1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|美容护理美容护理 疫后天晴，美容护理复苏可期 海外疫后美容护理消费趋势跟踪 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 美容护理 1.92 16.58 9.22 沪深 300 7.55 15.16-9.49 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 相关研究相关研究 美容护理：美护需求逐季回暖，龙头不负韶光稳步前行2022 年上半年美容护理行业前瞻 2022-07-05 全球消费

2、恢复趋势：全球消费恢复趋势：封控封控放开消费提振放开消费提振，逐步复苏逐步复苏，消费者信心，消费者信心指数多因素指数多因素致致低于疫前低于疫前水平水平。首次首次封控封控大幅放开后，大幅放开后，各地消费多有显著反弹，消费信心提振明显，其中放开时间较早的美国、欧洲、香港提振更优，放开时间较晚的日本、韩国表现较弱。疫情完全放开后，疫情完全放开后，因开放时间、货币及财政政策、疫前经济活力等不同，各地消费修复表现不一。日本零售额增速略有提升，但系前期多轮政策调整总体消费复苏偏弱；欧元区零售额增速回落，政治经济环境下增速渐弱；中国香港受内地封控程度影响波动较大；美国、韩国高个位数增长，总体修复情况为美国韩

3、国中国香港及日本欧洲。各国消费者信心普遍处于低位，暂未恢复至疫前水平，11 月中国消费者信心处于疫情以来最低位，12 月政策优化措施有望实现消费信心边际改善，促进经济增长。各品类恢复趋势：非耐用品韧性更强，可选消费中服装及化妆品类修复更优。各品类恢复趋势：非耐用品韧性更强，可选消费中服装及化妆品类修复更优。分商品及服务来看分商品及服务来看，封控期内商品韧性较强，修复更快；服务受损程度较高，修复滞后于商品 23 个季度。分耐用品分耐用品及非耐用品来看，及非耐用品来看，非耐用品食品饮料韧性较强，波动较小；耐用品各地表现分化，但修复速度可观。分品类来看分品类来看，必选消费（粮食）受冲击较小，同比增速

4、维稳；可选消费中普遍存在的疫后修复逻辑为纺织品（服装）化妆品家具、家居用品及汽车，其中韩国/日本首次大幅解封后化妆品/美容服务同比增速较高，体现更强修复能力。美妆品牌恢复趋势：功能性护肤韧性强，强社交功能品类恢复快。美妆品牌恢复趋势：功能性护肤韧性强，强社交功能品类恢复快。美妆企业：1）分地区，）分地区，欧美企业市场更广，各地区有针对性推出不同产品，其中多元品类布局企业（宝洁、联合利华）受疫情冲击影响更小；日韩企业更多依赖海外市场，受中国市场疫情及免税渠道出口下滑影响较大；2）分品类，）分品类，美妆个护业务在首次大规模放开及至完全放开期间增速最快，短期内恢复速度最佳，其中功能性护肤品疫情下体现

5、强劲韧性，外出所需的香水、彩妆等强社交功能品类在开放后具有更强的恢复弹性。医美企业：疫情之下上游企业更具韧性，下游企业受冲击明显。上游企业凭借强产品力率先恢复，基于轻医美呈恢复速度快、复购高且消费力受影响小等特点，看好轻医美产品持续增长；下游受客流冲击影响大，随国内全面放开客群恢复，下游企业业绩有望恢复并反哺上游企业。投资建议：投资建议：展望疫后消费稳健复苏，美容护理消费趋于理性，国货认可度持续提升，国内头部美容护理企业具备更强发展动能，未来看好具备创新研发力+强产品力+强营销力的美护品牌，重点推荐爱美客(300896.SZ)，贝泰妮(300957.SZ)，珀莱雅(603605.SH)，华熙生

6、物(688363.SH)，建议关注上海家化（600315.SH），丸美股份（603983.SH），巨子生物(H02367.HK)。风险提示：疫情反复；消费者信疫情反复；消费者信心心恢复不及预期；原材料价格上涨风险。恢复不及预期；原材料价格上涨风险。-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%-052022-09美容护理沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 01 月 27 日 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、全球消费恢复趋势：零售消费逐步恢

7、复，消费者信心显著低于疫前.4 1.1 零售消费趋势：首次大幅放开恢复显著，完全放开后消费修复表现不一.4 1.2 消费者信心趋势：首次大幅放开提振消费信心，完全放开后有所下滑.7 1.3 分品类消费趋势：非耐用品维持韧性，纺织品及化妆品修复更佳.8 1.3.1 美国：耐用品恢复弹性大，娱乐商品和车辆逆势增长.8 1.3.2 日本：服务消费受损严重，美容服务恢复领跑.9 1.3.3 韩国：耐用品表现突出，化妆品及服饰修复更优.10 1.3.3 欧洲：非耐用品表现平稳，纺服修复性较强.12 1.3.4 中国香港：疫情需求驱动下家具品类韧性较强，疫后美妆快速反弹.12 二、海外美护公司：欧美修复强

8、劲，日韩暂显低迷.14 2.1 欧美重点公司：核心品类快速修复，多元化布局抵御风险.14 2.2 日韩重点公司：受中国疫情影响波动大，较欧美公司修复更弱.15 2.3 医美重点公司：产业链业绩分化，上游企业更具韧性.17 三、美护品类趋势：美妆个护修复显著，护肤韧性优于彩妆.18 3.1 首次大规模放开后：功能性护肤维持韧性，强社交功能品类恢复亮眼.18 3.2 全面放开后：各品类增速放缓，日韩美妆品类表现低迷.19 3.3 总体表现：美妆个护波动更大，家庭护理/生活用品韧性更强.20 四、投资建议.21 五、风险提示.21 图表目录 图 1：美国确诊病例、防疫政策优化路径与零售额.4 图 2

