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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 华曙高科华曙高科(688433)专用设备专用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-20 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2023/06/19 6 个月目标价（元）收盘价（元）30.94 12 个月股价区间（元）24.1032.14 总市值（百万元）12,814.38 总股本（百万股）414 A 股（百万股）414 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅

2、（%）1M 3M 12M 绝对收益 15%相对收益 15%Table_Report 相关报告 2023 年机械行业投资策略聚焦制造业复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市场-20230104 “激”荡六十年，世纪之“光”引领先进制造新时代-20221230 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 研究助理：凌展翔研究助理：凌展翔 执业证书编号：S0550122090033 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 设备为基，设备为基，多元发展多元发展，争做国际争做国际

3、一流一流工业工业 3D 打印打印厂商厂商-激光加工设备产业系列深度报告（二）激光加工设备产业系列深度报告（二）报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司为国内工业级公司为国内工业级 3D 打印领航企业。打印领航企业。公司深耕粉末床 3D 打印技术领域，创始人许小曙博士为行业内知名的粉末床 3D 打印专家，拥有超 30年的研发经验。设备方面，设备方面，公司为市场上少有的同时拥有工业级金属 3D打印设备和高分子 3D 打印设备成熟制造能力的企业；材料方面，材料方面，公司自研高分子 3D 打印粉末，打破国外厂商垄断；软件方面，软件方面，公司设备搭载的软件均具有完整自主知识产权，且软件功能向

4、客户开源；服务方面，服务方面，公司为客户提供工艺开发、小批量验证等全方位的技术支持服务。公司公司已形成已形成 3D 打印设备打印设备-材料材料-软件软件-服务四位一体的完整布局。服务四位一体的完整布局。3D 打印行业进入光明发展阶段。打印行业进入光明发展阶段。根据 Wohlers Associates 统计数据，2022年全球 3D 打印市场规模达到 180 亿美元，近 10 年 CAGR 达到 23.0%。根据产业数据，2022 年我国 3D 打印市场规模有望达到 330 亿元，近 10年 CAGR 高达 41.9%。从 3D 打印行业所处的发展阶段看，我们认为行业度过了技术尚未成熟的技术萌

5、芽期、大众期望高涨的期望膨胀期以及期望破灭的幻灭低谷期，正处于稳步上升的光明发展期。3D 打印作为数字化制造技术，与人工智能结合有望进一步提高其生产力。3D 打印产业化进程打印产业化进程逐步逐步加速加速，公司多领域探索应用，公司多领域探索应用。当前我国工业 3D打印最大的下游领域为航空航天，3D 打印技术在部分航空航天精密复杂零部件的生产中具有不可替代性，旺盛需求有望持续。此外，3D 打印在模具、汽车、医疗等民用领域已逐步体现出经济性。公司 20 和 21 年航空航天领域营收占比均超过 50%，但 22H1 来自汽车和模具等民用领域的营收占比有明显提高。公司大力开拓海外市场，22 年海外市场的

6、营收占比由 21 年的 17%大幅提高到 37%。海外对工业 3D 打印的需求更为多样，公司与海外众多行业内的头部企业密切合作探索 3D 打印前沿应用场景，有望在 3D 打印产业化进程中率先受益。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 6.51、9.43和 13.86 亿元，归母净利润分别为 1.63、2.44 和 3.56 亿元，对应 PE 值分别为 79、52 和 36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产业化应用推进不及预期；产业化应用推进不及预期；技术路线迭代；市场竞争加剧技术路线迭代；市场竞争加剧；盈利预测与估值判断不

7、及预期盈利预测与估值判断不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 334 457 651 943 1,386(+/-)%53.75%36.67%42.69%44.81%46.94%归属母公司归属母公司净利润净利润 117 99 163 244 356(+/-)%186.60%-15.52%64.38%49.96%45.65%每股收益（元）每股收益（元）0.33 0.27 0.39 0.59 0.86 市盈率市盈率 0.00 0.00 78.60 52.41 35.99 市净率市净率 0.

8、00 0.00 6.56 5.83 5.02 净资产收益率净资产收益率(%)26.91%13.95%8.35%11.12%13.94%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)373 373 414 414 414-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/42023/52023/6华曙高科沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 目目 录录 1.工业级工业级 3D 打印领航企业，四位一体打造完整生态链打印领航企业，四位一体打造完整生态链.5

9、 1.1.知名技术专家领衔，力争成为行业引领者.5 1.2.设备-材料-软件-服务四位一体，提供 3D 打印高质量解决方案.7 1.3.业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平.11 1.4.募投扩产突破产能瓶颈，公司未来发展可期.14 2.行业：行业：3D 打印迈入稳定发展期，成为助力制造业变革的关键工艺打印迈入稳定发展期，成为助力制造业变革的关键工艺.16 2.1.3D 打印：从概念走向成熟的新兴制造技术.16 2.2.国家政策大力扶持，资本市场持续关注.19 2.3.市场规模快速增长，行业迎来光明发展期.23 2.4.3D 打印与智能化与数字化浪潮完美契合.27 3.公司：公司：SLS 高分子

10、高分子 3D 打印起家，不断创新构筑宽阔护城河打印起家，不断创新构筑宽阔护城河.30 3.1.SLS 为工业级高分子 3D 打印中广泛使用的技术.30 3.2.率先提出 CAMS 理念，首创 Flight 技术.31 4.公司：牢牢把握行业机遇，延伸公司：牢牢把握行业机遇，延伸 SLM 金属金属 3D 打印设备业务打印设备业务.37 4.1.金属 3D 打印快速兴起，华曙重点布局.37 4.2.多激光配置大幅提升效率，开源模式助力下游工艺开发.40 5.需求：需求：3D 打印产业化方兴未艾，广阔市场空间徐徐打开打印产业化方兴未艾，广阔市场空间徐徐打开.44 5.1.2035 年我国 3D 打印

11、市场规模有望达万亿.44 5.2.产业化进程加速，技术与市场共舞.45 5.2.1.航空航天：新兴制造技术秀场，打造 3D 打印基本盘.45 5.2.2.模具：模具乃“工业之母”，3D 打印应用不断深化.48 5.2.3.汽车：零部件试制环节优势凸显，大厂纷纷布局 3D 打印.50 5.2.4.医疗：从齿科到骨科植入物，医疗 3D 打印或处需求爆发前夜.52 5.2.5.想象力所及之处，皆可 3D 打印.53 6.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.55 7.风险提示风险提示.57 图表目录图表目录 图图 1：华曙高科发展历史：华曙高科发展历史.5 图图 2：华曙高科股权结构：华曙高科股权结

12、构.6 图图 3：华曙高科构造四位一体的能力体系：华曙高科构造四位一体的能力体系.7 图图 4：华曙高科：华曙高科 3D 打印设备全家福打印设备全家福.8 图图 5：华曙高科自主研发的主要：华曙高科自主研发的主要 3D 打印高分子粉末材料打印高分子粉末材料.9 图图 6：数据处理软件：数据处理软件 Buildstar 界面界面.10 UXoYkY9UiYVUqU9UjZbRaObRtRmMmOtQiNmMqOkPpNnM6MrQrRNZpOoMxNsQnM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 7：设备控制软件：设备控制软

13、件 Makestar 界面界面.10 图图 8：华曙高科采用国产激光器的：华曙高科采用国产激光器的 3D 打印设备销售收入及占比打印设备销售收入及占比.11 图图 9：公司：公司 2019-2022 年营收情况年营收情况.12 图图 10：公司：公司 2019-2022 年扣非归母净利润情况年扣非归母净利润情况.12 图图 11：公司：公司 2019-2022H1 分产品营收情况分产品营收情况.12 图图 12：公司：公司 2019-2022 年国内外营收占比情况年国内外营收占比情况.12 图图 13：公司：公司 2019-2022 年毛利率情况年毛利率情况.13 图图 14：公司：公司 20

14、19-2022H1 分产品毛利率情况分产品毛利率情况.13 图图 15：公司：公司 2019-2022 年期间费用率情况年期间费用率情况.13 图图 16：可比公司：可比公司 2019-2022 年毛利率情况年毛利率情况.14 图图 17：公司设备及材料产能利用率维持高位：公司设备及材料产能利用率维持高位.14 图图 18：公司近两年在手订单大幅增长：公司近两年在手订单大幅增长.14 图图 19：华曙高科新材料研发基地项目设计图：华曙高科新材料研发基地项目设计图.15 图图 20：基于增材制造理念的正向设计：基于增材制造理念的正向设计.16 图图 21：3D 打印发展历史打印发展历史.18 图

15、图 22：中国不同：中国不同 3D 打印设备占比打印设备占比.19 图图 23：2021 年全球各类年全球各类 3D 打印材料使用比例打印材料使用比例.19 图图 24：3D 打印材料体系打印材料体系.19 图图 25：全球：全球 2016-2021 前前 3 季度装机量季度装机量.22 图图 26：2021 各国工业级各国工业级 3D 打印机累计装机量占比打印机累计装机量占比.22 图图 27：2017-2022 全球全球 3D 打印投融资数量打印投融资数量.22 图图 28：2017-2022 全球全球 3D 打印投融资金额打印投融资金额.22 图图 29：2012-2021 全球工业级全

16、球工业级 3D 打印厂家数量打印厂家数量.23 图图 30：2021 年工业级年工业级 3D 打印厂家地区分布打印厂家地区分布.23 图图 31：2002-2022 全球全球 3D 打印市场规模打印市场规模.23 图图 32：2012-2022 中国中国 3D 打印市场规模打印市场规模.24 图图 33：3D 打印产业链打印产业链.24 图图 34：2021 年全球年全球 3D 打印打印市场拆分市场拆分.25 图图 35：2021 年中国年中国 3D 打印市场拆分打印市场拆分.25 图图 36：2020 年和年和 2021 年年 3D 打印初创公司业务类型分布打印初创公司业务类型分布.25 图

17、图 37：新兴技术的发展路径：新兴技术的发展路径.26 图图 38：3D Systems 和和 STRATASYS 股价走势股价走势.26 图图 39：全球：全球 3D 打印市场规模预测打印市场规模预测.26 图图 40：3D 打印产品制造流程打印产品制造流程.27 图图 41：3D 打印与传统制造工艺成本对比打印与传统制造工艺成本对比.27 图图 42：3D 打印过程实质上是信息的流通打印过程实质上是信息的流通.27 图图 43：OpenAI 发布的升级模型发布的升级模型 Shap-E 生成的生成的 3D 资产资产.28 图图 44：3D 打印生产力的要素打印生产力的要素.29 图图 45：

18、CAMS 系统系统 3D 打印制造流程打印制造流程.31 图图 46：华曙高科：华曙高科 HT1001P 打印机列装宝马慕尼黑打印机列装宝马慕尼黑 3D 打印工厂打印工厂.32 图图 47：采用华曙：采用华曙 Flight 技术生产的机器人关节部位技术生产的机器人关节部位.33 图图 48：华曙高科：华曙高科 PA 粉末材料制造流程粉末材料制造流程.35 图图 49：粉末床：粉末床 3D 打印材料市场规模打印材料市场规模.36 图图 50：华曙高科：华曙高科 3D 打印粉末销售收入打印粉末销售收入.36 图图 51：2012-2021 全球工业级高分子及金属全球工业级高分子及金属 3D 打印设

19、备销量打印设备销量.37 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 52：公司金属：公司金属 3D 打印设备销量及均价打印设备销量及均价.40 图图 53：公司不同成型尺寸：公司不同成型尺寸 3D 打印设备销量占比打印设备销量占比.40 图图 54：公司金属及高分子：公司金属及高分子 3D 打印设备及辅件营收打印设备及辅件营收.40 图图 55：3D 打印效率随激光器数量的增加而提高打印效率随激光器数量的增加而提高.41 图图 56：多激光自动搭接校准原理示意图：多激光自动搭接校准原理示意图.42 图图 57：FS421M-双

20、激光数据处理软件双激光数据处理软件 BuildStar 切片扫描任务分配切片扫描任务分配.42 图图 58：动态聚焦技术示意图：动态聚焦技术示意图.43 图图 59：2021 年全球年全球 3D 打印下游应用占比打印下游应用占比.44 图图 60：中国工业级：中国工业级 3D 打印下游应用占比打印下游应用占比.44 图图 61：华曙高：华曙高科科 3D 打印设备产品下游应用占比打印设备产品下游应用占比.44 图图 62：GE 航空公司航空公司 3D 打印燃油喷嘴打印燃油喷嘴.46 图图 63：GE 航空公司航空公司 3D 打印涡桨发动机中框组件打印涡桨发动机中框组件.46 图图 64：北京成立

21、使用华曙：北京成立使用华曙 3D 打印设备制造的火焰筒打印设备制造的火焰筒.47 图图 65：飞而康工厂内的华曙高科：飞而康工厂内的华曙高科 3D 打印设备打印设备.48 图图 66：深蓝航天火箭发动机喷管：深蓝航天火箭发动机喷管.48 图图 67：带随形水道大型：带随形水道大型模具的复合制造模具的复合制造.49 图图 68：3D 打印一体制造的带随形水道小型模具打印一体制造的带随形水道小型模具.49 图图 69：轮胎模具花纹块：轮胎模具花纹块.49 图图 70：鞋底花纹模具：鞋底花纹模具.49 图图 71：使用华曙：使用华曙 SLS 设备打印的汽车后排吹脚风道样件设备打印的汽车后排吹脚风道样

22、件.51 图图 72：曼胡默尔某款新型滤材的：曼胡默尔某款新型滤材的 500 倍放大图倍放大图.51 图图 73：Faraway 房车房车 3D 打印生产的零部件打印生产的零部件.51 图图 74：使用华曙高科设备打印的钴铬合金义齿：使用华曙高科设备打印的钴铬合金义齿.52 图图 75：华曙高科设备生产的：华曙高科设备生产的 3D 打印钛合金多孔型椎体融合器打印钛合金多孔型椎体融合器.53 图图 76：曼胡默尔某款新型滤材的：曼胡默尔某款新型滤材的 500 倍放大图倍放大图.54 图图 77：Faraway 房车房车 3D 打印生产的零部件打印生产的零部件.54 图图 78：曼胡默尔某款新型滤

23、材的：曼胡默尔某款新型滤材的 500 倍放大图倍放大图.54 图图 79：Faraway 房车房车 3D 打印生产的零部件打印生产的零部件.54 表表 1：公司核心技术人员情况：公司核心技术人员情况.6 表表 2：公司：公司 IPO 募投项目募投项目.15 表表 3：3D 打印七大工艺类型打印七大工艺类型.17 表表 4：不同：不同 3D 打印技术适用的原材料打印技术适用的原材料.18 表表 5：中国：中国 3D 打印相关政策打印相关政策.20 表表 6：部分国家和地区出台的：部分国家和地区出台的 3D 打印政策打印政策.21 表表 7：AI 与与 3D 打印技术结合的优势打印技术结合的优势.

24、29 表表 8：三种主要高分：三种主要高分子子 3D 打印技术打印技术 FDM、SLA 和和 SLS 对比对比.30 表表 9：SLS 设备主要企业、代表产品及参数设备主要企业、代表产品及参数.34 表表 10：华曙高科：华曙高科 FS3300PA 材料与其他厂商二次开发材料与其他厂商二次开发 PA12 材料性能对比材料性能对比.36 表表 11：SLM 设备主要企业、代表产品及参数设备主要企业、代表产品及参数.38 表表 12：3D 打印开源模式和闭源模式的差异打印开源模式和闭源模式的差异.43 表表 13：3D 打印在航空航天行业中的优势打印在航空航天行业中的优势.45 表表 14：汽车大

25、厂的部分：汽车大厂的部分 3D 打印应用案例打印应用案例.50 表表 15：公司分行业营收预测：公司分行业营收预测.56 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 1.工业级工业级 3D 打印打印领航领航企业，四位一体打造完整生态链企业，四位一体打造完整生态链 1.1.知名技术专家领衔，力争成为行业引领者 湖南华曙高科技股份有限公司由著名 3D 打印科学家许小曙博士于 2009 年 10 月在湖南长沙成立。许小曙博士于 1986 年至 1990 年在美国科罗拉多矿业大学攻读应用数学和材料科学博士学位，毕业后长期在应用软件开发及 3D

26、 打印领域工作，曾在美国知名 3D 打印公司 DTM 公司、3D Systems 公司和 Solid Concepts 公司担任技术总监，获得了世界 100 位应用科学领域突出贡献奖（R&D100 Award）以及国际分层制造行业权威协会 AMUG 颁发的“Dinosaur Award”（恐龙奖）。回国创业后，许小曙博士带领华曙高科成功研制出中国第一台工业级选区激光烧结（SLS）设备，成为世界上第三家该项设备制造商；带领华曙高科成功研制出适用于选区激光烧结的尼龙材料，成为世界上第二家该类材料制造商。此后公司快速发展，成立了增材制造领域工程研究中心高分子复杂结构增材制造国家工程研究中心，公司“工

27、业级 3D 打印系统”成为工信部首批智能制造试点示范项目，公司也成为了国家级专精特新“小巨人”企业以及全国增材制造标准化技术委员会委员单位。公司不断打磨自身业务，每年均有面向市场的新产品发布，到 2022 年，公司的 3D 打印设备在客户处的装机量已超过 700 台。图图 1：华曙高科发展历史：华曙高科发展历史 数据来源：华曙高科官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 公司的股权结构相对集中。公司的股权结构相对集中。许小曙和许多父子为公司的实际控制人，二人通过美纳科技间接持有公司 37.99%的股权。公司第三大股东

28、候银华因深度认可许小曙博士在3D 打印技术领域的成绩，将其所持全部股份对应的表决权持续且不可撤销地委托给美纳科技行使，使得许小曙父子实际拥有公司 49.12%的表决权，对公司具有绝对的控制权。图图 2：华曙高科股权结构：华曙高科股权结构 数据来源：Wind，公司公告，东北证券 许小曙博士作为公司董事长，同时也是公司的核心技术人员，全面负责公司的研发、生产及采购供应链管理以及制定公司的重大发展战略和产品研发方向，技术型高管领军为公司的研发工作指明了鲜明的方向。公司组建了稳定的研发队伍，核心技术人员均在行业内均耕耘了较长时间，经验丰富，为公司能够持续保持技术领先地位奠定了基础。表表 1：公司核心技

29、术人员情况：公司核心技术人员情况 姓名姓名 入职年份入职年份 职位职位 主要贡献主要贡献 许小曙许小曙 2009 年 董事长 美国科罗拉多矿业大学应用数学、材料科学博士，历任美国科罗拉多矿业大学应用数学、材料科学博士，历任 DTM 公司、公司、3D System 公司技术总监。公司技术总监。自创立华曙高科以来，始终坚持开放的研发方向，搭建了基于“设备-材料-软件-工艺-应用”的完整研发体系，带领研发团队开发出创新性的 CAMS、Flight 等多项技术，其研发团队共计取得 140余项发明专利、128 项实用新型专利、35 项软件著作权。刘鑫炎刘鑫炎 2010 年 研发部总监 中南大学先进制造专

30、业在读博士，长沙市高层次中南大学先进制造专业在读博士，长沙市高层次 D 类人才，拥有丰富的机械设计及自动化应用类人才，拥有丰富的机械设计及自动化应用的经验。的经验。主要负责根据公司产品研发规划布局，拟定具体的研发规划及评价指标，确保研发项目的顺利进行。通过综合运用 CAMS、Flight 等多项技术，主持项目成功突破了大尺寸制造、高温高分子熔化、连续制造、打印速度等技术难点。作为发明人共计申请专利 80 项，获得授权发明专利 12 项，实用新型专利 40 项。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 潘良明潘良明 2016 年 产品

31、设计总工程师 美国田纳西大学机械工程博士，对大尺寸金属及美国田纳西大学机械工程博士，对大尺寸金属及高分子高分子构件高精度高效制造有深刻的理解。构件高精度高效制造有深刻的理解。主持和参与了公司多系列金属和高分子增材制造装备创新设计与研发工作，团队开发出多款适配航空航天行业高精度大尺寸金属设备；开发出适配民用模具行业高效成形的金属设备。作为发明人共计申请专利 20 余项，获得授权发明专利 6 项、实用新型专利 11 项，参与制订和评审增材制造领域多项国家标准和行业标准。文杰斌文杰斌 2013 年 高分子产品事业部工艺总工程师 中南大学工程材料硕士，中南大学在读博士，拥有丰富的高分子工业级增材制造材

32、料与工艺创新中南大学工程材料硕士，中南大学在读博士，拥有丰富的高分子工业级增材制造材料与工艺创新研究的经验。研究的经验。主持和参与完成 10 余款增材制造专用高分子及其复合粉末材料的自主开发，该等材料在抗氧化性、色泽稳定、机械性能及韧性等方面均有明显的提升，适于高精度和可重复制备的零件。主持了长碳链聚酰胺材料生产工艺开发，创新性的研发出了“混合盐法”工艺。作为发明人共计申请专利 50 项，获得授权发明专利 22 项。徐峰徐峰 2014 年 金属产品事业部工艺总工程师 浙江大学材料科学与工程专业硕士，中南大学在读博士，拥有丰富的金属增材制造应用技术经浙江大学材料科学与工程专业硕士，中南大学在读博

33、士，拥有丰富的金属增材制造应用技术经验。验。主导完成了钛合金、高温合金、铝合金、模具钢等 20 余种材料在 10 余个金属增材制造设备平台上的工艺开发工作，在提升增材制造金属产品致密性、表面质量方面取得了显著突破，同时主导了多项金属增材制造产品的设计，推动了该技术在医疗、模具、航空航天等行业的深入融合与产业化应用。作为发明人获得授权发明专利 7 项，并作为标准起草人参与制定增材制造金属材料粉末床熔融工艺规范（已发布）等多项增材制造领域国家与行业标准。数据来源：华曙高科招股说明书，东北证券 1.2.设备-材料-软件-服务四位一体，提供 3D 打印高质量解决方案 公司成立公司成立十余年来专注于工业

34、级增材十余年来专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售制造设备的研发、生产与销售，并自主研发工，并自主研发工业软件系统，提供业软件系统，提供 3D 打印材料、工艺及服务，形成了设备打印材料、工艺及服务，形成了设备-材料材料-软件软件-服务四位一服务四位一体的体的能力体系能力体系。图图 3：华曙高科构造四位一体的能力体系华曙高科构造四位一体的能力体系 数据来源：公司公告，东北证券 设备：设备：公司是市场上少有的同时拥有工业级金属公司是市场上少有的同时拥有工业级金属 3D 打印设备和高分子打印设备和高分子 3D 打印设备成熟打印设备成熟制造能力的企业。制造能力的企业。金属金属 3D 打印设备方面

35、打印设备方面，公司自主研发的金属 3D 打印设备采用选区激光熔融（SLM）工艺技术，该技术采用激光能量逐层完全熔化金属粉末材料叠加成形，优势在于所成型零件表面质量好，内部金相组织致密度高，具有快速凝固的组织特征，具备良好的机械性能，能够实现较高的打印精度和极端复杂结构的制造，满足直接制造终端零件的应用场景。同可选择金属材料范围广泛，包括钛合 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 金、铝合金、高温合金、铜合金、钴铬合金、不锈钢、高强钢、模具钢、难熔金属等材料。高分子高分子 3D 打印设备方面，打印设备方面，公司自主研发的高分子 3

36、D 打印设备采用选区激光烧结（SLS）工艺技术，公司是国际上少数几家掌握该项核心技术并推出工业级产业化设备的增材制造设备供应商。选区激光烧结（SLS）工艺技术通过激光能量将高分子等粉末材料完全熔化后再凝固粘结成形，成型零件具有较好的机械性能、耐热性能等；能形成任意复杂形状的结构件且无需设计支撑，成形材料利用率高，成形精度较高；在打印过程中零件可叠加摆放，制造效率高，成品用途广泛。在此基础上，公司还在全球率先推出 Flight 技术（即使用光纤激光器代替 CO2激光器），能够实现多激光配置，可打印精细薄壁件，将产能和打印效果大幅度提升。图图 4：华曙高科华曙高科 3D 打印设备打印设备全家福全家

37、福 数据来源：华曙高科官网，东北证券 材料：材料：公司以多样化产业应用需求为牵引，持续开展了高分子粉末结构设计、制粉工艺及公司以多样化产业应用需求为牵引，持续开展了高分子粉末结构设计、制粉工艺及助剂体系等关键技术的攻关，建立了涵盖聚酰胺（助剂体系等关键技术的攻关，建立了涵盖聚酰胺（PA）、聚氨酯（）、聚氨酯（TPU）、聚苯硫醚）、聚苯硫醚（PPS）为基材，覆盖）为基材，覆盖 169295熔点、能适配熔点、能适配 CO2 激光器及光纤激光器的高激光器及光纤激光器的高分子及其复合粉末材料产品体系分子及其复合粉末材料产品体系。在 SLS 工艺技术目前使用最广泛的尼龙粉末材料领域，公司率先突破化工巨头

38、赢创的 PA12 粉末材料垄断，开辟全新的材料配方与制备技术路线，从分子端创新设计源头开始突破并掌握了 SLS 尼龙粉末材料聚合、制粉、改性、应用工艺全环节技术，并通过多维度专利布局形成完整自主知识产权体系，成功开发从原料端全国产化的首款材料 FS3200PA 材料，并实现规模化量产，扭转了 SLS 技术应用受限于高价格原材料及垄断式经营模式而发展缓慢的困局，使材料及成品价格下降一半，促进 SLS 技术应用市场快速扩展。公司已先后开发了 20 余款高性能高分子及其复合粉末材料，填补了我国在高性能自主 3D 打印专用材料领域的空白。成功研发并推出 FS3201PA-F 等新型复合材料，与光纤激光

39、器 SLS 设备稳定适配，成功实现 Flight 技术的商业化推广，实现了更高的烧结速度及更精细的烧结能力。同时，公司根据不同材料的物理和化学性能，开展选区激光熔融/烧结工艺中的工艺参数、支撑设计与建造、扫描分区与路径等方面的系统工艺研究，掌握了多项工艺应用核心技术。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 5：华曙高科：华曙高科自主自主研发的主要研发的主要 3D 打印高分子粉末材料打印高分子粉末材料 数据来源：华曙高科招股说明书，东北证券 软件：软件：公司公司是目前国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实

40、现是目前国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实现 SLM 设备和设备和 SLS 设备产业化量产销售的企业，设备产业化量产销售的企业，3D 打印系统软件的自主掌控能力打印系统软件的自主掌控能力很大程度上决定着设备的技术水平及其可持续的创新能力。很大程度上决定着设备的技术水平及其可持续的创新能力。公司建立了完整的专业化软件技术团队，始终坚持系统全套软件的完全自主研发。公司目前拥有完全自主知识产权的全套 3D 打印工业软件、操作系统，包括数据处理系统 Buildstar 和设备控制系统 Makestar，是将增材制造多个模块功能集成一体的系统控制软件，也是可设置多类技术参数开放

41、供用户自由调节的具有开放性特征的 3D 打印软件系统。其中数据处理系统 Buildstar 拥有图形分层切片、扫描路径规划生成、STL 文件修复、参数校准补偿、支撑一键生成、多种扫描策略等功能；设备控制系统 Makestar 集合制造与故障诊断、温场控制、远程监测、数字化振镜扫描控制、数据反馈与集成控制等功能于一体，操作设计上人性化，兼容性强。此外，公司软件与第三方建模软件完全兼容，使客户操作更灵活。软件全线自研使得公司具有如下优势：（1）完全自主的全套 3D 打印工业软件为公司自主设备系统提供了核心的自主技术保障，同时确保了设备信息安全，能为重要领域的增材制造技术应用提供具有信息安全保障的国

42、产化高性能增材制造设备。（2）公司掌握全套自主控制软件的全套源代码，可快速响应技术迭代、市场应用与 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 产业发展需求及时开展软件相应技术创新与优化升级，确保公司自主设备的技术领先性。（3）采用完全自主的控制软件设置多类核心关键技术参数的深度开放，用户可根据自身需求调整设备系统参数，亦可利用公司自主设备进行二次研发，开发新的材料、工艺、产品等。图图 6：数据处理软件：数据处理软件 Buildstar 界面界面 图图 7：设备控制软件：设备控制软件 Makestar 界面界面 数据来源：华曙高科公

43、众号，东北证券 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 服务：服务：公司基于对公司基于对 3D 打印设备、材料、软件以及制造工艺的深刻理解，打印设备、材料、软件以及制造工艺的深刻理解，为客户提供全方为客户提供全方位的技术支持服务，位的技术支持服务，包括：1）工艺开发服务：工艺开发服务：公司拥有专业的应用支持团队，全方位一对一深度支持客户，为客户定制开发最合适的 3D 打印新工艺，提供便捷、优质、高效的客户体验。2）小批量验证服务：小批量验证服务：公司能够为意向购买设备的客户提供小批量、个性化 3D 打印验证服务，与不同行业客户合作，针对特定的技术需求制定应用研发项目方案。3）性能测试服务：性能测试

44、服务：公司拥有完善的相关检测技术与设备，可以提供各类 3D 打印粉末特性检测、打印制件性能检测、制品无损检测等 3D 打印性能检测服务。4）培训服务：培训服务：公司从 2015 年开始就致力于为 3D 打印行业培养人才，可提供各类3D 打印相关培训服务，包括行业基础知识培训、行业安全知识培训、软件培训、设备实操培训等等。长期来看，公司依托自身在 3D 打印设备及材料方面的独特优势，有望切入更为市场空间更为广阔的 3D 打印定制化产品大批量加工服务领域，大幅拓宽公司的业绩成长空间。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 公司持续推

45、进设备零部件的国产化。公司持续推进设备零部件的国产化。公司生产的 SLS 和 SLM 设备核心零部件主要包括激光器和振镜系统，长期以来，国产激光 3D 打印设备所需的激光器和振镜系统严重依赖进口。华曙高科致力于推动 3D 打印核心零部件的国产化替代，目前在激光器和振镜的国产替代上已取得了良好进展。2022 年上半年，公司采用采用国产激光器的 3D 打印设备销售收入占主营业务收入之比已达到 33.6%，较 2019 年的4.63%有大幅增长。据董事长许小曙博士在 2023 中国航天增材制造技术高峰论坛上的演讲，截至 2023 年初公司已部署国产激光器超 550 台，装机国产振镜并销售超150 台

46、。此外，公司正在自主研发 3D 打印设备控制卡替代进口，有望在 2024 年批量导入设备，为国内唯一一家有能力自制控制卡的 3D 打印厂商。图图 8：华曙高科采用国产激光器的华曙高科采用国产激光器的 3D 打印设备销售收入及占比打印设备销售收入及占比 数据来源：公司公告，东北证券 进口零部件和国产零部件在技术指标方面存在一定差异，但通常核心零部件在增材制造设备中的使用未达到其极限性能值，公司在将核心零部件集成应用至自主设备产品的过程中，基于自主核心技术，通过设备结构设计、光路设计、系统调试、控制技术开发和系统集成等方面工作，将国产零部件有效应用于设备中并达到相应技术指标要求，从而使采用进口零部

47、件的设备与采用国产零部件的设备在技术指标不存在差异。目前，公司采用进口零部件的设备与采用国产零部件的设备在成形效率目前，公司采用进口零部件的设备与采用国产零部件的设备在成形效率和产品质量方面，可达到相同的性能水平。和产品质量方面，可达到相同的性能水平。国产零部件的价格相较于进口零部件有国产零部件的价格相较于进口零部件有明显优势，推进零部件国产化对公司的成本管控以及供应链管理均具有积极作用。明显优势，推进零部件国产化对公司的成本管控以及供应链管理均具有积极作用。1.3.业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平 公司近年的业绩保持稳健增长。从营收端看，从营收端看，公司 2022 年全年营收为 4.57

48、亿元，3 年 CAGR 达到 43.4%。2019-2021 年间，公司高分子 3D 打印设备、3D 打印粉末营收较为稳定，金属 3D 打印设备成为业绩增长关键驱动力，从 2019 年的 0.54 亿元快速增长到 2021 年的 2.37 亿元，2021 年占营收之比接近 70%。公司大力推进国际化战略，分别于 2017 年和 2018 年成立美国华曙子公司和欧洲华曙子公司，2022 年公司海外业务取得突破，全年海外营收达 1.68 亿元，同比增长 185%，占比接近 40%。根据公司公告披露数据，截至 2022 年 9 月 30 日，公司已取得国内订单 2.73 亿元，海外订单 2.90 亿

49、元，海外订单持续旺盛，为公司营收增长注入强劲动能。从利润端看，从利润端看，由于公司 2021 年组建长沙增材制造(3D 打印)工业技术研究院，0%5%10%15%20%25%30%35%40%0040005000600020022H1采用国产激光器的产品收入（万元）占主营业务收入之比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 并因此确认了 4000 万元政府补助，对公司 2021 年归母净利润产生较大影响，因此扣非归母净利润更能准确反映公司利润变化趋势。公司扣非净利润持续增长，2022年

50、为 0.89 亿元，3 年 CAGR 达到 141%。图图 9：公司公司 2019-2022 年营收情况年营收情况 图图 10：公司公司 2019-2022 年扣非归母净利润情况年扣非归母净利润情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 11：公司公司 2019-2022H1 分产品营收情况分产品营收情况 图图 12：公司公司 2019-2022 年国内外营收占比情况年国内外营收占比情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司毛利率相对稳定。公司毛利率相对稳定。公司2022年综合毛利率为53.32%，相比2019年下降5.51pct，主要原

51、因为公司金属 3D 打印设备和高分子 3D 打印设备销售量逐年提高后，均给予采购量较大的客户一定的优惠，使得设备毛利率呈现逐年下降的趋势。各业务板块中，金属 3D 打印设备毛利率最高，金属 3D 打印设备销售占比的提高一定程度上对冲了综合毛利率下行的压力。公司期间费用率持续下降，规模效应显现。公司期间费用率持续下降，规模效应显现。公司的期间费用率从 2019 年的 54.40%下降到 2022 年的 29.37%，期间费用率的下降使得公司近年净利率提升明显，2021 和 2022 年公司扣非净利率分别达到 21.35%和19.53%。0%10%20%30%40%50%60%0123452019

