1、平安证券2023资产配置白皮书目录01平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎P16P14P13P12P06P06P05三、推进宽信用，流动性保持合理充裕二、国内经济走向“复苏”，投资和消费为主要动力一、海外走向衰退，国内出口下滑内需接力前言 财富新纪元P21P19二、风格与行业：风格轮动，全年成长占优，聚焦“政策支持”与“困境反转”一、政策再加码，内需提振，经济底部抬升P19 1、地产与疫情政策边际优化，经济发力点逐渐清晰P19 2、宽信用环境利好权益，盈利修复带动估值抬升P20 3、美联储加息尾声，国内流动性由“松”至“稳”P23 1、“政策支持”：安全与发展重要性提升符合当

2、前时代特征P23 2、“困境反转”：外需下内需上，关注消费“由守转攻”的节奏P21 4、赔率较佳，性价比堪比多轮市场底部宏观：内外周期错位收敛，国内经济先稳后升前言P08管理人寄语P24数说基金投资：选基和配置两手抓P17P26专栏家庭理财新周期A股：重振旗鼓，慢牛可期前言目录02平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎大宗商品：供需博弈加剧，长周期或已步入下行一、黄金：美联储紧缩政策或现拐点，黄金迎来转机P27P30P31P32P33P28一、经济企稳修复，政策前松后稳P29二、信用债分化延续，关注产业债投资机会债券：震荡抬升，波动加大二、原油：供需博弈加剧，中枢抬高，波动放大

3、三、生猪：新周期景气度向上，但价格上涨或拖缓产能去化P35P36P35二、国内：“比差逻辑”，人民币或震荡回升一、海外：“更高更远”，美元指数或维持高位震荡P38P37一、美股：加息影响盈利，衰退制约反弹二、港股：磨砺以须，待市场企稳回升其他权益：海外衰退风险增大，港股有望回暖P42P40P40二、科技：国产替代加速，自主可控带来产业机会P44三、消费：食品饮料优质龙头经营稳健，农业有望景气延续P45四、金融地产：地产剩者凤鸣朝阳，金融有望迎来修复P47五、周期：跟踪宏观预期，关注结构性机会P48六、医药生物：集采影响逐渐减弱，行业价值凸显一、中游制造：新能源景气依旧，关注技术升级领域副刊：2

4、023年行业投资展望P34汇率：国内经济改善，人民币震荡回升03平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎P52P51P51风险点二：全球通胀居高不下，货币政策继续保持收紧态势P52风险点三：国际关系紧张及地缘冲突加剧，市场波动进一步放大风险点一：疫情超预期发展，拖累经济复苏节奏2023年投资风险点P53投资研究团队介绍P55参与编写本报告的作者P56免责声明目录05平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎前言 作为中国平安金融服务生态圈的重要成员，平安证券31年风雨兼程，深刻地认识到文化引领的重要性，并且坚定了走正路的方向。我们对客户，坚持“服务至上、诚信保障”；为

5、员工，提供“生涯规划、安居乐业”；为股东，创造“稳定回报、资产增值”，对社会，履行“感恩回馈、建设国家”。平安证券追求“一流品质”：专业是“证券手艺人”安身立命之本，是实现“专业创造价值”核心理念的唯一路径。专业创造价值，是平安人孜孜不倦、永无止境的追求。平安的专业，内外一致、表里如一。对内做到专业经营管理，对外提供专业产品服务，让客户“省心、省时、又省钱”。平安证券内部常常讲，证券业是门“手艺活”，“手艺人”安身立命的优势，容不得半点马虎。作为资本市场的重要参与主体，证券公司是直接融资的“服务商”、社会财富的“管理者”、金融创新的“领头羊”，在服务实体经济中具有不可替代的专业优势，只有在经营

6、和服务两方面狠抓专业能力建设，打造专业的护城河，围绕服务实体经济和财富管理苦练内功，才能持续发挥好资本市场核心枢纽功能。面对风云变幻的市场和个性化的客户需求，我们要坚持简单务实，弘扬工匠精神，敬畏专业，做精主业，保证品质和口碑，才能更好地服务客户。近年来，我们始终以“全面打造智能化证券服务平台，加速向一流品质券商迈进”为目标，聚焦专业品质提升，打造优质精品券商。我们立足经纪、投行、投资三大核心业务，选取专业领域重点突破，打造市场声誉和影响力，聚焦做精专业品质，将证券业务做到极致。我们稳步推进“线上化数据化智能化”三步走的顶层设计，做强科技赋能，推动平台化经营，提升外部客户体验，努力实现让一切变

7、得更简单！2022 年 12 月平安证券2023资产配置白皮书06平安证券产品与财富管理中心执行总经理徐海洋前言财富新纪元07投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书 2022年是艰难的一年。国际政治局势和经济状况都出现了较大波动。俄乌冲突的黑天鹅、奥密克戎的全球肆虐、欧美通胀居高不下、美联储持续加息、国内疫情防控形势反复、地产投资下滑超预期、消费需求低迷等种种因素，使得资本市场压力重重，投资者普遍亏损。站在当下，投资者始终无法在增长与通胀的搭配中取得自洽。一方面，全球民粹主义抬升，区域间供应链衔接变得脆弱，供给函数受到伤害，主要经济体通胀水平居高不下。另一方面，外向型经济预期受

8、阻和房地产市场阶段性萎靡，这些问题始终盘旋在投资者头顶之上。但凡事阴极而盛，否极泰来。我们倾向于深度解读当前事物，而缺少对未来变化的预先察觉。既不能“长期问题短期化”，也不能“短期问题长期化”。紧绷的国际关系不具备迅速恶化的基础，全球通胀冲击最猛烈的阶段基本已经度过。国内低迷的经济数据大概率还会延续一个季度，但疫情防控形势在边际向好，这一定会释放压抑已久的国内需求，对国内投资者的情绪带来明显提振。经过一年的市场调整，悲观情绪在市场不断释放，所有人应该都清楚资产价格已经到了历史罕见的低位区间，只是多数人看不到蕴藏在价值区域内的未来变化。中观层面，来自新能源产业、高端制造、科技创新、新型消费的深入

9、渗透，将带给我们认知思维的不断更替。我们可以扔掉悲观，对市场多一份关注，多一份期待。市场低迷的另外一面，是财富管理领域翻天覆地的剧烈变化。资本市场机构化的趋势进一步加速，带动产品创新蓬勃发展和机构服务工具的多元化。平台金融和科技赋能手段，在客户服务中的作用集中凸显，使投资者的体验得到进一步优化，机构内部的工作模式也由财富部门的单打独斗，走向证券公司综合经营，机构化“武器”集团作战。财富管理机构商业模式正在加速升级。对于财富管理机构来说，围绕“客户立场、客户需求、客户满意”的买方投顾业务，已经伴随着市场浮沉取得长足发展。如果说2019年基金投顾业务试点敲开了买方投顾服务的大门，那么，三年后的今天

10、，“买方服务”、“客户立场”不仅已经成为券商财富业务的基本价值观，更在实践层面走向深入、落地生根。依靠“专业投研、产品严选、贴身服务”构建起的财富服务体系，正成为券商创造价值的根本依托。在可预见的未来，财富领域精彩纷呈的创新服务，定会再次成为市场的焦点。帆已起，待远航，2023年将成为财富业务启航远行的新起点！2022 年 12 月平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎08管理人寄语丘栋荣副总经理兼首席投资官中庚基金01 凡是过往皆为基石，美好将来皆为可盼。当崭新一年的时光巨轮航行而来，我们首先向平安证券的投资者朋友致以最美好的新年祝福：祝大家所有的耕耘都有收获，祝每份投入都有

11、回报；同时无尽感谢致以始终和中庚基金在深耕价值道路上同心同行的平安证券，感恩过往的信任陪伴！站在崭新的2023开启的时间刻度上，非常乐于与您分享关于投资的感悟、回顾与展望。回顾2022年，A股市场和港股市场整体呈现波动加剧、风险释放的基调，从我们始终坚持的低估值价值投资策略的视角看，市场也经历了从系统性投资机会与结构性机遇间的转换；因此有机会构建高性价比的投资组合，用以应对震荡市场下的波动及其他可能的风险。整个2022年我们始终坚持低估值价值投资的思路，积极寻找基本面风险比较小、估值便宜、甚至还有逆周期成长性的公司，尤其是个股层面上有很强阿尔法的标的，来构建投资组合。2023年的投资征程开启，

12、尽管未来充满不确定性，但从低估值价值投资策略的角度，可以更加积极一些：如果2023年宏观环境发生积极变化，国内需求如地产和宏观需求得到回升，以及海外风险因素的缓和，我们认为可以更积极地去寻找有更高预期回报、更具有进攻性的资产来构建投资组合。当然，未来是不可预测的，发生任何事情都有09投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书神爱前权益投资中心执行总经理 平安基金02可能，我们需要做的是在投资目标范围之内正确地承担风险。我们会继续秉持以下三个方面去践行低估值价值投资：从客观事实出发、再到背后逻辑验证、再基于不确定性风险定价评估构建投资组合。我们对市场充满敬畏，我们始终保持低估值价值投

13、资策略体系的不断进化，期望通过我们的专业投资，力争为投资者获取可持续的超额回报。再次祝大家新年快乐，万事如意，愿我们共同收获投资可期的2023年！度，目前海洋风电与海缆、军工与安全、光伏与储能、汽车零部件、国产替代等行业仍处于良好发展趋势中，并且估值合理；而消费、电子半导体等行业可能也将迎来景气拐点，值得适当左侧布局。市场变幻莫测，市场波动是一种外在的市场环境，很大程度上我们无法准确预判、无法选择、无法回避。我们能做的是在不同的市场环境中去保持超额收益，致力于行业与公司的研究。市场环境造成的是波动风险与扰动，而公司与行业的研究才决定投资的成败。因此我们致力于业绩本源的研究，主要围绕产业周期、业

14、绩周期的研判，再结合估值体系的买卖，在消费、医药、新能源、TMT、高端制造等中长期成长领域不断进行业绩周期与估值体系的比较与判断。感谢平安证券及各位投资者朋友的相伴、信任和厚爱。愿我们一起成长，在新的一年迎来投资的丰收。时光荏苒,岁月峥嵘，2022年即将逝去，过去一年，经历了各种“灰犀牛”，经历了市场大幅波动，留有遗憾和不足，也留有进步和成长。回首2022年，经历了上海疫情、房地产降速、俄乌冲突、美国加息、油气大宗商品涨价等因素冲击，全年市场跌宕起伏，投资难度应属数年之最。全球宏观经济上存在一定下行预期，商品成本又明显上升，同时处于美元加息周期，全球股票资产回调较多，表现不佳。宏观因素、市场系

15、统风险因素在市场运行中定价权重较高，行业和个股逻辑屡受宏观风险因素冲击和扰动。展望2023年，我们乐观期待，影响市场运行的一些风险因素在逐渐淡去，外部美国加息压力逐渐过去，内部我国经济企稳复苏，同时市场处于多年的低位，我们有理由相信2023年的市场比2022年要精彩很多。在市场宏观风险因素逐渐淡去后，基于产业和个股的逻辑可能将成为股价运行的决定因素。从产业比较角平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎10 管理人寄语付 娟投资负责人兼基金经理申万菱信基金 非常感谢平安证券及各位投资者朋友过往一年对申万菱信基金的信任与支持！临近2022年尾声，2022年股市经历了多次起伏震荡，但整

16、个产业的优势没有弱化，中国制造业依然处于加速进阶的过程。市场目前是底部位置，无需太过担心。展望2023年，产业逻辑不变，而是工作重点发生变化。2023年产业政策的重要性在研究中比重会提升，政策友好的产业是未来关注的重点。2023年淡化风格选择，注重个股自下而上的选择，看好三大方向：TMT、机械设备、化工新材料。1）TMT：2023年需要加大重视TMT行业，看好计算机、半导体、传媒等细分行业；2）机械设备：有周期性成长。2023年应选择周期向上，复苏受益的行业，叠加疫情后受益的品种。目前磨底的过程还在继续，机械类的公司很多都不错；3）化工新材料：内涵较之前发生了变化，重点放在国内“从无到有”进行

17、进口替代。秉持着长期制胜的使命，以深入研究为本、自下而上的投资方法为主，深耕行业和个股研究，专注创新成长赛道，持续为持有人创造价值。恭祝各位投资顺意，愿新的一年好运相伴！感谢过往一年平安证券及各位投资者朋友对聚鸣投资的信任与支持！站在2022年的四季度看，2022年对全球来说都是不平静的一年，也对投资造成了很多困难。在这一年中，我们既在坚守自己的能力圈，也在不断地观察和判断后，做出合适应对。市场经过了一年多的调整，估值已经具备了很强的吸引力，未来回报可期。0404聚鸣投资刘晓龙董事长、投资总监0311投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书 展望对2023年的判断，我们认为，按照

18、常识和预期推演，2023年持续下行的经济有望开始企稳回升，整个股市的方向将会发生变化。在这种推演下，因疫情和经济下行受损的行业将会在未来一段时间探底并迎来回升，而这类资产恰好又是过去一段时间下跌幅度很大的行业。所以有可能未来一段时间，避险资产将会让位于得到估值提升的风险资产。我们在10月后依据观察和判断对组合做出了调整。当然，以未来半年维度看不会是一帆风顺的，尤其在疫情变化期，经济将会面临更多挑战。但是从海外经验来看，只要有可稳定预期的未来，相信这些波折不会改变方向。在接下来的过程中，聚鸣投资将持续践行绝对收益的投资理念，以“逆向投资”为基础，通过多策略的方式实现收益和风险的平衡，致力于为投资

19、者实现资产的稳健增值。祝各位投资顺利！希望2023年好运陪伴。很荣幸作为平安证券的优秀管理人和大家见面，感谢各位持有人对千象资产的信任与支持！2022年以魔幻开启，现已行至尾声，我们身处前所未有的变革时代，海内外市场环境突发因素屡超预期，投资亦面临重重挑战。全球经济下行压力加大，我国经济发展环境面临的复杂性、严峻性、不确定性因素上升。在此大背景下，我们在危机中遇新机，在变局中开新局。危机是检验能力最好的试金石，在市场波动的过程中，如何平衡风险和收益，是我们一直在精益求精的永恒课题。随着改革逐渐步入深水区，新的动能在不断凝聚。各家管理人都把稳增长、防风险、促改革放到更加突出的位置，加强与香港市场

20、的务实合作，不断促进居民财富结构变化，为资本市场注入更多活力。同时坚持将资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，进一步坚定对中国经济长期向好发展的信心，用自己的实际行动加快建设中国特色现代资本市场。未来的市场环境日趋复杂，我们深刻认识到多策略资产配置的重要性，需始终保持敬畏之心，守正笃实，顺势而为。我们会不断精益求精地寻求超额收益并且做好前瞻性风险管理，继续坚守多策略的发展模式，坚持CTA和量化股票双轮驱动，将深度的数据分析、严格的交易执行与顶尖的IT系统充分结合起来，相信在与平安证券的携手同行下，将以资产配置为重要基石为投资者创造长期稳健的投资回报。05马科超创始合伙人千象资产平安证券202

21、3资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎12 宏观内外周期错位收敛国内经济先稳后升海外走向衰退国内出口下滑内需接力113投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书2022年是宏观环境跌宕起伏的一年。海外的关键词是：俄乌冲突、高通胀、央行加息，深陷“滞胀”担忧；国内则面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，其中也伴随着疫情的反复扰动，全年经济呈“小衰退+弱复苏”的走势。从周期的视角看，国内外经济和政策均处于错位状态，符合买方投研于2021年底提出的周期错位，国内政策易松难紧的宏观预判。展望2023年，全球周期错位的宏观环境有望延续，但中外经济错位程度预计较2022年有所收敛：

22、国内经济将由“衰退”向“复苏”迈进，而海外则由“滞胀”走向实质性“衰退”。经济增长：中国美国欧洲；通胀压力：欧洲美国中国。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心长期路径偏离度（%）图表1：2023年国内由“衰退”向“复苏”迈进，海外由“滞胀”向“衰退”运行2022年“通胀”主导了全球资产价格的走势，海外希望通过强力加息控制通胀，然而疫情影响下劳动力市场供给偏紧，“工资-物价”螺旋上升，导致通胀连续超预期。截至11月末，美联储加息375bp，加息效果渐显，通胀已由高点9.1%降至7.7%，预计2023年海外通胀压力将进一步回落。同时，加息对经济紧缩的影响已现，美国房地产量价齐跌，出现了明

23、显的衰退迹象。欧洲衰退情况更为严峻，预计“衰退”将成为海外市场交易的主线。平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎14对于国内而言，海外进入衰退周期的隐忧，将引起出口外需的下滑，2023年内外需承接将成为国内经济动能转换的看点。国内经济周期向“复苏”迈进，上半年需求端有望迎来更多利好刺激，对冲外需回落；下半年政策效果逐步显现后，经济可能回归常态。国内经济走向“复苏”投资和消费为主要动力22023年国内经济有望向“复苏”迈进，修复强度取决于国内经济的内生动能，即内需能否有效恢复。2023年海外经济衰退迹象更加明显，从“滞胀”到“衰退”意味着欧美主要经济体增速将进一步下滑。对于国内经

24、济来说，外需回落几成定局，2022年10月出口金额当月同比已经转负，未来内需对于外需的有效承接是经济稳固、增长的基础。换句话说，就是“三驾马车”中出口下滑，投资和消费必须顶上。2023年，地产有望筑底修复。本轮地产去杠杆的过程中，呈现“量”下行明显、“价”温和调整的特点，说明本轮政策调控始于供给端，在房企陆续陷入债务和流动性困境后向需求端传导，居民买房意愿下降。2022年初，地产需求端政策率先发力，但“降低房贷利率、放宽购房条件”等“一城一策”政策力度较弱，未能有效刺激买房需求，政策效果始终无法显现。解铃还须系铃人。2022年11月供给端利好政策的出台，民企融资“第二支箭”和“金融十六条”的发

25、布，带来房企融资环境实质性的改善的预期。开发贷投放、存量债务展期、信托融资稳定、推进“保交楼”等相关措施，图表2：2022 年出口是经济亮点，2023 年地产投资和消费有望成为增长点数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心15投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心图表3：金融十六条政策从企业融资端入手，地产有望迎来筑底修复通过融资为房企“输血”，恢复企业经营、“造血”能力，帮助市场重拾对于地产行业“软着陆”的信心。因此，地产行业融资端政策拐点已现，政策向房企注入“源头活水”有效防控系统性风险，扭转地产悲观预期。2023年国内地

26、产行业有望逐步筑底修复，向更加平稳、健康的方向发展。2022年奥密克戎对国内经济的冲击超出预期，全年消费增速近乎于零，社零同比距离常态化10%左右的增速还有很大的修复空间，2023年防疫对于经济活动的影响将逐步弱化，消费需求也随之修复，2022年末“防疫二十条”落地，意味着未来政策将更加趋于精准，“二十条”调低了隔离和健康监测的时间；严禁“一刀切”等二十条措施有利于生产、生活逐步回归常态，有助于市场对于经济乐观共识的达成。值得注意的是，疫情防控措施的优化是一个循序渐进的过程，经济修复恐难一蹴而就。参考海外防疫放开进程，修复周期大致在4个月以上，由于我国人口基数较大，防疫措施优化还需“摸着石头过

27、河”，但优化方向不变。本轮防疫转向始于2022年11月，修复周期或至2023年，届时经济可能进入“消费复苏企业盈利上升就业好转+收入改善消费复苏”的正向循环，从而有效对冲出口下行带来的压力。整体看，2023年国内经济向上修复趋势是确定的，修复斜率更多取决于政策呵护力度和防疫政策优化进程。平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎162022年，在海外持续加息的背景下，央行货币政策坚持了“以我自主”。海外通胀持续超预期，美联储和欧央行分别于3月、7月开启加息周期，截至11月末美联储已累计加息375bp，为80年代以来最快最大幅度加息。美国前财长约翰康纳利曾说美元是“我们的货币，你们的

28、问题”，本轮美元快速加息同样造成了全球资本回流美国，主要国家纷纷跟进加息，但本国货币未能避免大幅贬值。在此背景下，人民币保持了综合币值的稳定，对美元贬值，但对欧、日等主要货币升值，同时，货币政策坚持“以我为主”，政策方向关注国内经济情况。当前，在“经济疲弱+通胀温和”的背景下，预计2023年流动性以宽松为主，随着经济复苏的节奏，或由松至稳。货币政策操作上，继续向结构性工具倾斜，“货币+财政”的组合发力将在2023年成为亮点。“中国式现代化”是二十大的主旨，会议指出要加强财政和货币政策的协调配合，通过“货币政策财政化”的方式有助于提高宽信用的精准性。在经济处于高增阶段，总量层面的政策宽松有着显著

29、效果；随着经济向高质量发展转型，政策也应有所调整，结构性发力更有利于“补短板”。回看2022年，宽信用传导相对不畅，后续政策向结构性工具倾斜，通过精准的低成本信用投放支持“稳增长”和“高质量”相关实体，助力经济转型。展望2023年，国内政策将呈现出“前松后稳”特征，宏观流动性环境维持合理充裕，方向上围绕“刺激内需、稳楼市、降成本”，方式上以结构性工具为主、总量政策为辅。2023年上半年社融和M2有望保持增长，政策需要加速“宽信用”的传导；下半年政策力度在经济有效修复前提下或小幅收敛。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心，2020.03PMI取三个月平均图表4：M2（流动性）保持增长，

30、预计2023年社融（信用）缓慢回升 推进宽信用流动性保持合理充裕317投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书A股重振旗鼓慢牛可期平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎182022年，全球权益市场走熊，A股、港股、美股悉数下跌，面对A股的“落起落落落”，投资者再次感受到了风险资产高波动的本性。海外紧缩、俄乌冲突、疫情反复、地产下行、中美博弈，接连冲击A股市场。面对“内忧外患”，国内政策保持定力，货币政策维持宽松，稳增长政策持续加码。回顾市场表现，A股主流宽基指数在2022年均收跌，其中创业板指领跌，截至11月24日跌幅高达30%，超过2016年和2018年全年。万

31、得全A盈利与估值表现为“戴维斯双杀”，较2021年末回落近12%和19%，估值端的下降更为明显。稳定风格和小盘风格较为抗跌，疫情管控和地产下行对于经济的影响下，消费和金融风格表现低迷。煤炭行业一枝独秀，成为2022年唯一上涨的行业，跌幅靠前的行业主要集中在地产产业链和大消费板块，如建筑材料、非银金融、食品饮料、家用电器等。买方投研在市场普遍比较乐观的2021年末提示了风险“2022年市场宏观环境偏弱”、“海外流动性收缩，国内政策以我为主”、“高低估值板块间的分化可能有所收敛”、“重视A股波动中的配置机会”。回顾2022年，海外紧缩力度超市场预期，而国内央行坚持“以我为主”，宏观环境“衰退式放松

32、”特征明显，受制于疫情反复和地产持续下行，经济增速呈现出“弱复苏”的特点，符合2022年A股策略分化收敛，聚焦波动中的配置机会中的核心判断。面对全球经济增长动力疲弱和日益复杂的国际局势，中共二十大明确“中国式现代化”发展方向，指出“推进高水平对外开放，依托我国超大规模市场优势，以国内大循环吸引全球资源要素，稳步扩大制度型开放”，在百年未有之大变局中提出新思维。展望2023年，新时代、新周期，资本市场迎来投资新思路。万众瞩目的二十大胜利召开，绘就了中国未来新蓝图。中国将进入建设“中国式现代化”的新阶段：货币、财政、产业、区域政策将为经济复苏保驾护航。同时，随着防疫政策逐渐优化，地产政策边际放松，

33、市场风险偏好将逐渐好转，预计A股估值端和盈利端在2023年都将获得提振。随着政策新周期的开启和经济“U型”底部抬升，A股“重振旗鼓，慢牛可期”。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/24）图表5：2022年A股出现盈利与估值双双下行的“戴维斯双杀”19投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/24）图表6：海外紧缩、疫情反复、地产下行是拖累2022年A股表现的主要原因2、宽信用环境利好权益，盈利修复带动估值抬升2022年复苏未果，2023年随着地产和疫情防控政策的优化，企业和居

34、民的中长期贷款有望出现明显改善，带动经济企稳回升。社融同比提升的宽信用环境，将带动A股预期向好，进入震荡上行阶段。一般而言，工业企业库存处于高位的时期，信贷需求往往相对较弱。2022年疫情导致生产、消费受到影响，企业累库现象明显，从“被动补库存”到“主动去库存”，反映了经济衰退背景下，企业投资信心不足的现象。中微观来看，随着行业市场的出清，融资环境的向好，需求阶段性或好于供给，产品价格上涨，企业投资信心又会恢复。周而复始，底部出清后，会开启一轮新的周期。信贷总量作为先行指标，反映A股企业盈利趋势，随着本轮库存周期逐渐出清，信贷环境持续改善，增速有望在2023年触底回升，进而助力A股企业盈利企稳

35、回升。政策再加码，内需提振经济底部抬升11、地产与疫情政策边际优化，经济发力点逐渐清晰海外紧缩、疫情反复、地产下行是影响A股2022年走势的三大核心因素，可以明确的是，这些拖累A股表现的内外部因素在2023年都将发生积极变化：首先，美国衰退迹象日益明显，美联储加息周期逐步结束，海外流动性对国内政策制约减弱；其次，疫情防控措施朝着对生产、生活影响最小的方向持续优化，防疫二十条细则的推出，对“动态清零”执行层面提出更多指导；再次，地产托底意愿和融资端政策清晰，效果逐步显现，地产下行趋势将被扭转。既往多重压制因素扭转后，经济修复动能弹性提升。平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎20

36、3、美联储加息尾声，国内流动性由“松”至“稳”全球流动性拐点临近，美联储预计将于通胀进一步回落后，结束加息。10月美国通胀低于预期，回落至8%以下，前期加息在通胀控制中的效果逐步显现，美联储加息尾声临近。同时，当美元指数见顶和海外衰退预期更加明显后，资金可能重新回流新兴市场。国内方面，11月25日央行超预期降准0.25%，打破市场流动性收紧担忧。当前经济仍处底部区域，流动性仍将保持宽松，货币政策将呈现由“松”至“稳”，加速向“宽信用”传导的局面。复盘历史上宽信用时期，A股往往表现不错。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/9/30）图表7：2022年全A净利润增速持

37、续回落，2023年存在均值回归的动力数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/24）图表8：宽信用环境下A股表现比较好21投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书4、赔率较佳，性价比堪比多轮市场底部2022年A股普跌，主要指数估值回到近十年10%22%分位以下。近几次历史大底中，比如 2013年6月、2016年1月、2019年1月，主要指数的估值分位数都在20%以下。目前从安全边际的角度来看，市场估值风险较2022年初进一步释放，估值回落至历史低位，性价比堪比历次历史底部区间，投资性价比凸显。买的便宜是获取投资收益非常重要的一环，“牛市在悲观中诞生”

38、，从赔率空间的角度来看，当前性价比奠定中期投资收益基础。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/1）图表9：A股主要指数估值处于近十年低位水平，性价比堪比历次历史大底风格与行业：风格轮动，全年成长占优聚焦“政策支持”与“困境反转”22023年，综合相对盈利预期、流动性和政策环境来看，价值和大盘风格或随经济复苏明朗而阶段性占优，全年维度大概率是成长和小盘风格占优。A股决定风格的核心因素是净利润增速的相对强弱。复盘来看，创业板指和沪深300指数的相对股价表现基本与业绩增速差同步。本轮业绩增速差自2021年1季度见顶回落，当前处底部抬升阶段，预计2022年4季度起成长

39、风格趋势性回升，2023年全年成长风格有望强于价值风格。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心图表10：业绩增速差指引2023年成长有望强于价值平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎22大小盘风格的大级别切换往往对应着经济内部增长动能的趋势变化，背后的逻辑在于我国的产业变迁方向。在经济总量整体偏弱，货币宽松的环境下，叠加政策方面更加注重科技创新和产业趋势升级时，新能源、高端制造、新兴科技等产业催化出小盘风格占优的结构性行情。2023年，国内经济稳中有升、流动性由松至稳的宏观环境及支持专精特新企业和高端制造的产业政策，有利于小盘风格表现占优。行业方面，外需回落内需接力，消

40、费逐渐复苏有支撑，基建投资有韧性，地产投资弱修复企稳。行业配置上建议沿着“政策支持”和“困境反转”两条主线展开，关注：受到政策鼓励与支持的“安全”与“发展”板块 引领工业增长新动能的信创和高端制造板块 行业格局优化且有预期差的大消费板块图表12：2023年建议聚焦“政策支持”和“困境反转”两个方向资料来源：平安证券产品与财富管理中心政策支持困境反转安全与发展行业格局优化、预期差信创、高端制造、新能源军工、新材料、芯片、粮食消费、医药数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/7）图表11：从轮动周期上看，本轮小盘行情仍有上行空间1、“政策支持”：安全与发展重要性提升

41、符合当前时代特征从政策面上看，“安全”是二十大报告中的新增亮点，未来将贯穿国家工作任务的各个方面。在可预见的未来，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，统筹发展与安全是需要牢牢把握的重大原则。安全为“盾”，重视国产替代的“补短思维”；发展为“矛”，向“中国式现代化”快速迈进。二十大中“在关系安全发展的领域加快补齐短板”、“科技自立自强”、“互联网大数据人工智能和实体经济深度融合”、“支持专精特新企业发展”、“构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”等一系列政策指引，为投资者未来五年的投资思路指明方向。2、“困境反转”：外需下内需

42、上，关注消费“由守转攻”的节奏如前所述，2023年国内经济不得不面对全球衰退的一定困境，扩大内需将成为对冲外需出口下滑的有效手段。随着政策力度逐渐加码，内需的转机即将来临，大消费有望迎来困境反转。当前内需在疫情和地产两大主要制约因素影响下表现较为低迷，往后看，2022年11月疫情防控20条和金融16条为市场预期注入了一剂“强心针”。消费对于疫情的适应性在增强，地产在政策层面的预期分歧在下降，后续政策效果将逐步显现，内需政策力度的加大最终会体现到经济基本面上。复盘历史上沪深300指数走势和出口金额滚动3个月同比增速，两者具备一定相关性。每当出口增速转负的时候，也是A股差不多见底的时间。其背后的逻

43、辑在于：当内需低迷且外需下行时，政策层面预计经济会受到比较大的冲击，这时候内需政策往往会密集出台且力度较大，内需率先复苏，有效对冲外需下滑，基本面的预期逐渐好转，对股市支撑渐强。随着疫情防控政策的优化，消费场景恢复带来的预期差最大。关注如交运、餐饮、酒店旅游等出行链相关细分行业及政策压制因素逐步缓解的医药行业。从社零数据来看，当前3%左右的同比增速处于低位，后续将逐步向正常的中枢水平进行回归，虽然在2023年就回到疫情前约10%左右的正常水平还比较难，但消费行业的竞争格局在优化，部分小企业倒闭导致供给收缩，当数据来源：wind，平安证券产品与财富管理中心图表13：外需放缓后内需可能会更快见底企

44、稳23投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书2022年以来，在经济下行、地缘政治冲突、疫情散发等内外部因素影响之下，股票的盈利和估值受到双重挤压，进一步加大了投资难度。如果说2021年极度分化的结构性行情让我们认识到“抱团股”瓦解的惨烈，那么，2022年以来剧烈震荡回调和风格轮动的行情，则让我们进一步感受到了风险资产的变化无常。受股市表现影响，公募基金整体的收益率也出现滑坡，不同于前几年明星基金经理备受追捧、大量新基民涌入市场、新基金动辄募集百亿规模的“热火朝天”，2022年新发的主动权益基金募集困难，市场投资情绪惨淡，让机构再度体会了一把“门庭冷落车马稀”。主动权益基金是否能

45、取得超额收益（Alpha“阿尔法”）？回答这个问题，我们必须加上“投资期限”的评判维度。短期来说，“世上只有Beta好，没有Beta的Alpha像根草”，主动权益基金经理很难脱离权益市场本身的“万有引力”，产品表现受市场Beta影响很大。但拉长时间周期来看，优秀的基金经理的确能够给我们带来超额收益，也就是优于市场平均Beta的“好体验”。我们用偏股混合型基金指数代表主动权益基金的平均水平，并将其与中证800指数进行对比。从下图数据结果来看，不管是近三年还是近五年，主动权益基金整体的年化收益和年化波动率都体现出明显优势，取得了可观的超额收益。此外，在结构牛、熊市及震荡市行情中，主动权益基金整体的

46、超额收益更为显著。由此可见，优秀的基金经理通过主动管理能为持有人创造中长期稳健的超额收益，而且在结构性行情、熊市及震荡市中优势更为明显。基金投资：选基和配置两手抓数 说图表14：主动权益基金取得了稳定的超额收益数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/10/31）平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎24需求回升后，企业的盈利弹性还是比较大的。从海外消费重启后的经验来看，主要驱动力源于消费场景的恢复和居民储蓄率的释放。医药行业过去两年表现弱势，主因是集采政策的压制，拉长时间维度来看，医药仍然是长坡厚雪的长牛赛道，人口老龄化、消费升级、技术创新等是驱动行业

47、持续增长的主要动力。从相对估值和机构持仓水平来看，医药均处于历史底部区域，整体下行风险有限。随着医药行业格局持续优化，可以重点关注创新药、医疗服务、器械等赛道属性更优的板块。既不要神化基金经理的能力，也不要忽略了基金重要的配置价值。主动权益基金整体在中长期能跑出稳定的超额收益，但是市场环境变化和一些基金经理不稳定的业绩成为了基金投资的不可不面对的难题。我们常说“专业的人做专业的事”，面对复杂的投资环境，需要用“匠人”之心的专业精神去应对。普通投资者选择让专业的投研团队帮自己选基金、做配置，创造长期稳健的投资回报，不失为一种聪明的选择。机构选基是否能取得超额收益？以FOF组合投资为例，我们用偏股

48、混合型FOF指数代表专业机构投资者的平均水平，并将其与偏股混合型基金指数对比。从下图的数据结果来看，偏股混合型FOF整体的年化收益率和年化波动率均有明显优势。由此可见，专业的机构投资者通过组合投资，在追求业绩弹性的同时，着眼长期稳健的收益，为客户提供了更优的投资体验。市场永远充斥着不确定性，投资者无法回避，但却可应对。波动是市场的常态，也正因如此，才需要选择风险收益性价比更好的投资机会。财富积累是一个循序渐进的过程，建议投资者朋友们淡化看待市场短期的波动，着眼于长期，让专业的投研团队为您做好资产配置、风格配置、风险管理，共同创造长期稳健的投资收益和更好的投资体验。莫要在顶峰时慕名而来，也莫要在

49、低谷时转身离去。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/10/31）图表15：主动权益基金在结构牛、熊市及震荡市中更具优势25投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书图表16：偏股型FOF取得了更好的投资收益资料来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/10/31）平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎262022年1月1日，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（简称“资管新规”）正式实施，我国理财市场迎来净值化管理的新时代。对于投资者而言，过去对理财产品的认知就是刚兑，然而“打破刚兑”后，金融产品的风险收益特征与其

50、底层的投资资产更加统一，投资者不得不适应“波动是投资的常态”的投资环境。2022年同样是“房住不炒”继续坚定贯彻实施的一年，让房地产回归居住属性，防止地产过度金融化，谨防泡沫化后影响金融系统稳定。房子投资属性的弱化，剥离金融属性的房地产面临系统性定价的重构。2019年到2021年是权益基金市场火爆的三年，公私募基金发行规模水涨船高，赚钱效应吸引了大批投资者前仆后继地冲向权益市场的浪潮之巅，然而权益投资市场“风急浪高”，很多新进投资者并未认识到，权益资产是大类资产中波动较高的一类投资品。2022年市场的动荡起伏和黑天鹅的出现，让很多投资者对权益投资又“谈虎色变”。那么站在当下，投资者如何寻找适合

51、自己的理财方式呢？最好的答案是多元资产配置。资产配置，从风险波动的一端来看，是“不把鸡蛋放在同一篮子里”，从收益获取的一端来看，是“东边不亮西边亮”。单一资产很难满足家庭理财各种投资需求，通过多种资产、多类策略的配置选择，投资者可以让账户整体“降低波动”、提高投资舒适度，从而能够实现长期投资的“复利效应”。平安证券买方投研团队致力于在纷繁复杂的投资市场中，为客户解决配置与选择的难题。来自各行各业、未受过系统金融学习训练的投资者，很难贯彻施行有效的投资理念指导下的投资活动，买方投顾的专业咨询服务，正是为百万亿财富管理市场而崛起的专业分工服务门类。优秀的买方投顾服务，一方面，需要在“投”的角度，输

52、出具备可操作性的、考虑了风险收益比的“买方视角”的投资建议和解决方案；另一方面，需要在“顾”的角度，输出市场跟踪服务和理财投资理念之类的内容。“顾”的服务可以尽可能的在市场波谲云诡的变化中，减少投资者由于情绪影响带来的频繁交易、追涨杀跌等错误的投资行为。家庭理财正面临一个新的时代，资金端、资产端、机构端和产品端，都面临着发展与变化。机构端，从“卖方销售”向“买方投顾”的转型已是必然趋势，越来越多的专业人才加入财富管理的服务队伍中来。围绕客户的投资理财需求，回归服务客户的本源，才能实现可持续发展。我们将始终陪伴在您的投资之路，行稳致远！专 栏家庭理财新周期“投”买方视角的投资建议和解决方案“顾”

53、市场跟踪解读服务、输出投资理念，做好行为教练投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书27债券震荡抬升波动加大平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎28经济企稳修复政策前松后稳12023年，国内经济大概率将由“衰退”走向“复苏”，债市风险大于机会。从宏观层面看，当前经济和金融周期均出现筑底迹象，修复初期或以震荡为主，但中期向上趋势明确，债市胜率将逐步回落。从微观层面看，利率处于“底部震荡区间”，市场分歧较低，债市赔率不高。节奏上看，2023年一季度前处于经济修复初期，流动性环境相对宽松，利率或震荡为主；两会后“稳增长”举措有望继续加码，叠加基数效应，经济数据将出现较

54、大修复，市场交易“复苏”，债市调整风险加剧。回顾2022年，地产下行周期带来的融资需求回落和疫情影响下的消费低迷，支撑债市牛市延续。上半年俄乌事件、疫情反弹超预期冲击基本面经济，政策宽松支撑短端利率下行大于长端；下半年地产低迷、外需回落等始终制约经济向上斜率，利率维持在低位震荡。展望2023年，债券市场相对逆风。上半年经济修复初期，政策保持宽松，利率震荡为主；下半年，经济向上修复明确，利率震荡抬升，波动加大。值得注意的是，长期视角下广谱利率中枢趋势向下，这也意味着每一轮牛熊市的空间趋于收窄。因此，有配置需求的投资者可保持配置，随着利率上行逐步向信用债切换。数据来源：Wind，平安证券产品与财富

55、管理中心图表17：经济底部修复，债市波动加大数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心图表18：信用债估值处于历史较低分位数，关注优质标的29投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书信用债分化延续关注产业债投资机会22022年信用债整体表现阶段性占优，但内部分化严重，主要是政策宽松下，利率处于相对低位，市场有避险需求。表现较差的为地产债，行业处于下行周期，由房企债务压力和违约事件增多导致。展望2023年，信用债具备一定配置机会，但短期风险补偿不足且分化较大，策略上，品种久期信用下沉，可适当关注优质的产业债、金融债。2022年“稳增长”要求下，多数省份的公共财政收入同比下滑，且

56、城投项目的实际收益不足，短期债务付息压力较大，预计将延续至2023年上半年。地产行业于2023年逐步企稳，但地产行业向上修复周期较长，金融条件放宽一定程度上扩大潜在风险。产业债表现更多取决于未来的产业政策和基本面的恢复情况，趋势上2023年宽信用持续发力，企业融资环境及投产意愿有望进一步修复，内需板块将优于外需板块。平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎30供需博弈加剧，长周期或已步入下行大宗商品31投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书2022年，商品市场先涨后跌。第一季度受到俄乌冲突的影响，走出大幅上涨趋势，南华商品指数涨幅达到23%，随后在2个月的横盘震荡

57、之后，商品市场于6月上旬快速下跌，市场交易全球衰退预期和美联储为打压通胀而进行的鹰派紧缩节奏。原油受地缘政治和大国博弈的影响，相对抗跌。当前，全球经济逐步下行，需求端的支撑在弱化。随着整个商品市场在6月中到7月中的快速下跌后，市场开启反弹，但当前商品不具备连续上行的基础，在加息预期降温影响下压力只是暂时缓和。从大周期看，金融环境回归常态，整体需求下行，商品市场大周期或已步入下行通道。纵观商品熊市，政策节奏、力度等方面造成预期差，长时间震荡也是一个特征，市场的节奏或呈现频繁转换。板块强弱预计为：贵金属 能源 农产品工业金属。数据来源：Wind，平安期货，平安证券产品与财富管理中心（数据截至202

58、2/11/7）图表19：2022年以来生猪领涨大宗商品黄金：美联储紧缩政策或现拐点黄金迎来转机1自2021Q4高通胀触发美联储货币政策转向后，全球负利率债规模快速收缩，大幅削弱了黄金的配置价值。在美联储加息预期未被完全消化之前，美元指数仍有可能继续冲高。但2023年，美国料将出现实质性衰退，美国实际利率下行有望催化金价上行：1、考虑到此次美国通胀回落缓慢，同时美联储对经济衰退存在一定的容忍度，降息所需要的条件会更苛刻。但在鹰派紧缩的金融环境下，美国2023年下半年经济衰退程度可能加深，届时降息概率会逐渐提高；2、2023年年内金价大概率将迎来拐点。若2023年年内美联储加息进程终止，名义利率有

59、望见顶，通胀预期继续回落，且名义利率会比通胀预期降得更快，可参考2018-2019年。这将使得实际利率仍趋于下行，从而驱动金价上行。平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎32原油：供需博弈加剧中枢抬高，波动放大原油价格方面，地缘政治动荡与能源短缺互为因果，未来这种矛盾料将逐渐加剧，进而放大原油价格波动，推高长期价格中枢：1、在长期需求见顶预期下，产油国协同限产挺价动力强。OPEC+10月会议，不顾美国反对，决定提前减产，以8月份产量配额为基础，11-12月继续减产200万桶/天，并将限产延长一年至2023年12月。此次OPEC+超预期大幅减产，让市场修正了对供给侧风险的低估，供

60、需预期由松转紧；2、全球能源危机并非短期问题，长期资本开支疲弱带来的产能去化趋势已经形成。且受到ESG投资的冲击，2015年至2021年全球石油上游资本开支减半，原油勘探、开采及加工环节均出现显著产能不足。2数据来源：Wind，平安期货，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/7）图表20：美国实际利率有望下行，支撑金价上行数据来源：Wind，平安期货，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/7）图表21：全球原油剩余产能持续收缩，给油价带来支撑33投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书2021年下半年至2022年1季度能繁母猪存栏处于持续下行通道中，2

61、季度以后开始温和回升，但整体回升速度较以往周期偏慢。本轮猪周期的景气度有望延续，但回升时间和空间不宜高估：1、当前生猪供给仍处于趋势下行，预计将持续到2023年1季度。本轮猪周期较以往呈现产能下滑时间跨度短，产能回升偏慢两大特征，某种程度上也体现出行业的谨慎态度。经历上轮周期的亏损后，行业整体杠杆率有所下降，但部分公司仍未解除财务紧张，上市公司整体相较过往缺乏再扩张的基础；2、自2022年5月，能繁母猪存栏量环比回升。2022年9月，能繁母猪存栏量回升至4362万头，环比增加185万头。静态测算，按照10个月的产能兑现周期，2023年3季度起商品猪供应量将逐渐增加，但届时需求再次进入年内旺季，

62、可一定程度消化供给增量，生猪价格或面临小幅压力。生猪：新周期景气度向上但价格上涨或拖缓产能去化3数据来源：涌益，平安期货，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/7）图表22：领先指标能繁母猪存栏量回升，2023年3季度或现供应压力平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎34汇率国内经济改善，人民币震荡回升35投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书海外：“更高更远”美元或先维持高位震荡，后逐步回落12022年11月美联储议息会议如期加息75bps，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4%，这是美联储2022年以来的第六次加息，年内已累计加息375个

63、基点。尽管11月会议声明提及未来可能调整加息幅度，但鲍威尔的讲话坚定鹰派立场，淡化加息幅度的重要性和过度加息的风险。当前美国通胀持续处于高位，10月通胀首次跌落8%，加息效果渐显。在美国经济的高通胀顽疾出现明显好转之前，美联储鹰派立场或难以转向，本轮加息终点高度或在5%以上，维持限制性利率的时间可能更长。后续随着美国经济衰退加深，联储或态度转变。展望2023年，预计美元指数将维持高位震荡，后逐步回落。国内：“比差逻辑”人民币或震荡回升22022年受美联储激进加息和国内基本面弱修复等因素影响，人民币汇率不断承压。展望2023年，美国经济衰退压力增大，而我国在疫后经济修复期，随着中国防疫政策的优化

64、，基建的强支撑持续，以及稳地产政策效果的逐渐显现，国内经济将逐渐改善。尽管全球增长动能已显疲态，但在中美比差逻辑下，国内经济具备相对优势，支撑人民币震荡回升。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/4）图表23：美元指数或维持高位震荡，后逐步回落2022年，美联储激进加息抑制通胀，美元指数表现强势，年内上涨15.14%。国内疫情仍多点散发，叠加地产风险事件影响，国内经济修复动能不足。在多方因素影响下，人民币相对美元大幅贬值14.45%，年内已出台多项稳汇率政策，缓解汇率快速贬值的压力。展望2023年，美元指数或将维持高位震荡，后逐步回落。国内经济大概率改善，支撑

65、人民币底部震荡回升。平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎36其他权益海外衰退风险增大，港股有望回暖37投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书美股：加息影响盈利衰退制约反弹11、经济衰退压力增大，美股盈利增长承压美国三季度GDP环比折年率2.6%，较上季度明显改善，但可持续性存疑，代表经济内生动能的消费和投资持续回落，显示实质性衰退已在路上。回溯历史，衰退期间的美股跌幅比加息周期更大，在过去9轮衰退周期中，道指、标普500平均最大回撤分别为27.81%和29.11%。在美国经济陷入衰退后，美股或因盈利承压再度调整。其次，税收政策变化或压制美股盈利，根据通胀削减法

66、案，2023年起将对大公司征收15%的企业最低税、对股票回购加征1%的消费税，此举将对企业盈利构成压力。2、估值尚未调整到位，衰退交易料将贯穿全年年初以来，标普500与纳斯达克指数动态PE已分别收窄23%和25%，但当前两大指数20倍和29倍的动态PE分别处于上一轮美联储货币紧缩期间的49.5%和83.6%的历史分位（2015-2018年），尤其美股席勒市盈率尽管较2021年高点28倍降至27倍左右，但相对历史估值和长端利率，当前估值水平依然偏高。往后看，由于未来美联储货币紧缩路径和幅度预期存在不确定性，在美联储货币政策转向预期形成前，估计很难看到增量资金持续流入，因此，预计美股难以走出持续反

67、弹，“衰退交易”可能是贯穿美股2023年的主题。2022年，受疫情、通胀、俄乌事件等冲击，全球经济遭遇逆风。为对抗通胀美联储加速货币紧缩，导致美元指数走强，大宗商品和美股回落。目前来看，在物价上涨、货币紧缩、需求走弱三重压力下，美国经济仍面临挑战。展望2023年，在美联储加息预期见顶后，紧缩幅度或有所退坡，美股有望迎来配置机会，但不意味着对未来彻底转向乐观，由于激进加息和需求回落共振，美国经济“软着陆”可能性减小，预计年内将陷入实质性衰退，美股仍面临盈利下调所带来的风险，中长期走势取决货币政策及基本面盈利情况。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/10/31）图表2

68、4：标普500指数席勒市盈率（CAPE）高于1990年来均值平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎38港股：磨砺以须待市场企稳回升2022年疫情、地缘政治局势、海外货币紧缩等放大港股离岸市场属性，港股经历了十多年以来最为惊心动魄的一年。恒指（HSI）自2009年以来首次跌破15000点关口。从当前时点看，内外部不确定性仍在，需要更多积极因素催化才能改变悲观预期，但港股估值已跌至较低水平，在非理性情绪释放后，市场关注点将重新回到中国经济以及企业基本面上来。展望2023年，我们对港股的总体判断是“中性偏乐观”，上半年有望承接外溢的人民币流动性，叠加国内经济弱复苏，港股有望迎来战略配

69、置机遇。中长期看，二十大报告和香港2022施政报告中确立的战略性规划有望带来更多长期增长机会。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/10/31）图表25：AH溢价处历史高位，港股性价比优势明显21、科技板块估值回落，风险偏好有望修复截至2022年10月31日，恒指PE为7.38倍（近十年0.19%分位），且低于历史平均市盈率12.2倍约40%；恒指PB为0.73倍（近十年0%分位），AH溢价指数为146.06点（近十年100%分位）。港股估值在过去一年骤降逾30%后，已跌到相当低的水平，非理性抛售后价值逐步显现。2、南向资金持续配置，外资长期流出压力缓解尽管市场整体

70、表现不佳，但内地投资者通过南向资金投资港股的热情高涨。截止2022年10月底，南向资金全年流入规模共计3266亿元。香港作为国际金融中心，也是内地金融市场开放的桥梁和窗口，有关部门将按照党中央、国务院统一部署，持续深化与香港的金融合作，促进香港长期繁荣稳定。海外方面，随着加息深化，美联储既要抗通胀，又要防风险，中期利率不会上升太多，有助缓解长期资本外流压力。39投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书3、基本面企稳回升，海外流动性仍有阶段性扰动国内政策加码和基本面企稳回升预期，有利于港股风险偏好的修复。港股2022年趋势性下跌，但从自下而上的视角来看，一些优质资产的性价比凸显。海

71、外流动性在未来一段时间可能对港股仍有阶段性扰动，跨境资产配置组合调整、避险情绪等短时间波及港股市场，但从配置角度来看，港股资产基本面看国内，随着国内复苏预期的抬升，港股的战略配置价值凸显。大类资产配置建议2023年图表26:2022年上半年中游制造业整体景气度处于下行态势，下半年景气度逐步企稳。5月以来，政府持续推出稳增长、促消费政策，基础设施投资、制造业投资保持较快的增速，以汽车为代表的大宗消费开始复苏，中游制造业景气度逐步企稳。2023年，外需放缓、内需发力，中游制造业需求仍有支撑。随着海外发达经济体为降低通胀持续加息，预计2023年海外经济增速将逐步放缓，对国内而言，意味着外需放缓，对出

72、口占比高的行业不利。国内政策稳增长持续，针对房地产的调控政策有望进一步改善，财政支出仍将发力，保障政府主导的投资稳定，从而为中游制造业的需求提供一定支撑。从利润来看，2023年中游制造业的利润率有望小幅回升。2022年上半年大宗商品价格处于高位，而下游需求受疫情等冲击，整体受压，中游制造业的成本增加，多数不能通过涨价传导到下游，导致利润率受压。下半年以来，随着海外发达经济体进入加息周期，大宗商品价格从高位逐步回落，制造业的成本压力减轻，利润率有所恢复。预计2023年大宗商品价格处于下行周期，利于中游制造业的利润率回升。2023年中游制造板块，高景气领域与技术升级领域是布局重点。投资方面，经济低

73、碳高效发展是大战略，新能源、新能源汽车产业链仍将是投资的重点，相关细分领域景气度高，领先公司将持续受益。此外，新能源、新能源汽车领域新技术正快速导入，技术升级会带来行业整体的变迁，细分格局也将发生变化，具备先发优势的龙头企业有望占得先机。电新行业：新能源保持高景气。新能源长期受益于“双碳”战略的实施，随着技术进步带来成本的降低，新能源已经进入市场驱动的发展阶段。国外市场，光伏成本降低，叠加俄乌冲突带来海外化石能源价格上涨，光伏替代加速，光伏需求持续增长。国内市场，分布式装机高增，集中式电站在组件价格相对低位时大量招标，两者合力，国内装机增速保持高位。2022年前3季度，国内光伏装机同比增速超1

74、00%。展望2023年，光伏组件价格有望下降，新型电池大规模放量。价格方面，当前由于需求旺盛加之供给端产能释放较慢，上游多晶硅料价格仍处于高位，整个产业链价格在前期高位附近小幅波动。随着2022年4季度至2023年上半年各大厂家新增产能的陆续投产，硅料供给将逐步宽松，价格有望逐步下行。硅料降价一方面可推动光伏装机的增长，另一方面可带动产业链利润由上游向中下游转移。技术方面，N型电池技术经过近几年的持续演进，成本不断下降，叠加其相对于P型PERC电池的效率优势，2022年起已开始规模化投产，预计2023年各类高效率N型电池将实现大规模放量，具备先发优势的企业将在行业技术升级中占据有利地位。中游制

75、造：新能源景气依旧，关注技术升级领域01副刊：2023年行业投资展望平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎402023年，风电产业链景气度有望上行。2022年风电装机受疫情、机型变更、项目手续延后等影响，装机交付相对疲软。此前风机招标均价走低，叠加大宗商品价格高位，风电产业链利润不佳。从2022年6月开始，风机招标均价已企稳回升。当前全国风电招标维持高景气，截至10月底，国内合计招标容量已超75GW，为2023年装机提供有力保障。2023年随着2022年招标的项目陆续交付叠加大宗商品价格的下行，行业营收、利润预计将迎来改善，风电产业链景气度将逐步上行。此外，工控自动化、电网设备

76、、储能等细分行业分别受益于下游投资的向好、特高压及新型电力系统的建设、海外户用储能高增及国内外光储一体化的建设，景气有望持续。从估值看，自2022年7月以来板块指数随市场回落，板块估值已处于近十年中枢之下，主要细分领域龙头公司估值普遍在2022年预期PE 15-30倍，考虑到其未来几年的成长性，其配置价值凸显。汽车行业：新能源汽车快速渗透。2022年上半年行业受疫情影响销量负增长，下半年政策刺激带动行业恢复增长。2季度疫情对行业冲击巨大，政策层面乘用车购置税减半征收快速实施，行业销量提振明显。前9个月，汽车销量1947.0 万辆，同比增长4.4%，增速持续转好；新能源汽车销量456.7万辆，同

77、比增长1.1倍，渗透率已超过23%，竞争力凸显。数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/8）图表27：光伏电池产量快速增长41投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书0%20%40%60%80%100%050000000250002019/22019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/8光伏电池产量累计值/万千瓦

78、光伏电池产量累计同比展望2023年，传统燃油车在新能源汽车的替代下预计增速会下行，而新能源汽车仍会保持高增速。促消费预计仍是2023年宏观政策的重要着力点，汽车消费仍有望获得政策的支持。新能源汽车免征车购税政策延续，产业预期稳定。当前新能源汽车产品力相对燃油车优势较为明显，此前在新能源领域动作较慢的合资企业2023年也将陆续推出全新的新能源车型，加之各大自主品牌基于新平台研发的新能源车型批量上市，车型的丰富有望刺激需求的进一步提升，预计2023年新能源汽车销量有望超过900万辆，仍保持快速增长。2023年，动力电池装机高增长，新技术电池批量投产。动力电池装机一方面受益于整车销量的增长，另一方面

79、也受益于单车电池容量的提升。预计2023年纯电动汽车的主流车型续航里程将达到500-700公里，带动电池装机增速超过整车销量增速。近几年电池技术持续进步，2023年4680大圆柱电池、高集成度电池（宁德时代麒麟电池，比亚迪、特斯拉电池车身一体化）、钠离子电池等将规模化装车应用或进入量产。新技术带动产品性能提升、成本降低，从而加速其应用的渗透。汽车零部件领域面临汽车电动化、智能化升级，新技术、新配置快速渗透的机遇，新能源三电（电池、电机、电控）系统、热管理系统、轻量化、800V高压系统、智能驾驶辅助系统等细分领域有可能孕育出新的零部件龙头。从估值看，自2022年7月以来板块指数大幅回落，当前汽车

80、板块除新能源汽车业务占比高的公司外，其他大部分以燃油车和传统零部件为主要业务的公司估值都处于近十年中枢之下，主要细分领域龙头公司估值普遍在2022年预期PE 8-20倍，考虑到各大传统整车公司和零部件公司均在加速转型新能源，未来成长较乐观，具备配置价值。电子行业：回顾2022年，国产替代不断加速，行业发展波浪式前进。半导体板块不断上演从无到有、从“0”到“1”的国产化突破；汽车电子伴随新能源车渗透率的提升需求持续向好；面板与元器件周期筑底后逐步企稳；消费电子受全球宏观环境及消费需求影响“旺季不旺”。TMT：国产替代加速，自主可控带来产业机会02数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数

81、据截至2022/11/8）图表28：新能源汽车销量增速强劲平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎42-100%0%100%200%300%400%00003000000400000050000002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9新能源汽车月度销量累计值/辆新能源汽车月度销量累计同比虚拟现实板块：政策利好，新品发

82、布有望推升板块热度。2022年底，工信部等五部门联合印发 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20222026年），在硬件技术和生态场景两方面明确给出发展规划。计划 提出到2026年，我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，首次明确提出量化目标。据IDC预测，2022年全球VR设备出货量预计达1386万台，同比提升27%，2022-2026年预计亦将维持26%的较快增速。2023年将迎来苹果头戴显示器、Quest 3、PS VR2等重磅新品发布，新一代的VR设备将拥有更加轻薄的机身、更高的分辨率和更优化的交互体验，相关国内代工龙头、传感器/镜头等零部件供应商

83、值得关注。展望2023年，随着下游需求逐步修复，电子行业盈利状况在较低基数下有望不断改善，估值修复可期。伴随供应链的恢复、技术的储备与成熟，多项重磅电子产品有望在2023年集中发布，长期压抑的终端消费需求有望得到释放。自2022年年中以来，半导体、面板、元器件等板块持续去化库存，其库存水位有望在2023年回归正常，景气度有望筑底回暖。三季度为电子行业新品集中发布的“传统旺季”，2023年年中或为观测行业供需变化的关键时点。建议关注下游需求持续旺盛的汽车电子、国产替代逐步加速的半导体设备与材料、周期筑底后有望迎来反转的面板与元器件，同时乐观看待2023年消费电子板块的估值修复。半导体：2023年

84、行业周期有望筑底企稳，国产替代带来长线成长机遇。受俄乌冲突、疫情反复、宅经济红利减退、全球经济下行等多重因素影响，半导体板块在2022年整体处于下行周期。需求端，消费类需求如手机、笔记本电脑、可穿戴设备等相对弱势，汽车类、新能源则持续向好。2022年9月国内消费类电子产品销量普遍下滑1020%，乘用车/新能源车销量则同比分别增长22%/98%。供给端，国内成熟制程晶圆厂扩产节奏相对清晰，海外大厂资本开支进度有所放缓，国内外投资周期错位。国内中芯国际上海/北京/深圳晶圆厂、华虹无锡12寸晶圆厂等在2023年均有新增产能逐步落地。全球部分半导体制造大厂则相继下修2022年资本开支，同时对2023年

85、资本开支计划持保守态度，以配合下游去库进度。库存端，调整持续。2022年三季度手机、PC类芯片库存同环比持续上升；功率半导体库存环比微增；分销商库存和周转天数环比走高。去库压力的差异验证了半导体基本面的分化。“寒冰不能断流水”，产业周期波动不改国产替代长线机遇。建议关注半导体设备和材料公司中有望实现国产替代突破的优质企业，以及汽车、光伏半导体中产品结构不断优化、业务板块加速切换的龙头厂商。图表29：存储芯片DXI指数高位回落43投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000201

86、9/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/10数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/7）计算机行业：金融信创步入投资高峰期，成本优化带来利润弹性。1）行业2019-2021年人力扩张明显，龙头公司平均员工数量三年年化增长16.5%，新增人力对行业利润的正向贡献有望在2023年逐步释放。从财报数据上来看，行业2

87、022年三季度营收、利润率环比改善，多项财务指标边际向好，行业景气度逐步转暖；2）信创板块，今明两年有望成为金融信创高峰投入年份。2021年，政策要求试点金融机构信创投入占全年IT支出15%，2022年此项要求进一步扩大至30%。9月教育和医疗行业获财政贴息更新改造贷款，9月末央行进一步以1.75%的利率提供2000亿专项贷款。随着供应链自主可控的需求日益增长，产业政策支持不断加码，国内信创采购有望在2023年进一步提速，建议关注相关软硬件供应商。食品饮料板块，优质龙头经营稳健，中长期配置价值凸显。受宏观经济下行、局部地区疫情反复、白酒政策面担忧等多重因素影响，食品饮料板块股价年内经历了大幅回

88、调。从基本面来看，虽有疫情干扰，行业优质龙头公司仍然经营稳健。随着疫情防控政策日益精准化和科学化，疫情态势有望边际好转，再叠加2023年宏观经济逐步修复，食品饮料公司业绩有望逐步改善。中长期来看，行业产品结构升级趋势和集中度提升趋势不改，龙头优质公司有望强者恒强。经过前期股价大幅回调，悲观情绪得到充分释放，目前食品饮料行业估值水平处于近五年中枢以下位置，中长期配置价值凸显。白酒：悲观情绪集中释放，优质龙头韧性强。疫情反复对白酒消费场景带来损伤，行业内部分化明显。优质龙头公司在疫情压力测试下经营稳健，渠道掌控能力增强，业绩呈现较强韧性。从2022年三季报来看，龙头公司业绩稳健增长，部分公司业绩超

89、预期。当前名酒公司普遍动销平稳，库存良性，价格稳健。总体来说，随着多家白酒企业营销体制改革逐步推进，企业内部成长动能有望逐步释放。中长期来看，白酒行业未来的业绩增长将主要由价格增长来驱动，行业品牌化进程和产品结构升级趋势将持续，市场份额越来越向优质龙头公司集聚，看好竞争力强的头部名酒公司及优秀区域龙头公司。大众食品：内部分化明显，部分细分行业有望率先迎来盈利改善。由于疫情干扰带来需求弱复苏、原材料价格居高不下、费用投放等因素影响，2022年三季度大众食品板块业绩同比下滑0.8%。板块整体利润端承压，但内部分化明显，其中啤消费：食品饮料优质龙头经营稳健，农业有望景气延续03图表30：2022年国

90、内手机销售承压平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎44-100%0%100%200%300%400%500%600%05000250030003500400045002020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/8国内手机总体出货（万部）国内5G手机出货（万部）YOY:总体YOY:5G手机数据来源：信通院，平安证券产品与财富管理中心（数据截至20

91、22/11/7）农林牧渔景气行情延续，板块有望表现活跃。行业2023年景气行情有望延续，一方面在于养殖企业盈利有望逐步改善，动保、饲料等后周期行业景气度有望提升；另一方面是受政策利好催化，种子板块活跃表现有望持续。养殖产业链：养殖盈利改善，饲料、动保等后周期板块景气提升。对于生猪养殖板块，新一轮猪周期已于2022年4月份反转，当前猪价处于周期上行期。由于猪价短时间内上涨幅度较大，再叠加接下来二次育肥等集中出栏，预计猪价短期波动较大。由于当前行业产能恢复偏谨慎，再叠加养殖端资产负债表修复仍需时间，预计2023年生猪均价将高于2022年均价。随着猪价回暖，养殖企业2022年三季度基本已扭亏为盈，后

92、续盈利有望逐步改善。对于养鸡板块，由于海外禽流感持续发酵带来国内引种受限，再叠加前期产能去化，养鸡板块周期反转预期增强。同时，养殖盈利改善带来对饲料、动保产品的需求提升，饲料和动保等后周期板块景气度有望逐步提升。种子：粮食安全受重视，转基因商业化进程持续推进。对于种子板块，在粮食安全自主可控意识增强的大背景下，目前国内已下发多张转基因玉米种子生物安全证书，转基因种子商业化进程持续往前推进。近日中央财政提前下达2023年农业相关转移支付2115亿元，要求确保粮食安全和重要农产品稳产保供。由于利好政策不断推出，再叠加粮价维持在高位，种子行业景气行情有望延续，建议逢低优先关注创新能力强、转基因技术储

93、备丰富的龙头公司。酒等细分行业表现好于板块平均水平。目前来看，部分原材料价格已处于高位回落态势，且随着疫情逐步缓和，大众品需求有望逐步修复。总体来看，大众食品板块基本面大概率已触底。中长期来看，啤酒、乳制品、调味品、休闲食品等细分行业均呈现行业集中度提升和产品结构升级趋势，长期看好这些细分赛道的优质龙头公司。房地产：修复尚需时日，看好优质房企。2022年，公募基金地产持仓逐步抬升，一方面可能是对政策放松及行业复苏的期待；另一方面是对政策有效性和信用风险的担忧，机构投资者在希望与失望中纠结徘徊，导致板块波动加剧。展望2023年，除需求端政策外，金融十六条等供给端政策成为地产行业修复的重要驱动力，

94、具备融资优势、在一、二线核心区域有大量土地储备的房企逆势成长空间更大。金融地产：地产剩者凤鸣朝阳，金融有望迎来修复04图表31：社会消费品零售总额连续4个月同比为正，餐饮呈现弱复苏45投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书-100.00-50.000.0050.00100.00150.002019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/8社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/7）银行：营收低点已过，静待估值修复。2022年受疫情反复、

95、外需回落等影响，经济修复动能偏弱，叠加地产链条等方面担忧，银行板块估值下行明显。短期来看，银行业面临资产增速下行、息差收窄、中收乏力、资产质量仍有波动等压力，后续要密切关注经济、信用等高频数据复苏情况，以及地产链边际变化对行业的影响。2023年在政策呵护下，银行盈利或实现稳健增长。在稳增长的背景下，宏观经济逐步修复，2023年银行营收和利润增速将有所修复。受LPR下调及让利实体经济影响，年初贷款重定价压力较大，预计2023年息差仍将下行。在低基数效应下，财富管理收入或有所修复，并驱动中收平稳增长。估值仓位双低，关注优质大行。截至11月2日，银行板块PB仅0.45倍，处于2010年以来最低水平，

96、居所有行业末位，当前银行板块低估值、高股息特征明显，建议关注优质区域银行，以及高股息的稳健大行。过去十年，房地产供给侧持续扩张，居民杠杆率持续攀升，直接威胁金融体系的安全，于是“三道红线、贷款双集中和集中供地”等政策相继出炉。经过两年调控，行业供给侧改革初见成效，居民杠杆率稳步回落。2022年Q1-Q3，新房市场延续下行趋势，累计销售额同比下降26%，显示行业筑底，行业新发展模式酝酿中，阶段性修复可期。行业估值降至低位，寻找逆势中的突围者。截至10月31日，房地产行业市盈率（TTM）9.4倍，位于近10年的12.9%分位，处于历史较低估值水平。2023年，地产行业有望企稳，具备融资优势、优质土

97、地储备的房企成长空间更大，建议关注拿地和销售能力强的央企和头部民企。图表32：商品房销售面积及房屋竣工面积累计增速筑底平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎46数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/10/31）-40/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/8商品房销售面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比周期板块整体受严峻、复杂的全球宏观环境影响。2022年，周期板块在全球通胀大背景

98、下，稍显韧性。周期板块关注供给与需求，供给依赖产业周期，而需求仰仗宏观环境，其合力体现在产品价格。2022年周期品种产品价格大幅波动，宏观环境的波动，导致市场对其预期较反复。其中，煤炭与石油板块在“欧洲能源危机”背景下，成为市场亮点。展望后市，周期板块核心逻辑受宏观经济牵动，整体性机会需密切跟踪宏观环境预期。符合二十大精神、碳中和绿色发展理念、产业内部供需错位以及国家能源安全战略的领域，仍存结构性机会，可积极挖掘。锂：分歧加大，下游需求保持高速增长，仍有弹性机会。锂产品价格维持强势，行业净利润率进一步提升。根据生意社数据，11月9日，电池级碳酸锂基准价突破60万元/吨，下游需求持续超预期，电池

99、级碳酸锂价格持续创新高，龙头品种业绩弹性大。周期：跟踪宏观预期，关注结构性机会05非银：行业模式重塑，发展各凭真章。非银金融主要包括券商和保险两大子行业。证券板块风险释放充分，继续向下空间有限，且行业正加速变革创新，将构筑新的护城河。保险行业面临经营、保费增长压力，投资约束条件较多。券商：随着资管新规、全面注册制的实施和推进，传统经纪业务加速变革，并向财富管理、投行业务等方向转型，龙头券商凭借融资能力强、财富管理转型彻底、机构服务能力强等优势有望强者恒强。估值吸引力显著提升，建议左侧战略布局。截至11月2日证券板块PB1.1倍，位于近5年1.17%分位数，而盈利能力和资产质量却优于2018年，

100、长期看，资本市场扩容、居民财富向资本市场转移趋势不变，叠加板块安全边际较高，战略配置价值凸显。图表33：银行指数PB在全部行业中排名最低47投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书0.001.002.003.004.005.006.00食品饮料美容护理电力设备国防军工计算机医药生物社会服务电子农林牧渔有色金属机械设备家用电器基础化工汽车轻工制造商贸零售综合传媒纺织服饰公用事业环保煤炭交通运输通信建筑材料非银金融石油石化钢铁房地产建筑装饰银行数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/10/31）关注欧洲能源成本高企之下，国产份额提升的机会。欧洲TDI、MDI

101、、HDI固化剂产能分别占全球的24%、27%、30%，欧洲能源原材料成本飙升，利好短期国内出口。得益于国内产业链综合优势，未来国内企业全球市场份额有望提高。资源安全矛盾突显，关注优质锂资源储备公司。消息面上，南美锂三角国家阿根廷、玻利维亚和智利正在考虑建立“锂业OPEC”，联合制定锂的销售价格，在一定程度上将加大全球对锂资源供给安全的担忧，企业对海外锂源的竞争加剧，提前布局和已掌握优质锂源的公司，成本优势将愈发明显。中长期锂价仍有回落压力。10月24日，特斯拉在原材料成本高企的背景下，官宣降价，预期其他车企迫于压力陆续跟进，2023年起新能源汽车国补完全退出，下游市场竞争进一步加剧，行业增长预

102、期预计会受扰动。同时，碳酸锂在高利润的刺激下，供应进一步加快，其他锂电原材料价格均已周期见顶回落，消息面如无意外，锂价2023年起存在下行压力，届时需注意投资节奏。铜：2022年铜价剧烈波动，LME铜从年初10845美元跌至11月1日的4660美元，目前处于底部徘徊，但价格仍有可能下探。除了全球宏观经济扰动外，短期供大于求格局无改变，铜价仍有一定压力，但行业中长期供需格局即将转变。从供应角度看，2022年-2024年全球铜精矿供应CAGR为5.1%，2024年以后增速中枢降至1%-2%。从需求角度看，新型电力系统、新能源汽车以及清洁能源革命战略推进，有望打开铜中长期新的需求空间，2022-20

103、24年铜需求CAGR为2.8%，2024年-2030年需求CAGR有望提升至3.1%。预计铜供需平衡于2024年明显转变，而资本市场有望提前反应，因此2023年下半年可重点跟踪关注铜板块。煤炭：煤炭板块是周期板块2022年的亮点，目前煤炭板块呈现盈利稳定、估值低、分红高等特点，行业供给无弹性且需求有弹性的格局，仍具较高的投资性价比。供给端，新建矿井建设周期至少4-5年，“十四五”内新增产能有限。目前我国尚存在大量的中小煤矿，中东部、西南地区存在大量产能规模60万吨以下的矿井，该部分产能合计5.23亿吨，预计至少在2030年以前退出。进口方面，俄乌冲突持续下，海外能源供给紧张局面短期难缓解，预计

104、海外煤炭价格维持高位运行，进口替代有约束。需求端，煤电需求仍然小幅增长。2022年受宏观经济影响，社会发电量增速较低，1-9月火电发电量同比增0.5%至4.37万亿千瓦时，占比超过65%。然而，这两年极端气候频发，同时风电光伏等不稳定电源比例扩大，有序用电、错峰用电的频率有所提高。一方面，煤电作为“压舱石”、调峰调频的价值得以体现，对我国能源安全极其重要；另一方面，未来随着国内外经济恢复，用电需求恢复，用电矛盾可能进一步激活。用电矛盾的核心是煤炭价格，这就是所谓“供给无弹性且需求有弹性的格局”。“十四五”期间煤炭价格中枢或较坚挺。从投资角度而言，在电煤长协“100%覆盖”政策不断推进下，煤炭企

105、业盈利较稳定，板块公司年化市盈率普遍在5-7倍，预计股息率超过10%，投资性价比较高。石油化工：短期盈利承压。2022年，地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，油价维持高位宽幅震荡，相关上游如油气勘探开发板块业绩实现大幅增长，但22Q3国内成品油价格下调，化工品出现高成本、高库存、低毛利的局面，炼油、化工板块盈利承压。平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎48展望2023年，医药板块存在估值修复行情，同时随着疫情好转，未来管控有望逐步降级，医药行业需求有望恢复增长，将利于医药企业业绩提升，后期医药板块值得重点关注，看好医疗器械、中药、创新药、血制品等细分行业。从政策面看，近期国常

106、会针对医疗等9大领域发布贴息贷款政策，同时创新药“简易续约”规则出台，以及创新医疗器械国家集采降价幅度趋缓，政策面对医药生物的利空影响边际减弱，有利板块估值提升。从业绩端看，2022年前三季度，医药生物行业营业收入同比增长 9.85%，扣非归母净利润同比增长12.51%，较二季度盈利能力明显改善。随着疫情形势好转，就诊人数有望提升，医药生物行业的盈利能力有望进一步提升。从估值上看，2022年医药板块持续下跌，当前的估值处于历史底部，PE仅22.72倍，处于近10年百分位的1.95%，估值优势凸显，随着带量采购对板块的影响减弱，未来提升估值的概率较大。医疗器械和医疗服务：财政贴息助力医疗新基建加

107、速，行业空间打开。创新医疗器械集采政策好于市场预期，有利于板块的估值修复。国务院出台对医院等领域的设备置换和更新改造实施贴息贷款政策，将加速国内医疗器械的进口替代，有利于医疗器械企业的业绩增长，可关注具有核心技术、进口替代空间大的相关器械公司。中药：近期国家陆续发布多项重要政策支持中医药行业的发展，涉及多个方面，目的是加快中医药人才队伍建设，以高质量人才队伍推动中医药振兴发展。在利好政策的推动下，预计中药企业的发展有望加速，建议重点关注具有独家技术优势的中药企业。医药生物：集采影响逐渐减弱，行业价值凸显06图表34：医药行业近10年PE处于历史低位，估值优势凸显数据来源：Wind，平安证券产品

108、与财富管理中心（数据截至2022/11/1）49投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书203040506070802012/112013/112014/112015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/11平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎50创新药：2022年国家医保谈判在即，通过医保谈判进入医保是创新药快速放量的重要途径，创新能力较强的药企值得关注。同时“简易续约”规则出台，医保谈判政策边际趋好，利于提升创新药企的估值。血制品：血制品处于需求大于供给的供需不平衡状态，其中白蛋白2021年进口占比在60%左右

109、，后期国产替代空间大。业绩端，虽然2022年采浆成本有所增加，叠加疫情影响终端需求，但血制品企业出口业务大幅提升，明显放量，有望成为新的增长点，预计2022年血制品公司的业绩有望保持稳定。从广东十省血制品集采结果看，降价幅度较小，集采对血制品影响有限。浆站方面，浆站审批有放开预期，其中云南省十四五期间有望新增20个浆站，有能力获得更多浆站资源的公司值得关注。1自2020年初新冠疫情在世界范围内爆发以来，持续三年的疫情对全球经济产生了深远的影响，在各国防疫政策的管控约束下，2021年疫情对于全球经济的影响已逐步趋于常态化。然而2022年以来疫情再度反复，海外方面，多个国家已陆续放松疫情管控，但全

110、球新冠肺炎确诊病例仍持续增长；国内方面，上半年国内（不含港澳台）确诊病例呈爆发式增长，以上海为主的国内多个城市相继采取“封城”措施来抑制新冠疫情的进一步扩散，对国内经济复苏形成明显拖累。如若2023年疫情再度超预期发展，将进一步拖累经济复苏节奏。风险点一：疫情超预期发展，拖累经济复苏节奏2023年投资风险点图表35：新冠肺炎确诊病例累计值（单位：万例）平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎5303500000400005000060000700002020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/720

111、20/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/11全球(左轴)国内(不含港澳台)数据来源：Wind，平安证券产品与财富管理中心（数据截至2022/11/23）23全球通胀自2021年开始陡然升温，2022年以来在能源价格上涨、新冠疫情重创全球产业链、财政货币政策过度刺激等多因素刺激下，全球经济正遭遇历

112、史性高通胀时刻，整体通胀水平创10年新高。当前来看，全球通胀居高不下的局势至少在2023年一季度前难以缓解：一方面，虽然美联储已进行几轮加息缩表，但美国通胀数据居高难下，10月通胀回落后，仍有阶段性反复风险；另外一方面，俄乌冲突对全球能源以及食品等供应链造成了长期冲击，使得全球通胀压力难以在短期内缓解。若2023年全球通胀依旧居高不下，主要央行大概率会继续保持收紧货币政策的节奏，而全球融资环境继续收紧将导致经济进一步陷入衰退泥沼。风险点二：全球通胀居高不下，货币政策继续保持收紧态势美国2022年中期选举于11月8日举行，截至当前，尽管仍有个别州结果尚未出炉，但大局基本已定：民主党守住参议院决定

113、权，共和党重夺众议院控制权，美国国会出现“两党各掌一院”的局面。考虑到两党在通胀、经济、堕胎权、移民以及与其他国家的双边关系等议题上存在明显分歧，预计中期选举后的美国政府在处理内政外交事宜上将再度迎来挑战。根据过往经验，历年来当美国执政党选情不利时，易出现中美关系滑坡的现象，尤其是在执政党丢失国会控制权的年份，激烈争夺将促使美国两党比赛式地展现对华强硬态度和推出严峻政策，例如2018年中期选举后，美国对华的关税和科技公司的制裁开始不断加码，因此在本次中期选举结果落地后，2023年需要警惕美国对华继续施压、中美关系进一步恶化的风险。2022年年初俄乌冲突爆发，能源价格不断飙升、全球通胀居高不下，

114、资本市场波动进一步放大。展望后市，地缘政治博弈、逆全球化浪潮、供应链制裁等外部不可控因素或较以往更加频繁地影响市场走向，需要警惕由此造成的市场波动加剧的风险。风险点三：国际关系紧张及地缘冲突加剧，市场波动进一步放大52投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书参与编写本报告的作者证券投资咨询业务资质孟函投资咨询执业证书编号S006刘佩投资咨询执业证书编号S03李人杰投资咨询执业证书编号S08徐以刚投资咨询执业证书编号S37易佳平投资咨询执业证书编号S05期货投资咨询业务资质

115、李晨阳投资咨询执业证书编号Z0016332*平安期货对本文大宗商品部分有重要贡献。刘东丰投资咨询执业证书编号Z0012505，平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎53罗雯雯投资咨询执业证书编号S07周艺轩投资咨询执业证书编号S03*平安证券产品与财富管理中心张颖（一般证券从业资格编号：S11）、余垦（一般证券从业资格编号：S25）、尹杭婷（一般证券从业资格编号：S02）、王炀（一般证券从业资格编号：S82）对本报告有重要贡献。54投资有风险，入市

116、需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书证券投资咨询业务资质郑泽荣投资咨询执业证书编号S22刘梦鹏投资咨询执业证书编号S02投资研究团队介绍投资研究团队植根于平安证券产品与财富管理中心，由来自国内外一线高校和投资机构的数十位专家组成。在平安集团研究资源、平安证券研究所和平安证券合作公私募管理人的大力支持下，团队构筑了以股票为核心、股债商汇联动的多资产研究框架，基于翔实的数据和清晰的逻辑，提供更具前瞻性的市场策略，从而满足投资者在标的选择、市场择时和风险管理方面的研究需求。区别于传统的卖方研究服务，投资研究团队立足买方研究，站在客户的视角看待全市场的机会

117、与风险，通过可投资品种的组合兑现投资机会。在股票资产研究方面，投研团队将自上而下的系统化研究与量化方法相结合，纵向打通宏观、行业、公司，横向综合运用股票、基金、类固定收益产品等多种投资标的，构建动态管理组合，并将智能分析决策、系统化管理和数据可视化贯穿于研究过程之中。平安集团研究资源合作公私募研究资源买方研究体系业内领先的投资研究工作平台宏观研判配置策略风格选择行业优选基金严选股票精选平安证券2023资产配置白皮书 投资有风险，入市需谨慎55平安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本

118、公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的合法公开资料，本公司力求报告内容客观、公正，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本

119、报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，须客户自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者应当充分考虑自身状况，并配合其他分析手段理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。本公司不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告版权归“平安证券股份有限公司”所有。未经本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“平安证券”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。免责声明56投资有风险，入市需谨慎 平安证券2023资产配置白皮书做投资 如航海有风和日丽 风调雨顺也有海浪滔天 逆风而行坚持资产配置 收获长期价值感受时间与复利的力量买方投顾 匠心服务美好生活 伴您同行