1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏宏观观经经济济 证券研究报告证券研究报告 分析师 王涵 S01 段超 S04 张 晓 云（交运）S02 陈嘉媛 S02 研究助理 袁浩然（交运）相关报告相关报告 20220320 经济动能如何：大数据与高频写照 20220123 今年过年能回家吗？交运大数据系列之三 假期消费回暖，假期消费回暖，生产生产季节性走低季节性走低 春节期间那些事儿（国内篇）2023 年年 1 月月 28 日日 投资投资要点要点 春运春运：铁路航空恢复

2、超预期，铁路航空恢复超预期，公路运输略有拖累公路运输略有拖累。o 整体而言，截至初五，春运旅客发送量累计恢复至 2019 年同期的 52.9%，虽然暂不及交运部预测值 70.3%，但其中铁路和航空分别恢复至 2019 年同期的 77.1%、69.5%，公路是主要拖累，仅恢复至 2019 年同期的 48.8%。o 春运开启下，务工城市净流出、旅游城市净流入指数均高于 2019 年同期；全国各地区城际活动指数也已高于 2019 年同期。城内出行：务工城市城内出行：务工城市城内出行城内出行低于低于 2019 年年，旅游城市高于，旅游城市高于 2019 年年。o 截至初五，全国拥堵延时指数已恢复至疫情

3、前，主要城市地铁客运量较疫情前仍有距离，但这主要受大城市劳动力返乡影响。o 主要务工城市北上广地铁客运量和拥堵延时指数均低于 2019 年同期水平，而成都、长沙等旅游城市两项指标均高于疫情前水平。消费消费：相较相较 2019 年，年，旅游业旅游业收入仍有收入仍有 20-30%的的恢复恢复空间空间。o 文娱消费方面，票房收入恢复至 2019 年同期的 112.6%，但主要为价格贡献，观影人次恢复至 2019 年同期的 95.8%。o 旅游消费方面，旅游收入恢复至 2019 年同期的 73.1%，旅游人次恢复至2019 年同期的 88.6%，春节旅游恢复程度好于去年国庆；旅行社及相关服务业销售收入

4、恢复至 2019 年春节假期的 80.7%。o 房地产销售仍低于季节性，二三线是主要拖累。生产生产：季节性回落，处于历史同期低位季节性回落，处于历史同期低位。o 动力煤日耗、各项开工率基本低于近年同期，生产活动仍暂处收缩阶段；不过多数工业大省推出春节稳工复产鼓励措施，考虑各地疫情已达峰，随着节后复工复产和支持政策落地，后续的生产或有明显复苏。货运货运：运输总量下滑，运输效率或有提升运输总量下滑，运输效率或有提升。o 春节假期影响下，货运物流同时在需求端和供给端出现了大幅收缩，但单位货运工具所承载运输的货物数量有较大增长。o 快递行业方面，多数电商平台和快递公司推出春节无休服务，一定程度上保障了

5、假期期间的电商消费和物流运输。外贸外贸：政策支撑下，外贸活动具备一定韧性政策支撑下，外贸活动具备一定韧性。o 春节期间到港集装箱船数出现明显的季节性下滑，但强于近年同期表现；在前期疫情防控政策持续优化和各省市积极出海“抢订单”刺激下，春节期间的外贸活动表现良好。风险提示：风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。中中国国宏宏观观经经济济 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-2-宏观经济宏观经济海外宏海外宏图表图表 0：假期消费回暖，生产季节性走低假期消费回暖，生产季节性走低

6、 数据来源：详见后文各图表，兴业证券经济与金融研究院整理 分项指标恢复到2019年同期的，%备注分项指标恢复到2019年同期的，%备注官方预计70.3春运合计合计52.9铁路77.1公路48.8水路38.5航空69.5北京94.5上海82.3广州105.9深圳91.5大理州74.8丽江133.5张家界289.4桂林142.0乐山195.2黄山111.1城际活动指数全国124.011个样本城市88.2北京64.5上海70.7广州73.8深圳105.1成都114.5长沙301.899个内地城市101.4北京99.2上海103.5广州98.9深圳100.3成都102.3长沙103.2观影人次95.8

7、票房收入112.6全国游客人次88.6全国旅游收入73.1样本游客人次89.3样本旅游收入67.2旅行社销售收入80.7旅游饭店销售收入73.4经济型连锁酒店销售收入79.9境内航班执飞率77.77DMA，初五单日国内航班旅客量83.1第三周未来两周平均票价100.0第四周30大中城市37.5一线城市240.4二线城市79.1三线城市18.5动力煤日耗沿海八省107.530DMA，初五单日螺纹钢60.0春节前一周石油沥青装置66.9春节前一周甲醇96.0春节前一周PTA79.2春节前一周涤纶长丝58.5春节前一周半钢胎38.6春节前一周到港集装箱船二十大港口到港集装箱船129.137DMA，初

