.7%4.4%4.0%3.4%2.8%2.0%44.5%用友金蝶OracieSalesforceSAP微软有赞资料来源：中国软件网，民生证券研究院资料来源：中国软件网，民生证券研究院资料来源：中国软件网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告40（四）重点公司（四）重点公司用友网络：公司是领先的综合型、融合化、生态式的企业服务提供商。公司用友网络：公司是领

108、先的综合型、融合化、生态式的企业服务提供商。公司2015年提出用友年提出用友3.0战略以来，战略以来，实现了软件、云、金融三大业务协同发展。实现了软件、云、金融三大业务协同发展。1）国产化替代与SaaS化进一步打开企业软件服务市场空间，公司凭借深厚客户基础及技术沉淀，有望在云ERP时代获得更多市场。2）针对大型企业的NC Cloud、面向成长型企业的YonSuite及新一代底层PaaS平台iUAP相继发布，不断完善产品线。3）加强与华为、中国联通等行业头部企业的战略联盟，用友云市场入驻伙伴及产品服务数量逐渐增长，云生态建设稳步开展。广联达：公司的主营业务为建筑产业，围绕工程项目全生命周期，为客

109、户提供以建设工程领域专业应用产广联达：公司的主营业务为建筑产业，围绕工程项目全生命周期，为客户提供以建设工程领域专业应用产品和解决方案。品和解决方案。 2015年后大力进行造价业务云转型，提出向数字建筑平台服务商转型。年后大力进行造价业务云转型，提出向数字建筑平台服务商转型。1）建筑业体量巨大，信息化程度较低，发展空间广阔，有望成为打开该业务领域的先行者；2）造价业务上云，打造新的增长点。公司作为国内工程造价龙头，转型后财务指标逐渐好转，收入利润有望持续改善。；3）发布数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，开发数字化应用系统，进行施工业务整合，未来有望成为营收主要来源。四、云计算：四、云计算：

110、参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告41一、行情回顾：一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅靠前涨幅靠前二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓紧抓优质优质细分细分三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注关注重点领域重点领域四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章六

111、、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身技术精进外部压力，自身技术精进七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展八、风险提示八、风险提示目录目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告42（一）（一）趋势判断趋势判断1 1）需求端：）需求端：多重增量催化，行业景气度有望延续多重增量催化，行业景气度有望延续。一方面，一方面，20202020年仍是电子病历建设高峰期，且后面政策年仍是电子病历建设高峰期，且后面政策大概率将继续催化，传统医疗大概率将继续催化，传统医疗IT

112、IT的景气度有望延续。另一方面，行业迎来多重增量，包括互联网医疗、公的景气度有望延续。另一方面，行业迎来多重增量，包括互联网医疗、公卫补短板、医保平台建设等。互联网医疗领域，疫情防控持续，用户习惯逐步培养，医院端建设需求不断卫补短板、医保平台建设等。互联网医疗领域，疫情防控持续，用户习惯逐步培养，医院端建设需求不断提升，长期看分成模式潜力较大；公卫补短板趋势确定，各省均发布相关政策，未来几年有望成为行业主提升，长期看分成模式潜力较大；公卫补短板趋势确定，各省均发布相关政策，未来几年有望成为行业主要增量之一；医保平台下半年有望逐步落地，领军企业主要受益。要增量之一；医保平台下半年有望逐步落地，领

113、军企业主要受益。2 2）供给端：从市场格局来看，）供给端：从市场格局来看，市场仍由分散走向集中，互联网医疗等新领域领军企业优势仍较明显。第一市场仍由分散走向集中，互联网医疗等新领域领军企业优势仍较明显。第一，传统医疗，传统医疗ITIT领域，领域，医院对整体化建设的需求明显提升医院对整体化建设的需求明显提升、电子病历等软件向更高层次建设，产品复杂度的电子病历等软件向更高层次建设，产品复杂度的提升将有利于大型企业。提升将有利于大型企业。第二，互联网医疗等新领域，由于领军企业已有持续的布局，经验积累下产品化第二，互联网医疗等新领域，由于领军企业已有持续的布局，经验积累下产品化程度较高，且拥有较大的存

114、量客户群体，因此领军企业在创新领域仍具有明显优势。程度较高，且拥有较大的存量客户群体，因此领军企业在创新领域仍具有明显优势。重点标的重点标的：卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息。五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设：公卫、互联网医疗等建设开启开启行业新篇章行业新篇章 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告43（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续1.1.传统医疗传统医疗ITIT：电子病历有望向更高层次建设，：电子病历有望向更高层次建

115、设，20202020后景气度有望延续后景气度有望延续美国经验：美国经验：政策政策助推实现高层次建设。助推实现高层次建设。2009年奥巴马政府HITECH法案，计划投入200多亿美元在全美推广使用医疗信息技术。美国电子病历渗透率从2008年的不到9%，2018年将近96%。高等级电子病历占比较高。美国共5000家左右医院，历经了近十年的建设，通过政策上的鼓励（实际资金支持）和“可用性”（达不到要求的电子病历将不予发放奖励）等目标，实现了电子病历从低等级向高等级的建设。国内国内实际需求实际需求：政策大概率继续引导，医保等项目的建设也将带动。：政策大概率继续引导，医保等项目的建设也将带动。医联体医院

116、间信息互通、DRGs建设等，要求电子病历向五级以及更高层次建设。DRGs建设要求试点城市医保信息系统能够提供近三年的完整、规范、标准化医保结算数据；可以提供分组必须的近三年的完整、规范、标准化的医疗相关数据”。这实这实际上对应着更高层次电子病历的建设以及医院相关信息系统改造的增量。际上对应着更高层次电子病历的建设以及医院相关信息系统改造的增量。又比如医联体的建设需要实现医疗机构间的数据互通，这实际上对应着7、8级电子病历的建设。因此，整体来看行业建设具有长期性。五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设：公卫、互联网医疗等建设开启开启行业新篇章行业新篇章图图3434：国内互联网医院市场规