9、：日本确诊病例、防疫政策优化路径与零售额.5 图 3：韩国确诊病例、防疫政策优化路径与零售额.5 图 4：中国香港确诊病例、防疫政策优化路径与零售额.6 图 5：欧元区 GDP 同比（%）.6 图 6：欧盟 27 国及欧元区 19 国零售额同比（%）.6 图 7：美国消费者信心指数.7 图 8：欧元区 19 国消费者信心指数.7 图 9：日本消费者信心指数.8 图 10：韩国消费者信心指数.8 图 11：中国香港消费者信心指数.8 图 12：美国商品与服务个人消费支出同比增速（%）.9 3ZlWqViWuX8VuMvN6MdN8OpNrRoMtQjMoOqRlOmOvM8OpPzQuOmQnN

10、uOpPoQ 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 13：美国耐用品与非耐用品个人消费支出同比增速（%）.9 图 14：美国商品细分品类同比增速（%）.9 图 15：日本商品与服务家庭国内消费支出同比增速（%）.10 图 16：日本耐用品/半耐用品/非耐用品家庭消费支出同比增速（%）.10 图 17：日本细分品类同比增速（%）.10 图 18：韩国商品与服务零售额同比增速（%）.11 图 19：韩国耐用品与非耐用品零售额同比增速（%）.11 图 20：韩国细分品类零售额同比增速与免税市场情况.11

11、图 21：法国家庭消费支出同比增速（%）.12 图 22：法国细分品类家庭消费支出同比增速（%）.12 图 23：英国家庭消费支出指数（基期 2019=100）.12 图 24：英国细分品类零售额同比增速（%）.12 图 25：中国香港商品与服务消费开支同比增速（%）.13 图 26：中国香港耐用品与非耐用品消费开支同比增速（%）.13 图 27：中国香港细分品类零售量指数（基期 2015=100）.13 图 28：雅诗兰黛各品类收入同比增速（%）.14 图 29：欧莱雅各品类收入同比增速（%）.14 图 30：宝洁各品类收入同比增速（%）.15 图 31：联合利华各品类收入同比增速（%）.1

12、5 图 32：高丝各品类收入同比增速（%）.16 图 33：花王各品类收入同比增速（%）.16 图 34：LG 生活健康各品类收入同比增速（%）.16 图 35：爱茉莉太平洋集团各品类收入同比增速（%）.16 图 36：InMode Ltd 各业务收入同比增速（%）.17 图 37：医思健康各业务收入同比增速（%）.17 图 38：海外美妆公司疫情首次大规模放开后首季分业务同比增长（%）.19 图 39：海外美妆公司疫情首次大规模放开至完全放开期间分业务同比增长（%）.19 图 40：海外美妆公司疫情全面放开后首季分业务同比增长（%）.20 图 41：海外美妆公司疫情全面放开后至今分业务同比增

13、长（%）.20 图 42：海外美妆公司分品类趋势.21 表 1：海外美容护理板块不同防疫阶段的股价累计涨跌幅（%）.18 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、全球消费恢复趋势：零售消费逐步恢复，消费者信心全球消费恢复趋势：零售消费逐步恢复，消费者信心显著低于疫前显著低于疫前 1.1 零售消费趋势：零售消费趋势：首次大幅放开首次大幅放开恢复显著恢复显著，完全放开后消费修复表现不一完全放开后消费修复表现不一 美国：率先优化防疫政策，经济复苏明显。美国：率先优化防疫政策，经济复苏明显。美国各州于 2

14、0Q3 首次放松口罩限制与核酸检测，21Q1 政府大规模解封，多州放松口罩令，并放开旅行限制，同时采取消费补贴的财政政策刺激经济，2021 年 3 月、4 月零售和食品服务销售额迅速反弹，分别同比+32.91%/+54.88%。此后随着德尔塔、奥密克戎毒株相继在美大范围传播，美国确诊人数迎来高峰，2022年1月最高确诊病例人数接近90万人，零售和食品服务销售额也呈现短暂性的下滑。2022 年 3 月起美国实行全面放开政策，完全放开至 11 月销售额月均增速维持在 8.56%，增速略有放缓。图 1：美国确诊病例、防疫政策优化路径与零售额 资料来源：WIND，西部证券研发中心 日本：总体消费弱恢复

15、，商业销售额逐步趋向稳定。日本：总体消费弱恢复，商业销售额逐步趋向稳定。日本政府根据感染人数和医疗服务体系状态，采取有针对性的防疫政策，共发布三次紧急事态宣言与两次防疫重点措施，整体政策逐步宽松，2022 年 3 月日本政府宣布取消所有疫情防控限制措施，出入境限制随后逐步放开。为了刺激本国经济，日本政府在疫情期间采取了多轮转移支付财政补贴以及多项货币政策投放流动性，在经济复苏和低基数推动双重影响下，2021 年 4 月商业销售额有所提振，同比+11.90%，达到疫情期间增速最高峰。日本疫后全面放开至 11 月，受内外需增长乏力，叠加通胀影响，经济动能疲弱，商业销售额维持个位数正增长，月均同比+

16、3.33%，零售整体复苏幅度较弱。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 2：日本确诊病例、防疫政策优化路径与零售额 资料来源：WIND，西部证券研发中心 韩国：零售额整体韩国：零售额整体疫情期间疫情期间表现平稳，解除限制后消费表现平稳，解除限制后消费中单位数增长中单位数增长。较其他国家，韩国零售数额同比增速在疫情期间跌幅较浅，跌幅深度最大为-6.80%，或因电子商务市场规模增长（2020 年同比+19.50%）及消费者购物偏好，购买渠道向在线购物转变所致。2021年 3 月，韩国零售额同比增长反弹至

