1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 股份制银行股份制银行 聚焦经济周期弱敏感的聚焦经济周期弱敏感的成长性股份行成长性股份行 核心观点核心观点 浙商银行是唯一一家总部设立在浙江省的全国性股份行，立足浙江，面向全国。以“深耕浙江”为首要战略，依靠本土优势，深度服务本地企业，通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势。五大板块协同发展，聚焦经济周期弱敏感资产，小微和财富管理

2、为业务重心，经营将更加稳健。资产质量有望在地产政策支持下逐步迎来拐点。首次覆盖给予买入评级。摘要摘要 扎根浙江，蓬勃的民营经济为其提供成长沃土。扎根浙江，蓬勃的民营经济为其提供成长沃土。浙商银行将“深耕浙江”列为首要战略，把浙江当作经营“大本营”，力求成为浙江省最重要的金融平台。依靠本土优势，深度服务本地企业，通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势，同时与浙江各级政府保持良好合作关系，打造金融综合服务生态圈。浙商银行一半的资产分布在浙江及长三角地区，近几年资产规模增速强劲，2015 年至今年均复合增长率 11.96%，位列股份行第一。战略转型布局经济周期弱敏感资产，小微和财富管理为业务重

3、战略转型布局经济周期弱敏感资产，小微和财富管理为业务重心。心。2021 年浙商银行提出战略转型，在坚持“小额分散”的授信原则下，致力于搭建“经济周期弱敏感”的信贷资产结构。预计在此战略转型的大前提下，小微和财富管理会是业务发展的重点。浙商银行过往的普惠型小微业务开展情况良好，是增收的阿尔法。近年来普惠型小微贷款保持 20%以上的高增速，且不良率稳定。未来浙商银行会继续加码对小微业务的发展，开设更多的小微专营机构来拓宽市场。另外，浙商银行也将发力大资管板块下的财富管理业务，积极推动产品净值化，拓宽财富管理产品池，通过和大零售出色的个人获客能力结合，提高财富管理业务创收能力。资产质量因房地产和服务

4、业借贷敞口而承压，后续政策和宏观经资产质量因房地产和服务业借贷敞口而承压，后续政策和宏观经济的改善预计带来预期反转。济的改善预计带来预期反转。浙商银行的资产端和负债端均偏向对公业务，这和其对区域民营经济深度绑定的特性密不可分。未来管理层有意向结合小微业务，推进资负结构向个人业务转型。目前存量的贷款中，房地产和租赁及商业服务业的敞口较大，截至 1H22，房地产占总贷款规模的 12.1%，租赁及商业服务业占比14.6%，且不良率近几年有所上升，资产质量承压严重压制市场预期。预计在房地产纾困政策的强预期和疫情封控政策结束的双重利好下，会产生市场预期的拐点。首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入

5、评级，目标价 5.18 元元/股。股。预计浙商银行2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 8.0%/8.5%/8.7%。当前估值 0.46X 23 年 PB，根据 DDM 模型，给予目标价 5.18 元/股。首次评级首次评级 买入买入 马鲲鹏 SAC 编号:S01 SFC 编号:BIZ759 李晨 SAC 编号:S02 SFC 编号:BSJ178 发布日期：2023 年 02 月 07 日 当前股价：2.93 元 目标价格 6 个月：5.18 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月

6、12 个月-1.01/-3.66 2.09/-3.38-14.58/-10.93 12 月最高/最低价（元）3.57/2.75 总股本（万股）2,126,869.68 流通 A 股（万股）1,671,469.68 总市值（亿元）599.02 流通市值（亿元）489.74 近 3 月日均成交量（万）6703.59 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 21.41%股价表现股价表现 -21%-16%-11%-6%-1%4%2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/

7、12/72023/1/7浙商银行上证指数浙商银行浙商银行(601916.SH)(601916.SH)A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、扎根浙江辐射全国，发挥区域优势.1（一）历经重组股改，立足浙江的全国性股份行.1（二）深耕长三角，辐射布局全国.3（三）浙江省经济发达，充分发挥民营经济区位优势.4 二、坚定“深耕浙江、服务浙商”首要战略，夯实经营“大本营”.7（一）深度服务“浙商”，做实体企业身边最贴心的银行.7（二）广泛开展政银合作，共建金融综合服务生态圈.8（三）推动“金融顾问”制度，塑造积极金融形象，增强社会影响力.9 三、布局经济周期弱敏感资

8、产，着力发展大零售.9（一）多元化配置经济周期弱敏感资产，五大板块齐头并进.9（二）深入发掘普惠小微潜力，坚守资产质量.11（三）财富管理全新启航，拥抱未来的阿尔法.13 四、资负结构优化，资产质量有改善空间.15（一）业绩表现持续优异.15（二）资产端：信贷总量高速扩张，贷款结构偏对公业务.16（三）负债端：存款为主要负债来源，企业定期存款占比高.18（四）净息差：资产收益和负债成本双高，优秀资产收益率支撑净息差.19（五）资产质量：不良风险仍在出清，抵补能力有所反弹，或为最大预期差.20 五、投资建议及盈利预测.22 六、风险提示.23 kUiXvXsUmW8ZaV8VoXcV7N9RaQ

9、oMnNsQmPiNnNoMeRrRvNaQnNxOwMrNmRuOtQmN 1 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 一、扎根一、扎根浙江辐射全国，发挥区域优势浙江辐射全国，发挥区域优势（一）历经重组股改，立足浙江的全国性股份行（一）历经重组股改，立足浙江的全国性股份行 浙商银行是我国唯一一家总部位于浙江省的全国性股份行。浙商银行是我国唯一一家总部位于浙江省的全国性股份行。其前身为 1993 年成立于浙江省宁波市的中外合资银行，在经历 90 年代银行业的严重不良周期后，于 2003 年启动重组和股改，总部迁至杭州，于 2004 年正式获批为全国性股份行。浙商银行于

10、2016 年 3 月在港交所主板上市，又于 2019 年 11 月在上交所主板上市，是全国第 13 家“A+H”上市银行。截至目前，普通股总股数为 212.69 亿股，其中：A 股 167.15 亿，占比 78.59%；H 股 45.54 亿股，占比 21.41%。前十大股东中，国有资本持股比例为前十大股东中，国有资本持股比例为 24.47%（浙江金控和浙江省能源集团的实控人为浙江省财政厅和浙江省国资委）。图表图表1：浙商银行股权结构（标红为国资背景股东）浙商银行股权结构（标红为国资背景股东）资料来源：公司财报，中信建投 浙商银行管理层近年补充新鲜血液，新任管理者们具有丰富的政界和业界经验，掌

11、舵公司战略转型。浙商银行管理层近年补充新鲜血液，新任管理者们具有丰富的政界和业界经验，掌舵公司战略转型。2021年至 2022 年上旬，浙商银行管理层出现频繁人事变动和新老交替。新任管理者们在政界和业界耕耘多年，有的长期在浙江省政坛担任要职，有的长期从事银行业具有丰富业务经验。在他们的带领下，浙商银行在 2021 年提出了业务战略上以大零售为压舱石，五大板块齐头并进的转型路线，以及搭建“经济周期弱敏感”信贷资产结构的大方向。同时，浙商银行重点关注存量风险，对未来不良风险争取实现“风险关口前移”。2 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表2：浙商银行管理层情况浙

12、商银行管理层情况 姓姓名名 职务职务 年龄年龄 任职日期任职日期 履历履历 张荣森 代董事长、执行董事、行长 54 2021-08-31 经济学博士学位,高级经济师.曾任广发银行北京航天桥支行行长,广发银行北京分行党委委员,行长助理;江苏银行北京分行筹建负责人,党委书记,行长,江苏银行党委委员,副行长,执行董事;浙商银行党委委员,副行长兼北京分行行长.陆建强 董事 57 2022-02-23 哲学硕士,高级经济师.2022 年 1 月加入浙商银行.曾任浙江省企业档案管理中心副主任,浙江省工商局办公室副主任,浙江省工商局工商信息管理办公室主任,浙江省工商局办公室主任,浙江省工商行政管理局党委委员

13、,办公室主任,浙江省政协办公厅副主任,机关党组成员,浙江省政府办公厅副主任,党组成员,浙江省政府副秘书长,办公厅党组成员,财通证券党委书记,董事长.陈海强 执行董事、副行长、首席风险官 48 2020-03-27 高级管理人员工商管理硕士学位,高级经济师.曾任国家开发银行浙江省分行副主任科员;招商银行宁波北仑分理处副主任(主持工作),宁波北仑支行行长,宁波分行党委委员,行长助理,副行长;浙商银行宁波分行党委书记,行长,浙商银行行长助理兼杭州分行党委书记,行长.刘龙 副行长 57 2016-04-01 工商管理硕士学位,高级会计师.曾任浙江省常山县财政税务局副局长,党组成员,浙江省常山县天马镇党

