1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 唯赛勃(688718.SH)2023 年 01 月 19 日 增持增持（首次首次）所属行业：化工 当前价格(元)：21.81 证券分析师证券分析师 郭雪郭雪 资格编号：S01 邮箱： 联系人联系人 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-0.27-12.83 22.25 相对涨幅(%)-4.73-20.99 14.87 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 唯赛勃唯赛勃（688718.SH）：）：国内膜分国内膜分离材料龙头离材料龙头，布局盐湖

2、提锂强化布局盐湖提锂强化竞争优势竞争优势 投资要点投资要点 膜分离技术核心部件龙头，完整布局产业核心价值环节膜分离技术核心部件龙头，完整布局产业核心价值环节。公司成立于 2001 年，是国内领先的膜分离技术核心部件供应商，深耕膜产业上游环节，主要产品包括反渗透膜及纳滤膜系列产品、膜元件压力容器、复合材料压力罐等，应用领域包括物料浓缩分离、水处理和市政领域等。2020 年开始公司布局盐湖提锂物料分离领域，成功开发出适用不同卤水的纳滤膜产品并完成了小试、中试和部分进口产品的替代。公司现有反渗透和纳滤膜片产能 1100 万平方米/年、膜元件压力容器产能 4 万支/年、复合材料压力罐产能 80 万只/

3、年；规划建设反渗透和纳滤膜片产能600 万平方米/年、复合材料压力罐 30 万支/年、膜元件压力容器 2 万支/年、膜元件 10 万支/年。2021 年公司实现营业收入 3.79 亿元，同比增长 20.92%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比增长 7.96%。膜产业快速发展，国产替代大势所趋膜产业快速发展，国产替代大势所趋。在国家大力支持、市场需求激增的大好形势下，我国膜产业进入快速成长期。据中国膜工业协会预计，2022 年我国膜产业总产值将超过 3600 亿元，2025 年达到 5000 亿元，2027 年将达到 5800 亿元。当前国外企业垄断我国反渗透膜及纳滤膜市场，而随着国产替代进

4、程的不断深入，国内以公司为代表的膜元件企业不断进行研发投入和技术成果转化，依托产品技术优势和本土化优势有望逐步挤占国际巨头的市场份额，实现膜产业的国产替代。膜法提锂蓝海扬帆，膜材料需求望迎爆发膜法提锂蓝海扬帆，膜材料需求望迎爆发。新能源发展刺激锂需求，供需缺口或进一步扩大，带动电池级碳酸锂价格上涨。国内盐湖锂资源占比超 80%，从中国可采资源储量和技术挖潜角度考虑，盐湖提锂产业更具发展潜力，而中国盐湖提锂产业贡献只占世界锂盐产业比重的 10%左右，与中国锂资源赋存特点和锂盐消费市场占比极不相称，中国盐湖锂资源开发力度有待加快。相较国外盐湖，我国盐湖卤水中镁锂比更高，膜分离法提锂可以更好地实现锂

5、、镁分离目的，降低后续提锂难度，因此适用性广、成本低的膜法提锂工艺有望在我国普及。目前，耦合膜法提锂工艺已于国内多个盐湖推广应用，有望带动纳滤膜、反渗透膜需求增长。多维优势强化核心竞争力，深挖行业机会打开业绩增长空间多维优势强化核心竞争力，深挖行业机会打开业绩增长空间。公司具备技术创新、资质认证、生产工艺、优质客户资源与销售渠道等多维度优势，产品性能已达国际先进水平，在国内反渗透膜及纳滤膜市场已完成对主流国外品牌部分替代。在盐湖提锂领域，公司因地制宜开发适配西藏盐湖开发的低温纳滤膜产品，已在西藏 2-3 个盐湖进行中试，收到良好反馈；开发高盐卤水淡化膜，切入吸附法提锂领域；提供膜法矿石提锂的创

6、新解决方案，已与江西某锂矿厂商签订中试合同。从竞争态势上看，公司作为国内膜厂商，提前布局盐湖提锂，已具备一定先发优势，同时公司可以从产品端的角度及时响应业主需求，与国外竞争对手相比更加具有灵活性。伴随公司在盐湖提锂领域的积极拓展，以及公司在技术、资质、生产、客户资源等多方面优势，预计公司可实现在盐湖提锂领域的业绩突破，打造业绩第二增长点。投资建议与估值：投资建议与估值：公司作为国内膜分离技术核心部件龙头供应商，在膜产业政策-57%-46%-34%-23%-11%0%11%--01唯赛勃沪深300 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）2/35

7、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 赋能和国产替代的大背景下，产品有望得到更加广泛的应用；公司积极布局盐湖提锂赛道，在膜法、吸附、矿石提锂领域均有所布局，看好公司在盐湖提锂领域的成长空间。预计公司 2022 年-2024 年的收入分别为 3.59 亿元、5.72 亿元、7.31亿元，营收增速分别达到-5.22%、59.23%、27.74%，净利润分别为 0.46 亿元、0.99 亿元、1.35 亿元，净利润增速分别达到-9.81%、116.44%、36.79%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：境外销售收入占比较高的风险、主要原材料依赖进口的风险、纳滤膜及纳滤膜元件市场

8、开拓不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：173.75 流通 A 股(百万股)：54.45 52 周内股价区间(元)：12.72-29.00 总市值(百万元)：3,789.58 总资产(百万元)：818.76 每股净资产(元)：4.07 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)314 379 359 572 731(+/-)YOY(%)-13.0%20.9%-5.2%59.2%27.7%净利润(百万元)47 50 46

9、99 135(+/-)YOY(%)-29.5%8.0%-9.8%116.4%36.8%全面摊薄 EPS(元)0.27 0.29 0.26 0.57 0.78 毛利率(%)37.0%34.9%32.3%37.3%39.0%净资产收益率(%)10.8%7.4%6.2%11.9%14.0%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 2XpXeYgVbYoPzRtR9P8QbRtRqQnPpMeRnNoPeRsQoO9PrQnRMYsOrMwMmNoN 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）3/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录

10、内容目录 1.膜分离技术核心部件龙头，完整布局产业核心价值环节.6 1.1.深耕膜产业廿载，布局盐湖提锂打开增长新空间.6 1.2.股权结构稳定，子公司分工明确.6 1.3.深耕膜产业上游环节，后疫情时代业绩有望加速恢复.7 2.膜产业快速发展，国产替代大势所趋.11 2.1.膜分离应用领域广泛，上游膜材料年市场空间超千亿.11 2.2.政策推动膜产业发展，本土企业有望实现国产替代.13 2.3.传统水处理业务国产替代空间广阔.14 3.膜法提锂蓝海扬帆，膜材料需求望迎爆发.17 3.1.锂资源需求持续增长，盐湖提锂开发潜力大.17 3.2.膜法提锂工艺有望普及.20 4.多维优势强化核心竞争

11、力，深挖行业机会打开业绩增长空间.23 4.1.产品体系完善，核心技术全部自研.23 4.2.聚焦技术、资质、生产、客户等多维度打造品牌竞争力.25 4.3.深挖行业机会，增长动能强劲.28 5.盈利预测及投资建议.31 5.1.盈利预测.31 5.2.投资建议.32 6.风险提示.32 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）4/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：唯赛勃股权架构（截至 2022 年三季报）.7 图 3：公司主要产品.8 图 4：营业收入及增速.8 图 5：归母净利润及增速.8 图 6：2017-2021 年公司

12、各业务收入（亿元）.9 图 7：2017-2021 年公司分业务营收占比情况.9 图 8：公司近年主要业务毛利率（%）.9 图 9：公司近年毛利率和净利率（%）.9 图 10：2018-2022 年前三季度公司费用率（%）.10 图 11：2018-2022 年前三季度公司研发费用及增速.10 图 12：2017-2021 年公司现金流情况（万元）.10 图 13：2017-2022 年前三季度公司资产负债率（%）.10 图 14：2021 年中国膜产品市场结构分布.11 图 15：中国膜产业总产值及预测（单位：亿元）.12 图 16：膜分离技术应用场景分布情况.12 图 17：公司于膜产业链

13、中所处位置（橙色标注为公司涉足领域）.13 图 18：中国膜产值构成.13 图 19：2019 年国内 8 英寸反渗透膜元件市场格局.13 图 20：2020 年中国反渗透膜行业市场份额.13 图 21：典型全屋净水系统主要环节及设备.15 图 22：净水设备膜元件市场空间（取中值，单位：亿元）.15 图 23：双膜法组合工艺工业废水深度处理主要环节.15 图 24：污水处理膜元件市场空间（取中值，单位：亿元）.15 图 25：“常规+纳滤”的饮用水深度处理主要环节.16 图 26：典型膜法海水淡化主要环节.17 图 27：海水淡化反渗透膜元件市场空间（取中值，单位：亿元）.17 图 28：2

14、021 年全球锂资源消费结构占比情况.17 图 29：电池级碳酸锂价格走势（单位：元/吨）.17 图 30：2022-2030 年全球锂需求预测（碳酸锂当量）（单位：万吨）.18 图 31：2021 年全球已探明锂资源分布.18 图 32：2021 年全球锂资源主要国家产量占比分布.18 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）5/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：全球锂资源储量类型.19 图 34：中国锂资源储量类型.19 图 35：我国盐湖资源镁锂比同世界主要盐湖对比.20 图 36：吸附法提锂生产工艺流程.21 图 37：膜分离法提锂卤水处理工艺流程.21 图 3

15、8：吸附加膜法提锂工艺流程图.22 图 39：青海地区盐湖提锂年产量预测（2022 年 3 月）.22 图 40：西藏地区盐湖提锂年产量预测（2022 年 3 月）.22 图 41：公司膜材料应用领域.23 图 42：公司所获资质.26 图 43：铸膜涂膜一体化全自动制膜生产线.26 图 44：全自动卷膜生产线.26 图 45：公司销售网络及主要客户.27 图 46：公司同膜行业下游厂商开展广泛合作.27 图 47：2019 年中国膜元件压力容器生产厂家销量比较.28 图 48：唯赛勃-结则茶卡-低温预处理中试项目施工现场.29 表 1：唯赛勃十大股东（截至 2022 年三季报）.6 表 2：

16、公司控股子公司主要业务.7 表 3：不同膜分离技术特点及过滤效果.11 表 4：2020 年国内纳滤膜企业产能情况.13 表 5：我国膜行业政策汇总.14 表 6：世界主要盐湖成分及储量对照表.19 表 7：主流盐湖提锂方法.21 表 8：公司关键核心技术.24 表 9：公司各类型产品与竞争对手同类型同规格产品性能比较.25 表 10：公司反渗透膜及纳滤膜产品实现部分国产替代.28 表 11：公司产能扩建项目.29 表 12：公司营收预测（单位：百万元）.31 表 13：可比公司估值.32 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）6/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.膜分离技

17、术核心部件膜分离技术核心部件龙头，龙头，完整布局产业核心价值环节完整布局产业核心价值环节 1.1.深耕膜产业深耕膜产业廿廿载，载，布局盐湖提锂打开增长新空间布局盐湖提锂打开增长新空间 自研自研膜材料膜材料核心核心技术技术，应用场景不断丰富，应用场景不断丰富。公司是国内领先的膜分离技术核心部件供应商，掌握膜材料及相关配套装备的核心技术，主要产品包括反渗透膜及纳滤膜系列产品、膜元件压力容器、复合材料压力罐等，是国内极少数同时开展三大类产品研发及规模化生产的企业。公司成立于 2001 年，2004 年首次获得NSF 认证并连续多年通过复审，2011 年完成股份制改革并更名为上海唯赛勃环保科技股份有限