17、 14.07%。2021 年 11 月，政府取消大规模活动限员规定与游客入境限制，11 月、12 月零售额显著恢复，同比增长约 11%左右。22Q1 迎来新增病例数高峰，2 月零售额同比下滑至 5.31%，2022 年 4 月解除管制全面放开后，由于各地时有零星疫情散发，零售额增长略有放缓，22年 4 月至11月平均增速维持在 6.59%左右。图 3：韩国确诊病例、防疫政策优化路径与零售额 资料来源：WIND，韩国统计局，西部证券研发中心 中国香港：有序放宽政策，消费中国香港：有序放宽政策，消费恢复受内地疫情封控扰动恢复受内地疫情封控扰动。中国香港于 2021 年 2 月放宽 行业专题报告|美

18、容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 限聚令与堂食令、开放部分娱乐场所，首次大规模防控政策解除后，零售额同比+29.96%。22 年初奥密克戎毒株侵袭致重症人数激增，导致 2 月零售额同比-14.62%。22 年 4 月放宽社交距离限制措施并逐步全面放开，零售额同比增速恢复至 11.68%。上半年内地疫情大规模爆发，赴港游客数量仍然较少，导致经济恢复较为缓慢。2022 年特区政府分别于 4月、8 月、10 月发放消费券以刺激零售业，10 月零售额同比+4.05%，11 月同比-4.21%，整体经济恢复和内地疫情封控程度

19、有一定的相关性。图 4：中国香港确诊病例、防疫政策优化路径与零售额 资料来源：WIND，西部证券研发中心 欧洲欧洲：疫情初期经济大幅下滑，放开后消费疫情初期经济大幅下滑，放开后消费零售额零售额恢复至疫情前水平。恢复至疫情前水平。20Q2 欧洲疫情爆发，欧元区GDP同比下降-14.3%，欧盟27国及欧元区19国零售额4月同比下降约18%，此后降幅收窄并于 6 月持续恢复。21Q1 法国、德国等多地大幅放开疫情管控后，经济提振显著，GDP 及零售额低基数下增速高增，但随后 2021 年 7 月德尔塔病毒变异，消费需求受到了一定的冲击，GDP 及零售额增速出现了回落，2021 年 10 月增速再次进

20、入恢复阶段。2022 年 3 月起，各国陆续进入防疫措施全面放开阶段，GDP 及零售额同比高基数下增速放缓。图 5：欧元区 GDP 同比（%）图 6：欧盟 27 国及欧元区 19 国零售额同比（%）资料来源：WIND，西部证券研发中心 *不变价：剔除物价变动因素 资料来源：欧洲统计局，西部证券研发中心 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.2 消费者信心趋势：首次大幅放开提振消费信心，完全放开后有所下滑消费者信心趋势：首次大幅放开提振消费信心，完全放开后有所下滑 欧美：首次欧美：首次防疫放开后，抑制

21、的消费需求集中释放，防疫放开后，抑制的消费需求集中释放，完全放开完全放开后后消费消费者信心需要逐步修者信心需要逐步修复。复。21Q1 美国大规模放开政策虽然对消费者信心恢复有所刺激，但大规模通胀与借贷成本上升也在持续压低消费者信心，完全放开后消费者信心指数仍维持低位，2022 年 6 月消费者信心指数达疫情以来最低值。随着美联储加息实行紧缩政策，通胀逐步缓解，消费者对经济和就业预期有所改善，但信心指数仍未恢复至疫情前水平。欧元区 19 国消费者信心指数显示，21Q1 各国初步放开疫情管控后，低基数下经济及消费者信心同比提振明显。欧洲能源危机制约叠加国际环境波动，2022 年 3 月消费者信心指

22、数下滑加剧，22 年 9 月低至疫情以来最低点为-28.70，显著低于疫情前水平。图 7：美国消费者信心指数 图 8：欧元区 19 国消费者信心指数 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 日韩日韩：严格管控期内消费者信心稳步上行，放松转折期后小幅下滑。严格管控期内消费者信心稳步上行，放松转折期后小幅下滑。相对欧美而言，日韩消费者信心表现较为平稳。疫情期间，日韩出台较多补贴政策，且限制性措施采取逐步放松策略，消费者信心指数稳步上行，2022 年起，疫情管控再度加强叠加通胀压力及国际形势动荡影响，致使消费者信心指数小幅下滑。出于对疫情和经济前景的担忧，日本居民

23、保持着较高的储蓄率，据日本总务省调查显示，2020/2021 年日本劳动者家庭平均储蓄率达 35.2%/34.2%，家庭净收入的提升对消费者的信心也起到了维稳的作用。韩国一系列经济刺激措施导致居民通胀预期上升，2022 年 7 月消费者信心同比下滑 16.59%，为 2020年 10 月以来最低值。随着股市、房地产、消费不断改善，2022 年 12 月消费者信心指数环比略有好转，较疫前下滑幅度相对较小。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 9：日本消费者信心指数 图 10：韩国消费者信心指数 资料来

24、源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 中国香港中国香港：严封控下消费者信心总体稳定，疫情完全放开后显著回升。严封控下消费者信心总体稳定，疫情完全放开后显著回升。疫情以来，中国香港消费者信心指数整体表现较为稳定。22Q1 封控完全放开后，由于内地赴港游客急剧萎缩叠加通胀影响，香港经济面临下行压力，消费者信心指数在 22Q2 跌至新低。后续疫情管控措施逐步放开，特区政府加码消费券计划并且实行住宅租金、个人特惠贷款政策优惠，三季度以来民众对于经济发展、物价、投资等方面信心均有所提振，信心指数明显回升，并超越 19Q4 疫情前水平 26.35pcts。图 11：中国香港

