1、 电力设备电力设备行业深度研究行业深度研究报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 37 大众宝马大众宝马全力全力转身，欧洲电动化转身，欧洲电动化趋势不可逆转趋势不可逆转 2020 电动车全球化前瞻系列（一）电动车全球化前瞻系列（一） 分析师：分析师： 郑连声 SAC NO： S03 2020 年 1 月 6 日 投资要点：投资要点： 大众加大新能源投资大众加大新能源投资力度力度，全速进入电动化快车道，全速进入电动化快车道 大众集团将在 2020

2、年2024 年期间投资 600 亿欧元用于混合动力、电动出 行和数字化等未来领域的转型发展，在电动汽车研发和改造领域，大众集团 就计划投资近 330 亿欧元。到 2023 年底实现新能源汽车 100 万辆的产量， 2025 年达到 150 万辆。到 2029 年，大众电动车销量将达 2600 万辆，混合 动力车销量近 600 万辆。截至 2019 年底，大众新能源汽车交付量已经超过 25 万辆， 而大众集团基于 MEB 平台开发的 I.D 系列纯电动车型将在 2020 年 逐步进入市场。 与与 Northvolt 合作布局电池产能，电池自供合作布局电池产能，电池自供率逐步提升率逐步提升 大众集

3、团预计到 2025 公司基于 MEB 平台生产的新能源汽车对动力电池的需 求达到每年 150GWh，相当于 500 亿欧元的采购额。大众汽车集团已经选定 了中国的宁德时代、韩国的 SK Innovation、LG 化学以及三星 SDI 作为其动 力电池供应商。大众汽车集团在 2019 年与 Northvolt 公司以 50:50 股权比例 设立一家合资企业,并在欧洲建立一座初期产能为 16 GWh 的电池工厂。 工厂 最早将于 2020 年开始建设,并将于 2023 年底或 2024年初开始为大众汽车集 团生产电池。 宝马拥抱电动化迫不及待，中国市场稳中有进宝马拥抱电动化迫不及待，中国市场稳中

4、有进 宝马目前拥有 12 款新能源车型，将在 2023 年前实现 25 款新能源车型的布 局，比原计划提前两年实现。新能源车在整个宝马产品的比重将达到 30%， 预计 2025 年前每年增速约 30%。 到 2021 年， 宝马的目标是新能源车累计销 量突破 100 万辆。宝马未来将在中国市场继续加大投资力度，沈阳生产基地 的铁西工厂和大东工厂都将可以实现柔性化生产，华晨宝马还将斥资对沈阳 生产基地的X3生产线进行改造以覆盖iX3产能。 2019年11月宝马牵手长城， 启动在中国的第二个乘用车合资公司光束汽车项目， 将 MINI 品牌电动汽车落 地生产。 动力电池有望实现本地供应，宁德时代成为

5、主要供应商动力电池有望实现本地供应，宁德时代成为主要供应商 华晨宝马也在逐步扩建本地动力电池产能， 2017 年宝马在沈阳启动了德国以 外第一个动力电池中心。 2018 年华晨宝马启动动力电池中心二期项目并计划 在 2020 年启动生产。华晨宝马的动力电池电芯采购自宁德时代。2019 年宝 马和宁德时代签署价值 73 亿欧元的动力电池订单，合同供货时间延长至 2031 年，其中中国基地采购 28 亿欧元。宁德时代成为宝马的动力电池主要 供应商。 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行行 业业 深深 度度 研研 究究 证券分析师证券分析师 郑连声

6、 助理分析师助理分析师 滕飞 SAC No： S25 子行业评级子行业评级 电力设备 中性 新能源设备 看好 重点品种推荐重点品种推荐 宁德时代 增持 亿纬锂能 增持 恩捷股份 增持 璞泰来 增持 当升科技 增持 科达利 增持 格林美 增持 最近一年行业相对走势最近一年行业相对走势 电力设备电力设备行业深度研究行业深度研究报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 37 投资策略投资策略 2020 年随着海外一线车企新能源车型陆续投放市场， 供给侧的

7、改善将进一步 提升终端需求景气预期，我们预计 2020 年全球新能源汽车销量将达到 350 万辆，动力电池装机量达到 200GWh。国内动力电池及相关产业链中上游公 司的市场预期有望得到下游销量好转及供应链本土化逻辑的有力支撑。从中 远期视角来看板块内上市公司均为产业链较为优质的行业参与者，尤其是各 细分子行业龙头公司将充分受益于未来新能源汽车渗透率逐步提升，取代传 统燃油汽车成为交通运输行业主流的历史进程。当下时点产业链上市公司业 绩和估值均处于相对低点，新能源汽车板块迎来良好的布局机会。我们继续 维持新能源电池行业“看好”投资评级， 建议关注业绩增长稳定， 市场份额不断 提升的动力电池公司

8、，如宁德时代（300750） 、亿纬锂能（300014） ；以及行 业格局清晰，海外市场占比不断增加的中游公司，如恩捷股份（002812） 、 璞泰来 （603659） 、 当升科技 （300073） 、 科达利 （002850） 、 格林美 （002340） 。 风险提示风险提示：新能源海外市场竞争加剧，国内政策改善不及预期 电力设备电力设备行业深度研究行业深度研究报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 37 目 录 1.大众加大新能源投资，全速进入电动化快车道 . 6 1.1 未来五年投资 600 亿欧元，2023 年电动车产量百万 . 6 1.2 大

9、众开启转型之路，传统业务支撑新能源发展 . 7 1.2.1 汽车巨头 2019 年表现平稳，中国市场占比近半 . 7 1.2.2“排放门”事件推动大众转身，欧盟碳排标准愈发严格 . 9 1.3 MEB 平台横空出世，I.D 新车型开启电动新纪元 . 12 1.4 与 Northvolt 合作布局电池产能，有望实现电池自供. 20 2.宝马进军电动化迫不及待，中国市场稳中有进 . 23 2.1 宝马电动化加速发展，可持续交通出行进入快车道 . 23 2.2 发展中不断完善，新时代创新先行 . 24 2.2.1 百年磨一剑，宝马发展历史回顾 . 24 2.2.2 产品线不断丰富，迎合多样化市场需求

10、 . 25 2.2.3 全方位战略布局，销量持续增长 . 27 2.2.4 中国攻略：稳中有进，步步为营 . 28 2.3 详解财务数据，透析宝马现状 . 29 2.4 加大电动化投入，转型目标清晰. 32 3.投资策略 . 34 电力设备电力设备行业深度研究行业深度研究报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 37 图 目 录 图图 1：大众集团：大众集团 2020 年年2024 年投资计划年投资计划. 6 图图 2：2020 年年2025 年大众集团纯电动汽车销量占总销量目标比例（年大众集团纯电动汽车销量占总销量目标比例（%） . 7 图图 3：截至：截

11、至 2019 年年 11 月全球车企市值排名（十亿欧元）月全球车企市值排名（十亿欧元） . 7 图图 4：2019 年年 110 月全球各地区汽车销量及大众汽车销量相比去年同期变化（月全球各地区汽车销量及大众汽车销量相比去年同期变化（%） . 8 图图 5：大众集团旗下各汽车品牌：大众集团旗下各汽车品牌 . 8 图图 6：2019 年年 110 月大众集团全球各地区汽车销量（辆）月大众集团全球各地区汽车销量（辆） . 8 图图 7：2019 年年 110 月大众集团旗下各品牌汽车中国销量相比去年同期变化（月大众集团旗下各品牌汽车中国销量相比去年同期变化（%） . 9 图图 8：不同：不同类型汽

12、车生命周期碳排放量类型汽车生命周期碳排放量 . 10 图图 9：不同行业产生温室气体排放量占比（：不同行业产生温室气体排放量占比（%） . 10 图图 10：2018 年各车企碳排放量与欧盟标准差距（年各车企碳排放量与欧盟标准差距（g/km） . 12 图图 11：2017 年年2029 年大众集团汽车碳排放量与欧盟标准对比年大众集团汽车碳排放量与欧盟标准对比 . 12 图图 12：大众：大众 MEB 平台优势平台优势 . 13 图图 13：2022 年底前大众集团电动汽车产能布局年底前大众集团电动汽车产能布局 . 14 图图 14：大众集团汽参与：大众集团汽参与 MEB 平台生产的德国工厂分

13、布平台生产的德国工厂分布 . 14 图图 15：大众集团汽车电动及智能领域合作伙伴：大众集团汽车电动及智能领域合作伙伴 . 15 图图 16：ID 车型内部结构图车型内部结构图 . 16 图图 17：大众：大众 ID. 3 车型车型 . 16 图图 18：大众：大众 ID. R 车型车型 . 16 图图 19：大众：大众 ID.CROZZ 车型车型 . 17 图图 20：大众：大众 ID.BUZZ 车型车型 . 17 图图 21：大众：大众 ID. VIZZION 车型车型 . 18 图图 22：大众：大众 ID. BUGGY 车型车型 . 18 图图 23：大众：大众 ID. ROOMZZ

14、车型车型 . 19 图图 24：大众：大众 ID. Space Vizzion 车型车型 . 20 图图 25：Northvolt 合作伙伴合作伙伴 . 21 图图 26：Northvolt 电池产品电池产品 . 22 图图 27：Northvolt 电池系统电池系统 . 22 图图 28：Northvolt 电池工厂设计蓝图电池工厂设计蓝图 . 22 图图 29：Northvolt Zwei 工厂规划图工厂规划图 . 22 图图 30：Northvolt 产能及研发布局产能及研发布局 . 23 图图 31：宝马各地区销量（千辆）：宝马各地区销量（千辆） . 24 图图 32：宝马汽车全：宝马

15、汽车全球销量及增长率（万辆，球销量及增长率（万辆，%） . 24 图图 33：宝马：宝马 i3 车型车型 . 25 图图 34：宝马：宝马 i8 车型车型 . 25 图图 35：宝马：宝马 2020 推出推出 iX3 . 27 图图 36：宝马：宝马 iX3 车型车型 . 27 图图 37：宝马：宝马 2020 推出推出 X3 x Drive 30e 车型车型 . 27 图图 38：宝马：宝马 mini Cooper SE 车型车型 . 27 图图 39：宝马全球销量及增长率对比对华销量及增长率（万辆，：宝马全球销量及增长率对比对华销量及增长率（万辆，%） . 28 图图 40：宝马新能源汽车

16、销量（万辆，：宝马新能源汽车销量（万辆，%） . 28 图图 41：宝马新能源车型路线图：宝马新能源车型路线图 . 29 电力设备电力设备行业深度研究行业深度研究报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 37 图图 42：宝马新能源车型推出时间：宝马新能源车型推出时间 . 29 图图 43：宝马全球销量（截至：宝马全球销量（截至 2019 年年 12 月，万辆）月，万辆） . 29 图图 44：2018 年各市场宝马收入占比年各市场宝马收入占比（%） . 30 图图 45：2019 年前三季度宝马各市场销量占比（年前三季度宝马各市场销量占比（%） . 30

17、图图 46：2018 年宝马各市场收入占比（年宝马各市场收入占比（%） . 30 图图 47：2019 年年前三季度宝马各市场销量占比（前三季度宝马各市场销量占比（%） . 30 图图 48：宝马：宝马 20152018 年资本支出及占收入比例（亿欧元，年资本支出及占收入比例（亿欧元，%） . 31 图图 49：宝马集团：宝马集团 20102018 年研发投入及占收入比例（亿欧元，年研发投入及占收入比例（亿欧元，%） . 31 图图 50：宝马：宝马 2010 年年2018 年净资产收益率年净资产收益率 . 32 图图 51：宝马：宝马 2010 年年2019 年净利润及增长率（百万欧元，年净

18、利润及增长率（百万欧元，%） . 32 图图 52：宝马：宝马 20102018 年员工数量及增长率（人，年员工数量及增长率（人， %） . 33 图图 53：宝马投资者网络：宝马投资者网络 . 34 图图 54：宝马集团各投资者服务覆盖情况：宝马集团各投资者服务覆盖情况 . 34 表 目 录 表表 1：“排放门排放门”事件影响汇总事件影响汇总 . 10 表表 2：大众乘用车目前在华销售的新能源车型：大众乘用车目前在华销售的新能源车型 . 15 表表 3：Northvolt 公司发展历程公司发展历程 . 21 表表 4：2019 年年前前 11 个月宝马集团各品牌全球销量（辆）个月宝马集团各品

19、牌全球销量（辆） . 24 表表 5：宝马新能源汽车主要车型及产品特点：宝马新能源汽车主要车型及产品特点 . 26 电力设备电力设备行业深度研究行业深度研究报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 37 1.大众大众加大新能源投资，加大新能源投资， 全速全速进入电动化快车道进入电动化快车道 1.1 未来五年未来五年投资投资 600 亿欧元亿欧元，2023 年电动车产量百万年电动车产量百万 2019 年 11 月 15 日，大众汽车集团召开监事会，监事会上通过了大众集团 2020 年2024年的投资计划，将进一步加大电动化、数字化等未来领域的转型。按照 计划，

20、大众集团在 2020 年2024 年期间投资 600 亿欧元用于混合动力、电动出 行和数字化等未来领域的转型发展，在电动汽车研发和改造领域，大众集团就计 划投资近 330 亿欧元。 图图 1：大众集团：大众集团 2020 年年2024 年投资计划年投资计划 资料来源：大众集团官网，渤海证券 大众集团宣布到 2023 年底实现新能源汽车 100 万辆的产量，2025 年达到 150 万辆。同时大众集团也修改了未来十年的发展计划，目前计划到 2029 年将推出 75 款纯电动车，近 60 款混合动力车。到 2029 年，大众电动车销量将达 2600 万辆，混合动力车销量近 600 万辆；到 202

21、9 年将有近 2000 万辆的电动汽车在 大众电动车模块化平台 MEB 的基础上生产，近 600 万辆电动汽车则使用大众的 PPE 平台。 电力设备电力设备行业深度研究行业深度研究报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 37 图图 2：2020 年年2025 年大众集团纯电动汽车销量占总销量目标比例（年大众集团纯电动汽车销量占总销量目标比例（%） 资料来源：大众集团官网，渤海证券 1.2 大众大众开启转型之路开启转型之路，传统业务支撑新能源发展，传统业务支撑新能源发展 1.2.1 汽车巨头汽车巨头 2019 年年表现表现平稳平稳，中国市场占比近半，中国市场

22、占比近半 大众汽车（Volkswagen）成立于 1938 年，总部位于德国沃尔夫斯堡，是欧洲最 大的汽车公司，也是世界四大汽车生产商之一的大众集团的核心企业。大众集团 在全球拥有 68 家全资和参股企业，业务领域包括汽车的研发、生产、销售、物 流、服务、汽车零部件、汽车租赁、金融服务、汽车保险、银行、IT 服务等。 图图 3：截至截至 2019 年年 11 月月全球车企市值排名（全球车企市值排名（十亿欧元十亿欧元） 资料来源：大众集团官网，渤海证券 大众集团旗下目前有十二个著名汽车品牌，市场覆盖 150 多个国家和地区。在全 球各地建有 122 座汽车工厂，汽车产能达到每天 4.4 万辆。2

23、019 年 10 月大众集 团在全球范围内共交付 94.98 万辆汽车，同比增长 12.2%；2019 年 110 月，在 电力设备电力设备行业深度研究行业深度研究报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 37 全球累计交付汽车 895.5 万辆，同比减少 0.2%。在欧洲市场，大众集团 10 月销 量为 37.07 万辆，同比增长 25.5。其中在德国，集团销量达 11.24 万辆，同比 增幅高达 41.5。但在中欧和东欧地区，该品牌市场表现一般，10 月销量为 7.1 万辆，同比增长 7.5%。 图图 4：2019 年年 110 月全球各地区汽车销量及大

24、众汽车销量相比去年同期变化（月全球各地区汽车销量及大众汽车销量相比去年同期变化（%） 资料来源：大众集团官网，渤海证券 在北美地区，大众集团 10 月售出汽车 8.04 万辆，同比增长 0.9%。在美国市场， 由于旗下 SUV 车型的受到市场欢迎，大众品牌迎来了近年来的销量巅峰。10 月 售出汽车 5.32 万辆， 同比增长 5.8%； 2019 年 1-10 月， 在美国累计销量为 53.83 万辆，同比增长 1.8%。在南美地区，10 月大众集团售出汽车 5.38 万辆，同比降 低 1.2%；2019 年 110 月，大众集团累计销量为 50.08 万辆，同比增长 2.0%。 其中在巴西，大众品牌售出 38.41 万辆，同比增长 17.7%。 图图 5：大众集团旗下各大众集团旗下各汽车汽车品牌品牌 图图 6：2019 年年 110 月大众集团月大众集团全球各地区全球各地区汽车销量汽车销量（辆）辆）