1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2023 年 01 月 18 日 中材国际中材国际（600970.SH）全球全球水泥智能制造龙头，“一核双驱”迈向新未来水泥智能制造龙头，“一核双驱”迈向新未来 全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型。1）公司定位全球最大的水泥技术、装备、工程、服务系统服务商，业务遍及 80 个国家，连续 14 年保持全球市占率第一。历经数十年发展，公司已正式开启多元化转型、步入“绿色智能”新阶段。2）2022 年，在宏观经济出现较大波动的情况下，公司订单仍保持稳健、体现业务实力。其中，1-9 月

2、，公司运维服务、装备制造分别新签 94、43 亿元，同比分别增长 90%、25%，表现亮眼，验证积极转型成效。3）同时，作为积淀深厚的国有企业，公司一直重视投资者回报，分红比例近 10 年均超过归母净利润的 30%。2022 年 4 月，公司限制性股票激励计划首次授予部分完成登记，净利润层面，2022、2023、2024 年复合增长率不低于15.5%；ROE 层面，2022、2023、2024 年分别不低于 14.9%、15.4%、16.2%，彰显公司发展信心。降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启。1）根据 On Field Investment R

3、esearch统计，2022 年预计全球水泥需求同比上涨约 1%，总体平稳，存量时代或将逐步到来；而受能源、物流、原材料、劳动力等多重因素影响，水泥行业成本压力陡增。我们认为，存量技改、智能制造将成破局之路，近年来政策引导力度亦明显加大。2）从市场空间而言，我们认为以技术改造、运维服务、装备迭代等为代表的存量市场，总体年需求或超千亿元，市场有望正式进入加速期。产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立。1）公司作为材料工业世界一流服务商，自身在水泥产业的行业 Knowhow 及核心卡位优势明显，集“天时地利人和”于一身。我们认为，公司将以智慧 EPCM 为核心

4、，通过数字智能和高端制造双轮驱动，带动业务的协同发展，在主导产业上做优做强、逐步扩大属地经营，并在第二赛道持续突破。2）EPCM：发展根基与压舱石：发展根基与压舱石。目前全球市场新线建设、产能置换稳健释放，老线升级改造的需求旺盛，预计水泥 EPC 主业将长期稳定发展；同时公司亦在加快向运维服务商转型，专业服务能力得到业主高度认可。3）数字智能：卡位核心、数字智能：卡位核心、Knowhow 深深厚、放量在即厚、放量在即。水泥行业目前智能化渗透率低，发展空间广阔；而智能制造的改革恰恰需要公司对业务逻辑和流程深度了解、且具备丰富的实践和产业资源，公司先发优势和竞争壁垒明显。随着槐坎南方标杆明晰、智能

5、工厂接连落地，公司数字智能战略地位确立、推广正当时。4）高端装备：性能全球领先、市占率提升空间广阔高端装备：性能全球领先、市占率提升空间广阔。水泥产线的机器设备在早些年间以进口居多，而公司拥有大量配套自主知识产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术装备，可以利用与工程总承包业务的协同优势带动产品销售。目前，公司高端装备性能已得到国际高度认可；2023 年 1 月，公司拟收购合肥院，也有望实现装备产业的再升级，公司正向中国及全球一流的水泥装备平台快速迈进。维持“买入”评级维持“买入”评级。暂不考虑合肥院并购交易，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 20.9/24.6/28.5

6、 亿元，同比增长 16%/18%/16%，EPS 分别为 0.92/1.09/1.26元，对应当前股价分别为 PE 9.8x/8.3x/7.2x，维持“买入”评级。风险提示风险提示：疫情反复、汇兑收益大幅波动、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）22,492 36,242 39,387 44,918 50,925 增长率 yoy（%）-7.7 61.1 8.7 14.0 13.4 归母净利润（百万元）1,133 1,810 2,091 2,463 2,853 增长率 yoy（%）-28.8 5

7、9.7 15.5 17.8 15.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.50 0.80 0.92 1.09 1.26 净资产收益率（%）9.9 14.9 15.2 15.7 15.8 P/E（倍）18.1 11.3 9.8 8.3 7.2 P/B（倍）1.9 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 1 月 17 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 1 月 17 日收盘价(元)8.99 总市值(百万元)20,368.03 总股本(百万股)2,265.63 其中自由流通股(%)76.91 30 日日均成交

8、量(百万股)12.88 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 相关研究相关研究 1、中材国际（600970.SH）：汇兑收益增厚业绩，运维与装备加快转型步伐2022-10-26 2、中材国际（600970.SH）：拟并购合肥院打造一流装备平台，加快建材智能运维服务商转型2022-08-27 3、中材国际（600970.SH）：Q2 新签订单提速，运维服务表现亮眼2022-07-17 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%2022-0120

9、22--01中材国际沪深300 2023 年 01 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 23170 31238 29729 36496 36029 营业收入营业收入 22492 36242 39387 44918 50925 现金 7268 8482 8349 7

10、769 8512 营业成本 18883 30014 32549 36929 41749 应收票据及应收账款 3176 5060 3891 6317 5256 营业税金及附加 76 176 191 218 247 其他应收款 568 705 678 899 890 营业费用 377 399 473 539 611 预付账款 5345 5666 4837 7996 6554 管理费用 1179 1752 1969 2246 2597 存货 2363 2541 2467 3215 3208 研发费用 609 1166 1339 1482 1706 其他流动资产 4449 8785 9507 1030

11、0 11610 财务费用-29 391 121 282 249 非流动资产非流动资产 11042 10239 10485 11010 11490 资产减值损失-190-90 39 90 102 长期投资 376 632 903 1177 1453 其他收益 39 48 0 0 0 固定资产 2188 2899 3030 3322 3591 公允价值变动收益 9 0 3 4 4 无形资产 668 759 699 648 603 投资净收益 124 166 36 76 100 其他非流动资产 7811 5950 5852 5862 5843 资产处置收益 8 8 0 0 0 资产资产总计总计 34

