1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 电厂存煤维持高位助电力保供，电厂存煤维持高位助电力保供，新能源发展态势持续向好新能源发展态势持续向好 核心观点核心观点 近日，国新办能源保供温暖过冬新闻发布会上提到，我国煤炭现在有 5000 万吨左右的政府可调度储备，电厂存煤稳定在 1.75 亿吨左右的高位，可用天数达到 22 天，电厂存煤保持高位对保供产生有力支撑。新能源发展方面，2022 年

2、风电光伏新增装机占全国新增装机的 78%，2022 年新增风电光伏发电量占全国新增发电量的 55%以上，新能源成为我国电力的重要增长极。据北极星太阳能光伏网统计数据显示，2022 年光伏扩产达近年巅峰。我们判断随着上游产能的逐步释放，未来光伏增速的限制因素将从供给端向需求端转变，新增用电需求和电网调节能力将逐步成为限制光伏装机增速的核心因素。行业动态信息行业动态信息 行情回顾：行情回顾：1 月 8 日-1 月 14 日电力板块（882528.WI）下跌 2.26%，沪深 300 指数上涨 2.35%，电力板块跑输大盘 4.61 个百分点。分子板块看 1 月 8 日-1 月 14 日火电、水电和

3、燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为-1.38%、1.09%和 1.67%。动力煤现货价格环比增长动力煤现货价格环比增长 3.19%，同比，同比上涨上涨 35.16%1 月 14 日秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格为 1230 元/吨，环比增长 3.19%，同比增长 35.16%。进口煤炭方面，广州港 5500大卡印尼煤 1 月 14 日价格为 1157 元/吨，环比下降 4.14%，同比增加 10.72%。秦港库存环比减少秦港库存环比减少 3.91%，同比增加，同比增加 29.81%煤炭库存方面，截至 1 月 12 日，秦港库存 540 万吨，环比上周减少 22 万吨，降幅 3.91%，同比

4、增加 124 万吨，增幅 29.81%。而广州港 1 月 13 日库存为 196.5 万吨，环比减少 28.5 万吨，降幅 12.67%，同比增加 4.5 万吨，增幅 2.34%。投资建议投资建议 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力上海电力、华电国际、华能国际华电国际、华能国际、福能股份福能股份、大唐发电、华润电大唐发电、华润电力力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能，苏文电能，水电来水偏丰带来业绩高弹性的桂冠电力桂冠电力、乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力长江

5、电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水华能水电电。维持维持 强于大市强于大市 高兴 SAC 编号:S04 发布日期：2023 年 01 月 16 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -19%-14%-9%-4%2%7%2022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/17公用事业上证指数电力电力 目录目录 投资要点及重点公司盈利预测.1 重点公司盈利预测.2 周度行情

6、回顾.3 1 月 8 日-1 月 14 日电力板块跑输大盘，估值仍保持较低水平.3 个股表现.5 周度高频数据汇总.6 动力煤现货价格环比增长 3.19%，同比上涨 35.16%.6 秦港库存环比减少 3.91%，同比增加 29.81%.7 重点新闻及公告汇总.8 重点新闻.8 重点公告.9 风险分析.12 0VrVbVhUdWmNvNtR6McMbRtRqQmOtQlOnNnMlOpOpQbRoOwPuOsOoRwMqRoO 1 请参阅最后一页的重要声明 投资要点及重点公司盈利预测投资要点及重点公司盈利预测 近日，国新办能源保供温暖过冬新闻发布会上提到，我国煤炭现在有 5000 万吨左右的政

7、府可调度储备，电厂存煤稳定在 1.75 亿吨左右的高位，可用天数达到 22 天，可以有效保障调峰顶峰的需要。会议还提到签订中长期合同是对冲能源价格波动影响的重要措施，仍需全面提升国内长协的签约履约率。新能源发展方面，2022年风电光伏新增装机占全国新增装机的 78%，2022 年新增风电光伏发电量占全国新增发电量的 55%以上，新能源成为我国电力的重要增长极。此外，受产能集中投放影响，近期光伏产业链价格继续下跌，从组件定标价格来看，2 元以上的单瓦价格仍然存在，但 1.7 元/瓦1.8 元/瓦的价格已然出现，整体均价下降。据北极星太阳能光伏网统计数据显示，2022年光伏扩产达近年巅峰，硅料扩产

