1、 证券证券研究报告研究报告行业深度报告行业深度报告 走出底部，拥抱复苏走出底部，拥抱复苏 成长凸显，疫情不改长期趋势成长凸显，疫情不改长期趋势 国内疫情进入尾声，旅游板块全面复苏，我们最看好酒店板块的我们最看好酒店板块的 复苏趋势。复苏趋势。因酒店板块商旅需求刚性复苏，整体快于旅游板块， 且行业发展空间巨大，龙头护城河稳固；当前我们对于酒店板块 的观点： （1）周期性质上成长属性凸显。）周期性质上成长属性凸显。因国内连锁酒店业发展 时间短，发展阶段快速变迁，完整周期不明晰，且酒店连锁化率 不足 20%，渠道下沉空间也较广阔，新趋势迸发共同作用； （2） 龙头差异化开始显现。龙头差异化开始显现。

2、酒店行业并非完全贝塔行情，酒店龙头在 品牌、拓展、文化定位、科技水平、管理能力、延伸业态等方面 存在差异，带来不同竞争优势； （3）酒店行业护城河调整）酒店行业护城河调整，数字 化与科技化、酒店管理和运营能力、产业链协同能力等逐渐成为 酒店运营核心壁垒，酒店龙头近两年处调整期；疫情不改长期趋 势，会加速原先趋势发展，且有望加速酒店板块下行周期的整体 调整，经营效率恢复预计尚需 2 个季度。 数字化转型等多领域塑核心壁垒数字化转型等多领域塑核心壁垒 酒店数字化转型成大势所趋。数字化和科技化转型主要体现在： （1）酒店层面软硬件的智能化和科技化； （）酒店层面软硬件的智能化和科技化； （2）全）全

3、产业链的云化产业链的云化 和数字化趋势。和数字化趋势。酒店集团未来更趋平台化，产业链上下游赋能。 数字化转型带来巨大成本节省和管理效率提升效应；渠道下沉市渠道下沉市 场需要深耕市场经验丰富的品牌，场需要深耕市场经验丰富的品牌，可通过与龙头的差异化定位获 取市场份额。长期随下沉市场经济发展，龙头强大护城河仍有望 助力其布局下沉市场；对标海外酒店集团，对标海外酒店集团，领先集团模式成熟， 品牌效应充足，拓店稳健，主打轻资产加盟模式，通过不同档次 优质产品塑造品牌并稳定输出优质管理及服务；未来，酒店业新 业态开始呈现， “第三空间”等概念预计逐渐拓宽盈利渠道，共 同塑造酒店业核心壁垒。 中端酒店崛起

4、空间广中端酒店崛起空间广 国内中端酒店物业主要增量渠道为： （1）连锁中端的新建； （2） 非连锁中端新建； （3）连锁经济型改造； （4）非连锁经济型转化。 根据相关查询及预测，未来 5 年国内连锁中端新建增速年均约 25%，非连锁中端新建增速 10%，连锁经济型改造空间 8000 家， 预计每年改造约 800 家，非连锁经济型改造空间 3.5 万家，预计 每年转化 1500 家。 总体预计至 2024 年， 国内中端物业总数超 6.5 万家，渗透率 1213%。 投资建议：投资建议：看好酒店渐走出底部区间，拥抱复苏。建议关注酒店 龙头锦江酒店、首旅酒店。 风险提示：风险提示：疫情影响；复苏

5、不及预期；宏观经济环境变化等。 维持维持 强于大市强于大市 贺燕青贺燕青 执业证书编号：S03 研究助理研究助理 陈如练陈如练 发布日期： 2020 年 05 月 07 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -18% -8% 2% 12% 2019/5/7 2019/6/7 2019/7/7 2019/8/7 2019/9/7 2019/10/7 2019/11/7 2019/12/7 2020/1/7 2020/2/7 2020/3/7 2020/4/7 酒店上证指数 酒店酒店 行业深度报告 酒店酒店 请参阅最后一页的重要声明 目录目

6、录 一、成长性凸显，疫情不改长期趋势 . 1 （一）成长性与差异化凸显 . 1 1、目前对酒店板块主要观点 . 1 2、国内酒店发展时间短，完整周期尚不明显 . 1 3、龙头市占率仍有提升空间 . 3 （二）疫情冲击年内入住率，促新趋势发展. 3 1、疫情总体为短期冲击 . 3 2、需求恢复刚性，供需关系决定经营. 4 二、数字化转型塑核心壁垒 . 6 （一）酒店数字化和科技化主要方向及障碍. 6 （二）酒店智能化及云化案例 . 8 （三）数字化加速酒店平台化趋势 . 9 （四）为何当前看好酒店数字化转型浪潮 . 10 三、酒店下沉市场及新业态发展 .11 （一）未来酒店集团主要业务模式 .1

