1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 全面注册制落地全面注册制落地，推动证券板块估值修复推动证券板块估值修复 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 重大行业事件点评报告 行业研究 非银金融行业非银金融行业 2023.02.02/推荐(维持)分析师：分析师：郑豪 登记编号：S03 Table_Autho联系人：联系人：李倩 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 94 总股本总股本(亿亿股股)5063.76 销售收入销售收入(亿元亿元)46771.39 利润总额利润总额(亿元亿元)6091.95 行业平均行业平均 PEPE 24.63 平均股价平均股

2、价(元元)14.79 行业相行业相对指数对指数表现表现：数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 2022Q4 基金持仓分析：银行、券商、保险持仓占比均有回升2023.01.31 上市险企 12 月保费收入点评：单月保费承压，全年平稳收官2023.01.18 证券经纪业务管理办法 点评：经纪业务迎新规，助推行业规范发展2023.01.15 非银 1 月策略：经济复苏稳步推进，关注非银板块开年配置机会2023.01.04 事件：事件：2023 年 2 月 1 日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。核心核心观点：观点：注册制注册制试点试点的的经验经验为为

3、全面全面注册制注册制的的施行施行积累积累了了宝贵宝贵的的经验。经验。自2019 年设立科创板并试点注册制以来，探索形成了符合我国国情的注册制架构；提升了资本市场服务实体经济的功能，尤其是对科技创新企业的服务功能；推进了交易、退市等关键制度创新等。注册制下，科创板和创业板 IPO 数量增长明显，审批时间明显缩短，审批效率明显提升，定价更加市场化，证券行业作为注册制的重要参与主体显著受益。此次此次注册注册制制全面全面改革改革，覆盖覆盖首发首发上市、上市、再融资、再融资、并购重组、并购重组、监监管、管、退市退市等等全流程全流程。此次注册制改革覆盖上交所、深交所、北交所和全国中小企业股份转让系统各市场

4、板块，同时根据证券法的要求，优先股、可转换公司债券、存托凭证也实行注册制。此次改革主要有以下六个关键点：（1）明确主板定位，突出“大盘蓝筹”特色，多层次资本市场的体系更清晰。（2）主板上市条件多元化，明确红筹企业及差异表决权规定。（3）优化审核制度，发行效率提升。（4）完善交易制度，提高定价效率。（5）优化信息披露制度，新增控股股东、第一大股东穿透要求。（6）压实发行人及中介责任，“申报即担责”。预计预计全面全面注册制注册制利好利好实体实体经济，经济，提升提升投行投行业务业务空间。空间。预计全面注册制将提升了对实体经济的支持力度，受益于注册制的推进，股权融资活跃度自 2018 年以来有所提升，

5、并保持高位，IPO 融资自注册制试点以来持续保持增长，这主要得益于注册制体现出的更强的包容性以及更高的审核效率。预计注册制也将提升投行业务集中度，随着全面注册制的落地，主板的上市融资条件得到进一步优化，有望进一步提升投行业务的空间，同时也对承做质量提出了更高的要求，头部券商由于项目经验丰富，在项目承揽环节更容易获得客户的认可，逐渐形成品牌优势。投资投资建议：建议：随着全面注册制的推进，证券行业将直接受益于注册制带来的业务增量，我们预计投行业务将继续保持增长。注册制下对券商投行业务的承做及承销能力、定价能力将提出更高的要求，在此背景下我们建议关注“投行”“投研”和“投资”联动配合较好的头部券商，

6、如中信证券、中金公司、中信建投等，以及具有较高成长潜力、区域经济基础较好的中小券商，如国联证券。-28%-22%-16%-10%-4%2%2 02 2/22 02 2/52 02 2/82 02 2/1 1非银金融沪深300 2 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 风险提示风险提示：宏观经济下滑；行业政策重大转向；市场大幅波动、交易额显著回落。gYhUoYoYhZ8ZeZ8VuZeXaQbP8OnPqQnPsRiNrRtReRmMsM6MqQyRvPoOmMuOnPpO 3 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 注册制从试点走