18、公司，同年获得上海市著名商标，2019 年公司膜产品成功中标多个水处理市政工程项目，业界影响力逐渐渗透，2020 年开始公司布局盐湖提锂物料分离领域，成功开发出适用不同卤水的纳滤膜产品并完成了小试、中试和部分进口产品的替代，于 2021 年 7 月在科创板上市。未来，公司将围绕海水淡化、市政工程、工业零排放和物料分离等领域继续探索布局。图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，德邦研究所 1.2.股权结构稳定股权结构稳定，子公司分工明确，子公司分工明确 公司股权结构公司股权结构高度高度集中，实际控制人为集中，实际控制人为谢建新谢建新。根据公司公告，截至 2022Q3，公司第一大股

19、东为唯賽勃环保材料控股有限公司，持股比例达 60.79%；公司实控人谢建新先生通过唯賽勃环保材料控股有限公司和上海华加企业管理合伙企业共计持有公司 51.92%股份。公司下设全资子公司津贝特(汕头)环保制造有限公司、广东奥斯博膜材料技术有限公司、汕头市善纯环保科技有限公司、唯赛勃环保设备有限公司、Wave Cyber USA,LLC，一体化布局研发-生产-销售，不断拓宽产业版图。表表 1：唯赛勃唯赛勃十大股东（截至十大股东（截至 2022 年三季报）年三季报）股东名称股东名称 持股数量持股数量(股股)占总股本比例占总股本比例(%)唯賽勃环保材料控股有限公司 105,630,070 60.790

20、0 上海华加企业管理合伙企业（有限合伙）11,504,003 6.6200 上海静日企业管理合伙企业(有限合伙)4,204,900 2.4200 厦门鼎涌企业管理合伙企业(有限合伙)3,250,261 1.8700 杨永康 2,797,777 1.6100 谭永平 2,713,782 1.5600 新泰雅舟投资管理工作室 2,606,316 1.5000 国泰君安君享科创板唯赛勃 1 号战略配售集合资产管理计划 2,130,744 1.2300 吴海燕 1,887,335 1.0900 华润元大-聚丰集合资产管理计划 1,250,000 0.7200 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）

21、7/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 合 计 137,975,188 79.4100 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 图图 2：唯赛勃唯赛勃股权架构（股权架构（截至截至 2022 年三季报年三季报）资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 表表 2：公司控股子公司主要业务公司控股子公司主要业务 公司名称公司名称 持股比例持股比例 主要业务主要业务 津贝特（汕头）环保制造有限公司 100%为集团内产品提供配件和进行注塑加工业务 广东奥斯博膜材料技术有限公司 100%反渗透膜及纳滤膜系列产品生产基地 汕头市善纯环保科技有限公司 100%尚未进行生产经营，主要作为反渗透和纳滤膜

22、产品的扩产基地 唯赛勃环保设备有限公司 100%将具体执行“年产 30 万支复合材料压力罐及 2 万支膜元件压力容器建设项目”的募投项目 Wave Cyber USA,LLC 100%公司在美国设立的生产和销售基地，生产特定型号的复合材料压力罐 资料来源：公司公告，德邦研究所 1.3.深耕深耕膜产业上游环节膜产业上游环节，后疫情时代业绩有望加速恢复后疫情时代业绩有望加速恢复 产品体系完备，产品体系完备，分离膜应用广泛。分离膜应用广泛。公司主要产品包括反渗透膜及纳滤膜系列产品、膜元件压力容器和复合材料压力罐三类产品，其中三大类产品可组合应用于同一膜分离系统中实现不同的功能。完备的产品体系有助于巩

23、固公司在膜产业链上游的地位，拓宽应用场景，公司产品已可应用于物料浓缩分离领域（如盐湖提锂、生命科学、食品、氢能源等）、水处理领域包括工业领域应用（半导体超纯水制备、中水回用、零排放等）和市政领域应用（海水/苦咸水淡化、自来水提标、污水处理等）与以及人居消费升级领域（软水机、净水机、全屋净水系统等）。公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）8/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 3：公司公司主要产品主要产品 资料来源：公司官网，德邦研究所 业绩受疫情影响业绩受疫情影响暂时承压暂时承压，后疫情时代有望加速修复，后疫情时代有望加速修复。根据公司公告，2017-2019 年，公司业绩

24、保持稳定增长，营收由 2017 年 3.00 亿元增长至 2019年 3.61 亿元，CAGR 为 9.7%，净利润由 0.47 亿元增长至 0.66 亿元，CAGR 为18.5%。2020 年由于疫情影响，公司境外销售收入同比下降 25.92%，整体业绩下滑明显；2022 年受国内疫情影响公司短期停产同时全球疫情反复致使下游市场增长疲软，公司订单萎缩，公司业绩出现较大下滑，2022Q1Q3 公司营业收入同比下降 14.99%；归母净利润同比下降 45.71%。随着疫情政策的优化，我们预计公司营收和净利润均可快速修复。图图 4：营业收入及增速营业收入及增速 图图 5：归母净利润及增速：归母净利

25、润及增速 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 复合反渗透膜、复合材料产品为复合反渗透膜、复合材料产品为公司公司主要收入来源。主要收入来源。公司产品主要分为复合反渗透膜、复合材料产品、膜元件和配件及其他四大类，其中复合反渗透膜和复合材料产品是公司的主要营收来源，合计营收超公司总营收的 80%。复合反渗透膜营收整体呈较快上升趋势，由2017年的1.21亿元增长至2021年的1.62亿元，3.003.283.613.143.792.34(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.000.00

26、0.501.001.502.002.503.003.504.00营业收入（亿元）增速（右轴，%）0.470.540.660.470.500.22(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.000.000.100.200.300.400.500.600.70归母净利润（亿元）增速（右轴，%）公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）9/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 CAGR 为 7.5%，2021 年占总收入比例高达 42.6%；复合材料产品增速较为平缓，由 2017 年的 1.36 亿元增长至 2021 年的 1.54

27、 亿元，CAGR 为 3.1%，2021 年该项销售收入占公司总营收的 40.5%；此外膜元件营收增速也由 2017 年的 0.29 亿元上升至 2021 年的 0.5 亿元，CAGR 为 14.2%，已成为公司重要的营收来源，2021 年膜元件营收占公司总营收的 13.2%。图图 6：2017-2021 年年公司公司各各业务业务收入（亿元）收入（亿元）图图 7：2017-2021 年年公司分公司分业务业务营收占比营收占比情况情况 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 原材料价格上涨叠加疫情影响，公司前三季度毛利率原材料价格上涨叠加疫情影响，公司前

28、三季度毛利率短暂短暂承压承压。2022 年前三季度，公司毛利率为 30.2%，净利率为 9.6%，同比下降 7.5pct、5.3pct。公司利润率下滑的主要原因是 2022 年上半年玻璃纤维、环氧树脂、聚砜、聚乙烯等主要原材料采购价格出现较大幅度上涨，同时疫情导致的工厂停产与订单萎缩并造成物流运输成本攀升，综合导致公司毛利率下降。随着原材料涨价的缓解以及海运价格下降，公司利润率已得到显著修复，2022Q3 公司毛利率为 33.0%，净利润达到 16.5%，环比均有所提升。分产品来看，复合反渗透膜毛利率基本维持在40%左右；复合材料产品毛利率下滑明显，由 2017 年的 40.6%下降到 202

29、1 年的30.04%；膜元件的毛利率 2017-2020 年基本维持在 30%，2021 年出现较大下滑回落至 23.3%；配件等高附加值的产品毛利率较高，2021 年毛利率高达 68.1%。图图 8：公司近年公司近年主要主要业务业务毛利率（毛利率（%）图图 9：公司公司近年近年毛利率和净利率（毛利率和净利率（%）资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 期间费用率期间费用率整体稳定整体稳定，研发投入持续增加研发投入持续增加。2018-2022 前三季度，公司期间费用率（不包含研发）由 2018 年的 11.22%上涨至 2022Q1-Q3 的 12.

30、47%；其中1.211.481.701.411.621.361.321.331.201.540.290.350.440.420.500.140.130.130.110.130.000.501.001.502.00200202021复合反渗透膜复合材料产品膜元件配件及其他40.29%45.17%47.10%44.82%42.60%45.33%40.13%36.96%38.12%40.53%9.79%10.75%12.30%13.49%13.16%4.52%3.89%3.55%3.55%3.56%0%20%40%60%80%100%200202021复合

31、反渗透膜复合材料产品膜元件配件及其他020406080200202021复合反渗透膜复合材料产品膜元件配件及其他39.3437.6140.5237.0434.9430.1815.8216.5918.3514.9113.319.5801020304050毛利率（%）净利率（%）公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）10/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 销 售 费 用 率 整 体 呈 现 下 降 趋 势，2018-2022年 前 三 季 度 分 别 为3.38%/3.66%/1.51%/1.62%/1.65%；管理费用率呈逐年上升趋势，由 2018 年的8.

32、40%上升到 2022 年前三季度的 13.49%；财务费用率：2018-2022 年前三季度分别为-0.56%/-0.33%/1.18%/0.61%/-2.67%。研发费用上，公司不断重视技术研发，研发费用率整体稳步提升，从2018年的6.30%增加到2022Q1-Q3的7.31%，研发费用由 2018 年的 2065 万元增长至 2021年的 2378 万元，CAGR 为 4.81%。图图 10：2018-2022 年年前三季度前三季度公司费用率公司费用率（%）图图 11：2018-2022 年年前三季度前三季度公司研发费用及增速公司研发费用及增速 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所

33、 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 经营现金流持续增长经营现金流持续增长，负债控制得当。，负债控制得当。2018-2021 年，公司经营性现金流呈现先增后降的趋势；2021 年公司经营性现金流净额出现较大下滑，主要由公司销售额减少，原材料价格上涨，且管理、销售人员费用支出增加所致。随着复工复产，业绩逐步恢复，公司经营现金流有望回归正常水平。资产负债率方面，公司负债控制合理，体现出轻资产的特征，近几年资产负债率均在 25%以下，2022 年前三季度公司资产负债率为 13.54%。图图 12：2017-2021 年公司现金流情况（万元）年公司现金流情况（万元）图图 13：2017-2022

34、 年前三季度年前三季度公司资产负债率公司资产负债率（%）资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率2065 2360 2128 2378 1711-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%050002500研发费用（万元）YOY(右轴，%)6,4006,5589,1094,0754,0471,7441,79513,0750.002000.004000.006000.008000.0010000.00

35、12000.0014000.0020021经营活动产生的现金流量净额（万元）货币资金（万元）14.5121.2523.6012.3213.540.005.0010.0015.0020.0025.00200212022Q1-Q3资产负债率(%)公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）11/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.膜膜产业快速发展产业快速发展，国产替代大势所趋国产替代大势所趋 2.1.膜分离应用领域广泛膜分离应用领域广泛，上游膜材料年市场空间超千亿上游膜材料年市场空间超千亿 膜分离技术是一种用于物质分离、浓缩与提纯的现代新兴技

36、术。膜分离技术是一种用于物质分离、浓缩与提纯的现代新兴技术。膜是具有选择性分离功能的材料，当膜两侧存在推动力时（如压力差、浓度差、电位差等），原料组分会选择性地透过膜。膜分离技术的条件是具备选择透过性的膜，使用天然或人工合成的高分子膜，在外界推动力的条件下，依靠膜的选择透过性的特点，小分子物质能够自由通过半透膜，对于大分子物质，选择性膜不对其有透过性而被截留下来，从而完成对多组分中的物质进行分离、提纯、浓缩的目的。根据膜孔径的大小或阻留微粒的表观尺寸从大到小可分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜。从膜产品市场结构分布来看，公司主要涉及的纳滤膜和反渗透膜占据 50%的膜产品销售市场。表表 3：不

