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1、 本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。请务必阅读末页声明。美容护理美容护理行业行业 超配(维持)需求与产品共振,需求与产品共振,黄金黄金时代时代应运而生应运而生 疫后复苏系列之医美专题报告 2023 年 4 月 18 日 分析师分析师:谭欣欣:谭欣欣 SAC 执业证书编号:S0340523030001 电话: 邮箱: S SW W 美容护理美容护理走势走势 资料来源:iFind,东莞证券研究所 相关报告相关报告 医美系列报告之爱美客(300896)深度报告:聚焦美丽,崭露头角 投资
2、要点:投资要点:我国我国轻医美轻医美规模保持高增规模保持高增。2017-2021年,我国轻医美市场规模从401亿元增加至977亿元,期间CAGR高达24.9%。沙利文预计,我国轻医美市场规模将于2026年增长至2,375亿元。轻医美是我国医美市场主力军,2021年占整体医美市场的比重达到51.6%。我国医美渗透率我国医美渗透率爬升,市场有望迎来量价齐升爬升,市场有望迎来量价齐升。2022年,中国大陆医美渗透率提升至4.5%,与发达国家成熟医美市场之间的差距逐渐缩小。我们认为,中国医美市场有望迎来量价齐升:我国医美消费者年轻化趋势明显,医美群体日渐壮大;我国医美用户年消费水平较高,多集中在1-6
3、万元之间;联合治疗方案和轮廓固定理念推广,有望推高医美客单价,并逐渐成为医美领域的流行风向。光电医美项目光电医美项目有助于拓新引流有助于拓新引流。光电类医美项目平均客单价相对更低,并且呈现价格下降趋势,具备一定程度的普惠性基因。同时,考虑到安全性,初次接触医美的用户大多偏向于选择无创光电项目作为入门,如激光脱毛、光子嫩肤等。因此,光电项目对于医美终端线上和门店引流意义重大,有助于提高客户的转化率和到店率。注射注射领域中,领域中,玻尿酸应用广泛,再生材料增速亮眼。玻尿酸应用广泛,再生材料增速亮眼。根据艾瑞咨询调研数据,2022年有超过52%的医美用户注射过水光针,有43.6%的用户曾注射填充类玻
4、尿酸。2020年,全球再生材料PLLA治疗次数较2016年增长52.0%,以童颜针和少女针为代表的再生材料将轻医美推向再生时代。“轮廓固定轮廓固定”概念概念爆火,爆火,医美医美注射注射针剂针剂开拓增量开拓增量之路之路。轮廓固定需要用到玻尿酸、再生材料等注射材料。打造面部轮廓流线型,本质是深层骨相填充,同时又涉及面部多个部位,具备“吃量”特征。我们认为,轮廓固定理念推广,有望推动医美针剂类产品销量提升。投投资资策略策略:维持对医美行业整体超配评级。维持对医美行业整体超配评级。我国轻医美行业景气度保持较高水平,医美年轻化趋势明显,消费者教育持续深化,行业渗透率正逐步提升。此外,随着新冠疫情影响消退
5、,国内外经济复苏,居民消费逐步复常,求美者被抑制的医美需求将逐渐释放。同时,医美企业研发积极性高,产品创新和技术革新推动行业发展,在联合治疗、轮廓固定等理念助推下,我国医美行业有望迎来量价齐升。建议关注:医美上游医美上游供应商:供应商:爱美客(300896)、华东医药(000963)、昊海生科(688366)、华熙生物(688363)等;医美中游服务机构:医美中游服务机构:朗姿股份(002612)等。风险提示风险提示:市场竞争加剧风险;新冠疫情风险;新产品市场接受度不及预期;新产品开发和注册风险;产能扩张风险;经营资质续期风险等。深度研究深度研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 疫
6、后复苏系列之医美专题报告 2 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.医美热度再起,行业复苏确定性高.4 1.1 轻医美 VS 重整形.4 1.2 轻医美晋级医美主力军,非手术类项目热度再升.5 1.3 渗透率爬坡,医美市场有望量价齐升.6 1.4 监管不断完善,推动行业可持续发展.10 2.光电项目引流加速渗透,国产设备崛起正当时.11 2.1 激光、脉冲光、射频、超声波引领市场.11 2.2 光电项目可接受度高,市场需求愈发旺盛.12 2.3 多方齐头并进,国产替代加速.14 3.“轮廓美学”兴起,注射项目迎来增量时代.15 3.1 注射类项目多种多样,玻尿酸应用广泛,再生材料增速亮眼.15
7、3.2 立体审美风起,“轮廓固定”概念爆火.17 4.医美产业链及相关重点公司.19 4.1 医美产业链.19 4.2 产业链相关上市公司.19 5.投资策略.21 6.风险提示.22 插图目录 图 1:医美项目分类.4 图 2:中国医美市场规模持续增长.5 图 3:中国轻医美市场规模保持快速增长.5 图 4:中国轻医美占整体医美市场的比重.5 图 5:中国医美市场项目结构变化.6 图 6:2022 年中国非手术类医美市场项目结构.6 图 7:2014-2019 年不同地区医美渗透率.6 图 8:2022 年不同地区医美渗透率.6 图 9:中国医美消费者审美变化.7 图 10:2022 年中国
8、求美者初体验医美的自身原因.7 图 11:2022 年中国求美者初体验医美的社会/他人原因.7 图 12:2022 年中国医美用户第一次尝试医美项目的年龄结构.8 图 13:全国居民人均可支配收入持续增加.8 图 14:2022 年我国医美用户累计总花费.9 图 15:2022 年我国医美用户各项目平均年消费(元).9 图 16:光电类医美项目简介.11 图 17:不同光电技术作用皮肤层级.11 图 18:2022 年中国光电类医美项目消费统计.12 图 19:2022 年光电医美二级项目 GMV 占比(皮肤美容类).13 图 20:我国脉冲光医美器械市场规模增势良好.13 图 21:中国激光
