1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 英维克(002837.SZ)2023 年 01 月 12 日 买入买入（首次首次）所属行业：通信 当前价格(元)：35.62 证券分析师证券分析师 何思源何思源 资格编号：S04 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)9.36 7.94 6.58 相对涨幅(%)9.07 2.09-0.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 英维克英维克(002837.SZ)：精密温控：精密温控节能龙头开启平台化布局节能龙头开启平

2、台化布局 投资要点投资要点 英维克作为国产储能温控龙头，其储能温控业务营收在英维克作为国产储能温控龙头，其储能温控业务营收在 2021 年同比实现翻倍增年同比实现翻倍增长长。公司主营业务为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大产品条线，并且机柜温控节能产品营收在 2022 年半年报中超过机房温控节能产品，在未来有望成为公司营收主角。公司在精密温控节能领域下游客户导入顺利，且公司有望凭借精密温控龙头地位打造温控“平台超市”。行业行业 Beta：“双碳”带动储能、“双碳”带动储能、IDC 行业步入新成长空间，其温控产业链前景广行业步入新成长空间，其温控产业链前景广

3、阔。阔。储能温控方面，储能温控方面，储能装机量提升带动储能温控市场规模提升，2021 年中国储能累计装机量达到 43.44GW，同比增长 21.9%，增速快于全球增速。电化学储能近年来市场渗透率提升迅速，碳中和、碳达峰目标的约束下的利多背景下，中国储能温控市场或将步入高速成长通道。液冷或将成为未来储能温控主力，据 GGII 预测，2025 年储能温控液冷方案的市场渗透率有望达到 45%，市场规模将达到 74.25亿元。IDC 温控方面，温控方面，“东数西算”拉动 IDC 增长，液冷技术或成为降 PUE 利器。2021 年中国数据中心市场规模达到 1500 亿元左右，同比增长 28.5%，其中

4、2018-2021 年 CAGR 高达 30.69%。国家双碳背景下，IDC 温控产业投资机会凸显，液冷技术能显著降低数据中心的 PUE。其中浸没式液冷技术可以将 PUE 降到 1.2 以下，联合其他技术可以使 PUE 趋近于 1，间接蒸发冷却系统长期来看，能够显著降低企业 OPEX。公司公司 Alpha：储能温控龙头有望打造温控行业平台化储能温控龙头有望打造温控行业平台化“超市超市”。IDC 温控：温控：公司CyberMate V+高效变频气动热管空调、XRow 高效变频气动热管列间空调、IFB高效变频氟泵一体机等 3 款产品，获评“2022 年度数据中心冷却用优秀产品”。其间接自然冷源解决

5、方案节能效果显著，能够使整机全年运行 PUE 低至 1.15；储能温控：储能温控：公司 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0 成功发布。公司新一代的BattCool 2.0 方案在确保储能系统安全性的基础上，通过降低电芯温差，提高温控能效，提高运维效率，可实现电池增效超过 300 万度。公司在液冷进行“平台化”布局，注重全链条综合的解决方案能力，未来有望拓展多领域多场景应用，并且专注于产品提高可靠性、使用寿命、降低运营成本。预计公司2022-2024 年合计收入 24.83 亿元、38.68 亿元、47.96 亿元，归母净利润分别为 2.23亿元、4.64 亿元、5.75 亿元，E

6、PS 分别为 0.51 元、1.07 元、1.32 元。对应当前股价对应 PE 分别为 70 倍、33 倍、27 倍。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；新业务拓展不利风险；国家相关产业政策变动风险 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：434.60 流通 A 股(百万股)：354.60 52 周内股价区间(元)：15.46-38.60 总市值(百万元)：15,480.35 总资产(百万元)：3,932.21 每股净资产(元)：4.44 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 202

7、4E 营业收入(百万元)1,703 2,228 2,483 3,868 4,796(+/-)YOY(%)27.3%30.8%11.5%55.7%24.0%净利润(百万元)182 205 223 464 575(+/-)YOY(%)13.5%12.9%8.6%108.3%23.8%全面摊薄 EPS(元)0.57 0.63 0.51 1.07 1.32 毛利率(%)32.4%29.4%31.4%30.8%31.1%净资产收益率(%)12.9%11.0%10.2%17.6%17.9%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -60%-40%-20%

8、0%20%40%60%-052022-09英维克沪深300 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）2/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.精密温控节能龙头平台化布局.5 1.1.历史沿革及股东情况.5 1.2.公司四大业务并驾齐驱.7 1.3.公司财务情况.8 2.行业 Beta：“双碳”带动储能、IDC 行业步入新成长空间，其温控产业链前景广阔.10 2.1.储能温控：储能装机量提升带动储能温控市场规模提升.10 2.2.IDC 温控：“东数西算”拉动 IDC 增长，液冷技术或成为降 PUE 利器.15 2.2.1.“东数西算”背景下

9、，IDC 收入高速增长.15 2.2.2.国家双碳背景下，IDC 温控产业投资机会凸显.18 3.储能温控龙头有望打造温控行业平台化“超市”.22 3.1.公司 IDC 高效制冷解决方案成为降 PUE 利器，数据中心集成总包业务放量在即.22 3.1.1.公司 IDC 温控业务.22 3.1.2.公司数据中心集成及总包业务.24 3.2.公司储能温控机柜业务营业收入高速增长.25 3.3.公司通过核心温控能力，积极拓展下游新能源客车空调.27 3.4.收购上海科泰，开启轨道交通列车空调布局.29 3.5.电子散热、健康空气环境等新业务布局，或将描绘公司新一轮增长曲线.30 3.5.1.电子散热

10、业务.30 3.5.2.健康空气环境业务.31 4.盈利预测与估值评级.32 4.1.盈利预测.32 4.2.估值评级.33 5.风险提示.35 WZrVeYjWeVmNwOoM8OdN6MnPoOnPnOeRmMoPeRnMtQ7NpPxOxNqRtMvPpPmQ 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）3/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：英维克历史沿革.5 图 2：英维克股权结构（截止 2022 年 Q3）.6 图 3：英维克产业业务布局.7 图 4：公司 2016-2022Q3 营收情况（单位：亿元，%）.9 图 5：公司 2016-2022Q3

11、 归母净利润情况（单位：亿元，%）.9 图 6：公司 2016-2022H1 毛利率及净利率水平（单位：%）.9 图 7：公司 2018-2022H1 研发费用情况.9 图 8：公司机柜温控节能业务占比逐年上升（%）.10 图 9：储能技术类型.10 图 10：2016-2021 年全球储能累计装机量及增速（单位：GW，%）.11 图 11：2016-2021 年中国储能累计装机量及增速（单位：GW，%）.11 图 12：2021 年中国储能新增装机规模细分占比情况.12 图 13：锂电池热失控诱因：机械滥用、电滥用、热滥用.13 图 14：液冷流道在电池系统中的分布示例.14 图 15：相变

12、材料冷却的工作原理.14 图 16：2021-2025 年全球储能温控市场规模预测（单位：亿美元，%）.14 图 17：2021-2025 年中国储能温控市场规模预测（单位：亿元，%）.14 图 18：“东数西算”布局.15 图 19：2017-2022E 全球数据中心收入规模及增速（单位：亿美元，%）.17 图 20：2017-2022E 中国数据中心收入规模及增速（单位：亿元，%）.17 图 21：2020 年全球数据中心平均单机架功率情况.18 图 22：英维克 XFreeCooling 高效变频气动热管技术.23 图 23：BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0 线上成功发布

13、.26 图 24：2021、2022 年前三季度大中型新能源客车及总体客车销量（单位：辆）.28 图 25：2021、2022 年前三季度大中型新能源客车占比情况（单位：%）.28 图 26：科泰空调产品族.28 图 27：2016-2021 中国城市轨道交通新增运营路线长度及增速（单位：km）.29 图 28：2021-2027E 全球产能轨道交通空调市场规模预测（单位：亿元，%）.29 图 29：英维克英宝纯空气环境机解决方案.31 表 1：温度对储能系统中锂电池性能的影响.12 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）4/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2：储能企业液

14、冷产品盘点.15 表 3：数据中心两类枢纽节点定位及发展思路.16 表 4：政策对于数据中心能耗的管控措施进一步加强.18 表 5：冷板间接液冷和浸没式直接液冷的支持对比（Y 表示采用液冷、N 表示不采用液冷）.19 表 6：数据中心传统制冷系统的现状及挑战.19 表 7：间接蒸发冷却系统的工作模式.20 表 8：北京地区间接蒸发冷却系统和传统冷冻水系统的 PUE 和 WUE 对比.20 表 9：北京地区间接蒸发冷却系统和冷冻水系统的 TCO 对比.21 表 10：英维克数据中心高效制冷及节能解决方案.22 表 11：公司数据中心集成总包业务.25 表 12：英维克 BattCool 储能解决

15、方案.26 表 13：英维克盈利预测.32 表 14：可比公司估值（采用 2023/1/11 收盘价）.34 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）5/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.精密温控节能精密温控节能龙头平台化布局龙头平台化布局 1.1.历史沿革及股东情况历史沿革及股东情况 深圳市英维克科技股份有限公司成立于 2005 年，总部位于深圳，是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商。公司专注于算力设备、IDC、通信网络基站、电化学储能系统、电动汽车充电桩、可再生能源、工业自动化以及电力网络等行业设备的散热。公司的产品以及服务覆盖多个领域，包括 IDC 温控、机柜温

16、控、电子散热及液冷温控、轨道交通列车温控、新能源车用空调、空气环境控制、冷链温控等。公司一直走在技术创新前沿，在 2020 年获得“广东省知识产权示范企业”、“深圳市知识产权优势单位”等荣誉。公司未来的发展目标是布局完善全链条的设备散热以及多维度的健康空气环境控制等领域。图图 1：英维克历史沿革英维克历史沿革 资料来源：公司官网、德邦研究所 2005-2010 年：通信基站、年：通信基站、IDC 机房温控传统业务成长阶段：机房温控传统业务成长阶段：公司成为中国通信标准化协会会员，参与制定通讯通讯的相关标准，并且获得环境管理体系（EMS）的认证。公司在 2006 年首次推出 IDC 机房节能空调

17、系列以及通讯户外柜专用空调系列。在 2008 年，机房节能空调大规模导入通讯及 IDC 机房，并且成功入围中国移动集团集中采购。在 2009 年，公司获评“国家级高新技术企业”，在国内各运营商的光进铜退项目中，公司 EC 系列空调获得大量订单，并且成功导入高温、高湿、高寒环境下的中东、非洲、东南亚、俄罗斯市场。2011-2016 年：公司步入高速发展期，积极开拓下游客户：年：公司步入高速发展期，积极开拓下游客户：公司荣获“2012年度优秀解决方案奖”、“2013 年中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖”，并且于 2016 年在深圳交易所主板挂牌上市。2011 年，公司成为华为技术一级供应商，并且

