1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子|公司深度报告 2023 年 1 月 5 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）26.70 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.57/4.57 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）122/122 52 周内最高周内最高/最低价最低价 33.19/15.10 资产负债率资产负债率(%)36.0%市盈率市盈率 51.35 第一大股东第一大股东 深圳光峰控股有限公司 持股比例持股比

2、例(%)17.5%研究所研究所 分析师:肖垚 SAC 登记编号:S02 Email: 光峰科技光峰科技(688007688007)激光显示核心技术稳步迭代，应用场景科技式破圈激光显示核心技术稳步迭代，应用场景科技式破圈 投资要点投资要点 光峰科技，全球领先的激光显示科技企业，是 ALPD激光显示技术的开创者，我们看好公司：1）激光显示激光显示行业降本行业降本助推规模拓张助推规模拓张：政策支持、产业化规模化发展、国产替代以及技术升级等因素共同驱动激光显示行业降本，产品价格下降助推下游应用场景的拓张及激光渗透率提升，行业规模有望快速提升。2）进军车载，未来可期：进军车载，未来

3、可期：激光在车载领域立足三大方向：激光大灯、HUD 以及车载显示，分别对应 2025 年 435/165/32 亿元的市场规模，打开成长天花板，公司积极切入车载领域，目前已通过车规认证并有相关车载产品储备。3）C C 端家用领域端家用领域及上游核心器件及上游核心器件初露端倪初露端倪，低渗透，低渗透优质赛道优质赛道有有望保持高成长望保持高成长：激光电视及激光投影渗透率均不足 5%，为低渗透高成长的优质赛道，旗下自有品牌峰米占据行业核心地位，上游激光显示核心器件几乎垄断，公司有望享受行业高增下的收益。4）影院租赁业务有望迎来强劲修复：影院租赁业务有望迎来强劲修复：预计随着疫情防控政策转变，人们观影

4、需求逐步回暖，公司影院租赁服务业务收入将迎来强劲修复，至 2024 年，有望达到 6.45 亿规模。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 27.54/42.64/65.13亿 元，同 比 增 速 分 别 为 10%/55%/53%。归 母 净 利 润 分 别 为1.52/3.36/5.61 亿元，同比增速分别为-35%/121%/67%，当前股价对应 PE 分别为 80/36/22 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济环境风险、重要原材料供应风险、车载业务发展不及预期风险、激光显示技术渗透率提升不及预期风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2

5、021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）2,498.23 2,754.11 4,263.80 6,513.44 增长率(%)28.19 10.24 54.82 52.76 EBITDA（百万元）307.93 433.73 747.99 1,100.26 归属母公司净利润（百万元）233.36 152.43 336.12 561.28 增长率(%)104.98 -34.68 120.51 66.99 EPS(元/股)0.51 0.33 0.74 1.23 市盈率（P/E）52.30 80.07 36.31 21.74 市净率（P/B

6、）5.33 5.52 6.26 7.48 EV/EBITDA 49.15 26.14 14.94 9.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -55%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%---12光峰科技电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1 1 光峰科技：光峰科技：ALPDALPD激光显示技术开创者激光显示技术开创者 .6 6 1.1 1.1 主营业务以激光显示为根，应用场景广泛主营业务以激光显示为根，应用场景广泛 .6 6 1.2 1.2 营收保持稳健增长

7、，归母净利短期承压营收保持稳健增长，归母净利短期承压 .7 7 2 2 激光显示：新一代主流显示技术的崛起激光显示：新一代主流显示技术的崛起 .1010 2.1 2.1 激光显示特性：小体积、功耗低、宽色域、更护眼激光显示特性：小体积、功耗低、宽色域、更护眼 .1010 2.2 2.2 激光光源对比：激光光源对比：RGBRGB 三基色激光显示三基色激光显示 VS ALPD VS ALPD 激光显示激光显示 .1212 2.3 2.3 激光产业降本：政策支持、产业化、技术升级激光产业降本：政策支持、产业化、技术升级共同推动共同推动 .1515 3 3 新型显示下激光应用的浩瀚星海新型显示下激光应

8、用的浩瀚星海 .1919 3.1 3.1 应用领域一：智能车灯应用领域一：智能车灯 .1919 3.2 3.2 应用领域二：应用领域二：HUDHUD .2424 3.3 3.3 应用领域三：车内投影显示方案应用领域三：车内投影显示方案 .2727 3.4 3.4 公司积极切入车载公司积极切入车载领域，已通过车规认证领域，已通过车规认证+已储备相关车载产品已储备相关车载产品 .2828 4 4 传统显示领域方兴未艾传统显示领域方兴未艾 .3131 4.1 B4.1 B 端工程商教激光领域：光峰占据龙头地位端工程商教激光领域：光峰占据龙头地位 .3131 4.2 C4.2 C 端激光电视端激光电视

9、/智能微投领域：低渗透高成长优质赛道智能微投领域：低渗透高成长优质赛道 .3333 4.3 4.3 影院租赁服务领域：疫情过后有望迎来强劲修复影院租赁服务领域：疫情过后有望迎来强劲修复 .3636 5 5 盈利预测盈利预测 .4040 5.1 5.1 盈利预测盈利预测 .4040 5.2 5.2 投资建议投资建议 .4242 6 6 风险提示风险提示 .4242 QZkXsQnPUUjYqUYXpZ9PbP7NoMrRsQnOkPpPoPlOrRsM8OqRmNwMoOnMwMnRpQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：光峰科技主营业务光峰科技主营业务

10、.6 6 图表图表 2 2：2022H12022H1 光峰科技营收分项光峰科技营收分项 .7 7 图表图表 3 3：20172017-2022H12022H1 光峰科技营收结构变化光峰科技营收结构变化 .7 7 图表图表 4 4：20172017-2022Q32022Q3 光峰科技营业总收入及同比光峰科技营业总收入及同比 .8 8 图表图表 5 5：20172017-2022Q32022Q3 光峰科技归母净利润及同比光峰科技归母净利润及同比 .8 8 图表图表 6 6：20172017-2022H12022H1 光峰科技毛利率结构光峰科技毛利率结构 .8 8 图表图表 7 7：20172017

11、-2022Q32022Q3 光峰科技毛利率与净利率光峰科技毛利率与净利率 .9 9 图表图表 8 8：20172017-2022Q32022Q3 光峰科技期间费用结构光峰科技期间费用结构 .9 9 图表图表 9 9：投影显示原理投影显示原理 .1010 图表图表 1010：光源谱宽对比：纯激光光源谱宽对比：纯激光 激光荧光激光荧光LEDLED 光源光源 .1111 图表图表 1111：激光光源色域覆盖面积更大激光光源色域覆盖面积更大 .1111 图表图表 1212：激光与激光与 LEDLED 成像原理对比成像原理对比 .1111 图表图表 1313：7575 英寸及以上电视销售量占比及同比增速

12、英寸及以上电视销售量占比及同比增速 .1212 图表图表 1414：不同型号激光电视及液晶电视价格比对不同型号激光电视及液晶电视价格比对 .1212 图表图表 1515：RGBRGB 激光技术架构与激光技术架构与 ALPDALPD技术架构对比技术架构对比 .1313 图表图表 1616：绿、红激光器发光原理及特性绿、红激光器发光原理及特性 .1313 图表图表 1717：ALPDALPD激光架构下大大减少了散斑现象激光架构下大大减少了散斑现象 .1414 图表图表 1818：ALPDALPD激光显示技术更新路径激光显示技术更新路径 .1414 图表图表 1919：激光显示产业相关政策激光显示产

13、业相关政策 .1515 图表图表 2020：全球显示产业规模发展态势预测全球显示产业规模发展态势预测 .1616 图表图表 2121：激光显示相关材料及整机产线能力统计（统计数据，以实际产能为准）激光显示相关材料及整机产线能力统计（统计数据，以实际产能为准）.1616 图表图表 2222：激光显示核心器件及成本占比激光显示核心器件及成本占比 .1616 图表图表 2323：20 年激光电视销售单价变化年激光电视销售单价变化 .1717 图表图表 2424：20 年投影设备出货结构变化年投影设备出货结构变化 .1717 图表图表 252

14、5：20 年中国年中国 LEDLED 照明市场渗透率情况照明市场渗透率情况 .1717 图表图表 2626：20 年年 LEDLED 应用行业市场规模及同比应用行业市场规模及同比 .1717 图表图表 2727：20 年液晶电视面板价格走势年液晶电视面板价格走势 .1818 图表图表 2828：车灯种类及其特性车灯种类及其特性 .1919 图表图表 2929：DLPDLP 扩展量的限制扩展量的限制 .2020 图表图表 3030：LEDLED 的的 DROOPDROOP 效应效应 .2020 图表图表 3

15、131：RGBRGB 激光光源为窄带光谱，激光光源为窄带光谱，ALPDALPD激光光源与激光光源与 LEDLED 光源为带状光谱光源为带状光谱 .2121 图表图表 3232：车灯发展历史车灯发展历史 .2121 图表图表 3333：自适应前照灯系统（自适应前照灯系统（AFSAFS）可以自动调整近光灯方向）可以自动调整近光灯方向 .2222 图表图表 3434：自适应前照灯系统（自适应前照灯系统（AFSAFS）结构）结构 .2222 图表图表 3535：自适应远光灯（自适应远光灯（ADBADB）可变换远光光型，防眩目）可变换远光光型，防眩目 .2222 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图

16、表图表 3636：自适应远光灯（自适应远光灯（ADBADB）功能）功能 .2222 图表图表 3737：DLPDLP 智能交互投影大灯展示智能交互投影大灯展示 .2323 图表图表 3838：部分目前搭载智能车灯的车型部分目前搭载智能车灯的车型 .2323 图表图表 3939：智能车灯夜间照明性能要求智能车灯夜间照明性能要求 .2323 图表图表 4040：光峰光峰 ALPDALPD集成一体式大灯性能集成一体式大灯性能 .2323 图表图表 4141：激光大灯行业规模测算激光大灯行业规模测算 .2424 图表图表 4242：HUDHUD 显示种类及特性显示种类及特性 .2424 图表图表 43