12、212 41478 40214 47506 47519 营业利润营业利润 1301 2361 2744 3211 3767 流动负债流动负债 20307 24860 22180 27633 25418 营业外收入 73 64 64 67 67 短期借款 862 983 983 983 983 营业外支出 14 17 25 18 18 应付票据及应付账款 7148 10364 8627 12919 11439 利润总额利润总额 1360 2409 2783 3260 3816 其他流动负债 12297 13513 12571 13731 12997 所得税 241 376 435 495 612

13、 非流动非流动负债负债 2667 3019 2550 2204 1805 净利润净利润 1118 2033 2348 2766 3204 长期借款 1901 2276 1807 1462 1062 少数股东损益-15 223 257 303 351 其他非流动负债 766 743 743 743 743 归属母公司净利润归属母公司净利润 1133 1810 2091 2463 2853 负债合计负债合计 22973 27879 24730 29838 27223 EBITDA 1676 2759 3088 3537 4136 少数股东权益 459 564 821 1124 1475 EPS（元

14、）0.50 0.80 0.92 1.09 1.26 股本 1738 2219 2266 2266 2266 资本公积 1130 202 202 202 202 主要主要财务比率财务比率 留存收益 7866 10490 12075 13950 16127 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10780 13035 14663 16544 18821 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 34212 41478 40214 47506 47519 营业收入(%)-7.7 61.1 8.7 14.0 13.4 营业利润(%)-2

15、5.9 81.5 16.2 17.0 17.3 归属于母公司净利润(%)-28.8 59.7 15.5 17.8 15.9 获利能力获利能力 毛利率(%)16.0 17.2 17.4 17.8 18.0 现金现金流量流量表表（百万元）净利率(%)5.0 5.0 5.3 5.5 5.6 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)9.9 14.9 15.2 15.7 15.8 经营活动现金流经营活动现金流 1749 2214 1711 1452 2787 ROIC(%)7.3 11.5 12.2 13.3 14.1 净利润 1118 2033 234

16、8 2766 3204 偿债能力偿债能力 折旧摊销 357 395 430 405 463 资产负债率(%)67.1 67.2 61.5 62.8 57.3 财务费用-29 391 121 282 249 净负债比率(%)-28.5-30.2-29.8-24.6-26.9 投资损失-124-166-36-76-100 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动-489-716-1150-1922-1025 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 916 277-3-4-4 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 142-672-637-85

17、0-839 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 273 342-26 251 204 应收账款周转率 6.4 8.8 8.8 8.8 8.8 长期投资-147-69-271-274-276 应付账款周转率 2.7 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 268-399-934-874-911 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流-201-1448-1207-1182-1204 每股收益(最新摊薄)0.50 0.80 0.92 1.09 1.26 短期借款 54 121 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.77 0.98 0.76 0

18、.64 1.23 长期借款-635 376-469-346-399 每股净资产(最新摊薄)4.76 5.75 6.45 7.28 8.29 普通股增加-2 481 47 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-9-928 0 0 0 P/E 18.1 11.3 9.8 8.3 7.2 其他筹资现金流 391-1497-784-836-805 P/B 1.9 1.6 1.4 1.2 1.1 现金净增加额现金净增加额 1484-52-133-580 744 EV/EBITDA 10.6 6.0 5.3 4.8 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 1 月 17 日收

19、盘价 2XoW8WgVdWqRwOoM6MdN6MpNnNmOnOeRpPnMeRoMpP6MqRrNwMnPyRMYrMzR 2023 年 01 月 18 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型.4 2.降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启.7 3.产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立.11 3.1 EPCM：发展根基与压舱石.13 3.2 数字智能：卡位核心、Knowhow 深厚、放量在即.13 3.3 高端装备：性能全球领先、市占率提升空间广阔.17 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：中材

20、国际具备全球水泥工程服务及高端装备市场唯一完整产业链.4 图表 2：公司 2005-2022H1 境内境外营业收入及增速（百万元）.5 图表 3：公司 2005-2022Q3 归母净利润及增速（百万元）.5 图表 4：2018-2022 年有效结转合同额（亿元）.5 图表 5：2018-2022 年新签合同金额（亿元）.5 图表 6：2022 年 Q1-3 新签合同额业务分布（亿元）.6 图表 7：2022 年 Q1-3 新签合同额地区分布（亿元）.6 图表 8：2005 年以来每年现金分红金额（亿元）.6 图表 9：公司 2021 年限制性股票激励计划考核目标.7 图表 10：2022 年全

21、球水泥需求量同比变化.7 图表 11：2000-2021 年中国水泥产量及同比.8 图表 12：2022 年全球水泥成本同比变化.8 图表 13：近年智能制造相关政策梳理.9 图表 14：标准 2021 版和 2012 版水泥单位产品能耗指标.10 图表 15：2007-2022 年公司国际市场份额.11 图表 16：四大水泥院基本情况.12 图表 17：2022Q3 公司股权结构.12 图表 18：2022 年中国水泥企业全球熟料产能.12 图表 19：2022H1 公司主营业务分产品情况（单位：万元）.13 图表 20：槐坎南方生产管控智能化建设整体实施架构.15 图表 21：设备管理驾驶

22、舱.15 图表 22：能耗分析及异常原因定位举例.15 图表 23：水泥“智能工厂标准”联合发布会.16 图表 24：企业智能制造成熟等级.16 图表 25：2017-2022H1 公司装备制造收入及增速.17 图表 26：2017-2022H1 公司装备制造毛利率.17 图表 27：合肥院重组方案.18 图表 28：2022 年中国建材机械 20 强企业名单.19 2023 年 01 月 18 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型 全球水泥工程龙头，连续全球水泥工程龙头，连续 14 年市

23、占率全球第一年市占率全球第一。公司背靠中国建材集团，是集团下工程技术服务板块和国际业务的骨干企业。公司定位全球最大的水泥技术、装备、工程、服务系统集成服务商，也是全球水泥工程服务及高端装备市场唯一具有完整产业链的企业，现业务遍及 80 个国家，连续 14 年保持全球市场占有率第一。除此之外，中材国际也是全球领先的工业智能化解决方案服务商，荣获中国工业大奖获奖企业（2020）。图表 1：中材国际具备全球水泥工程服务及高端装备市场唯一完整产业链 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 历史积淀历史积淀数十年数十年，开启“绿色智能”转型新阶段开启“绿色智能”转型新阶段。高速发展期（2001-2011）：

