1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 光韵达光韵达(300227)(300227)机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-02-01 Table_Invest 增持增持 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/02/01 6 个月目标价（元）收盘价（元）10.08 12 个月股价区间（元）5.6210.22 总市值（百万元）5,037.78 总股本（百万股）500 A 股（百万股）500 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）76 Table_PicQuote

2、历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 52%40%18%相对收益 44%25%27%Table_Report 相关报告 光韵达：深耕激光应用服务领域，军用 3D 打印未来可期 -2022.10.22 有研粉材：募投项目和增材子公司进入投产期，公司未来可期 -2022.12.15 证券分析师：证券分析师：赵丽明赵丽明 执业证书编号：S0550521100004 研究助理研究助理：赵宇天赵宇天 执业证书编号：S0550122020005 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 光韵达：光韵达：

3、3D 打印打印+激光产业链延伸，激光产业链延伸，公司盈利能力有望提升公司盈利能力有望提升 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司公司收购通宇航空，实现收购通宇航空，实现 3D 打印技术与航空航天的紧密结合打印技术与航空航天的紧密结合。公司于2019 年和 2020 年分别收购通宇航空 51%和 49%股权，布局航空航天零部件业务。公司将 3D 打印工艺逐步引入通宇航空，实现了公司 3D 打印业务及市场向航空航天零部件业务方向的拓展。通宇航空已通过 3D 打印零部件装机评审，具备航空零部件增材制造的批产资格与能力。目前，通宇航空的核心客户为成飞集团，其与成飞集团订单金额占在手订单总

4、金额 90%左右，与成飞集团展开深度合作。公司沿公司沿激光产业链激光产业链自下而上拓展自下而上拓展，布局布局智能装备业务智能装备业务。公司智能装备业务主要包括激光设备、检测设备、自动化设备、光纤激光器的研发、生产和销售。目前，金东唐是一家专业的自动化、智能化的综合方案供应商，2021 年切入新能源领域，自主研发推出新能源汽车电池顶盖激光设备自动化产线，可有效满足客户的产线需求，已通过客户验证。海富光子为公司光纤激光器业务的经营主体，具备较强的技术实力，是国内最早研制万瓦级光纤激光器的单位之一，是目前国内少数可以批量生产单纤 5kW-10kW 光纤激光器的厂商。受电子信息产业影响大，公司激光应用

5、服务业务喜忧参半受电子信息产业影响大，公司激光应用服务业务喜忧参半。公司激光应用服务业务包括 SMT 激光模板的生产及 PCB 类服务的提供。公司在国内 SMT 精密激光模板市场份额稳居全国第一，具有领先地位和绝对优势。但受电子信息产业周期等因素影响，PCB 行业发展存在不确定性。投 资 建 议 与 评 级：投 资 建 议 与 评 级：预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为10.48/11.62/12.46 亿元，归母净利润分别为 1.15/1.62/1.99 亿元，EPS 分别为 0.23/0.32/0.4 元。其中，通宇航空营业收入分别为 2.5/3.2/3.6

6、 亿元，归母净利润分别为 6500/8000/10800 万元。考虑到公司积极向激光产业链上游进行布局、通宇航空盈利能力较强及 3D 打印在航空航天领域的逐步应用，给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：电子信息制造业景气下行，公司激光应用服务业务受到影响的风险；智能装备业务市场竞争激烈，公司业务拓展受阻的风险；航空零部件业务订单不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 887 930 1,048 1,162 1,246(+/-)%12.25%

7、4.85%12.66%10.88%7.23%归属母公司归属母公司净利润净利润 130 92 115 162 199(+/-)%80.04%-29.47%25.95%40.30%23.05%每股收益（元）每股收益（元）0.29 0.18 0.23 0.32 0.40 市盈率市盈率 37.58 53.28 43.69 31.14 25.31 市净率市净率 4.27 3.44 3.32 3.05 2.78 净资产收益率净资产收益率(%)11.26%6.62%7.60%9.81%10.98%股息收益率股息收益率(%)0.40%0.39%0.50%0.60%0.69%总股本总股本(百万股百万股)476

8、499 500 500 500-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/22022/52022/82022/11光韵达沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司概况公司概况.5 2.公司深耕激光应用服务领域公司深耕激光应用服务领域.7 2.1.SMT 激光模板市场份额全国第一.7 2.2.PCB 类服务周期属性较强.9 2.2.1.FPC 成型及钻孔服务.9 2.2.2.HDI 钻孔服务.9 2.2.3.PCB 行业发展存在较大挑战.10 3.收购通宇航收购通宇航空，空，3D 打印与

9、航空航天紧密结合打印与航空航天紧密结合.11 3.1.融入成飞供应链，3D 打印注入增长新动力.11 3.2.航空航天市场广阔，带动零部件市场规模增长.14 3.3.3D 打印在航空航天零部件制造领域渗透率预期提升.16 3.3.1.航空航天 3D 打印钛合金技术较为成熟.19 3.3.2.航空航天 3D 打印铝合金机遇与挑战并存.20 4.沿激光产业链向上发展，拓展智能装备业务沿激光产业链向上发展，拓展智能装备业务.20 4.1.经验丰富+政策导向，助力公司布局新业务.20 4.2.金东唐切入新能源领域，盈利能力有望提升.22 4.3.海富光子技术实力雄厚，专注军品有望扭亏为盈.24 5.盈

10、利预测盈利预测.27 6.风险提示风险提示.28 mWhUtVsUnX9YbU9UuZcV9P8QaQsQnNoMnOiNpPtReRpPpM8OqQzQMYnOsRuOqNmO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图表目录图表目录 图图 1：光韵达发展历程：光韵达发展历程.5 图图 2：光韵达股权结构：光韵达股权结构.5 图图 3：2022H1 公司主营构成公司主营构成.6 图图 4：2016-2022Q3 公司营业收入公司营业收入.7 图图 5：2016-2022Q3 公司归母净利润公司归母净利润.7 图图 6：SMT 工艺流

11、程工艺流程.7 图图 7：丝印流程：丝印流程.8 图图 8：SMT 模板作用实现过程模板作用实现过程.8 图图 9：HDI 主板工艺流程主板工艺流程.10 图图 10：HDI 板通孔、埋孔、盲孔板通孔、埋孔、盲孔.10 图图 11：2021 年中国年中国 PCB 细分产品结构细分产品结构.11 图图 12：2017-2022 年中国年中国 PCB 产值产值.11 图图 13：2018-2022H1 通宇航空毛利率通宇航空毛利率.13 图图 14：2017-2022H1 通宇航空营业收入通宇航空营业收入.14 图图 15：2017-2022H1 通宇航空净利润通宇航空净利润.14 图图 16：2

12、021 年中美军机数量对比年中美军机数量对比.14 图图 17：2017-2022 年中国军费支出年中国军费支出.14 图图 18：2015-2021 年中国航空航天零部件市场规模年中国航空航天零部件市场规模.16 图图 19：3D 打印产业链打印产业链.16 图图 20：2015-2021 年全球年全球 3D 打印产业规模打印产业规模.17 图图 21：2017-2024E 中国中国 3D 打印产业规模打印产业规模.17 图图 22：2021 年全球年全球 3D 打印下游应用领域占比打印下游应用领域占比.17 图图 23：2021 年中国年中国 3D 打印下游应用领域占比打印下游应用领域占比