9、类医美器械市场规模(以激光祛斑为代表).13 PWgUhUVYkYiXoNpMtRaQ9RbRsQrRpNtQfQmMmQlOpOuMbRmNxOMYrQmQMYoOuM 疫后复苏系列之医美专题报告 3 3 请务必阅读末页声明。图 22:2020 年激光类医美器械市场份额占比.14 图 23:2021 年中国强脉冲光医美器械市场份额占比.14 图 24:2022 年 10 月通过药监局认证的射频类医美器械.15 图 25:超声炮产品示意图.15 图 26:注射类医美项目简介.15 图 27:2022 年注射类医美项目消费统计.16 图 28:2016-2020 年全球各注射类医美项目治疗次数增
10、速.16 图 29:何为轮廓固定?.17 图 30:轮廓固定注射点位.18 图 31:轻医美产业链.19 图 32:我国医美产业链相关中资公司.20 表格目录 表 1:近期医美行业政策梳理.10 表 2:重点公司盈利预测及投资评级(截至 2023/4/17).21 疫后复苏系列之医美专题报告 4 4 请务必阅读末页声明。1.1.医美热度再起,医美热度再起,行业行业复苏确定性高复苏确定性高 1.1.1 1 轻医美轻医美 VSVS 重整形重整形 医美定义。医美定义。根据医疗美容服务管理办法(2018),医疗美容是指运用药物、手术、医疗器械以及其他具有创伤性或者不可逆性的医学技术方法,对人的容貌和人
11、体各部位形态进行的修复与再塑。轻医美与重轻医美与重整形整形各有千秋。各有千秋。轻医美是指非手术类项目,介乎生活美容和手术整形之间,通过微创或者非侵入性手段进行医学治疗,更多是满足求美型需求。轻医美项目主要包括注射类项目和光电类项目,注射类项目覆盖玻尿酸、肉毒素、再生针剂、胶原蛋白等,光电类项目以激光、强脉冲光、射频、超声波为主。而重医美通常指手术类项目,通过手术方式来改变人体面部或身体部位的外观,更多属于修复型需求。我国医美市场规模持续增长。我国医美市场规模持续增长。沙利文数据显示,2017-2021 年,我国医美市场规模从 993亿元增长至 1,892 亿元,期间 CGAR 为 17.5%。
12、从规模增长情况来看,2019 年我国医美市场规模增速开始放缓,2020 年受新冠疫情等因素冲击,我国医美消费者医美行为受限,市场规模增速大幅下降。但随着疫情防控逐步常态化,到目前的新冠病毒乙类乙管,用户医美需求逐渐释放,叠加医美市场的发展渗透,医美市场逐步复苏,我国医美行业未来发展可期。图 1:医美项目分类 资料来源:ISAPS、医学美容分级管理目录、沙利文、头豹研究院,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 5 5 请务必阅读末页声明。1.1.2 2 轻医美轻医美晋级医美主力军晋级医美主力军,非手术类项目热度再升非手术类项目热度再升 轻医美成为我国医美业主流。轻医美成为我国医美业主流。根
13、据沙利文,2017-2021 年,我国轻医美市场规模从 401亿元增加至 977 亿元,期间 CAGR 高达 24.9%。同样是在疫情冲击、宏观大环境较弱的背景下,2020 年我国手术类医美市场规模出现同比下滑,而轻医美市场规模增速却达到28.8%,表现尤为亮眼。得益于恢复期短、操作精简、安全性较高、费用相对较低等优势,国人对轻医美的接受度持续提升,我国轻医美渗透率逐步上升。沙利文预测,我国轻医美市场规模有望于 2026 年增长至 2,375 亿元,2021-2026 年年均复合增速预计为19.4%。沙利文数据显示,2021 年我国轻医美占整体医美市场的比重达到 51.6%,已超越重医美市场,
14、晋级成为我国医美市场的主力军,预计未来占比将继续提升,有望在 2026年上升至 59.4%。近年,近年,非手术类非手术类医美医美项目项目热度再升。热度再升。根据艾瑞咨询调研数据,2022 年,购买过非手术类项目的医美用户占比达到 72.9%,而 2020 年同期水平仅为 27.1%。近两年,我国轻医美图 2:中国医美市场规模持续增长 资料来源:沙利文、头豹研究院,东莞证券研究所 图 3:中国轻医美市场规模保持快速增长 图 4:中国轻医美占整体医美市场的比重 资料来源:沙利文、头豹研究院,东莞证券研究所 资料来源:沙利文、头豹研究院,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 6 6 请务必阅读
15、末页声明。热度大幅提升,一方面是疫情对消费观念和消费意愿的改变,另一方面是非手术类项目更符合当前自然、安全、恢复更快的医美消费需求。从具体项目来看,医美用户对光电类项目更为追捧。艾瑞咨询调研显示,2022 年,光电类项目和注射类项目在轻医美市场中的占比分别为 53.3%和 46.7%。1.1.3 3 渗透率爬坡,医美市场有望量价齐升渗透率爬坡,医美市场有望量价齐升 与发达国家与发达国家较为较为成熟的医美市场相比,成熟的医美市场相比,我国医美市场渗透率我国医美市场渗透率的的提升空间提升空间大大。从经济和社会发展的角度来看,全球多个地区的医美渗透率大都呈现出增长趋势。根据前瞻产业研究院,2019
16、年,中国大陆的医美渗透率为 3.6%,而同期日本、美国、韩国的医美渗透率分别是中国的 3.1 倍、4.6 倍、5.7 倍。观研天下最新数据显示,2022 年,中国大陆的医美渗透率提升至 4.5%,同期日本、美国、韩国的医美渗透率分别是中国的 2.5 倍、3.8 倍、4.9 倍。可见,我国医美市场渗透率正在爬坡,逐渐缩小与发达国家成熟医美市场之间的差距,未来仍有较大发展空间。图 5:中国医美市场项目结构变化 图 6:2022 年中国非手术类医美市场项目结构 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 备注:艾瑞咨询本次调研用户以 21-40 岁的女性为主,多生活在一线