37、同膜分离技术特点及过滤效果不同膜分离技术特点及过滤效果 膜分离技术膜分离技术 孔径范围孔径范围 过滤效果过滤效果 微滤（MF）0.1-1.0um 从溶液中截留悬浮物、细菌类、微粒子、大分子有机物等，以达到净化、分离、浓缩目的 超滤（UF）0.01-0.1um 截留分子量在 ，能对胶体、各类大分子（如蛋白质、各类醇、细菌、病毒、微粒子等）进行分离 纳滤（NF）0.001-0.01um 截留分子量在 200-1000 的范围内，能对小分子有机物，二价离子等与水、无机盐进行分离 反渗透（RO）0.001um（半渗透性）通过对溶液施加压力克服溶剂的渗透压，能够过滤掉溶液中的金属盐

38、、有机物、细菌、胶体粒子、热源物质等 资料来源：公司招股书，德邦研究所 图图 14：2021 年中国膜产品市场结构分布年中国膜产品市场结构分布 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 中国膜产业快速发展，预计中国膜产业快速发展，预计 2022 年膜年膜产业产业总产值总产值将将超超 3600 亿元。亿元。据中国膜产业发展概况及市场分析，中国膜产业总产值从 1999 年以来得到了快速发展。2009 年中国膜产业总产值仅为 227 亿元，2013 年为 633 亿元，之后呈现高速增长态势，2014 年首次突破千亿元。据中国膜工业协会数据，初步测算 2021 年膜产业总产值为 3230 亿元，2009-

39、2021 年复合增长率为 24.77%。据中国膜工业协会预计，2022 年我国膜产业总产值将超过 3600 亿元，2025 年达到 5000 亿元，2027 年将达到 5800 亿元，2022-2027 年复合增长率约为 10%。反渗透&纳滤,50%超滤,10%微滤,10%电渗析,10%其他,20%反渗透&纳滤超滤微滤电渗析其他 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）12/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 15：中国膜产业总产值及中国膜产业总产值及预测预测（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：中国膜工业协会，郑思伟等中国膜产业发展概况及市场分析，前瞻产业研究院，德邦研究所

40、 膜膜分离分离技术应用场景广泛。技术应用场景广泛。据中国膜产业发展状况与展望，中国的膜技术主要应用于工业用水处理、工业废水处理、市政污水处理、城镇饮用水处理、能源、医用和海水苦咸水淡化领域。其中工业用水处理应用占 35%；工业废水处理应用占 20%，能源行业占 21%。随着中国城市化进程加快，水资源开发、利用、保护重视程度越来越高，预计国内膜市场仍将保持高速增长的趋势。图图 16：膜分离技术应用场景分布情况膜分离技术应用场景分布情况 资料来源：郑根江中国膜产业发展状况与展望，德邦研究所 公司处公司处于于膜产业链上游核心价值环节，膜产业链上游核心价值环节，年年市场空间超千亿市场空间超千亿。膜产业

41、链上游主要包括基础原材料、膜材料和泵、阀、能量回收器、压力容器等相关专业配套装备的生产制造；膜产业链中游主要是各类膜材料及配套装备的集成组装和成套装备制造；膜产业链下游主要系膜系统的集成与膜分离技术应用，应用场景包括人居水处理、市政供水、海水淡化、超纯水制备、浓缩分离等。公司作为膜产业上游制造商，专攻膜材料、膜元件及其压力容器、复合材料压力罐制造领域。根据中国膜产业发展状况与展望，在膜工业总产值中，公司主攻的膜材料、膜配套设备分别占膜工业总产值的 15%和 17%，结合 2022 年预估的中国膜产业总价值量 3600 亿元计算，公司所涉及的膜上游产业年市场空间达 1152 亿元。2276331

42、9402773288432303600500058000040005000600070002009200202021E2022E2025E2027E膜产业总产值（亿元）工业用水处理,35%工业废水处理,20%能源,21%市政污水处理,8%城镇饮用水处理,5%医用,9%海水苦咸水淡化,1%其他,1%公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）13/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 17：公司于膜产业链中所处位置（橙色标注为公司涉足领域）公司于膜产业链中所处位置（橙色标注为公司涉足领域）图图 18：中国膜产值构成中国膜产值构成 资料来源：

43、公司招股书，德邦研究所 资料来源：郑根江中国膜产业发展状况与展望，德邦研究所 2.2.政策政策推动膜产业发展推动膜产业发展，本土企业有望实现国产替代，本土企业有望实现国产替代 国外企业垄断我国国外企业垄断我国反渗透膜及纳滤膜市场反渗透膜及纳滤膜市场。根据膜元件直径进行划分，工业用反渗透膜元件可分为 2.5 英寸、4 英寸和 8 英寸 3 种标准型号，其中 8 英寸反渗透膜元件作为大型海水淡化、市政水深度处理或污水再生利用普遍应用的产品型号，是目前统计反渗透膜市场空间和市场占有率的唯一口径。参考公司招股书，2019 年我国反渗透膜市场销售额为 75 亿元，其中杜邦水处理、日本东丽、海德能三家企业

44、占据国内市场 8 英寸反渗透膜元件超 70%的市场份额。纳滤膜领域，2019 年中国纳滤膜市场规模为 6 亿元，市场主要被国外企业所占据，唯赛勃产能在国内企业中仅次于时代沃顿，以 2019 年纳滤膜销售金额测算，公司约占国内纳滤膜市场份额的 0.2%。图图 19：2019 年国内年国内 8 英寸反渗透膜元件市场格局英寸反渗透膜元件市场格局 图图 20：2020 年中国反渗透膜行业市场份额年中国反渗透膜行业市场份额 资料来源：2019-2020 中国膜产业发展报告，公司招股书，德邦研究所 资料来源：Frost&Sullivan，各公司公告，前瞻产业研究院，德邦研究所 表表 4：2020 年国内纳

45、滤膜企业产能情况年国内纳滤膜企业产能情况 公司名称公司名称 产能产能 时代沃顿 2330 万平方米 唯赛勃 730 万平方米 沁森高科 600 万平方米 山东九章 330 万平方米 资料来源：公司招股书，德邦研究所 膜与膜材料,15%配套,17%膜设备,27%服务,12%工程与应用,28%其他,1%膜与膜材料配套膜设备服务工程与应用其他杜邦水处理,45%日本东丽,15%海德能,10%时代沃顿,11%唯赛勃,3%其他,16%杜邦水处理日本东丽海德能时代沃顿唯赛勃其他沃顿科技,7.27%三达膜,4.19%津膜科技,2.05%唯赛勃,1.72%华自科技,1.28%久吾高科,0.57%其他,82.41

46、%沃顿科技三达膜津膜科技唯赛勃华自科技久吾高科其他 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）14/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 政策政策推动膜行业持续发展推动膜行业持续发展，国产替代前景广阔国产替代前景广阔。近年来，随着我国对膜产业的重视程度不断提高，各级政府部门陆续出台一系列产业政策推动膜材料发展。其中工信部等部门颁布的新材料产业发展指南将先进基础材料、关键战略材料和前沿新材料作为新材料产业发展的三个重点方向，其中高性能分离膜材料被列入关键性战略材料；中国制造 2025重点领域技术路线图（2015 年版）中把膜产品作为关键材料的发展重点，提出到 2025 年海水淡化反渗透膜

47、产品脱盐率大于 99.8%，水通量提高 30%，海水淡化工程达到 200 万吨/日，装备国产化率大于 80%；离子交换膜产品膜性能提高 20%，氯碱工业应用超过 1000 万吨规模，突破全膜法氯碱生产新技术和成套装置；陶瓷膜产品装填密度超过 300m2/m3，成本下降 20%，需求量达到 20 万 m2，突破低温共烧结技术，形成气升式膜分离装备，能耗下降 30%。在我国产业结构调整升级、强调自主可控的大背景下，国内部分膜材料及相关配套装备生产商已经积累了较丰富的技术研发经验和较强的技术储备，产品竞争力不断增强，相关企业不断的进行研发投入和技术成果转化，依托产品技术优势和本土化优势有望逐步挤占国

48、际巨头的市场份额，实现膜产业的国产替代。表表 5：我国膜我国膜行业行业政策汇总政策汇总 时间时间 政策名称政策名称 发布单位发布单位 主要内容主要内容 2021 年 6 月“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划 国家发展改革委、住房城乡建设部 到 2025 年，基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区，全国城市生活污水集中收集率力争达到 70%以上;城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要，县城污水处理率达到 95%以上，“十四五”期间大力推进污水资源化改造利用。2021 年 1 月 关于推进污水资源化利用的指导意见 国家发展改革委等十部门 到 2025 年，全国污水收集

49、效能显著提升，县城及城市污水处理能力基本满足当地经济社会发展需要，水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级；全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25%以上，京津冀地区达到 35%以上；工业用水重复利用、畜禽粪污和渔业养殖尾水资源化利用水平显著提升；污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立。2020 年 7 月 城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案 国家发展改革委、住房城乡建设部 指出 2023 年县级及以上城市设施能力要基本满足生活污水处理需求，并提出四项主要任务。即强化城镇污水处理厂弱项，补齐城镇污水收集管网短板，加快推进污泥无害化处理和资源化利用以及推动信息系统建设。2020 年 4

50、 月 关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见 国家发展改革委 进一步完善污水处理成本分担机制、激励约束机制和收费标准动态调整机制，健全相关配套政策。2019 年 11 月 产业机构调整指导目录 国家发展改革委 将功能性膜材斜、陶瓷膜、药物生产过程中的膜分离等技术开发与应用、纳滤膜和反渗透膜纯水装备等列入鼓励类目录。2018 年 6 月 关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见 中共中央、国务院 明确了蓝天、碧水和净土保卫战的目标;2020 年，全国地表水 l类水体比例达到 70%以上，劣 V 类水体比例控制在 5%以内，近岸海域水质优良比例达到 70%以上:受污染耕地

51、安全利用率达到 90%左右。2017 年 10 月 中华人民共和国水污染防治法 人大常务委员会 国家鼓励、支持水污染防治的科学技术研究和先进适用技术的推广应用，加强水环境保护的宣传教育。2017 年 4 月“十三五”材料领域科技创新专项规划 科技部 要重点发展高性能膜材料，功能陶瓷等战略新材料，大力提升功能材料在重大工程中的保障能力。2017 年 1 月 新材料产业发展指南 工业和信息化部、发展改革委、科技部、财政部 将先进基础材斜、关键战略材料和前沿新材料作为新材料产业发展的三个重点方向。其中高性能分离膜材和被列入关键性战略材料。2015 年 10 月 中国制造 2025重点领域技术路线图（

52、2015 年版）工业和信息化部 2025 年，海水淡化反渗透膜产品脱盐率大于 99.8%，水通量提高 30%，海水淡化工程达到 200 万吨/日，装备国产化率大于 80%；离子交换膜产品膜性能提高 20%，氯碱工业应用超过 1000 万吨规模，突破全膜法氯碱生产新技术和成套装置；陶瓷膜产品装填密度超过 300m2/m3，成本下降 20%，需求量达到 20 万 m2，突破低温共烧结技术，形成气升式膜分离装备，能耗下降 30%。资料来源：中国政府网，国家发展改革委，住房城乡建设部，中共中央，国务院，人大常务委员会，科技部，工业和信息化部，财政部，德邦研究所 2.3.传统水处理业务国产替代空间广阔传

53、统水处理业务国产替代空间广阔（1）人居水处理领域：消费理念升级带动市场需求。人居水处理领域：消费理念升级带动市场需求。伴随消费升级及健康意识提高，消费者对饮用水及生活用水水质的要求逐步提升，以分质供水为核心思想的人居水处理系统市场空间广阔。消费升级在人居水处理方面将进一步刺激民用、商用领域软水、净水制备对传统用水模式的替代效应，反渗透及纳滤膜元件、复合材料压力罐等产品在民用、商用生活用水、直饮水制备及储备方面具备良好 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）15/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 的发展前景。根据 Frost&Sullivan 发布的报告，预计 2019 年经净水