18、在次年入围核心供应商。2012 年，公司成为广东省政府采购的正式供应商，并且产品成功导入日本市场，应用在移动运营商 SoftBank。在北美市场方面，公 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）6/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 司产品首次应用于美国 Sprint 的 4G 移动通信网。在亚洲市场，公司斩获东南亚某国家项目、中东数据中心空调项目以及新加坡电信数据中心项目。在国内市场方面，获得阿里巴巴、万国数据、腾讯、建设银行、光大银行等项目订单，包括，阿里巴巴微模块大型数据中心项目、万国数据大型数据中心项目等。公司在开拓下游大客户市场中高歌猛进。2017 年年-至今：公司横向至

19、今：公司横向+纵向双向布局，开启新一轮增长曲线：纵向双向布局，开启新一轮增长曲线：公司在 2018年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空调及服务的布局，同时也将公司原有的新能源车用空调业务进一步强化。公司加大新技术研发投入，成立英维克新技术研究院，并且通过 CNAS 审核，成为国家认可实验室。国内外储能电站新能源客车空调开始采用公司储能环境解决方案。2019 年，公司推出空气环境机，进入室内健康环境领域。2020 年，成立智能连接公司，深入液冷核心部件业务。公司高效制冷系统成功导入阿里巴巴淘宝城等多个数据中心。图图 2：英维克股权结构（截止英维克股权结构（截止 2022 年年

20、Q3）资料来源：公司公告、德邦研究所 公司股权结构稳定，核心管理团队年富力强。公司股权结构稳定，核心管理团队年富力强。公司控股股东为深圳市英维克投资有限公司，直接持股 25.66%。实际控制人为董事长齐勇，直接持股 5.97%，通过深圳市英维克投资有限公司间接持有公司 16.64%的股份，合计持股 22.61%。公司董事韦立川、刘军、王铁旺分别持股 2.89%、2.20%、1.97%。前十大股东中，由同一基金经理管理中国工商银行股份有限公司前海开源新经济灵活配置混合型证券投资基金和中国建设银行股份有限公司前海开源公用事业行业股票型证券投资基金。公司的管理团队多年来不忘初心，始终贯彻“专业、价值

21、、信赖”的核心价值观。公司管理团队大部分成员具备多年华为、艾默生等传统温控领域龙头的经营管理经验，并且高管团队通过持股与公司的整体利益绑定在一起，有助于公司更专注开发相关产品和拓展下游的应用空间。公司已设立一系列的短、中、长期的绩效管理制度与激励机制，充分激励核心管理团队、核心技术人员（业务）和核心骨干。并且在 2022 年 7 月向核心管理人员、核心技术（业务）人员总计 262 人授予总计 1,082.25 万份股票期权。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）7/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.公司四大业务并驾齐驱公司四大业务并驾齐驱 公司四大业务并驾齐驱，公司四大

22、业务并驾齐驱，英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，公司主营业务为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大产品条线。1）机房温控节能产品模块，机房温控节能产品模块，公司的产品主要聚焦房间级专用温控节能解决方案，包括 IDC、通信机房、服务器机房、高精度实验室等应用场景，在设备机房和实验室空间内，公司机房温控节能产品能做到对精密温湿度和洁净度的控制调节。在 IDC 大型化的趋势下，公司紧跟前沿技术，在针对大型数据中心的高能效制冷方案下，公司在 2020 年接连推出了包括蒸发冷却在内的多技术融合产品，其中包括 XMint 高效蒸发复合多联空调系统、XE

23、C3 高效复合蒸发冷却冷水系统、XSource 蒸发冷集成冷源方案。2）机柜温控节能产品模块，机柜温控节能产品模块，公司产品致力于为下游客户提供设备散热功能，公司的机柜温控节能产品以及温控节能解决方案主要应用于户外机柜或集装箱的应用场景，包括储能电站、新能源汽车充电桩、无线通信基站、ETC 门架系统、智能电网各级输配电设备柜等场景。为了更好适配下游客户的不同场景需求，根据采用的散热技术和设备散热需求的差异，公司研发了多类型设备以供客户适配，包括直流供电压缩机空调、热管换热器、交流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一体机。在储能温控行业，公司常年处于领导地位，是国内开拓电化学储能系统温控的先驱。公

24、司不断丰富其液冷产品，以提高系统性能和运维效率。在电子设备的性能密度和功率密度的提高的背景下，公司凭借过去几年积累的端到端液冷技术平台以及高效电子散热/导热平台，为下游客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案。3）客车空调模块，）客车空调模块，公司的产品主要聚焦在通勤、公交、旅游等具体的应用场景，公司的客车空调主要导入中、大型电动客车，聚焦在电动客车的电空调产品。电动客车空调领域，公司不断更新迭代技术，相关产品中规模化应用新技术，包括电池 PACK 与车厢空调合并冷源、低温增焓热泵技术等。在上海、深圳、天津等中心城市，以及重庆、广州、海口、南昌等省会城市的公交集团，公司的电动客车空调先后逐步进行了

25、产品导入。4）轨道交通列车空调及服务模块，）轨道交通列车空调及服务模块，公司在 2018 年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空调的领域布局，同时将地铁列车空调及架修服务划入业务版图。作为国内最大的轨交空调维护平台之一，公司的地铁空调的架修业务已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列。作为国内最早专注于轨道交通空调的研发设计及批量应用的品牌，“科泰”品牌拓展了郑州地铁、无锡地铁的新市场，并且在上海地铁、苏州地铁的轨交列车空调市场中位居前列。图图 3：英维克产业业务布局英维克产业业务布局 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）8/37 请务必阅读正文之后的信息披

26、露和法律声明 资料来源：英维克公司官网、德邦研究所 1.3.公司公司财务情况财务情况 精密温控节能平台化布局助力公司营收利润快速增长，精密温控节能平台化布局助力公司营收利润快速增长，公司自 2016 年以来营业收入和净利润均呈现出显著增长态势，2016-2021 年，公司实现营业收入 5.18、7.87、10.70、13.38、17.03、22.28 亿元，实现归母净利润 0.72、0.86、1.08、1.60、1.82、2.05 亿元。2016-2021 年公司营收和净利润复合增速分别达 33.88%和 23.28%。主要原因是：IDC 行业在“新基建”和“碳中和”两大背景主题下，IDC 建

27、设进度加速，在国家 PUE 能耗限制下，IDC 温控市场规模提升，公司机房温控节能产品不断迭代升级，为公司业绩带来提升。在“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快，相关行业政策要求风光等可再生能源匹配一定比例的储能系统。公司是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。公司在 2018 年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空调的领域的横向布局，完善公司精密温控节能平台化布局。公司的地铁空调的架修业务已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列。2021 年，公司实现营业收入 22.28 亿元，同比增长 30.82%；实现营业利润2.18 亿元，

28、同比增长 7.95%；归属于上市公司股东的净利润 2.05 亿元，同比增长12.86%。公司 2022 年 Q3 实现营业收入 14.85 亿元，同比下降-1.24%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比下降-22.82%；其中，受公司 2022 年 7 月实施股权激励的影响，对归属于上市公司股东的净利润影响为 1,449.69 万元（已考虑相关所得税费用的影响）。公司 2021 年业绩增长的原因是：公司机房温控节能产品凭借技术创新以及产品多样性，在第三方 IDC、大型互联网、区域分销集成商、运营商等取得产品持续导入；公司轨交空调及架修业务在 2021 年首次获得深圳地铁新建线路的列车空调订单

29、。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）9/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4：公司公司 2016-2022Q3 营收情况营收情况（单位：亿元，（单位：亿元，%）图图 5：公司公司 2016-2022Q3 归母净利润归母净利润情况（单位：亿元，情况（单位：亿元，%）资料来源：Wind、公司公告、德邦研究所 资料来源：Wind、公司公告、德邦研究所 盈利能力方面，盈利能力方面，公司毛利率、净利率水平自 2016 年以来均处于下降趋势，毛利率由2016年的37.12%下降到了2021年的29.35%，净利率由2016年的13.96%下降到了 2021 年的 8.92%。主要

30、原因是，公司机房温控节能产品受到部分原材料成本上升以及产品销售结构的变化等的不利影响，毛利率有所下降；公司客车空调业务方面，传统的新能源客车市场需求并未出现明显改善的情况，因此产品销量受到影响。叠加部分原材料成本上升以及产销规模的影响的因素，毛利率水平有所下降。研发费用方面，研发费用方面，公司 2018-2021 年研发费用分别为 0.58、0.89、1.16、1.50亿元，其年复合增速为 37.73%。公司 2021 年研发费用达到 1.50 亿元，同比增长 29.93%，研发费用占营业收入比例为 6.74%。主要用于：新一代标准化间接蒸发冷却技术研究、数据中心高热密度冷冻水行间级环境控制技

31、术研究、大功率充电机用热管理技术研究、兆瓦级锂电池储能系统液冷热管理关键技术研究等技术的研究。公司 2022 年 Q3 研发费用为 1.24 亿元，同比增长 24%。主要原因是，为保障新产品开发与技术升级有序进行，公司持续加大研发投入。图图 6：公司公司 2016-2022H1 毛利率及净利率毛利率及净利率水平水平（单位：（单位：%）图图 7：公司公司 2018-2022H1 研发研发费用费用情况情况 资料来源：Wind、公司公告、德邦研究所 资料来源：Wind、公司公告、德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）10/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从公司收入结构来

32、看，从公司收入结构来看，机房温控节能设备仍是主要增长点，但公司户外机柜温控节能设备占公司整体收入比重逐年增加，或将成为公司未来业务增长主力。公司主营业务按行业划分包括户外机柜温控节能设备、机房温控节能设备、轨道交通列车空调及服务、新能源车用空调。2021 年公司机房温控节能设备实现营业收入 11.98 亿元，占公司总营业收入的 53.76%，同比增加 38.16%；户外机柜温控节能设备实现营业收入 6.63 亿元，占公司总营业收入 29.76%，同比增加75.36%。2022H1，公司户外机柜温控节能设备占比总营业收入，公司户外机柜温控节能设备占比总营业收入 43.46%，超过公，超过公司机房

33、温控节能设备业务（司机房温控节能设备业务（42.43%）。）。公司未来将聚焦金融、政府、电力、企业等IDC 细分行业领域的市场开拓，并且拓展国内外的储能配套温控需求，不断扩展储能应用的产品领域。在电动车领域，公司将加大其他电动特种车辆配套空调及相关散热产品的投入，同时加速车用压缩机量产和市场的开拓。图图 8：公司机柜温控节能业务占比逐年上升（公司机柜温控节能业务占比逐年上升（%）资料来源：Wind、公司公告、德邦研究所 2.行业行业 Beta：“双碳”带动储能、：“双碳”带动储能、IDC 行业步入新成长空行业步入新成长空间，其温控产业链前景广阔间，其温控产业链前景广阔 2.1.储能温控：储能装

34、机量提升带动储能温控市场规模提升储能温控：储能装机量提升带动储能温控市场规模提升 储能从广义上而言，即通过一种介质或者设备，把一种能量形式用同一种或者转换成另一种能量形式存储起来，基于未来应用需要以特定能量形式再释放出来的循环过程，实现能量跨时间、空间的传递或转移。从狭义上讲，针对电能的存储，储能是指利用化学或者物理的方法将产生的能量存储起来并在需要时释放的一系列技术和措施。目前，储能方式主要可以分为 4 类，分别是：机械储能、化学储能、电磁储能、相变储能。图图 9：储能技术类型：储能技术类型 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）11/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来

