1、证券研究报告公司深度研究光学光电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蓝特光学（688127）国内光学元件领军者，车载国内光学元件领军者，车载+消费领域深度布消费领域深度布局蓄力长期成长局蓄力长期成长 2023 年年 02 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 唐权喜唐权喜 执业证书：S0600522070005 研究助理研究助理 王润芝王润芝 执业证书：S0600122080026 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)20.54 一

2、年最低/最高价 11.63/27.99 市净率(倍)5.58 流通 A 股市值(百万元)3,512.93 总市值(百万元)8,274.44 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.68 资产负债率(%,LF)14.43 总股本(百万股)402.85 流通 A 股(百万股)171.03 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）415 423 762 1,209 同比-5%2%80%59%归属母公司净利润（百万元）140 93 219 348 同比-23%-34%137%59%每股收益-

3、最新股本摊薄（元/股）0.35 0.23 0.54 0.86 P/E（现价&最新股本摊薄）59.10 89.35 37.73 23.79 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 国内光学元件国内光学元件领军者领军者，多领域布局构筑长期增长力：多领域布局构筑长期增长力：公司深耕光学元件二十余载，形成光学棱镜、玻璃非球面透镜以及玻璃晶圆三大产品系列，应用领域从消费电子智能手机向 AR/VR、汽车（摄像头、激光雷达）等领域拓展；并成为 AMS、康宁、舜宇、索尼等国内外知名企业优质合作伙伴。公司微棱镜有望进入 A

4、 客户供应链，非球面玻璃透镜已经在车载激光雷达与摄像头应用量产并加速渗透，助力公司长期成长。核心客户有望搭载，微棱镜业务增量可期：核心客户有望搭载，微棱镜业务增量可期：手机潜望式摄像头能够兼顾高变焦与轻薄化，已成为行业发展趋势，出货量迎来高增长。微棱镜作为潜望式镜头关键器件，有望受益该镜头需求高景气以及双棱镜方案的渗透而迎来需求增长。公司掌握微棱镜研磨、抛光与胶合工序核心技术，工艺水平行业领先，有望成为核心客户 A 客户新机型潜望式摄像头微棱镜供应商。同时公司积极布局微棱镜产品研发与产能扩产，有望充分受益潜望式摄像头渗透率提升。玻璃玻璃非球面非球面透镜，迎接车载新风口：透镜，迎接车载新风口：玻

5、璃非球面透镜凭借出色的成像效果而在高性能摄像头上广泛应用，同时凭借可准直发散角不同的光线而成为主流激光器必备元件，随着高阶自动驾驶加速渗透，车载激光雷达与车载摄像头市场快速扩容，我们预计车载摄像头用玻璃非球面透镜市场规模将于 2025 年达到 19 亿元，21-25 年 CAGR 将达 30%。玻璃非球面透镜技术壁垒高，公司是掌握核心工艺模造技术并能量产的少数几家厂商之一，公司已经成功切入速腾聚创、舜宇光学、日立 Maxell 等车载领域核心客户供应链，有望借助车载新风口迎来业绩高速增长。AR 光波导未来可期，公司抢先布局玻璃晶圆有望充分受益：光波导未来可期，公司抢先布局玻璃晶圆有望充分受益：

6、目前光波导技术已获得业界认可成为 AR 光学方案最优解，玻璃晶圆则是 AR 光波导的重要材料。公司生产高折射率玻璃晶圆，下游客户覆盖 AMS、康宁、DigiLens、Magic Leap 等知名企业。我们预计未来 2-3 年 A 客户、微软和 Meta 等公司持续发力 AR 眼镜轻量化量产，公司作为上游玻璃晶圆的供应商将率先受益。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内领先光学元件供应商，有望充分受益下游终端产品需求增长，基于此，我们预计公司 22-24 归母净利润为0.93/2.19/3.48 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 89/38/24 倍，首次覆盖

7、给予“买入”评级 风险提示：风险提示：下游需求不及预期；疫情反复风险；AR 设备出货不及预期 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%2022/2/72022/6/72022/10/52023/2/2蓝特光学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/30 内容目录内容目录 1.国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力.5 1.1.国内光学元件领先供应商，业务布局持续完善国内光学元件领先供应商，业务布局持续完善.5 1.2.营收结构优

8、化，注重研发构筑长期成长力营收结构优化，注重研发构筑长期成长力.6 2.核心客户有望搭载，微棱镜业务增量可期核心客户有望搭载，微棱镜业务增量可期.9 2.1.手机潜望式镜头需求高景气，微棱镜长赛道扩容手机潜望式镜头需求高景气，微棱镜长赛道扩容.9 2.2.前瞻布局微棱镜产品，有望抢先受益市场红利前瞻布局微棱镜产品，有望抢先受益市场红利.11 3.玻璃非球面透镜，迎接车载新风口玻璃非球面透镜，迎接车载新风口.13 3.1.激光雷达渐行渐近，打开玻璃非球面透镜成长空间激光雷达渐行渐近，打开玻璃非球面透镜成长空间.13 3.2.车载摄像头渗透加速，带动玻璃非球面透镜快速起量车载摄像头渗透加速，带动玻

9、璃非球面透镜快速起量.15 3.3.卡位车载蓝海，拥抱核心客户创增长卡位车载蓝海，拥抱核心客户创增长.19 4.AR 景气提升带动玻璃晶圆需求，拥抱核心客户有望充分受益景气提升带动玻璃晶圆需求，拥抱核心客户有望充分受益.21 4.1.AR 设备量产出货在即，打开玻璃晶圆需求空间设备量产出货在即，打开玻璃晶圆需求空间.21 4.2.深度绑定核心客户，玻璃晶圆未来可期深度绑定核心客户，玻璃晶圆未来可期.24 5.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.26 6.风险提示风险提示.28 ZVkXvYgUpYdYzRvNaQbP7NsQoOnPnOlOpPmOlOrRtM6MnNyRNZnOmMvPqN

10、qQ 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/30 图表目录图表目录 图 1：蓝特光学产品多元化布局，拥抱优质客户.5 图 2：公司业务发展方向.6 图 3：公司股权结构图（截至 2022Q3）.6 图 4：公司营业总收入及同比增速.7 图 5：公司归母净利润及同比增速.7 图 6：公司营收结构逐步优化.7 图 7：非球面玻璃透镜盈利能力大幅好转.7 图 8：研发费用整体保持逐年增长.8 图 9：光学变焦与数码变焦原理对比.9 图 10：光学变焦与数码变焦成像效果对比.9 图 11：普通光学变焦与潜望式变焦对比.10 图

11、 12：潜望式镜头的变焦原理.10 图 13：华为潜望式镜头设计对比.10 图 14：全球智能手机潜望式摄像头出货量高速增长.11 图 15：研磨、抛光与胶合是加工微棱镜的三道关键工艺.11 图 16：苹果潜望式镜头专利设计.12 图 17：苹果 3D 结构光人脸识别模组在系列机型中推广历程.12 图 18：激光雷达发射的光线需要准直.13 图 19：透镜在不同类型激光雷达中的应用.13 图 20：不同准直透镜对比.14 图 21：热膨胀系数低可使激光雷达减少光损失.14 图 22：2017-2025E 全球车载激光雷达市场规模（单位：亿美元）.15 图 23：球面与非球面的表面轮廓比较.16

12、 图 24：非球面镜片减少像差.16 图 25：玻璃非球面镜片扩大视场范围.16 图 26：舜宇超广角百万像素车载镜头中有 2 片非球面镜片.17 图 27：车载摄像头用量逐级提升.17 图 28：模造工艺相比传统研磨方式生产效率更高.19 图 29：模造工艺技术壁垒高.19 图 30：公司玻璃非球面透镜布局.20 图 31：玻璃非球面透镜车载领域客户持续拓展.20 图 32：AR 设备原理.21 图 33：AR 设备成本拆解（Hololens 为例，1500 美元）.21 图 34：主流 AR 光学技术原理及对比.22 图 35：光波导技术中玻璃晶圆的应用.22 图 36：玻璃晶圆制造的 A

