1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥水泥强于大市强于大市维持2023年02月06日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S03分析师 王涛SAC执业证书编号：S01分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S02分析师 朱晓辰 SAC执业证书编号：S01联系人 林晓龙需求尚未启动，华东熟料价格上涨需求尚未启动，华东熟料价格上涨行业研究周报2近期水泥行业动态：近期水泥行业动态：上周（1.30-2.03）水泥指数上涨1.04%，跑赢建材指数。22年1-12

2、月水泥产量21.2亿吨，同比下滑10.8%，12月单月水泥产量1.68亿吨，同比下滑12.3%。节前一周全国水泥市场价格428元/吨，环比下降1.3元/吨。价格下调区域主要是江西和贵州，幅度20-40元/吨；长三角沿江地区熟料价格上调30元/吨。春节过后第一周，受淡季因素影响，下游工程项目和搅拌站尚未启动，水泥需求恢复有限，仅有少量袋装备货需求，企业发货在1-3成水平；各地水泥企业正在执行错峰生产或停窑检修。价格方面，春节过后，部分地区水泥企业为打开市场销量，采取小幅下调价格策略。鉴于节前各地水泥价格已基本跌至底部，再大幅回落可能性较小，加之市场正处于启动阶段，预计2月中上旬，水泥价格多将处于

3、震荡调整走势为主，随着市场需求不断恢复，价格将会企稳并回升。核心观点：核心观点：22年水泥行业受需求下滑、竞争加剧等因素影响，利润出现大幅回撤，近期地产政策面利好较多，均指向地产需求侧，有望带动房屋销售企稳回升，保交楼有望使23年上半年竣工端基本面实现较大向上弹性的情况下，若销售改善，则新开工端随之改善的可能性较大，进而对水泥需求或有提振效果。而供给端收缩力度继续加大，一方面行业总产能已经基本见顶，按照23年拟投建产能及对应置换产能计算，行业产能将净减少1350万吨；另一方面错峰生产力度有望继续加大：根据卓创资讯，22年水泥企业整体错峰生产力度相比2021年有所增加，而从近期部分省份公布的冬季

4、错峰限产方案来看，大部分停产天数较22年也有增长的趋势。当前水泥企业（以海螺为例）22Q3毛利率几乎是近20年最低水平（仅比05Q1最低值高2.4pct），若需求超预期，则水泥价格或有较大修复弹性，因此23年水泥企业盈利改善情况仍值得期待，春季有望再次出现躁动行情。中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一

5、方面通过骨料等业务打造第二增长极。当前水泥基本面与估值或均处于历史底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有一定投资性价比。推荐成长性较优的【华新水泥华新水泥】，【上峰水泥上峰水泥】，龙头【海螺水泥海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优混凝土减水剂成长性更优，龙头龙头突出突出，推荐推荐【苏博特苏博特】。注：注：表中市值数据截至表中市值数据截至20232023年年2 2月月3 3日收盘。日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：WindWind、天风证券研究所、天风证券研究所风险提示风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨：水泥需求大幅

6、下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨近期行业动态及核心观点：近期行业动态及核心观点：证券代码证券代码 证券名称证券名称总市值总市值（亿元）（亿元）当前价当前价格格归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EPSEPSPEPEPBPB股息率股息率20202020202120212022E2022E2023E2023E20202020202120212022E2022E2023E2023E20202020202120212022E2022E2023E2023E20202020202120212022E2022E2023E2023E20020202.SH海螺水泥1,

7、541 29.07351.3 332.7 165.6 199.8 6.636.283.123.774.394.639.307.710.920.800.800.746.9%7.3%8.2%000672.SZ上峰水泥121 12.3620.3 21.8 19.9 23.2 2.082.232.042.385.955.546.065.181.681.331.301.117.3%6.9%6.5%000877.SZ天山股份795 9.1815.2 125.3 84.9 110.4 0.181.450.981.2752.456.359.377.217.030.870.900.845.6%5.2%3.6%0

8、02233.SZ塔牌集团92 7.6917.8 18.4 3.0 4.0 1.491.540.250.345.144.9930.2722.660.880.780.770.7311.1%9.8%8.1%600801.SH华新水泥345 16.4556.3 53.6 35.5 45.9 2.692.561.692.196.136.439.727.511.341.171.201.097.4%6.6%6.1%603916.SH苏博特71 16.844.4 5.3 4.1 5.4 1.051.270.971.2816.0613.2817.3213.121.881.661.661.491.8%2.1%2.

9、1%002398.SZ垒知集团44 6.203.7 2.7 3.0 3.8 0.520.380.420.5311.9316.3414.6411.631.351.271.211.111.3%1.3%1.3%XXlWoXhVpY9UwOyQ7N9R7NoMrRtRmPeRmMnPkPrRpQ9PpPvNxNtOqOMYoMrM图：图：20Q120Q1-22Q322Q3单季度水泥企业营业收入及同比增速单季度水泥企业营业收入及同比增速22Q3水泥企业整体营业收入同比下滑51%，一方面因需求萎缩导致销量下滑，另一方面系价格下调，Q3全国水泥均价同比下降27元/吨，同时煤炭价格上涨导致吨成本增加，Q3单季

