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1、公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目目 录录 1、 英维克:精密温控节能设备领先提供商. 4 1.1、 长期深耕温控节能领域,产品矩阵完善 . 4 1.2、 实际控制人地位稳固,股权激励维护核心竞争力 . 6 1.3、 公司经营稳健,业绩保持增长 . 7 2、 各细分子行业赛道优异,公司发展前景光明 . 10 2.1、 5G 建设拉动温控产品需求增长 . 10 2.1.1、 5G 基站高能耗催生温控需求 . 10 2.1.2、 工业互联网等 5G 应用端开启新行业场景 . 10 2.2、 IDC:数据海量增长,能耗指标趋严致温控需求放量 .
2、 11 2.2.1、 数据浪潮袭来,IDC 建设势在必行 . 11 2.2.2、 能耗管控趋紧,散热技术成重点 . 12 3、 战略布局获可持续发展动能 . 13 3.1、 技术:坚定“技术领先”策略,实现高复用率 . 13 3.2、 产品:前瞻性布局,及时响应市场需求 . 15 3.2.1、 液冷、蒸发冷却产品符合市场需要 . 15 3.2.2、 扩大业务布局,产品结构升级 . 17 3.3、 客户资源:客户涵盖多家国内外大型企业 . 19 4、 盈利预测与投资建议 . 20 4.1、 关键假设 . 20 4.2、 盈利预测 . 20 5、 风险提示 . 20 附:财务预测摘要 . 21 图
3、表目录图表目录 图 1: 公司深耕温控行业多年,市场认可度较高 . 4 图 2: 实际控制人地位稳固 . 6 图 3: 公司营业收入增速企稳 . 7 图 4: 公司归母净利润保持逐年增长 . 7 图 5: 通讯基站温控、机房温控收入保持增长. 8 图 6: 通讯基站温控、机房温控为公司主要收入来源 . 8 图 7: 国内收入占比逐年提高 . 8 图 8: 各项业务毛利率水平企稳 . 9 图 9: 整体毛利率水平略有下降,仍维持高位. 9 图 10: 公司 2020Q3 三费占比有所下降 . 10 图 11: 公司控费能力有望提升 . 10 图 12: 我国产业数字化投入逐渐增加 . 11 图
4、13: 我国云计算市场规模预计保持较高速率增长 . 11 图 14: 全球云计算市场规模预计稳步提升. 11 图 15: 中国 IDC 市场规模逐年攀升. 12 图 16: 我国数据中心机柜数量保持增长 . 12 图 17: 预计耗电量及占社会用电比例均呈上升趋势 . 12 图 18: 数据中心耗能分布(PUE=1.5) . 13 mNsNnNsMrQmQoPnPsPrOnQ7NdN8OtRrRsQoOlOrQmNjMpNtO9PqRqNMYmPsOwMnQmQ 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 23 图 19: 数据中心耗能分布(PUE=1.3
5、) . 13 图 20: 公司研发投入逐年增长 . 14 图 21: 蒸发冷却、液冷技术能够有效降低 PUE 值 . 16 图 22: 微模块产品具备较高灵活性 . 17 图 23: 模块化蒸发冷却产品 . 17 图 24: 空气环境机具备多项功能 . 18 表 1: 公司获得多项荣誉称号 . 4 表 2: 公司产品多样、功能丰富 . 5 表 3: 领导团队具备丰富行业经验 . 6 表 4: 股权激励提振核心员工忠诚度 . 7 表 5: 公司不存在大客户依赖 . 9 表 6: 公司供应商较为分散 . 9 表 7: 5G 能耗约达 4G 的 3 倍. 10 表 8: 一线城市出台相关政策限制数据
6、中心 PUE 指标 . 13 表 9: 研发团队逐渐壮大 . 14 表 10: 公司技术能力具备较高行业认可度. 14 表 11: 2019 年多个研发项目进入量产阶段 . 15 表 12: 中国大型企业 PUE 值有所改善 . 16 表 13: 多家大型互联网公司采用液冷、蒸发冷却方案 . 17 表 14: 募投项目进一步提升公司相对竞争力. 19 表 15: 公司具备优质客户资源 . 19 表 16: 可比公司估值:英维克存在一定估值优势 . 20 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 23 1、 英维克:精密温控节能设备领先提供商英维克:精密温
7、控节能设备领先提供商 1.1、 长期深耕长期深耕温控节能领域,温控节能领域,产品矩阵完善产品矩阵完善 深耕深耕温控节能领域十余年,成为业内技术领先公司。温控节能领域十余年,成为业内技术领先公司。深圳市英维克科技股份有 限公司成立于 2005 年, 2016 年在深圳中小板上市交易, 是国内技术领先的精密温控 节能设备提供商,掌握世界领先水平的制冷系统核心技术、控制技术、结构设计技 术,专注于为数据中心、移动通信网络、电网储能、室内健康环境、轨道交通列车 等提供热管理、环境控制产品及解决方案。公司经十余年行业深耕,方案及产品已 广泛应用于多个领域,获得国内外多项资质认证,具备较为丰富的客户资源。
8、 图图1:公司公司深耕温控行业深耕温控行业多年,市场认可度多年,市场认可度较高较高 资料来源:公司官网、开源证券研究所 公司获得较高市场口碑及行业认可度。公司获得较高市场口碑及行业认可度。 公司重视自主创新能力培养和研发创造, 在数据中心高效制冷等领域获得多项荣誉称号,作为中国通信标准化协会会员,参 与通讯空调有关标准的制定, 专业能力受业界认可。 公司围绕技术创新、 用户需求, 优化知识产权布局,持续进行产品优化升级,有望维持企业竞争力。 表表1:公司获得多项荣誉称号公司获得多项荣誉称号 年份年份 荣誉荣誉 2013 中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖;2012 年度中国通信业荣誉榜:电信行
9、业 节能卫士奖;2012 年度优秀解决方案奖 2014 2014 年中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖 2018 深圳品牌百强企业 2019 深圳 500 强企业、深圳知名品牌、深圳民营领军骨干企业、深圳市专利奖、数据中 心科技成果奖 2020 深圳市质量强市骨干企业、2019 年度知识产权优势单位、2019 年度广东省守合同 重信用企业 资料来源:公司官网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 23 公司自成立以来,在温控技术领域持续钻研,已形成较为完善的产品矩阵。公司自成立以来,在温控技术领域持续钻研,已形成较为完善的产品矩阵。目
10、 前公司主要包括六大温控产品族及科泰空调系列产品:机房温控产品族、机柜温控 产品族、高精密温控产品族、通信站点温控产品族、冷链温控产品族、空气环境机 产品,科泰空调主要应用于轨道交通、新能源客车等领域,应用场景丰富,客户选 择多样。 分产品系列看:1)机房温控系列机房温控系列:产品种类丰富,主要针对数据中心、服务器 机房、通信机房等领域,根据行业及市场需求变化,依托技术研发平台持续推陈出 新,产品已成功应用于国内外多个大型数据中心项目;2)机柜温控节能系列:)机柜温控节能系列:针对 无线通信基站等户外机柜、集中箱等应用场合,进一步拓展电力、储能等新行业应 用领域,是国内外主流通信设备制造商的供
11、应商;3)新能源新能源客车空调:客车空调:针对中、大 型电动客车的电空调产品,低温热泵技术、电池 PACK 与车厢空调合并冷源等技术 在相关产品中实现规模化应用;4)轨道交通列车空调及服务:)轨道交通列车空调及服务:2018 年并购上海科泰 后,公司进入轨道交通列车空调领域,在多个城市实现产品导入,累计维修量及维 护时间居国内前列;5)空气环境机:)空气环境机:通过全封闭紫外光触媒杀菌,流感病毒去除率 高达 99.76%、细菌灭杀率超过 99%,疫情期间,公司向医院、学校捐赠空气消毒设 备,助力抗击疫情及开拓新产品市场。 表表2:公司产品多样、功能丰富公司产品多样、功能丰富 产品系列产品系列
12、主要功能主要功能 产品产品 产品形态产品形态 机房温控 系列 用于对设备机 房、实验室空间 的温度、适度、 洁净度进行精密 控制调节 机房温控产品族:CyberMate 系列高效机房专用空调、CyberMate V 系列 变频机房专用空调、XRow 系列高效列间空调、XRack 系列微模块解决方 案、iFreecooling 自然冷却双循环机组、英维克 XSpace 智能微模块 3.0、 XStrom 系列风墙解决方案、XFlex 模块化蒸发冷却系统、JS 系列机房高 效加湿系统、CabiCool 机架式空调、XGlacier 系列服务器液冷解决方案 高精密温控产品族:CyberMate 系列
13、高精度实验室空调、CyberMate 系列 高精度博物馆空调、CyberMate 系列高精度档案室空调、CyberMate 系列 高精度酒窖空调 机柜温控 节能系列 根据散热技术、 设备散热需求的 差异,为下游客 户提供设备散热 功能 机柜温控产品族:DC 系列直流空调、HC 系列空热一体机、MC 系列电力 户外柜空调、EIA 系列工业空调、EIW 系列水冷机、EIX 系列空气水热交 换器、EC 系列交流空调、EX 系列热交换、MX 系列电力户外柜热交换、 EIH 系列工业热交换、EIO 系列油冷机 通信站点温控产品族:EC 系列电池柜空调、ES 系列换热器、FX 系列基 站新风、DC 系列分
14、体直流空调 冷链温控产品族:ET 系列纯电动冷冻冷藏机组、ETM 系列一体式纯电动 冷冻冷藏机组 空调系列 包括公交、通勤、 旅运、轨道交通 等运用场景的空 调及架修服务 产品:C 系列、D 系列、Y 系列顶置车用电动空调;D6 城乡公交空调;S 系列后置双层巴电动空调、E 系列纯电动内置空调、B 系列独立电池热管 理系统、FS 系列足部采暖器 解决方案:集成式电池热管理系统方案、低温热泵技术方案 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 23 产品系列产品系列 主要功能主要功能 产品产品 产品形态产品形态 空气环境 机产品 用于会议室、教 室等场所的消
15、菌 杀毒 吸顶式空气消毒净化机、移动式空气消毒净化机 资料来源:公司官网、开源证券研究所 公司凭借技术、工艺的积累,使技术复用率大幅提升,公司凭借技术、工艺的积累,使技术复用率大幅提升,产品从研发到市场化推 广的周期缩短,投入产出比有所提高,如:直流供电型户外机柜压缩机空调产品的 直流变频驱动和控制技术,已成功复用于新能源客车空调产品。 1.2、 实际控制人地位稳固,股权激励维护核心竞争力实际控制人地位稳固,股权激励维护核心竞争力 公司股权结构清晰,实际控制人地位稳固。公司股权结构清晰,实际控制人地位稳固。至 2020 年三季报,公司实际控制人 齐勇地位稳固, 直接持有公司 6.19%股份,
16、通过持有英维克投资股份有限公司 64.84% 股份,间接持有公司股份 26.62%,合计共持有 32.81%公司股份。公司前十大股东主 要由公司董事、高管组成,同时韦立川、吴刚等公司董事、高管通过持有英维克投 资有限公司股票间接持有公司股份。 图图2:实际控制人地位稳固实际控制人地位稳固 资料来源:Wind、开源证券研究所 领导团队经验丰富,高管持股降低代理成本。领导团队经验丰富,高管持股降低代理成本。公司董事、高管等具备多年行业 深耕经验,曾在华为电器、广东美的、艾默生等大型知名公司供职。同时,公司监 事、高管持有公司股票,有效降低代理成本。综上,公司核心领导团队能够为公司 制定合适的战略规
17、划,维持公司可持续稳定发展。 表表3:领导团队具备丰富行业经验领导团队具备丰富行业经验 姓名姓名 职位职位 持股持股数(万股)数(万股) 从业经验从业经验 齐勇 董事长、总经理 1995.70 曾供职于内蒙古包头钢铁公司、华为电器、艾默生等大型企业 韦立川 董事、新技术研究部总监 966.26 曾供职于广东美的、艾默生 欧贤华 董事、副总经理、董事会秘书 685.60 曾供职于东莞新科电子、华为电气、艾默生、国成投资 刘军 监事会主席 736.51 曾供职于广东美的 游国波 副总经理 638.53 曾供职于富士康、艾默生 陈川 副总经理 729.16 曾供职于力博特、艾默生 吴刚 副总经理、研
18、发部总监 603.10 曾供职于大冷王运输制冷、格力电器、艾默生 陈涛 副总经理 716.11 曾供职于广东湛江三星汽车、华为电气、艾默生 资料来源:公司公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 23 股权激励从业绩、个人两个维度股权激励从业绩、个人两个维度进行进行考核,切实提高核心团队积极性。考核,切实提高核心团队积极性。公司通 过限制性股权激励向公司董事、高管及核心团队成员授予股票,在一定程度上提高 员工积极性、忠诚度,以维持公司技术、管理团队的稳定及核心竞争力。从股权激 励计划考核目标实现情况看,2017 至 2019 年,均
19、完成相关业绩目标,效果较好,且 公司在业绩考核的基础上添加个人考核标准,切实保证员工个人绩效与表现。 表表4:股权激励提振核心员工忠诚度股权激励提振核心员工忠诚度 名称名称 授予对象授予对象 股票数量股票数量 限售期限售期 解除限售比例解除限售比例 个人考核标准个人考核标准 业绩考核目标业绩考核目标 完成情况完成情况 2017 年限制性 股票激励计划 方天亮、陈川、 王铁旺、陈涛 四名董事、高 管; 154 名核心 管理、 技术 (业 务)人员 共计 230 万股 限制性股票 (预留 20 万 股) ,占公司公 告日总股本比 例 2.88% 2017 年 20% 业绩达标后, 激励对 象实际接
20、触限售额 度为: 个人层面标准 系数个人当年计 划解除限售额度 以 2014-2016 年净利润均 值为基数, 2017 年净利润 增长率不低于 30% 完成 2018 年 40% 以 2014-2016 年净利润均 值为基数, 2018 年净利润 增长率不低于 50% 完成 2019 年 40% 以 2014-2016 年净利润均 值为基数, 2019 年净利润 增长率不低于 75% 完成 资料来源:公司公告、开源证券研究所 1.3、 公司公司经营稳健,业绩保持增长经营稳健,业绩保持增长 公司公司业绩保持业绩保持增长。增长。公司坚持技术、市场导向,持续进行产品革新,自 2011 年 至今,
21、持续保持收入和利润的增长, 2019年营收增长24.96%, 归母净利润则增长48.52% 至 1.6 亿元。至 2020Q3,公司营业收入达 10.63 亿元,YOY25.25%,从 2015 至 2019 年 CAGR 达 33.52%,保持较快增长速度;归母净利润为 1.22 亿元,YOY20.20%, 2015 至 2019 年 CAGR 达 24%。受疫情影响,一季度项目安装及验收进度受限,现 已基本恢复正常,随数据中心等项目建设进程的推进,公司业绩有望再攀高峰。 图图3:公司营业收入增速企稳公司营业收入增速企稳 图图4:公司归母净利润保持逐年增长公司归母净利润保持逐年增长 数据来源
22、:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 户外机柜温控节能设备与机房温控节能设备户外机柜温控节能设备与机房温控节能设备仍为公司主要收入来源仍为公司主要收入来源。 2020H1 户 外机柜温控节能设备与机房温控节能设备合计营收达 4.82 亿元,占比 71.75%,且两 项业务营收情况保持稳定上升。 预计随 5G 建设进程推进, 相关产品需求有望持续放 量,驱动该板块业绩提升。轨道交通领域,产品持续拓展区域市场,在上海、苏州 的基础上, 陆续进入了郑州、 无锡的新建市场和深圳的架修市场, 使板块营收增长, 2019 达 2.07 亿元,YOY80%;新能源领域,由于补贴政策退坡导致相关厂商需求下 降,该板块营收有所下滑,但占比有限,