24、公司于 2001 年成立，2005 年在上交所挂牌上市。受益国内水泥产能扩张，公司于 2002 年开始积极开拓海外市场实施“国际化战略”，2010年进军印度等市场。公司的营收和归母净利润快速增长，海外订单收入占比也在2006-2010 年间过半，业务走势良好。业务波动期（2012-2016）：公司营收和订单快速增长的趋势暂缓，因受到钢贸案及海外并购产生的资产减值影响，归母净利润出现大幅下滑，2012-2013 年同比降低50%/88%，后期增速逐步恢复。多元转型期（2017 至今）：公司摆脱钢贸案影响，在集团层面实现两大建材集团合并，协同效应展现；在管理层面于 2020 年更换董事长等新管理层

25、，不断提升精细化管理水平。2018 年，中材国际完成的槐坎南方 7500t/d 项目，是采用国际最先进的新型干法水泥技术和最先进的工艺装备完成的产能减量置换 EPC 项目，是集最新烧成、粉磨、环保、数字化与智能化等技术装备一体化示范线。公司主动扛起数字化、智能化转型大旗，全力推进水泥工程项目全生命周期信息化、智能化管控平台建设，利用新技术、新模式有力推动水泥行业从“传统制造”向“绿色智能”转型。2023 年 01 月 18 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司 2005-2022H1 境内境外营业收入及增速（百万元）图表 3：公司 2005-2022Q3

26、 归母净利润及增速（百万元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022 年宏观环境波动，公司订单仍保持稳健，体现业务实力年宏观环境波动，公司订单仍保持稳健，体现业务实力。2022 年，在疫情、国际局势等因素影响下，全球宏观环境出现较大波动，而公司订单仍然稳健，体现其业务实力及抗风险能力。截至 2022 年三季度，公司新签订单和有效结转合同稳健增长，2022Q1-3 新签订单 313 亿元，有效结转合同额为 507 亿元，在手订单较为充裕。图表 4：2018-2022 年有效结转合同额（亿元）图表 5：2018-2022 年新签合同金额（亿元）资料来源：公司

27、公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 装备及运维业务表现亮眼，装备及运维业务表现亮眼，海外订单或逐步恢复海外订单或逐步恢复。1）公司主营业务分为水泥工程建设、矿山运维、装备制造、环保四个部分。其中工程建设为公司第一大业务来源，运维服务、装备占比总体提升。2）2022 年，公司 1-9 月新签订单 313 亿元，同比减少 13%，Q3单季度新签订单 77 亿元，同比下滑 36%。分业务看，1-9 月工程建设/运维服务/装备制造/环保分别新签 153/94/43/14 亿元，同比分别变化-39%/+90%/+25%/+49%。运维业务表现亮眼，显示公司转型步伐加快，其中矿山运维

28、/水泥产线运维分别新签 59/36 亿元，同比增长 40%/375%。根据公司公告，水泥矿山工程与装备订单合计 175 亿元，同比下降 29%，其中新建产线 147 亿元，同比下降 33%，老线技改 28 亿元，同比增长14%，公司转型步伐明显加快。3）分区域看，1-9 月境内/境外新签 194/119 亿元，受疫情及国际宏观形势影响，公司境外业务同比下降 33%，后续有望稳健发展。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%05000000025000300003500040000200

29、5 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022H1国外营业收入国内营业收入总营收增速-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200400600800002005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020

30、 年2021 年2022三季度归属母公司股东的净利润增速444 445 403 566 507 005006002018年2019年2020年2021年2022Q1-3有效结转合同额（亿元）310 313 342 510 313 005006002018年2019年2020年2021年2022Q1-3新签合同金额（亿元）2023 年 01 月 18 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：2022 年 Q1-3 新签合同额业务分布（亿元）图表 7：2022 年 Q1-3 新签合同额地区分布（亿元）资料来源：公司公告，国

31、盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 高度重视投资者回报，股权激励彰显发展信心高度重视投资者回报，股权激励彰显发展信心。1）根据央广网报道，截至 2022 年 4 月，公司自上市以来分红累计近 40 亿，近 10 年分红比例均超过归母净利润的 30%，显示公司高度重视投资者回报。2）2022 年 4 月 11 日，公司限制性股票激励计划首次授予部分完成登记，194名激励对象首次授予4654.9115万股限制性股票，约占公司总股本的2%，人均获授约 24 万股，预留授予 1000 万股。从业绩考核目标来看，净利润层面，2022、2023、2024 年复合增长率不低于 15.5%；RO

32、E 层面，2022、2023、2024 年分别不低于14.9%、15.4%、16.2%，彰显公司发展信心。图表 8：2005 年以来每年现金分红金额（亿元）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 42.16%6.59%11.38%18.73%13.83%4.37%2.96%水泥和矿山工程建设多元化工程建设水泥生产线运维服务矿山运维服务装备制造环保其他62.03%37.97%境内境外0.66 0.64 0.67 1.79 0.91 2.24 8.72 2.30 0.27 0.45 2.00 1.54 2.95 4.61 5.24 4.00 5.21 02005 2006 200

33、7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021已现金分红总额（亿元）2023 年 01 月 18 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：公司 2021 年限制性股票激励计划考核目标 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 2022 年较 2020 年净利润复合增长率不低于 15.5%；2022 年净资产收益率不低于 14.9%，且上述两个指标均不低于对标企业 75分位值；2022 年度EVA 大于零。第二个解除限售期 2023 年较 202

34、0 年净利润复合增长率不低于 15.5%；2023 年净资产收益率不低于 15.4%，且上述两个指标均不低于对标企业 75分位值；2023 年度EVA 大于零。第三个解除限售期 2024 年较 2020 年净利润复合增长率不低于 15.5%；2024 年净资产收益率不低于 16.2%，且上述两个指标均不低于对标企业 75分位值；2024 年度EVA 大于零。资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2.降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启 全球水泥全球水泥量量总体平稳，存量时代或将逐步到来总体平稳，存量时代或将逐步到来。1）全球水泥产量自 2013 年以来