10、度水泥企业毛利率降至17.2%，创19年以来新低。我们判断Q3水泥盈利或已基本触底，10月份以来，需求弱复苏以及价格向上修复趋势较为明显，叠加基建实物工作量形成或对水泥需求提供一定支撑，错峰生产+成本压力下水泥企业提价意愿较强，我们判断Q4水泥企业盈利环比或出现好转，但由于去年Q4高基数问题，同比情况仍然存在一定压力。图：图：20Q120Q1-22Q322Q3单季度水泥企业归母净利润及同比增速单季度水泥企业归母净利润及同比增速3图：图：19Q119Q1-22Q322Q3单季度水泥企业综合毛利率单季度水泥企业综合毛利率图：图：19Q119Q1-22Q322Q3单季度水泥企业综合单季度水泥企业综合

11、ROEROE资料资料来源：来源：WindWind、天风天风证券研究所证券研究所水泥水泥Q3Q3综述：量价齐跌，毛利率承压，综述：量价齐跌，毛利率承压，Q4Q4环比或有好转环比或有好转-60%-40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,00020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3（亿元）营业收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%050020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3（亿

12、元）归母净利润同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q30%1%2%3%4%5%6%7%8%9%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3需求：需求：2222年水泥产量下滑年水泥产量下滑10.8%10.8%，预计，预计2323年需求持平或略有下降年需求持平或略有下降请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料资料来源：来源：国家统计局、数字水泥网、国家统计局、数字水泥网、天风证券研究所天风证券研究所水泥下游主要分为基建水泥下游主要分为基建

13、、地产和新农村建设三部分地产和新农村建设三部分，从历史经验来看从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。22年1-12月水泥产量21.2亿吨，同比下滑10.8%，12月单月水泥产量1.68亿吨，同比下滑12.3%。分季度来看：Q1/Q2/Q3/Q4单季度产量同比分别-12.1%/-16.8%/-7.9%/-5.8%。分区域看，东北和西南降幅最大，接近20%，中南、华东、西北降幅相对较小，接近或低于10%。预计预计20232023年全年水泥需求持平或略有下降年全年水泥需求持平或略有下降，需求增速呈现前低后高需求增速呈现前低后高，前弱后强的特点前弱后

14、强的特点。年份年份基建投资同比增速基建投资同比增速房屋新开工面积同比增速房屋新开工面积同比增速水泥产量同比增速水泥产量同比增速2010年18.5%40.7%15.5%2011年3.3%16.2%16.1%2012年15.3%-7.3%7.4%2013年21.3%13.5%9.6%2014年21.5%-10.7%1.8%2015年17.2%-14.0%-4.9%2016年17.4%8.1%2.5%2017年19.0%7.0%-0.2%2018年3.8%17.2%3.0%2019年3.8%8.5%6.1%2020年0.9%-1.2%1.6%2021年0.4%-11.4%-1.2%2022年9.4%

15、-39.4%-10.8%表：基建投资、地产新开工、水泥产量同比情况表：基建投资、地产新开工、水泥产量同比情况供给：供给：20232023年继续错峰停产计划，北方省区大部分仍在冬季错峰年继续错峰停产计划，北方省区大部分仍在冬季错峰5全国北方省区大部分仍在冬季错峰全国北方省区大部分仍在冬季错峰。辽宁、山东、河南和华北部分省市从11月15日开始冬季错峰，山东目前还有不到10条线在产。河南1月份恢复开窑15-20天，春节前停窑，开窑3月15日。新疆从11月1日开始冬季错峰，甘肃12月1日开始。福建、湖南、广西、广东、四川等省区计划1季度停窑计划30-50天不等。资料资料来源：来源：卓创资讯、卓创资讯、

16、天风证券研究所天风证券研究所图：当前西北、华北、东北错峰限产情况图：当前西北、华北、东北错峰限产情况区域地区停窑时间停窑天数备注西北陕西2022.12.1-2023.3.10130采暖季100天，夏季30天，其中8月1日至20日停窑 20天。实际各厂库满停窑。2022.7-2022.9宁夏2022.11.1-2023.3.10 130全区所有水泥熟料生产企业均要错峰生产 130 天，时限内未完成错峰生产的天数在 2023 年 6 月底前补足。新疆2022.11.1-2023.4.3018030（夏季）采暖季165天（9月补15天）-180天，夏季30天。2023.6.1-2023.6.30青海

17、2022.11.1-2022.4.10150采暖季120天。夏季30天，全年不少于150天。2022.6-2022.8甘肃2022.12.1-2023.3.31120采暖季120天。华北河北2022.11.15-2023.3.15120常态化错峰，实质在12月初库满停窑。山西2022.10.15-12.3177-120太原大气污染防治停窑以及常态化错峰。2022.11.15-2023.3.15内蒙古2022 年 7-10 月40计划停窑每月不少于10天，电石渣企业包含在内。2022.11.15-2023.3.15150采暖季错峰东北黑龙江2022.10.15-2023.3.15 152采暖季错

18、峰吉林2021.11.1-2023.3.31 150常态化错峰辽宁2021.11.15-2023.4.1 135常态化错峰，实质在12月初库满停窑。供给：供给：20232023年继续错峰停产计划，北方省区大部分仍在冬季错峰年继续错峰停产计划，北方省区大部分仍在冬季错峰6资料资料来源：来源：卓创资讯、卓创资讯、天风证券研究所天风证券研究所图：当前华东、中南、西南地区错峰限产情况图：当前华东、中南、西南地区错峰限产情况区域地区停窑时间停窑天数备注华东山东2022.11.15-2023.10.23 120秋冬季错峰江西2023年100一季度 40 天，全年不少于 100 天江苏2023年70浙江20