17、、二线城市,已婚者居多、收入相对较高。图 7:2014-2019 年不同地区医美渗透率 图 8:2022 年不同地区医美渗透率 资料来源:前瞻产业研究院,东莞证券研究所 资料来源:观研天下,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 7 7 请务必阅读末页声明。(一一)颜值为王,颜值为王,爱美之心爱美之心年轻化年轻化 随着社会经济发展,国人的随着社会经济发展,国人的审美审美观念观念持续持续变化变化,爱美,爱美初心初心不变不变,求美求美需求提升需求提升。在 20世纪初期和中期,医美行业萌芽,消费者主要希望通过整形美容的方式去优化自身缺点,但碍于保守的社会风气,医美普及度低。进入 21 世纪,随着
18、肉毒素在国际市场正式投入临床使用,整形外科医院数量增加,注射类项目逐渐进入大众视野。此阶段的医美诉求呈现“潮流风”,芭比脸、小翘鼻等医美项目需求增加,但公众对医美行为仍有所偏见。随着互联网发展,直播短视频红利释放,颜值经济蓬勃发展,2020 年以来,医美项目持续精细化,轻医美认可度持续提升,偏“自然风”的市场需求激增。根据艾瑞咨询调研,2021 年,已有八成以上的受访者对医美有较高的接受度,超过 50%的受访者可以完全接受医美。我国我国多数人进行医美消费是为了取悦自己。多数人进行医美消费是为了取悦自己。艾瑞咨询调研数据显示,2022 年,我国大部分医美用户进行医美消费的初衷都是处于自身原因。其
19、中,超过四成医美用户认为变美可以让自己更快乐,超三成用户认为医美可以改善自身外貌缺点,帮助自己维持外貌最佳状态。同时,也有部分国人是在社会或他人影响下尝试医美。总体来看,多数人的医美出发点是出于自身对变美的追求,具备主观能动性和可持续性,这也侧面反映出医美用户的较高粘性。图 9:中国医美消费者审美变化 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 图 10:2022 年中国求美者初体验医美的自身原因 图 11:2022 年中国求美者初体验医美的社会/他人原因 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 备注:艾瑞咨询本次调研用户以 21-40 岁的女性为主,多生活在一线、二线
20、城市,已婚者居多、收入相对较高。疫后复苏系列之医美专题报告 8 8 请务必阅读末页声明。我国医美消费者年轻化趋势明显。我国医美消费者年轻化趋势明显。艾瑞咨询调研显示,2022 年,我国医美用户结构中,30 岁及以下的占比高达 77.6%,21-30 岁的客户占比达到 66.2%,20 岁及以下客户占比也超过一成。明显可见,我国医美用户年轻化趋势显著,预计主要是因为医美项目结构持续升级优化,群众接受度持续上升,国人抗衰和皮肤管理需求日益提升。另一方面,随着原有医美消费群体年龄段增长,医美消费水平也将增长,而新生代对医美接受程度较高,双向作用下,我国医美群体将逐渐壮大,医美市场将迎来量价齐升的新局
21、面。(二)(二)生活生活水平提升,水平提升,求美消费求美消费力增强力增强 我国居民人均可支配收入持续增加,我国居民人均可支配收入持续增加,为为中国中国求美求美市场发展市场发展提供经济基础。提供经济基础。根据国家统计局,2014-2022 年,中国全国居民人均可支配收入从 20,167.10 元逐年提升至 36,883.00元,期间 CAGR 超过 7.8%。国民可支配收入增长,生活水平不断提升,消费者的消费能力增强,为医美市场扩容提供良好的基础。图 12:2022 年中国医美用户第一次尝试医美项目的年龄结构 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 备注:艾瑞咨询本次调研用户以 21-40 岁的女性
22、为主,多生活在一线、二线城市,已婚者居多、收入相对较高。图 13:全国居民人均可支配收入持续增加 疫后复苏系列之医美专题报告 9 9 请务必阅读末页声明。我国医美用户我国医美用户年年消费多集中在消费多集中在 1 1-6 6 万元万元,医美消费水平较高。医美消费水平较高。根据艾瑞咨询调研数据,2022 年我国医美用户的年累计医美消费超过 1 万元的比例高达 86.3%;其中,年消费 1-2万、2-4 万、4-6 万的客户占比分别为 25.2%、34.3%和 15.4%,年消费在 2-4 万之间的医美客户占比最高。分项目来看,艾瑞咨询调研显示,2022 年,我国医美用户在手术类医美项目、注射类项目
23、、光电类项目的平均年消费分别为 15,040 万元、11,190 万元和10,485 万元。虽然部分注射类、光电类医美项目单价较低,但维持时间较短使得复购率较高,其中注射类项重复消费频率更高。在疫情为常态的背景下,我国医美用户消费仍处于较高水平;随着疫情影响褪去,国人消费逐步复常,医美用户积压的医美需求也将逐步释放。我们认为,未来几年,我国医美渗透率和消费水平有望齐齐上升。(三)联合治疗,助推客单价提升(三)联合治疗,助推客单价提升 联合治疗的定义。联合治疗的定义。面部衰老都是多个问题同时存在的,因此需要通过多种方法联合治疗。例如,上眼角松垂往往伴随着眼角皱纹,面部松垂可能会伴随有法令纹加深,
24、衰老一般会伴随有红血丝、色斑、皮肤灰暗、黑眼圈等皮肤健康问题。所以,解决面部衰老问题,不能只靠单一产品,联合治疗的效果会更加显著。青海大学附属医院资料表示,联合治疗不是简单地将几个项目结合在一起,而是要经过详细的评估,根据不同求美者的实际情况,判断联合治疗后是否能产生相应作用才进行。联合治疗的核心,是要找到适合求美者个人的项目,对医生的专业度有较高要求。联合治疗联合治疗有望有望推高医美客单价。推高医美客单价。随着国人的审美观念变化,从追求潮流美发展到自然美,求美者更追求整体气质和特点,同时我国医美项目逐渐精细化,使得联合治疗成为近年医美领域的流行风向。众多终端医美机构在活动推广时,都会进行光电
25、项目和注射项目的组合销售,在促销的同时也在一定程度上达到对消费者进行联合治疗的思想传导。例如,抗衰界公认王炸组合的热超联合(热玛吉+超声炮),实现能量、作用层次、作用范围的互补,做到点面线同时覆盖;美肌嫩肤组合,光子嫩肤搭配水光针;净斑焕颜组合,资料来源:国家统计局,东莞证券研究所 图 14:2022 年我国医美用户累计总花费 图 15:2022 年我国医美用户各项目平均年消费(元)资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 备注:艾瑞咨询本次调研用户以 21-40 岁的女性为主,多生活在一线、二线城市,已婚者居多、收入相对较高。疫后复苏系列之医美专题报告 1010
26、 请务必阅读末页声明。皮秒搭配光子嫩肤等。医美机构推广联合治疗,更有助于提高客户到店客单价,提升整体治疗效果,加深客户绑定程度,是我国医美行业发展的流行趋势。1.1.4 4 监管不断完善,推动行业可持续发展监管不断完善,推动行业可持续发展 我国医美行业监管我国医美行业监管持续完善,持续完善,行业走向健康可持续发展行业走向健康可持续发展。近年来,我国医美行业政策频出,监管力度趋严,监管维度延展,涉及医美行业的产品研发、生产、销售、推广、服务等方面内容,我国医美行业逐渐规范化,体系逐步标准化,信息逐渐透明化,倒逼黑医美黑机构逐步退出市场,挤兑水货和假货的空间,推动我国消费者医美行为的安全系数日渐提
27、升。长期来看,牌照齐全、研发强劲、产品丰富且合规的医美头部企业有望受益于严格的行业监管。此外,随着医美行业和项目的细分化,未来国家或将加强对医美细分领域的监管。在国家各部门、医美产品公司、医美服务机构以及消费者的共同协作下,我国医美产业链将更加完善,推动市场可持续扩容。表 1:近期医美行业政策梳理 时间时间 政策政策 主体主体 详情详情 2022.11 进一步提高产品、工程和服务质量行动方案(20222025 年)工信部等18 部门 按年度提出国家医疗质量安全改进目标,推动医疗服务质量持续改进,加强医疗美容综合监管执法 2022.03 医疗器械分类目录 药监局 对部分医美产品监管类别做出调整,
28、射频浅表治疗设备从二类升为三类管理并对预期用途进行细化,水光针按照三类器械监管,新增“整形用植入线材”,将面部埋植线、面部提拉线以及面部椎体提拉线类产品列入三类械管理 2022.03 禁止委托生产医疗器械 药监局 修订发布版整形填充材料,整形用注射填充物,乳房植入物,可吸收外科防黏连敷料(不含动物源性材料的产品除外)等医疗器械禁止委托生产 2022.01 中国医疗美容标准体系建设“十四五”规划(草案)中整协 着重于各项要求的标准化,内容涉及行业管理标准,行业技术标准,教育培训标准及行业基础标准 4 个方面,为医美行业的标准体系建立作出了规划 2021.11 医疗美容广告执法指南 市场监管总局
29、重点打击医疗美容广告乱象,包括制造容貌焦虑,违规将未获批的药品医疗器械做广告,宣传中含有未经审批的诊疗服务等 2021.06 关于规范医疗美容服务专项整治工作方案 互金协会 金融机构不得与任何不法医美机构开展合作,不向任何不法医美机构客户提供相关金融产品和服务,金融机构应在提供医疗美容相关金融产品和服务时,根据适当性原则,充分评估消费者还款能力,自主确定客户授信额度和贷款定价标准,做好风险控制等 2021.06 打击非法医疗美容服务专项整治工作方案 八部委 严厉打击非法开展医疗美容机构,严格规范医疗美容服务行为,打击非法制售药品医疗器械行为,严肃查处违法广告和互联网信息 2019.09 关于停
30、止播出“美容贷”及类似广告的通知 国家光电总局 各广播电视和网络视听机构平台一律停止播出“美容贷”及类似广告 资料来源:中国政府网、中整协、头豹研究院,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 1111 请务必阅读末页声明。2.2.光电项目引流加速渗透光电项目引流加速渗透,国产设备国产设备崛起正当时崛起正当时 2 2.1.1 激光、脉冲光、激光、脉冲光、射频、超声波射频、超声波引领市场引领市场 光电医美市场光电医美市场由由四大主流技术引领,四大主流技术引领,包括包括激光、激光、强强脉冲光、射频脉冲光、射频和和超声波。超声波。光电医美项目多为无创或微创项目,作用于身体和面部,可以起到美白嫩肤、
31、抗衰抗老、提拉紧致等效果。从作用皮肤层级来看,激光、强脉冲光主要作用于表皮层和真皮层等浅层皮上组织,穿透力相对较弱;射频、超声波可以达到皮下组织,且超声波甚至能深入至筋膜层,穿透效果较好。目前,市面上较为常见的激光产品包括皮秒、点阵激光等,强脉冲光的典型应用为光子嫩肤,射频项目中热玛吉的认可度最高,国内获批认证的超声波项目是半岛超声炮。图 16:光电类医美项目简介 资料来源:艾瑞咨询、头豹研究院,东莞证券研究所 图 17:不同光电技术作用皮肤层级 疫后复苏系列之医美专题报告 1212 请务必阅读末页声明。我国我国大部分医美用户都大部分医美用户都接受过接受过光电项目光电项目治疗,光子嫩肤的受欢迎
32、度较高治疗,光子嫩肤的受欢迎度较高。根据艾瑞咨询调研数据,接受调研用户中,2022 年有超过六成的用户做过光子嫩肤项目,有近四成用户接受过热玛吉治疗,有近三成用户进行过激光脱毛治疗。我们从艾瑞调研结果中明显发现,强脉冲光类型的光子嫩肤项目在我国医美光电项目中最具有代表性,国内医美消费者对光子嫩肤的接受度高,市场需求较大。光电医美项目在拓展新客户上起到重要作用。光电医美项目在拓展新客户上起到重要作用。新氧数据颜究院指出,2022 年光电类医美项目平均客单价最低,价格相对亲民,并且呈现出价格下降趋势,具备一定程度的普惠性基因。另一方面,出于对安全性等因素考虑,初次接触医美的用户大多偏向于选择无创方
33、式的光电项目作为入门,例如激光脱毛、光子嫩肤等。因此,光电项目对于医美终端的线上和门店引流均具有重要意义,平均客单价相对较低则有利于提高客户的转化率和到店率。2 2.2 2 光电项目光电项目可接受度高,市场可接受度高,市场需求愈发旺盛需求愈发旺盛 紧致抗衰和美白嫩肤是皮肤美容类医美项目的两张王牌紧致抗衰和美白嫩肤是皮肤美容类医美项目的两张王牌。新氧数据颜究院2022年光电医美行业消费趋势报告显示,2022 年光电医美皮肤美容类二级项目中,紧致抗衰、美白嫩肤的 GMV 占比分别为 39.97%和 32.23%,由于热玛吉、超声炮等抗衰项目单价高于光子嫩肤等美白嫩肤项目,紧致抗衰类项目的吸金能力比
34、美白嫩肤类项目更高,而美白嫩肤类项目的订单量更大。在在美白嫩肤医美细分赛道中,美白嫩肤医美细分赛道中,光子嫩肤光子嫩肤是绝对的吸金兽是绝对的吸金兽。新氧数据颜究院2022年光电医美行业消费趋势报告指出,2022 年,光子嫩肤在美白嫩肤光电医美项目 GMV 占比高达 90.8%,受众度处于高位水平。思宇研究院数据显示,2020 年我资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 图 18:2022 年中国光电类医美项目消费统计 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 备注:艾瑞咨询本次调研用户以 21-40 岁的女性为主,多生活在一线、二线城市,已婚者居多、收入相对较高。疫后复苏系列之医美专题报告 1313 请
35、务必阅读末页声明。国脉冲光医美器械市场规模为 6.9 亿元,过去 5 年复合增速达到 14.2%,预计在2025 年规模将突破 10 亿元。我国激光祛斑医美市场规模保持较快增长。我国激光祛斑医美市场规模保持较快增长。根据 Insight 和头豹研究院,2017-2021 年,我国激光祛斑市场规模从 15.5 亿元增长至 25.2 亿元,期间 CAGR 为 12.9%。Insight 数据显示,2019 年以来,祛斑激光市场规模在我国医美光电市场中占首位,市场份额接近30%。头豹研究院预计,激光美容在国内的认可度日渐提升,是重要的轻医美项目之一,预计我国激光祛斑医美市场规模将在 2026 年上升
36、至 42.2 亿元,2021-2026 年年均复合增速预计为 10.9%。图 19:2022 年光电医美二级项目 GMV 占比(皮肤美容类)图 20:我国脉冲光医美器械市场规模增势良好 资料来源:新氧数据颜究院,东莞证券研究所 资料来源:思宇研究院,东莞证券研究所 图 21:中国激光类医美器械市场规模(以激光祛斑为代表)资料来源:Insight,头豹研究院,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 1414 请务必阅读末页声明。2 2.3 3 多方齐头并进,国产替代加速多方齐头并进,国产替代加速 我国我国激光类激光类医美医美器械中,器械中,中资中资品牌占比超七成。品牌占比超七成。目前,市场上
37、常见的激光类医美器械中,中资品牌包括飞顿、奇致激光、半岛医疗、欧洲之星和深圳 GSD 等,进口品牌有科医人、赛诺秀、赛诺龙等。一方面,资本市场通过兼并收购的方式推动激光类医美器械国产替代进程,复锐医疗科技在 2013 年收购飞顿,汉德资本在 2017 年收购欧洲之星 Fotona。另一方面,国产品牌不断加强研发创新,奇致激光、半岛医疗等本土品牌崭露头角。根据艾瑞咨询发布的2022 年中国医疗美容行业研究报告,2020 年我国激光类医美器械市场份额最高的是飞顿,占比高达 32%;其次是奇致激光、科医人、半岛医疗,对应市场份额分别为 18%、15%和 10%。我国我国强脉冲光类医美器械强脉冲光类医
38、美器械领域领域,美国美国科医人科医人 M M2222 占据半壁江山占据半壁江山,飞顿,飞顿 D DPLPL 后来居上后来居上。根据艾瑞咨询,2021 年我国强脉冲光医美器械市场份额占主导地位的品牌是科医人,占比高达 54%;其核心产品 M22 品牌认可高,目前已经更新到第七代 M22-AOPT 超光子,但价格相对较高。而随着本土品牌创新研发和并购发展,以飞顿、奇致激光、深圳 GSD 为代表的中资强脉冲光医美器械占比逐渐提升。艾瑞咨询数据显示,2021 年我国强脉冲光医美器械市场的国产化率已超过三成,其中飞顿的市场份额已达到 22%。2020 年,飞顿激光在国内推出 DPL 黑金超光子,具有零痛
39、感、滑动嫩肤和精准嫩肤等优势,体验感优于科医人 M22,被市场称为“光子中的爱马仕”,中资强脉冲光品牌正在崛起。我国我国射频类医美器械赛道中,射频类医美器械赛道中,中资中资品牌品牌奋起直追。奋起直追。根据药监局,截止 2022 年 10 月,共有 24 款射频类医美器械通过我国药监局认证(含二类器械和三类器械),其中 6 款为本土品牌自主研发推出,5 款为中国资本收购品牌的产品,剩余 13 款为纯进口设备,国内自主研发和中资收购品牌合计占比达到 46%。射频类医美器械中,目前较为热门的项目包括索塔/Solta 的热玛吉、半岛医疗的黄金微针、飞顿的热拉提 Plus 和深蓝射频等。整体来看,当前我
40、国射频类医美器械领域主要由飞顿和索塔公司引领。在以半岛医疗为代表的本土品牌和以飞顿为代表的中资收购品牌共同努力下,国产替代正在进行时,但由于索塔热玛吉在中国市场的认可度较高,中资品牌仍需要加大研发投入,坚持创新研图 22:2020 年激光类医美器械市场份额占比 图 23:2021 年中国强脉冲光医美器械市场份额占比 资料来源:药监局、Medical Insight、新氧大数据、艾瑞咨询,东莞证券研究所 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 1515 请务必阅读末页声明。究,不断提升产品技术和质量,才能在射频类医美市场中长期发展。超声波超声波类医美器械类医美器械技术技术
41、风险较高风险较高,半岛超声炮半岛超声炮率先率先在国内在国内跑出。跑出。不同于其他光电医美项目,超声波产品的穿透力强,可以作用于筋膜层,抗衰效果好。但由于器械价格较高、对耗材质量要求较高、超声波技术使用风险较高等原因,全球范围内的正规超声波类医美器械数量较少,目前有美国 Ulthera 的超声提升、韩国 Doublo 的超声提升等;2021年以前,国内无超声波类医美器械通过药监局认证。2021 年,半岛医疗正式推出超声炮,打破国内超声波医美器械市场空白。半岛超声炮分为超声刀模块和超声炮模块,炮头治疗兼顾到眼周、唇周、额部等传统禁区部位以及面部精细部位,实现全面部抗衰。国产超声炮凭借性价比、舒适性
42、、安全性等优势,大范围获得美容机构青睐,在抗衰领域知名度迅速打开,成为医美终端市场重点推荐的抗衰项目之一。3 3.“轮廓轮廓美学美学”兴起”兴起,注射项目,注射项目迎来迎来增量增量时代时代 3 3.1 1 注射注射类项目类项目多种多样多种多样,玻尿酸应用玻尿酸应用广泛广泛,再生材料再生材料增速亮眼增速亮眼 注射注射类医美项目类医美项目日益丰富日益丰富。目前,按材料分类,注射类医美项目包括玻尿酸、肉毒素、再生材料、活性材料、胶原蛋白、骨性材料、羟基磷灰石等。其中,玻尿酸和肉毒素上市时间较长、应用广泛;伴随童颜针、少女针的火热,再生材料在近几年飞速发展;以嗨体为代表的活性材料,符合中国医美市场的个
43、性化与自然化需求,市场快速扩容;胶原蛋白市场产品较少,未来重组胶原蛋白或开拓蓝海市场。图 24:2022 年 10 月通过药监局认证的射频类医美器械 图 25:超声炮产品示意图 资料来源:药监局、艾瑞咨询,东莞证券研究所 资料来源:中华整形大典微信公众号,东莞证券研究所 图 26:注射类医美项目简介 疫后复苏系列之医美专题报告 1616 请务必阅读末页声明。玻尿酸应用广泛,再生材料增速亮眼。玻尿酸应用广泛,再生材料增速亮眼。根据艾瑞咨询调研数据,艾瑞咨询调研医美用户中,2022 年有超过 52%的用户注射过水光针,有 43.6%的用户曾注射填充类玻尿酸,有四成以上用户注射过肉毒素。目前,玻尿酸
44、用途已经从面部的填充塑形和补水保湿,逐步扩大至精灵耳、直角肩的塑造,并且在垫臀等其他方向已有初步尝试。增速方面,援引艾瑞咨询发布的2022 年中国医疗美容行业研究报告 中 ISAPS 的数据,2020 年,全球注射类材料整体治疗次数较 2016 年增长 24.1%;其中,再生材料 PLLA 同期增速高达 52.0%,而羟基磷灰石、肉毒素、玻尿酸的同期增速分别为 35.1%、26.0%和 20.2%。我们认为,以童颜针和少女针为代表的再生材料针剂,已将轻医美市场从填充时代推向再生时代。资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 图 27:2022 年注射类医美项目消费统计 图 28:2016-2020
45、年全球各注射类医美项目治疗次数增速 资料来源:艾瑞咨询,东莞证券研究所 资料来源:ISAPS、国家药监局、艾瑞咨询,东莞证券研究所 备注:艾瑞咨询本次调研用户以 21-40 岁的女性为主,多生活在一线、二线城市,已婚者居多、收入相对较高。疫后复苏系列之医美专题报告 1717 请务必阅读末页声明。3.3.2 2 立体审美风起,立体审美风起,“轮廓固定轮廓固定”概念爆火”概念爆火 “轮廓固定轮廓固定”概念概念爆火爆火。Bryan Mendelson 等人曾发表学术论文,其研究结果表明,随着年龄增长,面部骨骼会逐渐被吸收,尤其是中面部上颌骨梨状孔边缘、眶壁上内侧和下外侧,以及下颌骨前方的颏部。正由于
46、轮廓会衰老,同时当前求美者又更追求整体自然美和协调美,对面部轮廓精准把握和协调的要求提高,轮廓美学风靡而行。轮廓固定轮廓固定的定义的定义。从面部解剖学和面部基础美学标准出发,面部骨骼点确定了面部轮廓线,将面部划分为外轮廓、内轮廓和中轴区。轮廓固定,是通过在凸显骨点的位置做填充,增加骨组织容量,让皮肤重获支撑,使内轮廓立体饱满,外轮廓线条流畅。南京华韩奇致美容医院执业医师朱守超表示,轮廓固定可以改善后天衰老所导致的面部松垮,或者弥补先天性骨骼发育不够立体的缺点,但不适用于面部软组织过多导致的衰老。2023 全国医美大会上,美莱易朝华院长亦强调了美莱在外轮廓美学方面的创新实践。轮廓固定轮廓固定的原
47、则的原则。一般来说,轮廓固定遵从先上后下、先外后内、先深层后浅层的原则。先上后下,可以理解成是先从额角发际线、太阳穴发际线,到耳前、颊区,再到下颌角固定等,先固定上方,有助于提升面中下部的效果,减少下方固定时的用量。先外后内,是指先固定韧带线外侧组织,有助于对内侧组织提拉紧致,减少内侧固定时的用量。先深层后浅层,是指先对深层做固定,再对浅层做少量填充。但我们要注意,轮廓固定的最终方案需要根据具体情况实际分析,以防陷入公式化理论化的医美陷阱。图 29:何为轮廓固定?资料来源:环球美天医疗美容,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 1818 请务必阅读末页声明。轮廓固定轮廓固定的效果。的效果
48、。外轮廓固定:首先要关注外轮廓附近的深层韧带的收紧和提拉,以及收紧提拉的方向,其次是打造头包脸的视觉效果,优化面部比例关系。固定上庭可以预防并且改善面部整体的下垂,改善抬头纹、额头皮肤松弛等问题,固定太阳穴发际线、耳前发际线可以解决眼尾皮肤下垂和中面部下垂的问题。内轮廓固定:可以解决眼袋泪沟、苹果肌下移、印第安纹、法令纹等问题,提升 T 区立体感。内轮廓固定主要是为了突出个人特点,对内轮廓的收紧和再生,目前市场已经给出了多种较为成熟的方法和理论。轮廓固定轮廓固定用量因人而异用量因人而异,整体具备吃量特征,整体具备吃量特征,助推助推医美医美注射注射针剂针剂开辟开辟增量增量之路之路。一般来说,外轮
49、廓固定多选用填充型玻尿酸和再生材料,其中再生材料价格单价更高;内轮廓不同部位的改善需要用到不同注射材料,例如再生材料、玻尿酸、胶原蛋白、嗨体等。由于调整面部比例,打造面部轮廓流线型,本质是深层骨相填充,同时在整体设计时又会涉及面部多个部位,进行针对性注射,从而达到改善面部轮廓的效果,因此轮廓固定是一个较为吃量的系统性工程,整体做下来的价格通常比普通注射项目高。从用量来看,每个人的面部情况和需要调整的地方有所不同,最终整体项目的注射针剂用量也不同。行业专家经验表示,面部轮廓固定时,每个部位单次用量应不超过 2-3 支玻尿酸。据北大整形医生李广学经验表示,轮廓固定的效果维持时间在半年到一年之间,效
50、果并非永久,后期需要根据实际吸收情况来确定后续补打的量。图 30:轮廓固定注射点位 资料来源:北大整形医生李广学抖音号,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 1919 请务必阅读末页声明。4 4.医美产业链及相关重点公司医美产业链及相关重点公司 4 4.1 1 医美产业链医美产业链 轻医美产业链轻医美产业链包括包括上游供应商,中游医美机构和下游消费者。上游供应商,中游医美机构和下游消费者。根据前瞻产业研究院,医美上游主要是医美原料供应商和医美器械供应商。其中,医美原料包括透明质酸、肉毒素、胶原蛋白等产品,医美器械包括上文提到的激光、强脉冲光、射频、超声波类的医美器械,以及医美专用注射器、
51、医美专用抽吸器等。医美上游公司大多掌握了医美产品的核心技术和工艺,产业链话语权较强,行业利润率较高,头部公司的品牌效应较强。医美产业链中游为医美服务机构,其中,正规医美机构包括公立医院整形科、大型连锁医美集团和中小型民营医美机构,主要通过线上广告和线下合作等渠道吸引客户。中游医美服务机构在产业链中的话语权相对较弱,获客成本较高,核心优势在于经验丰富和资质优秀的医生团队。医美行业下游是医美终端消费者,随着医美市场教育持续深化,目前我国医美消费者群体正在加速壮大。4 4.2 2 产业链相关上市公司产业链相关上市公司 我国医美我国医美产业链产业链企业众多,企业众多,上市公司主要集中在中上市公司主要集
52、中在中上游。(上游。(1 1)产业链上游)产业链上游注射类产品注射类产品相相关上市关上市公司公司:A 股市场中,有以玻尿酸产品为代表的华熙生物、昊海生科,拥市场爆款嗨体和濡白天使童颜针的爱美客,以明星产品少女针为医美业务主要增长极的华东医药,图 31:轻医美产业链 资料来源:前瞻产业研究院,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 2020 请务必阅读末页声明。推出重组型人源化胶原蛋白的锦波生物;台湾市场中,有主打动物源胶原蛋白的双美。产业链上游产业链上游光电医美器械光电医美器械相关上市相关上市公司公司:A 股市场中,有通过收购快速扩张医美光电产品矩阵的华东医药和昊海生科,有自研推出冷拉提抗
53、衰仪器的普门科技,以及深耕激光、强脉冲光领域多年的奇致激光;港股市场中,有收购著名品牌以色列飞顿的复锐医疗科技。(2 2)医美医美产业链产业链中游:中游:随着医美市场规范化标准化,我国医美市场逐渐成熟,向品牌化阶段过渡,国内已出现区域性连锁医疗美容服务机构,如 A 股市场的华韩股份、朗姿股份、奥园美谷、国际医学等。图 32:我国医美产业链相关中资公司 资料来源:东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 2121 请务必阅读末页声明。5 5.投资策略投资策略 维持对医美维持对医美行业整体行业整体超配超配评级。评级。我国轻医美行业景气度保持较高水平,医美年轻化趋势明显,消费者教育持续深化,行业渗
54、透率正逐步提升。此外,随着新冠疫情影响消退,国内外经济复苏,居民消费逐步复常,求美者被抑制的医美需求将逐渐释放。同时,医美企业研发积极性高,产品创新和技术革新推动行业发展,在联合治疗、轮廓固定等理念助推下,我国医美行业有望迎来量价齐升。建议关注:医美上游供应商医美上游供应商:爱美客(300896)、华东医药(000963)、昊海生科(688366)、华熙生物(688363)等;医美医美中游服务机构中游服务机构:朗姿股份(002612)等。表 2:重点公司盈利预测及投资评级(截至 2023/4/17)股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)EPSEPS(元)(元)PEPE(倍)(倍)
55、评级评级 评级变动评级变动 2022022 2A A 20202 23 3E E 2022024 4E E 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 300896 爱美客 563.72 5.84 8.36 11.70 96.53 67.43 48.18 买入 维持 000963 华东医药 44.97 1.42 1.75 2.15 31.67 25.70 20.92 增持 维持 688366 昊海生科 106.00 1.04 2.59 3.31 101.92 40.93 32.02 增持 首次 688363 华熙生物 110.54 2.02 2.66 3.40
56、 54.72 41.56 32.51 买入 维持 002612 朗姿股份 27.60 0.04 0.39 0.58 690.00 70.77 47.59 买入 首次 资料来源:Wind,东莞证券研究所 疫后复苏系列之医美专题报告 2222 请务必阅读末页声明。6 6.风险提示风险提示 (1 1)市场竞争加剧市场竞争加剧风险风险 医美行业需求增长较快,主导产品平均毛利率较高,可能会吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入市场。(2 2)新冠疫情新冠疫情风险风险 近几年,新冠疫情反复冲击,对国内外市场经营造成一定影响。目前国内已对新冠采取乙类乙管措施,疫情影响逐步减弱,但未来不排除感染高峰再
57、次降临的可能性。若国内再出现大规模感染,会影响企业的生产经营,对消费需求也将产生一定冲击,从而影响医美产业链公司业绩。(3 3)新产品市场接受度不及预期新产品市场接受度不及预期 如果公司新产品市场定位未能适应市场需求,或者市场推广策略不妥当,导致新产品市场推广效果预期,将对公司盈利能力产生不利影响。(4 4)新产品开发和注册风险)新产品开发和注册风险 上述公司不排除未来新产品在研发和注册过程中可能会受到不可预测因素影响,导致其未能通过或未能如期通过国家药监局的审批,从而面临因新产品注册失败或新产品上市后无法适应市场需求变化而损失前期研发投入的风险。(5 5)产能扩张产能扩张风险风险 未来市场变
58、化不断,项目建成至全面达产需一定时间,不排除未来公司可能会面临因市场需求变化、竞争加剧等因素导致产能无法及时消化的风险。(6 6)经营资质续期风险经营资质续期风险 医美行业监管严格,公司需取得医疗器械生产许可证、医疗器械经营许可证等业务资质,生产相关产品也需取得相关产品的注册批件。若公司及子公司未能如期取得相关经营资质和/或产品注册批件,将影响相关产品的生产或经营。(7 7)品牌形象维护品牌形象维护风险风险 品牌形象是公司实现产品销售的重要因素。但公司不能确保完全杜绝市场上仿冒公司品牌进行非法生产、销售及其他侵犯公司品牌形象的事件发生。公司存在品牌形象被盗用或被侵权的风险。公司为保护品牌形象而
59、进行的诉讼将会产生较高费用,因此会对公司盈利产生不利影响。疫后复苏系列之医美专题报告 2323 请务必阅读末页声明。东莞证券东莞证券研究报告研究报告评级体系:评级体系:公司投资评级公司投资评级 买入 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 15%以上 增持 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 5%-15%之间 持有 预计未来 6 个月内,股价表现介于市场指数5%之间 减持 预计未来 6 个月内,股价表现弱于市场指数 5%以上 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,导致无法给出明确的投资评级;股票不在常规研究覆盖范围之内 行业投资评级
60、行业投资评级 超配 预计未来 6 个月内,行业指数表现强于市场指数 10%以上 标配 预计未来 6 个月内,行业指数表现介于市场指数10%之间 低配 预计未来 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 说明:本评级体系的“市场指数”,A 股参照标的为沪深 300 指数;新三板参照标的为三板成指。证券研究报告风险等级及适当性匹配关系证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告,市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新
61、三板(含退市整理期)等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告,港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 投资者与证券研究报告的适当性匹配关系:“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报,“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报,“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报,“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报,“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。证券证券分析师承诺:分析师承诺:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在
62、所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明:声明:东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性及完整性不
63、作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资
64、收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可,任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律责任。东莞证券东莞证券股份有限公司股份有限公司研究所研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22115843