25、消费者信心指数 资料来源：WIND，西部证券研发中心 1.3 分分品类品类消费趋势：非耐用品维持韧性，纺织品及化妆品修复更佳消费趋势：非耐用品维持韧性，纺织品及化妆品修复更佳 1.3.1 美国：耐用品恢复美国：耐用品恢复弹性大弹性大，娱乐商品和车辆逆势增长娱乐商品和车辆逆势增长 美国个人消费支出中,商品性质的个人消费支出受疫情影响较小，仅在 20Q2 同比小幅下滑2.63%，随后 20Q3 恢复至正增长，修复速度较快；服务性质的个人消费支出在疫情初期受损程度较高，同比降幅超 12%，21Q1 财政政策刺激后开始实现正增长，修复时间相对商品滞后半年左右。商品个人消费支出中，非耐用品个人消费支出波

26、动小，耐用品个人消费支出疫情期间冲击大，2021 年 35 月反弹力度也大，逐步修复一年，疫情防控完全放 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 开后，趋于个位数增长，且低于非耐用品消费支出。图 12：美国商品与服务个人消费支出同比增速（%）图 13：美国耐用品与非耐用品个人消费支出同比增速（%）资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 商品商品细分品类来看，细分品类来看，据美国银行消费者趋势报告显示，由于通胀飙升、收入下降，中高收入家庭在平价型超市支出大幅增长，消费呈现

27、降级趋势，以食品为代表的的必选消费品受疫情冲击较小；可选消费品中针对居家消费场景的家具和家用设备、满足休闲需求的娱乐商品和车辆持续正增长，展现较强韧性，服装、机动车辆及零部件受政策影响波动幅度较大。2022 年 3 月封控政策完全放开后，商品各细分品类增速较首次放开均有不同程度下滑，6 个月内修复情况为（季度平均增速）：娱乐商品和车辆（+6.84%）家具和家用设备（+6.60%）服装（-0.33%）食品（-4.81%）机动车辆及零部件（-7.05%）。图 14：美国商品细分品类同比增速（%）资料来源：WIND，西部证券研发中心 1.3.2 日本：服务消费日本：服务消费受损严重，受损严重，美容服

28、务美容服务恢复领跑恢复领跑 日本家庭国内消费支出受疫情管控影响较大，政府宣布紧急事态宣言后，商品与服务家庭国内消费支出同比下滑明显，20Q2 国内商品/服务消费支出分别同比跌至-6.03%/-15.24%。随后国内商品消费支出修复快于服务消费支出，2021 年 9 月，日本对外国旅客入境限制有所放宽，此后持续推出旅游与餐饮业的补贴与激励政策，国内服务消费支出开始渐入佳境。商品国内消费支出分类中，非耐用品家庭消费支出基本保持平稳，耐用品家庭消费支-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3美国

29、个人消费支出同比-商品美国个人消费支出同比-服务-40%-20%0%20%40%60%80%100%--------092022-11美国个人消费支出同比-耐用品:季调美国个人消费支出同比-非耐用品:季调-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3服装食品家具和家用设备娱乐商品和车

30、辆机动车辆及零部件 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 出波动幅度大，半耐用品家庭消费支出全面放开后，同比增速不断攀升，22Q3 同比+18.02%。图 15：日本商品与服务家庭国内消费支出同比增速（%）图 16：日本耐用品/半耐用品/非耐用品家庭消费支出同比增速（%）资料来源：日本统计局，西部证券研发中心 资料来源：日本统计局，西部证券研发中心 商品细分品类中，日本必选消费品（粮食）受冲击较小，同比增速维稳；可选消费品中美容用品韧性较强，主要因为面向中国市场的化妆品出口额持续扩大，2021 年同比

31、增长24.4%；据日本媒体报道，疫情期间远程办公、佩戴口罩等政策有利于患者灵活安排手术时间，手术预约数量激增，为美容整形行业带来了增长契机；被服和鞋类在疫情期间波动幅度最大，全面放开后反弹也最为明显，2022 年 10 月同比增速达+18%；家具品类在 2020年发展趋势较好，主要因居家场景增加导致办公、收纳家具销量增长，但在管控措施放开后恢复相对滞后。图 17：日本细分品类同比增速（%）资料来源：WIND，西部证券研发中心 1.3.3 韩国：耐用品表现突出，化妆品及服饰修复更优韩国：耐用品表现突出，化妆品及服饰修复更优 韩国商品类零售额在疫情初期受影响较小，同比维持个位数增长趋势，2022

32、年以来国内对经济衰退的担忧上升，商品消费增速持续下滑。细分来看，疫情对社会活动产生较大限制，服装、鞋帽等半耐用品零售额下滑；韩娱文化以及宅家经济下，娱乐、兴趣、比赛用-20%-15%-10%-5%0%5%10%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3日本家庭国内消费支出-商品日本家庭国内消费支出-服务-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3日本家庭消费支出-耐用品-同比日本家庭消费支出-半耐用品-同比日本家庭消费支出-非耐用品-同比-55

33、%-35%-15%5%25%45%65%85%----------------102022-11粮食家具、家务用品被服和鞋美容用品美容服务 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 202

34、3 年年 01 月月 27 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 品受疫情影响较小，同比增速基本为正增长；耐用品方面，政府在疫情期间多次发放现金形式消费券，疫情管控下居家场景增多，因此家具类的耐用品表现较为强势。随着疫情形势趋于稳定，2021 年 3 月开始，半耐用品与非耐用品零售额同比提升高于耐用品。疫情之下，政府采取严格的保持社交距离措施，同时入境游客大幅减少，导致服务类零售额呈现断崖式下跌，21Q1 服务类零售额开始修复，游客入境限制放开后，21Q4 服务类零售额同比增速一路上扬且超过商品类消费。图 18：韩国商品与服务零售额同比增速（%）图 19：韩国耐用品与非耐用品