13、.17 图图 24：飞机中钛合金、铝合金的用量：飞机中钛合金、铝合金的用量.18 图图 25：C919 中央翼缘条中央翼缘条.19 图图 26：C919 登机舱门登机舱门 3D 打印钛合金零部件分布打印钛合金零部件分布.19 图图 27：飞行器减重后经济效益与飞行速度的关系：飞行器减重后经济效益与飞行速度的关系.20 图图 28：“灵巧号灵巧号”卫星相关产品卫星相关产品.20 图图 29：激光产业链：激光产业链.21 图图 30：2017-2022H1 金东唐营业收入金东唐营业收入.23 图图 31：2017-2022H1 金东唐净利润金东唐净利润.23 图图 32：2021 年中国激光设备产

14、品结构年中国激光设备产品结构.24 图图 33：激光设备优势明显：激光设备优势明显.24 图图 34：2018-2023E 全球全球激光设备市场规模激光设备市场规模.24 图图 35：2017-2023E 中国激光设备市场规模中国激光设备市场规模.24 图图 36：海富光子部分产品：海富光子部分产品.25 图图 37：激光器工作原理：激光器工作原理.26 图图 38：激光器主要分类方式：激光器主要分类方式.26 图图 39：2015-2021 年中国工业激光器产品结构年中国工业激光器产品结构.27 图图 40：2021 年中国光纤激光器行业市场格局年中国光纤激光器行业市场格局.27 图图 41

15、：2015-2021 年中国光纤激光器市场规模年中国光纤激光器市场规模.27 图图 42：2020 年中国光纤激光器出货量结构年中国光纤激光器出货量结构.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 表表 1：公司两大主营业务：公司两大主营业务.6 表表 2：SMT 模板制造方法对比模板制造方法对比.8 表表 3：航空航天零部件业务相关产品：航空航天零部件业务相关产品.12 表表 4：航空配套工装设计制造业务相关产品：航空配套工装设计制造业务相关产品.12 表表 5：未来：未来 20 年中国军机需求预测年中国军机需求预测.15 表表

16、6：未来：未来 20 年中国民机需求预测年中国民机需求预测.15 表表 7：3D 打印在航空航天领域应用打印在航空航天领域应用.17 表表 8：航空航天：航空航天 3D 打印材料汇总打印材料汇总.18 表表 9：钛合金铝合金物理性能对比：钛合金铝合金物理性能对比.19 表表 10：激光行业相关政策：激光行业相关政策.22 表表 11：金东唐主要产品：金东唐主要产品.23 表表 12：光韵达盈利预测：光韵达盈利预测.28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 1.公司概况公司概况 光韵达成立于 1998 年，成立初期公司主要产品为 S

17、MT 激光刻板。2004 年，公司进入 SMT 工装夹/治具制造领域。2011 年公司在深圳证券交易所创业板成功上市，主营业务包括激光模板、精密金属零件、柔性线路板激光成型服务、激光钻孔服务。此后，公司于 2013 年进军 3D 打印领域，于 2017 年通过收购上海金东唐进入自动检测领域，于 2020 年通过全资收购成都通宇航空设备制造有限公司进一步完善其在航空航天领域的布局，于 2022 年通过向海富光子增资并收购其部分股权切入光纤激光器领域。图图 1：光韵达发展历程光韵达发展历程 数据来源：东北证券，光韵达官网 截至 2022 年 9 月 30 日，侯若洪、王荣、姚彩虹分别持有公司 11

18、.87%、6.18%、3.8%的股权，其中侯若洪和姚彩虹系夫妻关系，为一致行动人，两人累计持股比例为15.67%，是公司的控股股东和实际控制人。图图 2：光韵达股权结构：光韵达股权结构 数据来源：东北证券，Wind 公司目前的主营业务主要有两大类，分别为应用服务和智能装备。根据 2022 年中报，应用服务、智能装备占营业收入的比重分别为 68.21%、28.93%。应用服务业务包括激光应用服务业务和航空航天零部件业务。激光应用服务业务立足于使用精密激光等先进技术手段，取代或替代传统制造工艺，并突破传统制造工艺的局限，为客户提供精密激光模板、PCB 激光加工等。航空航天零部件业务范围涵盖航空精密

19、零部件数控加工、工装和模具设计制造、金属级 3D 打印、航空导管、钣金成型制造等。智能装备业务顺应工业自动化、智能化的大趋势，为客户提供标准和定制化的生产、检测一体化的激光智能生产线和高端光纤激光器。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图图 3：2022H1 公司主营构成公司主营构成 数据来源：东北证券，Wind 表表 1：公司公司两两大大主营业务主营业务 主营业务主营业务 产品类别产品类别 主要产品及服务主要产品及服务 产品图例产品图例 应用服务应用服务 SMT 相关产品 主要产品包括普通激光模板、纳米涂层模板、细晶体模板（FG

20、 模板）、阶梯模板、电抛光模板、印胶铜网等。PCB 相关服务 主要服务包括 FPC 成型、FPC 钻微孔、FPC 钻盲孔、HDI 钻孔等。航空航天零部件 公司业务范围涵盖航空精密零部件数控加工、工装和模具设计制造、金属级 3D 打印、航空导管、钣金成型制造等。智能装备智能装备 激光设备 主要产品包括激光打码机、激光打标机、激光刻蚀机、激光精密切割机等。检测设备 主要产品包括多功能自动测试治具、线圈自动测试治具、无线充电检测治具、玻璃面板视觉测试机、柔性线路板视觉测试机等。自动化设备 主要产品包括全自动双轨贴标机、全自动扣屏蔽盖机、全自动点胶拼板机等。光纤激光器 主要产品包括高性能单纤单模大功率

21、连续光纤激光器、高光束质量光纤激光系统和高能量高功率纳秒脉冲光纤激光器等。数据来源：东北证券，光韵达官网 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 根据 2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入 7.58 亿元，同比增长 18.18%；归属于上市公司股东的净利润 9530.33 万元，同比增长 8.03%。根据业绩预告，2022年公司归母净利润 9612-12358 万元，同比增长 5%-35%。公司 2021 年归母净利润出现较大程度下滑，主要由应用服务业务和智能装备业务受消费电子行业不景气影响业绩有所下降、原材料价格上涨、销售费

22、用和研发费用增长导致。图图 4：2016-2022Q3 公司营业收入公司营业收入 图图 5：2016-2022Q3 公司归母净利润公司归母净利润 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2.公司深耕公司深耕激光激光应用服务应用服务领域领域 2.1.SMT 激光模板市场份额全国第一 SMT 激光模板是公司主要产品之一。公司拥有享誉全球的德国 LPKF 设备，可提供普通激光模板、电抛光激光模板、阶梯模板以适应不同客户的生产需求。同时随着电子技术的进步，为适应超细间距及小型器件的印刷，公司经过潜心研发，推出细晶体模板（FG 模板）和纳米模板以配合高端客户和产品的需求。SMT 即表

23、面贴装技术，它是一种将无引脚或短引线表面组装元器件（SMC/SMD）安装在印制电路板（PCB)的表面或其它基板的表面上，通过再流焊或浸焊等方法加以焊接组装的电路装连技术。SMT 工艺包括丝印、贴装、再流焊、清洗等流程，其中丝印位于 SMT 生产线的最前端，是指将锡膏或贴片胶漏印到 PCB 板的指定位置上，为元器件的焊接做准备的一道重要工序，该工序涉及到三项基本内容锡膏、模板和印刷机。图图 6：SMT 工艺流程工艺流程 数据来源：东北证券，电子发烧友 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 丝印的流程包括 5 个步骤，分别为定位、填充、