19、23年67安徽2023年30-901 季度环巢湖地区停窑 30 天福建2023年652023 年全年计划停窑不少于 65 天，一季度 45 天。中南河南2022.10.5-10.25 20错峰停窑20天。2022.11.15-2023.3.15120采暖季错峰，1 月份复产 20 天。湖北2023 年90全年 90 天，一季度 30 天，6-7 月 15 天，8-9 月各停 10天，10 月 10 天，11-12 月 15 天。湖南2023 年45-50一季度湖南停窑错峰 50 天，协同处置窑线 45 天。广西2023 年150全年目标 150 天，暂无详细计划，各厂家自行安排。广东2023

20、年80全年计划错峰生产停窑暂定60+20天/窑，第一阶段：2023年1月1日至4月30日，错峰停窑天数为40+10天。第二阶段：2023 年7月1日至9月30日，酷暑伏天和台风雨季季节，错峰停窑天数为20+10天。西南四川2023年150全年 150 天。一季度 50 天，二季度 35 天，三季度 35 天，四季度 30 天。其中，10-12 月每月 10 天。重庆2023年150一季度 40-50 天，二季度 35 天。7-8 月错峰停窑 25-30 天。9-10 月 15 天。11-12 月每月 10 天。云南2023 年105-150非协同处置的：一季度 40 天，二季度 50 天（4

21、月 20 天，5 月 15 天，6 月 15 天），三季度50 天，四季度 10 天。协同处置的：一季度 28 天，二季度 35 天，三季度 35 天，四季度 7 天（目前因能源紧张多数厂家停窑）。贵州2023 年215一季度 60 天，二季度 45 天，三季度 50 天，四季度 60 天。西藏2023 年180全年 180 天，其中一季度 90 天，5 月 30 天。冬季各厂库满停窑，无统一错峰。供给：供给：未来未来水泥将纳入全国碳交易，小企业或面临生存危机水泥将纳入全国碳交易，小企业或面临生存危机请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明72020年水泥行业二氧化碳排放占整个建材行业比重达83

22、%，是排放量最大的子行业，减排压力大。未来有望纳入全国碳交易市场，参考前期试点经验，配额计算方法可能以基准线法为主（实际产量*行业排放基准值*减排因子），意味着产能利用率高/排放更低的企业竞争优势更大，小企业被迫减产或购买碳汇，从全国7个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40元/吨左右，而海外碳配额价格已高达50-60欧元/吨，且碳配额逐年收紧，小企业迫于成本压力或将加快出清，利好龙头份额提升，且区域话语权进一步增强，提升价格传导能力，价格中枢有望继续上移。资料资料来源：来源：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、塔牌集团、福建水泥、中国建材、祁连山、天山股份、宁夏建材公司公

23、告、卓创资讯、海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、塔牌集团、福建水泥、中国建材、祁连山、天山股份、宁夏建材公司公告、卓创资讯、WindWind、天风证券研究所天风证券研究所，注：欧盟排放配额，注：欧盟排放配额单位为欧元单位为欧元/吨，其他单位为元吨，其他单位为元/吨吨图：各主要水泥企业熟料产能图：各主要水泥企业熟料产能图：各地区碳排放权配额价格图：各地区碳排放权配额价格图：各水泥企业产能利用率图：各水泥企业产能利用率02040608010012020-0120-0120-0120-0220-0220-0320-0320-0420-0420-0520-0520-0620-0620-0

24、720-0720-0720-0820-0820-0920-0920-1020-1020-1120-1120-1220-1220-1221-0121-0121-0221-0221-0321-0321-0421-0421-0521-0521-0621-0621-0721-0721-0721-0821-0821-0921-0921-1021-10(元元/吨）吨）期货结算价(连续):欧盟排放配额(EUA)上海碳排放权配额(SHEA):成交均价北京碳排放权(BEA):成交均价广东碳排放权配额(GDEA):成交均价湖北碳排放权(HBEA):成交均价05,00010,00015,00020,00025,00

25、030,00035,000（万吨）120%108%96%91%90%90%79%68%0%20%40%60%80%100%120%140%万年青 上峰水泥华新水泥塔牌集团海螺水泥福建水泥天山股份冀东水泥供给：政策要求供给：政策要求2525年水泥标杆产能占比超过年水泥标杆产能占比超过30%30%，小产线加快退出，小产线加快退出请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8政策要求政策要求20252025年标杆产能比重超过年标杆产能比重超过3030%，未来行业未来行业25002500T/DT/D及以下规模产能有望陆续退出及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩总产能将收缩8 8.6 6%以上以上。国家发

26、改委发布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版），其中规定水泥熟料单位产品综合能耗的基准水平为117kg标煤/吨，标杆水平为100kg标煤/吨，根据国家发改委等部门指导意见要求，到2025年水泥等重点行业达到标杆水平的产能比例超过30%。根据数字水泥网统计，当前全国能够达到基准水平的水泥熟料产能占比达75%，达到标杆水平的比例仅有5%，若要实现2025年目标，对现有产能的能耗仍需进一步降低。根据我们统计，水泥行业2500吨/日及以下的产线共642条，年产能达4.58亿吨，占行业总产能比重约为26%，其中西南地区最多，达1.3亿吨，其次为华东，21年山东省已明确指出2022年底前

27、，2500吨/日规模的熟料生产线整合退出一半以上，2025年底前，2500t/d规模的熟料生产线全部整合退出，率先将产能退出提升到政策层面，预计后续各省政策有望陆续出台。若按1.5：1的置换比例，则行业产能最低将净缩减1.5亿吨，占当前产能的比重达8.6%。资料资料来源：来源：水泥网、卓创资讯、水泥网、卓创资讯、WindWind、天风证券研究所天风证券研究所图：各地区图：各地区2500t/d2500t/d及以下水泥熟料生产线年产能统计及以下水泥熟料生产线年产能统计图：某头部企业不同产能规模水泥熟料生产线平均能耗情况图：某头部企业不同产能规模水泥熟料生产线平均能耗情况图：主要上市公司图：主要上市

28、公司2500t/d2500t/d及以下水泥熟料生产线年产能统计及以下水泥熟料生产线年产能统计产能规模产能规模T/d可比熟料综合煤耗可比熟料综合煤耗kgce/t可比熟料综合电耗可比熟料综合电耗kW.h/t可比熟料综合能耗可比熟料综合能耗kgce/t可比水泥综合电耗可比水泥综合电耗kW.h/t可比水泥综合能耗可比水泥综合能耗kgce/t2500103.0859.60110.4076.1585.673000101.9658.53109.15 74.385.34500096.3956.63103.3573.8581.58700092.7654.899.568.1773.410%10%20%30%05,

29、00010,00015,000东北华北华东西北西南中南（万吨）（万吨）年产能（万吨）占比0%20%40%60%010,00020,00030,000（万吨）（万吨）2500t/d及以下熟料线年产能2500t/d及以下熟料线产能占总产能比资料资料来源：来源：工信部、工信部、天风证券研究所天风证券研究所供给：置换新规提高置换比例同时加大异地置换限制，或带来供给端实质性好转供给：置换新规提高置换比例同时加大异地置换限制，或带来供给端实质性好转请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9水泥玻璃行业产能置换实施办法（水泥玻璃行业产能置换实施办法（2017）水泥玻璃行业产能置换实施办法水泥玻璃行业产能置换实

30、施办法（2021.7）产能置换办法适用范围适用于中华人民共和国境内各类所有制水泥、玻璃企业新建水泥熟料、平板玻璃项目和已经由工业和信息化部、发展改革委联合明确出地方视情处理、但尚未公告产能置换方案的在建水泥熟料、平板玻璃项目。本办法适用于中华人民共和国境内各类所有制水泥、玻璃企业新建水泥熟料、平板玻璃项目，以及明确由地方视情处理、但尚未开展产能置换的在建项目。严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须制定产能置换方案，实施产能置换。置换产能的要求（1）应当为2018年1月1日以后在省级工业和信息化主管部门（以下简称省级主管部门）门户网上公告关停退出的产能。（2）已超过

31、国家明令淘汰期限的落后产能，已享受奖补资金和政策支持的退出产能，无生产许可的水泥熟料产能，均不得用于产能罝换。用于置换的产能指标不得重复使用。（1）用于置换的水泥熟料、平板玻璃生产线产能必须是合规的有效产能（含经省级工业和信息化主管部门审批已实施窑炉技术改造，并经省级行业协会等组织鉴定过的JT窑），且在各省级工业和信息化主管部门每年公告的本地区合规水泥熟料、平板玻璃生产线清单内。（2）已超过国家明令淘汰期限的落后产能，已享受产能退出补贴的生产线，无水泥产品生产许可证或许可证过期，未依法取得排污许可证或许可证过期的水泥熟料产能不能用于产能置换。（3）违反错峰生产规定被省级及以上工业和信息化主管部

32、门或环保部门约谈后拒不改正的水泥企业所涉及的熟料产能不能用于产能置换。（4）2013 年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线产能（因省级主管部门制定或同意的错峰生产方案以及因地方规划调整导致此情况的除外）不能用于产能置换。（5）用于置换的水泥熟料、平板玻璃生产线产能拆分转让不能超过两个。（6）非新型干法工艺的特种水泥产能指标只能置换为特种水泥项目。置换比例的确定位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例为1.5:1；位于非环境敏感区的新建项目，产置换比例为1.25:1；西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。（1）位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能

33、置换的水泥熟料建设项目，产能置换比例不低于2:1；位于非大气污染防治重点区域的建设项目，产能置换比例不低于1.5:1。（2）使用国家产业结构调整目录限制类水泥熟料生产线作为置换指标和跨省置换水泥熟料指标，产能置换比例不低于2:1。工信部21年7月20日晚发布修订后的水泥玻璃行业产能置换实施办法，自2021年8月1日起施行，相比于2017年版本，整体对水泥新增产能的管控进一步趋严，修订内容包括对置换比例和置换范围做出调整，要求位于国家规定的环境敏感区/非敏感区的建设项目，产能置换比例分别不低于2:1和1.5:1（vs2017年规定的1.5：1和1.25：1），同时要求跨省置换水泥熟料指标，产能置

34、换比例不低于2:1，提高了水泥跨省置换比例，之前水泥企业较多通过异地置换的方式处理过剩产能，新增产能使得部分地区供需平衡被打破，对区域水泥价格造成扰动，而新的置换办法对异地置换加大限制，有利于进一步优化水泥行业供给格局，压减过剩产能。图：水泥玻璃行业产能置换办法图：水泥玻璃行业产能置换办法2021vs20172021vs201710股价复盘：水泥行情与价格周期正相关股价复盘：水泥行情与价格周期正相关我们选取我们选取2016年至今全国重点城市水泥均价与水泥指数年至今全国重点城市水泥均价与水泥指数，发现二者走势相关性较高发现二者走势相关性较高。2016年中央提出“三去一降一补”的供给侧改革，供给端