117、模预测（建设端）国内互联网医院市场规模预测（建设端）政策要求近三年完整、规范、标准的医保结算数据考虑到院内信息流通、区域内以及不同区域转诊需求对医院、医保局原有系统接口的改造对应建设医保信息化、电子病历基础建设、HIS相关系统建设1.各科室全部实现信息化2.对应电子病历4-7级的建设对医院相关系统、医保局相关系统的统一改造资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告44（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续2. 2. 行业新增量：行业迎来多重增量，景气度有望长期

118、延续行业新增量：行业迎来多重增量，景气度有望长期延续增量增量1 1：互联网医疗：建设加速，市场潜力较大：互联网医疗：建设加速，市场潜力较大政策利好：疫情以来多个政策发布，支持互联网医疗的发展。政策利好：疫情以来多个政策发布，支持互联网医疗的发展。市场空间市场空间：建设端潜在空间建设端潜在空间9090亿元，亿元，1919- -2525年市场增速有望达到年市场增速有望达到58.28%58.28%，分成模式下市场空间广阔。，分成模式下市场空间广阔。建设端，假设二级医院建设费50万左右，三级医院150万左右（参照采招网相关订单），则国内三级、二级医院潜在的建设端的市场规模约为90亿元。假设在2025年

119、之前所有的三级、二级医院均建设互联网医院平台，则19-25年市场增速有望达到58.28%。如果再考虑各省市建立的互联网医院监管平台，市场空间可能将超过90亿元。五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设：公卫、互联网医疗等建设开启开启行业新篇章行业新篇章资料来源：民生证券研究院整理图图3535：国内互联网医院市场规模预测（建设端）国内互联网医院市场规模预测（建设端）0%50%100%150%200%250%0592020E2021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）增速 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券

120、研究报告证券研究报告45（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续2. 2. 行业新增量：行业迎来多重增量，景气度有望长期延续行业新增量：行业迎来多重增量，景气度有望长期延续增量增量1 1：互联网医疗：建设加速，市场潜力较大：互联网医疗：建设加速，市场潜力较大市场格局市场格局：主要公司份额较大，领军企业未来有望继续重点受益。主要公司份额较大，领军企业未来有望继续重点受益。据国家卫健委在2019年11月的2019北京国际远程医学高峰论坛的数据，2019年10月份，全国共有269家互联网医院，根据相关公司公开调研纪要，截至2019年底，卫宁健康、创

121、业慧康均建设了百余家左右。行业进度：行业进度：招标明显加速，二季度仍持续加速招标明显加速，二季度仍持续加速。2020年以来进入一个招标的高峰，2020Q1招标数量49个，超过2019年的任何一个季度，2020Q2招标数量达到73个，整个互联网医院需求仍在加速释放。五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设：公卫、互联网医疗等建设开启开启行业新篇章行业新篇章图图3636：互联网医院招标数量（根据采招网公布的数据统计：互联网医院招标数量（根据采招网公布的数据统计）（个）（个）0070802019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2资料来源：采

122、招网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告46（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续2. 2. 行业新增量：行业迎来多重增量，景气度有望长期延续行业新增量：行业迎来多重增量，景气度有望长期延续增量增量2 2：医保平台：多数省份：医保平台：多数省份开始着手建设，软件招标可能开始着手建设，软件招标可能多多在三、四季度在三、四季度各省在积极推进，除青海外的各省在积极推进，除青海外的2020个省份已经着手招标。个省份已经着手招标。1）21个省份开始着手建设。2）软件招标可能在

123、三、四季度。3）海南在7月初开标，1.43亿元订单，可能在三季度落地。增量增量3 3：公共卫生建设逐步开启，行业领军企业有望受益。公共卫生建设逐步开启，行业领军企业有望受益。在此次疫情中，公共卫生体系建设上的不足有所暴露，国家有望将推出更多行业政策，推动全国范围内区域卫生信息系统的升级。目前，多个省市发布公卫补短板政策，国内主要的医疗IT厂商有望受益。五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设：公卫、互联网医疗等建设开启开启行业新篇章行业新篇章地区地区疫情后公共卫生相关建设或规划疫情后公共卫生相关建设或规划云南云南云南省政府办公厅发布关于扩大有效投资促进经济发展的通知提出，从2020年起

124、，云南省将连续3年每年安排30亿元支持公共卫生体系建设项目；4月1日，云南省人民政府公示了云南省重大传染病救治能力提升工程实施方案通知，明确云南省计划投资54.10亿元用于改、扩建云南省传染病医院重庆重庆重庆市目前已启动4所公共卫生救治应急医院建设，总投资35.87亿元，规划总床位数5100张，其中固定床位1250张、应急床位3850张，为提高医疗救治应急能力，医院将设置直升机停机坪。安徽安徽4月15日，按照标准传染病医院设计、工程总投资约20亿元的安徽省公共卫生临床中心（芜湖）项目正式开工；合肥市正积极谋划推进的传染病医院、市公共卫生管理中心等15个公共医疗卫生项目，即将开工建设，项目总投资

125、近百亿元西安西安西安市第一医院迁建暨高新区公共卫生中心项目启动开工，总投资27.93亿元，计划设置床位1500张，日均门诊量预计6000余人次北京北京关于加强首都公共卫生应急管理体系建设的若干意见。下一步，我们在公共卫生应急管理体系建设和常态化疫情防控中，将充分发挥北京作为全国科技创新中心应有的作用，深化大数据等新技术应用，完善科研攻关体系，在提升疫苗、有效药物等研发和生产能力上狠下功夫，力争取得实质性进展和突破天津天津天津市突发公共卫生事件应急管理办法充分总结了此次疫情防控的实践经验，通过拓展报告渠道、减少报告层级、压缩报告时限、实现扁平化管理等方式，创新、强化了报告制度。突发公共卫生事件信

126、息的报告流程由串连改为串连、并连结合，拓宽了信息上报的渠道，减少了中间环节，使突发公共卫生事件信息报告流程能够在两至三小时内完成表表1212：部分地区关于公共卫生建设或改造的政策：部分地区关于公共卫生建设或改造的政策资料来源：各地政府官网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告47（三）供给端：领军企业有望集中受益（三）供给端：领军企业有望集中受益1. 1. 传统医疗传统医疗ITIT：医院对整体化建设的需求明显提升医院对整体化建设的需求明显提升、电子病历等软件向更高层次建设，产品复杂度的提升电子病历等软件向更高层次建设，产