13、R 镜片.22 图 37：越高折射率的玻璃晶圆能实现 FOV 越大.23 图 38：近一年内国内上市的消费级 AR 设备.23 图 39：AR 设备出货量及预测（单位：百万台）.23 图 40：公司玻璃晶圆产品布局.24 图 41：蓝特光学 AR 领域客户情况.25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/30 表 1：公司扩产计划情况.8 表 2：单棱镜和双棱镜设计方案性能对比.10 表 3：最近一年部分搭载潜望式镜头的智能手机产品情况.11 表 4：公司光学棱镜胶合工艺水平行业领先.12 表 5：塑料镜片和玻璃镜片性

14、能对比.15 表 6：造车新势力最新车型车载摄像头数量.17 表 7：2021-2025E 全球车载摄像头用非球面玻璃镜片市场规模（单位：亿元）.18 表 8：公司 AR 用玻璃晶圆和国际领先厂商同类型产品技术指标对比.24 表 9：蓝特光学玻璃晶圆在研项目.25 表 10：公司分业务盈利预测.27 表 11：可比公司估值（截至 2023 年 2 月 3 日）.27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/30 1.国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力 1.1.国内光学

15、元件领先供应商，业务布局持续完善国内光学元件领先供应商，业务布局持续完善 深耕光学元件二十余载，产品品类、下游应用及客户持续拓展蓄力长期成长。深耕光学元件二十余载，产品品类、下游应用及客户持续拓展蓄力长期成长。公司成立于 1995 年，是国内多品类光学元件领先供应商，起步于光学镀膜技术及其应用，自设立起始终专注于光学产品研发、生产与销售，目前形成了光学棱镜、玻璃非球面透镜以及玻璃晶圆三大产品系列；应用领域从消费电子智能手机应用、光通信、半导体等向 AR/VR 智能穿戴、汽车（镜头、激光雷达）等领域拓展；客户方面，公司凭借优秀的研发设计与生产能力，已成为 AMS 集团、康宁、麦格纳集团、舜宇集团

16、、索尼等国内外知名企业的优质合作伙伴，公司产品已被应用于 A 客户、速腾聚创等知名企业的终端产品中。图图1：蓝特光学产品多元化布局，拥抱优质客户蓝特光学产品多元化布局，拥抱优质客户 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 产品技术升级叠加下游应用领域拓宽，公司不断完善业务布局蓄力长期成长产品技术升级叠加下游应用领域拓宽，公司不断完善业务布局蓄力长期成长。微棱微棱镜方面镜方面，智能手机像素提高、成像效果升级以及镜头模组微型化使得潜望式镜头成为手机摄像头未来发展趋势，微棱镜系实现潜望式镜头横向变焦的关键部件。公司于 2020 年开始布局微棱镜，目前核心工艺水平行业领先，有望进入 A 客户供应链。玻璃非

17、球面透玻璃非球面透镜方面镜方面，自动驾驶渐行渐近，车载摄像头和激光雷达规格与用量加速上行，玻璃非球面透镜凭借更优异的光学性能将迎来渗透率拐点，公司车载摄像头已切入舜宇、maxell 等知名厂商，激光雷达方面将随着速腾聚创出货而贡献营收，且摄像头与激光雷达未来有望受益索尼、日立 maxell、力鼎等优质客户进一步增厚相关营收。玻璃晶圆方面：玻璃晶圆方面：前瞻 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/30 布局 AR 用玻璃晶圆，与产业链领先厂商深度合作，未来有望充分受益 AR 行业未来几年的快速成长，并有望切入核心客户相关

18、产品供应体系。图图2：公司业务发展方向公司业务发展方向 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 股权结构稳定且集中，助力基本面稳中向好。股权结构稳定且集中，助力基本面稳中向好。公司实控人/控股股东徐云明担任董事长和总经理，同时也是核心技术人员，直接持股 37.41%；第二大股东为董事王芳立，持股 13.51%。实控人徐云明直接持股比例远高于其他股东，并通过员工持股平台蓝拓投资间接持股 2.11%，合计 39.52%，且多年来始终保持控制权稳定，是基本面稳中向好发展的坚实后盾。图图3：公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2022Q3）数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.营收结构优化，

19、营收结构优化，注重研发构筑长期成长力注重研发构筑长期成长力 车载领域产品迎来放量，有望助力公司营收重回增长轨道。车载领域产品迎来放量，有望助力公司营收重回增长轨道。受终端产品技术更迭及设计方案变更，公司长条棱镜营收相应下降，导致 2021 年直至今年公司整体营收同比下滑。公司积极调整产品结构，着重布局车载领域玻璃非球面透镜及手机潜望式镜头用 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/30 微棱镜，接力长条棱镜蓄力公司长期成长。2022 年上半年，公司玻璃非球面业务实现销售收入 0.68 亿元，同比增幅 49%，未来随着公司

20、玻璃非球面产品在车载领域进一步放量，微棱镜产品实现销售量产，公司营收将重回增长。图图4：公司营业总收入及同比增速公司营业总收入及同比增速 图图5：公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 关停低附加值产品业务，专注车载和消费电子领域高附加值产品开发，营收结构加关停低附加值产品业务，专注车载和消费电子领域高附加值产品开发，营收结构加速优化。速优化。公司于 2019 年逐步关停汽车后视镜业务线，专注于车载领域、潜望式摄像头用微棱镜等高附加值产品研发，增强公司盈利能力。随着公司玻璃非球面透镜产品逐步切入车载领域摄像头和激

21、光雷达，玻璃非球面透镜产品营收占比逐步提升，2022H1 占比提升至 33.7%，产品营收结构向更均衡方向发展。玻璃非球面透镜产品随着下游产品应用结构改善，毛利率逐步向上提升，2021 年增长至 40%。图图6：公司营收结构逐步优化公司营收结构逐步优化 图图7：非球面玻璃透镜盈利能力大幅好转非球面玻璃透镜盈利能力大幅好转 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 研发投入持续加大，拓宽技术护城河。研发投入持续加大，拓宽技术护城河。公司专注于核心技术能力的积累与新产品开发，持续加强研发资源的投入，2022Q1-3 研发支出 0.47 亿元，同比增长 49%，研发费用

22、率达 16%，主要用于公司主要布局产品微棱镜、玻璃非球面透镜、高精度晶圆的研究开发，进一步提升竞争力。同时，公司在知识产权方面取得较大进展。截至 2022 年 H1，-20%-10%0%10%20%30%40%0500300350400450500200202021 2022Q1-3营业总收入（百万元）同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608000021 2022Q1-3归母净利润（百万）同比增速0%20%40%60%80%100%201720182

23、0022H1其他主营业务汽车后视镜玻璃晶圆玻璃非球面透镜光学棱镜0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃晶圆 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/30 公司累计获得发明专利 11 项，实用新型专利 59 项，外观专利 2 项，技术护城河不断拓宽。图图8：研发费用整体保持逐年增长研发费用整体保持逐年增长 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 产能扩张助力业绩增长产能扩张助力业绩增长。公司不断加大对三大重点布局产品的投资扩产

24、力度。微棱微棱镜方面：镜方面：公司拟投资合计 5.02 亿元用于微棱镜产业基地建设，提升公司微棱镜研制和量产交付的能力，并对生产线进行技改，提升产品精度和功能，增强产品的核心竞争力，助力公司把握智能手机摄像头未来发展趋势潜望式镜头的机会。玻璃非球面透镜方面：玻璃非球面透镜方面：公司拟自筹资金投资 2.1 亿元用于玻璃非球面透镜技改项目，预计新增年产 5100 万件，有效缓解公司玻璃非球面透镜产品的产能及交期压力，满足汽车智能驾驶、5G 商用等新兴领域新增的客户需求。玻璃晶圆方面：玻璃晶圆方面：公司拟投资 3.41 亿元用于高精度玻璃晶圆产业基地建设，该项目预计全面提升公司玻璃晶圆的生产制造能力