52、202020212022营收（亿元）YoY0%100%200%300%400%500%00.20.40.60.8212022扣非归母净利润（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%20022H1金属3D打印设备及辅件高分子3D打印设备及辅件3D打印粉末其他0%20%40%60%80%100%20022国内国外 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 13：公司公司 2019-2022 年毛利率情况年毛利率情况 图图 14：公司公司 2019-2022

53、H1 分产品毛利率情况分产品毛利率情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 15：公司公司 2019-2022 年期间费用率情况年期间费用率情况 数据来源：Wind，东北证券 与同业公司横向对比来看，公司毛利率水平较高。华曙高科的可比公司有国内金属3D 打印龙头铂力特以及海外厂商 3D Systems、STRATASYS 和 SLM Solutions 等。与各家公司相比，华曙高科 2019-2021 年间毛利率均保持领先，虽然近年毛利率有所下降，但 2022 年毛利率仍与铂力特和 SLM Solutions 维持相当水平，大幅领先 3D Systems 和 ST

54、RATASYS。0%10%20%30%40%50%60%70%20022毛利率扣非净利率30%35%40%45%50%55%60%65%20022H1金属设备高分子设备粉末材料-10%0%10%20%30%40%50%60%20022期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 16：可比公司可比公司 2019-2022 年毛利率情况年毛利率情况 数据来源：Wind，东北证券 1.4.募投扩产突破产能瓶颈，公司未

55、来发展可期 从公司招股说明书披露的产能利用率来看，公司设备和材料的产能利用率近两年均快速增长，2021 年 3D 打印设备产能利用率达 112.63%，3D 打印材料产能利用率达129.64%，均超过 100%。而另一方面，公司近年的在手订单大幅增长，根据公司公告中披露的数据，按照未发货在手订单（不含税）的统计口径，公司 2021 年末在手订单为 1.52 亿元，同比 2020 年末增长 65.68%，2022 上半年末更是达到了 3.63 亿元，相比 2021 年末实现了翻倍以上的增长。从公司的产能利用率和订单情况来看，公司现有产能已完全不能满足公司业务规模的快速发展需要。图图 17：公司设

56、备及材料产能利用率维持高位：公司设备及材料产能利用率维持高位 图图 18：公司：公司近两年近两年在手订单大幅增长在手订单大幅增长 数据来源：公司招股说明书，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 公司积极扩张产能，以应对下游持续增长的需求。公司积极扩张产能，以应对下游持续增长的需求。材料方面：材料方面：2023 年 1 月 5 日，公司新材料基地（华曙高科新材料科技有限责任公司）一期项目在在湖南益阳正式建成投产，公司新材料研发团队也已正式入驻，新材料研发基地总占地面积 90 亩，分三期项目建设。其中一期项目 13000 平方米，建筑面积 12371 平方米，可实现年产 500 吨新材料的生产能

57、力，相比于此前 150 吨的产能提升 2 倍以上。同时，该基地还承担了新材料研发职能，具备完备的材料研发、实30%40%50%60%20022华曙高科铂力特3D SystemsSTRATASYSSLM Solutions0%20%40%60%80%100%120%140%20022H13D打印设备3D打印材料00.511.522.533.5420022H1未发货不含税在手订单（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 验、检测的设施和能力，未来将持续创新，提升

58、材料性能和利用率，开发针对汽车、医疗、航空航天等行业应用的新型材料，支持全球用户不断扩大增材制造的应用广度和深度。图图 19：华曙高科新材料研发基地项目设计图：华曙高科新材料研发基地项目设计图 数据来源：华曙高科官网，东北证券 设备方面：设备方面：自 2022 年 9 月起，公司新增超 5000 平方米 3D 打印设备制造厂房，目前设备制造厂房总面积扩增至 11000 平方米，月产能实现翻番。此外，公司 IPO 募投项目之一为增材制造设备扩产项目，根据公司公告披露数据，该扩产项目建设期为 2 年，建设完成后 3 年达产，达产后预计新增 381 台 3D 打印设备，而公司 2021年设备产能仅为

59、 150 台左右。IPO 扩产项目的建设，不仅大幅增加公司设备产能，更能提升公司大型设备的生产制造及交付能力，进一步提升公司的竞争优势。表表 2：公司公司 IPO 募投项目募投项目 项目名称项目名称 投资总额投资总额 建设建设周期周期 实施目的实施目的 增材制造设备扩产项目增材制造设备扩产项目 3.29 亿元 2 年 促进我国增材制造产业发展，提升国际竞争力；突破公司产能瓶颈，满足不断增长的市场需求；提高设备交付能力，提升竞争优势的需要 研发总部及产业化应用研发总部及产业化应用中心项目中心项目 2.84 亿元 3 年 持续提升公司研发水平的需要；加大研发投入，满足不断释放的增材制造市场需求；深

60、入技术应用研究，推动增材制造技术与下游应用领域的渗透与融合 增材制造技术创新（上增材制造技术创新（上海）研究院建设项目海）研究院建设项目 0.51 亿元 3 年 布局行业前沿技术，保持公司竞争优势；满足公司高端人才需求，提升公司研发实力 数据来源：华曙高科招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 2.行业：行业：3D 打印打印迈入稳定发展期，迈入稳定发展期，成为助力制造业变革的关键工艺成为助力制造业变革的关键工艺 2.1.3D 打印：从概念走向成熟的新兴制造技术 材料的加工制造从原理上可分为三类：减材制造、等

61、材制造和增材制造。减材制造减材制造：即使用车、铣、刨、磨等设备对材料进行切削加工，以达到设计形状。等材制造：等材制造：即通过铸、锻、焊等方式生产制造产品，材料重量基本不变。增材制造：增材制造：即通过光固化、选择性激光烧结、熔融堆积等技术，使材料一点一点累加，形成需要的形状。增材制造增材制造通常通常被称作被称作 3D 打印。打印。3D 打印对于制造业的变革在于其打印对于制造业的变革在于其打通了正向设计的传统瓶颈。打通了正向设计的传统瓶颈。在过去，正向设计受限于工艺和制造过程，很多复杂的结构可被设计，但难以制造。但是 3D 打印赋予了正向设计无限自由，只需要从需求和功能出发来进行产品设计，任何结构

62、都能够被制造出来。基于增材制造理念的正向设计中，有三个特别之处：1）创成式设计：创成式设计：发挥算法和人工智能的优势，不需要人做过多干预，只需要给出必要的设计要求，其余的完全交给算法来创造。2）多尺度仿真：多尺度仿真：仿真是正向设计过程中的常用技术。传统工艺加工出来的产品，通常有较多设计冗余，但 3D 打印能够将产品结构优化到极致，譬如树叶中的细小纹理结构，但这种结构仿真难度极大。要想通过仿真来找到宏观结构和微观结构都是最优的设计，需要进行多种尺度下的仿真。3）架构优化。架构优化。又称为拓扑优化。在架构优化中，不需要对结构的形式做限定，只需要给出结构的受力和约束条件，软件可以按照力的传递路径自

63、动找到最佳的结构形式。结合创成式设计和多尺度仿真，对该结构形式进行微观设计和仿真。基于增材的正向设计最终能够带来各种传统方式难以制造出来的创新工业品。基于增材的正向设计最终能够带来各种传统方式难以制造出来的创新工业品。图图 20：基于增材制造理念的正向设计基于增材制造理念的正向设计 数据来源：中国机械工程学会，DT 新材料，东北证券 国际标准 ISO/ASTM 52900-15 将增材制造工艺分成七种基本类别：材料挤压成型（Material Extrusion，MEX）、光聚合（Photopolymerization，VPP）、粉末床熔融（Powder Bed Fusion，PBF）、材料喷射

64、（Material Jetting，MJT）、黏结剂喷射（Binder Jetting，BJ）、片材层压（Sheet Lamination，SHL）和定向能量沉积（Directed Energy Deposition，DED），其中包含多种工艺技术路线。华曙高科的华曙高科的 SLS 和和 SLM 均属于均属于 PBF 技术。技术。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 表表 3：3D 打印七大工艺类型打印七大工艺类型 工艺类型工艺类型 工艺说明工艺说明 工艺图示工艺图示 主要工艺技术名称主要工艺技术名称 粉末床熔融粉末床熔融（P

65、BF）使用热源（主要是激光或电子束）来制造大量几何形状复杂的产品，该热源在塑料或金属粉末的颗粒之间一次一层地诱导熔合、烧结或熔化，以逐层熔合粉末颗粒，从而形成固体部件。选区激光熔选区激光熔化化（SLM）、选区激）、选区激光烧结（光烧结（SLS）、电子束熔化（EBM）、多射流熔融成形（MJF）定向能量沉定向能量沉积积（DED）利用聚焦热能将材料同步熔化沉积，添加剂材料通过传送装置被输送到熔池中，而不是散布到粉末床上。激光近净成形（LENS）/直接金属激光烧结（DLMS）、定向光制造（DLF）、激光熔覆成型(LMD)立体光固化立体光固化（VPP）通过光致聚合作用选择性地固化液态光敏聚合物，一层一层

66、地构建一个 3D 物理对象，直到完成 光固化成形（SLA）、直接光处理(DLP)、连续液体界面打印（CLIP）、日光聚合物打印（DPP）粘结剂喷射粘结剂喷射（BJT）3D 打印头沉积黏结剂液滴，当一层完成时，支撑打印物体的粉末床的平台会向下移动，一层新的粉末散布到构建区域上。该过程逐层重复，直到所有部分完成。三维立体打印（3DP）、彩色喷墨打印（CPJ）材料挤压成材料挤压成形形（MEX）将材料通过喷嘴或孔口挤出，后一层沉积在前一层之上，直到物体打印制作完成。熔融沉积成形（FDM）材料喷射材料喷射（MJT）将材料沉积到构建表面上，然后使用紫外光固化或硬化该层，逐层重复，直到对象完成。按需滴注（D

67、OD）、材料喷射成形（PJ）薄材叠层薄材叠层（SHL）叠加几层由薄片组成的材料以制造物体，每个薄片都用刀或激光切割成形，以适合物体的横截面。层压物体制造（LOM）、超 声波增材制造（UAM）数据来源：ISO 标准，金属加工，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 3D 打印技术已经能够满足越来越多种类材料的生产制造。打印技术已经能够满足越来越多种类材料的生产制造。虽然增材制造的技术路线多种多样，但本质上均为材料的逐渐累加，最终形成制造实体，只是使用的热源，材料种类、固化原理和累加方式等有所区别，不同材料适用于不同的技术

68、路线，目前部分高分子材料、无机高分子材料以及金属材料均有适配的 3D 打印技术路线。表表 4：不同：不同 3D 打印技术适用的原材料打印技术适用的原材料 MEX VPP PBF BJT MJT DED SHL 热塑性聚合物热塑性聚合物 热固性聚合物热固性聚合物 弹性聚合物弹性聚合物 复合材料复合材料 金属金属 梯度梯度/混合金混合金属属 陶瓷陶瓷 砂模砂模/砂芯砂芯 纸张纸张/木头木头 数据来源：Wohlers Associates，东北证券（实心圆点代表技术与材料适配）自 1980 年日本名古屋市工业研究所的久田秀夫发明了利用大桶光敏聚合物成型的三维模型增材制造方法，并申请世界上第一项 3D

69、 打印专利以来，3D 打印技术已发展逾 40 年。当下使用较多的几项 3D 打印技术，如用于主要用于桌面打印的 FDM技术以及主要用于工业级 3D 打印的 SLS、SLM、EBM 技术均诞生于上世纪八九十年代。在消费领域，FDM 关键专利的到期催生出了国内外一大批桌面级 3D 打印机生产企业，这些设备价格多在千元左右，受到了创客和 3D 打印爱好者的热捧。成立于 2014 年国内的桌面级 3D 打印设备领先企业深圳创想三维，2020 年 3D 打印机出货量就达到了百万台，至今累计出货量超过 500 万台，以出口业务为主。而在工业领域，中大型 3D 打印设备逐渐在航空航天、工业机械、汽车模具等行

70、业找到用武之地。图图 21：3D 打印发展历史打印发展历史 数据来源：知乎3D 打印技术（增材制造）专栏，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 根据艾瑞咨询数据根据艾瑞咨询数据，我国我国 SLS/SLM 设备设备占比最多，其次为占比最多，其次为 SLA、FDM 和和 DLP。SLS/SLM 为工业 3D 打印领域的常用工艺，而 FDM 技术基本用于桌面 3D 打印设备，SLA、DLP 和 3DP 技术也有部分小型设备直接面向消费者出售，因此预计在我国的工业 3D 打印领域，SLS/SLM 设备占据了绝大部分市场。图图

71、 22：中国中国不同不同 3D 打印设备打印设备占比占比 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 根据根据 Wohlers Associates 数据，数据，当前当前高分子高分子聚合物聚合物 3D 材料的使用比例较高材料的使用比例较高，聚合物，聚合物粉末和光敏聚合物的使用比例合计达到粉末和光敏聚合物的使用比例合计达到 60%。另据文献资料，整个 3D 打印材料体系可分为三层，基础性材料为各类单一材料，往上发展则为混合材料，通过混合材料设计能够实现更高的性能、更多的功能，甚至定制的性能，顶层则为智能材料，这类材料能够根据使用场景变化性能和形状，如具有形状记忆功能的材料。图图 23：2021 年全球各类年全

72、球各类 3D 打印材料使用比例打印材料使用比例 图图 24：3D 打印材料体系打印材料体系 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 数据来源：Chinese Journal of Mechanical Engineering，东北证券 2.2.国家政策大力扶持，资本市场持续关注 我国从产业政策上给予了我国从产业政策上给予了 3D 打印打印行业行业相当多的支持相当多的支持。2015 年，三部委发布国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016 年)，3D 打印产业发展开始上升到国家战略层面。此后，国家分别从产业体系、技术创新与行业标准等多方面对 3D 打印产业进行政策推动与规

73、范。2020 年，国标委与工信部等发布行业标准行动计划，提出要32%15%15%14%8%5%3%8%SLS/SLMSLAFDMDLP3DPLMDEBM其他34.7%25.2%19.9%18.2%2.0%聚合物粉末光敏聚合物丝材金属其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 完善 3D 打印工业和设备标准，并提出行业标准发展具体目标，到 2022 年，行业标准要实现与国际对标。我国 3D 打印产业核心区域集中在长三角、珠三角与环渤海等地区，江苏、广东、山东等领先省市同样不断推出区域发展规划与政策措施，推动全国 3D 打印产业快

74、速发展。表表 5：中国中国 3D 打印打印相关政策相关政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 文件文件名称名称 重点内容重点内容 2021年年12月月 工信部、发改委、教育部、科技部等 “十四五”智能制造发展规划 开发增材制造等先进工艺技术；智能制造技术攻关行动：关键核心技术中包括增材制造；智能制造装备创新发展行动：发展通用智能装备中的激光/电子束高效选区熔化装备、选区激光烧结成形装备等增材制造装备 2021 年年 3月月 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 明确了发展增材制造在制造业核心竞争力提升与智能制造技术发展方面的重要性，将增材制造作

75、为未来规划发展的重点领域。2021 年年 2月月 工信部 医疗装备产业发展规划（2021-2025 年）（征求意见稿）推进传统医疗装备与增材制造等技术融合嵌入升级。开发“增材制造+医疗健康”新产品。2020 年年 2月月 国家标准化管理委员会、工信部等 增材制造标准领航行动计划（2020-2022 年）立足国情、对接国际的增材制造新型标准体系建立。2020 年年 1月月 科技部、发改委等 加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 重点支持人工智能、网络协同制造、3D 打印和激光制造、重点基础材料、先进电子材料、结构与功能材料、制造技术与关键部件等重大领域，推动关键核心技术突破。2019年年 11

76、月月 财政部、发改委等 国家支持发展的重大技术装备和产品目录（2019 年修订）工业级增材制造装备（粉末床激光增材制造装备、送粉式激光增材制造装备、送丝式电子束增材制造装备、高功率光纤激光器）属于国家支持发展的重大技术装备和产品。2017年年12月月 工信部、发改委、财政部等十二部门 增材制造产业发展行动计划(2017-2020 年)提出“五大发展目标”、“五大重点任务”，突破 100 种以上重点行业应用急需的工艺装备、核心器件及专用材料；大幅提升增材制造产品质量及供给能力；开展 100 个以上应用范围较广、实施效果显著的试点示范项目。2017 年年 1月月 发改委 战略性新兴产业重点产品和服

77、务指导目录 将增材制造列为战略性新兴产业重点产品和服务。2016年年 11月月 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 我国将打造 3D 打印产业链。突破合金、高强合金钢、高温合金、耐高温高强度工程塑料等 3D 打印专用材料，搭建 3D 打印工艺技术研发平台，提升工艺技术水平。2015 年年 5月月 国务院 中国制造 2025 加快高档数控机床、增材制造等前沿技术和装备的研发;2015 年年 3月月 工信部、发改委、财政部 国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016 年)计划到 2016 年，初步建立较为完善的增材制造产业体系，整体技术水平保持与国际同步，在航空航天等直接制造领域达

78、到国际先进水平。数据来源：华曙高科招股说明书，前瞻产业研究院，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 3D 打印技术对制造业的深刻影响打印技术对制造业的深刻影响也也受到了受到了很多国家很多国家的重视。的重视。美国是 3D 打印技术的主要推动者，2013 年，美国总统奥巴马在国情咨文演讲中强调了 3D 打印技术的重要性。美国政府认为 3D 打印技术的发展是提高美国制造业竞争力的一条捷径，3D打印技术使美国在与低成本国家竞争时有更多优势。表表 6：部分部分国家和地区出台的国家和地区出台的 3D 打印政策打印政策 国家及地区

79、国家及地区 项目项目 1 美国美国 2013 年，美国总统奥巴马在国情咨文演讲中强调了 3D 打印技术的重要性，希望推动美国 3D 打印业的发展。随后，美国政府在俄亥俄州扬斯敦成立了“America makes”联盟（原名为国家增材制造创新研究所），通过会议、培训、项目征集等方式推广 3D 打印技术，联盟成员有大学、研究机构、公共机构和私营公司等。德国德国 2013 年，德国提出工业 4.0 概念，3D 打印被视为工业 4.0 的重要组成部分及补充传统制造业的新兴技术。德国政府总结并分析了 3D 打印及相关产业发展现状，同时为未来 10 年在科研、教育、产业、环保、知识产权等领域的工作目标做出

80、了宏观布局。英国英国 2007 年，在英国技术战略委员会的推动下，英国政府计划在 20072016 年，投入 9500 万英镑的公共和私人基金用于 3D 打印合作研发项目，其中绝大多数项目为纯研发项目（仅 2500 万英镑用于成果转化）。2013年，英国政府在初中和高中教学课程中加入了 3D 打印的内容。欧盟欧盟 20072013 年，欧盟第七框架计划为 60 个 3D 打印联合研究项目提供了支持，总计投资 1.6 亿欧元（若包括私人投资，项目总额达 2.25 亿欧元）。在欧盟“地平线 2020 项目”计划（20142020 年）框架下，一些新的 3D 打印研究项目将继续得到支持，并且一些用于

81、商业应用的 3D 打印项目也将纳入计划。日本日本 2014 年，日本政府内阁会议通过的制造业白皮书，将 3D 打印技术作为今后制造业发展的重点领域之一。同年，日本政府在预算案中划拨了 40 亿日元，将由经济产业省组织实施以 3D 成型技术为核心的制造革命计划。韩国韩国 2015 年，韩国出台3D 打印产业振兴法，内容包括政府基本计划的建立，技术发展的促进，专业人才的培养以及行业标准化促进等。印度印度 2022 年，印度电子和信息技术部宣布了增材制造国家战略，希望到 2025 年将印度增材制造市场份额提高到全球市场的 5%，GDP 增加近 10 亿美元。数据来源：中国产业信息网，欧美 3D 打印

82、政策措施概况，中国商务部，东北证券 中国在 3D 打印中的起步相对于美国等世界领先国家虽然晚一些，但相较于半导体等一些技术领域来说，差距并不大。现代社会信息传播速度很快,在世界先进国家开始 3D 打印研究和实验的时候,中国始终保持关注。根据 CONTEXT 对 2016-2021年全球主要国家及地区前三季度工业级 3D 打印机装机量的数据统计，中国装机量5 年间 CAGR 达到 23%，远高于西欧地区的 2%和北美的 7%，展现出中国工业级3D 打印强劲的发展势头。另据Wohlers Associates 报告中的统计数据，截至 2021 年，中国工业级 3D 打印机装机数量占比达到全球 10

83、.6%，仅次于美国，排名全球第二。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 25：全球全球 2016-2021 前前 3 季度装机量季度装机量 图图 26：2021 各国工业级各国工业级 3D 打印机打印机累计累计装机量占比装机量占比 数据来源：CONTEXT，东北证券 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 各国各国政府政府对对 3D 打印的重视使得行业得到了资本市场的打印的重视使得行业得到了资本市场的持续持续关注。关注。根据南极熊 3D打印统计，2022 年，全球 3D 打印投融资案例为 124 例，其

84、中国内融资案例 38 例，与 2021 年的 34 例相比增长 12%，全球投融资案例近 3 年均在百起以上；在投融资金额方面，2022 年中国 3D 打印项目的融资总额达到 64 亿人民币左右，比 2021 年的 48 亿元增长 33%，连续多年保持了较高速度的增长，而国外 3D 打印投融资金额受宏观经济环境影响出现了一定的下降。资本加持下，新的 3D 打印设备商不断涌现。根据 Wohlers Associates 报告中的统计数据，全球工业级 3D 打印设备厂商数量由 2012 年的 39 家增长到了 2021 年的 266 家，但 2021 年销售工业级 3D 打印设备量超过 100 台

85、的厂家数量仅为 39 家，表明大多数厂商市场规模较小。从厂商的的地区分布来看，中国工业级 3D 打印设备商数量达到 37 家，仅次于美国和德国排名全球第三。图图 27：2017-2022 全球全球 3D 打印投融资数量打印投融资数量 图图 28：2017-2022 全球全球 3D 打印投融资金额打印投融资金额 数据来源：南极熊 3D 打印，东北证券 数据来源：南极熊 3D 打印，东北证券 33.1%10.6%8.9%8.3%4.3%3.9%3.7%3.0%24.2%美国中国日本德国意大利韩国英国法国其他02040608002002020212022国

86、内国外005006007002002020212022国内国外（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 29：2012-2021 全球工业级全球工业级 3D 打印厂家数量打印厂家数量 图图 30：2021 年工业级年工业级 3D 打印厂家地区分布打印厂家地区分布 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 2.3.市场规模快速增长，行业迎来光明发展期 3D 打印市场规模保持高速增长。打印市场规模保持高速

87、增长。从全球范围看，根据 Wohlers Associates 统计数据，2022 年全球 3D 打印市场规模达到 180 亿美元，2012 和 2002 年则分别为 22.8 亿美元和 4.8 亿美元。2002-2012 的 10 年间 3D 打印市场规模 CAGR 为 16.7%，而 2012-2022 的 10 年间，3D 打印市场规模 CAGR 进一步提高到 23.0%。在市场规模基数不断增长的情况下，3D 打印市场规模能够长年维持较高的增速水平，展现出行业强劲的发展势头。包括 Wohlers Associates、AMPOWER 在内的众多专业 3D 打印咨询机构对行业未来的增速预期

88、普遍在 20%左右。图图 31：2002-2022 全球全球 3D 打印市场规模打印市场规模 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 中国中国 3D 打印市场规模增速更为迅猛。打印市场规模增速更为迅猛。产业数据显示，2012 年中国 3D 打印市场规模仅为 10 亿元，预计 2022 年有望达到 330 亿元，10 年 CAGR 高达 41.9%。05003002000021厂家数量销售100台以上厂家数量59,22%38,14%37,14%12,5%11,4%10,4%9,3%90,34

89、%美国德国中国荷兰奥地利意大利日本其他-20%-10%0%10%20%30%40%05002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市场规模（亿美元）YoY10年年CAGR=23.0%10 年年 CAGR=16.7%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 32：2012-2022 中国中国 3D 打印市场规模打印市场规模 数据来源：前瞻产业研究院

90、，中国增材制造产业联盟，中研网，东北证券 3D 打印行业上游为原材料及零件，包括 3D 打印原材料、核心硬件和软件等，中游为设备制造和打印服务，下游则包括航空航天、汽车、医疗、消费及电子产品等应用领域。华曙高科的业务主要涉及上游的原材料、软件以及中游的设备，并正在向 3D 打印服务业务做进一步拓展。图图 33：3D 打印产业链打印产业链 数据来源：公司招股说明书，东北证券 从 3D 打印产业链的价值量分布来看，整个市场主要由设备、材料和服务三个部分组成。从全球范围来看，3D 打印服务的市场规模最大，占整个 3D 打印市场的 59.1%，其次为设备的 22.4%和材料的 17%。而中国 3D 打

91、印市场中占比最高的为设备，达到 55%，服务占比仅为 21%。通常情况下，在一个产业链中越靠近下游市场空间越大，目前 3D 打印的下游应用已经越来越广，3D 打印服务的市场需求越来越高，与全球 3D 打印市场价值量分布进行对比，可以预计我国可以预计我国 3D 打印服务市场未来将有打印服务市场未来将有极大的发展空间。极大的发展空间。根据 AM Ventures 统计数据，2020 年全球 3D 打印初创公司仅有26%的业务聚焦在 3D 打印应用上，但 2021 年这一数字大幅增长到 47%，一定程度0%20%40%60%80%100%05003003502012201320

92、002020212022E市场规模（亿元）YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 上反映出 3D 打印作为一项新兴的制造技术，在终端应用领域的接受度越来越高。图图 34：2021 年全球年全球 3D 打印市场拆分打印市场拆分 图图 35：2021 年中国年中国 3D 打印市场拆分打印市场拆分 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 数据来源：中国增材制造产业联盟，东北证券 图图 36：2020 年和年和 2021 年年 3D 打印初创公司业务类型分布打印初创公

93、司业务类型分布 数据来源：AM Ventures，东北证券 从从 3D 打印行业所处的发展阶段看，我们认为当前行业正处于稳步上升的光明发展打印行业所处的发展阶段看，我们认为当前行业正处于稳步上升的光明发展期。期。根据咨询机构 Gartner 的研究，一项新兴技术出现后一般要经过 5 个阶段：1.技术萌芽期。技术萌芽期。技术刚刚出现，尚不能进行产业化应用，仅仅是停留在概念或是小范围研究阶段。对于 3D 打印，尤其是工业 3D 打印而言，20 世纪末正处于这一阶段，主流的 3D 打印技术如 FDM、SLA、SLS、SLM 等均在这一时期形成雏形及专利积累。2.期望膨胀期。期望膨胀期。新技术从不为人

94、知到逐渐被大众熟悉，新技术所具备的独特优势带给人们无限幻想，对技术的预期迅速到达顶峰。对于 3D 打印而言，大众期望在 2012-2013 年间达到顶峰，2012 年经济学人发表封面文章力捧 3D 打印技术以及 2013 年奥巴马的国情咨文演讲起到了重要的推动作用。两大两大 3D 打印龙打印龙头头 3D Systems 和和 STRATASYS 公司的股价公司的股价均在均在 2013 年末达到顶峰，而后快速年末达到顶峰，而后快速回落，回落，清晰地反映出这一清晰地反映出这一历史时期历史时期。3.幻灭低谷期。幻灭低谷期。人们对新技术的期望达到顶峰后，很快发现技术的成熟度以及所能达到的效果与预想的相

95、差甚远，短期内新技术并无法对生产力产生重要推动。预期与关注度快速回落，行业进入“低谷期”，但事实上技术仍在持续进步。22.4%17.0%59.1%1.4%设备材料服务其他55%16%21%7%1%设备材料服务零部件其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 4.稳步爬升期。稳步爬升期。新技术的成熟度不断提升，并开始在某些领域展现经济性，开始进入实质上的产业化规模化应用阶段。对 3D 打印行业而言，消费级的 3D 打印因为技术门槛较低率先兴起，而近年激光器价格的大幅下行则推动了 SLS 和SLM 技术在工业 3D 打印上的应用。

96、当前，3D 打印正在持续寻找技术与产业的契合点，不断探索新的应用领域，整个行业处于稳步爬升的阶段。5.生产成熟期。生产成熟期。技术在产业中的应用场景和地位趋于稳固，持续为整个社会带来可观的经济效益。图图 37：新兴技术的发展路径新兴技术的发展路径 图图 38：3D Systems 和和 STRATASYS 股价走势股价走势 数据来源：Gartner，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 3D Hubs 曾对部分咨询机构的 3D 打印行业市场发展预测进行了归纳，最终认为2021-2026 年全球 3D 打印市场的 CAGR 将达到 24%，2026 年全球 3D 打印市场规模将达到 445 亿

97、美元。图图 39：全球全球 3D 打印市场规模预测打印市场规模预测 数据来源：3D Hubs，东北证券 -100%0%100%200%300%400%500%600%-50%450%950%1450%1950%2450%200D SystemsSTRATASYS（右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 2.4.3D 打印与智能化与数字化浪潮完美契合 3D 打印虽然有不同的技术路径，但制造过程普遍包含如下步骤：1）3D 建模。用CAD 软件构建目标产品的三维模型；2）转化为 STL

98、 文件。将模型文件转化为适用于 3D 打印的 STL 文件格式；3）切片处理：将 STL 文件导入切片软件进行切片处理；4）切片及路径规划：生成切片信息及打印路径；5）进行打印。3D 打印设备根据接收到的信息进行制造过程；6）后处理。去除 3D 打印支撑，并进行打磨、抛光、切削或热处理等。图图 40：3D 打印产品制造流程打印产品制造流程 数据来源：Chinese Journal of Mechanical Engineering，东北证券 传统工业生产的逻辑，是集中式生产标准化产品，进行实物流通，并利用规模效应传统工业生产的逻辑，是集中式生产标准化产品，进行实物流通，并利用规模效应降低单位制

99、造成本。而降低单位制造成本。而 3D 打印生产的逻辑，则是分布式生产个性化产品，进行信打印生产的逻辑，则是分布式生产个性化产品，进行信息流通。息流通。只需要将模型信息进行传递，即可在任何地方生产出所需要的产品，大大降低了仓储物流等成本。传统制造工艺单位制造成本会随产品制造数量的增加大幅下降，而 3D 打印产品的单位制造成本随制造数量的变化则几乎不变。图图 41：3D 打印与传统制造工艺成本对比打印与传统制造工艺成本对比 图图 42：3D 打印过程实质上是打印过程实质上是信息的流通信息的流通 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 数据来源：Chinese Journal of

100、 Mechanical Engineering，东北证券 2022 年末，ChatGPT 的横空出世引发了各界对人工智能产业的关注，制造业与人工智能如何相互融合以促进生产力的进步也引发了广泛思考。作为一项数字化的制造 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 技术，3D 打印与生俱来就有与人工智能结合的基因。我们认为 3D 打印与人工智能的结合将主要体现在以下两个方面：第一，第一，3D 打印和当下热门的大模型非常适配，打印和当下热门的大模型非常适配，大模型模型与与 3D 打印的打印的结合结合有望大大有望大大降降低建模门槛低建模门槛

101、。3D 打印的起点是数字化的模型，终点是现实的物理实体。过去，3D打印的建模过程一直依赖设计师与工程师的专业设计能力，2022 年 12 月，OpenAI曾发布 Point-E 模型，只需几秒钟即可根据文本生成 3D 资产，2023 年 5 月，OpenAI再次发布了升级模型 Shap-E，能够生成更高质量的模型。如今，借助于 AIGC 以及AI 3D 扫描重建应用，人们可以通过大模型输出设计模型，再由 3D 打印机把物品制造出来。因此即使是初级用户，也能轻松地创建大量属于自己的 3D 模型资产。通过 3D 打印技术，这类由 AI 快速制作的 3D 资产，就能自动转化为物理世界中的真实模型，实

102、现了几何模型的现实映射。图图 43：OpenAI 发布的升级模型发布的升级模型 Shap-E 生成的生成的 3D 资产资产 数据来源：github，东北证券 第二，第二，人工智能和机器学习等技术与人工智能和机器学习等技术与 3D 打印结合使用时打印结合使用时可以解决诸多设计和制造可以解决诸多设计和制造中的问题中的问题。比如在将 3D 打印的物体真正应用前，必须对其进行修复以消除孔洞和其他缺陷，这往往需要大量的人力物力，但现在这些困难都可以由机器学习自动识别和解决，节约了时间和金钱，因为它无需重新打印整个产品或花费数小时手动修复每个组件。通过根据经验进行微小的改动，可以使用机器学习来优化设计，最

103、大化高质量的输出。预测性维护使用机器算法能够预测零件何时需要更换或维修才能完全失效，有助于组织计划并避免在等待更换组件时因昂贵的维修或停机而造成的损失。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 表表 7：AI 与与 3D 打印技术结合的优势打印技术结合的优势 应用场景应用场景 实现方式实现方式 缺陷检测和纠正参数缺陷检测和纠正参数 SVM-支持向量机、线性回归、逻辑回归和一些类型的神经网络等算法可以进行快速预测 减少残余应力和故障减少残余应力和故障 仿真模拟辅助 ML-机器学习用于减少对实验数据的需求并利用仿真模拟来训练 ML 算

104、法 原位计量和控制精度原位计量和控制精度 图像处理和 ML-机器学习的进一步增强使研究人员能够优化光学图像的使用来确定几何缺陷和与标称几何的失控偏差 微结构设计微结构设计 用于晶粒结构细化和设计的 ML-机器学习所需的数据通过样品的后处理微观结构表征来获得，可以为用于微结构设计的 ML 算法的监督学习提供数据 零件改进零件改进 不同的填充百分比能够影响零件的强度，使用 AI 能够确定最佳的填充模式，进一步探索不同的密度和设置，为不同的零件部分提供最佳配置。可以对层粘附设置、厚度和层高度进行同样的操作，以通过更好的设置来提高 Z 强度。合金设计和优化合金设计和优化 ML 已广泛用于设计具有特定理

105、想性能的合金，从改善机械性能到调整生物医学应用的性能，以及基于新的材料成分创造新的合金 数据来源：3D 科学谷，南极熊 3D 打印，东北证券 从决定 3D 打印生产力的几大要素（即打印速度、可同时打印的零件数量、零件达到可用状态的时间、打印的可重复性以及打印产品的性能）可以看出，AI 技术与 3D打印结合，对打印全流程进行多方面的优化后，能够有效提升 3D 打印的生产力。如 AI 辅助优化参数以及设计后，能够提高打印速度、打印一致性，减少后处理时间，提高生产效率。图图 44：3D 打印生产力的要素打印生产力的要素 数据来源：3D Systems，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

106、正文后的声明及说明 30/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 3.公司：公司：SLS 高分子高分子 3D 打印起家，打印起家，不断创新不断创新构筑构筑宽阔宽阔护城河护城河 3.1.SLS 为工业级高分子 3D 打印中广泛使用的技术 选区激光烧结技术（SLS）由美国德克萨斯大学奥斯汀分校的博士研究生 Dechard 和他的指导教授 Joe Beaman 在 1989 年一起研制成功的，同年申请了专利，并授权给DTM 公司，于 1992 年推出全球第一台商品化的 SLS 设备，DTM 公司 2001 年被 3D Systems 公司收购。华曙高科创始人许小曙博士曾于 1998 年 8 月至

107、2004 年 12 月在DTM 和 3D Systems 公司担任技术总监，领衔 SLS 关键技术研发及产业化。由于许小曙博士在 SLS 技术及设备方面积累了丰富的技术创新和产业化经验，2012 年，成立仅 3 年的华曙高科即推出了自主研发的第一台 SLS 设备 FS401P，进军高分子工业 3D 打印领域。高分子高分子 3D 打印最常用的技术为打印最常用的技术为 SLS、SLA 和和 FDM。FDM 主要用于消费级 3D 打印，SLA 既用于消费级也用于工业级，而 SLS 几乎均用于工业级 3D 打印。SLS 在在产量、设计复杂度和精度等方面具备较大优势，产量、设计复杂度和精度等方面具备较大

108、优势，是工业级是工业级高分子高分子 3D 打印中使用最打印中使用最为广泛的核心技术。为广泛的核心技术。华曙高科自成立以来一直深耕 SLS 领域，在工业高分子 3D 打印领域先发优势明显。表表 8：三种主要三种主要高分子高分子 3D 打印技术打印技术 FDM、SLA 和和 SLS 对比对比 FDM SLA SLS 原理图原理图 分辨率分辨率 精度精度 表面光洁度表面光洁度 产量产量 设计复杂度设计复杂度 使用方便性使用方便性 优点优点 快速、低成本 高价值、高精度、表面光滑、适用于多种功能性应用 坚固的功能性部件、设计自由度高、无需支撑结构 不足不足 低精度、细节差、设计兼容性有限 不能长期接触

109、紫外线 表面粗糙、材料选择受限 应用应用 低成本快速原型制造，基本的概念验证模型等 功能性原型制造，模型、模具和工具 牙科应用，珠宝原型制造和铸造，模型制作等 功能性原型制造，短期、过渡式或定制制造等 材料材料 标准的热塑性塑料，如 ABS、PLA 及其各种混合材料 各种树脂（热固性塑料），标准树脂、工程树脂（类 ABS、类 PP、柔性、耐热）、可浇铸树脂、牙科树脂和医用树脂（生物相容性树脂）工程热塑性塑料。Nylon 11 Powder、Nylon 12 Powder 及其复合材料 辅助设备辅助设备 用于配备可溶性支撑的打印机的支撑去除系统（可选择自动化模式）、表面处理工具 后固化站、清洗站

110、（可选择自动化模式）、表面处理工具 用于部件清洁和材料回收的后处理站 数据来源：Formlabs，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 3.2.率先提出 CAMS 理念，首创 Flight 技术 华曙高科始终致力于创新和推进华曙高科始终致力于创新和推进 SLS 技术的发展。技术的发展。2017 年，华曙高科率先提出年，华曙高科率先提出CAMS（Continuous Additive Manufacturing Solution）理念，即连续增材制造解决理念，即连续增材制造解决方案方案。通过其垂直可扩展的特性，以及可与

111、任何工业生产系统模块集成的理念，实现连续增材制造生产。2018 年 3 月，华曙高科全球首发基于 CAMS 理念的“全球最大高温尼龙 3D 打印设备”HT1001P，获得了广泛关注。CAMS 系统将预热装载、建造、冷却、清粉等环节进行多模块集成，并实现全流程的高度自动化，极大的降低增材制造成本、提高批产一致性与成品率、提升产业化应用效率。该系统可进一步扩展至与设计、数字化生产管理、后处理、质量评测等环节融合，推动实现基于增材制造的高度自动化、智能化、柔性化先进制造。CAMS 系统 3D 打印流程如下：1）装载预热。装载预热。成型缸转运装置吸合后，打开转运装置成型缸限位锁，手动输送转入缸体至内部

112、输送系统，内部输送系统自动将缸体运送至预热站预热位置进行预热处理，待预热完成后再通过内部输送系统将成型缸运送至建造站的建造位置 2）建造烧结。建造烧结。成型缸到位后，建造包载入 BuildStar操作系统，设备启动，建造开始。在建造过程中，粉末由上供粉系统输送，滚筒铺平，然后通过高效的数字化多激光/多振镜装置进行烧结。3）工件冷却。工件冷却。建造完成后，成型缸转运至冷却站并在全惰性环境中进行冷却。冷却完成后，设备右侧的防护门打开，通过转运装置抽出缸体，成型缸装入转运装置后，手动定位好缸体位置并锁定。4）工件清粉。工件清粉。工件粉包在清粉站内可随着清粉过程控制缸体提升高度，清粉站配置了真空软管，

113、用于逐步清除工件上的剩余粉末。清粉站内置气枪，便于对局部位置进行准确清理，回收粉末通过筛分储存装置二次利用或作废处理。图图 45：CAMS 系统系统 3D 打印制造流程打印制造流程 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 华曙的 CAMS 系统构成了 3D 打印产业化生产线中的重要一环，得到航空航天、工业制造等产业化客户的高度关注及认可，实现了海内外多台设备的发货装机，为客户带来了巨大价值。2020 年 6 月，宝马投资 1500 万欧元（超 1 亿元人民币）的慕尼黑 3D 打印工厂正式启动，

114、华曙高科 HT1001P 打印机列装在内，助力汽车行业增材制造产业化。图图 46：华曙高科：华曙高科 HT1001P 打印机列装宝马慕尼黑打印机列装宝马慕尼黑 3D 打印工厂打印工厂 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 2019 年，华曙高科发布年，华曙高科发布 Flight高分子光纤激光烧结技术。高分子光纤激光烧结技术。Flight技术的面世，是基于华曙高科多年深入的市场洞察和功能需求调研，专注于满足客户更高的生产力水平、更佳的细节功能、更高的运行效率及更灵活的操作需求，旨在推动 3D 打印产业化，为用户创造更大价值。Flight技术将为产业化客户提供前所未有的高效生产能力，并极大降低生产成

115、本，将增材制造产能提升到一个新高度。传统的 SLS 技术使用 CO2激光器作为激光能量源，根据华曙高科公众号，Flight 技术与传统 SLS技术相比，具有如下特点：【光纤】Flight技术或 Fiber Light 技术，采用强大的光纤激光器取代普通激光烧结系统的 CO激光器。与普通 CO激光器相比，光纤激光系统为粉末床提供了更高的激光功率。光纤激光系统更强大更稳定，其使用寿命更长，能够提升产业化应用客户的投资回报率。此外，Flight技术提供了一个基于光纤光源新材料开发的全新 3D 打印材料开发平台，更具操作灵活性，为开发材料提供了更多可能性。【高速】Flight技术采用强大的激光功率，更

116、均匀的能量分布以及更小的激光光斑直径。激光到达粉末床表面时实现更高的能量密度，从而能够在极短时间内完全烧结粉末。凭借超过 20 米/秒（66 英尺/秒）的扫描速度，Flight技术实现了超高的烧结速度，将增材制造产能提升到一个新高度。【最佳细节和性能】Flight技术采用了一套独特的扫描算法、强大的全数字动态聚焦系统并具有完全开放参数的系统优势。与普通激光烧结系统相比，Flight技术能够在加工表面实现更均匀的能量分布，具有更精细的光斑直径，同时确保整个烧结过程中良好的能量渗透。与其它高分子粉末床技术相比，Flight技术生产的部件具有更佳的细节，最小可达 0.3 毫米（0.012 英寸）薄壁

117、极限，同时具备与普通激光烧结部件相同的性能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 华曙高科华曙高科 SLS 设备种类齐全，性能领先。设备种类齐全，性能领先。我们对比了国内外主要 SLS 设备厂商官网公布的最大成型尺寸设备产品，华曙的 SLS 设备在成型尺寸、打印效率、软硬件协同等方面均具备一定优势。图图 47：采用采用华曙华曙 Flight 技术生产的机器人关节部位技术生产的机器人关节部位 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 2019 年，华曙高科合作伙伴全球制造业巨头捷普公司曾对 3D 打印部件的经济性进行了精细的测算，对比

118、了开模具和使用华曙 3D 打印机生产同一批组件的成本效益。模具的费用一般为 5 万美元，当组件数量小于 37313 个的时候，使用华曙的高分子设备 3D 打印更具成本效益，当组件数量大于 37313 个的时候，开模生产更加适合。而如果而如果使用使用华曙的华曙的 Flight 技术，这一临界数值将提高到技术，这一临界数值将提高到 64935 个。个。除华曙高科外，国内外部分厂商如德国知名 3D 打印企业 EOS、法国 Prodways，美国 3D Systems 和 Formlabs 以及我国的易加三维、盈普三维等均能自主生产 SLS 设备。我们选取了国内外主要 SLS 设备厂商官网公布的最大成

119、型尺寸的产品进行了对比，综合成型尺寸、扫描速度、软硬件协同等方面来看，华曙高科的 SLS 设备具有明显优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 表表 9：SLS 设备主要企业、代表产品及参数设备主要企业、代表产品及参数 厂商厂商 代表设备代表设备 设备图片设备图片 成形尺寸成形尺寸 激光器数量激光器数量 最大最大扫描速度扫描速度 软件软件 华曙高科华曙高科 Flight HT1001P 1000mm500mm450mm 光纤激光器300W4 20m/s 自研数据处理软件BulidStarTM和控制软件 MakeStarTM

120、易加三维易加三维 EP-P420 420mm420mm465mm CO2激光器120W1 13m/s 工艺规划和控制软件自研 盈普三维盈普三维 S800QL 800mm800mm600mm CO2激光器500W4 25m/s 第 三 方 软 件Voxeldance additive 德迪智能德迪智能 DLS-400 400mm400mm380mm CO2激光器55W1 14m/s 第 三 方 软 件Voxeldance additive或 Materialise 隆源成型隆源成型 LaserCore-6000 1050mm1050mm650mm CO2激光器120W1 6m/s 自研数据处理软

121、件和控制软件 中瑞科技中瑞科技 iSLM400 400mm400mm4000mm CO2激光器600W1 7m/s 自 研 控 制 软 件iSLS 和分层处理软件 3dLayer EOS（德（德国）国）EOS P 810 700mm380mm380mm CO2激光器70W2 6m/s 设备控制软件自研，数据处理软件购买第三方 Prodways（法国）（法国）ProMaker P1000X 300mm300mm360mm CO2激光器60W1 8m/s/3D SYSTEMS（美国）（美国）sPro 230 381mm400mm380mm CO2激光器70W1 10m/s 自研软件 3D Spri

122、nt Formlabs（美国）（美国）Fuse 1 165mm165mm300mm 光纤激光器30W1 12.5m/s 自研一体化软件PreForm 数据来源：各公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 材料是 3D 打印产业中的关键一环，根据 Senvol 跟踪数据，工业高分子 3D 打印中使用最多的材料为聚酰胺 PA。聚酰胺 PA 又称为尼龙，是一种分子主链上的重复单元中含有酰胺基团的高分子聚合物，拥有优异的力学、耐热性、磨损性等。聚酰胺的种类比较多，其中 PA12 是常用的聚酰胺材料之一，除了具备一般尼龙

123、的大多通用性能之外，还具有较高的尺寸稳定性、耐高温、耐腐蚀、耐疲劳性、韧性好、易于加工等优点，在汽车工业、化学工业、电子电器工业、医疗器械等诸多领域获得广泛的应用；相比其他材料，PA12 粉末具有高流动性、低静电、低吸水性、熔点适中及制品的高尺寸精度等优异的特性，成为工业高分子 3D 打印的优选材料。20 世纪 70 年代，PA12 首先由赢创工业集团（Evonik）的前身德国德固赛公司在德国马尔（Marl）率先实现工业化生产，随后瑞士艾曼斯（EMS）、法国阿科玛（Arkema）和日本宇部兴产（UBE）也陆续宣布工业化生产的消息。目前，在全球范围内，PA12的产能仍主要掌握在赢创、阿珂玛、艾曼

124、斯、宇部兴产四大巨头手里。3D Systems、EOS 等等海外海外 SLS 设备龙头设备龙头厂商通过购买赢创的厂商通过购买赢创的 3D 打印专用打印专用 PA12 粉末材料进行二粉末材料进行二次开发，均不具备自主生产次开发，均不具备自主生产PA材料的能力。材料的能力。华曙高科率先突破了化工巨头赢创PA12粉末材料在 SLS 高性能高分子粉末材料领域的垄断，开辟了全新的材料技术路线，从分子端创新设计源头开始突破并掌握了 SLS 尼龙粉末材料聚合、制粉、改性、应用工艺全环节技术，并通过多维度专利布局形成完整自主知识产权体系，2011 年成功开发出从原料端全国产化的首款类尼龙 12 粉末材料 FS

125、3200PA（后形成基于FS3200PA 的系列材料及升级产品 FS3300 系列材料），并实现规模化量产。图图 48：华曙高科：华曙高科 PA 粉末材料制造流程粉末材料制造流程 数据来源：华曙高科招股说明书，东北证券 根据华曙高科公告，公司自主研发的类尼龙 FS3300PA 材料与同行业可比公司基于赢创 PA12 二次开发材料相比，FS3300PA 的粉末熔点、拉伸强度、拉伸模量等关键性能指标相近，断裂伸长率优于同类产品。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 表表 10：华曙高科华曙高科 FS3300PA 材料与其他厂商二次

126、开发材料与其他厂商二次开发 PA12 材料性能对比材料性能对比 项目项目 华曙高科华曙高科 惠普惠普 EOS 3D Systems 粉末熔点（粉末熔点（）183 187 176/拉伸强度（拉伸强度（MPa）46 48 48 43 拉伸模量（拉伸模量（MPa）1602 1700 1650 1586 断裂伸长率（断裂伸长率（%）36 20 18 14 数据来源：华曙高科公告，东北证券 华曙高科成立的十余年里，先后开发了 20 余款高性能高分子及其复合粉末材料，并开发了适配于 Flight 技术的专用 PA 和 TPU 材料，打造了较为完整的高分子 3D打印材料体系，扭转了 SLS 技术应用受限于高

127、价格原材料及垄断式经营模式而发展缓慢的困局，使材料及成品价格下降一半，一定程度上促进了 SLS 技术的推广应用。根据根据 Wohlers Associates 数据，数据，2021 年全球粉末床年全球粉末床 3D 打印用高分子粉末材料打印用高分子粉末材料市场规模达到市场规模达到 9.02 亿美元，亿美元，2011-2021 年年 10 年年 CAGR 达到达到 24.1%，与整个，与整个 3D 打打印行业的增长保持一致。印行业的增长保持一致。华曙高科近年 3D 打印粉末材料的销售额也稳步增长，2022年达到 0.34 亿元。随着公司 3D 打印材料产能的释放，预计未来将为公司贡献可观的收益。图

128、图 49：粉末床粉末床 3D 打印材料市场规模打印材料市场规模 图图 50：华曙高科华曙高科 3D 打印粉末销售收入打印粉末销售收入 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 0%10%20%30%40%50%0246810市场规模（亿美元）YoY00.10.20.30.420022单位（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 4.公司：公司：牢牢牢牢把握行业机遇，把握行业机遇，延伸延伸 SLM 金属金属 3D 打印打印设备设备业务业务 4.1.金属 3D

129、 打印快速兴起，华曙重点布局 麻省理工科技评论(MIT Technology Review)继 2013 年、2014 年分别将增材制造、微尺度增材制造评为当年世界十大突破技术之后，在 2018 年再次将金属增材制造技术评为2018年度世界十大突破技术第一名。根据Wohlers Associates统计数据，2017 年开始，全球工业级金属 3D 打印设备销量大幅增长，其中 2017 年销量增幅达到 80%，销量为 1768 台，此后年销量均维持在 2000 台以上。虽然工业级金属 3D打印设备目前的销量仅为高分子设备的 1/10 左右，但由于其平均售价约为高分子设备的 10 倍，因此市场规模

130、已与工业级高分子 3D 打印设备相当。金属是工业中应用最广、也是最为重要的材料，3D 打印技术应用于金属加工领域具有深远的意义，学术界和产业界普遍认为金属 3D 打印为现代制造业的重要发展方向。图图 51：2012-2021 全球工业级高分子及金属全球工业级高分子及金属 3D 打印设备销量打印设备销量 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 目前，主流的金属 3D 打印制造技术包括 SLM、EBM 和 LENS 等，其中 EBM 技术需要真空环境，适用材料较少，LENS 的成型精度较差，且难以进行复杂结构的制造，而 SLM 可以广泛应用于复杂形状的金属零件的批量生产，而且大多

131、数金属粉末都适用于这种技术，因此在金属 3D 打印的应用中最为广泛。SLM 和和 SLS 技术技术具有较高的相似性，华曙高科基于自身在具有较高的相似性，华曙高科基于自身在 SLS 技术上的深厚积累技术上的深厚积累以及对工业以及对工业 3D 打打印市场的判断印市场的判断，很早就切入了金属，很早就切入了金属 3D 打印赛道打印赛道，并将金属，并将金属 3D 打印作为公司战略打印作为公司战略上重点布局的领域上重点布局的领域。2015 年，公司推出全球首款开源可定制化 SLM 金属 3D 打印机 FS271M，此后又陆续推出 FS1211M、FS811M、FS721M、FS621M、FS1500M、F

132、S531M、FS422M 等多系列多配置自主 SLM 设备，覆盖了不同成型尺寸，能够满足各类客户的个性化需求。SLM 设备的市场参与者较多，我们选取了国内外主要 SLM 设备厂商官网公布的最大成型尺寸的产品进行了对比，综合成型尺寸、扫描速度、软硬件协同等方面来看，华曙高科的 SLM 设备指标在行业内处于领先地位。050002500050000000250002000021高分子3D打印设备金属3D打印设备（右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/60 华曙

133、高科华曙高科/公司深度公司深度 表表 11：SLM 设备主要企业、代表产品及参数设备主要企业、代表产品及参数 厂商厂商 代表设备代表设备 设备图片设备图片 成形尺寸成形尺寸 激光器数量激光器数量 最大最大扫描速度扫描速度 打印打印软件软件 华曙高科华曙高科 FS1211M 1330mm700mm960mm 500W8 15.2m/s 自研数据处理软件BulidStarTM和控制软件 MakeStarTM 铂力特铂力特 BLT-S1000 1200mm600mm1700mm 500W8；500W10；500W12 7m/s 设备控制软件自研，数据处理软件购买第三方 联泰科技联泰科技 M420 4

134、20mm 330mm 300mm 500W2 14m/s/汉邦科技汉邦科技 HBD 1000 600mm600mm1000mm 500W4、1000W4 10m/s/中航迈特中航迈特 Avimetal-MT650 650mm650mm800mm 500W4 7m/s/易加三维易加三维 EP-M1250 1258mm1258mm1350mm 500W9；700W9；1000W12 7m/s 工艺规划和控制软件自研 永年激光永年激光 YLM-1000 1000mm800mm 500W4、1000W4 7m/s 具有自主知识产权的数据处理软件及成形控制软件 容智三维容智三维 UM600MT 400m

135、m600mm 500mm 500W2 7m/s 采用第三方软件Materialise 西帝摩西帝摩 XDM 750 750mm750mm 500mm 500W4/自研控制软件及数据处理软件 镭明激光镭明激光 LiM-X800 800mm800mm 1080mm 500W6;500W8;1000W6;1000W8;1000W10 7m/s 自研控制软件 隆源成型隆源成型 AFS-M260 260mm260mm 320mm 500W1 6m/s 自研数据处理软件和控制软件 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 倍丰科技倍丰科技 S

136、P801 800mm800mm 600mm 1000W2、1000W4 7m/s 自研控制软件 中瑞科技中瑞科技 iSLM800QN 800mm700mm1000mm 500W4、1000W4 4m/s 自 研 控 制 软 件iSLM 和分层处理软件 3dLayer 华阳新材料华阳新材料科技科技 HY-M1000 1200mm750mm1000mm 500W10 7m/s 自研控制软件 HY-Print和工艺处理软件 HY-Tools 雷佳三维雷佳三维 DiMetal-650 625mm625mm1100mm 500W/700W/1000W4/8 34m/s 自主研发控制和路径规划软件系统 T

137、RUMPF（德国）（德国）TruPrint 5000 300mm400mm 500W3 3m/s 自研+第三方 EOS（德（德国）国）EOS M 400-4 400mm400mm400mm 400W4 7m/s 设备控制软件自研，数据处理软件购买第三方 SLM Solutions（德国）（德国）NXG XII 600 600mm600mm600mm 1000W12 10m/s 设备控制软件自研，数据处理软件购买第三方 3D SYSTEMS（美国）（美国）DMP Factory 500 500mm500mm500mm 500W3/自研一体化集成软件 3DXpert Velo3D（美（美国）国）S

138、apphire XC 1MZ 600mm1000mm 1000W8/自研控制软件Assure Renishaw RenAM 500Q 250mm250 mm350mm 500W4 2m/s 自研控制软件和数据处理软件QuantAM 数据来源：各公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 得益于金属 3D 打印设备需求的增长以及公司的技术领先地位，华曙的金属 3D 打印设备业务发展迅猛，销量从 2019 年的 32 台增长到了 2021 年的 81 台。此外由于价格较高的中大型设备销量占比持续提升，使得公司销售的金

139、属 3D 打印设备均价从 2019 年的 149.88 万元/台增长到 2022 年上半年的 292.52 万元/台，量价齐升使得公司金属 3D 打印设备销售额大幅增长，成为公司近年业绩增长最重要的驱动因素。图图 52：公司金属公司金属 3D 打印设备销量及均价打印设备销量及均价 图图 53：公司不同成型尺寸公司不同成型尺寸 3D 打印设备销量占比打印设备销量占比 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 图图 54：公司金属及高分子：公司金属及高分子 3D 打印设备及辅件营收打印设备及辅件营收 数据来源：Wind，东北证券 4.2.多激光配置大幅提升效率，开源模式助力下游工

140、艺开发 激光数量是影响加工效率的重要因素，其数量与生产效率正向相关。通常情况下，中小型设备综合考虑成本、技术难度等因素，一般采用单或双激光配置。在大型设备上通常采用多激光配置，以此来提高成形效率，同时保障打印精度。公司已成功开发含单激光、双激光、四激光、六激光、八激光配置的 SLM 设备，并实现规模产业化装机。05003003500070809020022H1销量平均单价（万元，右轴）0%20%40%60%80%100%20022H1大型中型小型00.511.522.520022H1金

141、属3D打印设备及辅件营收高分子3D打印设备及辅件营收（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 55：3D 打印效率随激光器数量的增加而提高打印效率随激光器数量的增加而提高 数据来源：SEURAT INSIGHTS，东北证券 采用多激光打印并不是简单的激光器、扫描振镜在数量上的叠加，只有当多个激光采用多激光打印并不是简单的激光器、扫描振镜在数量上的叠加，只有当多个激光之间的激光一致性问题、扫描振镜搭接校准问题、多激光扫描任务分配问题等得到之间的激光一致性问题、扫描振镜搭接校准问题、多激光扫描任务分配问题等得到彻底解决才

142、能形成稳定的高品质高效率的多激光增材制造系统。彻底解决才能形成稳定的高品质高效率的多激光增材制造系统。华曙在多激光 3D打印设备的研制过程中对一系列关键问题进行了逐个击破。1）激光一致性问题。）激光一致性问题。激光的一致性主要包含两方面，一方面是光斑形态及尺寸，另一方面是激光功率。华曙设备的光路系统为全自主研发，包含了光学系统整体设计、光学元器件的选型（源自高端知名品牌），安装调试等。凭借过硬的研发实力和超过10 年的工程应用经验，华曙能够将多激光设备的不同激光的光斑形态基本调至一致，光斑尺寸偏差控制在3m 以内。此外，依靠华曙自主研发的激光功率校准软件和测试工装可方便快捷进行校准，经校准后不

143、同激光之间的功率偏差可控制在 3W 以内。2）扫描振镜搭接校准问题。）扫描振镜搭接校准问题。在单个振镜系统校准之后，在多激光的扫描重合区域还需要进行搭接校准，目的是为了让多个激光器在扫描位于搭接区域的同一位置时能够尽可能的重合。在实际扫描过程中如出现偏差，则通过平移加旋转操作便可将两个激光的扫描线重合。针对搭接校准这一难题，华曙自主研发了多激光自动校准系统，包含传感器等硬件工装以及相应的搭接矫正软件，软件自动读取测试数据，自动进行计算偏差和校正。该套系统的出现能够极大的减少调试步骤，减轻调试人员的工作量，提高准确性的同时也能显著提高校准效率。经长期、多台设备综合验证测试，通过该套系统搭接校准精

144、度可以稳定控制在 0.05mm 以内，满足航空航天客户的质量要求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 56：多激光自动搭接校准原理示意图：多激光自动搭接校准原理示意图 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 3）多激光扫描任务分配问题。）多激光扫描任务分配问题。当激光器数量增加之后，在扫描任务的分配上变得复杂，除了考虑成形效率之外，还需要考虑多个激光之间的相互影响，尤其是上下风向以及当两个激光相互靠近时的影响。优异的风场设计能够在一定程度上减轻这种影响，但是依然不能完全避免。经过长期的烧结验证测试，华曙高科在自主研发的数据

145、处理软件 BuildStar 平台上专门开发了基于多激光设备的智能切片算法，能够从扫描任务分配层面上有效规避上述问题，在保证烧结质量的同时将效率提升至最大化。同时也提供用户自定义模式，零部件可按照用户指定的激光 ID 进行烧结。图图 57：FS421M-双激光数据处理软件双激光数据处理软件 BuildStar 切片扫描任务分配切片扫描任务分配 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 公司掌握了动态聚焦技术，相比于定焦技术，动态聚焦可实现对光斑的灵活控制，公司掌握了动态聚焦技术，相比于定焦技术，动态聚焦可实现对光斑的灵活控制，从而可以实现提高打印效率的同时又保证打印质量，还可以显著改善打印部件的表从

146、而可以实现提高打印效率的同时又保证打印质量，还可以显著改善打印部件的表面精度。面精度。动态聚焦技术即在 XY 振镜系统的光束入射前端增加动态聚焦系统，光束到达 XY 振镜之前聚焦，经过振镜反射后达到成形平面。该动态聚焦系统包含了一个聚焦镜和可精确控制移动位置的发散镜，通过改变聚焦镜和发散镜之间的距离，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 可以改变光束聚焦面与聚焦镜之间的距离，因此系统可以根据成形平面每一个坐标位置到聚焦镜的距离，精确控制每一个位置对应的发散镜位置，从而使成形平面每一个位置都能聚焦或处于相同的离焦状态。在相同的最

147、大 XY 振镜偏转角度下，动态聚焦系统可以实现多种尺寸幅面的扫描，同时可实现不同尺寸激光光斑。图图 58：动态聚焦技术示意图：动态聚焦技术示意图 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 公司长期秉承公司长期秉承“开源加速“开源加速 3D 打印产业化”的经营理念。打印产业化”的经营理念。开源是指设备及其软件技术功能的开放，如从软件端设置多类技术参数可开放供用户自由调节，用户可在设备上研究调试符合自身需要的新工艺，设备与材料不绑定，用户可在设备上由自由选择应用的材料，从而进一步利用公司的设备平台进行新材料、工艺、产品等方面的创新研究与开发。表表 12：3D 打印开源模式和闭源模式的差异打印开源模式和闭

148、源模式的差异 项目项目 开源模式开源模式 闭源模式闭源模式 业务模式业务模式 设备与材料之间不绑定，用户可在设备上自由使用第三方材料或用户自研材料，以降低使用成本、或满足多样化需求。非开源模式的设备与材料是绑定的，用户不能自行选用其他材料，新增材料、工艺包均需向设备商付费购买，用户使用成本高、使用灵活度低。技术技术 可设置多类开放参数，用户可通过自由调节开放参数而调整工艺，以适应自身的多 样化需求；设备商可根据用户需求从软件端进行技术功能的深度开发。用户不能自由调节相关参数，只能选择供应商提供的标准参数包，技术灵活度低。产品产品 适用范围更广，用户除进行一般的产品生产外，还可利用开源的设备平台

149、进行新材料、工艺、产品等方面的技术研究与开发。用户主要仅利用设备中的配套材料与工艺产品加工制造。数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 5.需求：需求：3D 打印打印产业化产业化方兴未艾方兴未艾，广阔市场空间徐徐打开，广阔市场空间徐徐打开 5.1.2035 年我国 3D 打印市场规模有望达万亿 过去几年间 3D 打印技术的产业化进程显著加快，在许多行业中都展现出了重大价值和广阔的应用前景。根据 Wohlers Associates 数据，2021 年 3D 打印下游应用中占比较高的为航空航天、医疗和

150、汽车，三者合计占比接近 50%。另据艾瑞咨询数据，中国工业级 3D 打印下游应用中占比较高的为航空航天、模型制造、汽车制造和生物医疗，合计占比高达 93%。图图 59：2021 年全球年全球 3D 打印下游应用占比打印下游应用占比 图图 60：中国工业级中国工业级 3D 打印打印下游下游应用占比应用占比 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 华曙高科作为工业 3D 打印领航企业，其设备产品在工业领域应用占比较高的为航空航天、模具加工及服务、汽车、医疗和消费及电子品，与行业整体情况相近。近年随着国内航空航天 3D 打印需求的快速增长，2020 和

151、 2021 年全年华曙 3D 打印设备营收中航空航天领域占比均超过 55%，而 2022 年上半年应用于模具和汽车行业的设备销售均有不错的增长。图图 61：华曙高科华曙高科 3D 打印设备产品下游应用占比打印设备产品下游应用占比 数据来源：Wind，东北证券 西北工业大学黄卫东教授在西北工业大学黄卫东教授在 2023 增材制造增材制造用户大会上表示，受益于用户大会上表示，受益于 3D 打印在航空打印在航空航天的普及应用、航天的普及应用、3D 打印材料的持续进步以及打印材料的持续进步以及 3D 打印在医疗、微纳制造、建筑等打印在医疗、微纳制造、建筑等16.8%15.6%14.6%11.8%11.

152、1%7.0%6.0%4.5%12.6%航空航天医疗汽车消费/电子产品科研机构能源政府/军事建筑其他58%18%7%10%7%航空航天模型制造汽车制造生物医疗其他0%20%40%60%80%100%20022H1航空航天模具加工及服务高校及科研汽车医疗消费及电子品其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 领域的商业化应用，领域的商业化应用，2035 年中国年中国 3D 打印的材料种类至少可以拓展打印的材料种类至少可以拓展 10 倍以上，倍以上，3D打印总产值有望突破万亿人民币。打印总产值有望突破万亿人民币

153、。我们认为 3D 打印行业目前正处于大规模产业化初期，随着技术的成熟和下游行业接受度的提高，3D 打印行业下游需求确定性强，整体市场规模在相当长的时间内有望保持较高增速。5.2.产业化进程加速，技术与市场共舞 5.2.1.航空航天：新兴制造技术秀场，打造 3D 打印基本盘 航空航天是典型的高附加值、高客单价、小批量、高迭代的行业航空航天是典型的高附加值、高客单价、小批量、高迭代的行业，一个零件的造价可能高达数十万甚至数百万。航空航天在轻量化、复杂结构的一次成型、节省材料以及灵活验证迭代等方面的制造需求，跟 3D 打印的属性非常契合。航空航天制造需求多样，成本敏感度相对较低，对新兴技术较为友好，

154、成为了很多前沿技术最先得到应用的领域。波音公司和贝尔直升机公司早在上世纪 90 年代就开始使用 3D 打印来生产非结构件。表表 13：3D 打印在航空航天行业中的优势打印在航空航天行业中的优势 优势优势 小批量生产小批量生产 对于航空航天和国防行业来说，大批量生产的零件数量很少，而 3D 打印成为其理想的选择之一，该技术可以创建复杂的几何形状，而无需投资昂贵的工具设备。这为航空航天 OEM 和供应商提供了一种经济有效生产小批量零件的工艺。轻量化设计轻量化设计 除了空气动力学和发动机性能外，在飞机设计方面，重量是最重要的考虑因素之一。减轻飞机的重量可以减少其二氧化碳排放，燃料消耗和有效载荷。3D

155、 打印技术是制造轻质部件的理想解决方案，可节省大量燃料。当与生成设计软件等设计优化工具结合使用时，增加零件复杂性的可能性几乎是无限的。节约材料节约材料 航空航天制造领域大都是在使用价格昂贵的战略材料，比如像钛合金、镍基高温合金等难加工的金属材料。传统制造方法对材料的使用率很低，一般不会超过 2%-5%。3D 打印技术只需进行少量的后续处理即可投入使用，材料的使用率达到了 60%，有的甚至达到了 90%以上，可以降低制造成本，节约原材料。工艺流程简化工艺流程简化 缩短研发周期缩短研发周期 3D 打印具备将多个部件集成到单个部件中的能力，通过减少组装所需的时间，减少所需零件数量可以显着简化装配和维

156、护过程。3D 打印技术让高性能金属零部件，尤其是高性能大构件的制造流程大为缩短。无需研发零件制造过程中使用的模具，这样就可以极大地缩短产品研发制造周期。维护和修理维护和修理 飞机的平均寿命可以在 20 到 30 年之间，期间的维护、修理和大修（MRO）成为行业中的重要事项。诸如直接能量沉积之类的金属 3D 打印技术通常用于修复航空航天和军事设备，涡轮叶片和其他高端设备也可以通过在磨损表面添加材料来修复和修复。航空航天零部件单位价值量极高，通过 3D 打印的修复技术可以大量节约成本。数据来源：睿现科技，华曙高科公众号，东北证券 3D 打印在航空航天应用的一个经典案例是美国 GE 航空公司在 LE

157、AP 航空发动机上用 3D 打印来制造燃油喷嘴，这个仅有乒乓球大小的部件内部流道结构极为复杂，使用传统工艺制造需要将 20 个部件焊接在一起，研发团队经过多轮试制依然以失败告终。时值美国 3D 打印快速发展时期，研发团队尝试采用 3D 打印技术来进行燃油喷嘴的一次成型制造，项目 2000 年启动，2006 年进行原型验证，2016 年通过 FAA验证正式批产。3D 打印燃油喷嘴实现了一体化制造，将零件数量由 20 个降低为 1个，成本降低 30%，重量减轻 25%，寿命达到原来的 5 倍，并且大大降低了产品库存量，实现了按需打印。目前 GE 公司 3D 打印燃油喷嘴年产量达到 3.5-4 万件

158、，2021 年 8 月，GE 公司第 10 万件 3D 打印燃油喷嘴下线，这对 3D 打印行业而言意义重大，也打破“3D 打印不能用于批量生产”的魔咒。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 62：GE 航空公司航空公司 3D 打印燃油喷嘴打印燃油喷嘴 数据来源：GE Aviation，东北证券 GE 公司不断探索 3D 打印在航空发动机制造过程的应用。GE 公司为波音-777X 量身打造的 GE9X 发动机上应用了 304 个 3D 打印零件，其中包括燃油喷嘴、低压涡轮叶片、T25 传感器外壳、燃烧室混合器、导流器以及热

159、交换器。2019 年，GE 研发出了世界上首台采用 3D 打印组件的涡轮螺旋桨发动机。发动机里的中框组件，原本由 300 多个单独的零件组装而成，GE 借助 3D 打印实现一体成型，将中框组件变成了单一的零件结构，大大降低的生产工序，产品重量和制造成本。图图 63：GE 航空公司航空公司 3D 打印涡桨发动机中框组件打印涡桨发动机中框组件 数据来源：GE Aviation，东北证券 华曙高科自成立以来始终致力于支持中国航空航天产业的发展华曙高科自成立以来始终致力于支持中国航空航天产业的发展，经过华曙高科多年，经过华曙高科多年的深耕发展和扎实积累，国内越来越多的航空航天院所、设计和生产单位开始采

160、用的深耕发展和扎实积累，国内越来越多的航空航天院所、设计和生产单位开始采用华曙高科的设备和材料华曙高科的设备和材料。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 2017 年，北京成立采用华曙金属 3D 打印设备 FS271M 合作定向开发了 GH3536 的定制工艺参数，用以进行涡轮发动机燃烧室中火焰筒的 3D 打印制造。经过设计优化，原先需要分成 9 个单独零件加工的火焰筒优化为 1 个零件，并能通过华曙FS271M 设备一次成型。相比传统制造，3D 打印大大优化了原先装配工艺的复杂性，缩短了 50%的生产周期，同时消除了因手工焊

161、接造成的结构缺陷，提高了结构完整性、尺寸精度和生产成功率。此外，与原传统工艺相比，增材制造生产的火焰筒在满足相同强度要求的前提下，重量减轻了 20%。这一关键燃烧室部件的轻量化意味着燃料燃烧效率的改善，可实现更远的飞行距离，并提高飞行器的最大承载重量。图图 64：北京成立使用华曙：北京成立使用华曙 3D 打印设备制造的火焰筒打印设备制造的火焰筒 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 2019 年，中国领先的 3D 打印（激光选区熔化）航空级零件产品供应商飞而康与华曙高科达成战略合作。飞而康 2013 年就进入了航空航天市场，为中国第一家为民用航空提供金属增材制造零件的企业，为中国商飞在金属 3D

162、 打印领域的认可供应商。2020 年 6 月，飞而康对外宣布了金属增材制造超级工厂计划，这个计划包含安装 50台华曙高科金属增材制造设备，其中绝大多以大型和超大型设备为主，2020 年末，飞而康已完成了 24 台华曙高科 3D 打印设备的部署，成功参与批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，涉及数十个航空航天器型号任务。2022 年，深蓝航天采用华曙高科面向航空航天批量生产的高效增材制造系统FS621M，成功实现多批次火箭发动机大尺寸喷管一体化快速制造。该喷管具有复杂型面和再生冷却通道，内部夹层密排上百条流道，一体化设计程度和成形要求较高，高度方向尺寸达到 780mm，在设计和工艺上的创

163、新点包括多功能零件一体化设计、局部点阵减重设计，局部自支撑工艺优化设计等。如采用传统的机加、焊接工艺则实现成本高、周期长，合格率低。通过华曙高科金属增材制造解决方案 FS621M，深蓝航天成功实现其一体化制造成形，将产品“设计、试验、改进”周期大幅缩短。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 65：飞而康工厂内的华曙高科：飞而康工厂内的华曙高科 3D 打印设备打印设备 图图 66：深蓝航天火箭发动机喷管：深蓝航天火箭发动机喷管 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 我们预计当前我们预计当前

164、 3D 打印在全球航空航天产业中的渗透率不足打印在全球航空航天产业中的渗透率不足 1%。3D 打印在航空航天产业中主要用于零部件的制造。根据 Wohlers Associates 数据，2021 年全球航空航天产业 3D 打印市场规模为 25.6 亿美元。2018 年美国空气动力咨询公司与蒂尔集团公司联合发布的报告显示，2017 年全球航空航天制造业总产值为 8380 亿美元。若粗略假设当前全球航空航天制造业总产值为 1 万亿美元，航空航天零部件价值占总产值 30%，则当前 3D 打印在全球航空航天零部件制造中的渗透率不足 1%，未来发展空间极大。5.2.2.模具：模具乃“工业之母”，3D 打

165、印应用不断深化 模具是产品制造业重要的基础工艺装备，被誉为“工业之母”，其结构复杂、制造精度高、工况条件苛刻、可靠性及寿命要求高。目前模具材料 90%以上采用金属材料，其中又有 90%是钢铁材料。为了高效、高精度地完成复杂模具的制造，模具界始终在探索各种新的加工方法和制造技术，但即便如此，20 世纪的加工技术水平仍然不能满足模具设计精度快速提升的需求，导致许多先进的设计方案因加工技术的原因无法实现或被迫降低制造精度。比如精密复杂塑料制品注塑模具的冷却系统，由于切削加工技术难以加工出由 CAE 设计出的随形冷却水道，致使制件局部变形较大。21 世纪开始，随着金属 3D 打印设备以及模具钢粉末材料

166、等关键领域的突破，金属3D 打印技术在模具随形冷却水道制作中的工程应用得以实现。对于大型复杂模具，可以通过模拟软件分析，设计水道截面形状及走向，然后采用 3D 打印技术制作随形水道镶件，镶到用切削加工的模具基体上，两部分的冷却水道用软管在模具外部连通，这种增减材复合制造技术既避开了模具钢粉末价格高、打印效率低等 3D 打印技术的弱点，又解决了传统冷却水道局部冷却不合理的难题。而对于小型精密模具，可以通过 CAD、CAE 软件优化设计出随形冷却水道，接着利用金属 3D 打印技术直接将模具整体打印出来。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/60 华曙高科华曙高科/公司深度

167、公司深度 图图 67：带随形水道大型模具的复合制造：带随形水道大型模具的复合制造 图图 68：3D 打印一体制造的带随形水道小型模具打印一体制造的带随形水道小型模具 数据来源：金属加工，东北证券 数据来源：金属加工，东北证券 某些结构复杂的模具或模具零件，如橡胶轮胎模具花纹块、鞋底花纹模具等也已逐渐开始运用 3D 打印进行制造。华曙高科于 2019 年开始与鞋模行业头部企业东莞市站胜模具有限公司合作开发鞋模 3D 打印解决方案，针对鞋模行业的痛点，从设备成型尺寸、激光器数量、打印工艺参数、技术支持服务等方面，为鞋模行业深度定制了鞋模行业 3D 打印解决方案 FS350M-4，最新的解决方案配备

168、 4 激光系统，一次可以打印一双鞋模。图图 69：轮胎模具花纹块：轮胎模具花纹块 图图 70：鞋底花纹模具：鞋底花纹模具 数据来源：金属加工，东北证券 数据来源：金属加工，东北证券 我们预计中国我们预计中国 3D 打印模具渗透率仅为打印模具渗透率仅为 0.23%。根据华经产业研究院数据，2021 年我国模具市场规模为 3028.33 亿元。根据中国增材制造产业联盟数据，2021 年我国3D 打印市场规模为 265 亿元，其中 3D 打印服务占比 21%，另据艾瑞咨询数据，我国工业级3D打印市场占比约为70%，模型制造在工业级3D打印市场中占比为18%。假设模型制造均为模具，粗略计算得到 202

169、1 年我国 3D 打印制造模具市场规模约为7 亿元，渗透率仅为 0.23%，未来发展空间极大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 5.2.3.汽车：零部件试制环节优势凸显，大厂纷纷布局 3D 打印 一个全新汽车车型的研发周期一般需要 2-3 年，在激烈竞争的市场环境中，研发周期的长短关系着车企的存亡。汽车的研发周期长，其根本原因在于汽车样件的加工制造周期较长，传统的汽车开发设计往往无法快速实现原型初稿的实物生产，而且原型初稿的实物生产同样需要开模具，花费成本非常高。3D 打印技术的出现，使汽车制造业在试制过程中摆脱了对模具的

170、依赖，缩短了新车型和改款车型的研发周期。通过使用 3D 打印技术，设计师在几小时或者几十小时内就可以拿到实物模型，实物模型试装完成后，如果有问题可以马上修改后继续进行 3D 打印验证，最终模型确定无误后就可以开模批量生产，这种方式极大地加快了汽车设计更新的迭代周期。此外，3D 打印技术在汽车定制化个性化内饰件的小批量制造中也极具优势。全球知名的现代汽车制造企业及其品牌，如奥迪、宝马、奔驰、通用、大众、丰田和保时捷等已经在汽车的车体造型、新功能应用验证以及复杂车体结构汽车零件、多功能材料汽车零件、轻量化汽车结构的快速组装制造等各个领域的研发中大量使用了 3D打印技术。表表 14：汽车大厂的部分汽

171、车大厂的部分 3D 打印打印应用案例应用案例 厂商厂商 案例案例 大众大众 使用 3D 技术打印汽车装配线上的汽车模具控制组件，降低了模具生产成本高达 90%以上，并减少了95%的汽车工具组件开发使用时间。丰田丰田 采用模块化的 3D 技术打印汽车内饰，能够自由加工、定制、打印汽车各种内饰金属部件，如汽车车门和内饰板，仪表板内饰部件和汽车通风口。宾利宾利 应用 3D 技术打印汽车金属内饰部件，如格栅、通风口门等。宝马宝马 宝马 MINI 车型当中，为客户定制 3D 打印的内饰件，宝马 i8 Roadster 车型中为客户定制 3D 打印的窗户导轨和顶棚支架。通用通用 利用创成式设计开发了 3D

172、 打印的座椅支架，由不锈钢材料打印而成，从 8 个零件简化为 1 个零件，重量减轻了 40%。保时捷保时捷 和 SLM Solutions 公司合作，利用 3D 打印技术为电驱动装置制造外壳。数据来源：汽车实用技术，东北证券 华曙高科很早就进入了汽车华曙高科很早就进入了汽车 3D 打印领域，打印领域，客户包括了宝马、戴姆勒、一汽大众、上汽通用五菱、东风汽车、北汽新能源等汽车主机厂以及巴斯夫、法雷奥、阿尔比斯、曼胡默尔、萨普等加工服务商，并为客户带来了切实的效益提升。比如在试制件方面，根据一汽大众长春开发部数据，使用华曙 SLS 设备制造汽车后排吹脚风道样件，相比传统的硅胶模工艺，加工周期由 1

173、48h 降低为 7h，缩短 95%；成本由 35400元减少为 3000 元，节省 88%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 图图 71：使用华曙：使用华曙 SLS 设备打印的设备打印的汽车后排吹脚风道样件汽车后排吹脚风道样件 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 除试制外，除试制外，3D 打印在汽车行业中也逐渐被用于生产打印在汽车行业中也逐渐被用于生产一些轻量化或具有复杂结构的一些轻量化或具有复杂结构的终端终端产品。产品。曼胡默尔是全球领先的过滤解决方案专家，自 2019 年与华曙高科合作以来，曼胡默尔在新品设计环节均采用

174、了 3D 打印技术，小批量生产成本仅为传统生产成本的 1/5。由于华曙 3D 高分子打印产品具有良好的强度和优异的抗冲击性能，打印产品也可直接使用，目前曼胡默尔直接使用的 3D 打印终端结构件占所有 3D 打印零部件的 30%。武汉萨普科技股份有限公司是国内较早从事专业造型及大批量工业级 3D 打印系统化应用的先锋企业，自 2014 年起，武汉萨普就将华曙高科金属、高分子 3D 打印技术广泛应用在各类车型的研发、测试、小批量终端功能件制造等阶段。目前，武汉萨普共引进华曙高科 5 台金属 3D 打印设备和 8 台高分子 3D 打印设备。仅 2022 年，武汉萨普采用华曙 3D 打印设备生产的汽车

175、零部件成品重量就超过了 3000kg。在武汉萨普自主研发生产的 Faraway 法拉唯城市越野拖挂房车上，使用华曙高科 3D 打印设备生产了 43 个终端功能零部件，并安装在每一台车的空调系统、底盘、内饰等方面，使这款房车的研发周期缩短、生产成本降低、重量及燃料消耗减少。图图 72：曼胡默尔某款新型滤材的曼胡默尔某款新型滤材的 500 倍放大图倍放大图 图图 73：Faraway 房车房车 3D 打印生产的零部件打印生产的零部件 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/60 华曙高科华曙高科/公司深

176、度公司深度 5.2.4.医疗：从齿科到骨科植入物，医疗 3D 打印或处需求爆发前夜 世界卫生组织（世界卫生组织（WHO）在迎接）在迎接 21 世纪的挑战一文中指出，世纪的挑战一文中指出，21 世纪的医学将由世纪的医学将由“疾病医学”向“健康医学”转变，从群体治疗向个体治疗转变，“疾病医学”向“健康医学”转变，从群体治疗向个体治疗转变，健康医学与个性健康医学与个性化诊疗化诊疗是当今和未来医学发展的重要方向。是当今和未来医学发展的重要方向。这一趋势使得未来的医疗器械制造与这一趋势使得未来的医疗器械制造与3D 打印高度契合，打印高度契合，3D 打印在齿科、手术导板、骨科植入物、康复器械等领域已得打印

177、在齿科、手术导板、骨科植入物、康复器械等领域已得到一定的应用。到一定的应用。齿科是医疗 3D 打印中最成熟，也是最早得到规模化应用的细分市场，这是因为齿科具有个性化定制、尺寸小、结构复杂、客单价高等特点，与 3D 打印的技术优势完美匹配。3D 打印在齿科行业最为常见的应用包括牙模、正畸、金属牙冠牙桥、金属支架、手术导板等。从早期的 DLP 技术通过价廉物美的特点敲开齿科市场的大门，到如今简单易用的椅旁方案被牙医、正畸医生和口腔外科医生广泛接受，3D 打印正在帮助齿科行业完成从数字化生产到智能化生产的转变，并深入渗透到种植牙、隐形正畸、手术导板等多个应用点。华曙高科 2016 年推出面向义齿加工

178、行业的深度定制金属 3D 打印解决方案 FS121M 系列机型，获得爱尔创、家鸿、新茂、派瑞、仿真美等口腔行业头部企业的认可，推动了口腔行业的数字化转型。图图 74：使用使用华曙高科华曙高科设备设备打印打印的钴铬合金义齿的钴铬合金义齿 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 对于对于 3D 打印骨科植入物而言，打印骨科植入物而言，其应用其应用门槛门槛一方面在于技术本身的成熟度，另一方一方面在于技术本身的成熟度，另一方面在于其作为高风险医疗器械，需要通过国家药监局的三类医疗器械认证。面在于其作为高风险医疗器械，需要通过国家药监局的三类医疗器械认证。2016 年7 月，爱康医疗 3D 打印脊柱椎间融合

179、器正式获得了国家食品药品监督管理局 CFDA（2018 年变为 NMPA）批准，这也是中国首例获得 CFDA 上市许可的金属 3D 打印椎间融合器产品，此后由于缺乏指导性文件，3D 打印植入物取证进展缓慢。2020 年1 月 1 日，定制式医疗器械监督管理规定（试行）正式实施。该规定使得 3D 打印定制化骨科植入物在接受监管的过程中有依据可寻，大大促进 3D 打印定制化骨科植入物技术在临床中应用和发展，3D 打印植入物的取证步伐也开始加快。2016 年起，华曙高科与华翔医疗开始合作探索 3D 打印在骨科领域产业化应用之路，历经5 年的研发，2021 年 2 月 10 日，由湖南华翔增量制造股份

180、有限公司联合南华大学附属第一医院脊柱外科团队，采用华曙高科金属 3D 打印解决方案研发加工制造的钛合金多孔型椎体融合器，正式通过国家药品监督管理局（NMPA）审批。该产品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 是国内首个获得三类医疗器械许可证的选区激光熔融技术（金属 3D 打印 SLM 技术）骨科植入假体产品，这不仅填补了我国在此领域的空白，也标志着我国金属植入假体正式迈向激光打印新时代。此后，华翔医疗基于华曙高科增材制造解决方案研发生产的 3D 打印钛合金多孔型椎间融合器、3D 打印钽金属椎间融合器陆续获得NMPA 许可证。

181、图图 75：华曙高科设备生产的：华曙高科设备生产的 3D 打印钛合金打印钛合金多孔型椎多孔型椎体体融合器融合器 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 当前当前 3D 打印骨科植入物渗透率低。打印骨科植入物渗透率低。据贝哲斯咨询数据，2022 年全球骨科植入物市场规模达 3412.99 亿元，其中 3D 打印骨科植入物市场规模为 109.84 亿元，3D 打印骨科植入物渗透率为 3.22%；2022 年我国骨科植入物市场规模达 957.68 亿元，其中3D 打印骨科植入物市场规模为 5 亿元，3D 打印骨科植入物渗透率仅为 0.52%。随着我国老龄化的加快、居民支付水平的提高以及国家医疗保障体系的

182、逐渐完善，我们预计未来定制化的骨科植入物需求将快速提高，催生大量 3D 打印骨科植入物的需求。5.2.5.想象力所及之处，皆可 3D 打印 除一些主要的工业领域外，3D 打印在众多定制化和个性化的场景中都有典型应用案例，真正使设计做到了无拘无束。比如在运动装备领域，华曙高科项目团队采用业内打印效率超高的双激光高分子光纤激光烧结Flight技术和万华化学新型TPU材料打印，并运用了华曙特殊后处理工艺，为运动员量身定制了 25 套雪车头盔内衬，助力 2022 冬奥会。与传统泡沫头盔相比，3D 打印技术可通过采集运动员的数据，进行一对一个性化定制雪车头盔，以达到能紧密贴合每一位运动员头部效果，完成重

183、力自适应，提高佩戴舒适度和运动安全性，采用碳纤维外壳及 3D 打印技术制作的雪车头盔，重量仅约 1.1 千克，比之前国家队使用的传统头盔减少了 500 克，有效地为运动员减少了负重。此外，华曙高科与匹克合作生产的 3D 打印鞋 SPHERE“源型”，荣获红点奖和 iF 产品设计大奖等多项世界级设计大奖。3D SPHERE“源型”采用了华曙高科选择性激光烧结解决方案一体成型，雷孚斯 TPU 3D 打印材料制造，具备一体成型、个性化、轻量化、小批量生产等优势。并且是通过个人数据 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 采集后制成的“

184、可回收 3D 打印鞋产品”，具有 100%个人定制性、100%环保可回收以及高度的舒适性，回收后可再次投入加工和使用。图图 76：华曙高科设备打印的冬奥会雪车头盔内衬华曙高科设备打印的冬奥会雪车头盔内衬 图图 77：匹克匹克 3D 打印鞋打印鞋 SPHERE“源型”“源型”数据来源：华曙高科公众号，东北证券 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 在文创领域，华曙高科与极致盛放品牌合作，双方携手打造了侵天篇婚纱、梦蝶系列高端定制手包及部分时尚配饰。利用华曙高科 3D 打印选择性激光烧结技术，设计师们在原有的传统手工艺基础上进行有效改进，突破剪裁的局限性、创作出别出心裁的设计，无论再复杂的构想都能变

185、成现实。图图 78：3D 打印梦蝶篇系列打印梦蝶篇系列 TPU 手包手包 图图 79：3D 打印侵天篇婚纱打印侵天篇婚纱 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 数据来源：华曙高科公众号，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 6.盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议 公司的业务按产品可以划分为 3D 打印设备及辅机配件、3D 打印粉末材料以及其他，其中设备又可进一步细分为金属设备和高分子设备。公司未披露公司未披露 2022 年全年年全年金属设备和高分子设备的占比，我们根据公司披露的金属设备和高分子设备的占比，我们根据公司

186、披露的 2022H1 金属和高分子设备的金属和高分子设备的营收占比及毛利率情况（营收占比及毛利率情况（2022H1金属设备及辅机配件营收金属设备及辅机配件营收1.03亿元，毛利率亿元，毛利率57.31%；高分子设备及辅机配件营收高分子设备及辅机配件营收 0.52 亿元，毛利率亿元，毛利率 46.05%）对全年进行估计，预计对全年进行估计，预计 2022全年金属设备及辅机配件营收为全年金属设备及辅机配件营收为 2.80 亿元，毛利率亿元，毛利率 57.0%，高分子设备及辅机配件，高分子设备及辅机配件营收营收 1.23 亿元，毛利率亿元，毛利率 44.2%。进行如上估计后，进一步分产品对公司进行了

187、营收预测，关键假设如下：1）金属设备及辅机配件）金属设备及辅机配件 营收：营收：公司金属 3D 打印设备目前主要应用在航空航天领域，此外在模具、汽车和医疗等领域均有小范围应用。3D 打印技术在航空航天领域具有不可替代性，部分零部件使用传统加工方法难以制造，对 3D 打印设备存在刚性需求，并且随着设计水平的不断提高以及零部件结构的愈发精密复杂，预计空天领域对 3D 打印的需求将保持稳定增速水平，构成金属 3D 打印设备的基本盘。远期来看，随着 3D 打印技术的愈发成熟以及在各领域的逐步推广及深化应用，非航空航天领域对金属 3D 打印设备的需求有望快速起量，因此金属 3D 打印设备的整体需求有望呈

188、现加速上行的趋势。公司 2020 年和 2021 年金属设备均实现了翻倍左右的增长，2022 年金属设备增速有所下滑，我们认为主要是由于公司产能有限，而公司 2022 年高分子设备出货量大幅增长占用了产能所致。根据以上分析，假设公司假设公司 2023-2025 年年金属设备及辅金属设备及辅机配件机配件营收同比增速为营收同比增速为 40%、42%和和 44%。毛利率：毛利率：公司金属设备及辅机配件毛利率整体稳中略降，主要系公司销量大幅增长后，给予了大客户一定的优惠所致。我们判断未来公司的金属设备单一型号产品毛利率下降空间有限，且随着金属设备向大型化发展，高毛利率的中大型设备在销售中占比提高将对冲

189、单一型号产品毛利率下行的影响。据此假设假设 2023-2025 年年公司金公司金属设备及辅机配件毛利率将维持在属设备及辅机配件毛利率将维持在 58%。2）高分子高分子设备及辅机配件设备及辅机配件 营收：营收：公司高分子 3D 打印设备主要应用在模具及加工服务领域，国内以手板行业居多，但在汽车、机器人等领域正在逐步推广。2020 年和 2021 年公司高分子设备营收均呈现下滑态势，但 2022 年实现了翻倍以上增长。我们认为一方面是由于随着 3D 打印技术在模具及加工服务领域的深度应用，国内下游企业需求整体呈增长趋势，另一方面是由于 20 年和 21 年海外疫情形势严峻，海外业务开拓困难，而公司

190、海外业务中高分子设备占比较高，导致 20 和 21 年公司高分子设备有所下滑，随着22 年欧美地区对新冠疫情的放松管控，公司在海外市场开始发力，使得公司 22 年高分子设备营收大幅增长。我们认为公司在粉末床高分子 3D 打印领域具备明显技术优势，随着高端市场和海外市场的起量，公司高分子 3D 打印设备营收有望加速上涨，结合公司当前高分子设备营收相对金属设备较低的基数水平，假设公司假设公司 2023-2025 年年高分子高分子设备及辅机配件营收同比增速为设备及辅机配件营收同比增速为 50%、52%和和 54%。毛利率：毛利率：公司高分子设备及辅机配件毛利率降幅较为明显，从 2019 年的 56.

191、9%下降到 2021 年的 44.1%，主要系公司高分子 3D 打印设备在国内主要应用于手板领域，该领域行业竞争相对较激烈，使得公司高分子设备相关机型销售价格、毛利率整体呈下降趋势。我们判断随着公司高分子设备在高端领域如汽车、机器人等领域应用 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 占比的提高，23 年高分子设备整体毛利率将有所回升，后续年份随着市场竞争等因素呈现温和下降趋势。据此假设假设 2023-2025 年公司年公司高分子高分子设备及辅机配件毛利率设备及辅机配件毛利率为为48%、47%和和 46%。3）3D 打印粉末材料打

192、印粉末材料 营收：营收：公司主要自主生产高分子 3D 打印粉末材料，此外还有少量外购金属粉末二次销售。公司高分子粉末产品已涵盖聚酰胺（PA）、聚氨酯（TPU）、聚苯硫醚（PPS）等主要高分子 3D 打印粉末品类，目前已开发出 20 余款高性能高分子及其复合粉末材料，突破了国外垄断。公司高分子粉末产品既可用于自产设备，也可用于其余品牌的 SLS 设备。3D 打印粉末材料为消耗品，随着公司高分子设备下游装机量的提高，对公司高分子 3D 打印粉末材料的需求量将快速增长。公司益阳新材料生产基地的投产将使公司 3D 打印粉末材料产能提高 2 倍以上，我们预计随着公司高分子 3D 打印粉末产能的释放，未来

193、 3 年公司 3D 打印粉末营收将快速增长。根据以上分析，假设公司公司 2023-2025 年年 3D 打印粉末材料打印粉末材料营收同比增速营收同比增速维持在维持在 40%。毛利率：毛利率：公司 3D 打印粉末材料近 3 年毛利率相对稳定，公司高分子 3D 打印粉末已形成了稳定体系，我们预计未来毛利率将维持此前水平。据此假设假设 2023-2025 年年公司公司 3D 打印粉末打印粉末毛利率将维持在毛利率将维持在 48%。4）其他其他 营收：营收：公司其他营收主要包括加工产品销售收入和售后服务收入等。公司 3D 打印设备在下游存量的不断提高，将带动售后服务收入的增长，若未来公司进一步开拓加工服

194、务领域，则该部分营收有望加速增长。据此假设公司公司 2023-2025 年年其他其他营收营收同比增速为同比增速为 40%、45%和和 50%。毛利率：毛利率：公司其他收入毛利率相对稳定，若未来公司加工服务收入占比提高，则毛利率将有所下降。据此假设假设2023-2025年公司年公司其他收入其他收入毛利率毛利率为为70%、68%和和66%。表表 15：公司分行业营收预测：公司分行业营收预测 2019A 2020A 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2025E 金属设备及辅金属设备及辅机配件机配件 营收（百万元）54.2 122.5 236.8 280.0 392.0 556.6

195、801.6 YoY 126.0%93.4%18.2%40.0%42.0%44.0%毛利率 62.8%61.0%59.2%57.0%58.0%58.0%58.0%高分子高分子设备及设备及辅机配件辅机配件 营收（百万元）70.7 60.1 55.0 122.7 184.0 279.7 430.8 YoY -15.0%-8.5%123.1%50.0%52.0%54.0%毛利率 56.9%51.5%44.1%44.2%48.0%47.0%46.0%3D 打印粉末材打印粉末材料料 营收（百万元）22.6 23.6 26.7 33.9 47.4 66.4 93.0 YoY 4.7%12.9%26.9%40

196、.0%40.0%40.0%毛利率 52.1%47.1%48.8%47.6%48.0%48.0%48.0%其他其他 营收（百万元）7.6 11.1 15.6 20.0 28.0 40.6 60.9 YoY 45.8%40.0%28.6%40.0%45.0%50.0%毛利率 68.4%72.9%77.4%67.6%70.0%68.0%66.0%总计总计 营收（百万元）155.1 217.3 334.1 456.6 651.5 943.4 1386.2 YoY 40.1%53.7%36.7%42.7%44.8%46.9%毛利率 58.8%57.5%56.7%53.3%55.0%54.5%54.0%数

197、据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 综上，综上，我们预计我们预计 2023-2025 年公司营业收入为年公司营业收入为 6.51、9.43 和和 13.86 亿元，对应增速亿元，对应增速42.7%、44.8%和和 46.9%；归母净利润；归母净利润 1.63、2.44 和和 3.56 亿元，对应增速亿元，对应增速 64.4%、50.0%和和 45.7%；EPS 为为 0.39、0.59 和和 0.86 元，对应元，对应 2023-2025 年年 PE 值为值为 79、52和和 36 倍倍。3D 打

198、印行业整体正处于快速发展的初始阶段，而公司属于我国工业级 3D打印头部企业，在金属及高分子 3D 打印领域均进行了深度布局，掌握了设备、软件、材料、工艺环节的关键核心技术，且国际化进展顺利，这使得公司面对着一个极为庞大的潜在市场。我们预计公司未来业绩增长潜力巨大，综合考虑公司目前的估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。7.风险提示风险提示 1）产业化应用推进不及预期）产业化应用推进不及预期。3D 打印整体市场规模的长期增长有赖于下游应用领域的不断拓展，当前我国 3D 打印市场需求主要集中在航空航天领域，若 3D 打印无法持续开拓新兴市场，且航空航天领域客户由于预算收

199、紧等原因降低需求，则市场规模的增长将受阻，出现产业化应用推进不及预期的风险。2）技术路线迭代。）技术路线迭代。公司 3D 打印业务所使用的技术路线为 SLM 和 SLS，该两种技术均属于粉末床增材制造技术，其发展较为成熟，但在加工效率方面存在瓶颈。若未来 3D 打印领域出现颠覆性技术，且公司无法及时跟进，则存在技术路线迭代导致失去市场的风险。3）市场竞争加剧。市场竞争加剧。3D 打印作为快速发展的新兴行业，其高毛利率必然吸引大量新进入者，若如公司未来不能持续强化自身的竞争优势和核心竞争力，则可能存在市场份额及利润水平下降的风险。4）盈利预测与估值判断不及预期。）盈利预测与估值判断不及预期。本报

200、告的盈利预测与估值判断基于署名分析师自身对行业及公司的理解与认知审慎做出，但仍存在盈利预测与估值判断不及预期的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 374 1,393 1,457 1,674 净利润净利润 99 163 244 356 交易性金融资产 5 5 5 5 资产减值准备

201、13 4 8 10 应收款项 151 204 276 383 折旧及摊销 16-1-17-34 存货 215 289 418 603 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 9 9 9 9 财务费用-3 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 789 1,941 2,226 2,765 投资损失 0 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动-28-22-56-40 长期投资净额 10 9 9 8 其他 2-1-1-1 固定资产 188 330 456 559 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 98 143 178 291 无形资产 79 73 64 53 投资活动投资活动净净现金流

202、现金流量量-105-150-114-74 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-3 1,025 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 350 503 636 744 企业自由现金流企业自由现金流-13-8 39 192 资产总计资产总计 1,139 2,445 2,862 3,510 短期借款 0 0 0 0 应付款项 151 187 286 443 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 每股收益（元）0.27 0.39 0.59 0.86 流动负债

203、合计流动负债合计 286 404 576 868 每股净资产（元）2.05 4.72 5.31 6.17 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.26 0.35 0.43 0.70 其他长期负债 88 88 88 88 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 88 88 88 88 营业收入增长率 36.7%42.7%44.8%46.9%负债合计负债合计 373 492 664 956 净利润增长率-15.5%64.4%50.0%45.7%归属于母公司股东权益合计 765 1,953 2,198 2,554 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率

204、53.3%55.0%54.5%54.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,139 2,445 2,862 3,510 净利润率 21.7%25.0%25.9%25.7%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 99.92 93.27 87.43 81.31 营业收入营业收入 457 651 943 1,386 存货周转天数 301.38 309.67 296.24 287.77 营业成本 213 293 430 638 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 4 6 8 12 资产负债率 32.8%20

205、.1%23.2%27.2%资产减值损失 0 0 0 0 流动比率 2.76 4.81 3.86 3.19 销售费用 49 67 94 132 速动比率 1.87 3.98 3.03 2.39 管理费用 39 54 75 104 费用率指标费用率指标 财务费用-9-7-28-29 销售费用率 10.8%10.3%10.0%9.5%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 8.6%8.3%8.0%7.5%投资净收益 0 0 0 0 财务费用率-2.0%-1.1%-3.0%-2.1%营业利润营业利润 111 181 272 396 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率

206、0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 112 181 272 396 估值指标估值指标 所得税 12 18 27 40 P/E（倍）0.00 78.60 52.41 35.99 净利润 99 163 244 356 P/B（倍）0.00 6.56 5.83 5.02 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 99 163 244 356 P/S（倍）0.00 19.67 13.58 9.24 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 14.0%8.3%11.1%13.9%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 59/60 华曙高科华曙高科/公司深

207、度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017 年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。凌展翔：上海交通大学材料专业博士，天津大学材料加工专业本硕。曾任中国航发商用航空发动机有限责任公司工程师，2022年加入东北证券，现任机械组研究助理。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点

208、，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%

209、之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 60/60 华曙高科华曙高科/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料

210、，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公

211、司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630