127、品复杂度的提升将有利于大型企业将有利于大型企业。2. 2. 互联网医疗：互联网医疗：未来预计市场份额仍将较为集中，领军企业有望重点受益。未来预计市场份额仍将较为集中，领军企业有望重点受益。第一，经过多年发展，目前医疗IT领军企业已有较大规模医院客户群体，拥有客户基础。第二，互联网医院涉及到与院内互通，而已有的HIS系统建设也是领军企业占优。第三，疫情中领军企业快速发展，显示了市场拓展能力。3. 3. 医保平台：医保平台：从目前国家平台招标和青海省招标来看，中标单位仍集中于少数企业4. 4. 公共卫生平台：公共卫生平台：少数公司占据较大份额，预计领军企业将重点受益五、医疗五、医疗ITIT：公卫、

128、互联网医疗等建设：公卫、互联网医疗等建设开启开启行业新篇章行业新篇章国内目前共661个市，1636个县万达信息：国内公共卫生领域的领军企业，服务全国 6 亿人群，业务遍布全国 23 个省/直辖市、近 200 余个地市、1000 余个区县创业慧康：公共卫生项目遍及全国340多个区县图图3737：国内公卫领域领军企业客户情况：国内公卫领域领军企业客户情况资料来源：万达信息、创业慧康年报，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告48（四）重点公司（四）重点公司卫宁健康：医疗卫宁健康：医疗IT领军企业，传统、创新两方面业务均有优势。

129、领军企业，传统、创新两方面业务均有优势。1）2020年为电子病历考核年份，加上智慧医院等建设，传统医疗IT景气度仍有望延续，公司拥有6000家医疗机构客户，有望持续受益。2）行业新需求不断释放，公司在互联网医疗领域布局全面，在线问诊、医药导流等业务具有较大潜力。创业慧康：有望持续受益于公卫补短板建设。创业慧康：有望持续受益于公卫补短板建设。1）公司有望受益于行业景气度的延续。2）公卫补短板建设逐步开启，公司深耕公共卫生领域多年，公共卫生项目遍及全国340多个区县，有望持续受益于相关需求的释放。久远银海：医保平台建设逐步开启久远银海：医保平台建设逐步开启+人社业务稳步发展，公司有望受益。人社业务

130、稳步发展，公司有望受益。1）19年公司在传统优势领域人社信息化和医保建设行业中顺利完成承揽项目，业务范围不断扩大；2）在医保端，公司陆续中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程第8包和第2包，其中第8包属于于医保核心业务系统，承载医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能，公司成果有望成为后续省级医保平台建设的模板。万达信息：受益于公卫补短板，同时人寿万达信息：受益于公卫补短板，同时人寿协同打开长期发展前景协同打开长期发展前景。1 1）公司是国内公卫领域的领军企业，业务遍布全国 23 个省/直辖市、近 200 余个地市、1000 余个区县。在疫情暴露公卫短板的情况下，各地政府纷纷加大公卫投入，

131、公司有望持续受益。2）以人寿的庞大客户群体为重要基础，向互联网医疗拓展，中国人寿庞大的客户群体以及人寿体系内部的需求都将成为公司长期发展的重要基础。五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设：公卫、互联网医疗等建设开启开启行业新篇章行业新篇章 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告49一、行情回顾：一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅靠前涨幅靠前二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓紧抓优质优质细分细分三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下三、新基建：政策加码推动发展，技术变革

132、下关注关注重点领域重点领域四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身技术精进外部压力，自身技术精进七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展八、风险提示八、风险提示目录目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告50（一）趋势判断（一）趋势判断1 1）需求端：招标加速落地，自有技术基本满足日常办

133、公需求；操作系统、数据库、中间件、芯片等具有高）需求端：招标加速落地，自有技术基本满足日常办公需求；操作系统、数据库、中间件、芯片等具有高壁垒的市场，逐步被国产产品突破，国产化率提升。壁垒的市场，逐步被国产产品突破，国产化率提升。国家战略和产业扶持的目的，招标和落地进程加速；采购对象从党政军等部门逐步增加到电信、银行等八国家战略和产业扶持的目的，招标和落地进程加速；采购对象从党政军等部门逐步增加到电信、银行等八大重点行业，需求总量指数级扩大；新计算产业趋势大重点行业，需求总量指数级扩大；新计算产业趋势+ +政策利好驱动国产化浪潮。政策利好驱动国产化浪潮。2 2）供给端：全产业链替代雏形出现，自

134、有技术在操作系统、数据库、基础软件应用等重点领域逐步突破，）供给端：全产业链替代雏形出现，自有技术在操作系统、数据库、基础软件应用等重点领域逐步突破，提升国产化率，多强争霸的产业格局基本形成。提升国产化率，多强争霸的产业格局基本形成。重点标的：中国软件、中科曙光、太极股份、神州数码。重点标的：中国软件、中科曙光、太极股份、神州数码。六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身外部压力，自身技术精进技术精进 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告51（二）需求端：环境催化替换市场，重点行业落地（二）需求端：环境催化替换市场，重点

135、行业落地外部波动进一步催化国内需求，看好国产软硬件的发展持续。外部波动进一步催化国内需求，看好国产软硬件的发展持续。外部波动仍在，自17年美国罚款中兴后，18-20年发生一系列的类似事件，例如20年5月，美商务部将33家中国公司及机构列入“实体清单”，其中包括360等信息安全公司、云从科技等人工智能公司和其他技术类公司，给予我国企业较大的海外压力。为缓解外部压力的影响，国产化需求日益高涨，通过观察下面对包含中国软件、太极股份、华宇软件、东软集团在内的11家国产化产业链核心标的的营收，可见17-19年营收同比、环比均有增加，市场需求持续旺盛。替换市场逐步落地金融、电信等重点行业，扩大市场边际。替

136、换市场逐步落地金融、电信等重点行业，扩大市场边际。一方面5月电信服务器采购开标，搭载国产芯片的服务器占比提升至19.9%；同时移动AI服务器中标人为华为、浪潮信息、新华三；另一方面，5月农行采购2000台TaiShan服务器，标志信创在金融领域实现产业化落地。从从2020年年Q2Q2的开标情况看，信创硬件加速落的开标情况看，信创硬件加速落地重点行业，国产化替代加速。地重点行业，国产化替代加速。六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身外部压力，自身技术精进技术精进图图3838：2017Q12017Q1- -2020Q12020Q1自主可控产业链核心上市公司标的总营收变化情况自主可

137、控产业链核心上市公司标的总营收变化情况73.7482.2185.53143.2274.991.8590.76169.3391.3105.29109.37182.9868.55-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1营收之和（亿元，左轴）环比增速（%，右轴）同比增速（%，右轴）资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最

138、后一页免责声明证券研究报告证券研究报告52（二）需求端：环境催化替换市场，重点行业落地（二）需求端：环境催化替换市场，重点行业落地新计算产业趋势新计算产业趋势+ +政策利好，驱动国产化浪潮。政策利好，驱动国产化浪潮。云化、异构化带来的计算产业链新趋势，为国产化产品基于新一代计算平台发展带来新机遇。云化、异构化带来的计算产业链新趋势，为国产化产品基于新一代计算平台发展带来新机遇。根据IDC数据的测算，2023年中国计算产业投资空间占全球比接近10%，近1043亿美元，为全球计算机产业发展的主要推动力和增长引擎。随着国产产品技术的提升，基于云、异构等带来的新数字化浪潮，为我国的服务器、存储、操作系

139、统、数据库等带来了基于新一代计算平台带来的机遇，国产软硬件有望进入全面发展期。政策推动叠加市场规模扩大，信创行业迎来高速发展期。政策推动叠加市场规模扩大，信创行业迎来高速发展期。在20年6月的国务院联防联控机制召开新闻发布会上，工信部发言人谢少锋明确：1、集中力量解决基础软硬件问题；2、推动中小企业上云进度。一是在基础软硬件方面，我们将实施国家软件重大工程，集中力量解决关键软件的“卡脖子”问题，着力推动工业技术的软件化，加快推广软件定义网络的应用。此外，根据我们的测算国产替换空间，国产服务器为527亿元、数据库为50亿、外置存储市场空间为50亿元、中间件为26亿元；芯片广义替代将接近450亿元

140、市场空间；操作系统的广义替代空间将有338亿元。六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身外部压力，自身技术精进技术精进市场规模市场规模（亿元）（亿元）国产市占率国产市占率(%)(%)国产替换下国产替换下市占率（市占率（% %）替换增量市替换增量市场规模（亿场规模（亿元）元）服务器服务器2378 67.83（2019Q1）90527泛泛ERPERP1000 70.00（2016）80100外置存储外置存储420 58.00（2016）7050数据库软件数据库软件279 11.90（2017）3050办公软件办公软件9042.75（2016）8034中间件市场中间件市场95 22.

141、80（2018）5026表表1313：国产替换增量空间：国产替换增量空间资料来源：民生证券研究院预测表表1414：测算公务系统国产替换中测算公务系统国产替换中CPUCPU芯片和操作系统的市场芯片和操作系统的市场核心替核心替换换主要替主要替换换狭义全部替狭义全部替换换广义全部替广义全部替换换电脑出货量（万台）电脑出货量（万台）00桌面操作系统单价（元）桌面操作系统单价（元）500500500500桌面操作系统市场（亿元）桌面操作系统市场（亿元）82142225服务器出货量（万台）服务器出货量（万台）174284450服务器操作系统单价（元）服务器操作系统单价（元）25002

142、50025002500服务器操作系统市场（亿元）服务器操作系统市场（亿元）41121113操作系统市场空间（亿元）操作系统市场空间（亿元）133263338国产终端数量（万台）国产终端数量（万台）50国产国产CPUCPU芯片单价（元）芯片单价（元）900900900900国产国产CPUCPU芯片市场空间（亿元）芯片市场空间（亿元）174283446资料来源：民生证券研究院预测 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告53（三）供给端：格局大体已定，多强争霸（三）供给端：格局大体已定，多强争霸重点关注重点关注CECCEC

143、、CETCCETC和华为的软硬件布局和细分领域领军企业，格局大体已定和华为的软硬件布局和细分领域领军企业，格局大体已定。我国庞大的ICT市场吸引了大量国内大量国内软硬件公司参与ICT国产化产业链。由于资金和技术壁垒，主要参与者可以概括为“三大央企+两大集团+知名民企”，具体来说“三大央企”包括中国电科（CETC）、中国电子（CEC）与航天科工集团，“两大集团”包括紫光、浪潮集团，科研院所主要是中科院的参与，以及华为、联想、东方通等知名企业。六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身外部压力，自身技术精进技术精进表表1515：CECCEC信创布局信创布局表表1616：CETCCET

144、C信创布局信创布局表表1717：华为信创布局：华为信创布局CECCEC的信创布局的信创布局产业结构产业结构对应企业对应企业系统集成及行业应用中国软件、中国系统数据库武汉达梦操作系统麒麟OS整机中国长城芯片天津飞腾、澜起科技、华大半导体、盛科网络网络安全奇安信云计算易捷行云信创适配测试可信华泰CETCCETC的信创布局的信创布局产业结构产业结构对应企业对应企业安全芯片中国网安（卫士通）板卡15所（太极股份）、中国网安（卫士通）服务器15所和32所（华东电脑）、中国网安（卫士通）网络设备54所、中国网安（卫士通）终端15所、卫士通（加密手机）网络安全中国网安（卫士通）、绿盟科技操作系统普华OS数据

145、库太极股份（人大金仓）中间件太极股份（金蝶天燕）应用系统太极股份（量子伟业、慧点科技）云系统太极股份、卫士通系统集成太极股份、卫士通华为华为产业类型产业类型产品名称产品名称安全芯片 华为海思鲲鹏芯片、麒麟芯片板卡交换机板卡服务器Taishan服务器网络设备NetEngine路由器、CloudEngine交换机终端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、IOT设备网络安全HiSecEngine防火墙、SecoManager安全控制器、网络安全方案操作系统鸿蒙系统、FusionSphere云操作系统数据库高斯数据库中间件分布式数据库中间件（DDM）应用系统 华为移动服务(HMS)云系统华为云系统集成 金融