14、委书记,浙江省常山县计划与经济委员会主任,党委书记;浙江省衢州市审计局副局长,党组成员;浙江省常山县县委常委,副县长,县委副书记,副县长,县委副书记,县委副书记,政协主席;浙江省衢州市经济和信息化委员会主任,党委书记,浙江省衢州市人民政府副秘书长,办公室主任;浙商银行董事会办公室主任,党委办公室主任.骆峰 副行长 43 2021-06-30 研究生学历,经济学博士学位.曾任浙商银行资金部金融市场研究中心主管经理助理,业务管理中心主管经理助理,资金部业务管理中心(研究中心)副主管经理,主管经理,资金部风险监控官兼总经理助理,副总经理,风险管理中心主管经理,资金部副总经理(主持工作),金融市场部总

15、经理,浙商银行行长助理 资料来源：公司财报，中信建投 浙商银行以浙江为发展大本营、立足长三角地区形成自身经营特色。浙商银行以浙江为发展大本营、立足长三角地区形成自身经营特色。近几年扩张迅速，总资产规模保持高增。截至 2022 年三季度末，受制于相对较晚的成立时间，浙商银行总资产为 2.54 万亿元排在上市股份行最后，但是浙商银行自 2015 年以来年均复合增长率达到 11.96%，在所有全国性股份行中，资产规模增长率位居第一。在 2022 年第三季度，浙商银行的营收、净利息收入、净手续费收入的同比增速，均位列所有股份行中第一，体现了浙商银行发展的强劲成长属性。3 A 股公司深度报告 浙商银行浙

16、商银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3：浙商浙商银行银行总资产复合增长率总资产复合增长率位列股份行第一位列股份行第一 资料来源：公司财报，中信建投（二）深耕长三角，辐射布局全国（二）深耕长三角，辐射布局全国 经营区域方面，浙商银行深耕浙江本地，立足长三角地区，全国布局辐射环渤海、珠三角及海西地区和中经营区域方面，浙商银行深耕浙江本地，立足长三角地区，全国布局辐射环渤海、珠三角及海西地区和中西部地区，同时设立境外分行。西部地区，同时设立境外分行。截至 1H22，浙商银行在总行和子公司浙银租赁外，共设立 298 家分支机构，其中长三角地区 153 家，珠三角及海西地区 23 家，环渤海地区

17、56 家，中西部地区 65 家，唯一一家香港分行于2018 年 4 月 10 日正式营业。资产分布权重上看，浙江为根据地，长三角为重点扎根区域，资产分布权重上看，浙江为根据地，长三角为重点扎根区域，进而辐射布局全国进而辐射布局全国。截至 2022 上半年末，50%的资产位于长三角地区，其中 32%位于浙江省本地。人才投入方面，浙江的员工人数也占到了总员工人数的 46%，可见浙商银行对发展本地业务的重视。图表图表4：3Q22 末浙商银行网点布局，聚焦长三角地区末浙商银行网点布局，聚焦长三角地区 资料来源：浙商银行官网，中信建投 0%2%4%6%8%10%12%14%024681012浙商平安光大

18、华夏招行兴业中信浦发民生3Q2022总资产（万亿元）2015年以来总资产复合增长率 4 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5：浙商银行分支机构情况（截至浙商银行分支机构情况（截至 2022 年上半年末）年上半年末）机构数机构数（个）（个）人数人数（位）（位）资产规模资产规模（亿）（亿）浙江 101 8,356 5,905 长三角（除浙江）54 2,611 3,354 环渤海 56 2,616 3,630 珠三角及海西 23 1,350 2,069 中西部 65 3,308 3,478 中国香港 1 77 308 合计合计 300 18,318 18,745

19、 资料来源：公司财报，中信建投（三）浙江省经济发达，充分发挥民营经济区位优势（三）浙江省经济发达，充分发挥民营经济区位优势 经济总量上，浙江省经济总量上，浙江省 GDP 增长强劲，人均可支配收入高。增长强劲，人均可支配收入高。浙江省为我国经济最发达的省份之一，经济实力强，GDP 规模大，且 GDP 增速高于全国 GDP 增速。2022 年浙江省同比 GDP 增长 3.1%，高于全国同比增速0.1pct，五年年均增长 8.46%。浙江省 GDP 占全国份额上升至 6.43%，连续 25 年稳居全国前四。浙江省居民富裕程度也领先全国，人均可支配收入长期大幅领先全国人均可支配收入，保持在全国人均的

20、1.6 倍以上，为银行理财业务提供沃土。图表图表6：浙江省浙江省 GDP 总量突破总量突破 7 万亿，增速领先全国万亿，增速领先全国 图表图表7：浙江省藏富于民，人均可支配收入保持全国领先浙江省藏富于民，人均可支配收入保持全国领先 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 经济结构上，民营经济发达，民营经济呈现总量高贡献，结构重小微的特征。经济结构上，民营经济发达，民营经济呈现总量高贡献，结构重小微的特征。浙江省自古人多地少、单凭土中刨食难以维生，使得从事工商业活动成为了地区文化属性的一部分。在近代，浙江省也是龙游商帮和宁波商帮等著名商帮的发源地。这样的文化底蕴直接反映在了浙

21、江省的经济结构上，2021 年末，浙江省规模以上企业生产总值的贡献中，民企的贡献超过 50%，且小微型企业保持高贡献，总占比达 44%。为浙商银行开展大零售和小微金融业务赋能。在产业分布上，浙江省第二和第三产业常年在产业分布上，浙江省第二和第三产业常年占全省生产总值占全省生产总值 95%以上以上，其中，第三产业占比常年高于 50%，第二产业占比常年高于 40%。在浙江省高端装备制造业发展“十四五”规划中，多个高科技制造业细分赛道（智能装备、节能环保装备、现代能源装备、高端医疗器械等）被列为未来发展重点，结合浙商银行历来偏向制造业的贷款结构，可以预计未来在制造业贷款上，浙江省会给浙商银行带来新的

22、增长点。0%2%4%6%8%10%0246810浙江GDP总量（万亿）浙江GDP同比增速（右轴）全国GDP同比增速（右轴）01234567浙江全体居民人均可支配收入（万元）全国居民人均可支配收入（万元）5 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8：2021 浙江省规上企业总产值按各规模型企业分布浙江省规上企业总产值按各规模型企业分布 图表图表9：2021 浙江规上企业生产总值按登记注册类型分布浙江规上企业生产总值按登记注册类型分布 资料来源：2022年浙江统计年鉴，中信建投 资料来源：2022年浙江统计年鉴，中信建投 图表图表10：按产业构成的浙江省生产总值按

23、产业构成的浙江省生产总值 资料来源：2022年浙江统计年鉴，中信建投 浙江贷款需求旺盛，呈现量、价齐高的理想结构。浙江贷款需求旺盛，呈现量、价齐高的理想结构。浙江省贷款增速长期高于全国水平，且浙江省一般加权贷款利率常年高于全国利率。在量价齐高的基础上，浙江省民营市场主体的资质保持健康发展。在中国民营经济 500 强企业的榜单上，浙江上榜企业数量连续 24 年蝉联全国第一，最新的 2021 榜单中，浙江省民营企业上榜 107 家，占比 21.4%。这些区位特质给银行盈利能力带来帮助。29.9%26.0%41.4%2.7%大型企业中型企业小型企业微型企业12.6%51.0%20.1%16.2%国有

24、及国有控股私营外商其他4%4%3%3%3%3%46%44%44%42%41%42%50%52%53%55%56%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021第一产业第二产业第三产业 6 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：浙江贷款增速常年高于全国水平浙江贷款增速常年高于全国水平 图表图表12：浙江省贷款利率常年高于全国利率水平浙江省贷款利率常年高于全国利率水平 资料来源：国民经济和社会发展统计公报，中信建投 资料来源：Wind，国民经济和社会发展统计公报，中信建投 浙江作为商品

25、交易、外贸、制造业和互联网强省，助推银行业务多元化。浙江作为商品交易、外贸、制造业和互联网强省，助推银行业务多元化。浙江省拥有以宁波为代表的港口城市、以义乌为代表的商贸城市、以杭州为代表的互联网产业城市，常年商贸繁荣，进出口贸易活跃，互联网技术的发达也助推了支付结算、贸易融资和财富管理的发展。2021 年全省各类商品市场共 3255 家，全年实现成交总额 23271 亿元，比上年增长 9.6%；全年货物进出口 41429 亿元，其中，出口 30121 亿元，进口 11308 亿元，分别比上年增长 22.4%、19.7%和 30.3%。经济增长结构上看，经济增长结构上看，数字经济核心产业增速最快

26、，高新技术产业保持相对高增速的同时，总量挑大梁。2021 年，浙江省数字经济核心产业制造业增加值增长 20.0%，增速比规模以上工业高 7.1 个百分点，拉动规模以上工业增加值增长 2.9 个百分点，高新技术产业增加值增长 14.0%，拉动规模以上工业增加值增长 8.7 个百分点。图表图表13：2021 年规模以上工业分产业增加值及同比增速年规模以上工业分产业增加值及同比增速 资料来源：2021年浙江省国民经济和社会发展统计公报，中信建投 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022浙江贷款同比增速

