1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId计算机计算机investSuggestion增持增持(investSuggestionChange维持维持）marketData市场数据市场数据日期2023-02-09收盘价（元）9.22总股本（百万股）1,549.34流通股本（百万股）1,549.34净资产（百万元）4694.50总资产（百万元）5,848.39每股净资产（元）3.03来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相关报告【兴证计算机】

2、创业慧康：飞利浦溢价入股 10%，彰显业务协同信心2022-05-18【兴证计算机】创业慧康 2021三季报点评：医卫业务稳步增长，云 化 战 略 持 续 推 进 2021-11-06创业慧康：业绩快速增长，迎医疗 IT“补短板”建设机遇2020-03-26emailAuthor分析师：分析师：蒋佳霖S02杨本鸿S01投资要点投资要点summary医疗信息化领军，持续稳健成长动能强。公司成立于 1997 年，基于“一体两翼”战略布局，以医卫信息化传统业务为基石，拓展平台化、智联化创新业务。作为医疗信息化行业领军企业，受益于行业需求持续扩容，公司过往业

3、绩体现出良好的成长性，2017-2021 年的营业收入、净利润增速 CAGR 分别为 13.29%、26.27%。同时，公司持续优化股权结构，打造大健康生态圈，2022年 5 月，飞利浦战略入股成第二大股东，持股比例为 10%。夯基“一体”：医卫事业群迎全面发展。传统的医卫信息化是公司的压舱石业务。当前，随着进入后疫情时代，以及产业政策的持续催化，行业需求有望复苏，同时医疗信创将带来新增需求。1）在医院端，公司具有一站式解决方案提供能力，常年深耕最核心软件产品，包括 HIS、CIS 等，不断迭代升级。2）在公卫端，公司顺应产业政策、考虑客户痛点，推动信息互联互通，打造“中山模式”，持续探索商业

4、化落地的新业态。3）在医保端，随着医保平台建设下沉，以及 DRG/DIP 试点加速，公司积极卡位，把握发展机遇。展拓“两翼”：平台化、智联化齐发力。平台化、智联化是公司重点培育的两块创新业务。1）在平台化方面，公司深化云战略与互联网医疗战略；推动“慧康云 2.0”战略落地及云生态建设，Hi-HIS 有望带来升级替换新收入空间；积极布局互联网医院、处方流转、聚合支付等业务，助力完善诊疗闭环。2）在智联化方面，公司拓宽物联网产品、运维服务的业务边界，与华为合作开发的 5G 医疗智能网关产品已实现量产。3）与飞利浦协同方面，公司将强强联合，在渠道、产品侧深度协同，CTasy 有望在 2023 年加速

5、市场推广。盈利预测与投资建议：公司继续聚焦“一体两翼”业务版图，卡位布局云化、线上化、医保改革等产业趋势；同时，随着飞利浦战略合作深化，双方协同效 应 有 望 持 续 凸 显。调 整 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 预 测 为0.53/4.50/5.90 亿元，维持“增持”评级。风险提示：宏观因素扰动导致医院交付及招投标进展不及预期；健康城市、医保改革等试点推广不及预期；云化、智能化等新技术应用推广不及预期。主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20212022E2023E2024E营业收入营业收入(百万元百万元)72614

6、同比增长同比增长16.3%-16.1%34.9%21.7%归母净利润归母净利润(百万元百万元)41352.50450590同比增长同比增长24.3%-87.3%756.8%31.2%毛利率毛利率54.2%50.8%54.3%56.2%ROE9.1%1.2%9.0%10.6%每股收益每股收益(元元)0.270.030.290.38市盈率市盈率34.6272.131.824.2来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理dyCompany创业慧康创业慧康（300451300451）title春风吹暖，夯基展翼新景气春风吹暖，夯基展翼新景气createTime12023 年年 2 月月 10 日日

7、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告深度研究报告目目录录一、医疗信息化领军，持续稳健成长动能强.-4-1.1、扎根医疗信息化，“一体两翼”业务版图渐丰.-4-1.2、股权结构进一步优化，飞利浦成为第二大股东.-5-1.3、业绩持续增长动能强，苦练内功提升经营质量.-6-二、夯基“一体”：医卫事业群迎全面发展.-8-2.1、医疗信息化市场持续扩容，政策红利不断释放.-8-2.2、医院端：一站式解决方案商，深耕最核心软件.-11-2.3、公卫端：推动信息互联互通，打造“中山模式”.-13-2.4、医保端：医保平台建设下沉，DRG/DIP 试

8、点加速.-15-三、展拓“两翼”：平台化、智联化齐发力.-17-3.1、平台化：持续迭代慧康云，丰富互联网医疗生态.-17-3.2、智联化：拓宽产品、运维边界，量产 5G 医疗网关.-20-3.3、飞利浦：强强联合有望深度协同，CTasy 潜力较大.-22-四、盈利预测与投资建议.-24-五、风险提示.-27-图表目录图表目录图 1、创业慧康发展历程.-4-图 2、创业慧康战略演进.-5-图 3、创业慧康股权结构（截至 2022 年三季报）.-6-图 4、创业慧康的营收及归母净利润情况.-7-图 5、创业慧康分行业的营收构成.-7-图 6、2018-2022H1 创业慧康毛利率、净利率情况.-

9、8-图 7、2018-2022Q3 创业慧康费用率情况.-8-图 8、2018-2022Q3 创业慧康研发投入及其增速.-8-图 9、医疗信息化市场规模及其增速.-9-图 10、创业慧康医院信息化应用软件服务板块框架.-12-图 11、创业慧康 HI-HIS 平台架构图.-12-图 12、创业慧康公共卫生信息化应用软件服务板块框架.-13-图 13、创业慧康全民健康信息平台架构.-14-图 14、创业慧康卫生管理决策支持系统.-14-图 15、创业慧康“健康中山”项目架构.-15-图 16、全国统一医保信息平台概念图.-15-图 17、慧康云战略进程图.-18-图 18、慧康云 2.0 架构图

10、.-19-图 19、医院物联网接入基础平台功能框架.-21-图 20、医疗物联网业务体系.-21-图 21、飞利浦的 Tasy 软件优势.-23-表 1、2022 年股权激励计划业绩考核目标.-6-表 2、医疗信息化的近期政策.-9-表 3、医疗信创相关进展.-10-表 4、医疗贴息贷款政策细节.-10-表 5、中国医疗应用软件系统解决方案市场预测.-11-表 6、部分省市 DRG/DIP 试点情况.-16-表 7、DRG/DIP 总体建设空间测算.-17-lVjWuWuWhZdUfYcZpWeX8ObP9PpNpPpNoNkPrRmOfQpOoO9PrRwPwMnRzRuOpMnM请务必阅读

11、正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告深度研究报告表 8、医疗信息化平台相关的政策.-18-表 9、慧康云 2.0 产品线.-19-表 10、飞利浦近期与医疗 IT 厂商合作情况.-22-表 11、创业慧康 2022-2024 年分业务收入假设（单位：亿元）.-25-表 12、可比厂商 PE 估值情况（截止至 2023 年 2 月 9 日）.-26-表 13、创业慧康盈利预测结果（截止至 2023 年 2 月 9 日）.-26-附表.-28-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告深度研究报告报

12、告正文报告正文一、医疗信息化领军，持续稳健成长动能强一、医疗信息化领军，持续稳健成长动能强1.11.1、扎根医疗信息化，、扎根医疗信息化，“一体两翼一体两翼”业务业务版图渐丰版图渐丰扎根医卫信息化扎根医卫信息化，持续深化持续深化“一体两翼一体两翼”业务布局业务布局。公司成立于 1997 年，是国内较早开展医疗卫生信息化的软件供应商之一。2015 年 5 月，在深交所创业板挂牌上市；2019 年 1 月，公司由创业软件更名为创业慧康。1997 年，成立初期，研发出基于 C/S 架构的、较基础的全院级医院管理信息系统；1999 年，拓展推出医院信息系统产品（HIS）；2000 年，切入公共卫生领域

13、，在国内率先开展公共卫生应用软件系列产品的开发；2006 年，切入区域卫生系统；2017 年，深度参与的区域医疗信息平台建设运营项目健康中山正式落地；2019 年，布局智慧健康；2021 年，正式启动“慧康云”的整体云化转型发展战略，慧康云 2.0 发布；2022 年，与飞利浦签署合作协议，共同研发 CTASY 系列电子病历产品，携手共建中国大健康领域生态。图图 1 1、创业慧康发展历程、创业慧康发展历程资料来源：公司官网、公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理伴随医疗系统的信息化建设演进，公司发展历经四个重要阶段：伴随医疗系统的信息化建设演进，公司发展历经四个重要阶段：1 1）医院信息化开发

14、阶段医院信息化开发阶段（-2008 年年）：HISHIS、CISCIS 系统上线系统上线。公司成立初期，抓住了杭州市医疗保障制度改革和苏州市医院信息系统建设的契机，成功研发了基于 C/S 架构的全院级医院管理信息系统，推出简易版 HIS。之后，为适应医院临床业务信息化需要，自 2003 年起，公司在 HIS 系统基础上，进行临床信息系统（CIS）的开发，相继开发出 EMR、PACS、RIS、LIS、体检系统等产品。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告深度研究报告2 2）公卫信息化开发阶段公卫信息化开发阶段（20

15、05-20092005-2009 年年）：公卫端示范项目上线公卫端示范项目上线。2003 年，“非典”疫情爆发，加速了我国公共卫生信息化建设的步伐。公司结合多年医院信息化建设经验，在国内率先开展公共卫生应用软件系列产品的开发，在上海闵行区、江苏苏州市、浙江杭州市等多地进行了示范应用。3 3）信息化全面建设阶段（）信息化全面建设阶段（-2019 年）：线下线上实现信息互通。年）：线下线上实现信息互通。2009 年，新医改政策颁布后，国家开始加大对医疗卫生信息化的投入。公司先后推出移动医疗产品，建设医院信息化平台，拓展互联网医院业务等，以适应信息技术革新和用户需求变化。4

16、 4）新一代技术应用阶段（）新一代技术应用阶段（20202020 年至今）：启动云化、智能化转型。年至今）：启动云化、智能化转型。经过多年云技术和多态智联的研发推进，2021 年公司正式启动“慧康云”的整体云化转型发展战略，从传统 IT 产品服务商向科技云生态企业转型，逐步形成医疗卫生健康信息化行业的云生态价值供应链。持续推进持续推进“一体两翼一体两翼”战略战略：以医卫信息化为基石以医卫信息化为基石，推进平台化推进平台化、智联化智联化。随着5G、互联网、物联网、大数据等技术的发展，公司于 2019 年对组织架构进行调整，组建医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群，形成“一体两翼”

17、的业务布局。其中，“一体”是指传统的医疗信息化和公共卫生信息化业务，“两翼”则是指在智慧物联网医院、“互联网+医疗健康”业务。图图 2 2、创业慧康战略演进、创业慧康战略演进资料来源：公司官网、公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理背靠华东地区，业务逐渐向全国拓展。背靠华东地区，业务逐渐向全国拓展。公司业务以华东地区为根据地，逐渐拓展至全国其他地区。截止 2022 年上半年，华东、华北、西北、华中和华南分别占总营收的 44.48%、11.31%、10.30%、10.00%和 9.42%，销售网络遍及全国 30 多个省、自治区及直辖市，全国客户数量达 7000 多家。1.21.2、股权结构进一步

18、优化，飞利浦成为第二大股东、股权结构进一步优化，飞利浦成为第二大股东发力大健康发力大健康，引入战略股东飞利浦引入战略股东飞利浦。根据公司 2022 年三季报，实际控制人葛航持有公司 14.23%的股份；现任董事长兼总经理为张吕峥，持有公司 2.06%的股份。2022 年，公司通过老股转让的方式，引入战略股东飞利浦，股份转让价格为 7.9元/股，飞利浦成为公司第二大股东，持股比例为 10%。同时，公司与飞利浦签署 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告深度研究报告合作协议，未来将共同研发 CTASY 系列电子病历产品，共建中国大健康领域生态

19、圈。图图 3 3、创业慧康股权结构（截至、创业慧康股权结构（截至 20222022 年三季报）年三季报）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理发布发布 20222022 年股权激励计划年股权激励计划，彰显公司成长信心彰显公司成长信心。2022 年 12 月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草稿）和2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法，开启新一轮股权激励计划，展现公司未来持续成长的信心。授予股份：拟向激励对象授予的第二类限制性股票总量为 4200 万股，约占公司股本总额的 2.71%。获授对象：首次授予激励对象总人数为 97 人，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心

20、管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。考核目标：首次授予的限制性股票的归属考核年度为 2023-2025 年，以 2022年为基数，收入累计增速分别不低于 10%、21%、33.10%，收入增速 CAGR 为10%；或者净利润累计增速分别不低于 30%、60%、90%，净利润增速 CAGR 为23.86%。股权激励费用：假设以草案价格授予，则预计 2023-2026 年需摊销的成本分别为 5776 万元、3900 万元、1679 万元、417 万元。表表 1 1、2 2022022 年股权激励计划业绩考核目标年股权激励计划业绩考核目标归属期归属期业绩考核目标业绩考核目标第一个归属期第一个归属期

21、以 2022 年为基数，公司 2023 年营业收入增长率不低于 10.00%或以 2022 年为基数，公司 2023 年净利润增长率不低于 30.00%。第二个归属期第二个归属期以 2022 年为基数，公司 2024 年营业收入增长率不低于 21.00%或以 2022 年为基数，公司 2024 年净利润增长率不低于 60.00%。第三个归属期第三个归属期以 2022 年为基数，公司 2025 年营业收入增长率不低于 33.10%或以 2022 年为基数，公司 2025 年净利润增长率不低于 90.00%。资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理1.31.3、业绩持续增长动能强，苦练内功

22、提升经营质量、业绩持续增长动能强，苦练内功提升经营质量受益于医疗信息化行业的成长性受益于医疗信息化行业的成长性，公司业绩持续较快增长公司业绩持续较快增长。近年来，我国医疗信息化行业呈现出较高景气度，2017-2021 年，公司的营业收入由 11.53 亿元增长至 18.99 亿元，年复合增长率为 13.29%；归母净利润由 1.63 亿元增长至 4.13 亿元，年复合增长率为 26.17%。2017 年增速较高，主要是因为博泰服务并表影响。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告深度研究报告图图 4 4、创业慧康的营收及归母净利润情况、创业

23、慧康的营收及归母净利润情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理收入构成方面，来自医疗行业客户的收入占比持续提升，收入构成方面，来自医疗行业客户的收入占比持续提升，2021 年为年为 89.32%。公司医疗行业客户主要包括医院、卫生管理部门等单位的业务；非医疗行业客户主要包括党校、学校、银行、电信等行业客户，例如中共杭州市委党校（多媒体教室整改完善）、湖北经济学院（智慧医疗信息化软件采购）、工行黑龙江省分行（银医项目）等。公司来自医疗行业的收入持续增长，由 2018 年的 8.32 亿元增加至2021年的16.96亿元，年复合增长率达26.79%，占比由64.45%提升至89.32%

24、。图图 5 5、创业慧康分行业的营收构成、创业慧康分行业的营收构成资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理毛利率持续提升毛利率持续提升，费用端持续优化费用端持续优化。近年来，医疗业务毛利率稳健提升，由 2018年的 54.09%上升至 2021 年的 55.60%。在公司医疗业务占比及内部产品化率双向提升的驱动下，公司整体毛利率由 2017 年的 49.75%提升至 2021 年的 52.74%。2021 年，公司管理费用率、销售费用率、财务费用率为 8.06%、9.87%、-1.03%，同比下降 0.82、2.00、0.87 个百分点，费用端持续优化。请务必阅读正文之后的信息披露和重

25、要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告深度研究报告图图 6 6、2012018 8-202-2022H12H1 创业慧康毛利率、净利率情况创业慧康毛利率、净利率情况图图 7 7、2012018 8-202-2022Q32Q3 创业慧康费用率情况创业慧康费用率情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理研发投入持续加码，聚焦研发投入持续加码，聚焦“慧康云慧康云”战略等。战略等。近五年以来，公司研发投入持续加码；2021 年，公司研发投入为 3.16 亿元，同比增长 15.98%。近期，公司围绕“慧康云”战略开展研发，

26、重点方向包括创业智慧医卫操作系统（即 BIOS）、云端服务产品（云 HIS、运维云、混合云、护理云等），同时完成了全线产品信创适配工作。图图 8 8、2012018 8-202-2022Q32Q3 创业慧康研发投入及其增速创业慧康研发投入及其增速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理二、夯基二、夯基“一体一体”：医卫事业群迎全面发展：医卫事业群迎全面发展2.12.1、医疗信息化市场持续扩容，政策红利不断释放、医疗信息化市场持续扩容，政策红利不断释放医疗信息化潜在需求持续释放医疗信息化潜在需求持续释放，市场不断扩容市场不断扩容。根据 IDC 数据，2021 年中国医疗行业总 IT 支出

27、为 728 亿元，同比增长 15%；预计到 2024 年该规模将达到 1041.5亿元，2019-2024 年 CAGR 达 13.7%。同时，根据 IDC 预测，医院、医共体和基层医疗等提供医疗服务领域的 IT 支出（不包括医保和医药）到 2025 年将达 845.7亿元，2020-2025 年 CAGR 达 12.8%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告深度研究报告图图 9 9、医疗信息化市场规模及其增速、医疗信息化市场规模及其增速资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理政策密集出台政策密集出台，推进区域健康信息平台建设以及

28、电子病历等数据跨省互通推进区域健康信息平台建设以及电子病历等数据跨省互通。2021年 3 月，国家卫健委推出医院智慧管理分级评估标注体系（试行），将医院“智慧管理”分成 0 至 5 级。2021 年 9 月，国务院发布公立医院高质量发展促进行动（20212025 年），对公立医院的智慧管理水平与电子病历应用水平作出明确规定。2022 年 11 月，卫健委等三部门联合印发“十四五”全民健康信息化规划，开启互通共享三年攻坚行动，要求到 2025 年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。表表 2 2、医疗信息化的近期政策

29、、医疗信息化的近期政策发布时间发布时间发布机构发布机构政策文件政策文件内容及解读内容及解读2021.11医保局医保局DRG/DIP 支付方式支付方式改革三年行动计划改革三年行动计划从 2022 到 2024 年，全面完成 DRG/DIP 付费方式改革任务，推动医保高质量发展。到 2024 年底，全国所有统筹地区全部开展 DRG/DIP 付费方式改革工作，先期启动试点地区不断巩固改革成果；到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。2022.02医保局医保局关于进一步深化推关于进一步深化推进医保信息化标准化进医保信息化标准化

30、工作的通知工作的通知全面深化平台应用。加强医保电子凭证、医保服务平台网厅、APP 和小程序等推广应用，持续在应用中优化平台功能，打造可用、好用、实用的医保信息系统。2022.05国务院国务院“十四五十四五”国民健康国民健康规划规划促进全民健康信息联通应用。支持医疗联合体运用互联网技术便捷开展预约诊疗、双向转诊、远程医疗等服务。优化“互联网+”签约服务，全面对接居民电子健康档案、电子病历，逐步接入更广泛的健康数据。推广应用人工智能、大数据、第五代移动通信（5G）、区块链、物联网等新兴信息技术，实现智能医疗服务、个人健康实时监测与评估、疾病预警、慢病筛查等。2022.05国务院国务院深化医药卫生体

31、制深化医药卫生体制改革改革 2022 年重点工作年重点工作任务任务推进医保支付方式改革。推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式，在全国 40%以上的统筹地区开展按疾病诊断相关分组（DRG）付费或按病种分值（DIP）付费改革工作，DRG 付费或 DIP 付费的医保基金占全部符合条件住院医保基金支出的比例达到 30%。2022.11卫健委等三卫健委等三部门部门“十四五十四五”全民健康全民健康信息化规划信息化规划要求到 2025 年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖；要求国家和省级建设电子病历、居民电子健康档案索

32、引库，地市级及县级建成与区域全民健康信息平台相衔接的全量电子病历、居民电子健康档案信息库；并依托国家全民健康信息平台，推进电子病历、居民电子健康档案跨省查询。资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告深度研究报告医疗信创步入建设窗口期，相关采招规模持续扩大。医疗信创步入建设窗口期，相关采招规模持续扩大。目前，中国信通院、中国卫生信息与健康医疗大数据学会等相继开展医疗信创部署工作。自 2017 年起，医疗行业的信创项目成交金额大幅增长，从 2019 年的 401.34 万元增加到 2021 年

33、超 3.5亿元。自 2017 年以来，医疗信创成交总额已达 5.59 亿元。表表 3 3、医疗信创相关进展、医疗信创相关进展时间时间医疗信创进展医疗信创进展2 2021.06021.06中国信通院医疗健康大数据和网络研究中心拟联合相关单位筹划成立卫生健康信创生态实验室，旨在开展卫生健康信创发展策略与技术方案研究，推动卫生健康信创关键技术协同攻关、标准制定、适配验证、人才培养等工作，组织协调医疗卫生机构与信息技术企业开展卫生健康信创应用试点，打造卫生健康信创产业支撑基础环境。2 2021.09021.09由中国卫生信息与健康医疗大数据学会、中国医院协会信息专业委员会指导，移动医疗教育部-中国移动

34、联合实验室发起，与全国各地相关协会学会联合主办“第五届智慧医疗创新大赛”特别开设“医疗健康信创专题赛”，通过向临床科室、企事业单位、科研院所征集信创成果、产品与场景创新方案，进一步促进信息技术应用创新在医疗健康领域的应用与产业发展。2 2021.12021.12北京市卫生健康委员会官网发布关于北京市 2021 年医院信息技术创新应用优秀案例入选名单的公式2 2022.11022.11由中国医院杂志社主办,深信服与卫宁健康共同承办的“乘势而上-医疗信创生态主题沙龙”召开，本次会议聚焦探讨医院的信创发展思路,以及如何通过医疗行业信息技术生态资源的深度融合与共同建设,探索出适用于医疗行业信创的有效路

35、径,为医疗行业信创的平滑推进提供重要的参考方向。2 2022.12022.12由“移动医疗”教育部-中国移动联合实验室发起,全国 30 多个协会、学会相关单位联合主办的“第五届全国智慧医疗创新大赛总决赛暨首届全国医疗信息创新大会”在湘举办。大会围绕智慧医院顶层设计、运营管理数字化转型、医疗信息创新智算平台、元影像、信创全栈解决方案、中国芯、医疗信息创新生态建设、人工智能应用探索做了主题报告。资料来源：零壹智库、中国日报、中国网科学，兴业证券经济与金融研究院整理2000 亿专项贷款贴息政策发布亿专项贷款贴息政策发布，助力医疗设备更新改造助力医疗设备更新改造。2022 年 9 月 7 日，国务院常

36、委会召开，会议决定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，合计涉及 1.7 万亿贷款总额，预计 2000 亿能分到医疗板块；9 月 28 日，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为 2000 亿以上，支持领域为卫生健康、教育等10 个方面。本次贴息贷款有望开启医院端新一轮设备采购周期，相关配套软件及上层信息化建设需求有望同步增长。表表 4 4、医疗贴息贷款政策细节、医疗贴息贷款政策细节主要内容主要内容贴息计划贴息计划合计涉及1.7万亿贷款总额；中央财政贴息2.5%，期限2年；贷款利息不多于3.2%，补贴后利息0.7%。贴息窗口贴息窗口约四个月。2022 年 12 月 31 日前签订贷

37、款协议且支付设备采购首批贷款（不低于总货值的 20%）的贷款主体可自主向贷款金融机构申请贴息贷款。贴息对象贴息对象原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，但要求每家医院贷款金额不低于2000 万（三级医院每年设备投入在 5000 万-1 亿元，二级及以下医院在 2000-3000万元）。此外，省市的指导原则是县级医院 2000 万到 1 亿元的规模。参与银行参与银行中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行等 18 家全国性商业银行。资金使用资金使用贷款资金使用方向主要有诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等医疗设备购置。资料来源：医疗器械创新网、健康界，兴业证券经济与金融研究院整理

38、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告深度研究报告三大医疗补助资金预算提前下发三大医疗补助资金预算提前下发，覆盖医院综合改革等领域覆盖医院综合改革等领域。2022 年 11 月 25 日，财政部印发 关于提前下达 2023 年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金预算的通知、关于提前下达 2023 年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金预算的通知、关于提前下达 2023 年医疗服务与保障能力提升（卫生健康人才培养）补助资金预算的通知。整体来看，2023 年医疗服务与保障能力提升资金，涉及所有公立医院，补助

39、资金总共约有 189 亿元。值得注意的是，公立医院综合改革补助资金 50 亿元，公立医院改革与高质量发展示范项目补助资金 30 亿元。2.22.2、医院端：一站式解决方案商，深耕最核心软件、医院端：一站式解决方案商，深耕最核心软件医院端信息化需求不断迭代医院端信息化需求不断迭代，成长性良好成长性良好。据 IDC 最新统计，2022 年，我国医院端医疗应用软件系统解决方案市场容量为 184 亿元，同比增长 14.74%；2026 年有望达到 296 亿元，2022-2026 年 CAGR 达 12.62%。细分赛道来看，主要包括医院核心管理系统、电子病历（EMR）、检验检查系统、集成平台和临床数

40、据仓库、专科信息系统类、医疗联合体信息系统、医院资源计划系统（HRP）、医院端 DRGs/DIP、其他系统。表表 5 5、中国医疗应用软件系统解决方案市场预测、中国医疗应用软件系统解决方案市场预测202020202022220232023E E20242024E E20252025E E20262026E E医院核心管理系统医院核心管理系统(亿元亿元)53.9762.1371.7382.7194.09106.85117.04增速增速15.1%15.5%15.3%13.8%13.6%9.5%电子病历（电子病历（EMREMR）(亿元亿元)17.4520.0023.1326.7

41、030.5234.7838.11增速增速14.7%15.6%15.4%14.3%13.9%9.6%检验检查系统检验检查系统(亿元亿元)27.1630.7534.6238.9543.7649.0153.12增速增速13.2%12.6%12.5%12.4%12.0%8.4%集成平台和临床数据仓库集成平台和临床数据仓库(亿元亿元)6.277.238.379.6711.0012.4813.69增速增速15.4%15.7%15.6%13.8%13.4%9.7%专科信息系统类专科信息系统类(亿元亿元)4.585.316.177.148.239.4710.37增速增速15.9%16.2%15.7%15.2%

42、15.0%9.6%医疗联合体信息系统医疗联合体信息系统(亿元亿元)22.7926.1930.1334.5039.3944.6648.84增速增速14.9%15.1%14.5%14.2%13.4%9.4%医院资源计划系统（医院资源计划系统（HRPHRP）(亿元亿元)5.616.337.208.119.079.9810.89增速增速12.9%13.8%12.6%11.9%10.0%9.1%医院端医院端 DRGs/DIP(DRGs/DIP(亿元亿元)1.111.261.371.541.722.052.17增速增速12.9%8.6%12.7%12.0%19.2%5.8%其他系统其他系统(亿元亿元)1.

43、111.221.351.501.621.761.89增速增速10.0%10.3%11.3%7.8%8.7%7.6%医疗信息化市场空间总计医疗信息化市场空间总计(亿元亿元)140.05160.42184.06210.80239.41271.03296.12增速增速14.5%14.7%14.5%13.6%13.2%9.3%资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告深度研究报告公司具有医院信息化产品一站式提供能力，涵盖公司具有医院信息化产品一站式提供能力，涵盖 HIS、CIS 等领域。等领域。重点产

44、品包括：慧康云 HIS 整体解决方案、多学科远程医疗平台、医学影像大数据智能分析平台、大数据商业智能分析平台等。公司的医院信息化产品客户以三甲医院为主，包括浙江大学医学院附属妇产科医院、上海市东方医院、北京大学深圳医院等。以北京大学深圳医院为例，该院于 2003 年与公司合作，采用了公司智慧医院信息化整体解决方案和全系列产品，包括 HIS 系统、电子病历系统、集成平台和临床知识库系统等，实现了信息化从无到有。图图 1010、创业慧康医院信息化应用软件服务板块框架、创业慧康医院信息化应用软件服务板块框架资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理目前，公司的目前，公司的 HIS 系统升级迭代

45、系统升级迭代 6.0 版本，保障中大型医院全面管理。版本，保障中大型医院全面管理。公司 HIS系统为医院管理提供有力保障，包含门诊管理、住院管理、药房管理、电子处方、物资管理等模块，以及众多扩展模块。公司的平台型 HIS 系统，即 HIS 6.0 系统（Hi-HIS 平台），注重多组织架构的业务流程协同、决策预警和战略管控，具有集成度高、可扩展性强，可靠性高、性能好，功能全、精细度高，系统可维护性好等特点。图图 1 11 1、创业慧康、创业慧康 HI-HISHI-HIS 平台架构图平台架构图资料来源：36 氪，兴业证券经济与金融研究院整理助力高等级电子病历评审助力高等级电子病历评审，携手飞利浦

46、开发携手飞利浦开发 CTasy 系列产品系列产品。公司电子病历系统通过病历编辑器，为各类病历提供方便、快捷和准确的书写模板，以实现病历资 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告深度研究报告料的全结构化采集、存储、传输和共享，产品客户主要为各医院与卫生管理部门，标杆客户包括常熟市中医院、建湖县卫健委、齐齐哈尔医学院附属第三医院。2022年上半年，公司多家医院用户通过 2021 年度电子病历系统功能应用水平分级评价高等级（五级及以上）评审，并助力两家医院通过六级电子病历分级评价。此外，公司在 2022 年与飞利浦中国签署合作协议，共同研发

47、CTasy 系列电子病历产品，将为公司持续带来新的客户市场及差异化产品竞争优势。2.32.3、公卫端：推动信息互联互通，打造、公卫端：推动信息互联互通，打造“中山模式中山模式”公共卫生信息化产品以人口健康为基础公共卫生信息化产品以人口健康为基础，实现区域内医疗机构信息共享实现区域内医疗机构信息共享。公司参照国家卫健委人口健康信息“46321”工程要求，帮助各地政府建设区域卫生信息化服务体系，全面助力各区域开展国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评，并协助多个区域通过互联互通标准化成熟度评测。公司重点产品包括：智慧卫生整体解决方案、医共体整体解决方案、区域流行病防控整体解决方案、全民健康信息平

48、台和智慧养老云等。图图 1212、创业慧康公共卫生信息化应用软件服务板块框架、创业慧康公共卫生信息化应用软件服务板块框架资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理公司积极助力区域卫生信息化公司积极助力区域卫生信息化，公共卫生项目遍及全国公共卫生项目遍及全国 370 多个区县多个区县。截止 2022年上半年，公司承建的公共卫生项目遍及全国 370 多个区县，积累约 3 亿份居民健康档案。以广东省区域卫生信息化为例，已完成的惠民利民工程包括：居民电子健康卡平台、区域数据中心、卫生专网、交读平台、数据质量检测平台、预约挂号平台、医疗健康云平台、家医签服务平台、药品监管平台、慢病管理系统、区域影

49、像数据中心、120 急救服务平台等系统。此外，公司的全民健康信息平台通过国家卫健委区域卫生信息互联互通标准化成熟度等级测评 4A，公司承建的杭州市卫生信息平台项目是国内首个通过 4A 的地市级城市。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告深度研究报告图图 1313、创业慧康全民健康信息平台架构、创业慧康全民健康信息平台架构资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理“慧康云慧康云 2.0”推进云化建设。推进云化建设。在智慧卫生领域，公司开发出智慧卫生数据大脑、大数据分析应用、公共卫生疫情防控与应急、分级诊疗平台、互联网+医疗健康服务等

50、产品。其中，智慧卫生数据大脑针对大数据场景下的医疗数据采集、抽取、同步及转换业务，提供直观的图形化编辑器，实现各项业务运行情况的主题分析，辅助管理层决策。2021 年 4 月 23 日，创业慧康发布“慧康云 2.0”，计划建立统一的 SaaS 平台，对外推动医疗机构和公共卫生组织业务上云，对内打破传统企业组织架构，以云化的共享和协作平台响应客户需求。图图 1414、创业慧康卫生管理决策支持系统、创业慧康卫生管理决策支持系统资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理2015 年启动年启动“健康中山健康中山”标杆平台，打造城市级便民就医新模式。标杆平台，打造城市级便民就医新模式。2015 年

51、，中山市政府和创业慧康建立合作关系，委托承建“中山市区域卫生信息平台建设营运项目”，项目总投资额约 1.2 亿元，其中创业慧康投资约 9000 万元，中山市政府投资约 3000 万元。“健康中山”基于中山市区域卫生信息平台的信息互通基础，搭建了居民健康信息服务云平台，主要由中山市区域卫生信息平台、中山市居民医疗健康服务云平台组成，以“健康中山”以居民 APP 为入口，虚拟电子卡为载体，各类便捷健康服务为主体，构建覆盖诊前、诊中、诊后的线上线下一体化医疗服务模式，居民一院办卡、全市通用、扫码服务，并且可以享受网上预约挂号、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声

52、明-15-深度研究报告深度研究报告线上统一支付、在线报告查询、在线健康咨询等服务。“健康中山”运营平台发布后，下一步可以把互联网医院、健康管理公司、可穿戴设备厂商、体检公司、保险公司、药品流通公司以及私人医生等合作伙伴纳入到平台上，通过平台的数据和交换标准来实行院内和院外服务互动。2019 年至今，中山模式启动全国复制，自贡、乌鲁木齐、温州等地市上线。图图 1515、创业慧康、创业慧康“健康中山健康中山”项目架构项目架构资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理2 2.4 4、医保端：医保平台建设下沉，、医保端：医保平台建设下沉，DRG/DIPDRG/DIP 试点加速试点加速2022 年

53、年 3 月，全国统一医保信息平台建成，省级医保平台全面上线。月，全国统一医保信息平台建成，省级医保平台全面上线。2019 年 4月，国家医保信息平台招投标工作正式启动。截至 2022 年 3 月底，国家医保信息平台已在全国 31 个省份和新疆生产建设兵团上线，这标志着全国统一的医保信息平台全面建成，目前已接入约 80 万家定点医药机构，覆盖全国 13.6 亿参保人，日均结算 1800 万人次。未来，医保平台有望迎来市、区、县下沉建设空间。图图 1616、全国统一医保信息平台概念图、全国统一医保信息平台概念图资料来源：中央纪委国家监委网站，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披

54、露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告深度研究报告2022 年年 DRG/DIP 改革试点范围扩容改革试点范围扩容，全部试点区进入实际付费阶段全部试点区进入实际付费阶段。2021 年底，全国 101 个 DRG/DIP 试点城市已全部进入实际付费阶段，相关省份也推进了省级试点。2022 年 5 月，国务院发布 深化医药卫生体制改革 2022 年重点工作任务，要求在全国 40%以上的统筹地区开展按疾病诊断相关分组（DRG）付费或按病种分值（DIP）付费改革工作，DRG 付费或 DIP 付费的医保基金占全部符合条件住院医保基金支出的比例达到 30%。截止 2022

55、年 11 月，DRG/DIP 改革已完成首轮3 年试点，101 个国家试点地区全部进入实际付费阶段，并且取得四大成效。表表 6 6、部分省市部分省市 DRG/DIPDRG/DIP 试点情况试点情况北京2022 年 3 月，北京 66 家定点医疗机构启动实际付费。2022 年 7 月，北京医保局发布关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行），明确兼具创新、临床获益、且对 DRG 病组支付标准有较大影响的创新药械及诊疗产品，可以独立于 DRG 付费模式之外支付。广东在广东 21 个地市中，广州、深圳、珠海、汕头、佛山、河源等 6 个试点城市已完成国家 DIP、DRG 试

56、点任务。其他地市中，除汕尾选择 DRG 付费模式外，韶关、梅州、惠州、东莞、中山、江门、阳江、湛江、茂名、肇庆等市均选择 DIP付费模式，全面推进支付改革工作。截止 2023 年 2 月，广东省已全面推开 DRG/DIP 支付方式改革，广州、深圳、珠海等 18 市均开展 DIP 付费，广东省 DIP支付改革提速扩面。广东省医疗保障局制定广东省按病种分值付费（DIP）医疗保障经办管理规程（试行）以进一步规范全省 DIP 经办管理工作。上海2022 年 3 月，上海医保局发布上海市 DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划实施方案（2022-2024 年），计划到 2024年，全面建立一套以 DR

57、G/DIP 付费为主，覆盖全市定点医疗机构的医保支付管理体系。2023 年 1 月，上海医保局发布关于进一步完善本市按疾病诊断相关分组（DRG）付费改革有关事项的通知，将上海市口腔医院等 8 家三级定点医疗机构新纳入 DRG 运行测算范围，探索 DRG/DIP 融合衔接。上海同步探索居民基本医疗保险 DRG/DIP 付费，2022 年开展可行性研究，2023 年开展试点，2024 年全面推广。浙江浙江省将全省域、全人群、全口径的住院费用纳入 DRG 支付改革，逐步降低历史费用在支付标准中的影响，将各个医院提供的住院服务量折算成相应的点数，并用点数为计量标准参与当年本统筹区的医保基金分配，有效调

58、动了医疗机构的积极性。此外，2020 年 1 月，浙江金华在国内率先实施门诊按人头包干结合（APG）点数法付费改革，使该市门诊基金支出年度增长率从 19.4%下降至 10%。浙江省医保局计划，2023 年底，全省所有统筹地区全面实施门诊按人头包干结合 APG 支付方式改革；2024 年 4 月底，完成门诊支付方式改革第一轮清算工作；2024 年底，实现住院 DRG 和门诊 APG 支付改革区域全覆盖、费用全覆盖、人群全覆盖、医疗机构全覆盖。山东2019 年 9 月，山东省医保局召开 DRG 改革启动大会，并积极推进 DIP 改革，该省青岛市入选 DRG 付费改革国家试点，济南、枣庄、烟台、威海

59、、日照、临沂、聊城、菏泽 8 市同步开展 DRG 付费省级试点，东营、淄博、潍坊、德州、济宁、泰安、滨州 7 市入选 DIP 付费改革国家试点，数量居全国第一。2021 年 10 月，山东的 16 个市 DRG/DIP 试点医疗机构正式启动实际付费，成为当时国内唯一实现 DRG 付费和 DIP 付费两种支付方式全覆盖的省份。河北河北医保局在邯郸、邢台市被确定为国家 DRG、DIP 付费示范点基础上，结合省内实际，将保定、廊坊、唐山市确定为省级 DIP 示范点城市。河北省 DRG/DIP 支付方式改革三年行动推进方案明确，2022 年，所有统筹区全面开展 DRG/DIP 支付方式改革，力争 9

60、月底启动实际付费；2023 年，所有统筹区实现符合条件的定点医疗机构、病种、医保基金全覆盖。计划提前一年完成国家任务安排，两年实现全覆盖，三年见成效。天津天津为 DRG 和 DIP 双试点城市，三级医院试点 DRG，二级医院试点 DIP。2021 年 10 月，天津 18 家三级医院启动 DRG实际付费。通过 2021 年 10 月至 2022 年 1 月运行情况的分析，18 家医院各项指标均符合预期：上传病例数合计 118678例，上传率为 99.65%；入组病例 115197 例，入组率为 97.07%。天津医保局将继续全力推进 DRG/DIP 支付方式改革，确保三年内实现符合 DRG 条

61、件的医院覆盖率达 100%，住院病种覆 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告深度研究报告盖率不低于 90%，医保基金覆盖率不低于 70%。四川2022 年 3 月，四川医保局印发DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划工作台账，对全省 21 个市（州）的支付方式类别、实际付费时间、全覆盖时间、覆盖率、病种覆盖率等均作出了明确的安排。其中，16 个市（州）开展 DRG 付费，5 个市（州）开展 DIP 付费；目前已有 9 个市（州）进入实际付费。安徽2022 年 1 月，安徽省医保局出台安徽省 DRG/DIP 支付方式改革三年行动方案，

62、巩固完善 14 个统筹地区支付方式改革试点成果，推进亳州市、池州市以及省直医保 DRG/DIP 支付方式改革工作。资料来源：健康界，人社通，政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理公司医保端产品体系完善公司医保端产品体系完善，中标中标 7 7 省医保信息平台项目省医保信息平台项目。公司的产品体系包括医疗保障信息平台、DRGs 统一分组和服务平台、单病种质量管理和控制系统、商业医保服务和支付平台。公司的 DRG/DIP 医院端产品均采用公司最新框架，深度融合医院端管理和业务，并全方位满足国家医保局 DRG/DIP 分组方案和技术规范。2022 年上半年，公司中标吉林省医疗保证信息平台第 16 包，

63、业务全面覆盖东三省，其中辽宁省是参与了锦州市、营口市、铁岭市的市级平台建设。DRG/DIPDRG/DIP 改革建设空间测算：改革建设空间测算：中性假设下，预计未来 3-5 年后，国内 DRG/DIP 实现全医疗机构覆盖，则三级医院、二级医院、一级医院、未定级医院数量为 3275、10848、12649、9798 家，各级医院 DRG/DIP 建设单价为 150 万、60 万、23 万、16 万元，则国内 DRG/DIP 建设总体空间为 159 亿元。假设公司在 DRG/DIP 市场份额为 20%，则公司在 DRG/DIP 承建环节的潜在收入空间为 31.8 亿元。表表 7 7、DRGDRG/D

64、IPDIP 总体建设空间测算总体建设空间测算保守保守中性中性乐观乐观三级医院数量（家）325032753300三级医院建设单价（万元）140150160二级医院数量（家）0948二级医院建设单价（万元）556065一级医院数量（家）2700一级医院建设单价（万元）202325未定级医院数量（家）969897989898未定级医院建设单价（万元）141618DRG/DIPDRG/DIP 建设总体空间（亿元）建设总体空间（亿元）9174174创业慧康承建项目份额15%20%25%创业慧康潜在收入空间（亿元）创业慧康潜在收入空间（亿元

65、）21.521.531.831.843.443.4资料来源：卫生健康事业发展统计公报，兴业证券经济与金融研究院整理三、展拓三、展拓“两翼两翼”：平台化、智联化齐发力：平台化、智联化齐发力3.13.1、平台化：持续迭代慧康云，丰富互联网医疗生态、平台化：持续迭代慧康云，丰富互联网医疗生态平台化是医疗信息化重要产业趋势平台化是医疗信息化重要产业趋势，云化云化、互联网化为核心落脚点互联网化为核心落脚点。我国医院现在运行的主流 HIS 系统研发大多起步于 20 年前，建设密集期为 2010 年左右。近 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告深度

66、研究报告年来，医疗信息化走向互联互通、数据共享。2021 年 12 月，国务院发布“十四五”国家信息化规划，明确指出：建设医疗重大基础平台，加快建设医疗专属云，推动各级医疗卫生机构信息系统数据共享互认和业务协同，建设权威统一、互通共享的各级全民健康信息平台。表表 8 8、医疗信息化平台相关的政策、医疗信息化平台相关的政策政策政策发布发布时间时间事件事件扩大内需战略规划纲要（20222035 年）2022.12积极发展“互联网+医疗健康”服务，健全互联网诊疗收费政策，将符合条件的互联网医疗服务项目按程序纳入医保支付范围。“十四五”国家信息化规划2021.12建设医疗重大基础平台。加快建设医疗专属

67、云，推动各级医疗卫生机构信息系统数据共享互认和业务协同，建设权威统一、互通共享的各级全民健康信息平台。持续加强中医馆健康信息平台建设，全面提升基层中医药信息化能力。关于进一步加强远程医疗网络能力建设的通知2020.11建设医疗云计算和大数据应用服务体系。充分利用大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术，构建医疗专属云服务，结合区域全民健康信息平台建设，推动各级医疗卫生机构间数据共享互认和业务协同。完善医疗云计算和医疗大数据服务能力评估体系，保障医疗云计算资源、医疗大数据资产全生命周期内合规、可信。持续提升医疗信息化基础能力，实现信息资源共享。医疗保障信息平台云计算平台规范2019.09由于医疗

68、保障业务的重要性和复杂性，原则上建议地方自建数据中心，如采用政务云，须保证专有、独享原则，应对政务云提出规划独立设备、专有网络、专属安全、专属 PaaS 资源等，同时上述资源须能支撑医保业务中台的技术要求。医疗保障云计算平台采用分布式云架构，在私有化的云基础设施层上，提供大数据服务、关系型数据库服务、日志服务、存储服务、服务网关、分布式服务、缓存服务、消息队列服务支撑，为上层的 HSAF 框架（详见 XJ-B01-2019 2.2 定义）及应用系统提供标准化支撑。资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理在云化方面：创业慧康推出慧康云平台，目前已实现全面落地。在云化方面：创业慧康推出慧康

69、云平台，目前已实现全面落地。慧康云慧康云 1.0（2017-2020）：从从“一体两翼一体两翼”到到“多态智联多态智联”。2017 年，公司建立起“一体两翼”的发展战略，构建横向业务发展经营模式，对所有的技术、框架、平台开始云化，进行统一门户、框架、技术平台的研发部署。基于此，公司于 2020年正式提出多态智联的架构，推出系列平台型云化 HIS 产品“HI-HIS”，引入数据中台新特征。同时，经过多年研发推进，公司产品基本具备了全面云化的技术和架构，为全面业务云化奠定基础。图图 1717、慧康云战略进程图慧康云战略进程图资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息

70、披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告深度研究报告慧康云慧康云 2.0（2021-至今至今）：推进完整医卫云端生态建设推进完整医卫云端生态建设。计划在未来 3-5 年时间，在云端构建完成一个完整的医卫应用服务和医卫健康服务云平台，包括医疗应用云市场、在线 SaaS 应用平台、运维云平台、健康产品和服务运营云平台等面向外部的云生态体系。战略确立至今，包括云 HIS 整体解决方案、运维云平台、健康云平台、5G+危重症协同救治云等云化产品陆续落地。相比于慧康云 1.0，2.0 阶段从卫生数据互联互通向生态化延伸。图图 1818、慧康云慧康云 2 2.0.0 架构图架

71、构图资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理慧康云产品实现全面落地慧康云产品实现全面落地，公卫端覆盖公卫端覆盖 100 余区县余区县。2021 年以来，慧康云产品全面落地：运维云平台方面，运维云平台方面，相关产品落地台州医院新院区项目、福建医科大学附属协和医院医疗设备运维管理系统项目、盐城市第一人民医院 IT 资产运维管理系统项目、上海市闵行区卫生健康信息中心项目等；混合云互联网医院方面混合云互联网医院方面，协助北京市顺义区妇幼保健院、首都医科大学附属北京儿童医院等多家医院进行互联网医院的建设并通过互联网医院资质的审批；智慧养老云方面智慧养老云方面，公司在苏州的区域客户正式启用相关产品

72、；公司区域检验信息系统云化解决方案已在浙江、江苏、广东、上海、湖北、四川、山西、宁夏、甘肃等全国十多个省份超过 100 个区县助力区域检验信息系统建设。表表 9 9、慧康云慧康云 2 2.0.0 产品线产品线产品产品目标客户群体目标客户群体服务内容服务内容云HIS整体解决方案基层医疗机构、集团医院、专科联盟方案具有互联网性、多租户、可配置、可扩展等特性,运用云化平台为客户提供医疗卫生一体化、个性化解决方案。运维云平台医疗机构、集团医院、专科联盟通过自动采集业务环境运行状态,分析医院集成环境和业务使用状态,及时发现运行隐患问题,为客户提供精准的运维、分析、诊断服务。健康云平台城市医疗机构、城市健

73、康管理商户、医院客户公司基于“慧康互联”,构建起一个集医、药、康、养、险、护为一体的健康云平台,以城市为单位接入创业所有区域、医院客户以及千厂万店的资源,打造全国性的健康服务生态网。5G+危重症协同救治云医院、患者建立“一云三平台 N 中心”,为患者提供快速诊断和及时治疗的救治服务,构建一体化区域内多中心医疗救治系统体系。区域检验应用云化解决方案适用于二三级医院、区域基层医疗、独立实验室支持医疗机构检验检查结果互认;实现实验室标准化管理，为检验业务跨区域、跨平台数据共享和互认提供支撑。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-深度研究报告深度研究报告混

74、合云互联网医院解决方案有互联网医院建设需求的医疗机构将互联网医疗的业务融入混合云系统，以医疗专业的角度构建整体架构。实现基础数据在云上、私密数据在云下，基础服务在云上、个性化服务在云下，云上与云下实现业务可联动、数据可共享、服务可定制。智慧养老云产品院长、医护、长者及家属全过程养老数据支撑院长的科学管理，标准化服务流程升级医护的服务质量，个性化康养服务提升长者及家属的贴心体验。资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理在互联网化方面：公司目前正全面深化互联网医疗条线业务落地，成效显著。在互联网化方面：公司目前正全面深化互联网医疗条线业务落地，成效显著。互联网医院业务互联网医院业务：202

75、1 年 8 月，公司的银川慧康互联网医院获批执业牌照 医疗机构执业许可证，通过 APP、网页、微信公众号、微信小程序等多种形式运营，为患者提供在线问诊、医生开具处方，在线购药、药品快递，开展远程会诊和远程诊断等服务，并开设全科医疗科、内科、外科、妇产科等线上诊断科目。同时，2022 年 1-6 月，新增参与互联网医院公有云（接入互联网医院平台和区域互联网）和私有云的建设 40 多家；新增 SAAS 互联网医院平台咨询+复诊+药品+医技总单数 11000 单。处方流转业务：处方流转业务：公司处方流转平台联合医院、政府卫计委、食药监、社保等部门以及社会药店来共同建设，并在“健康中山”及“健康温州”

76、APP 中得到应用。目前，“健康中山”的处方流转平台已接入 100 多家药店和 3 家三甲医院，“健康温州”的市级处方流转平台和配套健康商城也已经上线。聚合支付业务聚合支付业务：公司聚合支付云平台为患者、医疗机构、保险机构提供“医保+商保+自费”一站式医疗支付结算解决方案。其提供线上、线下丰富的支付入口（收费窗口、自助设备、手机 APP、支付宝生活号、微信公众号等），以全新的聚合支付理念集成多种支付渠道应用于就医全流程。同时，其支持健康城市 APP“诊间支付”，医保脱卡支付等功能。2022 年 1-6 月，新增接入商户 81 家，累计客户接近 1400 家；聚合支付业务支付笔数约 4100 万

77、笔，实现交易额 74 亿元。商业保险理赔运营业务商业保险理赔运营业务：截至 2022 年 6 月，公司已在 141 多家医疗机构落地了商保服务。云护理服务业务云护理服务业务：2022 年上半年，发生服务订单数量较去年同期增长 69.48%，运营流水较去年同期增长 56.45%。此外，公司云护理服务的技术和模式已较为成熟，具备异地复制的能力和类似业务拓展的条件。多学科远程医疗云平台运营业务多学科远程医疗云平台运营业务：2022 年上半年，公司通过公有云和私有云部署的“多学科远程医疗云平台”新增接入 497 多家医疗机构。3.23.2、智联化：拓宽产品、运维边界，量产、智联化：拓宽产品、运维边界，

78、量产 5G5G 医疗网关医疗网关依托大数据应用依托大数据应用、城市运营业务城市运营业务，构建医疗健康物联网生态体系构建医疗健康物联网生态体系。目前，公司基于自主开发的智能物联支撑平台，已逐步形成了以物联网技术为核心的便民服务、临床应用服务、运营管理服务、健康服务等医疗应用服务体系和战略部署。同时，公司不断根据院内场景需求定向打造物联网模块产品，力求达到院内就医场景基本覆盖。重要产品包括医疗物联网接入基础平台、运维云平台、数字病房和床旁 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-深度研究报告深度研究报告智能交互系统等。截止 2022 年 9 月，公司物联

79、网业务客户已遍及上海、福建、广东、四川、陕西、广西、河北等十余省市地区。图图 1919、医院物联网接入基础平台功能框架、医院物联网接入基础平台功能框架资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理物联网项目实现多省落地物联网项目实现多省落地，提供智联病区提供智联病区、病房新方案病房新方案。公司基于“慧康云 2.0”，充分利用物联网技术，以物联网基础接入平台为核心，配套各类物联网智能设备，赋能智慧医疗业务场景。运维云平台方面运维云平台方面，2021 年，公司已完成台州医院新院区项目、福建医科大学附属协和医院医疗设备运维管理系统项目、盐城市第一人民医院 IT 资产运维管理系统项目、上海市闵行区卫

80、生健康信息中心项目等；数字病数字病房方面房方面，建设了浙江大学医学院附属妇产科医院、浙江大学医学院附属第四医院等 8 家医院的数字病房项目。2022 年上半年，公司医院病区物联网接入解决方案在苏州客户医院落地实施，解决方案以医护业务流程为基础，在医疗业务信息系统数据链路中融入物联网技术，包括床旁多形态健康宣教、事项提醒、智能病房环境场景化控制等，同时可接入第三方娱乐、点餐服务。图图 2020、医疗物联网业务体系、医疗物联网业务体系资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理前瞻布局前瞻布局“5G+医疗应用医疗应用”，公司，公司“5G 医疗智能网关医疗智能网关”已实现量产。已实现量产。202

81、1 年，公司与有关部门合作完成“基于 5G 的医疗设备智能物联监控平台”项目，通过 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-深度研究报告深度研究报告构建院内 5G 医疗物联网，实现了医疗设备状态监测、医院资源管理、院内急救调度、医务人员管理、门禁安防等服务。同年，公司与华为技术有限公司合作签署智慧医疗行业集成合作协议，联合发布“5G 医疗智能网关”，实现 5G+智能医疗设备商业应用落地，推进智慧医疗集成业务发展。截止 2022 年上半年，“创业 5G 智能网关”实现量产，该产品具有配置高、适用性强、算力强的特征，能够为各种物联网应用提供智能、稳定的运

82、行支持，帮助医疗机构构建完整的物联网体系。3.3.3 3、飞利浦：强强联合有望深度协同，飞利浦：强强联合有望深度协同，C CT Tasyasy 潜力较大潜力较大携手飞利浦共拓中国区医疗软件市场携手飞利浦共拓中国区医疗软件市场。飞利浦成为公司持股比例为 10%的第二大股东后，双方有望强强联合。飞利浦寻求软硬件渠道互通，重视双方市场、技术（云）协同能力。近三年以来，飞利浦对于医疗信息化厂商进行高频收并购，总结其收购方向及后续战略布局，有两点特征：市场层面，通过并购和合作，扩充在医疗器械外的公司能力，尤其看重医疗信息化领域，并通过本土厂商融入中国市场；技术层面，飞利浦重视云架构相关业务，并落地到各个

83、场景的解决方案。创业慧康目前处于“慧康云 2.0”深化转型时期，有充分的本土化实施能力、云化产品及应用场景，与飞利浦的合作可挖潜空间较大。未来双方协同重点体现在：1）渠道端：飞利浦在中国境内的销售渠道为公司提供项目获取的帮助；2）医院端：飞利浦先进的 EMR 系统能为公司现有电子病历的发展提供参考和技术支持；3）医保端：电子病历和医保支付的推进在中国是双线并举，利好公司医保支付业务。表表 1010、飞利浦近期与医疗飞利浦近期与医疗 ITIT 厂商合作情况厂商合作情况2019.2中信医药签署合作意向书，共同推动 VitalHealth 平台在华落地。2020.1柏视医疗双方将在放射影像人工智能解

84、决方案领域开展长期合作，共同探索数字化医疗生态建设。2021.1赛迈特锐飞利浦关联企业入股北京赛迈特锐医疗科技有限公司。2021.4博动医疗签订战略合作协议，双方将在心血管领域合作，共同打造更加贴近临床路径，高效且精准的医学影像智能诊断和临床决策支持方案。2021.5数坤科技飞利浦最新制造的 Incisive 极光 CT 上，搭载数坤科技针对心脏 CTA扫描的 AI 算法“数字心”系统。2022.1睿心医疗睿心分数将搭载至飞利浦神飞云 5.0 智能诊疗生态平台。2022.2赛诺联合获飞利浦（中国）投资有限公司战略投资，针对中国市场提供高级分子影像系统。2022.6红云融通签署战略合作协议，协同

85、共创符合中国健康医疗系统实际需求的远程医疗协作平台。2022.8威高集团、通用技术中国医药威高集团、通用技术中国医药、飞利浦（中国）投资有限公司联合签署了“高端医疗装备产业战略合作备忘录”，推动大型高端医疗影像诊断设备发展。2022.11神州医疗发布神飞云 5.0，正式推出“神飞云 AI 解决方案”，并迎来了第一批入驻的 AI 应用厂商。资料来源：各公司官网，新浪，搜狐，腾讯，东方财富网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-深度研究报告深度研究报告重磅发布新一代电子病历软件重磅发布新一代电子病历软件“CTasyCTa

86、sy”，基于基于 TasyTasy 进行全面升级改造进行全面升级改造。2022 年6 月，公司拟与飞利浦（中国）共同拓展医院信息化软件的中国市场，公司将向飞利浦(中国)购买“Tasy 软件”中国区域独家许可权，双方将在合作期限内基于“Tasy 软件”进行本地化开发，并依托前述公司本地化开发的“新一代 EMR 软件”在中国市场共同推进商业战略合作。2022 年 8 月，双方召开战略合作线上发布会，基于飞利浦的“Tasy 软件”，双方推出战略合作，协同共创先进的、符合中国健康医疗系统实际需求、并能满足未来发展趋势的新一代 EMR 软件（电子病历）“CTasy”（China Tasy）。相较于“Ta

87、sy 软件”，“CTasy”改造内容包括：合规化：合规化：合规和评级相关的改造，满足国家对医院信息化建设的刚性要求。本土化本土化：实现一系列中国特色的功能，包括对中医药的覆盖、医保端的支持、互联网+相关的服务、区域协同包括分级诊疗、医共体医联体，以及在软件操作方面针对一些本土习惯的调整。信创改造：信创改造：顺应日益重要的信创要求，完成对国产操作系统、数据库、中间件、国产芯片等的全面支持。云化改造：云化改造：并且，CTasy 将与创业慧康正在大力推动的慧康云战略相融合，在需求采集、开发、发布、部署、运维等方面实现全面云化。CTasy1.0CTasy1.0、2.02.0 版本将在版本将在 5 5

88、年内陆续落地年内陆续落地，公司授权飞利浦为独家经销商公司授权飞利浦为独家经销商。未来，CTasy1.0 和 2.0 版本将最晚于 2024 年 1 月 31 日和 2027 年 1 月 31 日陆续发布。产品销售方面，自 2022 年 6 月 30 日起至 2025 年 12 月 31 日，创业慧康授权飞利浦（中国）及其关联方作为公司的 ChinaTasy 1.0 产品的独家经销商。自 2026年 1 月 1 日至 ChinaTasy 2.0 正式发布之前，创业慧康授权飞利浦（中国）及其关联方在独家销售客户范围内作为 ChinaTasy1.0 产品的独家经销商，且合作期限内，飞利浦（中国）及其

89、任何关联方不得与部分公司竞争者就协议约定的 EMR 业务开展任何形式的合作。CTasy 系列电子病历产品有望在 2023 年加速市场推广。图图 2121、飞利浦的、飞利浦的 T Tasyasy 软件优势软件优势资料来源：搜狐财经，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-深度研究报告深度研究报告四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议收入端收入端：2022 年以来，医疗信息化产业政策持续落地，行业景气度有望迎来复苏，公司业绩、订单有望继续保持稳健增长，我们预计公司我们预计公司 20222022 至至 20242024

90、年营业总收年营业总收入为入为 1 15.925.92 亿元、亿元、2 21.471.47 亿元、亿元、2 26.146.14 亿元，核心假设如下：亿元，核心假设如下：医院端：医院端：2022 年以来，受疫情影响，我们预计医院端验收及交付有所滞后，业务开展有所受阻。2023 年，在医院补助资金下发、“以评促建”、医疗信创等产业背景下，电子病历、智慧医院等建设需求有望持续释放，公司为医院核心管理系统龙头厂商，Hi-HIS 历经版本迭代，有望在 2023 年迎来更大升级替换空间；同时，公司携手飞利浦开发落地新一代 EMR 软件 CTasy，有望在 2023 年加速市场推广。综上，预计 2022-20

91、24 年该业务实现收入为 6.43亿、8.48 亿、10.18 亿元。公共卫生端：公共卫生端：2022 年上半年，公司在公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户及订单持续增长；2022 年下半年，受疫情影响，相关验收及交付进度有所滞后。随着全民健康信息平台建设政策下发，医联体互联互通建设有望持续深化，公司有望继续迎来业绩、订单增长。综上，预计 2022-2024年该业务实现收入为 6.42 亿、8.47 亿、10.17 亿元。互联网事业群互联网事业群：2022 年以来，公司全面深化运营互联网医院云平台、保险云平台、电商云平台、护理云平台、聚合支付云平台等业务，用户规模、落地项目持续增长

92、；2023 年，随着分级诊疗改革深化，互联网医疗在首诊、处方流转、医保结算等环节改造需求有望持续释放。综上，预计 2022-2024 年该业务实现收入为 1.14 亿、1.82 亿、2.64 亿元。健康城市健康城市：2022 年，“健康温州”正式启用，“健康中山”累计注册用户持续增长。随着“中山模式”逐步全国推广、复制，覆盖城市、用户规模有望持续增长。综上，预计 2022-2024 年该业务实现收入为 0.16 亿、0.22 亿、0.29 亿元。医保平台医保平台：截止至 2022 年上半年，公司医保业务已经遍及全国 7 个省市。目前，全国及省级医保平台已经全面上线，未来有望步入稳定运营状态；同

93、时，地市级、区县级医保平台建设有望陆续启动，公司相关收入有望持续增长。综上，预计 2022-2024 年该业务实现收入为 0.36 亿、0.49 亿、0.56 亿元。非医疗业务非医疗业务：主要面向党校、学校、银行、电信等行业客户，2022 年受疫情影响，整体收入及毛利率或有小幅下降；随着疫情管控逐步复苏，有望恢复稳健增长，预计 2022-2024 年该业务实现收入为 1.42 亿、1.99 亿、2.31 亿元。利润端：利润端：随着疫情防控持续优化，以及公司业务结构改善，未来公司毛利率有望逐步修复，预计公司 2022 至 2024 年整体毛利率为 54.41%、55.53%、56.02%。请务必

94、阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-深度研究报告深度研究报告表表 1111、创业慧康、创业慧康 -2024 年分业务收入假设（年分业务收入假设（单位：亿元单位：亿元）2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2022024 4E E医院端医院端6.206.206.406.407.567.566.436.438.488.4810.1810.18同比增长36.00%3.00%18.13%-15.00%32.00%20.00%公共卫生端公共卫生端5.105.106.406.4

95、07.557.556.426.428.478.4710.1710.17同比增长37.84%25.49%17.97%-15.00%32.00%20.00%互联网事业群互联网事业群0.300.300.800.801.201.201.141.141.821.822.642.64同比增长185.00%50.00%-5.00%60.00%45.00%健康城市健康城市0.100.100.100.100.200.200.160.160.220.220.290.29同比增长50.00%100.00%-20.00%40.00%30.00%医保平台医保平台0.450.450.360.360.490.490.560

96、.56同比增长-20.00%35.00%15.00%医疗业务合计医疗业务合计11.7011.7013.6013.6016.9616.9614.5014.5019.4919.4923.8423.84同比增长40.00%17.00%24.71%-14.48%34.36%22.33%毛利率55.73%57.84%55.60%52.00%55.50%57.50%非医疗业务合计非医疗业务合计3.103.102.732.732.032.031.421.421.991.992.312.31同比增长-32.00%-13.00%-25.66%-30.00%40.00%16.00%毛利率44.83%43.10%4

97、2.71%38.00%42.50%42.50%营业收入合计营业收入合计14.8014.8016.3316.3318.9918.9915.9215.9221.4721.4726.1426.14同比增长14.70%10.00%16.29%-16.14%34.87%21.74%毛利率53.45%55.40%54.22%50.75%54.30%56.18%资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理估值角度，估值角度，考虑公司当前主业包括医院端、公卫端、医保端信息化业务，故选卫宁健康、久远银海、嘉和美康、国新健康、万达信息、东软集团作为公司的可比公司。截至2023年2月9日收盘，可比公司2022-

98、2024年平均预测PE分别为71.28X、45.72X、32.44X。根据我们盈利预测估计，创业慧康 2022-2024 年平均 PE 为272.09X、31.76X、24.21X，低于行业平均水平。考虑到公司未来较高的成长性，当前公司具备较高性价比。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-深度研究报告深度研究报告表表 1212、可比厂商、可比厂商 PEPE 估值情况（截止至估值情况（截止至 20232023 年年 2 2 月月 9 9 日）日）代码代码公司公司市值市值(亿元）亿元）营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）

99、PEPE2022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E300253.SZ300253.SZ卫宁健康卫宁健康23531.8039.3148.483.975.527.4359.0542.4731.58002777.SZ002777.SZ久远银海久远银海7815.2718.6722.812.723.544.5328.7622.0817.26688246.SH688246.SH嘉和美康嘉和美康507.9610.3313.340.630.991.5180.6050.953

100、3.43000503.SZ000503.SZ国新健康国新健康983.464.635.98-0.840.040.76-2,576.50129.44300168.SZ300168.SZ万达信息万达信息14535.2941.0848.09-0.281.182.38-123.0460.84600718.SH600718.SH东软集团东软集团135100.09117.34141.044.065.236.7233.1825.7820.05可比公司平均可比公司平均11514.6218.2322.651.622.523.5671.2845.7232.44300451.SZ300451.SZ创业慧康创业慧康14

101、315.9221.4726.140.534.505.90272.0931.7624.21资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注：可比公司均采用 WIND（2023 年 2 月 9 日）预测营业收入平均值、净利润平均值盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司继续聚焦“一体两翼”业务版图，卡位布局云化、线上化、医保改革等产业趋势；随着飞利浦战略合作深化，双方协同效应有望持续凸显，调整公司 2022-2024 年归母净利润预测为 0.53/4.50/5.90 亿元，对应 2023年 2 月 9 日收盘价 PE 分别为 272.1/31.8/24.2x，维持“增持”评级。表表 1313

102、、创业慧康盈利预测结果（截止至、创业慧康盈利预测结果（截止至 2022023 3 年年 2 2 月月 9 9 日）日）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入营业收入(百万元百万元)72614增长率增长率16.3%-16.1%34.9%21.7%营业利润营业利润(百万元百万元)45259501657增长率增长率19.8%-87.0%749.4%31.0%归母净利润归母净利润(百万元百万元)41353450590增长率增长率24.3%-87.3%756.8%31.2%最新摊薄每股收益最新摊薄每股收益(元元)0.270.030.

103、290.38每股净资产每股净资产(元元)2.942.933.233.61动态市盈率动态市盈率(倍倍)34.6272.131.824.2市净率市净率(倍倍)3.13.12.92.6资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-深度研究报告深度研究报告五、风险提示五、风险提示1 1）宏观因素扰动导致宏观因素扰动导致医院交付及招投标进展不及预期。医院交付及招投标进展不及预期。公司的下游行业主要为医院及公共卫生单位，若宏观因素扰动致使医疗机构的订单交付及招投标启动进展滞后，则可能会导致公司经营业绩不及预期。2 2）

104、健康城市健康城市、医保改革等试点推广不及预期医保改革等试点推广不及预期。当前，中山模式、DRG/DIP 改革处于试点推广阶段。如果试点推广进展不及预期，则可能会导致公司在“两翼”战略布局有所放缓。3 3）云化云化、智能化等新技术应用推广不及预期智能化等新技术应用推广不及预期。当前，公司紧抓产业技术趋势，推进“慧康云 2.0”战略，如若公司在云产品、智慧医院、互联网医疗等新产品研发落地方面进展不及预期，则可能导致公司产品力下降，市场竞争力下降。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-深度研究报告深度研究报告附表附表gscwbb|公司财资产负债表资产负债

105、表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度20212022E2023E2024E会计年度会计年度20212022E2023E2024E流动资产流动资产3336338339554661营业收入营业收入72614货币资金22404营业成本8697849811146交易性金融资产0616151税金及附加19162126应收票据及应收账款1602销售费用2预付款项23323843管理费用1存货241253322364研发费用2其他202153181197财务费

106、用-20-70-76-87非流动资产非流动资产2273221522132196其他收益3852530长期股权投资241215220222投资收益3102030固定资产268291291280公允价值变动收益-0-10000在建工程83412110信用减值损失-75-62-64-65无形资产280315343371资产减值损失-21-13-14-15商誉21080资产处置收益1011长期待摊费用245-18-44营业利润营业利润45259501657其他309263275277营业外收入0100资产总计资产总计56857营业外支出1111流动负债流动负

107、债91213利润总额利润总额45259501656短期借款0887165所得税3864862应付票据及应付账款525419541635净利润41453453594其他476499507513少数股东损益1034非流动负债非流动负债9778归属母公司净利润归属母公司净利润41353450590长期借款0000EPS(EPS(元元)0.270.030.290.38其他9778负债合计负债合计61220主要财务比率主要财务比率股本91549会计年度会计年度20212022E2023E2024E资本公积51525成

108、长性成长性未分配利润62354营业收入增长率16.3%-16.1%34.9%21.7%少数股东权益37384145营业利润增长率19.8%-87.0%749.4%31.0%股东权益合计股东权益合计4599458450425637归母净利润增长率24.3%-87.3%756.8%31.2%负债及权益合计负债及权益合计56857盈利能力盈利能力毛利率54.2%50.8%54.3%56.2%现金流量表现金流量表单位:百万元净利率21.8%3.3%20.9%22.6%会计年度会计年度20212022E2023E2024EROE9.1%1.2%9.0%10.6

109、%归母净利润41353450590偿债能力偿债能力折旧和摊销71606566资产负债率18.0%18.1%18.3%17.8%资产减值准备96-506754流动比率3.333.363.533.84资产处置损失-1-0-1-1速动比率3.093.113.253.54公允价值变动损失010000营运能力营运能力财务费用1-70-76-87资产周转率35.0%28.4%36.5%40.1%投资损失-310-20-30应收账款周转率153.1%122.2%161.2%152.5%少数股东损益1034存货周转率305.5%316.0%339.8%332.4%营运资金的变动-384262-365-283每

110、股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量4每股收益0.270.030.290.38投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量34-190-64-34每股经营现金0.110.270.080.20融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-176866482每股净资产2.942.933.233.61现金净变动34309123352估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额92052PE34.6272.131.824.2现金的期末余额22404PB3.13.12.92.6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读

111、正文之后的信息披露和重要声明-29-深度研究报告深度研究报告分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准

112、；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓

113、的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获

114、取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证

115、券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而

116、口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利

117、。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：