35、源：新能源发电侧储能技术应用分析，张剑锋、德邦研究所 2021 年中国储能市场累计装机功率年中国储能市场累计装机功率领跑领跑全球。全球。新能源发电不稳定的情况下，会对电网造成冲击，储能系统能够有效保障由于新能源发电不稳定造成的电网冲击，为电能质量保驾护航。近年来，我国新能源装机量呈现出上涨的趋势，进而推动储能行业需求的快速增长。根据中商产业研究院，2021 年全球储能装机量增速有所加快，2021年全球已投运储能项目的累计装机量达203.5GW，同比增长6.5%。中国市场方面，2021 年中国储能累计装机量达到 43.44GW，同比增长 21.9%，增速快于全球增速，并且 2021 年中国国储能

36、市场累计装机功率领跑全球，占全球累计装机容量的 21.3%。中国 2016-2021 年储能累计装机容量的 CAGR 达到12.3%。图图 10：2016-2021 年全球储能累计装机量及增速（单位：年全球储能累计装机量及增速（单位：GW，%）图图 11：2016-2021 年中国储能累计装机量及增速（单位：年中国储能累计装机量及增速（单位：GW，%）资料来源：中商产业研究院、德邦研究所 资料来源：国家能源局、中商产业研究院、德邦研究所 抽水储能目前仍是我国储能的主要方式，但是电化学储能近年来市场渗透率抽水储能目前仍是我国储能的主要方式，但是电化学储能近年来市场渗透率提升迅速。提升迅速。202

37、1 年，我国新增的 146 个储能项目中，电化学储能项目达到 131个，抽水储能仅获得 5 个项目。在电化学储能中，锂离子电池技术项目数量领跑其他技术类型，锂离子电池储能项目达到 120 个。总体市场方面，2021 年我国新 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）12/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增储能装机量 7.4GW，抽水储能新增装机量为 5262MW，占总新增装机量的71.1%，仍为主要储能方式；电化学储能新增装机量 1844.6MW，占比 24.9%，相比于 2020 年的 9.2%，占总储能装机量比重提升较大。根据中商产业研究院，在国家政策和市场需求的双力助推背

38、景下，电化学储能的市场渗透率或将得到大幅提升。图图 12：2021 年中国储能新增装机规模细分占比情况年中国储能新增装机规模细分占比情况 资料来源：中商产业研究院、德邦研究所 温控为温控为锂电池锂电池保驾护航保驾护航 温度控制可以保障电池系统的寿命以及安全性。温度控制可以保障电池系统的寿命以及安全性。根据观研天下，储能电池系统的特点是电池容量大以及功率大，其高功率密度对电池的散热性能提出了较高要求。与此同时，在储能系统内部，电池产热不均匀以及温度分布不均匀可能会对储能系统造成破坏。因此，分散电池内部的局部热点、控制电池单体的表面温湿度是储能温控系统的基本要求。我国目前储能系统的趋势包括大容量以

39、及电池高倍率。大容量和电池高倍率的趋势会造成电池产热量的提升，对于能量型储能系统来说，温控系统的重要性和需求与日俱增。表表 1：温度对储能系统中锂电池性能的影响温度对储能系统中锂电池性能的影响 容量衰减容量衰减 高温下活性锂离子电池损失，导致磷酸铁锂电池的容量衰减，使得电池储能系统的实际运行容量快速衰减。热失控热失控 在电池的充电放电过程中，一部分化学能或电能会转变成热能，若热能无法及时散出在电池内部积聚形成的高温，可能会导致正负极发生短路，引起燃烧、爆炸等安全问题。而在储能系统中，一个电池热失控，可能引发连锁反应，造成重大事故。低温特性低温特性 低温下电解质的传输性能、锂的扩散速度、电极和电

40、解质界面处的电荷转移速度均会显著下降，同时锂电池的容量也会下降。而且锂电池在低温下循环可能会导致锂在负极折出、积聚，形成锂枝晶，轻则导致电池的容量和热安全性降低，重则刺破隔膜造成短路。资料来源：观研天下、德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）13/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 13：锂电池热失控诱因：机械滥用、电滥用、热滥用锂电池热失控诱因：机械滥用、电滥用、热滥用 资料来源：贤集网、CKNI、德邦研究所 储能温控技术路径储能温控技术路径 目前，大容量锂电池储能系统可采用的温控技术主要包括四种：风冷、液冷、热管冷却（尚处于实验室阶段）、相变冷却（尚处于实验

41、室阶段）。选择储能温控的技术并非简单考虑冷却性能，还需要综合参考成本、安全性能、所处环境、电池PACK 设计等。根据立鼎产业研究网，以上四种温控技术分别适用于产热率、环境温度不同的应用场景。1）风冷：原理是以空气为介质进行热交换。主要的优势在于，系统结构简单、成本低；主要缺点是，冷却速度及效率较低。适用场景：电池产热率不高的储能项目。在储能项目的应用中，不同集装箱存在电池能量密度、摆放位置、容量大小等限制因素，需要根据风道对集装箱内空气流向，来进行定制化设计。2）液冷：原理是以液体为介质进行热交换。主要的优势在于，冷却速度及效率相对风冷更高；主要缺点是，系统结构复杂且成本更高。风险：需考虑冷却

42、介质泄露的风险。目前间接接触型液冷系统在储能的应用上最广泛，由于对漏液风险的考虑，直接接触型液冷的应用仍不成熟。3）热管冷却（处在研阶段）：原理是依靠管内冷却介质发生相变来实现换热。主要优点是，冷却速度以及效率高于液冷，并且冷却介质泄露风险更低。主要缺点是，成本相对液冷更高。4）相变冷却（处在研阶段）：原理是凭借相变材料吸收热量，并配合风冷以及液冷系统等将热量导出系统。主要优点是，结构紧凑、接触热阻低、冷却效果好，且需要凭借液冷系统、风冷系统来导出所吸收的热量；主要缺点是，相变材料会占据更大的空间，成本更高。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）14/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法

43、律声明 图图 14：液冷流道在电池系统中的分布示例：液冷流道在电池系统中的分布示例 图图 15：相变材料冷却的工作原理：相变材料冷却的工作原理 资料来源：CNKI、立鼎产业研究网、德邦研究所 资料来源：CNKI、立鼎产业研究网、德邦研究所 在碳中和、碳达峰目标的约束下的利多背景下，中国储能温控市场或将步入在碳中和、碳达峰目标的约束下的利多背景下，中国储能温控市场或将步入高速成长通道。高速成长通道。储能系统在全球电力系统中起到举足轻重的作用，全球储能温控市场的高速增长将依托于储能系统的发展。根据中商情报网，预计全球储能温控市场规模将由 2022 年的 32.6 亿美元增长到 2025 年的 13

44、2 亿美元，其 CAGR 将达到 59.4%。中国市场方面，中国储能温控市场规模有望凭借储能系统的大容量化、高倍率化趋势持续高速提升，预计中国储能温控市场规模将由 2022 年的 46.6亿元增长到 2025 年的 164.6 亿元，其 CAGR 将达到 52.3%。图图 16：2021-2025 年全球储能温控市场规模预测（单位：亿美年全球储能温控市场规模预测（单位：亿美元，元，%）图图 17：2021-2025 年中国储能温控市场规模预测（单位：亿元，年中国储能温控市场规模预测（单位：亿元，%）资料来源：GGII、中商产业研究院、德邦研究所 资料来源：GGII、中商产业研究院、德邦研究所

45、液冷或将成为未来储能温控主力。液冷或将成为未来储能温控主力。伴随储能系统大容量化、高能量密度化趋势，液冷系统的渗透率或将快速上升。储能系统在能量和充放电倍率提升的趋势下，相比于风冷系统，储能电池在液冷系统下可以有效降低电芯温度差，从而可以延长电池寿命，因此液冷或将成为主流方案，因为中高功率储能产品使用液冷的占比将逐步提升。根据 GGII 预测，2025 年国内储能温控液冷方案的市场渗透率有望达到 45%，市场规模将达到 74.25 亿元。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）15/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据高工储能，在国内市场中，英维克、松芝股份、科创新源、同飞股份

46、、高澜股份、飞荣达、申菱环境等在液冷领域深耕，并且与主流电池厂商、主流储能系统集成商有良好的合作基础以及共同开发经验。根据各大厂商提供的解决方案，相比于传统风冷方案，液冷技术可以完成对电池寿命 20%以上的提升，并且能够降低 20%以上的能耗，能够做到电池温差 3以内。液冷技术方案成为行业趋势，主流系统集成企业开启液冷技术布局。根据高工储能不完全统计，宁德时代、阳光电源、比亚迪、远景能源等十几家储能厂商自2020 年开始向市场上推出液冷产品。表表 2：储能企业液冷产品盘点储能企业液冷产品盘点 公司公司 典型产品典型产品 温控方案温控方案 上市时间上市时间 宁德时代宁德时代 EnerOne 液冷

47、 2020 年 阳光电源阳光电源 PowerTitan、PowerStack 液冷 2022 年 5 月 比亚迪比亚迪 BYD Cube 液冷 2020 年 8 月 远景能源远景能源 智慧液冷储能产品 液冷 2021 年 10 月 蜂巢能源蜂巢能源 钜一体化液冷储能系统 液冷 2021 年 4 月 正泰正泰 TELOGY 泰集驼峰 1500V 液冷储能系统 液冷 2021 年 6 月 海博思创海博思创 海博思创 液冷 2021 年 4 月 科陆电子科陆电子 E30 液冷 2021 年 5 月 科华技术科华技术 科华 S3液冷储能系统 液冷 2022 年 5 月 资料来源：高工产研新能源研究所（

48、GGII）、德邦研究所 2.2.IDC 温控：温控：“东数西算”拉动“东数西算”拉动 IDC 增长增长，液冷技术或成为降，液冷技术或成为降 PUE 利利器器 2.2.1.“东数西算”背景下，“东数西算”背景下，IDC 收入高速增长收入高速增长 继 2021 年底，宁夏、内蒙古、贵州、甘肃四地被批复启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点之后，2022 年 2 月，发改委等部门同意粤港澳大湾区、成渝地区、长三角地区、京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，涵盖 8 个枢纽节点 10 个数据中心集群的“东数西算”工程正式启动。图图 18：“东数西算”布局：“东数西算”布局 公司首次覆盖 英

49、维克（002837.SZ）16/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局、国际科技创新中心、德邦研究所 “东数西算”将配套政策、能源、能耗方面的支持。“东数西算”将配套政策、能源、能耗方面的支持。相关政策有望持续推出。各部委及地方政府有望持续出台创新相关配套政策，制定符合自身特点的一体化大数据中心建设规划和协同创新实施方案，并加快推进落实。在推动 IDC 充分利用太阳能、风能、生物质能、潮汐能等可再生能源的背景下，能源供给的保障能力得以增强：1）将可再生能源电站配备至数据中心集群。2）支持数据中心采用大用户直供、拉专线、建设分布

50、式光伏等方式提升可再生能源电力消费。3）鼓励数据中心企业参与可再生能源市场交易，以及扩大可再生能源市场化的交易范围。4）探索开展跨省能耗和效益分担共享合作。5）各部委及地方政府将加强数据中心能耗指标统筹，从省区市层面对数据中心集群进行统一能耗指标调配，鼓励通过用能权交易配置能耗指标。6）IDC 的水地消耗资源、能耗指标有望获得政府支持。表表 3：数据中心两类枢纽节点定位及发展思路：数据中心两类枢纽节点定位及发展思路 枢纽节点枢纽节点 区域特点区域特点 发展思路发展思路 京津冀、长三角、粤京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝港澳大湾区、成渝 用户规模较大、应用需求强烈 重点统筹好城市内部和周边区域

51、的数据中心布局，实现大 规模算力部署与土地、用能、水、电等资源的协调可持续，优化数据中心供给结构，扩展算力增长空间，满足重大区域发展战略实施需要。原则上布局不超过 2 个集群。贵州、内蒙古、甘肃、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏宁夏 可再生能源丰富、气候适宜、数据中心绿色发展潜力较大 重点提升算力服务品质和利用效率，充分发挥资源优势，夯实网络等基础保障，积极承接全国范围需后台加工、离线分析、存储备份等非实时算力需求，打造面向全国的非实时性算力保障基地。原则上布局 1 个集群。国家枢纽节点以外国家枢纽节点以外的地区的地区 重点推动面向本地区业务需求的数据中心建设，加强对数据中心绿色化、集约化管理，打造具

52、有地方特色、服务本 地、规模适度的算力服务。加强与邻近国家枢纽节点的网络联通。后续，根据发展需要，适时增加国家枢纽节点。资料来源：全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案，国际科技创新中心、国家发改委、德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）17/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我国数据中心行业受到国家政策促进，包括数字化转型、新基建、数字中国远景目标，以及企业减本增效需求的拉动，数据中心的业务收入增速高于全球水平，实现持续的快速增长。根据中国通信研究院，2021 年全球数据中心市场规模达到 679.3 亿美元，同比增长 9.8%，并且预计 2022 年全球

53、数据中心市场规模有望超过 746 亿美元。中国数据中心市场方面，2021 年中国数据中心市场规模达到1500 亿元左右，同比增长 28.5%，其中 2018-2021 年CAGR 高达 30.69%。依托我国各地区、各行业的数字化进度加速，我国数据中心市场有望保持持续高增长的态势。图图 19：2017-2022E 全球数据中心收入规模及增速（单位：亿美全球数据中心收入规模及增速（单位：亿美元，元，%）图图20：2017-2022E中国中国数据中心收入规模及增速（单位：亿元，数据中心收入规模及增速（单位：亿元，%）资料来源：数据中心白皮书 2022 年，中国通信研究院、德邦研究所 资料来源：数据

54、中心白皮书 2022 年，中国通信研究院、德邦研究所 我国数据中心向高密度方向递进，单位面积算力提升。我国数据中心向高密度方向递进，单位面积算力提升。随着数据规模量的持续增长以及土地、电力资源集约化的趋势，高密度数据中心的需求日益提升。根据中国通信研究院发布的数据中心白皮书 2022 年，在经济发达的地区，以扩大服务器规模的方式来提升算力规模的数据中心发展模式受制于日益紧张的土地资源，因此，数据中心高密度化是缓解提升算力与土地资源紧张的利器。数据中心高密度化可以更好满足大数据时代下计算与存储的需求，因为高密度数据中心可以进一步增加“每平米”的计算能力。数据中心高密度化的特点是：显著增加数据中心

55、单位面积算力且降低运营成数据中心高密度化的特点是：显著增加数据中心单位面积算力且降低运营成本。本。根据中国通信研究院发布的 数据中心白皮书 2022 年，相比于传统服务器，在高密度服务器中，电源和风扇能够同时共享给统一机箱里的多台服务器节点。数据中心高密度化优势在于以下两点：1）能够降低数据中心运营成本，因为能够提高电源及散热系统效率；2）由于降低单位机体的空间占用及重量，单位面积算力能够得到显著提升。数据中心平均机架功率伴随数据中心功率密度的提升而提升，根据 Uptime Institute Intelligence，目前全球 5-9kW/rack 的机架占比最高。目前，IBM、因特尔、浪潮

56、、华为、曙光等大厂开启加速服务器高密度化进程的布局。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）18/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 21：2020 年全球数据中心平均单机架功率情况年全球数据中心平均单机架功率情况 资料来源：Uptime Institute Intelligence、德邦研究所 2.2.2.国家国家双碳背景下，双碳背景下，IDC 温控产业温控产业投资机会凸显投资机会凸显 中国数据中心能耗剧增。中国数据中心能耗剧增。随着中国 IDC 规模的扩大，在算力水平逐步提升为我国数字经济发展基石的同时，降低 IDC 能耗成为重中之重。IDC 属于高耗能行业，根据前瞻产业

57、研究院，过去十年间，我国数据中心整体用电量以每年超过 10%的速度递增，其耗电量在2020年突破2000亿千瓦时，约占全社会用电量的2.71%，2014-2020 年，数据中心耗电量占比逐年升高。根据浪潮信息，2021 年我国数据中心耗电量为 2166 亿千瓦时，占社会总耗电量的 2.6%，根据贝壳财经，我国 IDC 电费占 TCO（整体运营支出）的 60-70%。根据数据中心绿色能源技术联盟统计，2021 年度全国数据中心平均 PUE（电源使用效率，数据中心消耗的所有能源与 IT 负载使用的能源之比）为 1.49，有相当数量的数据中心 PUE 超过 1.8 甚至 2.0。根据东数西算下新型算

58、力基础设施发展白皮书，目前我国仅有 41%的数据中心 PUE（电能利用率）在 1.4 以下，“东数西算”的相关工程，国家和地方持续出台一系列政策限制其 PUE，要求东部地区不超过 1.25，西部地区不超过 1.2。表表 4：政策对于数据中心能耗的管控措施进一步加强：政策对于数据中心能耗的管控措施进一步加强 项目项目 规定规定 用能检测用能检测 对规模超过 100 个标准机架（2.5KW）的数据中心（包括已健和在建）逐一等级造册，将年综合能耗超过 1 万吨标准煤的数据中心全部纳入重点用能单位管理 能效水平能效水平 全国新建大型、超大型数据中心平均电能利用效率降到 1.3 以下，国家枢纽节点进一步

59、降到 1.25 以下 利用率利用率 甘肃省区域内数据中心整体上架率（建成投用 1 年以上）低于 50%的，不支持规划新的数据中心集群和超大型数据中心 能耗超标惩罚措施能耗超标惩罚措施 上海：对于单位产品能耗超过限额标准一倍及以内，单位电价：+0.2 元/kwh；超过一倍以上，单位电价+0.5/kwh 北京：1.4PUE1.8，单位电价+0.2 元/kwh；PUE1.8，单位电价+0.5 元/kwh 资料来源：国家发改委、北京发改委、上海经信委、甘肃省经济研究院等、德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）19/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 液冷技术能显著降低数据中心

60、的液冷技术能显著降低数据中心的 PUE。IDC 能耗告急，降低 PUE 成为重中之重。IDC 最具革命性的节能技术为液冷技术（又称水冷），其中浸没式液冷技术可以将 PUE 降到 1.2 以下，联合其他技术可以使 PUE 趋近与 1。液冷是指使用液体取代空气作为冷媒,直接导向热源带走热量的制冷技术。液冷技术分为直接液冷制冷和间接液冷制冷，依据是冷却液是否于IT设备直接接触。根据王慧、鄢然数据中心浸没式液冷技术浅析，1）直接液冷模式是使用冷却液与产生热量的电子元器件直接接触，从而产生的热量循环导出，其中浸没式液冷是直接液冷制冷技术的代表。2）间接液冷制冷技术是指冷却液与产生热量的电子元器件不存在直

61、接接触，冷板式液冷是间接液冷制冷技术的代表。液冷相比于传统风冷的优势在于以下两点：液冷相比于传统风冷的优势在于以下两点：1）液体在保持自身温度小范围波动的同时能够吸收大量热量，因为液体的比热容远高于空气。在提升集成度的同时可以完成超频工作，并且能够有效防止温度骤然上升；2）在成本控制方面，液冷替代风冷可以降低能耗，降低电费支出。可以提高设备的可靠性，因为在一定程度上几乎避免了灰尘、湿度及振动的影响，从而降低系统的硬件维护成本。基本可以达到“静音机房”的效果，因为减少了风扇的噪音和振动。表表 5：冷板间接液冷和浸没式直接液冷的支持对比（冷板间接液冷和浸没式直接液冷的支持对比（Y 表示采用液冷、表

62、示采用液冷、N 表示不采用液冷）表示不采用液冷）空气冷却空气冷却 冷板式间接液冷冷板式间接液冷 浸没式直接液冷浸没式直接液冷 液体带走热量 0 65%100%空气排出热量 100%35%0 CPU N Y Y PCIE 卡 N N Y 光模块 N N Y 固态硬盘 N N Y 机械硬盘 N N Y 电源模块 N N Y 资料来源：数据中心浸没式液冷技术浅析，王慧、鄢然、德邦研究所 表表 6：数据中心传统制冷系统的现状及挑战数据中心传统制冷系统的现状及挑战 现状现状 说明说明 能耗大能耗大 数据中心已成为典型的耗能大户，以一个 IT 额定容量 1MW，设计 PUE 为 1.5 的典型数据中心为例

63、，从建设到投入运行 10 年的周期来看，电费占比高达总投资的 60%以上，其中，制冷系统的能耗占总能耗的30%左右。部署周期长部署周期长 数据中心的建设周期会影响到资金占用，一个采用冷冻水制冷系统的中等规模（IT 额定容量 1MW）数据中心，从建设到投入使用，一般需要 1012 个月左右，实际考虑施工天气影响，可能会更长。在这个建设周期中，因制冷系统涉及安装、联调，其施工周期可能长达 56 个月。系统复杂系统复杂 对照 Uptime Tier 不同等级的要求，数据中心采用冷冻水方案实现 Tier 可采用的方案为：冷冻水系统常用环形管网或双路供回水，各段需设置阀门，确保每段管路漏水可检修。主机、

64、水泵、末端等连接到“环”上，水路“环环相扣”。主机、水泵、冷却塔、末端 N+R 配置，至少为 N+1。干管上的阀门、仪表等并无冗余备份，存在阀门失效，仪表失效、焊点泄露单点故障的可能性。系统运维费用高系统运维费用高 以一个 1500 机柜、采用冷冻水制冷方案的数据中心为例，每个班次的运维人员需要 34 人，每天 3 个班次轮换，共需要运维人员 912 人，加上例行的机组、水泵、管路等检修，以 10 年运行周期计算，运维人工费用投入占数据中心总投入会达到 10%左右，简化运维能减少运维成本。资料来源：新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮书、德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）20

65、/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 间接蒸发冷却系统长期来看，降低企业间接蒸发冷却系统长期来看，降低企业 OPEX 优势显著优势显著 系统工作模式：当数据中心现场完成安装风管、水管及配电工作后，整体式间接蒸发冷却系统即可投入使用。根据新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮书，间接蒸发冷却系统机组包括三种运行模式，包括 1）干模式，系统完全采用自然冷却，仅仅使用风机运行；2）湿模式：将风机和喷淋水泵协同运行，原理是将喷淋冷却后的空气换热；3）混合模式：风机、喷淋水泵、压缩机同时间运行。三种运行模式动态交替使用可以实现节能，并且满足数据中心的温度控制，机组在控制系统控制下运行，且可以结合气

66、象参数和机组自身的特性曲线。表表 7：间接蒸发冷却系统的工作模式间接蒸发冷却系统的工作模式 运行模式运行模式 风机状态风机状态 水泵状态水泵状态 压缩机状态压缩机状态 说明说明 干模式（风机）干模式（风机）开启 关闭 关闭 当室外环境低于一定温度时，机组采用干模式运行即可满足机房制冷需求，此时室内外侧风机运行。湿模式（风机湿模式（风机+喷淋）喷淋）开启 开启 关闭 当室外环境温度高于湿模式启动温度时，机组采用湿模式运行，此时水泵启动运行。混合模式（风机混合模式（风机+喷淋喷淋+压缩机压缩机制冷）制冷）开启 开启 开启 当室外环境温度高于“湿模式+辅冷模式”启动温度时，机组采用混合模式运行，此时

67、压缩机和水泵均开启。资料来源：新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮书、德邦研究所 相比于传统冷冻水冷却方案，间接蒸发冷系统在节电节水方面具备显著优势，相比于传统冷冻水冷却方案，间接蒸发冷系统在节电节水方面具备显著优势，在低负载运行状态下，间接蒸发冷系统在绝大多时间能够不使用机械辅助制冷。此系统能够充分利用自然资源。同时，间接蒸发冷系统能够有效降低 PUE 和 WUE。根据新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮书，以中国北京某数据中心模型为例：该数据中心建筑面积约为 12000 平方米，机柜数 1000 个，单柜功率密度8kW/R，当地电费 0.75 元/kWh，水费 8 元/吨，负载率第 1 年 3

68、0%，逐年上升，5 年满载，测算 10 年总运行费用。间接蒸发冷却方案：n+1 配置，50%机械辅助制冷；冷冻水方案：变频离心机，带自然冷却，供回水温度：20/27。结果显示，间接蒸发冷却系统的两项指标（PUE 和 WUE）都大幅低于冷冻水系统。表表 8：北京地区间接蒸发冷却系统和传统冷冻水系统的：北京地区间接蒸发冷却系统和传统冷冻水系统的 PUE 和和 WUE 对比对比 北京某数据中心北京某数据中心 单位单位 冷冻水方案冷冻水方案 间接蒸发冷却方案间接蒸发冷却方案 机房负荷 kW 8000 8000 PUE（供电及其他系统因子按 0.1 计算）/1.27 1.21 WUE/1.84 0.93

69、 资料来源：新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮书、德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）21/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 间接蒸发冷系统能显著降低间接蒸发冷系统能显著降低 TCO。数据中心的运行费用主要包括设备消耗的电费、水费、耗材费用、例行检修费用等，其中电费取决于数据中心运行 PUE，例行检修费用取决于系统的复杂度。相比于间接蒸发冷系统，传统冷冻水解决方案更加复杂，系统所要求的巡检的设备、参数都倍数上升。在数据中心运行周期内，间接蒸发冷却方案的运维费用会低于传统冷冻水方案。根据新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮书，以北京某数据中心模型为例，该数据中心建筑面

70、积约为 12000 平方米，机柜数 1000 个，单柜功率密度8kW/R，当地电费 0.75 元/kWh，水费 8 元/吨，负载率第 1 年 30%，逐年上升，5 年满载，测算 10 年总运行费用。间接蒸发冷却方案：n+1 配置，50%机械辅助制冷；冷冻水方案：变频离心机，带自然冷却，供回水温：20/27。结果显示，估算 10 年运行投资，间接蒸发冷却设备相对传统冷冻水方案低 25%以上。表表 9：北京地区间接蒸发冷却系统和冷冻水系统的北京地区间接蒸发冷却系统和冷冻水系统的 TCO 对比对比 北京某数据中心北京某数据中心 单位单位 冷冻水方案冷冻水方案 间接蒸发冷却方案间接蒸发冷却方案 IT

71、额定容量 kW 8000 8000 建筑费用 万元 A 0.63A 制冷设备费用 万元 B 0.9B 安装费用 万元 C 0.5C 电费 万元 D 0.61D 水费 万元 E 0.51E 运维费用（含人工、备件等）万元 F 0.83F TCO（总成本 10 年）万元 G 0.71G 资料来源：新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮书、德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）22/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.储能温控龙头有望打造温控行业平台化储能温控龙头有望打造温控行业平台化“超市超市”3.1.公司公司 IDC 高效制冷解决方案成为降高效制冷解决方案成为降 PUE

72、 利器，数据中心集成总包业利器，数据中心集成总包业务放量在即务放量在即 3.1.1.公司公司 IDC 温控业务温控业务 公司早在 2006 年就切入 IDC 温控市场，推出 IDC 机房节能空调系列，并且在之后的产品运营中下游客户导入顺利，2013 年连续斩获中国移动 IDC 基地、中国联通 IDC 基地、国内最大互联网公司 MDC、银联 IDC、中石油中石化 IDC 等大型数据中心项目，并且荣获“2013 年中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖”。公司推出数据中心高效制冷及节能解决方案，包括间接自然冷源解决方案、XMint 高效蒸发冷复合多联空调方案、常规热负荷数据中心温控解决方案、高热密度数

73、据中心温控解决方案、iFreecooling 自适应多联节能系统方案。根据公司 2021年年报，在针对大型数据中心的高能效制冷方面，公司在 2020 年持续推出了包括蒸发冷却在内的多技术融合产品，包括 XEC3高效复合蒸发冷却冷水系统、XMint高效蒸发复合多联空调系统、XSource 蒸发冷集成冷源方案。其中，间接自然冷其中，间接自然冷源解决方案节能效果显著，能够使整机全年运行源解决方案节能效果显著，能够使整机全年运行 PUE 低至低至 1.15。表表 10：英维克数据中心高效制冷及节能解决方案英维克数据中心高效制冷及节能解决方案 名称名称 方案介绍方案介绍 方案特点方案特点 适用场所适用场

74、所 图示图示 间接自然冷间接自然冷源解决方案源解决方案 XFlexTM应用先进的间接蒸发冷却技术，利用湿球温度远低于干球温度的原理，对室外空气进行喷淋降温，增加间接自然冷却的实际。在一年中大部分时间内，采用风侧高效换热器冷却和蒸发冷却相结合的技术，空调机组运行在自然冷却模式下，可以节约60%以上的空调系统能耗。整机全年运行 PUE 可低至 1.15，节能效果显著。节能效果显著：节能效果显著：充分利用自然冷源进行间接蒸发冷却，提升制冷系统全年的能效比。整机全年运行 PUE 可低至 1.15 灵活的配置方式：灵活的配置方式：可根据具体应用场合选择配置风冷式空调或者冷冻水盘管进行制冷量补充。多级供冷

75、方案：多级供冷方案：XFlexTM间接蒸发冷机组可根据实际的环境温度及制冷需求变化提供优化的多级供冷方案。智能防冻：智能防冻：在室外环境温度过低时，排空储水槽进行防冻 模块化快速安装：模块化快速安装：在工厂完成预安装、调试，可方便与数据中心进行耦合安装。数据中心、模块化数据中心、集装箱式数据中心、高节能需求的机房 XMint 高效高效蒸发冷复合蒸发冷复合多联空调方多联空调方案案 XMint 系列高效蒸发复合多联空调系统是一种适用于中小、中、大型数据中心的节能空调系统；本系统应用变频压缩技术、液泵自然冷却技术、蒸发冷凝技术、多联自适应制冷技术等多种先进制冷技术。变频压缩技术：变频压缩技术：悬浮压

76、缩技术可消除压缩机运行摩擦阻力，降低系统能耗；低压比设计，最小压比可达 1.3 以下，适用范围广。液泵节能循环技术：液泵节能循环技术：具备液泵自然冷循环模式及液泵、压缩机联合运行模式，充分利用自然冷源。多种散热形式灵活选择：多种散热形式灵活选择：可采用蒸发冷凝器，利用室外湿球温度换热，降低 PUE。多重保护设计：多重保护设计：液泵 1+1 冗余备份，支持在线维护和更换。计算机房和数据中心、交换机房和移动机房 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）23/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 常规热负荷常规热负荷数据中心温数据中心温控解决方案控解决方案 丰富多样的制冷、节能解决方案，包

77、括风冷、水冷、乙二醇冷却、双冷源、单盘管冷冻水、双盘管冷冻水、集成新风直接自然冷却、集成iFreecooling 自适应多联自然冷却等可充分满足全球不同环境温度国家、地区用户的制冷方案需求。高可靠性和高可用性：高可靠性和高可用性：高效、可靠、灵活，针对用户的私人定制化解决方案可完全实现高可靠性和高可用性。更少的占地空间：更少的占地空间：方案的风冷型机房空调的室外机组可提供多种布置方式，充分节省建设空间。更高能效、更低更高能效、更低 PUE：iFreecooling 启动时，能够减少约 96%的压缩机能耗、超过25%的冷凝器能耗，整机节能率超过 70%。中、大型交换机房和移动机房、计算机房和电子

78、信息系统机房等 高热密度数高热密度数据中心温控据中心温控解决方案解决方案 英维克的 XRow 列间空调冷却方案，具备多种送风方式，可与封闭冷热通道配合设计，获得更佳效果。冷却方式包括风冷、冷冻水、制冷剂循环等多种方式，结合 iFreecooling 间接冷却技术，可实现高效自然冷却。丰富应用形式：丰富应用形式：具有多种应用形式，从针对单个机柜，到针对数据中心的高热密度区域，均可以提供完善的解决方案。更精确制冷：更精确制冷：专家级故障自诊断，启动诊断模式后，自动检测全部部件故障。更高能效，更低更高能效，更低 PUE：可结合 iFreecooling间接冷却技术实现高效自然冷却，在解决高热密度制冷

79、的同时，降低空调系统能耗超过30%。数据中心、局部过热机房、高热密度机房、高节能需求的机房、模块化数据中心、集装箱式数据中心 iFreecooling自适应多联节能系统方案 通过制冷剂泵自适应多联循环，利用制冷剂相态变化，在低温季节充分利用自然冷源，根据室外温度条件以及室内热负荷情况自动判断启动或停止空调系统的压缩机运行以及室外冷凝器运行，通过 iFreecooling 系统的制冷剂的相态变化，实现高效自然冷却。多模运行：多模运行：采用功耗更低的氟泵驱动冷媒系统，根据室外环境温度及制冷需求自动切换压缩机模式、混合模式、氟泵自然冷模式运行。高效节能：高效节能：氟泵自然冷却，全年高达 40%节能。

80、配置灵活配置灵活：标准选用集成氟泵集中式冷凝器，系统高度集成，节地高达 60%。对任意品牌的风冷型机房空调和列间空调都可以进行节能改造，提高全年能效比AEER 资料来源：英维克公司官网、德邦研究所 英维克 3 款产品获评“2022 年度数据中心冷却用优秀产品”，中国制冷学会冷却工作组公布 2022 年冷却用优秀产品名单，公司 CyberMate V+高效变频气动热管空调、XRow 高效变频气动热管列间空调、IFB 高效变频氟泵一体机等 3 款产品，获评“2022 年度数据中心冷却用优秀产品”。根据公司官网，公司此次获奖的三款产品积聚多项技术，并且实现高效制冷、全面节能。其中，XFreeCool

81、ing高效变频气动热管技术具备充分利用自然冷源冷却的能力，可以凭借高 AEER 系统设计与 EVO 群组控制，有效降低数据机房 PUE。此技术能够实现数据中心全年 60%以上时间自然冷却，且全年能效比 AEER 超过 10.0，在 100%制冷量的情况下，能够更早地采用 5-30的室外自然冷却。图图 22：英维克英维克 XFreeCooling 高效变频气动热管技术高效变频气动热管技术 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）24/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：英维克公司官网、德邦研究所 公司数据中心温控产品下游客户广泛，且订单量充足。公司提供了大量高效节能的制冷产

82、品及系统给下游客户的数据中心，包括腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户。在中国数据中心领域增长最快、技术创新要求最高的创新型云计算数据中心市场，公司能够为其提供较为优质的服务。公司在 2021 年中标多项微模块（也称为新型末端、模块化 DC 舱）、机房集成总包项目，包括 2021 年 6 月中标“MCS 北京马驹桥数据中心基础设施建设”的大型总包项目、2021 年 5 月和 7 月作为腾讯间接蒸发冷却机组主要供应商继续中标腾讯该产品的直采招标、2021 年 7 月大份额中标中国电信模块化 DC 舱的首次规模集采、2021 年 8 月入围中国联通冷冻水型

83、（局房、列间）空调集采、2021年 11 月第一份额中标中国移动 2021 年至 2022年风冷型机房专用空调产品集采、2022 年 1 月入围中国联通智能双循环、风冷局房（定频）空调集采等。以上项目在将来有望为公司机房温控业务赋能。3.1.2.公司数据中心集成及总包业务公司数据中心集成及总包业务 在互联网数据和信息技术加速爆发的背景下，核心数据中心的数据量保持增长态势，这对数据中心各方面提出了更高的要求，需要满足绿色节能、稳定运行、安全可靠、持续扩容以及快速交付。公司的愿景是融合新一代集成技术，并打造绿色、智慧核心数据中心机房。公司在这方面拥有经验丰富的项目管理团队以及技术支持团队。以景德镇

84、云计算中心总包项目为例，公司的微模块系统是整个数据中心总包项目的核心，为了完成绿色节能、安全可靠、智慧互联数据中心的建设，微模块系统需要全方位整合配电、制冷、监控、机柜、布线等多个关键子系统。其中，需要凭借冷通道设计来隔绝冷热气流，以实现节能减排；自动天窗与整体的消防系统进行联动，能够将反应时间降低至 0.1 秒以下。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）25/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在提升数据中心运行维护效率方面，公司的数据中心集成及总包业务拥有为客户定制的一体化、云端化、智能化、可视化的综合数据中心管理平台（DCIM）系统。该平台系统能够对数据机房资产设备、资源设

85、备运行状态等进行全方位的监控和管理。公司具备 UPS 蓄电池和高低压系统的设计和建设服务，以此来保障客户能够获取到公司及时的服务，公司的客户业务系统能够保持 24 小时实时在线。公司 UPS 蓄电池系统配备 3 台 600KVA 高频模块化 UPS，具备智能化、数字化、占地面积小、带载效率高等特征。表表 11：公司数据中心集成总包业务公司数据中心集成总包业务 名称名称 业务介绍业务介绍 集成范围集成范围 项目案例项目案例 图示图示 核心数据中心整核心数据中心整体建设体建设 采用先进的 BIM 信息模拟技术；模块化、预制化拼装技术；国际领先的专业数据中心机房装修系统、制冷系统、供配电系统、机柜系

86、统、气流制系统、动环系统、给排水系统、新风及排烟系统、消防系统、综合布线系统等解决方案。中小型模块化智慧核心数据中心机房、大型模块化智慧核心数据中心机房、高密度模块化智慧核心数据中心机房、高节能需求的智慧核心数据中心机房、模块化集装箱集群式核心数据中心机房 景德镇云计算中心总包项目、国内各地腾讯高性能数据中心机房集成项目 边缘数据中心整边缘数据中心整体建设体建设 当前数据中心网络边缘越来越智能，直接为用户提供了良好的服务。云计算、雾计算这些计算技术的出现，也推动了数据中心走向边缘化，更靠近用户。中小型模块化智慧边缘数据中心机房、高密度模块化智慧边缘数据中心机房、高节能需求的智慧边缘数据中心机房

87、、集装箱式边缘数据中心机房 清华大学高性能模块化机房总包项目、国家电网分布式集装箱数据中心项目 资料来源：英维克公司官网、德邦研究所 3.2.公司储能温控机柜业务营业收入高速增长公司储能温控机柜业务营业收入高速增长 公司是国内最早布局电化学储能系统温控的厂商，公司是国内最早布局电化学储能系统温控的厂商，多年来也是领跑国内储能温控行业，为国内众多的储能系统提供商供应温控产品。公司专注于储能系统的温控环节，也在积极布局扩大为下游储能集成商的产品交付范围。公司在储能产品上的风冷、液冷技术积累深厚，并且产品较为齐全，在客户的覆盖度上以及市场份额上处于较高水平。公司是国内储能温控龙头，2020 年储能相

88、关业务营收约1 亿元，2021 年公司来自储能应用的营业收入约 3.37 亿元，约为 2020 年的 3.5倍，对公司业务的贡献在显著提升。公司公司 BattCool 储能解决方案包括储能集装箱温控解决方案以及储能冷水机储能解决方案包括储能集装箱温控解决方案以及储能冷水机解决方案。解决方案。在国家“双碳”背景下，国内储能电站的需求已经迈入高速增长通道。公司自 2012 年就开始成为国内储能集装箱系统主要的温控设备提供商，并且积累了长期大量的实际运行经验，早在 2014 年，公司就开始提供动力电池包液冷解决方案。在推出原有的风冷储能集装箱温控方案的情况下，并且随着液冷电池PACK 在储能系统的导

89、入，公司在 2020 年推出系列的水冷机组，并国内外各种储能应用场上开始批量应用。在液冷的储能系统中，为了提高系统性能和运维效率，公司完成端到端液冷系统的优化。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）26/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 12：英维克英维克 BattCool 储能解决方案储能解决方案 名称名称 方案介绍方案介绍 方案特点方案特点 适用场所适用场所 图示图示 能集装箱温能集装箱温控解决方案控解决方案 英维克针对储能电池热密度大，控温要求高等特点量身开发了储能风冷温控系统，精确控温、除湿迅速和操作简单的储能空调为新一代储能电站电池稳定提供强有力的技术支撑。该系

90、列产品冷量从 3.0kW 到 55kW 满足各种储能应用场景。上送风设计，远距离送风 专业除湿设计，标配电加热功能 变频控制技术，宽电压设计 4.3 寸彩色触摸屏，多重自我保护功能 MODBUS 协议，支持远程通讯 基站、设备集装箱、储能集装箱、小型数据机房、电力预制柜 储能冷水机储能冷水机解决解决方案方案 液冷散热通过冷却液对流换热，降低电池温度，导热率高，散热更为均匀，精准控制储能系统温度。公司EMW 液冷系列结构紧体化的设计，满足机柜及集装箱储能电池散热要求，相比于传统风冷温控系统液冷散热更高效节能系列产品冷量从 7.5kW到 100kW 满足各种储能应用场景 支持远程监控 超宽的运行温

91、度范围 变频控制技术精准温控 支持双机切换、群控功能 双语工业级 4.3 寸彩色触摸屏 外挂式、落地式和机架式等多种安装形式 储能集装箱、储能电池柜、超级充电站、储能电池散热等应用场合 资料来源：英维克公司官网、德邦研究所 公司公司 BattCool 储能全链条液冷解决方案储能全链条液冷解决方案 2.0 成功发布。成功发布。2022 年 11 月 3 日，公司以线上直播的方式发布储能液冷新产品BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0。公司新一代的 BattCool 2.0 方案在保障储能系统安全性的基础上，通过降低电芯温差，提高温控能效，提高运维效率，可实现电池增效超过 300 万度。

92、此方案从安全、能效、运维等方面全面升级，构建起了“安全防护墙”，实现了双系统备份、温度异常自动处理、电芯温度实时感知等功能。BattCool 储能液冷全链条解决方案 2.0 能够有效延长电池寿命，并且可以将电芯温差从 3降到 2。此方案凭借液冷管路流程结构优化，具备实现管道内流量逐级均匀分配的能力。通过应用智能液冷连接器，BattCool 2.0 液冷系统能够在30 分钟进行环保快装快换。依托集全链条液冷、全流程自主、全周期服务等优势，实现储能环境全适应、电网系统全适应、服务网络全球覆盖。通过应用XFreeCooling 全变频自然冷却技术，实现四季高效制冷，全年能效比 AEER 达到4.62

93、，高于普通变频机组 32%，有效降低机组能耗。图图 23：BattCool 储能全链条液冷解决方案储能全链条液冷解决方案 2.0 线上成功发布线上成功发布 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）27/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：英维克公司官网、德邦研究所 在“双碳”背景下，公司储能液冷产品有望为储能温控产业赋能。在“双碳”背景下，公司储能液冷产品有望为储能温控产业赋能。在“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)的统计，2020 年中国新增电化学储能投运 1.56GW，同比增长 145%，其中 40

94、50%应用于新能源发电侧，截至 2020 年底，新型储能累计装机量 3.3GW。公司在 2016 年开始布局研究储能液冷方案，2018 年相关产品投入市场后迅速成为热销产品。公司的储能液冷方案是行业唯一集全链条液冷、全流程自主、全周期服务的储能温控解决方案。3.3.公司通过核心温控能力，积极拓展下游新能源客车空调公司通过核心温控能力，积极拓展下游新能源客车空调 国家财政部、税务总局、工信部联合近期联合发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告：为支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费，对购置日期在 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间内的新能源汽车，免征车辆购

95、置税。根据中国客车统计信息网，从 9 月份单月情况看，2022 年 9 月份客车总体市场销量为 3.97 万辆，同比增长 1%，2022 年 9 月份单月 6 米以上的新能源客车销售量为 6137 辆，同比增长 87.26%。国内大中型新能源客车成为客车市场的增长点，并且在国家相关政策的帮扶下，或将为公司新能源客车空调业务赋能。从从 2022 年前三季度情况看，国内大中型新能源客车成为客车市场的唯一增年前三季度情况看，国内大中型新能源客车成为客车市场的唯一增长点。长点。根据中国客车统计信息网，我国 2022 年 1-9 月大中型新能源客车（含 6 米以上）累计销量达到 32663 辆，同比增长

96、 16.55%。我国 2022 年 1-9 月大中型客车销量 54212 辆，同比下降-17.06%，大中型新能源客车（含 6 米以上）以 16.55%的增速成功领跑。今年前三季度，大中型新能源客车占据大中型客车的半壁江山，其份额占比达到 60.25，同比增加 17.37%，并且成功扮演上遏制 2022 年前三季度客车大盘下滑的主角。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）28/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 24：2021、2022 年前三季度大中型新能源客车年前三季度大中型新能源客车及总体客车及总体客车销销量量（单位：辆）（单位：辆）图图 25：2021、2022 年

97、前三季度大中型新能源客车年前三季度大中型新能源客车占比情况（单占比情况（单位：位：%）资料来源：中国客车统计信息网、卓众商用车、德邦研究所 资料来源：中国客车统计信息网、卓众商用车、德邦研究所 国内大中型新能源客车市场的回暖有望为公司新能源客车空调业务赋能。国内大中型新能源客车市场的回暖有望为公司新能源客车空调业务赋能。公司的科泰品牌始创于 2002 年，聚焦在客车空调、轨道交通列车空调、冷冻冷藏机组、特种空调等高端运输温控产品研发和制造。公司的科泰品牌已经在上海、深圳、苏州、中山、河北地区布局生产基地，并且能够达到 50000 套/年的车用电空调配套产能。公司在技术创新上不断攀登，相关产品中

98、，其低温增焓热泵技术、电池 PACK 与车厢空调合并冷源等新技术得到规模化应用推广。公司积极拓展其他新能源车辆温控应用，包括新能源重型卡车等特种车辆的空调和换电系统热管理产品。公司还积极布局车用压缩机等电动车核心零部件、公交大巴领域的等离子杀菌消毒技术。图图 26：科泰空调产品族科泰空调产品族 资料来源：英维克公司官网、德邦研究所 公司客车空调业务下游客户导入顺利，公司客车空调业务下游客户导入顺利，在客车整车厂的配套覆盖不断扩展，行业影响力逐年提升。公司的产品应用于各大客车厂，包括比亚迪、宇通、南京金龙、中车时代、中通客车、厦门金龙、厦门金旅、上海申沃、上海万象、中兴广通 公司首次覆盖 英维克

99、（002837.SZ）29/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 等整车厂。在国内市场方面，科泰产品成功导入各大公交集团，包括深圳巴士集团、深圳东部公交、深圳西部公汽、上海巴士集团、上海浦东公交、广州公交集团、天津公交集团、长沙 公交集团、南昌公交集团、无锡公交集团、大连公交集团、海口公交集团、三亚公交集团、新疆喀什公交。在全球市场方面，公司产品渗透情况也是硕果累累，成功导入澳大利亚悉尼西部公交、美国、韩国、沙特、卡塔尔、迪拜、泰国等国内外特大城市公交系统。3.4.收购上海科泰，开启收购上海科泰，开启轨轨道交通列车空调道交通列车空调布局布局 受益受益于国家政策规划，中国城市轨道交通行业

100、或将持续保持增长模式。于国家政策规划，中国城市轨道交通行业或将持续保持增长模式。在国家绿色交通大背景下，我国城市轨道交通正在迈入稳定发展通道。根据中研产业研究院，在国家“十四五”规划(2021 年至 2025 年)期间，中国整体城市轨道交通运营里程或将新增 5000km，平均下来每年将新增 1000km 左右，总体累计里程或将达到 1.3 万 km。根据中商情报网，在智慧城轨的深入开展下，各地城市轨道交通建设项目不断投入运营，新技术也为城轨交通行业注入新活力。2016-2020 年，我国轨道交通累计新增运营线路长度达到 4351.7km，年均新增运营线路长度达到870.3km，CAGR 高达

101、17.1%。2021 年我国城市轨道交通累计新增运营线路长度1222.9km，同比下降 0.9%。图图27：2016-2021中国城市轨道交通新增运营路线长度及增速（单中国城市轨道交通新增运营路线长度及增速（单位：位：km）图图 28：2021-2027E 全球产能轨道交通空调市场规模预测（单位：全球产能轨道交通空调市场规模预测（单位：亿元，亿元，%）资料来源：中商情报网、德邦研究所 资料来源：贝哲斯咨询、德邦研究所 在乘客对轨道交通舒适度需求不断提升的背景下，空调系统在轨道交通舒适在乘客对轨道交通舒适度需求不断提升的背景下，空调系统在轨道交通舒适度中扮演着重要角色。度中扮演着重要角色。根据观

102、研天下，轨道交通空调系统需要提升站台乘客舒适度、保障全站空气通风，并且要求在全年 365 天保证高效温度运行，因此，我国轨道交通空调系统的标准成为全空调行业最为严苛的标准。我国的城市轨道空调系统的主要发展方向是舒适智能且高效节能。根据贝哲斯咨询，2021 年全球轨道交通空调市场规模达到 231.23 亿元，国国内市场方面，2021 年中国轨道交通空调市场规模为 71.36 亿元。根据预测，2027 年全球轨道交通空调市场规模将有望达到 364.38 亿元，在 2021-2027 期间内的 CAGR 有望达到 7.87%。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）30/37 请务必阅读正文之后的

103、信息披露和法律声明 公司在 2018 年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空调及服务的布局，同时也将公司原有的新能源车用空调业务进一步强化。科泰品牌是国内最早专注于轨道交通空调的品牌，公司将列车空调产品销售给包括中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，并且最终导入地铁公司客户，在一些下游客户导入方面，公司的空调市场份额也是位居前列，包括上海地铁、苏州地铁。公司目前积极开拓郑州地铁、无锡地铁的新市场。2022 年年 10 月，深圳地铁月，深圳地铁 14 号线正号线正式开通，英维克旗下的科泰空调为深圳式开通，英维克旗下的科泰空调为深圳 14 号线提供了高效安全的地铁空调产品号线提供了

104、高效安全的地铁空调产品和服务。和服务。在深圳 14 号地铁线列车的空调系统中，先进的轨交空调核心技术被应用其中，并且采用定制化的解决方案。在轨交空调节能解决方案中，专利技术集成电气控制平台是其中的亮点之一，在制冷和制热功能运行的时候，压缩机具备真正实现无级变频控制的能力。在乘客舒适度体验方面，14 号线的轨交定制空气净化方案涵空气过滤、净化、质量检测等功能，具备实时监控车厢空气状态的功效。科泰空调压力波保护功能能够保障列车安全平稳运行，列车在通过隧道出口、入口和通风井时产生的压力波可以被屏蔽，以减少对车厢的影响。公司的地铁空调的架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一，并且累计维修量和维护时间

105、在国内名列前茅。其标准化、规模化的产品及服务在于上海、深圳、广州等地铁公司得到导入。在深圳，科泰空调还为深圳 1 号线、2 号线、5号线提供空调架修服务。3.5.电子散热、健康空气环境等新业务布局，或将描绘公司新一轮增长曲电子散热、健康空气环境等新业务布局，或将描绘公司新一轮增长曲线线 3.5.1.电子散热业务电子散热业务 电子散热器在保障电力电子元器件正常工作中扮演重要角色，在国家“东数西算”以及数据流量日益上升的背景下，计算机的算力要求不断提升，也对其中的电子元器件的散热性能提出了更高的要求。高级处理器以及各种其他计算机硬件(例如显卡)在过热的环境下无法发挥最佳性能，并且有部件损坏的风险。

106、CPU 的温控在得不到保障的情况下会导致整台机器出现“死机”，从而影响机器的正常运行。根据中研网，电子产品内部结构更加紧凑、体积更轻薄，与此同时，屏幕、摄像头、电池及充电等模块、处理器性能和功耗在不断上升。为了保障电子产品高温环境下的产品性能、可靠性、用户体验度，消费电子厂商越来越重视电子元器件的散热管理，这一趋势使得对导热散热产品的需求持续提升。公司以内生式、平台式的发展方式，并且凭借精密节能温控的平台化优势，公司以内生式、平台式的发展方式，并且凭借精密节能温控的平台化优势，向外布局电子散热、健康空气环境等新业务。向外布局电子散热、健康空气环境等新业务。公司过去几年就开启端到端液冷技术平台、

107、高效电子散热/导热平台的布局。公司的电子散热业务对技术理论的研究、技术的突破、工艺的改进等方面提出高要求，在公司的前期布局的基础上，目前已取得了多家重要客户的供应商资格。在发热量和热密度的提高趋势下，设备的散热需要聚焦在靠近热源的解决方案中，同时集成化是发展的必然方向。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）31/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在 CPU、GPU 的散热方面，公司很早就开展相关研究。从最开始的发热机理到导热、管路、连接、分配、冷源全链条每一个环节的技术研究，到现在掌握液冷全链条的各个环节的技术并且推出相关产品。伴随 CPU、GPU 的功率密度越来越高，单颗芯片

108、 350 瓦以上的散热只能依靠液冷技术。在公司与超聚变的深入合作下，一起探索和研究在高算力领域实现更好的高效节能的解决方案和产品。3.5.2.健康空气环境业务健康空气环境业务 公司在 2019 年首次推出空气环境机，开启室内健康环境领域布局。公司空气环境机在遏制新冠病毒方面做出贡献，公司自主研发的 EBC 移动式空气消毒净化机，其 1200 立方/小时大风量适用在 150 的大空间，并且能够通过紫外光触媒及缓释胶囊双重杀菌，其 HEPA 滤网滤除飞沫气溶胶等传播介质，能够达到 99.76%的病毒杀灭率，且能达到 98%的冠状病毒杀灭率。公司自主研发的另一产品 EBC空气环境机除了具备空气消毒净

109、化机的全部功能外，还具备新风功能，新风量最高达 1000 立方/小时，可以解决因雾霾和其他室外污染不便开窗的室内通风问题。公司 EBC 英宝纯品牌设立初衷是为学校学生构建一个纯净、健康的室内空气环境。在公司的技术革新下，空气环境机完成对教室内空气的综合管理，包括管理温度、湿度、洁净度、含氧量等参数。公司产品能够有效解决教学环境中因雾霾、甲醛、流感等病毒产生的空气安全隐患。在客户导入方面，公司 EBC 英宝纯系列产品投向市场后已应用到深圳、北京、上海、广东、福建、浙江、江苏、重庆、四川、河南、广西等省市多所学校及教育机构。在教育行业健康空气环境的基础上，公司积极拓展布局公共交通、居家住宅、商用楼

110、宇、医疗行业的健康空气环境业务，公司有望依托英宝纯空气环境机的综合解决方案，在未来为公司开辟新一轮增长曲线。图图 29：英维克英宝纯空气环境机解决方案英维克英宝纯空气环境机解决方案 资料来源：英维克公司官网、德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）32/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测与估值评级盈利预测与估值评级 4.1.盈利预测盈利预测 公司作为国内精密温控节能龙头，覆盖机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大业务。1）机房温控节能业务：国内数据中心的建设将长期受益于国家“东数西算”政策，在国家“双碳”背景下，数据中心温控市场有

111、望保持稳定增长模式。公司机房温控节能业务主要针对于数据中心机房温控系统，公司聚焦从热源到冷源各链条环节上的全链条综合的温控解决方案，公司机房温控节能业务在未来 3-5 年内有望受益于公司液冷的“平台化布局”，随着公司 XFreeCooling 气动热管新技术的发布以及间接蒸发冷技术的加速渗透，公司机房温控节能业务未来的增速有望高于全球数据中心市场投资的 9.9%（2019-2025 年）年复合增速。我们预计公司机房温控节能业务 2022-2024 年营收增速为 1.84%/59.26%/10.29%，毛利率将保持在 26%/26%/26%。2）机柜温控节能业务：根据公司 2022 年半年报，公

112、司机柜温控节能业务收入超过机房温控节能业务，业务收入占比为 43.46%，在未来有望成为公司业绩贡献主力军。公司的机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、储能电站、智能电网各级输配电设备柜、电动汽车充电桩、ETC 门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案。2021 年，公司储能温控模块营业收入约为 3.37 亿元，约为 2020 年的 3.5 倍。公司机柜温控节能业务未来有望依托 BattCool 2.0“全链条”储能液冷方案为公司业绩赋能。公司为国内储能温控龙头，未来公司储能温控业务有望持续快速提升。我们预计公司机柜温控节能业务 2022-2024 年营收增速为 32.43%/

113、72.67%/46.17%，毛利率将保持在 33%/33%/33%。3）客车空调业务：根据中国客车统计信息网，我国 2022 年 1-9 月大中型新能源客车（含 6 米以上）累计销量达到 32663 辆，同比增长 16.55%。受益于国家关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策，预计未来新能源客车仍能保持快速增长。预计公司客车空调业务未来基本保持稳定。4）轨道交通列车空调及服务业务：在一些下游客户导入方面，公司的空调市场份额位居前列，包括上海地铁、苏州地铁。公司目前积极开拓郑州地铁、无锡地铁的新市场。预计未来公司轨道交通列车空调及服务业务基本保持稳定。表表 13：英维克盈利预测英维克盈利预测 单位

114、：亿元单位：亿元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 机房温控节能业务机房温控节能业务 收入 8.67 11.98 12.20 19.43 21.43 YoY 38.18%1.84%59.26%10.29%成本 6.25 9.18 9.03 14.38 15.86 毛利 2.42 2.80 3.17 5.05 5.57 毛利率 27.88%23.37%26.00%26.00%26.00%公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）33/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 机柜温控节能业务机柜温控节能业务 收入 3.78 6.63 8.78 15.16 22.16 Y

115、oY 75.31%32.43%72.67%46.17%成本 2.68 4.43 5.88 10.16 14.85 毛利 1.10 2.20 2.90 5.00 7.313 毛利率 29.16%33.18%33.03%33.00%33.00%客车空调业务客车空调业务 收入 0.94 0.85 0.85 0.85 0.85 YoY -9.80%0.00%0.00%0.00%成本 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 毛利 0.41 0.32 0.32 0.32 0.32 毛利率 43.53%37.65%37.65%37.65%37.65%轨道交通列车空调及服务业务轨道交通列车空调及服务

116、业务 收入 2.87 1.84 1.84 1.84 1.84 YoY -35.80%0.00%0.00%0.00%成本 1.73 1.12 1.12 1.12 1.12 毛利 1.14 0.72 0.72 0.72 0.72 毛利率 39.60%39.13%39.13%39.13%39.13%其他主营业务其他主营业务 收入 0.77 0.97 1.16 1.40 1.68 YoY 25.52%20.00%20.00%20.00%成本 0.3144 0.48 0.49 0.56 0.67 毛利 0.46 0.49 0.67 0.84 1.00 毛利率 59.32%50.52%57.90%59.9

117、1%59.91%营业总收入营业总收入 17.03 22.28 24.83 38.68 47.96 资料来源：Wind、德邦研究所 预计公司 2022-2024 年合计收入 24.83 亿元、38.68 亿元、47.96 亿元，归母净利润分别为 2.23 亿元、4.64 亿元、5.75 亿元，EPS 分别为 0.51 元、1.07元、1.32 元。对应当前股价对应 PE 分别为 70 倍、33 倍、27 倍。4.2.估值评级估值评级 公司凭借精密温控节能平台化持续拓展下游温控应用，公司在数据中心温控、电化学储能温控以及全链路液冷平台化表现亮眼。我们选取业务重合度较高的佳力图、申菱环境、同飞股份、

118、科华数据为可比公司。同行可比公司 2022E、2023E、2024E 年的 PE 均值 54、33、25 倍，英维克 2022E、2023E、2024E 年的 PE 为70、33、27 倍。考虑到公司储能温控业务近两年发展迅速，营收实现翻倍增长，以及公司构建的全链路液冷方案有望为公司加速开拓下游温控应用场景，赋能公司未来业绩。我们给予公司 2023 年 45 倍 PE 估值，对应公司市值为 208.8 亿元，对应目标价 48.04 元。结合英维克当前实际市值 154.8 亿元，公司未来或存在超过 20%的上升空间。基于末页公司评级说明，给出“买入”投资评级。公司首次覆盖 英维克（002837.

119、SZ）34/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 14：可比公司估值（采用可比公司估值（采用 2023/1/11 收盘价）收盘价）代码代码 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603912.SH 佳力图 12.59 0.22 0.43 0.50 58.47 29.28 25.01 301018.SZ 申菱环境 38.95 0.96 1.46 2.04 40.43 26.74 19.13 300990.SZ 同飞股份 106.81 1.63 2.76 4.13 65.30 38.

120、55 25.81 002335.SZ 科华数据 53.40 1.05 1.43 1.83 50.51 37.31 29.16 平均 54 33 25 002837.SZ 英维克 35.47 0.51 1.07 1.32 70 33 27 资料来源：Wind、德邦研究所 注：佳力图、申菱环境、同飞股份、科华数据 2022-2024 年盈利预测采用 Wind 一致预期 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）35/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 1）市场竞争加剧风险：随着市场规模的快速变化，公司面临着竞争加剧的市场环境。如果发生决策失误、市场拓展不力，不能保持

121、技术、产品的先进性，或者市场供求状况发生了重大不利变化，公司将面临不利的市场竞争局面。2）新业务拓展不利风险：公司贯彻基于统一技术和业务平台上的多领域布局，将持续投入新产品、新业务的研发和市场拓展。如果新业务的拓展未达预期，或者进度滞后，则公司可能面临投入产出不匹配从而影响公司的经营业绩的风险。3）国家相关产业政策变动风险：公司下游所处的大数据与云计算、通信、电力与储能、地铁轨交、新能源汽车等应用领域当前均是国家产业政策鼓励发展的领域，但如果相关的产业政策阶段性地发生一些调整，可能会对公司相应的业务造成短期或长期的不利影响。公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）36/37 请务必阅读正文之

122、后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 2,228 2,483 3,868 4,796 每股收益 0.63 0.51 1.07 1.32 营业成本 1,574 1,705 2,675 3,303 每股净资产 4.27 5.02 6.08 7.41 毛利率%29.4%31.4%30.8%31.1%每股经营现金流 0.41 0.44 0.91 0.80 营业税金及附加 13 15 23 29 每股股利 0.

123、00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.6%0.6%0.6%0.6%价值评估(倍)营业费用 174 224 294 393 P/E 64.90 69.50 33.36 26.94 营业费用率%7.8%9.0%7.6%8.2%P/B 9.57 7.10 5.85 4.81 管理费用 87 109 147 197 P/S 5.34 6.23 4.00 3.23 管理费用率%3.9%4.4%3.8%4.1%EV/EBITDA 47.55 44.68 24.87 20.57 研发费用 150 211 271 317 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研发费用率%6.7%8.5%7.0

124、%6.6%盈利能力指标(%)EBIT 233 276 542 662 毛利率 29.4%31.4%30.8%31.1%财务费用 27 29 28 24 净利润率 9.2%9.0%12.0%12.0%财务费用率%1.2%1.2%0.7%0.5%净资产收益率 11.0%10.2%17.6%17.9%资产减值损失 5 0 0 0 资产回报率 5.9%5.8%10.0%10.6%投资收益 0 0 0 0 投资回报率 8.4%8.8%14.9%15.5%营业利润 218 240 505 625 盈利增长(%)营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 30.8%11.5%55.7%24.0%利润总额 2

125、19 240 505 625 EBIT 增长率 9.0%18.6%96.2%22.0%EBITDA 289 346 615 736 净利润增长率 12.9%8.6%108.3%23.8%所得税 21 25 51 62 偿债能力指标 有效所得税率%9.4%10.2%10.0%10.0%资产负债率 46.4%43.6%43.7%41.4%少数股东损益-6-7-9-13 流动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 归属母公司所有者净利润 205 223 464 575 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金比率 0.4 0.4 0.4 0.5 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 20

126、22E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 574 657 846 985 应收帐款周转天数 181.5 181.5 135.0 130.0 应收账款及应收票据 1,207 1,345 1,568 1,866 存货周转天数 92.7 92.7 80.0 80.0 存货 400 433 586 724 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 其它流动资产 531 557 705 804 固定资产周转率 8.6 10.4 17.9 25.0 流动资产合计 2,712 2,993 3,705 4,379 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 259 239 216 192 在建工

127、程 10 20 30 40 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 85 159 232 306 净利润 205 223 464 575 非流动资产合计 745 851 956 1,058 少数股东损益-6-7-9-13 资产总计 3,456 3,845 4,661 5,437 非现金支出 78 70 72 75 短期借款 580 580 580 580 非经营收益 30 32 32 32 应付票据及应付账款 663 718 958 1,092 营运资金变动-126-126-162-320 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 180 1

128、92 397 349 其它流动负债 268 285 407 486 资产-94-177-177-177 流动负债合计 1,512 1,584 1,945 2,159 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他-224 0 0 0 其它长期负债 94 94 94 94 投资活动现金流-318-177-177-177 非流动负债合计 94 94 94 94 债权募资 50 0 0 0 负债总计 1,605 1,677 2,039 2,252 股权募资 305 100 0 0 实收资本 334 435 435 435 其他-126-32-32-32 普通股股东权益 1,857 2,180

129、2,644 3,219 融资活动现金流 229 68-32-32 少数股东权益-6-13-22-35 现金净流量 88 83 188 140 负债和所有者权益合计 3,456 3,845 4,661 5,437 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 1 月 11 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 英维克（002837.SZ）37/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 何思源：经济硕士，十年买方&卖方投研究经验，新财富机械入围，2022 年加入德邦证券任科创板&中小盘首席研究员。分析师声明分

130、析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标

131、准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在

132、任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。