35、基本保持稳定，中国在全球产量中占比显著，随着未来几年经济复苏、城市化进程的加快，非洲、东南亚等区域有望迎来需求的小幅增长，北美、北欧的部分国家预计受经济刺激政策的拉动影响小幅增长。根据实地投资研究公司（On Field Investment Research）调查，预计全球水泥需求（包含中国）同比上涨 1%，不包含中国则上涨 5.4%。其中，中国水泥销量预计将下降 3%。2）国内市场而言，根据中国水泥协会的报告，2021-2022 年水泥需求总体平稳，受“错峰生产常态化”、“限电”等环保低碳政策影响，整体态势稳中趋降，产能过剩问题逐步显现。图表 10：2022 年全球水泥需求量同比变化 资料来

36、源：On Field Investment Research，国盛证券研究所 2023 年 01 月 18 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：2000-2021 年中国水泥产量及同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 受能源、物流、原材料、劳动力等多重因素影响，水泥行业受能源、物流、原材料、劳动力等多重因素影响，水泥行业成本压力陡增成本压力陡增。根据实地投资研究公司（On Field Investment Research）调查，2022 年全球水泥成本（包含中国）将同比上涨 11.9%，不包含中国则上涨 12.8%。由于能源、物流、原材料和劳动力成本

37、同时飙升至历史高位，水泥行业面临巨大成本压力。随着我国“双碳”工作的重视和推进，政府及产业对能耗、安全、环保的政策从严从紧，高耗能水泥产能将逐步退出市场。如今水泥企业每年有上百人的招聘计划，但是招新任务难以完成、原有人才也在持续流失和减员，为解决青黄不接现状，人员成本投入将有所增长。水泥作为能源依赖性产业，煤价和电价的上涨也将带动水泥生产成本增高。水泥进口商预期的成本上涨要高于生产商（+20%vs+10%），这是由于运费上涨导致海运贸易成本上涨。图表 12：2022 年全球水泥成本同比变化 资料来源：On Field Investment Research，国盛证券研究所 存量技改、存量技改、

38、智能制造成破局之路，政策引导力度智能制造成破局之路，政策引导力度显著显著加大加大。2020 年 9 月，工信部印发的建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023），对 2023 年建材工业信息化基础-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0500020022004200620082001620182020产量：水泥（亿吨）同比 2023 年 01 月 18 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 支撑能力提出要求：将培育 5 家产值过亿元的建材行业信息化、智能化供应商

39、，建立 50家建材行业智能工厂，打造 20 个数字矿山；“十四五”原材料工业发展规划同样对智能制造能力成熟度 3 级及以上企业（20%以上）、关键工序数控化率（7%以上）、工业互联网平台（10 家以上）提出了要求。图表 13：近年智能制造相关政策梳理 政策名称政策名称 日期日期 发布部门发布部门 内容内容 政府工作报告 2020.5 国务院 推动制造业升级和新兴产业发展。发展工业互联网，推进智能制造。建材工业智能制造数字转建材工业智能制造数字转型行动计划（型行动计划（2021-2023年）年）2020.9 工业和信息工业和信息化部化部 围绕建材行业智能制造急需突破的关键点，集中力量突破一批围绕

40、建材行业智能制造急需突破的关键点，集中力量突破一批需求迫切、安全可控的智能装备、工业软件，提升智能制造技术需求迫切、安全可控的智能装备、工业软件，提升智能制造技术支撑能力，在建材重点领域培育、推进集成应用和智能制造示范支撑能力，在建材重点领域培育、推进集成应用和智能制造示范生产线生产线。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 远景目标 2021.3 国务院 要坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化，深入实施智能制造和绿色制造工程，推动制造业高端化智能化绿色化。“十四五”智能制造发展规划 2021.12 工信部等八部门 到 2025 年，规模以上制造业企业

41、大部分实现数字化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化；到 2035 年，重点行业骨干企业基本实现智能化。“十四五”原材料工业发展规划 2021.12 工信部等三部门 供给高端化水平不断提高；结构合理化水平持续改善；发展绿色化水平大幅提升；产业数字化转型效应凸显；体系安全化基础更加扎实。“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划 2021.12 工信部 2025 年，全国两化融合发展指数达到 105，相较于 2020 年提高约 20。“十四五”数字经济发展规划 2022.1 国务院 大力推进产业数字化转型，加快企业数字化转型升级，全面深化重点行业、产业园区和集群数字化转型，培育转型支撑服务生态；

42、加快推动数字产业化，增强关键技术创新能力，加快培育新业态新模式，营造繁荣有序的创新生态。资料来源：中国政府网，工信部，发改委，国盛证券研究所 存量市场空间广阔，技术改造、运维服务、装备迭代等年需求存量市场空间广阔，技术改造、运维服务、装备迭代等年需求或或超超千亿元千亿元。1）整线）整线 EPC 及存量技改：及存量技改：尽管全球水泥产能过剩，整线 EPC 需求有限，但“绿色、低碳、智能、可持续发展”已成为全球水泥行业的共识，存量技术改造市场空间较大，水泥企业对新技术、新装备的需求持续释放。中国：中国：根据中国水泥网水泥大数据研究院追踪数据，截至 2022 年 6 月，全国熟料实际产能在 18 亿

43、吨左右，其中能效优于标杆水平的产能约占 5%，能效达到准入值水平的产能约占 20%，仍有 25%的熟料产能能耗不达标。全球：全球：除中国外，目前全球约有 2400 条水泥熟料生产线，其中非新型干法 700 条，其余 1700 条新型干法线中，20 年以上生产线约 1000 条，有 400 条生产线位于碳减排压力较大的欧美国家，老线技改市场空间较大。2023 年 01 月 18 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：标准 2021 版和 2012 版水泥单位产品能耗指标 指标名称指标名称 能耗限额等级及限额值能耗限额等级及限额值 3 级（限定值）2 级（准入