146、、电信、交通行业解决方案资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告54（三）供给端：格局大体已定，多强争霸（三）供给端：格局大体已定，多强争霸同类软硬件多有相似国产精品，实力相近，多强争霸。同类软硬件多有相似国产精品，实力相近，多强争霸。由于当前国产化底层路线尚未明确，同类型产品多数有2-3家，且不像海外IBM、Oracle公司其产品覆盖数据库、中间件、服务器等多软硬件环节，因而存在集成与适配性考验。考虑国产化替代进程已从外围党政OA逐步往金融、通信等重点行

147、业扩展，对产品间的集成和适配性要求会持续上升，因而后续关注多强争霸的同时，关注适配进展。六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身外部压力，自身技术精进技术精进表表1818：国内主要操作系统和芯片厂商情况汇总：国内主要操作系统和芯片厂商情况汇总桌面操作系统桌面操作系统厂商厂商技术背景技术背景银河麒麟操作系统银河麒麟操作系统中国软件国防科技大学中兴新支点操作系统中兴新支点操作系统中兴通讯中兴通讯红旗红旗Linux中科红旗CEC&CETC普华操作系统普华操作系统普华软件CETC深度深度Deepin深之度科技民营企业芯片芯片厂商厂商技术背景技术背景龙芯龙芯龙芯中科中科院计算所申威申威中

148、国长城国家高性能集成电路设计中心天津飞腾天津飞腾天津飞腾国防科技大学计算机学院&CEC鲲鹏鲲鹏华为华为海思海光海光中科曙光AMDzen1架构资料来源：民生证券研究院整理表表1919：国内主要中间件和数据库厂商情况汇总：国内主要中间件和数据库厂商情况汇总中间件中间件厂商厂商东方通宝兰德普元信息金蝶数据库数据库厂商厂商人大金仓GaussDB(华为）武汉达梦南大通用OceanBase（阿里）资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告55（四）重点公司（四）重点公司中国软件：收购整合提升自身产品竞争力，构建完整信创产业链

149、。中国软件：收购整合提升自身产品竞争力，构建完整信创产业链。1）子公司天津麒麟于2019年收购中标软件，成为中标软件的控股股东。麒麟和中标占据基于龙芯CPU和飞腾CPU的操作系统市场中超过90%的份额。此次合并后，将不同产品整合形成统一、便捷的国产操作系统，提升产品竞争力。2）公司拥有完整的信创软件产业链，麒麟操作系统、达梦数据库、自研的中间件和数据安全软件防水坝系列、普华办公软件等，在行业服务业务深入参与金税三期、党建云的建设，为党政机关提供各种服务。太极股份：股份改制和业务转型开始新起点，布局信创软件产业链带来新活力。太极股份：股份改制和业务转型开始新起点，布局信创软件产业链带来新活力。1

150、）从集成业务转型，发力高新领域。传统的集成业务（毛利率低）占营收比例从2016年的74%下降到2019年的49%，云服务和应用软件比重（毛利率高）持续上升，上升到2019年的20.72%。2）公司控股多家信创领域企业，包括慧点科技、人大金仓，同时参股金蝶软件，加上母公司中电太极旗下的中电普华，通过软件整合和合作开发，形成从操作系统（中电普华）、数据库（人大金仓）、中间件（金蝶天燕）到办公软件（慧点科技）的较为完整的软件体系。3）股份制改革注入新活力。公司控股股东十五所33.2%的股份将划转给中电太极，中电太极成为公司第一大股东。公司将从事业单位控股转变为企业控股，股权结构的变化将为太极的发展带

151、来新的机遇，建立更有效的激励机制，推动企业发展。中科曙光：短期制裁影响有限，自主研发持续发力获取长期优势。中科曙光：短期制裁影响有限，自主研发持续发力获取长期优势。1）子公司海光2019年实现营收3.90亿元，增长245%；净利润为0.60亿元，扭亏为盈。受“实体名单”影响，芯片生产受阻；但三星、中芯国际和台积电均可提供14nm流片，将为海光提供支持，实际影响减弱。2）公司研发费用高增长，核心技术能力持续提升。2019年研发支出为9.21亿元，同比增张45.56%，占当年营收的9.67%。公司拥有研发人员1706名，占公司整体员工的55.95%，长期的高研发支出巩固公司的核心竞争力，形成技术积

152、累，为未来营收增长奠定基础。3）“实体名单”对公司供应链产生影响，19Q3、Q4营收分别增长5.94%和-23.71%，营收和利润有显著下降。公司寻找可替代国产部件，调整生产和业务布局，降低负面影响。六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身外部压力，自身技术精进技术精进 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告56（四）重点公司（四）重点公司神州数码：继续执行“大华为”战略，云业务增长开启数字化转型。神州数码：继续执行“大华为”战略，云业务增长开启数字化转型。1）公司是国内最大、涉及领域最广的IT分销和增值服务商，公司已构建

153、遍布国内超过1000座城市、覆盖各大垂直行业、拥有30000多家销售渠道合作伙伴、专业技术人员超1100人的全国最大ToB销售渠道，累积拥有超过100万家企业客户。2）2018年，公司宣布启动“大华为”战略，将公司业务和华为深度整合。公司是华为第九大全球总经销商、国内第一大经销商。公司与华为在云计算、云生态等领域形成深度合作。在云生态领域，2019年11月公司与厦门政府签订协议，在3-5年内建成基于鲲鹏的生态产业基地，为华为鲲鹏云生态提供硬件支持。3）公司积极发展云管理服务商（MSP）业务，成为国内能实现全栈式云服务商的企业之一。2019年与中移动达成战略合作协议，成为第一批私有云供应商之一，

154、确立国内MSP领域优势。公司将MSP和ISV结合，提出一系列解决方案，积极扩展市场，IDC数据显示，神州数码云管理服务业务的市场份额占比从 2018 年的5.8%提升至2019年的6.18%左右。2020 年公司MSP业务有望继续翻倍，奠定龙头地位。六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身外部压力，自身技术精进技术精进 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告57一、行情回顾：一、行情回顾：行业表现亮眼，云、医疗行业表现亮眼，云、医疗ITIT涨幅靠前涨幅靠前二、投资策略：把握两大逻辑二、投资策略：把握两大逻辑，紧抓紧抓优质优

155、质细分细分三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下三、新基建：政策加码推动发展，技术变革下关注关注重点领域重点领域四、云计算：四、云计算：参考美国，云化趋势不可逆参考美国，云化趋势不可逆五、医疗五、医疗ITIT：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章：公卫、互联网医疗等建设开启行业新篇章六、信创：六、信创：国家战略国家战略+ +外部压力，自身技术精进外部压力，自身技术精进七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展：市场回暖叠加政策催化，行业有望加速发展八、风险提示八、风险提示目录目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究

156、报告58（一）（一）趋势判断趋势判断1 1）需求端：）需求端：市场情绪回暖市场情绪回暖+ +政策催化增量，行业有望加速发展政策催化增量，行业有望加速发展。一方面，市场的快速转暖利于板块情绪提一方面，市场的快速转暖利于板块情绪提升，板块主要企业多布局券商经纪、基金代销、开户导流等业务，成交量的放大直接利于业绩提升。另一升，板块主要企业多布局券商经纪、基金代销、开户导流等业务，成交量的放大直接利于业绩提升。另一方面，多重政策催化带来增量，注册制、“方面，多重政策催化带来增量，注册制、“t+0t+0”、金融业对外开放等都将给相关企业带来持续的建设增量”、金融业对外开放等都将给相关企业带来持续的建设增

157、量，金融信创逐步开启也有望给银行，金融信创逐步开启也有望给银行ITIT领域企业带来利好。同时，数字货币发展大势所趋，政策大力支持，领域企业带来利好。同时，数字货币发展大势所趋，政策大力支持，相关试点不断推进，长期内有望给金融相关试点不断推进，长期内有望给金融ITIT公司带来重要增量。公司带来重要增量。2 2）供给端：）供给端：券商券商ITIT领域强者恒强，银行领域强者恒强，银行ITIT有望从分散走向集中。有望从分散走向集中。在在券商券商ITIT领域，恒生电子领域，恒生电子技术优势和渠道技术优势和渠道优势明显，产品化能力的提升带来自身利润率提升，预计将保持优势地位。优势明显，产品化能力的提升带来

158、自身利润率提升，预计将保持优势地位。银行银行ITIT领域，当前市场格局较领域，当前市场格局较为分散，但为分散，但行业迎来两大机遇，核心系统向分布式发展以及国产替代机遇都有利于技术、渠道等优势明显行业迎来两大机遇，核心系统向分布式发展以及国产替代机遇都有利于技术、渠道等优势明显的领军企业，将推动行业集中度提升。的领军企业，将推动行业集中度提升。重点标的重点标的：恒生电子、东方财富、同花顺、神州信息、长亮科技恒生电子、东方财富、同花顺、神州信息、长亮科技。七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发展加速发展 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业

159、务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告59（二）需求端：市场情绪回暖（二）需求端：市场情绪回暖+ +政策催化增量，行业有望加速发展政策催化增量，行业有望加速发展1.1.市场成交量放大，板块弹性优势凸显市场成交量放大，板块弹性优势凸显金融金融ITIT板块在市场情绪转暖形势下具有较大弹性，弹性超过计算机板块整体水平板块在市场情绪转暖形势下具有较大弹性，弹性超过计算机板块整体水平，市场成交量持续放大下，市场成交量持续放大下看好板块表现看好板块表现。从金融科技、沪深300、计算机指数变化情况来看，在大盘表现较好的时候，计算机板块和金融科技板块都有较好表现，其中金融科技板块表现始终强于

160、其他二者，说明自身弹性较大。近期市场情绪快速回升，成交额也快速放大，金融IT企业有望受益。七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发展加速发展图图3939：金融科技、沪深金融科技、沪深300300、计算机指数变化情况（以、计算机指数变化情况（以20142014年年7 7月月1 1日为基准）日为基准）图图4040：A A股市场成交额变化情况（亿元）股市场成交额变化情况（亿元）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%14-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-041

161、6-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07金融科技沪深300计算机05000000025000成交额（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告60（二）需求端：市场情绪回暖（二）需求端：市场情绪回暖+ +政策催化增量，行业有望加速发展政策催化增量，行业有望加速发展高弹性原因之一：高弹性原因之一：部分金融部分金融ITIT企

162、业布局券商开户导流、基金代销等业务，都直接受益于市场情绪的转暖。企业布局券商开户导流、基金代销等业务，都直接受益于市场情绪的转暖。以同花顺为例，公司在券商开户导流业务已有55家合作券商，同时基金代销等业务都有望直接受益与市场情绪的转暖。从用户数量上看，同花顺APP月活量持续领先市场，东方财富+天天基金网的月活量也位于行业前列，庞大的用户群体在市场活跃度提升的时候存在较大的变现潜力。七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发展加速发展表表2020：从业务上看，金融：从业务上看，金融ITIT主要公司的业务均受益于市场情绪的回暖主要公司的业务均受益

163、于市场情绪的回暖公司公司主要业主要业务务1 1主要业主要业务务2 2主要业务主要业务3 3东方东方财富财富基金代销市场第一C端软件，月活量1400万人自身就是券商业务，直接受益于市场情绪回升同花同花顺顺基金代销市场第六C端软件，月活量3500万人券商导流，直接受益于市场情绪的转暖；券商软件业务，受益于券商盈利能力增强下IT开支增加资料来源：Wind，民生证券研究院图图4141：同花顺、东方财富等金融：同花顺、东方财富等金融ITIT主要公司月活跃用户数（万人）主要公司月活跃用户数（万人）050002500300035004000450014-1115-215-515-815