35、零售额同比增速（%）资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：韩国统计局，西部证券研发中心 韩国是全球主要化妆品出口国之一。疫情初期，贸易、旅游受限，免税产业也受到了极大的冲击，化妆品类零售额跌幅较大。细化防控措施后，政府陆续出台了一系列免税产业扶持政策，例如首次取消出境公民免税购物额度限制、减免店铺 50%特许手续费等措施。由于疫情期间免税商品大多通过代购流向国外，疫情导致国际物流时效变慢，运价变高，国外消费者单次购物量增多，平均客单价超过一万美元，20、21 年韩国市场免税客单价大幅提升，分别同比+181.16%/+85.88%，免税市场销售额逐步修复中，数据显示，全面放开后 6 个

36、月内，化妆品、衣服、鞋子、包包等免税产品零售额相比其他品类修复表现更佳。图 20：韩国细分品类零售额同比增速与免税市场情况 资料来源：WIND，华经产业研究院，韩国免税业协会，西部证券研发中心-15%-10%-5%0%5%10%15%韩国零售额-商品韩国零售额-服务-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%--------092022-11耐用品半耐用品非耐用 行业专题

37、报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.3.3 欧洲：非耐用品表现平稳，纺服修复性较强欧洲：非耐用品表现平稳，纺服修复性较强 法国非耐用品（食品）整体表现平稳，全面放开后呈增速呈逐步下降趋势，2022 年 11 月同比-6.98%；耐用品于疫情初期下滑明显，2021 年 3 月首次大幅放开后，低基数下强反弹，21 年 4 月同比高增至 216.57%，2021 年 6 月后增速仍然不佳，首次大幅放开六个月细分品类月均增速表现为（21 年 3 月21 年 8 月）：汽车（+60.50%）纺织品及皮革制品（+4

38、2.61%）家庭耐用品（+31.61%）其他制造品（+8.68%）食品（-2.38%）；全面放开六个月细分品类月均增速表现为（22 年 4 月22 年 9 月）：纺织品及皮革制品（+23.98%）其他制造品（+0.66%）食品（-3.68%）家庭耐用品（-3.97%）汽车（-5.00%）。细分品类中纺织品及皮革制品波动较大，防疫政策放开阶段反弹能力较强。英国家庭消费支出指数（基期 2019=100）显示，疫情期间耐用品表现更优，非耐用品维持韧性，疫情大幅放开后消费支出显著上升。分品类零售额来看，首次大幅放开及完全放开后，各可选品类低基数下均实现高增长，其中纺织品类修复力度较强，其次化妆品及卫生

39、用品，或因其具备一定的消费品刚需属性，22Q1 防疫封控大幅放开后修复良好。图 21：法国家庭消费支出同比增速（%）图 22：法国细分品类家庭消费支出同比增速（%）资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图 23：英国家庭消费支出指数（基期 2019=100）图 24：英国细分品类零售额同比增速（%）资料来源：英国国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：英国国家统计局，西部证券研发中心 1.3.4 中国香港：中国香港：疫情疫情需求驱动下家具品类需求驱动下家具品类韧性较强，疫后美妆快速反弹韧性较强，疫后美妆快速反弹 疫情初期，我国香港的商品消费开支（含食品、消

40、费品）冲击明显，20Q1 同比-40.20%，-100%-50%0%50%100%150%200%250%--------092022-11法国家庭消费支出-食品-同比法国家庭消费支出-耐用品-同比-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%----05

41、----092022-11制造品-纺织品及皮革制品制造品-汽车制造品-家庭耐用品制造品-其他制造品食品955120耐用品非耐用品半耐用品-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%食品纺织品家居用品化妆品及卫生用品 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 但反弹速度也较为明显，其中耐用品表现强势，非耐用品修复滞后一个季度，21Q2 开始二者同比增速基本

42、一致。22Q1 香港疫情再度爆发，商品与服务消费开支呈现个位数下滑，随后保持个位数增长。图 25：中国香港商品与服务消费开支同比增速（%）图 26：中国香港耐用品与非耐用品消费开支同比增速（%）资料来源：香港政府统计处，西部证券研发中心 资料来源：香港政府统计处，西部证券研发中心 2020 年 9 月疫情二次冲击欧美市场，生产家具的企业面临停工，但由于海外“宅经济”盛行，家具产品需求扩大，来自中国的家具被海外抢购，根据阿里巴巴国际站数据显示，20 年三季度以来，家具行业交易额同比增长 191%，支付订单数同比增长 112%。零售量指数（基期 2015=100）显示，家具及固定装置零售量 20Q

43、2 已基本处于 19 年指数的平均水平，家具行业出口持续回暖，需求韧性彰显。疫情前期内地游客数量骤减，奢侈品、衣物、化妆品零售量指数显著下降，2022 年 4 月完全放开后中高端消费增速领跑，6 个月内月均同比增速表现：奢侈品（+319.92%）药物及化妆品（+113.19%）衣物、鞋类（+94.10%）食品、酒类饮品及烟草（+17.81%）家具及固定装置（+5.22%）。图 27：中国香港细分品类零售量指数（基期 2015=100）资料来源：香港政府统计处，西部证券研发中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%香港个人消费支出-商品香港个人消费支出-服务-50%-4

44、0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%耐用品非耐用品02040608001-----------082022-10食品、酒类饮品及烟草(超级市场除外)衣物、鞋类及有关制品家具及固定装置珠宝首饰、钟表及名贵礼物药物及化妆品 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023

45、年年 01 月月 27 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、二、海外美护公司：欧美修复强劲，日韩暂显低迷海外美护公司：欧美修复强劲，日韩暂显低迷 2.1 欧美重点公司：核心品类快速修复，多元化布局抵御风险欧美重点公司：核心品类快速修复，多元化布局抵御风险 高端美妆公司（雅诗兰黛、欧莱雅）疫情初期业绩显著下滑，香水高端美妆公司（雅诗兰黛、欧莱雅）疫情初期业绩显著下滑，香水/功能性护肤品表现优功能性护肤品表现优异。异。雅诗兰黛化妆品在疫情初期跌幅较大，20Q2 收入分别同比-21.56%，随后逐步修复，疫情首次大规模放开后 21Q2 各品类全部实现正增长，其中香水产品增速领

