1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）市场价格市场价格：20.20.7 77 7 元元 分析师：分析师：姚雪梅姚雪梅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080005 电话： Email： 分析师：分析师：王佳博王佳博 执业证书编号执业证书编号：S0740523010002 Email：wangjb 分析师：严瑾分析师：严瑾 执业证书编号执业证书编号：S0740523010001 Email：yanjin 基本状况基本状况 总股本(百万股)880 流通股本(百万股)880 市价(元)20.77 市

2、值(百万元)18,278 流通市值(百万元)18,278 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 我国种业发展特征及投资建议 2 种植板块一季度观点集锦 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）901 1,101 1,127 1,321 1,575 增长率 yoy%9%22%2%17%19%净利润（百万元）102 233 245 341 403 增长率 yoy%145%128%5%39%18%每股收益（元）0.12 0.26 0.28 0.39 0.46 每股现金流量 0.42 0.

3、42 0.30 0.52 0.42 净资产收益率 3%7%7%9%10%P/E 179.3 78.5 74.5 53.6 45.4 P/B 6.3 5.9 5.8 5.5 5.1 备注：股价取自 2023 年 2 月 3 日收盘价 报告摘要报告摘要 山东登海种业股份有限公司是我国玉米种子行业的龙头企业，主要产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、水稻种等。历经多年对玉米育种持续的研发创新，登海种业完成了 5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向。目前，公司建立了以企业为主体、市场为导向、产学研结合的创新体系，多元化产业发展水平得到全面提高。随着国内玉米种植意愿提升等原因，公司自 201

4、8 至 2021 年间营收呈稳定增长趋势，业绩得到恢复性增长，盈利能力持续增强。2021 年公司实现营业收入 11 亿元，同比增速为 22.20%，其中玉米种子收入占比 88.89%，是公司收入的主要来源；实现归母净利润 2.33 亿元，同比增速为 128%。公司 2021 年前三季度预收款项为 8.11 亿元，同比增长 26.35%，为 2022 年的业绩增长构筑了安全垫。国家高度重视种业发展问题，在中央战略部署下，种业政策暖风频吹，种业振兴行动全方位推进，种企政策红利窗口期已至。我国玉米品种在数量上呈现井喷状态，但突破性品种稀缺，同质化形势严峻。近年来，累计推广面试超过 266.67 万公

5、顷的玉米品种仅有 34 个。玉米特大品种更迭速度变慢，玉米品种种植集中度连年下降，更迭关口即将到来。以育种攻关作为路径，以提升科研实力为坚实基础，高质量品种存在跻身前列的机会，品种同质化局面有望在根源上得以解决。此外，新种子法出台聚焦了我国种业知识产权保护的实际需要，我国种业监管手段和能力不断提升，激发种企提升科研创新能力，种业龙头蓄势待发。2023 年将正式开启转基因元年，公司与成熟的性状公司有良好的合作基础，有望受转基因渐进式推进下的先发红利，转基因也将助力行业集中度的进一步提升。公司拥有丰富的自交系储备，品种结构完善，以“登海 605”为代表的“登海”牌系列品种以良好的高产、抗倒伏、抗病

6、、早熟等特性，展现出较强的竞争优势。公司品种储备丰富，育种布局稳步推进，在品种审定标准趋严、周期大幅缩短背景下，公司具有自主知识产权的新品种审定的数量明显增加。2022 年 11 月，公司自主研发的玉米新品种“登海 2035”、“登海 2052”、“登海 2056”等 18 个玉米新品种经第四届国家农作物品种审定委员会第十次会议审定通过，为公司健康持续发展提供强大的品种支撑。在此基础上，公司持续研发创新，其研发投入位于行业前列，创新优势持续提升，为品种出新奠定基础。公司有望受益于行业格局重构和行业集中度提升的红利。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2022-202

7、4 年营业收入分别为 11.27 亿元、13.21 亿元、15.75 亿元，同比增长 2%、17%、19%；归属母公司净利润分别为 2.45亿元、3.41 亿元、4.03 亿元，同比增长 5%、39%、18%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：自然灾害风险；新品种研发和推广不及预期风险；市场竞争风险；种子转商风险；玉米价格下滑风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。登海种业登海种业：玉米种业龙头再起航玉米种业龙头再起航 登海种业（002041.SZ）/农林牧渔 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 2 月 3 日-30%-20%-10%0%10%20%

8、------01登海种业 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 把问题与解决方案分开展示，强调政策的精准并确定其长久的有效性。对公司的育种优势定位在自交系上，强调其优势恰在卡脖子的关键环节。投资逻辑投资逻辑 从行业与公司两个维度论证投资价值：种业在政策加持下进入集中度提升的加速期，公司利用其行业积淀及研发优势获取超额行业红利。关键关键假设

9、假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 采用相对估值法，对比同行业估值所处位臵以及公司的行业地位，结合明后两年的业绩评估，判断当前股价处于低估水平。YUmVoXkYsV8VwOxPbRdNaQpNqQmOmPjMoOtReRrRoQbRmNpPuOtOmNNZmNoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司为玉米种业龙头，业绩已逐年恢复公司为玉米种业龙头，业绩已逐年恢复.-5-“对症下药对症下药”，政策、法律联手解决，政策、法律联手解决种业种业难题难题.-10-种源升至国家战略高度，政策利好期已至.-10-根治疗法：

10、育种联合攻关，打造创新“引擎”.-11-矫正方法：品种审定标准升级，缓解同质化现状.-15-强效保护：法律手段净化种业市场.-16-转基因商业化落地发出信号，行业扩容在即转基因商业化落地发出信号，行业扩容在即.-18-瞄准瞄准攻关攻关目标，技术创新为目标，技术创新为公司助公司助力力.-21-盈利预测和估值分盈利预测和估值分析析.-26-盈利预测.-26-估值及总结.-26-风险提示风险提示.-27-图表目录图表目录 图图表表1：登海种业发展历程：登海种业发展历程.-5-图图表表2：登海种业股权结构（登海种业股权结构（截至截至 20222022 年年 9 9 月月 3030 日）日）.-5-图图

11、表表3：登海种业生产模式登海种业生产模式.-6-图表图表4：玉米育种程序玉米育种程序.-6-图表图表5：登海种业五代玉米杂交种更新换代登海种业五代玉米杂交种更新换代.-7-图表图表6：公司公司销售网络覆盖广泛销售网络覆盖广泛.-7-图图表表7：公司公司营业收入及其同比增速营业收入及其同比增速.-8-图图表表8：公司公司归母净利及其同比增速归母净利及其同比增速.-8-图图表表9：2021年年公司营收结构（按产品分类，公司营收结构（按产品分类，%）.-8-图图表表10:农业农业细分产品收入变化（百万元）细分产品收入变化（百万元）.-8-图图表表11：2021年年公司营收结构（按地区分类，公司营收结