35、严控新增产能，同时错峰生产有序执行，实际产能进一步收缩，水泥价格迎来新一轮提高，20年上半年淡季价格依旧保持韧性，且疫后抢开工提振需求端预期，水泥指数创下新高，但Q4旺季价格涨幅不及预期导致指数出现回撤，21年价格底出现在7月末，8月份指数随着水泥价格一同提高，但在这一轮指数上行周期要明显短于水泥价格上行周期（水泥价格提高持续了约90天，水泥指数仅持续40天），背后原因是需求环境发生改变，市场表现出更多的对价格持续性的担忧。21年12月稳增长预期升温带动水泥板块阶段性走强，但22年稳增长的效果迟迟没有兑现，水泥需求持续疲软，期间水泥出货率持续低于去年同期。这一阶段市场主要是在交易稳增长的预期变

36、化，但实际基本面并没有改观，因此水泥板块的行情也是宽幅震荡，提高/下跌行情持续时间都比较短。22Q2局部地区价格竞争加剧引发市场悲观预期，但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足，但并不意味着供给协同的破裂，在22年之后新的竞合关系或将形成，旺季价格若出现快速拉涨，仍可能会催化指数修复。图：水泥价格图：水泥价格vsvs水泥指数走势水泥指数走势表：表：2121年年初至年年初至2222年底水泥指数表现分析年底水泥指数表现分析开始时间开始时间结束时间结束时间行情天数行情天数走势特点走势特点区间表现区间表现相对沪深相对沪深300相对相对wind全全A2021/1/12021/

37、4/30119 窄幅震荡期间最大涨跌幅在10%左右2021/5/12021/7/3090 持续下跌-20%-14%-23%2021/8/12021/9/1343 快速反弹39%35%32%2021/9/142021/11/249 快速回调-24%-21%-20%2021/11/32022/6/30239 宽幅震荡期间最大涨跌幅在17%左右2022/7/12022/10/31122快速下跌-28%-6%-13%2022/11/12022/12/3160恢复性上涨9%-1%4%资料资料来源：来源：数字水泥网、数字水泥网、WindWind、天风证券研究所天风证券研究所02,0004,0006,000

38、8,00010,00012,00014,0000050060070016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11(元元/吨）吨）水泥价格水泥指数（右轴）近期水泥行情回顾（0204）水泥出货率：周环比提高

39、3pct，华东地区涨幅较大磨机开工率：周环比提高5pct，西南、西北地区涨幅显著库存：周环比下降0.4pct，华北地区跌幅明显价格：周环比下降1.3元/吨，西南地区降幅明显水煤价差：周环比提高5元/吨，煤价弱势运行水泥行业短期景气度可借助高频数据发货率，磨机开工率，库存、价格、水煤价差来进行判断，水泥出货率水泥出货率以及磨机开工率可作为下游需求强弱的判断指标以及磨机开工率可作为下游需求强弱的判断指标，由于水泥企业库容量很小由于水泥企业库容量很小，因此短期库存的变化则成为供因此短期库存的变化则成为供需波动的放大器需波动的放大器，而库存的高低是水泥价格调整的基础而库存的高低是水泥价格调整的基础，水

40、泥价格则直接影响了水泥企业的收入水泥价格则直接影响了水泥企业的收入，借助成本借助成本端煤价的走势可进一步判断水泥企业的端煤价的走势可进一步判断水泥企业的盈利状况盈利状况。11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：图：20年分年度全国水泥出货率年分年度全国水泥出货率上周全国水泥出货率上周全国水泥出货率1010%，周环比上升周环比上升3 3pctpct，年同比低年同比低2 2pctpct。春节过后第一周春节过后第一周，受淡季因素影响受淡季因素影响，下游工程项目和搅拌站下游工程项目和搅拌站尚未启动尚未启动，水泥需求恢复有限水泥需求恢复有限，仅有少量袋装备货需求仅有少

41、量袋装备货需求，企业发货在企业发货在1 1-3 3成水平；各地水泥企业正在执行错峰生产或停窑检成水平；各地水泥企业正在执行错峰生产或停窑检修修。华北地区水泥出货率华北地区水泥出货率7 7%，周环比上升周环比上升3 3pctpct，年同比上升年同比上升6 6pctpct，北京、天津地区水泥出货率分别保持在1成、0.5成，河北、山西、内蒙古地区水泥出货率均环比提高5pct；东北地区水泥出货率为东北地区水泥出货率为0 0%，周环比保持不变周环比保持不变，年同比不变年同比不变，辽宁、吉林、黑龙江地区水泥出货率均保持为0。图：图：20年年1 1月全国水泥出货率走势图月全国水

42、泥出货率走势图请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12图：图：20年分年度华北水泥出货率年分年度华北水泥出货率图：图：20年分年度东北水泥出货率年分年度东北水泥出货率资料资料来源：来源：数字水泥网、数字水泥网、天风天风证券研究所证券研究所水泥出货率：周环比提高水泥出货率：周环比提高3pct3pct，华东地区涨幅较大，华东地区涨幅较大0%20%40%60%80%100%2018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/1201

43、9/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/1全国水

44、泥出货率0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年图：图：20年分年度华东水泥出货率年分年度华东水泥出货率华东地区水泥出货率华东地区水泥出货率1414%，周环比上

45、升周环比上升7 7pctpct，年同比低年同比低1 1pctpct，上海、福建、江西地区水泥出货率均环比上升5pct，江苏、浙江地区环比上升10pct，安徽地区环比上升15pct，山东地区出货率保持在0.5成；中南地区出货率中南地区出货率1414%，周环比上升周环比上升4 4pctpct，年同比低年同比低2 2pctpct，河南、广东地区水泥出货率均环比提高5pct，湖北地区出货率环比下降5pct，湖南、广西地区出货率均环比提高10pct，海南地区出货率保持在1成；西南地区出货率西南地区出货率1313%，周环比下降周环比下降1 1pctpct，年同比低年同比低6 6pctpct，重庆地区水泥出

46、货率环比下降15pct，四川、云南地区水泥出货率均环比提高5pct，贵州地区出货率保持在1成；西北地区出货率西北地区出货率0 0%，周环比保持不变周环比保持不变，年同比保持不变年同比保持不变，陕西地区水泥出货率保持在0.5成，宁夏、青海、新疆地区水泥出货率均为0，甘肃地区水泥出货率环比提高5pct。图：图：20年分年度中南水泥出货率年分年度中南水泥出货率请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13图：图：20年分年度西南水泥出货率年分年度西南水泥出货率图：图：20年分年度西北水泥出货率年分年度西北水泥出货率

47、资料资料来源：来源：数字水泥网、数字水泥网、天风证券研究所天风证券研究所水泥出货率：周环比提高水泥出货率：周环比提高3pct3pct，华东地区涨幅较大，华东地区涨幅较大0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2

48、022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年图：分年度全国水泥磨机开工率图：分年度全国水泥磨机开工率图：全国磨机开工率走势图图：全国磨机开工率走势图请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14图：分年度华北水泥磨机开工率图：分年度华北水泥磨机开工率图：分年度东北水泥磨机开工率图：分年度东北水泥磨机开工率资料资料来源：来源：卓创资讯、卓创资讯、天风证券研究所天风证券研究所上周全国水泥磨机开工率上周全国水泥磨机开工率9 9%，周环比提高周环比提高5 5pctpct，年同比低年同

49、比低2020pctpct。华北地区水泥磨机开工率华北地区水泥磨机开工率6 6%，周环比提高周环比提高3 3pctpct，年同比高年同比高2 2pctpct，北京地区磨机开工率保持在1成，天津、内蒙古地区磨机开工率为0，河北、山西地区磨机开工率分别环比提高5pct、10pct；东北地区水泥磨机开工率为东北地区水泥磨机开工率为0 0%，周环比保持不变周环比保持不变，年同比保持不变年同比保持不变，辽宁、吉林、黑龙江地区磨机开工率均保持为0。磨机开工率：周环比提高磨机开工率：周环比提高5pct5pct，西南、西北地区涨幅显著，西南、西北地区涨幅显著0%20%40%60%80%100%201620172

50、002120222023重点城市磨机开工率0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年图：分年度华东水泥磨机开工率图：分年度华东水泥磨机开工率

51、图：图：分分年度中南水泥磨机开工率年度中南水泥磨机开工率请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15图：分年度西南水泥磨机开工率图：分年度西南水泥磨机开工率图：分年度西北水泥磨机开工率图：分年度西北水泥磨机开工率资料资料来源：来源：卓创资讯、卓创资讯、天风证券研究所天风证券研究所华东地区水泥磨机开工率华东地区水泥磨机开工率1414%，周环比提高周环比提高5 5pctpct，年同比低年同比低4141pctpct，上海地区磨机开工率保持在1成，江苏、浙江、福建、江西、山东地区磨机开工率均环比提高5pct，安徽地区磨机开工率环比提高10pct；中南地区水泥磨机开工中南地区水泥磨机开工1212%，周环比

52、提高周环比提高6 6pctpct，年同比低年同比低3737pctpct，河南、湖南、广东、海南地区磨机开工率分别环比提高14pct、5pct、5pct、10pct，湖北、广西地区磨机开工率均保持在1成；西南地区开西南地区开工率工率1010%，周环比提高周环比提高7 7pctpct，年同比低年同比低2626pctpct，重庆地区磨机开工率保持在1成，四川、贵州、云南地区磨机开工率分别环比提高15pct、10pct、10pct，拉萨地区磨机开工率为0；西北地区开工率西北地区开工率6 6%，周环比提高周环比提高6 6pctpct，年同比高年同比高3 3pctpct，陕西、甘肃地区磨机开工率均环比提高

53、10pct，青海、宁夏地区磨机开工率均环比提高5pct，新疆地区磨机开工率为0。磨机开工率：周环比提高磨机开工率：周环比提高5pct5pct，西南、西北地区涨幅显著，西南、西北地区涨幅显著0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2

54、017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年图：分年度全国水泥库存图：分年度全国水泥库存图：全国水泥库存走势图图：全国水泥库存走势图请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16图：分年度华北水泥库存图：分年度华北水泥库存图：分年度东北水泥库存图：分年度东北水泥库存资料资料来源：来源：数字水泥网、数字水泥网、天风证券研究所天风证券研究所上周全国水泥库存上周全国水泥库存7272%，周环比下降周环比下降0 0.4 4pc

55、tpct，年同比年同比高高1010pctpct。华北地区水泥库存华北地区水泥库存6666%，周环比下降周环比下降8 8.0 0pctpct，年同比高年同比高1616pctpct，北京、山西地区水泥库存保持在6成、7成，天津、河北、内蒙古地区水泥库存分别环比下降30pct、5pct、5pct；东北地区水泥库存东北地区水泥库存8080%，周环比保持不变周环比保持不变，年同比高年同比高2525pctpct，辽宁、吉林、黑龙江地区水泥库存均保持在8成。库存：周环比下降库存：周环比下降0.4pct0.4pct，华北地区跌幅明显，华北地区跌幅明显40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月

56、5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年40%50%60%70%80%90%100%20002020212022重点水泥企业库容比40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2

57、022年2023年图：图：20年分年度华东水泥库存年分年度华东水泥库存图：图：20年分年度中南水泥库存年分年度中南水泥库存请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明17图：图：20年分年度西南水泥库存年分年度西南水泥库存图：图：20年分年度西北水泥库存年分年度西北水泥库存资料资料来源：来源：数字水泥网、数字水泥网、天风证券研究所天风证券研究所华东地区水泥库存华东地区水泥库存6666%，周环比下降周环比下降0 0.7 7pctpct，年同比高年同比高6 6pctpct，上海、浙江、

58、安徽、山东地区水泥库存分别保持在5成半、7成、6成半、5成，江苏地区水泥库存环比提高10pct，福建、江西地区水泥库存环比下降10pct、5pct；中南地区水泥库存中南地区水泥库存7272%，周环比保持不变周环比保持不变，年年同比高同比高3 3pctpct，河南、湖北、湖南、广东、广西、海南水泥库存分别保持在7成半、8成、7成、5成、7成半、8成；西南地区水泥库存西南地区水泥库存6868%，周环比提高周环比提高1 1.3 3pctpct，年同比低年同比低5 5pctpct，重庆地区水泥库存环比提高10pct，四川地区库存环比下降5pct，贵州、云南地区水泥库存保持在6成半、8成；西北地区水泥库

59、存西北地区水泥库存7373%，周环比提高周环比提高0 0.8 8pctpct，年同比高年同比高5 5pctpct，陕西、甘肃、青海、宁夏地区水泥库存均保持在7成，新疆地区水泥库存保持在8成。库存：周环比下降库存：周环比下降0.4pct0.4pct，华北地区跌幅明显，华北地区跌幅明显40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2

60、022年2023年40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18图：全国月度水泥价格比较图：全国月度水泥价格比较图：全国水泥价格走势图图：全国水泥价格走势图图：华北月度水泥价格比较图：华北月度水泥价格比较图：图：东北东北月度水泥价格比较月度水泥价格比较资料资料来源：来

61、源：数字水泥网、数字水泥网、天风证券研究所天风证券研究所上周全国水泥价格上周全国水泥价格428428元元/吨吨，周环比下降周环比下降1 1.3 3元元/吨吨，年同比低年同比低8787.7 7元元/吨吨。价格方面价格方面，春节过后春节过后，部分地区水泥企业为打开市部分地区水泥企业为打开市场销量场销量，采取小幅下调价格策略采取小幅下调价格策略。鉴于节前各地水泥价格已基本跌至底部鉴于节前各地水泥价格已基本跌至底部，再大幅回落可能性较小再大幅回落可能性较小，加之市场正处于启动阶段加之市场正处于启动阶段，预计预计2 2月中上旬月中上旬，水泥价格多将处于震荡调整走势为主水泥价格多将处于震荡调整走势为主，随

62、着市场需求不断恢复随着市场需求不断恢复，价格将会企稳并回升价格将会企稳并回升。华北地区水泥均价华北地区水泥均价456456元元/吨吨，周环比保持不变周环比保持不变，年同比低年同比低9393元元/吨吨。东北地区水泥均价东北地区水泥均价437437元元/吨吨，周环比保持不变周环比保持不变，年同比低年同比低125125.0 0元元/吨吨。价格：周环比下降价格：周环比下降1.31.3元元/吨，西南地区降幅明显吨，西南地区降幅明显2003004005006007008002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20

63、21 2022 2023(元/吨)PO42.5 高标散装水泥出厂价(含税)2004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2017年2019年2020年2021年2022年2023年2004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19资料资料来源：来源：

64、数字水泥网、数字水泥网、天风证券研究所天风证券研究所图：华东月度水泥价格比较图：华东月度水泥价格比较图：中南月度水泥价格比较图：中南月度水泥价格比较华东地区水泥均价华东地区水泥均价428428元元/吨吨，周环比保持不变周环比保持不变，年同比低年同比低9292.1 1元元/吨吨。华东地区水泥价格大稳小动。江苏南京和苏锡常地区水泥价格稳定，春节刚过，大部分搅拌站和工程项目未开工，工人也尚未返岗，水泥用量较小，但熟料价格率先上调30元/吨，预计随着市场需求恢复，水泥价格将趋强运行。上海地区水泥价格稳定，春节刚过，市场需求恢复有限，预计正月十五过后，随着下游建筑工程和搅拌站复工，水泥需求将会陆续恢复，

65、因熟料价格连续两轮上涨，将支撑后期水泥价格稳中向好。安徽合肥、芜湖和安庆等地区水泥价格稳定，受春节假期影响，水泥需求恢复缓慢，预计元宵节过后，随着市场需求不断提升，价格或将趋强运行。江西南昌、九江、上饶和赣西等地水泥价格下调20-30元/吨。价格回落原因：本地价格高于外围市场，为防止外来低价水泥抢占市场份额，企业主动下调价格，春节过后，下游需求恢复缓慢，短期主要以袋装备货为主，散装需求暂未启动，部分地区水泥价格后期仍有回落可能。福建地区水泥价格稳中趋降，受春节假期影响，多数建筑项目和搅拌站尚未开工，下游需求恢复有限。山东地区水泥价格稳定，因春节刚过，且气温偏低，工程项目和搅拌站仍处于大面积停工