54、器处理的饮用水量达 4159.25 亿升。以公司标准型号膜元件产品 3012-400 为例，假设单只膜元件日均产水量达 0.5m，膜元件需求规模约 231.07 万支，以单价 150-200 元计算，市场规模约为 3.47-4.62 亿元，预计 2022 年经净水器处理的饮用水量达6492.16亿升，市场规模约为5.34-7.11亿元，2019-2022年复合增长率达15.46%。图图 21：典型全屋净水系统主要环节及设备典型全屋净水系统主要环节及设备 图图 22：净水设备膜元件市场空间（取中值净水设备膜元件市场空间（取中值，单位：亿元，单位：亿元）资料来源：公司招股书，德邦研究所 资料来源：

55、公司招股书，德邦研究所测算（2）污水处理领域：深度处理与资源化背景下的广阔市场。污水处理领域：深度处理与资源化背景下的广阔市场。我国再生水处理仍处于起步阶段，再生水处理市场仍有较大的增长空间。膜分离技术可以大幅度提高产水水质，是水深度处理尤其是再生水的主要工艺。公司复合材料压力罐可作为砂滤、碳滤滤料装载容器；反渗透膜元件和膜元件压力容器组成的膜组件则应用于反渗透系统。根据公司招股说明书，以常用于污水处理的公司反渗透膜元件产品 FR-8040-400 为例，假设单支膜元件日均产水量达 23m，2019 年经膜法再生水日均处理规模 3000 万立方米，膜元件需求量约 130.43 万支，以膜元件单

56、价 3500-4500 元计算，污水处理膜元件市场规模为 45.65-58.69 亿元。参考“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划，“十四五”期间，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于 1500 万立方米/日，预计 2025 年污水处理膜元件市场规模为 66.97-86.10 亿元,2019-2025 年复合增长率达 6.6%。图图 23：双膜法组合工艺工业废水深度处理主要环节：双膜法组合工艺工业废水深度处理主要环节 图图 24：污水处理膜元件市场污水处理膜元件市场空间（取中值空间（取中值，单位：亿元，单位：亿元）资料来源：公司招股书，德邦研究所 资料来源：国家发改委，公司招股书，德邦研究

57、所测算（3）市政供水领域：膜技术保障饮用水安全。市政供水领域：膜技术保障饮用水安全。市政供水是城市最基本的公用事业，也是膜材料的重要应用领域之一。在传统自来水处理工艺的基础上，以去除有机微污染、二价离子等物质为目标时，可采用纳滤；以去除水中离子、水淡化为目标时，采用反渗透技术。以“常规+纳滤”的饮用水深度处理主要环节为例，纳滤膜元件和膜元件压力容器组成纳滤膜装置是纳滤系统中直接实现过滤功能的2.963.444.054.635.376.230.001.002.003.004.005.006.007.002002020212022E市场规模(亿元)52.1756.2560.3

58、064.3668.4272.4876.540.0020.0040.0060.0080.00100.002019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿元）公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）16/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心部件。根据中国脱盐产业链核心产品发展研究报告，2010 年采用反渗透/纳滤技术的自来水厂累计规模为 38.19 万立方米/日，2019 年达到 167.93 万立方米/日，复合增长率达 17.89%。以公司主流标准型号膜元件产品 NF-8040-400 为例，假设单支膜元件日均产水量达 18m，以 2

59、019 年经反渗透或纳滤膜处理后日均产水量 167.93 万立方米计算，膜元件需求量达 9.33 万支，以膜元件单价3500-4000 元计算，市政供水膜元件市场规模为 3.27-3.73 亿元；2020 年市政供水膜元件市场规模为 4.33-4.95 亿元,2019-2020 年增长率达 32.63%。图图 25：“常规：“常规+纳滤”的饮用水深度处理主要环节纳滤”的饮用水深度处理主要环节 资料来源：公司招股书，德邦研究所（4）海水淡化领域：海水淡化领域：海水淡化将成为今后我国水资源利用的主要形式海水淡化将成为今后我国水资源利用的主要形式。海水通过混凝沉淀、机械过滤或超滤、保安过滤等预处理环

60、节后，通过反渗透系统去除水中的可溶性盐，产生淡水。受政策环境改善、成本下降等多重因素影响，我国海水淡化市场规模快速扩大，以膜技术为代表的海水淡化工程的推广实施将提高膜分离技核心部件及装备需求。根据自然资源部发布的2019 年全国海水利用报告，截至 2019 年底，全国现有海水淡化工程 115 个，工程规模 157.38 万吨/日，其中应用反渗透技术的工程 97 个，工程规模 100.09 万吨/日，占总工程规模的 63.60%；应用低温多效技术的工程则占总工程规模的 35.94%。2019 年新增10 万吨级以上的海水淡化工程均采用“反渗透+低温多效”技术。以公司海水淡化反渗透膜元件标准型号

61、8040 为例，假设单支膜元件日均产水量达 12m，以应用反渗透技术的工程规模 100.09 万吨/日计算，膜元件需求量约 8.34 万支，以膜元件单价 4000-4500 元计算，2019 年海水淡化反渗透膜元件市场规模为3.34-3.75 亿元。参考海水淡化利用发展行动计划（20212025 年），2025年全国海水淡化总规模需达到 290 万吨/日以上，新增海水淡化规模 125 万吨/日以上，由此预计 2025 年海水淡化反渗透膜元件市场规模为 6.15-6.91 亿元,2019-2025 年复合增长率达 10.72%。公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）17/35 请务必阅读正文

62、之后的信息披露和法律声明 图图 26：典型膜法海水淡化主要环节典型膜法海水淡化主要环节 图图 27：海水淡化反渗透膜元件市场海水淡化反渗透膜元件市场空间（取中值，单位：亿元）空间（取中值，单位：亿元）资料来源：公司招股书，德邦研究所 资料来源：国家发改委，公司招股书，德邦研究所 3.膜膜法提锂法提锂蓝海扬帆蓝海扬帆，膜材料，膜材料需求望迎爆发需求望迎爆发 3.1.锂锂资源需求持续增长，资源需求持续增长，盐湖提锂盐湖提锂开发潜力大开发潜力大 新能源新能源发展刺激发展刺激锂需求，供需缺口或锂需求，供需缺口或进一步进一步扩大。扩大。锂是一种重要的新兴战略资源，广泛应用于电池材料、航空航天以及化工、冶

63、金、陶瓷等众多领域。在双碳战略背景下，新能源产业成为发展热点，锂作为新能源电池中不可或缺的原料，其能源金属的地位日益凸显。据 USGS，2021 年全球 74%的锂用于下游电池生产，新能源汽车产销量大增极大地拉动了锂矿需求，导致供给持续偏紧。参考 Wind数据，电池级碳酸锂的价格已经从 2020 年末约 5 万元/吨，上涨至 2022 年 12 月的 52 万-57 万元/吨。参考容汇锂业招股书，预计到 2025 年，全球用于锂电池的锂产品需求量折合碳酸锂当量将达到 132.21 万吨，2021 年-2025 年复合增长率为 33.41%，保持快速增长。根据 Benchmark Mineral

64、 Intelligence 预测，2021-2040年，全球锂资源将持续处于供不应求的格局。据 IEA 预测，到 2030 年全球锂需求将达到 268.2 万吨的碳酸锂当量，按照当前现有和在建的锂矿产能计算届时全球将出现 50%的锂需求缺口。图图 28：2021 年年全球锂资源全球锂资源消费结构占比情况消费结构占比情况 图图 29：电池级碳酸锂价格走势（单位：元电池级碳酸锂价格走势（单位：元/吨）吨）资料来源：USGS，华经产业研究院，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 3.553.934.354.815.335.906.530.001.002.003.004.005.006.007.

65、0020022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）电池,74%陶瓷和玻璃,14%电池陶瓷和玻璃润滑脂连铸保护渣粉聚合物生产空气处理其他0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）18/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 30：2022-2030 年全球锂需求预测（碳酸锂当量）（单位：万吨）年全球锂需求预测（碳酸锂当量）（单位：万吨）资料来源：IEA，前瞻产业研究院，德邦研究所 全球锂资源以卤水锂为主，全球锂资源以卤水锂为主，中国中

66、国盐湖提锂开发潜力大。盐湖提锂开发潜力大。参考 USGS 数据，2021年全球已探明的锂资源量达到 8900 万吨，主要集中在南美锂三角：玻利维亚、智利、阿根廷，合计资源量占全球约 56%；全球锂金属储量约 2200 万吨，智利、澳大利亚、阿根廷储量合计占比 78%。2021 年锂资源产量从 2020 年的 8.25 万吨增长到 10 万吨，主要集中在澳大利亚、智利、中国和阿根廷，以矿石提锂为主的澳大利亚锂资源产量占比达到 55%，是全球锂原料最主要供应国，而以盐湖提锂为主的智利占全球锂资源总产量 26%。从资源形态上看，锂资源供给来源主要包含硬岩矿（包括伟晶岩型、白云母型、石英脉型和沉积泥型

67、）、卤水矿（盐湖卤水、油田卤水以及地热卤水）、黏土矿等。其中，卤水型锂资源探明储量占总锂总储量的 64%，主要集中在南美锂三角国家；硬岩型锂矿在全球储量占比约 29%，在澳洲、巴西等国分布较多；黏土型锂矿在全球储量占比 7%，主要分布在美国、墨西哥等；国内盐湖锂资源占比更高，约为 85%。据乜贞中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展和未来发展趋势，盐湖卤水提锂相较硬岩矿提锂更具成本优势，从中国可采资源储量和技术挖潜角度考虑，盐湖提锂产业更具发展潜力。盐湖卤水提取锂生产碳酸锂已是全球锂盐生产的主攻方向，而中国盐湖提锂产业贡献只占世界锂盐产业比重的 10%左右，与中国锂资源赋存特点和锂盐消费市场占比极

68、不相称，因此，加大中国盐湖锂资源的开发力度势在必行。图图 31：2021 年全球已探明锂资源分布年全球已探明锂资源分布 图图 32：2021 年全球锂资源主要国家产量占比分布年全球锂资源主要国家产量占比分布 资料来源：USGS，蒋晨啸等我国盐湖锂资源分离提取进展，德邦研究所 资料来源：USGS，华经产业研究院，德邦研究所 668097.5124138.6160.3179.8219.3268.259.168.277.485.688.992.2100.9119.302002503002022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E既定

69、政策情景中的主要需求（万吨）可持续发展情景中的主要需求（万吨）玻利维亚,24%阿根廷,22%智利,11%美国,9%澳大利亚,8%中国,6%刚果,4%加拿大,3%德国,3%其他,10%玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国刚果加拿大德国其他澳大利亚,55%智利,26%中国,14%其他,5%澳大利亚智利中国其他 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）19/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：全球锂资源储量类型全球锂资源储量类型 图图 34：中国锂资源储量类型中国锂资源储量类型 资料来源：Chemical Book，立鼎产业研究网，德邦研究所 资料来源：魏昊等电池级碳酸锂制备与

70、提纯的研究进展，德邦研究所 中国中国盐湖资源丰富，但提取难度更大盐湖资源丰富，但提取难度更大。我国锂资源种类丰富，根据我国盐湖卤水提锂产业化现状及发展建议，我国锂盐湖资源主要分布于青海省和西藏自治区，其中青海锂资源储量占比接近 50，西藏占比 30。青海盐湖资源主要集中在察尔汗盐湖、东台吉乃尔盐湖、西台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖和大柴旦盐湖，西藏盐湖资源主要集中在扎布耶盐湖、结则茶卡盐湖和龙木错盐湖。相比海外优质资源，国内盐湖锂资源存在成分复杂、镁锂占比较高，提取难度相对较大等特点。镁和锂的物理化学性质十分接近，分离较为困难，镁锂分离技术成为我国盐湖卤水锂资源大规模经济开发的瓶颈。我国察尔汗、大柴

71、旦等盐湖的镁锂比分别为 1577.4、133.8，而智利阿塔卡玛盐湖、玻利维亚乌尤尼盐湖的镁锂比仅为 6.4、8.4；我国盐湖卤水中镁锂比较高的特点致使国外较为成熟的盐田浓缩沉淀法无法在我国复制。表表 6：世界主要盐湖成分及储量对照表世界主要盐湖成分及储量对照表 组分组分/%(质量质量)储量储量/万万 t 国家国家 盐湖盐湖 Li+Na+K+Mg2+Mg2+/Li+玻利维亚 乌尤尼 0.05 10.8 0.7 0.4 8.4 1020 智利 阿塔卡玛 0.15 7.6 1.8 0.96 6.4 630 阿根廷 霍姆布雷托 0.062 9.79 0.62 0.085 1.37 80 阿根廷 里肯

72、 0.033 9.63 0.624 0.284 8.61 110 美国 银峰 0.023 6.2 0.53 0.033 1.43 30 美国 大盐湖 0.04 8 0.65 1 2.50 50 以色列 死海 0.001 3 0.6 3.33 2000 200 中国 扎布耶 0.12 14.17 3.96 0.001 0.008 150 中国 西台吉乃尔 0.02 8.256 0.689 1.284 61 44.1 中国 一里坪 0.0021 2.58 0.91 1.28 60.95 43.8 中国 大柴旦 0.016 6.92 0.71 2.14 133.75 3.98 中国 东台吉乃尔 0.

73、06 6.86 1.38 2.22 37 9.1 中国 察尔汗 0.0031 2.37 1.25 4.89 1577.4 163 资料来源：蒋晨啸等我国盐湖锂资源分离提取进展，德邦研究所 卤水型,64%硬岩型,29%沉积型,7%卤水型硬岩型沉积型盐湖锂资源,85%其他锂资源,15%盐湖锂资源其他锂资源 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）20/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 35：我国盐湖资源镁锂比同世界主要盐湖对比我国盐湖资源镁锂比同世界主要盐湖对比 资料来源：蒋晨啸等我国盐湖锂资源分离提取进展，德邦研究所 3.2.膜法提锂膜法提锂工艺有望普及工艺有望普及 盐湖提锂

74、“一湖一策”，提锂工艺百花齐放盐湖提锂“一湖一策”，提锂工艺百花齐放。目前，世界上已经被工业化开发的盐湖大多数都是低镁锂比盐湖（镁锂比低于8），我国低镁锂比盐湖所占比例少，大部分盐湖为高镁锂比盐湖，工业化应用面临问题更复杂。盐湖提锂一般都是由提钾之后老卤经过日晒自然蒸发或者蒸发器浓缩后提取锂离子成氯化锂溶液，然后再加入碳酸钠碳化制取碳酸锂产品。针对低镁锂比盐湖，可以通过沉淀法将蒸发卤水将锂浓缩到一定浓度，将 Li+以沉淀形式从溶液中分离出来。高镁锂比盐湖卤水提锂通常需将原始卤水蒸发浓缩，然后再将浓缩卤水中的锂分离提取，最终制备出锂产品，依据我国高镁锂比盐湖类型、情况不同，需要制定灵活性、适应性

75、的提锂方案，其中包括：（1）吸附法：）吸附法：据乜贞中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，吸附法的原理是将含镁、锂盐湖卤水或盐田日晒浓缩老卤作为提锂原料，利用对锂有选择性的吸附剂将盐湖卤水中的锂离子吸附，然后再将锂离子洗脱下来，实现锂离子与其他离子的分离。与沉淀法相比，吸附法提锂技术具有工艺流程简单、稳定性强、回收率高、选择性好、产品纯度高、能耗及成本低、易于产业化、对环境无污染等优势，且对盐湖卤水的镁锂比没有苛刻要求，可大幅缩减盐田面积，适合于从原卤直接提锂或从高镁锂比盐湖卤水中提锂。吸附法的主要劣势在于淡水消耗量大，在淡水资源稀缺的盐湖矿区受限，且无机吸附剂需要造粒，存在流动性差、循环性差、

76、溶损严重的问题。（2）煅烧法：煅烧法：据蒋晨啸我国盐湖锂资源分离提取进展，煅烧法的原理是将接近于饱和的盐湖卤水蒸干，其中的镁、锂以盐的形式析出，混盐在 550以上温度煅烧产生氧化镁，然后浸取煅烧产物使锂盐得到分离。缺点是煅烧过程中副产大量氯化氢气体和重质氧化镁，副产物经济价值不高，同时氯化氢对设备腐蚀严重，能耗较高，操作繁杂，实际应用较少。（3）膜分离法：膜分离法：主要包括纳滤膜法和电渗析法。纳滤膜分离技术的原理为当原料卤水通过纳滤膜时，Li+、Na+等一价离子透过膜，Mg2+、Ca2+等二价离子被纳滤膜隔离，从而实现 Li+、Mg2+分离目的，得到低镁锂比的富锂卤水；随后通过反渗透膜或其他方

77、式通过分离低镁锂比的富锂卤水中的水和 Li+，形成富锂溶液，为后续进一步提纯供应原料，最终得到电池级碳酸锂。电渗析膜技术卤水提锂的0200400600800016001800镁锂比 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）21/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 机理与纳滤膜类似，即在电场作用下，溶液中的离子溶质通过膜产生定向迁移的现象。若选取一价选择性离子交换膜作为分离介质，单价阳离子通过分离膜迁移到浓缩室，而二价阳离子被阻挡，留在淡化室，从而实现镁锂分离。膜分离工艺具有镁锂分离效果优秀，回收率较高，工艺流程短，生产周期短，环保成本低的优点，主流技术路线均采

78、用膜分离技术来大幅降低镁浓度，进而降低后续提锂的难度；局限之处是高矿化度、高盐度的盐湖卤水极易造成膜污染，因此对膜的稳定性、耐酸碱性都提出了极高要求。（4）萃取法）萃取法：采用对锂具有高选择性的有机溶剂萃取剂，将锂从卤水中萃取入有机相中，实现锂与杂质的分离，之后再将锂洗脱,获得富锂溶液。优点是具有较高的分离系数；缺点是对技术和设备有较高要求，反萃液蒸发过程耗能高，另外大量有机溶剂的参与带来了较大环境压力和安全隐患。表表 7：主流盐湖提锂方法主流盐湖提锂方法 提锂技术提锂技术 原理原理 优点优点 缺点缺点 铝酸盐沉淀法 先加入铝酸盐同时通入 CO2，生成 Al(OH)3，控制铝锂比在相应条件下得

79、到铝锂沉淀物，经进一步处理得到 Li2CO3产品 将锂直接沉淀，锂和镁分离率高，Li2CO3产品相对纯度高 淡水消耗量大，蒸发能耗高，工序较多，生产成本高、周期长，并对 Li+浓度有一定要求。碳酸盐沉淀法 卤水先日晒蒸发析出 NaCl、KCl，再用酸或煤油将卤水脱硼，然后加入纯碱和石灰乳除去钙、镁，最后向 LiCl 溶液中加入纯碱得到 Li2CO3 产品 可以生产多种盐类产品 生产周期长，锂回收率相对较低 盐梯度太阳池法 针对低镁锂比盐湖，利用当地低温气候，先使 Li 接近饱和点并析出 Na2SO410H2O，得到的高锂混盐卤水（锂接近饱和点）利用太阳池技术不蒸发、升温条件得到富锂混盐和芒硝等

80、沉淀 工艺简单、成本低 有其适用的局限性，盐湖镁含量需要极低，且低温气候和自然条件都难以复制。吸附法 把对锂离子具有选择吸附的材料作为吸附剂，让卤水中的锂离子吸附在吸附材料上，接着用洗脱液将锂离子从吸附材料上洗脱，之后分离锂离子与杂质，最后再将含锂离子的洗脱液浓缩，得到可以转化的锂资源。操作简单、绿色环保、安全性高 成本较高，吸附材料不易寻找 煅烧法 把煅烧后的煅烧物浸泡，锂盐易溶于水，去除不溶物的杂质，将过滤后的液体进行净化，经蒸发、加碱、沉淀等程序后，再将滤液烘干提取碳酸锂。可以提取高镁锂比卤水，生产碳酸锂的同时获得副产品镁砂、资源综合利用水平高、原料消耗少 煅烧过程中会产生大量的氯化氢气

81、体，会对设备造成严重腐蚀，环保压力大，锂收率低，产生且会产生大量的废渣，成本较高 膜分离法 利用选择透过性能的薄膜，通过外力的推动作用，把含有双组分或多组分的溶质、溶剂进行分离、提纯与浓缩。分离效果好，没有废渣、废弃、废水的排放，绿色环保，流程中无危险操作，生产成本低。对膜的质量和性能有较高要求。萃取法 通过萃取剂将目标物质选择性的转移到另外一相，从而达到分离目的 锂萃取率高，镁锂分离效果好 污染严重；萃取剂价格昂贵 资料来源：曹兆江等青海盐湖锂资源及提锂技术概述，丁涛等盐湖卤水提锂技术及产业化发展，公司招股书，德邦研究所 图图 36：吸附法提锂吸附法提锂生产生产工艺流程工艺流程 图图 37：

82、膜分离法提锂膜分离法提锂卤水处理卤水处理工艺流程工艺流程 资料来源：乜贞等中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，德邦研究所 资料来源：公司招股书，德邦研究所 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）22/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 吸附吸附+膜法耦合提锂工艺膜法耦合提锂工艺未来或将被普遍应用未来或将被普遍应用。参考中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，通过多个盐湖产业化验证，吸附+膜法提锂工艺已经被验证成为一种可以从低品位、高盐度、高镁锂比盐湖卤水中高效提锂的工艺路线，并成功应用于察尔汗、巴仑马海、一里坪等多个盐湖，实现了稳定的工业化生产，在中国已经形成了5.5 万吨/年的碳酸

83、锂产能。该工艺可实现从较低锂含量的盐湖卤水中高效提锂、节省盐田面积、绿色环保，符合“提锂环节前移”和“低品位锂资源直接提锂”两大产业趋势，具有良好的产业化应用前景，未来预计将广泛应用。图图 38：吸附加膜法提锂工艺流程图吸附加膜法提锂工艺流程图 资料来源：乜贞等中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，德邦研究所 耦合膜法提锂工艺耦合膜法提锂工艺于于国内多个盐湖推广应用国内多个盐湖推广应用，有望带动，有望带动纳滤膜、反渗透膜纳滤膜、反渗透膜需求需求增长增长。据乜贞中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，五矿盐湖有限公司已采用耦合膜法工艺技术在一里坪盐湖建成年产 10000 吨碳酸锂生产线，其特点为纳滤与

84、吸附法的耦合；青海中信国安科技发展有限公司在完成中试的基础上，计划采用“纳滤膜、反渗透+MVR 蒸发浓缩沉锂工艺”在西台吉乃尔盐湖建设年产 20000 吨碳酸锂生产线；西藏矿业发展股份有限公司目前已经启动其二期年产 12000 吨碳酸锂生产线建设，采用的工艺技术是耦合膜法提锂技术。根据高工锂电预计，截止 2022 年 3月青海盐湖卤水提锂年产量约 5 万吨，西藏盐湖卤水提锂年产量约 3000 吨；预计到2025 年青海、西藏盐湖卤水提锂年产量将分别达到 20 万吨、5 万吨。纳滤膜、反渗透膜是提锂中重要耗材，盐湖提锂产能大增将为膜产业带来巨大的增量市场。图图 39：青海：青海地区地区盐湖提锂年

85、产量预测盐湖提锂年产量预测（2022 年年 3 月）月）图图 40：西藏地区西藏地区盐湖提锂年产量预测盐湖提锂年产量预测（2022 年年 3 月）月）资料来源：高工锂电，德邦研究所 资料来源：高工锂电，德邦研究所 5200522025E青海年盐湖提锂资源量（万吨）0.350025E西藏年盐湖提锂资源量（万吨）公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）23/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.多维优势强化核心竞争力多维优势强化核心竞争力，深挖行业机会打开业绩增长空深挖行业机会打开业绩增长空间间 4.1.产品体系产品体系完善完善，核心技术核