46、先，同比+161.99%，旗下祖玛珑、TF 等高奢香水品牌核心产品热销，新品家用香氛需求旺盛；得益于消费者较高的忠诚度与线上电商的贡献，护肤产品一直保持着较强的韧性。2022 年上半年，上海疫情封控影响，雅诗兰黛护肤管线上海分销设施出现临时性减产，护肤产品同比-20.58%，三季度随疫情形势稳定降幅已收窄。欧莱雅品牌、地域、产业链及渠道的战略多元化在抵御疫情风险方面优势凸显。21Q2 公司收入同比+29.58%，为近三年以来最高增速。活性健康化妆品部主要得益于消费者对皮肤屏障修护功效性护肤品的青睐，从 20Q3 开始持续保持 20%+的增长，理肤泉成为业绩增长的主要驱动力，Cicaplast（

47、理肤泉舒缓 B5 修复霜）和 Effaclar（理肤泉清痘系列）在中国市场业绩表现亮眼，此外，CeraVe 适乐肤也成为部门中发展最快的品牌，助推北美和其他区域市场的平衡增长；随着高档化妆品分销渠道的逐步恢复，兰蔻等国际大牌产品力也有不俗的表现；专业产品（护发产品）在中国线上渠道与线下沙龙也呈现增长态势，使得欧莱雅在疫情中的这两年收入表现亮眼。图 28：雅诗兰黛各品类收入同比增速（%）图 29：欧莱雅各品类收入同比增速（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心*活性健康化妆品包括皮肤管理、美容护肤产品，通过健康渠道销售，如药房、药店和医院；专业产品部门的产

48、品用于美发沙龙和美容机构。日用消费品公司（宝洁、联合利华）业务多元化，提高定价稳定收入。日用消费品公司（宝洁、联合利华）业务多元化，提高定价稳定收入。依托产品多元化布局，宝洁总体收入展现了一定的韧性，疫情之下始终保持正增长，但旗下各品类收入表现略有不一。疫情初期，美容美发及个人护理和美容服务在大盘维持正增长情况下，业绩出现了下滑，疫情封控大规模放开后产品销量与单价有所提升，业绩修复较好。疫情之下消费者对家庭个护需求较大，纺织品及家居护理、健康保健和婴儿、女性及家庭护理产品均保持了一定的增长；海南免税业务对 SK-II 产品销量的积极推动，也使得美容类产品在21Q2 也出现了明显恢复。由于上游原

49、材料价格上升，2022 年公司旗下品类全线提价，延续涨价策略，公司收入整体表现较为稳定，增速略有放缓。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 联合利华作为全球领先的日用快消品企业之一，以日渐丰富的产品品类，为消费者提供多样化选择，在疫情封控限制放开后收入持续增长。美妆与个护品类主要由个人护理用品消费增加推动，于 21Q2 后率先恢复；家庭护理紧随其后呈现恢复态势，其增长主要得益于洗衣液、香氛等产品推新；食品与点心增长主要来源于家庭外消费推动下冰淇淋产品较好表现，以及中国市场饮食策划业务的快速恢复。图 3

50、0：宝洁各品类收入同比增速（%）图 31：联合利华各品类收入同比增速（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.2 日韩重点日韩重点公司公司：受中国疫情影响波动大，较欧美：受中国疫情影响波动大，较欧美公司公司修复更弱修复更弱 日本化妆品与日用巨头（高丝、花王）化妆品业务大幅下滑，全面放开后持续修复。日本化妆品与日用巨头（高丝、花王）化妆品业务大幅下滑，全面放开后持续修复。在紧急事态宣言管控期内，高丝专营店和大众零售渠道冲击最大，尤其 21 年上半年收入大幅下滑，21 年年底，化妆品销售额开始缓慢恢复增长。21Q3 疫情管控大规模放开后，Maison K

51、OSE 线上销售渠道贡献强劲，化妆品业务同比降幅明显收窄，公司的护发产品通过采取限时低价的销售策略，日化业务 22Q2 已恢复增长。2022 年以来，受中国严格疫情管控影响，22Q1 亚洲地区销售额同比下滑 13.5%，导致总收入下滑 3.72%，后续公司收入保持良好增长。花王在疫情冲击下业绩同样有所下滑，大规模放开后恢复程度差异化。其中化学用品自2021 年起持续增长，主要因为原材料价格攀升而上调销售价格，及专用化学品的需求复苏。消费品类在疫情前期同比降幅较大，随着全球市场恢复与涨价措施落实，2022 年各业务均同比实现正增长，其中化妆品业务扭亏为盈，但市场反应滞后致增速不及预期；生命护理、

52、卫生与生活护理用品增长主要得益于疫情期间人们清洁意识的提高与需求增长；健康与美容护理由于涨价而同比增长，但受需求降低及护发市场竞争加剧，实际销售额有所下降。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 32：高丝各品类收入同比增速（%）图 33：花王各品类收入同比增速（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心*高丝财年 21 年前为每年 4 月到次年 3 月 资料来源：公司公告，西部证券研发中心*2021 年护肤和护发事业部、人类保健事业部、家庭护理事业部中的商用卫生产品、卫生清洁、私人健康细分业务拆分重

53、组成新事业部，统计口径发生改变。韩国化妆品公司（韩国化妆品公司（LG 生活健康、爱茉莉太平洋集团）线上平台开拓新增长潜力，受中国生活健康、爱茉莉太平洋集团）线上平台开拓新增长潜力，受中国市场影响较大。市场影响较大。LG 生活健康旗下核心高端护肤品牌 Whoo 后通过天猫、抖音等线上平台积极开拓中国市场，21 年上半年美容板块增速突出，从 21 年 Q3 开始，中国市场疫情封控导致的消费场景受限，同时，随着韩流红利逐渐消退，消费者对功效性护肤的青睐剧增，导致韩妆品牌在更多新锐国货和不断升级产品的欧美大牌中优势略显逊色，公司在整个中国市场的增长面临挑战，2022 年美容用品收入大幅下滑；生活用品进

54、行了产品组合升级与推新，市场反馈良好，在疫情前期逆势增长，并持续保持同比正增长态势；饮料波动较小，21Q4 后同比增速呈现上升趋势。对比 LG 生活健康，爱茉莉太平洋集团的主要业务为化妆品，疫情初期 20Q1 跌幅较大，整体收入同比-22.11%。21Q4 发力电商平台，并推出全新抗衰类护肤品与功能性洗发水，带动国内化妆品与日美事业部同比增速分别+31.12%/20.91%。公司海外收入占到 30%+，2022 年北美、欧洲等地区收入表现较好，但 22Q2 中国疫情爆发后主力市场中国收入明显下滑（同比-50%+），降幅达疫情以来最大值，同比-33.24%，目前 22Q3 公司整体收入仍表现不佳

55、，未恢复至疫情前水平。图 34：LG 生活健康各品类收入同比增速（%）图 35：爱茉莉太平洋集团各品类收入同比增速（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 *日美事业部主要系洗发剂，身体清洁剂和牙膏;化妆品事业部主要系护肤产品、化妆产品和香水制造 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3 医美重点医美重点公司公司：产业链业绩分化，：产业链业绩分化，上游企业更具韧性上游企业更具韧性 疫情之下，医美产业链相关公司受疫情防控程度波动较为明显，上下游表现较为分化。疫

56、情之下，医美产业链相关公司受疫情防控程度波动较为明显，上下游表现较为分化。上游公司更具韧性，强产品力及品牌力的公司疫情期间仍保持增长，疫情封控全面放开后收入增速仍有较好的表现；下游公司受客流冲击影响大，随疫情严重程度波动明显，疫情封控放开后有较强的反弹。InMode Ltd 为医美上游公司，主要提供微创和非侵入性的外科美学和医疗解决方案。疫情之下微创治疗受到消费者的高青睐，公司旗下微创（代表产品 M8 魔力微针）和皮下消融治疗的手术技术平台（代表产品 EMBRACERF 钻石精雕）使得收入持续增加，公司积极开拓亚洲及欧洲市场，不断扩大消费客群，主要销售市场美国疫情封控首次放开后公司收入增速亮眼

57、，全面放开后高基数下仍维持稳定增长。香港医思健康为下游医疗服务供应商，疫情严格管控下医美业务下滑显著，20H1 医美收入同比-44.59%。基于产品服务升级及深厚的品牌资本积累，公司在香港地区首次大规模放开后 21H1 医美收入恢复明显，同比+61.78%。封控完全放开后，集团在香港及澳门的美容及养生业务遭强制停业叠加内地业务中断，公司 22H1 医美业务环比向好，但仍有所下滑。图 36：InMode Ltd 各业务收入同比增速（%）图 37：医思健康各业务收入同比增速（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2

58、023 年年 01 月月 27 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1：海外美容护理板块不同防疫阶段的股价累计涨跌幅（%）公司名称 首次大规模放开 首次大规模放开至完全放开 完全放开 完全放开六个月内 绝对涨跌幅 相对涨跌幅 涨跌幅最大值 绝对涨跌幅 相对涨跌幅 涨跌幅最大值 绝对涨跌幅 相对涨跌幅 涨跌幅最大值 绝对涨跌幅 相对涨跌幅 涨跌幅最大值 雅诗兰黛雅诗兰黛 9.68%1.51%9.93%-5.67%-19.71%29.95%-6.30%10.14%4.98%-26.11%-11.58%4.98%欧莱雅欧莱雅 14.99%7.73%21.16%11.34%1.

59、57%32.70%-9.50%1.57%3.44%-13.63%-7.73%2.51%宝洁宝洁 0.29%-7.88%3.51%16.14%2.10%25.85%-5.40%11.05%8.67%-10.26%4.27%8.67%联合利华联合利华 6.05%-8.52%12.36%-15.73%-37.47%12.36%1.63%6.24%7.66%1.88%7.48%9.31%高丝高丝 -2.47%-0.22%12.86%-3.66%1.88%12.86%-4.27%0.87%7.29%15.36%16.20%27.15%花王花王 -9.56%-7.31%0.84%-24.49%-18.95

60、%0.84%8.90%14.03%13.39%11.24%12.08%25.31%LGLG 生活生活 健康健康 -17.95%-14.98%5.16%-35.83%-25.69%5.16%-20.75%-5.33%11.07%-40.56%-23.73%11.07%爱茉莉太爱茉莉太平洋集团平洋集团 -6.44%-3.47%9.24%-10.36%-0.22%9.24%-18.75%-3.34%15.31%-42.06%-25.24%15.31%资料来源：WIND，Bloomberg，西部证券研发中心*首次大规模放开指 21M4-M6（欧美），21M10-M12（日韩）；首次大幅放开至完全放开指

61、 21M4-22M3（欧美），21M10-22M3（日韩）；完全放开指 22M4-M6；完全放开六个月内指 22M4-M10 三、三、美护品类趋势：美护品类趋势：美妆个护美妆个护修复显著，修复显著，护肤韧性优于彩护肤韧性优于彩妆妆 3.1 首次大规模放开后：功能性护肤维持韧性，强社交功能品类恢复亮眼首次大规模放开后：功能性护肤维持韧性，强社交功能品类恢复亮眼 在疫情首次大规模在疫情首次大规模放开放开首首季季，美妆品类在欧美和日本表现良好，其中功能性护肤品类相比之下维持较强韧性，外出所需的香水、彩妆品类波动较大，但在疫情放开后具有更强的恢复弹性；韩企美妆品类受中国地区疫情影响下滑严重，家庭护理、

62、食品饮料等必选消费品类表现更优。在疫情首次大规模放开至完全放开阶在疫情首次大规模放开至完全放开阶段段，欧美美妆品类（21Q222Q1）恢复趋于稳定，其中欧莱雅大众/高档/活性健康化妆品同比+39.52%/56.87%/70.21%，业绩维持高增；日韩美妆增速则呈现低增长或负增长趋势。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 38：海外美妆公司疫情首次大规模放开后首季分业务同比增长（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 *欧美 21Q2；日韩 21Q4（花王因统计口径调整，采用 22Q1 的数据）图

63、 39：海外美妆公司疫情首次大规模放开至完全放开期间分业务同比增长（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 *欧美 21Q222Q1；日韩 21Q422Q1 3.2 全面放开后：各品类增速放缓，日韩美妆品类表现低迷全面放开后：各品类增速放缓，日韩美妆品类表现低迷 疫情全面放开疫情全面放开当季当季，欧美和日本公司的美妆和美容护理品类依旧保持良好增速，韩国美妆公司依旧呈现下滑态势；家庭护理和健康保健品类虽有小幅下滑但相对表现更为稳健。但总体来看各品类增长速度较疫情首次放开初期有所减缓。疫情全面放开至今疫情全面放开至今，受中国疫情管控及免税渠道下滑影响，海外品牌业务同比增速均略有下降，其中中高端美

64、妆品类韧性较强。雅诗兰黛、宝洁等欧美品牌采取提价策略以应对汇率波动与通胀影响，优势业务产品力持续兑现，实现稳定增长；日韩美妆品类景气度持续低迷，其中爱茉莉太平洋集团品牌处于重组阶段，收入同比下滑。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 40：海外美妆公司疫情全面放开后首季分业务同比增长（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 欧美、日韩 22Q2 图 41：海外美妆公司疫情全面放开后至今分业务同比增长（%）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 欧美、日韩 22Q222Q3 3.3 总体表现：总体表

65、现：美妆个护波动美妆个护波动更更大，家庭护理大，家庭护理/生活用品韧性更强生活用品韧性更强 整体来看，美妆与个护类受疫情影响较大，对防疫政策敏感性强。首次大幅放开后低基数下增速亮眼，同比+31.76%，全面放开后系高基数叠加中国市场疫情封控影响，美妆与个护海外销售收入承压，增速有所放缓；食品饮料属于必选消费品类，首次大幅放开后维持个位数增长，全面放开后同比+14.15%,领先于其他品类，至 22Q3 仍维持较高增速，为12.64%；家庭护理与生活用品类增速较为稳定，韧性更强。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级

66、说明和声明 图 42：海外美妆公司分品类趋势 资料来源：公司公告，西部证券研发中心*首次大幅放开后首季指 2021 年 4 月-2021 年 6 月（欧美）；2021 年 10 月-2021 年 12 月（日韩）首次大幅放开至完全放开期间指 2021 年 4 月-2022 年 3 月（欧美）；2021 年 10 月-2022 年 3 月（日韩）全面放开后首季指 2022 年 4 月-2022 年 6 月（欧美/日韩）全面放开后至今指 2022 年 4 月-2022 年 10 月（欧美/日韩）四、投资建议四、投资建议 参考全球消费恢复趋势，结合我国疫情形势，我们认为 23 年或有以下方向值得期待

67、：1）美妆行业美妆行业：放开后短期内恢复速度佳，其中功能性护肤品疫情下体现强劲韧性其中功能性护肤品疫情下体现强劲韧性，外出所需的香水、彩妆等强社交功能品类在开放后具有更强的恢复弹性；2）医医美行业：美行业：基于下游消费需求回升传导到上游产品端，具有强产品力及品牌力的上游企业率先恢复，具有强产品力及品牌力的上游企业率先恢复，轻医美呈修复快、复购高且消费力受影响小等特点，看好轻医美产品持续增长；3）疫情期间美容护理消费趋于理性，各品牌业绩分化，随 2023 年防疫放松趋势，国内消费需求筑底回升，具备创新研发力具备创新研发力/强产品力强产品力/强营销力的国内头部美容护理企业将具备更强发展动能。强营销

68、力的国内头部美容护理企业将具备更强发展动能。重点推荐爱美客(300896.SZ)、贝泰妮(300957.SZ)、珀莱雅(603605.SH)、华熙生 物(688363.SH)，建议关注上海家化（600315.SH）、丸美股份（603983.SH）、巨子生物(H02367.HK)。五、风险提示五、风险提示 1、疫后复苏力度不及预期疫后复苏力度不及预期。目前疫情反复、毒株变异等因素仍具不确定性，若疫情形势严峻，则生产、消费和供应等经济活动受到影响超预期，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险。2、消费者信心恢复不及预期。消费者信心恢复不及预期。随国内疫情完全放开，消费者信心恢复是大概率事件，但目前国际

69、形势严峻，国内疫情扰动或将持续，若宏观经济恢复较慢，将弱化消费者信心，延迟美容护理行业需求复苏节奏。3、原材料价格上涨风险。原材料价格上涨风险。受国际形势影响，若大宗商品价格持续波动、上游供应链紧张，或依赖进口原料的化妆品厂商成本升高，影响企业业绩。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 27 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到

70、10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300

71、 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话：021-3858

72、4209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报

73、告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情

74、形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依

75、据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对

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