7、向全面实施.5 1.1 我国证券发行制度回顾.5 1.2 注册制改革进程.5 2 全面注册制改革要点.8 2.1 主板定位突出“大盘蓝筹”特色，多层次资本市场的体系更清晰.8 2.2 主板上市条件多元化，明确红筹企业及差异表决权规定.8 2.3 优化审核制度，发行效率提升.11 2.4 完善交易制度，提高定价效率.11 2.5 优化信息披露制度，新增控股股东、第一大股东穿透要求.12 2.6 压实发行人及中介责任，“申报即担责”.12 3 注册制试点及全面施行使得证券行业直接受益.13 3.1 注册制试点显著提升了对实体经济的支持力度.13 3.2 投行业务集中度有所提升.13 4 投资建议.

8、15 5 风险提示.15 4 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录图表目录 图表 1：证券发行制度三个阶段.5 图表 2：注册制改革重要事件梳理.6 图表 3：各版块每季度 IPO 上市家数统计.7 图表 4：各版块季度上市融资金额统计.7 图表 5：全面注册制施行后我国多层次资本市场建设版图层次清晰.8 图表 6：主板及科创板等上市规则变化.9 图表 7：沪深主板上市条件新旧规则对比.10 图表 8：核准制流程.11 图表 9：注册制流程.11 图表 10：各板块交易规则对比.12 图表 11：股权融资整体保持活跃水平（亿元）.13 图表 12：IPO 融

9、资注册制试点以来逐年提升（亿元）.13 图表 13：投行业务收入自注册制试点以来逐年增长（亿元）.14 图表 14：投行业务收入集中度逐年提升.14 图表 15：股权承销金额集中度同步提升.14 图表 16：头部券商投行股权业务收入排名相对稳定.14 图表 17：部分券商主板 IPO 排队家数.15 5 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 注册注册制制从从试点试点走向走向全面全面实施实施 1.1 我国我国证券证券发行发行制度制度回顾回顾 回顾历史，我国证券发行制度主要经历审批制、核准制、注册制三个阶段。1990 年至 1999 年施行审批制，2000 年至 20

10、19 年施行核准制，2019 年开始进行注册制试点。图表1：证券发行制度三个阶段 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.2 注册制注册制改革改革进程进程 注册制改革是我国完善要素资源市场化配置的重大改革，也是发展直接融资特别是股权融资的关键举措。2013 年 11 月，党的十八届三中全会首次明确提出推行股票发行注册制改革。2014 年注册制首次写进政府工作报告。2018 年 11 月 5 日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，标志着注册制改革进入启动实施阶段。2019 年 7 月 22 日，首批科创板上市公司挂牌交易，2019 年

11、12 月新修订的证券法第九条规定，公开发行证券必须依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门注册，标志着我国全面推行证券发行注册制。2020 年8 月 24 日，创业板注册制改革正式落地，2021 年 11 月 15 日，北交所开板，同步试点注册制。2023 年 2 月 1 日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，标志全面实行股票发行注册制改革正式启动。6 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2：注册制改革重要事件梳理 时间时间 内容内容 影响影响 2013 年 11 月 党的十八届三中全会明确提出，推进股票发行注册制改革。

12、以注册制改革为背景，加强投资者保护的制度建设得以系统性推进。2014 年 3 月 注册制首次写入政府工作报告。加快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场。2015 年-2018年 由于 15 年股市异常波动，注册制改革搁置三年。加强市场监管和法制建设为注册制改革创造条件。2018 年 2 月 全国人大常委会决定延长股票发行注册制授权期限至2020 年。2018 年 11 月 国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，有助于不断完善资本市场基础制度，完善多层次资本市场体系。试点注册制

13、则表明了中国对外开放的决心和信心，利于发挥资本市场资源配置作用，提高资源配置效率。2019 年 6 月 科创板正式开板。标志着国内注册制试点正式开启。2020 年 8 月 创业板注册制改革正式落地，由增量市场正式迈向存量市场，首批 18 家企业挂牌上市。创业板注册制首批企业上市，标志着创业板注册制正式全面实施。2021 年 11 月 北交所正式设立，同步试点注册制改革，增量改革与存量改革并行。新三板改革进一步深化，多层次资本市场体系基本形成。2023 年 2 月 中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。全面实行股票发行注册制改革正式启动。资料来源：Wind，方正证券研

14、究所 注册制下，科创板和创业板 IPO 数量增长明显，审批时间明显缩短，审批效率明显提升，定价更加市场化。创业板于 2009 年 10 月 30 日正式上市，2020 年 8 月 24 日，创业板改革并试点注册制。注册制下的创业板成果显著：（1）效率提升。据深圳证券交易所 2022 年 8 月披露，从受理 IPO 申请到上市委审议通过用时仅为 54 个自然日，显著低于 3 个月的审核时限要求（剔除不计算在审核时限内情形）。（2）直接融资支持力度加大。截至 2023 年 2月 1 日，创业板上市公司首发募集资金累计 8224 亿元，平均首发募集资金 6.66 亿元，其中注册制下新上市公司首发募集

15、资金 3742 亿元，平均首发募集资金 9.43 亿元，募集资金金额提升幅度大。科创板于 2018 年 11 月 5 日宣布设立并试点注册制，2019 年 7 月 22日，科创板首批公司上市。自科创板试点注册制以来，新股发行都需要申报、受理、问询、上市委审议、注册、启动发行六个步骤，每个步骤根据审核规则（2021 修订）规定期限执行，交易所审核和中 7 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 国证监会注册的时间总计不超过 3 个月。自 2019 年 3 月，科创板从受理 IPO 申请到上市委审议通过用时平均 163 天，主板平均 367 天，相比于主板的核准制，注册制发

16、行效率提升。此外，2022 年，科创板IPO 全年募集金额 2520 亿元，主板 IPO 募集金额 1387 亿元；科创板IPO 企业数量 124 家，主板企业数量 71 家。图表3：各版块每季度 IPO 上市家数统计 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表4：各版块季度上市融资金额统计 资料来源：Wind，方正证券研究所 2021 年 9 月 2 日，习近平总书记在 2021 年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上宣布将“深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业的主阵地”。11 月 15 日北交所揭牌开市，北交所与科创板、创业板形成了差异化的服务定位。作为多层次资本市

17、场建设的重要内容，三大板块形成了各有侧重、错位发展、相互补充并适度竞争的格局，北交所和科创板、创业板在服务对象的市场定位上各有侧重。北交所自开市之日起试点注册制，建立了一套协同高效的审核注册机制，从受理IPO申请到上市委审议通过用时平均124天。2022 年，北交所 IPO 企业数量 83 家，募集金额 165 亿元，同比增长120%。8 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表5：全面注册制施行后我国多层次资本市场建设版图层次清晰 资料来源：证监会，方正证券研究所 2 全面全面注册注册制制改革要点改革要点 2.1 主板定位主板定位突出“大盘蓝筹”特色，多层次资本市

18、场的体系更清晰突出“大盘蓝筹”特色，多层次资本市场的体系更清晰 主板重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。定位与支持成长型创新创业的创业板、拥有战略性核心技术企业的科创板形成差异化，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。2.2 主板主板上市条件多元化，明确红筹企业及差异表决权规定上市条件多元化，明确红筹企业及差异表决权规定 主板改革是全面注册制的重中之重，设置了多元上市条件，包括“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套上市指标。明确红筹企业在主板上市的标准，基本平移复制了科创板，符合创新试点政策的红

19、筹企业，可适用“市值+收入”标准。规定差异表决权架构企业申请在主板上市的条件，增加了不同于科创板的“净利润为正”的标准。9 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表6：主板及科创板等上市规则变化 主板主板 科创板科创板 创业板创业板 首发上市条件 取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套上市指标。维持不变。境内企业维持不变。红筹企业上市 平移复制科创板要求，符合创新试点政策的红筹企业，可适用“市值+收入”标准。基本不变。删去条件“且最近一年净利润为正”。差异表决权架构 比科

20、创板增加了净利润为正的标准。基本不变。基本不变。定价机制 允许直接定价；询价对象新增期货公司；其他要求基本一致。跟投制度 不实施。维持不变。发行安排 主板向网上投资者倾斜。发行规模100 亿以上的项目，网下配售比例不低于 70%。优化战略配售安排，取消科创板新股配售经纪佣金。维持不变。退市 新增“重新上市”。资料来源：证监会，上交所，深交所，方正证券研究所 10 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表7：沪深主板上市条件新旧规则对比 沪深主板沪深主板 上市新规上市新规 上市旧规上市旧规 首发上市要求 符合证券法、证监会规定发行条件;股本总额不低于 5000 万元;

21、发行的股份达到公司股份总数的 25%以上;股本总额超过 4 亿元的，公开发行股份的比例为 10%以上。股票已公开发行；具备健全且运行良好的组织机构；具有持续经营能力等；股本总额不低于 5000 万元；发行的股份达到公司股份总数的 25%以上；股本总额超过 4 亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。市值及财务指标标准 境内企业申请上市，应当至少符合其中一项标准:(一)最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于 1.5 亿元，最近一年净利润不低于 6000 万元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 1 亿元或者营业收入累计不低于 10 亿元;(二)预计市值不低于 50 亿元，且最

22、近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于 6 亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 1.5 亿元;(三)预计市值不低于 80 亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于 8 亿元。持续经营时间应当在 3 年以上；最近 3 个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币 3000 万元;最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币 5000 万元;或者最近 3 个会计年度营业收入累计超过人民币 3 亿元;最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%;最近一期末不存在未弥补亏损。红筹企业申请，应当符合下列条件:(一)符合证券法证监会规定的发行条件;(二)发行后股份(

23、或存托凭证总数不低于 5000 万股(份)(三)发行股票(或存托凭证)的，公开发行的股份(或存托凭证)达到公司股份总数的25%以上;公司股份总数超过四亿股(份)的，公开发行股份的比例为 10%以上。;(四)市值及财务指标符合本规则规定的标准;(五)其他条件。已在境外上市的红筹企业，申请发行股票或者存托凭证，应当符合其中一项标准:现市值不低于 2000 亿元;市值 200 亿元以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。未在境外上市的红筹企业，申请发行股票或者存托凭证，应当符合其中一项标准:(一)预计市值不低于 200 亿元，且最近一年营业收入不低于 3

24、0 亿元;(二)营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，在同行业竞争中处于相对优势地位，且预计市值不低于 100 亿元;(三)营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，在同行业竞争中处于相对优势地位，且预计市值不低于 50 亿元，最近一年营业收入不低于 5 亿元。具有表决权差异安排的，市值及财务指标应当符合其中一项标准:(一)预计市值不低于 200亿元，且最近一年净利润为正;(二)预计市值不低于 100 亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于 10 亿元。资料来源：证监会，上交所，深交所，方正证券研究所 11 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款

25、 2.3 优化优化审核制度审核制度，发行效率提升发行效率提升 此次注册制审核制度改革的核心是证监会转变职能、监审分离，总体思路是保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工。根据 首次公开发行股票注册管理办法（征求意见稿），交易所按照规定的条件和程序，形成发行人是否符合发行条件和信息披露要求的审核意见。交易所审核过程中，发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，应当及时向中国证监会请示报告，中国证监会及时明确意见。中国证监会收到交易所审核意见及相关资料后，基于交易所审核意见，依法履行发行注册程序。在二十个工作日内对发行人的注册申请作出予以注册或

26、者不予注册的决定。此次改革的注册制流程相比核准制更加市场化、简洁化，上市审核时间缩短，发行效率提升。图表8：核准制流程 图表9：注册制流程 资料来源：上交所，深交所，方正证券研究所 资料来源：上交所，深交所，方正证券研究所 2.4 完善完善交易制度，交易制度，提高定价效率提高定价效率 交易规则是资本市场的基础性制度，是本次全面注册制改革的重要环节之一，本次改革充分考虑了实际情况，复制借鉴科创板、创业板部分经验，以更加市场化、便利化为导向，提高定价效率，对沪深主板交易机制进行优化完善，主要包括：（1）新股上市前 5 个交易日不设涨跌幅限制；（2）优化盘中临时停牌制度；（3）新股上市首日即可纳入融

27、资融券标的。同时考虑实际情况，对两项制度未作调整：（1）自新股上市第 6 个交易日起，日涨跌幅限制继续保持 10%不变，主要考虑是从实践经验看，主板存量股票及新股第 6 个交易日起波动率相对较低；（2）维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。12 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表10：各板块交易规则对比 主板主板 科创板科创板、创业板创业板 北交所北交所 交易制度 日涨跌幅 10%。以下三种情况股票不设涨跌幅限制：首次公开发行上市的股票上市后前 5 个交易日；进入退市整理期交易的退市整理股票首个交易日；退市后重新上市的股票首个交易

28、日。新增盘中临时停牌机制：盘中成交价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过 30%、60%的各停牌 10分钟。新股上市首日即可纳入融资融券标的。日涨跌幅 20%。上市后前 5 个交易日不设涨跌幅。盘中临时停牌机制。新股上市首日即可纳入融资融券标的。上市首日不设涨跌幅，次日起涨跌幅 30%。盘中临时停牌机制。新股上市首日即可纳入融资融券标的。市价申报 新增连续竞价阶段限价申报的价格笼子机制，连续竞价阶段 2%为有效申报价格范围，同时增设了“十个申报价格最小变动单位”的安排，当 2%有效申报价格范围较基准价格变动不足十个申报价格最小变动单位（即 0.1 元）时，取至 0.1 元。在连续竞价阶段的

29、限价申报，设置基准价格2%的申报有效价格范围。在连续竞价阶段的限价申报，设置基准价格5%的申报有效价格范围。异常波动 新增严重异常波动情形交易信息公开机制，根据主板特点设定差异化阈值。严重异常波动情形交易信息公开机制。信息披露 披露新股首个交易日买入、卖出金额最大的 5 家会员营业部名称及买卖金额。股票退市整理期间，披露当日买入、卖出金额最大的 5 家会员营业部名称及买卖金额。投资者管理 保持投资者适当性要求不变。保持投资者适当性要求不变。保持投资者适当性要求不变。资料来源：上交所，深交所，北交所，方正证券研究所；下划线部分为此次改革内容 2.5 优化信息披露制度优化信息披露制度，新增控股股东

30、、第一大股东穿新增控股股东、第一大股东穿透透要求要求 新增要求契约型基金、信托计划或资产管理计划作为控股股东、第一大股东时穿透披露，规定高管参与的专项资管计划减持战略配售股份的披露义务等。2.6 压实发行人及中介责任，“申报即担责”压实发行人及中介责任，“申报即担责”将发行上市申请文件“受理即担责”调整为“申报即担责”，进一步压实发行人和中介机构责任，引导市场各方归位尽责。进一步明晰中介机构责任，将保荐人对发行上市申请文件的“全面核查验证”要求调整为“审慎核查”。13 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 3 注册制试点及全面施行使得证券行业直接受益注册制试点及全面施

31、行使得证券行业直接受益 3.1 注册制试点显著提升了对实体经济的支持力度注册制试点显著提升了对实体经济的支持力度 受益于注册制的推进，股权融资活跃度自 2018 年以来有所提升，2021年达 1.82 万亿元，同比增长 8%，增速有所放缓，2022 年受疫情扰动和资本市场大幅波动影响，股权融资整体金额有所下滑，也仍处于1.69万亿元的高位。IPO 融资自注册制试点以来持续保持增长，2019-2022 年融资金额增速分别为 89%、13%、8%，这主要得益于注册制体现出的更强的包容性以及更高的审核效率。图表11：股权融资整体保持活跃水平（亿元）图表12：IPO 融资注册制试点以来提升（亿元）资料

32、来源：wind，方正证券研究所；2023 年截至 1 月31 日 资料来源：wind，方正证券研究所；2023 年截至 1 月31 日 3.2 投行投行业务业务集中度集中度有所有所提升提升 受益于股权融资的活跃，尤其是 IPO 融资金额的逐年提升，投行业务收入自注册制试点以来也逐年保持增长。2022 年尽管受到疫情的影响，投行业务收入也保持了正增长，2022 年前三季度达到 446 亿元，同比增幅达 7%。随着证券公司在服务实体经济直接融资中发挥着越来越重要的作用，证券行业在投行业务上的竞争愈发激烈。投行业务竞争进一步加剧的一个重要表现是投行业务集中度进一步提升。注册制下拟上市或已上市企业的行

33、业细分程度进一步提升，对承做质量也提出了更高的要求，头部券商由于项目经验丰富，在项目承揽环节更容易获得客户的认可，逐渐形成品牌优势。随着全面注册制的落地，主板的上市融资条件得到进一步优化，有望进一步提升投行业务的空间。14 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表13：投行业务收入自注册制试点以来逐年增长（亿元）资料来源：wind，方正证券研究所 图表14：投行业务收入集中度逐年提升 图表15：股权承销金额集中度同步提升 资料来源：中国证券业协会，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 图表16：头部券商投行股权业务收入排名相对稳定 序号 2021 20

34、20 2019 2018 2017 2016 1 中信证券 中信证券 中信证券 中信证券 中信证券 中信证券 2 中信建投 中信建投 中金公司 中信建投 中信建投 中信建投 3 华泰证券 华泰证券 中信建投 华泰证券 广发证券 广发证券 4 海通证券 中金公司 招商证券 中金公司 国泰君安 国泰君安 5 中金公司 海通证券 广发证券 国泰君安 海通证券 华泰证券 6 国泰君安 国泰君安 国信证券 国信证券 国信证券 中金公司 7 民生证券 民生证券 华泰证券 广发证券 国金证券 安信证券 8 招商证券 招商证券 国泰君安 招商证券 中金公司 国信证券 9 国金证券 国金证券 安信证券 国金证券

35、 招商证券 海通证券 10 国信证券 兴业证券 长江证券 海通证券 安信证券 国金证券 资料来源：中国证券业协会，方正证券研究所 15 非银金融-重大行业事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表17：部分券商主板 IPO 排队家数 资料来源：wind，方正证券研究所，剔除终止注册、不予注册、终止审查 4 投资投资建议建议 随着全面注册制的推进，证券行业将直接受益于注册制带来的业务增量，我们预计投行业务将继续保持增长。注册制下对券商投行业务的承做及承销能力、定价能力将提出更高的要求，在此背景下我们建议关注“投行”“投研”和“投资”联动配合较好的头部券商，如中信证券、中金公司、中信建投等

36、，以及具有较高成长潜力且区域经济基础较高的中小券商，如国联证券。5 风风险险提示提示 宏观经济下滑；行业政策重大转向；市场大幅波动、交易额显著回落。16 非银金融-重大行业事件点评报告 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究

37、报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未

38、经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资公司投资评评级的说明：级的说明：强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。地址地址 网址：https:/ E-mail: 北京北京 西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海上海 静安区延平路 71 号延平大厦 2 楼 上海上海 浦东新区世纪大道 1168 号东方金融广场 A 栋 1001 室 深深圳圳 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦 31 层 广州广州 天河区兴盛路 12 号楼 隽峰苑 2 期 3 层方正证券 长沙长沙 天心区湘江中路二段 36 号华远国际中心 37 层