164、-1116-216-516-816-1117-217-517-817-1118-218-518-818-1119-219-519-819-1120-220-5同花顺大智慧天天基金网随手记京东金融蚂蚁财富卡牛信用卡管家51信用卡管家月资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告61（二）需求端：市场情绪回暖（二）需求端：市场情绪回暖+ +政策催化增量，行业有望加速发展政策催化增量，行业有望加速发展高弹性原因之二：高弹性原因之二：成交金额的提升带来券商盈利能力的增加，进而成交金额的提升带来券商盈利能力的增加，进而

165、ITIT开支也将有所增加。开支也将有所增加。2019年券商板块收入和归母净利润增速分别为36%和73%，部分券商IT投入也进而随之增加，金融IT企业迎来利好。七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发展加速发展图图4242：券商板块营收及利润增速券商板块营收及利润增速-100%-50%0%50%100%150%20001720182019归母净利润增速营收增速图图4343：20192019年部分券商年部分券商ITIT投入增速投入增速华泰证券：31.34%海通证券：30%东方证券：61.16%东北证券

166、：17.12%南京证券：21.52%资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：新浪财经，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告62（二）需求端：市场情绪回暖（二）需求端：市场情绪回暖+ +政策催化增量，行业有望加速发展政策催化增量，行业有望加速发展2. 2. 政策催化带来建设增量，金融政策催化带来建设增量，金融ITIT企业有望持续受益企业有望持续受益近期金融市场利好政策不断出台，一方面提升了市场活跃度，另一方面也给金融机构带来收入增量，包括注册制利好券商经纪及投行业务，金融市场开放及整合带来新的IT建设需求等等，都有利于

167、增加金融机构的IT开支，利好于金融IT企业。如果叠加之前的资管新规、交易系统改造等需求的持续释放，金融机构加大IT投入趋势有望延续，金融IT景气度有望延续。七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发展加速发展表表2121：近期金融市场主要政策梳理近期金融市场主要政策梳理政策政策政策主要内容政策主要内容作用作用“T+0T+0”上交所的回复意见：适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现提升市场活跃度，交易方式变化有望嗲来信息系统的改造需求，主要影响的是券商与公募基金再融资政策再融资政策上交所受理

168、简易程序的申请后，对于保荐人发表明确肯定核查意见的，将不再进行审核问询，自受理之日起3个工作日内出具审核意见并报中国证监会注册，中国证监会将自收到交易所审核意见后3个工作日内作出予以注册或不予注册的决定提升上市公司资金能力，改善经营能力，长期看提升市场整体价值注册制注册制合理调整上市条件，制定上市负面清单、优化退市指标、相关基金涨跌幅同步放宽至20%等利好券商经纪及投行业务，进而加大IT开支金融市场开放金融市场开放互联互通渠道，金融机构进入等增加市场交易量；新的金融机构进入带来IT建设增量金融机构整合金融机构整合银行可能将涉足券商领域带来市场情绪的提升以及多方面增量资管新规资管新规涉及的主要金

169、融机构包含银行、券商、保险、公募基金以及银行理财子公司相关的IT系统的改造资料来源：上交所官网、新浪财经，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告63（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续（二）需求端：多重利好下行业景气度有望长期延续3.3.政策催化下数字货币发展进度加快政策催化下数字货币发展进度加快，长期潜力可期长期潜力可期年内关于数字货币的利好政策不断释放，目前正式试点已落地。2020年1月，央行称基本完成法定数字货币顶层设计。2020年4月，根据科创板日报消息，农行正在对央行数字货币DCEP进行钱包的内测，首批

170、试点地区为深圳、雄安、成都、苏州。从产业链上游环节看，上中下游都有望受益。上游来看，货币加密需求提升，网络信息安全行业的需求或网络信息安全行业的需求或将升级将升级。中游来看，银行的核心系统、认证系统等系统都需要做配套的更新，银行银行的核心系统、认证系统等系统都需要做配套的更新，银行ITIT厂商迎来机遇厂商迎来机遇。下游来看，ATMATM、POSPOS机等设备都需要添加新的模块来支持部署新的支付终端机等设备都需要添加新的模块来支持部署新的支付终端，这会为支付软硬件开发和运维带来一个体量可观的市场。七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发展加速

171、发展产业链产业链投资机会投资机会具体的投资机会描述具体的投资机会描述标的标的上游上游数字加密和网络安全数字加密和网络安全一方面，加密技术使得数字货币的使用成为可能，另一方面，数字货币的重要特征“双离线支付”依赖于加密技术，网络信息安全行业的需求或将升级数字认证、格尔软件、启明星辰、绿盟科技中游中游由于央行允许各家商业银行自主选择数字货币发行、流通技术的合作企业，因此领先的银行IT企业将迎来发展契机。1）核心系统，银行将承担着处理全网交易请求，以及与央行数字货币发行系统对接和与客户的数字钱包对接的职责，系统承担的压力进一步增大；2）认证系面，商业银行需要对用户指令进行初步验证，确认合法后才可以上

172、报央行，从而降低央行系统负载，因此商业银行亟需升级认证系统；3）数字货币钱包，系统的新建需求将是一个非常大的市场。长亮科技、神州信息、高伟达、宇信科技下游下游支付软硬件开发和运维带来一个体量可观的市场，提供支付终端厂商有望受益1）由于数字货币采用双离线模式，而大多数正在使用的POS机都不具备这个功能，因此目前的终端支付机已经不适应数字货币新的交易要求。2）在商户零售场景等接收端，ATM、POS机等设备都需要添加新的模块来支持部署新的支付终端广电运通、新大陆、新国都表表2222：数字货币的产业链相关投资机会数字货币的产业链相关投资机会资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资

173、咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告64（三）供给端：强者恒强，领军企业有望持续受益（三）供给端：强者恒强，领军企业有望持续受益券商、保险券商、保险ITIT与银行与银行ITIT市场格局有所不同，长期看均将走向集中市场格局有所不同，长期看均将走向集中券商券商IT：恒生电子的投资交易系统等产品在证券、基金、银行、信托、保险、交易所等诸多金融机构中市占率均超过50%，由于龙头在研发等方面都具有优势，因此预计市场集中度仍会逐步提升，市场格局难以出现大的改变。保险保险ITIT：根据IDC的数据，2018年中科软在保险IT解决方案市场中份额达到37.3%，大幅领先排名第二三位的软