44、值）1 级（先进值）水泥单位产品综合能耗/（kgce/t）94（98）87（93）80（88）熟料单位产品综合能耗/（kgce/t）117（120）107（115）100（110）熟料单位产品综合电耗/（kWh/t）61（64）57（60）48（56）熟料单位产品综合煤耗/（kgce/t）109（112）100（108）94（103）水泥制备工段电耗/（kWh/t）34（40）29（36）26（32）括号内数据为 GB16780-2012 版对应限额指标 资料来源：中国标准化研究院资源环境研究分院，国盛证券研究所 2）运维服务：）运维服务：包括水泥和矿山两部分，随着对安全、生态环保、技术力量等

45、因素的考虑逐步加大，各业主对第三方运维服务（含备品备件）的需求或保持稳健增长态势。水泥运维服务主要包括第三方运营、备品备件和维修业务。非洲、中东、越南、印尼、缅甸等地区新建水泥生产线较多，当地业主管理经验、技术力量薄弱，对水泥生产线运营、维护等技术服务需求较大。此外，装备对于带动备品备件和维修服务至为重要。据麦肯锡研究统计，2021 年全球（含国内）备品备件市场约 340 亿元，运维服务市场需求约 96 亿元，未来 5 年备品备件及运维服务市场规模将保持稳定，预计每年 400-450 亿元。矿山运维服务市场：近年来砂石总产量平稳波动，据中国砂石协会统计，2021 年全国砂石产量 197 亿吨；

46、天然砂石开采量逐年减少，机制砂占比逐年提升，目前机制砂占比约 80%。2020 年国内水泥矿开采量约为 25 亿吨，预计“十四五”期间产量将保持平稳。从客户角度出发，大、中型矿山业主出于对安全和生态环保的考虑，外包运维服务的机会较大。据麦肯锡研究分析，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从 2020 年的 230 亿元预计将增长至 2025 年的 280 亿元。3）高端装备：）高端装备：在 2000 年之前，国内的水泥装备主要依赖进口。通过早年的引进、消化吸收和自主创新，国内研发出具有自主知识产权的新型干法水泥生产线的核心技术和装备，实现了所有水泥主机装备国产化，并大量出口国外市场。水泥装备销

47、售与整线 EPC项目、技改 EPC 项目紧密相关，伴随水泥行业“高端化、智能化、绿色化”转型，水泥装备仍有较大需求。国家统计局数据显示，2022 年 1-6 月，全国水泥专用设备产量 21.66 万吨，同比增长 0.7%。此外，伴随国家加快推进生态文明建设、相关产业政策支持引导，机制砂石生产呈规模化、集中化趋势，将带动矿山装备市场升级转型。据中国建材机械工业协会统计，2022 年上半年，规模以上建材机械企业累计实现主营业务收入 359.07 亿元，同比增长 11.10%；主要产品产量增速开始回升；建材机械相关产品出口实现两位数增长。2023 年 01 月 18 日 P.11 请仔细阅读本报告末

48、页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立 覆盖全球过半、中国九成的覆盖全球过半、中国九成的水泥产线，水泥产线，卡位核心卡位核心。公司工程技术服务业务以 EPC 工程总承包服务为主，在国际市场，公司自 2002 年至 2022 年第二季度，累计在全球 84 个国家和地区承接了 288 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 14 年保持世界第一，承包过去全球近六成的水泥产线建设，经验积淀丰富，具有从水泥项目咨询、工程设计、技术装备研发、装备制造、装备成套与供货、土建施工、设备安装到生产线调试并实现正常稳定运行的全

49、过程系统集成服务能力，真正做到对水泥行业的“know-how”。图表 15：2007-2022 年公司国际市场份额 年份年份 国际市场份额国际市场份额 2007 24%2008 34%2009 36%2010 37%2011 40%2012 42%2013 45%2022 超过 60%资料来源：证券时报，公司公告，中国建材股份官方微信公众号，国盛证券研究所 囊括国内顶级水泥院资源，行业囊括国内顶级水泥院资源，行业 Knowhow 首屈一指首屈一指。国内水泥工业设计研究院主要包括天津院、南京院、成都院、合肥院四家，截至目前，公司已基本全部囊括旗下。南京院：中国中材国际工程股份有限公司（南京），成

50、立于 1953 年，前身为国家建筑材料工业局南京水泥工业设计研究院，是中国建材行业成立最早的甲级设计研究院之一。天津院：天津水泥工业设计研究院现为中材国际的全资子公司，2022H1 实现营业收入 24.47 亿元，净利润 2.27 亿元。成都院：成都建筑材料工业设计研究院现为中材国际全资子公司，2022H1 实现营业收入 20.43 亿元，净利润 1.00 亿元。合肥院：2023 年 1 月 7 日，公司发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿），拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院 100%股权。本次交易完成后，合肥院将成为上市公司全资子公司。其中股份支

51、付比例为 85%、现金支付比例为 15%。2023 年 01 月 18 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：四大水泥院基本情况 水泥院水泥院 成立时间成立时间 2022H1 营业收入（亿元）营业收入（亿元）2022H1 净利润（亿元）净利润（亿元）南京院 1953-天津院 1953 24.47 2.27 成都院 1953 20.43 1.00 合肥院 1950 30.82 1.94 资料来源：南京院官网，天津院官网，合肥院官网，四川省人民政府官网，公司公告，国盛证券研究所（注：合肥院营收及利润为 2022 年 1-8 月数据）背靠中建材集团，为业务转型提

52、供更高确定性背靠中建材集团，为业务转型提供更高确定性。1）截至 2022Q3，公司第一大股东为中国建材集团，持股比例约为 47.77%。中国建材主要经营基础建材、新材料以及工程技术服务业务，截至 2021 年就市场地位而言（以 2021 年产能或合同额计），其为全球最大的水泥生产商。2）我们认为，中国建材旗下丰富的水泥产能及水泥产线，为中材国际提供了天然的业务转型应用土壤，智能制造改革、技术改造、装备及运维均有望受益放量。图表 17：2022Q3 公司股权结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 18：2021 年中国建材集团市场地位 资料来源：中国建材公司公告，国盛证券研究所 47.7

53、7%2.01%2.00%2.00%1.78%44.44%中国建材股份有限公司王琴英中国建筑材料科学研究总院有限公司中国建材国际工程集团有限公司香港中央结算有限公司其他 2023 年 01 月 18 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 水泥产业降本增效、能耗管控的趋势愈发明晰，政策也陆续出台对智能制造、技术改造的支持和标准。我们认为，公司作为材料工业世界一流服务商，自身在水泥产业的行业Knowhow 及核心卡位优势明显，集“天时地利人和”于一身，探索智能化改造势在必行。我们认为，公司将以智慧 EPCM 为核心，通过数字智能和高端制造双轮驱动，带动工程EPC、智能装备、

54、运维服务，促进三个业务的协同发展，在主导产业上做优做强、逐步扩大属地经营，并在第二赛道持续突破。3.1 EPCM：发展根基与压舱石：发展根基与压舱石 EPC 根基稳固，根基稳固，受益技改趋势，受益技改趋势，未来五年预计稳健增长未来五年预计稳健增长。全球市场目前新线建设、产能置换稳健释放，老线升级改造的需求旺盛。公司围绕“绿色化、智能化、高端化”的转型需求，凭借国际领先的、具备自主知识产权的新型干法水泥生产线技术，全流程、全规模、高品质的全套高端水泥技术装备，以及在多国实践的丰富经验，预计水泥 EPC 主业将保持长期稳定发展。新线建设及产能置换：增量或主要来自发展中国家基建需求；中国市场亦存在部

55、分产能置换机会。存量改造：水泥厂对老旧工艺设备、生产线提产需求改造，包括中国、欧美等。运维服务快速放量，拉高业务整体毛利率运维服务快速放量，拉高业务整体毛利率。1）2022H1，公司加快向运维服务商转型，新签运维服务合同 69.09亿元，其中，新签矿山运维服务合同 34.94亿元，同比增长 27%；新签水泥运维服务合同 34.15 亿元，同比增长 4.53 倍。收入层面，运维服务实现营业收入 35.22 亿元，同比增长 28.96%；其中，在执行采矿运维服务项目 227 个，上半年供矿量完成 2.29 亿吨，同比增长 6.3%；在执行水泥运维生产线 33 条，年提供水泥产能6392 万吨。我们

56、认为，公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业，在以工程切入客户的基础上，公司的专业服务能力亦得到业主认可，未来在运维市场市占率有望持续提升。2）另外，2022H1，运维服务毛利率约为 23.19%，显著高于工程技术服务的毛利率，未来或带动公司盈利能力持续上行。图表 19：2022H1 公司主营业务分产品情况（单位：万元）分产品分产品 主营收入主营收入 主营成本主营成本 毛利率（毛利率（%）主营收入同比增减（主营收入同比增减（%）毛利率同比增减毛利率同比增减 工程技术服务 1,123,814.47 1,002,633.28 10.78 14.72 下降 1.76 个百分点 运维服务 352,17

57、4.58 270,521.50 23.19 28.96 上涨 3.53 个百分点 装备制造 217,686.07 167,055.46 23.26 6.46 上涨 1.74 个百分点 环保 59,755.60 47,254.88 20.92-40.27 上涨 2.94 个百分点 其他 122,944.89 100,433.60 18.31 25.37 下降 7.11 个百分点 板块间抵消-39,385.64-39,608.13 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 3.2 数字智能：卡位核心、数字智能：卡位核心、Knowhow 深厚、放量在即深厚、放量在即 智能化渗透率低，智能化渗透率低，水泥行

58、业发展空间广阔水泥行业发展空间广阔。水泥产业智能制造以智能化水泥工厂为载体，智能化关键制造环节，通过数据流和网络互联，实现水泥产业的转型和升级。据中国水泥网高级顾问高长明表示，我国现有试点示范型智能水泥生产线约有 10 条，试点的智能水泥生产线智能化水平约 30%，与实现智能化差距极大。行业行业 knowhow 积淀深厚，公司智能化业务优势明显积淀深厚，公司智能化业务优势明显。公司 EPCM 业务基本盘扎实，技 2023 年 01 月 18 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 术实力和市占均远超业内其他公司，而数字智能的发展恰恰需要公司对业务逻辑和流程熟练、且具备丰

59、富的实践和产业资源，因此，我们认为，公司在智能化改造上优势显著，智能工厂及自主开发全生命周期数字化管理平台有望蓬勃发展。1）树立行业标杆，运用数字化手段、切实降本控耗）树立行业标杆，运用数字化手段、切实降本控耗。以湖州槐坎南方水泥有限公司7500tpd 熟料线生产管控智能化建设项目为例，该项目以天津院和中材邦业自有知识产权的 MES 系统和智能控制系统为核心，使用模块化系统部署的方式，实现全流程生产管控系统的数字化、可视化、流程化和模块化，入选工信部 2021 年工业互联网试点示范项目名单和工信部 2022 年建材工业智能制造数字转型典型案例。该 7500 吨优化升级技改项目包含生产管控、设备

60、智能运维、在线检测仪器、粉磨系统智能控制、实时优化智能控制五个体系，使得槐坎南方仅需要 65 人来维持这条年产值近 11 亿元的生产线正常运转（以前需要 200 人来运维），大部分的运维、管理在中央控制室内即可完成。据水泥网，生产线的参数实现互通和优化，可以通过管理驾驶舱实时监控。数据采集：智能工厂的生产数据自动采集率达到100%，关键设备数控化率达到96%以上，促进生产质量的预测和控制。智能控制：全流程生产智能控制平台搭建了专家知识库及异常工况规则库，系统通过应用质量预测、窑况辨识、大数据寻优等 30 项 AI 算法，实现异常工况识别、自主寻优、游离氧化钙和熟料 28 天强度预测。投运后，A

61、I 替代率达 98%以上、异常工况识别率达 90%以上，自动投用率达到 95.4%。降本控耗：标煤耗降低 1.26kg/t.cl（1.29%），熟料综合电耗降低 1.15kWh/t，吨熟料余热发电量提升 1.07kWh/t（3.70%），熟料 28 天强度提升 1.0MPa，为企业带来可观的经济效益。智能运维：将“三精管理”、TPM 实践经验融入项目建设，设备巡检、润滑保养、检修、隐患处理等工作通过自动工单流转方式实行闭环管控，有效保障设备稳定运行，窑系统可靠性系数达 99.9%以上。智能安防：通过入侵摄像机、声光报警器等进行安全智能提醒、风险告知，并对风险精准定位，实现安全可控。、环保效应：

62、环保排放指标达到超低排放标准，粉尘排放浓度0.78mg/Nm3，氮氧化物排放浓度78.19mg/Nm3，二氧化硫排放浓度23.68mg/Nm3。智能化投用后环保排放降低 20%以上，吨熟料氨水用量降低 0.48 元/吨。2023 年 01 月 18 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：槐坎南方生产管控智能化建设整体实施架构 资料来源：中国知网，槐坎南方，中材邦业，国建联信认证中心，国盛证券研究所 图表 21：设备管理驾驶舱 图表 22：能耗分析及异常原因定位举例 资料来源：中国知网，槐坎南方，中材邦业，国建联信认证中心，国盛证券研究所 资料来源：中国知网

63、，槐坎南方，中材邦业，国建联信认证中心，国盛证券研究所 2）智能工厂、智慧矿山接连落地，）智能工厂、智慧矿山接连落地，推动行业标准制定推动行业标准制定。2022 年上半年，公司完成智能工厂项目 22 个（新建智能工厂 6 个，智能化升级改造工厂 16 个）、建成 12 座数字化智慧矿山；截止 2021 年底，公司累计完成智能水泥工厂项目 122 个（新建智能工厂 25 个，智能化升级改造 97 个）。2022 年 7 月 10 日公司联合天山股份编制智能工厂、智能矿山建设指南和评价标准，为水泥行业智能化建设标准填补空白。智能工厂总体架构采用集中分布式，数据中心采集不同系统和类型的数据，在数字化

64、水泥工厂元数据上，充分结合公司在过往设计上的专业需求和实施中各岗人员的实践要求，发挥中材国际在水泥产业多年实践的经验和优势。2023 年 01 月 18 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：水泥“智能工厂标准”联合发布会 资料来源：中国建材，国盛证券研究所 3）已达规模复制等级，推广正当时）已达规模复制等级，推广正当时。槐坎南方项目实现了节能降耗技术在槐坎南方水泥日产 7500 吨熟料生产线上的集成示范应用。参考工信部智能制造能力成熟度模型（GB/T39116-2020）标准，我们认为，其已具备规模化复制的条件，推广正当时。图表 24：企业智能制造成熟等

65、级 资料来源：前瞻产业研究院，国盛证券研究所 大力筹备统一平台，智能化核心战略地位确立大力筹备统一平台，智能化核心战略地位确立。1）根据公司公告，公司正在整合各单位优势人才和技术，筹建工业智能科技有限公司，统一数字化及工业智能业务平台，打造中材国际统一的智能设计、智慧建造、智能装备、智能工厂、智慧矿山、智慧运维全产业链一体化数字生态系统。2）我们认为，数字智能将成为公司的核心驱动之一，站在更高的战略层面，赋能公司整体发展。2023 年 01 月 18 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3 高端装备：性能全球领先、市占率提升空间广阔高端装备：性能全球领先、市占率

66、提升空间广阔 EPC 卡位核心，可较好带动装备销售卡位核心，可较好带动装备销售。水泥产线的机器设备在早些年间以进口居多，而公司拥有大量配套自主知识产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术装备，可以利用与工程总承包业务的协同优势带动水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的销售。2022 年 1-9 月新签装备制造合同 43.28 亿元，同比增长 25%；2022 年上半年实现营业收入 21.77 亿元，同比增长 6.46%；毛利率达 23.26%，同比提升 1.74 个百分点。图表 25：2017-2022H1 公司装备制造收入及增速 图表 26：2017-2022H1 公司装备制造毛利率 资料

67、来源：Wind，国盛证券研究所（注：2022H1 数据为工程承包与装备制造内部抵消后的数据）资料来源：Wind，国盛证券研究所 部分产品已在国内占据较高份额，市占率有望持续提升部分产品已在国内占据较高份额，市占率有望持续提升。1）公司第四代冷却机现国内市场占有率超过 65%；熟料输送机国内市场占有率超过 85%，产品出口至全球 40 多个国家；矿渣立磨累计销量超过 240 台，年处理矿渣能力超 1 亿吨。2）公司所属上饶中材成功入选工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业名单，主要产品包括地表给料机、进料卸料输送机、斗式提升机、熟料槽式输送机、新型刮板输送机；河南中材环保获评省级“专精特新”

68、中小企业，唐山重机获评省级“专精特新”示范。“中国制造”走出去，技术装备性能已得到国际高度认可“中国制造”走出去，技术装备性能已得到国际高度认可。1）根据中国建材官方微信公众号，中国是水泥生产大国，总产能占全球总量约 50%以上，也曾经是全球水泥技术装备最大的进口国。2）多年来，中材国际坚持引进技术装备再创新，形成了水泥工程设计、大型装备研发制造、全球资源整合的核心竞争力和总成本领先的独特优势，在国际水泥工程市场逐步确立了以 SINOMA 为标志的中国标准。这个标准的核心内容就是国际巨头能承接的项目，中材国际都能做得更快更好，与欧洲国际巨头价格相当、工期最短、达产最快、运行稳定、环保高标准，所

69、有海外项目中国装备采用率已经接近 100%。这种优势不仅为中材国际赢得了国际市场竞争能力，而且大规模带动了国产大型装备的出口。收购合肥院，装备产业有望再升级收购合肥院，装备产业有望再升级。1）2023 年 1 月 7 日，公司公布发行股份及支付现金购买暨关联交易报告书（草案）（修订稿），拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院 100%股权。本次交易完成后，合肥院将成为上市公司全资子公司。其中股份支付比例为 85%、现金支付比例为 15%。2）标的公司 2020/2021 年实现收入26.8/39.5 亿元，归母净利润 3.1/3.1 亿元，交易后上市公司 2021 年 EPS 为

70、 0.819 元/股，较交易前增长 0.19%，实现增厚。此外公司的毛利率、净利率水平在交易后均会提升。合肥院现金流表现优异，20/21 年经营性现金流净额为 4.6/5.1 亿元，显著高于净利润，合并后也有望提升上市公司现金流表现。-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%050002500300035004000450050002017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022H1装备制造收入（百万元）增速0.00%5.00%10.00%15.00%2

71、0.00%25.00%2017年2018年2019年2020年2021年 2022H1装备制造毛利率（%）装备制造毛利率（%）2023 年 01 月 18 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：合肥院重组方案 资料来源：中国建材，国盛证券研究所 合肥院前身为国家建筑材料工业总局水泥研究院，于 2017 年 10 月改制为有限责任公司，是中国建材集团旗下重要高端装备制造平台，在水泥技术研发和专业制造领域享有盛誉。在科研、机制、制造、人才等方面，合肥院具有核心竞争力。科研突出是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，国家技术创新示范企业，荣获国家科技进步奖 1

72、0 余项，有效发明和实用新型专利近 550 项，多项技术成果被列入国家重大科技成果推广计划，为水泥行业的科技进步做出了重要贡献。机制灵活获评国资委双百考核“标杆企业”，各专业子公司均已建立员工持股平台，充分激发经营活力。专业制造以辊压机、提升机、立式磨为代表的技术及装备享誉国内外市场，保持行业领先地位，辊压机是国家首批制造业单项冠军，全球在用量超过 1,800 台套，全球市占率第一，是水泥行业唯一入选央视大国重器的主机装备。立式磨在水泥外行业收入已约占 50%。智能制造合肥院正布局建设“一园一中心”，智造产业园作为科技成果产业化的创新转化地，与作为创新策源地的中国建材（合肥）技术中心相呼应，实

73、现研发与智造的良性互动。人才团队合肥院现有教授级高级职称人员 98 人，副高级职称人员 160 人，培养了一批学术带头人和技术过硬的“能工巧匠”。各类高端装备各类高端装备覆盖完善，公司正向中国及全球一流的水泥装备平台快速迈进覆盖完善，公司正向中国及全球一流的水泥装备平台快速迈进。本次交易完成后，中材国际将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务产业链。中材国际计划聚合内外部资源，统一装备平台，基于“基于水泥、超越建材”的业务定位，按照“立足国内、走向全球”的拓展思路，构建“产品+服务”系统解决方案业务模式，不断推动核心产品标准化、模块化、数字化升级，力争将装备平台建设成为“产品卓越、

74、品牌卓著、创新领先、治理现代”的世界一流材料装备平台，打造若干世界级单项冠军或隐形冠军，更深更广融入全球供给体系。2023 年 01 月 18 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：2022 年中国建材机械 20 强企业名单 序序号号 单位名称单位名称 所属专业领域所属专业领域 省市省市 1 科达制造股份有限公司 建筑卫生陶瓷装备、墙体材料装备、石材装备等 广东省 2 天津水泥工业设计研究院有限公司 水泥装备、砂石骨料装备、非金属矿及制品装备 天津市 3 合肥水泥设计研究院有限公司 水泥装备 安徵省 4 世邦工业科技集团股份有限公司 砂石骨料装备、水泥装备

75、、混凝土及水泥制品装备、非金属矿及制品装备 上海市 5 唐山冀东装备工程股份有限公司 水泥装备、砂石骨料装备等 河北省 6 江苏鹏飞集团股份有限公司 水泥装备 江苏省 7 蚌埠凯盛工程技术有限公司 玻璃及深加工装备 安徽省 8 江苏天元智能装备股份有限公司 墙体材料装备 江苏省 9 湖南三一快而居住宅工业有限公司 混凝土及水泥制品装备、墙体材料装备 湖南省 10 广东摩德娜科技股份有限公司 建筑卫生陶瓷装备 广东省 11 东岳机械股份有限公司 墙体材料装备 山东省 12 福建泉工股份有限公司 混凝土及水泥制品装备、墙体材料装备、砂石骨料装备等 福建省 13 枣庄鑫金山智能装备有限公司 砂石骨料

76、装备 山东省 14 广东中鹏热能科技有限公司 建筑卫生陶瓷装备 广东省 15 江苏海恒建材机械有限公司 混凝土及水泥制品装备 江苏省 16 江苏汤辰机械装备制造股份有限公司 混凝土及水泥制品装备 江苏省 17 中建材凯盛机器人（上海）有限公司 玻璃及深加工装备 上海市 18 浙江瑞港机械有限公司 墙体材料装备 浙江省 19 江苏海建股份有限公司 水泥装备、建材机械配套设备 江苏省 20 功力机器有限公司 墙体材料装备 山东省 资料来源：中国工业报，国盛证券研究所 维持“买入”评级维持“买入”评级。暂不考虑合肥院并购交易，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 20.9/24.6/

77、28.5亿元，同比增长 16%/18%/16%，EPS 分别为 0.92/1.09/1.26 元，对应当前股价分别为 PE 9.8x/8.3x/7.1x，维持“买入”评级。2023 年 01 月 18 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 疫情反复：疫情反复：全球疫情情况仍存在一定波动，可能对公司业务复苏程度产生一定影响。汇兑收益大幅波动：汇兑收益大幅波动：公司存在较多的海外业务，汇率波动、汇兑收益或对公司产生一定影响。绿色智能改造不达预期：绿色智能改造不达预期：绿色智能改造与政策力度、下游投入意愿、实施周期等多种因素相关，可能存在不确定性。新业务转

78、型不达预期：新业务转型不达预期：公司数字智能、高端装备、运维服务等业务仍处于推广相对早期，实际推进情况与实现效果存在一定不确定性。2023 年 01 月 18 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、

79、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出

80、投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证

81、券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持

82、 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：