8、五单日开工率春运截至初五累计主要城市地铁客运量拥堵延时指数观影消费旅行消费商品房成交面积春运城内出行消费生产外贸7DMA，初五单日7DMA，初五单日除夕至初五累计文旅部口径，除夕至初六累计公开信息整理，9个样本省份国家税务总局口径，除夕至初六7DMA，初五单日旅客发送量净流出指数净流入指数 kUgVoYpZgYfWfYdYvY9YbR8Q8OtRpPsQtQkPoOoPlOpNvMbRnMnNxNpPnNNZsPxO 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-3-宏观经济宏观经济海外宏海外宏 春运春运：铁路超预期，航空即将达到预期。铁路超预期，航空即将达到预

9、期。整体而言，整体而言，2023 年春运年春运暂暂不及交运部初步预期不及交运部初步预期。疫后 2021、2022 两年，春运实际旅客发送量分别为 8.7 亿人次、10.5 亿人次，均低于交运部的初步预测值（17.0 亿人次、17.4 亿人次）；2023 年，截至 1 月 26 日（初五），春运旅客发送量累计值为 7.4 亿人次，恢复至 2019 年同期的 52.9%，恢复程度也暂不及交运部 1 月 6 日公布的初步预测值 70.3%。分交通方式看，分交通方式看，铁路和航空恢复较好铁路和航空恢复较好，公路是主要拖累，公路是主要拖累。截至大年初五，铁路和航空分别累计发送旅客 1.4 亿人次、0.2

10、 亿人次，累计恢复至 2019年同期的 77.1%、69.5%，分别高于、接近交运部的预期；其中铁路旅客发送量于 1 月 13 日（节前的最后一个周五）出现跃升，1 月 26 日（初五）当天，已非常接近 2019 年同期水平。截至初五，公路旅客发送量仅恢复至 2019 年同期的 48.8%，而公路在整体旅客发送量当中的占比高（2019 年占比 82.6%），成为春运低于预期的主要拖累。结合此前 1 月 6日交运部副部长在国新办新闻发布会上表示的“1 月 27 日（正月初六）和 2 月 6 日（正月十六）前后将出现两个返程高峰”，接下来旅客发送量或有望继续向 2019 年水平靠拢。图表图表 1：

11、疫后疫后两年两年春运实际旅客发送量春运实际旅客发送量低于低于官方预期官方预期 注：图例括号中的“提前”是指发布预测的日期较初一提前多久 数据来源：中国政府网，国新办网站，新华网，中国网，兴业证券经济与金融研究院整理 29.91717.429.811.5211.820.9529.729.88.710.50500222023春运旅客发送量春运旅客发送量:预测预测vs实际，亿人次实际，亿人次预测(提前三周以上)预测(提前两周-三周)实际 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-4-宏观经济宏观经济海外宏海外宏图表图表

12、2：2023 年春运年春运旅客发送量旅客发送量，铁路已超过官方预期，航空也铁路已超过官方预期，航空也即将达到即将达到预期预期 2 2023023 年年恢复至恢复至 20192019 年同期年同期的的 （截至初五）（截至初五）官方预计官方预计 70.3%70.3%合计合计 52.9%52.9%铁路 77.1%公路 48.8%水路 38.5%航空 69.5%注：2023E 数据为根据交运部初步分析研判 2023 年春运数据客流总量 20.95 亿人次，按照 2019 年春运日度数据外推预测得到；数据更新至 1 月 26 日（初五）数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 务工务工城市净流出

13、、旅游城市净流入城市净流出、旅游城市净流入指数指数均均高于高于 2019 年年同期同期。从主要务工城市来看，春运开启下，北京净流出指数均恢复至 2019 年同期水平，上海、广州、深圳已经高于 2019 年水平。从主要旅游城市来看，大理、丽江、张家界、乐山等旅游城市净流入指数均高于 2019 年水平。020004000600080001000012000春运旅客发送量，万人次春运旅客发送量，万人次2002220232023E02004006008000春运旅客发送量春运旅客发送量:铁路，万人次铁路，万人次2002220232023

14、E02000400060008000春运旅客发送量春运旅客发送量:公路，万人次公路，万人次2002220232023E0500春运旅客发送量春运旅客发送量:水路，万人次水路，万人次2002220232023E0500春运旅客发送量春运旅客发送量:航空，万人次航空，万人次2002220232023E 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-5-宏观经济宏观经济海外宏海外宏图表图表 3：春运开启下，北上广深人口净流出指数春运开启下，北上广深人口净流出指

15、数接近疫情前水平接近疫情前水平 注：t=0 为春节当天，t=10 为春节后 10 天，以此类推，数据更新至 1 月 26 日（初五）数据来源：百度迁徙，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 4：主要主要旅游城市旅游城市净流净流入入（即即净流出为负）净流出为负）指数指数已已高于高于疫情前水平疫情前水平 -12-9-6-303691215-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:北京北京7DMA200222023-12-9-6-303691215-90-80-70-60-50-40-30

16、-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:上海上海7DMA200222023-15-10-5051015-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:广州广州7DMA200222023-15-10-505101520-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:深圳深圳7DMA200222023-0.6-0.4-0.2

17、00.20.4-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:大理州大理州7DMA200222023-0.3-0.2-0.100.10.2-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:丽江丽江7DMA200222023-0.4-0.200.20.40.6-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:张家界

18、张家界7DMA200222023-1.5-1-0.500.5-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:桂林桂林7DMA200222023 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-6-宏观经济宏观经济海外宏海外宏 注：t=0 为春节当天，t=10 为春节后 10 天，以此类推，数据更新至 1 月 26 日（初五）数据来源：百度迁徙，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 5：全国各地区城际活动指数也已高于：全国各地区城际活动指数

19、也已高于 2019 年同期年同期 -1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.6-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:乐山乐山7DMA200222023-0.6-0.4-0.200.20.4-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙净流出指数百度迁徙净流出指数:黄山黄山7DMA200222023050010001500-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30

20、40 50 60百度迁徙城际活动指数百度迁徙城际活动指数:全国全国7DMA200222023020406080-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙城际活动指数百度迁徙城际活动指数:东北东北7DMA200222023050100150200-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙城际活动指数百度迁徙城际活动指数:华北华北7DMA20022202300-90-80-70-60-50-40-

21、30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙城际活动指数百度迁徙城际活动指数:华东华东7DMA2002220230500-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙城际活动指数百度迁徙城际活动指数:华中华中7DMA2002220230500-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙城际活动指数百度迁徙城际活动指数:华南华南7DMA200222023 请务必

22、阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-7-宏观经济宏观经济海外宏海外宏 注：t=0 为春节当天，t=10 为春节后 10 天，以此类推，数据更新至 1 月 26 日（初五）数据来源：百度迁徙，兴业证券经济与金融研究院整理 城内出行城内出行：务工务工城市低于城市低于 2019，旅游城市高于，旅游城市高于 2019 全国拥堵延时指数已恢复至全国拥堵延时指数已恢复至疫情前，疫情前，其中其中旅游城市恢复更明显旅游城市恢复更明显。截至 1 月26 日（初五），全国拥堵延时指数已高于 2019 年同期水平，主要城市地铁客运量较疫情前仍有距离，但这主要受大城市劳动力返乡影响

23、。分城市来看，主要务工城市北京、上海、广州地铁客运量和拥堵延时指数均低于2019 年同期水平，而成都、长沙等旅游城市地铁客运量和拥堵延时指数均高于疫情前水平。图表图表 6：全国全国主要城市主要城市地铁客运量地铁客运量低于低于疫情前疫情前水平水平，但但全国全国拥堵延时指数拥堵延时指数已已高于高于 2019 年同期年同期水平水平 注：t=0 为春节当天，t=10 为春节后 10 天，以此类推；地铁客运量样本包括北京、上海、广州、深圳、南京、成都、重庆、武汉、西安、郑州、长沙共 11 个城市，拥堵延时指数样本包括 99 个内地城市，数据均更新至 1 月 26 日（初五）数据来源：Wind，兴业证券经

24、济与金融研究院整理 图表图表 7：或受或受劳动力劳动力返乡影响，返乡影响，北上广地铁客运量北上广地铁客运量&拥堵延时指数均拥堵延时指数均低于疫情前水平低于疫情前水平 020406080-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙城际活动指数百度迁徙城际活动指数:西北西北7DMA2002220230500-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度迁徙城际活动指数百度迁徙城际活动指数:西南西南7DMA200222023020

25、00400060008000-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90全国主要地铁城市客运量，全国主要地铁城市客运量，7DMA，万人次，万人次2002220231.11.31.51.71.9-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90拥堵延时指数拥堵延时指数:全国全国7DMA，GDP加权平均加权平均20022202303006009001200-60-50-40-30-20-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90地铁客运量地铁客运

26、量:7DMA:北京北京20022202311.31.61.92.2-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90拥堵延时指数拥堵延时指数:7DMA:北京北京200222023 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-8-宏观经济宏观经济海外宏海外宏 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 8：而成都、长沙等旅游城市地铁客运量而成都、长沙等旅游城市地铁客运量&拥堵延时指数拥堵延时指数则高于疫情前水平则高于疫情前水平 数据来源：Wind，兴业证券经济与

27、金融研究院整理 消费消费：同比改善，较疫情前仍有恢复空间同比改善，较疫情前仍有恢复空间 03006009001200-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90地铁客运量地铁客运量:7DMA:上海上海20022202311.52-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90拥堵延时指数拥堵延时指数:7DMA:上海上海20022202302004006008001000-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90

28、地铁客运量地铁客运量:7DMA:广州广州20022202311.31.61.9-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90拥堵延时指数拥堵延时指数:7DMA:广州广州2002220230200400600800-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90地铁客运量地铁客运量:7DMA:深圳深圳20022202311.31.61.9-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90拥堵延时指数拥

29、堵延时指数:7DMA:深圳深圳2002220230200400600-60-50-40-30-20-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90地铁客运量地铁客运量:7DMA:成都成都20022202311.21.41.61.82-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90拥堵延时指数拥堵延时指数:7DMA:成都成都2002220230500-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90地铁客运量

30、地铁客运量:7DMA:长沙长沙20022202311.31.61.9-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90拥堵延时指数拥堵延时指数:7DMA:长沙长沙200222023 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-9-宏观经济宏观经济海外宏海外宏 文娱消费方面，票房收入高于文娱消费方面，票房收入高于 2019 年同期，但主要为价格贡献。年同期，但主要为价格贡献。截至 2023年 1 月 26 日（初五），春节档累计票房相较 2019 年增长了 12.55%，其中票

31、价增长贡献了 16.72 个百分点，观影人次尚未恢复到 2019 年水平，拖累了 4.17 个百分点。这与 2021 年不同，2021 年春节档累计票房相较 2019年增长了 32.86%，其中票价增长贡献了 11.02 个百分点，观影人次增长贡献了 21.83 个百分点。图表图表 9：春节档票房收入超过疫情前春节档票房收入超过疫情前同期同期，但但主要驱动因素为票价提升主要驱动因素为票价提升 注：电影春节档为从除夕至初六 数据来源：艺恩数据，兴业证券经济与金融研究院整理 旅游消费方面，旅游消费方面，春节春节旅游旅游人次恢复至疫情前的九成，人次恢复至疫情前的九成，收入恢复至七成收入恢复至七成。央

32、视新闻报道，经文旅部测算，2023 年春节假期全国国内旅游出游 3.08 亿人次，同比增长 23.1%，恢复至 2019 年同期的 88.6%；实现国内旅游收入 3758.43 亿元，同比增长 30%，恢复至 2019 年同期的 73.1%。这与地方数据整体一致，截至 2023 年 1 月 26 日（初五），四川、湖南、湖北、重庆、天津、海南、云南、安徽、浙江等热门旅游省份累计接待游客人次较 2022 年平均增长了 168.68%；平均恢复至 2019 年同期的 89.29%；旅游收入方面，四川、安徽西递、云南丽江等地平均恢复至 2019 年同期的67.21%。从企业端统计来看，央视新闻报道，

33、国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示，春节假期，旅行社及相关服务业销售收入恢复至 2019年春节假期的 80.7%，旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入分别恢复至2019 年春节假期的 73.4%、79.9%。整体而言，旅游业仍存在较大恢复空间。春节旅游修复已接近春节旅游修复已接近 2019 年，后续境外旅游将继续推动旅游业修复。年，后续境外旅游将继续推动旅游业修复。今年春节旅游人次、旅游收入较 2019 年的恢复程度（88.6%、73.1%），要高于 2022 年国庆的恢复程度（60.7%、44.2%）。若疫情方面无超预期因素，叠加疫后居民就业和收入逐渐修复，旅游业这一改善态势或有望延续。1

34、2月以来，航班执飞率整体走高，当前境内执飞率已恢复至 2021 年农历同期水平；国内民航旅客量也继续走高，未来两周机票价格已接近 2020 年初（疫情前）水平。后续可继续跟踪清明、五一节假日旅游恢复情况。0200400600800除夕初一初二初三初四初五初六2018-2023年春节档票房，累计，亿元年春节档票房，累计，亿元2002101520除夕初一初二初三初四初五初六2018-2023年春节档观影人次，累计，亿人次年春节档观影人次，累计，亿人次2002120222023 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明

35、的信息披露和重要声明-10-宏观经济宏观经济海外宏海外宏 图表图表 10：今年今年春节春节旅游人次恢复至旅游人次恢复至 2019 年同期的年同期的 88.6%，收入恢复至，收入恢复至 73.1%数据来源：CEIC，文旅部网站，央视新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 7.6-46.7 15.7-2.0-18.2 0.4 23.1-46.7-38.3-39.5-39.3-57.2-11.4-70-60-50-40-30-20-.511.522.533.544.5春节春节春节春节国庆元旦春节200222023节假日旅游人次节假日旅游人次旅游人次，亿人次日均

36、同比，%，右轴较2019，%，右轴8.2-45.9 8.2-3.9-26.2 4.0 30.0-45.9-41.4-43.7-55.8-64.9-26.9-80-60-40-200204000400050006000春节春节春节春节国庆元旦春节200222023节假日旅游收入节假日旅游收入旅游收入,亿元日均同比，%，右轴较2019，%，右轴 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-11-宏观经济宏观经济海外宏海外宏图表图表 11：样本省份旅游人次样本省份旅游人次同比大增同比大增，较疫情前仍有恢复空间，较疫情前仍有

37、恢复空间 省份省份 衡量范围衡量范围 时间跨度时间跨度 接待游客，接待游客，万人次万人次 同比增减，同比增减，%较较 2 2019019增减，增减，%收入，万元收入，万元 同比增减，同比增减，%较较 2 2019019增减，增减，%四川 743 家 A 级景区（门票收入）除夕至初五 2547.4 32.6-24.0 25830.3 54.3-25.8 15 家 5A 级景区（门票收入）除夕至初五 49.3 67.6 0.9 1438.6 57.2-10.0 湖南 925 家监测单位 除夕至初五 1422.5 100.3-46.0 164900.6 57.2/323 家监测旅游区 除夕至初五 1

38、480.7 107.6/136511.3 95.4/湖北 全省 除夕至初五 2824.0 29.7 10.1 15161200.0 36.0 27.6 重庆 120 家监测景区 除夕至初四 283.1 34.1-91.6/天津 91 家重点监测单位 除夕至初二 212.0 152.9-4.7/海南 4A 以上景区 除夕至初二 78.4 103.0-68.6/安徽 西递 除夕至初五 3.1 342.5-36.6 217.7 450.6-51.9 宏村 除夕至初五 9.8 419.3/744.4 504/黄山 除夕至初四 9.4/0.0/河南 漯河 除夕至初三 86.1 27.9/驻马店 初二 2

39、9.0 19.8 31.2 8300.0 62.8 114.6 焦作 初四 47.4 104.2 72.0/云南 丽江 除夕至初四 136.1 87.7-6.0 83264.0 36.7-43.5 大理 初一 34.3 506.0/浙江 西湖 初一至初三 116.7 374.1-37.3/吉林 长白山 初三 0.7 375.1 50.5/数据来源：各新闻网站，各地文旅部门公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 12：航班执飞率航班执飞率已恢复至已恢复至 2021 年同期水平年同期水平 数据来源：CEIC，同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 2040608010021/0721/102

40、2/0122/0422/0722/1023/01中国航班执飞率中国航班执飞率 7DMA，%境内国际港澳台1030507090-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90境内航班执飞率，境内航班执飞率，%200222023 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-12-宏观经济宏观经济海外宏海外宏图表图表 13：国内民航旅客量继续走高国内民航旅客量继续走高，未来两周未来两周机票价格已接近机票价格已接近 2020 年初水平年初水平 注：右图 T 即括号内日期，T+1 表示日期后一天，以此类推

41、 数据来源：航班管家，planespotters，兴业证券经济与金融研究院整理 房地产销售仍低于季节性，二三线是主要拖累房地产销售仍低于季节性，二三线是主要拖累。截至 1 月 26 日（初五），30 大中城市商品房销售面积仍处于农历季节性低位，不过其中一线城市高于 2019、2020 年同期水平，二三线则仍处于季节性低位。图表图表 14：假期地产销售假期地产销售仍低于季节性，二三线是主要拖累仍低于季节性，二三线是主要拖累 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 020040060080001112国内航班旅客量，万人国内航班旅客量，万人20

42、02220234006008000历年同期未来两周平均票价走势，元历年同期未来两周平均票价走势，元2019(19.1.24)2020(20.1.23)2021(21.1.21)2022(22.1.20)上上周(23.1.12)上周(23.1.19)020406080-30-20-大中城市商品房成交面积大中城市商品房成交面积 7DMA 农历，万平农历，万平2002120222023春节0510152025-30-20-100102030一线，万平一线，万平2002120222023春节0

43、1020304050-30-20-100102030二线，万平二线，万平2002120222023春节0510152025-30-20-100102030三线，万平三线，万平2002120222023春节 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-13-宏观经济宏观经济海外宏海外宏 生产：季节性回落，处于历史同期低位水平生产：季节性回落，处于历史同期低位水平 春节当周生产春节当周生产活动季节性回落，处于历史同期低位水平。活动季节性回落，处于历史同期低位水平。春节当周，生产活动小幅走弱。细分来看，沿海八省动力煤日耗

44、186.87 万吨，环比下滑6.00%，同比下滑 12.71%，低于近 2 年同期表现。春节当周螺纹钢开工率36.72%、涤纶长丝开工率 46.98%、半钢胎开工率 23.82%，均出现明显下滑；石油沥青开工率 27.10%、甲醇开工率 69.48%，均小幅上行；PTA 开工率 68.32%，持平上期表现。纵向比较，各开工率基本低于近年来同期表现。整体而言，受 12 月份疫情扰动影响叠加元旦春节假期，生产活动仍处于收缩阶段。但考虑各地区新冠病毒感染已先后达峰，以及节后复工复产来临和支持政策落地，预计后续的生产或有明显复苏。图表图表 15：春节假期前生产活动季节性回落，处于历史同期低位水平春节假

45、期前生产活动季节性回落，处于历史同期低位水平 800-30春节306090 120 150 180 210 240 270 300沿海八省动力煤日耗，沿海八省动力煤日耗，30DMA，农历对齐，农历对齐，万吨万吨200202025070-30春节306090120 150 180 210 240 270 300螺纹钢开工率，农历对齐，螺纹钢开工率，农历对齐，%20020202406080石油沥青装置开工率，石油沥青装置开工率，,农历对齐，农历对齐，%20020202

46、606570758085-30春节306090120 150 180 210 240 270 300甲醇开工率，甲醇开工率，农历对齐，农历对齐，%200265707580859095-30春节306090 120 150 180 210 240 270 300PTA开工率，开工率，农历对齐，农历对齐，%200202025565758595-30春节306090120 150 180 210 240 270 300涤纶长丝开工率，涤纶长丝开工率，农历对齐，农历对齐，%2017201820

47、0222023 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-14-宏观经济宏观经济海外宏海外宏 数据来源：同花顺，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；数据截至至 2023 年 1 月 19 日 50004500-30春节306090 120 150 180 210 240 270 300费城半导体指数费城半导体指数，5DMA，农历对齐，农历对齐20020406080-30春节306090120 150 180 210 240 270 300半钢胎开工率，农历对齐，半钢胎

48、开工率，农历对齐，%20020202120222023 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-15-宏观经济宏观经济海外宏海外宏图表图表 16：多数工业生产重点省市推出春节稳工复产鼓励措施，推动经济运行率先整体好转：多数工业生产重点省市推出春节稳工复产鼓励措施，推动经济运行率先整体好转 省市省市 2 2023023 年春节稳工复产措施年春节稳工复产措施 北京 鼓励开展共享用工。2023 年 1 月 1 日至 3 月 31 日期间开展共享用工的出借企业按照 500 元/人予以奖励。发放稳岗补贴。对亦庄新城内满足条件的企业，按照企业 2

49、023 年 1 月 1 日至 3 月 31 日期间在亦庄新城连续缴纳社保人数（不含劳务派遣人员和外包人员），以 300 元/人标准，给予企业一次性补贴。实施春节返岗交通补贴。2023 年 1 月 28 日(含)至 2 月 5 日（含）期间，规上企业租用大巴车跨省“点对点”组织外来务工人员返岗，或劳务协作输出地包车输送市外务工人员返岗的，按照实际包车费用的 50%给予补贴，每家企业最高不超过 30 万元。上海 鼓励重点工程建设施工项目不停工、少停工。2022 年 12 月 25 日至 2023 年 1 月 27 日期间，当日实际上岗人数达到2022 年 11 月末实际上岗人数 80%以上的重点工

50、程建设施工项目，给予上岗工作的一线人员每人每天 100 元补贴。实施春节返岗交通补贴。2023 年 1 月 28 日至 2 月 5 日期间，企业租用大巴车跨省“点对点”组织外来务工人员返岗，或劳务协作输出地包车输送市外务工人员返岗的，按照实际包车费用的 50%给予补贴，每家企业最高不超过 30 万元。广州 春节期间（2023 年 1 月 21 日至 27 日），对符合条件的工业企业、电商平台、邮政快递行业、建设施工项目，按照每人每天 150 元的标准给予实际上岗的员工留工补贴。对符合条件的工业企业，2023 年新入职且 3 月 31 日前稳定就业1 个月以上、2 个月以上的员工，分别按每人 1

51、000 元、1500 元的标准给予一次性稳岗复产补贴。对经营性人力资源服务机构为我市重点企业每成功介绍 1 人，按每人 400 元给予一次性职业介绍补贴，对企业批量有组织接回非本市出发的在职员工或新招员工实行“点对点”专车专列补贴，按每人 500 元的标准补贴交通费，补贴政策实施至 2023 年 3月 31 日。河南 企业满负荷生产获补贴。对 2023 年第一季度满负荷生产的规模以上工业企业，给予 10 万元的财政奖励。对 2023 年第一季度满负荷生产且实现营业收入同比增长 10%以上的规模以上工业企业，给予 20 万元的财政奖励。连续生产可以享受奖补。1 月 17 日至 2 月 5 日期间

52、保持连续生产（日均用电量不低于 2022 年日均用电量的 70%）的规模以上工业企业，以 2023 年 1 月该企业参加失业保险职工人数为基数，按 500 元/人的标准进行奖补，每家企业奖补金额最高不超过 10 万元。鼓励给留岗员工发“红包”。各地要根据本地经济运行实际，采取发放“留岗红包”、赠送“暖心年夜饭”、发放未返乡人员专属消费券、免费开放娱乐活动场所等措施，以岗留工、以薪留工、以情留工，最大限度保障重点企业稳定生产。江苏 鼓励有条件地区对春节期间正常生产经营企业发放一次性留工补贴。鼓励企业推行弹性休假，按规定足额支付职工正常薪酬和加班工资。开展点对点返岗复工服务，鼓励员工早日返岗。鼓励

53、各地对 2023 年 1 月 25 日至 2 月 5 日期间租用大巴车跨省点对点组织外来务工人员返岗的企业，给予实际包车费用适当补贴；对 2023 年 1 月 1 日至 2 月 28 日期间首次来苏就业、且签订劳动合同的人员，给予交通补助。浙江 对春节期间留工的企业，按外省籍参保员工每人不低于 500 元的标准发放一次性留工补助。省里结合国家政策对财力有困难的县（市、区）给予一定支持。协调交通部门，做好节后交通组织，保障运力供应，可针对员工来源地较为集中地区无法及时返岗的情况，开展点对点接返服务，对企业支出的包车费用，各地可给予不低于 50%的补助。对跨省就业的脱贫人口按规定发放一次性交通补助

54、。对为企业新引进 5 名员工以上的服务机构，可按每人不低于 500 元的标准给予奖励，最高不超过 10 万元。福建 支持春节连续生产，给予稳就业奖补。鼓励企业抢占先机稳定生产，对经当地政府有关经济部门认定，积极采取措施稳定职工队伍，春节当月连续稳定生产的重点企业，可申请一次性稳就业奖补。支持来闽在闽就业，给予岗位补贴。对首次来闽就业、省内新就业人员，在闽稳定就业的，2023 年 4 月 30 日前首次参加我省失业、养老保险并已连续缴费满 3 个月，按照 1500 元/人的标准给予劳动者新增岗位补贴。数据来源：各省市政府官方网站，兴业证券经济与金融研究院整理 货运：运输总量下滑，运输效率或有提升

55、货运：运输总量下滑，运输效率或有提升 全国货运物流总量下滑，运输效率或有提升。全国货运物流总量下滑，运输效率或有提升。2023 年 1 月 13 日后，全国货运流量和邮政快递量均出现明显下滑。春节假期影响下，货运物流同时 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-16-宏观经济宏观经济海外宏海外宏在需求端和供给端出现了大幅收缩。但从货运吞吐量与货运工具的收缩变化来看，货运吞吐量的收缩幅度明显低于货运工具的收缩幅度。截至 1 月26 日，铁路货运量下滑至 2022 年 5 月 1 日的 88.72%，港口货物吞吐量下滑至 71.40%。与货运吞吐量不同，高速货

56、车通行量下滑至 2022 年 5 月1 日的 25.13%，货运航班班次下滑至 52.84%。这表明在春节假期下，单位货运工具所承载运输的货物数量有较大增长，整体的货运效率或有所提升。而在快递行业上，多数电商平台和快递公司推出春节无休服务，一定程度上保障了假期期间的电商消费和物流运输。图表图表 17：春节假期前：春节假期前 1 周，全国货运物流持续下滑周，全国货运物流持续下滑 数据来源：Wind，交通运输部，兴业证券经济与金融研究院整理；数据截至至 2023 年 1 月 26 日 图表图表 18：主流快递企业和电商平台推出春节无休服务，保障整体电商消费和物流运输：主流快递企业和电商平台推出春节

57、无休服务，保障整体电商消费和物流运输 平台企业平台企业 春节春节”不打烊不打烊“服务服务 顺丰快递 春节前将保障一线快递员日均 35 万人在岗，计划投入 4 亿元奖励春节值守员工。春节前储备日均陆运干支线约14 万车次，并增加外部运力获取渠道补充；航运除自有的 70 余架自有全货机，还将充分沟通三四线机场，投入散航包舱资源 申通快递 2023 年 1 月 19 日至 1 月 24 日春节期间，申通快递全国范围提供正常收揽服务，重点保障核心城市揽派服务时效；覆盖全国 300+个城市，4000+网点 中通快递 2023 年 1 月 20 日至 1 月 25 日提供“春节无休服务”，其余日期提供常态

58、快递服务。全国除偏远区域外，均正常提供揽派服务，服务覆盖超过全国 300 个主要城市 菜鸟裹裹 1 月 14 日至 1 月 27 日期间，消费者可在全国 103 个城市正常下单寄快递，菜鸟裹裹将继续提供上门揽收服务 淘宝天猫 春节不打烊覆盖全国超 300 城。春节不打烊期间，菜鸟将通过自营物流菜鸟直送（丹鸟）、加盟式菜鸟驿站等多种方式加大送货上门力度，并通过激励等方式，提升人员留岗率，保证业务正常运营 京东 京东同城年货节持续至 2023 年 2 月 5 日。京东到家、京东小时购将联合入驻平台的超 20 万家全品类线下门店，为全国超过 1800 个县区市的消费者提供“线上下单、门店发货、年货小

59、时达最快分钟达”的快递服务 数据来源：新浪财经，兴业证券经济与金融研究院整理 外贸：政策支撑下，外贸活动具备一定韧性外贸：政策支撑下，外贸活动具备一定韧性 政策支撑下，外贸活动具备一定韧性。政策支撑下，外贸活动具备一定韧性。春节当周，中国出口集装箱运价综050-522-622-722-822-922-1022-1122-1223-1全国货运物流表现，全国货运物流表现，7DMA，2022.05.01=100铁路货运量港口货物吞吐量高速货车通行量货运航班班次邮政快递揽收量邮政快递投递量 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-17-宏观经

60、济宏观经济海外宏海外宏合指数 1160.59，环比下降 3.41 个百分点。自 2022 年 8 月以来，受全球高通胀影响和紧缩货币政策周期影响，外部消费需求整体下行，全球库存周期从主动补库转向主动去库，集装箱需求大幅下挫，带动价格持续收缩。但现阶段出口集装箱运价指数仍强于 2019 年末水平，仅东南亚航线相对较弱。从到港集装箱船数量来看，春节期间出现明显的季节性下滑，但强于近年来同期表现。节后第 3 天，二十大港口到港船舶的 7 天平均数量为155 艘，相比 2022 年的 137 艘和 2019 年的 126 艘有明显增长。在前期疫情防控政策持续优化和各省市积极出海“抢订单”刺激下，春节期

61、间的外贸活动表现良好。随着后续政策落地和前期订单生效，预计 2023 年中国外贸或具备有力韧性。图表图表 19：外需下滑带动出口集装箱运价指数持续回落：外需下滑带动出口集装箱运价指数持续回落 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；数据截至至 2023 年 1 月 20 日 图表图表 20：到港集装箱船数量季节性回落，但高于近年来同期水平到港集装箱船数量季节性回落，但高于近年来同期水平 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理；数据截至至 2023 年 1 月 26 日 0050060020/0120/0420/0720/1021/01 21/0421/

62、0721/1022/01 22/0422/0722/1023/01综合美西美东欧洲日本东南亚0180200-30春节306090 120 150 180 210 240 270 300二十大港口二十大港口:到港集装箱船到港集装箱船:7DMA，农历，农历，艘艘2002220235404522/0122/0322/0522/0722/0922/1123/01到港集装箱船数到港集装箱船数:7DMA，艘，艘上海港宁波港 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-18-宏观经济宏观经济海外宏海外宏图表图

63、表 21：春节假期前后，各地区积极推动出海“抢订单”等支持政策春节假期前后，各地区积极推动出海“抢订单”等支持政策 时间时间 省市省市 出海招商措施出海招商措施 2023/1/23 山东省 山东省欧盟招商团分别赴德国、法国、荷兰、意大利等国家，拜访西门子、达能等行业领军企业，落实前期合作意向，推进产业项目合作。同时在德国慕尼黑还将举办“山东省-巴伐利亚州产业合作交流会”，重点推动与德国在高端装备、新一代信息技术、汽车零部件、新能源新材料等领域的产业对接合作。2023/1/16 上海市 中行上海市分行发布支持外贸企业“出海抢单”跨境金融服务方案。针对外贸企业最常面临的三大痛点“国际结算、跨境担保

64、、国际汇兑”，中行上海市分行在方案中提供了跨境结算高效服务、做好出海跨境增信支持、强化出海专项融资力度、助力出海汇率风险管理等支持措施。2023/1/16 杭州市“杭州全球招商季”启动仪式暨发布会举行，宣布一季度推出至少 30 场重大招商活动、30 个境外招商团组，力争实现签约项目总投资不少于 800 亿元，奋战冲刺“开门红”。2023/1/10 浙江省“投资浙里”全球大招商年正式启动，浙江首个省级招商团启程，由浙江省商务厅副厅长带队，赴中国香港开展为期 4 天的招商推介之旅。2023/1/7 辽宁省 省内各地政府及企业家组成 110 余人的经贸代表团，奔赴欧洲，将于 1 月 7 日至 16

65、日出访德国、瑞士、奥地利等国。将举办辽宁德国企业推介交流会，搭建交流合作平台，吸引更多国际知名企业来辽投资。数据来源：腾讯新闻，新浪财经，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-19-宏观经济宏观经济海外宏海外宏分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，

66、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数

67、涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资

68、咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询

69、专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发

70、出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策

71、。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授

72、权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：