86、心技术全部全部自研自研 产品体系不断完善，应用领域产品体系不断完善，应用领域持续持续拓展。拓展。公司长期从事膜材料及其相关专业配套装备的研发、生产和销售，向市场推出复合材料压力罐和膜元件压力容器系列产品。2011 年起，公司开始进行膜材料产品的自主研发，并逐渐形成了完善的反渗透膜、纳滤膜产品体系，并根据市场需求及客户反馈，持续进行工艺技术改进和新产品研发，提升产品性能和生产效率，形成了相对完备的产品系列。其中，复合材料压力罐直径尺寸范围为 5-63 英寸，广泛适用于民用、商用及工业用领域；膜元件压力容器包括2.5英寸、4英寸和8英寸3种规格，适用压力广泛涵盖150psi至 2000psi；反渗

87、透膜片包括大产水通量家用膜、苦咸水膜、海水淡化膜、抗污染膜等；纳滤膜片包括高压膜和低压膜等。在应用领域上，公司以科技前沿应用和客户需求为导向，提供便捷、高效、可持续的一站式高分子新材料产品，服务于盐湖提锂、零排放、半导体超纯水制备、自来水提标、海水淡化、全屋净水系统等物料分离、工业、市政和民商用领域。图图 41：公司膜材料应用领域公司膜材料应用领域 资料来源：公司官网，德邦研究所 技术创新优势显著，核心技术均来源自研。技术创新优势显著，核心技术均来源自研。公司主要产品的核心技术均系公司通过自主研发取得，公司拥有的关键核心技术包括膜材料研制、膜元件生产和复合材料压力容器结构设计与复合材料加工制造

88、等方面，历经多年发展，公司积累了丰富的核心技术，技术创新优势明显。通过高性能卷式分离膜领域多年实践及探索，依托强大的科研团队，公司走出了一条“基础配方及工艺-改性配方及工艺-先进配方及工艺”的自主化研发路径，在掌握苦咸水膜基础配方及工艺技术的基础上，持续改良配方设计及加工工艺，进一步完成了低压大产水通量家用膜、高性能海水淡化膜及高透过性纳滤膜的研发及产业化。公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）24/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 8：公司关键核心技术公司关键核心技术 涉及核心技术涉及核心技术 技术名称技术名称 核心技术具体内容和技术特点核心技术具体内容和技术特点 技术

89、先进性技术先进性 技术来源技术来源 膜材料研制 铸膜涂膜一体化生产线设备设计技术 协同设计并建设反渗透膜生产线，其中，生产线整体和布局由公司自主设计，所需的专用设备，由公司提出设备技术规范和品质要求，委托专业的设备制造商为公司定制化生产制造 协同设计由放卷、涂布、清洗、烘干、收卷等工艺设备构成的一体化反渗透膜生产线，布局合理，空间占用少，生产效率高 协同设计、集成创新 膜材料研制 聚酰胺反渗透膜/纳滤膜配方设计 聚酰胺反渗透膜/纳滤膜基础工艺包括在无纺布基材上涂一层高透水性的多微孔聚砜形成中间支撑层后，用含有活泼单体的水基溶液浸湿，除去多余水相单体，再与涂布的有机溶液缩聚反应后在聚砜表面形成致

90、密功能层，膜材料配方设计包括：（1）含有改性添加剂的水相溶液的配制；（2）含有改性添加剂的油相溶液的配制；（3）后处理溶液的配制，基于上述配方的生产具有工艺简单、操作方便、性能稳定的特点，能够有效增加产水通量、大幅降低运行所需的压力 通过改良配方生产的膜材料具有脱盐率高、产水通量高、稳定性强的特点 自主研发 膜材料研制 高分子改性技术（1）共聚改性：原料中加入一定比例添加剂，投入到反渗透膜生产过程中，通过缩聚反应，以改善聚合物结构特性；（2）共混改性：改性后的纳滤膜采用磺化聚砜和共聚型磺化芳香族聚醚砜共混分离层，具有优异的亲水性能；在产水通量和脱盐率方面比磺化聚砜、共聚型磺化芳香族聚醚砜单独使

91、用都得到了明显改善；（3）表面涂覆改性：将交联的亲水性材料涂覆于聚酰胺复合膜表面，以改善膜表面的亲水性，从而提高膜的抗污染性能 改性技术能够改善膜的亲水性、耐久抗污染性、物化稳定性（耐腐蚀性、耐热性和机械强度）自主研发 膜材料研制 精密涂布技术 采用狭缝式涂布工艺，在无纺布表面涂布配置好的聚砜溶液形成基膜或者在膜片表面涂覆改性溶液。通过优化铸膜液的流变学性能，配合计算机辅助涂布机构的腔体设计，实现涂布产品的快速固化和厚度均一性，从而保证膜产品的性能稳定性 该方法涂布的膜片的厚度具有均一性，且表面光滑度更高，膜片聚砜支撑层厚度维持在理想范围 自主研发 膜材料研制 膜清洗机构设计技术 设计垂直方向

92、狭长的清洗槽使膜片以垂直方向进出，节省了水平方向的空间，卷轴以恒定速度带动膜片浸染清洗液，去除膜片表面的杂质 缩小清洗设备的长度以及占用面积，提高膜片的清洗效率 自主研发 膜材料研制 膜烘干技术 烘箱箱体不与膜材料接触，避免膜片受到污染，喷嘴送出的热风对湿膜进行干燥，形成干膜，通过设定参数合理控制风量，提高烘干效率 烘干效率高，成品膜片质量稳定 协同设计、集成创新 膜元件生产 膜元件生产机构设计及加工工艺技术（1）反渗透膜切边：通过旋切轮对膜片进行切边处理，通过收卷滚筒进行收卷操控，极大地提高了对膜片的切边效率；（2）涂胶机构设计：反渗透自动卷膜机的涂胶机构设计，极大缩短了涂胶行程，提高点胶的

93、效率；（3）焊接及定位技术：一种反渗透膜用超声波焊接机构，使焊接头得到有效保护，在纱布焊接过程中，极大限度地提高纱布焊接的质量；设计网格布叠片焊接机定位装置对网格布进行多层精准层叠焊接，极大地提高定位焊接效率；（4）卷膜恒张力机构设计技术：调试合理的工艺参数，确保膜片均匀的卷制张力和膜叶之间的间隔，粘接密封线既直又窄，保证有效膜面积；（5）滤芯质检装置设计：通过气密的检测缸体与缸盖对反渗透膜滤芯加压进行质量检测，保证了产品的有效性，使产品达到较高的合格率 优化切边、涂胶、焊接卷膜及质检等工艺流程，提高膜元件生产效率，使膜元件成品性能维持在高水平 自主研发 复合材料压力容器结构设计 结构设计技术

94、 应用复合材料结构设计和数值仿真模拟，针对容器结构对缠绕铺陈进行受力计算，以型式试验进行验证，确保压力容器长期运行的安全性和可靠性 拥有定制化设计和生产能力，承压性能等指标通过 NSF、ASME 等国际权威机构测试或认证 自主研发 复合材料加工制造 程序控制纤维缠绕技术 将丝状玻璃纤维浸润环氧树脂固化剂，按照设计的缠绕程序在芯轴或者容器表面进行湿法缠绕，固化脱模再加工成成品，极大地增强了成品的强度 拥有定制化设计和生产能力，承压性能等指标通过 NSF、ASME 等国际权威机构测试或认证 自主研发 复合材料加工制造 程序控制烘干固化技术 程序控制合适的温度和时间，使缠绕成型后的玻璃纤维、环氧树脂

95、及固化剂混合液迅速固化成型 拥有定制化设计和生产能力，承压性能等指标通过 NSF、ASME 等国际权威机构测试或认证 自主研发 资料来源：公司公告，德邦研究所（截至 2021 年底）公司产品性能已达国际先进水平公司产品性能已达国际先进水平。产水通量和脱盐率是作为衡量反渗透和纳滤膜产品性能的核心指标。脱盐率在一定水平上继续提高会导致产水通量大幅下降，在保持高产水通量的同时，维持高脱盐率具有较大的技术难度，因而兼具高脱盐率和高产水通量系核心技术先进性的具体体现。将公司的海水淡化膜、苦咸水膜、抗污染膜和纳滤膜四种类型产品中均已实现规模销售的主流产品型号与同行业竞争对手在相同规格、相同检测条件下的产水

96、通量或脱盐率表现最佳的产品型号进行比较，在其他条件相同的情况下，公司产品在产水通量或脱盐率指标上与竞争对手整体处于同等水平，特定型号产品部分性能指标更具相对优势。公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）25/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 9：公司各类型产品与竞争对手同类型同规格产品性能比较公司各类型产品与竞争对手同类型同规格产品性能比较 产品类型产品类型 项目项目 唯赛勃唯赛勃 时代沃顿时代沃顿 杜邦水处理杜邦水处理 日本东丽日本东丽 海水淡化膜 型号 SW-8040-HFHR SW8040XLE-400 SW8040HR-400 SW8040XHR-400 SW30U

97、LE-400（i）SW30XLE-400（i）TM820V-400 产水通量（gpd）13000 11000 7500 6000 11000 9000 9000 稳定脱盐率（%）99.7 99.7 99.8 99.85 99.7 99.8 99.8 低压苦咸水膜 型号 BW-8040-HR LP22-8040 BW30-400 TM720D-400 产水通量（gpd）10500 10500 10500 11000 稳定脱盐率（%）99.7 99.5 99.5 99.8 抗污染膜 型号 FR-8040-400（34）FR12-8040 BW30XFR-400/34（i）TML20D-400 产水

98、通量（gpd）10500 10500 11500 11500 稳定脱盐率（%）99.6 99.5 99.65 99.8 纳滤膜 型号 NF-8040-400DW（34）VNF2-8040 NF90-400/34i NF270-400/34i TM620N-400 产水通量（gpd）11875 10500 10000 12500 8500 稳定脱盐率（%）97 97 98.7 97 97 资料来源：公司招股书，德邦研究所 4.2.聚焦技术、聚焦技术、资质、资质、生产、客户等多维度打造品牌竞争力生产、客户等多维度打造品牌竞争力 公司具备技术创新优势公司具备技术创新优势。公司围绕下游应用领域不断开发

99、研制新型膜材料及复合材料装备，在多年实践过程中，公司以应用目标与市场需求为导向，建立了一整套完备的研发体系。截止 2022H1，公司已拥有知识产权 153 项，其中发明专利 8 项，实用新型专利 130 项，外观专利 10 项，软件著作权 5 项。在研发队伍上，公司现有研发团队由董事长谢建新、程海涛博士及研发专员组成，覆盖高分子材料、化学工程与工艺、机械制造等多个专业；研发领军人程海涛具备近 30年高分子行业从业、近 20 年海外前沿研究、近 15 年国际龙头研发负责人经验；具备国际化视野，洞悉行业未来发展脉络，领导公司着眼未来进行研发布局。在物质浓缩分离领域，公司盐湖提锂规模化应用已率先成功

100、落地，国产纳滤膜已打破国际垄断、降低提锂成本；成功应用在蓝科锂业、藏格锂业等三家位于青海的盐湖提锂项目中，并计划与西藏矿业合作位于西藏的盐湖提锂项目中应用。公司具备公司具备资质认证优势资质认证优势。NSF（美国国家科学基金会）认证是国际涉水产品中最高标准的认证之一，产品通过 NSF 测试和认证既证明产品品质优秀，更证明制造商具备较高水平的研发设计技术和制造能力；ASME（美国机械工程师协会）认证是目前国际通用的锅炉和压力容器认证标准之一。公司保持高标准要求，保障了产品品质与性能，主要产品连续多年获得 NSF 认证；相关复合材料压力罐及膜元件压力容器通过 ASME测试并取得认证；复合材料压力罐产

101、品取得KTW 测试证书。测试或认证既是公司产品性能、品质和安全性获得权威机构认可的证明，也是产品在指定地区销售的先决条件。公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）26/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 42：公司所获资质公司所获资质 资料来源：公司官网，德邦研究所（NSF 膜认证的资质方为公司的全资子公司广东奥斯博膜材料技术有限公司）公司具备公司具备生产工艺优势生产工艺优势。膜材料生产工艺的关键流程包括：涂布、漂洗、烘干等，膜元件压力容器及复合材料压力罐生产工艺的关键流程包括浸润、缠绕、固化等。公司在生产工艺流程中通过优化各环节的工艺参数和加工装备，在长期生产经营过程中形成

102、了成熟的生产工艺技术。公司涂布生产线结合国际上最先进的膜生产流程，采取了超滤、RO 或 NF 穿级，连续涂布的新工艺流程，提高了产品品质的稳定性和生产效率；公司全自动卷膜线实现了膜片检测导流布焊接膜片折叠格网插入涂胶卷绕等工序全自动生产，具备智能化、高效率等特点，每台设备每 11 分钟可以生产一支 8040 膜元件，每 5 分钟可以生产一支 4040膜元件。图图 43：铸膜涂膜一体化全自动制膜生产线铸膜涂膜一体化全自动制膜生产线 图图 44：全自动卷膜生产线全自动卷膜生产线 资料来源：公司官网，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司具备公司具备优质客户资源与销售渠道优势优质客户资源与

103、销售渠道优势。公司客户有上海城投、中国华能、宝武集团、上海电气、Midea 集团等国内知名企业；并积极开拓海外市场，产品成功进入欧美、中东、东亚等海外市场，在全球主要地区形成了广泛的销售网络，与倍世、康丽根、苏伊士、克拉克集团等国际知名企业形成长期稳定的合作关系。公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）27/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 45：公司销售网络及主要客户公司销售网络及主要客户 资料来源：公司官网，德邦研究所 多维优势塑造品牌竞争力。多维优势塑造品牌竞争力。公司产品已在行业内树立了良好市场形象。2015年，公司获称慧聪网中国净水行业“配件用户满意品牌”；201

104、7 年，公司荣获江苏省净水设备制造行业协会授予“十佳配件材料商”荣誉；2018 年，公司荣获第二届水业中国星光奖；2019 年，公司获得盐水提锂领域龙头企业启迪清源“优质供应商”称号；同年，膜元件产品成功中标国家“十三五”水专项市政示范工程项目，并为电厂和化工企业中水回用、污水处理厂再生水等项目提供膜分离技术部件。图图 46：公司同膜行业下游厂商开展广泛合作公司同膜行业下游厂商开展广泛合作 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）28/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司官网，德邦研究所 4.3.深挖行业机会，增长动能强劲深挖行业机会，增长动能强劲 传统水处理领域：传

105、统水处理领域：国产替代排头兵，国产替代排头兵，完成对主流国外品牌部分替代完成对主流国外品牌部分替代。杜邦水处理、日本东丽、美国海德能凭借行业内的垄断地位和多年积累的品牌效应成为膜行业国内众多工程项目及终端应用的主流品牌。公司凭借技术实力及产品性能，逐渐获得下游客户认可，跻身为反渗透膜及纳滤膜市场上除境外企业之外的国产供应商之一，相关产品在多个领域实现产业化应用，完成了对相关国外企业的替代。其中，公司复合材料压力罐、膜元件压力容器等相关产品性能指标与同行业主要竞争对手处于同等水平，在结构设计和加工工艺水平等综合技术能力上处于国际先进水平。根据中国水利企业协会脱盐分会发布的中国脱盐产业链核心产品发

106、展研究报告，2019 年公司膜元件压力容器销售量 3.37 万只，占国内总体销量比例为 20.61%，仅次于乐普实业。表表 10：公司公司反渗透膜及纳滤膜反渗透膜及纳滤膜产品实现产品实现部分部分国产替代国产替代 项目所属领项目所属领域域 客户名称客户名称 合作年份合作年份 历史采购境外同类产品品牌历史采购境外同类产品品牌 应用项目应用项目/场景场景 人居水处理 佛山市顺德区盈沣泰环保科技有限公司 2019-2020 法国苏伊士 用于净水机反渗透滤芯 污水处理 上海电气电站水务工程公司 2019 美国杜邦水处理 用于宝鸡众喜金陵河水泥有限公司厂内污水处理回用，该项目产水量达 16立方米/小时 污

107、水处理 华能汕头海门发电有限责任公司 2019 美国海德能 华能海门电厂发电用水净化 污水处理 揭阳市表面处理生态工业园有限公司 2020 美国杜邦水处理 金属生态园电镀污水处理 污水处理 重庆国际复合材料有限公司 2020 美国海德能 生产加工污水净化处理 污水处理 呼伦贝尔金新化工有限公司 2018-2020 美国杜邦 采用超滤+反渗透+海水淡化的工艺实现零排放 市政供水 上海城市水资源开发利用国家工程中心有限公司 2019-用于“十三五”国家水体污染治理与控制重大科技项目“太浦河金泽水源地水质安全保障综合示范”中 1 万立方米/日纳滤示范工程，该工程出厂水达到直饮水标准，为上海市首个“高

108、品质饮用水示范区”提供自来水 海水淡化 广东粤电靖海发电有限公司 2019 美国海德能 用于广东粤电靖海发电有限公司海水淡化供内部使用，项目产水量达 165 立方米/小时 浓缩分离 荆州市科融环保设备股份有限公司 2017-2019 美国杜邦水处理 用于精氨酸浓缩分离 资料来源：公司招股书，德邦研究所 图图 47：2019 年中国膜元件压力容器生产厂家销量比较年中国膜元件压力容器生产厂家销量比较 资料来源：公司招股书，德邦研究所 乐普实业,52.60%唯赛勃,20.61%斯特莱茵,15.04%其他,11.75%乐普实业唯赛勃斯特莱茵其他 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）29/35 请

109、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 加速产能扩张，持续强化竞争力。加速产能扩张，持续强化竞争力。根据公司公告，公司将引进先进生产线及检测设备，建设“年产30万支复合材料压力罐及2万支膜元件压力容器建设项目”、“年产 10 万支膜元件生产线扩建项目”与“研发中心建设项目”，提升和扩大公司精密制造能力，为公司未来业务发展提供坚实的产能保障。截至 2022 年 11 月，公司扩产的募投项目进展顺利，大部分已基本施工完毕，进入设备调试阶段。表表 11：公司产能扩建项目公司产能扩建项目 项目名称项目名称 项目投资总金额（亿元）项目投资总金额（亿元）已累计投入募已累计投入募集资金总额集资金总额（%）项目

110、达到预定可使项目达到预定可使用状态日期用状态日期 年产 30 万支复合材料压力罐及 2 万支膜元件压力容器建设项目 2.47 100 2022 年 12 月 年产 10 万支膜元件生产线扩建项目 1.57 73.49 2023 年 3 月 研发中心建设项目 0.51 21.32 2022 年 12 月 资料来源：公司公告，公司招股书，德邦研究所（累计投入募集资金总额截止 2022 年 8 月底）盐湖提锂盐湖提锂因地制宜，公司产品适配西藏盐湖开发因地制宜，公司产品适配西藏盐湖开发。据上海证券报研发盐湖提锂新工艺“膜法师”唯赛勃深挖行业机会，西藏盐湖开发同青海盐湖开发存在较大差异：（1）西藏的平均

111、气温较低，盐湖水温常年低于 10的特点导致现有的纳滤膜不能正常使用（传统纳滤膜工作环境需要 10-45）；（2）西藏多处盐湖所在地湿度较大，盐湖的摊晒效率不高；（3）青海大多为硫酸型盐湖，而西藏盐湖大多为碳酸型盐湖，锂离子浓度高、镁锂比低，更适合原卤提锂，而原卤提锂，膜工艺至关重要。基于西藏盐湖上述特点，公司率先在业内提出采用低温纳滤技术推动盐湖原卤提锂发展，并递交申请了“一种适用于低温预处理盐湖卤水的纳滤膜的制备方法”的发明专利，使纳滤膜在温度低于 10的环境下也能工作，实现了从老卤到原卤提锂方式的突破性变革，缩短资源开发的进程。据公司官方微信公众号，公司所生产的低温预处理纳滤膜突破了传统纳

112、滤膜对水温变化敏感的特性，改变了传统纳滤膜在低温状态下的适用性，在西藏等温度低昼夜变化大的情况，低温预处理纳滤膜仍能保持良好的通水量和截留率，填补了纳滤膜在低温环境下无法很好工作的空白。同时经过特殊设计的膜元件结构，使容易造成污堵的成分容易从污水侧排除，避免高盐卤水经预处理后出现纳滤膜浓水侧结垢的现象。公司低温纳滤膜已在西藏 2-3 个盐湖进行中试，收到良好反馈，该技术工艺已同西藏规模较大的盐湖项目达成初步合作。以年产碳酸锂万吨盐湖为例，仅在预处理阶段需要的低温纳滤膜的数量约为 10000 支，参考公司招股书披露的膜元件单价约为 4000 元/支，我们预计西藏区域年产碳酸锂万吨盐湖所需低温纳滤

113、膜价值量在 4000 万元左右。图图 48：唯赛勃：唯赛勃-结则茶卡结则茶卡-低温预处理中试项目施工低温预处理中试项目施工现场现场 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）30/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司微信公众号，德邦研究所 依托依托技术技术优势优势，切入吸附法提锂领域，切入吸附法提锂领域。西藏盐湖原卤提锂水资源匮乏，针对吸附法提锂淡水消耗量庞大的问题。据上海证券报研发盐湖提锂新工艺“膜法师”唯赛勃深挖行业机会，公司开发了一款高盐卤水淡化膜，可以在高盐的卤水中制得淡水，克服了需要大量电力来运行蒸汽装置的实际困难，使在西藏的盐湖卤水中自制淡水成为可能。此外，

114、公司还开发了一种可用于西藏盐湖提锂的高盐浓缩系统，搭配高盐卤水淡化膜使用，可以在制淡水的同时，将盐湖卤水进行浓缩，供吸附段使用，该技术工艺可降低吸附段约三分之一的建设及运营成本。布局矿石提锂，完整布局锂资源开发环节布局矿石提锂，完整布局锂资源开发环节。公司技术研发团队借鉴盐湖提锂煅烧法模型，提出一套膜法矿石提锂的创新解决方案，通过矿石粉+酸+水+催化剂，借助公司生产的耐酸膜直接浸出沉锂。相较于传统工艺，膜法工艺流程简便，生产安全系数高，容易自动化规模生产。对比传统的硫酸煅烧法，公司设计工艺不需要高温煅烧，因此降低了设备的耐高温、耐腐蚀的要求，降低了系统运维的成本。对比最通用的硫酸盐煅烧工艺，由

115、于公司工艺系统不需要添加硫酸盐（硫酸钾等）进行煅烧减少了原材料的使用成本，减少了提锂尾渣的产出，降低了固废排出。对比传统的煅烧工艺（硫酸盐、硫酸、石灰石等），公司沉锂工艺段采用了经济的膜浓缩系统，对比传统 MVR 大大降低了投资和运行成本。目前公司设计的技术工艺已与江西某锂矿厂商签订中试合同。先发入局卡位盐湖提锂赛道，有望打造第二增长点先发入局卡位盐湖提锂赛道，有望打造第二增长点。从竞争态势上看，公司作为国内膜厂商，提前布局和研发了物料分离纳滤膜，具有一定的先发优势，2019年以来，公司同盐湖提锂领域知名企业启迪清源集团旗下公司持续开展业务合作；2019 年 4 月，公司成为启迪清源集团“青海

116、湖 2 万吨/年碳酸锂膜法分离浓缩精制 BOT 项目”装备供应商；2020 年 6 月，公司与启迪清源（北京）科技有限公司签署战略合作协议，在膜法卤水提锂、冶金行业水处理及特种分离领域开展长期战略合作，进一步推动膜分离技术在锂电新能源产业的产业化应用和普及。公司直接与盐湖业主进行对接，可以及时了解下游用户的痛点和实际卤水的情况，从产品端的角度去解决业主的真正需求，共同促进各方利益的最大化；与国外竞争对手相比更加具有灵活性，能根据不同盐湖做定制化的开发和本土贴身式的服务，及时响应客户需求。根据倍杰特公告，西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部 5 个标段，合同金额为 2.76 亿元，其中关

117、键原材料约占总成本 37%公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）31/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 左右，其中膜的成本约占总成本 30%左右。据此我们预计万吨电池级碳酸锂项目膜材料价值量约为 0.83 亿元。参考公司 2021 年营收为 3.79 亿元，我们认为凭借公司在盐湖提锂领域的积极拓展，有望实现在盐湖提锂领域的业绩突破，打造第二增长点。5.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 5.1.盈利预测盈利预测 核心假设：1）营业收入：受疫情等因素影响，2022Q1-Q3 公司营业收入同比下降 14.99%。复合反渗透膜业务：不考虑盐湖提锂业务的贡献，仅考虑传统水处理业务的增

118、长，参考人居水处理领域、污水处理领域、市政供水领域、海水淡化领域的增长率，预计 2022-2024 年营业收入分别为 1.53/1.76/2.05 亿元。复合材料产品：随着公司“年产 30 万支复合材料压力罐及 2 万支膜元件压力容器建设项目”的投产，营收有望快速增长，预计2022-2024年复合材料产品营业收入分别为1.45/1.89/2.36亿元。膜元件：随着公司“年产 30 万支复合材料压力罐及 2 万支膜元件压力容器建设项目”和“年产 10 万支膜元件生产线扩建项目的投产，膜元件业务营收将快速增长，预计 2022-2024 公司膜元件总营收分别为 0.47/0.69/0.89 亿元。配

119、件及其他：参考中国膜行业年复合增长率，预计 2022-2024 年公司配件及其他营业收入分别为 0.13/0.15/0.16 亿元。盐湖提锂：业绩将迎来兑现，预计公司 2023年盐湖提锂业务实现突破，2023-2024 年营业收入分别为 1.23/1.85 亿元。2）毛利率：2022Q1-Q3公司总毛利率为 30.18%，相较 2021 年下降 4.76pct；2023-2024 年，随着复产复工的进行，公司订单质量的不断优化，整体毛利率预计将恢复至较高水平。假设 2022-2024 年复合反渗透膜毛利率分别为38%/42%/42.5%；复合材料产品毛利率分别为 28%/35%/39%；膜元件

120、毛利率分别为 21%/30%/32%；配件及其他毛利率分别为 55%/65%/68%；2023-2024 年盐湖提锂业务毛利率分别为 35%/36%；其他业务毛利率均为 40%。表表 12：公司营收预测公司营收预测（单位：百万元）（单位：百万元）业务类别业务类别 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 复合反渗透膜 营业收入 140.54 161.55 153.47 176.49 204.73 营收增速-17.25%14.95%-5%15%16%毛利 50.68 64.93 58.32 74.13 87.01 毛利率（%）36.06 40.19 38.00 42.00

121、 42.50 复合材料产品 营业收入 119.55 153.68 145.23 188.80 235.99 营收增速-10.29%28.55%-5.5%30%25%毛利 45.72 46.16 40.66 66.08 92.04 毛利率（%）38.24 30.04 28.00 35.00 39.00 膜元件 营业收入 42.30 49.91 47.41 68.75 89.38 营收增速-4.62%17.99%-5%45.00%30.00%毛利 13.50 11.64 9.96 20.63 28.60 毛利率（%）31.92 23.33 21.00 30.00 32.00 配件及其他 营业收入

122、11.14 13.49 12.68 14.58 15.75 营收增速-12.90%21.10%-6%15.00%8.00%公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）32/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 毛利 6.19 9.18 6.97 9.48 10.71 毛利率（%）55.61 68.10 55.00 65.00 68.00 盐湖提锂业务 营业收入-123.00 184.5 营收增速-50%毛利-43.05 66.42 毛利率（%）-35.00 36.00 其他业务 营业收入 0.07 0.56 0.59 0.62 0.65 营收增速-78.79%700.00%5.00%5.

123、00%5.00%毛利-0.24 0.25 0.26 毛利率（%）-40.00 40.00 40.00 合计 营业收入 313.60 379.19 359.38 572.24 731.00 营收增速-13.03%20.92%-5.22%59.23%27.74%毛利 116.15 132.48 116.1 213.6 285.0 毛利率（%）37.04 34.94 32.32%37.33%38.99%资料来源：公司公告，德邦研究所测算 5.2.投资建议投资建议 公司作为国内膜分离技术核心部件龙头供应商，在膜产业政策赋能和国产替代的大背景下，产品有望得到更加广泛的应用；公司积极布局盐湖提锂赛道，在膜

124、法、吸附、矿石提锂领域均有所布局，看好公司在盐湖提锂领域的成长空间。预计公司 2022 年-2024 年的收入分别为 3.59 亿元、5.72 亿元、7.31 亿元，营收增速分别达到-5.22%、59.23%、27.74%，净利润分别为 0.46 亿元、0.99 亿元、1.35 亿元，净利润增速分别达到-9.81%、116.44%、36.79%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。表表 13：可比公司估值可比公司估值 公司代码公司代码 公司简称公司简称 股价（元）股价（元）EPS（元（元/股）股）PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 00

125、0920.SZ 沃顿科技 9.34 0.29 0.33 0.40 0.51 33.45 28.67 23.11 18.47 300487.SZ 蓝晓科技 80.29 1.43 1.54 2.19 2.80 78.43 52.04 36.61 28.65 300631.SZ 久吾高科 30.97 0.63 0.48 0.83 1.17 71.86 64.03 37.17 26.36 可比公司平均估值 61.25 48.25 32.29 24.49 688718.SH 唯赛勃 21.81 0.34 0.26 0.57 0.78 83.68 83.24 38.46 28.12 资料来源：wind，德

126、邦研究所（股价为 1 月 18 日股价，注：除唯赛勃外，所有公司盈利预测采用 wind 一致预测）6.风险提示风险提示 1）境外销售收入占比较高的风险：公司境外销售收入占比较高，其中北美、欧洲、中东等地区是公司境外销售的主要区域，除因疫情因素和双边贸易政策等因素影响海外市场外，其他如政治、经济、外交、汇率等不确定因素均会影响海外市场。同时，公司如不能有效管理和持续开拓海外市场，也将对公司的海外销售业务带来不利影响。2）主要原材料依赖进口的风险：公司主要原材料中无纺布、聚乙烯和聚砜主要进口自国外知名化工企业，若该国家或地区实施限制性贸易政策，上述原材料价格出现持续大幅波动，或供应稳定性受到影响，

127、将会对公司的生产经营产生负面的影响，进而对公司盈利水平 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）33/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 和经营业绩产生不利影响。3）纳滤膜及纳滤膜元件市场开拓不及预期的风险：目前国内纳滤膜总体市场规模持续增长，但国内外主要厂商竞争较为激烈，如果公司纳滤膜及纳滤膜元件无法继续拓展在下游应用领域的规模化应用，相关产品的未来市场份额将受到限制，存在市场开拓不及预期的风险。4）市场竞争加剧的风险：在反渗透膜及纳滤膜方面，公司与包括杜邦水处理（陶氏）、科氏、日本东丽、海德能、SUEZ（GE）等国际知名厂商直接竞争，同上述企业相比，公司在资金规模、技术储备、行

128、业经验以及品牌知名度等方面仍存在一定差距。在复合材料压力罐领域，市场较为分散，参与者众多，随着市场规模的持续增长，越来越多中小企业通过价格优势占据市场份额，进一步加剧了市场竞争格局。公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）34/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 379 359 572 731 每股收益 0.34 0.26 0.57 0.78 营业成本 247 243 359

129、 446 每股净资产 3.94 4.20 4.77 5.54 毛利率%34.9%32.3%37.3%39.0%每股经营现金流 0.23 0.71 0.51 1.02 营业税金及附加 4 3 6 7 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%1.1%0.9%1.0%1.0%价值评估(倍)营业费用 6 6 9 12 P/E 83.68 83.24 38.46 28.12 营业费用率%1.6%1.6%1.6%1.6%P/B 7.23 5.19 4.57 3.93 管理费用 41 40 63 80 P/S 9.99 10.54 6.62 5.18 管理费用率%10.8%11.0%1

130、0.9%11.0%EV/EBITDA 53.59 49.47 27.11 20.25 研发费用 24 23 37 47 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研发费用率%6.3%6.5%6.4%6.5%盈利能力指标(%)EBIT 65 49 109 151 毛利率 34.9%32.3%37.3%39.0%财务费用 2-3-3-3 净利润率 13.3%12.7%17.2%18.4%财务费用率%0.6%-0.8%-0.6%-0.4%净资产收益率 7.4%6.2%11.9%14.0%资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 6.5%5.5%9.8%11.7%投资收益-0 0 0-0 投资回报率 8

131、.1%5.8%11.3%13.5%营业利润 62 52 112 154 盈利增长(%)营业外收支-4 0 0 0 营业收入增长率 20.9%-5.2%59.2%27.7%利润总额 58 52 112 154 EBIT 增长率 15.4%-24.4%121.9%38.5%EBITDA 90 74 135 177 净利润增长率 8.0%-9.8%116.4%36.8%所得税 7 6 14 19 偿债能力指标 有效所得税率%12.5%12.2%12.1%12.3%资产负债率 12.3%12.6%17.5%16.7%少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 4.1 3.5 2.6 2.8 归属母公司所有

132、者净利润 50 46 99 135 速动比率 2.7 2.4 1.8 1.8 现金比率 1.5 1.6 0.9 1.2 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 131 154 145 224 应收帐款周转天数 68.6 68.5 54.8 49.3 应收账款及应收票据 87 64 134 99 存货周转天数 108.3 110.0 80.0 90.0 存货 85 64 95 128 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.6 其它流动资产 48 48 51 53 固定资产周转率 1.9 1.1 1.4 1.5 流动资产合计 3

133、51 330 425 504 长期股权投资 5 5 5 5 固定资产 199 319 414 494 在建工程 134 82 56 43 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 68 75 81 88 净利润 50 46 99 135 非流动资产合计 429 505 579 653 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 781 835 1,004 1,157 非现金支出 25 25 26 26 短期借款 15 16 18 21 非经营收益 9 0 0 1 应付票据及应付账款 29 27 75 77 营运资金变动-43 52-36 16 预收

134、账款 0 0 0 0 经营活动现金流 41 123 89 178 其它流动负债 41 51 71 85 资产-133-100-100-101 流动负债合计 86 95 165 183 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 21 0 0-0 其它长期负债 10 10 10 10 投资活动现金流-112-100-100-101 非流动负债合计 10 10 10 10 债权募资-20 1 2 3 负债总计 96 105 175 193 股权募资 221 0 0 0 实收资本 174 174 174 174 其他-16 0 0 0 普通股股东权益 684 730 828 963 融资活

135、动现金流 185 1 2 3 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 112 23-10 80 负债和所有者权益合计 781 835 1,004 1,157 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 1 月 18 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 唯赛勃（688718.SH）35/35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有 5 年环保产业经验，2020 年 12 月加入安信证券，2021 年新财富第三名核心成员。2022

136、 年 3 月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准

137、指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法

138、律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定

139、状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。