24、刮平、释放、擦网。据统计，电子产品 30%的产品质量问题是由 PCB 印刷质量缺陷导致，因此高品质的 SMT 模板是锡膏漏印质量的保障，也是决定产品质量的关键因素。SMT 模板的制作工艺主要有三种：化学蚀刻法、激光切割法和电铸成型法，目前激光切割法为主流制作工艺。图图 7：丝印流程：丝印流程 数据来源：东北证券，百千成官网 图图 8：SMT 模板作用实现过程模板作用实现过程 数据来源：东北证券，光韵达官网 表表 2：SMT 模板制造方法对比模板制造方法对比 制造方法制造方法 材料材料 优点优点 缺点缺点 化学蚀刻法化学蚀刻法 青铜、不锈钢 一次成型，速度较快，价格低廉 蚀刻精度欠佳，制作环节较

25、多，累计误差较大，制作过程有污染 激光切割法激光切割法 聚酯、不锈钢 尺寸精度高，窗口形状好，工序简单，周期短，孔壁光洁 逐个切割，制作速度较慢 电铸成型法电铸成型法 镍 孔壁光滑，适合超细间距模板制作 工艺较难控制，制作周期长，价格较高，制作过程有污染 数据来源：东北证券，诺的电子官网 我国 SMT 的应用起步较晚，起初主要用于随身听、DVD、手机等电子设备的生产，近几年在计算机、通信设备、医疗器械、汽车电子、航空航天电子产品中也得到广泛应用。SMT 因其拥有组装密度高、电子产品体积小、重量轻、抗震强、高频特性好、易于自动化等诸多优点，已成为全球电子制造业的主流技术，电子信息产品制造业普遍采

26、用 SMT 工艺进行生产。近日，工信部、中国工业经济联合会联合公示了第七批制造业单项冠军企业（产品）名单，公司旗下 SMT 精密激光模板凭借单一产品数量及销售额国内第一的硬实力成功入选“单项冠军产品”。根据行业协会和第三方调研机构，公司在 SMT 激光模 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 板领域产能、产量、设备数量、营业收入均居同行业全球前三，是国内最大的 SMT激光模板制造厂家。据中为咨询研究部数据统计，2019-2021 年，公司在国内 SMT精密激光模板市场份额占比持续稳定在 30%以上，具有领先地位和绝对优势，稳居全国第

27、一。全球范围内，2021 年公司 SMT 精密激光模板领域销售额为 4.3 亿元，全球市场占比 16.48%，与龙头企业 Sten Tech 4.56 亿元的销售额几乎持平，属国际第一梯队行列。2.2.PCB 类服务周期属性较强 公司拥有原产于德国的紫外（UV）激光设备，采用紫外二极管泵浦固态（UV-DPSS）激光器，可提供 FPC 成型、FPC 钻微孔、FPC 钻盲孔等服务。技术应用工艺全程自动化，高精度、高效率、高品质、低碳绿色环保，开创了 UV 激光应用技术的创新应用先河。公司拥有世界顶尖水平的二氧化碳及紫外钻孔设备，提供精密激光钻孔服务以适应不同层次客户的需求。从产品特征来看上述服务属

28、于 PCB 制造产业链。2.2.1.FPC 成型及钻孔服务 FPC 即柔性印制线路板，是用柔性的绝缘基材制成的印制线路板。其为 PCB 的一种重要类别，主要用于和其他电路板的连接。由于传统硬板材质较为坚硬，无法适应电子产品向高密度、高可靠性、小型化、轻量化方向发展的需要，而 FPC 具有可靠性好、散热性强、灵活性高、可弯曲等优点，正逐渐在连接功能方面取代硬板，成为电子设备中的主要连接配件。公司不直接生产 FPC，仅为 FPC 制造企业提供 FPC成型、FPC 钻孔等加工服务。FPC 成型是为了让每片产品的外形统一、美观、标准，符合设计要求，是品检包装前的工序，也是制作过程中的最后一道工序。公司

29、提供 FPC 激光成型服务，具有加工精度高，切割缝隙小，切割面光滑整齐，加工速度快等优点。FPC 钻孔是 FPC 生产过程中的重要工序，微孔质量的好坏直接影响到柔性线路板的机械装配性能和电器连接性能。公司改变传统刀模工艺，利用激光提供 FPC 钻微孔、FPC 钻盲孔服务。2.2.2.HDI 钻孔服务 HDI板即高密度互连板，是使用微埋盲孔技术的一种线路分布密度比较高的电路板。HDI 板一般采用积层法制造，积层的次数越多，产品的技术档次越高。普通的 HDI板基本上是 1 次积层，高阶 HDI 采用 2 次或以上的积层技术，同时采用叠孔、电镀填孔、激光直接打孔等先进的 PCB 技术。公司不直接生产

30、 HDI，仅为 HDI 制造企业提供 HDI 激光钻孔等加工服务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图图 9：HDI 主板工艺流程主板工艺流程 数据来源：东北证券，电子发烧友 激光钻孔是指利用激光设备对各种材料进行钻孔，虽然激光钻孔设备成本高，但其具有更高的精度、稳定的工艺和成熟的技术，成为 HDI 钻孔中最常用的方法。有三种类型的激光系统应用于激光钻孔，分别为准分子激光、紫外激光和 CO2 激光，公司目前开展紫外激光和 CO2 激光钻孔服务。HDI 的板层间的电气互连是通过导电的通孔、埋孔和盲孔连接实现的。通孔是从顶层到底层

31、打通的孔，用于导通或连接电路板不同层中导电图形之间的铜箔线路。埋孔是指埋在内层的孔，未导通至外层，用于内层信号互连。盲孔是只能在顶层或底层一面看到的孔，用于表层线路和下面的内层线路的连接。图图 10：HDI 板板通孔、埋孔、盲孔通孔、埋孔、盲孔 数据来源：东北证券，公开资料整理 2.2.3.PCB 行业发展存在较大挑战 PCB 即印制电路板，指采用印制技术，在绝缘基材上按预定设计形成导电线路图形或含印制元件的功能板，用于实现电子元器件之间的相互连接和中继传输，是电子 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 信息产品不可缺少的基础元器

32、件。根据 Prismark 的统计，2021 年中国 PCB 市场产品以多层板为主，占比为 47.6%；HDI 板、单双面板和柔性板的占比接近，分别为 16.6%、15.5%和 15%；封装基板占比仅为 5.3%。整体来看，我国 PCB 产品中高端印制电路板占比较低。作为电子信息产业的一种基础元器件，PCB 行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密相关。2021 年，5G、新能源汽车、消费电子等市场的爆发，带动了 PCB 行业增长。但受电子信息产业周期性、国内经济增速放缓及国际贸易摩擦等因素影响，PCB 行业未来发展存在较大挑战。图图 11：2021 年年中国中国 PCB 细分产品结

33、构细分产品结构 图图 12：2017-2022 年年中国中国 PCB 产值产值 数据来源：东北证券，Prismark 数据来源：东北证券，中商产业研究院 3.收购通宇航空，收购通宇航空，3D 打印与航空航天打印与航空航天紧密紧密结合结合 3.1.融入成飞供应链，3D 打印注入增长新动力 公司航空航天零部件业务的经营主体为通宇航空。通宇航空成立于 2013 年，主要从事航空飞行器零部件开发制造，业务包括航空精密零部件数控加工、航空配套工装设计制造、金属 3D 打印等。通宇航空 2013 年进入航空配套工装设计制造领域，2016 年开始进入航空航天零部件生产加工领域并于 2017 年形成批量生产。

34、2018 年以来，航空航天零部件业务已经成为通宇航空的主要收入来源。同年，通宇航空探索研发金属 3D 打印技术，致力于将金属 3D 打印技术应用于复杂结构的航空零部件生产。公司于 2019 年和 2020 年分别收购通宇航空 51%和 49%股权，通宇航空成为公司全资子公司。通宇航空主营业务分为两类，分别为航空航天零部件业务和航空配套工装设计制造业务。航空航天零部件业务主要根据客户提供的技术参数、质量要求及原材料，为客户受托加工飞机机头、机身、机翼、尾翼等机体相关零部件。通宇航空现有受托加工产品主要包括飞机结构件零件（包括机头、前机身、中机身、后机身、垂尾、机翼）、飞机液压系统零件、系统组件零

35、件等，涉及多个军机机型以及 ARJ21、ARJ22、C919 等民机机型。航空配套工装设计制造业务主要生产飞机制造及装配过程中所使用的辅助工具，包括各类模具、夹具、量具、型架等，这些产品具有小批量、非标准件、结构复杂等特点。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 表表 3：航空航天零部件业务航空航天零部件业务相关相关产品产品 产品分类产品分类 特点特点 应用应用 图例图例 梁类梁类 薄壁，深腔，易变形 飞机机身 框类框类 薄壁，深腔，易变形，大闭角，装夹难度大 飞机机翼 肋类肋类 薄壁，大闭角，多精孔 飞机垂尾 接头类接头类 薄壁，

36、多精孔，易变形 飞机机头 液压系统类液压系统类 开口槽精尺寸要求高，同轴精孔要求高，表面粗糙度要求高 系统组件 系统组件类系统组件类 模锻件，装夹难度大，锥面精尺寸及表面粗糙度要求高 系统组件 数据来源：东北证券，公司公告 表表 4：航空航空配套工装设计制造业务相关配套工装设计制造业务相关产品产品 产品分类产品分类 特点特点 应用应用 图例图例 铣切夹具铣切夹具 多精孔，型面要求高 加工零件余量轮廓边 成型模成型模 需进行特种工序，多精孔，型面要求高，孔有闭角，有耐高温、高压及耐腐蚀要求 产品高温高压成型 定位焊夹具定位焊夹具 装配型面要求高，散件多，工序复杂 零件定位焊接 拉深模拉深模 模锻

37、件，加工及装夹难度大，型面精尺寸及表面粗糙度要求高 零件拉深成型 型胎型胎 模锻件，加工及装夹难度大，型面精尺寸及表面粗糙度要求高，多精孔 零件液压成型 数据来源：东北证券，公司公告 由于航空航天行业特殊性，所用材料具有领域专用性、产品定制化和可靠性要求高的特点，生产组织管理体系严格，通常不允许企业自行采购原材料，因此通宇航空主要采用来料加工模式。航空航天零部件加工业务所需钛合金、铝合金及航空配套 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 工装设计制造业务主要原材料均由客户提供，通宇航空仅自行采购钢材、铝材、刀具、量具等生产所需的辅助

38、材料，整体采购金额较小，因此通宇航空毛利率常年超过 50%。图图 13：2018-2022H1 通宇航空毛利率通宇航空毛利率 数据来源：东北证券，公司公告 公司 2013 年进军 3D 打印领域，收购通宇航空后，公司将 3D 打印工艺逐步引入通宇航空，实现了公司 3D 打印业务及市场向航空航天零部件业务方向的拓展，目前公司专注于 3D 打印在航空航天领域的应用。基于公司在 3D 打印技术上多年的积累，通过与客户在 3D 打印工艺上的持续开发与评测，2021 年一季度通宇航空通过了 3D 打印零部件装机评审，具备航空零部件增材制造的批产资格与能力。公司 3D打印业务顺利开展，使公司航空航天零部件

39、的生产能力得到进一步的扩充，3D 打印航空航天零部件有望成为公司未来重要的业绩增长点之一。目前，通宇航空的核心客户为成飞集团，其与成飞集团订单金额占在手订单总金额90%左右，与成飞集团展开深度合作。通宇航空通过与成飞集团的多年合作，已经入驻成飞航空产业园，成功融入成飞供应链，成为其航空零部件重要供应商之一。2021 年 9 月，通宇航空与成飞集团签订采购商务合同，合同总金额 3.37 亿元，其中 3D 打印类业务 3646.9 万元，其他航空零部件业务 3.01 亿元。此次合同签订完成后，通宇航空与成飞集团在手订单总金额达到 6.16 亿元。根据 2021 年年报，当年公司该批次合同已履行金额

40、为 2936 万元。2017-2021 年，通宇航空营业收入和净利润双双实现高速增长。营业收入由 1662.76万元增长至 15552.61 万元，CAGR74.88%；净利润由 106.32 万元增长至 5466.32 万元，CAGR167.77%。考虑到通宇航空与成飞集团良好的合作关系及未来 3D 打印技术在航空航天领域将得到进一步的应用，预计通宇航空的盈利能力将持续提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图图 14：2017-2022H1 通宇航空通宇航空营业收入营业收入 图图 15：2017-2022H1 通宇航空净利

41、润通宇航空净利润 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 3.2.航空航天市场广阔，带动零部件市场规模增长 军机在国防现代化建设中发挥着重要作用，目前我国军机数量与美国等发达国家相比，仍然存在一定差距。根据World Air Forces 2022，2021 年全球军机数量总计53271 架，其中美国保有 13246 架，占全球近 25%，中国军机保有量仅为 3285 架。分机型来看，中国各类军机数量与美国相比均相差甚远。随着国家对军事战略重视程度的逐步提升，叠加我国军机存在扩编和换装需求的预期，我国军费支出保持稳定增长趋势，由 2017 年的 10211 亿元增长至 20

42、22 年的 14500 亿元，CAGR7.27%。根据相关资料，预计未来 20 年中国军机需求量约为 2900 架，总需求规模为 2290 亿美元。图图 16：2021 年年中美军机数量对比中美军机数量对比 图图 17：2017-2022 年年中国军费支出中国军费支出 数据来源：东北证券，World Air Forces 2022 数据来源：东北证券，公开资料整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 表表 5：未来：未来 20 年年中国军机需求预测中国军机需求预测 机种机种 飞机数量（架）飞机数量（架）平均单价（万美元）平均单价

43、（万美元）合计（亿美元）合计（亿美元）战斗机战斗机 四代轻四代轻 400 4000 160 四代重四代重 400 11250 450 五代轻五代轻 300 9000 270 五代重五代重 300 14000 420 大飞机大飞机 中型运输机中型运输机 200 2000 40 大型运输机大型运输机 400 15000 600 中型加油机中型加油机 100 1000 10 大型加油机大型加油机 100 4000 40 中型特种飞机中型特种飞机 100 5000 50 大型特种飞机大型特种飞机 100 15000 150 教练机教练机 500 2000 100 合计合计 2900 2290 数据来源

44、：东北证券，观研报告网 近年来，随着民航运力快速增长及航线网络的进一步完善和优化，中国民用飞机产业未来 10-20 年将迎来一个快速发展时期。根据相关资料预测，未来 20 年我国航空市场将接收 50 座级以上客机 9084 架，总价值约 1.4 万亿美元。其中涡扇支线客机953 架，单通道喷气客机 6295 架，双通道喷气客机 1836 架。表表 6：未来未来 20 年中国民机需求预测年中国民机需求预测 机种机种 飞机数量（架）飞机数量（架）价值合计（亿美元）价值合计（亿美元）涡扇支线客机涡扇支线客机 953 14000 单通道喷气客机单通道喷气客机 6295 双通道喷气客机双通道喷气客机 1

45、836 合计合计 9084 数据来源：东北证券，观研报告网 得益于航空装备制造业的快速发展，航空航天零部件制造业同样保持高景气度。2015-2021 年，中国航空航天零部件市场规模由 100 亿美元增长至 250 亿美元，CAGR16.5%。根据上述对于军机和民机需求的预测，假设航空航天零部件价值占飞机整体价值的 30%，则未来 20 年军机航空航天零部件市场空间约为 687 亿美元，民机航空航天零部件市场空间约为 4200 亿美元，市场前景广阔。而 3D 打印技术因其在缩短产品生产周期、提供复杂结构件定制化服务和提高材料利用效率等方面存在较大的优势，未来将在航空航天零部件制造业发挥举足轻重的

46、作用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图图 18：2015-2021 年年中国航空航天零部件市场规模中国航空航天零部件市场规模 数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 3.3.3D 打印在航空航天零部件制造领域渗透率预期提升 3D 打印即快速成型技术的一种，又称增材制造，它是一种以数字模型文件为基础，运用粉末状金属或塑料等可粘合材料，通过逐层打印的方式来构造物体的技术。3D打印产业链上游包括原材料、核心硬件和辅助运行设备；中游为使用不同种类技术的 3D 打印设备，即 3D 打印机；下游为 3D 打印的应用领域，主要包括机械制造、

47、消费电子、汽车、航空航天、医疗等。图图 19：3D 打印产业链打印产业链 数据来源：东北证券，中商产业研究院 根据国际增材制造权威研究机构 Wohlers Associates 发布的增材制造产业报告Wohlers Report，2015-2021 年，全球 3D 打印产业规模由 51.65 亿美元增长至152.44 亿美元，CAGR19.77%。2017-2022 年，中国 3D 打印产业规模由 96 亿元逐年上升至 330 亿元，CAGR28.01%，预计未来两年中国 3D 打印产业规模仍将保持 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 光韵达光韵达/公司深度公

48、司深度 较快速度增长，2024 年达到 500 亿元。图图 20：2015-2021 年全球年全球 3D 打印产业规模打印产业规模 图图 21：2017-2024E 中国中国 3D 打印产业规模打印产业规模 数据来源：东北证券，Wohlers Associates，前瞻产业研究院 数据来源：东北证券，前瞻产业研究院，中商产业研究院 Wohlers Report 2022统计了 2021 年全球各下游应用领域占增材制造服务产值的比例，其中航空航天占比最高，为 16.8%。2021 年，国内 3D 打印主要应用于机械、消费电子、汽车、航空航天、医疗等领域，其中航空航天占比为 14.8%。“轻量化”

49、、“高强度”、“高性能”及“复杂零件集成化”一直是航空航天零部件制造和研发的主要目标，使用 3D 打印技术能够大大缩短复杂结构零部件的生产周期，更好的满足航空航天零部件轻量化的要求，提升零部件的强度和耐用性，同时提高材料利用率，兼顾航空航天零部件生产过程的高效率、高性能及经济性。但当前，3D 打印在航空航天零部件的渗透率仍处于较低水平，未来随着 3D 打印技术的持续发展，其在航空航天领域的市场空间也将更加广阔。图图 22：2021 年年全球全球 3D 打印下游应用领域占比打印下游应用领域占比 图图 23：2021 年年中国中国 3D 打印下游应用领域打印下游应用领域占比占比 数据来源：东北证券

50、，Wohlers Associates，增材制造产业联盟 数据来源：东北证券，中商产业研究院 表表 7：3D 打印在航空航天领域应用打印在航空航天领域应用 应用类型应用类型 应用案例应用案例 优势优势 直接制造直接制造 机身结构件、发动机零部件等 低成本、快速制造、减重、提升强度及可靠性 设计验证设计验证 结构件、零部件的性能测试 降低研发成本、缩短研发周期、优化结构设计 维修维修 高价值易损零部件修复 提高再利用率，降低成本 数据来源：东北证券，铂力特招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 目前，航空航天 3D 打印主

51、要指各类金属零部件的 3D 打印，主要包括钛合金、镍基高温合金、铝合金、铜合金等。其中，钛合金与铝合金无论是使用 3D 打印还是 CNC加工，两者都在航空航天领域占有十分重要的地位。整体来说，钛合金在飞机中的用量为 15%，铝合金在飞机中的用量为 20%。表表 8：航空航天：航空航天 3D 打印材料汇总打印材料汇总 材料种类材料种类 介绍介绍 钛合金钛合金 以其显著的比强度高、耐热性好、耐腐蚀等特点，成为航空航天领域的理想材料。目前 3D 打印钛合金的种类有纯 Ti、Ti6Al4V（TC4）和 Ti6Al7Nb，可应用于航空航天领域。镍基高温合金镍基高温合金 一种发展最快、应用最广的高温合金，

52、其在 650-1000高温下有较高的强度和一定的抗氧化腐蚀能力，可应用于航空航天领域。铝合金铝合金 密度低，耐腐蚀性能好，抗疲劳性能较高，且具有较高的比强度、比刚度，是一种理想的轻量化材料。3D 打印中使用的铝合金为铸造铝合金，常用种类有 AlSi10Mg、AlSi7Mg、AlSi9Cu3 等。铜合金铜合金 铜合金具有优良的导热、导电、延展、耐腐蚀等特性，在航空航天领域是必选材料。在 3D 打印中，铜材料应用较晚，但近年来呈现快速发展趋势。数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 图图 24：飞机中飞机中钛合金、铝合金钛合金、铝合金的用量的用量 数据来源：东北证券，3D 打印技术参考 由于钛合金与铝

53、合金自身的特性，两者均在航空航天领域得到广泛应用，且两者之间存在一定程度竞争关系。从强度或重量角度考虑，钛合金拥有更高的强度，为第一选择。从成本角度考虑，铝合金本身价格及加工成本均低于钛合金，但钛合金零部件的使用寿命更长。从热性能角度考虑，铝合金的导热性能更优，钛合金的高熔点使其耐热性更好。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 表表 9：钛合金铝合金物理性能对比钛合金铝合金物理性能对比 性能性能 钛合金钛合金 铝合金铝合金 密度（密度（g/cm）4.5 2.7 抗拉强度（抗拉强度（MPa）580-1646 110-270 比强度（

54、比强度（b/）366 57 弹性模量弹性模量 E（104MPa）11.76 7.15 硬度（硬度（BHN）270-310 75-120 熔点（熔点（）1668 660 数据来源：东北证券，钛谷之声 3.3.1.航空航天 3D 打印钛合金技术较为成熟 钛合金是以钛为基础加入其他元素构成的合金，钛合金具有比强度高、耐蚀性好、耐热性高、低温性能好等特点。用 3D 打印技术制造的钛合金在保留上述性能的同时，能够以更低成本、更快速度、更轻质量实现异形复杂零部件的精确制造，因此广泛应用于航空航天领域。目前，航空航天领域使用的 3D 打印钛合金主要包括Ti6Al4V（TC4）、Ti-5Al-2Sn-2Zr-

55、4Mo-4Cr（TC17）、Ti-6Al-2Mo-1.5Cr-2Zr-2Sn-2Nb（TC21）、Ti-6Al-2Sn-4Zr-2Mo-0.08Si（Ti-6242）等，其中 TC4 应用最为广泛。TC4合金是一种中等强度的-型两相钛合金，含有 6%的 稳定元素 Al 和 4%的 稳定元素 V，合金长时间工作温度可达 400，在航空工业中主要用于制造起落架、轴承架、旋转机械、压缩机盘和叶片、低温推进剂罐和许多其他航空航天部件。以国产飞机 C919 为例，其在生产制造过程中，使用了 3D 打印钛合金零部件。其中中央翼缘条是 3D 打印技术在航空航天领域应用的典型。该钛合金材质的 C919 中央翼

56、缘条，尺寸 3.07 米，重量 196 千克，2012 年通过商飞的性能测试，2013 年成功应用在 C919 首架验证机上。这是国产机型首次在设计验证阶段，利用 3D 打印技术制备承力部件，在国际民机的设计生产中亦属首次。此外，C919 的前机身和中后机身的登机门、服务门以及前后货舱门上还使用了 28 个 3D 打印的钛合金金属部件，包括摇臂、轮槽、闩槽、地板卡夹、摇块等，其力学性能明显高于原有铸件。图图 25：C919 中央翼缘条中央翼缘条 图图 26：C919 登机舱门登机舱门 3D 打印钛合金零部件分布打印钛合金零部件分布 数据来源：东北证券，公开资料整理 数据来源：东北证券，南极熊

57、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 3.3.2.航空航天 3D 打印铝合金机遇与挑战并存 铝合金按照合金元素和加工工艺可分为两类，分别是铸造铝合金和变形铝合金。铸造铝合金典型的品种有 Al-Si 合金、Al-Cu 合金、Al-Mg 合金和 Al-Zn 合金等，变形铝合金主要的品种有工业纯铝（1 系）、Al-Cu 合金（2 系）、Al-Mn 合金（3 系）、Al-Si 合金（4 系）、Al-Mg 合金（5 系）、Al-Mg-Si 合金（6 系）、Al-Zn-Mg 合金（7 系）、Al-其他元素合金（8 系）和备用合金组（9 系）。

58、铝合金材料具有质量轻、易加工等特点，在轻量化制造领域具有广阔的应用前景，但其高导热率、易氧化性及高激光反射率等特点，使得大部分铝合金材料无法适用于以激光为热源的金属 3D 打印。基于现阶段 3D 打印技术普遍是以激光为热源的情况，仅有少数 Al-Si 系列铸造合金粉末因其粉末流动性好，具有良好的铸造和焊接性能，以及可以承受以激光为热源的金属 3D 打印急热骤冷过程中产生的极大的内应力等特点被用于 3D 打印，其中对于 AlSi10Mg 的研究和应用最为广泛。而对于焊接性较差的变形铝合金，由于高的热梯度会促进柱状生长并产生热裂，其在 3D 打印中的应用受到了很大的限制。轻量化一直是航空航天领域重

59、点关注的重要技术，对于追求轻质和减重方面可以说是克克计较。根据科学出版社的统计，飞行器每减重 1kg 所取得的经济效益与飞行速度有关。如对航天飞机来说，每减重 1kg 的经济效益将近十万美元。金属 3D打印的“灵巧号”卫星，是星众空间专为生物、医药、材料、能源等太空实验设计的卫星平台。铂力特负责其主框架结构的打印，包括 4 件面板和 4 件横梁。为了满足主框架结构轻质、高刚度的技术要求，铂力特采用 AlMgSc 高强度铝合金作为原材料，采用 BLT-S400 系列三激光设备实现快速生产。图图 27：飞行器减重后经济效益与飞行速度的关系飞行器减重后经济效益与飞行速度的关系 图图 28：“灵巧号”

60、卫星相关产品“灵巧号”卫星相关产品 数据来源：东北证券，科学出版社 数据来源：东北证券，3D 打印技术参考 4.沿沿激光产业链激光产业链向上发展向上发展，拓展智能装备业务，拓展智能装备业务 4.1.经验丰富+政策导向，助力公司布局新业务 公司长期为电子制造类企业服务，熟悉生产工艺流程，了解客户需求，加之公司在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 激光应用、智能检测方面积累的技术以及云平台、工业大数据、自动化技术的运用，可以帮助客户完成从传统制造向智能制造的转变，实现高效灵活的生产、优化工艺流程、降低生产成本、提升劳动效率等目标。

61、公司智能装备业务主要包括激光设备、检测设备、自动化设备、光纤激光器的研发、生产和销售。公司拥有各类激光加工系统，为客户提供 3D 打印、激光三维电路、精密激光模板、柔性线路板激光成型、精密激光钻孔及电子制造产业的关联产品等。2017 年公司切入检测设备赛道，拥有业内领先的 Btob 测试技术和微针测试技术，并自主研发自动化测试系统、视觉检测技术等，可广泛应用于消费电子、汽车、新能源等各个领域。公司业务同时涵盖自动化设备技术的研究、生产和销售，主要服务轻型电子产业产品的生产、制造、测试等环节，并提供相关产品的售后与技术服务。公司在激光应用服务领域深耕多年，基于对行业和客户需求的深刻理解，积极布局

62、激光产业链中游光纤激光器业务。目前智能装备业务为公司第二大主营业务，也将是公司未来发展的重要增长点之一。激光是指特定的物质受到外部强能量激发而产生的光。相较于其他类型的光，激光具有发散度小、亮度高、单色性好、相干性好等一系列特点，因此被广泛的应用于工业制造、信息通讯、生物医疗、科研军事等诸多领域，并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用。历经多年的发展，激光技术已广泛应用于各个行业，形成了完整的产业链。激光产业链上游主要包括光源、光学材料及其他材料；中游主要为各种激光器、机械系统、数控系统等；下游则是成套的激光加工设备，如激光切割机、激光焊接机、激光打标机等。激光产业链的终端应用领域包括汽车、机

63、械、通信、医疗、航空航天等。图图 29：激光产业链激光产业链 数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 表表 10：激光行业相关政策激光行业相关政策 时间时间 部门部门 政策政策 相关内容相关内容 2015 年年 9 月月 工信部 “中国制造 2025”重点领域技术路线图 将激光车载雷达系统、激光遥感探测技术、激光微孔成型、激光复合焊接、激光搅拌摩擦焊接等新技术、新产品列入国家战略计划。2016 年年 8 月月 国务院”十三五“国家科技创新规划 开展超快脉冲、超大功率激光制造等理论研究，突破激光制造

64、关键技术，研发高可靠长寿命激光器核心功能部件，国产先进激光制造应用技术和装备。2017 年年 1 月月 发改委 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）战略性新兴产业重点产品：高性能激光器、准分子激光退火设备、半导体激光器件、高性能全固态激光器件、光纤激光器件、固态激光材料、稀土激光晶体。2017 年年 4 月月 科技部 “十三五”先进制造技术领域科技创新专项规划 面向战略新兴产业的迫切需求，实现高端产业激光制造装备的自主开发，形成激光制造的完整产业体系，促进我国激光制造技术与产业升级，大幅提升我国高端激光制造技术与装备的国际竞争力。2021 年年 3 月月 发改委 关于加快推动制

65、造服务业高质量发展的意见（发改产业2021372 号）制造业智能转型行动。复制推广价值大的智能制造标杆工厂，加快制定分行业智能制造实施路线图，修订完善国家智能制造标准体系。2021 年年 12 月月 八部委 “十四五”智能制造发展规划 大力发展智能制造装备，通过智能车间/工厂建设，带动通用、专用智能制造装备加速研制和迭代升级。智能装备包括：激光/电子束高效选区熔化装备、激光选区烧结成型装备等增材制造装备；超快激光等先进激光加工设备。数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 激光行业作为战略性新兴行业，国家不断出台相关政策对行业的发展进行扶持。政策的制定从技术突破、产业发展和应用拓展三个方向出发，鼓励

66、激光企业自主创新掌握核心技术并促进其与高端制造的深度融合，从而构建完善的激光制造产业体系。公司最初从事激光应用服务业务，根据激光行业市场规模持续增长的实际情况和对于激光行业未来在高端制造领域重要性的预判，自下而上的向激光产业链上游进行延伸。公司 2017 年通过收购金东唐积极布局激光产业链下游激光设备领域，2022年通过向海富光子增资及收购其部分股权向激光产业链中游光纤激光器领域进行拓展，此举拓宽了公司技术与产品线，提升了公司的综合实力。4.2.金东唐切入新能源领域，盈利能力有望提升 公司 2017 年通过收购上海金东唐拓展了智能装备业务，彼时金东唐主营业务是测试治具、自动检测设备的研发、生产

67、、销售和服务，其主要产品包括光板测试治具、功能测试治具、ICT/FCT 自动检测设备、视觉检测设备等自动化设备，是一家综合测试解决方案提供商。目前，金东唐是一家专业的自动化、智能化的综合方案供应商。2021 年，金东唐切入新能源领域，自主研发推出新能源汽车电池顶盖激光设备自动化产线，该自动化产线包括自动上下料、激光焊接电极、激光焊接防爆阀、电性能检测、氦气漏气检测、包装等全工序，可有效满足客户的产线需求，已通过客户验证。2022 年该自动化产线实现批量出货，客户主要为国内领先的电池制造厂商的核心供应商。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 光韵达光韵达/公司深度

68、公司深度 表表 11：金东唐主要产品金东唐主要产品 分类分类 简介简介 图例图例 激光设备激光设备 用于多种金属、半导体材料的加工和 3C 类电子产品零部件切割、开孔、开槽、划线 电性检测电性检测 用于印刷电路产品的各类测试 工业视觉工业视觉 用于 SMT 类、PCB 类、玻璃面板、动力电池等产品的检测 智能产线智能产线 为电子制造厂商、新能源厂商提供激光智能生产线 数据来源：东北证券，金东唐官网 2017-2020 年，金东唐业绩表现整体稳定。2021 年上半年，由于受到电子信息制造业周期性、嘉兴生产基地刚刚投产且产能尚未达到预期及发货后客户验收期相对较长的不利影响，金东唐出现亏损，由此影响

69、其全年业绩。2022 年上半年，金东唐仍然面临原材料价格上涨、生产周期较长、发货后客户验收周期长、验证后回款账龄长等考验，但其整体实现扭亏为盈。预计未来随着以激光为核心的各类设备的研发设计能力不断增强和客户资源不断积累，金东唐整体盈利能力将有大幅改善。图图 30：2017-2022H1 金东唐金东唐营业收入营业收入 图图 31：2017-2022H1 金东唐净利润金东唐净利润 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 激光加工设备种类繁多，主要包括激光切割机、激光焊接机、激光打标机等。根据2021 年激光设备规模和细分领域设备规模，在中国激光加工设备应用中所占比例最大的是激光

70、切割设备，占 40%；激光焊接设备占 14%；激光打标设备占 13%；半导体和显示设备占 12%；精密加工设备占 9%；非金属加工占 7%；其他设备占 5%。激光的空间控制性和时间控制性优良，对加工对象的材质、形状、尺寸和加工环境的自由度都很大，激光加工系统与计算机数控技术相结合可构成高效自动化加工设备，应用于金属和非金属材料，进行切割、焊接、打标等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图图 32：2021 年年中国激光设备产品结构中国激光设备产品结构 图图 33：激光设备优势明显激光设备优势明显 数据来源：东北证券，中国科学院

71、武汉文献情报中心 数据来源：东北证券，公开资料整理 根据2022 中国激光产业发展报告，近年来全球激光设备市场发展迅猛，市场规模由 2018 年的 137.6 亿美元增长至 2022 年的 232 亿美元，CAGR13.95%，预计 2023年，全球激光设备市场规模仍将保持上升趋势，达到 267.2 亿美元。2022 中国激光产业发展报告显示，2017-2022 年，中国激光设备市场规模由 495 亿元增长至 876亿元，CAGR12.09%。2018-2022 年，中国激光设备市场规模占比均超过 50%，中国是激光设备最大的应用市场。预计未来随着激光技术在精细化制造、智能制造等领域重要性的进

72、一步凸显及半导体、新能源等下游应用领域需求的日益增长，我国激光设备市场前景仍然广阔。图图 34：2018-2023E 全球激光设备市场规模全球激光设备市场规模 图图 35：2017-2023E 中国中国激光设备市场规模激光设备市场规模 数据来源：东北证券，2022 中国激光产业发展报告 数据来源：东北证券，2022 中国激光产业发展报告 4.3.海富光子技术实力雄厚，专注军品有望扭亏为盈 公司 2022 年通过增资及收购海富光子部分股权，实现对其控股，海富光子为公司光纤激光器业务的经营主体。海富光子主营高端光纤激光器，是国内最早研制万瓦级光纤激光器的单位之一，是目前国内少数可以批量生产单纤 5

73、kW-10kW 光纤激光器的厂商，主要产品包括高性能单纤单模大功率连续光纤激光器、高光束质量光纤激光系统、高性能窄线宽光纤激光器和高能量高功率纳秒脉冲光纤激光器等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图图 36：海富光子部分产品海富光子部分产品 数据来源：东北证券，海富光子官网 海富光子拥有 100 余项专利，具备较强的技术实力。但由于对产品的市场定位不清晰及远离激光产业主要市场等原因，在公司此次增资及收购之前，海富光子 2020 年和 2021 年 1-7 月处于亏损状态，分别亏损 2606.09 万元和 3214.25 万元

74、，其技术实力未能得到充分体现。公司收购海富光子之后，重点帮助海富光子重新定位市场，加强内部整合，在管理指导、市场推广、资源共享等方面给予支持，充分发挥海富光子技术上的优势，使其服务于国家重大需求项目。同时，海富光子可通过内部需求对接公司智能装备业务，实现业务上的协同，发展民用和自用业务。根据预测，2022 年海富光子盈利能力已有较大程度好转。公司以应用引领激光的发展方向，以光源技术的进步促进应用领域的突破。通过此次上游并购，填补了公司在激光器领域的空白，形成了较为完整的激光产业链。此外，海富光子在光纤激光熔覆切焊的应用布局，与公司在新能源行业如锂电、光伏、储能等的业务拓展具有较高协同性，可以为

75、公司在新领域的产品提供技术支撑。激光器是激光的发生装置，主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等组成。泵浦源是激光器的能量供给来源；增益介质是激光器的核心，会吸收泵浦源提供的能量并将激光放大；谐振腔是两面互相平行的镜子，其作用是把光线在反射镜间来回反射并多次经过增益介质，因而在缩短工作物质长度的同时还能达到放大激光功率的目的。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图图 37：激光器工作原理激光器工作原理 数据来源：东北证券，柏楚电子招股说明书 激光器根据增益介质、输出功率、输出波长、输出频率等的不同，可以分为不同种类。按照增益介质的不同，

76、激光器可分为气体激光器、半导体激光器、光纤激光器和固体激光器。2015-2021 年，光纤激光器因其输出激光光束质量好、能量密度高、电光效率高、使用方便、可加工材料范围广、综合运行成本低等诸多优势，市场份额由 40.8%稳步上升至 53%并趋于稳定。根据 Laser Focus World 数据，2021 年，IPG、锐科激光、创鑫激光在中国光纤激光器市场份额分别为 28.1%、27.3%、18.3%，三者合计市场份额超过 70%，市场集中度较高。图图 38：激光器激光器主要分类方式主要分类方式 数据来源：东北证券，德龙激光招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

77、27/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 图图 39：2015-2021 年年中国工业激光器产品结构中国工业激光器产品结构 图图 40：2021 年年中国光纤激光器行业市场格局中国光纤激光器行业市场格局 数据来源：东北证券，Laser Focus World 数据来源：东北证券，2022 中国激光产业发展报告 近年来，相关政策的大力扶持和国内厂商的不断崛起，推动了我国光纤激光器行业的快速发展，也加快了该行业国产替代的进程。2015-2021 年，中国光纤激光器市场规模由 40.7 亿元增长到 124.8 亿元，CAGR20.53%。从出货量结构来看，2020 年我国光纤激光器出货量中，1KW

78、-3KW 出货量为 4.2 万台，占总出货量的 58.8%；3KW-6KW 出货量为 1.98 万台，占比为 27.7%；6KW-10KW 出货量为 0.62 万台，占比为8.7%；10KW 以上出货量为 0.35 万台，占比为 4.8%。目前，中低功率的光纤激光器已基本实现国产替代，而高功率光纤激光器，尤其是 6KW-10KW 和 10KW 以上光纤激光器的国产替代率仍有待提高。图图 41：2015-2021 年年中国光纤激光器市场规模中国光纤激光器市场规模 图图 42：2020 年年中国光纤激光器出货量结构中国光纤激光器出货量结构 数据来源：东北证券，2022 中国激光产业发展报告 数据来

79、源：东北证券，2021 中国激光产业发展报告 5.盈利预测盈利预测 公司目前的主营业务主要有两大类，分别为应用服务和智能装备。按产品分类，应用服务业务包括激光应用服务和航空航天零部件业务，智能装备业务包括激光设备、检测设备、自动化设备和高端光纤激光器的生产制造。应用服务业务中，激光应用服务 SMT 类业务近年来持续为公司贡献稳定的现金流，但受电子信息产业周期性等因素影响，PCB 类业务未来发展存在较大不确定性。通宇航空是公司航空航天零部件业务的经营主体，采用传统精密加工技术和 3D 打印技术生产航空航天零部件并向核心客户成飞集团供货，其与成飞集团订单金额占在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必

80、阅读正文后的声明及说明 28/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 手订单总金额 90%左右。预计 2022-2024 年，公司应用服务业务营业收入分别为7.5/8.3/8.8 亿元，毛利分别为 3.35/3.74/3.98 亿元。智能装备业务中，金东唐是公司激光设备、检测设备、自动化设备的经营主体，是一家专业的自动化、智能化的综合方案供应商。2021 年，金东唐切入新能源领域，自主研发推出新能源汽车电池顶盖激光设备自动化产线，可有效满足客户的产线需求。海富光子是公司高端光纤激光器的经营主体，是国内最早研制万瓦级光纤激光器的单位之一，是目前国内少数可以批量生产单纤 5kW-10kW 光纤激光器

81、的厂商，未来有望成为公司新的利润增长点。预计 2022-2024 年，公司智能装备业务营业收入分别为 2.98/3.32/3.66 亿元，毛利分别为 8230/9170/10110 万元。表表 12：光韵达光韵达盈利预测盈利预测 2022 2023 2024 应用服务应用服务 激光应用服务 收入（万元）50000 51000 52000 毛利（万元）21000 21420 21840 毛利率 42%42%42%航空航天零部件 收入（万元）25000 32000 36000 毛利（万元）12500 16000 18000 毛利率 50%50%50%小计 收入（万元）75000 83000 880

82、00 毛利（万元）33500 37420 39840 智能装备智能装备 激光设备、检测设备、自动化设备 收入（万元）26000 29000 32000 毛利（万元）7280 8120 8960 毛利率 28%28%28%高端光纤激光器 收入（万元）3800 4200 4600 毛利（万元）950 1050 1150 毛利率 25%25%25%小计 收入（万元）29800 33200 36600 毛利（万元）8230 9170 10110 合计 收入（万元）104800 116200 124600 毛利（万元）41730 46590 49950 综上所述，预计公司 2022-2024 年营业收入

83、分别为 10.48/11.62/12.46 亿元，归母净利润分别为 1.15/1.62/1.99 亿元，EPS 分别为 0.23/0.32/0.4 元。其中，通宇航空营业收入分别为 2.5/3.2/3.6 亿元，归母净利润分别为 6500/8000/10800 万元。考虑到公司积极向激光产业链上游进行布局、通宇航空盈利能力较强及 3D 打印在航空航天领域的逐步应用，给予公司“增持”评级。6.风险提示风险提示 电子信息制造业景气下行，公司激光应用服务业务受到影响的风险；智能装备业务市场竞争激烈，公司业务拓展受阻的风险；航空零部件业务订单不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。请务必阅读

84、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 228 204 372 545 净利润净利润 96 121 169 207 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 8 3 5 4 应收款项 480 556 580 610 折旧及摊销 102 91 96 104 存货 274 378 384 378 公允价

85、值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 71 84 96 104 财务费用 19 20 24 27 流动资产合计流动资产合计 1,053 1,222 1,433 1,638 投资损失 3 3 3-1 可供出售金融资产 0 0 0 0 运营资本变动-102-138-11-20 长期投资净额 14 15 20 25 其他 2-6 0-2 固定资产 628 676 707 747 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 128 94 285 319 无形资产 47 42 36 31 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-211-144-125-145 商誉 278 278 278 278 融资活动融

86、资活动净净现金流现金流量量 96 25 9-2 非非流动资产合计流动资产合计 1,194 1,250 1,277 1,322 企业自由现金流企业自由现金流-93-63 183 196 资产总计资产总计 2,247 2,471 2,710 2,959 短期借款 232 307 366 421 应付款项 189 206 231 247 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 1 1 1 1 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 50 3 3 3 每股收益（元）0.18 0.23 0.32 0.40 流动负债合计流动负债合计 614 701 795

87、 866 每股净资产（元）2.86 3.04 3.30 3.63 长期借款 106 103 107 113 每股经营性现金流量（元）0.26 0.19 0.57 0.64 其他长期负债 74 119 120 120 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 179 222 227 233 营业收入增长率 4.9%12.7%10.9%7.2%负债合计负债合计 794 922 1,022 1,099 净利润增长率-29.5%26.0%40.3%23.1%归属于母公司股东权益合计 1,427 1,517 1,649 1,813 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 26 31 39 47 毛

88、利率 39.5%40.9%43.6%44.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,247 2,471 2,710 2,959 净利润率 9.8%11.0%13.9%16.0%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 165.46 165.00 161.10 155.00 营业收入营业收入 930 1,048 1,162 1,246 存货周转天数 137.70 190.00 210.00 200.00 营业成本 563 619 655 688 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 8 12 14 15 资

89、产负债率 35.3%37.3%37.7%37.1%资产减值损失-1-1-1-1 流动比率 1.71 1.74 1.80 1.89 销售费用 88 102 110 116 速动比率 1.20 1.15 1.26 1.39 管理费用 67 77 79 82 费用率指标费用率指标 财务费用 19 20 24 27 销售费用率 9.5%9.7%9.5%9.3%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 7.2%7.3%6.8%6.6%投资净收益-3-3-3 1 财务费用率 2.0%1.9%2.0%2.2%营业利润营业利润 115 141 200 244 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 1 1

90、 1 股息收益率 0.4%0.5%0.6%0.7%利润总额利润总额 115 142 200 245 估值指标估值指标 所得税 19 21 31 37 P/E（倍）53.28 43.69 31.14 25.31 净利润 96 121 169 207 P/B（倍）3.44 3.32 3.05 2.78 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 92 115 162 199 P/S（倍）5.28 4.81 4.34 4.04 少数股东损益 5 5 7 8 净资产收益率 6.6%7.6%9.8%11.0%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/31 光韵达光韵达

91、/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 赵丽明：北京科技大学材料学博士，现任东北证券钢铁行业首席分析师，有多年钢铁生产、市场和设备实业经验。曾在新时代证券、宏源证券、四川信托投资部、中航基金和华夏久盈先后担任研究员和投资经理，2008年以来具有15年证券研究从业经历。赵宇天：上海财经大学本科，澳大利亚国立大学硕士，2022年加入东北证券，现任钢铁新材料组研究助理。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投

92、资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资

93、银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的

94、来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个

95、月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/31 光韵达光韵达/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮

96、编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李

97、瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 1

98、8501954588 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 1851677253

99、1 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监）021-

100、61002151 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