66、状态，水泥熟料生产线正在执行冬季错峰生产，元宵节过后，袋装市场需求将会陆续启动。中南地区水泥均价中南地区水泥均价431431元元/吨吨，周环比保持不变周环比保持不变，年同比低年同比低7474.2 2元元/吨吨。中南地区水泥价格以稳为主。广东珠三角地区部分企业熟料价格上调10元/吨，市场正处于启动阶段，主要以袋装需求为主，散装需求量较少，因错峰生产执行情况较好，库存保持在中等水平，主导企业力争节后水泥价格以稳为主。广西南宁、崇左、桂林、玉林等地区水泥企业陆续公布袋装价格上调20元/吨，价格上调主要是春节过后，袋装水泥需求启动仓储备货，企业为增加盈利，袋装价格先行上调，散装价格暂稳。湖南长株潭、衡

67、阳、常德等地区水泥价格稳定，春节长假刚刚结束，下游搅拌站尚未开工，市场需求量极少。湖北武汉地区部分企业水泥价格下调10元/吨，工程项目和搅拌站仍处于停工状态，库存高位运行，为抢占市场份额，刺激下游拿货，部分企业先行下调价格，预计其他企业将陆续跟进。河南郑州、新乡以及洛阳等地区水泥价格平稳，受春节长假影响，工程项目尚未开工，以及搅拌站去年资金回款较差，短期复工积极性不高，水泥需求恢复有限，主要是农村袋装备货需求，目前企业仍在执行冬季错峰生产，短期库存高位运行。价格：周环比下降价格：周环比下降1.31.3元元/吨，西南地区降幅明显吨，西南地区降幅明显2003004005006007008001月2

68、月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明20资料资料来源：来源：数字水泥网、数字水泥网、天风证券研究所天风证券研究所图：西南月度水泥价格比较图：西南月度水泥价格比较图：西北月度水泥价格比较图：西北月度水泥价格比较西南地区水泥均价西南地区水泥均价378378元元/吨吨，周环比下降周环比下降1010元

69、元/吨吨，年同比低年同比低5353.8 8元元/吨吨，西南地区水泥价格出现回落。四川成德绵地区水泥价格平稳，受春节假期影响，大部分工程项目和搅拌站尚未复工，水泥需求尚处于启动阶段，目前企业发货主要以下游备货为主，日出货在正常水平的1-2成，由于企业正在执行一季度错峰生产，库存保持正常或中高位运行。重庆地区水泥市场需求尚未启动，仅有少量袋装成交，企业发货不足2成，目前各企业仍在执行一季度错峰生产，库存多在中等或偏上水平，预计正月十五过后，工程项目将大面积开工，水泥需求才会回升。据企业反馈，由于春节前价格已降至底部，为提升效益水平，企业后期有推涨价格计划。云南地区水泥价格暂稳，春节过后，工程项目和

70、搅拌站尚未启动，仅民用市场有少量需求，企业发货在1成左右。据了解，云南省一季度执行错峰生产50-60天，多数企业正在按计划执行或库满停窑。正月十过后，随着下游需求陆续回暖，部分企业为抢占市场份额，有下调价格可能。贵州贵阳、安顺地区水泥价格下调30-40元/吨，春节前后，下游需求表现较弱，为增加发货量，部分企业暗中下调水泥价格，其他企业陆续跟进，本周水泥企业和工程项目刚刚复工，市场需求尚未恢复，仅少量袋装备货需求。遵义、黔南以及黔东南地区水泥价格平稳，工人尚未返岗，工程和搅拌站仍处于停工状态，预计元宵节过后，需求将会逐步启动。西北地区水泥均价西北地区水泥均价432432元元/吨吨，周环比保持不变

71、周环比保持不变，年同比低年同比低9595.8 8元元/吨吨。价格：周环比下降价格：周环比下降1.31.3元元/吨，西南地区降幅明显吨，西南地区降幅明显2003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年图：平仓价：动力末煤（图：平仓价：动力末煤（Q5500Q5500）：京唐港（元）：京唐港（元/吨）

72、吨）水煤价差：周环比提高水煤价差：周环比提高5 5元元/吨，煤价弱势运行吨，煤价弱势运行请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21资料资料来源：来源：WindWind、数字水泥网、数字水泥网、天风证券研究所天风证券研究所图：分年度全国水泥煤炭价格差图：分年度全国水泥煤炭价格差图：图：20年全国水泥煤炭价格差走势年全国水泥煤炭价格差走势本周全国水煤价差本周全国水煤价差331331元元/吨吨，周环比提高周环比提高5 5元元/吨吨，年同比低年同比低9797元元/吨吨。产地方面，目前产地主流大矿生产稳定，积极兑现长协用户需求。市场煤表现则略有分化，假期结束产地民营煤矿陆续

73、恢复正常产销，周前半段因产地恢复产销煤矿数量有限，市场煤资源供应暂未恢复，而个别化工用户有适量采购需求释放，向已复产煤矿集中，支撑坑口价格整体暂稳运行，个别略有探涨；周后半段，随产地复产煤矿增加，供应放量，而需求未有同步增长，且港口市场持续承压，产地动力煤坑口价格出现松动。05001,0001,5002,0002,5003,00015-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0

74、519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-0450550200002120222023(元/吨)水泥煤炭价格差05501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后

75、的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分

76、不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均

77、仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不

78、一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS23