1、新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 1 收费公路行业 稳定 收费公路行业 2023 年度信用展望 工商企业评级部 张佳 收费公路行业更多关注的是中长期收支平衡和债务化解；不同区域收费公路企业面临的经营压力与财务风险差异较大。2021 年国内免收费政策影响出清，行业收费和现金流恢复常态，收不抵支虽有所收窄，但依旧维持高位失衡态势；2022 年全国城市疫情反复对通行费收入影响较大，2022 年12 月以来全国范围内防疫政策显著优化，预计 2023 年行业收费运行将呈现“前低后高”态势。“十四五”规划已开启建设进程，全国收费公路建设压力仍较大，区域干线、加密线路和改扩建路段等保持较大投

2、资规模，债务负担将进一步加重，部分区域债务循环压力加大。各省级交通集团作为区域内收费公路投资主体，投融资压力不减，尤其是中西部地区，债务融资依赖度或进一步上升。2022 年前三季度，收费公路企业外部融资环境相对宽松，行业内企业新发债券利率较2021 年有一定下行；发债主体信用等级与发行利差基本同向变化，较符合市场规律。疫情防控因素对收费公路行业的影响将明显弱化，支持行业长期发展的供需关系并未发生实质变化，且政府与金融机构支持依旧能为行业稳定发展提供支撑，我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及外部支持而保持较高的信用质量。但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的

3、收费公路企业的财务风险或将进一步增大。展望未来，我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力总体上将持续承压，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 2 行业基本面 中长期中长期内内公路行业仍公路行业仍将保持将保持规模规模投资投资；受地域地质构造受地域地质构造和区域经济发展水平和区域经济发展水平等等差异差异影响，影响，我国收费公路我国收费公路建设布局与密度建设布局与密度呈现呈现较明显的区域分化。较明显的区域分化。我国交通运输业发展迅速，以公路建设为例，2016-2020 年

4、，我国公路累计建设投资 10.67万亿元（“十三五”公路规划投资 7.80 万亿元），超额完成投资计划，其中高速公路仍为主力；2021 年及 2022 年前三季度，公路建设分别完成投资 2.60 万亿元和 2.06 万亿元，分别同比增长 6.0%和 10.0%。随着高速公路建设推进，我国已建成世界最大的高速公路网络，高速公路通车里程从 2001 年末 1.94 万公里增至 2021 年末 16.91 万公里。图表 1.我国公路建设投资额（单位：亿元）料来源：Wind 资讯及各年交通运输行业发展统计公报等 中长期内，公路行业仍可保持较大规模和较强力度的投资建设进程。根据国家综合立体交通网规划纲要

5、计划，到 2035 年，国家综合立体交通网络中公路（包括国家高速公路网、普通国道网）将达 46 万公里左右，其中国家高速公路网 16 万公里。根据中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要交通强国建设工程板块将新改建高速公路里程 2.5 万公里，实施京沪、京港澳、长深、沪昆、连霍等国家高速公路主线拥挤路段扩容改造，加快建设国家高速公路主线并行线、联络线。路网建设与地区经济发展呈现较显著的相互促进关系，我国东部、中部与西部地区经济发展水平呈阶梯状，中西部地区经济发展水平在国内仍属于较低水平，且中西部地区地质构造差异明显，部分地区以山地和丘陵等为主，少有平原支撑，

6、独特的地理条件导致部分中西部省份公路建设难度高，隧道、桥梁较多，单位成本造价高，资金回收周期长，路网密度较低，尤其是新疆、黑龙江、青海和内蒙古高速公路路网密度未超过 100 公里/万平方公里；而中东部地区在“十二五”、“十三五”时期集中建设，路网建设基本成形。图表 2.2021 年末各省市高速公路里程及路网密度 资料来源：Wind 资讯（内蒙古未获取 2021 年末高速公路里程，暂以 2020 年末数据计算）我国我国收费公路行业具有显著的资产和资本驱动特征，行业资本投入来源结构收费公路行业具有显著的资产和资本驱动特征，行业资本投入来源结构导致的债务导致的债务规模规模、运营期的通行费收入能力，以

7、及资产（路产）产能释放带来的效益能否抵御建设、运营期的通行费收入能力，以及资产（路产）产能释放带来的效益能否抵御建设期资本支出带来的债务还本付息压力（风险）是影响收费公路行业信用质量的关键要素期资本支出带来的债务还本付息压力（风险）是影响收费公路行业信用质量的关键要素，-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0020000022.1-9公路建设投资额累计同比(右轴)0.00200.0

8、0400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00上海天津北京广东浙江福建江苏山东重庆贵州河南河北湖北江西安徽山西海南湖南陕西宁夏广西辽宁云南吉林四川甘肃黑龙青海内蒙新疆2021年末高速公路里程（公里，左轴）路网密度(公里/万平方公里，右轴）新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 3 同时收费公路同时收费公路运营状况运营状况也呈现也呈现较较明显明显的区域分化的区域分化。“十二五”以来，我国收费公路建设进程加快，骨干线路基本通车，

9、在数轮建设浪潮下，存量债务连年攀升且债务积聚，2021 年末全国收费高速公路债务余额 74853.89 亿元，其中年末银行贷款余额 61321.88 亿元，单公里债务余额达 4643 万元，行业整体存量债务压力大，企业资产负债率偏高；而后续项目建设资金需求量大，债务融资依存度高，增量债务滚动存量债务将进一步推高行业财务杠杆。图表 3.收费高速公路债务余额情况（单位：亿元）收费高速公路 2019 年末 2020 年末 2021 年末 收费高速公路年末债务余额 58044.58 66983.54 74853.89 收费高速公路单公里债务余额亿元/公里 0.4064 0.4381 0.4643 资料

10、来源：Wind 资讯及各年收费公路统计公报等 注：收费高速公路单公里债务余额=收费高速公路年末债务余额/收费高速公路里程数 收费公路行业路产建设阶段的债务融资需求大，考虑到行业内发债企业主要为国有背景，加之区域战略地位，较易获得地方政府和金融机构支持，降低企业项目资金风险。但就目前而言，收费公路行业面临着收支难抵的重大困境，近期通车路产的产能释放效力和释放速度远不及大动脉和干线路产，收费公路还本付息规模超过年度通行费收入规模（自 2014年起我国收费高速公路收入已难以覆盖行业债务本息，付息压力重），行业收支严重失衡，入不敷出局面严峻，且预计中短期内收支缺口仍将处于高位。2020 年因疫情影响，

11、全行业通行费收入明显缩减，支出扩大，收支失衡达历史最新高位；2021 年免收费政策影响出清，行业收费和现金流恢复常态，收不抵支虽有所收窄，但依旧维持高位失衡态势；2022年全国城市疫情反复并有明显防控措施，对行业路段收费产生影响；2022 年 12 月以来全国范围内防疫政策显著优化，预计 2023 年行业收费运行将呈现“前低后高”态势。疫情防控因素对收费公路行业的影响将明显弱化，支持行业长期发展的供需关系并未发生实质变化。图表 4.收费高速公路收支及还本付息能力表（单位：亿元）收费高速公路 2019 年 2020 年 2021 年 收费高速公路通行费收入 5551.03 4566.24 623

12、2.02 收费高速公路支出 10224.94 11743.67 12279.31 还本付息支出 7987.74 9760.61 10109.47 偿还债务本金 5311.80 6845.89 6864.32 偿还债务利息 2675.93 2914.72 3245.15 收费高速公路收支平衡结果收费高速公路收支平衡结果-4673.92-7177.43-6047.29 单公里年通行费收入万元/公里 388.64 298.62 386.55 通行费收入利息覆盖水平倍 2.07 1.57 1.92 通行费收入当期债务覆盖水平倍 1.05 0.67 0.91 通行费收入当期还本付息覆盖水平倍 0.69

13、0.47 0.62 资料来源：根据 Wind 资讯及各年收费公路统计公报等整理计算绘制 2021 年我国各省除安徽和新疆收支有结余，其他各省市均出现收费高速公路收支不平，尤其河北、广东、河南和云南等收支缺口超过 500 亿元，四省收支缺口合计超过 2200 亿元，预计中短期内我国各省市成熟路产增速乏力、新建路产较多为非干线路产效益不确定性较大，以及存量债务规模大，还本付息和债务循环压力沉重，未来收费高速公路的收支不平衡困境难以改善；如仍延续贷款修路、收费还贷模式，区域经济及客货运需求增长的渐进性与收费公路建设融资到期的集中性之间矛盾将愈加突出，全行业还本付息持续承压。新世纪评级版权所有新世纪评

14、级 收费公路行业 2023 年度信用展望 4 图表 5.我国各省市收费高速公路收支平衡情况（单位：亿元）数据来源：各省市收费公路统计汇总表，新世纪评级整理（注：海南未披露，不含港澳台）不同区域通行费收入对当期到期债务利息偿付的保障程度表现不一，所面临的付息压力也差异较大。2021 年江苏、上海和安徽通行费收入可对当期利息支付达到 5 倍及以上有效覆盖，贵州、云南、青海、吉林和甘肃等省份通行费收入则未覆盖当期利息支出。图表 6.2021 年各省市收费高速公路通行费收入对付息保障情况（单位：倍）数据来源：2021 年各省市收费公路统计汇总，新世纪评级整理（海南未披露，不含港澳台）从收费公路发展趋势

15、来看，东部地区大规模新建路段高峰已经过去，路网趋于稳定和完善，加之区域经济较发达，客货运输需求有长期增量支撑，通行费收入随着交通量的增长而增加，收费公路的偿债能力将不断增强，东部地区的债务偿付或更多通过路段自身经营效益有效积累。西部地区未来规划任务仍旧繁重，增量债务叠加存量债务集中偿付，加之地区经济基础较薄弱，通行费收入规模也预计不及国内主动脉收益贡献，收支平衡的实现难度偏大，西部地区收费公路仅依赖于自身控股路产的效益释放或难以有效化解债务，一定程度上也更多依赖于政策的偏向及上级资金和政策的支持。行业对收费公路收费政策变化的敏感度较高，企业面临政策管控的压力仍较大行业对收费公路收费政策变化的敏

16、感度较高，企业面临政策管控的压力仍较大。随着我随着我国铁路网络完善及运输结构调整持续发力，收费公路行业内企业面临一定竞争分流压力。国铁路网络完善及运输结构调整持续发力，收费公路行业内企业面临一定竞争分流压力。收费公路的收费年限和收费标准需严格遵照国家和地方交通主管部门有关规定执行，行业对收费公路收费政策变化的敏感度较高，企业面临政策管控的压力仍较大。具体收费上，国家对收费公路收费期限、收费标准等均作了明确规定。收费期限方面收费期限方面，2018 年 12 月，收费公路管理条例（修订草案征求意见稿），明确政府收费公路项目的偿债期限应当按照覆盖债务还本付息需求的原则合理设置；经营性公路项目的经营期

17、限，按照收回投资并有合理回报的原则确定，一般不得超过 30 年；对于投资规模大、回报周期长的收费公路，可以超过 30 年，实施收费高速公路改扩建工程，增加高速公路车道数量，可重新核定偿债期限或者经营期限。并进一步提出省、自治区、直辖市人民政府行政区域内所有政府收费高速公路债务偿清的，按照满足基本养护、管理支出需求和保障通行效率的原则，重新核定收费标准，实行养护管理收费。尚未落地实施的政策修订稿逐步释放的信号是有条件延长收费期限和实行养护管理收费，长期来看，条例的修订意见对国内收费公路企业是政策利好的导向，预期将改善收费公路企业的经营业绩。-1,100.00-900.00-700.00-500.

18、00-300.00-100.00100.00河北广东河南云南浙江福建山西江苏贵州广西甘肃江西湖北山东陕西吉林北京四川辽宁重庆湖南内蒙上海青海黑龙宁夏天津安徽新疆2019年2020年2021年0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00江苏上海安徽浙江新疆江西广东河南辽宁山东北京天津河北宁夏四川重庆湖南陕西内蒙湖北福建山西广西黑龙贵州云南吉林青海甘肃新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 5 收费公路投融资政策方面，收费公路投融资政策方面，为开展交通运输的转型发展，各地交通运输部门要打破各类行业垄断和市场壁垒，结合自身行业

19、特点，积极推广政府和社会资本合作模式（PPP），鼓励和吸引社会资本投入，激发社会资本投资活力。为完善地方政府专项债券管理，规范政府收费公路融资行为，财预201797 号重点提出：“发行收费公路专项债券的政府收费公路项目应当有稳定的预期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障偿还债券本金和利息，实现项目收益和融资自求平衡”。2017-2021 年全国收费公路专项债发行量分别为 440.04 亿元、749.60 亿元、1525.51 亿元、1895.67 亿元和 1387.31 亿元。减免收费减免收费方面，方面，往年春节假期收费公路免收小型客车通行费时间为 7 天，2020 年春节假期收费公

20、路免收小型客车通行费免收费时间由 7 天增至 16 天；2020 年 2 月 17 日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费，自 2020 年 5 月 6 日零时起，收费公路恢复收费（含收费桥梁和隧道）；2022 年 9 月交通运输部例行新闻发布会通知：2022 年10 月 1 日 0 时起至 12 月 31 日 24 时，收费公路货车通行费减免 10%。2019-2021 年，收费高速公路通行费减免额分别为 957.86 亿元、2266.35 亿元和 1123.94 亿元。近年来，旅客出行方式逐渐多样化，且高铁网络站点不断完善，已形成相对成熟的路网结构，高铁开通对区域内收费公路

21、客运运输的分流影响较大，加之随着收费公路路网完善及周边的普通公路修建等，形成了平行路段之间竞争分流。考虑到政府政策在不同时期存在鼓励不同运输模式发展也增加了替代风险，交运发2021111 号提出加快优化调整运输结构，提高道路货运组织化、集约化程度，发挥道路货运在枢纽集疏运体系方面的比较优势，推动大宗货物和中长途货物运输“公转铁”、“公转水”。政策导向的交通运输方式分流，或将影响高速公路货车流量及路段通行费收入；长期而言，铁路开放运力程度或在一定程度上影响交通运输体系内的竞争格局。收费公路行业属于资本密集型行业，重资产建设投入对外部资金需求量偏高，资本金比收费公路行业属于资本密集型行业，重资产建

22、设投入对外部资金需求量偏高，资本金比例决定了行业较高的财务杠杆水平和负债经营程度，但金融机构例决定了行业较高的财务杠杆水平和负债经营程度，但金融机构提供支撑提供支撑，融资成本控，融资成本控制水平尚可。制水平尚可。2021 年末收费高速公路累计总投资为 121184.37 亿元，其中资本金投入约 29.72%，行业内企业可获得的政府及股东支持方式多样，其中资本金主要来源中央车购税和其他税额返还（国家和地方政府下达的车购税资金、地方财政返还营业税及财政拨款）以及市场化主体投入资本金；公路建设资本金比例经多次变更（1996 年资本金比例为 35%及以上，2009 年最低资本金比例为25%，2015年

23、由25%调整为20%，中东西部地区执行标准或存在差异）。图表 7.收费高速公路资本金及借款来源情况（单位：亿元）收费高速公路 2019 年末 2020 年末 2021 年末 收费高速公路累计总投资 88238.95 100917.89 121184.37 资本金累计投入占比 30.82%31.33%29.72%银行贷款投入余额占比 64.09%63.30%58.34%A 资本金累计投入 27193.01 31620.69 36019.65 财政性资本金累计投入 15363.05 16760.36 19354.97 非财政性资本金累计投入 11829.96 14860.33 16664.68 B

24、 银行贷款累计投入 56553.85 63883.71 70697.99 资料来源：Wind 资讯及各年收费公路统计公报等 资本金之外，行业内企业更多依赖于对外筹措资金（外部借款驱动力强）以完成项目建设实施投运，形成收费公路行业较高负债经营程度和较高杠杆运行的行业常态，2021 年末收费高速公路银行贷款累计投入 70697.99 亿元，收费高速公路债务余额达 74853.89 亿元，存量债务消化周期偏长，且考虑到部分企业持续滚动投资项目，债务偿付集中压力大，更多是进行债务滚动和循环，每年所获现金流入则用于利息偿付与养护维运及项目投资。金融机构对于行业发展的支持较明显，债务循环、项目贷款和流动性

25、资金支持上，金融机构均给予行业较大认可，行业融资渠道较通畅、资金获取来源较多元，融资成本控制尚可。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 6 收费公路行业在竞争、经营和财务等环节需关注多项细分要素和特征，行业更多关注中长收费公路行业在竞争、经营和财务等环节需关注多项细分要素和特征，行业更多关注中长期收支平衡和债务化解，具有较强的政策性和社会性；在长期经营过程中，也面临多项困期收支平衡和债务化解，具有较强的政策性和社会性；在长期经营过程中，也面临多项困境和趋势变化，不同区域也面临不同程度经营压力与财务风险。境和趋势变化，不同区域也面临不同程度经营压力与财务风险。图表

26、8.收费公路行业信用关注要素趋势分析与相互影响 核心要素核心要素 细分特征细分特征 影响或诱因影响或诱因 具体内容具体内容 变化趋势变化趋势 竞争性质竞争性质 规模化规模化 国家/地域发展的行政驱动力，资产和资本驱动特征 1.交通布局和经济发展互为刺激因子，全国和各省市持续规划路网，超前或超额完成中央和省政府安排的投建任务，从行政方面驱动规模化。高速路网规模化更多偏向功能性推动而非市场化推动，由此也衍生出对于行业收益的侧重程度偏弱，更多关注社会效益，定价机制更多考虑社会民生而难以调升或定高价格。2.行业重资本投入特性让规模化不单单体现在路网布局，还体现在行业的高资产高负债；资本（债务+权益）投

27、入后形成路产资产，产能释放回报投入，来达到一条收费公路在时间上的收支平衡和债务化解，但回报周期偏长，理论上回报周期或债务化解周期应当与收费期限相当，但现行规定涉及收费期限尚未明确落实意见，部分到期路段继续收费的情况也在等修订意见落实后再做决议。规模化增速放缓：随着前期十几年的建设大潮布局，公路网络基本成形，未来建设力度有放缓趋势；待收费公路管理条例修订稿落地实施，其中涉及到收费期限的修订。集中度集中度 资源整合，垄断属性 1.省市路网规划任务多由省级交通集团承担或下发细分任务，全国范围内大多呈现一省一主体，近年来，山东、陕西和河南等省份陆续完成收费公路资源整合，形成省内唯一交通投资集团也是趋势

28、，而造成一省多主体的情况大多是历史原因所致（包括交通事业单位改制进程差异等），目前仅河北省尚未完全合并一体化，未来或有一定趋势导向。2.一省公路资源的高度集中和协调管理也带来明显的区域垄断属性，收费公路行业较透明的定价机制，带来较大规模可预测的现金流，业务经营模式稳健。集中优势资源和人员完成建设任务，具备更强的协调性和统一度，减少内耗竞争。但该种资源的整合与协调难以对价格调整起到推进作用。区域性区域性 地形地势差异，经济程度偏差 1.东部、中部和西部地区存在地形差异，中西部地区多崎岖山隧，公路建造难度大，建安成本高于平原地区，但路网完善的迫切性高于建造的经济性，也带来后续运营期经营压力，车流引

29、流不足及需求培育难度高。2.经营期压力大小更多也源自路段所在区域经济发展差异，包括：区域经济总量及发展程度，区域人口和路网密度及客货运输需求变化，区域产业经济（支柱产业周期）等。经济总量全国排名前列、人口密度高、路网完善无断头路、产业经济多元、客货运输需求量大、商贸繁荣的这类省市所辖路段可获得更强效益释放。区域分化愈加明显。需求弹性需求弹性 区域定价差异，提价零可能；需求弹性较小，新的高客货需求引致难度大，需求增速放缓 1.各省收费公路有明显政策性，收费标准存异，但也基本在 0.4-0.5 元/公里上下浮动（以小型客车为例），其价格调整历史不多，因行业存在民生属性，大幅调升收费价格以弥补增量成

30、本的可能性几乎为零。假设，即使小幅度调整车辆收费价格，带来车流量和通行费收入变动的影响也很小。客货运量的需求相对平稳，并与区域经济联系紧密；而新的高客货需求引致难度大，需求增速也在放缓。2.同时还需要关注到：部分地区经济增速放缓，产业升级困难，较难在中短期内形成高产出的产业聚集以扩大客货需求，而此时区域内的路网持续建设，或面临需求增速不及路网投运增速，新通车路段车辆引流乏力、效益释放不佳，由此引起新路段效益递减、培育期和亏损期偏长的困境。由此出现的一些问题是：现阶段部分高速公路建的多，亏得越多，区域内需求量端增速放缓或暂无新刺激产业推动，存量高质量路段也在面临收费到期无法提供大额现金流入，行业

31、的效益递减境况愈加明显。调升收费价格可能性几乎为零，未来需求端增速也逐步放缓，存量路段到期改扩建，重新核定收费期限，路段高现金流得以存续，但新路段投入高产出少的效益递减也进一步显现。经营差异经营差异 效益差异效益差异 横向与纵向 1.横向：东西部地区路段存在收益水平差异。路段收费水平主要侧重定价和车流量，定价差异偏小。东部地区经济发展程度高，对外商贸进出口频繁，货运需求量大，同时东部地区多为人口流入区，形成高速公路客运需求有保障、车流量和收费规模大，相较于此，部分西部偏远地区客货需求偏弱，路段效益不及东部释放速度。通行费收入对利息的覆盖程度同样存在地域差异。2.纵向：早期国家动脉或干线收益水平

32、高，而当下新建/新投运路段多面临效益递减趋势（与需求增速放缓因素联系）。成本控制成本控制 建安成本上升，融资成本控制 1.不可避免的建安成本上升趋势：高速公路建设的原材料成本和员工成本等持续上升，公路建设单价也逐步上升，公路债务性投入规模高企，也孳生大规模利息，债务本金虽可通过通过金融机构支持获得续借续贷进行循环，但利息支付属刚性，付息压力不小。2.融资成本有下行控制空间：收费公路行业内企业获得金融机构认可度较高，授信给予程度较充裕，2021 年以来融资成本再也进一步收窄，但东西部地区收费公路企业信用质量存在差异，其融资成本和投资者信心存在差异。建安成本继续呈现上升趋势，融资成本整体可控，区域

33、间存在差异。盈利能力盈利能力 被弱化的盈利能力分析 1.收入和盈利的弱周期性：行政化和功能属性引致的规模化特征带来定价的调节度低，单公里收入更多依靠车流结构和车流量体现，相较于其他运输类企业（航空、汽运和航运），公路投建运营方的客货运需求波动相对平缓，加之高投资支出高负债运行导致资产回报率偏低。行业收支不平困境较长期存续；因定价权受限和功能性要求，企业资产回报效益偏弱新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 7 核心要素核心要素 细分特征细分特征 影响或诱因影响或诱因 具体内容具体内容 变化趋势变化趋势 2.因历史政策和部分省份政策支持，会计处理上执行部分路产不折旧摊

34、销政策，对盈利能力分析上产生不同主体间差异，折旧摊销成本为行业成本构成的最主要因素，此项缺失或者存异，带来横向不可比。3.收费公路行业呈现收支不平，高额利息刚性支付就以占据通行费收入的一半，叠加养护维护和相应税费等，债务偿还的空间很小，更多还是借新还旧的循环，行业收支不平和企业效益偏低也是长期存在的现象。（包括疫情免收通行费政策刺激其他行业发展也属于社会功能性要求）。债务趋势债务趋势 财务政策财务政策 对外依存度，高财务杠杆 1.资本投入型行业，资本金比例一再调节下降至 20%，剩余融资需求高度依赖债务性资金，金融机构认可度虽高，但形成巨额债务资金和高额年度利息，增量建设任务继续滚动新增债务，

35、未来若无新化债模式，而仅仅依靠通行费和借新还旧只会愈加堆高债务体量。2.资本金比例引致明显的高债务杠杆，以利润留存难以夯实权益资本，部分甚至持续亏损而侵蚀权益规模。高杠杆运作虽为业内默认，但带来的债务压力和财务风险只会加剧。持续高杠杆高负债运行。金融机构依旧提供流动性支持，债务多以借新还旧形式存续，但也只会进一步推高债务总量；短期内不针对化债提出明确要求，但中长期看是个明显的困境，且存在区域分化。债务化解债务化解 流动性与债务化解能力分化 1.金融机构支持给予较强流动性支撑，包括项目贷款和债务循环。短期流动性需关注企业债务期限结构，短期债务集中偿付期，则流动性收紧。考虑到目前省级交通集团债务滚

36、动压力大，即期需偿付的债务规模暂无明显收缩的迹象，实际流动性偏弱。2.短期内收费公路行业化解债务可能性微乎其微，甚至未来若无化债新模式，债务化解周期将绵绵无期。债务化解存在区域差异，东西部地区尤为明显，与路段效益和区域经济相关。疫情防控因素对收费公路行业的影响将明显弱化，支持行业长期发展的供需关系并未发生疫情防控因素对收费公路行业的影响将明显弱化，支持行业长期发展的供需关系并未发生实质变化实质变化。纵观行业发展趋势，纵观行业发展趋势，我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及外部外部支持而保持支持而保持较高的信用质量较高的信用质量；但随着新建路产（往往是投入成本高

37、且产出能力低的路产）的投运，部但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路企业的财务风险分中西部区域的收费公路企业的财务风险或将或将进一步进一步增大增大。展望未来，我国收费公路行业。展望未来，我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力总体上将持续承压，不同区域还本付息质量（债务通行费收入对到期债务本息的覆盖能力总体上将持续承压，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。（1）政策变动风险。收费公路行业的政策属性相当明显，行业对政策及细则变化

38、的敏感度高，企业面临政策管控的压力仍较大。考虑到地方经济发展的物流成本及相关社会期望，未来收费公路政策调整方向和政策落地形式仍存在不确定性。2022 年全国城市疫情反复对通行费收入影响较大，2022 年 12 月以来全国范围内防疫政策显著优化，预计 2023 年行业收费运行将呈现“前低后高”态势。（2）收费公路行业面临收入增长趋缓及盈利空间收窄压力。考虑到收费公路需求端增速放缓、新通车路产投资回报期拉长和造价成本居高等因素，行业面临收入增长趋缓、盈利空间收窄和边际效益递减压力，且随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）投运，部分中西部区域的收费公路财务风险或将进一步上升。对于收费公路

39、发债主体而言，养护成本上升叠加资金成本，将加大收费公路经营企业总成本控制压力，但通行费收入环节受制于价格管制及舆论导向，未来通过提升价格以补偿增量成本的可能性几乎为零。（3）行业债务循环和利息偿付继续承压，财务杠杆较高。收费公路行业存量债务规模大，通行费收入难以覆盖行业债务本息，甚至部分省份难以偿息；同时，区域经济及客货运需求增长的渐进性与收费公路建设融资到期的集中性之间矛盾将愈加突出，全行业还本付息或将持续承压。收费公路行业因基建投资支出规模大，负债率较高，未来行业对外筹融资需求仍较强烈，增量债务滚动存量债务，财务杠杆或持续居高。（4）多元化业务对收费主业经营和财务的波动影响。收费公路行业内

40、部分企业加大多元化业务的开展力度，投资或经营房地产、物流、商品销售及金融投资等板块，多元业务与收费公路行业特征相差较大，在涉足新行业新领域寻求新增长点的同时，多元化带来的风险不容低估。（5）不同区域高速公路主体信用质量分化。中西部区域地质复杂，建造等成本高，且路产培育期长，中西部地区收费公路企业信用质量对政府财力和支持力度依赖度高但区域经济发展水平偏低，若融资环境趋紧，融资成本上升且融资难度加大，更易受冲击，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 8 样本数据分析 1.样本筛选

41、收费公路上市公司样本共 18 家，省级企业集团样本共计 25 家，虽同属收费公路行业，上市公司样本与省级企业集团样本在规模与效益等核心要素表现存在明显差异，故样本分析将两类样本做单独类比。图表 9.收费公路行业样本 序号 省份 省级企业集团 简称 序号 股票代码 上市公司 1 安徽 安徽省交通控股集团有限公司 安徽交控 1 001965.SZ 招商公路 2 北京 北京市首都公路发展集团有限公司 首发集团 2 000429.SZ 粤高速 A 3 福建 福建省高速公路有限责任公司 福建高速 3 601107.SH 四川成渝 4 广东 广东省交通集团有限公司 广东交通集团 4 600377.SH 宁

42、沪高速 5 河北 河北交通投资集团公司 河北交投 5 600350.SH 山东高速 6 河北高速公路集团有限公司 河北高速 6 600269.SH 赣粤高速 7 江苏 江苏交通控股有限公司 江苏交控 7 600548.SH 深高速 8 山东 山东高速集团有限公司 山东高速集团 8 000900.SZ 现代投资 9 上海 上海城投公路投资（集团）有限公司 上海公路 9 600020.SH 中原高速 10 浙江 浙江省交通投资集团有限公司 浙江交投 10 600033.SH 福建高速 11 吉林 吉林省高速公路集团有限公司 吉林高速集团 11 600012.SH 皖通高速 12 辽宁 辽宁交通投资

43、有限责任公司 辽宁交投 12 600035.SH 楚天高速 13 河南 河南交通投资集团有限公司 河南交投 13 000828.SZ 东莞控股 14 河南省交通运输发展集团有限公司 河南交发 14 601518.SH 吉林高速 15 湖北 湖北省交通投资集团有限公司 湖北交投 15 600368.SH 五洲交通 16 湖南 湖南省高速公路集团有限公司 湖南高速 16 000885.SZ 城发环境 17 江西 江西省交通投资集团有限责任公司 江西交投 17 601188.SH 龙江交通 18 甘肃 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 甘公旅 18 000755.SZ 山西路桥 19 贵州 贵州高

44、速公路集团有限公司 贵州高速/20 内蒙 内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司 内蒙古高投 21 陕西 陕西交通控股集团有限公司 陕西交控 22 云南 云南省交通投资建设集团有限公司 云南交投 23 四川 蜀道投资集团有限责任公司 蜀道投资 24 重庆 重庆高速公路集团有限公司 重庆高速集团 25 广西 广西交通投资集团有限公司 广西交投 资料来源：新世纪选取整理；上表未将港股上市公司纳入样本范围。注 1：海南省交通投资控股有限公司、黑龙江省高速公路集团公司、天津高速公路集团有限公司、青海交通投资有限公司和新疆交通投资(集团)有限责任公司暂无/缺失 2021 年经营或财务信息，故在省级样本中剔

45、除。注 2：2021 年 7 月，陕西省高速公路建设集团公司、陕西省交通建设集团公司和陕西省交通投资集团有限公司合并新设组建陕西交通控股集团有限公司。2022 年 8 月末，河南交通投资集团有限公司吸收合并河南省交通运输发展集团有限公司，因 2021 年数据口径仍为两家，故仍列式两家在上表。2.经营状况 A经营效益经营效益 衡量收费公路企业持续竞争能力的核心标准是路产效益，包括单公里年通行费收入和通行费利息保障倍数等。单公里年通行费收入直接衡量了每公里路程每年所收费的规模，并反映路产在行业排列中所处的水平；由于收费公路建设贷款规模较大，累积较大规模存量债务并孳生利息，也重点考虑在一份通行费收入

46、里，有多少可用于偿还利息。因区域内优质路产资源倾斜于上市公司，其控股路段基本为国高网主干线或拥有较好的区位优势，2021 年上市公司样本单公里年通行费收入均值为 695 万元，远高于行业均值，且东部地区的东莞控股、粤高速 A 和宁沪高速均居于前列水平；上市公司拥有的基本是成熟路产，新建和改扩建项目投入可控，利息上升压力较小，样本通行费收入利息覆盖水平均值达 5.95 倍，通行费收入均可对利息偿付提供有效和极强保障。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 9 图表 10.2021 年上市公司样本控股路产效益释放及对债务偿付保障能力 简称 收费里程公里 收费里程区域占比

47、 通行费亿元 单公里年通行费万元/年 单公里刚性债务水平万元 通行费收入利息覆盖水平倍 招商公路 880 7.97%53.51 608.14 2954.94 5.11 粤高速 A 307 2.78%51.70 1685.25 2128.06 17.83 四川成渝 744 8.64%34.92 469.35 2693.70 4.31 宁沪高速 643 12.80%82.63 1284.38 4384.47 8.76 山东高速 1557 20.83%97.76 627.67 3737.94 4.36 赣粤高速 847 13.43%36.42 429.95 1150.96 6.61 深高速 571

48、5.17%58.93 1031.58 3979.42 6.37 中原高速 522 7.37%22.91 439.03 5987.68 2.40 现代投资 792 10.98%46.34 585.06 3899.23 3.41 福建高速 282 4.67%29.42 1042.95 835.07 28.26 皖通高速 609 11.83%38.31 629.08 848.47 15.04 楚天高速 551 7.47%23.26 421.95 1360.41 7.91 东莞控股 56 0.50%12.71 2283.45 7060.49 11.91 吉林高速 152 3.52%10.81 712.

49、81 1044.71 13.27 五洲交通 227 3.10%12.16 534.67 1487.19 6.76 城发环境 255 3.54%14.13 553.39 4357.99 4.59 龙江交通 133 2.94%3.44 258.95 3.91 1611.67 山西路桥 162 2.82%16.62 1024.03 4754.68 4.12 中值中值 536.53 6.27%32.17 617.90 2824.32 6.69 均值均值 516.17 6.95%35.89 695.26 2926.07 5.95 MAX 1557.47 20.83%97.76 2283.45 7060.

50、49 1611.67 MIN 55.66 0.50%3.44 258.95 3.91 2.40 数据来源：Wind，新纪评世级整理。（单公里年通行费收入=样本通行费收入/路产里程；单公里刚性债务水平=刚性债务余额/控股路产里程；通行费收入利息覆盖水平=通行费收入/（费用化利息+资本化利息）。财务经营表现上，2021 年因政策性减免影响出清，总收入规模有所恢复，随之毛利水平和利润水平也恢复，2022 年全国各大城市疫情反复影响区域内和过境客货运量，样本控股路段多为交通枢纽通道，大众出行量和货运周转受限的因素下，收入增长承压，部分样本出现收入缩减。综合而言，上市公司的收费公路业务属于稳健运行并提供

51、长期现金流和利润，可为还本付息提供稳定和较为透明的渠道来源，加之上市公司样本未来投融资压力尚可控，债务压力也将随路产效益释放而逐步化解。图表 11.上市公司样本财务经营指标（单位：亿元，%）简称 营业收入 毛利率 期间费用率 净利润 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 招商公路 70.69 86.26 81.47 34.91 41.45 35.53 22.49 18.05 17.80 25.77 55.41 50.05 粤高速 A 37.90 52.88 46.02 56.15 63.51 63.74

52、11.09 8.67 8.56 13.64 24.27 21.28 四川成渝 54.59 90.95 88.13 35.65 25.83 20.48 17.70 10.25 9.29 7.31 19.46 16.26 宁沪高速 80.32 137.93 156.18 41.65 36.33 28.64 8.29 7.49 8.59 25.19 41.33 34.57 山东高速 113.65 162.04 182.87 33.48 43.32 44.77 19.57 17.50 16.69 21.39 39.18 44.89 赣粤高速 50.66 64.30 66.96 28.47 38.95

53、37.04 18.75 14.94 12.46 5.45 9.96 10.71 深高速 80.27 108.72 108.92 35.04 34.87 32.98 12.04 12.86 17.80 22.36 27.06 27.44 现代投资 140.31 157.74 125.32 10.98 10.24 15.26 11.28 9.94 13.61 5.61 5.97 4.84 中原高速 50.77 56.07 78.21 32.40 41.21 21.88 31.00 27.94 19.14 2.45 7.43 3.76 福建高速 23.26 29.77 28.04 50.31 58.

54、93 57.32 8.42 6.32 6.14 5.78 10.57 10.69 皖通高速 26.33 39.21 53.25 50.52 59.69 46.47 7.24 7.84 7.44 8.66 15.45 15.73 楚天高速 24.87 32.64 30.95 44.12 49.73 51.12 19.06 13.62 14.48 3.44 7.73 7.74 东莞控股 12.56 53.21 67.42 59.40 19.30 14.63 0.16 1.00 1.01 9.17 9.33 8.58 吉林高速 8.50 12.72 12.94 28.21 46.99 49.40 1

55、9.21 12.29 9.53 0.67 3.28 3.91 五洲交通 17.23 18.31 15.42 40.31 52.75 55.68 18.83 14.70 20.31 5.61 7.00 5.71 城发环境 33.93 56.31 62.81 38.12 34.09 37.68 11.85 10.95 13.82 6.30 9.99 11.37 龙江交通 5.60 5.37 4.57 37.36 39.69 36.40 8.00 10.36 13.64 2.33 1.78 1.61 山西路桥 6.35 16.62 16.42 41.27 56.18 55.21 46.80 26.9

56、5 21.40-0.50 4.06 4.29 中值中值 35.92 54.64 64.88 37.74 41.33 37.36 14.87 11.62 13.63 6.04 9.98 10.70 均值均值 46.54 65.61 68.11 33.63 36.33 33.92 16.21 12.87 12.87 9.48 16.63 15.75 MAXMAX 140.31 162.04 182.87 59.40 63.51 63.74 46.80 27.94 21.40 25.77 55.41 50.05 MINMIN 5.60 5.37 4.57 10.98 10.24 14.63 0.16

57、 1.00 1.01-0.50 1.78 1.61 数据来源：Wind，新纪评世级整理。2022E=2022 年 Q1-3+2021 年 Q4。省级交通集团收费公路体量大，但各区域地形地势存在差异，路产质量参差不齐，且新通车路段培育期长，样本收费质量的区域分化明显，2021 年省级集团企业样本单公里年通行费收入均值约 389 万元，其中东部地区上海公路、首发集团、江苏交控和浙江交投位居前新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 10 列，西部和东北部地区甘公旅、内蒙古高投和吉林高速集团则居于末后位。省级交通集团一般都承担着省内收费公路的建设投资和运营的重要任务，债务和

58、利息规模大，样本通行费收入利息覆盖水平均值 1.61 倍，但甘公旅、吉林高速集团、云南交投、广西交投和贵州高速等通行费收入覆盖倍数尚不足 1 倍，利息偿付压力大。单公里路段债务压力上，首发集团、江苏交控、山东高速集团、浙江交投、蜀道投资和甘公旅单位公里承担更多债务，考虑到京、浙、沪和鲁境内路段收费质量较高，债务本息偿付仍可期许收费公路经营去偿付，甘肃境内收费质量偏弱，该部分地区债务化解依旧承压。图表 12.2021 年省级集团样本控股路产效益释放及对债务偿付保障能力 名称 收费里程公里 收费里程区域占比 通行费 亿元 单公里年通行费万元/年 单公里刚性债务水平万元 通行费收入利息覆盖水平倍 安

59、徽交控 4604.25 91%234.33 508.94 3298.37 3.65 首发集团 648.32 65%57.74 890.61 9597.28 2.70 福建高速 4505.87 78%161.14 357.62 5139.41 1.60 广东交通集团 7778.98 73%397.76 511.33 3637.54 3.45 河北交投 2826.78 33%108.71 384.57 6258.90 1.59 河北高速 3430.70 43%172.55 502.97 5459.30 2.45 江苏交控 4381.00 92%330.59 754.60 7917.94 3.12

60、山东高速集团 7281.45 99%296.36 407.01 9221.10 2.11 上海公路 296.75 45%31.30 1054.76 3047.86 5.23 浙江交投 3069.73 60%238.09 775.61 8554.96 2.37 吉林高速集团 4217.00 98%58.53 138.80 4088.26 0.69 辽宁交投 4347.79 88%136.70 314.41 2963.70 2.30 河南交投 2581.91 36%120.49 466.67 5182.60 2.15 河南交发 3028.88 42%159.57 526.83 5635.75 2.

61、20 湖北交投 5425.63 78%175.26 323.02 6006.35 1.13 湖南高速 5637.69 64%199.59 354.03 6601.41 1.28 江西交投 5354.00 85%172.08 321.40 2784.59 2.31 甘公旅 3923.23 76%74.09 188.85 9376.68 0.42 贵州高速 4099.12 52%123.41 301.06 6710.50 0.87 内蒙古高投 3484.00 68%50.27 144.29 2149.31 1.34 陕西交控 6053.53 94%233.31 385.41 5660.14 1.3

62、6 云南交投 5311.51 64%127.09 239.27 6974.29 0.74 蜀道投资 6628.08 86%253.51 382.48 8594.28 1.13 重庆高速集团 2167.19 59%107.19 494.60 5962.52 1.87 广西交投 4794.24 52%102.53 213.86 6052.25 0.78 中值中值 4347.79 68%159.57 384.57 5962.52 1.59 均值均值 4235.11 69%164.89 389.34 5908.36 1.61 MAX 7778.98 99%397.76 1054.76 9597.28

63、5.23 MIN 296.75 33%31.30 138.80 2149.31 0.42 数据来源：Wind，新纪评世级整理。（单公里年通行费收入=样本通行费收入/路产里程；单公里刚性债务水平=刚性债务余额/控股路产里程；通行费收入利息覆盖水平=通行费收入/（费用化利息+资本化利息）；注：甘公旅 2021 年末收费里程存疑，暂以 2020 年末数据代替。财务经营表现上，2021 年收费公路主业及衍生和相关产业恢复常态化运行，项目正常开复工建设，收入和利润水平有明显恢复；2022 年全国各大城市疫情反复影响区域内和过境客货运量，省级集团企业样本通行费收入增长承压，多数样本多元业务在收入上或有所补

64、充，但优质现金流和主要利润来源依旧来自通行费，当期利润因疫情将面临收缩压力。综合而言，省级集团的收费公路业务同样属于稳健运行并提供长期现金流和利润，可为还本付息提供稳定和较为透明的渠道来源，但省级集团基本要承担省内交通建设任务和规划建设（新建/改扩建），未来投融资压力难有缓解程度，仍将维持高负债运行态势：主业产生的收入和现金更多用于利息偿付和养护维护支出，债务更多以借新还旧形式循环，建设资金也更多依赖债务性资金的支撑。图表 13.省级集团样本财务经营指标（单位：亿元，%）简称 营业收入 毛利率 期间费用率 净利润 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 2020 202

65、1 2022E 2020 2021 2022E 安徽交控 361.30 451.15 471.23 25.24 32.01 31.05 18.69 16.65 16.02 18.87 65.94 68.16 首发集团 102.91 144.55 159.95 16.45 20.45 14.28 32.09 22.27 18.02-12.96 1.65-2.90 福建高速 190.48 244.11 259.20 49.43 52.91 45.50 57.93 44.09 42.01-11.22 15.67 4.03 广东交通集团 406.13 537.22 521.80 30.20 34.42

66、 35.47 32.52 23.82 24.18 16.59 50.86 49.20 河北交投 125.97 197.41 214.53 18.61 23.68 20.59 46.43 37.33 35.21-21.46-13.59-11.79 河北高速 156.36 226.33 246.17 38.86 37.45 29.68 63.35 38.39 34.36-40.60 1.17-3.99 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 11 简称 营业收入 毛利率 期间费用率 净利润 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 2020 202

67、1 2022E 2020 2021 2022E 江苏交控 441.42 574.17 550.93 26.55 35.07 32.25 23.43 21.45 23.20 103.82 167.66 112.95 山东高速集团 1418.91 1850.47 2108.13 13.15 19.53 19.77 16.29 13.72 11.01 29.40 112.41 115.69 上海公路 27.33 38.63 31.90 20.56 26.52 20.66 21.87 15.56 11.99-0.71 5.05 3.28 浙江交投 1854.77 2895.80 3005.98 7.4

68、9 7.24 7.11 6.69 5.13 4.76 86.28 104.44 88.23 吉林高速集团 47.13 71.38 73.12 34.33 52.41 50.64 130.42 124.10 151.94 11.56 17.94 4.11 辽宁交投 110.43 139.67 138.05 40.41 51.97 55.58 55.81 41.09 42.59-14.34 11.74 11.32 河南交投 140.41 286.75 637.89 56.46 33.70 13.46 45.32 21.86 10.46 15.40 29.97 17.41 河南交发 138.29 3

69、50.83 550.39 73.47 29.91 15.49 39.77 17.90 11.89 47.24 30.41 12.35 湖北交投 331.35 520.29 689.28 29.37 24.35 20.02 25.19 16.04 11.82 17.22 52.29 58.12 湖南高速 138.58 390.50 374.88 74.10 45.22 47.97 112.87 43.70 46.14 6.85 13.47 11.25 江西交投 286.72 403.90 416.88 26.43 32.01 30.31 28.97 23.25 21.84 11.69 24.82

70、 17.66 甘公旅 1449.49 1631.40 1462.69 4.32 6.11 7.92 6.44 7.25 8.86 1.10 4.22 8.17 贵州高速 196.55 220.40 237.68 22.51 44.42 41.94 56.45 53.66 50.40 1.79 2.99 0.77 内蒙古高投 48.92 61.54 66.44 48.69 61.77 61.37 87.11 70.78 65.82-18.71-6.71-4.42 陕西交控 202.49 423.41 538.18 55.36 46.75 36.88 78.54 42.63 33.83-52.76

71、 12.42 16.88 云南交投 1064.09 835.36 689.13 12.91 19.41 23.24 10.48 13.94 16.72 1.55 24.44 22.20 蜀道投资 1662.91 2227.94 2336.11 13.48 15.05 16.34 12.61 11.33 10.07 6.57 55.15 62.37 重庆高速集团 231.49 278.80 290.85 22.36 24.27 21.34 29.70 23.60 20.76 0.44 1.85 2.11 广西交投 469.04 588.17 607.95 15.95 17.33 16.14 18

72、.72 15.51 15.14 1.69 10.39 9.46 中值中值 202.49 390.50 471.23 26.43 32.01 23.24 32.09 22.27 20.76 1.79 15.67 11.32 均值均值 464.14 623.61 667.17 18.15 20.83 19.72 42.31 30.60 29.56 8.21 31.87 26.91 MAX 1854.77 2895.80 3005.98 74.10 61.77 61.37 130.42 124.10 151.94 103.82 167.66 115.69 MIN 27.33 38.63 31.90

73、4.32 6.11 7.11 6.44 5.13 4.76-52.76-13.59-11.79 数据来源：Wind，新纪评世级整理。2022E=2022 年 Q1-3+2021 年 Q4；注：河南交投在 2022 年 8 月末吸收合并河南交发，前三季度仅合并河南交发 9 月单月期间数据，故保留河南交发前三季度期间数据列式。B负债与建设投负债与建设投融融资资 收费公路上市公司基本控股区域内优质路产，投运时间较早，债务负担尚可，加之其拥有权益融资渠道，权益资产相对充裕，2022 年 9 月末样本带息债务总额为 2924.90 亿元，较上年末增长 10%，平均财务杠杆 54.16%，低于行业水平。流

74、动性方面，账面流动比率表现良好，现金类资产对短期债务偿付的覆盖能力有一定保障。图表 14.上市公司负债与流动性指标（单位：亿元，%，倍）简称 带息债务 资产负债率 现金比率 2020 年末 2021年末 2021 年9 月末 2020年末 2021年末 2021 年9 月末 2020年末 2021年末 2021 年9 月末 招商公路 256.90 260.01 371.31 36.46 35.60 42.59 0.62 0.66 0.56 粤高速 A 68.70 65.28 65.35 48.19 40.02 39.58 1.10 2.54 2.77 四川成渝 183.79 200.41 20

75、8.82 59.14 54.70 55.41 0.37 1.11 0.80 宁沪高速 243.77 282.08 264.36 45.91 47.74 51.44 0.14 0.24 0.24 山东高速 440.47 582.17 562.02 60.94 62.83 61.52 0.13 0.21 0.20 赣粤高速 108.73 97.49 87.85 49.82 48.29 46.90 0.57 0.61 0.35 深高速 154.99 227.32 297.72 52.35 54.18 60.72 0.42 0.36 0.27 现代投资 299.72 312.51 388.38 74.

76、34 77.91 76.13 0.32 0.20 0.24 中原高速 317.87 308.83 316.34 74.81 73.51 72.40 0.08 0.17 0.08 福建高速 23.74 23.56 19.81 24.44 22.95 22.60 0.23 0.19 0.82 皖通高速 23.14 51.67 68.77 26.64 40.04 39.76 1.60 1.54 3.08 楚天高速 70.88 74.98 78.70 54.15 54.85 53.65 0.20 0.23 0.55 东莞控股 33.98 39.30 89.01 35.50 32.22 42.09 1.

77、52 1.04 1.57 吉林高速 19.12 15.85 0.25 39.07 33.54 22.97 0.87 1.08 0.48 五洲交通 46.55 33.82 30.40 54.80 45.26 43.39 0.38 0.43 0.55 城发环境 1.50 6.66 4.93 20.75 34.02 40.64 0.88 1.02 0.60 龙江交通 0.00 0.05 0.04 9.25 6.94 6.70 1.46 3.11 2.22 山西路桥 47.01 77.15 70.83 85.68 69.47 65.30 0.14 0.43 0.41 中值中值 69.79 76.06

78、83.28 49.00 46.50 45.14 0.40 0.52 0.55 均值均值 130.05 147.73 162.49 52.21 52.91 54.16 0.61 0.84 0.88 MAXMAX 440.47 582.17 562.02 85.68 77.91 76.13 1.60 3.11 3.08 MINMIN 0.00 0.05 0.04 9.25 6.94 6.70 0.08 0.17 0.08 数据来源：Wind，新纪评世级整理。收费公路行业整体收现能力较强，收费站收缴通行费，上缴省拆分中心和全国联网拆分，下拨通行费较为及时，上市公司的经营性净现金流入规模尚可，一定程度

79、上可满足投资活动需求和即期债务本息偿付安排，投资压力和筹融资压力可控。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 12 图表 15.上市公司现金流指标（单位：亿元，%）简称 经营性净现金流入 投资性净现金流入 筹资性净现金流入 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 招商公路 32.16 46.16 36.82-49.16-24.15-39.22 18.87-25.86 8.37 粤高速 A 26.36 36.70 31.65-5.12-4.24-5.27-23.32-31.37-23.04 四川成渝 22.86

80、15.75 20.10-27.48-15.60-6.69 6.91 6.42-5.02 宁沪高速 31.37 54.67 53.37-57.00-63.88-43.31 24.64 10.60-9.12 山东高速 43.09 97.94 102.29-46.52-68.02-116.55 7.63-8.31 15.97 赣粤高速 23.28 33.81 32.01-9.67-6.98-11.08-9.10-23.91-25.02 深高速 11.01 39.42 38.69-44.31-51.33-46.08 35.88 16.69-3.67 现代投资-3.38 34.49 24.59-18.8

81、6-21.57-11.41 27.61-12.40-11.44 中原高速 22.70 28.38 19.28-10.26-0.80-33.17-14.17-25.60 11.80 福建高速 17.60 23.69 21.29-8.00-12.58-10.51-17.46-10.92-8.81 皖通高速 17.04 20.97 22.03-11.67 2.00-24.39-4.74-9.11-9.04 楚天高速 12.98 16.05 16.71 3.03-4.59-5.21-17.49-10.30-4.62 东莞控股 28.58 13.19-5.19-19.60-36.56-29.94 12.

82、17 8.43 77.51 吉林高速 4.06 7.85 7.13-0.93-0.56-0.65-3.53-4.49-10.61 五洲交通 7.77 15.99 18.25 0.21 1.53-8.03-9.09-17.00-7.95 城发环境-1.21-3.96 2.82 0.40-0.26-0.19 1.49 4.02-2.08 龙江交通 3.02 2.33 0.89-3.99 3.21 0.81-2.50-1.28-1.50 山西路桥 4.84 14.12 13.70-0.01-4.60-4.61-6.17-13.16-23.89 中值中值 17.32 22.33 20.69-9.97-

83、5.79-10.79-3.02-9.71-6.48 均值均值 16.90 27.64 25.36-17.16-17.16-21.97 1.53-8.20-1.79 MAXMAX 43.09 97.94 102.29 3.03 3.21 0.81 35.88 16.69 77.51 MINMIN -3.38-3.96-5.19-57.00-68.02-116.55-23.32-31.37-25.02 数据来源：Wind，新纪评世级整理。2022E=2022 年 Q1-3+2021 年 Q4。2021 年作为“十四五”规划的开启之年，全国收费公路建设压力较大，区域干线、加密线路、改扩建和部分农村与

84、旅游干线建设保持较大投资规模，省级交通集团作为投资主体，因工程建设任务和债务循环及支付利息等形成较为沉重的资金压力，其对外筹融资需求旺盛，虽可获得金融机构支持力度较高，但高负债运行一直是省级集团不得不承担的压力，新一轮的十四五规划也将持续加重省级交通集团未来资金压力。2021 年末和 2022 年 9 月末，省级集团样本群合并口径有息债务分别高达 6.26 万亿元和6.84 万亿元，分别较 2020 年末和 2021 年末增长 9.1%和 9.4%，2022 年 9 月末东部（含东北）、中部和西部地区有息债务分别为 2.92 万亿元、1.30 万亿元和 2.63 万亿元，东部地区尚可期待其较强

85、的经济实力和下属路段较高的收费水平来缓和债务压力，而西部地区则因经济薄弱和区位等因素，路段收费带来的通行费对债务化解的能力较微薄。存量债券方面，截至 2022 年 12 月 18 日，省级企业集团样本本部存量债券规模 9681.81 亿元，券种分类广泛，并主要集中于鲁湘苏川鄂豫赣；同期末，省级企业集团样本本部存量债券中 1 年内到期的存量债券到期规模达 2783.33 亿元，债券集中偿付压力较大。收费公路因其重资产投入特性，财务杠杆水平较高，省级集团样本综合资产负债率近 67%，但考虑到多有样本发行永续类债券并计入权益栏的其他权益工具，实际债务负担高于数值计算。因行业项目资本金比例多按照 20

86、%执行，项目建设推进也多依赖外部借款资金，高负债率也多由此因素导向。重资产投入和高负债经营情况下，其资产多布局在非流动资产的在建工程、固定资产和无形资产，流动性比率表现一般，即期债务偿还也多以债务循环形式存在，现金类货币资金多用于还付利息、资金周转、项目投资和其他日常开支。图表 16.省级集团样本负债与流动性指标（单位：亿元，%，倍）简称 带息债务 资产负债率 现金比率 2020 年末 2021 年末 2022 年9 月末 2020年末 2021年末 2022 年9 月末 2020年末 2021年末 2022 年9 月末 安徽交控 1369.89 1518.65 1690.86 64.60 6

87、4.97 63.79 0.32 0.43 0.47 首发集团 585.94 622.21 718.07 58.65 59.18 60.08 0.53 0.84 1.26 福建高速 2302.98 2315.75 2364.65 69.85 69.53 69.88 0.12 0.17 0.30 广东交通集团 2824.86 2829.63 3031.51 71.97 70.91 71.45 0.78 0.85 1.40 河北交投 1816.92 1769.25 1829.86 72.00 74.21 75.08 0.25 0.21 0.34 河北高速 1877.95 1872.92 1918.8

88、6 67.29 67.04 66.92 0.41 0.26 0.29 江苏交控 3050.14 3468.85 3938.18 59.37 59.85 61.57 0.22 0.23 0.36 山东高速集团 6124.10 6714.30 7636.78 71.14 74.29 74.51 0.23 0.19 0.15 上海公路 104.37 90.45 128.36 45.46 32.54 34.63 0.33 0.29 0.29 浙江交投 2143.08 2626.14 2838.26 68.30 67.39 67.40 0.46 0.51 0.54 吉林高速集团 1661.02 1724

89、.02 1760.61 60.14 60.78 60.90 0.57 0.67 0.40 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 13 简称 带息债务 资产负债率 现金比率 2020 年末 2021 年末 2022 年9 月末 2020年末 2021年末 2022 年9 月末 2020年末 2021年末 2022 年9 月末 辽宁交投 1234.63 1288.55 1306.69 51.22 51.64 53.92 0.66 0.80 0.49 河南交投 1184.81 1338.10 3497.50 67.25 68.80 64.51 0.16 0.19 0.1

90、6 河南交发 1442.32 1707.00/66.24 65.68/0.22 0.27 湖北交投 3122.14 3258.82 3867.03 71.44 69.36 71.25 0.71 0.41 0.52 湖南高速 3437.73 3721.67 3865.66 65.56 66.54 64.49 0.22 0.28 0.27 江西交投 1539.29 1490.87 1743.66 61.25 59.80 61.23 0.45 0.47 0.37 甘公旅 3157.11 3678.69 3938.07 63.88 65.51 66.15 0.88 0.98 0.81 贵州高速 267

91、7.96 2750.71 2698.88 71.20 71.72 71.82 0.34 0.43 0.24 内蒙古高投 694.21 748.82 792.87 78.57 79.17 79.24 0.39 0.29 0.78 陕西交控 3388.48 3426.38 3529.25 69.05 69.97 69.52 0.30 0.22 0.20 云南交投 3048.28 3704.40 4081.55 69.85 70.49 69.96 0.40 0.29 0.62 蜀道投资 4941.18 5696.36 6622.92 68.59 69.32 69.21 0.38 0.41 0.51

92、重庆高速集团 1275.46 1292.19 1247.52 69.32 69.25 67.77 0.15 0.24 0.32 广西交投 2337.19 2901.59 3376.97 64.20 65.64 65.89 0.25 0.24 0.40 中值中值 2143.08 2315.75 2768.57 67.29 67.39 67.16 0.34 0.29 0.39 均值均值 2293.68 2502.25 2851.02 66.60 66.95 67.14 0.39 0.41 0.48 MAXMAX 6124.10 6714.30 7636.78 78.57 79.17 79.24 0

93、.88 0.98 1.40 MINMIN 104.37 90.45 128.36 45.46 32.54 34.63 0.12 0.17 0.15 综合（合计）综合（合计）57342.04 62556.34 68424.57 66.60 66.95 67.14/其中其中:东部东部 22200.23 23828.16 26095.39 66.60 66.70 67.28 东北部东北部 2895.65 3012.57 3067.30 55.88 56.40 57.63 中部中部 10726.29 11516.46 12973.85 66.61 66.30 65.80 西部西部 21519.87 2

94、4199.15 26288.03 68.17 69.00 68.85 数据来源：Wind，新纪评世级整理。因行业收费特性，省级集团的主业收现能力较强，并获得一定规模的经营性活动现金净流入，但因省级集团自身承担区域内投建职能，投资性支出规模较大，东部地区和西部地区非筹资性净现金流缺口较大，考虑到东西部地区在路段效益释放能力、区域经济发展水平、客货需求规模、融资成本及发行主体信用质量存在差异，西部地区省级集团面临着更大的投融资压力。图表 17.省级集团样本现金流指标（单位：亿元，%）简称 投资性净现金流入 筹资性净现金流入 非筹资性净现金流 2020 2021 2022E 2020 2021 20

95、22E 2020 2021 2022E 安徽交控-181.58-176.82-224.04 37.60 95.43 212.22-21.31-30.61-108.25 首发集团-179.67-168.44-155.81 139.52 153.94 261.96-143.57-114.45-112.30 福建高速-49.80-61.05-75.58-60.85-59.00-58.38 52.47 76.49 75.32 广东交通集团-300.74-207.65-182.82 116.09-120.94 68.38-151.27 113.34 107.10 河北交投-325.62-271.30-2

96、10.23 350.58-2.57-75.88-324.90-21.52 83.17 河北高速-27.48-102.48-106.63-16.17-42.35 6.65 62.60 20.75 8.69 江苏交控-683.90-683.59-711.06 566.67 296.58 638.94-455.58-309.91-425.67 山东高速集团-916.43-1072.05-1100.81 614.02 748.28 676.85-708.09-910.18-958.87 上海公路-33.56-59.01-32.31 15.55 9.78 18.77-16.59-28.55-16.05

97、浙江交投-453.68-604.34-499.36 351.96 532.35 393.43-347.56-497.36-405.01 吉林高速集团-140.41-78.93-62.72 58.02-33.34-15.54-69.95 21.78 10.42 辽宁交投-52.71-18.72-57.95-1.36-35.17-20.47 22.77 31.39 5.05 河南交投-83.45-181.08-291.62 16.40 103.11 334.47-16.02-107.24-276.76 河南交发-214.03-337.74-438.57-3.53 236.47 323.30-116

98、.26-222.05-345.37 湖北交投-262.18-231.24-304.80 332.81 163.04 260.21-220.56-184.55-206.20 湖南高速-99.97-163.06-185.81-18.62 52.53-40.33-14.53-13.71 48.51 江西交投-75.34-127.87-141.28 66.69 82.56 23.15 50.33-76.65-16.82 甘公旅-592.02-465.93-486.75 572.91 384.43 183.70-544.64-307.50-305.58 贵州高速-219.55-113.09-89.31

99、171.90 11.11-185.34-170.95-18.11 71.48 内蒙古高投-61.66-30.36-35.88 10.15-5.16-16.23-42.47 2.92 3.11 陕西交控-163.63-148.85-162.85 87.92-53.31-28.90-97.11 26.75 16.95 云南交投-692.56-520.70-479.22 574.25 383.08 374.44-505.09-429.66-231.75 蜀道投资-769.73-1165.22-1730.72 637.59 1102.38 1897.64-680.64-1065.13-1622.93

100、重庆高速集团-82.99-100.00-116.86 5.06 2.55 64.88 1.35-0.52-25.41 广西交投-432.02-751.24-824.19 404.76 724.68 855.60-363.74-681.04-752.22 中值中值 -181.58-176.82-185.81 87.92 82.56 68.38-116.26-30.61-25.41 均值均值 -283.79-313.63-348.29 201.20 189.22 246.14-192.85-189.01-215.18 MAXMAX -27.48-18.72-32.31 637.59 1102.38

101、 1897.64 62.60 113.34 107.10 MINMIN -916.43-1165.22-1730.72-60.85-120.94-185.34-708.09-1065.13-1622.93 综合（合计）综合（合计）-7094.71-7840.78-8707.16 5029.95 4730.47 6153.47-4821.33-4725.31-5379.38 其中其中:东部东部 -3152.45-3406.75-3298.63 2114.98 1611.50 2142.93-2053.81-1701.99-1751.86 东北部东北部 -193.12-97.65-120.67 5

102、6.66-68.51-36.02-47.18 53.17 15.47 中部中部 -734.98-1040.98-1362.09 393.75 637.72 900.79-317.05-604.20-796.64 西部西部 -3014.16-3295.40-3925.77 2464.55 2549.76 3145.77-2403.29-2472.29-2846.35 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 14 简称 投资性净现金流入 筹资性净现金流入 非筹资性净现金流 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 平

103、均：平均：东部东部 -315.25-340.67-329.86 211.50 161.15 214.29-205.38-170.20-175.19 东北部东北部 -96.56-48.83-60.33 28.33-34.26-18.01-23.59 26.58 7.74 中部中部 -147.00-208.20-272.42 78.75 127.54 180.16-63.41-120.84-159.33 西部西部 -376.77-411.92-490.72 308.07 318.72 393.22-300.41-309.04-355.79 数据来源：Wind，新纪评世级整理。2022E=2022

104、年 Q1-3+2021 年 Q4。行业信用等级分布及级别迁移分析1 1.主体信用等级分布与迁移 由于收费公路行业准公共特征明显，投资规模大，行业进入壁垒高，区域专营现象较为明显，竞争程度较低。从行业内已发债企业来看，主要分布情况为：（1）省级主要基础设施建设和运营平台，处于区域内垄断地位，其实际控制人一般为省政府（省国资委）或省交通厅，旗下控股路产占省内通车高速公路里程的比重大；（2）上市公司、市级主要基础设施建设和运营平台，具有明显的区域经营优势，其实际控制人为政府（省/市国资委）或省交通厅等；（3）拥有单一路产经营权的主体。收费公路行业发债主体信用等级集中于 AAA 级，占比 60%以上，

105、行业内主体信用质量较高。考虑到一般情况下省级交通集团承担省内高速公路建设重大任务，其自身资金需求量偏大，对外筹融资和债务循环需求更直接，行业出现发债企业聚集在省级交通集团的现象比较明显。图表 18.行业内发债企业主体信用等级分布（单位：家）发行主体信用等级 2021 年 截至 2021 年末 2022 年前三季度 截至 2022 年 9 月末 发行主体 数量 占比（%）存续主体 数量 占比（%）发行主体 数量 占比（%）存续主体 数量 占比（%）AAA 44 70.97 49 68.06 40 66.67 48 63.16 AA+13 20.97 17 23.61 16 26.67 21 27

106、.63 AA 5 8.06 6 8.33 4 6.67 7 9.21 合计合计 62 100.00 72 100.00 60 100.00 76 100.00 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 2021 年行业内共计 1 家发债主体信用等级被调升，调整情况详见附录二。具体来看：中证鹏元鉴于唐山市通顺交通投资开发有限责任公司（简称“唐山通交”）下辖路产质量较好，得益于唐山港战略地位的提升，路产车流量有望持续提升；以及继续获得较大力度的外部支持，资本实力进一步提升，债务压力将得到有效缓解等理由，将唐山通交主体信用等级由 AA 级调升至 AA+级。图表 19.行业内发债企业主体信用等级迁移情

107、况（单位：家）2021 年末 2020 末 AAA AA+AA AAA 44-AA+-12-AA-1 5 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 2022 年前三季度行业内未有发债主体信用等级调整情况。1 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 15 2.行业主要债券品种利差分析2 收费公路企业发债主体数量相对较多，具体发行利差情况详见附录三。（1）短期融资券3 202

108、1 年收费公路行业内企业共发行23 支一般短期融资券，其中主体信用等级为 AAA级、AA+级和 AA 级利差均值分别为 52.02BP、140.01BP 和 158.07BP。2022 年前三季度收费公路行业内企业共发行 12 支一般短期融资券，其中主体信用等级为AAA 级、AA+级和 AA 级利差均值分别为 33.78BP、96.41BP 和 246.98BP。图表 20.短期融资券发行利差（单位：BP）发行时主体信用等级 2021 年发行利差 2022 年前三季度发行利差 样本数 区间 均值 样本数 区间 均值 AAA 18 23.9275.95 52.02 9 2.8373.08 33.

109、78 AA+2 119.01161.00 140.01 2 88.50104.32 96.41 AA 3 107.67185.50 158.07 1 246.98246.98 246.98 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理（2）中期票据4 2021 年收费公路行业内企业共发行 133 支中期票据，期限包括 2 年期、3 年期、5 年期、6年期、7年期和10年期。其中2年期的中期票据1支，主体信用等级AAA利差为68.38BP；3 年期的中期票据 75 支，其中主体信用等级 AAA 级、AA+级和 AA 级利差均值分别为85.36BP、125.80BP 和 145.95BP；5 年期的中

110、期票据共 44 支，其中主体信用等级 AAA 级、AA+级和 AA 级的利差均值分别为 81.30BP、48.61BP 和 192.13BP；6 年期的中期票据 1支，主体信用等级 AAA 利差为 49.30BP；7 年期的中期票据 5 支，主体信用等级 AAA 利差均值为 82.80BP；10 年期的中期票据 7 支，主体信用等级 AAA 级利差均值为 98.80BP。2022 年前三季度收费公路行业内企业共发行 123 支中期票据，期限包括 2 年期、3 年期、4 年期、5 年期、6 年期、7 年期和 10 年期。其中 2 年期的中期票据 6 支，主体信用等级AAA 级利差均值为 133.

111、38BP；3 年期的中期票据 51 支，其中主体信用等级 AAA 级、AA+级和 AA 级的利差分别为 66.40BP、92.57BP 和 127.84BP；4 年期的中期票据 1 支，主体信用等级 AAA 的利差为 22.69BP；5 年期的中期票据共 46 支，其中主体信用等级 AAA级、AA+级和 AA 级的利差均值分别为 84.25BP、147.47BP 和 112.87BP；6 年期的中期票据 2 支，主体信用等级 AAA 级的利差均值为 39.81BP；7 年期的中期票据 3 支，主体信用等级 AAA 级的利差均值为 80.54BP；10 年期的中期票据 14 支，主体信用等级 A

112、AA 级利差均值为 98.29BP。图表 21.中期票据发行利差（单位：BP）期限 发行时主体信用等级 2021 年发行利差 2022 年前三季度发行利差 样本数 区间 均值 样本数 区间 均值 2 年 AAA 1 68.3868.38 68.38-AA+-6 92.70224.89 133.38 3 年 AAA 66 35.00165.34 85.36 42 21.42185.93 66.40 AA+6 82.67148.23 125.80 6 53.87134.53 92.57 AA 3 106.44173.82 145.95 3 101.06161.53 127.84 4 年 AAA-1

113、 22.6922.69 22.69 5 年 AAA 42 42.69144.85 81.30 39 30.92198.70 84.25 AA+1 48.6148.61 48.61 4 61.38301.63 147.47 AA 1 192.13192.13 192.13 3 92.70128.36 112.87 6 年 AAA 1 49.3049.30 49.30 2 16.5963.03 39.81 7 年 AAA 5 69.0393.21 82.80 3 71.2885.29 80.54 10 年 AAA 7 87.80108.23 98.80 14 71.48120.65 98.29 数

114、据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 2 本部分所统计债券均为公开发行的债券，发行利差=发行利率-起息日同期限中债国债到期收益率。3 仅统计 1 年期短期融资券，不含超短期融资券。4 不含中小企业集合票据。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 16（3）企业债券5 2021 年，收费公路行业内企业共发行 15 支企业债券，主体信用等级均为 AAA 级，期限分别为 3 年期、5 年期、10 年期和 15 年期，不同期限利差均值分别为 91.87BP、77.40BP、88.67BP 和 68.48BP。2021 年前三季度，收费公路行业内企业共发行4 支企业债券，主

115、体信用等级均为 AAA级，期限分别为 5 年期和 10 年期，不同期限利差均值分别为 65.70BP 和 96.49BP。图表 22.企业债券发行利差（单位：BP）期限 发行时主体信用等级 2021 年发行利差 2022 年前三季度发行利差 样本数 区间 均值 样本数 区间 均值 3 年 AAA 3 72.47116.68 91.87-5 年 AAA 7 60.2195.49 77.40 3 47.0291.36 65.70 10 年 AAA 4 70.11104.37 88.67 1 96.4996.49 96.49 15 年 AAA 1 68.4868.48 68.48-数据来源：Wind

116、 资讯，新世纪评级整理（4）公司债券 2021 年，收费公路行业内企业发行了 75 支公司债券，期限包括 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、6 年期、7 年期、8 年期、10 年期和 15 年期。其中 1 年期的公司债 2 支，主体信用等级 AAA 利差均值为 64.59BP；2 年期的公司债 1 支，主体信用等级 AAA 级的利差为63.32BP；3 年期的公司债 19 支，主体信用等级 AAA 级利差均值为 80.79BP；5 年期的公司债券共 40 支，其中主体信用等级 AAA 级、AA+级和 AA 级利差均值分别为 78.63BP、81.17BP 和 67.71BP；6 年期的公

117、司债 1 支，主体信用等级 AAA 级利差为 33.89BP；7 年期的公司债4支，其中主体信用等级为AAA级和AA+级的利差分别为67.84BP和67.14BP；8 年期的公司债 1 支，主体信用等级 AAA 级利差为 69.05BP；10 年期的公司债券 6 支，主体信用等级 AAA 级利差均值为 91.53BP；15 年期的公司债 1 支，主体信用等级 AAA 级利差为 53.06BP。2022 年前三季度，收费公路行业内企业发行了 35 支公司债券，期限包括 3 年期、5 年期、6 年期、7 年期、10 年期和 15 年期。其中 3 年期的公司债 10 支，主体信用等级为 AAA 级和

118、 AA+级利差分别为 67.09BP 和 68.30BP；5 年期的公司债券共 15 支，其中主体信用等级AAA 级和 AA+级利差均值分别为 69.17BP 和 91.75BP；6 年期的公司债券 1 支，主体信用等级 AAA 级的利差为 19.73BP；7 年期的公司债 2 支，其中主体信用等级 AAA 级利差均值为 53.02BP；10 年期的公司债券 6 支，主体信用等级 AAA 级利差均值为 68.68BP；15年期的公司债 1 支，主体信用等级为 AAA 级利差 63.10BP。图表 23.公司债券发行利差（单位：BP）期限 发行时主体信用等级 2021 年发行利差 2022 年前

119、三季度发行利差 样本数 区间 均值 样本数 区间 均值 1 年 AAA 2 60.3268.85 64.59-2 年 AAA 1 63.3263.32 63.32-3 年 AAA 19 80.7980.79 80.79 9 23.81184.79 67.09 AA+-1 68.3068.30 68.30 5 年 AAA 36 36.60152.94 78.63 14 21.11129.95 69.17 AA+3 58.69106.69 81.17 1 91.7591.75 91.75 AA 1 67.7167.71 67.71-6 年 AAA 1 33.8933.89 33.89 1 19.7

120、319.73 19.73 7 年 AAA 3 61.3173.38 67.84 2 49.5356.51 53.02 AA+1 67.1467.14 67.14-8 年 AAA 1 69.0569.05 69.05-10 年 AAA 6 60.81112.44 91.53 6 33.48101.70 68.68 15 年 AAA 1 53.0653.06 53.06 1 63.1063.10 63.10 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理。5 不含中小企业集合债券。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 17 行业信用展望（1）收费公路管理条例修订稿收费公路管

121、理条例修订稿等政策等政策预期利好预期利好，但落地时间与方式但落地时间与方式仍仍不明不明。我国 收费公路管理条例（修订征求意见稿）尚未正式实施，但其内容提供的政策思路，及收费公路投融资机制改革推进，将一定程度上缓解行业收支失衡压力；但投融资改革实施进程、收费公路管理条例 修订稿落地实行期及政策效果反馈等方面均需要持续观察。（2）疫后疫后行业收费行业收费有望逐步回升有望逐步回升，但利息压力但利息压力依旧明显依旧明显，区域债务缓解能力进一步分化。，区域债务缓解能力进一步分化。2022 年 12 月全国及地方显著优化防疫举措，预计 2023 年行业收费运行将呈现“前低后高”态势，重点需关注经济恢复期各

122、项扶持政策中减免道路通行费的安排。前期高负债孳生的利息偿付依旧刚性支出，省级交通集团的债务负担和债务循环压力依旧沉重，东部地区尚可期待其较强的经济实力和下属路段较高的收费水平来一定程度上缓解债务还本付息压力，而西部地区则因经济薄弱和区位等因素，路段收费带来的通行费对债务的化解能力极为有限。（2）“十四五”规划实施）“十四五”规划实施进一步加大债务负担。进一步加大债务负担。随着各省公布“十四五”高速公路规划，东部地区多以扩容改建等为主，中西部地区持续完善路网规划，各省级交通集团作为区域内收费公路投资主体，投融资压力不减，尤其是经济薄弱的中西部地区存量债务叠加增量债务，其债务负担将进一步加大。20

123、23 年我国疫后经济恢复过程中，在债务融资环境相对宽松的背景下，预计交通基础设施投入力度或将显著加大，债务负担也将随之进一步加重。（4）长期而言，长期而言，行业行业持续持续面临收入增长面临收入增长趋缓趋缓及盈利空间收窄压力及盈利空间收窄压力。行业定价机制受到政策监管制约，收入主要依赖路段车流量和客货结构。存量核心干线路段面临着路产收费期的逐年递减风险，剩余收费期限相对紧张；区域内需求相对稳定或增速放缓，新建路产较多为加密线或者非主干线，培育周期和效益释放周期被拉长，面临效益递减风险；加之成本攀升等多重压力，行业盈利空间面临收窄压力。但 2023 年为疫后恢复期，在不出台新的更大力度减免道路通行

124、费的情形下，预计行业总体上将呈现显著恢复态势（收入显著回升）。（5）行业融资渠道保持通畅行业融资渠道保持通畅，信用品质信用品质总体总体较好，较好，但不同区域发债主体但不同区域发债主体融资成本和融资成本和信用信用质量分化。质量分化。省级集团企业在融资能力和成本控制存在区域一定程度分化，并将进一步拉开区域经营业绩水平。收费公路行业发债主体信用等级集中于 AAA 级，行业内主体信用质量较高；发债企业股东背景强，较易获得地方政府和金融机构支持，有利于降低项目资金风险，行业整体融资方式较多元，除银行借款外，债市发行规模较大，且公开市场认可度较高，融资渠道通畅。而中西部地区收费公路企业信用质量对政府财力和

125、支持力度依赖度高，若在融资环境趋紧情况下，或易受冲击，不同区域收费公路企业融资成本和信用质量出现分化。综上，我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及外部支持而保持较高的信用质量。但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路企业的财务风险或将进一步增大。展望未来，我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力总体上将持续承压，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 18 附录一附录一 2022 年 9 月末行业内发债主体信用等级分布及主要财务

126、数据（2022TTM，合并口径，单位：亿元，%）发行人中文名称发行人中文名称 评级机构评级机构 最新级别最新级别/展望展望 资产总额资产总额 刚性债务刚性债务 所有者权益所有者权益 资产负债率资产负债率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 净利润净利润 经营活动经营活动净现金流净现金流 安徽省交通控股集团有限公司 大公国际/中诚信国际 AAA/稳定 3302.69 1690.86 1195.94 63.79 471.23 31.05 68.16 115.79 北京市首都公路发展集团有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 2704.23 718.07 1079.44 60.08 159.95 14.28

127、-2.90 43.51 成都交通投资集团有限公司 联合资信评估股份有限公司 AAA/稳定 1810.54 513.96 591.27 67.34 130.41 13.88 6.84-53.47 东莞市交通投资集团有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 1067.84 457.24 507.51 52.47 120.92 1.23 1.00 15.19 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 3640.05 2364.65 1096.30 69.88 259.20 45.50 4.03 150.89 福州左海控股集团有限公司 中证鹏元 AAA/稳定 816.04 233.20 309.

128、87 62.03 60.89 5.43 0.06-37.70 中诚信国际 AA+/稳定 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 新世纪评级/大公国际 AAA/稳定 7196.37 3938.07 2435.83 66.15 1462.69 7.92 8.17 181.17 广东省高速公路发展股份有限公司 联合资信 AAA/稳定 187.86 65.35 113.50 39.58 46.02 63.74 21.28 31.65 广东省高速公路有限公司 大公国际 AAA/稳定 1294.53 886.81 340.30 73.71 124.34 31.61 3.73 95.55 广东省公路建设有限公司

129、 新世纪评级/大公国际 AAA/稳定 981.47 674.46 255.79 73.94 102.72 46.06 25.09 87.07 广东省交通集团有限公司 大公国际 AAA/稳定 4713.41 3031.51 1345.76 71.45 521.80 35.47 49.20 289.92 广东省路桥建设发展有限公司 大公国际/中诚信国际 AAA/稳定 1125.45 742.63 312.26 72.25 73.96 43.64 1.39 70.33 广西交通投资集团有限公司 中诚信国际/联合资信/大公国际 AAA/稳定 6183.45 3376.97 2109.17 65.89

130、607.95 16.14 9.46 71.98 广州交通投资集团有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 1803.11 1135.81 479.94 73.38 130.26 17.41 7.93 49.70 贵州高速公路集团有限公司 新世纪评级 AAA/稳定 4409.93 2698.88 1242.85 71.82 237.68 41.94 0.77 160.78 杭州市交通投资集团有限公司 新世纪评级 AAA/稳定 1073.09 430.69 419.82 60.88 149.74 15.51 6.29 6.09 河北高速公路集团有限公司 联合资信 AAA/稳定 2962.78 1918.

131、86 980.18 66.92 246.17 29.68-3.99 115.32 河北交通投资集团有限公司 新世纪评级/中诚信国际 AAA/稳定 3341.03 1829.86 832.71 75.08 214.53 20.59-11.79 293.40 河南交通投资集团有限公司 新世纪评级/大公国际/中诚信国际 AAA/稳定 6007.63 3497.50 2132.00 64.51 637.89 13.46 17.41 14.86 河南省交通运输发展集团有限公司 中诚信国际/联合资信 AAA/稳定 6007.63 3497.50 2132.00 64.51 637.89 13.46 17.

132、41 14.86 河南中原高速公路股份有限公司 新世纪评级 AAA/稳定 496.50 316.34 137.05 72.40 78.21 21.88 3.76 19.28 湖北交通投资集团有限公司 大公国际/中诚信国际 AAA/稳定 6238.26 3867.03 1793.34 71.25 689.28 20.02 58.12 98.60 湖南省高速公路集团有限公司 中证鹏元/大公国际/联合资信 AAA/稳定 6482.16 3865.66 2301.96 64.49 374.88 47.97 11.25 234.32 湖州市交通投资集团有限公司 大公国际 AAA/稳定 835.17 31

133、2.50 333.95 60.01 100.41 5.43 1.31-12.24 中诚信国际 AA+/稳定 吉林省高速公路集团有限公司 联合资信/中诚信国际 AAA/稳定 3024.56 1760.61 1182.67 60.90 73.12 50.64 4.11 73.14 江苏交通控股有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 7625.14 3938.18 2930.23 61.57 550.93 32.25 112.95 285.39 江苏宁沪高速公路股份有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 766.77 264.36 372.38 51.44 156.18 28.64 34.57 53.37

134、江西赣粤高速公路股份有限公司 大公国际/中诚信国际 AAA/稳定 352.15 87.85 187.00 46.90 66.96 37.04 10.71 32.01 江西省交通投资集团有限责任公司 大公国际/中诚信国际/联合资信 AAA/稳定 3872.52 1743.66 1501.23 61.23 416.88 30.31 17.66 124.46 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 19 发行人中文名称发行人中文名称 评级机构评级机构 最新级别最新级别/展望展望 资产总额资产总额 刚性债务刚性债务 所有者权益所有者权益 资产负债率资产负债率 营业收入营业收

135、入 毛利率毛利率 净利润净利润 经营活动经营活动净现金流净现金流 辽宁交通投资有限责任公司 联合资信 AAA/稳定 2667.66 1306.69 1229.32 53.92 138.05 55.58 11.32 63.00 南京市交通建设投资控股(集团)有限责任公司 新世纪评级 AAA/稳定 1135.91 288.41 504.02 55.63 79.90 23.75 6.10 62.22 宁波交通投资控股有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 1106.90 366.59 459.73 58.47 314.64 14.19-0.06 40.08 山东高速股份有限公司 中诚信国际 AAA/稳定

136、 1322.61 562.02 508.89 61.52 182.87 44.77 44.89 102.29 山东高速集团有限公司 中诚信国际/大公国际/东方金诚/联合资信 AAA/稳定 12908.86 7636.78 3290.15 74.51 2108.13 19.77 115.69 141.94 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 5605.49 3529.25 1708.82 69.52 538.18 36.88 16.88 179.80 上海城投公路投资(集团)有限公司 新世纪评级 AAA/稳定 2268.88 128.36 1483.18 34.63 31.90

137、20.66 3.28 16.26 深圳高速公路集团股份有限公司 中诚信国际/联合资信 AAA/稳定 699.52 297.72 274.78 60.72 108.92 32.98 27.44 38.69 深圳国际控股有限公司 联合资信/联合信用/中证鹏元 AAA/稳定 1237.08 417.78 630.52 49.03 185.42 30.02 60.90 36.72 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 AAA/稳定 11558.47 6622.92 3559.39 69.21 2336.11 16.34 62.37 107.79 四川成渝高速公路股份有限公司 中诚信国际/东方金诚 AA

138、A/稳定 421.03 208.82 187.75 55.41 88.13 20.48 16.26 20.10 四川高速公路建设开发集团有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 3668.93 1914.78 1159.28 68.40 597.51 19.48 15.45 90.32 苏州交通投资集团有限责任公司 中诚信国际 AAA/稳定 480.02 122.05 204.59 57.38 40.13-22.39 11.36 28.24 越秀交通基建有限公司 中诚信国际 AAA/稳定 356.61 167.38 144.73 59.42 37.02 45.19 14.65 25.70 云南省交通

139、投资建设集团有限公司 中诚信国际/大公国际/东方金诚 AAA/稳定 6881.39 4081.55 2067.30 69.96 689.13 23.24 22.20 247.47 招商局公路网络科技控股股份有限公司 中诚信国际/大公国际 AAA/稳定 1155.26 371.31 663.26 42.59 81.47 35.53 50.05 36.82 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 联合资信 AAA/稳定 1809.27 879.83 495.10 72.64 195.07 4.77 49.16 18.49 浙江省交通投资集团有限公司 联合资信 AAA/稳定 8047.52 2838.26

140、2623.72 67.40 3005.98 7.11 88.23 94.35 重庆高速公路集团有限公司 中诚信国际/联合资信 AAA/稳定 2154.18 1247.52 694.32 67.77 290.85 21.34 2.11 91.44 成都高速公路股份有限公司 中诚信国际 AA+/稳定 90.55 25.69 48.20 46.76 26.15 34.81 5.93 9.13 成都高速公路建设开发有限公司 联合资信 AA+/稳定 315.13 40.61 144.54 54.13 85.26 12.70 7.15 12.79 东莞发展控股股份有限公司 中诚信国际/中证鹏元 AA+/稳

141、定 245.56 89.01 142.20 42.09 67.42 14.63 8.58-5.19 佛山市中策高速公路投资有限公司 联合资信 AA+/稳定 405.93 248.54 152.88 62.34 30.14 30.63-1.77 26.18 福建发展高速公路股份有限公司 中诚信国际 AA+/稳定 168.37 19.81 130.32 22.60 28.04 57.32 10.69 21.29 广西五洲交通股份有限公司 新世纪评级 AA+/稳定 97.36 30.40 55.12 43.39 15.42 55.68 5.71 18.25 邯郸市交通投资集团有限公司 联合资信 AA

142、+/稳定 444.89 284.24 124.35 72.05 36.41 29.78 0.50-0.98 湖北楚天智能交通股份有限公司 新世纪评级 AA+/稳定 180.20 78.70 83.53 53.65 30.95 51.12 7.74 16.71 湖北联合交通投资开发有限公司 东方金诚 AA+/稳定 287.72 193.34 70.45 75.51 15.37 74.10 4.33 13.79 惠州市交通投资集团有限公司 中诚信国际 AA+/稳定 609.98 312.42 189.79 68.89 28.24 17.18 0.88-1.41 吉林高速公路股份有限公司 新世纪评级

143、 AA+/稳定 61.31 0.25 47.23 22.97 12.94 49.40 3.91 7.13 江西公路开发有限责任公司 联合资信 AA+/稳定 431.16 148.10 151.38 64.89 48.94 45.02 7.78 27.20 南京公路发展(集团)有限公司 新世纪评级 AA+/稳定 249.33 114.28 101.39 59.34 12.31 65.62 3.72 7.84 内蒙古高速公路集团有限责任公司 联合资信/中证鹏元 AA+/稳定 1120.69 792.87 232.68 79.24 66.44 61.37-4.42 38.99 山西省交通开发投资集团

144、有限公司 联合资信 AA+/稳定 532.37 205.65 224.90 57.75 22.10 44.09 3.30-0.26 唐山市通顺交通投资开发有限责任公司 中证鹏元 AA+/稳定 292.44 88.46 198.99 31.96 7.74 45.33 3.49 3.55 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 20 发行人中文名称发行人中文名称 评级机构评级机构 最新级别最新级别/展望展望 资产总额资产总额 刚性债务刚性债务 所有者权益所有者权益 资产负债率资产负债率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 净利润净利润 经营活动经营活动净现金流净现金流 温州

145、市交通发展集团有限公司 中诚信国际 AA+/稳定 681.59 369.84 213.50 68.68 36.11 13.39-10.14 13.12 现代投资股份有限公司 中诚信国际 AA+/稳定 577.67 388.38 137.91 76.13 125.32 15.26 4.84 24.59 重庆高速公路股份有限公司 联合资信 AA+/稳定 127.75 54.77 61.30 52.01 19.38 49.31 13.18 9.25 福建省南平市高速公路有限责任公司 联合资信/中诚信国际 AA/稳定 283.97 68.01 129.33 54.46 12.84 26.78 3.13

146、-1.35 赣州高速公路有限责任公司 东方金诚 AA/稳定 329.59 216.06 94.41 71.36 13.84 45.14 1.74 13.62 邯郸市交通建设有限公司 联合资信 AA/稳定 344.28 173.97 106.42 69.09 12.94 50.77 1.11-4.64 开封交通建设(集团)有限公司 东方金诚 AA/稳定 74.19 32.02 31.28 57.84 5.49 39.52 0.80 1.45 三明市交通建设发展集团有限公司 中诚信国际 AA/稳定 536.20 236.27 223.83 58.26 10.02 20.93 1.26 2.08 石

147、家庄市交通投资开发有限公司 中诚信国际 AA/稳定 606.84 280.42 192.09 68.35 11.29 97.58 4.54 40.84 四川成南高速公路有限责任公司 中诚信国际 AA/稳定 126.98 49.06 58.01 54.32 7.91 59.89 3.37 8.13 注：数据截至 2022 年 9 月末，期间数据为 2021 年 Q42022 年 Q3；部分企业数据为 2022 年 6 月末（2021 年 Q32022 年 Q2）；越秀基建数据为 2021 年（末）深圳国际控股有限公司单位为：亿港元。资料来源：WIND 资讯，新世纪评级整理。新世纪评级版权所有新世

148、纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 21 附录二附录二 行业内发债企业主体级别调整情况（2021 年）发行人发行人 评级机构评级机构 最新主体等最新主体等级级/展望展望 评级日期评级日期 最近最近 3 年调整次年调整次数数 唐山市通顺交通投资开发有限责任公司 中证鹏元 AA+/稳定 2021/7/29 1 资料来源：新世纪评级整理 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 22 附录三附录三 行业内发债企业 2022 年前三季度发行债券利差 发行债券发行债券种类种类 发行期限发行期限 发行时主体及债项信用等发行时主体及债项信用等级级 发行主体发行主体 评级机

149、构评级机构 发行利差发行利差（BP）短期融资券 1 年 AAA/稳定/A-1 贵州高速公路集团有限公司-27.92 贵州高速公路集团有限公司 新世纪评级 54.52 贵州高速公路集团有限公司 新世纪评级 73.08 湖南省高速公路集团有限公司-2.83 湖南省高速公路集团有限公司-30.82 湖南省高速公路集团有限公司-35.43 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 6.03 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 3.49 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 69.93 AA+/稳定/A-1 邯郸市交通投资集团有限公司 联合资信 88.50 唐山市通顺交通投资开发有限责任公司-104.32

150、 AA/稳定/A-1 开封交通建设(集团)有限公司-246.98 中期票据 2 年 AA+/稳定/AA+或 AA+/稳定/-东莞发展控股股份有限公司 中证鹏元 106.48 东莞发展控股股份有限公司 中证鹏元 100.26 湖北联合交通投资开发有限公司 东方金诚 172.12 湖北联合交通投资开发有限公司 东方金诚 224.89 现代投资股份有限公司 中诚信国际 92.70 现代投资股份有限公司 中诚信国际 103.84 3 年 AAA/稳定/AAA 或 AAA/稳定/-成都交通投资集团有限公司 联合资信 42.00 东莞市交通投资集团有限公司 中诚信国际 68.12 福建省高速公路集团有限公

151、司 中诚信国际 36.78 广州交通投资集团有限公司 中诚信国际 38.71 贵州高速公路集团有限公司 新世纪评级 117.92 河北交通投资集团有限公司 新世纪评级 80.85 河南中原高速公路股份有限公司 新世纪评级 75.45 河南中原高速公路股份有限公司 新世纪评级 100.99 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 85.04 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 94.60 湖南省高速公路集团有限公司 联合资信 53.05 湖南省高速公路集团有限公司 大公国际 74.38 湖南省高速公路集团有限公司 联合资信 95.37 江苏交通控股有限公司 中诚信国际 25.21 江苏交通控股有

152、限公司 中诚信国际 21.42 江苏交通控股有限公司 中诚信国际 43.38 江苏交通控股有限公司 中诚信国际 44.14 江苏交通控股有限公司 中诚信国际 42.91 江苏宁沪高速公路股份有限公司 中诚信国际 26.59 江西赣粤高速公路股份有限公司 中诚信国际 33.68 山东高速集团有限公司-48.05 山东高速集团有限公司 联合资信 48.85 山东高速集团有限公司 联合资信 92.98 山东高速集团有限公司 联合资信 114.83 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 73.00 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 83.44 上海城投公路投资(集团)有限公司 新世纪评级 59.1

153、3 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 91.85 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 122.35 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 100.47 苏州交通投资集团有限责任公司 中诚信国际 51.59 云南省交通投资建设集团有限公司 中诚信国际 154.37 云南省交通投资建设集团有限公司 中诚信国际 185.93 招商局公路网络科技控股股份有限公司 中诚信国际 63.03 招商局公路网络科技控股股份有限公司 大公国际 43.05 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 联合资信 37.06 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 联合资信 52.37 浙江省交通投资集团有限公司 联合资信 22.8

154、1 浙江省交通投资集团有限公司 联合资信 36.63 浙江省交通投资集团有限公司 联合资信 40.24 浙江省交通投资集团有限公司 联合资信 29.92 重庆高速公路集团有限公司 联合资信 36.43 AA+/稳定/AA+或 AA+/稳定/-邯郸市交通投资集团有限公司-122.60 邯郸市交通投资集团有限公司-117.24 湖北楚天智能交通股份有限公司 新世纪评级 53.87 南京公路发展(集团)有限公司-60.57 内蒙古高速公路集团有限责任公司 中证鹏元 134.53 山西省交通开发投资集团有限公司 联合资信 66.58 AA/稳定/AA+邯郸市交通建设有限公司 联合资信 161.53 A

155、A/稳定/AA 石家庄市交通投资开发有限公司 中诚信国际 101.06 石家庄市交通投资开发有限公司 中诚信国际 120.92 4 年 AAA/稳定/AAA 湖南省高速公路集团有限公司 大公国际 22.69 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 23 发行债券发行债券种类种类 发行期限发行期限 发行时主体及债项信用等发行时主体及债项信用等级级 发行主体发行主体 评级机构评级机构 发行利差发行利差（BP）5 年 AAA/稳定/AAA 或 AAA/稳定/-安徽省交通控股集团有限公司 中诚信国际 70.72 安徽省交通控股集团有限公司 中诚信国际 95.63 东莞市交通

156、投资集团有限公司 中诚信国际 92.54 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 82.29 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 87.60 广西交通投资集团有限公司 中诚信国际 52.29 广西交通投资集团有限公司-58.88 广西交通投资集团有限公司 联合资信 88.05 广西交通投资集团有限公司 联合资信 68.42 广州交通投资集团有限公司 中诚信国际 60.99 广州交通投资集团有限公司 中诚信国际 61.96 杭州市交通投资集团有限公司 新世纪评级 61.05 杭州市交通投资集团有限公司 新世纪评级 91.60 河南交通投资集团有限公司 新世纪评级 147.65 河南省交通运输

157、发展集团有限公司 联合资信 88.63 河南省交通运输发展集团有限公司 中诚信国际 83.69 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 109.65 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 116.64 湖南省高速公路集团有限公司 大公国际 57.38 湖南省高速公路集团有限公司-35.77 湖州市交通投资集团有限公司 大公国际 30.92 吉林省高速公路集团有限公司 联合资信 72.33 吉林省高速公路集团有限公司 中诚信国际 134.74 江苏交通控股有限公司 中诚信国际 44.54 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 70.86 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 91.20 陕西交通控

158、股集团有限公司 中诚信国际 121.15 上海城投公路投资(集团)有限公司 新世纪评级 58.20 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 76.87 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 88.82 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 107.10 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 82.99 蜀道投资集团有限责任公司 中诚信国际 87.55 四川高速公路建设开发集团有限公司 中诚信国际 66.99 四川高速公路建设开发集团有限公司 中诚信国际 88.64 越秀交通基建有限公司 中诚信国际 74.18 云南省交通投资建设集团有限公司 中诚信国际 198.70 重庆高速公路集团有限公司 联

159、合资信 87.69 重庆高速公路集团有限公司 联合资信 90.99 AA+/稳定/AA+或 AA+/稳定/-佛山市中策高速公路投资有限公司 联合资信 61.38 湖北联合交通投资开发有限公司 东方金诚 82.20 唐山市通顺交通投资开发有限责任公司 中证鹏元 144.66 唐山市通顺交通投资开发有限责任公司 中证鹏元 301.63 AA/稳定/-福建省南平市高速公路有限责任公司 中诚信国际 92.70 石家庄市交通投资开发有限公司 中诚信国际 128.36 石家庄市交通投资开发有限公司 中诚信国际 117.55 6 年 AAA/稳定/AAA 或 AAA/稳定/-湖北交通投资集团有限公司 中诚信

160、国际 16.59 湖南省高速公路集团有限公司 联合资信 63.03 7 年 AAA/稳定/AAA 湖南省高速公路集团有限公司 大公国际 85.29 湖南省高速公路集团有限公司 联合资信 71.28 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 85.05 10 年 AAA/稳定/AAA 或 AAA/稳定/-福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 92.99 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 93.99 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 87.74 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 90.89 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 90.89 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际

161、94.93 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 93.93 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 98.44 福建省高速公路集团有限公司 中诚信国际 93.44 河南省交通运输发展集团有限公司 中诚信国际 114.00 河南省交通运输发展集团有限公司 联合资信 117.50 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 71.48 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 115.20 陕西交通控股集团有限公司 中诚信国际 120.65 企业债 5 年 AAA/稳定/AAA 广西交通投资集团有限公司 联合资信 91.36 山东高速集团有限公司 东方金诚 47.02 山东高速集团有限公司 东方金诚 5

162、8.73 10 年 AAA/稳定/AAA 山东高速集团有限公司 东方金诚 96.49 公司债 3 年 AAA/稳定/AAA 或 AAA/稳定/-成都交通投资集团有限公司-59.15 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 88.58 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 101.11 江苏交通控股有限公司 中诚信国际 23.81 江苏宁沪高速公路股份有限公司-27.81 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 24 发行债券发行债券种类种类 发行期限发行期限 发行时主体及债项信用等发行时主体及债项信用等级级 发行主体发行主体 评级机构评级机构 发行利差发行利差（BP）

163、江苏宁沪高速公路股份有限公司 中诚信国际 49.12 江西省交通投资集团有限责任公司 联合资信 34.00 云南省交通投资建设集团有限公司 中诚信国际 184.79 招商局公路网络科技控股股份有限公司-35.43 AA+/稳定/AA+福建发展高速公路股份有限公司 中诚信国际 68.30 5 年 AAA/稳定/AAA 广州交通投资集团有限公司 中诚信国际 83.66 河南交通投资集团有限公司 中诚信国际 71.18 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 104.05 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 124.69 湖北交通投资集团有限公司 中诚信国际 129.95 湖北交通投资集团有限公司

164、中诚信国际 110.99 湖南省高速公路集团有限公司 大公国际 36.18 湖南省高速公路集团有限公司 大公国际 31.08 湖南省高速公路集团有限公司 大公国际 55.12 湖南省高速公路集团有限公司 大公国际 54.95 湖州市交通投资集团有限公司 大公国际 21.11 山东高速集团有限公司 东方金诚 23.17 山东高速集团有限公司 东方金诚 51.38 重庆高速公路集团有限公司 中诚信国际 70.86 AA+/稳定/AA+福建发展高速公路股份有限公司 中诚信国际 91.75 6 年 AAA/稳定/AAA 深圳国际控股有限公司 联合资信 19.73 7 年 AAA/稳定/AAA 广东省公

165、路建设有限公司 新世纪评级 56.51 深圳高速公路集团股份有限公司 联合资信 49.53 10 年 AAA/稳定/AAA 成都交通投资集团有限公司 联合资信 42.99 广东省高速公路有限公司 大公国际 55.91 江西省交通投资集团有限责任公司 联合资信 33.48 江西省交通投资集团有限责任公司 联合资信 92.48 山东高速集团有限公司 东方金诚 85.50 山东高速集团有限公司 东方金诚 101.70 15 年 AAA/稳定/AAA 广东省高速公路有限公司 大公国际 63.10 注：不含超短期融资券。新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 25 免责声明：

166、本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。新世纪评级版权所有