27、全国贷款同比增速5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021浙江:一般贷款加权平均利率全国：一般贷款加权平均利率0%5%10%15%20%25%020004000600080004000高新技术装备制造战略新兴高端装备高技术数字经济节能环保时尚制造健康制造文化制造增加值（亿元）同比增速（右轴）7 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 二、坚定“深耕浙江、服务浙商”首要战略，夯实经营“大本营”二、坚定“深耕浙江、服务浙商”首要战略，夯实经营“大本营”结合浙江省得天独厚

28、的区位优势，浙商银行结合浙江省得天独厚的区位优势，浙商银行将“深耕浙江”列为其首要战略，把浙江当作经营的“大本营”将“深耕浙江”列为其首要战略，把浙江当作经营的“大本营”，力求成为力求成为浙江省最重要浙江省最重要的的金融平台金融平台。依托浙江省经济发展迅速、民营经济发达的区位优势，浙商银行长期深度经营本土，充分挖掘浙江投资建设项目，为企业客户和政府投资提供最适合的服务，力争打造成为“最懂浙江、浙商”的一流商业银行。政府业务方面，浙商银行在推动保障“重要窗口”建设、支持浙江重大战略实施上走在前列，成为浙江各级政府最信任的银行；实体企业客户方面，在服务浙江经济社会发展上走在前列，成为浙商企业身边最

29、贴心的银行；同业服务方面，在加强和促进金融机构协同合作上走在前列，成为浙江金融要素联通流转重要枢纽的银行。浙商银行在 2022 年正式系统性的开启了“深耕浙江”三年行动，以“大幅提升各级地方党政认可度、大幅提升省内市场地位、大幅提升业务特色竞争力、大幅提升基础客群数量”为主要战略目标，预计浙商银行将持续深度挖掘浙江的本土优势为其业务发展赋能，依靠股份行的平台优势和体制优势，打造与省内城农商行差异化的竞争优势。（一）深度服务“浙商”，做实体企业身边最贴心的银行（一）深度服务“浙商”，做实体企业身边最贴心的银行 浙江发达的民营经济为对公业务提供沃土，浙商银行也将业务发展和浙江蓬勃的经济活动绑定。浙

30、江发达的民营经济为对公业务提供沃土，浙商银行也将业务发展和浙江蓬勃的经济活动绑定。浙商银行贷款投放以长三角为中心，主要集中在浙江省内，长三角贷款投放占比长期超过 50%，截至 1H22，长三角贷款投放占比为 54%。基于浙江省发达的民营经济和高端制造业企业，浙商银行贷款投向也以对公贷款为主，对公贷款常年占贷款总额的 65%以上，其中 1H22 制造业贷款、批发零售业贷款、租赁及商业服务业贷款分别占比达 14%、11%、15%，合计占比高达 40%，符合服务“浙商”的战略定位。图表图表14：浙商银行贷款投放集中在长三角地区浙商银行贷款投放集中在长三角地区 图表图表15：贷款主要投向制造业、服务业

31、等对公业务贷款主要投向制造业、服务业等对公业务 数据来源：公司财报，中信建投 数据来源：公司财报，中信建投 依托股份行平台，依托股份行平台，浙商银行浙商银行立足立足“智能制造服务银行”“智能制造服务银行”和“供应链金融”和“供应链金融”，打造差异化竞争优势打造差异化竞争优势。截至 1H22，浙商银行已与 2443 户智能制造企业建立合作，累计发放融资超 6673 亿元。其中，与浙江省经济和信息化厅开展全面战略合作，深入推进“浙江智造融通工程”，精准支持浙江省制造业高质量发展。截至 1H22，已合作浙江省级名单内客户 1648 户，融资余额 640.49 亿元，通过“大投行+大公司”板块联动，“

32、一条龙”深度服务高端制造企业，从零开始培养客户，与企业形成深厚长期的合作关系，打造与省内城农商行差异化的竞争优势。此外，通过深度参与省内广泛密集的企业链条，浙商银行持续深化供应链金融，助力差异化发展。浙商银行已53%60%54%56%58%54%54%17%13%18%16%14%14%15%20%19%20%19%17%18%18%9%8%9%9%11%13%13%0%20%40%60%80%100%200H22长三角地区环渤海地区中西部地区珠三角及海西地区18%17%13%11%11%13%14%12%11%14%14%14%13%12%14%1

33、1%9%8%8%9%11%12%14%14%15%14%14%15%44%47%50%52%52%51%49%0%20%40%60%80%100%200H22制造业贷款对公房地产批发零售业租赁及商业服务业其他贷款 8 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 在钢铁、建筑、能源、电力、食品、粮食、仓储物流、汽车、家电、养殖等 20 多个行业，形成特色化、差异化供应链金融解决方案，截至 1H22 共计服务了超 670 个数字供应链项目，融资余额近 530 亿元，服务上下游客户超 1.2 万家，较 2021 年末提高近 4400 家

34、，其中包括国家电网等大型国企及海康威视等省内高端制造企业。截至 1H22，浙商银行省内供应链金融余额 161 亿元，较年初增加 91.7%，已提前完成年度目标。浙商银行通过深度服务省内重要产业链上的核心企业，利用供应链金融勾连上下游企业，储备了广泛的客户群体，为其在长三角这种优质区域性银行聚集的地区仍能实现贷款投放的持续高速增长打下坚实基础。业务结构上设立浙江业务总部，省内分行由总行直接管理，优化了贷款投放流程和业务审批效率，为省内业务结构上设立浙江业务总部，省内分行由总行直接管理，优化了贷款投放流程和业务审批效率，为省内客户提供了便利。客户提供了便利。浙商银行在各分行基础上建立了浙江业务总部

35、，由行长直接管理，省内分行直接由浙江业务总部直管，体现了浙商银行对经营“大本营”的重视和做好“深耕浙江”战略的决心。浙江业务总部将省内业务视作一个统一整体，积极对标长三角区域的优质同业，不断提升自身竞争力。省内分行由总部直管，一定程度上优化简便了各项业务的审批流程与效率，提高了客户粘性，有利于浙商银行在省内积累长期稳定的客户群。（二）广泛开展政银合作，共建金融综合服务生态圈（二）广泛开展政银合作，共建金融综合服务生态圈 浙商银行以服务中心大局为理念，在浙江省内建立密切的政银关系。浙商银行以服务中心大局为理念，在浙江省内建立密切的政银关系。浙商银行全面推进省级政府部门、11个地市政府以及相关区县

36、政府战略合作，积极参与省内重要数字化平台建设。浙商银行与省商务厅、宁波政府等政府部门签订了战略合作协议，协助省经信厅进行数字化平台建设，积极支持浙江省经济政务工作与发展，享受地区发展红利的同时拓展自身的涉政业务。此外，浙商银行同时为政府机关提供高质量的金融服务，广泛开展政银合作，不仅为省医保局药械采购平台提高资金结算服务，同时与杭州临平区政府及财通证券合作共建“金服宝-小微”数字化平台，拓宽了自身信息获取渠道平台，为深度挖潜小微客户打下了基础。此外，通过与浙旅投、财通证券、省担保等金融国企签订战略合作协议，共建金融综合服务生态圈，提升自身多元化、一体化的服务能力。图表图表16：浙商银行与浙江省

37、内各级政府部门及企事业单位密切合作浙商银行与浙江省内各级政府部门及企事业单位密切合作 资料来源：浙商银行2022年战略推介会，中信建投 9 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 深度布局普惠小微，支持乡村振兴。深度布局普惠小微，支持乡村振兴。在共同富裕和乡村振兴的党中央政策引领下，浙商银行的普惠小微业务深度布局浙江，聚焦浙江山区 26 县，“一县一策”“一县一品”研究制定金融服务方案，推出“龙泉剑瓷共富贷”“衢江种养殖共富贷”等特色业务，有效支持当地做大做强优势产业。（三）推动“金融顾问”制度，塑造积极金融形象，增强社会影响力（三）推动“金融顾问”制度，塑造积极金融形

38、象，增强社会影响力 浙商银行依托股份行平台优势，作为浙商银行依托股份行平台优势，作为省金服会会长单位省金服会会长单位带领省内金融同业开展“金融顾问”制度，广泛的带领省内金融同业开展“金融顾问”制度，广泛的增强了社会影响力，使浙商银行增强了社会影响力，使浙商银行向实向新、金融向善的社会形象初步重塑向实向新、金融向善的社会形象初步重塑。浙商银行牵头全省金融顾问累计走访企业超 1 万家次，推动金融机构为 2000 多家企业提供各类融资 2600 亿元，产生了广泛的社会影响力，树立了积极的金融企业形象，同时为浙商银行积累了更多全面细致的企业数据，有助于浙商银行扩大自身对公业务客群并建立高校准确的客户白