25、，不断加深在 AR 领域的研发能力与量产交付能力，有望在 VR/AR 行业快速放量时获得较大的市场份额。表表1：公司扩产计划情况公司扩产计划情况 投资项目投资项目 项目规划项目规划 拟投入金额（万元）拟投入金额（万元）预计达产时间预计达产时间 高精度玻璃晶圆产业基地建设项目 将全面提升公司 12 寸/8 寸显示、衬底、通孔、光刻玻璃晶圆的生产制造能力 34,138.16 2023 年 9 月 微棱镜产业基地建设项目 主要用于智能手机潜望式镜头领域微棱镜产品 50,244.73 2023 年 6 月 玻璃非球面透镜技改项目 提升公司玻璃非球面透镜产品产能，预计新增年产 5100 万件 21,00

26、0.00 2024 年 8 月 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0554045502002020212022Q1-3研发费用（百万元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/30 2.核心客户有望搭载，微棱镜业务增量可期核心客户有望搭载，微棱镜业务增量可期 2.1.手机潜望式镜头需求高景气，微棱镜长赛道扩容手机潜望式镜头需求高景气，微棱镜长赛道扩容 智能手机摄像清晰度要求智能手机摄像清晰度要求日益提升，光学变焦清

27、晰度优势显著。日益提升，光学变焦清晰度优势显著。从近两年手机新品来看，摄影/摄像是厂商最看重的性能，越来越多的厂商将支持 4K、8K 像素摄影作为最大卖点，智能手机摄像清晰度要求日益提升。手机实现高清晰度有数码变焦、光学变焦、混合变焦三种方式，其中数码变焦利用算法将每个像素面积增大实现变焦，图片会因像素不足而模糊，拍摄效果差；混合变焦通过组合不同焦距的镜头放大或缩小图片，拍摄效果较差；而光学变焦通过移动镜片从而改变镜头焦距实现无损拍照，在三种变焦方式中拍摄效果最好。图图9：光学变焦与数码变焦原理对比光学变焦与数码变焦原理对比 图图10：光学变焦与数码变焦成像效果对比光学变焦与数码变焦成像效果对

28、比 数据来源：Wikipedia，东吴证券研究所 数据来源：SlidePlayer，东吴证券研究所 潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦，同时满足高变焦与轻薄化，是行业重要潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦，同时满足高变焦与轻薄化，是行业重要发展方向。发展方向。以往手机主要采用数码变焦，拍摄效果差，无法满足手机日益提升的摄像清晰度要求；而常见手机光学变焦属于纵向变焦，通过机械控制伸缩来实现变焦，高变焦意味着镜头突起过大，既不美观又易磕碰。使用微棱镜的潜望式镜头通过折射光线使之在手机内部横向传输，能够同时实现高变焦与机身轻薄化，并有效避免镜头吸入灰尘，因此成为高端智能手机发展的趋势，2019

29、年各大手机厂商在手机上纷纷内置了潜望式长焦镜头，2020 年主流手机厂商旗舰均搭载潜望式长焦定焦镜头，而微型棱镜作为实现高倍数光学变焦技术的重要配件将因此得到广泛应用。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/30 图图11：普通光学变焦与潜望式变焦对比普通光学变焦与潜望式变焦对比 图图12：潜望式镜头的变焦原理潜望式镜头的变焦原理 数据来源：索尼官网，东吴证券研究所 数据来源：知乎，东吴证券研究所 双棱镜设计可在保证手机轻薄的同时进一步提升成像质量双棱镜设计可在保证手机轻薄的同时进一步提升成像质量，有望进一步提振微棱镜

30、，有望进一步提振微棱镜需求量。一方面，需求量。一方面，双棱镜设计可以使图像传感器平放在手机主板上，增加传感器的可用空间，在保证手机轻薄的前提下，为通过增加传感器尺寸进一步提升成像质量提供可能。另一方面，另一方面，双棱镜、三棱镜可使摄像头在模组长度保持不变的同时，通过增加反射次数实现光程增加与焦距延长，从而在保持手机的轻薄的同时提升潜望式镜头的成像质量。目前已有多家厂商采用多反射潜望式长焦方案，其中三星 Galaxy S21 Ultra 潜望式镜头配备了双棱镜，华为 P40 Pro+潜望式镜头配备了三颗棱镜，未来双棱镜方案有望继续渗透，进一步提振微棱镜需求。图图13：华为潜望式镜头设计对比华为潜

31、望式镜头设计对比 表表2：单棱镜和双棱镜设计方案性能对比单棱镜和双棱镜设计方案性能对比 单棱镜单棱镜 双棱镜双棱镜 增加光程效果 中 高 支持变焦倍数 较高 高 是否改变模组长度 是 否 数据来源：头豹产业研究院，东吴证券研究所 数据来源：头豹产业研究院，东吴证券研究所 潜望式摄像头在手机端加速渗透，微棱镜市场前景广阔。潜望式摄像头在手机端加速渗透，微棱镜市场前景广阔。各大品牌不断推出新型应用潜望式变焦的智能手机，潜望式镜头从高端机向低端机逐渐渗透，出货量保持高速增长，根据观研天下，全球潜望式摄像头出货量将从 2020 年的 3500 万颗增加到 2025 年的 1.28 亿颗，20-25 年

32、 CAGR 为 29.6%。随着潜望式摄像头出货量高速增长，以及双棱镜、三棱镜方案更广泛的应用，微棱镜将迎来广阔市场。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/30 表表3：最近一年最近一年部分部分搭载潜望式镜头的智能手机产品情况搭载潜望式镜头的智能手机产品情况 图图14：全球智能手机潜望式摄像头出货量高速增长全球智能手机潜望式摄像头出货量高速增长 品牌品牌/型号型号 价格价格 发布时间发布时间 潜望式光学潜望式光学变焦倍数变焦倍数 荣耀 Magic3 Pro 5299 元起 2021 年 8 月 3.5 倍 摩托罗拉E

33、dge S Pro 2199 元起 2021 年 8 月 5 倍 VIVO X70 Pro 3199 元起 2021 年 9 月 5 倍 荣耀 Magic4 Pro 5499 元起 2022 年 2 月 3.5 倍 三星 Galaxy S22 Ultra 7699 元起 2022 年 2 月 3 倍 数据来源：品牌官网，东吴证券研究所 数据来源：观研天下，东吴证券研究所 多家厂商布局潜望式镜头用微棱镜。多家厂商布局潜望式镜头用微棱镜。微棱镜是潜望式镜头必不可少的元件，多家光学厂商具备潜望式微棱镜以及潜望式摄像头模组等元件供应能力，其中舜宇光学和中光学是华为棱镜模块主要供应商，欧菲光与舜宇光学具

34、备潜望式变焦模组供应能力，中光学可直接提供潜望式镜头，另外水晶光电、五方光电等公司也表示在布局微棱镜相关产能。2.2.前瞻布局微棱镜产品，有望抢先受益市场红利前瞻布局微棱镜产品，有望抢先受益市场红利 微棱镜制作工艺复杂，印刷、光刻、镀膜、胶合等工序近百道，加工工艺是决定微微棱镜制作工艺复杂，印刷、光刻、镀膜、胶合等工序近百道，加工工艺是决定微棱镜质量与性价比的关键。棱镜质量与性价比的关键。微棱镜质量优劣取决于其反射、折射以及透过光线的精准度，最终取决于微棱镜达到的尺寸精度、角度精度与面型精度，而精度直接受研磨、抛光与胶合三道关键工序影响，其中就胶合而言，胶合夹具、胶层以及操作手法都会影响角度精

35、度，加工工艺成微棱镜关键技术壁垒。图图15：研磨、抛光与胶合是加工微棱镜的三道关键研磨、抛光与胶合是加工微棱镜的三道关键工艺工艺 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 公司掌握研磨、抛光与胶合工序核心技术，微棱镜工艺水平行业领先。研磨与抛光公司掌握研磨、抛光与胶合工序核心技术，微棱镜工艺水平行业领先。研磨与抛光环节，环节，公司自主研发了超高精度玻璃靠体加工技术，通过自主研发的光胶工艺配合专门定制的抛光模具，可以将玻璃靠体的角度精度最高控制在 1以内，尺寸精度控制在 1m 以内。胶合环节，胶合环节，公司自主研发的超高效大批量胶合切割技术可将微棱镜产品尺寸公差控制在 0.01mm 以内，角度公差控

36、制在 1 秒以内，面型精度误差小于 0.04，居于0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0200040006000800040002019年2020年2021E 2022E 2023E 2024E 2025E出货量（万颗）同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/30 行业领先水平。核心技术的掌握使得公司提升加工效率的同时将产品质量做到行业领先。表表4：公司光学棱镜胶合工艺水平行业领先公司光学棱镜胶合工艺水平行业领先 关键指标关键指标 蓝特光学蓝特光学 福光股

37、份福光股份 舜宇集团舜宇集团 五方光电五方光电 水晶光电水晶光电 亚洲光学亚洲光学 中光学中光学 尺寸公差 0.01mm/0.05mm 0.005mm/0.02mm 角度公差 1 5（90 度）3/最高 3 5 面型精度误差 0.04 0.05 0.1 0.1 0.1/0.1 数据来源：公司招股书，各公司公告，各公司官网，东吴证券研究所 A 客户客户有望在新机搭载潜望式镜头，公司作为有望在新机搭载潜望式镜头，公司作为其其长期合作伙伴有望参与微棱镜项目，长期合作伙伴有望参与微棱镜项目，接力长条棱镜增厚公司营收。接力长条棱镜增厚公司营收。苹果公司于 2021 年 7 月发布新型潜望式镜头专利，该系

38、统包括一个微棱镜与一个镜头组系统，光线从镜头组进入微棱镜后实现 4 次折射最终进入图像传感器中，可实现高倍光学变焦，并预计将于 2023 年搭载在 iPhone 15 系列高端机型上。公司与 A 客户合作多年，有望凭借精湛的微棱镜工艺，成为其潜望式镜头微棱镜供应商。A 客户客户潜望式镜头有望复制潜望式镜头有望复制其其 3D 结构光人脸识别的推广历程，从系列中单结构光人脸识别的推广历程，从系列中单个最高配置机型采用推广至全系列机型采用个最高配置机型采用推广至全系列机型采用，供应链相关公司有望充分受益，供应链相关公司有望充分受益。图图16：苹果潜望式镜头专利设计苹果潜望式镜头专利设计 图图17：苹

39、果苹果 3D 结构光人脸识别模组在系列机型中推广历程结构光人脸识别模组在系列机型中推广历程 数据来源：GSMArena，东吴证券研究所 数据来源：ZOL，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/30 3.玻璃非球面透镜，迎接车载新风口玻璃非球面透镜，迎接车载新风口 3.1.激光雷达渐行渐近，打开玻璃非球面透镜成长空间激光雷达渐行渐近，打开玻璃非球面透镜成长空间 激光雷达发射激光雷达发射光线需要准直透镜进行准直。光线需要准直透镜进行准直。激光雷达激光器发射的原始激光存在光斑形状不规则、发散角过大等缺点，要

40、提高测量精度就必须要使激光发射光束的发射光斑尽可能小，发射能量尽可能高，因此需要使用一系列光学系统对激光器射出光线进行压缩分散角、校正象散、整形、匀化准直等操作。图图18：激光雷达发射的光线需要准直激光雷达发射的光线需要准直 数据来源：Rapid,High-Resolution Forest Structure and Terrain Mapping over Large Areas using Single Photon Lidar，东吴证券研究所 准直透镜在不同技术路线的激光雷达中均需要使用。准直透镜在不同技术路线的激光雷达中均需要使用。激光雷达三种技术路线均需要使用准直透镜将半导体激光器

41、发散的激光准直为平行光线，再由接收透镜将反射光线聚焦到探测器上，从而将光信号转化为电信号。图图19：透镜在不同类型激光雷达中的应用透镜在不同类型激光雷达中的应用 数据来源：CIRCUITS，与非网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/30 玻璃非球面透镜准直性能优异，是车载激光雷达准直透镜的主流选择。一方面，半玻璃非球面透镜准直性能优异，是车载激光雷达准直透镜的主流选择。一方面，半导体激光器是激光雷达发射器主流方案，发散角不同使得非球面透镜成为必需。导体激光器是激光雷达发射器主流方案，发散角不同使得

42、非球面透镜成为必需。非球面透镜的面型根据光线特性而设计，面型改变后可用于准直发散角不一致的激光束，因此可用于半导体激光器，而球面透镜对各个方向的光改变的角度相同，因此常用于全固态激光器各个方向发散角较一致的激光器上。柱面透镜作为非球面透镜的一种类型，由于仅对单一方向准直，一般仅用于大功率半导体激光的快轴预准直。另一方面，玻璃另一方面，玻璃热膨热膨胀系数胀系数极低，极低，是准直端透镜主流选择材料。是准直端透镜主流选择材料。玻璃热膨胀系数为 9，而塑料类的热膨胀系数普遍在 70 以上，与玻璃性能差距巨大。热膨胀会导致焦距变化，从而产生光损失，影响激光雷达性能。因此玻璃非球面透镜有望成为车载激光雷达

43、准直透镜的主流选择。图图20：不同准直透镜对比不同准直透镜对比 特性特性 适用激光器类型适用激光器类型 球面透镜球面透镜 各个方向准直能力相同 全固态激光器、气体激光器、光纤激光器 非球面透镜非球面透镜 可以根据光线特性自主设计 半导体激光器 柱面透镜柱面透镜（非球面的一种）（非球面的一种）仅对一个方向进行准直 大功率半导体激光器 数据来源：互联网，东吴证券研究所整理 图图21：热膨胀系数低可使激光雷达减少光损失热膨胀系数低可使激光雷达减少光损失 数据来源：ALPS，东吴证券研究所 全球车载激光雷达市场持续扩容。全球车载激光雷达市场持续扩容。随着自动驾驶加速落地，激光雷达凭借优异感知技术日益成

44、为高阶自动驾驶解决方案中不可或缺的感知硬件，造车新势力引领装配推动乘用车迎来激光雷达装车小高潮；叠加 RobotaxiRobotruck 的商业化落地推动该领域的车队规模加速扩大，沙利文研究预计，至 2025 年新落地车队规模将突破 60 万辆，届时将进一步打开激光雷达下游空间，二者共同驱动激光雷达市场迎来繁荣。预计至2025 年全球车载激光雷达市场规模将达 72 亿美元，21-25 CAGR 预计高达 41%。作作为激光雷达重要组成部分，模造非球面玻璃透镜也将凭借其优势受益于激光雷达市场空为激光雷达重要组成部分，模造非球面玻璃透镜也将凭借其优势受益于激光雷达市场空间的释放。间的释放。请务必阅

45、读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/30 图图22：2017-2025E 全球车载激光雷达市场规模（单位：亿美元）全球车载激光雷达市场规模（单位：亿美元）数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所 3.2.车载摄像头渗透加速，带动玻璃非球面透镜快速起量车载摄像头渗透加速，带动玻璃非球面透镜快速起量 车规级摄像头要求高，模造非球面车规级摄像头要求高，模造非球面玻璃镜片玻璃镜片成像效果优异且可靠性高成像效果优异且可靠性高，将成为将成为车载车载摄像头主流选择摄像头主流选择。摄像头需要镜片进行收缩光线、阻挡杂波、校正色彩等光学信号处

46、理，镜片关乎成像质量，高低温冲击实验、耐腐蚀实验、耐振动试验、IPX9K 防水等级要求、耐盐雾实验、耐擦拭实验、紫外线照射试验等，因此对于车载镜头的结构设计和原材料选择具有更高要求。相较于塑料镜片，玻璃镜片成像效果更佳且可靠性更高。按材质来分，车载摄像头的镜片可由玻璃、塑料制成。车载安全以及感知需求对摄像头防震性、持续聚焦特性、杂光强光抗干扰性、工作时间和使用寿命等都提出了较高的要求，镜片需要具有高耐用性和热稳定性。塑料镜片价格便宜但是透光率、折射率、色散等性能较差，成像效果差，且在汽车恶劣的使用环境中容易造成镜片变形，影响成像质量，限制其很难满足车规级要求；而玻璃镜片具有高耐用度和防刮伤性，

47、且温度性能较好，因此更多用在高端产品中。目前主流厂商车载镜头以玻塑混合镜头为主，高端镜头采用全玻方案。表表5：塑料镜片和玻璃镜片性能对比塑料镜片和玻璃镜片性能对比 塑料镜片塑料镜片 玻璃镜片玻璃镜片 优点优点 成本较低成本较低、适合大批量生产；透光率高，成像效果更佳成像效果更佳；热稳定性、可靠性更高可靠性更高，高耐用度、防刮伤 缺点缺点 透光率低、成像效果差成像效果差，耐热性差、耐磨性差、机械强度低等，可靠性较低可靠性较低 主要是量产难度较大、成本较高成本较高。数据来源：一览众车，东吴证券研究所 相较于相较于球面透镜球面透镜组合，组合，非球面透镜非球面透镜成像质量更好成像质量更好、透光率高、透

48、光率高可可且且节省空间节省空间。非球面镜片表面不规则，可以有效校正场曲、像散、球差等 7 种像差，聚焦光斑直径更小，视0204060800202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E高级辅助驾驶无人驾驶 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/30 场范围更大，能够消除光在边缘产生的畸变，因此使用相同片数的镜片时，非球面成像效果相比球面透镜更好。为达到相同的成像效果，通常需要 2-3 片球面玻璃镜片才能替代 1 片非球面玻璃镜片，不仅使

49、镜头体积、重量增加，也降低了透光率。所以单片非球面透镜相比球面透镜组合更具优势。可通过对圆锥常数和非球面系数进行调整，自由设计光线和光路，对球面像差进行校正，从而提高成像质量，显著减小球面玻璃镜片间的空隙、降低镜片组整体体积。图图23：球面与非球面的表面轮廓比较球面与非球面的表面轮廓比较 图图24：非球面镜片减少像差非球面镜片减少像差 数据来源：Edmund，东吴证券研究所 数据来源：佳能，东吴证券研究所 图图25：玻璃非球面镜片扩大视场范围玻璃非球面镜片扩大视场范围 数据来源：舜宇光学，东吴证券研究所 高性能车载摄像头需要搭载高性能车载摄像头需要搭载更多更多玻璃非球面玻璃非球面透镜透镜。玻璃

50、非球面透镜相比玻璃球面透镜工艺更难，成本更高，因此多应用于 ADAS 镜头等对像素和广角等要求高的镜头，而且 2M 以上像素的高清广角摄像头也会应用非球面玻璃镜片；而要求较低的后环视类车载镜头通常会采用塑料非球面来兼顾性能与成本，目前 ADAS 镜头一般采用 13 片玻璃非球面镜片，具体由镜头的应用及需求决定，像素越高的车载摄像头需要搭载的玻璃非球面镜片数量越多。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/30 图图26：舜宇超广角百万像素车载镜头中有舜宇超广角百万像素车载镜头中有 2 片非球面镜片片非球面镜片 数据来源：

51、国家知识产权局，东吴证券研究所 高性能摄像头用量增加，带动非球面玻璃需求提升高性能摄像头用量增加，带动非球面玻璃需求提升。单车用量方面单车用量方面，新能源造车势力采取激进硬件配置方案，高清摄像头单车用量普遍在 10 个以上；传统车企诸如奥迪和奔驰先后于 18、20 年率先推出的 L3 级别的自动驾驶车型也分别搭载了 5 颗和 7 颗高清摄像头，预计未来也将紧跟造车新势力的步伐，提升单车用量。渗透率方面渗透率方面，ADAS系统渗透率提升，将带动高清摄像头渗透，有望进一步拉动玻璃非球面透镜需求量。表表6：造车新势力最新车型车载摄像头数量造车新势力最新车型车载摄像头数量 图图27：车载摄像头用量逐级

52、提升车载摄像头用量逐级提升 品牌车型品牌车型 车身车身+车内摄像头情况车内摄像头情况 总数总数 特斯拉 车身 8 颗感知镜头：其中前视 3 颗、后视 1颗，侧视 2 颗，环视 2 颗；车内 1 颗车内监控 9 蔚来 ET7 车身 800 万像素高清摄像头 11 个：其中前视 4颗、后视 3 颗、环视 4 颗 11 极氪 001 车身 12 颗高清摄像头：7 颗 800 万像素长距离摄像头、4 颗环视、1 颗车外监控；车内 2 颗车内监控、1 颗后流媒体 15 小鹏 P5 车身 13 颗高清摄像头：高感知摄像头 9 颗 13 极狐阿尔法 S HI 版 车身 13 颗高清摄像头（9 颗 ADAS、

53、4 颗环视）：前视 4 颗、环视 4 颗、侧视 4 颗、后视1 颗；车内 1 颗车内监控 14 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所 数据来源：高工智能汽车，东吴证券研究所 车载摄像头将进一步打开玻璃非球面透镜市场空间。车载摄像头将进一步打开玻璃非球面透镜市场空间。我们作出以下假设，1）自动驾驶汽车销量数据参考 ICV Tank、Canalys；2）单车摄像头用量：L1 级别车辆搭载一个后视镜头，L2 级别车辆搭载高像素前视+低像素环视及后视，且平均搭载数量逐年提升，L3 级别车辆高像素前视、侧视、后视平均搭载数量快速提升；3）单摄像头模造玻璃非球面镜片用量：随着产业链的成熟以及产能的释放，我

54、们预计 20-25 年模造玻璃非球面镜片单价将逐步下降，将加速其在较高像素摄像头及车规要求较高的前视和侧视摄像头中的渗透。测算出车载摄像头所需玻璃非球面透镜市场规模将从 2021 年 6.6 亿元增长至 2025 年的 18.7 亿元，21-25 年 CAGR 为 30%。1 4 8 10 12 02468101214L1L2L3L3+L4/L5摄像头单车用量（个）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/30 表表7：2021-2025E 全球车载摄像头用非球面玻璃镜片市场规模（单位：亿元）全球车载摄像头用非球面玻璃镜

55、片市场规模（单位：亿元）年份年份 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球乘用车销量（万）全球乘用车销量（万）7100 7210 7390 7430 7460 不同级别自动驾驶车辆销量（万辆）不同级别自动驾驶车辆销量（万辆）L1 3195 3281 3314 3154 2820 L2 2026 2614 3055 3524 4028 L3-L5 0 0 37 79 101 1MP 摄像头单车用量摄像头单车用量 L1 1 1 1 1 1 L2 0.8 0.6 0.5 0.4 0.3 L3-L5 0.8 0.6 0.5 0.4 0.3 2MP/3MP 摄像头单车用量摄像头单车

56、用量 L1 0 0 0 0 0 L2 3.2 3.4 3.5 3.6 3.7 L3-L5 4.2 4.4 4.5 4.6 4.7 5-8MP 摄像头单车用量摄像头单车用量 L1 0 0 0 0 0 L2 2.2 2.4 2.7 2.9 3.2 L3-L5 3 3.6 4.3 5.2 6.2 不同像素摄像头模造非球面玻璃用量不同像素摄像头模造非球面玻璃用量 1MP 0 0.1 0.1 0.1 0.1 2MP/3MP 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 5-8MP 1.4 1.5 1.5 1.6 1.7 模造非球面玻璃镜片单价（元）模造非球面玻璃镜片单价（元）7.0 6.7 6.3 6.0 5