7、1 （二）渠道下沉市场发展 .11 1、渠道下沉市场需深耕经验 .11 2、格林酒店轻资产高效运营 . 12 3、酒店龙头或逐渐布局下沉市场 . 13 （三）酒店业态的功能延伸性 . 14 四、海外酒店集团运营概况 . 15 （一）美国酒店业成熟度较高 . 15 （二）海外龙头拓展及运营稳定，模式成熟. 15 五、国内中端酒店市场空间预测 . 19 （一）中端酒店主要增量来源 . 19 1、中端连锁增量来源拆分 . 19 2、国内整体中端物业的增量来源拆分. 19 （二）新建中端物业 . 19 1、新建中端连锁酒店 . 19 2、新增非连锁中端酒店 . 21 （三）存量改造空间 . 21 1、

8、升级现有经济型连锁酒店 . 21 2、非连锁经济型酒店转化空间 . 22 （四）我国中端酒店发展空间总体预测 . 22 1、对比美国，预测国内中端酒店渗透率 . 22 2、拆分中端酒店新增途径，预测中端酒店渗透率 . 23 投资建议及风险提示 . 24 pOoRpPsOqNtNtRpOvNnMmP6MdN8OnPmMtRrRiNqQmReRrRyQbRrRyRMYmNqPuOoMoN 行业深度报告 酒店酒店 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1： 三大酒店集团 RevPAR 同比自 2015-2016 年回升 . 2 图表 2： 2012-2017 年度酒店行业景气指数 . 2

9、 图表 3： PMI 走势与 RevPAR 存在高度相关关系. 2 图表 4： 宏观经济景气指数：一致指数 . 2 图表 5： 2019 中国酒店集团市占率情况 . 3 图表 6： 美国酒店市场市占率 . 3 图表 7： 第三产业固定资产投资完成额（累计，万亿元）. 5 图表 8： 星级酒店营业额仍总体保持增长 . 5 图表 9： 预计地级市人均可支配收入中高收入占比将提升. 5 图表 10： 高铁网络提升商旅需求便利度 . 5 图表 11： 2019 年酒店技术支出 . 6 图表 12： 酒店 IT 预算的分配 . 6 图表 13： 2020 年十大企业软件投资 . 7 图表 14： 202

10、0 年酒店对客投资主要集中科技服务 . 7 图表 15： 欧瑞博全宅智能智慧酒店系统 . 7 图表 16： 专业定制酒店硬件系统 . 8 图表 17： 华住送物机器人 . 8 图表 18： 智能化逐渐向前台渗透 . 8 图表 19： 酒店“易掌柜”终端机 . 9 图表 20： 同程金服同驿贷产品成功案例 . 10 图表 21： 携程金融酒店贷款项目 . 10 图表 22： OTA 等酒店经营贷融资流程较简便. 10 图表 23： 尚客优品牌提供的酒店管理服务 . 12 图表 24： 尚客优风格简约 . 12 图表 25： 99 连锁酒店升级酒店品牌定位 . 12 图表 26： 格林酒店加盟项目

11、可行性评估 . 13 图表 27： 格林酒店主要加盟服务项目 . 13 图表 28： 格林酒店净利率及 EBITDA 率保持较高水平 . 13 图表 29： 格林酒店 ROE 及 ROIC 较为领先 . 13 图表 30： 美国酒店经历几轮完整周期 . 15 图表 31： 美国酒店 2012-2017 年度 RevPAR 变化情况 . 15 图表 32： 万豪酒店及度假村品牌矩阵 . 16 图表 33： 希尔顿酒店主要品牌 . 16 图表 34： 国际酒店集团的 EBITDA 率情况 . 17 图表 35： 国际酒店集团的销售净利率情况 . 17 图表 36： 国际酒店集团 ROA 情况 .

12、18 图表 37： 国际酒店集团资产负债率情况 . 18 图表 38： 中端连锁酒店增量路径 . 19 图表 39： 国外大型酒店集团中高端占比较高 . 20 行业深度报告 酒店酒店 请参阅最后一页的重要声明 图表 40： 锦江酒店估值变化情况 . 24 图表 41： 首旅酒店估值变化情况 . 24 表 1： 阻碍技术战略的部分挑战 . 6 表 2： 国际主要酒店集团年份门店数量 . 17 表 3： 我国主要中端酒店品牌 2019 年末酒店数量情况 . 20 表 4： 主要酒店集团新建中端酒店年均增速预测 . 21 表 5： 我国各线城市酒店物业数量统计（截至 2020.4） . 22 表 6

13、： 对比美国中端酒店预测我国中端酒店发展空间 . 22 表 7： 根据增长途径拆分预测我国中端酒店发展空间 . 23 1 行业深度报告 酒店酒店 请参阅最后一页的重要声明 一、成长性凸显，疫情不改长期趋势一、成长性凸显，疫情不改长期趋势 （一）成长性与差异化凸显（一）成长性与差异化凸显 1、目前对酒店板块主要观点 成长性及龙头差异化竞争优势显现。成长性及龙头差异化竞争优势显现。我们认为目前市场对于酒店板块我们认为目前市场对于酒店板块未来两年的发展信心有一定改善，并未来两年的发展信心有一定改善，并 且逐渐认识到酒店行业周期性基础上凸显的且逐渐认识到酒店行业周期性基础上凸显的成长性，但对于酒店龙头

14、标的差异化竞争优势仍然认识不充分。成长性，但对于酒店龙头标的差异化竞争优势仍然认识不充分。我 国连锁酒店业发展历史相较于欧美发达国家的市场实践仍非常短，并且在二十多年的发展中经历了经济型黄金 发展期和目前中端崛起的发展期，总体各发展阶段快速变迁，目前，酒店龙头自身也逐渐呈现出差异化发展的 趋势； 其次， 我们认为连锁酒店业高速成长的属性可能在其次， 我们认为连锁酒店业高速成长的属性可能在近几年近几年快速爆发。快速爆发。 从目前我国所有酒店物业的供给看， 虽然总体酒店物业数量接近 50 万家，但达到三大酒店集团加盟标准的物业可能仅 7-8 万家，而三线及以下市场 的消费升级趋势以及商务活动需求可

15、能会在近几年呈现非线性的快速爆发，符合加盟扩张标准的单体酒店物业 可能在近几年快速爆发，使酒店成长性凸显。 龙头酒店集团发展具差异性。龙头酒店集团发展具差异性。目前国内酒店行业从粗放式的跑马圈地正逐渐过渡到新趋势显现的阶段，龙 头酒店集团在发展中已呈现出发展战略、方向、特色等方面较为明显的差异性，不同的战略侧重和目标使得酒 店龙头具备差异化的发展阶段和发展优势，并非完全呈现贝塔属性。 酒店护城河面临调整。酒店护城河面临调整。酒店发展新阶段，根据目前酒店集团的布局情况，未来 3-5 年，酒店数字化和科技 化能力将成为连锁酒店的核心壁垒。同时，酒店的管理能力、产业链协同能力都将成为较核心的壁垒之一

16、，酒 店行业整体将趋向于精细化管理和运作。护城河的调整使酒店龙头以及其他酒店集团护城河的调整使酒店龙头以及其他酒店集团短期短期均面临战略调整期。均面临战略调整期。 酒店板块渐走出底部，拥抱复苏。酒店板块渐走出底部，拥抱复苏。目前酒店板块预计受多重因素影响，已逐渐走出底部区间，经营效率也 有望在年内逐步企稳，酒店板块或随疫情结束后的复苏期全面走向复苏。 2、国内酒店发展时间短，完整周期尚不明显 国内的连锁酒店行业发展时间总体较短， 至今约国内的连锁酒店行业发展时间总体较短， 至今约 20 多年，多年，相较于欧美等较为发达的酒店市场已经走完较完 整的几轮周期的情况，国内酒店的完整周期则还并不明晰。

17、2016 年下半年开始，我国连锁酒店业 RevPAR 普遍 开始连续同比提升趋势，但 2018 年下半年由需求端引领又进入到下行周期之中。在 2016 至 2018 年上半年的酒 店上行周期中， 市场普遍形成的预期认为此轮酒店复苏周期将维持 5 年以上， 即复苏周期持续至 2021-2022 年， 但目前来看，自 2018 年下半年至今，酒店受到宏观经济的影响、发展阶段的影响以及目前疫情的影响，经营数 据仍处在下行周期当中。经历当前疫情冲击后，预计上半年连锁酒店的经营数据仍处磨底状态，而酒店板块走 势的复苏将先从宏观经济指标引领的市场情绪开始，酒店经营数据的修复完成预计将到 2020 年末。

18、由于我国连锁酒店业的发展时间较短， 有一定后发优势， 走过发达国家历史上的酒店发展阶段的时间缩短，由于我国连锁酒店业的发展时间较短， 有一定后发优势， 走过发达国家历史上的酒店发展阶段的时间缩短， 从经济型高速发展到目前中端崛起，酒店行业自身的成长属性仍然非常突出，从经济型高速发展到目前中端崛起，酒店行业自身的成长属性仍然非常突出，尚且没有到达成熟期，未有完整 的酒店周期。另外，由于连锁酒店业主要需求来自商务需求，故酒店具较强的周期属性，与宏观经济的发展关 联较紧密，而我国目前所处的发展阶段以及经济特征不可直接与欧美发达国家进行类比，所以酒店行业的发展 也不完全呈现规律的周期属性。 2 行业深

19、度报告 酒店酒店 请参阅最后一页的重要声明 图表图表1： 三大三大酒店集团酒店集团 RevPAR 同比自同比自 2015-2016 年回升年回升 图表图表2： 2012-2017 年度酒店行业景气指数年度酒店行业景气指数 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：浩华，中信建投 周期属性体现在周期属性体现在国内酒店整体国内酒店整体 RevPAR，以及连锁酒店，以及连锁酒店 RevPAR 与与 PMI 有较强有较强关联性，关联性，2019 年 11 月、12 月，PMI 指数两度站上荣枯线，但受到疫情影响，一季度的 PMI 指数受到较大冲击。二季度后，PMI 等数据的 改善，有望对酒店板块的整体预期有提振作用。 从酒店板块走势看，普遍与宏观经济指标有较强关联性，而经营数据的披露多以季度为主，数据披