12、构（按地区分类，%）.-8-图图表表12:分地区分地区农业农业业务收入变化（百万元）业务收入变化（百万元）.-8-图图表表13：2021年年分季度营收占比（分季度营收占比（%）.-9-图图表表14：分季度营收变化（百万元）：分季度营收变化（百万元）.-9-图图表表15：历年第历年第三季度三季度预收款项（百万元）预收款项（百万元）及增速（及增速（%，右轴），右轴）.-9-图图表表16：公司：公司 Q4Q4 收入占收入占 Q3Q3 预收款比重预收款比重（%）.-9-图图表表17：我国种业在改革与创新中前行我国种业在改革与创新中前行.-10-图表图表18：中央持续加码种业中央持续加码种业.-10-图

13、表图表19：我国种企数量（家）我国种企数量（家）.-12-图表图表20：全球种业竞争格局集中，全球种业竞争格局集中，2020年年CR5为为40%.-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表21：2020年年我国种业我国种业 CR5CR5 仅为仅为 11%11%.-12-图图表表22：玉米品种历次更新换代玉米品种历次更新换代.-12-图表图表23：玉米品种审定次数分布玉米品种审定次数分布.-13-图表图表24：我我国玉米品种推广面积分布情况国玉米品种推广面积分布情况.-13-图图表表25：近年玉米前十大品种推广表现近年玉米前

14、十大品种推广表现.-14-图表图表26：部分玉米品种推广面积（万亩）发生较大变化，品种迭代关口将至部分玉米品种推广面积（万亩）发生较大变化，品种迭代关口将至-14-图表图表27：玉米前十大品种面积占比下滑玉米前十大品种面积占比下滑.-14-图图表表28：20222022 年玉米播种区品种情况年玉米播种区品种情况.-15-图表图表29：我国玉米种子全国审定数量走势（种）我国玉米种子全国审定数量走势（种）.-15-图表图表30：我国水稻种子全国审定数量走势（种）我国水稻种子全国审定数量走势（种）.-15-图表图表31：EDV在国际上被广泛使用在国际上被广泛使用.-16-图表图表32：MNP技术提升

15、检验效率技术提升检验效率.-16-图表图表33：我国种业法律法规体系逐步健全我国种业法律法规体系逐步健全.-17-图表图表34：种业执法力度加强，效果显著种业执法力度加强，效果显著.-18-图表图表35：全：全球转基因作物种植面积和渗透率球转基因作物种植面积和渗透率.-19-图表图表36：2019年转基因作物在主要国家渗透率年转基因作物在主要国家渗透率.-19-图表图表37：近年我国玉米单产停滞不前（百克近年我国玉米单产停滞不前（百克/公顷）公顷）.-19-图表图表38：中美玉米单产差异因转基因推行扩大（百克中美玉米单产差异因转基因推行扩大（百克/公顷）公顷）.-19-图表图表39：转基因品种

16、相关文件及标准陆续出台转基因品种相关文件及标准陆续出台.-20-图表图表40：我国转基因作物审批流程我国转基因作物审批流程.-20-图表图表41：审定品种数超过：审定品种数超过20个的自交系个的自交系.-21-图表图表42：审定品种亲本自交系分布情况：审定品种亲本自交系分布情况.-21-图表图表43：登登海种业部分全国杰出贡献玉米自交系海种业部分全国杰出贡献玉米自交系.-21-图图表表44：公司育种实力超群，品种审定数量独占鳌头公司育种实力超群，品种审定数量独占鳌头.-22-图表图表45：6 2016 年累计推广面积年累计推广面积 266.67266.67 万公顷以上品种

17、万公顷以上品种.-22-图图表表46：20202020 年我国杂交玉米种业竞争格局年我国杂交玉米种业竞争格局.-23-图表图表47：公司公司主要玉米品种主要玉米品种.-23-图图表表48：公司袋装玉米种子产品公司袋装玉米种子产品.-24-图表图表49：公司研发费用及占比：公司研发费用及占比.-25-图表图表50：2021年年公司公司研发投入位于行业前列研发投入位于行业前列.-25-图图表表51：登海种业业务拆分登海种业业务拆分.-26-图图表表52：可比公司估值可比公司估值.-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 公司为玉米种业

18、龙头公司为玉米种业龙头，业绩已逐年恢复业绩已逐年恢复 山东登海种业股份有限公司成立于 1985 年，注册资本 8.8 亿元，拥有 6个分公司以及 28 个全资和控股子（孙）公司。登海种业是一家农业高科技创新型上市公司，主要产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、水稻种等。公司前身为莱州市登海种业有限公司，是由李登海创建的施育繁推一体化的试点企业。2000 年改制为山东登海种业股份有限公司，2005年在深圳证券交易所中小板上市。目前，公司已建立了以企业为主体、市场为导向、产学研结合的创新体系，在做大玉米种子产业化的基础上，不断拓展特用玉米、小麦、蔬菜、花卉等产业的发展，多元化产业发展水平和自主创新能力得

19、到全面提高。图图表表1：登海种业发展历程登海种业发展历程 来源：公司公告、中泰证券研究所 公司股权结构较为集中，李登海担任山东登海种业股份有限公司的董事长，为公司的实际控制人。截至 2022 年 9 月 30 日，李登海持股比例为7.33%，并且通过莱州市农业科学院持有公司 53.21%的股权。图图表表2：登海种业股权结构登海种业股权结构（截至截至 20222022 年年 9 9 月月 3030 日日）来源：公司公告、中泰证券研究所 公司坚定走育繁推一体化发展路线，生产模式稳定向前。公司种子生产主要采取“公司+农户”、委托代繁和“公司+基地”、“公司+承包户”相结合的模式。公司制种基地位于新疆

20、、甘肃等西北地区，根据销售计划，公司制定当年种子生产计划，并合理分配各区域制种基地。目前，公司已在新疆、甘肃、宁夏等地累计投资超 8 亿，建立了稳定的种子生李登海李登海 莱州市农业科学院莱州市农业科学院 山东登海种业股份有限公司山东登海种业股份有限公司 82.99%7.33%53.21%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 产加工基地，拥有 8 条现代化种子加工系统，不断向市场提供高质量种子。图图表表3：登海种业生产模式登海种业生产模式 生产模式生产模式 过程过程 委托代繁 公司与各区域受托制种商签订种子生产合同，约定委托制种面积、数

21、量、结算价格和种子质量要求等，受托制种商负责制种面积落实、制种区隔离、技术指导等大田制种工作，确保生产的种子达到合同约定标准。“公司+农户”“公司+基地”“公司+承包户”公司负责提供制种亲本，对整个制种过程进行监督、管理与指导，种植户（承包户）负责按照技术要求生产种子，种子成熟后，由公司统一收购并运送至公司在当地设立的种子加工厂。来源：公司公告、中泰证券研究所 公司研发实力突出公司研发实力突出，完成数次高产攻关完成数次高产攻关，为我国玉米栽培作出重大贡为我国玉米栽培作出重大贡献献。公司拥有国家玉米工程技术研究中心、国家认定企业技术中心、山东省企业重点实验室等 6 个国家级、3 个省级研发平台，

22、在海南省和公司驻地建有稳定的育种基地，具有较强的技术研发和创新能力。在“中国紧凑型杂交玉米之父”的李登海研究员的带领下，公司坚持自主创新和原始创新，历经近 50 年持续不间断地玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单 2 号、掖单 6 号、掖单 13 号、登海 661 与登海 605、登海 618 为代表的 5 代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，实现了我国玉米栽培史上的紧凑型玉米、紧凑大穗型玉米、超级玉米三大创新及第二次飞跃。截至 2022 年 6 月 30 日，公司共申请品种权 229 项，获得品种权 156 项；授权专利 20 项，其中发明专利 13 项、实用新型 7