39、名单，夯实资产质量。此外，浙商银行支持共富区建设方案、稳经济 35 条措施、为山区 26 县企业合理运用金融工具、拓展融资渠道、优化融资结构等提供咨询服务，拓宽金融公益的广度与深度，获得省委、省政府的批示肯定，为之后更广泛的发展普惠金融业务创造潜在客群。三、布局经济周期弱敏感资产，着力发展大零售三、布局经济周期弱敏感资产，着力发展大零售（一）多元化配置经济周期弱敏感资产，五大板块齐头并进（一）多元化配置经济周期弱敏感资产，五大板块齐头并进 浙商银行率先提出“以经济周期弱敏感资产为压舱石，打造高质量发展的一流经营体系”的策略。浙商银行率先提出“以经济周期弱敏感资产为压舱石，打造高质量发展的一流经

40、营体系”的策略。其主要战略为三点：1）小额分散资产：浙商银行计划以零售、私行、小微客户为主，并投放供应链金融之类的其他小额业务。这一特质也反映在经营数据上，浙商银行普惠型小微企业贷款客户数逐年增长，在 22 年前三季度服务11.33 万户小微企业，同时服务产业链供应链客户超 7600 户。2）提高各业务客群数量：浙商银行开创性的发明了“CSA 客户服务总量”这一概念。此指标涵盖了 AUM 财富管理规模、全产品销售服务量、FICC 代客人服务量、国际业务服务量、FPA 对公服务量，更精确地衡量了公司在“代理投融服务”这一周期弱敏资产上的表现。3）资产投放向弱周期行业：在信贷资产投放上，浙商银行通

41、过投向农林牧渔、科教文卫、新能源等与经济周期相关性较弱的行业资产获得较为稳定的收益，一定程度上避免了与省内城农商行的激烈竞争，奠定了自身跨越周期的基础。浙商银行将稳步提升经济周期弱敏感资产的营收占比，预计到 2027 年前后的营收占比要达到 50%以上，为为五大业务板块齐头并进、协同发展保驾护航。图表图表17：浙商银行经济周期弱敏感的发展战略浙商银行经济周期弱敏感的发展战略 资料来源：浙商银行2022年战略推介会，中信建投 10 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 在经济周期弱敏感资产配置战略下，以在经济周期弱敏感资产配置战略下，以 CSA 客户服务量为核心指标，浙

42、商银行客户服务量为核心指标，浙商银行 AUM、资产托管规模等屡、资产托管规模等屡创新高创新高。2021 年末浙商银行 AUM 达 5245 亿元，2016-2021 年年均复合总增长率达 28.6%。截至 9M22，浙商银行总托管资产规模达 1.78 万亿。其中，浙商银行将公募基金产品托管作为重点，与 70 多家公募基金管理人开展了公募基金产品的托管合作，托管公募基金规模从 2016 年的 263.40 亿连年增长，并于 1H22 突破 2500 亿元，年度复合增长率达到 45.5%。浙商银行的国际结算规模也拿出了优异成绩，即使在 2018 年中美贸易战期间，依然 10%以上的结算量增长，20

43、21 年国际业务结算量达 2182 亿美元，同比增长 104.3%，总规模已接近宁波银行水平。目前，浙商银行的中收占比在 25%左右，低于股份行平均 6-7pct，预计未来的个人养老金业务、和债券承销业务的回暖会为助推浙商银行中收占比的提升。图表图表18：浙商银行国际结算量实现快速增长浙商银行国际结算量实现快速增长 图表图表19：浙商银行资产规模逐年递增浙商银行资产规模逐年递增 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 图表图表20：浙商银行浙商银行 AUM 近年来增长快速近年来增长快速 图表图表21：浙商银行中收占比和股份行均值仍有一定差距浙商银行中收占比和股份行均值仍有一

44、定差距 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 为打造差异化竞争优势，浙商银行为打造差异化竞争优势，浙商银行 2021 年提出年提出五大业务板块齐头并进、协同发展五大业务板块齐头并进、协同发展的发展战略。的发展战略。浙商银行作为浙江省内唯一一家股份行，成立时间较晚，面对省内已建立起深厚客户资源的城农商行激烈竞争，浙商银行需要利用自身股份行大平台优势，开展特色多元化的服务方式，与省内同业展开错位竞争，才能在建立起自身业务的“护城河”，因此，浙商银行提出“大零售、大公司、大投行、大跨境、大资管”五大板块形成综合竞争0%20%40%60%80%100%05001000150020

45、0025002016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22浙商银行国际结算量（亿美元）浙商银行国际结算量同比增长率（右轴）0%1%2%3%4%1.551.61.651.71.751.820H22浙商银行托管资产规模（亿元）浙商银行托管资产规模增长率（右轴）-10%10%30%50%70%90%110%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002001920202021浙商银行AUM（亿元）浙商银行AUM同比增长率（右轴）20%25%30%35%40%2001920202021 9M22浙

46、商中收占比股份行平均 11 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 力，给市场、客户带来全方位、一体化的服务体系，为客户深度创造价值。其中，大零售板块是浙商银行保持高质量发展的“压舱石”，也是浙商银行目前的着重发力点，主要分为零售业务、财富业务、小微企业业务三大业务结构。大公司板块分为公司业务和国际业务，公司业务聚焦服务制造业、弱周期行业等领域，打造“供应链金融”、“绿色金融”和小微企业“星火计划”等特色名片，全方位产品体系、全流程专业服务、全周期伴随企业成长。国际业务包括了上述提及的国际结算、外汇交易等方面，作为 CSA 客户服务量指标的重要组成，浙商银行国际业务发展

47、十分迅速。大投行板块分为投行、金融市场、金融机构、资产托管、票据等业务，是浙商银行减耗增收的有力武器。其中投行业务贡献收入连续增长，截至 1H22已投行业务规模已达 2524 亿元。大资管板块，浙商银行力求打造“管理专业、客户至上、差异竞争、效率优先”的品牌，多项产品理财产品获得市场认可，同时与零售端的财富管理和投行端协同联动，体现了金融综合服务的强大能力，截至目前浙商银行已累计发行理财产品 4179.16 亿元，理财产品余额达 2417.28 亿元。大跨境板块成立时间较短，2021 年浙商银行成立跨境业务部，依托自贸区、香港分行两大平台发展业务，目前已实现 540亿元跨境资产管理，贡献了 7

48、.55 亿元中收，未来随着金融国际化不断开放，依托浙江有利环境，预计大跨境板块将为浙商银行提供稳定持续的中收贡献，形成独特的竞争优势。（二）深入发掘普惠小微潜力，坚守资产质量（二）深入发掘普惠小微潜力，坚守资产质量 浙商银行坚持以大零售板块为业务发展重点，浙商银行坚持以大零售板块为业务发展重点，深耕普惠小微深耕普惠小微。依托浙江省肥沃的小微土壤和多元产业结构，浙商银行全面推进小微战略，在兼顾风险控制的同时，形成了很多浙江特色的优势做法。1）为小微园区提供综合化服务。聚焦制造业小微金融服务，向小微园区提供全经营周期金融服务方案。截至 2022 年上半年末，浙商银行小微园区入园企业累计授信 1,4

49、57.75 亿元。2）推出针对制造业的“星火计划”专项行动，出台“专精特新”专项授信政策，支持制造业平稳度过前期研发的高投入和较长成长周期。截至 2022 年上半年末，浙商银行中长期贷款占比超过 65%。3）乘浙江互联网大省的东方，加强科技赋能。充分利用政府信用服务平台的信息共享，深入挖掘小微企业信用信息和生产经营数据，提升批量服务和集约运营水平。运用大数据和互联网技术赋能信贷流程再造，实现在线申请、移动调查、自助提还款、简化续贷操作，满足小微企业“短、小、频、急”的融资需求。截至 2022 上半年，小微贷款在线申请使用率 77%，线上提款占比 96%。图表图表22：浙商银行在浙商银行在 20

50、21 年首次推动“零售年首次推动“零售+对公对公+投行投行+资管资管+跨境”五大板块协同并进跨境”五大板块协同并进 资料来源：浙商银行2022年战略推介会，中信建投 12 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 浙商银行对小微战略的坚持，在高增长的同时，也守住了资产质量。浙商银行对小微战略的坚持，在高增长的同时，也守住了资产质量。浙商银行小微客户规模和经营业绩保持增长，2022 年上半年，浙商银行普惠型小微企业贷款客户数 11.33 万户，较年初新增 0.75 万户。小企业专营机构有 204 家，普惠型小微企业贷款达 2562.14 亿元，较年初增长 196.61 亿元

51、，同比增速 8.31%，高于境内机构各项贷款增速 4.63pct。普惠小微贷款余额占各项贷款之比居全国性银行第一。高水平的小微贷款利率也体现了浙商银行出色的经营质效，在 2020 和 2021 年度普惠小微贷款利率居全国性银行首位。资产质量上，浙商银行严格执行完善的授信制度，截至 2022 年上半年，与国担体系担保公司合作业务余额 118 亿元，较年初增加超八成。普惠小微型资产不良率稳定在 1%上下，年化损失率不到 0.2%。在疫情还未结束的不利环境下，浙商银行对不良率的控制体现了其在普惠小微领域较强的业务能力，也侧面证明了浙商对小微战略的坚持是有道理的。监管层也对浙商银行贯彻中央扶持小微精神

52、和其业务开展的成果给予了肯定，浙商银行连续两年获评中国银保监会小微服务评价一级行支持小微企业“免、延、降”举措被中国人民银行官微转载。图表图表23：浙商银行小微专营机构数稳定增长浙商银行小微专营机构数稳定增长 图表图表24：浙商银行普惠型小微企业贷款额较年初增速浙商银行普惠型小微企业贷款额较年初增速 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 图表图表25：浙商银行普惠型小微企业贷款不良率优秀浙商银行普惠型小微企业贷款不良率优秀 图表图表26：浙商银行小微园区企业累计授信增长迅速浙商银行小微园区企业累计授信增长迅速 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 1

53、650020H22小微专业机构数0%5%10%15%20%25%30%0500025003000200211H22普惠型小微企业贷款总额（亿元）较年初增速（右轴）1.14%1.03%1.01%1.00%0.92%1.01%0.80%0.85%0.90%0.95%1.00%1.05%1.10%1.15%1.20%2002020211H22普惠型小微企业贷款不良率366 766 1187 1458 020040060080001600201920

54、2020211H22小微园区入园企业累计授信（亿元）13 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 （三）财富管理全新启航，拥抱未来的阿尔法（三）财富管理全新启航，拥抱未来的阿尔法 浙商银行逐渐提升的个人零售业务，为开展财富管理业务赋能。浙商银行逐渐提升的个人零售业务，为开展财富管理业务赋能。浙商银行零售业务快速发展，重视消费贷等核心业务，在个人零售业务上建立了良好的客户关系和经营机制，这些为开展财富管理业务提供了客户土壤。客户规模上，2018-2020 为个人客户获客的高增长年，截至 1H22，浙商银行个人客户数达 839.49 万户，较年初增加 3.84 万户，私行客

55、户数 1.03 万户，私行客户金融资产余额 1577.94 亿元。业务结构上，个人贷款中，个人经营贷占比和增速最高，个人消费贷和个人房贷次之，截至 1H22，个人经营贷规模已达 1784.8 亿元，同比增长 10.5%。资产质量上，个人业务资产质量优于对公业务，2018-2021 年间浙商银行对公贷款不良率和个人贷款不良率均略有增长，但个人贷款不良率显著低于公司贷款不良率，控制在 1%左右，可见浙商银行零售业务发展质量较高。2022 年上半年受疫情影响，个人贷款不良率有所上升但总体可控。图表图表27：浙商银行个人客户规模稳步提升浙商银行个人客户规模稳步提升 图表图表28：浙商银行公司贷款不良率

56、高于个人贷款浙商银行公司贷款不良率高于个人贷款 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 以零售客户为目标客群，大力发展财富管理业务显成效。以零售客户为目标客群，大力发展财富管理业务显成效。浙商银行以零售客户为目标客群，主打银行理财业务，全力打造“平台化财富管家银行”。具体的发展方向为推进理财产品净值化：在 2019 年首次提出推动净值型理财产品发展后，浙商银行的净值理财产品余额和其在总理财中的占比都有了显著提高。2021 年“资管新规”过渡期结束，浙商银行当年理财净值化产品余额达 1802.74 亿元，占比 73.6%，其中个人净值型理财产品余额达到 1716.32 亿元，

57、在个人理财中占比较 2020 年上升 41pct。2022 年起浙商银行已全面落实净值化转型，不断丰富“升鑫赢”“聚鑫赢”“涌薪”“昕泽”等系列理财产品，产品体系涵盖现金管理、固收、“固收+”等，已形成品类齐全、功能完整、服务完善的净值型理财产品体系。截至 1H2022，本公司理财产品余额 2,417.28 亿元，其中个人、机构客户资金占比分别为 94.95%、5.05%；净值型理财产品余额 1,900.27 亿元，占理财比重 78.61%。截至 2022 年上半年，公司累计发行理财产品 4,179.16 亿元，实现资产管理服务手续费收入 3.01 亿元。-20%0%20%40%60%80%1

58、00%02004006008009202020211H22个人客户数（万）同比增速（右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%200211H22公司贷款不良率个人贷款不良率 14 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表29：浙商银行代理及委托业务手续费保持增长浙商银行代理及委托业务手续费保持增长 图表图表30：个人客户为浙商银行理财产品主要购买力量个人客户为浙商银行理财产品主要购买力量 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 图表图表31：浙商银行净值型理财产品占理财规模比重近浙商银行净值型理

59、财产品占理财规模比重近 80%图表图表32：浙商银行个人净值型理财余额增长快速浙商银行个人净值型理财余额增长快速 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 多元化发展财富管理产品，未来布局养老金业务。多元化发展财富管理产品，未来布局养老金业务。在推进产净值化的基础上，浙商银行还积极打造基金、信托资管计划等丰富多元金融产品的代销业务，通过和基金公司等第三方合作来丰富理财产品池。2021 年底，公司实现代理及委托业务手续费收入 13.84 亿元，同比增长 96%；在 2022 年资本市场遇冷的情况下，截至上半年莫，代理及委托业务手续费收入保持高位已达 8.74 亿元，同比增长 3

60、2%，代销基金和资产管理业务为主要增长力。在细化产品种类上，浙商银行的销售量也有全面的增长：2021 年，公司实现代理费货币公募基金销售量同比增长 163.53%，非货币公募基金保有量同比增长 224.36%；代理集合资产管理计划销售量同比增长 74.92%，代理保费同比增长 42.3%。浙商银行还积极布局未来个人养老业务并取得成效。浙商银行还积极布局未来个人养老业务并取得成效。2022 年 11 月 18 号，银保监披露了首批开办个人养老金业务机构名单，浙商银行位列其中，且客户已经可以通过浙商银行手机银行、小程序等多个渠道预约办理养老金业务，这也是浙商银行近年来打造财富管理平台、发布手机银行

61、 5.0 等互联网赋能的经典案例。02468920201H2120211H22代理及委托业务手续费收入（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20H22个人客户资金占比机构客户资金占比0%20%40%60%80%100%0500020191H202120211H22净值型理财产品余额（亿元）占理财规模比重（右轴）1716 1833 00190020211H22个人净值型理财余额（亿元）15 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明

62、 图表图表33：浙商银行各类代销产品浙商银行各类代销产品 2021 年同比增速年同比增速 资料来源：公司财报，中信建投 四、资负结构优化，资产质量有改善空间四、资负结构优化，资产质量有改善空间（一）业绩表现持续优异（一）业绩表现持续优异 浙商银行营收一直保持快速增长且高于同业浙商银行营收一直保持快速增长且高于同业平均增速平均增速。2012 年起浙商银行营业收入保持较快增长，2012-2021 年 CAGR 为 17.98%。2020 年受疫情影响信贷投放有所放缓，而 2021 年信贷需求得到较快修复，公司业绩再创历史，营收规模首次突破 500 亿元大关。从营收结构看，2022 年浙商银行非息占

63、比有所提升，9M22浙商的非息收入占 17.88%，高于 2020 年末和 2021 年末的 13.33%和 15.55%。图表图表34：浙商银行营收常年高增，成长性强劲浙商银行营收常年高增，成长性强劲 图表图表35：9M22 浙商银行其他非息收入占比提升浙商银行其他非息收入占比提升 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 从业绩拆分来看，资产规模持续扩张是主要的驱动因素。从业绩拆分来看，资产规模持续扩张是主要的驱动因素。资产规模方面，公司平均生息资产规模的增长在2020年后持续拉动公司营收增长，对公司利润增长持续保持15%左右的贡献，是公司营业收入增长的主要贡献，163.

64、53%224.36%74.92%100%42.30%0%50%100%150%200%250%非货币公募基金销售量非货币公募基金保有量代理集合资产管理计划代理集合资金信托计划代理保费-50%0%50%100%0200400600浙商银行营业收入（亿元）浙商营业收入增速（右轴）股份行营业收入增速（右轴）0%20%40%60%80%100%20000219M22净利息收入净手续费收入其他非息收入 16 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 9M22 生息资产规模增长贡献为 14.70%。息差方面，受 LPR

65、 不断下调，为实体经济减费让利的大环境下，息差对营收由 2019 年的正向贡献逐渐转变为负向贡献，9M22 息差变动负向贡献 3.71%，目前来看贷款利率继续下行的情况不会变，预计未来息差仍将负向贡献利润，但随着浙商银行调整资负结构，深度服务客户提高自身贷款定价能力，预计息差负向贡献将逐步减弱。拨备计提方面，公司 2019 年后拨备对利润的负向贡献逐步企稳，负向贡献不断减弱，从 2019 年负向贡献营收 18.94%的高点逐步降低至 9M22 年负向贡献 7.13%，预计随着公司资产质量的不断改善，拨备计提对利润的负面影响将逐步减弱。图表图表36：浙商银行浙商银行利润增长主要由营收利润增长主要

66、由营收贡献贡献 图表图表37：浙商银行浙商银行生息资产规模增长持续拉动营收生息资产规模增长持续拉动营收 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投（二）资产端：信贷总量高速扩张，贷款结构偏对公业务（二）资产端：信贷总量高速扩张，贷款结构偏对公业务 浙商银行总资产及信贷规模保持高速扩张，生息结构中贷款占比占近浙商银行总资产及信贷规模保持高速扩张，生息结构中贷款占比占近 60%，于其他股份行相差无几。，于其他股份行相差无几。2015-2022 年末总资产年均复合增长率为 11.04%，为所有股份行中最高，贷款增长是总资产规模增长的最主要原因。横向上看，浙商银行生息资产结构于其他股份

67、行相似，均以贷款为主，贷款占比约 60%。2022 年三季度，贷款占生息资产的 59.23%，债券投资、现金存放在央行、同业资产分别占 27.43%，6.13%，3.72%，生息资产结构近年来基本保持稳定。图表图表38：浙商银行总资产及贷款高速增浙商银行总资产及贷款高速增长长 图表图表39：浙商银行生息资产结构浙商银行生息资产结构持续优化持续优化 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 7.15%13.40%9.07%14.75%-20%-10%0%10%20%30%20M22平均生息资产规模增长息差变动手续费净收入其他净收益0%10%20%30%40

68、%50%2002020213Q22浙商银行资产增速浙商银行贷款增速股份行贷款增速股份行资产增速0%20%40%60%80%100%2000213Q22贷款债券投资同业及其他 17 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 浙商银行贷款结构偏对公，个人贷款较同业行占比偏低，是未来的转型方向。浙商银行贷款结构偏对公，个人贷款较同业行占比偏低，是未来的转型方向。浙商银行对公占比上市股份行中第一，近年来公司向零售转型，发力小微，个人贷款占比逐步提升且仍有较大成长空间。2022 年上半年末，浙商银行对公贷款占贷款总额

69、的 67.4%，个人贷款业务占 26.2%，票据占 6.4%。和同业银行普遍 40%左右的个人贷款占比，还有很大的未来成长空间。图表图表40：浙商银行贷款结构以公司贷款为主浙商银行贷款结构以公司贷款为主 图表图表41：3Q22 浙商银行个人贷款占总贷款比重低于同业浙商银行个人贷款占总贷款比重低于同业 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 浙商银行的浙商银行的对公对公贷款贷款投放集中在制造业、租赁及商务服务业等区域优势显著的行业，零售贷款投放主要以投放集中在制造业、租赁及商务服务业等区域优势显著的行业，零售贷款投放主要以经营性贷款和消费贷为主经营性贷款和消费贷为主。浙商银行

70、对公贷款投放主要集中在四大行业：制造业，批发零售、房地产和租赁及商业服务业。三者从 2016 年开始，年均占贷款比重在 12%以上，制造业贷款、批发零售贷款比重在所有股份行中位列第一，贷款结构符合公司“深耕浙江”，服务本土企业的战略，对公贷款中房地产贷款占比在 20%左右，占比在股份行较高，预计受地产风险影响较大。零售贷款方面，经营性贷款占据半壁江山，1H22 占比达 46.2%，符合浙江省居民个体经营发达的区位情况，贷款投放需求有保障，消费贷款略高于按揭贷款占比，受 2022 年疫情反复影响，1H22 消费贷款占比略有减小，预计随着疫情影响消散，消费信贷需求复苏，投放比例会有所上升。按揭贷款

71、方面，浙商银行按揭贷款占比较小，1H22 占比仅 25%左右，预计受地产风险影响不大。图表图表42：浙商银行对公贷款对房地产和服务业投放较大浙商银行对公贷款对房地产和服务业投放较大 图表图表43：浙商银行个人贷款投放以经营性贷款为主浙商银行个人贷款投放以经营性贷款为主 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 70%66%66%66%67%23%27%28%28%26%0%20%40%60%80%100%200211H22公司贷款个人贷款票据贴现0%20%40%60%80%100%浙商 招行 兴业 浦发 中信 民生 光大 华夏 平安公司贷款个人贷款票据贴

72、现0%20%40%60%80%100%2002020211H22制造业房地产批发零售租赁及商服基建其他对公0%20%40%60%80%100%200211H22住房按揭消费贷款经营性贷款 18 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 （三）负债端：存款为主要负债来源，企业定期存款占比高（三）负债端：存款为主要负债来源，企业定期存款占比高 浙商银行浙商银行“存款立行”，“存款立行”，资金来源主要依靠居民和企业存款。资金来源主要依靠居民和企业存款。浙商银行计息负债结构比同类股份行存款占比更高，存款结构更优。截至 3Q22，浙商银行

73、负债结构中，存款占 72%左右，横向的看，大部分股份行负债的存款占比为 60%上下。2017 至 2022 年末，浙商银行的总负债规模年化复合增长率为 10.02%。存款占总负债的占比也从 2017 年的 59.5%升至了 3Q22 的 72.3%。图表图表44：浙商银行负债高速增长主驱动来自存款浙商银行负债高速增长主驱动来自存款 图表图表45：3Q22 浙商银行负债结构比同业更依赖存款浙商银行负债结构比同业更依赖存款 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 细分存款结构来看，浙商银行存款整体呈现出细分存款结构来看，浙商银行存款整体呈现出定期化、以公司存款为主的定期化、以公

74、司存款为主的特点，特点，浙商银行存款结构和其他股份行一样偏向对公业务，但是浙商银行相对其他股份行更依赖对公存款。截至 3Q22，浙商银行 89%的存款来自于对公活期和定期，远超其他股份行，其中对公活期存款占比 39%，定期存款占比 50%。这其实体现了浙商银行在经济区域扎实的客户基础，是深耕浙江，深度参与民营经济融资的表象。在未来浙商银行五大板块齐头并进的战略转型下，特别是大零售板块的发展拉到个人客户增长，预计个人存款比重将会上升，从而改善存款结构。0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,0002002020213Q22

75、（亿元）存款同业及央行应付债券存款同比增速（右轴）负债同比增速（右轴）0%20%40%60%80%100%浙商招行兴业浦发中信民生光大华夏平安存款应付债券同业及央行其他图表图表46：浙商银行存款结构中浙商银行存款结构中对公存款占大头对公存款占大头 图表图表47：3Q22浙商银行存款结构比同类行更依赖对公业务浙商银行存款结构比同类行更依赖对公业务 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 0%5%10%15%20%25%04000800000002002020211H22（亿元）公司活期公司定期零售活期零售定期其他存款同比增速（右轴）

76、39%40%32%38%41%28%23%30%29%50%23%41%37%37%49%42%37%44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%浙商招行兴业浦发中信民生光大华夏平安公司活期公司定期零售活期零售定期其他 19 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 （四）净息差：资产收益和负债成本双高，优秀资产收益率支撑净息差（四）净息差：资产收益和负债成本双高，优秀资产收益率支撑净息差 浙商银行净息差浙商银行净息差稳定在稳定在 2%以上的优秀水平以上的优秀水平，在同类股份行中靠前。，在同类股份行中靠前。截至 2022 年三季度，浙商银行净息

77、差为 2.07%，排同类股份行第四。浙商银行较高净息差主要来自于高于同业的生息资产收益率。浙商银行计息负债成本高，这和其负债结构中，公司定期存款比例占比高的存款结构有关。但是在生息资产端，得益于深耕浙江，大力发展小微的经营战略，浙商银行具有出色的资产收益率。近几年存贷利差在 2018 到 2021 有所下滑，主要原因是受疫情扰动、政府宽松的货币政策以及政策上对金融让利的指导。截至 2022 年上半年浙商银行存贷利差已经止跌反弹，再叠加浙商银行未来打造经济周期弱敏感资产配置的大方向，预计出色的资产收益率会继续缓解净息差的压力。存款方面，随着浙商银行战略上向大零售方向转型，存款结构仍有调优空间，且

78、随着经济逐步回暖，存款定期化趋势有望缓解，叠加 2022 年存款利率下调，浙商银行负债成本较高的趋势有望缓解。我们认为，随着浙商银行对资负结构的主动管理效果进一步显现，通过资产负债两端双向驱动，确保在银行业整体息差收窄的趋势下，息差企稳的趋势将继续保持，为 2022 年营收增长奠定良好的基础。图表图表48：浙商银行浙商银行 3Q22 净息差同类行中靠前净息差同类行中靠前 图表图表49：浙商银行浙商银行 3Q22 净息差净息差企稳回升企稳回升 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 图表图表50：3Q22 浙商银行生息资产收益率同业银行第二浙商银行生息资产收益率同业银行第二