174、通动力和易保网络。在证券IT和保险IT领域，当前的领军厂商恒生电子和中科软将继续凭借自身技术和客户的积累，保持优势地位，行业将呈现强者恒强的局面。七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发展加速发展图图4444：恒生电子产品细分领域市占率情况恒生电子产品细分领域市占率情况0%20%40%60%80%100%市占率（%）图图4545：20182018年中国保险业年中国保险业ITIT解决方案市场竞争格局解决方案市场竞争格局37.3%7.9%6.0%48.8%中科软软通动力易保网络其他资料来源：恒生电子公众号，民生证券研究院资料来源：IDC，民生证

175、券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告65（三）供给端：强者恒强，领军企业有望持续受益（三）供给端：强者恒强，领军企业有望持续受益银行银行ITIT：市场份额相对分散。中国银行业IT解决方案市场中份额排名第一的文思海辉仅占7.89%，与排名第二到五位的公司差别并不明显。由于银行IT主要面对中小银行（大银行多采取自研的方式，小部分需求对外采购），而中小银行多为城商行、农商行，地域较为分散，我国共有城商行134家、农商行1427家、农信社812家，数量庞大的下游客户群体和分散的地域分布使银行IT领域的市场格局较为分散。长期看来，虽然中

176、短期内市场格局较为分散，但银行IT目前存在着核心系统分布式趋势以及国产化趋势，领军企业在产品积淀、渠道积累方面有着更大优势，在市场竞争中具有更大优势，因此行业长期看格局有望逐步走向集中七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发展加速发展图图4646：20192019年度中国银行业年度中国银行业ITIT解决方案市场份额解决方案市场份额图图4747：国内：国内银行业银行业ITIT投资比例投资比例7.89%7.59%5.97%4.05%3.78%3.56%3.07%2.88%2.61%2.58%56.03%文思海辉金融宇信科技神州信息天阳科技长亮科

177、技软通动力科蓝软件润和软件赞同科技IBM中国其他43.8%21.0%30.4%4.8%大型国有银行股份制银行城商行、农商行与农信社其他银行机构资料来源：赛迪顾问，民生证券研究院资料来源：IDC，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告66（四）重点公司（四）重点公司恒生电子：受益于市场景气度回升，政策带来的增量助力公司长期成长。恒生电子：受益于市场景气度回升，政策带来的增量助力公司长期成长。1 1）公司业务与资本市场相关性较强，市场交易量的放大和情绪的活跃的情况下，公司弹性较大。2）多项政策催化下，公司业绩增量可期。注册制改

178、革、科创板引入做市商制度、金融对外开放等政策预计将给公司带来IT方面的建设增量，公司长期成长可期。东方财富：市场情绪快速回暖下公司优势凸显，成本端控制能力带来业绩稳步提升。东方财富：市场情绪快速回暖下公司优势凸显，成本端控制能力带来业绩稳步提升。1 1）公司的券商业务、）公司的券商业务、基金代销业务都有望受益于市场情绪的快速转暖，基金代销业务都有望受益于市场情绪的快速转暖，公司券商业务市场地位不断提升，基金代销业务龙头地位稳固，市场优势明显。2 2）互联网基因带来成本优势，）互联网基因带来成本优势，2020 Q1营收同比增长82.21%，归母净利润同比增长126.48%，三大成本费用率均良好控

179、制，在市场情绪回升下业绩有望持续快速增长。同花顺：牛市下弹性较大，长期看流量变现可期。同花顺：牛市下弹性较大，长期看流量变现可期。1 1）公司的券商开户导流、基金代销等业务在市场交易量及活跃度提升的背景下，弹性较大，业绩有望稳步提升。2 2）公司APP月活跃用户数超过3000万人，在金融财经类APP中领先于其他同行业竞争对手，未来相关用户变现潜力可期。神州信息：银行神州信息：银行ITIT核心能力持续拓展，金融信创有望成为长期看点。核心能力持续拓展，金融信创有望成为长期看点。1）公司深耕银行IT领域多年，具有较大客户群体，包括央行、3家政策性银行、6家国有银行、11家股份制银行、90余家城市商业

180、银行，有望受益于分布式系统不断普及大趋势。2）在金融信创领域，公司拥有良好的合作生态，与华为的深度合作将助力公司在信创领域建立更大优势。长亮科技：银行长亮科技：银行ITIT领军企业，生态完善领军企业，生态完善+ +海外拓展打开发展空间。海外拓展打开发展空间。1）传统业务快速发展，中标邮储银行及多家城商行客户。同时不断完善生态体系，加入华为鲲鹏智能数据联盟大数据产业，为未来拓展信创等领域奠定重要基础。3）积极拓展海外业务，在东南亚大型银行成功落地国产核心解决方案，海外业务有望逐渐成为公司收入的重要增量。七、金融七、金融ITIT：市场回暖叠加政策催化，：市场回暖叠加政策催化，行业有望行业有望加速发

181、展加速发展 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告67风险提示：风险提示：政策推进进度的不确定性，行业竞争激烈，下游需求随产业发展存在波动政策推进进度的不确定性，行业竞争激烈，下游需求随产业发展存在波动八、风险提示八、风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告68 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介强超廷强超廷，民生研究院计算机&教育行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。曾任职于海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传播与

182、文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员。郭新宇郭新宇，民生证券计算机行业分析师，克拉克大学金融学硕士，2016年加入民生证券研究院。应瑛，应瑛，民生研究院教育&计算机行业研究助理， 2019年加入民生证券研究院，伦敦国王学院银行与金融学硕士。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告69分析师承诺：分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结

183、论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。民生证券研究院：民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001评级说明：评级说明：公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内个月内公司股价的涨跌幅为基准。公司股价的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%5%之

184、间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内个月内行业指数的涨跌幅为基准。行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告70本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映

185、本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法

186、律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。免责声明免责声明