17、43：HUDHUD 投影技术及特性投影技术及特性 .2525 图表图表 4444：ARAR-HUDHUD 面临更严重的面临更严重的“阳光倒灌阳光倒灌”现象现象 .2626 图表图表 4545：实现实现 ARAR-HUDHUD 效果需要更大的视场角和更远的效果需要更大的视场角和更远的 VIDVID .2626 图表图表 4646：20222022 中国各类品牌中国各类品牌 HUDHUD 车型搭载量车型搭载量 .2626 图表图表 4747：HUDHUD 搭载车型价格区间分布搭载车型价格区间分布 .2626 图表图表 4848：前装前装 ARAR-HUDHUD 行业规模测算行业规模测算 .2727

18、 图表图表 4949：光峰为华为提供车顶天幕投影解决方案光峰为华为提供车顶天幕投影解决方案 .2727 图表图表 5050：极米与小鹏合作推出汽车智能投影解决方案极米与小鹏合作推出汽车智能投影解决方案 .2727 图表图表 5151：激光显示模组行业规模测算激光显示模组行业规模测算 .2828 图表图表 5252：光峰科技在车载应用领域相应产品光峰科技在车载应用领域相应产品 .2828 图表图表 5353：光峰光峰 ALPDALPD激光显示技术在新兴显示领域下的优势激光显示技术在新兴显示领域下的优势 .2929 图表图表 5454：光峰科技近两年积极布局新兴显示领域光峰科技近两年积极布局新兴显

19、示领域 .3030 图表图表 5555：20192019-2022H12022H1 中国大陆激光投影出货量及同比中国大陆激光投影出货量及同比 .3131 图表图表 5656：20192019-2022H12022H1 中国大陆激光投影结构占比（按应用场景）中国大陆激光投影结构占比（按应用场景）.3131 图表图表 5757：20192019-2022H12022H1 中国工程激光投影出货量及同比中国工程激光投影出货量及同比 .3232 图表图表 5858：2022H12022H1 中国工程激光投影竞争格局中国工程激光投影竞争格局 .3232 图表图表 5959：20192019-2022H12

20、022H1 中国教育激光投影出货量及同比中国教育激光投影出货量及同比 .3232 图表图表 6060：2022H12022H1 中国教育激光投影竞争格局中国教育激光投影竞争格局 .3232 图表图表 6161：20192019-2022H12022H1 中国商务激光投影出货量及同比中国商务激光投影出货量及同比 .3232 图表图表 6262：2022H12022H1 中国商务激光投影竞争格局中国商务激光投影竞争格局 .3232 图表图表 6363：20 年激光电视销售额及同比年激光电视销售额及同比 .3333 图表图表 6464：20

21、 年激光电视销售量及同比年激光电视销售量及同比 .3333 图表图表 6565：20202020-2022Q12022Q1 激光电视竞争格局激光电视竞争格局 .3333 图表图表 6666：20 年彩电销售额及同比年彩电销售额及同比 .3434 图表图表 6767：20 年彩电销售量及激光电视渗透率年彩电销售量及激光电视渗透率 .3434 图表图表 6868：激光电视行业规模测算激光电视行业规模测算 .3434 图表图表 6969：20202020-2022H12022H1 家用智能投影销量及同比家用智能投影销量及同比 .3535 图

22、表图表 7070：2022Q32022Q3 激光投影及智能微投销量份额激光投影及智能微投销量份额 .3535 图表图表 7171：20 年激光投影和智能微投销量规模年激光投影和智能微投销量规模 .3535 图表图表 7272：家用智能投影行业规模测算家用智能投影行业规模测算 .3636 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表图表 7373：20 年中国电影银幕数年中国电影银幕数 .3737 图表图表 7474：20182018 年我国电影院放映光源竞争格局年我国电影院放映光源竞争格局 .3737 图表图表 7575：光峰租赁服务业

23、务收入测算光峰租赁服务业务收入测算 .3737 图表图表 7676：光峰激光光源账面原值及光源折旧走势光峰激光光源账面原值及光源折旧走势 .3838 图表图表 7777：光峰影院收入预测及光源折旧占影院收入比重光峰影院收入预测及光源折旧占影院收入比重 .3838 图表图表 7878：IMAXIMAX 放映机结构放映机结构 .3838 图表图表 7979：IMAXIMAX 新增放映机走势新增放映机走势 .3838 图表图表 8080：光峰光峰 ALPDALPD激光光源全球布局图激光光源全球布局图 .3939 图表图表 8181：分项目盈利预测分项目盈利预测 .4040 图表图表 8282：光峰科

24、技及光峰科技及同行业公司估值对比同行业公司估值对比 .4242 图表图表 8383：盈利预测盈利预测 .4242 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 1 光峰科技：光峰科技：A ALPLPD D激光激光显示显示技术开创者技术开创者 1.1 1.1 主营业务主营业务以激光显示为根，应用场景广泛以激光显示为根，应用场景广泛 公司是全球领先的激光显示科技企业，是 ALPD激光显示技术的开创者，公司激光显示技术可应用于不同场景，现已辐射家用显示、影院放映、商教、工程等应用场景，并向航空、车载显示、AR 等领域扩展。公司主要产品可分为 C C 端端销售销售业务业务（激光电视、智能微投）、B B 端

25、端销售销售业务业务（专业显示投影机、激光电影放映机、激光光学引擎）以及租赁服务业务租赁服务业务。公司销售模式可分为产品销售产品销售及提供放映服务提供放映服务两大类，具体而言：产品销售模式下，激光光学引擎采取定制化开发并直接销售模式；专业显示投影机由线下直销及经销模式转变为自有品牌销售模式；C 端产品激光电视和智能微投以旗下品牌峰米采取线上直营店与线下实体店相结合模式。放映服务模式下，公司控股子公司中影光峰向下游影院客户提供激光电影放映服务，根据影院使用光源的时长（按时/按期）收取服务费。图表图表1 1：光峰科技光峰科技主营业务主营业务 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 C C 端端销售产品销

26、售产品：激光电视：激光电视：2022H1 收入达 2.17 亿元，同比下滑 17%，营收占比 17%，据洛图科技数据显示，2020-2022Q1 公司旗下品牌峰米在激光电视品类中的市占率从 19%快速提升至 34%。智能微投：智能微投：2022H1 收入达 3.79 亿元，同比上涨 35%，营收占比 35%。公司持续发力 C 端市场，加大 C 端市场的自有品牌推广力度，据 IDC 数据显示，2022H1 中国消费投影机市场出货量排名中，峰米自有品牌市场份额达 17%，位列第三。B B 端端销售产品销售产品：专业显示投影机：专业显示投影机：2022H1 收入达 1.78 亿元，同比下滑 7%，营

27、收占比 14%。工程商教业务受到疫情影响有所下滑。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 激光光学引擎：激光光学引擎：2022H1 收入达 2.27 亿元，同比增长 121%，营收占比 18%。公司为当贝、安克创新、泽宝、极米、优派、海尔等多家友商供应定制研发的激光微投光机或激光电视光机等产品，其中当贝联合公司发布的激光投影仪 X3 与 X3 Pro，市场反响热烈。租赁服务业务：租赁服务业务：2022H1 租赁业务达 1.35 亿元，同比下滑 27%，营收占比 11%，受疫情封控影响，影院租赁业务短期下滑，预计随着疫情防控政策放开，影院租赁业务将恢复至 19 年水平并稳步发展。图表图表2 2：2

28、 2022H1022H1 光峰科技营收分项光峰科技营收分项 图表图表3 3：2 20 01717-2022H12022H1 光峰科技营收结构光峰科技营收结构变化变化 2022H1 营收分项 营业收入（亿元）营收占比（%）同比增速（%）C 端销售业务 激光电视 2.17 17%-17%智能微投 3.79 30%35%B 端销售业务 专业显示投影机 1.78 14%-7%激光电影放映机 0.24 2%-17%激光光学引擎 2.27 18%121%租赁服务业务 1.35 11%-27%资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2 1.2 营收保持营收保持稳健稳健

29、增长增长，归母净利短期承压，归母净利短期承压 营收保持增长，归母净利短期承压。营收保持增长，归母净利短期承压。2022Q3 公司营业收入达 18.76 亿元，同比增长 13%，归母净利润达 0.91 亿元，同比下滑 57%。下滑原因：一方面，公司毛利率较高的业务（如激光电视、专业显示投影机、租赁服务业务）受疫情影响营收有所下滑，另一方面，公司费用投入增加，销售费用方面：2022Q3 公司加大 C 端市场推广投入，销售费用达 2 亿元，同比增长43.09%；管理费用方面：2022Q3 公司股份支付费用近 2600 万元。3%12%26%43%45%47%22%30%35%27%39%42%5%1

30、2%16%7%14%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1C端销售业务B端销售业务租赁服务业务其他收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表图表4 4：2012017 7-2022Q32022Q3 光峰科技营业总收入及同比光峰科技营业总收入及同比 图表图表5 5：2012017 7-2022Q32022Q3 光峰科技归母净利润及同比光峰科技归母净利润及同比 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 毛利率毛利率：2017-2022Q3 公司销售毛利率分别为 42%/43

31、%/40%/29%/34%/31%，细分来看，公司销售毛利率受租赁服务业务影响较大，该业务毛利率较高，2019 年达 66%，受新冠疫情影响，租赁服务业务受到严重冲击，影院大面积停摆，毛利率下滑 29 个百分点至 37%。2022H1公司激光电视/智能微投/专业显示投影机/激光电视放映机/激光光学引擎毛利率分别为34%/10%/44%/42%/41%/52%。净利率：净利率：2017-2022Q3 公司销售净利率分别为 14%/15%/11%/4%/9%/2%。公司净利率呈下滑态势，主要原因：1）毛利率受疫情影响大幅下滑；2）营销投放力度加大、股权激励股份支付致管理费率提升、研发费率保持高位：

32、2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为：11%/9%/9%/-1%。图表图表6 6：2 2H1H1 光峰科技毛利率结构光峰科技毛利率结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 -20%0%20%40%60%80%0500202021 2022Q3营业总收入（亿元）同比(%)（右轴）-100%-50%0%50%100%150%00.511.522.5归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)（右轴）20%25%30%35%40%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017