79、图表图表51：3Q22 浙商银行计息负债成本也位于同业第二浙商银行计息负债成本也位于同业第二 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 2.78%2.36%2.11%2.09%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%平安 招行 华夏 浙商 光大 中信 兴业 浦发 民生2.23%1.96%1.89%2.00%2.11%2.06%2.06%2.12%2.08%2.04%2.09%1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%4.56%4.27%4.02%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%

80、平安 浙商 光大 华夏 民生 中信 兴业 招行 浦发2.87%2.55%2.34%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%平安 浙商 光大 华夏 民生 中信 兴业 招行 浦发 20 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 （五）资产质量：不良风险仍在出清，抵补能力有所反弹，或为最大预期差（五）资产质量：不良风险仍在出清，抵补能力有所反弹，或为最大预期差 浙商银行总体不良率稳定，资产质量处于同业中游。浙商银行总体不良率稳定，资产质量处于同业中游。浙商银行在 2015-2022 上半年期间，不良贷款率小幅提升、关注率波动上行，1H22 浙商银行不良率

81、、关注率分别为 1.5%、3.0%，资产质量存在一定压力，存量不良资产在持续处置消化中。横向对比其他股份行，截至 1H22，浙商银行逾期率处于中上水平，不良率和关注率处于中下水平，整体资产质量处于中等水平。图表图表52：1H22 浙商银行与浙商银行与同业股份同业股份行资产质量核心指标行资产质量核心指标对比对比 不良贷款率不良贷款率 逾期率逾期率 关注率关注率 逾期逾期 90 天以上天以上/不不良良 拨备覆盖率拨备覆盖率（3Q22)浙商浙商 1.50%1.87%3.00%90.3%181%招行 0.95%1.16%1.01%65.4%456%兴业 1.15%1.64%1.52%84.0%252%

82、浦发 1.56%2.15%2.15%91.1%155%中信 1.31%1.89%1.63%72.7%202%民生 1.73%2.69%2.10%82.5%141%光大 1.24%1.96%1.84%85.1%189%华夏 1.79%2.06%2.86%90.3%153%平安 1.02%1.71%1.32%73.6%290%资料来源：公司财报，中信建投 浙商银行有相对较高的房地产贷款和租赁和商业服务贷款浙商银行有相对较高的房地产贷款和租赁和商业服务贷款投放，近年来受疫情和房地产风险影响资产质量投放，近年来受疫情和房地产风险影响资产质量下滑，预计地产风险的逐步化解及疫情影响消散将促进浙商银行不良率

83、逐渐改善下滑，预计地产风险的逐步化解及疫情影响消散将促进浙商银行不良率逐渐改善。房地产贷款不良率从 2020年开始加速上升，压制市场预期。租赁和商业服务贷款不良率从 2016 年开始连年上升，在 2020-2021 受疫情冲击不良率增速加快，在 2021 年末达到了 1.36%的最高点。预计监管对房地产的流动性和信贷支持将实质性化解房地产风险，以及疫情管控放开后经济预期回暖带来服务业、小微企业的触底反弹，会为浙商银行的资产质量带来拐点。图表图表53：浙商银行房地产贷款不良率近年来增长较快浙商银行房地产贷款不良率近年来增长较快 图表图表54：浙商银行浙商银行租赁和商服租赁和商服贷款贷款不良率有所

84、提升不良率有所提升 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 浙商银行的不良贷款还处于风险出清阶段。浙商银行的不良贷款还处于风险出清阶段。从不良生成角度看，2018-2020 年为公司不良集中暴露时期，加0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22房地产贷款占比不良率（右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%11%12%13%14%15%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22租赁和商服贷款占比不良率（右轴）21 A 股

85、公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 回核销后不良生成率在 2021 年有所下降至 0.94%，表明公司不良贷款还处于出清阶段。此外，浙商银行近三年关注类贷款率有所提高，从前瞻性指标来看，浙商银行贷款逾期率一直保持行业低位。总体上资产质量风险存在一定压力，但总体风险可控。浙商银行的资产质量和风险抵补能力有触底反弹迹象。浙商银行的资产质量和风险抵补能力有触底反弹迹象。风险抵补能力上，浙商银行从 2017 年的 297%拨备覆盖率开始逐年大幅下降。近期看，2021 年底的 175%拨备覆盖率为短期底部。虽是否为拐点趋势仍有待观察，但在 2022 年浙商银行的资产质量和风险抵补能

86、力已有改观。截至 1H22，浙商银行做到了“四降一升”：不良贷款率下降 4bps 至 1.49%、不良贷款生成率下降 0.1pct 至 0.79%，拨备覆盖率上升 11.1pct 至 185.74%。管理层对未来资产质量高度重视且抱有信心，整体计划力争用两年左右的时间，完成存量风险敞口整改，出清资产风险。图表图表55：浙商银行不良浙商银行不良贷款有待出清，不良率开始企稳贷款有待出清，不良率开始企稳 图表图表56：不良认定标准不良认定标准趋严，趋严，2019 年开始高于同业平均年开始高于同业平均 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 浙商银行不良贷款的风险或迎来预期拐点。浙

87、商银行不良贷款的风险或迎来预期拐点。从不良贷款的行业发布来看，从 2017 年开始制造业的不良贷款率从 2.97%开始集中暴露，在 2020 年疫情叠加下达到 6.01%的最高点后开始下降。截至 1H22，制造业贷款不良0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0500浙商银行不良额（亿）浙商银行不良率（右轴）股份行平均不良率（右轴）50%60%70%80%90%100%110%120%130%140%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211H22浙商股份行平均图表图表57：逾期和关注率在逾期和关注率在 2020 年后上升并超过股份行

88、平均年后上升并超过股份行平均 图表图表58：浙商银行拨备覆盖率下降趋势开始企稳浙商银行拨备覆盖率下降趋势开始企稳 资料来源：公司财报，中信建投 资料来源：公司财报，中信建投 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22浙商银行逾期率浙商银行关注率股份行平均逾期率股份行平均关注率100%150%200%250%300%350%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20213Q22浙商银行拨备覆盖率股份行平均拨备覆盖率 22 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银

89、行 请参阅最后一页的重要声明 率已经降到 3.85%，较 2020 年末的高点下降 35.94%。在未来国家对高端制造业的政策支持下，预计制造业贷款不良率会继续下行。房地产贷款的不良率一直控制良好，但从 2019 年 0.29%的低点开始，近年来有上升趋势。截至 1H22，房地产不良率预计达到 0.9%。我们预计随着房地产纾困政策的“三支箭”发出，地产支持政策不断落地，未来浙商银行的房地产贷款敞口不良可控，可以打消市场的担忧，从而带来预期的重要拐点。租赁和商业服务业的贷款不良率从 2017 的 0.1%低点开始上升，疫情冲击下一度在 2021 年末达到了 1.36%的高点。我们预计随着疫情政策

90、的拐点来临，2023 年疫情影响逐步消散，居民消费需求回暖，个体户等工商业经营情况改善，信贷需求复苏，浙商银行对租赁和商业服务业的不良贷款率拐点也将来临。五、投资建议及盈利预测五、投资建议及盈利预测 浙商银行的强劲成长性是未来收获超额收益的重要支撑浙商银行的强劲成长性是未来收获超额收益的重要支撑。浙商银行成立时间较晚，和其他股份行比，发展的时间纵深不够。尽管如此，浙商银行近年来强劲的营收增长和其在多元业务的前瞻性布局，都体现出了他们未来做出超预期表现的潜力。我们预计浙商银行对大零售战略中小微业务的持续深耕，会继续支撑其贷款高增长和高收益的特点。浙商银行对财富管理业务的净值化改革，产品池扩容和出

91、色获客能力，在个人养老金业务崭新启航的契机下，预计会带来丰厚的超额回报，对业绩高成长的持续性做出贡献。浙商银行的资产质量正处于风险出清的拐点时刻，是市场预期反转的重要催化剂。浙商银行的资产质量正处于风险出清的拐点时刻，是市场预期反转的重要催化剂。浙商银行贷款高增的同时，其制造业不良率高企，房地产和租赁及商业服务的不良率上升，拨备率连年下降的基本面情况，叠加房地产监管和疫情冲击，较大程度上压制了浙商银行的估值。但是在 2021 年末可以看到资产质量拐点的来临，3Q22不良率水平、拨备覆盖率企稳趋势继续延续。制造业的不良率从2020年疫情高点的6.01%下降至1H22的3.85%，降幅达 35.9

92、4%。房地产贷款不良率历年来控制在 1%以下，在房地产监管对情绪面扰动的大背景下，市场主要是对 2019 年末 0.29%到 1H22 的 0.9%不良率升高表示担忧。但随着房地产纾困政策的“三支箭”发出，政府侧对优质房企的保主体托底意图明显，政策的拐点已然来到，市场预期的拐点就在不远的前方。租赁及商业服务的贷款不良率从 2017 年 0.1%的低点升至 2021 年末 1.36%的高点，叠加疫情封控对服务业的负面影响，对市场预期产生压制。但是随着疫情政策优化，“20 条”和“10 条”等优化政策陆续推出，预计 2023 年疫情影响将消散，前期收到压制的企业信贷需求和居民消费意愿将快速回暖，浙