8、规模达 257 万吨，同比增幅达 56.23%；硅片/硅棒/切片达 536GW，同比增幅58.11%；电池达 629.05GW，同比增长了 271.78%；组件 377.8GW，增幅达 136.57%。我们判断随着上游产能的逐步释放，未来光伏增速的限制因素将从供给端向需求端转变，新增用电需求和电网调节能力将逐步成为限制光伏装机增速的核心因素。电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力上海电力、华电国际、华能国际、福能股华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电份、大唐发电和华润电力，华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还

9、推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能苏文电能、水电来水偏丰带来业绩高弹性的桂冠电力桂冠电力、乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电华能水电。2 请参阅最后一页的重要声明 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 图表图表 1：重点公司推荐表：重点公司推荐表 EPS PE 公司名称公司名称 股价股价 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 评级评级 火电火电 华能国际 7.15-0.65 0.47 0.61 0.69-11.0 15.2 11.7 10.4 买入 国电电力 4.17-0.1 0.31 0.42 0.5-4

10、1.7 13.5 9.9 8.3 华电国际 5.71-0.5 0.33 0.43 0.49-11.4 17.3 13.3 11.7 上海电力 9.61-0.72 0.73 1.06 1.3-13.3 13.2 9.1 7.4 买入 华润电力 16.04 0.33 2.74 2.95 3.12 48.6 5.9 5.4 5.1 买入 申能股份 5.34 0.33 0.5 0.67 0.74 16.2 10.7 8.0 7.2 增持 福能股份 10.94 0.65 1.3 1.36 1.5 16.8 8.4 8.0 7.3 买入 水电及其他电力水电及其他电力 长江电力 20.93 1.16 1.2

11、 1.22 1.25 18.0 17.4 17.2 16.7 买入 国投电力 10.89 0.33 0.82 0.92 0.97 33.0 13.3 11.8 11.2 桂冠电力 5.56 0.17 32.7 买入 三峡水利 8.39 0.45 0.6 0.77 1.11 18.6 14.0 10.9 7.6 三峡能源 5.84 0.23 0.3 0.38 0.46 25.4 19.5 15.4 12.7 买入 中闽能源 5.26 0.39 0.48 0.61 0.74 13.5 11.0 8.6 7.1 买入 苏文电能 61.30 2.86 4.55 5.46 6.97 21.4 13.5

12、11.2 8.8 买入 涪陵电力 17.29 0.66 26.2 中国核电 5.99 0.46 0.62 0.66 0.69 13.0 9.7 9.1 8.7 买入 燃气燃气 深圳燃气 7.26 0.47 0.55 0.66 0.68 15.4 13.2 11.0 10.7 新奥能源 123.10 6.86 7.42 8.26 8.97 17.9 16.6 14.9 13.7 平均 13.3 13.3 11.0 9.7 资料来源：公司公告，中信建投 3 请参阅最后一页的重要声明 周度行情回顾周度行情回顾 1 月月 8 日日-1 月月 14 日日电力板块跑电力板块跑输输大盘，估值仍保持较低水平大

13、盘，估值仍保持较低水平 1 月 8 日-1 月 14 日电力板块（882528.WI）下降 2.26%，沪深 300 指数上涨 2.35%，电力板块跑输大盘 4.61个百分点。分子板块看 1 月 8 日-1 月 14 日火电、水电和燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为-1.38%、1.09%和1.67%。图表图表 2：1 月月 8 日日-1 月月 14 日日电力板块电力板块下下跌跌 2.26%，跑输沪深跑输沪深 300 指数指数 4.61 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 3：2023 年电力板块年电力板块下跌下跌 0.56%，跑输沪深跑输沪深 300 指数指数 5.7

14、9 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投 4 请参阅最后一页的重要声明 目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游，预期 2023 年电力及公用事业板块平均市盈率为 16 倍左右。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业为 1.72 倍，在所有行业中处于中游位置。图表图表 4：1 月月 8 日日-1 月月 14 日日火电、水电和燃气板块涨跌幅分别为火电、水电和燃气板块涨跌幅分别为-1.38%、1.09%和和 1.67%。资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 5：电力及公用事业行业一致预期市盈率：电力及公用事业行业一致预期市盈率 16 倍倍 资料来源：Wind资讯，中

15、信建投 5 请参阅最后一页的重要声明 个股表现个股表现 从 1 月 8 日-1 月 14 日电力及公用事业股票表现来看，整个板块共有 9 家上涨，87 家下跌，涨幅前 3 的分别是南网能源 12.33%、长青集团 8.81%、兆新股份 7.26%；而跌幅最大的 3 家公司是华电国际-10.5%、上海电力-9.25%、华能国际-8.68%。图表图表 6：电力及公用事业行业最新：电力及公用事业行业最新 PB 为为 1.72 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 7：1 月月 8 日日-1 月月 14 日日电力及公用事业表现最好及最差公司电力及公用事业表现最好及最差公司 资料来源：Win

16、d资讯，中信建投 6 请参阅最后一页的重要声明 周度高频数据汇总周度高频数据汇总 动力煤现货价格环比增长动力煤现货价格环比增长 3.19%，同比，同比上涨上涨 35.16%1 月 14 日秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格为 1230 元/吨，环比增长 3.19%，同比增长 35.16%。进口煤炭方面，广州港 5500 大卡印尼煤 1 月 14 日价格为 1157 元/吨，环比下降 4.14%，同比增加 10.72%。图表图表 8：秦皇岛动力煤现货：秦皇岛动力煤现货 5500 大卡（单位：元大卡（单位：元/吨）吨）图表图表 9：印尼进口煤：印尼进口煤 5500 大卡大卡（单位：元（单位：元/

17、吨）吨）资料来源：百川盈孚，中信建投 资料来源：百川盈孚，中信建投 注：2023年之前数据来源为wind资讯 1 月 11 日环渤海动力煤指数 5500 大卡综合平均价格为 734 元/吨，环比不变，同比下跌 0.54%。期货方面，郑州商品交易所 2023 年 4 月交割的动力煤合约 1 月 13 日报价 801 元/吨，环比保持不变。图表图表 10：环渤海动力煤指数：环渤海动力煤指数 5500 大卡（单位：元大卡（单位：元/吨）吨）图表图表 11：煤炭期货价格（单位：元煤炭期货价格（单位：元/吨吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 7 请参阅最后一页的重要声

18、明 秦港秦港库存环比减少库存环比减少 3.91%，同比增加，同比增加 29.81%煤炭库存方面，截至 1 月 12 日，秦港库存 540 万吨，环比上周减少 22 万吨，降幅 3.91%，同比增加 124万吨，增幅 29.81%。而广州港 1 月 13 日库存为 196.5 万吨，环比减少 28.5 万吨，降幅 12.67%，同比增加 4.5万吨，增幅 2.34%。图表图表 12：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表图表 13：广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Win

19、d资讯，中信建投 曹妃甸港 1 月 13 日库存 512 万吨，上周环比增加 3 万吨，增幅 0.59%，同比增加 164 万吨，增幅 47.13%。而京唐港（国投港区）1 月 13 日库存为 210 万吨，上周环比减少 1 万吨，降幅 0.48%，同比增加 50 万吨，增幅31.25%。图表图表 14：曹妃甸港煤炭库存变动情况（单位：万吨）：曹妃甸港煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表图表 15：京唐港煤炭库存变动情况（单位：万吨）：京唐港煤炭库存变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 8 请参阅最后一页的重要声明 重点新闻及公告汇总重点新闻及

20、公告汇总 重点新闻重点新闻【青海 26 个抽水蓄能站点、4170 万千瓦纳入国家中长期规划】截至 2022 年底，青海全省电力装机 4468.3 万千瓦，新能源装机 2813.8 万千瓦、占比 63%，电源存在一定程度上的结构性矛盾。以前瞻性角度青海省提出统筹常规水电站改造、混合式抽水蓄能电站等谋划大型储能项目。青海 26 个站点、4170 万千瓦纳入国家中长期规划，规模居全国第二；10 个站点、1790 万千瓦纳入国家“十四五”核准计划，规模全国居前、西北五省最大；黄河梯级电站大型储能项目纳入关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见。https:/dwz.win/a2KA【四川：到 20

21、30 年风电、光伏总装机量 50GW 左右】四川省发展和改革委员会 四川省能源局印发四川省能源领域碳达峰实施方案的通知，通知指出，坚持集中式与分布式并举，在保护生态环境的前提下，大力推进风电、光伏发电开发。到 2025 年，全省风电、光伏发电装机容量分别达到 1000 万千瓦、2200 万千瓦以上，生物质发电装机容量达到 175 万千瓦左右；到 2030 年，全省风电、光伏发电总装机容量达到 5000 万千瓦左右。https:/cn.hk.uy/V6H【加快重大水电项目建设！云南省绿色能源发展“十四五”规划出台】近日，云南省人民政府办公厅印发了云南省绿色能源发展“十四五”规划，规划提出，加快推

22、进光伏资源开发，加快重大水电项目建设，抓紧纳规煤电项目建设，协调推进并网工程，释放煤炭先进产能，推动煤炭增产增供，千方百计保供应、保电煤，缓解供应缺口，化解主要矛盾，保障能源安全。https:/t.hk.uy/buCR【辽宁 2023 年电力市场化交易方案印发：支持用户侧储能等参与市场】1 月 7 日，2023 年辽宁省电力市场化交易方案印发。建立电网企业代理购电机制。10 千伏及以上用户原则上要直接参与市场交易(直接向发电企业或售电公司购电，下同)，暂无法直接参与市场交易的用户可由电网企业代理购电；鼓励其他工商业用户直接参与市场交易，未直接参与市场交易的由电网企业代理购电。已直接参与市场交易

23、又退出的用户，可暂由电网企业代理购电。https:/t.hk.uy/bu8B【国家能源局发布新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）】国家能源局综合司日前发布关于公开征求新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）意见的通知。蓝皮书中提到，电力供应保障能力稳步夯实。电力可靠性指标持续保持较高水平，用户平均供电可靠率约 99.9%，农村电网供电可靠率达 99.8%。构建新型电力系统是一项复杂而艰巨的系统工程，不同发展阶段特征差异明显，需统筹谋划路径布局，科学部署、有序推进。https:/dwz.date/fvWS 9 请参阅最后一页的重要声明 重点公告重点公告【长江电力】公司拟以发行股份及支付现金的方式购买

24、中国长江三峡集团有限公司、长江三峡投资管理有限公司、云南省能源投资集团有限公司、四川省能源投资集团有限责任公司合计持有的三峡金沙江云川水电开发有限公司的 100%股权，同时非公开发行股份募集配套资金。截至目前，针对本次重大资产重组，公司与交易对方正按计划积极推进交易实施的相关工作，包括但不限于标的资产工商变更登记/过户资料的准备、公司拟支付现金对价的资金筹措、股份发行资料的准备等。【节能风电】因公司 1 名激励对象已离职，不再具备激励对象资格,故公司决定对其持有的已获授但尚未解除限售的限制性股票予以回购注销。本次回购注销限制性股票为业务骨干于安然，拟回购注销限制性股票 120,000 股。本次

25、回购注销实施完毕后，公司 2020 年限制性股票授予的激励对象由 124 人调整为 123 人，已授予但尚未解锁的限制性股票数量由 2560 万股调整为 2548 万股。【新奥股份】公司于 2023 年 1 月 6 日收到于建潮先生、王冬至先生 关于提前终止减持计划的告知函。截至本公告披露日，于建潮先生、王冬至先生均尚未减持公司股份，基于对公司价值的整体判断、对公司未来发展前景的信心及个人资金需求变化情况，决定提前终止本次股份减持计划。【甘肃电投】公司拟非公开发行新增普通股股份为有限售条件流通股，股票数量为 240,963,855 股，未超过发行前公司总股本的 30%；股票的种类为境内上市人民

26、币普通股，每股面值为人民币 1.00 元。本次发行全部采取非公开发行的方式向不超过 35 名特定对象发行股票，承销方式为代销。本次发行募集资金总额为人民币 1,199,999,997.90元，实际募集资金净额为人民币 1,192,367,013.14 元。【华能国际】公司于近日完成了华能国际电力股份有限公司 2023 年度第一期超短期融资券的发行。本期债券发行额为 25 亿元人民币，期限为 33 天，单位面值为 100 元人民币，发行利率为 1.80%。本期债券募集资金将用于补充公司营运资金、调整债务结构、偿还银行借款及即将到期的债券。本期债券由宁波银行股份有限公司和招商银行股份有限公司为主承

27、销商组织承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行。【中国广核】2022 年 1 月至 12 月份，本公司及其子公司运营管理的核电机组总发电量约为 2,113.14 亿千瓦时，较去年同期下降 1.18%。总上网电量约为 1,983.75 亿千瓦时，较去年同期下降 1.38%。截至 2022 年 12 月 31 日，本集团计划内的 19 个机组换料大修已全部完成；管理的 7 台在建核电机组 1 台处于调试阶段，4 台处于设备安装阶段，2 台处于土建施工阶段。2023 年第一季度，本集团计划开展 1 个十年大修和 6 个年度换料大修。【节能风电】公司预计 2022 年度实现归

28、属于上市公司股东的净利润为 142,000 万元到 170,000 万元，与上年同期追溯调整前相比，将增加 65,246.22 万元到 93,246.22 万元，同比增长 85.01%到 121.49%。与上年同期追溯调整后相比，将增加 24,874.45 万元到 52,874.45 万元，同比增长 21.24%到 45.14%。【中国核电】2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，中国核能电力股份有限公司（以下简称公司）控股子公司中核汇能有限公司（以下简称中核汇能）下属光伏、风力发电项目公司共收到可再生能源补贴资金 49.39 亿元，其中国家可再生能源补贴资金为 49

29、.14 亿元。上述可再生能源补贴资金的回收将显著改善中核汇能光伏电站、风电场的现金流，对中核汇能未来光伏电站、风电场的运营产生积极影响。10 请参阅最后一页的重要声明 【湖北能源】2022 年 12 月，公司完成发电量 25.46 亿千瓦时，同比减少 8.97%。其中水电发电量同比减少 60.07%，火电发电量同比增加 1.69%，新能源发电量同比增加 18.37%。公司本年累计完成发电量 341.74 亿千瓦时，同比减少7.15%。其中水电发电量同比减少 25.34%，火电发电量同比减少 2.56%，新能源发电量同比增加 51.28%。【长源电力】2022 年 10 月 1 日至 12 月

30、31 日，公司所属发电企业累计完成发电量 80.53 亿千瓦时，上网电量 76.92 亿千瓦时，较 2021 年同期分别增长 2.37%、2.68%。2023 年 1 月 9 日，公司收到禹州法院（2020）豫 1081 民破 1 号之四民事裁定书，法院认为，安兴煤业已依法宣告破产，且管理人制定的破产财产分配方案已经法院认可，为节约司法资源，提高审判效率，先行终结安兴煤业破产清算程序，同时保留管理人继续履行职责，待相关破产事项处理完毕后再予以撤销。【三峡水利】2022 年 12 月，公司为下属全资子公司供应链公司在相关银行的贷款提供担保 1,904.24 万元，为下属全资子公司综合能源公司在相

31、关银行的贷款提供担保 610万元。截至2022年12月31日，公司累计担保余额为171,279.07万元。公司 2022 年度第一期中期票据 2023 年付息工作的顺利进行，利息兑付日为 2023 年 1 月 19 日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第一个工作日），本期应偿付利息金额人民币 3,200.00 万元。【川投能源】2022 年 1-12 月，公司控股企业累计完成发电量 47.83 亿千瓦时，同比上年减少 1.45%；上网电量 47.02 亿千瓦时，同比上年减少 1.30%；企业平均上网电价 0.211 元千瓦时，与上年同期相比增加 5.50%。公司控股水电企业累计完成发电量