33、200212022H1销售毛利率合计（右轴）C端 激光电视C端 智能微投B端 专业显示投影机B端 激光电影放映机B端 激光光学引擎租赁服务业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表图表7 7：2012017 7-2022Q32022Q3 光峰科技毛利率与净利率光峰科技毛利率与净利率 图表图表8 8：20201717-2022Q32022Q3 光峰科技光峰科技期间费用结构期间费用结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 42%43%40%29%34%31%14%15%11%4%9%2%0%10%20%30%40%50%20172

34、00212022Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)-5%0%5%10%15%200202021 2022Q3销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2 2 激光显示：新一代主流显示技术的崛起激光显示：新一代主流显示技术的崛起 在人类信息交流中，最丰富的信息是视觉信息，将信息转换为视觉图像呈现的技术就是显示技术，投影显示可理解为光源将光线照射到图像显示单元并经调制后通过镜头至屏幕。核心器件包括光源（光产生）、光调制器（光调制）、镜头（光投射）以及屏幕。光源可分为：灯泡光源、LED 光源以

35、及激光光源。图表图表9 9：投影显示原理投影显示原理 资料来源：中邮证券研究所 2.1 2.1 激光显示特性：小体积、功耗低、宽色域、更护眼激光显示特性：小体积、功耗低、宽色域、更护眼 若能有效控制成本，激光若能有效控制成本，激光光源是理想的显示光源光源是理想的显示光源。2014 年 10 月发明“高效蓝色发光二极管(LED)”斩获诺贝尔物理学奖的“蓝光之父”中村修二曾多次在公开场合提及激光照明的优势，并表示看好激光照明未来，宣称未来十年的 LED 照明将会被激光照明所取代。激光显示采用激光作为显示光源，相比于传统的灯泡和 LED 光源，激光光源具有亮度高、体积小、寿命长、能耗低、色彩饱和度高

36、、护眼等优点，是投影显示技术的理想光源。具备具备更出色的色彩表现能力，可实现更高的对比度及饱和度。更出色的色彩表现能力，可实现更高的对比度及饱和度。激光电视与液晶电视的亮度及分辨率基本一致，但光谱宽窄对比来看，纯激光光源激光荧光LED 光谱，谱宽窄可实现更大的色域显示，更高的对比度和饱和度，更好的颜色表现能力。激光光源光谱窄，小于 5nm，色纯度高，其应用在显示领域可实现超大色域显示。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表图表1010：光源谱宽对比：纯激光光源谱宽对比：纯激光 激激光荧光光荧光LED蓝光 LD绿光 LD。光峰科技发明激光荧光显示技术有大量专利布局。芯片 17%美国 TI

37、的 MEMS 芯片和日本索尼的液晶芯片处于垄断地位。镜头 6%以日本理光、日东等国外进口，国内供货比例不足 20%，国内企业联合光电已量产推出相应超短焦镜头。资料来源：中国激光电视产业白皮书，中邮证券研究所 激光显示下游应用场景广泛，降本有望推动各细分场景渗透率提升激光显示下游应用场景广泛，降本有望推动各细分场景渗透率提升。以激光电视为例，2016-2021 年激光电视销售单价从 4.01 万元/台降至 1.68 万元/台。投影显示的应用场景广泛，具体应用场景可分为：新兴显示场景（车载、AR、手机）、传统显示场景（激光电视、智能微投、工程商教、激光影院放映）。数据显示，2016-2021 年，

38、激光光源出货量占比从 0 突 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 破至 11%，随着生产成本下降，激光显示技术在传统显示场景中的渗透率进一步提升并有望在新型显示场景中取得突破。图表图表2323：2 2 年激光电视销售单价变化年激光电视销售单价变化 图表图表2424：2 2 年年投影设备出货结构投影设备出货结构变化变化 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 以史为鉴，参照 LED 照明产品发展历程，LED 渗透率的快速提升同样得益于：1 1）政策支）政策支持：持：2009 年国家发改委、

39、科技部等 6 部门联合制定出台半导体照明节能发展意见，明确指出，中国将初步建立半导体照明标准体系，至 2015 年，半导体照明节能产业产值年均增长率在 30左右；2 2）规模化、产业化发展：规模化、产业化发展：“十一五”期间，我国 LED 产业进入快速发展阶段，上游的外延和芯片技术不断进步，产能发展迅速，应用场景市场规模快速提升；3 3）产品降价助）产品降价助推渗透率提升：推渗透率提升：以液晶电视面板价格为例，2007-2022 年，面板价格下滑幅度高达 62%，产品降价助推 LED 应用市场进一步拓展，市场规模进而迅速提升扩大。随着 LED 性能提升、规模化、产业化推动生产成本下降，以及政府

40、大力推广节能政策，LED照明产品呈现渗透率提升幅度大，速度快的特点，国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）数据显示，2010 年 LED 照明产品渗透率仅为 1%，至 2018 年，仅 8 年间迅速达到 70%。2008-2017 年,我国 LED 应用行业市场规模从 450 亿元提升至 4451 亿元，规模增长近十倍。图表图表2525：2 201010 0-20201818 年年中国中国 L LEDED 照明市场渗透率情况照明市场渗透率情况 图表图表2626：2 20 00 08 8-20201 17 7 年年 L LEDED 应用行业市场规模及应用行业市场规模及同比同比 资料来源：CS

41、A，中邮证券研究所 资料来源：CSA，中邮证券研究所 4.01 3.11 2.40 2.00 1.74 1.68 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.002001920202021激光电视均价（万元/台）77%61%44%34%24%21%23%35%49%58%66%68%0%4%7%8%10%11%0%20%40%60%80%100%2001920202021灯泡光源出货占比（%）LED光源出货占比（%）激光光源出货占比（%）1%1%4%9%17%32%42%65%70%0%20%40%60%80%2010 2011 2012 2013

42、 2014 2015 2016 2017 2018中国LED照明产品市场渗透率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%0040005000LED应用行业市场规模（亿元）同比（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 图表图表2727：20 年液晶电视面板价格走势年液晶电视面板价格走势 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 808 694 471 408 309 -200 400 600 800 1,00020072008200920102011液晶电视面板（46寸:Full HD）价格（美元/片）请务必阅读正文之后的免责

43、条款部分 19 3 3 新型显示新型显示下激光应用下激光应用的浩瀚星海的浩瀚星海 汽车智能化对车载显示提出了新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，如提供驾驶辅助、乘员的人机交互体验和娱乐等功能，包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等。3.1 3.1 应用应用领域领域一：智能车一：智能车灯灯 车灯种类车灯种类及发展历程及发展历程：卤素灯：卤素灯氙气灯氙气灯LEDLED 大灯大灯激光大灯激光大灯 上个世纪，卤素车灯面世，因其照明效果优、成本低，价格实惠等优点，迅速成为汽车车灯的主要光源。此后，随着车灯光源技术的进一步提升，氙气灯、LED 等照明效

44、果更好、能耗更低的车灯光源逐渐被应用于中高端车型，并开始向中低端车型渗透。2014 年，激光技术被运用于车灯设计中，宝马旗舰电动超跑 i8 以及奥迪 R8 LMX 首次搭载了激光大灯。图表图表2828：车灯种类及其特性车灯种类及其特性 大灯技术大灯技术 卤素灯卤素灯 氙气灯氙气灯 LEDLED 大灯大灯 激光大灯激光大灯 原理 钨丝灯+惰性气体（热光源）高电压电离氙气，电弧发光 半导体发光二极管 激光发光二极管 时间 1925 年至今 1992 年至今 2004 年至今 2014 年至今 发光效率 30-40lm/W 50-70lm/W 100-120lm/W 170lm/W 反应时间 0.5

45、S 0.8S 0.1S 与 LED 类似 体积 中 大 小 极小 照射距离 100 150 300 600 优点 结构简单、制造成本低、技术成熟、亮度容易控制 亮度较高，成本较低，寿命较长 寿命长，低功率，亮度高，低压安全性更高，发光面积小、光通量大，体积小 体积更小，光通量大，不炫目，照射距离远 缺点 照射距离有限，使用过程中热量大，效率低，寿命短，光源偏黄 点亮慢，易发散，影响行车安全 成本较高，对散热要求高，不易维修 成本高 资料来源：新产业智库，中邮证券研究所 激光光源能够更好的满足对汽车大灯的需求（看得远、发散小、能耗低、安全）。原因在于：1)体积小：体积小：单个激光二极管元件的长度

46、已经可以做到 10 微米，仅为常规 LED 元件尺寸的百分之一。请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 2)能耗低能耗低更更省电：省电：在发光效率上，一般的 LED 大灯发光效率可以达到 100lm/W，而激光二极管可以达到 170lm/W，在满足相同照明条件时，使用激光大灯的能耗仅为 LED 大灯的一半，节省了能量消耗，有利于提升电动汽车续航时间并且更加符合未来汽车的节能环保趋势。3)不发散：不发散：激光是目前人造光源中唯一不发散的光源，为纯直射光源，而 LED、氙灯均为散射光源，使用激光光源可以作为光线分散的精准可控，没有多余的溢光，达到不炫目、照射距离远、光通量大的特性。4)更安全：更安

47、全：激光大灯的成像原理是反射式成像，因此相较于 LED 的自发光主动式成像，激光光源成像更符合人眼观看习惯，舒适度更高。亮度虽大却不刺眼，利于驾驶安全，另外，激光大灯被设定在 40km/h 以上启用，防止长期高亮度照射对人眼造成伤害。5)高亮度，高亮度，不存在光效下降不存在光效下降问题：问题：DLP 的扩展量=亮度（辐射强度）*发光面积（光学器件面积，决定于 DMD 的有效面积）*光分布立体角，在角度、规格确定的 DMD 的输出亮度由光源的亮度和扩展量决定。LED 存在 DROOP 效应，即指当电流密度加强时，LED 的发光效率在急剧下降，在现有 LED 技术下，配合 TI 0.55”DMD

48、的亮度输出一般为 1200lm 左右，仅满足图案化显示的需要。而激光光源正好相反，受激辐射原理下，电流密度大的环境下，发光效率有较好的提升，因此在同等 DMD 尺寸和规格下，激光光源的输出亮度可以轻易超过 LED 光源。图表图表2929：DLPDLP 扩扩展量的限制展量的限制 图表图表3030：L LEDED 的的 D DROOPROOP 效应效应 资料来源：第三届智能车灯创新技术及供应链高峰论坛，中邮证券研究所 资料来源：第三届智能车灯创新技术及供应链高峰论坛，中邮证券研究所 相较于 RGB 激光三基色方案，ALPD激光显示方案或更适合应用于车载领域，原因在于：1）ALPD激光显示模式下更宽

49、的光谱有利于车灯照明使用。激光大灯原理是激光二极管的蓝光将会贯穿前大灯单元内有荧光的荧光粉材料，将其转换成一个扩散的白光。RGB激光显示技术中窄带光谱特性，导致其不容易形成片状照射区域，照射区域有限并且显示颜色有限，存在安全隐患。2）RGB 激光三基色中使用的红激光器对温度敏感性高，而为满足车用照明亮度与距离，激光大灯需使用更高的功率，高热量高温的工作环境使红激光器不稳定性加大，产生安全隐患。而 ALPD光源使用的蓝激光能在高温中保持稳定工作，蓝激光器结温上线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 140，且荧光光材料耐温超过 200，满足车规要求，可以避免出现 RGB 激光车载应用时易遇到

50、的控温、功耗问题。图表图表3131：R RGBGB 激光光源为窄带光谱，激光光源为窄带光谱，A ALPDLPD激光光源与激光光源与 L LEDED 光源为带状光谱光源为带状光谱 资料来源：中国激光电视产业白皮书，中邮证券研究所 车灯功能经历基础照明车灯功能经历基础照明精准照明精准照明显示显示+精准照明的发展。精准照明的发展。智能大灯指根据不同路况改变光型的车大灯，在以卤素灯为大灯主要光源的年代，技术难以实现，随着人类高新技术在汽车照明领域的广泛应用，汽车照明控制技术将不断向节能化、智能化、个性化方向发展，LED/激光光源的普及与广泛应用为智能车灯功能的实现提供了技术支持。智能车灯为未来主流发展

51、趋势，AFS、ADB、DLP 等车灯功能相应推出并得到大范围应用。图表图表3232：车灯发展历史车灯发展历史 资料来源：第三届智能车灯创新技术及供应链高峰论坛，中邮证券研究所 智能车灯功能一：自适应前照灯系统（智能车灯功能一：自适应前照灯系统（AFSAFS）定义定义：自适应前照灯系统是使近光灯光轴在水平方向上与转向盘转角联动进行左右转动，在垂直方向上与车高联动进行上下摆动的灯光随动系统。自适应前照灯系统可以根据车速，打方向的角度而自动调整近光灯转向角度，扩大车辆转弯时有效照明范围。自动水平调节功能可确保无论承载情况如何，灯光始终照向前方地面。构成：构成：自适应前照灯系统共由传感器、ecu、车灯

52、控制系统和前照灯构成。请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 图表图表3333：自适应前照灯系统（自适应前照灯系统（AFSAFS）可以自动调整近光可以自动调整近光灯方灯方向向 图表图表3434：自适应前照灯系统（自适应前照灯系统（AFSAFS）结构结构 资料来源：懂车帝，中邮证券研究所 资料来源：懂车帝，中邮证券研究所 智能车灯功能二：自适应远光灯（智能车灯功能二：自适应远光灯（A ADBDB）定义定义：自适应远光灯是一种能够根据路况自适应变换远光光型的智能远光控制系统。根据本车行驶状态、环境状态以及道路车辆状态，ADB 系统自动为驾驶员开启或退出远光。同时，根据车辆前方视野中的车辆位置，自适

53、应变换远光光型，以避免对其他道路使用者造成眩目。构成构成：ADB 系统由前视主动安全摄像头、大灯控制器、光源模组驱动器、光源模组、传输线等几部分组成。图表图表3535：自适应远光灯（自适应远光灯（A ADBDB）可变换远光光型，防）可变换远光光型，防眩目眩目 图表图表3636：自适应远光灯（自适应远光灯（ADBADB）功能功能 1.在车辆运行环境照明不足，且车速超过 60km/h 时，ADB 系统处于激活状态，系统将自动打开远光灯，增强环境照明，使驾驶员能够获得良好的驾驶视野 2.当驾驶视野中有其他道路使用者时（如跟车或会车时），ADB 系统会自动捕捉其他道路使用者的位置，将相应位置的灯光调暗

54、或者熄灭，避免对其他道路使用者造成眩目，保证驾驶安全性 3.当 ADB 系统检测到环境光照较强（超过 7000lx）或车速小于 40km/h 时，系统将自动关闭远光灯 4.当 ADB 系统激活且车速超过 100km/h 时，系统将控制远光灯处于高速模式，使照明视野更聚拢、更清晰 5.当 ADB 系统检测到行驶环境中有行人时，可通过控制相应位置的 LED 闪烁进行提醒，并满足 ADB 系统进行闪烁提醒时不会对其他道路使用者造成眩目 资料来源：懂车帝，中邮证券研究所 资料来源：公开资料，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 智能车灯智能车灯功能三功能三：DLPDLP 式智能车灯式

55、智能车灯 定义定义：DLP 式大灯光源系统，可理解为有投影功能的汽车远光灯，其基本原理与投影仪并无本质区别。LED 和激光均可作为 DLP 系统的光源使用，由于仅需白光，激光光源通常采用蓝光激光+荧光粉转换白光的方案。功能：功能：DLP 式智能大灯可实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能，使用 DLP 技术可以实现创建视觉提示以与驾驶员沟通并传达重要车辆状态信息，可以显示复杂符号并轻松解释，如导航协助、天气警告、特殊交通区域标记、车道标记等。图表图表3737：D DLPLP 智能交互投影大灯展示智能交互投影大灯展示 图表图表3838：部分目前搭载智能车灯的

56、车型部分目前搭载智能车灯的车型 品牌 技术配置 搭载车型 奥迪 DLP 投影大灯 2021 e-tron 和 e-tron Sportback 激光大灯 R8 LMX 长城 WEY 智能 ADB 大灯、智能激光大灯和智能像素大灯 WEY VV6 宝马 激光大灯 i8、7 系 智己 DLP 投影大灯 智己 L7 资料来源：公开资料，中邮证券研究所 资料来源：佐思汽研，中邮证券研究所 光峰积极切入车载激光大灯领域，目前已推出 ALPD集成一体式大灯产品，该产品能满足：1）智能车灯对夜间照明的性能要求；2）远光 ADB/近光/图案投影一体化设计，功能集成，体积缩小；3）低成本高效率及其他激光光源的性

57、能优势。图表图表3939：智能车灯智能车灯夜间照明性能要求夜间照明性能要求 图表图表4040：光峰光峰 A ALPDLPD集成一体式大灯性能集成一体式大灯性能 智能车灯功能 夜间照明需求需满足性能 远光 ADB 区域 HFOV:14 VFOV:-2to+7 单灯800lm 近光照明区域 HFOV:45 VFOV:-20to 0 单灯1200lm 图案化显示区域 HFOV:7 VFOV:-2to+9 单灯1200lm 光峰 ALPD集成一体式大灯主要参数 1200lm DLP Low beam：HFOV:20，VFOV：-20 1000lm High Beam：HFOV:12，VFOV：+5/-

58、3 工作温度：-40 to 85 ADB 区域：30 万 图案投影有效区域：60 万 图案投影对比度：500:1 远光 ADB/近光/图案投影一体化设计 可定制化的灯控和灯控接口 资料来源：第三届智能车灯创新技术及供应链高峰论坛，中邮证券研究所 资料来源：第三届智能车灯创新技术及供应链高峰论坛，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 激光大灯行业规模激光大灯行业规模测算：测算：据观研天下数据可知，2019 年智能大灯（包含 AFS、ADB）渗透率为 20%，假设至 2025 年，智能大灯渗透率达 60%，据测算，至 2025 年，激光大灯需求量有望达 725 万套，市场规模有望

59、达 435 亿元。图表图表4141：激光大灯激光大灯行业规模测算行业规模测算 2019A 2025E 假设依据 乘用车市场销量(万辆）2,144 2,416 据中国汽车工业协会数据显示，2019 年乘用车销量为 2144 万辆，假设2019-2025 年期间复合增长率为 2%，则至 2025 年，乘用车销量达 2416 万辆。智能大灯需求量（万套）425 1,450 观研天下数据显示。智能大灯渗透率（%）20%60%已知 2019 年智能大灯渗透率为 20%，假设至 2025 年渗透率达 60%。激光大灯/智能大灯比例（%）5%50%激光大灯于 2014 年首次运用与车灯设计中，技术尚不成熟，

60、搭配率较低，目前智能大灯光源以 LED 为主，假设至 2025 年激光大灯于智能大灯中的渗透率达 50%。激光大灯需求量（万套）21 725 激光大灯单价（元/套）10,000 5,997 预计当前激光大灯成本约为 10000 元/套，随着产业规模化与技术升级创新，假设未来均价以每年 12%的速度下滑，则至 2025 年激光大灯均价降至 5997 元/套。激光大灯市场规模（亿元）21 435 资料来源：中国汽车工业协会，观研天下，中邮证券研究所预测 3.2 3.2 应用应用领域领域二：二：H HUDUD 为了让驾驶员在不用将视线从前方道路移开的的前提下，让驾驶员知道行车相关的数据（导航，车速，

61、前车距离，车道等），HUD 应运而生，HUD 主要分为 C-HUD、W-HUD、AR HUD，区别如下：C-HUD（Combiner HUD）：为放置于仪表上方的一块透明树脂玻璃，结构简单，应用较少。W-HUD（Windshield HUD）：将原本显示在仪表盘上的信息投射在挡风玻璃上。图像尺寸有限，能显示的信息较少，驾驶员需要将视线从路面上移开，重新对焦才能获得信息。AR HUD：能够实现车辆信息、导航与视线内景象的融合，无需视线焦点转换。图表图表4242：H HUDUD 显示种类及特性显示种类及特性 种类种类 C C-HUDHUD W W-HUDHUD ARAR-HUDHUD 视觉显示区域

62、 半透明树脂玻璃 前挡风玻璃 前挡风玻璃 投影范围 小：仅限于树脂玻璃区域 较大 大：可投影整个前挡风玻璃 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 投影内容 少：车道显示、车速等 较多：车况、车速等 多：信息量大、质量好 投影质量 较差 无色差 AR 完全融合实景 最大投影距离 2-3 米 4-5 米 15 米 图像生成器技术 TFT 技术 TFT 技术/DLP 技术 TFT、DLP 或 LCoS 技术 最大亮度 12,000cd/15,000cd/15,000cd/成本 低 光学复杂结构，成本高 需要强大算法，成本高 现状 逐渐淘汰 已实现量产，目前是主流 初进量产阶段，未来主流 代表车型

63、东风日产启辰星、哈弗大狗、蔚来 ET7、理想 L9 等 红旗 E-HS9、奔驰 S 级、非凡汽车 R7 资料来源：OFweek，亿欧智库，中邮证券研究所 目前运用在 HUD 上的投影技术，主要有 TFT-LCD、DLP、激光扫描、LCoS 等投影技术，其中 DLP 是目前 AR HUD 领域最为成熟的技术。图表图表4343：H HUDUD 投影技术及特性投影技术及特性 图像技术 TFT-LCD DLP LCoS 激光扫描 分辨率 一般 高高 高高 一般 亮度 低 高高 高高 高高 对比度 一般 高高 一般 高高 可靠性 高高 低 高高 高高 成熟度 高高 一般 低 一般 体积 一般 大 小小

64、小小 硬件成本 2 2 元元 5000 元 5000 元 28000 元 PGU/光源 LED LED/激光激光 激光激光 激光激光 优点 技术成熟、成本较低 亮度高、能够应对阳光倒灌 分辨率高、芯片供应商较多 对比度高，亮度高，色域广，功耗低，体积小 缺点 阳光倒灌、亮度不够、显示效果欠佳 成本较高 需要用到激光光源，成本较高 需要用到激光二极管，车规级量产供应少 目前应用情况 太阳负载性能表现不佳，在 AR HUD 上应用受限 AR HUD 应用领域大范围推广 核心部件车规认证有困难，未能形成量产交付 核心部件有待进一步突破，尚未形成批量交付 资料来源：亿欧智

65、库，中邮证券研究所 DLP 优势众多，是当前实现 AR HUD 较为成熟的技术路径，主要在于：1)1)更好应对“阳光倒灌”更好应对“阳光倒灌”要实现 AR-HUD 中增强现实的效果，将显示的信息与路面真实路况想对应，需要更长的虚像距离（VID）与更大的视场角（FOV）实现，这会导致更加高能量的光线汇聚，太阳光倒灌进PGU，光线汇聚导致的高温有可能烧毁 PGU，而由于 DLP 是投射式的 PGU，承受光线汇聚的是一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 片扩散片而非 PGU 本身，这种扩散片由耐热性塑料支撑，具有透明性，产生热量小，因此能有力抵御阳光倒灌现象。2)2)小封装尺寸支持较大视场角（

66、小封装尺寸支持较大视场角（F FOVOV）为实现 AR-HUD 中增强现实的效果，要求实现虚像距离（VID）7.5m 且视场角（FOV）10的技术指标，在此条件下，ARHUD 能够输出更大的显示范围以及更丰富的显示信息，据 TI 信息，使用体积小于 1 升的 DLP 投影仪可以支持 15X5或更大的大型前挡风玻璃显示。3)3)离轴投影离轴投影 DLP 投影仪的照明入射角不需要等于反射角，为投影仪放置和系统设计提供了灵活性。图表图表4444：ARAR-HUDHUD 面临更严重的“阳光倒面临更严重的“阳光倒灌”现象灌”现象 图表图表4545：实现实现 A AR R-HUDHUD 效果需要更大的视场

67、角和更远的效果需要更大的视场角和更远的 V VIDID 资料来源：TI，艾邦智造，中邮证券研究所 资料来源：TI，高工智能汽车，中邮证券研究所 H HUDUD 搭载集中于进口品牌以及中高端及车型，产业降本有望加速向下渗透。搭载集中于进口品牌以及中高端及车型，产业降本有望加速向下渗透。据统计，2022年中国进口品牌的 HUD 搭载量最多，有 513 款，而自主品牌 HUD 搭载量仅为 247 款。另外，HUD 搭载集中分布在 25 万元以上车型，占比高达 80%。随着技术成熟完善，产业规模扩张，HUD 搭载有望进一步向下渗透。图表图表4646：20222022 中国各类品牌中国各类品牌 HUDH

68、UD 车型搭载量车型搭载量 图表图表4747：HUDHUD 搭载车型价格区间分布搭载车型价格区间分布 资料来源：汽车之家，亿欧智库，中邮证券研究所 资料来源：汽车之家，亿欧智库，中邮证券研究所 24738850400500600自主品牌合资品牌进口品牌车型搭载量（款）02252602200250300车型数量（款）请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 ARAR-H HUDUD 搭载率不足搭载率不足 1%1%，存在巨大增长潜力。存在巨大增长潜力。当前中国汽车 AR-HUD 搭载量仍处较低水平，亿欧智库数据显示，2021 年中国汽

69、车 AR-HUD 搭载量不足 1%，随着 HUD 进入快速放量期，AR-HUD 搭载率有望从 0%提升至 18%，成为 HUD 主流搭载技术。经测算，至 2025 年，前装 AR-HUD汽车销量有望达 435 万辆，AR-HUD 市场规模达 165 亿元。图表图表4848：前装前装 A AR R-HUDHUD 行业规模测算行业规模测算 2021A 2025E 假设依据 乘用车销量(万辆）2147 2416 据中国汽车工业协会最新数据显示，2021 年乘用车销量为 2147 万辆，假设以每年 3%的速度稳健增长，则至 2025 年，乘用车销量达 2416 万辆。前装 AR-HUD 搭载率（%）0

70、%18%亿欧智库预测，至 2025 年，AR-HUD 搭载量为 18%。搭载 AR-HUD 汽车销量（万辆）6 435 前装 AR-HUD 平均价格（元)5780 3792 随着产业规模化生产以及技术成熟完善，产品价格下滑是必然趋势，亿欧智库数据显示 2021 年 AR-HUD 均价为 5780，假设以每年 10%的速度下滑，则至 2025 年，产品均价达 3792 元。前装 AR-HUD 市场规模（亿元）4 165 资料来源：中国汽车工业协会，亿欧智库，中邮证券研究所预测 3.3 3.3 应用应用领域领域三：三：车内投影显示方案车内投影显示方案 在华为最新发布的智能世界 2030报告中提出，

71、畅想未来智能世界，无人驾驶汽车将开启第三空间，满足人们出行时的学习和娱乐等需求，带来出行新体验。新能源和自动驾驶技术的高速发展，让人类开启住宅、办公室之外的“移动第三空间”，在此发展趋势下，车内投影市场孕育而生。满足娱乐需求的投影场景主要分为：车顶天幕投影以及车内投影仪投影。光峰科技官网显示，光峰科技已被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，并有望为华为最新座舱 DEMO 车提供车载天幕，即车顶沉浸式投影。图表图表4949：光峰为华为提供车顶天幕投影解决方案光峰为华为提供车顶天幕投影解决方案 图表图表5050：极米与小鹏合作极米与小鹏合作推出汽车智能投影解决方案推出汽车智能投影解决方案 资料来

72、源：华为抖音号，中邮证券研究所 资料来源：公开资料，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 激光显示模组行业规模测算激光显示模组行业规模测算：车内显示设备作为可选配置，假设至 2025 年搭载率为 20%，激光投影显示方案的渗透率为 50%，经测算，至 2025 年，搭载激光显示汽车的销量有望达到242 万辆，激光显示模组市场规模有望达 32 亿元。图表图表5151：激光显示模组激光显示模组行业规模测算行业规模测算 2021A 2025E 假设依据 乘用车销量(万辆）2147 2416 据中国汽车工业协会最新数据显示，2021 年乘用车销量为 2147 万辆，假设以每年 3%的

73、速度稳健增长，则至 2025 年，乘用车销量达2416 万辆。车内显示模组搭载率（%）0%20%车内显示模组作为可选配置，假设至 2025 年搭载率为 20%搭载显示模组汽车销量（万辆）6 483 激光显示方案渗透率（%）1%50%目前车内显示方案多采用 DLP 投影方案，主要采用 LED 或激光光源，假设至 2025 年激光显示渗透率为 50%搭载激光显示汽车销量（万辆）0 242 激光显示模组平均价格（元)2000 1312 预计当前显示模组价格为 2000 元，随着产业规模化生产以及技术成熟完善，预计 2025 年价格下降至 1312 元 激光显示模组市场规模（亿元)0 32 资料来源：

74、中国汽车工业协会，中邮证券研究所预测 3.4 3.4 公司积极切入车载领域，已通过车规认证公司积极切入车载领域，已通过车规认证+已储备已储备相关相关车载车载产品产品 综上，光峰科技在车载领域产品立足三大应用方向：激光大灯、HUD、车载显示，分别对应 2025 年 435/165/32 亿元的市场规模。车载领域产品市场规模与 C 端家用激光显示市场相当，公司发展规模的天花板进一步提升。图表图表5252：光峰科技在车载应用领域相应产品光峰科技在车载应用领域相应产品 2025E 汽车搭载量（万套）产品价值量（元）2025E 规模（亿元）激光大灯 725 5,997 435 HUD 435 3,792

75、 165 车载显示模组 242 1,312 32 资料来源：公司资料，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 ALPD激光显示技术在车载领域的优势体现在：1)1)小体积，显示大面积小体积，显示大面积 光峰近期发布的 ALPD5.0 产品有 0.47/0.33/0.23 平台的光机以供选择，光机小至名片盒大小，可投射出百寸画面。2)2)卓越的显示效果卓越的显示效果 无痕显示：无需对汽车内饰进行特别的改造就能安装上车，同时显示设备和显示画面分离，显示设备可以隐藏到汽车内饰里面，用户只看得到显示画面，整体内饰更加美观；无处不在的显示：DLP 技术投影显示方案下，反射式成像原理使画

76、面可以投射在任一平面，可以实现无处不在的显示，车内任一反光的表面都能显示信息，无论色彩、大小、形状，是否透明等等，基本车内所有地方，只要有需要都能改变成显示的界面；增强现实的显示：显示内容可以融入内饰环境，类似动态星空、智慧表面等，起到增强现实的效果。图表图表5353：光峰光峰 A ALPDLPD激光显示技术在新兴显示激光显示技术在新兴显示领域领域下的优势下的优势 资料来源：公司资料，中邮证券研究所 公司车载领域取得较大突破，于 2021 年 12 月成为华为智能汽车解决方案合作伙伴，于2022 年 4 月取得 IATF 16949 汽车行业质量管理体系认证，并分别于 9 月和 12 月收到比

77、亚迪和某国际车企开发定点通知书。未来，公司还将积极摸索 AR、航空领域显示技术的应用，2022 年 5 月，光峰科技公布了自研的全球首个 PPI 破万 AR 光学模组，并已实现小批量供货。另外，在航空显示领域，2021年，光峰科技与空中客车（中国）创新中心宣布正式达成战略合作伙伴关系。双方将基于光峰科技激光光源技术及激光显示解决方案，探索不同的航空应用可能性，应用场景包括商用固定翼飞机、直升机等。请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 图表图表5454：光峰科技近两年积极布局光峰科技近两年积极布局新兴新兴显示领域显示领域 时间 事件 意义 2021/12/21 成为华为智能汽车解决方案合作伙伴

78、 成为 Harmony OS 车域硬件生态圈的一员，为华为提供影院级车载投影天幕解决方案为华为提供影院级车载投影天幕解决方案。2022/5/7 公布全球首个 PPI 破万 AR 光学模组 公布了自研的全球首个 PPI 破万 AR 光学模组。这标志着光峰科技在 AR 领域的技术研发上取得了重大突破。基于光学、结构、算法等多技术领域创新，研发了 SPD（super pixel density）技术，在 0.5cc（立方厘米）的体积内，实现了超过 1 万的 PPI、720p的分辨率、40 度的视场角和 200mW 以下的功耗，在同等的体积下，图像清晰度高出行业平均水平一倍之多。2022/4/18 取

79、得 IATF 16949 汽车行业质量管理体系认证 IATF 16949 是由国际汽车工作组（IATF）颁布并得到国际标准组织（ISO）认可的主要规范汽车生产件及相关服务件的质量管理体系，取得该认证标志着公司获得了进入国内取得该认证标志着公司获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证外汽车行业供应链的准入通行证，对公司进一步拓展车载激光投影显示业务产生积极影响。2022/9/13 收到比亚迪开发定点通知书 公司将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商。2022/11/30 参加德州仪器组织的2022 TI DLP技术创新应用研讨会 发布 ALPD5.0 技术以及推

80、出车载光学三大应用方向产品（推出车载光学三大应用方向产品（DLPDLP 激光大灯、车载激光大灯、车载 HUDHUD 和和车内显示方案）车内显示方案），验证了激光光源+DLP 方案正在成为未来智能投影重要趋势之一。2022/12/2 荣获 2022 年度智能汽车产业链创新技术奖 奖项基于企业 2022 年度前装汽车智能网联软硬件技术创新、产品及方案前装量产表现、细分赛道市场份额、2023-2025 年前装量产定点规模预测等指标进行评定，肯定了公司原创车载投影技术，实现前装车载光机从无到有的突破。2022/12/20 收到某国际车企开发定点通知书 公司在激光投影灯市场打开突破口 资料来源：光峰科技

81、公司公告，光峰科技官网，华为官网，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 4 4 传统显示领域传统显示领域方兴未艾方兴未艾 4.1 4.1 B B 端工程商教激光领域端工程商教激光领域：光峰占据龙头地位：光峰占据龙头地位 工程商教工程商教市场市场趋于成熟趋于成熟，光峰占市场主要地位光峰占市场主要地位。激光显示历经 10 余年的市场锤炼，在供应链国产化、品牌运营以及市场应用场景等方面均已经趋于成熟，行业保持快速发展，数据显示，2022H1 中国大陆激光投影出货量达 29 万台，同比增长 22%。激光显示传统应用场景可分为家用、教育、工程、商务,2022H1 出货量占比分别为 69

82、%/15%/9%/7%。图表图表5555：20201919-2022H12022H1 中国大陆激光投影出货量及中国大陆激光投影出货量及同比同比 图表图表5656：2012019 9-2022H12022H1 中国大陆激光投影结构占比（按中国大陆激光投影结构占比（按应用场景）应用场景）资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 工程激光投影市场：工程激光投影市场：2022H1,工程激光投影出货量达 4.3 万台，同比下滑 20%，日系品牌爱普生依然排名第一，国内品牌光峰、迪恒、视美乐紧随其后，光峰以 ALPD激光显示技术优势，凭借差异化、细分化的产品设计，市场份额达到

83、 12，同比增长 4 个百分点，排位第二。教育激光投影市场：教育激光投影市场：2022H1 教育激光投影市场出货量达 2.6 万台，同比下滑 7%，光峰市场份额高达 32%，位列第一，与市场第二索诺克合计占据 58%的市场份额。商务激光投影市场：商务激光投影市场：2022H1 商务激光投影市场出货量达 2.2 万台，同比下滑 5%，光峰布局智能、便携、性价比较高的小亮和小白系列，市场份额达 21，位列第一。44 42 60 29-5%42%22%-10%0%10%20%30%40%50%-10 20 30 40 50 60 7020022H1大陆激光投影出货量（包括激光电

84、视）（万台）同比（%）（右轴）45%54%57%69%13%10%20%15%37%28%15%9%6%7%7%7%0%20%40%60%80%100%20022H1家用工程教育商务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 图表图表5757：20192019-2022H12022H1 中国工程激光投影出货量及中国工程激光投影出货量及同比同比 图表图表5858：2022H12022H1 中国工程激光投影竞争格局中国工程激光投影竞争格局 资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 图表图表5959：20192019-2022H12022H1 中国中

85、国教育教育激光投影出货量激光投影出货量及同比及同比 图表图表6060：2022H12022H1 中国中国教育教育激光投影竞争格局激光投影竞争格局 资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 图表图表6161：20192019-2022H12022H1 中国中国商务商务激光投影出货量激光投影出货量及同比及同比 图表图表6262：2022H12022H1 中国中国商务商务激光投影竞争格局激光投影竞争格局 资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 6 4 12 4-16%179%-20%-50%0%50%100%150%200%-5 10 1

86、520022H1工程激光投影出货量（万台）同比（%）（右轴）0%5%10%15%20%25%爱普生光峰迪恒视美乐松下16 12 9 3-23%-26%-7%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-5 10 15 2020022H1教育激光投影出货量（万台）同比（%）（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%光峰索诺克长虹NEC爱普生3 3 4 2 5%44%-5%-10%0%10%20%30%40%50%-1 2 3 4 520022H1商务激光投影出货量（万台）同比（%）（右轴）0%5%10%15%20%

87、25%光峰NEC视美乐奥图码索诺克 请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 4.2 4.2 C C 端端激光激光电视电视/智能微投智能微投领域：低渗透高成长优质赛道领域：低渗透高成长优质赛道 激光电视业务：激光电视业务：激光电视处激光电视处于于快速发展阶段。快速发展阶段。数据显示，2016-2021 年激光电视销售规模从 9 亿元提升至47 亿元，期间复合增长率高达 40%，销售量从 2 万台提升至 28 万台，期间复合增长率达 67%。在资本加持和技术驱动下，激光显示的产业阵营日益壮大，品牌和产品的丰富化以及生产成本的降低推高了整体市场销量规模。海信海信市占率市占率排名第一，峰米市占率快速提

88、升。排名第一，峰米市占率快速提升。激光电视竞争格局呈现寡头格局，海信、峰米、长虹 TOP3 品牌市场份额合计高达 90%，据洛图科技数据显示，海信激光电视市占率 2020-2022Q1 稳居 40%以上，市场排名第一，峰米市场份额提升明显，2020-2022Q1 市占率从 19%快速提升至 34%。图表图表6363：2012016 6-20212021 年激光电视销售额年激光电视销售额及同比及同比 图表图表6464：2012016 6-20212021 年激光电视销售量年激光电视销售量及同比及同比 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 图表图表65

89、65：20202020-2022Q12022Q1 激光电视竞争格局激光电视竞争格局 资料来源：洛图科技，中邮证券研究所 激光电视渗透率仍处较低水平，潜在市场空间广阔。激光电视渗透率仍处较低水平，潜在市场空间广阔。数据显示，2021 年彩电销售额及销量同比增速分别为 7%/-14%，彩电销售均价提升推动彩电规模稳步增长。彩电总销量中，激光电视渗透率逐步提升，至 2021 年达 0.73%，激光电视渗透率仍处较低水平，潜在市场空间广阔。9 22 39 40 37 47 153%78%3%-9%28%-50%0%50%100%150%200%-10 20 30 40 50200

90、1920202021激光电视销售额（亿元）同比（%）（右轴）2 7 16 20 21 28 226%131%23%5%32%0%50%100%150%200%250%-5 10 15 20 25 302001920202021激光电视销售量（万台）同比（%）（右轴）19%21%34%0%10%20%30%40%50%202020212022Q1海信峰米长虹 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 图表图表6666：20 年彩电销售年彩电销售额额及同比及同比 图表图表6767：20 年年彩电销售量及激光电视渗透率彩

91、电销售量及激光电视渗透率 资料来源：奥维云网，中邮证券研究所 资料来源：奥维云网，中邮证券研究所 激光电视行业规模测算激光电视行业规模测算：假设彩电行业以每年 3%的速度增长，激光电视渗透率至 2025 年达 5%，则至 2025 年，激光电视销量达 216 万台，期间复合增长率达 67%，假设激光电视在行业降本趋势下，均价以每年 10%的速度下滑，则至 2025 年，激光电视销售额达 238 亿元，期间复合增长率达 50%。图表图表6868：激光电视行业规模测算激光电视行业规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 彩电销量(万台）3835 3950 4069 419

92、1 4316 销量同比%3%3%3%3%激光电视渗透率（%）1%1%2%3%5%激光电视销售量（万台）28 40 81 126 216 激光电视销量同比（%）41%106%55%72%激光电视价格（元/台）16,786 15,107 13,596 12,237 11,013 激光电视销售额（亿元）47 60 111 154 238 激光电视销售额同比（%）27%85%39%55%资料来源：奥维云网，中邮证券研究所 智能微投业务：智能微投业务：家用智能投影保持高速增长态势，家用智能投影保持高速增长态势，细分品类细分品类激光投影激光投影实现从实现从 0 0 到到 1 1 突破。突破。家用智能投影包

93、括激光投影以及智能微投两个品类，数据显示 2022H1 家用智能投影销量达 311 万台，同比增长 30%，细分来看，2022 年第三季度，家用智能微投销量达 169 万台，同比增长 48%，家用激光投影销量达 9.7 万台，同比增长 222%，自 2021 年 4 季度开始，家用激光投影呈爆发式增长态势，规模迅速提升并且连续 3 个季度维持 200%以上增长，家用智能投影中激光投影渗透率达已达 5.4%，实现从 0 到 1 突破，潜在市场空间广阔。激光投影竞争格局中峰米和当贝占据核心地位，销量份额合计超激光投影竞争格局中峰米和当贝占据核心地位，销量份额合计超 8 80 0%。激光投影受技术水

94、平及成本限制，行业准入门槛较高因素影响，品牌格局较为稳定。峰米、当贝以绝对的份额优势领先其他品牌，二者合计份额达 83%。-15%-10%-5%0%5%10%-500 1,000 1,500 2,000200202021彩电销售额（亿元）同比（%）（右轴）0%0%0%1%1%0200040006000200202021彩电销量(万台）激光电视渗透率（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 图表图表6969：20202020-2022H12022H1 家用智能投影销量家用智能投影销量及同比及同比 图表图表7070：20222022Q3Q3

95、激光投影及智能微投销量份额激光投影及智能微投销量份额 资料来源：奥维云网，中邮证券研究所 资料来源：奥维云网，中邮证券研究所 图表图表7171：2 2 年激光投影和智能微投销量规模年激光投影和智能微投销量规模 资料来源：奥维云网，中邮证券研究所 激 光 投 影 行 业 规 模 测 算激 光 投 影 行 业 规 模 测 算：假 设 2022-2025 年 家 用 智 能 投 影 销 量 增 速 分 别 为35%/15%/15%/10%，假设至 2025 年激光投影渗透率达 13%，在行业降本趋势下，产品均价以每年 10%的速度下滑，则至 2025 年，激光投影销量达

96、 134 万台，期间复合增长率达 78%；销售额达 59 亿元，期间复合增长率达 61%。0%10%20%30%40%50%05003003502020H12020H22021H12021H22022H1家用智能投影销量（万台）同比（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 图表图表7272：家用智能投影行业规模测算家用智能投影行业规模测算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 家用智能投影销量（万台）509 687 791 909 1,000 同比增长（%）35%15%15%10%家用智能投影销售额（亿元）103 115 135 159

97、182 同比增长（%）12%17%18%14%家用智能投影均价（元/台）2,017 1,675 1,705 1,747 1,818 智能微投渗透率 97%96%94%91%87%智能微投销量(万台）496 662 746 830 866 同比增长（%）34%13%11%4%智能微投均价（元/台）1,543 1,512 1,482 1,452 1,423 智能微投销售额(亿元）100 100 110 121 123 同比增长（%）0%10%9%2%激光投影渗透率 3%4%6%9%13%激光投影销量(万台）13 25 45 79 134 同比增长（%）89%80%75%70%激光投影均价（元/台）

98、6,660 5,994 5,395 4,855 4,370 激光投影销售额(亿元）9 15 24 38 59 同比增长（%）70%62%58%53%资料来源：奥维云网，中邮证券研究所预测 4.3 4.3 影院租赁服务领域：疫情过后影院租赁服务领域：疫情过后有望迎来有望迎来强劲修复强劲修复 国内影院租赁业务：国内影院租赁业务：国家电影局数据显示，截至 2021 年，全国银幕数为 82248 块，十年间全国银幕数增加73048 块，累计增长 694%。根据光峰招股书显示，2018 年末我国激光电影放映设备累计部署 2.34 万台，市场渗透率约 39%，公司激光电影放映机光源市场占有率约 60%，处

99、于行业强势领导地位。请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 图表图表7373：2 2 年中国电影银幕数年中国电影银幕数 图表图表7474：2 2018018 年年我国电影院放映光源我国电影院放映光源竞争格局竞争格局 资料来源：国家电影局，中邮证券研究所 资料来源：光峰科技招股说明书，中邮证券研究所 影院租赁模式下，客户只需根据使用时长进行付费而无需购买光源，在画质上形成更强的市场竞争力有效帮助影院客户实现“降本增效”。截至 2022 年 12 月，ALPD激光影厅总数为27471 台，累计播放 2.3 亿小时（日均 7 小时：17-19 年日均 9.4 小时、20

100、-22 年日均 4.5 小时）。公司租赁服务业务收入=ALPD激光影厅数*租金（元/小时）*播放时长*放映天数。假设公司 2017 年光源租金不含税价格 9 元/小时（18-22 年租金按照光源固定资产入账价值对应折算）、年放映天数 360 天、未来两年影厅均匀增加至 32000 间，预计随着疫情防控政策转变，人们观影需求逐步回暖，公司影院租赁服务业务收入将迎来强劲修复，有望至 2024年达到 6.45 亿规模。图表图表7575：光峰租赁服务业务收入测算光峰租赁服务业务收入测算 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 租赁服务业务收入 1.18 3

101、.04 3.98 1.72 3.61 2.82 4.54 6.45 ALPD影厅累计数（间）6,916 11,612 17,000 20,000 25,000 27,500 30,000 32,000 租金(元/小时)9.00 9.00 7.92 7.20 6.75 6.75 7.00 7.00 播放时长 8.27 10.13 9.76 3.59 5.94 4.22 6.00 8.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所预测 影院租赁业务折旧影院租赁业务折旧费用费用有望自有望自 2 2024024 年大幅下滑，贡献年大幅下滑，贡献 5 5-1010pctpct 净利润率。净利润率。光峰影院租赁

102、业务中的激光电源放映机光源以固定资产残值率 5%按照 7 年折旧计入资产负债表，公司 2017年开始大幅增加的光源资产，将在 2024-2026 年加速退出折旧，因其实际使用寿命高于 7 年，故有望继续贡献收入，预计光源折旧费用于 2022 年达到顶峰后开始大幅下滑，折旧占影院收入比重有望从加速布局期的 15%，下降到 5-10%，贡献 5-10pct 净利润率。-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000国内电影银幕数（块）光峰激光光源累计上线安装数量（台）中影光峰,60%中影光峰山西汉威深圳中科创北京镭创高科

103、中影迪威杭州中科极光无锡海勒放映机整机厂 请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 图表图表7676：光峰激光光源账面原值及光源折旧走势光峰激光光源账面原值及光源折旧走势 图表图表7777：光峰光峰影院收入预测及影院收入预测及光源折旧占影院收入比重光源折旧占影院收入比重 资料来源：公司公告，中邮证券研究所预测 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 海外激光放映机业务：海外激光放映机业务：美国激光放映机渗透率仍处较低水平，未来有较大更新更新替换需求，潜在市场空间广阔。以 IMX 数据为例，全球 IMAX 影院的激光放映机在 2015 年出现后渗透率不断提高，2020 年达到 14.2%，未来有望持续

104、提升。2019 年开始 IMAX 影院中激光放映机的新增数量已经超过氙灯增量，2020 年疫情影响回落明显，疫后激光放映机安装量仍将保持快速增长。图表图表7878：I IMAXMAX 放映机结构放映机结构 图表图表7979：IMAXIMAX 新增放映机走势新增放映机走势 资料来源：Futuresource，中邮证券研究所 资料来源：Futuresource，中邮证券研究所 公司激光光源业务积极“出海”，已获国外影院运营商认可与青睐。公司激光光源业务积极“出海”，已获国外影院运营商认可与青睐。Cinpolis，是墨西哥最大的电影院运营商，拥有 51 年历史，宣布将旗下 2600 块银幕进行 AL

105、PD激光光源升级，除了墨西哥以外，其还计划在全球 19 个国家进行 ALPD激光光源升级，是光峰创造的 ALPD激光技术“出海”的重要一步。-0.20 0.40 0.60 0.80 1.00-2.00 4.00 6.00 8.00 10.00激光电影放映机光源账面原值（亿元）光源折旧金额（亿元）（右轴）0%10%20%30%40%50%-2 4 6 8 10光峰影院租赁业务收入及预测（亿元）光源折旧占影院收入比重（%）（右轴）0%5%10%15%050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020氙灯放映机(套)激光放映机(套)激光占比(%)(右

106、轴)0500020新增氙灯放映机(套)新增激光放映机(套)请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 图表图表8080：光峰光峰 A ALPDLPD激光光源全球布局图激光光源全球布局图 资料来源：中影光峰公众号，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 5 5 盈利预测盈利预测 5.1 5.1 盈利预测盈利预测 盈利预测核心假设如下：C 端业务：激光电视及激光投影仍处低渗透率阶段，潜在市场空间广阔，峰米作为激光电视及激光投影龙头品牌，有望受益于激光渗透率提升带来的行业高增长红利。预计 C 端业务2022-2024 年收

107、入分别为 12.50/18.27/25.00 亿元，同比分别增长 10%/46%/37%。B 端业务：专业显示投影机业务随着疫情防控政策转变迎来修复，另外，公司销售模式转变，从过去经销模式转变为自有品牌出海，毛利率有望大幅提升。核心零部件业务受益于激光电视、激光投影行业的高景气而保持高速增长态势。预计 B 端业务 2022-2024 年收入分别为12.15/16.76/23.61 亿元，同比分别增长 23%/38%/41%。租赁服务业务：随着疫情防控政策转变，影院租赁业务收入有望大幅改善修复，随着放映时长修复以及折旧费用大幅下滑，毛利率将大幅提升。预计租赁服务业务 2022-2024 年收入分

108、别为 2.82/4.54/6.45 亿元，同比分别增长-22%/61%/42%。车载业务：公司积极切入车载激光业务，并已取得车载订单，预计 2023-2024 年公司车载业务收入分别为 3/10 亿元。图表图表8181：分项目盈利预测分项目盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E C C 端业务端业务 收入合计 11.34 12.50 18.27 25.00 同比%6%10%46%37%业务收入比例(%)45%45%43%38%其中：激光电视 收入 5.62 4.78 6.69 9.36 同比%3%-15%40%40%毛利 1.67 1.62 2.34 3.28 同比%12%-3

109、%44%40%毛利率%29.7%34.0%35.0%35.0%业务收入比例(%)22%17%16%14%智能微投 收入 5.72 7.72 11.58 15.64 同比%10%35%50%35%毛利 0.41 0.77 1.74 3.13 同比%92%88%125%80%毛利率%7.2%10.0%15.0%20.0%业务收入比例(%)23%28%27%24%B B 端业务端业务 收入合计 9.86 12.15 16.76 23.61 同比%45%23%38%41%业务收入比例 39%44%39%36%其中：专业显示投影机 收入 5.12 4.51 5.18 5.96 请务必阅读正文之后的免责条

110、款部分 41 同比%38%-12%15%15%毛利 2.15 1.98 2.38 2.86 同比%67%-8%20%20%毛利率%42.0%44.0%46.0%48.0%业务收入比例(%)20%16%12%9%激光电影放映机 收入 0.63 0.54 0.64 0.77 同比%110%-15%20%20%毛利 0.28 0.22 0.27 0.32 同比%100%-20%20%20%毛利率%44.4%42.0%42.0%42.0%业务收入比例(%)3%2%2%1%激光光学引擎 收入 2.89 4.91 7.86 12.58 同比%42%70%60%60%毛利 1.45 2.06 3.54 5.

111、91 同比%20%42%71%67%毛利率%50.2%42.0%45.0%47.0%业务收入比例(%)12%18%18%19%其他收入 收入 1.22 2.20 3.07 4.30 同比%61%80%40%40%毛利 0.28 0.42 0.58 0.82 同比%49%40%40%毛利率%23.0%19.0%19.0%19.0%业务收入比例(%)5%8%7%7%租赁服务业务租赁服务业务 收入 3.61 2.82 4.54 6.45 同比%110%-22%61%42%毛利 2.17 1.47 2.49 3.87 同比%239%-32%70%55%毛利率%60.1%52.0%55.0%60.0%业

112、务收入比例(%)14%10%11%10%其他主营业务其他主营业务 收入 0.18 0.07 0.07 0.07 同比%-45%-60%0%0%毛利 0.06 1.06 2.06 3.06 同比%-79%1667%94%49%毛利率%33.3%33.0%33.0%33.0%业务收入比例(%)1%0%0%0%车载业务车载业务 收入 3.00 10.00 同比%233%资料来源：公司公告，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 选取同行业可比公司海信视像及极米科技进行对比，海信视像/极米科技/光峰科技 2022-2024 年归母净利润复合增长率分别为 15%/30%/92%，光峰

113、科技具高成长属性，估值较高。图表图表8282：光峰科技及光峰科技及同行业公司估值对比同行业公司估值对比 股票代码 股票简称 归母净利润（亿元）摊薄每股收益（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600060.SH 海信视像 16.45 18.78 21.67 1.26 1.44 1.66 11 10 9 688696.SH 极米科技 5.51 7.23 9.20 7.87 10.33 13.14 22 17 13 688007.SH 光峰科技 1.52 3.36 5.61 0.33 0.74 1.23 80 36

114、22 资料来源：中邮证券研究所预测，数据截止至 2023/1/4，海信视像及极米科技采用 iFinD 机构一致预期 5.2 5.2 投资建议投资建议 根据前文的梳理和测算，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 27.54/42.64/65.13亿元，同比增速分别为 10%/55%/53%。归母净利润分别为 1.52/3.36/5.61 亿元，同比增速分别为-35%/121%/67%，当前股价对应 PE 分别为 80/36/22 倍，维持“买入”评级。图表图表8383：盈利预测盈利预测 项目年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元)24.98 27.54

115、 42.64 65.13（+/-%）10%55%53%归母净利润(亿元）2.33 1.52 3.36 5.61（+/-%）-35%121%67%摊薄每股收益(元)0.51 0.33 0.74 1.23 市盈率(PE)50 80 36 22 资料来源：iFinD，中邮证券研究所预测，数据截止至 2023/1/4 6 6 风险提示风险提示 宏观经济环境风险、重要原材料供应风险、车载业务发展不及预期风险、激光显示技术渗透率提升不及预期风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 table_FinchinaDetail 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 财务报表财务报表(百万元百万元)2

116、021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表利润表 成长能力成长能力 营业收入营业收入 2,498.23 2,754.11 4,263.80 6,513.44 营业收入 28.19%10.24%54.82%52.76%营业成本 1,651.09 1,793.02 2,723.02 4,188.61 营业利润 118.37%6.69%131.36%60.05%税金及附加 8.78 9.62 14.92 22.77 归属于母公司净利润 104.98%-34.68%120.51%66.99%销售费用 252.85 26

117、9.90 417.85 586.21 获利能力获利能力 管理费用 187.93 192.79 255.83 371.27 毛利率 33.91%34.90%36.14%35.69%研发费用 236.70 242.36 358.16 547.13 净利率 9.34%5.53%7.88%8.62%财务费用 1.30-9.84-14.78-16.86 ROE 9.57%6.04%11.75%16.41%资产减值损失-36.95-2.67-23.11-22.96 ROIC 4.06%5.84%11.29%15.56%营业利润营业利润 237.69 253.59 586.71 939.02 偿债能力偿债能

118、力 营业外收入 52.63 0.00 0.00 0.00 资产负债率 35.98%30.84%39.92%37.47%营业外支出 1.79 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.62 3.14 2.31 2.55 利润总额利润总额 288.53 253.59 586.71 939.02 营运能力营运能力 所得税 66.99 58.04 134.93 215.61 应收账款周转率 6.71 7.62 7.28 7.28 净利润净利润 221.53 195.55 451.78 723.40 存货周转率 4.20 4.96 6.36 6.34 归母净利润归母净利润 233.36 152.43

119、336.12 561.28 总资产周转率 0.68 0.68 0.92 1.12 每股收益（元）每股收益（元）0.51 0.33 0.74 1.23 每股指标（元）每股指标（元）资产负债表资产负债表 每股收益 0.51 0.33 0.74 1.23 货币资金 957.73 1,369.88 1,484.42 2,220.24 每股净资产 5.33 5.52 6.26 7.48 交易性金融资产 417.20 317.20 337.20 357.20 估值比率估值比率 应收票据及应收账款 408.39 332.48 861.45 962.08 PE 49.65 76.02 34.47 20.64

120、预付款项 98.12 82.49 132.03 207.26 PB 4.75 4.59 4.05 3.39 存货 769.62 341.92 999.59 1,054.71 流动资产合计流动资产合计 2,741.92 2,517.86 3,941.30 4,921.23 现金流量表现金流量表 固定资产 470.41 527.90 459.08 407.43 净利润 221.53 195.55 451.78 723.40 在建工程 148.62 134.28 130.05 126.05 折旧和摊销 140.67 187.31 211.32 224.64 无形资产 301.16 284.33 26

121、6.67 249.29 营运资本变动-314.56 326.94-362.57 28.46 非流动资产合计非流动资产合计 1,355.32 1,461.15 1,391.28 1,358.65 其他 10.69 2.40-36.35-48.56 资产总计资产总计 4,097.23 3,979.01 5,332.58 6,279.88 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 58.34 712.20 264.18 927.95 短期借款 5.57-32.03-76.56-125.23 资本开支-119.75-234.16-144.57-174.43 应付票据及应付账款 554.35 277.51

122、1,029.18 1,003.10 其他-325.16 38.36 38.37 28.96 其他流动负债 487.96 555.53 750.18 1,048.82 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-444.91-195.80-106.19-145.48 流动负债合计流动负债合计 1,047.87 801.01 1,702.80 1,926.69 股权融资 225.13-19.37 0.00 0.00 其他 426.12 426.12 426.12 426.12 债务融资 177.15 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计非流动负债合计 426.12 426.12 426.12 4

123、26.12 其他-106.71-84.87-43.45-46.65 负债合计负债合计 1,473.99 1,227.13 2,128.92 2,352.82 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 295.57-104.25-43.45-46.65 股本 452.76 451.86 451.86 451.86 现金及现金等价物净增加现金及现金等价物净增加额额-92.33 412.15 114.54 735.82 资本公积金 1,400.61 1,382.13 1,382.13 1,382.13 未分配利润 545.28 627.30 913.01 1,390.10 少数股东权益 185.17 2

124、28.29 343.95 506.07 其他 39.43 62.29 112.71 196.90 所有者权益合计所有者权益合计 2,623.24 2,751.88 3,203.66 3,927.06 负债和所有者权益总负债和所有者权益总计计 4,097.23 3,979.01 5,332.58 6,279.88 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 中邮证券投资评级说明中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨

125、跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大

126、市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定

127、客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能

128、会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的

129、任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 公司简介公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、

130、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所 北京 电话： 邮箱： 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编：100050 上海 电话： 邮箱： 地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼 邮编：200000 深圳 电话： 邮箱： 地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编：518048