93、商银行将深度受益于疫情改善带来的贷款需求改善和资产质量改善，受到压制的估值将快速修复。综上，小微和财富管理业务的深耕和开拓会支撑浙商银行强劲的综上，小微和财富管理业务的深耕和开拓会支撑浙商银行强劲的成长性，通过净利润的增长为股东带来长成长性，通过净利润的增长为股东带来长期回报。资产质量的拐点随着房地产政策和疫情政策的转向预计迎来市场预期的重要拐点，期回报。资产质量的拐点随着房地产政策和疫情政策的转向预计迎来市场预期的重要拐点，浙商银行前期被压浙商银行前期被压制的估值将快速修复制的估值将快速修复。我们预计浙商银行 2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 8.0%/8.5%/8.7%，营收

94、增速分别为14.5%/8.8%/11.8%。当前估值 0.46 倍 23 年 PB。根据 DDM 模型进行绝对估值，假设贴现率 10%、永续期分红率 50%、永续期 ROE 为 7.7%，计算出浙商银行价值为 5.18 元/股。23 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表59：浙商银行绝对估值敏感性分析浙商银行绝对估值敏感性分析 永续期永续期 ROE 6.2%6.7%7.2%7.7%8.2%8.7%9.2%折现率折现率 8.5%6.25 6.53 6.83 7.17 7.55 7.97 8.45 9.0%5.64 5.86 6.11 6.38 6.67 7.0

95、0 7.37 9.5%5.12 5.30 5.50 5.72 5.96 6.23 6.52 10.0%4.68 4.83 5.00 5.18 5.38 5.59 5.83 10.5%4.30 4.43 4.57 4.72 4.89 5.06 5.26 11.0%3.97 4.09 4.21 4.33 4.47 4.62 4.78 11.5%3.69 3.78 3.89 4.00 4.11 4.24 4.37 资料来源：公司财报，中信建投 六、风险提示六、风险提示 1）宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。假设 2

96、023 年不良率提高 1bp，拨备覆盖率保持不变，2023 年利润增速下降1.7pct；2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限，且影响存量贷款不良率；3）业务转型效果不及预期，权益市场和债市出现大规模波动影响公司财富管理业务。中小微业务竞争加剧，资产定价承压。假设 2023 年净息差下降 1bp，2023 年营收增速下降 0.4pct。24 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表60：浙商银行盈利预测表浙商银行盈利预测表 资料来源：公司财报，中信建投 Income statement 利润表（

97、百万元，RMB mn）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024ENet interest income 净利息收入37,09541,95246,71450,35556,2817.0%13.1%11.3%7.8%11.8%Non-interest income 非利息收入10,60812,51915,64917,52719,630-9.3%18.0%25.0%12.0%12.0%Net fee income 净手续费收入4,2504,0504,8605,3465,77412.1%-4.7%20.0%10.0%8.0%Operating incom

98、e 营业收入47,70354,47162,36267,88175,9112.9%14.2%14.5%8.8%11.8%Operating expenses 营业支出(13,066)(14,708)(16,620)(18,781)(21,222)2.0%12.6%13.0%13.0%13.0%Taxes and surcharges 营业税(620)(853)(938)(1,032)(1,135)3.7%37.6%10.0%10.0%10.0%PPOP 拨备前营业利润34,63739,76345,74249,10154,6893.2%14.8%15.0%7.3%11.4%Impairment l

99、osses on assets 资产减值损失(20,166)(24,831)(29,370)(31,318)(35,340)6.7%23.1%18.3%6.6%12.8%Loan impairment charges 贷款减值损失(9,877)(11,994)(16,790)(17,480)(20,118)29.3%21.4%40.0%4.1%15.1%Operating profit 营业利润14,47114,93216,37217,78319,349-1.2%3.2%9.6%8.6%8.8%Other operating income/(expense),net 营业外收支净额(108)4

100、9545965-478.5%-145.4%10.0%10.0%10.0%Profit before taxation 利润总额14,36314,98116,42617,84219,414-2.2%4.3%9.6%8.6%8.8%Income tax 所得税(1,804)(2,065)(2,464)(2,676)(2,912)17.3%14.5%19.3%8.6%8.8%Net profit 净利润12,55912,91613,96215,16616,502-4.4%2.8%8.1%8.6%8.8%Minority interest 少数股东权益(250)(268)(308)(354)(408)

101、nananananaNPAT 归属股东净利润12,30912,64813,65414,81116,094-4.8%2.8%8.0%8.5%8.7%AT1 shareholders 优先股股息93285896396396314.3%-7.9%12.2%0.0%0.0%NPAT-ordinary shareholders 普通股股东净利润11,37711,79012,69113,84915,132-6.0%3.6%7.6%9.1%9.3%Balance sheet 资产负债表（百万元，RMB mn）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024ETota

102、l loans 贷款总额1,197,6981,347,2391,542,5891,727,6991,900,46916.3%12.5%14.5%12.0%10.0%Total deposits 存款总额1,335,6361,415,7051,727,1601,986,2342,240,47216.8%6.0%22.0%15.0%12.8%NPLs 不良贷款余额17,04520,66723,55726,50028,85820.5%21.2%14.0%12.5%8.9%Loan provisions 贷款损失准备32,55936,08742,04046,43952,9514.2%10.8%16.5

103、%10.5%14.0%Total assets 资产总额2,048,2252,286,7232,554,9682,829,1643,132,32813.7%11.6%11.7%10.7%10.7%Total liabilitis 负债总额1,915,6822,119,8402,378,0402,648,9782,944,36614.5%10.7%12.2%11.4%11.2%Equity attributable to parent company 母公司所有者权益130,512164,169173,807176,597183,8353.4%25.8%5.9%1.6%4.1%Other equ

104、ity instruments 优先股及其他14,95839,95339,95339,95339,9530.0%167.1%0.0%0.0%0.0%Interest earning assets(avg.balance)平均生息资产1,843,6092,010,8222,265,2922,520,7162,786,90213.4%9.1%12.7%11.3%10.6%Per share data(Yuan)每股数据（元）Shares 普通股股本（百万股）21,26921,26921,26921,26921,2690.0%0.0%0.0%0.0%0.0%EPS0.530.550.600.650.

105、71-6.1%3.6%7.6%9.1%9.3%BVPS5.435.846.296.426.763.8%7.5%7.8%2.1%5.3%DPS0.170.000.190.210.23-32.0%-100.0%na8.5%8.7%PPOP/sh1.631.872.152.312.573.2%14.8%15.0%7.3%11.4%Main indicators主要指标（%）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024EROA0.65%0.60%0.58%0.56%0.55%-0.11%-0.06%-0.02%-0.01%-0.01%ROE10.11%11

106、.07%9.91%10.31%10.86%-2.27%0.95%-1.16%0.40%0.55%NIM 净息差2.01%2.09%2.06%2.00%2.02%-0.12%0.07%-0.02%-0.06%0.02%Cost-to-income ratio 成本收入比26.09%25.44%25.15%26.15%26.46%-0.25%-0.66%-0.29%1.00%0.31%Effective tax rate 有效所得税率12.56%13.78%15.00%15.00%15.00%2.09%1.22%1.22%0.00%0.00%LDR 贷存比89.67%95.16%89.31%86.

107、98%84.82%-0.40%5.49%-5.85%-2.33%-2.16%NPL ratio 不良率1.42%1.53%1.53%1.53%1.52%0.05%0.11%-0.01%0.01%-0.02%Provision coverage ratio 拨备覆盖率191.02%174.61%178.46%175.24%183.49%-29.79%-16.41%3.85%-3.22%8.25%Provision ratio 拨贷比2.72%2.68%2.73%2.69%2.79%-0.31%-0.04%0.05%-0.04%0.10%Credit cost 信用成本0.89%0.94%1.16

108、%1.07%1.11%0.08%0.06%0.22%-0.09%0.04%Non-interest income/operating income 非息收入占比22.24%22.98%25.09%25.82%25.86%-3.00%0.75%2.11%0.73%0.04%Net fee income/operating income 净手续费收入占比8.91%7.44%7.79%7.88%7.61%0.73%-1.47%0.36%0.08%-0.27%Core tier 1 CAR 核心一级资本充足率8.75%8.13%8.26%7.69%7.38%-0.89%-0.61%0.13%-0.57

109、%-0.31%Tier 1 CAR 一级资本充足率9.88%10.80%10.69%9.90%9.39%-1.05%0.92%-0.11%-0.79%-0.51%CAR 资本充足率12.93%12.89%11.59%10.72%10.13%-1.31%-0.03%-1.30%-0.87%-0.59%同比增速（%）25 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 马鲲鹏马鲲鹏 中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大

110、学金融与投资学硕士。李晨李晨 中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2022 年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。26 A 股公司深度报告 浙商银行浙商银行 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15

111、以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证

112、券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点

113、、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，

114、基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观

115、点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk