1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 02 月 08 日 银行银行 如何看待大行的投资价值？如何看待大行的投资价值？一、一、国有大行国有大行盈利稳定盈利稳定，分红比例分红比例较高，具有高股息率、低估值、低波动较高，具有高股息率、低估值、低波动率的“类固收”属性，适合长期率的“类固收”属性，适合长期股权股权投资，且投资，且长期看长期看收益表现收益表现可跑赢市场可跑赢市场。最近 10 年，国有五大行累计收益率均超过 70%，同期沪深 300 仅为 65%，其中，建设银行接近 106%，表现最好，跑赢大盘 40pc 以上。1、盈利相对稳定：、盈

2、利相对稳定：即使外部环境有波动，利润增速也有能力保持稳定正增长（除了 2020 年监管引导让利实体）。假设未来十年，国有大行利润增速稳定在 5%左右，ROE 可以保持在 9%左右。2、分红比例分红比例自从自从2015年以来年以来保持在保持在30%左右的较高水平左右的较高水平：历史上2009年以后，2014-2015 年，国有大行也曾通过分红比例下降来提升内部积累补充资本的能力，保持资本的稳定和经营的稳健。当前四大行资本充足率17%+，交通银行和邮储银行也超过 14%，远高于此前下调时期对应 12%左右的水平。长期来看，国有大行 RWA 增速较缓，每年资本内生补充即可满足核心一级资本增长要求，预

3、计未来有能力保持分红比例稳定。假设各国有大行未来每年 RWA 按照最近 2 年平均增速（四大行 8%以下，交通银行和邮储银行 12-13%左右）增长，同时保持分红比例不变，仅依靠利润补充核心一级资本的条件下，四大行未来 10 年均不会产生核心一级资本缺口，而TLAC 要求方面，也可通过债券等补充方式（监管已经在积极推进 TLAC 债的发行）。而邮储银行和交通银行分别在 2026 年、2027 年出现缺口，当前邮储银行已推出 450 亿定增计划，落地后将有效补充核心一级资本。3、估值已经处于历史低位、估值已经处于历史低位，获得获得 BVPS 稳定增长收益稳定增长收益的概率很大的概率很大。国有大行

4、估值仅为 0.5 倍左右 PB（lf），对应隐含不良率为 20%，充分反应悲观预期，继续下降空间有限，有较大的概率获得 BVPS 增长稳定带来的收益。未来十年，假设利润增速 5%左右，每年 BVPS 复合增速约为 7.5%。由于归母净资产规模远高于归母净利润的规模（可达十倍以上），本质上，利润增速对净资产增速影响相对有限，即使未来十年国有大行利润 0 增长，每年 BVPS 复合增速仍可以接近 6%。4、股息率基本在股息率基本在 5%以上以上（五大行可达（五大行可达 7%），高于高于 10 年期国债年期国债和一和一年期定期存款利率年期定期存款利率，且波动率较低，波动率较低，可视作可视作稳定的“稳

5、定的“类类固收”投资品种。固收”投资品种。二、二、国有大行经营基本面分析及展望国有大行经营基本面分析及展望 1、信贷投放：、信贷投放：2019 年以来，逆周期调节力度加大，国有大行贷款增速也从 2018 年的 9%提升至 12.8%。未来若按揭贷款增长相对乏力（国有大行按揭占比普遍在 30%左右），对公、普惠等贷款的投放能力更为重要。展望 2023 年，预计国有大行信贷增量仍与 2022 年基本持平或微升。节奏上，开门红表现较好，或仍维持“同比多增”。对公保持较高景气度，零售或于 Q2 开始恢复。2、净息差净息差：2019 年以来，受 LPR 下调、贷款需求走弱，存款成本上升等因素影响，大行净

6、息差普遍下行。其中，中国银行降幅优于同业，2022H其综合存款成本率已经下降至国有大行最低（1.56%），主因外币存款（规模占比 6%）利率自 2019 年高点大幅下降 79bps 至仅 0.28%（受益于美联储 2019 年下半年-2020 年 4 月期间基准利率下降 235bps，而本轮加息周期自 2022 年 3 月开始，存款利率尚未体现）。此外，其加强核心存款的吸收，活期存款占比基本保持不变（同业均有下降），内地人民币存款利率升幅相对较小（12bps，其他大行存款成本提升 20bps 以上）。值得注意地是，虽然近几年大行整体也有存款成本上升压力，但存款的规模吸收较好（日均余额同比增速提

7、升至 9%），有利于负债结构优化，利好整体成本管控，也有利于整体业务的正常开展（主因社保资金集中上收、财政存款招投标化、监管规范“高息揽储”等因素）。展望 2023 年，净息差仍有下行压力，尤其是 Q1 按揭一次性重定价的冲 增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 马婷婷马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱： 分析师分析师 蒋江松媛蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱： 相关研究相关研究 1、银行：本周聚焦17 家银行业绩快报汇总+零售资产质量高频跟踪2023-02-05 2、银行：本周聚焦内外资持续增持金融股，宁波银行、招商银行

8、、中国平安获青睐2023-01-29 3、银行：本周聚焦4 家银行业绩快报情况如何？2023-01-15 -32%-16%0%16%--02银行沪深300 2023 年 02 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 击（但部分银行重定价时间基于贷款发放日相对均匀分布，影响较缓）。下半年随经济企稳修复，LPR 继续大幅下降的空间不大，且零售恢复也将形成一定支撑，净息差有望企稳。3、非息非息：A、手续费：、手续费：2022 年形成低基数（国有大行前三季度基本 0 增长或负增长），未来若消费回暖以及资本市场好转，可关注财

9、富管理和信用卡的恢复潜力。1）邮储银行：战略重心在财富管理，未来仍有较大空间（中收占比 9.2%，低于同业 4pc 以上）。公司零售客户基础较好（超过 6 亿户），仍有挖掘空间，比如财富管理方面，6 月末 13.4 万亿的 AUM中存款占比 80%，理财规模 9226 亿，占 AUM 比例仅 7%，仍有提升空间，上半年在其他大行负增长的情况规模仍略增 1%（其中理财子公司净值产品规模 8518 亿元，增长 11%）。此外，保险代销也是强项，未来财富管理业务有望多点开花，全面发展。2）交通银行：财富管理、信用卡已经形成同业领先优势。私行 AUM2020 年以来增速超过 23%，结构上AUM 理财

10、和非货基规模占比分别为 28.5%和 6.3%，领先于同业；信用卡业务在发卡量显著小于同业的情况下，2022H 交易额 1.5 万亿，大行最高。2022H 两项收入占手续费比例合计超过 84%，预计 2023 随大环境改善或有一定弹性。B、其他非息：、其他非息：2023 年，自营投资随债券市场波动而有一定波动，但预计大行报表将保持稳定：截止 9 月末，国有大行整体以 AC 为主（以摊余成本计量的金融资产），占总资产比超过 18%，而 FV-PL（以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产）占比仅为 2%左右；此外，前三季度投资收益占营收比例 3.5%（历史上基本不到 5%），公允价值变动接近

11、0（历史上影响幅度不到 2%），对营收影响有限。4、资产质量：、资产质量：最近几年国有大行资产质量相对稳健，且认定严格。整体不良率、逾期率自 2017 年以来基本处于改善区间，目前不良率 1.34%，逾期率 1.08%，分别较高点下降 0.32pc 和 1.28pc。认定在各类银行中认定最为严格（主要是 2020 年加强不良认定，不良/逾期当年提升 18pc，目前为 125%），拨备覆盖率已也稳步提升至 240%，风险抵御能力持续增强。其中，邮储银行表现最为优异（基本无历史包袱，不良率、逾期率、关注率仅不到 1%，拨备覆盖率高达 404%）；农业银行改善力度最大（从此前各项指标最弱到目前已经处

12、于同业较优，目前逾期率 1%，拨备覆盖率超过 300%，同业最高，不良/逾期 141%，与建设银行基本相当）。展望 2023 年，宏观经济企稳修复预期改善，预计大行资产质量仍能保持相对平稳，重点关注房地产、城投、小微、零售等方面。投资建议：投资建议：国有大行估值普遍偏低，当前“稳增长”仍为政策主基调，未国有大行估值普遍偏低，当前“稳增长”仍为政策主基调，未来相关政策不断落实下，若经济逐步企稳，业绩和估值也具备一定修复空来相关政策不断落实下，若经济逐步企稳，业绩和估值也具备一定修复空间。同时间。同时分红稳定、波动率小、分红稳定、波动率小、股息率较高（股息率较高（A 股股基本在基本在 7%左右左右

13、，H 股股更高），更高），对于中长期资金具有较强的对于中长期资金具有较强的吸引力吸引力。北向资金 11 月以来持续增持国有大行，太平人寿于 11 月底先后增持工商银行港股 1.6 亿股，涉及资金 6.18 亿港元，截止目前已持有工行 H 股 5.02%的股份。风险提示风险提示：地产刺激政策效果不及预期；疫情反复再次拖累消费和经济表现；资本市场表现较弱影响财富管理业务；测算假设变化等。WWkXqVlZvW9UyQwO8OaOaQtRqQtRoNlOpPtReRqQwP9PmMyRwMmRpPMYqMqR 2023 年 02 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

14、内容目录内容目录 1、国有大行具有“类固收”属性，长期投资收益并不弱.4 2、国有大行经营基本面分析及展望.7 2.1 信贷：预计 2023 年投放持平或微增，对公保持较高景气，零售有望 Q2 开始恢复.7 2.2 净息差：2023 年仍有下行压力，但下半年有望企稳.8 2.3 非息：手续费关注财富管理、信用卡的恢复潜力；债市波动影响微弱，报表保持相对稳定.10 2.4 资产质量：整体稳定且认定审慎，邮储银行最优异，农业银行改善幅度最大.12 风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：国有五大行最近十年股价累计收益率表现 VS 沪深 300.4 图表 2：上市以来国有大行分红比例（%）.5

15、图表 3：国有大行资本充足率.5 图表 4：最近十年国有大行股息率高于 10 年期国债收益率.6 图表 5：国有大行 BVPS（元/股）稳定增长.6 图表 6：国有大行基本情况.6 图表 7：贷款需求指数稳步回升（%）.7 图表 8：国有大行贷款增长情况.8 图表 9：国有大行最近几年净息差表现.9 图表 10：国有大行存款日均余额同比增速近几年有所提升.9 图表 11：测算重定价对息差影响（基于 2022H 数据）.10 图表 12：各国有大行手续费及佣金净收入占比、增速情况.11 图表 13：2022H 各国有大行 AUM 规模和结构以及信用卡情况（亿元）.11 图表 14：三类金融资产会

16、计处理.11 图表 15：国有大行三类金融资产以及公允价值变动、投资收益规模和占比情况（2022 年三季报数据）.12 图表 16：国有大行分项资产质量情况.13 2023 年 02 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1、国有大行具有“类固收”属性，长期投资收益并不弱国有大行具有“类固收”属性，长期投资收益并不弱 国有大行国有大行经营稳健、盈利不弱，经营稳健、盈利不弱，分红比例分红比例较高，具有高较高，具有高股息率股息率、低估值、低波动率的“类、低估值、低波动率的“类固收”属性，固收”属性，适合长期适合长期股权股权投资投资，且，且收益收益表现表现“并不差”

17、。“并不差”。最近 10 年（以 2013 年初为基数）、工商银行、建设银行、农业银行、中国银行和交通银行五大行累计收益率均超过70%，高于同期沪深 300 大约 65%左右的收益率，其中，建设银行收益率接近 106%，表现最好，跑赢大盘 40pc 以上。图表 1：国有五大行最近十年股价累计收益率表现 VS 沪深 300 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 1、盈利相对稳定：盈利相对稳定：即使外部环境有波动，利润增速也有能力保持稳定正增长（除了 2020年监管引导让利实体）。假设未来十年，国有大行利润增速稳定在 5%左右，ROE 也能保持在 9%左右。2、分红分红比例比例均均保持在保持在

18、 30%左右的较高水平。左右的较高水平。国有大行也曾为平衡资本补充下调分红比例，但从 2015 年以来，基本保持不变。1）四大行除了上市伊始分红比例有所不同，剩余年份基本保持一致较高水平，历史上曾经历过 2 次分红比例下调，分别是：A、2009 年以来，从 50%以上逐步下降至 2011 年的 35%左右，并保持至 2013 年；B、2014-2015 年，从 35%逐步下降至 30%左右并保持至今。2）交通银行在 2010-2011 年，分红比例从 30%+下降至 17.3%和 12.2%左右的水平，随后提升至 30%左右。分红比例下降的背景主因国有大行当时资本充足率下降，以及 2013 年

19、实施商业银行资本管理办法（试行），对商业银行的资本监管要求有所加强，拟通过分红比例下降来提升内部积累补充资本的能力，保持资本的稳定和经营的稳健。从当前情况来看，经过多年的资本积累，2022 年四大行三季报资本充足率均在 17%以上，交行也在 14%以上，远高于历史上下调时期对应 12%左右的水平。长期来看，国有大行 RWA 增速较缓，每年资本内生补充即可满足核心一级资本增长要求，预计未来有能力保持分红比例稳定。假设各国有大行未来每年 RWA 按照最近 2 年平均增速（四大行 8%以下，交通银行和邮储银行 12-13%左右）增长，同时保持分红比例不变，仅依靠利润补充核心一级资本的条件下，四大行未

20、来 10 年均不会产生核心一级资本缺口，而 TLAC 要求方面，也可通过债券等补充方式（监管已经在积极推进 TLAC 债的发行）。而邮储银行和交通银行分别在 2026 年、2027 年出现缺口，当前邮储银行已推出 450 亿定增计划，落地后将有效补充核心一级资本。-50%0%50%100%150%200%20000222023沪深300工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行 2023 年 02 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从本质逻辑来看，从本质逻辑来看，若银行需要补充若银行需要补充核

21、心一级核心一级资本资本，其方式包括其方式包括加大利润加大利润释放释放提升内生补提升内生补充能力充能力，通过定增、转债转股等再融资方式，通过定增、转债转股等再融资方式补充补充，降低，降低风险加权资产增速风险加权资产增速，降，降低分红比低分红比例例来增加利润留存。来增加利润留存。3、估值已经处于历史估值已经处于历史低位低位，下跌空间有限，下跌空间有限，有较大概率获得有较大概率获得 BVPS 稳定增长的收益稳定增长的收益。1）目前国有大行估值水平仅为 0.5 倍左右 PB（lf），基本为上市以来最低区间，已经充分反应市场对宏观经济下行和资产质量担忧的悲观预期，继续下跌空间有限。假设不良损失率为 50

22、%，考虑贷款减值准备的抵补作用后，测算当前估值所对应的市场隐含不良率基本超过 20%（邮储银行对应在 16%左右），而当前大行不良率+关注率整体仅为 3%左右（邮储银行最低，三季报为 1.38%）。此外，大行不良认定也十分严格，2019 年以来，不良贷款的金额已经超过逾期贷款的金额，2022H 不良/逾期已经接近 130%，基本为同业最高。备注：隐含不良率=（1-PB)*归母净资产+贷款减值准备）/不良损失率/贷款总额。该公式等同于：隐含不良额*不良损失率=贷款减值准备+被抵扣的归母净资产。2）未来十年，假设国有大行利润增长在 5%左右，每年 BVPS 复合增速在 7.5%左右（邮储银行假设利

23、润增速在 12%左右，BVPS 复合增速为 11%）。由于归母净资产规模远高于归母净利润的规模（可达十倍以上），本质上，利润增速对净资产增速影响相对有限，即使未来 10 年，国有大行利润 0 增长，每年 BVPS 增速仍可以接近 6%。4、股息率基本在、股息率基本在 5%以上且持续高于以上且持续高于 10 年期国债年期国债和一年期定期存款利率和一年期定期存款利率，且波动率波动率较低，较低，可视作可视作稳定的“类固收”投资品种。稳定的“类固收”投资品种。大行股息率基本在 5%以上，一直高于 10 年期国债收益率 3%-4%左右的水平，当前邮储银行股息率 5.3%左右，其余五大行股息率更高，在 7

24、%左右（A 股数据，H 股更高），远高于债券收益率（十年期国债收益率不到3%）以及一年期定期存款，对于保险等长期资金具有较强的吸引力。另外，国有大行股价变动对比市场较小。根据股价收益变动的标准差计算股价波动率来看，最近 3 年 6 家国有大行平均股价波动率在 1 左右，低于万得全 A 指数 1.3 的水平。图表 2：上市以来国有大行分红比例（%）图表 3：国有大行资本充足率 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 备注：邮储银行 2019 年 A 股上市 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 备注：2013 年数据根据商业银行资本管理办法（试行）等相关规定计算。此前根据商业银行资本充足率

25、管理办法等相关规定计算。00工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行680工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 2023 年 02 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：最近十年国有大行股息率高于 10 年期国债收益率 图表 5：国有大行 BVPS（元/股）稳定增长 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 图表 6：国有大行基本情况 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 注：最后一列利润、RWA 增速为 22Q1-Q3 同比增速 注：五大行

26、资本计量采用高级法，邮储银行仍采用权重法成本 0%1%2%3%4%5%6%7%8%工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行024681012工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行2000022工商银行1.021.200.990.851.100.860.870.690.590.51建设银行0.991.401.060.881.150.860.880.710.600.53农业银行0.971.260.960.820.940.810.750.600.510.47中国银行0.821.161.020.790.850.720.

27、670.540.480.46交通银行0.701.110.950.770.770.690.620.470.440.43邮储银行-1.030.790.760.63工商银行0.260.260.230.230.240.250.260.270.29-建设银行0.300.300.270.280.290.310.320.330.36-农业银行0.180.180.170.170.180.170.180.190.21-中国银行0.200.190.180.170.180.180.190.200.22-交通银行0.260.270.270.270.290.300.320.320.36-邮储银行-0.210.210.2

28、5-工商银行10.11%5.01%0.48%0.40%2.80%4.06%4.89%1.18%10.27%5.56%建设银行11.12%6.14%0.14%1.45%4.67%5.11%4.74%1.62%11.61%6.52%农业银行14.63%7.90%0.62%1.86%4.90%5.09%4.59%1.80%11.70%5.78%中国银行12.36%8.08%0.74%-3.67%4.76%4.45%4.06%2.92%12.28%5.85%交通银行6.73%5.71%1.03%1.03%4.48%4.85%4.96%1.28%11.89%5.47%邮储银行4.57%9.77%7.04