57、.7 市场规模（亿元）市场规模（亿元）6.6 9.6 12.3 15.2 18.7 数据来源：Canalys、ICV、东吴证券研究所整理测算 模造成型工艺高精度、低成本，是制备玻璃非球面透镜的主流工艺。模造成型工艺高精度、低成本，是制备玻璃非球面透镜的主流工艺。传统制备玻璃镜片需要经过粗磨、细磨、抛光等多种工艺，程序繁琐，产品品质稳定性不易控制，效率较低，且成本较高；而模造工艺，通过将玻璃材料加热，并用非球面模具压制成非球面形状，随后逐渐冷却至室温形成非球面透镜，相比传统方法缩减多道工序，可快速制备生产良率高的高精度光学元件，并且成本更低，是目前制备玻璃非球面透镜的主流工艺。请务必阅读正文之后

58、的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/30 图图28：模造工艺相比传统研磨模造工艺相比传统研磨方式生产效率更高方式生产效率更高 数据来源：精密玻璃模造技术在微光学元件制造上之应用，东吴证券研究所 模具设计与加工模具设计与加工难度大，模造难度大，模造工艺工艺壁垒高，仅少数厂商掌握该技术。模具方面，壁垒高，仅少数厂商掌握该技术。模具方面，模仁需要耐高温并具有强加工性，硬膜需要耐高温腐蚀，因此材料要求很高；模具开发难度高，使用寿命短，只有 45 个月，要求企业积累大量经验保证模具更换后迅速适应，因此模造玻璃生产良率很难提升，量产难度大，进入

59、门槛高。加工方面加工方面，需要选择特定形状的初胚，并在模造过程中冲入氮气，一般控制含氧量在 100ppm 以下，难度较高。目前只有日本豪雅、联创电子、蓝特光学、舜宇光学数几家厂商能够实现量产。图图29：模造工艺模造工艺技术壁垒高技术壁垒高 数据来源：东吴证券研究所 3.3.卡位车载蓝海，拥抱核心客户创增长卡位车载蓝海，拥抱核心客户创增长 卡位车载新蓝海。卡位车载新蓝海。公司 2017 年通过高精度模造玻璃非球面透镜进入车载镜头领域，卡位车载新蓝海，2018 年车载镜头用玻璃非球面透镜销售给索尼产业链公司等多家客户，并开始布局玻璃非球面透镜产品在激光器、激光雷达等领域的应用。2021 年导入了速

60、腾聚创、永新光学以及舜宇等核心客户，业绩有望在下游车载传感器需求驱动下迎来 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/30 向上加速拐点。图图30：公司玻璃非球面透镜布局公司玻璃非球面透镜布局 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 模具设计与量产能力打造蓝特领先优势。模具设计与量产能力打造蓝特领先优势。蓝特能够通过模具制造补偿技术设计并生产折射角度、膨胀系数、致密性良好的模具，再通过多模多穴热模压加工技术批量生产玻璃非球面透镜，生产成本低、生产效率高。目前生产出的产品在偏心度、面型、外径精度上具备先进性，大幅提升公司的核心

61、竞争力。核心客户陆续取得进展，客户资源优势显著。核心客户陆续取得进展，客户资源优势显著。公司深耕玻璃非球面透镜领域已 10年，积累了大量的技术诀窍（Know-How）。车载玻璃非球面透镜领域，公司凭借快速响应、产品质量稳定、及时交付及量产保证的能力已与 Sony、日立 maxell、力鼎等客户达成合作，并于 2021 年 Q4 开始导入速腾、永新光学、舜宇等核心客户，其中速腾聚创单台激光雷达共有 5 个 EEL 激光器，而 EEL 激光器受制于其远场发散角、快慢轴发散角不对称的特点，对于准直镜的需求量很大，公司与速腾聚创等客户合作，有望推动公司在准直透镜方面的技术进步与业绩增长。图图31：玻璃

62、非球面透镜车载领域客户持续拓展玻璃非球面透镜车载领域客户持续拓展 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/30 4.AR 景气提升带动玻璃晶圆需求，拥抱核心客户有望充分受益景气提升带动玻璃晶圆需求，拥抱核心客户有望充分受益 4.1.AR 设备量产出货在即，打开玻璃晶圆需求空间设备量产出货在即，打开玻璃晶圆需求空间 光学显示设计直接影响光学显示设计直接影响 AR 设备体验感，光学元件成本占比超设备体验感，光学元件成本占比超 40%。AR 设备不同于 VR 设备仅需要看到虚拟信息，AR

63、设备需要让使用者同时看到真实的外部世界也要看到虚拟信息，所以成像系统不能挡在视线前方，这就需要多加一个或一组光学组合器通过“层叠”的形式，将虚拟信息和真实场景融为一体，互相补充，互相“增强”。光学元件的性能决定了终端设备的显示视野、分辨率、刷新率、延时、眩晕、定位跟踪精度等，对 AR 设备的体验感起到至关重要的作用。图图32：AR 设备原理设备原理 图图33：AR 设备成本拆解（设备成本拆解（Hololens 为例，为例，1500 美元）美元）数据来源：VR 陀螺，东吴证券研究所 数据来源：新浪 VR，东吴证券研究所 AR 光学技术种类多，其中光波导技术优势显著是未来主流应用趋势。光学技术种类

64、多，其中光波导技术优势显著是未来主流应用趋势。AR 的本质是将设备生成的影像与现实世界重叠，其核心技术在于通过光学组件进行反射、折射、衍射，最终在使用者的视网膜上成像。目前比较成熟的 AR 光学技术主要有棱镜方案、BirdBath 方案、曲面反射方案和光波导方案，其中，棱镜方案会遮挡使用者视线且无法做成眼镜形态，曲面反射方案体积较大且外界透光率低影响使用体验，相较而言，光波导方案以其轻薄、视场角较大等优势成为当前最佳的 AR 光学方案。光学显示处理器（CPUGPUHPU）存储摄像头和传感器电池 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司

65、深度研究 22/30 图图34：主流主流 AR 光学技术原理及对比光学技术原理及对比 数据来源：东吴证券研究所 玻璃晶圆是玻璃晶圆是 AR 设备光波导技术实现的重要元件。设备光波导技术实现的重要元件。光波导技术的原理是，当光机完成成像后，波导将光耦合进玻璃晶圆制造的玻璃基底中，通过“全反射”原理将光传输到眼睛前方再释放出来。光波导的这种特性，一方面使得 AR 设备可以将显示屏和成像系统移到额头顶部或者侧面，极大降低了光学系统对外界视线的阻挡；另一方面由于波导结构的基础是玻璃晶圆基底，镜片轻薄透明(一般厚度在几毫米或亚毫米级别)，极大改善设备的佩戴体验。图图35：光波导技术中玻璃晶圆的应用光波导

66、技术中玻璃晶圆的应用 图图36：玻璃晶圆制造的玻璃晶圆制造的 AR 镜片镜片 数据来源：肖特，东吴证券研究所 数据来源：蓝特光学，东吴证券研究所 玻璃晶圆直接决定玻璃晶圆直接决定 AR 设备性能，高折射率、更薄更大尺寸的玻璃晶圆是未来主流设备性能，高折射率、更薄更大尺寸的玻璃晶圆是未来主流 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 23/30 技术发展趋势。技术发展趋势。由于光波导结构中光是在玻璃上下表面之间来回“全反射”前进，因此只有大于特定角度的入射光能够在波导中传输，从而限制了 AR 设备的视场角范围（FOV），具备更高

67、折射率的玻璃晶圆能实现的近眼显示视场角更大；为了减少色散问题，下游厂商通常要采用多层玻璃晶圆制作多层波导传输不同波段的光信号，因此要求玻璃晶圆厚度达到 0.3mm 甚至更小；为了进一步提高性能、减少生产成本，下游厂商要求玻璃晶圆尺寸更大、表面加工精度更高。因此传统玻璃制造商比如康宁和肖特，近因此传统玻璃制造商比如康宁和肖特，近年来都在为近眼显示市场研制专门的高折射率并且轻薄的玻璃基底，还在努力不断扩大年来都在为近眼显示市场研制专门的高折射率并且轻薄的玻璃基底，还在努力不断扩大晶圆尺寸以降低生产的单位成本。晶圆尺寸以降低生产的单位成本。图图37：越高折射率的玻璃晶圆能实现越高折射率的玻璃晶圆能实

68、现 FOV 越大越大 数据来源：VR 陀螺，东吴证券研究所 AR 设备从设备从 To B 走向走向 To C，即将迎来规模化放量，上游光学元件厂商有望充分受，即将迎来规模化放量，上游光学元件厂商有望充分受益。益。2022 年以来，各 AR 设备厂商集中发力，针对消费级应用的 AR 设备不断推出，推动 AR 设备从专业级企业应用走向消费领域，打开消费端需求。未来几年，AR 设备有望在消费端和企业端需求的共同推动下加速放量，据 Strategy Analytics 预测，2025 年全球 AR 设备出货量有望达到 2400 万台。图图38：近一年内国内上市的消费级近一年内国内上市的消费级 AR 设

69、备设备 图图39：AR 设备出货量及预测（单位：百万台）设备出货量及预测（单位：百万台）厂商名称厂商名称 产品名称产品名称 发布时间发布时间 光学方案光学方案 价格价格 影目影目 INMO Air 2021.7 光波导 2999 元 Rokid Rokid Air 2021.9 Bird Bath方案 2999 元 光粒光粒 Holoswim 2021.9 光波导 799 元 OPPO OPPO Air Glass 2022.3 光波导 4999 元 雷鸟创新雷鸟创新 雷鸟 Air 2022.4 Bird Bath方案 2899 元 数据来源：VR 陀螺，东吴证券研究所 数据来源：Strate

70、gy Analytics，东吴证券研究所 0%100%200%300%400%500%600%00702021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E企业端消费端出货量增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 24/30 4.2.深度绑定核心客户，玻璃晶圆未来可期深度绑定核心客户，玻璃晶圆未来可期 公司玻璃晶圆产品下游应用领域广泛。公司玻璃晶圆产品下游应用领域广泛。公司玻璃晶圆产品主要分为三种，显示玻璃晶圆、衬底玻璃晶圆和深加工玻璃晶圆，其中显示玻璃晶圆和衬底玻璃晶圆

71、是采用切片、粗磨、铣磨、抛光、镀膜等工序加工制造而成，显示玻璃晶圆主要用于 AR 设备，衬底玻璃晶圆主要在半导体光刻、封装制程中作为衬底使用。深加工玻璃晶圆是根据下游客户需求，在显示玻璃晶圆和衬底玻璃晶圆上进行通孔、切割、光刻等深加工，主要用于晶圆级镜头加工、手机屏下指纹和汽车 LOGO 投影等领域。图图40：公司玻璃晶圆产品布局公司玻璃晶圆产品布局 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司玻璃晶圆性能指标行业领先。公司玻璃晶圆性能指标行业领先。公司的玻璃晶圆产品主要应用了高精度中大尺寸超薄晶圆加工技术，生产出的玻璃晶圆产品可以达到最高折射率 2.0、厚度 0.2mm、直径 12 英寸的技术参

72、数要求，产品在最大折射率、表面粗糙度、单片厚度差、表面弯曲度方面具有先进性。公司目前是全球少数几家具备折射率公司目前是全球少数几家具备折射率 2.0、12 英寸玻璃晶圆量产能英寸玻璃晶圆量产能力的企业之一。力的企业之一。表表8：公司公司 AR 用玻璃晶圆和国际领先厂商同类型产品技术指标对比用玻璃晶圆和国际领先厂商同类型产品技术指标对比 关键指标关键指标 蓝特光学蓝特光学 德国肖特集团德国肖特集团 康宁集团康宁集团 尺寸范围 4-12 英寸 4-12 英寸 4-12 英寸 尺寸公差 0.01mm 0.01mm/产品折射率 最大 2.0 最大 2.0 最大 2.0 产品厚度 0.2mm 0.3mm

73、 0.3mm 总厚度偏差 TTV 1m 0.8m 2m 数据来源：公司公告，各公司官网，东吴证券研究所 注重技术研发，为注重技术研发，为 AR 行业未来需求行业未来需求增长增长蓄力。蓄力。公司与全球知名玻璃厂商在玻璃晶圆产品系列上合作历史悠久，协同研发经历赋予公司在玻璃晶圆方面深厚的技术积累。在此基础上，公司不断深化玻璃晶圆产品技术，自主研发玻璃晶圆几何光波导加工工艺，有望助推公司产品直接进入更多 AR 光学模组厂商供应体系，拓展 AR 设备客户，抢先受益 AR 行业增长红利。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 25/3

74、0 表表9：蓝特光学玻璃晶圆在研项目蓝特光学玻璃晶圆在研项目 项目名称项目名称 总投资金额总投资金额（百万元）（百万元）累计投资金额累计投资金额（百万元）（百万元）项目规划项目规划 行业现状行业现状 几何光波导加几何光波导加工技术工技术 4.00 1.39 拟通过晶圆研磨抛光技术、键合技术、镀膜技术和切割技术相结合，改进几何光波导的生产工艺流程，改进几何光波导的生产工艺流程，实现规模化生产实现规模化生产 目前国内外具备相关生产能力的公司较少 高精度晶圆持高精度晶圆持续开发续开发 7.00 6.94 开发专用抛光治具和辅料，升级加工工艺，解决超薄玻璃晶圆切割、抛光工序中的应力性问题。拟生产。拟生

75、产外径外径 300mm、厚度、厚度 0.2mm 的玻的玻璃晶圆产品璃晶圆产品 德国肖特集团、康宁集团、旭硝子株式会社等公司在高精度玻璃晶圆产品上开发较多 键合工艺玻璃键合工艺玻璃晶圆加工技术晶圆加工技术 4.00 3.62 拟通过工艺升级和质量控制，生产最大尺寸直径 200mm、厚度最小0.05mm 的用于键合的玻璃晶圆。并达到厚度误差小于 1m、弯曲度误差小于 10m、表 面 粗 糙 度 小 于 0.5nm 的精度要求。主要为国外厂商，plan optic AG、Silex Microsystems 等。数据来源：公司公告，东吴证券研究所 深度绑定全球知名玻璃厂商，未来有望进入深度绑定全球知

76、名玻璃厂商，未来有望进入 A 客户客户 AR 设备供应体系。设备供应体系。公司玻璃晶圆产品已经凭借优异的产品性能进入康宁集团、DigiLens、Magic Leap 等知名厂商供应链。公司与康宁集团具有长期稳定合作关系，康宁作为苹果消费电子产品玻璃制品的长期供应商，公司有望凭借深厚的技术积累借助康宁集团切入 A 客户 AR 产品以及其他AR 设备厂商供应链，打开玻璃晶圆未来成长空间。图图41：蓝特光学蓝特光学 AR 领域客户情况领域客户情况 数据来源：公司公告，VR 陀螺，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研

77、究 26/30 5.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 核心假设与收入拆分：核心假设与收入拆分：光学棱镜业务：光学棱镜业务：公司重点布局智能手机潜望式摄像头用微棱镜产品，技术水平在国内处于领先地位，未来该产品有望切入 A 客户新机型中应用，接力长条棱镜产品驱动公司该板块业务恢复稳定增长。我们预计公司该板块2022-2024年收入为1.6/3.4/6.3亿元，同比增速为-33%/117%/88%。公司微棱镜产品还在量产出货阶段的初期，良率较低导致毛利率较低，同时高毛利产品长条棱镜逐步停止出货，因此预计光学棱镜板块 2022-2024年毛利率为 42%/47%/48%。玻璃非球面透镜业务：玻璃非

78、球面透镜业务：公司玻璃非球面透镜产品技术国内领先，同时公司产品已经成功切入知名车载摄像头和激光雷达厂商供应链中，有望充分受益自动驾驶等级提升趋势下车用传感器用量和性能提升。我们预计公司该板块 2022-2024 年收入为 1.7/2.8/4.1亿元，同比增速 75%/64%/45%。同时，伴随公司玻璃非球面透镜业务中高毛利车载产品出货量占比稳步提升，预计玻璃非球面透镜业务板块 2022-2024 年毛利率分别为40%/43%/43%。玻璃晶圆业务：玻璃晶圆业务：公司玻璃晶圆产品技术指标处于全球前列，同时前瞻布局 AR 光波导加工技术，有望充分受益未来几年 AR 产品量产出货。我们预计公司该板块

79、 2022-2024年收入为 0.48/0.87/1.04 亿元，同比增速为 10%/80%/20%，2022-2024 年毛利率分别为38%/38%/38%。综上，我们预计公司 2022-2024 年收入为 4.2/7.6/12.1 亿元，同比增速为 2%/80%/59%。我们预计 2022-2024 年公司整体毛利率为 41%/44%/45%，费用率基本保持稳定，公司归母净利润为 0.9/2.2/3.5 亿元，同比增速为-34%/137%/59%。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 27/30 表表10：公司分业务盈

80、利预测公司分业务盈利预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 光学棱镜光学棱镜 销售收入（百万元）296.2 230.8 155.3 336.9 631.9 增长率 33%-22%-33%117%88%毛利率 68%58%42%47%48%玻璃非球面透镜玻璃非球面透镜 销售收入（百万元）56.9 99.1 173.3 284.8 411.9 增长率 20%74%75%64%45%毛利率 19%40%40%43%43%玻璃晶圆玻璃晶圆 销售收入（百万元）52.3 43.9 48.3 86.9 104.2 增长率 60%-16%10

81、%80%20%毛利率 54%36%38%38%38%汽车后视镜汽车后视镜 销售收入（百万元）2.2 1.4 0.2 0.0 0.0 增长率-41%-37%-85%0%0%毛利率 31%59%40%0%0%其他收入其他收入 销售收入（百万元）31.4 40.3 46.4 53.3 61.3 增长率 13%28%15%15%15%毛利率 39%44%44%44%44%合计合计 438.9 415.5 423.5 761.9 1,209.3 增长率增长率 31%-5%2%80%59%综合毛利率综合毛利率 58%50%41%44%45%数据来源：东吴证券研究所 投资建议投资建议：我们选取同样为车载摄像

82、头和激光雷达提供光学元件的永新光学和炬光科技作为可比公司，可比公司 2022PE 为 62 倍，2023PE 为 43 倍。蓝特光学作为国内领先的光学元件厂商，产品广泛应用于手机、汽车摄像头、传感器、AR 等高速增长行业中，且与各领域国内外知名厂商深度合作，有望充分受益下游行业增长红利。我们预计我们预计公司公司 2022-2024 年归母净利润为年归母净利润为 0.9/2.2/3.5 亿元，同比增速为亿元，同比增速为-34%/137%/59%，当前市，当前市值对应值对应 2022-2024 年年 PE 分别为分别为 89/38/24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。倍，首次覆盖给予“买入”评级。

83、表表11：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2023 年年 2 月月 3 日日）公司代码公司代码 名称名称 总市值（亿元）总市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 2022E 2023E 2024E 2022PE 2023PE 2024PE 603297.SH 永新光学 109.6 2.6 3.3 4.5 41.4 33.0 24.6 688167.SH 炬光科技 104.0 1.3 1.9 2.7 82.2 53.5 38.2 均值均值 61.8 61.8 43.2 43.2 31.4 31.4 688127.SH 蓝特光学 82.7 0.9 2.2 3.5 89.4

84、37.7 23.8 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：永新光学、炬光科技盈利预测均来自 wind 一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 28/30 6.风险提示风险提示 1）下游需求不及预期风险下游需求不及预期风险。若下游自动驾驶汽车对激光雷达、高清车载摄像头需求不及预期，则有可能影响公司车载领域玻璃非球面透镜出货量，对公司业绩产生不利影响。2）对大客户依赖程度较高对大客户依赖程度较高。若公司微棱镜产品后续在 A 客户手机中的认证和量产出货无法满足 A 客户公司预期，可能对公司业绩产生不利影响。3）AR 设

85、备出货不及预期设备出货不及预期。公司玻璃晶圆产品主要终端应用为 AR 设备，若终端设备出货量不及预期将会对公司玻璃晶圆业务产生不利影响。4）疫情反复风险疫情反复风险。若未来国内外疫情反复，可能影响终端产品出货或者对光学产业链造成不利影响，给公司业绩带来不利影响。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 29/30 蓝特光学蓝特光学三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E

86、 2023E 2024E 流动资产流动资产 1,039 864 708 987 营业总收入营业总收入 415 423 762 1,209 货币资金及交易性金融资产 853 695 535 699 营业成本(含金融类)207 250 424 662 经营性应收款项 86 67 85 122 税金及附加 4 4 6 10 存货 99 101 85 163 销售费用 6 3 6 9 合同资产 0 0 0 0 管理费用 33 42 50 74 其他流动资产 1 1 2 3 研发费用 44 53 59 85 非流动资产非流动资产 630 841 1,209 1,349 财务费用-1-3 3 10 长期股

87、权投资 0 0 0 0 加:其他收益 12 10 10 10 固定资产及使用权资产 497 629 858 1,030 投资净收益 29 29 29 29 在建工程 40 120 260 230 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 54 52 51 50 减值损失-2-2-2-2 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润营业利润 159 112 251 397 其他非流动资产 40 40 40 40 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计资产总计 1,669 1,704 1,917 2,336 利润总额利润总额 159 111 250 39

88、7 流动负债流动负债 110 112 104 174 减:所得税 18 18 30 48 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润净利润 141 93 220 350 经营性应付款项 65 65 55 110 减:少数股东损益 1 0 1 2 合同负债 2 2 3 4 归属母公司净利润归属母公司净利润 140 93 219 348 其他流动负债 43 45 46 59 非流动负债 87 87 87 87 每股收益-最新股本摊薄(元)0.35 0.23 0.54 0.86 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 130 82 226 379 租赁负债 0 0

89、 0 0 EBITDA 187 172 348 530 其他非流动负债 87 87 87 87 负债合计负债合计 197 199 191 261 毛利率(%)50.06 41.01 44.29 45.25 归属母公司股东权益 1,472 1,504 1,723 2,071 归母净利率(%)33.70 21.87 28.79 28.76 少数股东权益 1 1 2 4 所有者权益合计所有者权益合计 1,473 1,505 1,726 2,075 收入增长率(%)-5.34 1.92 79.91 58.73 负债和股东权益负债和股东权益 1,669 1,704 1,917 2,336 归母净利润增长

90、率(%)-23.49-33.85 136.84 58.60 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 175 172 300 425 每股净资产(元)3.65 3.73 4.28 5.14 投资活动现金流-110-320-510-310 最新发行在外股份（百万股）403 403 403 403 筹资活动现金流-45-60 0 0 ROIC(%)8.05 4.61 12.32 17.56 现金净增加额 19-209-210 114 ROE-摊薄(%)

91、9.51 6.16 12.73 16.80 折旧和摊销 57 90 122 150 资产负债率(%)11.80 11.69 9.98 11.16 资本开支-106-299-489-289 P/E（现价&最新股本摊薄）59.10 89.35 37.73 23.79 营运资本变动 0 17-13-47 P/B（现价）5.62 5.50 4.80 4.00 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴

92、证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公

93、司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/