1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 Damus：基于基于 Nostr 的去中心化社交应用的去中心化社交应用 前瞻研究行业前沿探索系列研究前瞻研究行业前沿探索系列研究2023.2.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 联系人：李雷联系人：李雷 互联网科技融合 首席 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S41 廖原廖原 互联科技融合 分析师 S04 Damus 作为去中心化网络协议作为去中心化网络协议 Nostr 的社交应用首次上架的社交应用首次上架 App

2、Store，其对标，其对标Twitter，核心打造用户，核心打造用户 0 数据信息收集概念，受到数据信息收集概念，受到 Web3 用户追捧用户追捧。Damus 底层网底层网络协议络协议 Nostr 提供了基于提供了基于 Relay 中继的星型网络结构，既满足去中心化需求，同时解中继的星型网络结构，既满足去中心化需求，同时解决了决了 P2P 网络效率较低的问题。目前，网络效率较低的问题。目前，Damus 应用及应用及 Nostr 协议均处于早期发展阶协议均处于早期发展阶段，应用功能尚不完善、信息内容质量较差、协议段，应用功能尚不完善、信息内容质量较差、协议方面仍有较大提升方面仍有较大提升空间空间

3、。我们认为。我们认为Damus 及及 Nostr 出现的意义并非在于该应用及协议本身，而在于其在出现的意义并非在于该应用及协议本身，而在于其在 Web3 社交、社交、去中心化网络结构、数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路。去中心化网络结构、数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路。建议关注建议关注 Damus 及及 Web3 社交应用后续社交应用后续发展发展。Damus去中心化社交应用，“狙击”去中心化社交应用，“狙击”Twitter 出圈出圈。Damus 于 2023 年 2 月 1日正式上线 App Store，其对标Web2.0 社交应用 Twitter，

4、主打“0 用户数据收集”概念。根据 App Store 数据，应用上线后在美国 iOS 社交网络应用类排名第 10。根据 nostr.io 数据，自上线 5 天以来，Damus 公钥地址数突破 50 万个（类比 Twitter约等于 50 万新增账号），事件发送超过 121 万个，中继数量达 289 个。Damus 使用门槛相对较低，相关功能及内容管理仍待优化使用门槛相对较低，相关功能及内容管理仍待优化。Damus 作为 Web3社交应用，其在上手难度上相对友好。用户仅需要填写用户名称便可以直接生成公钥（类似于账户 ID）和私钥地址（类似于密码），而无需提供手机号码、邮箱等个人信息。界面功能类

5、似于 Twitter，包括主页、聊天、全球信息流、消息提醒等。Damus 整合了比特币 Lightning network 闪电网络用以实现交易功能。目前，应用内功能相对简陋，信息流中存在的低质量内容有待进一步加强管理，相关问题有待后续进一步优化。底层网络协议底层网络协议 Nostr 为去中心化提供了第二种解决方案为去中心化提供了第二种解决方案。Damus 不同于以往基于 P2P 协议的去中心化应用，其基于 Nostr 底层网络协议构建。Nostr 网络协议提供了一种“dumb relay+smart client”的网络结构，其一方面能够实现去中心化、摆脱中央服务器的限制；另一方面相较于 P

6、2P 网络协议有更高效的网络传播能力。目前，基于 Nostr 协议的应用除 Damus 外，还有 Anigma、Nvote、Jeste 等，上层应用处于发展初期，数量相对较少。Damus 出现的意义并非应用本身，数据去隐私化愈发受关注。出现的意义并非应用本身，数据去隐私化愈发受关注。Damus 应用及 Nostr协议仅为Web3 时代下的解决方案之一，目前其发展处于早期阶段，不确定因素较多。我们认为，Damus 出现的意义并非在于应用本身，而在于对 Web3 发展的积极探索及Web2.0 时代平台应用的发展方向：1）Damus 为Web3 的 SocialFi 领域发展提供新思路以及应用雏形；

7、2）Nostr 协议提出了除 P2P 协议以外的 Web3 去中心化发展方案；3）数据去隐私化将是Web2.0 应用重要发展方向之一。风险因素：风险因素：Web3 发展进度不及预期的风险；各国监管趋严的风险；Damus 应用发展不及预期的风险；Nostr 网络协议发展不及预期的风险；加密货币受宏观因素影响而贬值的风险等。投资策略投资策略：Damus作为去中心化网络协议Nostr的社交应用首次上架App Store，标志 Web3 开始探索社交应用，其核心承载的数据信息 0 收集概念吸引了 Web3用户群体。Damus 采用的底层网络协议 Nostr 提出了一种“dumb relay+smart

8、 client”的网络结构，既满足去中心化需求又可以实现较好的传播效率。目前，Damus 应用及 Nostr 协议均处于早期发展阶段，其相关功能和内容信息仍有较大进步空间。我们认为 Damus 及 Nostr 出现的意义并非在于应用及协议本身，而在于其在 Web3 社交、去中心化网络结构、数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路。建议关注 Damus 及 Web3 社交领域后续发展。前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录目录 Damus去中心化社交应用，去中心化社交应用，“狙击狙击”Twitter 出圈出圈.

9、4 Nostr轻量化底层协议，去中心化第二个答案轻量化底层协议，去中心化第二个答案.8 风险因素风险因素.11 投资策略投资策略.11 mWgVuWuWlVdUeZdYoX8Z9PbPaQpNoOpNmPiNrRmOlOoOvN8OoOzQxNtPoPNZmOsQ 前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图目录插图目录 图 1：Damus 应用上线 iOS 平台.4 图 2：Damus 应用上线 iOS 平台.5 图 3：Damus 主界面 4 个核心功能.7 图 4：三种不同网络结构对比示意图.8 图 5：全球 Nostr

10、Relay，时间为 2 月 5 日.9 图 6：Nostr Relay 基本状态展示，时间为 2 月 5 日.9 图 7：基于 Nostr 协议的应用.10 表格目录表格目录 表 1：Damus 自 2 月 1 日上线以来截至 2 月 5 日数据表现.5 表 2：Damus 前十大粉丝数公钥名称,数据截至 2 月 5 日.6 表 3：Damus 支持的比特币 Lightning Network 平台.7 前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 Damus去中心化社交应用，“狙击”去中心化社交应用，“狙击”Twitter 出圈出圈

11、 去中心化社交应用去中心化社交应用 Damus 上线上线 App Store，web3 时代社交应用开启新篇章。时代社交应用开启新篇章。Damus是基于去中心化社交媒体协议 Nostr 的社交类应用，已于 2023 年 2 月 1 日上线苹果 App Store。该软件对标 web2.0 时代下社交应用 Twitter，其主打的“the social network you control”切实体现在了用户数据信息搜集方面：0 数据收集。根据 AppStore 数据，2 月 1日 Damus 上线后，其在美国 iOS 社交网络类应用排名第 10。图 1：Damus 应用上线 iOS 平台 资料

12、来源：AppStore 根据 Damus 官网，Damus 共有六大优势：1.数据所有权属于用户。数据所有权属于用户。Damus 基于 Nostr 协议，不受任何中心化平台约束，用户掌握数据所有权。2.端到端加密的信息传输。端到端加密的信息传输。个人信息将以加密形式传输，没有第三方能够获取。3.用户无需个人信息进行注册。用户无需个人信息进行注册。使用 Damus 无需通过手机号码、邮箱等个人信息进行注册，仅需设置用户名便可以直接生成公钥、私钥。4.无需服务器运维。无需服务器运维。所有信息通过去中心化的 Relay（中继）进行传播，无需担心服务器故障等风险。5.用户可进行程式设计。用户可进行程式

13、设计。Damus 允许集成机器人，帮助实现生活及工作上的自动化。前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 6.提供付费通道。提供付费通道。Damus 提供比特币及 Lightning network 打赏功能，1 BTC=1 亿sats。图 2：Damus 应用上线 iOS 平台 资料来源：Damus 官网 上线以来上线以来 5 日数据表现亮眼，日数据表现亮眼，网络搭建已初步完成。网络搭建已初步完成。根据 nostr.io 数据，Damus 自 2月 1 日上线 App Store 以来，5 天内共注册了 500463 个公钥地址

14、，共发布 121 万个独立事件，用以信息传递的 Relay 中继数量达 289 个。需强调的是：1.公钥数量并不代表实际用户数量，因个人可以注册无限个数量的公钥地址；2.Relay 数量实时动态变化，任何人都可以成为中继，仅需数十个 Relay 便可以完成全网络信息传输。表 1：Damus 自 2 月 1 日上线以来截至 2 月 5 日数据表现 类别类别 数量，单位：个数量，单位：个 Pubkeys 公钥 500,463 Events 事件 1,214,896 Relays 中继 289 资料来源：nostr.io，中信证券研究部 应用处于起步阶段，明星效应有望带动进一步发展。应用处于起步阶段

15、，明星效应有望带动进一步发展。根据 nostr.io 数据，截至 2 月 5日，Damus 前十大粉丝数量公钥如下表所示。其中，粉丝数量第一名的是应用官方账号damus（粉丝数 65079），第二名为 Twitter 前 CEO Jack Dorsey（粉丝数 19471），第三名是 Damus 创始人 William Casarin（粉丝数 11073）。我们认为，应用有望随着更多名人的加入带动其进一步发展。前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 表 2：Damus 前十大粉丝数公钥名称,数据截至 2023 年 2 月 5 日

16、 Pubkey 粉丝数量粉丝数量 damus 65,079 jack 19,471 jb55 11,073 Snowden 9,996 gourcetools 9,355 ODELL 7,110 saylor 7,032 preston 7,023 jackmallers 6,260 fiatjaf 5,819 资料来源：nostr.io，中信证券研究部 Damus 上手相对简单，客户端功能尚待完善上手相对简单，客户端功能尚待完善。目前，Damus 应用对标类似 Twitter的社交功能，其上手难度相对较低，在注册、登录等方面更加简单，应用界面相对简洁。作为社交网络应用，Damus 仍处于早期

17、开发阶段，其应用功能目前尚有较大的进步空间，如不同语言的翻译、讯息关键词过滤、发送图片需将其转换为链接形式才能发送、发帖及点赞不可撤销等。此外，社交内容质量亟待提高，目前信息流中存在的低质量内容有待进一步加强管理。1.注册：选择 Create Account 后输入 username 用户名即可直接获得公钥地址，该公钥地址类似于账户 ID；根据公钥地址会直接生成对应的私钥地址，该私钥地址类似于密码。2.登录：登录公钥地址时，权限为只读，可以浏览除私信外所有该地址的信息；登录私钥地址时，权限为读+写，可以发送信息至中继进行传播。3.界面功能：主要包含四个方面：1）主页，显示关注人发布的信息及其回

18、复，功能类似于朋友圈；2）聊天及新消息请求，端到端的私人聊天功能；3）全球信息流，接收同一 Relay 的所有其他信息；4）提醒，包括他人信息回复、等信息提示。4.选择中继：用户可以自行添加或删除甚至搭建中继，用以选择性连接和触达其他中继或用户。前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 3：Damus 主界面 4 个核心功能 资料来源：Damus 除上述基本功能之外，Damus 一个重要功能是整合了比特币的 Lightning Network 闪电网络，用户可以使用相关钱包直接进行交易和支付，这一功能使 Damus 直接挂钩比

19、特币，吸引了大批币圈用户参与。具体在应用中，用户可以对帖子、其他用户进行“打赏”，其基本单位为 sats（1BTC=1 亿 sats）。目前，Damus 支持的比特币闪电网络平台包括Strike、Cash App、Muun、Blue Wallet、LNLink、Bitcoin Beach 等。Damus 官方推特表示其不会发布任何代币，其仅使用比特币闪电网络作为支付手段。我们认为，Damus 作为去中心化应用，其本身不被任何平台所拥有，社区维护者为社区提供的服务或内容将会获得用户的“打赏”，进而实现“网络为用户所拥有”的真正内涵。表 3：Damus 支持的比特币 Lightning Netwo

20、rk 平台 Wallet 钱包应用平台钱包应用平台 Strike Cash App Muun Blue Wallet Wallet of Satoshi Zebedee Zeus LN LNLink Phoenix Breez Bitcoin Beach Blixt Wallet River 资料来源：Damus，中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 Nostr轻量化底层协议，轻量化底层协议，去中心化第二个答案去中心化第二个答案 Damus 去中心化社交应用是基于 Nostr 协议搭建的。如我们在报告Web3基

21、于区块链的下一代互联网（20221026）中所述，Web3 技术堆栈共分为 5 层，其中 L0 是底层协议层，如区块链建立在 P2P 互联网覆盖协议基础之上，Nostr 是与 P2P 同一层级的底层网络协议。我们认为 Nostr 的成功应用给 Web3 的去中心化提供了除 P2P 以外的第二种解决方案。Nostr 是一种轻量化的开放式网络协议，区别于是一种轻量化的开放式网络协议，区别于 Client-Sever 中心化网络结构、中心化网络结构、P2P分布式网络结构，分布式网络结构，Nostr 给出了去中心化的第二选项。给出了去中心化的第二选项。中心化网络结构依赖于中央服务器进行数据收集和处理，

22、用户信息存储在 Server 之中，其存在数据滥用、用户隐私受损等缺点；P2P 网络结构是去中心化的典型范例，每个用户既是 client 又是 server，但在效率问题上目前仍存在不可避免的问题。Nostr提出了一种混合式的网络结构，即采用“dumb relay&smart client”（傻瓜中继和智慧客户端）方式：任何人都可拥有客户端，用户发布内容时签署私钥地址并传递给多个（或单个）可选中继，其他用户可以通过访问相同的中继获得相关信息并在客户端进行验证。同时，任何人都可以运行中继，其作用仅限于传播网络信息，而不会读取其内容。通过这种方式，Nostr 可以实现抗审查、去中心化的特性，同时又

23、提高了网络效率。通过使用 Nostr 协议，相关应用可以直接实现 web2.0 时代产品不具备的以下优点：1.无广告推送；2.排除用户信息收集风险，进而避免“信息茧房”效应；3.数据所有权归属用户，不会被随意篡改或删除用户信息等。图 4：三种不同网络结构对比示意图 资料来源：中信证券研究部绘制 前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 Nostr 重要的网络结构之一是 Relay 中继，其基本作用是用于信息的传播。任何人都可以搭建运行 Relay，并随时可以停止服务，因此全球的中继数量处于动态变化中。根据nostr.watch 数

24、据，2 月 5 日中继数量为 289 个，其中大部分集中在北美及欧洲地区。图 5：全球 Nostr Relay，时间为 2023 年 2 月 5 日 资料来源：nostr.watch 图 6：Nostr Relay 基本状态展示，时间为 2023 年 2 月 5 日 资料来源：nostr.watch 除 Damus 外，基于 Nostr 协议搭建的应用正不断增加：如 Anigma，一款类似于Telegram 的聊天工具软件，其可以实现端到端的信息加密传输；Nvote，一款类似于 Reddit的软件，用户可对发帖内容进行投票；Jeste，一款在线多人下棋游戏等。我们认为，随着 前瞻研究前瞻研究行

25、业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 Nostr 底层协议的逐步完善，上游应用层面未来有望展现出更多可能性，在 Web3 中提供更多的丰富应用。图 7：基于 Nostr 协议的应用 资料来源：Nostr 官网 Damus 和 Nostr 对 Web3 发展的意义及对 Web2.0 时代平台应用发展方向的影响：1.Damus上线App Store标志着Web3开始探索社交应用，未来有望出现更多web3社交应用并提供实际应用价值。Damus 给予 Web3 的 SocialFi 领域发展提供新思路和应用雏形。2.Nostr 底层网络协议提供了 W

26、eb3 去中心化的第二解决方案，其介于 Client-Server和 P2P 的网络结构，能够满足去中心化的数据安全需求，同时运行效率也能够得到保证。未来有望看到更多更丰富的基于 Nostr 底层网络协议的应用内容。3.数据去隐私化是短期内 Web2.0 应用的重要发展方向之一。随着数据资产的重要性被逐步发掘，如何在保护用户数据隐私的前提下更好的利用数据产生更高的经济效率是当下数字经济发展的重要命题之一。中长期角度，建立更加完善的网络结构，是建立零信任基础、高效率经济运转的通路之一。前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 风险

27、因素风险因素 1）Web3 发展进度不及预期的风险：目前，Web3 处于早期发展阶段，底层网络协议、中层设施建设、上层应用发展尚不完全，相关领域尚未产生具有实际社会价值的应用模式，且发展时期存在不确定性，Web3 的发展进程存在不及预期的风险。2）各国监管趋严的风险：Web3 相关技术和产业处于探索阶段，“币圈”内容在网络上肆意蔓延，相关监管处于薄弱阶段。因加密货币风险性大，可能给投资者造成大量损失，各国监管可能会采取相关政策遏制其肆意发展。3）Damus 应用发展不及预期的风险：Damus 作为上线 App Store 的去中心化社交应用，目前功能体验等尚不完善，内容端存在大量低质量信息。若

28、相关问题没有得到进一步优化解决，其发展可能受限。4）Nostr 网络协议发展不及预期的风险：Nostr 作为底层网络协议目前仅有少量的应用上线，且大部分应用功能尚不完善，短期内仍无法与现有产品形成替代关系。去中心化网络结构除 Nostr 外还有其他协议可能会得到发展，Nostr 发展存在不及预期的风险。5）加密货币受宏观因素影响而贬值的风险：目前，加密货币投资性质以投机居多，波动性在宏观因素影响下会更加剧烈，如美联储加息超出预期、全球地缘政治摩擦风险加剧等，均会使加密货币资产流向避险资产，使加密货币市值产生剧烈震荡。投资投资策略策略 Damus 作为去中心化网络协议 Nostr 的社交应用首次

29、上架 App Store，标志 Web3 开始探索社交应用，其核心承载的数据信息 0 收集概念吸引了 Web3 用户群体。Damus 采用的底层网络协议 Nostr 提出了一种“dumb relay+smart client”的网络结构，既满足去中心化需求又可以实现较好的传播效率。目前，Damus 应用及 Nostr 协议均处于早期发展阶段，其相关功能和内容信息仍有较大进步空间。我们认为 Damus 及 Nostr 出现的意义并非在于应用及协议本身，而在于其在 Web3 社交、去中心化网络结构、数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路。建议关注 Damus 及 Web3 在社交应

30、用后续发展。前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 相关研究相关研究 前瞻研究重大事项点评FED 加息接近尾声，乐观看待 2023H1 美股科技股表现(2023-02-03)前瞻研究行业数据交易专题数据交易：打通数据要素到数字经济的关键(2023-02-01)前瞻研究人工智能 AI 行业重大事项点评微软与 OpenAI 深入合作，人工智能 AI 产业化进程持续加速(2023-01-31)前瞻研究行业前沿探索系列3D 引擎：下一代互联网的“CAD”(2023-01-30)全球人工智能 AI 行业系列报告 2从 Chat-GPT

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33、沿探索系列无人驾驶商业落地，矿区场景先锋示范(2022-11-27)科技产业 2023 年投资策略产业链再平衡，创新兼顾安全(2022-11-24)互联网行业跟踪快报预期驱动估值修复，业绩改善可期(2022-11-18)前瞻研究行业全球 SaaS 云计算产业系列报告 59探析国内云计算产业短期变化、中长期发展路径(2022-11-17)前瞻研究美股科技板块重大事项点评中期选举结果基本落定，美股科技股影响几何(2022-11-16)前瞻研究系列报告 101Mobileye：全球 ADAS 辅助驾驶领导者(2022-11-10)全球 SaaS 云计算产业系列报告 58美股软件 SaaS 当前的核心

34、矛盾是什么？(2022-11-10)前瞻研究系列报告 100美股半导体周期运行到哪里了？(2022-11-08)前瞻研究前瞻研究行业行业前沿探索系列前沿探索系列2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 美股科技板块 2023 年投资策略通胀继续主导短期市场，乐观看待板块中期机遇(2022-11-07)美股科技巨头系列报告 17MAAMG 三季报：市场预期接近触底(2022-11-04)虚拟现实行业重大事项点评行业指导文件发布，新目标引导新机遇(2022-11-02)前瞻研究行业元宇宙系列跟踪报告Web3：基于区块链的下一代互联网(2022-10-26)美股科技板块专题报告从

35、2000 年科网泡沫看当下的美股科技股(2022-10-26)前瞻研究行业元宇宙行业跟踪快报Pico 4 海外发布，硬件参数迎来升级，应用生态日益丰富(2022-09-26)前瞻研究系列报告 99从英伟达看国产 GPU 发展机遇与挑战(2022-09-16)前瞻研究行业元宇宙行业跟踪快报Pico 4 预定开启，关注 VR 重点新品带来的市场催化(2022-09-16)前瞻研究系列报告 98以太坊合并启动，对 GPU 厂商、交易服务商影响几何？(2022-09-16)全球 SaaS 云计算产业系列报告 57北美云计算巨头：中报业绩稳健，持续关注板块投资价值 (2022-09-07)前瞻研究互联网

36、行业专题PCAOB 审计风险暂时缓解，关注估值修复和基本面(2022-08-28)元宇宙深度跟踪报告从 Pico 出发：中国 VR 整机的挑战与机遇(2022-08-24)美股科技板块重大事项点评美国 CPI 数据见顶，关注软件 SaaS 布局机会(2022-08-12)美股科技板块重大事项点评芯片与科学法案落地，旨在巩固美国科技产业领先地位(2022-08-11)前瞻研究行业美股科技巨头系列报告 16MAAMG 二季报：预期基本触底，展望优于市场悲观预期(2022-08-11)14 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均

37、精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被

38、视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、

39、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师

40、的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相

41、对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期

42、相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 15 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告

43、在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pt

44、e Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩

45、国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专

46、业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。

47、任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话

48、：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨

49、在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X

50、 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全

51、球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。