29、%14.18%19.80%9.71%16.48%5.36%18.65%14.48%工商银行35.01%33.00%30.00%30.01%30.00%30.00%30.00%30.01%30.01%-建设银行34.94%33.03%30.03%30.03%30.03%30.04%29.99%30.07%30.08%-农业银行34.57%32.94%30.00%30.02%30.01%30.01%30.02%30.00%30.01%-中国银行34.90%32.98%30.15%30.05%30.05%30.08%30.00%30.07%30.04%-交通银行30.99%30.45%30.14%3

30、0.00%30.20%30.26%30.27%30.08%30.10%-邮储银行-30.00%30.00%30.01%-工商银行6.68%5.37%5.58%5.29%3.78%4.55%4.26%5.27%5.75%6.76%建设银行6.47%4.46%5.21%5.04%3.62%4.57%4.23%5.10%5.56%6.47%农业银行6.31%4.77%5.63%5.38%4.44%4.95%4.71%5.79%6.30%7.11%中国银行6.68%4.72%4.74%5.09%4.23%4.88%4.99%6.01%6.46%6.99%交通银行6.25%3.82%4.19%4.68%

31、4.37%4.93%5.33%7.03%6.88%7.49%邮储银行-4.40%4.09%5.35%工商银行-4.12%5.94%10.20%9.19%8.10%8.29%8.10%7.78%4.06%建设银行-3.35%5.08%11.34%8.23%5.72%10.20%10.31%9.70%5.97%农业银行-19.71%1.23%7.92%6.32%8.78%12.93%9.71%5.06%9.57%中国银行-5.47%7.25%5.78%7.88%5.62%9.99%6.98%8.04%3.27%交通银行-2.56%11.75%10.95%9.36%0.78%7.98%8.97%10

32、.22%14.20%邮储银行-21.95%42.36%26.73%11.13%-2.80%15.14%13.72%13.25%14.29%RWA增速PB（LF）每股股利（元）利润增速股息率分红比例 2023 年 02 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2、国有大行国有大行经营经营基本面分析及展望基本面分析及展望 2.1 信贷信贷：预计预计 2023 年年投放持平或微增投放持平或微增，对公保持较高景气，零售，对公保持较高景气，零售有望有望Q2 开始恢复开始恢复 2019 年以来，经济逆周期调节力度加大，年以来，经济逆周期调节力度加大，国有大行国有大行积极进行

33、信贷投放。积极进行信贷投放。六大行整体贷款增速从 2018 年的 9%左右，稳步提升至 2022 年前三季度的 12.8%（增速领先上市银行整体 1pc 以上），有效地发挥头雁作用，支撑实体经济发展。未来若按揭贷款增长相对乏力（国有大行按揭占比普遍在 30%左右），对公、县域、普惠等贷款的投放能力更为重要。展望展望 2023 年，年，稳增长仍为主基调，国有大行将继续发挥“头雁”作用，主动靠前发力，预计信贷投放将继续保持稳定、较快的增长，全年增量基本与 2022 年基本持平或微升。节奏上，预计“开门红”仍表现较好。自从去年 Q4 以来，疫情扰动因素逐步减弱，监管也密集出台一系列稳经济大盘政策，信

34、贷需求逐步回暖（2022Q4 贷款需求指数环比继续提升 0.5pc）。政策性开发性金融工具等配套融资项目稳步落地中，各家银行项目储备较为充足，预计今年一季度也有望继续实现“同比多增”。往年来看，银行 Q1 贷款投放一般占全年的 30%-40%左右，预计今年全年或仍保持“4321”的投放节奏。结构上，对公方面预计仍保持较高的景气度，除了基建、制造业继续发力之外，地产融资在去年底政策密集落地刺激下也将边际回暖，国有大行在去年底也纷纷与房企签订意向性合作协议，预计开发贷仍能保持一定增长，但大行基于商业化经营，也会相对审慎，聚焦一二线等经济发达地区，择优投放。零售方面，预计 Q2 有望恢复。随着防疫优

35、化后经济活跃提升，出行、餐饮、交通等场景将逐步回暖（经文旅部测算，今年春节假期全国国内旅游出游 3.08 亿人次，同比增长23.1%。实现国内旅游收入 3758.43 亿元，同比增长 30%），信用卡有望率先回暖，其次是消费贷，随消费意愿和消费能力好转而恢复；而按揭恢复或相对缓慢。图表 7：贷款需求指数稳步回升（%）资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 4045505560657075-----12贷款需求指数贷款需求指数:制造业贷款需求指数:基础设施 2023

36、 年 02 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：国有大行贷款增长情况 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 2.2 净息差：净息差：2023 年年仍有下行压力，但仍有下行压力，但下半年有望企稳下半年有望企稳 2019 年以来年以来，受到，受到 LPR 下调、下调、贷款需求走弱，贷款需求走弱，存款存款成本上升成本上升等因素影响，国有大行净等因素影响，国有大行净息差普遍下行息差普遍下行。其中，中国银行降幅优于同业。2022H 综合存款成本率已经下降至国有大行最低（1.56%），主因外币存款（规模占比 6%）利率自 2019 年高点大幅下降 79bp

37、s至仅 0.28%（受益于美联储 2019 年下半年-2020 年 3 月期间基准利率下降 235bps，而本轮加息周期自 2022 年 3 月开始，存款利率尚未体现）。此外，其加强核心存款的吸收，活期存款占比基本保持不变（同业均有下降），内地人民币存款利率升幅相对较小（12bps，其他大行存款成本提升 20bps 以上）。值得注意地是，虽然近几年大行整体存款成本上升，但存款吸收较好，有利于负债结构优化，利好整体成本管控。日均余额整体增速提升至 9%左右，主因社保资金集中上收、财政存款招投标化、监管规范“高息揽储”等因素。存款的稳定增长也有利于整体业务的正常开展，有利于业绩保持相对稳定。展望

38、2023 年，净息差仍有下行压力。主要是资产端，包括 Q1 重定价，新发放贷款利率仍在下行以及高收益零售贷款尚未完全恢复等因素影响。而负债端，短期内储蓄意愿仍相对较强，存款定期化趋势下，成本或相对刚性，但监管已经在积极引导存款挂牌利率下调，有望缓解负债端压力。节奏上，Q1 压力相对较大，但也由于重定价时间分布不同或将有所分化。国有大行按揭占比普遍在 30%左右，预计 Q1 按揭重定价将对净息差带来一定负面压力，若单独考虑20000212022Q3工商银行13.03%12.71%11.13%8.23%9.41%9.01%8.34%

39、8.70%11.11%10.97%12.16%建设银行15.64%14.35%10.30%10.67%12.13%9.75%6.53%9.03%11.73%12.05%13.28%农业银行14.30%12.30%12.09%10.03%9.09%10.30%11.13%11.88%13.55%13.21%14.55%中国银行8.23%10.82%11.51%7.69%9.17%9.26%8.47%10.28%8.82%10.52%11.92%交通银行15.05%10.83%5.06%8.46%10.24%8.63%8.91%9.27%10.26%12.17%11.59%邮储银行16.85%21

40、.23%25.64%31.81%21.80%20.58%17.82%16.30%14.92%12.91%12.25%国有大行国有大行13.12%12.76%11.25%10.07%10.64%10.11%9.13%10.26%11.50%11.81%12.80%工商银行48.93%51.18%52.25%52.47%52.89%53.26%54.32%54.22%54.39%57.17%56.39%建设银行52.31%54.42%55.08%55.78%54.80%56.84%57.55%57.17%57.70%60.06%58.92%农业银行46.46%47.40%48.45%47.81%4

41、7.62%49.00%50.69%51.53%53.49%56.60%54.98%中国银行52.92%53.62%54.39%53.14%53.64%54.68%54.15%55.97%56.75%57.34%59.28%交通银行54.61%53.57%53.52%50.80%47.71%48.18%49.76%52.33%53.48%54.97%55.51%邮储银行24.64%26.25%29.09%33.07%35.56%39.30%43.60%47.06%48.55%49.55%51.14%国有大行国有大行48.57%49.89%50.79%50.63%50.52%51.81%52.95

42、%53.86%54.76%56.85%56.63%工商银行11.75%11.27%8.03%3.38%3.45%9.78%5.39%5.70%11.52%9.84%11.30%建设银行18.52%12.77%6.65%2.45%5.10%9.73%-0.13%6.21%15.52%13.42%-农业银行15.62%9.07%9.66%5.46%-0.26%12.47%5.59%8.82%13.70%12.28%15.38%中国银行3.99%10.33%9.59%4.91%2.70%8.32%4.84%7.40%7.72%12.03%-交通银行13.92%7.61%1.39%4.92%6.85%

43、4.23%5.29%9.29%10.79%11.63%12.38%邮储银行3.96%7.81%13.47%21.97%10.03%28.95%11.53%12.12%13.63%13.96%16.65%国有大行国有大行12.17%10.54%7.87%4.54%3.44%10.15%4.35%7.34%12.05%11.86%-工商银行13.51%19.26%12.31%15.62%18.47%17.86%13.97%13.25%11.46%11.66%6.11%建设银行21.81%22.12%17.20%20.31%25.17%19.43%12.83%9.99%11.58%9.12%-农业银

44、行19.39%22.70%14.57%13.90%22.37%19.71%16.76%15.62%15.00%14.76%9.12%中国银行16.49%15.08%12.42%13.47%23.08%15.26%13.16%13.69%10.61%9.14%-交通银行18.11%24.90%15.58%14.39%19.42%18.86%16.01%7.28%12.89%15.36%7.63%邮储银行34.11%38.70%31.31%26.99%29.41%23.03%19.18%18.58%18.29%15.44%9.10%国有大行国有大行18.43%21.20%15.37%16.74%2

45、2.62%18.61%14.67%13.10%12.78%11.86%-贷款同比增速贷款占比对公贷款增速个人贷款增速 2023 年 02 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重定价影响，测算下净息差将下降 6-9bps。但由于部分银行（工行、中行）按揭重定价并非集中于 1 月 1 日，而是基于各个客户贷款发放日相对均匀分布，预计 Q1 压力相对较小。到下半年，按揭重定价压力释放相对充分，若经济持续企稳恢复，新发放贷款利率可能企稳，零售贷款需求也将修复，届时净息差或将企稳。图表 9：国有大行最近几年净息差表现 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 图表 1

46、0：国有大行存款日均余额同比增速近几年有所提升 资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 净息差----062022-09相比2018年末工商银行2.30%2.29%2.24%2.13%2.15%2.12%2.11%2.03%1.98%-0.32%建设银行2.31%2.27%2.26%2.14%2.19%2.13%2.13%2.09%2.05%-0.26%农业银行2.33%2.16%2.17%2.14%2.20%2.12%2.12%2.02%1.96%-0.37%中国银行1.90%1.83%1.

47、84%1.82%1.85%1.76%1.75%1.76%1.77%-0.13%交通银行1.51%1.58%1.58%1.53%1.57%1.55%1.56%1.53%1.50%-0.01%邮储银行2.67%2.55%2.50%2.42%2.42%2.37%2.36%2.27%2.23%-0.44%生息资产收益率----06相比2018年末工商银行3.81%3.89%3.84%3.69%3.64%3.56%3.56%3.59%-0.22%建设银行3.82%3.88%3.88%3.74%3.77%3

48、.71%3.71%3.72%-0.10%农业银行3.82%3.83%3.83%3.72%3.75%3.69%3.70%3.66%-0.16%中国银行3.64%3.69%3.65%3.47%3.38%3.26%3.25%3.29%-0.35%交通银行4.01%4.09%4.04%3.87%3.77%3.63%3.64%3.63%-0.38%邮储银行4.10%4.07%4.04%3.96%3.97%3.96%3.95%3.89%-0.21%贷款收益率----06相比2018年末工商银行4.38%4.

49、50%4.45%4.37%4.26%4.17%4.16%4.15%-0.23%建设银行4.34%4.49%4.49%4.40%4.39%4.27%4.25%4.23%-0.11%农业银行4.40%4.42%4.40%4.34%4.38%4.25%4.23%4.23%-0.17%中国银行4.22%4.31%4.26%4.07%3.96%3.84%3.83%3.86%-0.36%交通银行4.87%4.96%4.89%4.65%4.55%4.33%4.33%4.28%-0.59%邮储银行4.96%2.24%4.83%4.72%4.75%4.72%4.68%4.61%-0.35%付息负债成本率2018

50、----122022-06相比2018年末工商银行1.65%1.76%1.76%1.71%1.67%1.63%1.64%1.74%0.09%建设银行1.64%1.76%1.76%1.75%1.73%1.76%1.77%1.82%0.18%农业银行1.62%1.81%1.80%1.74%1.71%1.73%1.74%1.80%0.18%中国银行1.85%1.98%1.93%1.77%1.66%1.62%1.63%1.66%-0.19%交通银行2.62%2.61%2.56%2.42%2.29%2.17%2.17%2.20

51、%-0.42%邮储银行1.46%1.56%1.59%1.60%1.61%1.65%1.65%1.65%0.19%存款成本率----06相比2018年末工商银行1.45%1.57%1.59%1.63%1.61%1.61%1.62%1.70%0.25%建设银行1.39%1.55%1.57%1.58%1.59%1.67%1.67%1.72%0.33%农业银行1.39%1.60%1.59%1.52%1.53%1.59%1.61%1.67%0.28%中国银行1.63%1.81%1.78%1.67%1.58

52、%1.53%1.52%1.56%-0.07%交通银行2.27%2.38%2.35%2.31%2.20%2.11%2.10%2.14%-0.13%邮储银行1.41%1.53%1.55%1.57%1.59%1.64%1.63%1.63%0.22%活期存款占比----06相比2018年末工商银行48.28%48.37%48.64%49.07%50.88%50.42%49.55%47.03%-1.25%建设银行53.90%53.06%55.22%55.23%54.44%53.11%52.38%50.86

53、%-3.04%农业银行58.25%57.69%57.61%54.87%55.20%53.13%52.38%49.58%-8.66%中国银行47.80%49.26%48.45%47.65%49.80%49.93%48.90%47.78%-0.02%交通银行42.56%41.89%43.27%42.87%43.10%41.98%41.87%38.02%-4.53%邮储银行39.25%36.33%37.28%35.38%36.37%34.08%34.41%31.71%-7.54%2023 年 02 月 08 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：测算重定价对息差

54、影响（基于 2022H 数据）资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所 2.3 非息非息：手续费手续费关注财富管理、信用卡的恢复潜力关注财富管理、信用卡的恢复潜力；债市波动影响微弱，债市波动影响微弱，报表保持相对稳定报表保持相对稳定 手续费手续费 2022 年国有大行手续费及佣金净收入表现较弱，前三季度收入基本上 0 增长或负增长，主要受到资本市场波动剧烈，财富管理承压；消费需求也较弱，银行卡业务相对疲软，以及主动减费让利，相关手续费率也有所下行等多重因素叠加拖累。仅邮储银行大幅增长 40%，受益于财富管理不断转型升级，代理保险、理财等快速发展（包含上半年净值化转型中确认一次性收入的影响）。2

55、022 年形成年形成了了低基数低基数，2023 年疫情防控优化下消费有所恢复，资本市场也有望逐步年疫情防控优化下消费有所恢复，资本市场也有望逐步回暖的背景下，关注财富管理和信用卡的恢复潜力。回暖的背景下，关注财富管理和信用卡的恢复潜力。1、邮储银行：邮储银行：近几年战略重心在财富管理，未来仍有较大空间（中收占比 9.2%，低于同业 4pc 以上）。公司零售客户基础较好（超过 6 亿户），未来仍有挖掘空间，比如财富管理方面，6 月末 13.4 万亿的 AUM 中存款占比 80%，理财规模 9226 亿，占 AUM 比例仅 7%，仍有提升空间，上半年在其他大行负增长的情况规模仍略增 1%（其中理财

56、子公司净值产品规模 8518 亿元，增长 11%），此外，保险代销也是强项，未来财富管理业务有望多点开花，全面发展。2、交通银行：交通银行：财富管理和信用卡已经形成领先财富管理和信用卡已经形成领先优势优势（2022H 收入占手续费比例合计超收入占手续费比例合计超过过 84%），预计，预计 2023 年年随大环境随大环境改善或改善或有一定弹性有一定弹性。1）财富管理：2018 年开始推动业务全面升级，力争做最佳财富管理银行。截止 2022H，AUM 规模 1.89 万亿元，规模并不大，但质量较高，一方面，高端客户方面表现较好，私行 AUM 自从 2020 年以来复合增速超过 23%（国有大行同期

57、增速基本在 16%左右水平），发展迅速。另一方面，依托集团综合化优势，打造“全链条”大财富管理经营体系，AUM 结构中存款占比仅为 61%，而理财和货基规模占比非别为 28.5%和 6.3%，均领先于同业。预计随市场回暖，仍有较大的收入弹性。2）信用卡：2022H 公司信用卡累计发卡量 7529 万张，虽然数量显著低于同业（不及工商银行和建设银行的一半），但交易额 1.5 万亿元，大行中最高，同业仅次于招商银行和平安银行；经过 2019 年以来业务的持续调整，客群结构优化、风控能力等均有提升，疫情 3 年信用卡交易额平均增速也保持 2%左右的稳健增长（部分大行负增长）。预计随着消费好转，公司信

58、用卡业务仍有较好发展。按揭贷款按揭贷款 1年期以内年期以内1-5年期年期5年期以上年期以上贷款增速贷款增速重定价部分贷款重定价部分贷款利率下行利率下行对息差影响对息差影响工商银行28.87%28%16%56%12%-0.15%-0.09%建设银行32.18%29%30%41%13%-0.12%-0.07%农业银行28.47%26%23%51%14%-0.14%-0.08%中国银行28.94%35%30%35%10%-0.10%-0.07%交通银行21.56%33%26%41%12%-0.12%-0.07%邮储银行31.89%43%21%37%13%-0.10%-0.06%贷款占比贷款占比LPR

59、下行下行 2023 年 02 月 08 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：各国有大行手续费及佣金净收入占比、增速情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 备注：2020 年口径调整，信用卡分期收入不再计入手续费及佣金收入，调入“利息收入”中，占比有所下降。图表 13：2022H 各国有大行 AUM 规模和结构以及信用卡情况（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 其他非息收入其他非息收入 金融投资以持有至到期为主，债市波动金融投资以持有至到期为主，债市波动对对利润表利润表影响相对较小影响相对较小。三类金融资产中，若债市波动，对利润表影响最大的是以公允

60、价值计量且变动计入当期损益的金融资产（FV-PL），将直接影响公允价值变动和投资收益两个科目；而以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（FV-OCI）仅在处置时从其他综合收益转入投资收益；以摊余成本计量的金融资产（AC）不受公允价值变动的影响（票息计入利息收入）。截止 9 月末，国有大行整体来看，AC 占总资产比超过 18%，而 FV-PL 占比仅为 2%左右；此外，前三季度投资收益占营收比例 3.5%，历史上影响幅度也基本不到 5%，公允价值变动接近 0，历史上影响幅度不到 2%。预计债市波动对银行利润表影响相对较小。图表 14：三类金融资产会计处理 名称名称 计量方式计量方式 持有

61、期间持有期间 处置卖出处置卖出 FV-PL 公允价值 1、公允价值变动计入“公允价值变动”科目。2、票息、分红计入投资收益。公允价值与初始入账金额差额计入投资收益（同时调整公允价值变动损益）。FV-OCI 公允价值 1、公允价值变动计入“其他综合收益”科目。2、票息（实际利率法计算）计入利息收入。计入其他综合收益的累计利得或损失从其他综合收益中转出，计入投资收益。AC 摊余成本 1、公允价值变动无影响。2、票息计入利息收入。一般持有至到期。资料来源：财政部企业会计准则，国盛证券研究所 手续费及佣金净收入/营业收入2000021

62、22Q1-Q3工商银行19.75%20.75%20.11%20.55%21.45%19.22%18.78%18.20%14.87%14.11%14.84%建设银行20.29%20.50%19.02%18.76%19.59%18.95%18.67%19.46%15.16%14.74%15.05%农业银行17.74%17.98%15.38%15.40%17.97%13.57%13.05%13.86%11.33%11.16%11.93%中国银行19.10%20.14%19.99%19.48%18.33%18.35%17.30%16.32%13.35%13.45%12.62%交通银行14.17%15.

63、79%16.69%18.07%19.05%20.69%19.39%18.77%18.31%17.66%16.53%邮储银行4.02%4.12%3.74%4.57%6.09%5.67%5.53%6.17%5.76%6.90%9.20%手续费及佣金净收入同比增速2000021 22Q1-Q3工商银行4.45%15.33%8.31%8.22%1.10%-3.69%4.07%7.09%0.49%1.38%0.29%建设银行7.49%11.52%4.06%4.62%4.39%-0.60%4.45%11.58%3.32%6.03%-1.80

64、%农业银行8.86%11.13%-3.66%3.03%10.16%-19.83%7.18%11.24%2.22%7.76%2.87%中国银行8.14%17.40%11.14%1.28%-4.05%0.03%-1.67%2.76%2.32%7.82%-7.58%交通银行11.93%24.36%14.00%18.32%5.05%10.21%1.69%5.79%3.35%5.52%-3.92%邮储银行-17.19%8.62%33.85%32.59%10.78%13.32%18.37%12.80%33.42%40.30%22HAUM零售存款零售存款零售存零售存款款/AUM理财理财理财理财/AUM非货基

65、非货基规模规模非货基非货基保有量保有量/AUM三项加三项加总总/AUM信用卡发卡量信用卡发卡量（万张）（万张）信用卡交易额信用卡交易额（亿元）（亿元）工商银行179,300 137,01476.42%22,91012.8%5,659 3.16%92.35%16,40011,800建设银行160,000 125,31878.32%21,51613.4%4,488 2.81%94.58%15,20014,400农业银行-141,993-19,932-2,209 -11,062中国银行-84,825-17,288-4,724 -13,6977,289交通银行44,775 27,28160.93%12

66、,77028.5%2,800 6.25%95.70%7,52915,071邮储银行134,100 106,93879.74%9,2266.9%1,197 0.89%87.52%4,5295,683 2023 年 02 月 08 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：国有大行三类金融资产以及公允价值变动、投资收益规模和占比情况（2022 年三季报数据）资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.4 资产质量：资产质量：整体稳定且认定审慎，邮储银行最优异，整体稳定且认定审慎，邮储银行最优异，农业银行改善幅度农业银行改善幅度最大最大 最近几年国有大行资产质量相对稳健

67、，且最近几年国有大行资产质量相对稳健，且认定严格。认定严格。1）风险指标持续改善：国有大行整体不良率、逾期率自 2017 年以来一直处于改善区间（2020 年疫情影响略有波动），22Q3 末不良率 1.34%，较年初继续下降 0.02pc，2022H逾期率 1.08%，较年初下降 0.01pc。2）不良认定严格，风险抵御能力提升：整体不良/逾期由 2016 年的 74%明显提升 51pc至当前 125%，在各类银行中认定最为严格，资产质量扎实。拨备覆盖率已也稳步提升至 240%，较 2016 年提升 81pc，风险抵御能力持续增强。其中，邮储银行其中，邮储银行表现最优异表现最优异，农业银行农业

68、银行改善力度最大。改善力度最大。1）邮储银行：业务起步较晚，基本无历史包袱，目前资产质量表现也最为优异，不良率、逾期率、关注率仅不到 1%，拨备覆盖率高达 404%。2）农业银行：2017 年起资产质量显著改善，此前不良率、逾期率、不良生成率等基本处于同业最高水平，当前逾期率 1.00%，不良生成率 0.49%，均处同业较优。以及拨备覆盖率、拨贷比分别达到 305%、4.30%，在五大行中最高，不良/逾期达到 141%，与建设银行基本相当。展望展望 2023 年，年，随着稳增长持续推进，宏观经济企稳修复预期改善，大行资产质量随着稳增长持续推进，宏观经济企稳修复预期改善，大行资产质量仍能仍能保持

69、相对平稳。保持相对平稳。1）房地产：行业修复仍需一段时间，但房企融资端支持政策密集落地有望缓解风险压力。Wind 口径下 2022 年末地产债违约余额为 2667.23 亿元，8 月份以来违约余额环比增速边际收窄，12 月环比仅增 1.6%。2）城投：重点关注财政实体较弱、负债率较高地区的风险暴露，但仅为个别地区暴露，预计规模占比有限，不会形成系统性风险。3）小微：过去几年受到疫情影响较大，随着经济企稳修复，预计将迎来边际好转。4）零售：预计消费贷、信用卡等风险短期内仍将暴露，但疫情影响因素逐步减弱，整体风险相对可控。FV-PLFV-OCIACFV-PLFV-OCIAC公允价值变动公允价值变动

70、投资收益投资收益公允价值变动公允价值变动投资收益投资收益工商银行6791.72%4.69%19.27%26.05%-98.66334.68-1.39%4.70%建设银行5429.58%5.65%17.25%24.83%-95.53133.46-1.52%2.12%农业银行4907.45%5.05%20.94%27.27%155.2975.372.75%1.33%中国银行5922.06%8.15%11.62%22.18%-49.37163.52-1.06%3.50%交通银行68406716232415.39%

71、5.29%18.31%29.09%-18.38118.54-0.87%5.64%邮储银行85033890342746.29%2.88%25.35%34.09%48.19169.541.88%6.60%国有大行国有大行38382889542969952.36%5.47%18.27%26.28%-58.46995.11-0.21%3.50%占营收比例占营收比例规模（亿元）规模（亿元）占总资产比例占总资产比例合计合计规模（亿元）规模（亿元）2023 年 02 月 08 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：国有大行分项资产质量情况 资料来源：Wind，国盛证券研

72、究所 注：上述数据均按照最新列示，不良率、拨备覆盖率、拨贷比为 2022 年 9 月末数据。20000212022Q2工商银行0.85%0.94%1.13%1.50%1.62%1.55%1.52%1.43%1.58%1.42%1.40%建设银行0.85%0.94%1.13%1.58%1.52%1.49%1.46%1.42%1.56%1.42%1.40%农业银行1.33%1.22%1.54%2.39%2.37%1.81%1.59%1.40%1.57%1.43%1.40%中国银行0.95%0.96%1.18%1.43%1.46%1.

73、45%1.42%1.37%1.46%1.33%1.31%交通银行0.92%1.05%1.25%1.51%1.52%1.50%1.49%1.47%1.67%1.48%1.41%邮储银行0.36%0.51%0.64%0.80%0.87%0.75%0.86%0.86%0.88%0.82%0.83%国有大行国有大行0.98%1.00%1.22%1.64%1.66%1.51%1.45%1.37%1.50%1.36%1.34%工商银行1.43%1.35%1.91%2.79%2.65%2.01%1.75%1.60%1.44%1.23%1.20%建设银行1.03%1.01%1.41%1.65%1.51%1.2

74、9%1.28%1.15%1.09%0.94%0.97%农业银行1.37%1.39%2.06%3.14%2.83%2.09%1.70%1.37%1.29%1.08%1.00%中国银行1.09%1.16%1.48%1.96%2.15%1.86%1.86%1.25%1.26%1.07%1.15%交通银行1.23%1.41%2.37%3.04%2.64%2.22%1.84%1.71%1.54%1.33%1.26%邮储银行0.45%0.60%0.82%0.99%0.96%0.97%0.99%1.03%0.80%0.89%0.91%国有大行国有大行1.21%1.22%1.73%2.36%2.23%1.78

75、%1.61%1.36%1.26%1.09%1.08%工商银行0.12%0.40%0.70%1.05%0.89%0.62%0.86%0.67%1.04%0.46%0.73%建设银行0.14%0.34%0.73%1.53%0.81%0.66%0.60%0.70%0.94%0.50%0.59%农业银行0.04%0.18%0.92%1.60%1.13%0.59%0.66%0.52%0.83%0.48%0.49%中国银行0.10%0.25%0.70%0.89%0.74%0.81%0.88%0.76%0.66%0.54%0.58%交通银行0.30%0.65%0.75%0.83%0.74%0.60%1.29

76、%1.01%1.40%0.81%0.82%邮储银行-0.27%0.30%0.45%0.65%0.25%0.46%0.41%0.48%0.35%0.46%国有大行国有大行0.12%0.33%0.75%1.22%0.88%0.64%0.78%0.67%0.89%0.53%0.61%工商银行59%70%59%54%61%77%87%90%110%115%118%建设银行97%98%85%96%100%116%114%123%143%151%144%农业银行98%87%75%76%84%87%94%102%121%133%141%中国银行87%83%80%73%68%78%76%110%116%124

77、%117%交通银行75%74%53%50%58%68%81%86%108%111%115%邮储银行80%85%78%81%91%77%87%84%111%92%91%国有大行国有大行81%82%71%69%74%85%90%101%119%125%125%工商银行296%257%207%156%137%154%176%199%181%206%207%建设银行271%268%222%151%150%171%208%228%214%240%244%农业银行326%367%287%189%173%208%252%289%261%300%303%中国银行236%229%188%153%163%159%

78、182%183%178%187%189%交通银行251%214%179%156%151%153%173%172%144%167%182%邮储银行519%383%364%298%272%325%347%389%408%419%404%国有大行国有大行286%278%227%167%159%176%207%227%211%236%240%工商银行2.50%2.43%2.34%2.35%2.22%2.39%2.68%2.86%2.85%2.92%2.90%建设银行2.69%2.66%2.66%2.39%2.29%2.55%3.05%3.23%3.33%3.40%3.43%农业银行4.35%4.46%

79、4.42%4.53%4.12%3.77%4.02%4.06%4.08%4.30%4.21%中国银行2.25%2.21%2.22%2.20%2.38%2.31%2.57%2.50%2.60%2.49%2.47%交通银行2.30%2.24%2.24%2.35%2.29%2.30%2.59%2.53%2.40%2.46%2.57%邮储银行1.87%1.97%2.33%2.40%2.37%2.44%2.99%3.35%3.61%3.43%3.33%国有大行国有大行2.81%2.79%2.78%2.75%2.64%2.67%3.01%3.11%3.17%3.23%3.21%不良率逾期率不良生成率不良/逾

80、期拨备覆盖率拨贷比 2023 年 02 月 08 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 1、地产刺激政策效果不及预期，相关行业风险持续暴露影响银行资产质量及估值。2、疫情反复再次拖累消费和经济表现下，银行贷款投放不及预期拖累营收增速。3、资本市场表现较弱影响财富管理业务，银行中间业务收入不及预期。4、正文中涉及测算内容中的测算假设若发生变化，可能会影响到本文中的一些测算结果以及衍生结论等。2023 年 02 月 08 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证

81、监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本

82、报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得

83、对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数

84、）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：