23、 项。图表图表4：玉米育种程序玉米育种程序 来源：公司公告、中泰证券研究所 通过自交、回通过自交、回交、单倍体诱交、单倍体诱导等方式培导等方式培育自交系育自交系 自交系配自交系配合力测定合力测定 按照育种按照育种目标组配目标组配杂交种杂交种 品比试验、品比试验、区域试验、区域试验、生产试验生产试验 审定审定 组配基组配基本材料本材料 自交系选自交系选育阶段育阶段 常规育种一般需常规育种一般需要要 6 6-8 8 代选育过代选育过程，利用南繁北程，利用南繁北育需要育需要 3 3-4 4 年的年的时间时间 单倍体诱导一单倍体诱导一般般 2 2 代可以完代可以完成选育过程，成选育过程，需要需要 1

24、1-2 2 年的年的时间时间 杂交 种组配杂交 种组配与试验阶段与试验阶段 杂交种组配与试验阶段一杂交种组配与试验阶段一般需要般需要 6 6-7 7 年的时间，其年的时间，其中组配需要中组配需要 1 1 年，测比年，测比 1 1年，品比年，品比 1 1 年，预试年，预试 1 1 年，年，区试区试 2 2 年，生产试验年，生产试验 1 1 年年 推广应用推广应用 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 图表图表5：登海种业五代玉米杂交种更新换代登海种业五代玉米杂交种更新换代 品种名称品种名称 成就成就 品种特点品种特点 掖单 2 号 19

25、79 年，“掖单 2 号”夏玉米亩产达到 776.9 公斤，这是我国第一个亩产超过 700 公斤的紧凑型玉米杂交种，该品种是平展型玉米种植的高限密度情况下的单株穗粒重的突破 高产，抗倒性较差 掖单 6 号/掖单 7 号 1986 年“掖单 7 号”夏播玉米亩产达到 892.5 公斤，同年“掖单 6 号”夏播玉米亩产达到962.1 公斤，分别成为我国第一个亩产超过 800 公斤和 900 公斤的紧凑型玉米杂交种 株型紧凑，抗倒性强 掖单 13 号 1989 年，“掖单 13 号”夏播玉米亩产达到 1096.29 公斤，成为我国第一个亩产突破 1000公斤的紧凑型玉米杂交种，接下来又创造出我国第一

26、个亩产超过 1100 公斤和亩产达到1239.14 公斤的高产纪录 根系发达，茎秆坚韧，抗病、籽粒大、粒重高 登海 611/登海 605 2005 年，“登海 661”亩产达到 1402.86 公斤，在创造国内玉米亩产量新高。2012 年，“登海 605”在宁夏引扬黄灌区域试验平均亩产 1126.9 公斤，是自 2011 年国务院关于加快推进现代农作物种业发展意见颁布以来，首个推广面积突破千万亩的民族玉米品种 适应范围广,茎秆弹性强,根系发达,矮杆抗倒 登海 618 2013 年，“登海 618”在新疆种植亩产达到 1511.74 公斤，成为我国第一个春玉米亩产突破1500 公斤的紧凑型玉米杂

27、交种。适应性广，产量高，抗倒性强，综合抗病性好 来源：农民日报、中泰证券研究所 公司的销售网络遍布全国，种子销售采取的主要是县级代理商销售模式。随着农村土地流转速度不断加快，种植大户、家庭农场、农业合作社等种业新型客户群体明显呈上升趋势，公司改进和完善营销模式，为客户提供产前、产中、产后全程化服务以适应销售模式的变化。图表图表6：公司销售网络覆盖广泛公司销售网络覆盖广泛 来源：公司官网、中泰证券研究所 公司营收净利均呈现显著波动特征。由于农业供给侧改革、同质化产品由于农业供给侧改革、同质化产品种类增加等多重因素，公司盈利能力受到冲击，业绩于种类增加等多重因素，公司盈利能力受到冲击，业绩于 20

28、17 年大幅度年大幅度下降。而随着国内玉米种植意愿提升等原因，公司自下降。而随着国内玉米种植意愿提升等原因，公司自 2018 至至 2021 年间年间营收呈稳定增长趋势。营收呈稳定增长趋势。2021 年，公司营收达到约 11 亿元，同比增速为22.20%。同样，公司归母净利润也在 2017、2018 年出现大幅下降后呈现逆转趋势，2020及2021年净利规模大幅上升，同比增速均超过100%。公司于 2021 年实现归母净利润 2.33 亿元，同比增速为 128%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图图表表7：公司公司营业收入及其同

29、比增速营业收入及其同比增速 图图表表8：公司公司归母净利及其同比增速归母净利及其同比增速 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 从业务方面来看，登海种业集玉米种子科研、生产和销售为一体，长期来形成以玉米种子为主，小麦种子、蔬菜和花卉为辅的营收结构。公司主要收入与利润来源于玉米种子业务。2021 年，公司玉米种子收入 9.78亿元，占比为 88.9%。图图表表9：2021年年公司营收结构（按产品分类，公司营收结构（按产品分类，%）图图表表10:农业农业细分产品收入变化（百万元）细分产品收入变化（百万元）来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 从区

30、域结构来看，公司深耕黄淮海及东华北地区，品种数量与结构极大丰富。2021 年北方地区实现营业收入 9.47 亿元，占总营收比例高达86.0%，位于主导地位。图图表表11：2021年年公司营收结构（按地区分类，公司营收结构（按地区分类，%）图图表表12:分地区分地区农业农业业务收入变化（百万元）业务收入变化（百万元）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800016001800营业收入（百万元）yoy（%，右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%00500归母净利润（百万元）y

31、oy（%，右轴）88.89%1.37%0.21%5.49%4.04%玉米种 蔬菜种 花卉 小麦 其他 02004006008000220001920202021玉米种 蔬菜种 其他业务 其他 花卉 小麦 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 从季节来看，公司玉米种子经营具有季节性特点，周期为每年的 7 月至次年的 6 月。因此，公司营业收入和营业利润集中在第四季度，而经销商提前打款期一

32、般集中在第三季度。2017-2021 年，公司的预收账款持续呈上升趋势，2021Q3 公司预收账款达 8 亿元，同比增长 26.4%。2021Q4，公司实现营收 5.9 亿元，占全年营收的 53.5%，归母净利润 1.16 亿元，占全年归母净利润 49.8%。图图表表13：2021年年分季度营收占比（分季度营收占比（%）图图表表14：分季度营收变化（百万元）分季度营收变化（百万元）来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图图表表15：历年第三季度历年第三季度预收款项（百万元）预收款项（百万元）及增及增速速（%，右轴右轴）图图表表16：公司公司 Q4Q4 收入占收入占 Q

33、 Q3 3 预收款比重预收款比重（%）来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 85.99%14.01%北方地区 南方地区 02004006008000220001920202021北方地区 南方地区 20.88%16.77%8.89%53.46%Q1Q2Q3Q4050002000021Q1Q2Q3Q4-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008

34、001000预收款项（百万元）yoy（%，右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%2000021 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 “对症下药”，政策“对症下药”，政策、法律联手解决法律联手解决种业种业难题难题 种源升至国家战略高度，政策利好期已至种源升至国家战略高度，政策利好期已至 种子是农业之母，是农业科技的芯片，是粮食生产的源头。种子行业的发展水平直接关乎我国粮食安全的命脉。作为核心产业，我国种业发展离不开政策支持。新中国成立以来，

35、我国种业依次历经了“户户留种”阶段、“四自一辅”阶段、“四化一共”阶段、种业产业化阶段以及现代化阶段。当前，我国种业大而不强，处于分散化，同质化的发展阶段，我国种业大而不强，处于分散化，同质化的发展阶段，行业集中度较低，且存在科研创新能力整体偏弱、品种同质化形势严峻、行业集中度较低，且存在科研创新能力整体偏弱、品种同质化形势严峻、侵权事件频发侵权事件频发三三大问题，亟需政策指引，将其改善。大问题，亟需政策指引，将其改善。图图表表17：我国种业在改革与创新中前行我国种业在改革与创新中前行 来源：当代中国史研究、中泰证券研究所 国家高度重视种业发展，中央多次作出战略指示，种业振兴路径清晰。国家高度

36、重视种业发展，中央多次作出战略指示，种业振兴路径清晰。近年，种业政策频出，2021 年 7 月中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过了种业振兴行动方案，会议指出“农业现代化，种子是基础，必须把民族种业搞上去，把种源安全提升到关系国家安全的战略高度”，种业迎来重大发展机遇。2022 年，紧承良好开局，中央密集强调、持续加码种业振兴行动。2022年全国两会指出“解决吃饭问题,根本出路在科技”。2022 年 10 月，党的二十大再次提及深入实施种业振兴行动，12 月，中央农村工作会议强调“要抓住耕地和种子两个要害”“把种业振兴行动切实抓出成效，把当家品种牢牢攥在自己手里”。种业政策利好持续，各地

37、方积极响应，种业振兴行动全方位推进，种企政策红利窗口期已至。图表图表18：中央持续加码种业中央持续加码种业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 时间时间 文件文件/事件事件 主要内容主要内容 2020 年 12 月 中央经济工作会议 明确提出“解决好种子和耕地问题”，强调了“保障粮食安全，关键在于落实藏粮于地、藏 粮于技战略。要加强种质资源保护和利用，加强种子库建设”。2021 年 2 月 2021 年中央一号文件 提出打好种业翻身仗。加强农业种质资源保护开发利用，加快第三次农作物种质资源、畜禽种质资源调查收集，加强国家作物、畜禽

38、和海洋渔业生物种质资源库建设。2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 提出加强种质资源保护利用和种子库建设，确保种源安全。加强农业良种技术攻关，有序推进生物育种产业化应用，培育具有国际竞争力的种业龙头企业。完善农业科技创新体系，创新农技推广服务方式，建设智慧农业。2021 年 4 月 社会资本投资农业农村指引(2021 年)明确鼓励社会资本投资农业农村的 13 个重点产业和领域方面，包括现代种业等。鼓励社会资本积极参与生物育种产业化应用。2021 年 7 月 种业振兴行动方案 提出农业现代化，种子是基础，必须把民族种业搞上去，把种源安全

39、提升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短板、强优势、控风险，实现种业科技自立自强、种源自主可控。方案为现代种业的重要纲领性文件。2021 年 8 月“十四五”现代种业提升工程建设规划 对种业基础设施建设布局作出全面安排，围绕种业振兴重点任务，聚焦资源保护、育种创新、测试评价和良种繁育，建设一批国际一流的标志性工程。2021 年 12 月 十四五全国种植业发展规划 提出推进种业振兴，加强粮食作物种质资源普查收集，开展精准鉴定评价，建设国家农作物种质资源长期库，鼓励引进优异种质资源。开展种源关键核心技术攻关，实施新一轮良种联合攻关，加快突破性新品种培育推广。严格市场监管，以知识产权保护为

40、重点，净化种业市场。2022 年 2 月 2022 年中央一号文件 提出种业硬举措，包括加快推进农业种质资源普查收集，推进种业领域国家重大创新平台建设，启动农业生物育种重大项目，强化现代农业产业技术体系建设，开展重大品种研发与推广后补助试点，贯彻落实种子法，实行实质性派生品种制度，强化种业知识产权保护，依法严厉打击套牌侵权等违法犯罪行为等。2022 年 3 月 2022 年全国两会 政府工作报告提出加快推进种业振兴，加强农业科技攻关和推广应用，提高农机装备水平。政协会员中，领导人提出解决吃饭问题，根本出路在科技。种源安全关系到国家安全，必须下决心把我国种业搞上去，实现种业科技自立自强、种源自主

41、可控。2022 年 10 月 党的二十大 指出深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑，健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。2022 年 12 月 中央农村工作会议 强调保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事。要抓住耕地和种子两个要害，坚决守住 18 亿亩耕地红线，逐步把永久基本农田全部建成高标准农田，把种业振兴行动切实抓出成效，把当家品种牢牢攥在自己手里。来源：公开信息整理、中泰证券研究所 根治疗法根治疗法：育种联合攻关，：育种联合攻关，打造打造创新“创新“引擎引擎”提升自主创新能力是种业发展和解决农业卡脖子难题的必要条件

42、及核心。自从 2000 年我国种业进入市场化后，种企数量急剧增加。截至 2020 年末，全国持有效种子生产经营许可证的企业数量高达 7,372 家。我国种业呈明显的分散型竞争格局，中小型企业众多，头部企业市占率低，以 2020 年营业收入为口径，我国种企 CR5 仅为 11%，与全球种业 CR5 40%相差甚远。虽行业内公司数量庞大，但绝大部分仅为销售性质的企业，拥有研发创新能力种子企业拥有研发创新能力种子企业占比占比不到总数的不到总数的 1.5%，种业研发能力种业研发能力 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 整体偏低整体偏低。图

43、表图表19：我国种企数量我国种企数量（家家）来源：2021 年中国农作物种业发展报告、中泰证券研究所 图表图表20：全球种业竞争格局集中全球种业竞争格局集中，2020年年CR5为为40%图表图表21：2020年年我国种业我国种业 CR5CR5 仅为仅为 11%11%来源：Global Market Estimate Research&Consultants、中泰证券研究所 来源：2021 年中国农作物种业发展报告、中泰证券研究所 玉米种子品种更新换代关口将至，提升科研能力至关重要。我国玉米产业已经历分别以中单 2 号、丹玉 13 号、掖单 2 号、掖单 13、农大 108、郑单 958 及先玉

44、 335 为代表的 6 代品种。“十三五”期间，全国审定主要农作物品种 1.68 万个，其中稻和玉米占 83，新品种大量涌入市场。图图表表22：玉米品种历次更新换代玉米品种历次更新换代 02000400060008000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202015.66%12.33%5.76%3.65%2.45%60.15%拜耳 科迪华 先正达 巴斯夫 威马（利马格兰）其他 4.27%1.98%1.58%1.52%1.27%89.38%隆平高科 北大荒垦丰种业 荃银高科 广东鲜美种苗 登海种业 其他 请务必阅读正文之

45、后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 时间时间 代表品种代表品种 选育单位选育单位 特征特征 推广情况推广情况 70 年代-80 年代 中单 2 号 中国农业科学院作物所 多抗性丰产玉米单交种，抗倒伏，抗大、小叶癍病，易感花叶条纹病，耐涝性差，适于春播或麦田套种。每亩种植 3000-3500 株，亩产籽粒 400-500 千克。1989 年推广面积达到最高峰3434 万亩 80年代末-90年代初 丹玉 13 号 辽宁省丹东市农科所 生育期 115125 天，耐旱、抗倒，抗斑病及丝黑穗病，轻感锈病，生产示范一般亩产500 千克。1991 年推广面积达

46、到最高峰4685 万亩 90年代初-90年代中 掖单 2 号 山东省莱州市农科院 中早熟玉米单交种，出苗至成熟 120 天，适宜间、套作。大、小斑病轻，抗丝黑穗病。在土瘦缺肥时叶片发红，影响产量。生产示范一般亩产 450 公斤左右。1994 年推广面积达到最高峰2358 万亩 90年代初-90年代末 掖单 13 号 山东省莱州市农科院 我国第一个株型紧凑兼大穗型玉米杂交种，具有高产、稳产、品质优良、抗多种病害的特点。一般亩产 600 公斤左右。每亩密度以 5000-5500 株为宜。1995 年推广面积达到最高峰3397 万亩 90年代末-21世纪初 农大 108 中国农业大学 具有高产、稳产

47、、株形紧凑、根系发达、叶绿素含量高、抗逆性强、适应性广、品质好、营养价值高、制种容易等特性。平均亩产550-625 公斤 2002 年推广面积达到最高峰4100 万亩 21 世纪初至今 郑单 958 河南省农科院粮作所 中早熟玉米单交品种，夏播生育期 95 天、春播 130 天左右，抗病（虫）性鉴定，高抗玉米大小斑病、玉米黑粉病、玉米粗缩病和玉米青枯病，抗玉米螟。1999 年在同组生产试验中平均亩产 587.1 公斤。同年，郑单 958 创造了单产 13909.8 千克/公顷的河南省夏玉米高产纪录。2012 年推广面积达到最高峰6857 万亩 先玉 335 杜邦先锋 高产稳产、后期脱水快、出籽

48、率高、容重高、籽粒商品品质好，公顷保苗 5.25 万6.75万株，注意防治丝黑穗病和玉米螟。2004年生产试验，平均公顷产量 11419.5 公斤。2012 年推广面积达到最高峰4217 万亩 来源：农财宝典、中泰证券研究所 玉米品种在数量上呈现井喷状态，但突破性品种稀缺，同质化形势严峻。在玉米品种审定中，审定次数代表着推广范围或推广时长，通过审定说明品种存在推广价值。截至 2020 年，通过审定的玉米品种有 14121个，只获得过一次审定的品种占比高达 86%，仅有 0.72%的品种获得过5 次以上的审定，说明绝大部分品种只能在各省内小范围推广或已被逐步淘汰。图表图表23：玉米品种审定次数分

49、布玉米品种审定次数分布 图表图表24：我国玉米品种推广面积分布情况我国玉米品种推广面积分布情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 来源：19792020 年我国玉米品种审定情况回顾与展望、中泰证券研究所 来源：全国农技推广中心、中泰证券研究所 新新品种实力不足品种实力不足，放慢放慢玉米特大品种更迭速度玉米特大品种更迭速度；叠加叠加品种数量激增品种数量激增、种种植户品种可选择性变大植户品种可选择性变大，导致玉米品种种植集中度连年下降导致玉米品种种植集中度连年下降。目前目前，前前两大品种两大品种位臵尚未被取代，但位臵尚未被取代，但二

50、者二者推广面积呈快速下滑趋势，更迭关口推广面积呈快速下滑趋势，更迭关口即将到来。即将到来。图图表表25：近年玉米前十大品种推广表现近年玉米前十大品种推广表现 排名排名 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 品种 面积（万亩）品种 面积（万亩）品种 面积（万亩）品种 面积（万亩）品种 面积（万亩）1 郑单 958 3944 郑单 958 3441 郑单 958 3074 郑单 958 2818 郑单 958 2798 2 先玉 335 3263 先玉 335 2526 先玉 335 2027 京科 968 1459 京科 968 1493 3 京科 96

51、8 2017 京科 968 2016 京科 968 1738 先玉 335 1333 裕丰 303 1460 4 登海 605 1439 登海 605 1427 登海 605 1369 登海 605 1278 登海 605 1272 5 浚单 20 965 浚单 20 799 德美亚 1 号 751 裕丰 303 1234 中科玉 505 1168 6 隆平 206 816 伟科 702 756 伟科 702 701 中科玉 505 776 先玉 335 1132 7 德美亚1号 791 隆平 206 587 裕丰 3030 653 浚单 20 564 联创 808 543 8 伟科 702

52、742 大丰 30 481 浚单 20 606 伟科 702 521 伟科 702 485 9 中单 909 540 翔玉 998 487 隆平 206 568 联创 808 498 隆平 206 439 10 蠹玉 16 466 蠹玉 16 437 联创 808 511 隆平 206 493 浚单 20 370 来源：全国农技推广中心、中泰证券研究所 图表图表26：部分玉米品种推广面积部分玉米品种推广面积（万亩万亩）发生较大发生较大变化变化，品种迭代关口将至品种迭代关口将至 图表图表27：玉米前十大品种面积占比下滑玉米前十大品种面积占比下滑 来源：全国农技推广中心、中泰证券研究所 来源：全国

53、农技推广中心、中泰证券研究所 85.84%10.01%2.63%0.80%0.72%1次 2次 3次 4次 大于5次 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图图表表28：20222022 年玉米播种区品种情况年玉米播种区品种情况 玉米主要播种玉米主要播种地区地区 区域特点区域特点 2022 年品种情况年品种情况 东北地区 自南向北共划分为 6 个积温区，其中 5 个适宜玉米种植，由于气候条件相差较大，产生千万亩大品种的概率较低 极早熟区和早熟区 德美亚系列品种与法系品种争锋 中早和中熟区域 迪卡 1653 等品种上升较快 中晚熟区

54、瑞普 909、Z658、金博 士 825、先玉 1483 等品种正在开启换代 中晚熟到晚熟区 东单 1331 成为大品种 内蒙古半干旱中晚熟区 京科 968 为连续八年的主导品种 吉林东部中晚熟区 鸿翔品种面积下降，但仍为最大 黄淮海夏播区 熟期大体一致和生态类型较为单一，但品种各自的主适应区略有差别 自 2014 年青枯病和 2015 年南方锈病大爆发后，登海 605、隆平 206、伟科 702 等品种的快速崛起，联创 808、裕丰 303、中科玉 505 和良玉 99、迪卡 653 等品种新贵逐渐迈入一线品种行列。目前，登海 605 在黄淮海区域内继续扩大领先优势；沃玉 3 号以在融入热源

55、后抗病性表现突出，在 2022 年迎来全面崛起。来源：第八届黄淮海玉米新品种地展博览会报告、国科农研院、中泰证券研究所 为满足新一轮玉米品种更新换代的需要，2020 年，农业农村部印发了 国家玉米、大豆、水稻、小麦良种重大科研联合攻关计划(20202024 年)，要求进一步加强种质资源发掘，加快培育一批高产稳产、优质专用、绿色生态、适宜机械化、轻简化的新品种。2022 年 7 月，国家育种联合攻关总体方案出台，着力构建“金字塔”攻关阵型，加快优良品种选育推广。以育种攻关作为路径，以提升科研实力作为坚实基础，玉米品以育种攻关作为路径，以提升科研实力作为坚实基础，玉米品种更迭持续推进，高质量品种存

56、在跻身前列的机会种更迭持续推进，高质量品种存在跻身前列的机会。同时，品种同质化同时，品种同质化局面有望在根源上得以解决。局面有望在根源上得以解决。矫正方法矫正方法：品种审定标准升级品种审定标准升级，缓解同质化现状缓解同质化现状 品种审定门槛提高，品种审定门槛提高，“井喷”现象开始放缓，同质化局面得到扭转，同“井喷”现象开始放缓，同质化局面得到扭转，同时，推进种业创新也需要提高品种质量。时，推进种业创新也需要提高品种质量。2021 年 9 月，修订后的国家级稻、玉米品种审定标准中品种审定要求趋于严格。以玉米品种为例，将玉米审定品种与已审定品种 DNA 指纹检测差异位点数由 2 个提高至 3 个；

57、将品种产量指标整体提高 2 个百分点，专用特用品种产量指标比同类型对照品种增产 3以上；并提高抗病性要求。在审定标准提在审定标准提高的背景下，高的背景下，2022 年品种审定数量下行，种业日趋突出的创新能力较年品种审定数量下行，种业日趋突出的创新能力较低、品种同质化等问题得到缓解，行业集中度有望提升。低、品种同质化等问题得到缓解，行业集中度有望提升。图表图表29：我国玉米种子全国审定数量走势我国玉米种子全国审定数量走势（种种）图表图表30：我国水稻种子全国审定数量走势我国水稻种子全国审定数量走势（种种）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深

58、度报告 来源：农业农村部、中泰证券研究所 来源：农业农村部、中泰证券研究所 强效保护强效保护：法律手段净化种业市场法律手段净化种业市场 完善法律制度体系、保护知识产权为落实中央部署过程中的重要一环。在我国，套牌侵权、贩卖假种子、低价位竞争等恶性行为是种业市场长存的难题，严重扰乱了种业市场秩序，对种业健康发展，乃至国家种源安全产生不容忽视的危害。为提高种业市场法制化水平，2021 年 4 月，2021 年全国种业监管执法年活动方案印发，决定于 20212023 年开展为期 3 年的全国种业监管执法年活动，内容覆盖品种管理、市场监管、案件查处等全链条。聚焦我国种业知识产权保护的实际需要，新种子法为

59、技术端保驾护航。2022 年 3 月 1 日起实施的新种子法修改核心为新增实质性派生品种制度（EDV），这也使我国成为国际上实施实质性派生品种制度的第 70 个成员和第 89 个国家。传统鉴定种子身份的方法为 DUS 测试技术，时间周期往往要 2-3 年的时间。而实质性派生品种 DNA 鉴定标准所用到的 MNP 技术使得品种鉴定可以在一天内完成，并且准确率高达99.98%，有效支持我国打击套牌种子，有效保护种子企业创新积极性。此外，新种子法延长保护链条，加大惩罚性赔偿金额，完善赔偿制度。以往被侵权公司在维权过程中，面临被告主体难以确定、取证难以以往被侵权公司在维权过程中，面临被告主体难以确定、

60、取证难以追根溯源且耗时较长、获赔金额难以弥补损失等阻碍，新种子法降追根溯源且耗时较长、获赔金额难以弥补损失等阻碍，新种子法降低了维权难度，有利于维护良好的种业竞争环境。低了维权难度，有利于维护良好的种业竞争环境。图表图表31：EDV在国际上被广泛使用在国际上被广泛使用 图表图表32：MNP技术提升检验效率技术提升检验效率 来源：国科农研院、中泰证券研究所 来源：人民日报、中泰证券研究所 2022 年 11 月 21 日农业农村部牵头对原植物新品种保护条例进行自1997 年颁布以来的首次修订，形成征求意见稿，通过扩大保护范围、延05000250030003500050010

61、000黑麦草玉米油菜棉花莴苣国际种子联盟=60%=91%=85%=87.5%=96%82%-90%借助其他手段法国判定方法判定方法按品种分类按品种分类90%实质性派生品种50 5 0.02%4150 2 0.01%3140 5 0.02%2130 8 0.04%1120 40 0.19%910 28 0.13%78 69 0.33%56 194 0.93%34 892 4.30%12 19525 94.01%来源：1979-2020 年我国玉米品种审定情况回顾与展望、中泰证券研究所 来源：1979-2020 年我国玉米品种审定情况回顾与展望、中泰证券研究所 图表图表43：

62、登海种业部分全国杰出贡献玉米自交系登海种业部分全国杰出贡献玉米自交系 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 来源：农财宝典、中泰证券研究所 图图表表44：公司育种实力超群公司育种实力超群，品种审定数量独占鳌头品种审定数量独占鳌头 企业企业 高校高校 科研院所科研院所 名称 数量 名称 数量 名称 数量 山东登海种业股份有限公司 161 中国农业大学 87 北京市农林科学院玉米研究中心 153 铁岭先锋种子研究有限公司 134 四川农业大学 62 吉林省农业科学院 119 辽宁东亚种业有限公司 116 西北农林科技大学 53 黑龙江省

63、农业科学院玉米研究所 112 安徽隆平高科种业有限公司 69 吉林农业大学 49 河南省农业科学院粮食作物研究所 107 广西兆和种业有限公司 60 沈阳农业大学 44 丹东农业科学院 101 河南省豫玉种业股份有限公司 59 华中农业大学 39 铁岭市农业科学院 65 北京奥瑞金种业股份有限公司 58 河南农业大学 34 广西壮族自治区农业科学院玉米研究所 63 承德裕丰种业有限公司 57 东北农业大学 34 山西省农业科学院玉米研究所 62 石家庄蠡玉科技开发有限公司 56 山东农业大学 22 山东省农业科学院玉米研究所 60 山西强盛种业有限公司 54 河北农业大学 19 辽宁省农业科学

64、院玉米研究所 53 合计 824 合计 443 合计 895 来源：1979-2020 年我国玉米品种审定情况回顾与展望、中泰证券研究所 公司品种结构完善，研发投入行业领先公司品种结构完善，研发投入行业领先，推动品种出新及改良推动品种出新及改良。1979-2016 年中，我国玉米品种累计推广面积超过 266.67 万公顷的有34 个,其中登海种业品种占 7 个。2020 年中国种子协会，评选出 20 个“荣誉殿堂”玉米品种，登海种业自主选育的掖单 2 号、掖单 12 号、掖单 13 号、掖单 19 号、登海 605 五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2020 年我国杂交玉米种业 CR3

65、为约 14%，公司市占率为5%的市场，位居第二。目前，以“登海 605”为代表的“登海”牌系列品种利用根系发达、茎秆坚韧、穗位低的新种质资源育成自交系解决了杂交种抗倒伏的难题，以良好的高产、抗倒伏、抗病、早熟等特性，受到广大农民朋友的欢迎，展现出较强的竞争优势。图表图表45：6 2016 年累计推广面积年累计推广面积 266.67266.67 万公顷以上品种万公顷以上品种 排名排名 品种名称品种名称 累计推广面积累计推广面积 （万公顷）（万公顷）排名排名 品种名称品种名称 累计推广面积累计推广面积 （万公顷）（万公顷）1 郑单 958 5132.47 18 四单 8 号

66、438.67 2 中单 2 号 3033.13 19 东农 248 395.6 3 丹玉 13 2613.53 20 掖单掖单 19 390.4 4 先玉 335 1876.4 21 德美亚 1 号 372.67 5 农大 108 1804.6 22 白单 9 号 368.07 6 浚单 20 1767.4 23 农大 3138 361.67 7 掖单掖单 13 1496.8 24 沈单 16 344.07 8 掖单掖单 2 号号 1354.67 25 蠡玉 16 342.4 9 四单 19 1070.93 26 西玉西玉 3 号号 340.93 10 烟单 14 954.47 27 鲁单 5

67、0 334.87 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 11 掖单掖单 4 号号 719.53 28 东单 60 318.13 12 豫玉 22 686.4 29 吉单 101 294.73 13 鲁单 981 574 30 登海登海 605 293.4 14 掖单掖单 12 552 31 会单 4 号 287.6 15 沈单 7 号 495 32 京科 968 275.4 16 龙单 13 468.53 33 蠡玉 6 号 268 17 本玉 9 454.4 34 中科 4 号 266.67 来源：1979-2020 年我国玉米品

68、种审定情况回顾与展望、中泰证券研究所 图表图表47：公司公司主要玉米品种主要玉米品种 产量表现产量表现 品种适宜种植区域品种适宜种植区域 种植季节种植季节 登海605 2014 年生产试验平均亩产 1076.5 公斤 适宜在山东、河南、河北中南部、安徽北部、江苏省淮北地区；适宜在浙江省种植；适宜在甘肃省河西、中部、陇东及清水等地玉米丝黑穗病、大斑病和矮花叶病非流行区种植；适宜宁夏引扬黄灌区10有效积温 2800以上地区春播单种；适宜山西春播中晚熟玉米区和运城地区夏播种植、陕西省春播种植；适宜内蒙古自治区巴彦淖尔市、赤峰市、通辽市10活动积温 2900以上适宜区种植；新疆昌吉州阜康市以西至博乐市

69、以东地区、北疆沿天山地区、伊犁州直西部平原地区；吉林省中晚熟区10活动积温在 2600以上的地区；辽宁省除东部山区和大连市、东港市以外的大部分地区。黄淮海区6月1日至6月25日，要求麦收后抢茬直播；江苏省 6月 5 日至 6 月 25 日；浙江省 3月 25 日至 4 月 20 日；在内蒙古、山西、陕西、甘肃、宁夏、新疆、吉林、辽宁等春播区 4 月10 日至 4 月 20 日，地表 5 厘米土壤温度稳定通过 12 登海618 2015 年参加中熟组生产试验，平均亩产890.8 公斤 适宜在山东省、河北保定及以南地区、河南、江苏淮北、安徽淮北等黄淮海夏玉米区适宜地区夏播种植；适宜在山西省春播早熟

70、玉米区、山西南部复播玉米区、内蒙古自治区10活动积温 2600以上地区、河北省张家口市和承德市的适宜地区、吉林省晚熟区的白城市、松原市、四平市、长春市等10活动积温在 2800C 以上的地区、黑龙江省第一积温带以及辽宁省东部山区和辽北部分地区种植；适宜在陕西省关中灌区夏播种植。黄淮海夏玉米国家审定区 6 月 1日至 6 月 25 日，要求麦收后晚播 2 天；春播区 4 月 25 日至 5月 10 日，山西南部复播区 6 月11 日至 6 月 20 日 登海553 2016 年生产试验，平均亩产 717.2 公斤 适宜在北京、天津、河北保定及以南地区、山西南部河南、山东、江苏淮北、安徽淮北、陕西

71、关中灌区等黄淮海夏玉米区种植。黄淮海区6月1日至6月25日，要求麦收后抢茬直播 图图表表46：20202020 年我国杂交玉米种业竞争格局年我国杂交玉米种业竞争格局 来源：全国农技推广中心、华经产业研究院、中泰证券研究所 6%5%3%86%隆平高科 登海种业 垦丰种业 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 登海3622 2015 年甘肃引种试验中，平均亩产832.49 公斤 适宜在河北、山东、陕西、安徽北部、山西运城夏玉米区种植；适宜福建省秋播种植；适宜在上海地区种植；适宜在甘肃省庆阳等同类生态区种植。在黄淮海区 6 月 1

72、日至 6 月 20日；在福建秋播 7 月 20 日至 8月 10 日；在甘肃 4 月 25 日至 5月 10 日 登海111 2017 年生产试验，平均亩产 588.8 公斤 适宜在河南省、山东省、河北省保定市和沧州市的南部及以南地区、陕西省关中灌区、山西省运城市和临汾市、晋城市部分平川地区、安徽淮河以北地区；京津冀早熟夏玉米类型区，包括河北省唐山市、廊坊市、沧州市北部、保定市北部夏播区，北京市夏播区种植。6 月 5 日至 6 月 25 日 登海117 2017 年生产试验，平均亩产 670.6 公斤 适宜在河南省、山东省、河北省保定市和沧州市的南部及以南地区、陕西省关中灌区、山西省运城市和临

73、汾市、晋城市部分平川地区、江苏和安徽两省淮河以北地区、湖北省襄阳地区夏播种植。6 月 5 日至 6 月 25 日 登海710 2018 年生产试验，平均亩产 647.2 公斤 适宜在黄淮海夏玉米区的河南省、山东省、河北省保定市和沧州市的南部及以南地区、陕西省关中灌区、山西省运城市和临汾市、晋城市部分平川地区、江苏和安徽两省淮河以北地区、湖北省襄阳地区种植；适宜北京地区春播种植；适宜在辽宁省、吉林省四平市、松原市、长春市的大部分地区，辽源市、白城市、吉林市部分地区、通化市南部种植；适宜内蒙古赤峰市、通辽市10活动积温2900以上地区种植；适宜天津市作春玉米种植；适宜河北省张家口市和承德市的坝下适

74、宜地区，秦皇岛市，唐山市，廊坊市，保定市和沧州市的北部适宜地区种植；适宜甘肃省中晚熟春玉米类型区。在黄淮海区 6 月 5 日至 6 月 20日；在春播区 4 月 25 日至 5 月10 日 登海182 2016 年生产试验，平均亩产 1034.1 公斤 适宜在陕西榆林及延安地区、宁夏、甘肃、新疆和内蒙西部地区等西北春玉米区种植。4 月 25 日至 5 月 10 日 登海652 2016 年生产试验平均亩产 659.5 公斤 在山东省、河南省、安徽省淮河以北适宜地区作为夏玉米品种种植利用，适宜在山西省运城市和临汾市、晋城市部分平川地区及河化省衡水市、石家庄市(含辛集市)、邢台市、邯郸市，保定市的

75、清苑区、顺平县、高阳县及以南地区(含定州市)，沧州市的肃宁县、河间市、沧县、黄骅市及以南区域种植利用。在山东等区域 6 月 5 日至 6 月15 日 登海 9号 2004-2005 年参加湖北省玉米低山平原组品种区域试验，两年区域试验平均亩产576.41 公斤 适宜在吉林省、辽宁省、河北省、内蒙古东南部、陕西省榆林春玉米区和黄准海夏玉米区推广种植；适宜在湖北省低山、平原、丘陵地区作春玉米种植；适宜在湖南省长沙市、衡阳市、邵阳市、岳阳市、常德市、益阳市、椰州市、怀化市的适宜地区种植。黄淮海夏播区 6 月 1 日至 6 月25 日；吉林省、辽宁省等省及陕西省榆林春播区 4 月 25 日至5 月 1

76、0 日；湖北省 3 月 10 日至3 月 31 日 登海 11号 2004-2005 年两年湖南省区试平均亩产484.6 公斤 适宜在河北、河南、山东、陕西、江苏北部、安徽北部夏玉米区和四川、重庆、湖南等适宜地区种植，但矮花叶病和弯孢菌叶斑病流行区慎用。黄淮海夏播区 6 月 1 日至 6 月25 日；湘中地区 3 月 20 至 3 月30 日，湘北 3 月 25 至 4 月 10日，湘南 3 月 1 日至 3 月 30 日 来源：公司官网、中泰证券研究所 图图表表48：公司袋装玉米种子产品公司袋装玉米种子产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报

77、告公司深度报告 在品种储备丰富的基础上，公司持续研发创新，正在攻破“亩产量提高到 2000 公斤”的目标。公司拥有育种试验田 3000 多亩，温室 20000 多平米，仪器设备 100 多台套，能够满足育种需要。此外，登海高新技术研发中心（青岛生物技术研发中心）自 2015 年开工建设，截至2022 年 6 月 30 日，工程进度达 91.20%。同时，公司研发投入位于行公司研发投入位于行业前列，为研发创新能力和核心竞争力业前列，为研发创新能力和核心竞争力的提升注入能量的提升注入能量。转基因方面，公司于 2014 年与大北农签订了转基因合作协议，目前已成功转化出转基因玉米品种，转基因商业化开放

78、后，公司有望依靠自身品种优势，迅速抢占市场。图表图表49：公司研发费用及占比：公司研发费用及占比 图表图表50：2021年年公司公司研发投入位于行业前列研发投入位于行业前列 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 生产、营销、监管为公司品种保驾护航。公司是国家最早实施育繁推一体化的试点企业，现已形成稳定发展的产业模式。生产加工方面生产加工方面，公司在拥有稳定的种子生产加工基地，并持续强化种子生产与加工过程质量控制，确保种子质量；2018 年至今，公司全面推进自控生产基地建设和承包经营，进一步降低生产成本和确保种子安全。营销方面营销方面，2005 年先玉 335 进入市场

79、，公司曾以“论亩装种子，论粒卖种子”的创新式营销理念刻画了销售传奇，树立了良好的品牌形象，并仍持续改进和完善营销模式，不断强化农艺服务。目前，公司营销网络成熟，市场推广能力行业领先。监管方面监管方面，为保护自身权益，公司构建完善以公司法务人员为主，社会力量为辅的维权打假联合体系，形成了反应迅速、跟踪到位、0%2%4%6%8%10%12%020406080100研发费用（百万元）占营业收入比例（%，右轴）1.0%5.9%1.5%2.6%6.3%1.6%6.2%9.0%0%2%4%6%8%10%0500研发费用（百万元）占营业收入比例（%，右轴）来源：公司官网、中泰证券研究所

80、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 取证确凿、打击彻底的维权打假机制，实施从基地生产源头到市场销售终端的全方位、全时段的维权打假行动，一定程度上遏制了社会上不法分子对公司的侵权造假行为。盈利预测盈利预测和估值分析和估值分析 盈利预测盈利预测 我们对公司我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：年盈利预测做如下假设：玉米种子玉米种子：玉米种子是公司核心业务，2023 年转基因的正式推广将显著提高国内玉米种子的价格，这在海外成熟市场已经被反复验证。种子价格弹性高于制种成本弹性，这是农产品及其种植成本的基本波动规律，所以我

81、们预计未来几年公司玉米种子的毛利率会提高，毛利的提高也是提高玉米营收的核心因素。随着公司制种面积的提升，预计 22-24 年玉米种子营收增速分别为 10%/18%/20%，毛利率分别为 38%/41%/42%。其他业务：其他业务：其他业务占比较小，我们预计保持历史同期增速水平。估值及总结估值及总结 我们选取同行业的隆平高科和荃银高科作为可比公司进行估值。两家公司 22-24 年平均 PE 分别为 220.8/47.5/33.9 倍。身处激烈的市场竞争，突出的科研创新能力是种企能够占有一席之地的先决条件。公司主打品种有望凭借良好抗性表现，在玉米品种更迭关口扩大领先优势。同时，图图表表51：登海种

82、业业务拆分登海种业业务拆分 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 作为农业科技的载体，种业发展被给予高度重视，行业环境已逐步优化，行业集中拉开序幕，市场竞争优势将进一步向拥有技术壁垒的龙头企业聚集。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.45/3.41/4.03 亿元，EPS 分别为0.28/0.39/0.46元，当前股价对应 PE为74.5/53.6/45.4倍。一方面，相较于可比公司，登海种业所处的玉米种子行业有望充分受益转基因商业化；另一方面，种业受政策影响大，后期转基因政策有望正式落地，这解决

83、了之前市场对政策落地与否的担忧，公司估值有望抬升。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 自然灾害风险自然灾害风险：种子生产易受自然灾害及病虫害的影响。严重自然灾害，或重大突发性病虫害，将直接影响种子的产量和质量。新品种研发和推广新品种研发和推广不及预期不及预期风险风险：新品种研发存在不确定性；同时，对于已有品种，若与经销商配合不力，会出现推广风险。市场竞争风险：市场竞争风险：新品种层出，市场竞争激烈，对公司种子销量存在负面影响；若同行采取低价甩货手段，可能会影响公司种子销售价格和盈利水平。种子转商风险种子转商风险：当下正处于传统种子向转基因种子转换的重要节点。若种子销售状况不理想，造成

84、库存积压，可能面临种子转商风险。玉米价格下滑风险：玉米价格下滑风险：玉米种子价格与玉米价格关联较大，后续玉米价格变动会直接影响种子价格。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。图图表表52：可比公司估值可比公司估值 来源：Wind、中泰证券研究所 注：股价取自 2023 年 2 月 3 日收盘价；除登海种业外，其他公司业绩预测来自 Wind 一致预测。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29

85、-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准

86、为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委

87、员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对

88、最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。