32、 46.98 亿千瓦时，同比上年减少 3.19%；上网电量 46.18 亿千瓦时，同比上年减少 3.07%；水电企业平均上网电价 0.203 元千瓦时，与上年同期相比增加 1.70%。公司控股光伏发电企业累计完成发电量0.85 亿千瓦时；上网电量 0.84 亿千瓦时；平均上网电价 0.630 元千瓦时（含国补）。【中闽能源】2022 年度公司下属各项目累计完成发电量 320,478.88 万千瓦时，比去年同期 272,234.04 万千瓦时增长17.72%；累计完成上网电量 311,602.94 万千瓦时，比去年同期 265,389.28 万千瓦时增长 17.41%。【国投电力】2022 年单

33、四季度公司境内控股企业累计完成发电量 381.35 亿千瓦时，上网电量 371.44 亿千瓦时，与去年同期相比分别减少 1.82%和 1.75%。2022 年公司境内控股企业累计完成发电量 1565.00 亿千瓦时，上网电量 1525.18亿千瓦时，与去年同期相比分别增加 1.84%和 2.05%。2022 年单四季度公司境内控股企业平均上网电价 0.356元/千瓦时,与去年同期相比增加 10.99%。2022 年公司境内控股企业平均上网电价 0.351 元/千瓦时,与去年同期相比增加 10.13%。【桂冠电力】截至 2022 年 12 月 31 日，广西桂冠电力股份有限公司直属及控股公司电厂

34、 2022 年年度累计完成发电量 415.36 亿千瓦时，同比增长 19.33%。其中：水电 360.70 亿千瓦时，同比增长 23.19%；火电 34.60 亿千瓦时，同比减少 18.99%；风电 18.01 亿千瓦时，同比增长 44.54%；光伏 2.05 亿千瓦时，同比增长 2,177.78%。【龙源电力】公司 2022 年 12 月按合并报表口径完成发电量 7,029,229 兆瓦时，较 2021 年同期同比增长 7.32%。其中，风电发电量增长 14.44%，火电发电量下降 6.67%，其他可再生能源发电量下降 57.91%。截至 2022 年 12 月 31 日，本公司 2022

35、年累计完成发电量 70,633,024 兆瓦时，较 2021 年同期同比增长 11.61%。其中，风电发电量增长13.66%，火电发电量下降 1.89%，其他可再生能源发电量增长 44.87%。【浙能电力】11 请参阅最后一页的重要声明 2022 年全年，公司全资及控股发电企业按合并报表口径完成发电量 15,198,604.45 万千瓦时，上网电量14,368,806.13 万千瓦时，同比分别增长 3.41%和 3.38%。公司电量上升的原因主要是因合并报表范围变更，统计口径同比增加淮浙电力有限责任公司。2022 年全年，公司全资及控股发电企业平均上网结算电价为 0.436 元/千瓦时（不含税

36、），同比上升 18.35%。【上海电力】2022 年 1-12 月，公司完成合并口径发电量 637.28 亿千瓦时，同比上升 6.67%，其中煤电完成 427.60 亿千瓦时，同比上升 3.4%，气电完成 69.05 亿千瓦时（含调试），同比上升 11.32%，风电完成 89.67 亿千瓦时，同比上升9.66%，光伏发电完成 50.96 亿千瓦时，同比上升 27.19%；上网电量 609.16 亿千瓦时，同比上升 7.58%；上网电价均价（含税）0.62 元/千瓦时，同比上升 19.23%。12 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 煤价上涨的风险：煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约

37、率不达 100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。区域利用小时数下滑的风险：区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给

38、过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。新能源装机进展不及预期的风险：新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。新能源电源出力波动的风险：新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。13 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 高兴高兴 高兴：华中科技大学工学学士，清

39、华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经验，2017 年开始从事卖方研究工作。2018 年加入中信建投证券，2021 年起担任公用环保首席分析师，带领团队获取 2021-2022 年新财富电力公用事业入围、2022 年水晶球电力公用入围（第五名）等奖项。研究助理研究助理 罗焱曦罗焱曦 14 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；

40、香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说

41、明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源

42、于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报

43、告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提

44、供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk